核心观点 报告涵盖多个行业研报及研究视点，涉及策略、固定收益、化工、医药、计算机、海外等领域，分析各行业公司现状、前景并给出投资建议，如看好晶泰控股、小鹏汽车等公司成长，关注自动驾驶产业链相关企业[1][3][4][9][10][11][12][13]。 重磅研报 策略 - 近年6月交易线索专题研究，观点为题材交易可逐步提升风偏；本周A股冲高回落，全球权益多数下跌，黄金价格回升、美元指数下跌，4月国内经济数据回落且特朗普再掀关税风波[3]。 固定收益 - 本期国盛基本面高频指数为125.8点，当周同比增加4.9点，同比增幅回升；利率债多空信号为多头，信号因子为6.3% [3]。 化工&医药&计算机&海外 - 晶泰控股是AI for Science范式革命引领者，由三位MIT华人物理学家于2015年创立，获辉瑞盲测大赛冠军，新冠期间助辉瑞提前6个月上市新冠药，全球前20大药企16家是其客户[4]。 - 核心优势在于算法积累超200个AI垂类模型，数据方面机器人实验室形成高质量、高通量数据，有超200个自动化工作站，数据收集能力提升40倍，覆盖超80%常见药化反应类型，每月积累超20万条化学合成过程数据[4]。 - 公司有超500名科学家与技术专家，获腾讯等机构投资，账上现金资产达60亿港元；医药领域受益于AI制药渗透率提升，AI新材料是新方向，已与头部材料企业合作[5]。 - AI4Science远期有望成千亿美金市场，中国具备培育巨头土壤；晶泰科技受益于行业渗透率提升，AI大分子制药和新材料业务将驱动收入高增速，未来盈利可期；预计2025 - 2027年营业收入分别为4.22/6.84/9.54亿元，对应PS分别为39.99/24.67/17.69倍，首次覆盖给予“买入”评级[6][7]。 研究视点 计算机 - 鸿蒙智行多款车型更新，2025年销量挑战百万辆目标；比亚迪智驾系统全面下沉提升渗透率；小鹏汽车主力车型销售火爆、财报良好；理想汽车车型焕新加码智能驾驶；建议关注华为智车、特斯拉产业链、国内自动驾驶产业链相关企业[9][10][11][12]。 海外 - 小鹏汽车25Q1销量同比大幅增长、净亏损大幅收窄；预计2025 - 27年销量约47/75/103万辆，总收入达832/1465/2072亿元、non - GAAP净利润率为 - 0.9%/1.9%/5.7%；拆分业务预测，给予大众合作业务212亿港元估值、主业1788亿港元估值，合计2000亿港元，维持“买入”评级[10][11][13]。 医药生物 - 一品红受让控股子公司少数股东部分股权，创新药AR882临床试验有序推进，2024年8月获FDA快速通道资格，2025年3月多项试验完成首例或全部患者入组；高尿酸血症及痛风领域市场潜力大，交易完成后提高公司核心竞争力[14]。 行业表现 前五名 - 轻工制造1月涨幅7.3%、3月涨幅1.5%、1年涨幅1.9%；美容护理1月涨幅6.3%、3月涨幅13.5%、1年涨幅4.0%；国防军工1月涨幅6.1%、3月涨幅0.4%、1年涨幅17.8%；汽车1月涨幅6.1%、3月涨幅 - 2.9%、1年涨幅31.2%；环保1月涨幅5.7%、3月涨幅1.3%、1年涨幅13.4% [1]。 后五名 - 钢铁1月涨幅 - 0.8%、3月涨幅 - 5.4%、1年涨幅1.8%；社会服务1月涨幅 - 0.7%、3月涨幅 - 3.3%、1年涨幅8.2%；房地产1月涨幅 - 0.5%、3月涨幅 - 8.3%、1年涨幅 - 7.0%；食品饮料1月涨幅0.3%、3月涨幅4.5%、1年涨幅 - 7.5%；电子1月涨幅0.3%、3月涨幅 - 15.3%、1年涨幅31.3% [1]。

报告核心观点 - 展望2025年6月，基准情形下无重磅事件催化，可类比2024年6月，应均衡配置，结合一季报与行业中观数据挖掘产业景气，基于宏观叙事保有防御仓位，适当提升题材交易风偏；小概率在AI等风口出现重量级产业事件，可类比2023或2021年，确认强度后快速跟随 [2][3][20] 策略专题：近年6月有哪些交易线索 - 近年6月行业表现与5月及1 - 5月相关性弱，线性外推不适用于当下交易 [17] - 2020、2021、2023年多数领涨行业表现与事件催化相关，2020年产业事件多元，2021年受新能源“双碳”催化，2023年围绕AIGC与机器人产业链；2022年新能源产业链景气推动领涨；2024年形成事件催化、产业景气、宏观叙事“三分天下”格局 [2][20] 策略观点：题材交易可逐步提升风偏 大势研判 - 5月至今市场交易难度加大，指数两次冲高回落，缺乏交易主线，此前预测的交易方向未成功验证，建议保持耐心，结合历史经验建立行情预期 [4][30] 配置观点 - 临近6月可提升题材交易风险偏好，关注创新药、IP经济等新消费方向，算力与机器人产业链仍是AI风口重要布局方向 [5][31] - A股2024年报与2025一季报披露后，交易思路或从超预期个股向高景气行业过渡，建议关注饲料、摩托车及其他、塑料、动物保健、电池等 [5][31] - 防御方向可将银行、保险、水电等红利资产作底仓，关注航运港口、物流、白色家电等股息率抬升行业 [5][31] 本周市场表现与政策事件 A股复盘 行情表现 - A股市场本周冲高回落，上方阻力位形成压制，或受美国“股债汇”三杀及指数点位较高影响；指数全面收跌，微盘股和沪深300表现居前，必需消费和上游资源、大盘、低市盈率和绩优股占优；申万行业多数下跌，医药生物、有色金属和汽车涨幅居前 [7][33][36] 情绪资金 - 市场风险偏好小幅修复、情绪边际回升，A股ERP周内变动 - 1.54bp，复合情绪指标延续回升趋势，个股创新高、站上20日均线、上涨次数占比均改善；A股增量资金小幅净流出60.48亿元，环比减少247.75亿元，新发偏股基金规模扩张、ETF净流出规模收缩 [45][51] 估值跟踪 - 市场指数估值分位全面下行，科创50、北证50、中证2000的PE估值分位较高，创业板指、深证成指、科创50分位回落较少；申万行业估值分位多数下行，当前PE估值分位前三是房地产、计算机、商贸零售，本周分位提升前三是家用电器、医药生物和银行 [56][59] 全球权益 - 全球权益市场多数下跌，美股指数领跌，香港恒生、越南证交所、英国富时UKX领涨；美股受20年期国债拍卖结果不佳及特朗普关税言论冲击全面下跌 [63] 大类资产 - 权益方面，全球市场下跌1.42%；商品价格多数上涨，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨跌幅分别为 - 0.96%、5.02%、1.71%和0.28%，铜金比、油金比回落；利率债方面，中债短端回落、长端回升，美债长短端均回升，中美利差小幅收窄；汇率方面，美元指数下跌1.96%，人民币升值0.45% [9][67] 政策事件 国内宏观 - 4月经济普遍回落，结构分化延续，出口、生产、制造业和基建投资回落但有韧性，消费下行、地产量价再跌；5月LPR报价5年期和1年期利率均下调10个基点；4月财政收支喜大于忧，支出明显加快 [10][75] 金融市场 - 投资者对大规模减税法案不安，美国遭“股债汇”三杀，国债收益率上升，美元指数一度下跌 [10][75] 国际关系 - 特朗普表示6月1日起对欧盟征收50%关税 [10][75] 产业动态 - 多家银行下调人民币存款挂牌利率；三生制药与辉瑞签许可协议获12.5亿美元首付款；国轩高科建成0.2GWh全固态电池中试线；宇树人形机器人格斗大赛将举行；纳微半导体与英伟达合作开发架构；比亚迪4月欧洲纯电车销量击败特斯拉；特朗普拟对不在美国生产的手机制造商征25%关税；特朗普签署首批核能相关行政令 [10][75]

报告公司投资评级 - 首次覆盖晶泰控股，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 晶泰控股是AI for Science范式革命引领者，具备算法和数据优势，在医药和AI新材料领域有发展潜力，AI4S渗透率提升、大分子和新材料业务将驱动收入高增速，未来盈利可期 [1][3] - AI4Science远期有望成长为千亿美金市场，中国具备培育巨头的土壤，产业集中利于数据积累、产业融合和示范效应扩散 [2][42] - AI在小分子药物研发能提升效率，在大分子药物领域潜力大，晶泰打通临床前全流程，涵盖小分子、大分子业务，与顶级药企合作锁定成长空间 [47][64] 根据相关目录分别进行总结 晶泰控股：AI4Science范式革命引领者 - 晶泰由三位华人MIT物理学家于2015年创立，是化学研发范式革命引领者，获辉瑞盲测大赛冠军，助辉瑞新冠药提前上市，2024年进入AI新材料领域 [13] - 公司用AI+机器人打造“高通量实验-高质量数据-高智能模型”飞轮，积累超200个AI垂类模型，自动化实验室提升数据收集能力40倍 [15][18] - 三位创始人股权集中度高，腾讯是第一大外部股东，公司获全球顶级资本青睐，2021年底D轮融资估值达20亿美元 [21][25] - 公司药物发现、自动化两大业务并举，收入高速增长，2024年营收2.66亿元，同比增长52.75% [28] AI4Science远期万亿市场，我国具备培育巨头的土壤 AI for Science：一场化学研发的范式革命 - AI4Science是人工智能驱动的科学研究，被列为AI三大关键方向，能提升研发效率，赋能化学研发 [31] - 医药和材料是AI4Science主战场，其有读、算、做能力圈，对应三种商业模式 [32][34] 空间测算：AI4Science拥抱万亿蓝海 - AI4Science未来有望成长为千亿美金市场，测算覆盖下游市场规模近11万亿美元，渗透率达25%时年产值突破1400亿美元 [35][36] - AI渗透率提升是趋势，医药行业AI渗透率将由2020年的0.7%升至2030年的41.3% [41] 我国拥有诞生AI4Science巨头全球最好的土壤 - 中国化学品产值占全球45%，材料科学科研实力崛起，AI4S企业有望快速积累数据、融合产业、形成示范效应 [42][46] - 海外聚焦AI4Science的厂商有Isomorphic Labs等，国内晶泰科技等平台型企业崛起 [44] AI制药：小分子业务高速增长，大分子业务扬帆起航 AI4Science在小分子领域正持续渗透，在大分子领域前景广阔 - 药物研发从“试错时代”到“算法驱动”，AlphaFold3提升药物开发能力 [47] - AI在小分子药物发现各环节应用广泛，晶泰科技缩短Paxlovid研发时间 [50] - AI在大分子药物领域潜力大，有RF diffusion、ESM3、AlphaFold3等前沿模型，吸引大药企订单 [54][60] - AI+合成生物学开启万物合成新范式 [61] 晶泰打通临床前全流程，涵盖小分子、大分子 - 晶泰是国际领先的AI制药服务商，承接下游客户订单，研发能力圈涵盖多模态 [64] - 公司AI制药计算平台结合AI与量子物理计算，有基于AI和量子物理计算的模型 [65] - 公司具备顶级分子力学计算平台，核心模型为新材料及药物化学空间提供开发平台 [66] - 公司与全球顶级药企全方位合作，如与礼来、强生、优时比等有合作项目 [68][70] - ID4Inno小分子药物发现平台依托垂类模型，具备研发及定制化能力，两大核心子平台结合实现药物发现功能 [72][75]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司受让控股子公司广州瑞安博少数股东 15.25%股权，使其变为全资子公司，提高创新药 AR882 中国区市场权益及推动研发上市，增强核心竞争力 [1][2] - 创新药 AR882 临床试验有序推进，高尿酸血症及痛风领域市场潜力大，上市后销售前景好 [2] - 公司创新管线多点布局，聚焦代谢、炎症、神经等领域，有多个创新药项目，参股创新药物研发公司，构建长期竞争优势 [3] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 2.00 亿元、2.55 亿元、3.21 亿元，对应增速分别为 137%、27.5%、25.8%，对应 PE112X/88X/70X [3] 根据相关目录分别进行总结 公司股权交易 - 公司全资子公司瑞奥生物拟以 680 万美元（折合约 4,900.96 万元）受让广州瑞安博少数股东 Arthrosi 15.25%股权，交易完成后广州瑞安博变为全资子公司 [1] 创新药进展 - 2024 年 8 月创新药 AR882 获 FDA 快速通道资格，2025 年 3 月多项临床试验有进展，整体试验顺利推进 [2] 创新管线布局 - 截止 2024 年年报，公司有各类在研项目 71 项，研发管线聚焦代谢、炎症、神经等领域，有 15 个创新药项目，AR882 和 APH01727 片处于临床试验阶段，其余临床前研究 [3] - 公司参股分迪药业和阿尔法分子，分别专注“靶向蛋白降解剂 - 分子胶”和基于人工智能靶向 GPCR 药物研究 [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 2.00 亿元、2.55 亿元、3.21 亿元，对应增速分别为 137%、27.5%、25.8%，对应 PE112X/88X/70X [3] 股票信息 - 行业为化学制药，前次评级买入，2025 年 05 月 23 日收盘价 49.45 元，总市值 22,336.21 百万元，总股本 451.69 百万股，自由流通股 92.46%，30 日日均成交量 15.14 百万股 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,503|1,450|1,695|1,945|2,195| |增长率 yoy（%）|9.8|-42.1|16.9|14.7|12.9| |归母净利润（百万元）|185|-540|200|255|321| |增长率 yoy（%）|-36.5|-392.5|137.0|27.5|25.8| |EPS 最新摊薄（元/股）|0.41|-1.20|0.44|0.56|0.71| |净资产收益率（%）|7.3|-28.7|9.6|10.9|12.1| |P/E（倍）|121.0|—|111.7|87.6|69.6| |P/B（倍）|8.9|11.9|10.7|9.6|8.4|[8] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 各年度相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化情况 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 智能驾驶在中国加快普及，鸿蒙智行、比亚迪、小鹏汽车、理想汽车等中国势力发展态势良好，各有亮点，同时给出了相关投资建议 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 鸿蒙智行：多款车型更新，2025 年销量挑战百万辆目标 - 2024 年鸿蒙智行全系新车交付量突破 444956 辆，登顶中国新势力 30 万以上年销量第一，2025 年“四界”将挑战 100 万辆目标 [1][9] - 截至 2025 年 4 月，辅助驾驶总里程超 2.64 亿公里，4 月用户活跃度达 88.62%，人均智能驾驶辅助里程达 561.65 公里，共使用智能辅助泊车 1625.4 万次 [12] - 2025 年 4 月 16 日新品发布会，问界 M8、享界 S9 等新车型上市，与上汽打造的尚界发布，5 月 30 日将举行尊界 S800 发布会 [1][14] 比亚迪：智驾系统全面下沉，快速提升智驾渗透率 - 2025 年 2 月发布高阶智驾系统“天神之眼”，分三个版本，比亚迪全系搭载，10 万级以上车型全系标配 [2][16] - 2025 年 4 月，比亚迪以单月 213,325 辆智驾车型销量（渗透率 71%），超新势力总和两倍，宣告中国汽车智能化进入“比亚迪时代” [2][17] 小鹏汽车：主力车型销售火爆，财报表现良好 - 2025 年第一季度营收 158.1 亿元，同比增长 141.5%；总交付量 9.4 万台，同比增长 330.8%；毛利率 15.6%，同比提升 2.7 个百分点；汽车毛利率 10.5%，同比提升 5 个百分点 [3][20] - 2025 年一季度，MONAM03、小鹏 P7+等多款产品热销，小鹏 MONAM03 上市 8 个月累计交付超 10 万台 [20] - 5 月 22 日宣布 MONA M03 Max 首发搭载 AI 天玑系统 5.7.0，新增超 300 项功能，本月启动交付 [21] 理想汽车：车型持续焕新，加码智能驾驶 - 5 月 7 日，理想 L 系列车型焕新，围绕外观、底盘等软硬件功能升级 [4][25] - 下半年为 ADMax 平台带来新一代 VLA 司机大模型方案，支持双芯片，实现高级辅助驾驶功能 [4][25] - 5 月 8 日，李想分享对人工智能思考，详解自研 VLA 司机大模型，并将 AI 工具分三个层级 [25] 建议关注 - 华为智车：江淮汽车、长安汽车、赛力斯、北汽蓝谷等 [4][26] - 特斯拉产业链：世运电路等 [4][26] - 国内自动驾驶产业链：德赛西威、万马科技等多家公司 [4][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 智能驾驶在中国加快普及，鸿蒙智行、比亚迪、小鹏汽车、理想汽车等中国势力在智能驾驶领域各有进展，展现出良好发展态势，同时给出了相关产业链的关注建议 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 鸿蒙智行：多款车型更新，2025 年销量挑战百万辆目标 - 2024 年鸿蒙智行全系新车交付量突破 444956 辆，登顶中国新势力 30 万以上年销量第一，2025 年“四界”挑战 100 万辆目标 [1][9] - 截至 2025 年 4 月，辅助驾驶总里程超 2.64 亿公里，4 月用户活跃度达 88.62%，人均智能驾驶辅助里程 561.65 公里，使用智能辅助泊车 1625.4 万次 [12] - 2025 年 4 月 16 日新品发布会，问界 M8、享界 S9 等新车型上市，与上汽打造的尚界发布，5 月 30 日将举行尊界 S800 发布会 [1][14] 比亚迪：智驾系统全面下沉，快速提升智驾渗透率 - 2025 年 2 月发布高阶智驾系统“天神之眼”，分三个版本，比亚迪全系搭载，10 万级以上车型标配 [2][16] - 2025 年 4 月，比亚迪以单月 213325 辆智驾车型销量（渗透率 71%），超新势力总和两倍，宣告进入“比亚迪时代” [2][17] 小鹏汽车：主力车型销售火爆，财报表现良好 - 2025 年第一季度营收 158.1 亿元，同比增长 141.5%；总交付量 9.4 万台，同比增长 330.8%；毛利率 15.6%，同比提升 2.7 个百分点；汽车毛利率 10.5%，同比提升 5 个百分点 [3][20] - 2025 年一季度，MONAM03、小鹏 P7+等多款产品热销，小鹏 MONAM03 上市 8 个月累计交付超 10 万台 [20] - 5 月 22 日宣布 MONA M03 Max 首发搭载 AI 天玑系统 5.7.0，新增超 300 项功能，本月启动交付 [21] 理想汽车：车型持续焕新，加码智能驾驶 - 5 月 7 日，理想 L 系列车型焕新，围绕外观、底盘等软硬件功能升级 [4][25] - 下半年为 ADMax 平台带来新一代 VLA 司机大模型方案，支持双芯片，实现高级辅助驾驶功能 [4][25] - 5 月 8 日，李想分享对人工智能思考，详解自研 VLA 司机大模型，并将 AI 工具分三个层级 [25] 建议关注 - 华为智车：江淮汽车、长安汽车、赛力斯、北汽蓝谷等 [4][26] - 特斯拉产业链：世运电路等 [4][26] - 国内自动驾驶产业链：德赛西威、万马科技等多家公司 [4][26]

报告核心观点 - 六七月份属于“关税谈判期、经济观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期”叠加，需紧盯美国与中国、欧盟的关税谈判以及中国出口、地产的实际走势，政策需加紧发力 [5] - A股市场虽有调整但不足为惧，日线和周线级别上涨趋势明显，牛市刚刚开始且呈普涨格局，投资者可逆势布局 [8] - 各行业有不同的发展态势和投资机会，如煤炭价格下行或迎转机，农林牧渔传统与革新交织，房地产政策主导下关注相关股票等 各行业研报要点 宏观 - 六七月份是“四期叠加”，需紧盯关税谈判和出口、地产走势，政策要加紧发力 [5] 策略 - 拥有全球化资本的股票市场最终会走出长期趋势行情，A股未来也会走出周期 [7] 金融工程 - 本周大盘先扬后抑，上证指数收跌0.57%，但建筑等板块确认日线级别上涨，市场再次回到前期低点概率低，日线和周线级别上涨将持续，牛市刚起步且普涨，投资者可逆势布局 [8] - 从资金来源对企业回购模式分类，构建的稳健回购股票池2020年以来年化收益11.93%，优选稳健回购组合2020/01 - 2025/04年化收益19.85% [12][13] - 本周市场各维度分数变化不大，综合打分为0.18分，整体中性偏多 [15] - 中证A500指数未来预期收益高，一年预期收益22%，三年预期年化收益10%；A股当前是中高赔率 - 中等胜率资产；中证A500适合风险分散配置，编制兼顾行业均衡与ESG，成分股大市值、高盈利、高成长 [16][18][19] 固定收益 - 信用行情开启，建议关注3Y信用下沉和3 - 5Y拉久期机会，如2Y AA -、3Y AA城投债，4 - 5Y高等级非金信用债和4 - 5Y AAA -和AA +二永债 [21] - 未来几个月固定收益资产需求强于供给，可能再现“资产荒”，驱动利率下行 [24] - 税期过后资金价格回落，政府债发行扰动资金面，下周政府债券净发行下降、净缴款上升，银行间杠杆率下降 [25] 农林牧渔 - 传统消费领域景气度好于预期，生猪盈利中枢上移，家禽祖代充裕但盈利提升，牛肉价格有望回升，大宗种植关注天气影响，种子长期配置价值凸显，后周期关注饲料与疫苗需求；新消费方向清晰，宠物和国产品牌亮点多 [25][26][27] - 618预售宠物板块开门红，国产品牌崛起，关注节点性数据和新品；生猪养殖关注估值与成本性价比标的，家禽养殖关注鸡价反转，种植关注转基因商业化，养殖配套关注龙头饲企和疫苗回暖 [73][74][75] 银行 - 2025年5月20日LPR下调，国有大行等下调存款挂牌利率，存款成本进入下降通道，招商银行一季度存款成本率大幅下降 [29] 海外 - 交通是现实世界AI重要应用场景，智能驾驶产业趋势明确，建议关注相关港美股公司 [31] 医药生物 - 礼来新药Orforglipron有望拉动小分子核心公司提速，大单品对CDMO企业有带动业务和提升地位的战略意义 [32][35] - 本周医药表现较好，创新药分支产业逻辑强，增量资金转向机构全市场基金，仿创大Pharma成最优选择，中小市值管线重磅成演绎关键分支 [83][84] 家用电器 - 海信视像内销双品牌差异化获客，外销国际营销平台+TVS精细化运营；面板价格进入稳态，高端化驱动产品结构升级，预计25 - 27年盈利为26.15/30.26/34.97亿元，首次覆盖予以“增持”评级 [37][38] 食品饮料 - 盐津铺子完成多品类生产线布局，聚焦核心单品打造品类品牌，能实现爆品跟进和利润率提升 [40] - 白酒行业施压，关注优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线；大众品餐供龙头修复，寻找高成长与强复苏两条主线 [56] 煤炭 - 中信煤炭指数上涨，动力煤价格止跌，价格下行长夜迎破晓，推荐煤炭央企、困境反转、绩优、弹性和有增量的公司 [41][42] - 全球能源价格有变动，煤价调整接近底部，海外或减产、国内煤企亏损扩大也可能减产，推荐相关煤炭公司 [62][63] 纺织服饰 - 服装家纺关注基本面稳健品牌公司，运动鞋服推荐安体体育等，品牌服饰推荐海澜之家等，家纺关注罗莱生活；服饰制造关注政策变化，推荐申洲国际等；黄金珠宝关注周大福等 [45][46][47] 传媒 - 本周传媒板块受市场影响下跌，2025年看好AI应用、IP变现及并购重组方向，给出各方向关注标的 [48][49] 电力 - 1 - 4月风光新增装机125GW，重视火电等灵活调节资源，关注火电、绿电、水电和核电相关标的 [50] - 4月用电增4.7%，绿电发电增速加快，迎峰度夏推荐增配电力板块，关注火电、绿电、水电和核电相关标的 [85] 建筑装饰 - 公装行业供给侧优化，龙头抗风险能力强、业务结构优化、财务报表质量提升，后续有望受益需求回暖，推荐金螳螂、江河集团，关注亚厦股份 [52] 计算机 - 谷歌I/O大会召开，AI生态全面升级，Claude 4发布，Agent产业发展加速，算力是落地基石 [54] 电力设备 - 1 - 4月国内光伏装机同增75%，风电、氢能、储能、新能源车有相关动态，如红海湾海上风电招标、阳光电源投建项目、金龙羽签订订单等 [59] 钢铁 - 本周市场震荡，黄金上升、黑色金属低位震荡，关税战后期不确定，欧盟与美国争端致金价拉涨 [60] 化工 - 两大机构5月月报上调全球需求增量预期，供给侧OPEC +持续增产是主线，地缘上美伊谈判是油价反弹风险点，需求侧关税缓和但美国经济不确定 [65][66] 通信 - 美国AI基础设施服务商CoreWeave业绩和市场表现优异，证明算力需求高景气，带动光通信、液冷等需求放量，建议关注相关企业 [70][71] 房地产 - 本周新房成交同比+1.6%，4月全国房价阴跌，维持行业“增持”评级，关注基本面alpha、地方国企等相关股票 [71] - 看好2025年REITs市场投资机会，择时是二级投资关键，关注弱周期资产和强周期板块投资吸引力 [80] 环保 - 美丽河湖建设方案和工业园区污水防治管控办法出台，建议关注环境监测的聚光科技和水务及水处理的洪城环境、碧水源 [77] 有色金属 - 黄金因弱美元和关税政策不确定具避险属性，铜价震荡，铝价受库存支撑，锂价低迷，硅价震荡弱行 [81] 电子 - 谷歌发布多款AI大模型及XR设备，推进AI与XR融合，AI产业链将受益 [82]

根据提供的量化周报内容，以下是量化模型和因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **A股景气指数模型** - 模型构建思路：以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标构建高频指数，用于观测A股景气周期[46] - 模型具体构建过程：通过历史下行周期持续天数与平均趋势对比判断底部区域，2023年四季度被识别为景气底部，当前指数呈震荡上行趋势[46][47] - 模型评价：有效捕捉景气拐点，当前指数值20.57（较2023年底上升15.14）显示处于上升周期[47][48] 2. **A股情绪指数模型** - 模型构建思路：基于波动率与成交额变化方向划分四个象限，构造见底预警与见顶预警信号[50] - 模型具体构建过程： - 波动率上行+成交额下行区间为显著负收益 - 其他象限均为显著正收益[50] - 模型评价：当前信号组合为"波动率下行（看多）+成交额下行（看空）"，综合输出看多观点[53][55] 3. **中证500/沪深300增强组合模型** - 模型构建思路：通过多因子选股构建超额收益组合[60][67] - 模型具体构建过程：未披露具体因子权重，但持仓显示行业分散（如中证500组合含长江证券4.43%、甘李药业3.36%等）[64][70] - 模型评价：中证500组合2020年至今超额41.95%，最大回撤-4.99%；沪深300组合超额26.69%，最大回撤-5.86%[60][67] 量化因子与构建方式 1. **BARRA风格因子体系** - 因子名称：市值(SIZE)、BETA、动量(MOM)、残差波动率(RESVOL)、非线性市值(NLSIZE)、估值(BTOP)、流动性(LIQUIDITY)、盈利(EARNINGS_YIELD)、成长(GROWTH)、杠杆(LVRG)[72] - 因子构建思路：参照BARRA模型对A股市场风险收益特征进行归因[72] - 因子评价：近期动量因子超额显著，Beta/残差波动率呈负收益；高杠杆股表现优异，市值/成长因子弱势[73][75] 2. **行业因子** - 因子构建过程：相对市场市值加权组合计算行业纯因子收益[75] - 因子评价：本周医药/汽车/煤炭行业因子超额显著，证券/计算机/机械因子回撤明显[73][75] 模型回测效果 1. **A股景气指数模型** - 当前指数值：20.57（2025年5月23日）[47] - 周期位置：较2023年底上升15.14，处于上升周期[47] 2. **增强组合模型** - 中证500增强组合：本周超额0.62%，2020年至今累计超额41.95%，最大回撤-4.99%[60] - 沪深300增强组合：本周超额0.11%，2020年至今累计超额26.69%，最大回撤-5.86%[67] 因子回测效果 1. **风格因子近一周表现** - 动量因子：正向超额收益[73] - Beta因子：显著负向超额收益[73] - 残差波动率因子：显著负向超额收益[73] 2. **行业因子近一周表现** - 医药/汽车/煤炭：较高超额收益[73] - 证券/计算机/机械：明显回撤[73] （注：部分模型如情绪指数、行业轮动的具体构建公式未在报告中披露[50][72]）

量化模型与构建方式 1. 稳健回购股票池模型 - 模型名称：稳健回购股票池模型 - 模型构建思路：从资金来源视角对企业回购模式进行分类，筛选使用自有资金进行股东回报的健康回购公司[2] - 模型具体构建过程： 1) 计算公司自由现金流FCFF：FCFF = 经营活动产生的现金流净额 + 利息支出 - 资本性支出[36] 2) 计算股东回报总额：分红+回购[34] 3) 根据三个条件对回购公司进行分类： - FCFF能否覆盖股东回报(分红+回购)[39] - 是否有新增股权融资[40] - 是否有新增债权融资[42] 4) 筛选分组1(FCFF>分红+回购且无融资)、分组2(FCFF>分红+回购且有债权融资)和分组5(FCFF<分红+回购且无融资)的股票构建稳健回购股票池[51] - 模型评价：该模型能够识别较为健康、可持续的股东回报方式，相比简单回购比例因子有更好的区分效果[2] 2. 优选稳健回购组合模型 - 模型名称：优选稳健回购组合模型 - 模型构建思路：在稳健回购股票池基础上，结合质量类和估值类因子进一步筛选优质回购公司[63] - 模型具体构建过程： 1) 每年4月末构建稳健回购股票池[61] 2) 每季度末在股票池中使用两个因子筛选： - 质量类因子：现金/总资产比例=现金/总资产[59] - 估值类因子：EP_TTM-ROIC_TTM[62] 3) 将两因子标准化后等权相加，选择综合打分前50的股票等权持有[63] - 模型评价：该组合既有强抗风险能力，也有较强的资本配置能力，实现了稳定的超额收益[63] 量化因子与构建方式 1. 现金/总资产因子 - 因子名称：现金/总资产 - 因子构建思路：衡量公司现金储备程度，现金储备越充足的公司回购带来的资金压力越小[59] - 因子具体构建过程： - 现金/总资产 = 现金及现金等价物 / 总资产[59] - 因子评价：该因子能有效识别抗风险能力强的回购公司[59] 2. EP-ROIC因子 - 因子名称：EP-ROIC - 因子构建思路：衡量管理层资本配置能力，估值越低且投资回报越高的公司回购价值越大[62] - 因子具体构建过程： - EP_TTM = 每股收益(TTM) - ROIC_TTM = 税后净营业利润 / 投入资本 - EP-ROIC = 过去一年平均EP_TTM - 过去一年平均ROIC_TTM[62] - 因子评价：该因子能识别资本配置能力强的回购公司[62] 模型的回测效果 1. 稳健回购股票池模型 - 年化收益：11.93%[51] - 相比华证A股回购回报指数年化超额收益：5.56%[51] - 最新持仓数量：约700只[51] 2. 优选稳健回购组合模型 - 年化收益：19.85%[68] - 信息比率(IR)：0.73[68] - 相比华证A股回购回报指数年化超额收益：14.65%[68] - 最大回撤：31.08%[68] 因子的回测效果 1. 现金/总资产因子 - 增强组合年化收益：20.30%(原稳健回购股票池11.93%)[59] 2. EP-ROIC因子 - 增强组合年化收益：18.58%(原稳健回购股票池11.93%)[62]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：择时雷达六面图 - **模型构建思路**：基于流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六个维度选取21个指标，综合生成[-1,1]区间的择时分数，划分为"估值性价比"、"宏观基本面"、"资金&趋势"、"拥挤度&反转"四大类[1][6] - **模型具体构建过程**： 1. **指标标准化**：各维度指标通过z-score或阈值法标准化至[-1,1]区间 2. **权重分配**：四大类权重均等（未明确说明具体权重） 3. **综合打分**：加权汇总生成最终择时分数，分数>0为看多，<0为看空[6][8] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：货币方向因子 - **构建思路**：判断货币政策宽松/收紧方向[10] - **具体构建**：计算央行货币政策工具利率与短端市场利率90天平均变化方向，>0为宽松（分数=1），<0为收紧（分数=-1）[10] 2. **因子名称**：货币强度因子 - **构建思路**：量化短端利率偏离政策利率的程度[13] - **具体构建**： $$偏离度 = \frac{DR007}{7天逆回购利率} - 1$$ 平滑后计算z-score，<-1.5σ为宽松（分数=1），>1.5σ为紧缩（分数=-1）[13] 3. **因子名称**：信用方向因子 - **构建思路**：捕捉商业银行信贷传导趋势[14] - **具体构建**：计算中长期贷款过去12个月增量同比，较3个月前上升为看多（分数=1），反之为看空（分数=-1）[14] 4. **因子名称**：信用强度因子 - **构建思路**：识别信贷数据超预期程度[18] - **具体构建**： $$信用强度因子 = \frac{新增人民币贷款 - 预期中位数}{预期标准差}$$ >1.5σ为超预期（分数=1），<-1.5σ为不及预期（分数=-1）[18] 5. **因子名称**：增长方向因子 - **构建思路**：跟踪PMI经济扩张趋势[20] - **具体构建**：计算PMI过去12个月均值同比，较3个月前上升为看多（分数=1），反之为看空（分数=-1）[20] 6. **因子名称**：通胀方向因子 - **构建思路**：判断通胀下行带来的政策宽松空间[25] - **具体构建**： $$通胀方向因子 = 0.5 \times CPI同比平滑值 + 0.5 \times PPI同比原始值$$ 较3个月前下降为看多（分数=1），上升为看空（分数=-1）[25] 7. **因子名称**：席勒ERP - **构建思路**：衡量股票相对债券的长期估值吸引力[30] - **具体构建**： $$席勒ERP = \frac{1}{6年平均通胀调整PE} - 10年期国债收益率$$ 计算3年z-score并截尾标准化至[-1,1][30][32] 8. **因子名称**：AIAE - **构建思路**：反映全市场风险偏好[36] - **具体构建**： $$AIAE = \frac{中证全指流通市值}{中证全指流通市值 + 实体总债务}$$ 取负值后计算3年z-score[36] 9. **因子名称**：期权SKEW - **构建思路**：捕捉衍生品市场极端风险预期[60] - **具体构建**：当50ETF近5日收益率<0且SKEW分位数>70%时看多（分数=1），收益率>0且分位数<30%时看空（分数=-1）[60] 模型回测效果 1. **择时雷达六面图**： - 综合打分：0.18（中性偏多）[8] - 流动性得分：-0.50（看空）[8] - 经济面得分：0.75（看多）[8] - 估值面得分：0.29（中性偏多）[8] - 技术面得分：-0.25（中性偏空）[8] - 拥挤度得分：0.51（看多）[8] 因子回测效果 1. **货币方向因子**：当前分数1.00[9] 2. **货币强度因子**：当前分数-1.00[9] 3. **信用方向因子**：当前分数-1.00[9] 4. **增长方向因子**：当前分数1.00[9] 5. **席勒ERP**：当前分数0.51[9][32] 6. **AIAE**：当前分数0.24[9] 7. **期权SKEW**：当前分数1.00[9]