报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金面继续宽松，杠杆小幅回升；隔夜资金价格回落、七天资金价格震荡，央行投放资金呵护跨月资金面；存单到期收益率涨跌不一、国债收益率曲线走陡，存单净融资持续为负且平均发行期限缩短；下周政府债券净发行增多、净缴款减少，银行间杠杆率小幅上升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 隔夜资金价格回落，七天资金价格震荡，R001收于1.42%（前值1.45%），DR001收于1.33%（前值1.41%），R007收于1.52%（前值1.48%），DR007收于1.52%（前值1.47%），DR007与7天OMO利差收于11.58bp，6M国股银票转贴利率收于0.80%（前值0.59%） [1] - 央行投放资金呵护跨月资金面，逆回购净投放1961亿元，MLF净投放3000亿元 [1] 同业存单 - 存单到期收益率涨跌不一，3M收益率下行1.00bp收于1.54%，6M收益率上行0.04bp收于1.61%，1Y收益率下行0.50bps收于1.66%，1年存单与R007利差收窄3.82bp至14.29bp [2] - 国债收益率曲线继续走陡，1年国债收益率下行0.09bp至1.37%，10年国债收益率上行5.61bp至1.84%，30年国债收益率上行6.00bp至2.14% [2] - 存单净融资持续为负，本周净融资-1947亿元（前值-2455亿元），国有行、股份行、城商行、农商行1年存单发行利率较前值分别+0bp、-0.80bp、-3.68bp、+4.40bp [2] - 发行结构上，本周加权平均发行期限6.0M（前值6.5M），3M存单发行1050亿元，6M期限发行1987亿元，1Y期限发行717亿元 [2] 机构行为 - 下周政府债券净发行增多，本周国债净发行-2371亿元，地方债净发行2436亿元，合计净发行65亿元，净缴款合计1993亿元；下周预计国债净发行1198亿元，地方债净发行367亿元，净发行合计1565亿元，净缴款合计-79亿元 [3] - 本周银行间杠杆率小幅上升，质押式回购交易量日均7.07万亿元（前值7.13万亿元），银行间市场杠杆率日均108.78%（前值108.42%） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚焦美国银行和寿险在利率下行及低利率时期的应对策略，总结其经验并为中国提供启示 [9] - 美国银行收缩高风险敞口，调整账户结构，硅谷银行因期限错配破产，部分中小银行受外溢影响 [1][2] - 美国寿险优化账户资产配置，通过增加权益、拉长久期和信用下沉提高收益 [3][5] - 中国可借鉴美国经验，银行关注资产负债稳定性、调整账户结构，保险优化资产配置 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 低利率时期的美国银行资产配置 美国银行资产端配置情况 - 收缩高风险敞口，减持房地产建设开发贷款，增持国债 [10] - 低利率前期证券类资产规模占比扩大、收入占比下降，后期贷款业务规模上升 [13] - 证券投资账户低利率前期 AFS 账户占比提升，后期转向 HTM 账户 [16] 硅谷银行事件发生 - 2023 年 3 月破产，经营策略激进，利率风险管理有漏洞 [17] - 低利率时采用单一长期限资产配置，忽视利率风险 [20] - 利率上升期 MBS 负凸性使久期拉长，会计处理掩盖风险 [29] - 早期业务资产负债期限错配，负债端缺陷放大危机，最终被 FDIC 接管 [31] 硅谷银行事件处置和系统性风险 - 处置措施包括接管、存款保障、流动性支持、并购等 [34] - 美国利率快速上行期有系统性风险，部分中小银行受外溢影响 [35] - 储户挤兑使小型银行存款大量流出 [36] 低利率时期的美国寿险资产配置 优化不同账户资产配置，增加独立账户权益类资产投资 - 保险资金通过一般和独立账户差异化管理，优化配置提高收益率 [44] - 一般账户债券占比下降但保持 60%以上，股票占比稳定 [44] - 独立账户增加权益类资产投资比重，2009 - 2021 年股票投资比例均值 78.58% [45] 扩大企业债比重并拉长资产久期，缩小久期缺口 - 增持企业债提高收益，分散投资降低风险 [50] - 债券投资加权平均久期从 2007 年 10.7 年增长到 2022 年 12.265 年 [50] - 剩余期限 10 年以上债券占比上升，政府债和企业债均如此 [50] 通过信用下沉，适度下调债券评级要求，获取风险溢价收益 - 增加 2 级债券配置比重，减少 1 级债券比重获取溢价 [59] - 信用溢价高时增持 2 级债券，低时增加 1 级债券配置 [60] 负债端增加独立账户产品占比 - 独立账户投资规模扩张，稳定管理费收入支撑寿险投资盈利 [67] 低利率时代对中国的启示 银行方面 - 收缩高风险敞口，增持低风险资产，适时调整证券投资账户结构 [4] - 关注资产负债结构稳定性，用好风险管理工具，做好应对预案 [4] - 处置金融风险要迅速且强力 [4] 保险方面 - 优化不同账户资产配置，适当增加权益类资产投资 [5] - 债券投资拉长资产久期和信用下沉获得更高收益 [5]

作为一名拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师，我已经仔细研读了这份关于有方科技（688159.SH）的研究报告。以下是我对报告关键要点的总结： 投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][8] 核心观点 - 物联网通信业务为基石，云产品业务打开新成长曲线，渠道价值被市场低估 [1][3] - 公司业绩高速增长，2024年营收同比+229.3%，归母净利润同比+360.8% [1][9] - 在AI时代算力需求旺盛背景下，公司云产品及算力云服务业务未来可能有更高议价权 [3][43] 公司业务与财务表现 - 主营业务包括物联网无线通信模组、终端产品、解决方案及云产品 [1][18] - 2024年营收达30.69亿元，归母净利润1亿元 [1][9][26] - 预计2025-2027年营业收入分别为51.58/78.95/105.03亿元，同比增长68%/53%/33% [8][47] - 预计2025-2027年归母净利润为2.35/6.40/11.02亿元，同比增长135%/172%/72% [8][48] - 对应2025-2027年PE为28.2/10.4/6.0倍 [8][9] 行业地位与竞争优势 - 在智能电网领域处于龙头地位，近三年无线通信模组出货量占国家电网用采招标采购量50%以上 [2][36] - 海外市场拓展成效显著，在印度电力市场占有率第一，在亚洲、中东、欧洲等多个国家电力市场份额领先 [2][36] - 具备深厚技术实力，掌握五项核心基础技术并形成十多项核心应用技术 [2][35] - 基于“云-管-端”架构打造物联网运管服平台和管道云平台，形成差异化竞争优势 [2][24][37] 云产品与算力业务 - 2023年拓展云产品业务，2025年布局算力云服务业务 [1][15] - 2024年云产品收入21.5亿元，同比增长1076.71% [47] - 2025年7月宣布拟签订不超40亿元服务器采购合同用于算力云服务 [3][42] - 公司探索RWA融资模式，有望扩大算力云服务业务规模 [43][46] 市场前景与增长动力 - 物联网是中国战略性新兴产业，2024年全球蜂窝物联网连接数超40亿，预计2024-2030年复合年增长率为15% [2][32] - 国内智算需求旺盛，政策支持力度大，云产品市场前景广阔 [3][40] - 公司通过“云-管-端”协同效应，实现对数据采集、传输、清洗、计算、存储的全流程覆盖 [24][41]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 苏州银行2025年上半年营收65亿元（同比增长1.81%），归母净利润31亿元（同比增长6.15%），息差降幅收敛至1.33%（较24A下降5bp），负债端成本改善驱动盈利增长 [1][2][3] - 信贷结构优化，企业贷款净增421亿元（基建领域增243亿元），个人贷款减少23亿元，资产质量总体稳定但个人贷款不良率升至1.80% [4][5][9] - 长期成长性突出，牌照完善推动高质量发展，预计2025-2027年归母净利润增速6.86%/5.36%/4.51% [9] 业绩表现 - 利息净收入同比增长2.72%（较25Q1提升3.3pc），净息差1.33%（25Q1/Q2分别环比降4bp/1bp） [2] - 资产端收益率承压：生息资产收益率3.23%（较24A降40bp），贷款收益率3.57%（降33bp），企业/个人贷款收益率分别降至3.52%/3.71% [2] - 负债端成本改善：计息负债成本率1.90%（较24A降28bp），存款成本率1.80%（降29bp），企业/个人存款成本分别降至1.42%/2.13% [3] - 非息收入分化：手续费收入同比增长9.0%，其中代理业务增47.8%、投融资业务增228.7%，但代客理财业务降50.1% [3] 资产负债结构 - 总资产7550亿元（同比增14.5%），贷款总额3635亿元（增11.8%），存款总额4628亿元（增11.4%） [4] - 贷款投向优化：企业贷款新增421亿元，个人贷款减少23亿元，票据压降96亿元 [4] - 存款结构改善：定期存款占比71.49%（较上年末降1.6pc），活期存款贡献显著（个人定期+225亿元、对公活期+170亿元） [4] 资产质量 - 不良率0.83%（环比持平），关注率0.75%（升7bp），拨备覆盖率437.91%（降9pc） [1][5][9] - 企业贷款不良率0.51%（持平），但制造业不良率升15bp至1.16%，房地产业升13bp至0.22% [9] - 个人贷款不良率1.80%（升14bp），主要因住房贷款不良率升28bp至0.69% [9] - 不良生成率0.69%（较24A升13bp），核销规模9.5亿元（24H1为4.1亿元） [9] 财务预测 - 预计2025年营收123.78亿元（增1.26%），归母净利润54.16亿元（增6.86%） [10][11] - 净息差延续收窄趋势：2025E-2027E分别为1.06%/0.95%/0.87% [11] - ROE逐步下行：2025E-2027E分别为9.44%/9.28%/9.08% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12% [1] - 归属于母公司所有者净利润7.47亿元，同比增长3.57% [1] - 经营活动产生的现金流量净额7.38亿元，同比增长17.51% [1] - 2025Q2单季度营业收入13.56亿元，同比增长14.14% [2] - 2025Q2归母净利润3.44亿元，同比下降2.83% [2] - 研发费用率为36.07%，同比增加2.6个百分点 [4] 业务分项表现 个人业务 - WPS个人业务收入17.48亿元，同比增长8.38% [2] - 全球月度活跃设备数6.51亿，同比增长8.56% [2] - PC版月活3.05亿，同比增长12.29%；移动版月活3.46亿，同比增长5.48% [2] - 国内累计年度付费个人用户数4,179万，同比增长9.54% [2] - 海外个人业务收入1.29亿元，累计年度付费个人用户189万 [2] 企业业务 - WPS 365业务收入3.09亿元，同比增长62.27% [3] - 新增标杆客户包括中国联通、长江三峡集团、中国电气装备集团等知名企业 [3] - 合同负债总额达22亿元 [3] - WPS软件业务收入5.42亿元，同比下降2.08% [3] - Q2单季度软件收入2.8亿元，同比增长26.23% [3] AI技术进展 - 国内WPS AI月度活跃用户数达2951万 [2] - 基于WPS AI 3.0推出AI改文档、灵犀语音助手、WPS AI PPT等新功能 [2] - 7月27日正式发布WPS AI 3.0版本——WPS灵犀，标志AI能力向协同智能体转变 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入59.39亿元、71.96亿元、88.73亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润17.84亿元、22.12亿元、28.38亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为3.85元、4.77元、6.13元 [6] - 预计2025-2027年P/E倍数分别为87.8倍、70.8倍、55.2倍 [6] 市场表现 - 截至2025年8月28日收盘价338.00元 [7] - 总市值1565.55亿元 [7] - 30日日均成交量637万股 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司当前市值对应2026年PE为17.1倍 多品牌矩阵卡位多个赛道打造高成长天花板[3][6] 核心财务表现 - 2025H1实现收入53.6亿元（yoy+7.2%） 归母净利润8.0亿元（yoy+13.8%） 经营性现金流12.9亿元（yoy+95.34%）[1] - 2025Q2收入30.0亿元（同比+6.5% 环比+27.3%） 归母净利润4.1亿元（同比+2.4% 环比+4.6%）[1] - 毛利率提升至73.4%（同比+3.6pcts） 归母净利率同增0.9pcts至14.9%[1] - 销售/管理/研发费用率分别为49.6%/3.3%/1.8%（同比+2.8/-0.2/-0.1pcts）[1] 品牌矩阵表现 - 主品牌珀莱雅收入39.79亿元（yoy-0.08%） 占比74.3% 聚焦四大方向升级产品矩阵[2] - 彩棠收入7.05亿元（yoy+21.11%） 聚焦中式美学 强化底妆产品线[2] - OR收入2.79亿元（yoy+102.52%） 加大洗发线大单品渗透并重点布局防脱精华[2] - 悦芙媞收入1.66亿元（yoy+3.31%） 原色波塔收入0.97亿元（yoy+80.18%）[2] 渠道运营策略 - 线上收入51.09亿元（yoy+9.17%） 其中直营39.05亿元（yoy+4.87%） 分销12.04亿元（yoy+25.91%）[3] - 线下收入2.47亿元（yoy-21.49%） 其中日化渠道1.7亿元（yoy-23.54%）[3] - 天猫渠道加强会员运营管理 抖音平台通过差异化内容矩阵带动销售[3] - 线下拓展优质百货渠道 聚焦高端产品线[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为117.4/128.0/140.0亿元 同比增长8.9%/9.0%/9.4%[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.5/19.5/21.5亿元 同比增长12.8%/11.3%/10.5%[3] - 对应2025-2027年EPS分别为4.42/4.92/5.43元/股[5] - 2025-2027年预计ROE分别为25.7%/23.1%/21.1%[10] 估值指标 - 当前股价84.12元 总市值333.12亿元[6] - 2025-2027年预测P/E分别为19.0/17.1/15.5倍[5] - 2025-2027年预测P/B分别为4.9/4.0/3.3倍[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 广东省电价显著下行及气电燃料成本高企导致公司业绩承压 2025年上半年总营业收入231.41亿元同比减少11.26% 归母净利润3247.42万元同比减少96.4% [1] - 煤电业务盈利空间收窄 气电业务经营亏损 煤电/气电归母净利润分别为2910万元/-21790万元 毛利率分别为6.88%/1.94% 同比降低4.04%/6.79% [2] - 新能源装机扩张贡献业绩增量 风电/光伏发电量分别同比增长0.89%/90.61% 新能源业务实现归母净利润1.03亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为6.84/11.83/14.63亿元 对应PE分别为35.9/20.8/16.8倍 静待煤价成本下跌及电价触底反弹带来的盈利改善 [4] 财务表现 - 2025年上半年煤电/气电发电量分别为397.55/112.61亿千瓦时 同比变化-3.91%/-0.04% [2] - 平均上网电价480.01元/千千瓦时 同比下降59.49元/千千瓦时 降幅11.02% [2] - 总燃料成本149.88亿元 同比下降19.44亿元 降幅11.48% 占营业成本71.07% [2] - 预计2025-2027年营业收入568.95/632.93/682.80亿元 同比增长-0.5%/11.2%/7.9% [4][6] 业务发展 - 新能源装机规模持续扩张 新增风电装机50万千瓦 风电控股装机容量达390万千瓦 新增光伏装机69万千瓦 光伏控股装机容量达457.45万千瓦 [3] - 积极布局能源转型项目 在建光伏项目合计装机容量91.5万千瓦 在建风电项目20万千瓦 完成决策拟建项目67.2万千瓦 [3] - 2025年上半年风电/光伏发电量分别为27.26/20.30亿千瓦时 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 煤价下行和电量提升对冲电价下滑压力 Q2单季归母净利润逆势同比增长15.42%至24.37亿元 [1][2] - 浙江省中长期电力交易均价同比下降约50元/兆瓦时至412.39元/兆瓦时 电价整体承压 [2] - 环渤海港动力煤Q2均价同比下跌24.7%至642元/吨 成本端显著改善 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为68.38/78.95/84.81亿元 对应PE估值10.1/8.7/8.1倍 [4][6] 财务表现 - 2025H1营业收入354.72亿元同比下降11.68% 归母净利润35.12亿元同比下降10.57% [1] - Q2单季营业收入178.7亿元同比下降11.28% 但归母净利润同比增长15.42%至24.37亿元 [1] - 上半年基本每股收益0.26元同比下降10.34% [1] - 拟每10股派现0.5元 合计分红6.7亿元占归母净利润比例19.09% [3] 发电量数据 - 2025H1总发电量788.48亿千瓦时同比增4.48% 上网电量746.98亿千瓦时同比增4.57% [2] - 火电发电量782.24亿千瓦时同比增3.8% 光伏发电量6.18亿千瓦时同比大幅增长365.8% [2] - Q2单季总发电量402.58亿千瓦时同比增8.45% 其中光伏发电量4.14亿千瓦时同比增429.3% [2] 投资业务 - 2025H1投资收益20.78亿元同比减少5.34亿元 长期股权投资收益17.13亿元同比减少5.37亿元 [3] - 核电企业投资收益8.14亿元同比微降0.19亿元 [3] - 长期股权投资余额373.87亿元占总资产比例23.72% 持续增加火电及核电领域投资 [3] 业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为867.97/903.09/919.55亿元 同比增速-1.4%/+4.0%/+1.8% [4][6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.51/0.59/0.63元/股 [4][6] - 预计2025年净资产收益率8.5% 2026-2027年分别提升至9.0%和8.9% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025H1业绩稳健增长 营业收入152.30亿元同比+7.59% 归母净利润39.14亿元同比+13.35% [1] - 酱油品类重回双位数增长 线上渠道占比持续提升 员工持股计划有望激发潜能 [2][3] - 毛利率受益于成本红利和管控能力提升 出海战略稳步推进 龙头优势持续巩固 [3][4] 财务表现 - 2025Q2单季度营业收入69.15亿元同比+7.00% 归母净利润17.12亿元同比+11.57% [1] - 2025Q2毛利率达40.21% 同比提升3.88个百分点 销售净利率24.80%同比+1.01pct [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别达72.2/81.7/90.9亿元 同比增速13.8%/13.2%/11.2% [4] 业务分析 - 分产品看：2025Q2酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别35.1/7.1/11.4/12.2亿元 同比+10.3%/+9.6%/+9.8%/+12.7% [2] - 分渠道看：线上收入4.3亿元同比+35.0% 占比提升至6.5% 线下收入61.5亿元同比+9.2% [2] - 分区域看：东部/南部区域增速领先 分别同比+12.8%/+11.3% 经销商数量净增13家至6681家 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入290.20/315.80/342.36亿元 同比增速7.9%/8.8%/8.4% [5] - 预计毛利率持续改善 2025-2027年分别为39.0%/39.6%/39.7% 净利率提升至24.9%/25.9%/26.5% [10] - 每股收益预计持续增长 2025-2027年分别为1.23/1.40/1.55元 [5][10] 估值指标 - 当前股价40.08元 对应2025年PE 32.5倍 2026年PE 28.7倍 [5][6] - PB估值持续下行 2025-2027年分别为6.4/5.4/4.7倍 [5] - 净资产收益率保持高位 2025-2027年预计为19.7%/19.0%/18.1% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 2025年上半年营业收入25.79亿元，同比增长7.64%，归母净利润3.84亿元，同比增长26.89% [1] - 业绩增长主要受益于业务量提升和产品结构优化，通过导入高附加值产品提高平均单价 [1] - 海外销售占比高带来汇兑收益，资金管理贡献理财收益 [1] - 重点布局新能源汽车、低空飞行器/无人飞行器、人形机器人/AI+应用三大领域 [2] - 已获得Panasonic Energy、人形机器人龙头企业、北美科技龙头企业A公司、M公司、T公司认证，通过OEM进入Nvidia和AMD供应链 [2] - 泰国工厂投资不超过2亿美元，预计2025年末投产，一期产能设计为高多层和HDI [2] 财务表现 - 2025年Q2单季度营业收入13.61亿元，同比增长4.55%，归母净利润2.04亿元，同比增长5.23% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为62.54/77.97/97.49亿元，同比增速24.5%/24.7%/25.0% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.04/15.86/22.55亿元，同比增速63.6%/43.6%/42.2% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为24.2/16.8/11.8倍 [3] - 毛利率从2023年21.3%提升至2027年预计31.1%，净利率从11.0%提升至23.1% [9] - 净资产收益率从2023年13.2%提升至2027年预计21.1% [9] 业务发展 - 形成新能源汽车、低空飞行器/无人飞行器、人形机器人/AI+应用三大重点发展板块 [2] - 取得海外低空飞行龙头企业（电动垂直起降飞行器evtol）认证和项目定点 [2] - 泰国工厂建设已完成主体建设，正在进行机电和设备安装 [2]