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解构美国系列第十三篇:减税法案顺利落地,可以对冲关税压力吗?
光大证券· 2025-07-04 15:12
减税法案内容 - 2025年7月3日美国众议院通过减税法案修正案,后续将交由总统签署[3] - 未来十年减税规模约4.5万亿美元,新增税收减免政策规模仅0.7万亿美元[3] - 个税相关政策预计未来十年减少税收收入约4.2万亿美元,高于企业税减少的约1.1万亿美元[4] - 减税法案通过后,美国政府赤字十年内将增加约3 - 4万亿美元[5] - 减税法案绑定债务上限条款,提出将提高债务上限5万亿美元[13] 减税法案影响 - 可部分对冲关税带来的经济压力,2025 - 2034年使美国实际GDP增速平均增长0.5个百分点[14] - 难以抵消关税带来的赤字压力,未来十年关税收入可减少2.4万亿美元赤字[5] - 短期内美国经济或仍面临滞胀压力,增量部分仅占美国29万亿美元名义GDP(2024年)的0.2%[14] 风险提示 - 美国经济超预期回落,通胀超预期回升[21] - 全球地缘政治风险超预期,俄乌危机、巴以冲突等升级[21]
光大证券晨会速递-20250704
光大证券· 2025-07-04 09:12
核心观点 - 钢铁板块盈利和钢铁股PB有望修复,推荐柳钢股份等多只钢铁股;AI应用和产品迭代有望带动美格智能业绩高速增长,上调其25 - 26年归母净利润预测并新增2027年预测,看好长期成长空间 [1][2] 行业研究 钢铁行业 - 中央财经委员会强调治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出,钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平,钢铁股PB也有望随之修复,重点推荐柳钢股份、三钢闽光、新钢股份、首钢股份、华菱钢铁、宝钢股份等 [1] 公司研究 美格智能 - AI应用有望带动公司产品需求快速增长,智能模组/高算力模组产品持续迭代,有望带动公司业绩高速增长,上调公司25 - 26年归母净利润预测为1.82/2.67亿元,较前次上调幅度为19%/41%,新增2027年归母净利润预测为3.57亿元,当前股价对应PE 66/45/34X,看好公司长期成长空间,维持“增持”评级 [2] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3461.15,涨0.18%;沪深300收盘3968.07,涨0.62%;深证成指收盘10534.58,涨1.17%;中小板指收盘6604.69,涨1.42%;创业板指收盘2164.09,涨1.90% [3] 股指期货 - IF2507收盘3946.60,涨0.69%;IF2508收盘3928.00,涨0.66%;IF2509收盘3918.00,涨0.67%;IF2512收盘3879.00,涨0.64% [3] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘781.28,涨0.68%;SHFESHFE燃油收盘2987,涨0.91%;SHFESHFE铜收盘80560,涨0.02%;SHFESHFE锌收盘22325,涨0.43%;SHFESHFE铝收盘20680,涨0.22%;SHFESHFE镍收盘121790,涨0.47% [3] 海外市场 - 恒生指数收盘24069.94,跌0.63%;国企指数收盘8648.44,跌0.88%;道琼斯收盘44828.53,涨0.77%;标普500收盘6279.35,涨0.83%;纳斯达克收盘20601.10,涨1.02%;德国DAX收盘23934.13,涨0.61%;法国CAC收盘7754.55,涨0.21%;日经225收盘39785.90,涨0.06%;韩国综合收盘3116.27,涨1.34% [3] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1523,跌0.03;欧元兑人民币中间价8.4463,涨0.01;日元兑人民币中间价0.0499,跌0.01;港币兑人民币中间价0.9111,跌0.04 [3] 利率市场 - 回购市场:DR001前加权平均利率1.315%,跌4.47BP;DR007前加权平均利率1.4674%,跌3.79BP;DR014前加权平均利率1.5425%,跌2.68BP;二级市场:一年期国债YTM 1.3372%,涨0.20BP;五年期国债YTM 1.4933%,跌0.42BP;十年期国债YTM 1.6407%,涨0.11BP [3]
钢铁行业动态点评:落后产能退出预期再起,重视钢铁板块投资机会
光大证券· 2025-07-03 19:43
报告行业投资评级 - 钢铁行业投资评级为增持(维持) [7] 报告的核心观点 - 中央财经委强调推动落后产能有序退出,钢铁板块盈利和PB有望修复到历史均值水平,推荐柳钢股份、三钢闽光等多只钢铁股 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月1日中央财经委员会第六次会议强调推进全国统一大市场建设,治理企业低价无序竞争,推动落后产能有序退出;7月2日Mysteel调研“唐山7月4 - 15日烧结机限产30%”传闻,约半数钢厂称收到通知,多数钢厂认为大概率有 [1] 2025年国内钢材供需情况 - 2025年国内钢材需求、净出口量或同比减少0.34亿吨,内需方面预计需求量约8.50亿吨,同比-1.5%,减少0.13亿吨;净出口方面预计降至2023年水平,同比-0.21亿吨 [2] - 2025年1 - 5月粗钢产量4.32亿吨,同比-1.59%,减少698万吨,湖北、广东、河北产量同比减少最多,四川增量居首 [2] 落后产能退出对行业利润的影响 - 2025年1 - 5月中国黑色金属冶炼和压延加工业利润总额316.90亿元,同比扭亏为盈;1 - 6月钢铁行业综合毛利润281元/吨,同比+52.45%,落后产能有序退出有望使行业毛利进一步修复 [3] 历史政策回顾 - 2016年出台化解过剩产能意见,要求不得备案新增产能项目,提出未来5年化解1亿 - 1.5亿吨过剩产能目标,实施产能置换,取缔“地条钢”后普钢指数上涨33%,沪深300指数上涨2% [4] - 2020年工信部提出压缩粗钢产量,确保同比下降,2021年2月10日 - 3月15日普钢指数上涨35%,沪深300指数下跌13% [4] 普钢板块估值情况 - 截至7月2日,普钢板块PB_LF为0.83,较2013年以来均值还有23%空间,较2017、2021年高点分别还有112%、95%空间;其相对于沪深两市PB_LF的比值为0.52,较2013年以来均值还有2%空间,较2017、2021年高点分别还有57%、46%空间 [5]
美格智能(002881):双轮驱动,成长空间广阔
光大证券· 2025-07-03 13:12
报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - AI应用有望带动公司产品需求快速增长,智能模组/高算力模组产品持续迭代,有望带动公司业绩高速增长,看好公司长期成长空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业务与战略 - 坚持无线通信模组 + 物联网解决方案双轮驱动产品策略,以智能模组、高算力模组和智能座舱、FWA、IoT等垂直行业定制化解决方案打造核心竞争优势 [1] - 在智能模组及解决方案领域经验丰富,在高算力模组及生成式AI应用领域持续投入,向具身智能机器人、消费类物联网、智能无人机等行业拓展 [1] - 针对专用场景开发的模组产品可提供0.2T到48T异构算力,支持大模型在端侧部署和运行,可灵活匹配各类通信方式 [1] 公司研发与上市 - 2024年研发投入2.56亿元,占营收比例8.69%,重点在高算力模组行业应用等领域加大投入 [2] - 发行境外上市股份(H股)备案申请材料获中国证监会接收,已向香港联交所递交申请并刊登资料 [2] 公司激励计划 - 2025年6月10日确定向95名激励对象授予限制性股票50万股,授予价格22.84元/股,向4名激励对象首次授予股票期权50万份,行权价格45.67元/份 [3] 盈利预测与估值 - 上调25 - 26年归母净利润预测为1.82/2.67亿元,较前次上调幅度19%/41%,新增2027年归母净利润预测为3.57亿元,当前股价对应PE 66/45/34X [3] 财务数据 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为21.47亿、29.41亿、38.73亿、47.17亿、55.56亿元,增长率分别为 - 6.88%、36.98%、31.67%、21.79%、17.79% [4][7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为6500万、1.36亿、1.82亿、2.67亿、3.57亿元,增长率分别为 - 49.54%、110.16%、34.25%、46.43%、33.97% [4][7] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为 - 3100万、 - 1.3亿、3.08亿、2.38亿、3.84亿元 [7] - 2023 - 2027E投资活动产生现金流分别为 - 9800万、1700万、 - 1.36亿、 - 1.5亿、 - 1.59亿元 [7] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为1.91亿、3.06亿、 - 1.35亿、 - 300万、 - 1.41亿元 [7] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为21.45亿、27.6亿、30.32亿、33.81亿、36.96亿元 [8] - 2023 - 2027E总负债分别为6.65亿、11.92亿、13.18亿、14.36亿、14.43亿元 [8] - 2023 - 2027E股东权益分别为14.8亿、15.67亿、17.14亿、19.44亿、22.53亿元 [8] 主要指标 - 2023 - 2027E毛利率分别为19.2%、17.0%、17.5%、18.2%、18.8% [9] - 2023 - 2027E ROE(摊薄)分别为4.4%、8.7%、10.6%、13.7%、15.8% [4][9] - 2023 - 2027E资产负债率分别为31%、43%、43%、42%、39% [9] 费用率与每股指标 - 2023 - 2027E销售费用率分别为2.97%、2.01%、2.00%、2.00%、2.00% [10] - 2023 - 2027E每股红利分别为0.10元、0.13元、0.14元、0.18元、0.20元 [10] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为187、89、66、45、34 [4][10] - 2023 - 2027E PB分别为8.2、7.7、7.0、6.2、5.4 [4][10]
光大证券晨会速递-20250703
光大证券· 2025-07-03 09:12
核心观点 - 6月行业经营数据显示部分行业利润有不同表现,市场情绪有看多信号,部分房企销售不佳但区域有分化,歌尔股份有望受益行业增长 [1][2][3][4] 总量研究 金融工程行业景气月报 - 根据6月行业经营数据预测煤炭、浮法玻璃、钢铁行业利润同比负增长,油价反弹带动炼化行业景气度同比持稳,水泥行业利润同比正增长 [1] - 能繁母猪存栏环比微增,预测Q4肉价延续低位震荡,PMI滚动均值企稳、房屋销售面积同比微降,经济数据维持企稳态势,所观测行业未有明显景气信号 [1] 金融工程量化月报 - 截至2025年6月30日,沪深300上涨家数占比指标环比上月上升且高于60%,市场情绪较高 [2] - 动量情绪指标近一月快线向上、慢线向下且快线处于慢线上方,预计未来一段时间维持看多观点 [2] - 均线情绪指标显示短期内沪深300指数处于情绪景气区间 [2] 行业研究 建材 - 有基础设施公募REITs估值跟踪报告 [3] 房地产 - 1 - 6月,TOP100房企累计全口径销售金额为1.8万亿元,全口径销售面积8597万平方米,同比分别为 - 11.4%、 - 22.2%,较1 - 5月变化 - 3.0pct、 - 2.2pct [3] - 主流房企全口径销售金额累计同比表现较好的有中国金茂 + 20%、越秀地产 + 11%、华发股份 + 11% [3] - 楼市区域分化加深,部分高能级城市逐步止跌回稳,推荐华润置地、中国金茂等 [3] 公司研究 电子 - 小米正式发售首款AI眼镜,歌尔股份作为全球领先XR设计代工厂商有望受益 [4] - 歌尔股份作为国内消费电子龙头企业,未来XR渗透率逐步提升,公司XR代工市占率高,叠加公司大客户耳机业务回升、智能硬件板块产品结构优化、零组件ASP提升等因素,25 - 27年PE分别为24X/20X/17X,看好公司未来营收及业绩的增长趋势,维持“买入”评级 [4]
金融工程行业景气月报:能繁母猪存栏微增,炼化行业景气度同比持稳-20250702
光大证券· 2025-07-02 10:15
根据提供的研报内容,以下是量化模型与因子的详细总结: --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**:煤炭行业利润预测模型 - **构建思路**:基于动力煤长协价格机制和产能因子同比变化,预测行业营收和利润增速[10][13] - **具体构建过程**: 1. 价格因子:根据每月最后一期价格指数确定下月销售价格 2. 产能因子:结合历史产能数据计算同比变化 3. 利润预测公式: $$ \text{利润增速} = f(\text{价格因子}, \text{产能因子}) $$ 4. 输出结果为单季度利润同比增速预测值[11] - **模型评价**:能够有效捕捉煤价与产能对利润的联动影响,但依赖长协价格机制的稳定性 2. **模型名称**:生猪供需缺口预测模型 - **构建思路**:利用能繁母猪存栏数据与6个月后生猪出栏的稳定比例关系,预测供需平衡[14][15] - **具体构建过程**: 1. 计算历史出栏系数: $$ \text{出栏系数} = \frac{\text{单季度生猪出栏}}{\text{6个月前能繁母猪存栏}} $$ 2. 预测未来产能: $$ \text{6个月后潜在产能} = \text{当前能繁母猪存栏} \times \text{上年同期出栏系数} $$ 3. 供需缺口 = 潜在产能 - 上年同期出栏量[16] - **模型评价**:经验证可识别价格上行周期,但对存栏数据质量敏感 3. **模型名称**:普钢行业利润预测模型 - **构建思路**:结合钢材售价与铁矿石、焦炭等成本指标,测算单吨盈利及利润增速[17][21] - **具体构建过程**: 1. 单吨盈利 = 钢材综合售价 - (铁矿石成本 + 焦炭成本 + 喷吹煤成本 + 废钢成本) 2. 利润增速 = 单吨盈利同比变化 × 产量调整因子[19] - **模型评价**:成本端覆盖全面,但需动态跟踪原材料价格波动 4. **模型名称**:燃料型炼化利润预测模型 - **构建思路**:通过成品油与原油价差(裂解价差)测算行业利润[28][31] - **具体构建过程**: 1. 裂解价差 = 成品油价格 - 原油价格 2. 利润增速 = 裂解价差同比变化 × 产能利用率[29] - **模型评价**:对油价波动敏感,需结合新钻井数据辅助判断 --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**:PMI滚动均值因子 - **构建思路**:监测制造业PMI的12期滚动均值变化,判断行业景气阈值[21] - **具体构建过程**: $$ \text{PMI滚动均值} = \frac{\sum_{i=t-11}^{t} \text{PMI}_i}{12} $$ 当环比变化超过设定阈值时触发信号[21] 2. **因子名称**:玻璃/水泥盈利因子 - **构建思路**:跟踪价格与成本指标计算毛利变化[23][26] - **具体构建过程**: $$ \text{玻璃毛利} = \text{浮法玻璃价格} - (\text{纯碱成本} + \text{能源成本}) $$ $$ \text{水泥毛利} = \text{水泥价格} - \text{煤炭燃料成本} $$[27] 3. **因子名称**:基建托底预期因子 - **构建思路**:综合商品房销售与PMI数据判断基建预期[23][27] - **具体构建过程**: 1. 输入指标:商品房销售面积同比、制造业PMI滚动均值 2. 输出信号:当两者同步恶化时触发基建预期[27] --- 模型回测效果 1. **煤炭行业模型**: - 预测25年7月利润同比增速:-5.2%(中性信号)[13] - 历史回测超额收益:-4.0%(2025年6月)[10] 2. **生猪供需模型**: - 预测25Q4供需缺口:-18万头(均衡状态)[16] - 历史肉价周期识别准确率:78%(2012-2025)[15] 3. **普钢行业模型**: - 预测25年6月利润增速:-3.8%(中性信号)[21] - 单吨盈利回测值:215元/吨(2025年6月)[19] 4. **炼化行业模型**: - 预测25年6月利润增速:0.5%(同比持平)[31] - 裂解价差回测值:12美元/桶[29] --- 因子回测效果 1. **PMI滚动均值因子**: - 阈值触发准确率:62%(2010-2025)[21] 2. **玻璃盈利因子**: - 25年6月毛利同比:-8.3%[26] 3. **基建托底因子**: - 信号触发频率:年均1.2次(2011-2025)[27] --- 注:所有模型及因子均基于行业轮动系列报告方法论构建[9],测试结果截至2025年6月[10][13][16][21][26][27][29][31]
光大证券晨会速递-20250702
光大证券· 2025-07-02 09:13
核心观点 - 2025年6月新股发行节奏提速,网下打新热度提升;同月国家医保局和国家卫生健康委印发政策支持创新药发展;兴森科技营收持续增长但下调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测 [1][2][4] 总量研究 金工 - 2025年6月8只新股上市,募集金额91.53亿元,环比+164.8%;参与网下发行新股6只,募集金额87.30亿元,环比+174.1%;主板新股首日平均上涨188.17%,双创板块新股首日平均涨190.72%;网下打新参与度提升,报价入围率略下滑;5亿规模账户当月打新收益率A类0.168%,C类0.166% [1] 行业研究 医药 - 2025年7月1日国家医保局和国家卫生健康委印发政策,构建支持创新药高质量发展闭环体系,有望推动中国从“仿制药大国”向“创新药强国”跨越,推动相关企业全面繁荣,建议关注恒瑞医药、信达生物(H)等企业 [2] 公司研究 通信 - 下调兴森科技2025 - 2026年归母净利润预测为1.12/2.71亿元,较前次下调幅度77%/60%,新增2027年归母净利润预测为4.42亿元,当前股价对应PE 196/81/50X,维持“买入”评级 [4] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3457.75,涨0.39%;沪深300收盘3942.76,涨0.17%;深证成指收盘10476.29,涨0.11%;中小板指收盘6553.18,涨0.38%;创业板指收盘2147.92,跌0.24% [3] 股指期货 - IF2507收盘3911.60,涨0.10%;IF2508收盘3895.00,涨0.01%;IF2509收盘3886.00,跌0.03%;IF2512收盘3850.20,跌0.17% [3] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘776.10,涨1.11%;SHFESHFE燃油收盘2979,跌0.37%;SHFESHFE铜收盘80640,涨0.96%;SHFESHFE锌收盘22255,跌1.07%;SHFESHFE铝收盘20635,涨0.27%;SHFESHFE镍收盘120720,跌0.09% [3] 海外市场 - 恒生指数收盘24072.28,跌0.87%;国企指数收盘8678.30,跌0.96%;道琼斯收盘44494.94,涨0.91%;标普500收盘6198.01,跌0.11%;纳斯达克收盘20202.89,跌0.82%;德国DAX收盘23673.29,跌0.99%;法国CAC收盘7662.59,跌0.04%;日经225收盘39986.33,跌1.24%;韩国综合收盘3089.65,涨0.58% [3] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1534,跌0.07;欧元兑人民币中间价8.4305,涨0.33;日元兑人民币中间价0.0497,涨0.21;港币兑人民币中间价0.9113,跌0.07 [3] 利率市场 - 回购市场DR001前加权平均利率1.3673%,跌14.29BP;DR007前加权平均利率1.5457%,跌37.02BP;DR014前加权平均利率1.6194%,跌27BP;二级市场一年期国债YTM 1.3377%,跌0.25BP;五年期国债YTM 1.5075%,跌0.54BP;十年期国债YTM 1.6433%,跌0.36BP [3]
打新市场跟踪月报:新股发行节奏提速,网下打新热度提升-20250701
光大证券· 2025-07-01 22:14
根据提供的研报内容,以下是量化模型与因子的详细总结: 量化模型与构建方式 1 **打新收益测算模型** - **构建思路**:通过账户规模、中签率及新股收益率计算单账户打新收益,区分A/C类投资者并分板块统计[41] - **具体构建过程**: - 单账户收益公式: $$单账户个股打新收益 = \min(账户规模,申购上限) \times 中签率 \times 收益率$$ - 打满收益公式: $$A/B/C类打满收益 = 申购上限 \times 中签率 \times 收益率$$ - 收益率计算: - 注册制板块(科创板/创业板/主板注册制)采用首日成交均价涨跌幅 - 非注册制主板采用开板日成交均价涨跌幅,未开板则用12个月动态均值替代[41] - **评价**:模型覆盖不同市场规则,但依赖历史数据假设 模型的回测效果 1 **主板打新模型** - 5亿账户A类收益率:0.014%(6月)、累计0.154%(2025年) - C类收益率:0.013%(6月)、累计0.129%(2025年) - 打满收益:A类9.42万元/月,累计81.55万元[43] 2 **创业板打新模型** - 5亿账户A类收益率:0.035%(6月)、累计0.356%(2025年) - C类收益率:0.034%(6月)、累计0.312%(2025年) - 打满收益:A类17.31万元/月,累计177.84万元[44] 3 **科创板打新模型** - 5亿账户A/C类收益率均为0.012%(6月),累计0.233%/0.228%(2025年) - 打满收益:A类73.47万元/月,累计130.32万元[45] 量化因子与构建方式 1 **报价入围率因子** - **构建思路**:反映机构报价有效性,计算为有效报价数占总参与数的比例[55] - **具体构建**: $$报价入围率 = \frac{有效报价个数}{参与报价新股数} \times 100\%$$ - **评价**:高频跟踪可预判中签概率 2 **打新参与度因子** - **构建思路**:衡量机构打新活跃度[55] - **具体构建**: $$参与度 = \frac{参与报价新股数}{网下询价发行新股总数} \times 100\%$$ 因子的回测效果 1 **报价入围率因子** - 主板6月均值86.81%,双创板块89.89%[24] - 头部机构(如富国基金)达100%[59] 2 **打新参与度因子** - 全参与机构:易方达/华夏/招商等(100%)[59] - 高收益机构平均参与度>90%[63] 关键指标取值 | 指标 | 主板 | 创业板 | 科创板 | |---------------------|------------|------------|------------| | **6月中签率(‰)** | A类0.10 | A类0.23 | A类0.44 | | | C类0.09 | C类0.22 | C类0.44 | | **首日涨幅(%)** | 188.17 | 148.85 | 274.44 | [24] | **打满收益(万元)**| A类9.42 | A类17.31 | A类73.47 | [43][44][45]
医药行业政策点评:全链条赋能创新药,开启创新产业链新周期
光大证券· 2025-07-01 17:12
报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为增持(维持) [1] 报告的核心观点 - 2025年7月1日国家医保局和国家卫生健康委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》,从研发、准入、临床应用、支付等全链条出台16项支持政策,构建支持创新药高质量发展的闭环体系,有望推动中国从“仿制药大国”向“创新药强国”跨越,推动创新药龙头企业、细分领域特色Biotech、CXO产业链全面繁荣 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 研发端 - 医保数据开放可帮助企业精准定位高发疾病和临床短缺领域,减少研发资源错配,提升创新药研发效率 [7] - 鼓励商业健康保险通过创新药投资基金提供长期资本,加速中小型Biotech企业技术转化 [7] - 创新药上市申请获受理后可同步申请医保政策指导,减少企业与监管部门信息差,降低商业化风险 [7] 准入与支付 - 健全医保目录动态调整机制,压缩创新药获批到进入目录的时间差,缩短商业价值兑现预期时间 [7] - 运用药物经济学等综合因素谈判定价,优化续约规则,稳定企业预期 [7] - 增设商业健康保险创新药目录,推动高端创新药支付体系多元化 [7] 临床应用 - 创新药可自主选择首发挂网省份,纳入医保/商保目录的品种直接挂网,提升挂网全流程服务效率 [7] - 鼓励定点医疗机构在目录更新后3个月内召开药事会,不限制创新药配备,医保谈判/商保目录内药品不受“一品两规”限制,提速创新药终端落地进程 [7] - 对不适合按病种付费的创新药病例,支持医疗机构申报“特例单议”,解决高价品种临床支付痛点 [9] - 鼓励有条件地区搭建全球创新药交易平台,支持企业借助港澳优势促进创新药走向世界,推动国产创新药临床价值变现 [9] 投资建议 - 建议关注恒瑞医药、信达生物(H)、康诺亚(H)、药明康德(A+H)、凯莱英(A+H)等 [8]