报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 公司一季报业绩亮眼，展现强劲增长趋势，看好消费品和医疗板块双轮驱动公司成长 [2] - 期待股权激励目标较好推进，看好公司持续成长 [6] 业绩简评 - 2024全年营收89.78亿元，同增9.69%，归母净利润6.95亿元，同增19.81% [2] - 2025Q1营收26.05亿元，同增36.47%，归母净利润2.49亿元，同增36.26% [2] - 2024年度累计现金分红总额3.79亿元，分红率为54% [2] 经营分析 消费品板块 - 24Q4公司实现营收29.08亿元，同增33.72%，逐季度提速 [3] - 24全年医用耗材/消费品板块营收分别为39.06/49.91亿元，同增1.14%/17.09% [3] - 24年棉柔巾/婴童服饰/成人服饰营收为15.57/9.63/9.65亿元，同增31.19%/13.21%/15.39% [3] - 24年直营门店店效同比提升2.02% [3] 2025Q1情况 - 营收26.05亿元，同增36.47%，剔除合并GRI3亿元营收后同增21.01% [4] - 医疗板块实现营收12.5亿元，同增46.3%，手术室耗材/高端敷料/健康个护品类分别实现营业收入3.7亿元/2.2亿元及1.2亿元，同比分别增长196.8%/21.1%/39.8% [4] - 消费板块实现营收13.4亿元，同增28.8%，奈丝公主卫生巾实现营业收入3.1亿元，同增73.5%，棉柔巾与成人服饰实现营收3.7/2.5亿元，同增38.6%/23.4% [4] - 电子商务贡献收入占比59.9%，商超渠道一季度实现营业收入1.5亿元，同比增长70.9% [4] 盈利水平 - 24全年/25Q1毛利率为48.46%/47.32%，同比-1.68/+0.84pct，25Q1毛利率因产品结构优化有所改善 [5] - 25Q1公司销售费用率为22.28%，同降2.72pct [5] - 24全年/25Q1归母净利率为7.75%/9.54%，同比保持稳健，低利润率GRI并表与公司产品结构优化影响有所抵消 [5] 未来展望 - 2025年公司将坚持“品牌向上、提质增效、内生外延、快速发展”的经营方向，聚焦核心品类全面提升产品力、营销力、运营力，加强海内外协同、强化B/C端产品布局、借力数字化赋能，全力做大做强自有品牌 [5] - 积极推动GRI整合工作，提高其全球化产能分布的利用效率 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.80/2.12/2.54元，对应PE分别为27/23/19倍 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,185|8,978|11,402|12,767|14,047| |营业收入增长率|-27.89%|9.69%|27.00%|11.97%|10.03%| |归母净利润(百万元)|580|695|1,047|1,233|1,481| |归母净利润增长率|-64.84%|19.81%|50.58%|17.78%|20.10%| |摊薄每股收益(元)|0.976|1.194|1.798|2.118|2.544| |每股经营性现金流净额|1.79|2.17|3.02|3.07|3.46| |ROE(归属母公司)(摊薄)|5.03%|6.24%|8.89%|9.85%|11.05%| |P/E|38.15|35.24|26.97|22.90|19.07| |P/B|1.92|2.20|2.40|2.26|2.11|[11] 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入2022 - 2027E分别为11,351、8,185、8,978、11,402、12,767、14,047百万元，增长率分别为-27.9%、9.7%、27.0%、12.0%、10.0% [13] - 主营业务成本2022 - 2027E分别为-5,973、-4,175、-4,730、-6,033、-6,699、-7,330百万元 [13] - 毛利2022 - 2027E分别为5,379、4,010、4,248、5,369、6,067、6,718百万元，占销售收入比例分别为47.4%、49.0%、47.3%、47.1%、47.5%、47.8% [13] 资产负债表 - 货币资金2022 - 2027E分别为4,527、4,706、1,412、6,654、7,362、8,080百万元 [13] - 应收款项2022 - 2027E分别为1,313、1,060、1,270、1,479、1,656、1,822百万元 [13] - 存货2022 - 2027E分别为1,559、1,434、1,958、2,046、2,180、2,386百万元 [13] 现金流量表 - 经营活动现金净流2022 - 2027E分别为2,983、1,063、1,266、1,759、1,789、2,016百万元 [13] - 投资活动现金净流2022 - 2027E分别为-3,818、1,030、-4,112、-567、-957、-862百万元 [13] - 筹资活动现金净流2022 - 2027E分别为1,118、-1,785、-478、4,136、-20、-316百万元 [13] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|6|24|32|80| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[14]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 截至2025年4月28日，存量信用债中民企产业债估值收益率及利差整体高于其他品种，金融债中租赁公司债、城农商行资本补充工具估值收益率和利差较高 [2][3][4] - 与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多数上行，地产债除部分品种外收益率也多数上行，金融债各品种收益率上行居多，公募和私募城投债表现有分化 [2][3][4][13][22] 根据相关目录分别进行总结 存量信用债整体情况 - 民企产业债估值收益率及利差整体高于其他品种 [3][8] - 非金融非地产类产业债收益率多数上行，1年以上品种普遍10bp以内调整，1年内私募、公募民企非永续债收益率分别下行10.2bp、4.3bp [3][8] - 地产债除1年内私募、2年内公募非永续债外，其余品种收益率均有不同程度上行 [3][8] - 金融债各品种收益率上行居多，租赁公司债、城农商行资本补充工具估值收益率和利差较高 [4][8] 城投债情况 公募城投债 - 江浙两省加权平均估值收益率均在2.6%以下，收益率超4.5%的出现在贵州地级市及区县级，云南、甘肃、内蒙古等地利差较高 [2][13] - 不同期限表现分化，1年内品种平均下行幅度接近0.2BP，中长端收益率多数上行 [2][13] - 收益下行幅度较大的有2 - 3年贵州地级市非永续、1年内陕西区县级永续等品种 [2][13] 私募城投债 - 上海、浙江、广东、福建等沿海省份加权平均估值收益率在3.1%以下，收益率高于4.5%的出现在贵州、云南及辽宁地级市，陕西、河北、甘肃等地利差较高 [2][22] - 收益率上行比例较高，但1年内品种不乏收益下行现象 [2][22] - 收益率下行幅度较大的有1年内山东省级非永续、2 - 3年江西地级市永续等品种，下行幅度均在15bp以上 [2][22] 各图表数据总结 图表1：存量信用债加权平均估值收益率 - 展示不同券种、发行方式、期限的存量信用债加权平均估值收益率 [9] 图表2：存量信用债加权平均利差 - 展示不同券种、发行方式、期限的存量信用债加权平均利差 [10] 图表3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动 - 展示不同券种、发行方式、期限的存量信用债加权平均估值收益率较上周的变动情况 [11] 图表4：存量信用债加权平均利差较上周变动 - 展示不同券种、发行方式、期限的存量信用债加权平均利差较上周的变动情况 [12] 图表5：公募城投债加权平均估值收益率 - 展示不同行政层级、期限的公募城投债加权平均估值收益率 [14][15] 图表6：公募城投债加权平均利差 - 展示不同行政层级、期限的公募城投债加权平均利差 [16][17][18] 图表7：公募城投债加权平均估值收益率较上周变动 - 展示不同行政层级、期限的公募城投债加权平均估值收益率较上周的变动情况 [19][20][21] 图表8：私募城投债加权平均估值收益率 - 展示不同行政层级、期限的私募城投债加权平均估值收益率 [23][24] 图表9：私募城投债加权平均利差 - 展示不同行政层级、期限的私募城投债加权平均利差 [25][26][27] 图表10：私募城投债加权平均估值收益率较上周变动 - 展示不同行政层级、期限的私募城投债加权平均估值收益率较上周的变动情况 [28][29][30]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年国内半导体设备需求强劲，食品和医药行业需求温和复苏，预测公司25 - 27年归母净利润分别为3.28、4.91和6.69亿元，同比+45%/+50%/+36%，对应EPS分别为0.80/1.20/1.64元，公司股票现价对应PE估值为39/26/19倍 [5] - 看好国内半导体设备市场旺盛需求带动国产化率提升以及公司在客户端份额提升带来的业绩修复 [4] 财务数据总结 营收与利润 - 2024年全年营收28.49亿元，同比+5.08%；归母净利润2.26亿元，同比-4.05% [2] - 2024年四季度单季营收6.88亿元，同比-6.44%；归母净利润0.28亿元，同比-58.09% [2] - 2025年一季度营收6.73亿元，同比-2.33%；归母净利润0.51亿元，同比-25.56% [2] 毛利率与费用率 - 2024年综合毛利率25.72%，1Q25单季度毛利率23.82%，环比下滑 [3] - 1Q25销售费用率同比-0.8个百分点至5.35%，管理费用率上升0.7个百分点至4.63%，研发费用率4.11% [3] 净利率影响因素 - 1Q25净利率下滑至7.56%，受资产减值损失大幅增加658.39%（计提应收坏账1,660万元）及政府补助同比-45.86%影响 [3] 业务营收情况 - 2024年泛半导体营收8.61亿元，同比+29.9%；食品和医药类营业收入分别为16.80和3.05亿元，分别同比-2.84%和-3.16% [4] 未来财务预测 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,506|4,375|5,393| |营业收入增长率|/|23.04%|24.81%| |归母净利润(百万元)|328|491|669| |归母净利润增长率|44.77%|49.78%|36.22%| |摊薄每股收益(元)|0.804|1.203|1.639|[9] 业务亮点总结 - 聚焦洁净应用材料和高纯及超高纯应用材料，泛半导体与无菌包装材料双突破 [4] - 子公司山东碧海是国内液体食品无菌灌装机生产领军企业，能提供一体化配套方案，主持制定了无菌纸盒灌装机国家标准 [4] 市场相关报告评级情况 评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|0|0|0|1|4| |增持|0|0|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|2.00|1.50|1.00|[11] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2023 - 07 - 13|买入|33.82|N/A| |2|2023 - 08 - 29|买入|25.90|N/A| |3|2023 - 10 - 27|买入|32.88|N/A| |4|2024 - 04 - 28|买入|23.92|N/A| |5|2024 - 08 - 27|买入|16.87|N/A| |6|2024 - 10 - 25|买入|25.16|N/A|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 基于公司年报及一季报情况，预计公司2025 - 2027年营业收入为12.18/13.56/15.22亿元，同比增长9.28%/11.35%/12.27%；归母净利润分别为1.62/2.00/2.46亿元，对应30.25/24.44/19.87倍PE [4] 业绩简评 - 2025年4月29日公司披露25年一季报，实现营收2.52亿元，同比下降5.88%；归母净利润0.66亿元，同比扭亏为盈，主要系日元汇率上升导致汇兑收益增加所致 [2] - 4月17日公司披露2024年年报，全年实现营收11.14亿元，同比增长59.99%，主要系公司23年11月收购智明软件扩大合并范围所致；实现归母净利润1.24亿元，同比增长43.65%，主要系凌志汉理转让北京热云股权，确认投资收益0.26亿元所致；扣非归母净利润为0.93亿元，同比增长15.64% [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共计派发现金红利约0.78亿元，占2024年度归母净利润的62.74% [2] 经营分析 对日软件开发服务 - 2024年公司对日软件开发服务实现营收10.21亿元，同比增长71.31%；毛利率为31.59%，较上年同期下降4.01pct，预计受到智明毛利率拖累及日元贬值影响 [2] - 日本智明实现营收4.37亿元，承接野村综研THE STAR系统近5成的对外发包量、I - STAR系统约8成的对外发包量，预计随智明业务整合持续推进，公司在日本证券市场核心交易系统市占率将持续提升，毛利率也将有所改善 [2] 国内行业应用软件解决方案 - 2024年国内行业应用软件解决方案实现营收0.91亿元，同比下降8.58%，主要受到24年国内资本市场景气度及券商IT投资节奏影响；该业务毛利率为49.56%，同比增长2.12pct [3] AI产品落地 - 公司围绕场景化AI + 行业Know - How + 生态整合，持续推进AI + 产品落地 [3] - 已发布“投行IPO招股预审Agent”，可共享行业经验、提高申报质量、缩短审核周期，辅助业务人员完成自动化审核，减少人力耗时，能够减少问询和回复的次数 [3] - 通过AIGC赋能线上客户服务场景，可对客户需求、客户账户、客户交易、客户关注等全量信息进行辅助动态分析；面向金融机构客户增加客户智能分析助手、展业智能助手、智能知识库、商机智能挖掘等AI功能 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为12.18/13.56/15.22亿元，同比增长9.28%/11.35%/12.27%；归母净利润分别为1.62/2.00/2.46亿元，对应30.25/24.44/19.87倍PE，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|696|1,114|1,218|1,356|1,522| |营业收入增长率|6.40%|59.99%|9.28%|11.35%|12.27%| |归母净利润(百万元)|87|124|162|200|246| |归母净利润增长率|-38.72%|43.65%|30.24%|23.77%|22.96%| |摊薄每股收益(元)|0.216|0.311|0.405|0.501|0.616| |每股经营性现金流净额|0.30|0.50|0.46|0.56|0.68| |ROE(归属母公司)(摊薄)|7.18%|9.92%|12.13%|13.77%|15.19%| |P/E|55.01|44.41|30.25|24.44|19.87| |P/B|3.95|4.41|3.67|3.36|3.02|[9] 三张报表预测摘要 损益表 - 展示了2022 - 2027E主营业务收入、增长率、主营业务成本、毛利等多项指标数据及变化情况 [11] 资产负债表 - 呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产项目和短期借款、应付款项等负债项目数据及变化情况 [11] 现金流量表 - 给出了2022 - 2027E净利润、少数股东损益、非现金支出等项目数据及变化情况 [11] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等多项比率指标在2022 - 2027E的情况 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|0|1| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|0.00|1.00|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收和归母净利润同比微增，毛利率和净利率较24年底提升，盈利能力显著提升 [1] - 受益“两机”景气度上行和国产化加速，公司合同负债高增，在手订单超12亿，国内订单有望持续提升 [2] - 核电机组审批回暖，公司作为核一级主泵泵壳头部厂商，核主泵铸件等产品收入有望加速增长 [3] - 预计2025 - 2027年公司营业收入为32/39/50亿元，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元，对应PE为30/22/15X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 4月29日公司发布25年一季报，25Q1实现营业收入6.63亿元，同比+0.03%，归母净利润0.92亿元，同比+1.65% [1] - 25Q1毛利率和净利率为36.83%/12.89%，较24年底提升2.59%/2.80pct [1] 经营分析 - “两机”业务：受益行业景气度上行，24年与GE航空等签长协，25Q1与赛峰等签战略供货协议，在手订单超12亿；截至25Q1末合同负债达1.76亿元，同比增长超100% [2] - “两机”国产化：燃气轮机某型重型燃气轮机透平第二级动叶铸件通过首件鉴定；航空发动机AG600获颁型号合格证；公司是国内“两机”叶片龙头，有望带动国内订单增长 [2] - 核电业务：4月27日国务院审议通过5个核电项目共10台机组，公司是核一级主泵泵壳头部厂商，24年交付10台份华龙一号核一级主泵泵壳，25年4月与沈鼓核电签协议和供货合同 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为32/39/50亿元，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元，对应PE为30/22/15X，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,412|2,513|3,164|3,941|4,980| |营业收入增长率|9.75%|4.21%|25.87%|24.57%|26.36%| |归母净利润(百万元)|303|286|445|625|885| |归母净利润增长率|-24.50%|-5.57%|55.43%|40.39%|41.57%| |摊薄每股收益(元)|0.444|0.422|0.656|0.920|1.303| |每股经营性现金流净额|0.34|0.15|0.75|1.20|1.93| |ROE(归属母公司)(摊薄)|6.80%|6.19%|9.09%|11.69%|14.74%| |P/E|44.83|47.18|30.36|21.62|15.27| |P/B|3.05|2.92|2.76|2.53|2.25|[8] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2022 - 2027E公司各项财务指标及比率分析，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等情况 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|5|7|7|16| |增持|1|3|5|5|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|2.00|1.38|1.42|1.42|1.00|[11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内个性化教育头部企业，具备品牌和全国性教学网络优势，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.31亿、2.85亿、3.44亿元，EPS为1.898、2.342、2.827元，股票现价对应PE估值为28、23、19倍 [5] 业绩简评 - 2024全年营收27.86亿元，同比增长25.9%，归母净利润1.80亿元，同比增长16.8%；2025年一季度营收8.64亿元，同比增长22.5%，归母净利润7377万元，同比增长47.0% [2] 经营分析 - 营收稳定增长，预计由传统个性化教育推动；2024年教培服务费收入26.97亿元，同比增长25.64%；东部、中部、西部地区收入16.67、2.68、8.50亿元，同比增长31.4%、27.7%、15.9%；2024年个性化学习中心从240余所增至超300所，覆盖100余座城市，专职教师超4000人；2025年一季度收入8.64亿元，同比增长22.5%，期末合同负债11.39亿元，同比增长13.9% [3] - 不考虑股份支付，利润率有所提升；2024年股份支付费用4525万元，不考虑其影响，归母净利润2.25亿元，同比增长34.0%，利润率8.07%，同比提升0.49ppt；预计未来线下学习网络利用率提升、小班组收入增加等因素将使利润率进一步上升；截至2025年4月26日，对紫光卓远的借款本金已还清；2025年一季度不考虑股份支付费用，归母净利润8771万元，同比增长49.7%，利润率10.16%，同比提升1.85ppt [4] - 终止岳阳育盛股权收购项目，将剩余募集资金5995万元永久补充流动资金；2024年8月29日曾公告逐步出资2.1亿元持有岳阳育盛90%股权，因教育行业发展变化及公司战略布局和经营需要而终止 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润2.31、2.85、3.44亿元，EPS为1.898、2.342、2.827元，股票现价对应PE估值为28、23、19倍，维持“增持”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,213|2,786|3,347|3,939|4,532| |营业收入增长率|23.09%|25.90%|20.14%|17.68%|15.07%| |归母净利润(百万元)|154|180|231|285|344| |归母净利润增长率|1312.29%|16.84%|28.69%|23.42%|20.69%| |摊薄每股收益(元)|1.259|1.458|1.898|2.342|2.827| |每股经营性现金流净额|4.97|5.41|4.84|6.75|7.41| |ROE(归属母公司)(摊薄)|25.46%|21.77%|22.26%|23.59%|24.31%| |P/E|39.70|28.84|27.80|22.52|18.66| |P/B|10.11|6.28|6.19|5.31|4.54| [10] 三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|1,798|2,213|2,786|3,347|3,939|4,532| |增长率|/|23.1%|25.9%|20.1%|17.7%|15.1%| |主营业务成本|-1,294|-1,405|-1,823|-2,242|-2,639|-3,037| |%销售收入|72.0%|63.5%|65.4%|67.0%|67.0%|67.0%| |毛利|504|808|963|1,104|1,300|1,496| |%销售收入|28.0%|36.5%|34.6%|33.0%|33.0%|33.0%| |营业税金及附加|-8|-11|-12|-14|-17|-19| |%销售收入|0.5%|0.5%|0.4%|0.4%|0.4%|0.4%| |销售费用|-117|-164|-189|-231|-280|-331| |%销售收入|6.5%|7.4%|6.8%|6.9%|7.1%|7.3%| |管理费用|-257|-347|-438|-502|-571|-635| |%销售收入|14.3%|15.7%|15.7%|15.0%|14.5%|14.0%| |研发费用|-24|-27|-35|-42|-49|-57| |%销售收入|1.3%|1.2%|1.3%|1.3%|1.3%|1.3%| |息税前利润（EBIT）|98|259|289|316|383|455| |%销售收入|5.4%|11.7%|10.4%|9.4%|9.7%|10.0%| |财务费用|-66|-59|-53|-22|-17|-10| |%销售收入|3.7%|2.7%|1.9%|0.6%|0.4%|0.2%| |资产减值损失|-1|9|-17|0|0|0| |公允价值变动收益|-3|-3|5|0|0|0| |投资收益|3|3|6|6|6|6| |%税前利润|5.8%|1.4%|2.5%|1.9%|1.6%|1.3%| |营业利润|63|226|252|314|386|465| |营业利润率|3.5%|10.2%|9.0%|9.4%|9.8%|10.3%| |营业外收支|-9|-5|-13|-6|-6|-6| |税前利润|54|221|239|308|381|459| |利润率|3.0%|10.0%|8.6%|9.2%|9.7%|10.1%| |所得税|-45|-68|-63|-77|-95|-115| |所得税率|84.5%|31.0%|26.2%|25.0%|25.0%|25.0%| |净利润|8|152|176|231|285|344| |少数股东损益|-3|-1|-3|0|0|0| |归属于母公司的净利润|11|154|180|231|285|344| |净利率|0.6%|7.0%|6.5%|6.9%|7.2%|7.6%| [11] 资产负债表（人民币百万元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|875|807|997|1,062|1,247|1,593| |应收款项|79|78|109|112|132|151| |存货|1|11|22|19|23|26| |其他流动资产|21|19|137|137|138|139| |流动资产|975|914|1,265|1,330|1,540|1,910| |%总资产|30.7%|29.0%|33.0%|33.9%|36.4%|40.3%| |长期投资|195|169|112|112|112|112| |固定资产|200|195|208|204|205|209| |%总资产|6.3%|6.2%|5.4%|5.2%|4.9%|4.4%| |无形资产|1,388|1,441|1,605|1,663|1,716|1,764| |非流动资产|2,206|2,239|2,563|2,594|2,694|2,832| |%总资产|69.3%|71.0%|67.0%|66.1%|63.6%|59.7%| |资产总计|3,181|3,152|3,828|3,924|4,234|4,741| |短期借款|1,253|455|784|475|177|0| |应付款项|223|282|355|386|453|520| |其他流动负债|1,000|1,197|1,434|1,548|1,827|2,108| |流动负债|2,475|1,933|2,573|2,409|2,457|2,628| |长期贷款|0|338|3|3|3|3| |其他长期负债|283|291|450|496|587|717| |负债|2,758|2,563|3,026|2,908|3,047|3,348| |普通股股东权益|436|604|825|1,039|1,210|1,417| |其中：股本|118|122|123|123|123|123| |未分配利润|-544|-389|-209|-70|101|307| |少数股东权益|-12|-14|-23|-23|-23|-23| |负债股东权益合计|3,181|3,152|3,828|3,924|4,234|4,741| [11] 现金流量表（人民币百万元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|8|152|176|231|285|344| |少数股东损益|-3|-1|-3|0|0|0| |非现金支出|325|235|274|175|190|213| |非经营收益|56|51|35|46|34|30| |营运资金变动|-173|169|182|143|321|324| |经营活动现金净流|216|607|667|596|830|911| |资本开支|-78|-129|-134|-121|-146|-156| |投资|-29|-10|43|0|0|0| |其他投资活动现金净流|12 - 95|0 - 139|-96 - 187|6 - 115|6 - 140|6 - 150| |股权募资|2|61|20|75|0|0| |债权募资|-52|-449|-25|-311|-298|-177| |其他|-181|-189|-265|-129|-148|-168| |筹资活动现金净流|-231|-577|-270|-366|-446|-345| |现金净流量|-107|-108|210|115|244|416| [11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|0.092|1.259|1.458|1.898|2.342|2.827| |每股净资产|3.700|4.947|6.699|8.524|9.929|11.625| |每股经营现金净流|1.838|4.974|5.411|4.840|6.746|7.406| |每股股利|0.000|0.000|0.000|0.752|0.928|1.120| |回报率|/|/|/|/|/|/| |净资产收益率|2.50%|25.46%|21.77%|22.26%|23.59%|24.31%| |总资产收益率|0.34%|4.88%|4.69%|5.89%|6.74%|7.26%| |投入资本收益率|0.90%|12.89%|13.40%|15.85%|21.02%|24.41%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|-28.93%|23.09%|25.90%|20.14%|17.68%|15.07%| |EBIT增长率|93.75%|165.66%|11.51%|9.23%|21.42%|18.62%| |净利润增长率|-102.03%|1312.29%|16.84%|28.69%|23.42%|20.69%| |总资产增长率|-8.15%|-0

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 科技赛道投资能力卓越且政策支持创投，项目退出有望加速，业绩高弹性修复可期；私募股权业务修复源于跟投收益，参投已上市标的Q1股价上涨，Carry获取预计最快下半年及明年实现；投资的群核科技等公司有望上市；预计2025 - 2027年归母净利润为6.5/9.9/13.8亿元，同比+111%/+52%/+39%，给予2025年28倍PE [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年营业收入10.75亿元，同比-11.87%；归母净利润3.09亿元，同比-68.61%；Q4单季营业总收入/归母净利润分别为3.30/0.65亿元，同比分别-20.16%/-79.56%，环比分别+26.23%/-50.59%，原因是资本市场波动致参投基金项目公允价值下跌，建材业务量价下滑 [2] - 25Q1营业收入3.25亿元，yoy+52.53%，qoq-1.63%，因深圳健元并表及水泥销售恢复，环比降因项目退出管理费收入降；归母净利润1.17亿元，yoy+1236.09%，qoq+79.81%，因基金项目收益好及去年低基数效应 [2] 分业务情况 - 私募股权业务：2024年收入4.52亿元，yoy-2.93%，预计项目退出加快，管理费收入降、超额业绩报酬加速确认，按2024年末公允价值退出预计获10.23亿元超额业绩报酬；2024年投资收益+公允价值变动损益为-0.55亿元，25Q1为0.59亿元，同比+160% [3] - 生物医药业务：2024年实现收入0.29亿元，2024/11/6将深圳健元纳入合并报表范围 [3] - 建材业务：2024年市场需求增长乏力，收入5.94亿元，yoy-21.19%；25Q1量价恢复预计板块收入同比提升 [3] 公司基本情况 |项目|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,219|1,075|918|1,467|1,740| |营业收入增长率|0.0|-11.9|-14.6|59.8|18.6| |归母净利润(百万元)|985|309|654|992|1,376| |归母净利润增长率|19.4|-68.6|111.3|51.8|38.7| |摊薄每股收益(元)|1.29|0.01|0.86|1.30|1.80| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.2|4.1|8.3|11.5|14.2| |P/E|18.8|2430.0|28.4|18.7|13.5| [9] 三张报表预测摘要 - 损益表：涵盖2022A - 2027E主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率 [11] - 资产负债表：包含2022A - 2027E货币资金、应收款项等资产负债项目及占比 [11] - 现金流量表：展示2022A - 2027E净利润、经营活动现金净流等现金流量情况 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|1|4| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|1.00|1.00| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度经营稳健，符合市场预期，预计未来维持稳健经营，成为中国奥委会及体育代表团合作伙伴有望贡献增量 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 公司4月29日发布2025年一季度运营情况，李宁（不含李宁YOUNG）零售流水同比低单位数增长，线下低单位数增长，电商10%-20%低段增长 [2] 经营分析 - 线下直营流水同比低单位数下降，因渠道结构优化调整店铺数量，批发渠道低单位数增长，25Q1末大货门店6088个较年初净减29个，李宁young门店1453个较年初净减15个，电商10%-20%低段增长，抖音、京东平台引领，1月数据好，2月和春节符合预期，3月因天气波动较弱 [3] - 25Q1直营批发线下折扣同比低单位数改善，电商折扣同比略有改善，25Q1末库销比5左右，库存新品占比80%以上 [3] 展望未来 - 预计公司25全年收入持平，净利率高单位数，围绕单品牌、多品类、多渠道战略完善产品矩阵，成为2025 - 2028年中国奥委会及体育代表团合作伙伴，官方合作标识进店，有望扩大品牌力贡献增量 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司净利润分别为28.57/31.33/32.89亿元，当前股价对应PE为12/11/10倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,598|28,676|29,031|29,978|31,246| |营业收入增长率|6.96%|3.90%|1.24%|3.26%|4.23%| |归母净利润(百万元)|3,187|3,013|2,857|3,133|3,289| |归母净利润增长率|-21.58%|-5.46%|-5.18%|9.67%|4.98%| |摊薄每股收益(元)|1.23|1.17|1.11|1.21|1.27| |每股经营性现金流净额|1.79|0.00|1.00|1.06|1.19| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.06%|11.54%|9.86%|9.76%|9.30%| |P/E|15.38|12.81|11.54|10.53|10.03| |P/B|2.04|1.48|1.21|1.10|0.99|[10] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表展示主营业务收入、成本、毛利等指标及增长率，资产负债表展示货币资金、应收款项等项目及占比，比率分析包含每股指标、回报率、增长率等数据 [11] 资产管理能力 - 应收账款周转天数分别为13.4、14.5、13.9、12.5、12.4、12.4，存货周转天数分别为56.8、62.2、63.1、64.0、63.5、63.1，应付账款周转天数分别为43.0、42.6、42.3、40.0、39.7、39.5，固定资产周转天数分别为33.9、48.0、54.8、59.0、60.1、58.2 [12] 偿债能力 - 净负债/股东权益分别为 - 21.82%、 - 11.93%、 - 20.99%、 - 38.92%、 - 54.02%、 - 67.38%，EBIT利息保障倍数分别为48.0、23.8、15.5，资产负债率分别为27.68%、28.65%、26.90%、25.09%、23.66%、22.51% [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|7|26|28|29|36| |增持|0|1|1|1|3| |中性|0|3|3|3|3| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.23|1.22|1.21|1.21|[13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025Q1经营情况较好，期待股权激励目标较好推进，看好公司持续成长，预计2025 - 2027年EPS分别为1.94/2.68/3.32元，对应PE分别为13/9/7倍，估值性价比较高 [4] 业绩简评 - 公司于4月28日公布2024年年报和2025年一季报，2024全年营收10.02亿元，同增21.75%，归母净利润1.85亿元，同增41.67%；2025Q1营收3.57亿元，同增30.40%，归母净利润0.96亿元，同增148.29%，一季报业绩亮眼，展现强劲增长趋势 [2] 经营分析 多品类放量共驱快速成长 - 2024全年与2025Q1公司营收快速增长，主业充气床垫稳健发展，积极开拓箱包、水上用品等新产品并优化产品结构 [2] - 2024年气床/箱包/枕头坐垫/其他营收为5.86/2.04/0.70/1.34亿元，同增13.87%/30.85%/15.70%/48.00%，气床/箱包/枕头坐垫产量同增25.80%/83.63%/40.51%，量增驱动营收增长 [2] - 2024年国外/国内营收分别为8.00/1.94亿元，同比增长23.07%/13.08%，国外增速显著，海外子公司产能释放、自动化生产升级为公司成长奠定基础 [2] 产能利用率大幅提升驱动盈利增长 - 2024全年/2025Q1毛利率为33.72%/38.83%，同比 - 0.12/+0.46pct，毛利率稳中有升 [3] - 2024全年/2025Q1公司销售费用率为2.43%/1.40%，同比 + 0.03/-0.90pct，管理费用率为7.06%/4.82%，同比减少0.08pct/2.64pct [3] - 2024全年/2025Q1归母净利率为18.47%/26.92%，同比增加2.60%/12.78pct，海外产能爬坡叠加产品结构优化带动产能利用率稳步提升 [3] 以充气床垫为基础，箱包/水上用品等品类快速增长 - 产品方面，提升自动充气床垫品类优势，为新能源汽车研发适配产品，利用海外生产基地新增产能，提升防水箱包、保温箱市占率并开拓水上用品市场 [3] - 数智化方面，打造适合公司业务特色的管控模式，增加高柔性、快反生产能力 [3] - 管理方面，2024年发布股权激励计划，锚定高增目标，2025Q1公司表现优异，看好公司成长潜力 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.94/2.68/3.32元，对应PE分别为13/9/7倍，估值性价比较高，维持买入评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|823|1,002|1,390|2,003|2,592| |营业收入增长率|-12.95%|21.75%|38.70%|44.07%|29.42%| |归母净利润(百万元)|131|185|275|379|470| |归母净利润增长率|-38.64%|41.67%|48.44%|38.01%|23.82%| |摊薄每股收益(元)|0.923|1.308|1.941|2.679|3.317| |每股经营性现金流净额|1.69|1.11|1.76|-0.31|4.96| |ROE(归属母公司)(摊薄)|7.00%|9.10%|12.33%|15.44%|17.15%| |P/E|22.93|17.97|12.62|9.15|7.39| |P/B|1.60|1.64|1.56|1.41|1.27|[9] 三张报表预测摘要 损益表 - 展示2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等各项指标及占比、增长率情况 [10] 资产负债表 - 展示2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等各项资产及负债、股东权益情况 [10] 现金流量表 - 展示2022 - 2027E净利润、非现金支出、营运资金变动等各项现金流量情况 [10] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等多项比率指标及增长率、资产管理能力、偿债能力指标 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|5|8|11|51| |增持|0|0|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.11|1.08|1.00|[12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年全年报告研究的具体公司实现营收47亿元，同比增长0.87%；实现归母净利润6.24亿元，同比增长29.6%。2025年一季度，公司实现营收13.0亿元，同比增长86.4%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长39.1% [2] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.8、10.3、11.9亿元，对应PE为15、12、11倍 [5] 各目录总结 业绩简评 - 2024年全年公司实现营收47亿元，同比增长0.87%；实现归母净利润6.24亿元，同比增长29.6%。2025年一季度，公司实现营收13.0亿元，同比增长86.4%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长39.1% [2] 经营分析 - 2024年公司铸件业务实现营业收入46.2亿元，同比持平，毛利率17%，同比下降1.17pct，主要因原材料价格下降、行业低价竞争致铸件单价降约9%至0.94万元/吨，且部分在建项目转固使折旧摊销增加。一季度综合毛利率15.5%，同比降约6.24pct，预计受Q1部分订单按前一年价格交付影响 [3] - 受益于136号文发布后的抢装需求，公司一季度收入大增。2025年行业需求高景气、铸件产能偏紧，全年产能利用率有望大幅提升，摊薄固定成本及费用，释放业绩弹性。一季度销售/管理/研发费用率分别同比 - 0.47/-2.65/+0.59pct [3] 存货、应收周转情况 - 2025年一季度公司存货及应收账款周转明显加速，周转天数分别同比下降12/68天。受益于销售回款增加，一季度经营性现金流净流出 - 3.09亿元，同比收窄1.16亿元 [4] 盈利预测、估值与评级 - 根据公司年报、一季报及行业判断，预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.8、10.3、11.9亿元，对应PE为15、12、11倍，维持“增持”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,656|4,696|6,360|6,584|6,838| |营业收入增长率|-4.30%|0.87%|35.43%|3.53%|3.86%| |归母净利润(百万元)|482|624|882|1,033|1,187| |归母净利润增长率|39.84%|29.55%|41.45%|17.13%|14.86%| |摊薄每股收益(元)|0.47|0.61|0.86|1.00|1.15| |每股经营性现金流净额|0.60|-0.15|1.40|1.23|1.50| |ROE(归属母公司)(摊薄)|4.90%|6.16%|8.25%|9.05%|9.65%| |P/E|26.49|19.91|14.55|12.42|10.82| |P/B|1.30|1.23|1.20|1.12|1.04| [9] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等，以及相关比率分析，如每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|1|4|6|18| |增持|0|1|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.50|1.20|1.14|1.00| [12]