投资评级 - 维持对恒逸石化的“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司全面启动文莱炼化二期项目建设，力争于2028年年底建成，项目建成后将与一期项目形成较好的产业协同效应，有利于公司进一步提高海外市场占有率，强化产业链一体化和规模化优势，公司未来成长可期 [1][2] - 文莱炼化二期项目的设计产能优化调整为1,200万吨/年，主要生产柴油、PX、苯、聚丙烯以及其他附加值较高的成品油及化工产品，项目建成后，文莱炼厂合计产能将达到2000万吨/年 [2] - 东南亚成品油市场存在较大缺口，预计到2026年，东南亚成品油供需缺口将继续扩大至6,800万吨，由于东南亚各国未来新增炼化产能投放有限，预计未来供需将持续偏紧，文莱炼化项目有望持续受益 [3] 项目进展与规划 - 公司决定全面启动文莱炼化二期项目建设，并力争于2028年年底建成 [1] - 恒逸实业（文莱）有限公司已签订《二期实施协议》，并取得了文莱政府出具的企业税收优惠相关证书批文、文莱伊斯兰银行出具的融资贷款意向函及股东方达迈控股有限公司出具的股东贷款承诺函，贷款资金将用于项目投资建设 [2] 行业与市场分析 - 根据国际货币基金组织2025年4月的报告，2025年东盟地区GDP维持4.5%增速，其中印度尼西亚GDP增速预计达到5.1%，菲律宾、越南GDP增速预计达到6.1%，大幅高于全球平均水平，经济预期的良好态势或将进一步带动炼化产品需求的增长 [3] - 根据Platts数据，2020-2023年期间，受公共卫生事件和能源结构转型的影响，东南亚和澳洲地区已有超过3,000万吨的炼能退出市场 [3] 财务预测与估值 - 考虑下游需求复苏进度不及预期，涤纶长丝景气度复苏较弱，因此下调公司2025-2027年盈利预测 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.49亿元（下调23%）、6.83亿元（下调11%）、8.36亿元（下调13%），对应EPS分别为0.12元、0.19元、0.23元 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为134,884百万元、145,151百万元、156,353百万元，对应增长率分别为7.51%、7.61%、7.72% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润增长率分别为92.12%、52.07%、22.38% [5] - 预计公司2025-2027年摊薄ROE分别为1.80%、2.68%、3.19% [5] - 预计公司2025-2027年PE分别为83倍、55倍、45倍，PB均为1.5倍（2027年为1.4倍） [5][14] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为4.0%、4.1%、4.2% [13] - 公司当前股价为10.40元，总股本为36.03亿股，总市值为374.67亿元 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 重启买债后最初几个月审慎控制买入规模适宜，现阶段公开市场国债买卖主要用于基础货币投放和流动性管理，需控制其对债券收益率的影响 [1][2] - 公开市场国债买卖通过资产负债表和预期两个渠道影响债券收益率，收益率下行很大程度来自预期渠道，该渠道可形成预期自我实现 [2] - 抑制预期渠道影响需淡化投资者对央行买债的关注，弱化央行买债与收益率的关系，重启买债之初应审慎控制净买入规模，避免两个渠道叠加共振 [2][3] - 待市场不再纠结央行买债问题、淡化对其关注时，央行可逐步提高买债规模，近期投资者对央行买债规模的关注已较去年12月淡化 [3] - 理想状态下投资者应像对待每日公开市场逆回购操作一样对待国债买卖操作信息，央行能灵活运用该工具投放基础货币、调节流动性且不对债券收益率造成过度影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 为何央行只购入500亿国债 - 2025年10月重启国债买卖后每月净买入量200 - 500亿元，与2024年8 - 12月相比不算多，重启买债最初几个月审慎控制买入规模适宜 [1] - 公开市场国债买卖通过资产负债表和预期两个渠道影响债券收益率，收益率下行很大程度来自预期渠道，该渠道可形成预期自我实现，如2024年二季度市场交易央行买债消息致10Y国债收益率下行 [2] - 现阶段需控制公开市场国债买卖对债券收益率的影响，抑制预期渠道影响要淡化投资者对央行买债的关注，弱化央行买债与收益率的关系，重启买债之初应审慎控制净买入规模，避免两个渠道叠加共振，2025年10月27日至年末10Y国债收益率稳健运行 [2][3] - 待市场不再纠结央行买债问题、淡化对其关注时，央行可逐步提高买债规模，近期投资者对央行买债规模的关注已较去年12月淡化 [3] - 理想状态下投资者应像对待每日公开市场逆回购操作一样对待国债买卖操作信息，央行能灵活运用该工具投放基础货币、调节流动性且不对债券收益率造成过度影响 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商业不动产REITs新规及一揽子配套文件落地 市场开启新章 投资者可关注首批产品投资机会 [3] - 一揽子政策文件增补完善多项机制 完善REITs市场制度体系 严控项目及市场风险 [3] - 关注市场新增资金源拓展 可关注新增资金源预期拓展带来的市场回升及低估值权重股 [3] - 建议投资者关注底层资产需求端较强的产品 关注扩募 [3] 各部分内容总结 REITs一揽子政策文件出台 - 2025年12月31日 证监会、沪深交易所及证券投资基金业协会分别发布REITs一揽子政策文件 开启商业不动产REITs试点 完善REITs市场制度体系 [4] 商业REITs试点开启 - 正式稿仅在产品定义方面略有增补 商业REITs产品界定宽泛 重点支持符合政策导向、具有商业属性的资产发行 [6] - 推动商业不动产REITs平稳健康发展 加速推进优质产品 关注首批产品落地 [8] - 鼓励类似资产混装及扩募 推动商业REITs做优做强 [9] - 明确商业REITs申报流程及审核要点 强化重点事项审核 [12][17] - 优化REITs发行与交易机制 健全REITs信息披露制度 [21] REITs规则体系进一步完善 - 提出三项资金扩源举措 有望提升市场稳定性和流动性 [23] - 就扩募机制、市场化定价机制、审核制度及监管等多方面提出举措 提升扩募效率 推动定价机制市场化 [28][31] - 明确审核流程细节 加强监管与风险防控 严把产品质量关 [33] 关注商业不动产REITs落地及资金源拓展 - 双轨制审核有望提升效率 加速REITs市场扩容 投资者可关注首批商业不动产REITs投资机会 [35] - 一揽子政策文件完善多项市场制度 推动REITs市场行稳致远 [37] - 建议投资者关注底层资产需求端较强的产品 关注扩募 [37]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：长期行业主题基金标签与指数模型**[35] * **模型构建思路**：为主动偏股基金构建完整的行业主题和细分赛道标签，以支持资产配置、主题投资和产品选择的需求，并构建相应的行业主题基金指数作为衡量工具[35]。 * **模型具体构建过程**： 1. **数据来源**：使用基金近四期（中报/年报）的持仓信息[35]。 2. **标签定义**：根据基金持仓的行业特征，将其长期行业标签区分为三类： * **行业主题基金**：长期稳定集中于某一特定行业主题。 * **行业轮动基金**：在不同时期切换其重点投资的行业。 * **行业均衡基金**：行业配置较为分散均衡[35]。 3. **指数构建**：基于上述标签分类，构建相应的行业主题基金指数，以反映各类主题基金的整体风险收益表现[35]。 2. **模型名称：公募REITs系列指数模型**[47] * **模型构建思路**：构建一套完整的REITs系列指数，包括综合指数、按底层资产分类的指数和按细分项目分类的指数，以综合反映REITs市场表现，并为基于指数化思想的资产配置提供工具[47]。 * **模型具体构建过程**： 1. **指数类型**：构建REITs综合指数、产权类REITs指数、特许经营权类REITs指数，以及生态环保、交通基础设施等细分项目指数[47]。 2. **指数特性**：考虑到REITs的高分红特性，所有指数均提供价格指数和全收益指数两种形式[47]。 3. **计算方法**： * 采用**分级靠档**的方法确定成分股权重，以确保计算指数的份额保持相对稳定[47]。 * 当样本成分名单或样本成分的调整市值出现非交易因素的变动时（如新发、扩募等），采用**除数修正法**来保证指数的连续性[47]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：多因子ETF分类因子**[62] * **因子构建思路**：在ETF市场跟踪中，将采用特定量化选股策略的ETF归类为“多因子”类别，并进一步细分为红利、现金流、价值、基本面、质量、低波、成长、动量等子类，以分析不同因子策略ETF的资金流向和表现[62]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述每个因子的具体计算方式，但明确将ETF按照其跟踪的指数或宣称的投资策略所依据的因子进行分类。例如： * **红利因子**：对应跟踪红利相关指数的ETF。 * **现金流因子**：对应跟踪自由现金流等相关指数的ETF。 * **价值因子**：对应跟踪价值风格指数的ETF。 * **质量因子**：对应跟踪质量风格指数的ETF。 * **低波因子**：对应跟踪低波动率指数的ETF。 * **成长因子**：对应跟踪成长风格指数的ETF。 * **动量因子**：对应跟踪动量策略指数的ETF[62]。 模型的回测效果 1. **长期行业主题基金指数模型**，本周（2025.12.29-12.31）收益率：国防军工主题上涨0.93%，周期主题下跌0.16%，TMT主题下跌0.29%，金融地产主题下跌0.60%，行业轮动主题下跌0.61%，行业均衡主题下跌0.69%，消费主题下跌1.14%，新能源主题下跌2.27%，医药主题下跌2.59%[2][35]。 2. **公募REITs系列指数模型**，基日以来至2025年12月31日的业绩指标（使用价格指数）： * **REITs综合指数**：累计收益-6.48%，年化收益-1.47%，最大回撤-42.67%，夏普比率-0.28，年化波动率10.49%[51]。 * **产权类REITs指数**：累计收益11.17%，年化收益2.36%，最大回撤-45.00%，夏普比率0.07，年化波动率12.74%[51]。 * **特许经营权类REITs指数**：累计收益-26.07%，年化收益-6.45%，最大回撤-41.17%，夏普比率-0.86，年化波动率9.19%[51]。 * **消费基础设施REITs指数**：累计收益45.47%，年化收益8.62%，最大回撤-9.89%，夏普比率0.67，年化波动率10.63%[51]。 * **交通基础设施REITs指数**：累计收益-35.19%，年化收益-9.13%，最大回撤-44.19%，夏普比率-1.17，年化波动率9.05%[51]。 因子的回测效果 1. **多因子ETF分类因子**，本周（2025.12.29-12.31）资金流向与表现： * **红利因子ETF**：资金净流入13.44亿元，本周回报-0.11%，近1月回报-1.13%，2025年以来回报3.46%[62]。 * **现金流因子ETF**：资金净流入5.35亿元，本周回报0.53%，近1月回报3.68%，2025年以来回报数据缺失[62]。 * **价值因子ETF**：资金净流入0.99亿元，本周回报-0.11%，近1月回报2.15%，2025年以来回报13.40%[62]。 * **质量因子ETF**：资金净流出0.07亿元，本周回报-0.34%，近1月回报6.07%，2025年以来回报32.82%[62]。 * **低波因子ETF**：资金净流出0.11亿元，本周回报-0.41%，近1月回报3.08%，2025年以来回报16.62%[62]。 * **成长因子ETF**：资金净流出1.30亿元，本周回报-0.73%，近1月回报6.15%，2025年以来回报33.98%[62]。 * **动量因子ETF**：资金净流出2.99亿元，本周回报-2.38%，近1月回报9.10%，2025年以来回报41.18%[62]。

报告行业投资评级 - 房地产（地产开发）行业评级为“增持”，且评级维持不变 [6] 报告核心观点 - 2025年12月百强房企销售环比大幅改善，但全年累计同比仍为负增长，行业整体处于筑底阶段 [1] - 随着前期政策持续落地和供给侧出清，行业分化加剧，高能级城市和信用优势明显的龙头央国企有望率先企稳回升 [4][69] - 投资建议关注三条主线：具备综合开发能力的稳健龙头、存量资源丰富的运营型房企以及物业服务行业 [4][69][70] 百强房企整体销售情况 - **2025年12月单月数据**： - TOP100房企全口径销售金额3,415亿元，同比-28.0%，环比+39.7% [1] - TOP100房企权益销售金额2,615亿元，同比-28.7%，环比+42.0% [1] - TOP100房企全口径销售面积1,773万平，同比-26.5%，环比+34.7% [1] - TOP10房企全口径销售金额1,895亿元，同比-12.0%，环比+49.3% [1][9] - TOP20房企全口径销售金额2,454亿元，同比-13.3%，环比+50.4% [18] - TOP50房企全口径销售金额3,013亿元，同比-23.2%，环比+42.1% [27] - **2025年1-12月累计数据**： - TOP100房企累计全口径销售金额3.36万亿元，同比-19.8% [1][2][35] - TOP100房企累计权益销售金额2.46万亿元，同比-20.1% [2][35] - TOP100房企累计全口径销售面积1.67亿平，同比-26.4% [2][35] - TOP10房企累计全口径销售金额1.67万亿元，同比-16.5% [1][9] - TOP20房企累计全口径销售金额2.20万亿元，同比-17.8% [18] - TOP50房企累计全口径销售金额2.89万亿元，同比-19.1% [27] TOP50房企销售明细与分布 - **同比表现分布（基于47家房企）**： - 2025年1-12月累计同比中位数为-16.9%，平均值为-12.8% [3][43] - 累计同比高于30%的房企有5家，占比10.6% [43] - 累计同比低于-30%的房企有12家，占比25.5% [43] - 2025年12月单月同比中位数为-38.5%，平均值为-24.7% [3][43] - 单月同比低于-30%的房企有24家，占比高达51.1% [43] 主流重点房企销售表现 - **2025年12月单月表现突出房企**： - 融创中国：全口径销售金额单月同比+74.4%，权益销售金额单月同比+51.6% [3][57] - 绿地控股：全口径销售金额单月同比+42.2%，权益销售金额单月同比+42.1% [3][57] - 保利置业：全口径销售金额单月同比+34.5%，权益销售金额单月同比+29.0% [3][57] - 华润置地：全口径销售金额单月同比+28.1% [61] - **2025年1-12月累计表现突出房企**： - 中国金茂：全口径销售金额累计同比+15.5%，权益销售金额累计同比+15.5% [4][64][68] - 绿地控股：全口径销售金额累计同比+9.0%，权益销售金额累计同比+9.0% [4][64][68] - 越秀地产：全口径销售金额累计同比-5.5%，权益销售金额累计同比-5.5%，降幅相对较小 [4][64][68] 行业销售权益比例、操盘比例与集中度 - **权益比例**：2025年1-12月，TOP10/20/50/100房企累计销售金额权益比例分别为72.7%、73.3%、73.2%、73.4%，同比变动幅度在-1.0至+0.7个百分点之间 [47] - **操盘比例**：2025年1-12月，TOP10/20/50/100房企累计销售金额操盘比例分别为97.1%、97.6%、94.7%、93.4% [47] - **集中度（权益口径，截至2025年11月）**：TOP10/20/50/100房企销售金额集中度分别为14.2%、18.9%、25.0%、29.3%，同比分别下降1.2、1.4、2.0、2.6个百分点 [50] 政策背景与行业展望 - 中央近期会议及规划为房地产行业发展定调，强调推动高质量发展、构建新模式、因城施策去库存等 [69] - 行业展望：政策持续落地将提升地方调控自主性，加深区域与城市分化 [4][69] - 部分高能级城市有望通过城市更新实现“止跌回稳” [4][69] - 供给侧出清将优化竞争结构，使信用优势明显的龙头央国企建立“品牌优势护城河”，实现业绩企稳回升 [4][69] 具体投资建议 - **主线一：稳健龙头房企** - 关注具备片区综合开发能力、信用优势明显、产品美誉度高、在核心城市销售排名靠前的房企 [4][69] - 推荐招商蛇口、中国金茂、保利发展、越秀地产、中国海外发展 [69] - 建议关注中国海外宏洋、滨江集团 [69] - **主线二：运营型房企** - 公募REITs积极推进，看好先发布局多元赛道、存量资源丰富、具备运营品牌核心竞争力的房企 [4][70] - 推荐华润置地、上海临港 [4][70] - 建议关注新城控股 [70] - **主线三：物业服务行业** - 宏观政策支持服务消费，“十五五”规划建议明确提出实施物业服务质量提升行动 [70] - 看好物业服务行业的长期发展空间 [4][70] - 推荐招商积余、华润万象生活、绿城服务 [4][70] - 建议关注保利物业、中海物业、越秀服务、万物云、建发物业、金茂服务 [70]

行业投资评级 - 对钢铁/有色行业评级为“增持”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为，2025年12月中央经济工作会议再提深入整治“内卷式”竞争及推进重点行业节能降碳改造，同时发改委强调继续实施粗钢产量调控，中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束，板块盈利有望修复到历史均值水平 [4][203] 流动性指标 - 2025年12月BCI中小企业融资环境指数值为47.15，环比上月下降10.19% [1][19] - M1和M2增速差在2025年11月为-3.1个百分点，环比下降1.1个百分点，该指标与上证指数存在较强的正向相关性 [1][19] - 本周（2025.12.29-2026.1.4）伦敦金现价格为4333美元/盎司，环比上周下降4.41% [1][11] - 美联储总负债本周值为6.59万亿美元，环比增长0.91% [11] - 中美十年期国债收益率利差在本周五为0个BP，环比上周扩大230个BP [11] 基建和地产链条 - 2025年12月全国钢铁PMI新订单指数为45.4%，环比下降3.5个百分点 [1][43] - 本周价格变动：螺纹钢价格环比上涨1.22%至3320元/吨，水泥价格指数环比微跌0.06%，铁矿石价格环比上涨1.77% [1][43] - 本周全国高炉产能利用率环比下降0.39个百分点至85.26%，水泥开工率环比大幅上升12.41个百分点至30.14%，沥青开工率环比下降2.4个百分点至33.19% [1][43][61] - 2025年1-11月，全国房地产新开工面积累计同比为-20.50%，商品房销售面积累计同比为-7.80% [22] - 2025年1-11月，全国基建投资额（不含电力）累计同比为-1.10% [33] - 2025年9月，全国实体经济部门杠杆率为302.30%，环比上升1.9个百分点 [33] 地产竣工链条 - 本周钛白粉价格环比持平为13100元/吨，毛利润为-1744元/吨 [1][79] - 本周平板玻璃价格环比下跌1.09%至1153元/吨，开工率为73.89% [1][79] - 2025年1-11月，全国商品房竣工面积累计同比为-18.00% [77] 工业品链条 - 2025年12月全国PMI新订单指数为50.80%，环比上升1.6个百分点 [2][94] - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧钢价格环比下跌0.26%，电解铜价格环比下跌0.32%至97780元/吨，电解铝价格环比上涨0.50%至22170元/吨 [2][116] - 电解铝测算利润为5015元/吨（不含税），环比增长1.98% [2][116] - 本周全国半钢胎开工率为69.35%，环比下降2.70个百分点 [2][96] 细分品种表现 - **钨精矿**：价格出现自2025年10月以来首次回调，本周价格为454500元/吨，环比上周下跌1.30%，但年内涨幅仍高达216.7% [1][2][9] - **石墨电极**：超高功率价格为19000元/吨，环比持平，综合毛利润为2094.1元/吨，环比增长1.63% [2][105] - **其他品种**：五氧化二钒价格为7.55万元/吨，环比下跌1.6%；镍价格为140000元/吨，环比上涨4.95%；硅铁价格为5650元/吨，环比持平 [9][113][136] 比价关系 - 热轧与螺纹钢的价差再次转负，本周五为-30元/吨 [3][156] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达300元/吨，环比上周大幅上涨50.00% [3][156] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达380元/吨，环比下降60元/吨 [3][156] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.04，较上周下降1.33% [3][157] - 伦敦现货金银价格比值本周五为59倍 [3][159] 出口链条 - 2025年12月，中国PMI新出口订单为49.00%，环比上升1.4个百分点 [3][184] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1146.67点，环比上涨1.95% [3][184] - 本周美国粗钢产能利用率为74.00%，环比下降1.30个百分点 [3][185] - 自2026年1月1日起，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，我国钢铁产品出口行为有望进一步规范 [3] 股票市场与估值 - 本周沪深300指数下跌0.59%，周期板块中表现最佳的是石油石化，上涨3.92% [4][194] - 有色金属板块中涨幅前五为：江西铜业（+13.68%）、银邦股份（+13.38%）、云铝股份（+7.67%）、东方钽业（+7.62%）、锐新科技（+5.19%） [194] - 钢铁板块中表现前五为：鄂尔多斯（+5.19%）、久立特材（+3.76%）、中信特钢（+1.99%）、南钢股份（+1.54%）、华达新材（+1.39%） [194] - 估值分位：普钢板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为31.57%，工业金属板块为100.00% [4][199] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.51，2013年以来的最高值为0.82 [4]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予麦澜德“买入”评级，目标价56.65元，对应2026年44倍市盈率 [4][15] - 核心观点：麦澜德是国内盆底及生殖康复领域的龙头企业，通过“医疗+消费”双轮驱动和前瞻布局脑机接口技术，产品创新与市场拓展将驱动公司长期快速发展 [1][3][4] 公司概况与市场地位 - 公司成立于2013年，是国内女性盆底功能障碍市场的领导品牌，聚焦盆底及妇产康复器械，并拓展生殖抗衰、运动康复、轻医美、脑机接口等领域 [1][22] - 截至2025年上半年末，公司产品覆盖超8700家医院和6000家院外专业机构，核心高管及一致行动人合计持股超60% [1][26] - 2018-2024年，公司营业收入和归母净利润的复合年增长率分别为19.8%和10.4% [1] 盆底康复基本盘：市场潜力与技术优势 - 我国女性盆底功能障碍潜在患者超2.8亿人，但就诊率仅19.79%，治疗率仅7.9%，市场空间广阔 [2][58] - 公司已构建“筛查-评估-治疗-居家康复”全闭环服务，其自主研发的AI辅助盆底生殖康复诊治系统达“国际领先水平” [2][70] - 2023-2024年，公司盆底康复产品收入均超1.6亿元 [2][69] - 公司在盆底领域的研发投入占比显著高于同行，2024年该领域研发投入4483万元，占总营收10.6% [69][70] “医疗+消费”双轮驱动：生殖与抗衰成长业务 - 公司围绕“诊疗一体化”，构建了“私密可视化+生殖抗衰”与“皮肤可视化数字化+皮肤抗衰”两大业务体系 [3] - 通过战略收购上海奥通激光和杭州小肤科技，加速医美版图布局 [3][40] - 2021-2024年，公司生殖康复和抗衰产品营收复合年增长率高达90.1% [3] - 预测2025-2027年该业务营收增速分别为42%、35%、30%，毛利率维持在83.3% [10] 脑机接口战略布局：未来增长潜力 - 脑机接口市场因人口老龄化、政策支持及收费医保路径明晰而前景广阔 [4] - 公司及子品牌锐诗得积极布局高壁垒脑机接口技术，牵头多项国家级、省级研发计划，已构建整套神经康复系统 [4] - 多模态闭环神经调控系统研发将落地，相关产品预计2026年起上市创收 [4][11] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.09亿元、1.30亿元、1.57亿元，同比增长8%、19%、22% [4] - 对应每股收益分别为1.09元、1.30元、1.57元，当前股价对应市盈率分别为39倍、33倍、27倍 [4][5] - 预测2025-2027年营业收入分别为4.69亿元、5.39亿元、6.32亿元，增速分别为10.5%、15.0%、17.3% [10][12] 业务分项预测 - **盆底康复业务**：预测2025-2027年营收增速分别为-10%、+2%、+2%，毛利率分别为67.2%、66.7%、66.2% [10] - **运动康复业务**：预测2025-2027年营收增速分别为-25%、+28%、+25%，毛利率分别为60.6%、65.6%、65.6% [11] - **耗材及配件业务**：预测2025-2027年营收增速均为14%，毛利率维持在63.6% [11] 股价催化因素 - 短期催化剂：脑机接口产品上市销售、大规模设备更新政策落地、生殖康复和抗衰业务持续放量 [14] - 长期催化剂：脑机接口技术突破、人口老龄化、收费立项纳入医保、健康消费市场升级、海外市场销售放量 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月我国公募REITs一级市场有新上市产品且有多只待上市 二级市场价格延续下跌 不同类型REITs表现分化 同时相关政策推动市场发展[1][2][40] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 已上市项目 截至2025年12月31日 我国公募REITs产品达78只 发行规模2017.49亿元 交通基础设施类发行规模最大 为687.71亿元 园区基础设施类次之 为329.33亿元 12月华夏安博仓储REIT上市 发行规模24.48亿元[1][11] 待上市项目 截至2025年12月31日 有19只REITs待上市 16只为首发 3只为待扩募 本月多只产品项目状态更新 如中金厦门火炬产业园等4只首发产品更新至“已受理”[14] 二级市场表现 价格走势 - **大类资产层面**：2025年12月 已上市公募REITs二级市场价格延续上月波动下行 中证REITs（收盘）和全收益指数回报率分别为 -3.77%和 -2.93% 加权REITs指数回报率为 -2.51% 与其他主流大类资产相比表现偏弱[16] - **底层资产层面**：产权类和特许经营权类REITs价格均下跌 特许经营权类跌幅更大 新型基础设施类REITs涨幅最大 回报率表现较好的是新型基础设施类和保障房类 分别达1.24%和0.05%[20][22] - **单只REIT层面**：23只REITs上涨 55只下跌 涨幅前三为华泰南京建邺REIT、中金重庆两江REIT和华夏基金华润有巢REIT 跌幅前三为浙商沪杭甬REIT、国泰君安济南能源供热REIT和工银蒙能清洁能源REIT[24] 成交规模及换手率 - **底层资产层面**：本月公募REITs成交规模环比下降 78只REITs月内总成交额108.2亿元 区间日均换手率均值0.55% 水利设施类区间日均换手率领先 成交额前三为交通基础设施类、消费基础设施类、园区基础设施类[26] - **单只REIT层面**：成交规模和换手率表现分化 成交量前三为中金普洛斯REIT、华夏中国交建REIT、华夏基金华润有巢REIT 成交额前三为华夏华润商业REIT、华夏中国交建REIT、浙商沪杭甬REIT 换手率前三为华夏安博仓储REIT、中信建投沈阳国际软件园REIT、工银蒙能清洁能源REIT[27] 主力净流入及大宗交易情况 - **主力净流入情况**：本月主力净流入总额11971万元 交易热情增加 底层资产类型中 交通基础设施类、消费基础设施类、仓储物流类净流入额前三 单只REIT中 华夏华润商业REIT、华夏安博仓储REIT、招商高速公路REIT净流入额前三[30] - **大宗交易情况**：本月大宗交易总额12.9亿元 环比下降 12月29日成交额最高 为31944万元 单只REIT中 华夏首创奥莱REIT、招商高速公路REIT、南方润泽科技数据中心REIT成交额前三[4][35] 相关政策 12月1日 国家发改委扩展基础设施REITs发行范围至15个行业 新增商业办公设施和城市更新设施领域 12月31日 证监会推动REITs市场高质量发展 出台商业不动产REITs试点公告 沪深交易所修订公募REITs业务规则[40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地产政策持续出台进一步托底需求，后续政策推出节奏亦或加快；尽管地产链新开工依旧面临多重压力，但随着基数逐步降低，行业底部也正在逼近；销售数据（新房+二手房）依旧是驱动板块估值的先行指标 [3] - 周期品方向反内卷仍是主线，新领域关注电子布、洁净室及商业航天 [4] 根据相关目录分别进行总结 1、反内卷是周期品主线，新领域关注电子布、洁净室及商业航天 - 2025年12月24日北京市多部门联合印发通知，放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求，优化个人住房信贷政策，加大公积金支持住房消费力度，调整二套住房公积金贷款最低首付比例，调整招拍挂拿地的房地产开发项目立项方式 [3][7] - 2026年1月1日《求是》文章提出要“保持政策力度”，政策要一次性给足，做好风险防范和应对预案 [3][7] - 水泥及玻璃行业在需求下行背景下，供给能否有效去化是观察重点，目前行业平均盈利均已跌落至盈亏平衡线之下，供给端博弈是淡季主线，Q1是玻璃产能冷修高峰，冷修减产幅度决定3 - 4月份浮法玻璃价格修复空间；玻纤板块盈利相对较好，需求端稳步增长，26H1下游如风电等场景对粗纱需求有支撑，新供给投放主要在26H2，有阶段性提价可能性 [4][8] - 新领域方向，AI供应链高景气使特种电子布需求弹性大且短期供给受限，价格有弹性；国内及海外半导体/存储资本开支走高，驱动洁净室板块业绩及估值双击；商业航天主题投资催化不断，关注建筑建材链条相关标的表现 [4][8] 2、主要覆盖公司盈利预测与估值 - 报告给出了濮耐股份、中国巨石等多家公司的盈利预测、估值与评级，大部分公司投资评级维持不变，如东方雨虹、中材科技等为买入评级，濮耐股份、凯伦股份等为增持评级 [10] 3、周行情回顾 - 建筑指数、建材指数等与上证指数、深证成指等对比展示了本周涨跌幅表现 [12][13] - 建筑各子板块中建筑装修Ⅱ指数涨幅9.33%居前，房建建设指数跌幅1.47%居后；建材各子板块中其他结构材料指数涨幅1.67%居前，其他专用材料指数跌幅2.02%居后 [15][20] - 建材行业本周涨跌幅前五标的中，友邦吊顶周涨幅10.01%居首，*ST立方周跌幅12.82%居首；建筑行业本周涨跌幅前五标的中，正和生态周涨幅19.80%居首，*ST东易周跌幅18.36%居首 [22] - 基础设施公募REITs本周行情回顾展示了多只REITs的收盘价、52周最高价、最低价、周涨跌幅等数据，平均涨跌幅（算术平均）周涨跌幅为 - 0.47% [23][24][25] 4、总量数据跟踪 - 展示了全国房地产新开工、施工、竣工、销售面积累计同比，土地成交面积当月同比，房地产成交数据，社融数据，基建投资增速等图表数据 [28][37][47][57][66] - 给出了八大建筑央企季度新签合同情况，如中国建筑2025Q1新签合同金额12702亿元，同比增长6.9% [73] - 展示了当月发行的新增专项债、置换专项债金额，当年累计发行的新增专项债、置换债金额等图表数据 [74] 5、高频数据跟踪 - 展示了水泥、浮法玻璃、光伏玻璃、玻纤、碳纤维等产品的价格、库存、产量、开工率、毛利率等数据图表 [83][90][98][106][112] - 展示了镁砂及氧化铝、上游原材料、实物工作量等相关价格、开工率等数据图表 [129][137][144]

市场表现与资金流向 - 上周A股主要宽基指数上涨，股票型ETF资金净流入363.41亿元，大盘宽基ETF合计流入437.84亿元[2] - 截至12月31日当周，A股主要宽基指数量能回落，股票型ETF转为净流出，融资增加额环比收窄[2] - 12月A股市场整体风险偏好回升，交易情绪逐步乐观，资金面表现积极[2][22] - 南向资金已成为港股流动性与定价的重要支撑，配置呈现“金融+科技+消费”的多元格局[20][21] 宏观经济与政策 - 2025年12月制造业与非制造业PMI重回扩张区间，高技术制造业、装备制造业和消费品行业表现亮眼[14][15] - 2026年第一批以旧换新补贴资金已下达，预计全年总规模2500亿元，预计拉动社零增长1.2个百分点[12][13] - 对2026年春季行情保持耐心，市场可能需要政策注入新一轮上涨动力[16][17] 行业动态与投资建议 - 有色金属：锂价达11.2万元/吨，钨价维持2012年以来高位，氧化镨钕价格处于19个月高位[7]。铜冶炼产能增长或受限，2026年供需偏紧继续看好铜价上行[7] - 公用事业：广东2026年年度长协电价基本持平，按2025年平均煤价测算，火电运营商平均度电盈利约0.02元/千瓦时[7][49] - 医药：口服减重药研发进入商业化确认阶段，建议关注相关赛道领先企业及产业链公司[7] - 保险：2026年负债端“价稳量升”有望推动NBV正增，资产端权益市场上行将提振投资收益，资负共振有望推动估值上修[38][39][40] - 房地产：2026年期待政策加力，部分高能级城市有望通过城市更新实现“止跌回稳”[42][43] 固定收益与信用市场 - 2025年12月29日至31日，信用债发行规模总计769.14亿元，环比上期下降82.02%[2][32][33] - 截至2025年12月末，我国存量信用债余额为31.29万亿元。12月信用债发行10892.32亿元，月环比下降17.19%，净融资1766.69亿元[26][27] - 产业债全年累计发行规模合计8.60万亿元，公用事业、非银金融、交通运输等行业发行规模居前[34][35] - 公募REITs二级市场价格在短暂修复后重新下探，本期回报率排序为：纯债>A股>可转债>REITs>美股>原油>黄金[2][30][31]