报告投资评级 - 维持公司“增持”评级 [4][6] 报告核心观点 - 2025年公司业绩大幅增长，主要受益于氯化钾价格上涨及参股公司巨龙铜业投资收益大幅增加 [1][2] - 未来增长动力明确，巨龙铜矿二期已投产，麻米错盐湖及老挝钾盐矿项目稳步推进，将贡献显著增量 [3] - 考虑到碳酸锂及铜价格的上涨，分析师上调了公司未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润将持续高速增长 [4] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营收35.77亿元，同比增长10.03%；实现归母净利润38.52亿元，同比增长49.32%；扣非后归母净利润40.31亿元，同比增长58.28% [1] - **季度业绩**：2025年第四季度单季实现营收11.75亿元，同比增长26.76%，环比增长62.49%；实现归母净利润11.02亿元，同比增长54.70%，环比增长15.88% [1] - **氯化钾业务**：实现营收29.49亿元，同比增长33.42%；毛利率同比提升19.81个百分点至64.64%；产量103万吨，销量108万吨；平均含税售价为2,964元/吨，同比增长28.6%；平均销售成本为962元/吨，同比下降17.6% [2] - **碳酸锂业务**：实现营收5.93亿元，同比下降42.0%；毛利率同比下降10.6个百分点至34.8%；受停产影响，产量8,808吨，销量8,957吨，同比分别下降23.9%和34.1%；平均含税售价为7.48万元/吨，同比下降12.0% [2] - **投资收益**：参股公司巨龙铜业2025年铜矿产量19.4万吨，实现净利润91.4亿元，为公司贡献投资收益27.8亿元，同比增长44.34% [2] - **费用控制**：全年可控管理费用较上年下降约16%，物资采购费用较历史费用下降10.27%，降本增效成效明显 [2] 未来项目与增长展望 - **巨龙铜矿二期**：已于2026年1月23日建成投产，采选规模由15万吨/日提升至35万吨/日；达产后年产铜将提升至30-35万吨，年产钼约1.3万吨，年产银约230吨，将显著增厚公司投资收益 [3] - **麻米错盐湖项目**：已于2025年6月获立项核准、7月取得《采矿许可证》；主体厂房封闭已完成，处于设备安装阶段；藏青基金于2026年1月成功募集14亿元支持建设；首期规划年产5万吨碳酸锂，预计2026年第三季度全面投产，2026年碳酸锂产量预计2至2.5万吨，公司享有权益产量约5,000至6,000吨 [3] - **老挝钾盐矿项目**：在老挝万象157.72平方公里范围内已备案氯化钾资源量约9.84亿吨；总体规划年产200万吨氯化钾（一期100万吨），目前正全力推进一期项目的可研、环评及权证办理工作 [3] - **其他进展**：藏格钾肥于2025年9月取得新的采矿许可证，新增共伴生矿种；年产200万吨工业盐项目正积极推进，预计2026年生产并销售工业盐150万吨 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：考虑到碳酸锂及铜价格上涨，上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [4] - **具体预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为72.35亿元（前值48.45亿元）、85.10亿元（前值58.28亿元）、100.17亿元，对应增长率分别为87.80%、17.62%、17.72% [4][5] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为4.61元、5.42元、6.38元 [5] - **估值指标**：基于2026年3月13日股价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为33倍、17倍、15倍、12倍；市净率（P/B）分别为7.7倍、5.9倍、4.9倍、4.1倍 [5][13] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率将维持在58.9%-60.9%的高位；摊薄净资产收益率（ROE）预计分别为34.16%、33.57%、33.09% [5][12] 财务与市场数据摘要 - **股本与市值**：当前总股本15.70亿股，总市值1,252.10亿元 [6] - **股价表现**：近一年股价绝对收益为120.87%，相对收益为104.05%；近三个月换手率为62.15% [6][8] - **财务健康状况**：公司资产负债率低，2025年为8%，预计未来几年将进一步降至4%-5%；流动比率与速动比率持续改善，偿债能力强 [11][12]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 报告认为理想汽车2025年业绩持续承压，2026年第一季度基本面受行业淡季及产品新老交替影响 [1] - 报告看好公司基于家庭用户的定位与AI智能化的兑现前景，但需关注市场与竞争加剧风险 [4] 2025年及第四季度业绩表现 - **2025年全年业绩**：总收入为1,123亿元，同比下降22.3%；毛利率为18.7%，同比下降1.8个百分点；Non-GAAP归母净利润为23.8亿元，同比下降77.7% [1] - **2025年第四季度业绩**：总收入为287.8亿元，同比下降35.0%，环比增长5.2%；毛利率为17.8%，同比下降2.5个百分点，环比增长1.5个百分点；Non-GAAP归母净利润为2.6亿元，同比下降93.5%，环比实现扭亏（第三季度亏损3.6亿元） [1] - **第四季度汽车业务**：收入为272.5亿元，同比下降36.1%，环比增长5.4%；销量为10.9万辆，同比下降31.2%，环比增长17.1%；平均售价（ASP）为25.0万元，同比下降7.1%，环比增长10.1%；汽车业务毛利率为16.8%，同比下降2.9个百分点，环比增长1.3个百分点 [2] - **第四季度费用率**：研发费用率为10.5%，同比增加5.0个百分点，环比减少0.4个百分点；销售、一般及管理费用率（SG&A）为9.2%，同比增加2.2个百分点，环比减少0.9个百分点 [2] - **第四季度单车盈利与现金流**：Non-GAAP单车盈利约为0.2万元（对比2024年第四季度的2.5万元和2025年第三季度的亏损0.4万元）；自由现金流环比转正至25亿元；截至季度末，在手现金合计约1,012亿元 [2] 2026年第一季度展望与毛利率压力 - **2026年第一季度交付量指引**：管理层预计交付量为8.5万至9.0万辆 [2] - **毛利率面临大幅压力**：由于L9车型清库存、购置税补贴政策延续、L系列与i系列终端优惠扩大以及原材料成本上升等因素，预计2026年第一季度汽车业务毛利率将大幅承压，可能回落至个位数水平 [2] 未来增长驱动因素 - **产品更新与上市计划**：全新L9车型预计将于2026年第二季度发布，将搭载自研马赫100芯片和全线控底盘，产品力有望升级；报告判断L9改款是提升销量和毛利率的关键，并预计2026年下半年将关注纯电旗舰SUV i9 [3] - **成本管控与组织优化**：管理层计划通过长协锁价、全链条降本、自研核心部件等方式应对原材料涨价；同时，公司正在推进门店汰换与合伙人计划，聚焦高线城市优质布局；研发组织已重构为具身智能导向，预计经营和研发效率将大幅提升 [3] - **长期增长新引擎**：公司计划在2026年将AI研发投入占比保持在50%以上，并以创业模式探索机器人等具身智能领域；公司已于2025年12月进入埃及、哈萨克斯坦等市场，预计2026年将成为完整的出海年份，出海业务有望成为长期增长新引擎 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：鉴于市场波动、行业竞争加剧及产品结构变化，报告下调了2026年至2027年Non-GAAP归母净利润预测，分别调整为0.8亿元和27.0亿元（此前预期分别约为30亿元和65亿元）；预计2028年Non-GAAP归母净利润约为71.4亿元 [4] - **关键预测数据**： - **营业总收入**：预计2026E为1,244.29亿元（同比增长10.8%），2027E为1,345.90亿元（同比增长8.2%），2028E为1,480.49亿元（同比增长10.0%）[5] - **Non-GAAP归母净利润**：预计2026E为0.84亿元（同比下降96.5%），2027E为26.97亿元（同比增长3111.2%），2028E为71.35亿元（同比增长164.6%）[5] - **Non-GAAP每股收益（EPS）**：预计2026E为0.04元，2027E为1.25元，2028E为3.30元 [5] - **市场数据**：当前股价为17.33美元，总市值为187.47亿美元，总股本为21.64亿股（普通股）[6] - **近期股价表现**：近一个月绝对收益为-6.12%，相对收益为-13.75%；近一年绝对收益为-39.66%，相对收益为-59.63% [8] 财务报表预测摘要 - **利润表预测**：预计2026E毛利润为178.87亿元，经营亏损为36.31亿元，Non-GAAP归母净利润为0.84亿元 [9] - **资产负债表预测**：预计2026E总资产为1,658.37亿元，其中现金及等价物为535.97亿元，短期投资为500.00亿元；普通股股东权益为714.15亿元 [10] - **现金流量表预测**：预计2026E经营活动现金流为90.96亿元，投资活动现金流为-122.41亿元，筹资活动现金流为9.83亿元 [11]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”（维持） [5] 核心观点 - 本周核心观点：一次性手套行业有望迎来提价 [2][20] - 提价核心驱动：中东地缘政治紧张导致国际能源市场波动，原油与天然气价格偏强震荡，作为石油化工下游产品，一次性手套的关键原材料（如丁二烯、丙烯腈）成本随之走高，推动行业整体成本上行 [2][20] - 行业格局与趋势：供应端中小厂商逐步出清，国产龙头海外产能逐步投产（例如英科医疗在越南和印尼设厂），行业中长期发展趋势不变 [21] - 投资建议：国产龙头企业有望受益于一次性手套提价、海外产能盈利释放及终端需求自然增长，凭借成本控制、产业链延伸和研发优势逐步占据全球市场份额，建议关注英科医疗、中红医疗、蓝帆医疗等 [2][21] - 2026年年度投资策略：未来医药板块投资应着重于临床价值本质逻辑，看好创新药产业链（BD出海加速的创新药、CXO）和创新医疗器械（高端器械与高值耗材） [3][22][24] 行情回顾总结 - 上两周（3.2-3.13）A股医药生物（申万）指数下跌2.99%，跑输沪深300指数2.11个百分点，跑输创业板综指0.62个百分点，在31个申万一级行业中排名第14 [1][15] - 港股恒生医疗健康指数上两周收跌7.16%，跑输恒生国企指数5.04个百分点 [1][15] - A股子板块中，医疗耗材涨幅最大（上涨1.42%），医疗设备跌幅最大（下跌6.57%） [9] - A股个股层面，英科医疗涨幅最大（上涨40.88%），福瑞股份跌幅最大（下跌19.05%） [15][16] - H股个股层面，迈博药业-B涨幅最大（达70.73%），一脉阳光跌幅最大（达25.37%） [15][17] 重要数据库更新总结 - 医保收支：2025年1-12月基本医保累计收入为29544亿元，累计支出为24231亿元，累计结余5313亿元，累计结余率为18.0% [27][35] - 2025年12月单月，基本医保收入3223亿元（环比增长15.1%），支出3131亿元（环比增长51.7%），当月结余93亿元，当月结余率2.9% [27][35] - 医药制造业：2025年1-12月累计收入24870亿元，同比-1.2%；利润总额同比+2.7%（公布值） [41] - 期间费用率：2025年1-12月销售费用率为15.8%（同比-0.2个百分点），管理费用率为7.0%（同比+0.1个百分点），财务费用率为0.5%（同比+0.3个百分点） [49] - 价格数据：2026年2月，国内维生素、心脑血管及抗生素原料药价格基本稳定 [36][38][40] - CPI数据：2026年2月，医疗保健CPI同比上升1.9%，环比上升0.1%；其中医疗服务CPI同比+2.8% [51] 公司动态与事件总结 - 公司要闻：报告期内（3.2-3.13）多家医药公司发布重要公告，涉及新药临床试验获批、药品注册证书获得等 [26] - 耗材带量采购：河北省、黑龙江省及京津冀联盟在报告期内发布或落地了多项医用耗材集中带量采购相关通知与结果 [54][55] - 融资进度：近期有多家医药公司更新定向增发预案，如微芯生物（已实施，募资9.5亿元）、威高血净（已受理，拟募资85.11亿元）等 [57] - 股东大会与解禁：报告期内列出了多家医药公司召开临时股东大会的信息及部分公司的股票解禁详情 [58][59] 重点公司推荐与预测 - 一次性手套行业龙头：英科医疗、中红医疗、蓝帆医疗 [2][21] - 创新药产业链： - BD出海加速的创新药：重点推荐信达生物（H）、益方生物-U、天士力 [3][24] - CXO：重点推荐药明康德（A+H）、普蕊斯 [3][24] - 创新医疗器械：重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗 [3][24] - 重点公司盈利预测与估值：报告列出了天士力、信达生物、药明康德、迈瑞医疗等公司的股价、EPS预测及PE估值，投资评级多为“买入” [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为央企背景A股物管龙头，机构类物业领域领先地位稳固，市场化拓展能力持续验证，专业增值服务高增长打开第二曲线，短期利润波动不影响长期价值 [4] - 经营基本面保持稳健，营收稳健增长，市场化拓展能力持续强化 [2] - 考虑公司业务结构和毛利率变化，下调公司26-27年归母净利润预测，估值具备吸引力 [4] 2025年度业绩表现 - **营业收入**：实现192.73亿元，同比增长12.23% [1][2] - **归母净利润**：为6.55亿元，同比下降22.12% [1] - **剔除一次性影响后归母净利润**：剔除处置衡阳中航项目减少归母净利2.56亿元的影响后，同比增长8.30% [1] - **股息**：宣派末期股息，每10股派发现金红利2.60元（含税） [1] 分业务收入分析 - **基础物业管理**：收入142.79亿元，同比增长6.56% [2] - 住宅业态物业管理业务收入同比增长12.37% [2] - 非住宅业态物业管理业务收入同比增长4.31% [2] - 在管面积达3.77亿平方米，同比增长3.37% [2] - **专业增值服务**：收入37.86亿元，同比增长48.46%，体现公司在设施管理、建筑科技等专业赛道的竞争力提升 [2] - **平台增值服务**：收入5.37亿元，同比增长0.18%，增速放缓 [2] 盈利能力与费用控制 - **毛利率**：整体毛利率为10.01%，同比下降0.44个百分点 [3] - 住宅业态毛利率同比提升0.48个百分点至11.36% [3] - 商业运营毛利率由44.43%降至18.55%，同比下降25.88个百分点 [3] - **成本**：专业增值服务成本增速较快，同比增长50.22% [3] - **费用控制**：降本增效措施见效 - 销售费用同比下降4.84% [3] - 管理费用同比下降3.56% [3] - 财务费用同比下降61.79%，优化显著 [3] 市场化拓展亮点 - **第三方新签年度合同额**：41.69亿元，同比增长12.89% [3] - **市场化住宅**：新签4.74亿元，同比增长59.60%，落地上海康城（175万平方米）等标杆项目 [3] - **细分业态拓展**： - 航空业态新签1.91亿元，同比增长85%，落地南方航空新疆分公司、广州白云机场T3航站楼 [3] - 高校业态新签2.32亿元，同比增长25%，签约中国人民大学通州校区等 [3] - IFM（综合设施管理）业态新签3.69亿元，同比增长15%，落地京东宿迁全球客服中心、北京长鑫存储等优质项目 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：下调26-27年归母净利润预测至10.3亿元、11.6亿元（原预测为11.0亿元、12.2亿元），新增28年预测为12.5亿元 [4] - **估值**：对应26-28年预测市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍 [4] - **市场数据**（截至2026年3月13日）： - 当前股价：10.76元 [6] - 总股本：10.54亿股 [6] - 总市值：113.38亿元 [6] - 近一年股价区间：10.38元至13.34元 [6] - 近3月换手率：55.47% [6] 财务预测摘要 - **营业收入预测**：预计26-28年营业收入分别为213.16亿元、232.20亿元、249.71亿元，增长率分别为10.60%、8.93%、7.54% [5] - **归母净利润预测**：预计26-28年归母净利润分别为10.30亿元、11.60亿元、12.54亿元，增长率分别为57.29%、12.67%、8.12% [5] - **每股收益（EPS）预测**：预计26-28年EPS分别为0.98元、1.10元、1.19元 [5] - **盈利能力指标预测**：预计26-28年毛利率稳定在约11.2%，摊薄ROE分别为8.97%、9.50%、9.66% [5][12] - **估值指标预测**：预计26-28年PE分别为11倍、10倍、9倍；PB分别为1.0倍、0.9倍、0.9倍；股息率分别为3.8%、4.3%、4.6% [5][13]

报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持” [5] 报告核心观点 - 美伊冲突持续导致霍尔木兹海峡被封锁，严重冲击全球原油供给并推高油价，凸显了能源供应链安全的重要性 [1][9] - 中国“十五五”规划纲要强调加强能源产供储销体系建设，坚持油气核心需求自主保障，能源安全战略地位提升 [1][10] - 在地缘冲突与政策导向下，国内能源自主可控、农业安全保障及石化原料替代路径相关的企业投资价值凸显 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1、锚定供应链安全，筑牢能源安全底线 - **地缘冲突冲击供给**：美伊冲突导致伊朗封锁霍尔木兹海峡，截断中东能源出口，截至3月13日，布伦特和WTI原油期货价格分别报收103.89美元/桶和99.31美元/桶，较上周收盘分别上涨11.3%和8.8% [9] - **国家战略强化保障**：“十五五”规划纲要明确提出坚持立足国内、补齐短板、多元保障、强化储备，加强能源产供储销体系建设，确保原油年产量稳定在2亿吨左右 [10] - **“三桶油”担当保供主力**：中国石油、中国石化、中国海油2025年上游资本开支计划分别为2100亿元、729亿元和1300亿元，资本开支计划合计较2024年实现值下降约6%，但仍维持高位以保障上游产储量增长 [11] - **“三桶油”产量持续增长**：中国石油、中国石化、中国海油2025年油气当量产量计划分别同比增长1.6%、1.5%和5.9% [2][11] 2、原油行业数据库 - **国际原油价格**：报告提供了截至2026年3月13日的布伦特、WTI、迪拜现货价格走势图及价差数据 [15][16][25] - **天然气价格**：报告展示了美国亨利港及荷兰TTF天然气期货价格走势 [19][20] - **中国原油期货**：报告包含中国原油期货主力合约结算价、持仓量及成交量数据 [26][27][28][30] - **库存情况**：报告详细列出了美国原油及石油制品总库存、汽油库存、馏分油库存，以及OECD整体库存、原油库存和新加坡、ARA地区库存数据 [34][35][36][38][39][41][42][43][44] - **需求情况**：报告包含全球原油需求及预测、三大组织对2026年需求增长的预测，以及美国、中国、欧洲的消费与加工量数据 [46][47][48][51][52][54][55][56] - **供给情况**：报告分析了全球原油供给及预测、OPEC产量（含沙特）、美国原油产量及钻机数等数据 [58][59][60][61][62][64][65] - **炼油及石化产品价差**：报告跟踪了石脑油、PDH、MTO价差，以及新加坡汽油、柴油、煤油与原油的价差 [68][69][70][71][72][73][76][77] - **其他金融变量**：报告分析了WTI油价与标普500指数、美元指数的关系，并提供了原油运输指数（BDTI）数据 [78][79][80][81][83] 投资建议关注方向 - **油气勘探开采龙头**：建议关注中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H） [4] - **农业上游化工品**：建议关注中化集团旗下蛋氨酸企业安迪苏，全球蛋氨酸产能呈现欧洲（31%）、北美（19%）与亚洲（50%）三极格局，中国产能持续扩张 [4][12] - **央企炼化企业**：建议关注兵器集团旗下炼化企业华锦股份，霍尔木兹海峡运输受阻影响亚太地区原料供应，2025年亚洲约60%的石脑油进口、45%的LPG进口及50%左右的甲醇进口依赖该通道 [4][12][13] - **煤化工产业链**：建议关注煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等，高油价下煤化工成本优势凸显 [4] - **轻烃裂解产业链**：建议关注乙烷制乙烯龙头卫星化学，截至3月14日，CFR东北亚乙烯报收1001美元/吨，较上周上涨17.6%，国内丙烯报收8050元/吨，较上周上涨6.6%，而煤炭、乙烷等原料价格上涨相对温和 [3][4][14]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：量能择时模型**[24][25] * **模型构建思路**：基于宽基指数的成交量能变化，判断市场短期走势，生成看多或看空的择时信号[24]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体计算规则和阈值，仅给出了基于该模型得出的各宽基指数当前信号[25]。 2. **模型名称：沪深300上涨家数占比择时模型**[25][27][29] * **模型构建思路**：通过计算沪深300指数成分股中过去一段时间内上涨股票的家数占比来衡量市场情绪，并通过对该指标进行不同窗口期的平滑处理来捕捉情绪拐点，从而生成择时信号[25][27]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算基础指标：沪深300指数N日上涨家数占比 = 沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比[25]。报告中N=230[27]。 2. 对基础指标进行平滑处理：分别计算窗口期为N1和N2的移动平均线，作为慢线和快线，其中N1 > N2。报告中N1=50，N2=35[27]。 3. 生成信号：当快线大于慢线时，看多沪深300指数[29]。 3. **模型名称：均线情绪指标择时模型**[33][37] * **模型构建思路**：利用沪深300指数收盘价与一组长期均线（八均线体系）的相对位置关系来判断市场趋势状态，并据此生成择时信号[33]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算八条均线：以沪深300指数收盘价为基准，计算参数为8、13、21、34、55、89、144、233的移动平均线[33]。 2. 计算当日指标值：统计当日沪深300指数收盘价大于这八条均线数值的数量[37]。 3. 生成信号：当该数量超过5时（即收盘价位于多数均线之上），看多沪深300指数[37]。 4. **模型/因子名称：抱团基金分离度**[84] * **构建思路**：通过计算一组被定义为“抱团基金”的组合内部收益率的截面标准差，来量化基金抱团的程度。标准差越小，说明基金表现越趋同，抱团程度越高；反之则表示抱团瓦解[84]。 * **具体构建过程**：报告未给出“抱团基金”组合的具体构建规则。分离度指标的计算公式为抱团基金组合截面收益率的标准差[84]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：横截面波动率**[38][39] * **因子构建思路**：计算特定指数（如沪深300、中证500、中证1000）所有成分股在某个时间点（如日度）收益率的标准差，用以衡量股票间表现的离散程度，反映市场的选股（Alpha）环境[38]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但明确指出该指标用于衡量指数成分股收益率在横截面上的离散程度[38]。 2. **因子名称：时间序列波动率**[39][42] * **因子构建思路**：计算特定指数成分股加权平均的时间序列波动率，用以衡量市场整体的波动水平，同样作为评估Alpha环境的指标[39]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的加权方法和计算公式，仅说明其为指数成分股的加权时间序列波动率[41][42]。 模型的回测效果 （报告中未提供各择时模型的历史回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等具体数值。） 因子的回测效果 1. **横截面波动率因子** * **近两年平均值**：沪深300为2.02%，中证500为2.27%，中证1000为2.51%[39]。 * **近一年平均值**：沪深300为2.02%，中证500为2.29%，中证1000为2.51%[39]。 * **近半年平均值**：沪深300为2.26%，中证500为2.67%，中证1000为2.75%[39]。 * **近一季度平均值**：沪深300为2.17%，中证500为2.50%，中证1000为2.63%[39]。 * **近一季度平均值占近半年分位**：沪深300为64.33%，中证500为55.56%，中证1000为68.13%[39]。 2. **时间序列波动率因子** * **近两年平均值**：沪深300为0.98%，中证500为1.31%，中证1000为1.46%[42]。 * **近一年平均值**：沪深300为0.89%，中证500为1.18%，中证1000为1.22%[42]。 * **近半年平均值**：沪深300为0.79%，中证500为1.31%，中证1000为1.25%[42]。 * **近一季度平均值**：沪深300为0.92%，中证500为1.29%，中证1000为1.22%[42]。 * **近一季度平均值占近半年分位**：沪深300为48.66%，中证500为58.73%，中证1000为66.53%[42]。

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持（维持）” [6] 核心观点 - 短期铜价震荡，仍看好2026年铜价上行 [1] - 宏观层面，中东地缘风险或导致油价维持高位，美国降息预期延后，美元因避险走强利空铜价 [1] - 供需层面，TC现货价再创新低显示铜精矿现货采购依然紧张，线缆企业开工率本周环比回升，旺季效应或自下周开始逐步体现，3月中下旬有望开始去库 [1] - 展望2026年，供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行 [1] - 宏观层面，中美经贸摩擦朝向缓和方向，供给端矿端干扰不断，废铜产量增速放缓，2026年铜供给紧张状态不变，看好贸易冲突消化以后铜价上行 [105] 本周市场表现与库存 - 截至2026年3月13日，SHFE铜收盘价100310元/吨，环比3月6日-0.73%；LME铜收盘价12736美元/吨，环比3月6日-1.04% [1] - 国内港口铜精矿库存创2022年5月以来新低，截至2026年3月13日为51.9万吨，环比上周-18.0% [1][2] - 全球三大交易所库存合计133.7万吨，环比3月6日+1.5% [2] - LME铜全球库存31.2万吨，环比3月6日+6.2% [2] - SMM铜社会库存57.4万吨，环比-0.6% [2] - COMEX铜库存59.2万吨，环比3月6日-1.1% [2] - 截至2026年3月12日，国内电解铜社会库存较2025年初库存+46.0万吨 [25] - 产业链库存方面，截至2026年2月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存为147053吨，环比+86.3%；消费商电解铜月度库存为120515吨（处于近6年以来同期低位），环比+1.8% [26] 供给端分析 - **铜精矿**：2025年12月中国铜精矿产量为13.7万吨，环比+12.9%，同比-9.9% [2] - **铜精矿**：2025年12月全球铜精矿产量为205.0万吨，同比-2.2%，环比+8.4%；2025年全球累计产量为2311.2万吨，同比+1.2% [2][49] - **废铜**：截至2026年3月13日，精废价差为475元/吨，环比3月6日-755元/吨 [2] - **废铜**：国内2025年9月旧废铜产量9.8万金属吨，环比+3.6%，同比+17.9%，在2024年上半年铜价新高的背景下，国内旧废铜产量未能持续新高彰显出废铜原料后续将趋紧 [54] - **废铜**：2025年12月废铜进口21.2万金属吨，环比+18.0%，同比+21.8%；2025年国内进口废铜198.0万金属吨，同比+10.0%，增速较2024年同期的+13.3%有所放缓 [54] - **冶炼加工费**：截至2026年3月13日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-60.12美元/吨，环比3月6日-4.0美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位 [3][57] - **冶炼盈利**：截至2026年2月，铜精矿现货冶炼盈利489.26元/吨，较上个月环比+6.22元/吨，仍处于2011年3月有统计以来的低位；长单冶炼盈利为2639.42元/吨，环比上个月+122.61元/吨，仍处于2011年3月以来的低位 [57] - **电解铜产量**：2026年2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比-3.1%，同比+8.0% [3] - **冶炼开工率**：SMM中国铜冶炼厂2月开工率为83.94%，环比-2.53 pct，同比+1.13pct [60] - **进出口**：2025年12月电解铜进口26.0万吨，环比-4.0%，同比-29.8%；2025年1-12月累计进口335.5万吨，同比-10.3% [3][63] - **进出口**：2025年12月电解铜出口9.6万吨，环比-32.7%，同比+473.4%；2025年1-12月累计出口79.4万吨，同比+73.6% [3][63] - **进出口**：2025年1-12月累计净进口256.1万吨，同比-22.0%，净进口同比下降主要因美国加征进口铜关税政策预期使得美铜价格溢价，导致2025年其他地区的电解铜多数流向美国 [63] 需求端分析 - **电力（线缆）**：线缆约占国内铜需求31%，截至2026年3月12日当周，线缆企业开工率为66.59%，环比上周+5.69pct [3] - **电力（线缆）**：2026年2月电线电缆企业月度开工率为55.81%，环比-14.29pct，同比-5.08 pct [69] - **电力（加工费）**：截至2026年3月13日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为660元/吨，环比上周+210元/吨 [74] - **电力（投资）**：2025年1-12月电源基本建设投资完成额累计值为10,927.51亿元，累计同比-6.5%；电网基本建设投资完成额累计值为6,395.02亿元，累计同比+5.1% [77] - **电力（漆包线）**：2026年2月，SMM漆包线企业月度开工率为43.84%，环比-27.25pct，同比-12.15pct [82] - **电力（变压器）**：2025年12月，我国变压器产量为2.43亿千伏安，环比+23.0%，同比+94.1% [82] - **家电（空调）**：空调约占国内铜需求13%，据产业在线，2026年3-5月家用空调排产同比-6.1%、+2.9%、+4.9% [3][86] - **家电（冰箱）**：据产业在线，2026年3-5月冰箱排产同比+1.6%、-1.9%、-0.9% [86] - **家电（铜管）**：铜管产品中约有80%用于家电领域，2026年2月铜管企业月度开工率为58.74%，环比-14.13 pct，同比-11.54 pct [91] - **家电（铜管）**：2026年2月，SMM铜管产量为13.37万吨，环比-19.4%，同比-15.5% [91] - **建筑地产（铜棒）**：铜棒约占国内铜需求4.2%，2026年2月黄铜棒开工率22.78%，环比-28.08pct、同比-17.64pct，仍处于近6年同期低位 [3][97] - **建筑地产（价差）**：截至2026年3月13日，宁波黄铜棒与电解铜价格的价差为7344元/吨，环比上周+13.8% [103] 期货与宏观数据 - **持仓数据**：截至2026年3月13日，SHFE铜活跃合约持仓量19.1万手，环比上周-2.4%，持仓量处1995年至今53%分位数 [4] - **持仓数据**：截至2026年3月10日，COMEX非商业净多头持仓5.2万手，环比上周-10.4%，持仓量处1990年以来80%分位数 [4] - **宏观数据**：截至2026年3月13日，美元指数为100.50，环比上周+1.56% [35] - **宏观数据**：美国2026年2月CPI同比增速为2.4%，核心CPI同比增速为2.5% [35] - **宏观数据**：美国2026年2月新增非农就业-9.2万人，失业率为4.4% [35] - **利率预期**：截至2026年3月14日，市场预计美联储2026年3月降息25bp的概率为1.9% [35] 投资建议与重点公司 - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][105] - **西部矿业**：股价30.02元，2024-2026年EPS预测分别为1.23元、1.72元、2.02元，对应PE分别为24倍、17倍、15倍，评级“增持” [5][106] - **紫金矿业**：股价35.77元，2024-2026年EPS预测分别为1.21元、1.94元、2.84元，对应PE分别为30倍、18倍、13倍，评级“增持” [5][106] - **洛阳钼业**：股价19.76元，2024-2026年EPS预测分别为0.63元、0.89元、0.94元，对应PE分别为32倍、22倍、21倍，评级“增持” [5][106] - **金诚信**：股价62.36元，2024-2026年EPS预测分别为2.54元、3.61元、4.51元，对应PE分别为25倍、17倍、14倍，评级“增持” [5][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年3月9 - 13日我国已上市公募REITs二级市场价格整体延续波动下跌态势 ，成交规模、主力净流入等情况有一定变化 ，一级市场无新增上市产品但有1只产品项目状态更新 [1][2][4] 相关目录总结 二级市场 价格走势 - 大类资产层面：我国已上市公募REITs二级市场价格整体延续波动下跌态势 ，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数本周回报率分别为 -0.46%和 -0.43% ，加权REITs指数本周回报率为 -0.4% [11] - 底层资产层面：产权类和特许经营权类REITs二级市场价格均下跌 ，回报率分别为 -0.53%和 -0.18% ；市政设施类REITs涨幅最大 ，回报率前三的底层资产类型为市政设施类、新型基础设施类和生态环保类 ，回报率分别为1.45%、0.74%和0.01% [13][18] - 单只REIT层面：31只REITs上涨 ，1只持平 ，47只REITs下跌 ；涨幅前三为汇添富九州通医药REIT、国泰君安济南能源供热REIT和南方润泽科技数据中心REIT ，涨幅分别为1.86%、1.45%和1.43% ；跌幅前三为嘉实京东仓储基础设施REIT、博时津开产园REIT和博时蛇口产园REIT ，跌幅分别为5.6%、5.17%和3.89% ；年化波动率前三为中金重庆两江REIT、华泰南京建邺REIT和中银中外运仓储物流REIT ，年化波动率分别为27.74%、27.16%和24.65% [19] 成交规模及换手率 - 底层资产层面：本周公募REITs成交规模为22.2亿元 ，新型基础设施类REITs区间日均换手率领先 ；成交额前三的REITs资产类型为交通基础设施、仓储物流类、消费基础设施类 ，成交额分别为5.02、3.64、3.37亿元 ；换手率前三的REITs资产类型为新型基础设施类、仓储物流类、水利设施类 ，分别为0.93%、0.53%、0.51% [22] - 单只REIT层面：单只REIT成交规模和换手率表现延续分化 ；成交量前三为中航易商仓储物流REIT、嘉实京东仓储基础设施REIT、华夏基金华润有巢REIT ，分别为0.24、0.20、0.17亿份 ；成交额前三为华泰江苏交控REIT、南方润泽科技数据中心REIT、中金安徽交控REIT ，分别为0.89、0.81、0.72亿元 ；换手率前三为中银中外运仓储物流REIT、南方万国数据中心REIT、嘉实京东仓储基础设施REIT ，分别为6.93%、6.19%、6.17% [23] 主力净流入及大宗交易情况 - 主力净流入情况：本周主力净流入总额为928万元 ，市场交投热情较上期增加 ；不同底层资产REITs中 ，主力净流入额前三为消费基础设施类、保障性租赁住房类、交通基础设施类 ，净流入额分别为1716、880、629万元 ；单只REIT中 ，主力净流入额前三为华夏大悦城商业REIT、汇添富九州通医药REIT、华夏越秀高速REIT ，净流入额分别为804、513、500万元 [26] - 大宗交易情况：本周大宗交易总额达9.24亿元 ，较上期增加 ；3月11日大宗交易成交额为单日最高 ，为27822万元 ；单只REIT中 ，大宗交易成交额前三为平安宁波交投REIT、华夏华润商业REIT、中金湖北科投光谷REIT ，成交额分别为22295、15451、14615万元 ，对应平均折溢价率分别为 -0.54%、 -0.28%、 +0.47% [28] 一级市场 已上市项目 - 截至2026年3月13日 ，我国公募REITs产品数量达79只 ，合计发行规模达2050.39亿元 ；交通基础设施类发行规模最大 ，为687.71亿元 ，园区基础设施类REITs发行规模次之 ，为329.33亿元 [32] - 本周无REITs产品新增上市 [34] 待上市项目 - 共有31只REITs处于待上市状态 ，其中29只为首发REITs ，2只为待扩募REITs [37] - 本周有1只REITs产品的项目状态得到更新 [38]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：PB-ROE-50组合** * **模型构建思路：** 基于PB（市净率）和ROE（净资产收益率）两个核心估值与盈利指标进行选股，旨在寻找估值合理且盈利能力强的公司[23]。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该组合的具体构建公式和步骤，仅提及其为基于PB和ROE的选股模型[23]。 2. **模型名称：机构调研组合（公募调研选股策略/私募调研跟踪策略）** * **模型构建思路：** 利用机构（公募或私募）调研上市公司的事件信息进行选股，认为被机构调研的公司可能蕴含投资机会[25]。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该组合的具体构建公式和步骤，仅提及其为基于机构调研事件的选股策略[25]。 3. **模型名称：大宗交易组合** * **模型构建思路：** 基于“高成交、低波动”原则，从发生大宗交易的股票中筛选后续表现更佳的标的[29]。核心逻辑是“大宗交易成交金额比率”越高、“6日成交金额波动率”越低的股票，其后续表现更佳[29]。 * **模型具体构建过程：** 1. 筛选出近期发生大宗交易的股票。 2. 计算每只股票的“大宗交易成交金额比率”和“6日成交金额波动率”。 3. 根据“高成交、低波动”原则对股票进行排序或打分。 4. 通过月频调仓方式构造投资组合[29]。 4. **模型名称：定向增发组合** * **模型构建思路：** 以定向增发的股东大会公告日为事件节点，进行事件驱动选股[35]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体的构建公式，但提及构建时综合考虑了市值因素、调仓周期以及对仓位的控制[35]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：经营现金流比率** * **因子构建思路：** 衡量公司经营活动产生现金的能力，属于基本面因子中的盈利质量因子[12]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 2. **因子名称：成交量的5日指数移动平均** * **因子构建思路：** 使用指数移动平均平滑近期成交量，属于价量因子，用于捕捉交易活跃度的趋势[12]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 3. **因子名称：总资产毛利率TTM** * **因子构建思路：** 衡量公司利用全部资产创造毛利润的效率，属于基本面因子中的盈利因子[12]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 4. **因子名称：市盈率TTM倒数** * **因子构建思路：** 市盈率的倒数，即盈利收益率，属于估值因子。值越高代表估值可能越低[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 5. **因子名称：下行波动率占比** * **因子构建思路：** 衡量股价下行风险相对于总波动的比例，属于风险类因子[14]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 6. **因子名称：动量弹簧因子** * **因子构建思路：** 报告未解释具体思路，从名称推断可能是结合动量与反转效应的复合因子[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 7. **因子名称：EPTTM分位点** * **因子构建思路：** 盈利价格比（E/P）在横截面上的分位数排名，属于估值因子[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 8. **因子名称：日内波动率与成交金额的相关性** * **因子构建思路：** 衡量股价日内波动与成交金额之间的关联程度，属于价量相关性因子[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 9. **因子名称：市销率TTM倒数** * **因子构建思路：** 市销率的倒数，属于估值因子，常用于评估销售收入规模较大的公司[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 10. **因子名称：5分钟收益率偏度** * **因子构建思路：** 衡量超短期（5分钟）收益率分布的不对称性，属于高阶矩因子[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 11. **因子名称：对数市值因子** * **因子构建思路：** 公司市值的对数，代表市值风格因子[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 12. **因子名称：5日成交量的标准差** * **因子构建思路：** 衡量近期成交量波动的大小，属于价量波动因子[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 13. **因子名称：6日成交金额的移动平均值** * **因子构建思路：** 近期成交金额的平滑值，用于衡量资金关注度的水平[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 14. **因子名称：市盈率因子** * **因子构建思路：** 最常用的估值因子之一[14]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 15. **因子名称：单季度ROA** * **因子构建思路：** 单季度的总资产收益率，衡量单季盈利效率[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 16. **因子名称：标准化预期外盈利** * **因子构建思路：** 经过标准化处理的盈利惊喜（Earnings Surprise）因子，属于事件类因子[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 17. **因子名称：单季度总资产毛利率** * **因子构建思路：** 单季度的总资产毛利率[14]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 18. **因子名称：单季度营业收入同比增长率** * **因子构建思路：** 单季度营业收入的同比增长率，属于成长因子[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 19. **因子名称：ROE稳定性** * **因子构建思路：** 衡量净资产收益率（ROE）的波动情况，属于盈利质量因子[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 20. **因子名称：标准化预期外收入** * **因子构建思路：** 经过标准化处理的收入惊喜（Revenue Surprise）因子，属于事件类因子[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 21. **因子名称：ROA稳定性** * **因子构建思路：** 衡量总资产收益率（ROA）的波动情况[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 22. **因子名称：毛利率TTM** * **因子构建思路：** 过去十二个月的毛利率，属于盈利因子[16]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 23. **因子名称：营业利润率TTM** * **因子构建思路：** 过去十二个月的营业利润率[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 24. **因子名称：市净率因子** * **因子构建思路：** 常用的估值因子[14]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 25. **因子名称：单季度ROA同比** * **因子构建思路：** 单季度ROA的同比增长率[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 26. **因子名称：净利润率TTM** * **因子构建思路：** 过去十二个月的净利润率[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 27. **因子名称：净利润断层** * **因子构建思路：** 通常指财报发布后股价因盈利超预期而出现的向上跳空缺口，是事件驱动因子[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 28. **因子名称：单季度净利润同比增长率** * **因子构建思路：** 单季度净利润的同比增长率[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 29. **因子名称：早盘后收益因子** * **因子构建思路：** 报告未解释具体思路，从名称推断可能是捕捉早盘后特定时段的价格行为[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 30. **因子名称：6日成交金额的标准差** * **因子构建思路：** 衡量近期成交金额的波动性[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 31. **因子名称：大单净流入** * **因子构建思路：** 衡量大额资金净流入的情况，属于资金流向因子[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 32. **因子名称：单季度EPS** * **因子构建思路：** 单季度的每股收益[16]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 33. **因子名称：ROIC增强因子** * **因子构建思路：** 基于投入资本回报率（ROIC）构建的因子，可能经过某种增强处理[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 34. **因子名称：总资产增长率** * **因子构建思路：** 衡量公司资产规模的扩张速度，属于成长因子[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 35. **因子名称：单季度营业利润同比增长率** * **因子构建思路：** 单季度营业利润的同比增长率[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 36. **因子名称：换手率相对波动率** * **因子构建思路：** 可能指换手率与股价波动率的相对关系，属于价量关系因子[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 37. **因子名称：早盘收益因子** * **因子构建思路：** 报告未解释具体思路，从名称推断可能是捕捉早盘时段的价格行为[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 38. **因子名称：5日平均换手率** * **因子构建思路：** 近期换手率的平均水平，衡量股票流动性[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 39. **因子名称：单季度ROE** * **因子构建思路：** 单季度的净资产收益率[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 40. **因子名称：动量调整大单** * **因子构建思路：** 结合价格动量与大单资金流向的复合因子[13]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 41. **因子名称：单季度ROE同比** * **因子构建思路：** 单季度ROE的同比增长率[14]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 42. **因子名称：动量调整小单** * **因子构建思路：** 结合价格动量与小单资金流向的复合因子[12]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 43. **因子名称：5日反转** * **因子构建思路：** 短期反转因子，认为过去5日跌幅大的股票未来可能反弹[12]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 44. **因子名称：小单净流入** * **因子构建思路：** 衡量小额资金净流入的情况，属于资金流向因子[12]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 45. **大类因子名称：估值因子** * **因子构建思路：** 由多个估值类单因子（如市盈率、市净率等）合成的大类因子[1]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体合成方法。 46. **大类因子名称：盈利因子** * **因子构建思路：** 由多个盈利类单因子（如ROE、毛利率等）合成的大类因子[1]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体合成方法。 47. **大类因子名称：杠杆因子** * **因子构建思路：** 衡量公司财务杠杆水平的大类因子[1]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体合成方法。 48. **大类因子名称：市值因子** * **因子构建思路：** 代表公司规模风格的大类因子[1]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体合成方法。 49. **大类因子名称：动量因子** * **因子构建思路：** 由动量类单因子合成的大类因子[1]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体合成方法。 50. **大类因子名称：成长因子** * **因子构建思路：** 由成长类单因子（如收入增长率、利润增长率等）合成的大类因子[1]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体合成方法。 51. **行业内因子名称：每股净资产** * **因子构建思路：** 在行业内比较的基本面因子[21]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 52. **行业内因子名称：每股经营利润TTM** * **因子构建思路：** 在行业内比较的盈利因子[21]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 53. **行业内因子名称：BP因子** * **因子构建思路：** 市净率（P/B）的倒数，在行业内比较的估值因子[21]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 54. **行业内因子名称：EP因子** * **因子构建思路：** 盈利价格比（E/P），在行业内比较的估值因子[21]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 55. **行业内因子名称：残差波动率因子** * **因子构建思路：** 在行业内比较的风险因子[21]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 56. **行业内因子名称：流动性因子** * **因子构建思路：** 在行业内比较的流动性因子[21]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 57. **行业内因子名称：对数市值** * **因子构建思路：** 在行业内比较的市值风格因子[21]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 模型的回测效果 *注：以下模型业绩表现统计区间为2026年01月05日至2026年03月13日[24][26][30][36]* 1. **PB-ROE-50组合**，本周超越基准收益率（中证500）0.77%[23][24]，本周超越基准收益率（中证800）-1.15%[23][24]，本周超越基准收益率（全市场）-1.79%[23][24]，今年以来超额收益率（中证500）0.62%[24]，今年以来超额收益率（中证800）6.00%[24]，今年以来超额收益率（全市场）3.36%[24]，本周绝对收益率（中证500）-0.69%[24]，本周绝对收益率（中证800）-1.44%[24]，本周绝对收益率（全市场）-2.29%[24]，今年以来绝对收益率（中证500）11.05%[24]，今年以来绝对收益率（中证800）9.63%[24]，今年以来绝对收益率（全市场）8.62%[24] 2. **机构调研组合（公募调研选股）**，本周超越基准收益率0.26%[25][26]，今年以来超额收益率1.79%[26]，本周绝对收益率-0.03%[26]，今年以来绝对收益率5.28%[26] 3. **机构调研组合（私募调研跟踪）**，本周超越基准收益率-2.32%[25][26]，今年以来超额收益率7.62%[26]，本周绝对收益率-2.60%[26]，今年以来绝对收益率11.31%[26] 4. **大宗交易组合**，本周超越基准收益率0.92%[29][30]，今年以来超额收益率10.41%[30]，本周绝对收益率0.41%[30]，今年以来绝对收益率16.04%[30] 5. **定向增发组合**，本周超越基准收益率-0.87%[35][36]，今年以来超额收益率3.25%[36]，本周绝对收益率-1.38%[36]，今年以来绝对收益率8.51%[36] 因子的回测效果 *注：以下因子表现均为最近1周（2026.03.09-2026.03.13）在指定股票池中，剔除行业与市值影响后的多头组合超额收益[12]* 1. **经营现金流比率**，沪深300股票池收益1.68%[12][13]，中证500股票池收益0.43%[15]，流动性1500股票池收益-1.

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债市场下跌 建议投资者跟踪市场供给、政策节奏与地缘冲突扰动 结合转债条款和正股情况综合判断 精细化择券[3] 各部分总结 市场行情 - 2026年3月9日至3月13日 中证转债指数涨跌幅为 -1.10%（上周 -2.07%） 中证全指变动为 -0.51%（上周 -2.28%） 2026年以来中证转债涨跌幅为 +3.41% 中证全指涨跌幅为 +5.09%[1] - 分评级看 高评级券（AAA）本周涨跌幅为 +0.02% 中高评级券（AA+）、中评级券（AA）、中低评级券（AA-）和低评级券（AA-及以下）分别为 -0.79%、 -1.83%、 -2.55%、 -1.97%[1] - 分转债规模看 大规模转债（债券余额大于20亿元）、中小规模转债（余额在5至10亿元之间）、小规模转债（余额小于5亿元）本周涨跌幅分别为 -0.27%、 -2.11%、 -2.75% 中大规模转债（余额在15至20亿元之间）、中规模转债（余额在10至15亿元之间）分别为 +0.02%、 +0.05%[2] - 分平价看 除超低平价券（转股价值小于80元）本周涨跌幅为 +0.07%外 超高平价券（转股价值大于130元）、高平价券（转股价值在120至130元之间）、中高平价券（转股价值在110至120元之间）、中平价券（转股价值在100至110元之间）、中低平价券（转股价值在90至100元之间）、低平价券（转股价值在80至90元之间）分别为 -6.78%、 -3.29%、 -0.36%、 -1.46%、 -1.71%、 -0.88%[2] 转债价格、平价和转股溢价率情况 - 截至2026年3月13日 存量可转债共377只（上周382只） 余额为5279.21亿元（上周5325.06亿元）[3] - 转债价格均值为139.04元（上周139.31元） 分位值为96.49%[3] - 转债平价均值为108.59元（上周106.74元） 分位值为97.79%[3] - 转债转股溢价率均值为29.05%（上周31.15%） 分位值为22.76%[3] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前15的转债中 万凯转债涨幅19.61%居首 百川转2、和邦转债涨幅分别为16.16%、16.15% 其余涨幅靠前的转债还有信服转债、联瑞转债等[19]