报告行业投资评级 - 行业投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年10月机械行业出口同比增速普遍回落，主要受同比高基数及日历效应（2025年10月工作日较2024年10月少1天）拖累 [3][6] - 消费品出口（如电动工具、手动工具、割草机）对北美市场表现疲软，主要受全球关税扰动影响，企业加速向东南亚等地转移产能 [3][4][7] - 资本品出口呈现结构性分化，对亚洲、非洲、拉丁美洲等新兴市场出口增长强劲，部分抵消了传统市场需求放缓的影响 [5][6][8] 消费品出口表现 - 2025年1-10月，电动工具、手工工具、草坪割草机出口金额累计同比增速分别为-0.4%、-6%、37% [3] - 2025年10月单月，上述三类产品出口同比增速分别为-17%、-16%、-15%，增速环比分别变动-21个百分点、-16个百分点、-26个百分点 [3] - 对北美地区出口持续承压，2025年1-10月，出口至北美的电动工具、手动工具、草坪割草机累计金额分别同比-19%、-9%、-9% [4] - 草坪割草机主要出口欧洲，2025年1-10月出口至欧洲的金额占比达70%，累计同比增长19% [4] 资本品出口表现 - 2025年1-10月，叉车、机床、工业缝纫机、矿山机械累计出口金额同比增速分别为0%、13%、13%、21% [6] - 2025年10月单月，上述四类资本品出口同比增速分别为-13%、-4%、-10%、1%，增速环比分别变动-28个百分点、-30个百分点、-28个百分点、-24个百分点 [6] - 区域市场表现分化：叉车累计出口至非洲、亚洲、拉丁美洲的金额分别同比增长37%、14%、10%；机床累计出口至亚洲、非洲的金额分别同比增长25%、27%；工业缝纫机累计出口至非洲、拉丁美洲、亚洲的金额分别同比增长25%、27%、11% [5] - 矿山机械出口前三大区域为亚洲、非洲和欧洲，1-10月累计出口金额占比分别为42%、24%、18%，出口金额分别同比+23%、+33%、+22% [5] 投资建议与关注公司 - 消费品领域建议关注泉峰控股、巨星科技、创科实业、格力博、欧圣电气、银都股份，头部企业有望在海外产能转移中抢占更多市场份额 [7] - 资本品-工业领域建议关注安徽合力、杭叉集团、纽威数控、科德数控、杰克股份、宏华数科，主要基于对非洲、拉丁美洲等新兴地区出口的较快增长 [8] - 资本品-矿山机械领域建议关注景津装备、耐普矿机、运机集团、中信重工、山推股份、新锐股份，主要基于全球新一轮矿山资本开支预期及1-10月累计21%的出口增速 [8]

行业投资评级 - 对A股钢铁/有色行业评级为“增持”，且维持此评级 [5] 核心观点 - 报告认为，基于工信部出台的《钢铁行业规范条件（2025年版）》及后续提及的“推动落后产能有序退出”政策，钢铁板块的盈利有望修复至历史均值水平，其市净率（PB）亦有望随之修复 [4] - 报告指出，当前基建和地产新开工链条的核心指标水泥开工率与沥青开工率已降至5年同期最低水平，反映出相关领域需求疲弱 [1] - 工业品链条中的半钢胎开工率则处于5年同期高位，显示汽车产业链需求相对稳健 [2] - 细分品种中，钨精矿价格续创2012年以来新高 [2] - 股票估值方面，普钢板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为40.01%，而工业金属板块的相应分位高达85.11% [4] 流动性分析 - 2025年10月BCI中小企业融资环境指数值为52.41，环比上升10.15% [1][20] - 2025年10月M1和M2增速差为-2.0个百分点，环比下降0.80个百分点 [1][20] - 本周伦敦金现价格为4064美元/盎司 [1] - 美联储总负债本周为6.51万亿美元，环比下降0.39% [11] - 中美十年期国债收益率利差本周为-224个基点，环比上升8个基点 [11] 基建与地产新开工链条 - 全国房地产新开工面积2025年1-10月累计同比为-19.80% [24] - 全国商品房销售面积2025年1-10月累计同比为-6.80% [24] - 本周价格变动：螺纹钢价格环比+1.89%，水泥价格指数环比-0.47% [1] - 本周开工率/产能利用率变动：全国高炉产能利用率环比-0.22个百分点，水泥开工率环比-10.80个百分点，沥青开工率环比-8.8个百分点 [1][39] - 100个大中城市成交土地规划建筑面积本周为2331万平方米，环比+82.68% [32] - 30大中城市商品房成交面积本周为199万平方米，环比+24.16% [32] - 全国基建投资额（不含电力）2025年1-10月累计同比为-0.10% [34] - 2025年9月全国实体经济部门杠杆率为302.30%，环比上升1.9个百分点 [34] - 建筑沥青价格本周为3450元/吨，环比持平 [39] - 螺纹钢本周产量为207.96万吨，环比+3.98%；周度总库存为553.34万吨，环比-3.96% [44] - 全国水泥开工率本周为31.28%，环比-10.8个百分点，同比-10.7个百分点 [63] - 全钢胎本周五开工率为61.31%，环比-3.19个百分点 [75] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积2025年1-10月累计同比为-16.90% [79] - 本周钛白粉价格为12900元/吨，环比持平，毛利润为-1526元/吨 [1][81] - 本周平板玻璃价格为1235元/吨，环比持平，毛利润为-58元/吨 [1][81] - 平板玻璃本周开工率为74.86% [1] 工业品链条 - 2025年10月全国PMI新订单指数为48.80%，环比下降0.9个百分点 [94] - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧价格环比-0.25%，铜价环比-1.35%，铝价环比-2.42% [2] - 本周全国半钢胎开工率为71.07%，环比-2.61个百分点 [2][96] - 截至2025年11月15日当周，乘用车批发及零售日均销量为9.8万辆；其4周移动平均值为24.5万辆，环比-6.03% [96] - 冷轧钢板价格本周为3940元/吨，环比-0.25% [96] 细分品种表现 - 石墨电极：超高功率价格为18500元/吨，环比持平；综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降19.55% [2][106] - 电解铝价格为21360元/吨，环比下降2.42%，测算利润为4161元/吨（不含税），环比下降9.96% [2][120] - 电解铜价格为85960元/吨，环比下降1.35% [2] - 钨精矿价格为329000元/吨，环比上涨3.46% [2] - 焦炭价格环比上涨3.29%，铁矿石现货价格环比上涨1.40% [134] - 85家电炉钢本周开工率为68.20%，环比上升0.07个百分点 [111] - 钢铁行业综合毛利润本周为102元/吨，环比下降6.55% [111] 比价关系 - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.03 [3] - 本周五热卷和螺纹钢的价差为50元/吨 [3] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达540元/吨，环比上升70元/吨 [3] - 小螺纹与大螺纹的价差本周五达150元/吨，环比上升15.38% [3][154] - 伦敦现货金银价格比值本周五为83倍 [3][157] 出口链条与外需指标 - 2025年10月中国PMI新出口订单为45.90%，环比下降1.9个百分点 [3][182] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1122.79点，环比上升2.63% [3] - 本周美国粗钢产能利用率为76.20%，环比下降0.50个百分点 [3][183] - 2025年10月，美国PMI新订单值为49.40%，环比上升0.50个百分点 [182] 股票市场表现与估值 - 本周沪深300指数下跌3.77%，周期板块中表现最佳的是工程机械，下跌1.65% [4][192] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）为40.01%；工业金属板块相应分位为85.11% [4] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.54，2013年以来最高值为0.82 [4]

医药生物行业 - 小核酸药物领域近期在全球范围内出现新进展，行业迎来“技术突破+商业兑现”双主线驱动的黄金发展期 [2] - 小核酸药物已从概念验证进入产业崛起前夜 [2] - 国内药企研发进展加速，2025年以来大批企业进入临床研究阶段 [2] - 建议重点关注技术平台领先且管线差异化布局的龙头创新药企业，以及有望受益于产业整体景气度上行的创新产业链企业 [2] - 报告提及的关注公司包括恒瑞医药（A+H）、信达生物（H）、药明康德（A+H）、前沿生物、成都先导、键凯科技等 [2] 房地产行业 - 2025年10月光大核心30城成交宅地133宗，同比减少33.2%，成交楼面均价为9,279元/平方米，同比下降4.5% [3] - 2025年1-10月，百城宅地成交建筑面积同比减少9%，成交楼面均价同比上涨15% [3] - 2025年1-10月核心6城宅地成交总价为5,412亿元，占百城比重为44.7% [3] - 土地市场分化，楼市区域分化进一步加深，投资建议关注结构性阿尔法机会 [3] - 截至2025年11月23日，20城新房累计成交68.9万套，同比下降11.4% [4] - 截至同期，10城二手房累计成交68.2万套，同比上升4.0% [4] - 报告提及的关注公司包括招商蛇口、中国金茂、华润万象生活、绿城服务等 [3] 公用事业行业 - 2026年电煤长协将引入“基准价+浮动价”形式 [5] - 2025年10月份，全社会用电量为8,572亿千瓦时，同比增长10.4% [5] - 报告提及的关注公司包括华能国际（A&H）、国电电力、龙源电力（H）、新天绿色能源（H）、大唐新能源（H）等 [5] 杭氧股份公司研究 - 杭氧股份2025年前三季度营业收入同比增长10.4%，归母净利润同比增长12.1% [6] - 公司设备订单量略有下降，研报小幅下调公司2025-2027年归母净利润预测5.5%/2.3%/0.4%至10.6亿元/12.9亿元/14.9亿元 [6] - 对应2025-2027年EPS预测分别为1.09元/1.31元/1.52元 [6] - 气体价格企稳，公司零售气利润率有望不断回升 [6] - 公司中标核聚变领域订单，有望为其打开新的成长空间 [6] 市场数据 - A股市场主要指数涨跌互现，上证综指收盘报3,836.77点，上涨0.05%，创业板指收盘报2,929.04点，上涨0.31% [7] - 海外市场多数上涨，恒生指数收盘报25,716.50点，上涨1.97%，纳斯达克指数收盘报22,872.01点，上涨2.69%，日经225指数收盘报48,625.88点，下跌2.40% [7] - 美元兑人民币中间价为7.0847 [7]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”，且维持该评级 [4] 核心观点 - 小核酸药物领域正从概念验证进入产业崛起前夜，行业迎来“技术突破+商业兑现”双主线驱动的黄金发展期 [1][20] - 2025年以来，递送技术突破推动适应症从肝脏向心血管、中枢神经系统等领域拓展，叠加重磅产品商业化放量及跨国制药巨头大额并购验证，驱动行业发展 [1][20][22] - 国内药企研发进展加速，2025年以来大批企业进入临床研究阶段，建议重点关注技术平台领先且管线差异化布局的龙头创新药企业，以及受益于产业整体景气度上行的创新产业链企业 [1][20] - 未来医药板块投资应着重于临床价值本质逻辑，看好创新药产业链和创新医疗器械，投资主线遵循“0→1”技术突破、“1→10”临床验证和“10→100”中国效率的临床价值三段论 [2][24] 行情回顾 - A股医药生物指数下跌4.32%，跑输沪深300指数0.54个百分点，跑赢创业板综指1.92个百分点，在31个申万一级行业中排名第30 [1][15] - H股恒生医疗健康指数上周收跌7.5%，跑输恒生国企指数2.41个百分点 [1][15] - A股子板块中，血液制品跌幅最小（下跌3.6%），线下药店跌幅最大（下跌6.09%） [9] - A股个股层面，海南海药涨幅最大（上涨23.78%），特一药业跌幅最大（下跌19.86%） [15][17] - H股个股层面，中生北控生物科技涨幅最大（达27.18%），太和控股跌幅最大（达24.39%） [15][18] 研发与审批进展 - 恒瑞医药的HRS-1358、HRS-3738片的新药临床试验申请新进承办；其注射用SHR-9539以及君实生物的JS207注射液的临床申请新进承办 [1][28][29] - 正大天晴的TQB2934正在进行I期临床；甘李药业的博凡格鲁肽正在进行III期临床 [1][28][30] - 近期重要研发里程碑包括：Arrowhead Pharmaceuticals的plozasiran获FDA批准；圣因生物与礼来达成RNAi药物研发合作；诺华同意收购RNA治疗企业Avidity Biosciences（估值约120亿美元）等 [22] 行业与宏观数据 - 2025年1-9月基本医保收入为21086亿元，支出为17280亿元，累计结余3806亿元，累计结余率为18.05% [31][36] - 2025年9月基本医保当月收入2276亿元，环比增长15.9%；当月支出1848亿元，环比增长6.5% [31] - 2025年1-9月医药制造业累计收入18211.40亿元，同比下降2.0%；营业成本和利润总额分别同比下降1.30%和0.70% [46] - 2025年10月医疗保健CPI同比上升1.4%，环比上升0.3%；其中中药、西药、医疗服务CPI同比变化分别为-0.9%、-1.3%、+2.4% [57][65] - 2025年10月抗生素及心脑血管原料药价格基本稳定，部分维生素价格持平 [39][40][43] 政策与集采动态 - 国内政策出现结构性转向，医保谈判“腾笼换鸟”支持创新药，集采“反内卷”稳定产业盈利 [24] - 耗材带量采购持续推进：辽宁省际联盟涉及缝合线等5大类21个分组产品，协议采购量超35亿支/根；河北省启动非血管介入通用活检针等25种医用耗材集采 [60] 重点公司关注 - 报告建议关注恒瑞医药（A+H）、信达生物（H）、药明康德（A+H）、前沿生物、成都先导、键凯科技等 [1][20] - 重点推荐公司包括：信达生物（H）、益方生物-U、天士力、药明康德（A+H）、普蕊斯、迈瑞医疗、联影医疗、伟思医疗 [6][25] - 重点公司盈利预测显示，部分公司如信达生物预计在2025年实现扭亏为盈（EPS从24A的-0.06元升至25E的0.49元） [3]

市场总体展望 - 市场大方向或仍处牛市，但短期或进入宽幅震荡阶段，牛市持续时间比涨幅更重要[2] - 短期市场缺乏强力催化，年末投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主[2] - 中长期看好“红利+科技”主线，红利在波动方面占优[2] 债券与固收市场 - 产业债发行规模达2515.05亿元，环比增加48.22%，占信用债总规模43.27%[2] - 城投债发行规模达1036.56亿元，环比增加26.83%，占比17.83%[2] - 金融债发行规模达2260.50亿元，环比增加10.83%，占比38.89%[2] - 公募REITs加权指数上周回报率为-1.02%，表现弱于纯债和黄金[2] 行业与主题配置 - 铜供需维持偏紧格局，短期震荡后价格有望继续上行[5] - 氢氨醇作为新能源消纳重要方向有望获更多投资，与风电板块形成共振[5] - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%[5] - 1-10月核心6城宅地成交总价5412亿元，占百城比重为44.7%[27] 海外与宏观因素 - 美国9月非农数据高于预期，美联储12月或暂缓降息[10] - 美国政府重新开门但市场未定价利好，因停摆与降息不确定性仍存[16] - “十五五”规划强调稳步扩大制度型开放，聚焦人民币国际化等五大领域[12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为杭氧股份业绩稳步增长，盈利能力企稳回升，海外业务拓展和核聚变领域订单有望为公司打开新的成长空间 [1][2][3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入114.3亿元，同比增长10.4%；归母净利润7.6亿元，同比增长12.1% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入41.0亿元，同比增长13.1%；归母净利润2.8亿元，同比增长16.8% [1] - 2025年前三季度毛利率为20.6%，同比上升0.2个百分点；净利率为7.4%，同比上升0.3个百分点 [1] - 2025年第三季度毛利率为20.5%，同比上升0.6个百分点；净利率为7.7%，同比上升0.5个百分点 [1] 海外业务拓展 - 2025年上半年公司实现海外营收2.9亿元，同比增长78.9% [2] - 2025年上半年公司成功签订1套海外2.2万空分项目，实现非洲地区大型空分设备零突破 [2] - 江西杭氧获得海外客户单次签订100台大容积低温罐箱订单 [2] - 低温容器承接欧洲水浴气化器项目，进一步打开欧洲市场空间 [2] - 杭氧泵阀公司承接了13个项目的海外产品配套业务 [2] - 公司拟于新加坡及马来西亚设立新的海外子公司，拓展方向涵盖设备出口和气体投资等领域 [2] 新业务领域突破 - 子公司杭州杭氧低温液化设备有限公司成功中标聚变新能低温氮系统项目，该项目应用于BEST（紧凑型聚变能实验装置）低温系统 [3] - 此次中标标志着公司在核聚变系统领域的综合实力获得客户认可，从招标金额和频率看，BEST项目招标近期明显提速 [3] 盈利预测与估值 - 报告小幅下调公司2025-2027年归母净利润预测5.5%/2.3%/0.4%至10.6亿元/12.9亿元/14.9亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS预测分别为1.09元/1.31元/1.52元 [4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为158.88亿元/182.70亿元/199.93亿元，增长率分别为15.83%/15.00%/9.43% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为15.23%/20.92%/15.75% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为25倍/20倍/18倍 [5] - 当前总市值为261.32亿元，总股本为9.78亿股 [6]

行业投资评级 - 房地产（地产开发）行业评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 2025年土地市场呈现“量缩价升”与“向核心城市聚焦”的显著特征，房企投资高度集中于高能级核心城市[1][3] - 政策持续落地推动市场分化，具备综合开发能力、优质存量资源及强大运营品牌的房企将受益于结构性机会[4][117][118] 百城土地市场供需概况 - 2025年1-10月，百城土地成交建面9.46亿平方米，累计同比下降7.0%[8] - 2025年1-10月，百城住宅类用地成交建面1.84亿平方米，累计同比下降9.3%[1][18] - 分能级看，一线城市住宅用地成交建面692万平方米（累计同比-24.4%），二线城市7,912万平方米（累计同比+7.6%），三线城市9,749万平方米（累计同比-18.6%）[1][26][36][44] 百城土地市场价格表现 - 2025年1-10月，百城住宅类用地成交楼面均价为6,597元/平方米，累计同比上涨14.9%[1][51] - 分能级看，一线城市成交楼面均价40,610元/平方米（累计同比+38.8%），二线城市7,260元/平方米（累计同比+9.4%），三线城市3,643元/平方米（累计同比+7.4%）[1][62][65][73] 重点房企拿地情况 - 2025年1-10月，TOP50房企新增土储价值9,084亿元，累计同比大幅增长55.0%；新增土储面积5,288万平方米，累计同比增长5.8%[78][83] - 新增土储价值排名前三的房企为：中海地产（1,199亿元）、招商蛇口（1,034亿元）、绿城中国（651亿元）[2][87] - 新增土储面积排名前三的房企为：中海地产（415万平方米）、保利发展（351万平方米）、招商蛇口（307万平方米）[2][87] 核心城市市场表现 - 2025年1-10月，光大核心30城宅地成交建面8,286万平方米（累计同比-3.3%），成交总价9,465亿元（累计同比+17.8%），楼面均价11,423元/平方米（累计同比+21.8%），溢价率10.5%（同比+6.0个百分点）[3][95] - 核心城市土地价值高度集中：核心30城宅地成交总价占百城比重达78.2%，核心6城（北京、上海、广州、深圳、杭州、成都）占比达44.7%[3][102] - 2025年10月单月，核心30城土地市场降温，成交宅地133宗（单月同比-33.2%），零溢价成交地块111宗，占比高达83.5%[2][115] 投资建议主线 - 主线一：推荐产品美誉度高、在核心城市销售表现好的稳健龙头房企，如招商蛇口、保利发展、中国金茂等[4][118] - 主线二：推荐存量资源丰富、具备运营品牌核心竞争力的房企，如华润置地、上海临港、新城控股等[4][118] - 主线三：看好物业服务长期发展空间，推荐招商积余、华润万象生活、绿城服务等[4][118]

宏观与策略观点 - 2025年9月美国非农数据高于预期，显示就业市场仍稳健，美联储在数据公布“迷雾”下或谨慎权衡降息节奏，12月暂缓降息的倾向更大[2] - 市场当前位置有望是长期牛市的起点，基本面的逐步好转与产业亮点是长期牛市的基础，居民资金流入与“十五五”政策支持将决定市场斜率与节奏[3] - 与往年全面牛市相比，当前指数仍有相当大的上涨空间，但在“慢牛”政策指引下，牛市持续的时间比涨幅更重要[3][4] - 市场大方向或仍处牛市中，但短期可能进入宽幅震荡阶段，因缺乏强力催化且年末投资者行为趋于稳健[4] 债券市场表现与观点 - 本周（2025年11月17日至21日）转债市场和权益市场均有所下跌，存量转债剩余期限缩短，优质个券减少，高价、高估值转债或面临调整压力[5] - 同期REITs二级市场价格整体波动下跌，加权REITs指数收于182.16，本周回报率为-1.02%，回报率排序为纯债>黄金>REITs>原油>美股>A股>可转债[6] - 同期信用债发行量环比增加，产业债发行规模达2515.05亿元，环比增加48.22%，城投债发行规模达1036.56亿元，环比增加26.83%，金融债发行规模达2260.50亿元，环比增加10.83%[7] 主要市场数据 - A股市场主要指数普遍下跌，上证综指收于3834.89点，下跌2.45%，创业板指收于2920.08点，下跌4.02%[8] - 海外市场表现分化，道琼斯指数上涨1.08%至46245.41点，而恒生指数下跌2.38%至25220.02点，日经225指数下跌2.40%至48625.88点[8] - 利率市场方面，DR001加权平均利率为1.3209%，下跌4.43个基点，十年期国债收益率为1.8166%，上涨0.31个基点[8] 建筑建材行业投资策略 - 投资策略建议布局龙头，静待风起，关注地产链修复、出海成长和企业转型三条主线[10] - 地产链修复主线关注韧性更强的消费建材龙头（如东方雨虹、北新建材）以及对反内卷政策敏感的水泥、玻璃、玻纤等周期品[10] - 出海成长主线关注已在海外建立先发优势的企业（如华新水泥、海螺水泥）以及海外订单高速增长的建筑央企[10] - 企业转型主线关注通过业务重组、并购孵化等方式积极转型的建筑企业（如上海港湾、宏润建设）[10] 机械制造行业与公司 - 2026年机械行业投资围绕“周期复苏+科技升级+海外拓展”三大主题，重点推荐工程机械、数据中心发电设备、核聚变和低空经济四个细分领域[11] - 艾迪精密25Q1-Q3实现营收23.7亿元，同比增长16.5%，归母净利润3.2亿元，同比增长12.6%，工程机械行业复苏有望带动其破碎锤、液压件需求增长[12] - 公司工业机器人、RV减速机、刀具等新产品成长空间较大，维持25-27年归母净利润预测为4.2/5.1/6.1亿元[12] 互联网传媒与海外TMT公司 - 网易25Q3游戏收入低于预期与递延收入确认周期相关，重磅新游《无限大》《遗忘之海》有望超预期贡献2026年流水增量，维持2025-2027年营收预测1145/1236/1322亿元[13] - 医渡科技在AI医疗创新领域取得多项进展，医疗大模型赋能AI医疗全场景解决方案落地，但下调26/27财年收入预测19.4%/24.9%至7.97/8.96亿元[14] - 英伟达FY26Q3业绩超市场预期，鉴于Blackwell和Rubin需求超预期，上调FY2027-2028 GAAP净利润14.1%/14.7%至1702.4/2093.3亿美元，对应同比增速56%/50%/23%[15] - 联想集团FY26Q2收入204.52亿美元，同比上升15%，经调整归母净利润为5.12亿美元，同比上升25%，人工智能相关业务收入占比30%，同比上升13个百分点[16]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为“买入”（维持）[1] - 环保行业投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 整体看好氢氨醇与风电板块，认为其在中国未来产业和欧盟碳关税双重利好下，作为新能源消纳和绿电非电应用的重要方向将获得更多投资；全球航运业脱碳转型推动绿色甲醇需求，价格有望维持高位；该板块市场预期较低，可与风电板块形成共振 [3] - 美国缺电逻辑持续演绎，英伟达数据中心功率需求与美国实际电源电网能力之差是市场博弈重点；短期受降息预期和空头交易影响股价波动，但科技仍为主线，关注海外储能、SST等板块超跌反弹机会 [3] - 国内储能方面，黑龙江省提出到2027年新型储能装机达到6GW以上；各省完善容量电价补偿机制，预计2026年国内独立储能招标维持2025年较好水平，2027年后装机增长与负荷增长相近 [4] - 锂电板块市场博弈国内储能2026年排产预期，短期无法证伪；动力电池与海外储能增长预期一致；产业链“反内卷”逻辑加持，供需好转趋势确立；按供需紧缺程度排序为六氟磷酸锂>隔膜>铜箔>高压实磷酸铁锂>负极 [4] 风电行业分析 - 2024年中国陆上风电新增装机容量75.8GW，同比增长9.68%；海上风电新增装机容量4.0GW，同比减少40.85% [6] - 2025年1-9月国内风电新增装机量61.09GW，同比增长56.16%；其中9月新增3.25GW，同比减少41.02%，环比减少22.06% [6] - 2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW，同比增长90%；其中陆风152.8GW、海风11.3GW；2025年1-9月招标容量102.1GW，其中陆风97.1GW、海风5.0GW [9] - 2025年8月国内陆风机组（含塔筒）中标均价2007元/kW，环比7月下降1.19%；陆风机组（不含塔筒）中标均价1469元/kW，环比下降1.02% [9] - 截至2025年11月21日，风电原材料价格：中厚板3452元/吨，螺纹钢3270元/吨，铁矿石723元/吨，轴承钢4863元/吨，齿轮钢4015元/吨 [16] - 欧洲海风景气度高，2026-2030年欧洲海风新增装机有望实现跃升；国内风电管桩、海缆、整机企业受益；风电整机“反内卷”初见成效，受益于风机涨价、出海加速、技术降本，盈利修复趋势持续 [18] - 建议关注金风科技（A+H）、大金重工、东方电缆、明阳智能 [19] 锂电行业分析 - 碳酸锂：预计11月产量维持10月水平，需求端动力电池和储能市场强劲，供应持续偏紧，库存预计大幅去化，价格有望维持偏强震荡 [20] - 三元材料：原材料碳酸锂与氢氧化锂价格显著上行，硫酸镍价格小幅回落，硫酸钴和硫酸锰稳定；下游电芯厂看涨后市，已签订批量订单并锁定明年初供应 [20][21] - 磷酸铁锂：约20家企业达到满产水平，市场呈现需求饱满和冷淡两极分化；部分企业谈涨落地，大部分尚无结果 [21] - 负极：气温走低或导致上游原料供应收紧，对天然石墨价格形成阶段性利好，但市场产能过剩问题突出 [21] - 电解液：核心原料六氟磷酸锂供应偏紧，VC、FEC等添加剂供应更为紧张；下游需求增长带动开工率提升，成本压力加大预计推动电解液价格进一步上涨 [21] - 隔膜：供需格局持续紧张推动价格上涨，部分电芯企业寻求替代供应商；干法隔膜受储能需求阶段性增长支撑 [22] - 投资建议：短期博弈排产预期，中期看好供需好转震荡向上；关注供给变数大的锂矿及盈利不支持扩产的隔膜环节；推荐排序碳酸锂>隔膜>铜箔>高压实铁锂>负极 [23] - 建议关注宁德时代、亿纬锂能、璞泰来、恩捷股份、星源材质 [24] 光伏行业分析 - 本周产业链硅片和电池片环节价格继续下探；硅料价格企稳，硅片价格承压，电池片价格走低，组件价格平稳 [33] - 截至2025年11月19日，除硅料外各环节均无经营利润，行业持续面临经营压力 [33] - N型TOPCon 210R产品测算显示，硅料单瓦净利0.013元/W，硅片单瓦净利-0.04元/W，电池片单瓦净利-0.05元/W，组件单瓦净利-0.02元/W，一体化（硅片+电池片+组件）单瓦净利-0.11元/W [34]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司在AI医疗创新领域取得多项进展，医疗大模型构建“数据-算法-场景”飞轮闭环，赋能AI医疗全场景解决方案落地 [1][4] - 公司深度参与北京市医疗领域国家人工智能应用中试基地建设，推动多项标杆项目落地，将受益于国家政策支持 [1] - 生命科学解决方案（LSS）中标总金额约为人民币55,817,597元的III期临床研究项目，凭借医疗大模型和专家研究网络，有望提升中长期市占率 [2] - 健康管理平台和解决方案（HMPS）新增河北和广州两地“惠民保”业务，累计服务参保用户超4000万人次，业务有望持续渗透高能级城市 [3] 盈利预测与估值 - 下调26/27财年收入预测19.4%/24.9%至7.97/8.96亿元人民币，新增28财年收入预测10.07亿元人民币 [4] - 调整26/27财年归母净利润预测为-0.85/-0.36亿元人民币，新增28财年归母净利润预测为0.08亿元人民币，预计28财年实现扭亏为盈 [4] - 公司总市值为52.03亿港元，总股本为10.71亿股 [6] 近期业务进展 - 开发区域级受试者招募AI智能体，已在6个项目中落地验证，提升临床研究受试者招募效率与精准度 [1] - 开发北京市AI应用插件程序，以统一入口方式整合集成多AI应用，减轻医疗机构用户操作和系统集成负担 [1] - 为“穗岁康”提供智能理赔与专业客服支持，上线首日参保人数已超过200万 [3] - 已深度参与5省13市“惠民保”项目的开发和运营，构建针对数千万级别超大规模人群的智能风险预测和管理能力 [3]