报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为 -0.28%，宽基ETF中创业板类ETF收益最高，板块ETF中周期ETF跌幅最小，热点主题中新能车ETF收益最高 [1][12][16] - 上周股票型ETF净赎回86.49亿元，宽基ETF中上证50ETF净赎回最少，板块ETF中科技ETF净申购最多，主题ETF中芯片ETF净申购最多 [2][28][31] - 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三 [53] - 本周将有华宝中证全指家用电器ETF等7只ETF发行 [56] 根据相关目录分别进行总结 ETF业绩表现 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为 -0.28%，创业板类、沪深300、A500、中证1000、上证50、中证500、科创板ETF涨跌幅中位数分别为2.49%、0.17%、 -0.26%、 -0.42%、 -1.21%、 -1.44%、 -1.89%；货币型、债券型、跨境型、商品型ETF涨跌幅中位数分别为0.02%、 -0.00%、 -0.73%、 -0.73% [12] - 分板块看，周期、消费、大金融、科技板块ETF涨跌幅中位数分别为 -0.12%、 -0.13%、 -1.41%、 -1.89%；按热点主题分类，新能车、电力、光伏ETF涨跌幅中位数分别为5.01%、4.02%、3.55%，军工、资源、AI ETF涨跌幅中位数分别为 -6.86%、 -4.00%、 -3.85% [16] ETF规模变动及净申赎 - 截至上周五，股票型、跨境型、债券型ETF规模分别为30086亿元、9812亿元、7261亿元，商品型、货币型ETF规模相对较小，分别为3601亿元、1709亿元 [19] - 宽基ETF中沪深300、A500ETF规模较大，分别为5714亿元、2427亿元，科创板、中证500、创业板类、上证50、中证1000ETF规模相对较小，分别为1747亿元、1195亿元、1165亿元、759亿元、435亿元 [19] - 分板块看，截至上周五科技板块ETF规模为5113亿元，周期板块ETF规模次之，为4015亿元，消费、大金融ETF规模相对较小，分别为1987亿元、1925亿元 [26] - 按热门主题看，截至上周五芯片、资源、证券ETF规模最高，分别为1842亿元、1417亿元、1367亿元 [26] - 上周股票型ETF净赎回86.49亿元，总体规模减少327.20亿元；货币型ETF净赎回23.69亿元，总体规模减少23.54亿元 [28] - 宽基ETF中，上证50ETF净赎回最少，为5.98亿元，规模减少15.33亿元；创业板类ETF净赎回最多，为62.04亿元，规模减少32.05亿元 [28] - 按板块看，上周科技ETF净申购最多，为51.78亿元，规模减少74.19亿元；大金融ETF净赎回最多，为0.83亿元，规模减少25.33亿元 [31] - 按热点主题看，上周芯片ETF净申购最多，为45.72亿元，规模减少21.33亿元；资源ETF净赎回最多，为72.47亿元，规模减少125.51亿元 [31] ETF基准指数估值情况 - 截至上周五，上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板类、A500ETF市盈率分别处于80.68%、89.93%、97.27%、97.69%、63.17%、91.69%分位数水平，市净率分别处于54.95%、77.29%、97.52%、81.50%、65.24%、93.59%分位数水平 [34] - 自2019年12月31日开始计算，科创板类ETF目前市盈率和市净率分别处于74.57%、77.37%分位数水平 [34][36] - 截至上周五，周期、大金融、消费、科技板块ETF市盈率分别处于88.93%、23.04%、20.48%、91.82%分位数水平，市净率分别处于94.63%、35.14%、23.78%、83.65%分位数水平 [37] - 截至上周五，光伏、红利、军工ETF市盈率分位数较高，分别为99.92%、98.51%、96.45%；红利、AI、机器人ETF市净率分位数较高，分别为99.83%、95.71%、90.67% [42] - 与前周相比，电力ETF估值分位数明显提升 [42] - 总体来看，宽基ETF中创业板类ETF估值分位数相对较低；按板块看，消费、大金融ETF估值分位数相对温和；按细分主题看，酒、证券ETF估值分位数相对较低 [46] ETF融资融券情况 - 近一年内股票型ETF融资余额和融券余量双升，截至上周四，股票型ETF融资余额由前周的478.24亿元下降至473.86亿元，融券余量由前周的23.85亿份上升至25.00亿份 [47] - 上周一至周四股票型ETF中日均融资买入额较高的为证券ETF和科创板ETF，日均融券卖出量较高的是中证1000ETF和中证500ETF [49][51] ETF管理人 - 截至上周五，华夏基金上市非货币ETF总规模排名第一，在规模指数ETF、主题、风格及策略指数ETF和跨境型ETF等多个细分领域管理规模较高；易方达基金上市非货币ETF总规模排名第二，在规模指数ETF和跨境型ETF方面管理规模较高；华泰柏瑞基金上市非货币ETF总规模排名第三，在规模指数ETF和主题、风格及策略指数ETF方面管理规模较高 [53] - 上周新成立10只ETF，本周将有华宝中证全指家用电器ETF等7只ETF发行 [56]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证畜牧养殖产业指数[2][31][35] **模型构建思路**：构建一个能够反映中国畜牧养殖产业上市公司证券整体表现的指数[2][31] **模型具体构建过程**： 1. **样本空间**：同中证全指指数的样本空间，且过去一年日均成交金额位于样本空间前90%[35]。 2. **选样方法**： a. 对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，选取畜牧产品、动物保健与育种、饲料、肉制品、乳制品行业的上市公司证券作为待选样本[35]。 b. 将上述待选样本按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前50名的证券作为指数样本[35]。 c. 选样优先级：畜牧产品、动物保健与育种、饲料行业的证券优先纳入；数量不足50只时，依次纳入肉制品、乳制品行业的证券，使得样本数量达到50只[35]。 3. **加权方式**：采用市值加权，并辅以权重因子调整[35]。 a. 权重因子介于0和1之间，以使畜牧产品、动物保健与育种、饲料行业的单个样本权重不超过15%[35]。 b. 肉制品、乳制品行业单个样本权重不超过3%且合计权重不超过10%[35]。 c. 前五大样本合计权重不超过60%[35]。 4. **定期调整**：指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日[35]。 模型的回测效果 1. **中证畜牧养殖产业指数 (931946.CSI)**，年化收益率-5.64%[47]，年化夏普比-0.14[47]，年化波动率22.58%[47]，区间最大回撤-46.55%[47]。 2. **中证畜牧养殖指数 (930707.CSI)**，年化收益率-7.61%[47]，年化夏普比-0.23[47]，年化波动率23.19%[47]，区间最大回撤-51.23%[47]。 量化因子与构建方式 （报告未涉及具体的量化因子构建）

报告核心观点 - 国信金工开发的四大主动量化策略以战胜主动股基中位数为目标，而非传统宽基指数，其策略理念独特[12] - 截至2026年3月13日，四大主动量化组合在本年（2026.1.5-2026.3.13）均取得了显著的超额收益，并在全部3721只主动股基中排名均位于前1/4，其中成长稳健组合表现最佳，排名位于前6.21%[1][15] - 报告旨在对“优秀基金业绩增强组合”、“超预期精选组合”、“券商金股业绩增强组合”和“成长稳健组合”这四大策略的近期及历史业绩表现进行跟踪和展示[12] 组合近期表现一览 (截至2026年3月13日) - **整体市场表现**：本周（2026.3.9-3.13）市场调整，股票收益中位数为-1.27%，仅35%的股票上涨；主动股基收益中位数为-0.83%，仅28%的基金上涨[2]。本年（2026.1.5-3.13）市场整体上涨，股票收益中位数为3.94%，62%的股票上涨；主动股基收益中位数为4.46%，76%的基金上涨[2] - **优秀基金业绩增强组合**：本周绝对收益-0.16%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.77%；本年绝对收益9.06%，超额收益4.53%，在主动股基中排名第865位（前23.25%）[1][15] - **超预期精选组合**：本周绝对收益-0.17%，相对基准超额收益0.75%；本年绝对收益11.91%，超额收益7.38%，在主动股基中排名第462位（前12.42%）[1][15] - **券商金股业绩增强组合**：本周绝对收益-1.18%，相对基准超额收益-0.26%；本年绝对收益11.08%，超额收益6.55%，在主动股基中排名第543位（前14.59%）[1][15] - **成长稳健组合**：本周绝对收益-1.06%，相对基准超额收益-0.14%；本年绝对收益15.54%，超额收益11.01%，在主动股基中排名第231位（前6.21%）[2][15] 各策略简介与历史绩效 - **优秀基金业绩增强组合** - **策略简介**：该策略转变传统对标宽基指数的思路，改为对标主动股基中位数。其方法是在借鉴经业绩分层优选出的优秀基金持仓基础上，采用组合优化方法控制与优选基金持仓在个股、行业及风格上的偏离，进行量化增强，以达到优中选优的目的[3][52][53] - **历史绩效**：在2012.1.4-2025.12.31的全样本区间内，组合（考虑仓位及交易费用）年化收益达21.40%，相较偏股混合型基金指数年化超额收益为9.85%，大部分年度业绩排名位于主动股基前30%[54][56] - **超预期精选组合** - **策略简介**：该策略以“研报标题超预期”与“分析师全线上调净利润”为条件筛选股票池，然后对池中股票进行基本面和技术面两个维度的精选，构建同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票组合[4][58] - **历史绩效**：在2010.1.4-2025.12.31的全样本区间内，组合（考虑仓位及交易费用）年化收益达31.11%，相较偏股混合型基金指数年化超额收益为23.98%，自2010年以来每年业绩排名均位于主动股基前30%[59][62] - **券商金股业绩增强组合** - **策略简介**：该策略以券商金股股票池为选股空间和对标基准，采用组合优化的方式控制组合与该股票池在个股、风格上的偏离，旨在对券商金股进行优选，以获取稳定战胜公募基金中位数的表现[5][63] - **历史绩效**：在2018.1.2-2025.12.31的区间内，组合（考虑仓位及交易费用）年化收益为21.71%，相对偏股混合型基金指数年化超额收益为14.18%，在2018-2025年期间，每年业绩排名基本位于主动股基前30%[64][67] - **成长稳健组合** - **策略简介**：该策略采用“先时序、后截面”的二维评价体系，聚焦成长股。根据上市公司距离正式财报预约披露日的间隔天数对股票池分档，优先选择距离披露日较近的股票，并结合多因子打分精选个股，旨在捕捉财报发布前超额收益释放最强烈的阶段[6][68] - **历史绩效**：在2012.1.4-2025.12.31的全样本区间内，组合（考虑仓位及交易费用）年化收益达36.34%，相较偏股混合型基金指数年化超额收益为26.33%，自2012年以来各年度业绩排名基本位于主动股基前30%[69][72]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：国信金工指数增强组合模型**[11][12] * **模型构建思路：** 以多因子选股为主体，通过收益预测、风险控制和组合优化三个主要流程，构建对标不同宽基指数的增强组合，目标是稳定战胜各自基准[11][12]。 * **模型具体构建过程：** 模型构建流程主要包括三块： 1. **收益预测：** 基于多因子模型进行股票收益预测（具体因子库见下文量化因子部分）[12]。 2. **风险控制：** 通过组合优化模型控制组合相对于基准指数在风格、行业、个股等方面的风险暴露[12]。 3. **组合优化：** 在满足风险约束的条件下，通过优化算法求解最优的股票权重，以最大化预期收益或信息比率[12]。 2. **模型名称：单因子MFE组合模型**[15][42] * **模型构建思路：** 为了在更接近实际投资约束的条件下检验单因子的有效性，采用组合优化的方式，在控制行业暴露、风格暴露等实际约束的前提下，构建最大化单因子暴露的组合，通过该组合相对于基准的收益表现来判断因子有效性[42]。 * **模型具体构建过程：** 采用如下组合优化模型构建因子的MFE组合[42]： $$\begin{array}{ll}max&f^{T}\ w\\ s.t.&s_{l}\leq X(w-w_{b})\leq s_{h}\\ &h_{l}\leq H(w-w_{b})\leq h_{h}\\ &w_{l}\leq w-w_{b}\leq w_{h}\\ &b_{l}\leq B_{b}w\leq b_{h}\\ &\mathbf{0}\leq w\leq l\\ &\mathbf{1}^{T}\ w=1\end{array}$$ * **目标函数：** $max\ f^{T}w$，即最大化组合在单因子上的加权暴露。其中 $f$ 为因子取值向量，$w$ 为待求解的股票权重向量[42]。 * **约束条件：** 1. **风格暴露约束：** $s_{l}\leq X(w-w_{b})\leq s_{h}$。$X$ 为股票对风格因子的暴露矩阵，$w_b$ 为基准指数权重向量，$s_l$, $s_h$ 为风格因子相对暴露的下限及上限[43]。 2. **行业偏离约束：** $h_{l}\leq H(w-w_{b})\leq h_{h}$。$H$ 为股票的行业暴露矩阵，$h_l$, $h_h$ 为组合行业偏离的下限及上限[43]。 3. **个股权重偏离约束：** $w_{l}\leq w-w_{b}\leq w_{h}$。$w_l$, $w_h$ 为个股相对于基准权重的偏离下限及上限[43]。 4. **成分股权重占比约束：** $b_{l}\leq B_{b}w\leq b_{h}$。$B_b$ 为个股是否属于基准指数成分股的0-1向量，$b_l$, $b_h$ 为成分股内权重的下限及上限[43]。 5. **卖空与权重上限约束：** $\mathbf{0}\leq w\leq l$，禁止卖空并限制个股权重上限[43]。 6. **满仓约束：** $\mathbf{1}^{T}\ w=1$，即权重和为1，组合满仓运作[43]。 * **模型评价：** 该方法比传统的十分组检验更能反映因子在实际投资约束下的真实有效性[42]。 3. **模型名称：公募重仓指数构建模型**[44] * **模型构建思路：** 为了测试因子在“机构风格”下的有效性，通过汇总公募基金持仓信息，构建一个公募基金重仓指数，作为因子测试的样本空间[44]。 * **模型具体构建过程：** 1. **选样空间：** 选取普通股票型基金和偏股混合型基金，剔除规模小于五千万且上市不足半年的基金[45]。 2. **持仓数据获取：** 通过基金的定期报告获取持股信息。若最新报告为半年报或年报，则使用全部持仓；若为季报，则结合前期的半年报或年报信息构建持仓数据[45]。 3. **权重计算：** 将所有符合条件基金的持仓股票权重进行平均，得到公募基金平均持仓信息[45]。 4. **成分股筛选：** 将平均后的股票权重降序排序，选取累计权重达到90%的股票作为成分股，构建公募基金重仓指数[45]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：估值类因子**[17] * **构建思路：** 从公司市值与基本面财务指标（如净资产、净利润、营业收入）的比值角度衡量股票估值水平[17]。 * **具体构建过程：** * **BP：** 净资产 / 总市值[17] * **单季 EP：** 单季度归母净利润 / 总市值[17] * **单季 SP：** 单季度营业收入 / 总市值[17] * **EPTTM：** 归母净利润TTM / 总市值[17] * **SPTTM：** 营业收入TTM / 总市值[17] * **EPTTM分位点：** EPTTM在过去一年中的分位点[17] * **股息率：** 最近四个季度预案分红金额 / 总市值[17] * **预期 EPTTM：** 一致预期滚动EP[17] * **预期 BP：** 一致预期滚动PB[17] * **预期 PEG：** 一致预期PEG[17] 2. **因子名称：反转与动量类因子**[17] * **构建思路：** 捕捉股票价格在短期、中期和长期的趋势反转或延续现象[17]。 * **具体构建过程：** * **一个月反转：** 过去20个交易日涨跌幅[17] * **三个月反转：** 过去60个交易日涨跌幅[17] * **一年动量：** 近一年除近一月后动量[17] 3. **因子名称：成长类因子**[17] * **构建思路：** 衡量公司营业收入、净利润等财务指标的同比增长情况，以及业绩是否超出市场预期[17]。 * **具体构建过程：** * **单季净利同比增速：** 单季度净利润同比增长率[17] * **单季营收同比增速：** 单季度营业收入同比增长率[17] * **单季营利同比增速：** 单季度营业利润同比增长率[17] * **SUE (标准化预期外盈利)：** (单季度实际净利润 - 预期净利润) / 预期净利润标准差[17] * **SUR (标准化预期外收入)：** (单季度实际营业收入 - 预期营业收入) / 预期营业收入标准差[17] * **单季超预期幅度：** 预期单季度净利润 / 财报单季度净利润[17] * **预期净利润环比：** 一致预期净利润 / 3个月前一致预期净利润[17] 4. **因子名称：盈利类因子**[17] * **构建思路：** 衡量公司运用资产和净资产创造利润的能力及其变化[17]。 * **具体构建过程：** * **单季 ROE：** 单季度归母净利润 * 2 / (期初归母净资产 + 期末归母净资产)[17] * **单季 ROA：** 单季度归母净利润 * 2 / (期初归母总资产 + 期末归母总资产)[17] * **DELTAROE：** 单季度净资产收益率 - 去年同期单季度净资产收益率[17] * **DELTAROA：** 单季度总资产收益率 - 去年同期单季度总资产收益率[17] 5. **因子名称：流动性、波动与公司治理类因子**[17] * **构建思路：** 分别从股票交易活跃度、价格波动特性以及公司治理结构角度构建选股指标[17]。 * **具体构建过程：** * **非流动性冲击：** 过去20个交易日的日涨跌幅绝对值 / 成交额的均值[17] * **一个月换手：** 过去20个交易日换手率均值[17] * **三个月换手：** 过去60个交易日换手率均值[17] * **特异度：** 1 - 过去20个交易日Fama-French三因子回归的拟合度[17] * **一个月波动：** 过去20个交易日日内真实波幅均值[17] * **三个月波动：** 过去60个交易日日内真实波幅均值[17] * **高管薪酬：** 前三高管报酬总额取对数[17] 6. **因子名称：分析师类因子**[17] * **构建思路：** 基于卖方分析师的盈利预测、评级调整和覆盖情况构建因子，反映市场一致预期和关注度的变化[17]。 * **具体构建过程：** * **三个月盈利上下调：** 过去3个月内分析师(上调家数 - 下调家数) / 总家数[17] * **三个月机构覆盖：** 过去3个月内机构覆盖数量[17] 模型的回测效果 1. **国信金工沪深300指数增强组合**，本周超额收益0.55%，本年超额收益3.93%[5][14] 2. **国信金工中证500指数增强组合**，本周超额收益2.40%，本年超额收益1.53%[5][14] 3. **国信金工中证1000指数增强组合**，本周超额收益0.20%，本年超额收益3.61%[5][14] 4. **国信金工中证A500指数增强组合**，本周超额收益1.00%，本年超额收益4.83%[5][14] 因子的回测效果 *(注：以下因子回测结果均基于单因子MFE组合模型，指标为“最近一周超额收益”、“最近一月超额收益”、“今年以来超额收益”、“历史年化超额收益”。数据来源为各样本空间对应的图表。)* 1. **在沪深300样本空间中：**[18] * **预期EPTTM因子**，最近一周1.64%，最近一月2.08%，今年以来2.81%，历史年化3.84%[18] * **EPTTM因子**，最近一周1.34%，最近一月1.94%，今年以来2.93%，历史年化4.27%[18] * **单季营利同比增速因子**，最近一周-0.87%，最近一月-0.41%，今年以来-0.50%，历史年化3.52%[18] * **一年动量因子**，最近一周-0.83%，最近一月-0.32%，今年以来-0.51%，历史年化3.08%[18] * **预期净利润环比因子**，最近一周-0.79%，最近一月-1.84%，今年以来-3.02%，历史年化1.55%[18] 2. **在中证500样本空间中：**[21] * **预期EPTTM因子**，最近一周2.90%，最近一月4.50%，今年以来1.83%，历史年化3.17%[21] * **单季EP因子**，最近一周2.40%，最近一月3.65%，今年以来2.29%，历史年化7.57%[21] * **标准化预期外盈利(SUE)因子**，最近一周2.25%，最近一月2.79%，今年以来3.82%，历史年化8.20%[21] * **预期净利润环比因子**，最近一周0.06%，最近一月-1.62%，今年以来-1.23%，历史年化3.32%[21] * **三个月机构覆盖因子**，最近一周0.22%，最近一月-1.34%，今年以来-4.78%，历史年化4.09%[21] 3. **在中证1000样本空间中：**[23] * **预期PEG因子**，最近一周1.87%，最近一月2.42%，今年以来3.73%，历史年化2.27%[23] * **三个月反转因子**，最近一周1.33%，最近一月0.97%，今年以来1.85%，历史年化-2.01%[23] * **预期BP因子**，最近一周1.19%，最近一月2.62%，今年以来2.56%，历史年化2.64%[23] * **一年动量因子**，最近一周-1.91%，最近一月-1.05%，今年以来0.24%，历史年化-0.61%[23] * **单季ROA因子**，最近一周-0.62%，最近一月-0.93%，今年以来-0.93%，历史年化6.41%[23] * **三个月机构覆盖因子**，最近一周-0.58%，最近一月-0.57%，今年以来1.97%，历史年化6.55%[23] 4. **在中证A500样本空间中：**[25] * **预期EPTTM因子**，最近一周2.51%，最近一月3.94%，今年以来3.88%，历史年化2.10%[25] * **EPTTM因子**，最近一周1.99%，最近一月3.12%，今年以来3.39%，历史年化3.20%[25] * **三个月反转因子**，最近一周1.91%，最近一月1.30%，今年以来0.29%，历史年化-0.45%[25] * **一年动量因子**，最近一周-1.07%，最近一月-1.24%，今年以来-2.50%，历史年化1.95%[25] * **三个月机构覆盖因子**，最近一周-0.41%，最近一月-1.94%，今年以来-1.77%，历史年化3.19%[25] * **预期净利润环比因子**，最近一周-0.18%，最近一月2.60%，今年以来-3.43%，历史年化3.49%[25] 5. **在公募重仓指数样本空间中：**[27] * **预期EPTTM因子**，最近一周表现较好[27] * **预期PEG因子**，最近一周表现较好[27] * **三个月反转因子**，最近一周表现较好[27] * **一年动量因子**，最近一周表现较差[27] * **三个月机构覆盖因子**，最近一周表现较差[27] * **标准化预期外收入(SUR)因子**，最近一周表现较差[27]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股精选组合模型**[13][15] * **模型构建思路**：该模型旨在对分析师推荐股票池进行基本面和技术面的双层优选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建港股精选股票组合[13][15]。 * **模型具体构建过程**： 1. **构建分析师推荐股票池**：以分析师上调盈利预测、分析师首次关注、分析师研报标题超预期事件作为分析师推荐事件，构建初始股票池[15]。 2. **基本面与技术面精选**：对分析师推荐股票池中的股票进行基本面和技术面两个维度的精选，具体筛选标准未在本文中详细展开，但提及了“基本面支撑”和“技术面共振”两个维度[13][15]。 2. **因子名称：250日新高距离**[20][22] * **因子构建思路**：该因子用于量化股票价格接近其过去250个交易日最高价的程度，以衡量股票的创新高情况。研究表明，股价接近52周（约250日）最高价的股票未来收益可能更高[20]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算过去250个交易日的收盘价最大值：`ts_max(Close, 250)`[22]。 2. 使用最新收盘价 `Close_t` 与上述最大值进行比较，计算新高距离[22]。 3. **公式**： $$250 日新高距离 = 1 - \frac{Close_t}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，`Close_t` 为最新收盘价，`ts_max(Close, 250)` 为过去250个交易日收盘价的最大值[22]。 4. **因子解释**：若最新收盘价创出新高，则因子值为0；若最新收盘价较新高回落，则因子值为正，表示回落幅度[22]。 3. **模型名称：平稳创新高股票筛选模型**[2][22][23] * **模型构建思路**：该模型旨在从近期创过新高的股票中，筛选出具备分析师关注、股价强势、上涨路径平稳且创新高趋势持续的股票，以捕捉高质量的趋势性机会[2][22]。 * **模型具体构建过程**：在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中，按以下步骤进行筛选[2][22]： 1. **样本池**：全部港股，但剔除成立时间不超过15个月的股票[23]。 2. **分析师关注度筛选**：过去6个月内，买入或增持评级的分析师研报不少于5份[23]。 3. **股价相对强弱筛选**：过去250日涨跌幅位于样本池前20%[23]。 4. **股价平稳性筛选**：在满足上述条件的股票池内，使用以下两个指标综合打分，取排名在前50%的股票（最少取50只）[23]： * **价格路径平滑性**：股价位移路程比。具体计算公式未提供，但概念上衡量股价上涨过程的曲折程度[23]。 * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[23]。 5. **趋势延续性筛选**：对经过步骤4筛选的股票，计算其过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，并取排序靠前的50只股票[23]。 模型的回测效果 1. **港股精选组合模型**[15][19] * 回测区间：2010年1月1日至2025年12月31日[15] * 年化收益：19.08%[15][19] * 相对恒生指数超额收益：18.06%[15][19] * 信息比率(IR)：1.19[19] * 最大回撤：23.73%[19] * 跟踪误差：14.60%[19] * 收益回撤比：0.76[19] 量化因子与构建方式 *(本报告中未单独提供因子的测试结果，因子已作为子模块包含在上述模型中)*

投资评级 - 报告对宁德时代（300750.SZ）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5][42] 核心观点 - 报告认为宁德时代作为电池龙头，2025年盈利强劲，产能扩张加速推进，动力与储能电池的领先地位稳固 [1][2][3] - 基于动力与储能电池需求向好的积极影响，报告上调了公司2026-2028年的盈利预测 [3][42] 2025年及第四季度财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入4237.02亿元，同比增长17%；归母净利润722.01亿元，同比增长42%；扣非归母净利润645.08亿元，同比增长43% [1][8] - **2025年盈利能力**：毛利率为26.27%，同比提升1.83个百分点；净利率为18.12%，同比提升3.20个百分点 [1][8] - **2025年第四季度业绩**：实现营收1406.30亿元，同比增长37%，环比增长35%；归母净利润231.67亿元，同比增长57%，环比增长25% [1][8] - **2025年第四季度盈利能力**：毛利率为28.21%，环比提升2.41个百分点；净利率为17.41%，环比下降1.72个百分点，主要因第四季度计提较多资产减值损失及期间费用率环比小幅提升所致 [1][8] - **费用控制**：2025年期间费用率为6.99%，同比下降0.67个百分点，其中财务费用率同比下降0.73个百分点至-1.87% [10] - **资产与减值**：2025年末固定资产为1464亿元，较2024年末增加338亿元；存货为945亿元，较2024年末增加347亿元；2025年计提资产减值损失86.6亿元，其中第四季度计提45.8亿元 [19] 业务运营与市场地位总结 - **动力电池业务**： - 2025年营收3165.1亿元，同比增长25%；毛利率23.8%，同比稳定；销量541GWh，同比增长42% [2][21] - 2025年全球动力电池市场份额达39.2%，同比提升1.2个百分点，连续9年位居全球第一；海外市占率持续提升至30.0% [26] - 2025年发布了二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等多款新产品 [2][33] - **储能电池业务**： - 2025年营收624.4亿元，同比增长9%；毛利率26.7%，同比稳定；销量121GWh，同比增长29% [2][33] - 2025年全球储能电池市场份额达30.4%，连续5年位居全球第一 [33] - 发布了天恒6.25MWh集装箱式液冷电池舱和全球首款可量产9MWh储能系统解决方案TENER Stack [2][36] - **其他业务**：2025年电池材料及回收业务营收218.61亿元；电池矿产资源业务营收59.78亿元；其他业务营收169.17亿元 [39] - **出货量与单位盈利**：估计2025年第四季度动力与储能电池合计出货量约225GWh，环比增长约35%；其中储能电池出货量约30GWh，环比小幅下滑 [2][20] - 估计第四季度动储电池单位扣非净利约0.09元/Wh，环比微降，主要受资产减值计提影响；若加回资产减值损失，单位扣非净利超0.11元/Wh，环比微增，盈利能力表现稳健 [2][20] 产能与全球化布局总结 - **产能状况**：2025年产能利用率高达96.9%；截至2025年末，建成产能772GWh，在建产能321GWh，总规划产能1093GWh，较2024年末提升198GWh [3][38] - **全球化进展**：德国产能持续爬坡，匈牙利工厂、西班牙合资工厂、印尼电池产业链项目正积极推进 [3][38] 产业生态与新业务拓展总结 - **换电业务**：截至2025年末，巧克力换电建站超1000座，骐骥换电建站超300座；2025年累计提供换电服务超115万次，累计换电量约8000万度 [40] - **新应用场景**：将电池应用拓展至陆、海、空全交通场景，包括航空eVTOL、船舶“船-岸-云”零碳航运解决方案、两轮车电池等，迈入全域增量时代 [40] 盈利预测与估值总结 - **盈利预测上调**：预计2026-2028年归母净利润分别为940.63亿元、1134.06亿元、1320.06亿元，同比增长30%、21%、16% [3][42] - 原预测2026-2027年为864.06亿元、1025.79亿元 [3][42] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为20.61元、24.85元、28.92元 [3][42] - **估值水平**：对应动态市盈率（PE）分别为19倍、16倍、14倍 [3][42] - **财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入分别为6010.37亿元、6997.50亿元、7991.10亿元；净资产收益率（ROE）分别为25.0%、25.6%、25.5% [4]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：封板率模型[16]；模型构建思路：通过计算当日涨停股票中能够维持涨停至收盘的比例，来反映市场打板资金的封板意愿和强度[16]；模型具体构建过程：首先筛选出上市满3个月以上的股票，找出当日盘中最高价达到涨停的股票集合，再从中筛选出收盘价仍为涨停的股票集合，最后计算两者的比值[16]；公式是：$$封板率=最高价涨停且收盘涨停的股票数/最高价涨停的股票数$$ [16] 2. 模型名称：连板率模型[16]；模型构建思路：通过计算昨日涨停股票中今日继续涨停的比例，来反映市场涨停板的连续性和赚钱效应的持续性[16]；模型具体构建过程：首先筛选出上市满3个月以上的股票，找出昨日收盘涨停的股票集合，再从中筛选出今日收盘也涨停的股票集合，最后计算两者的比值[16]；公式是：$$连板率=连续两日收盘涨停的股票数/昨日收盘涨停的股票数$$ [16] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：大宗交易折价率因子[25]；因子构建思路：通过计算大宗交易成交价相对于市价的折价幅度，来反映大资金的投资偏好和市场情绪[25]；因子具体构建过程：统计每日所有大宗交易的成交总金额，并计算这些交易份额按当日市价计算的总市值，用成交总金额除以总市值再减1得到整体折价率[25]；公式是：$$折价率=大宗交易总成交金额/当日成交份额的总市值-1$$ [25] 2. 因子名称：股指期货年化贴水率因子[28]；因子构建思路：通过计算股指期货价格相对于现货指数的年化基差，来反映市场对未来走势的预期和对冲成本[28]；因子具体构建过程：首先计算股指期货主力合约价格与对应现货指数价格的差值（基差），然后将基差除以现货指数价格，再乘以年化因子（250除以合约剩余交易日数）[28]；公式是：$$年化贴水率=基差/指数价格*(250/合约剩余交易日数)$$ [28]；因子评价：该因子综合反映了金融市场利率、股市分红、市场情绪等多方面因素，其大小直接影响股指对冲的成本[28] 模型的回测效果 1. 封板率模型，20260313当日封板率72%[16] 2. 连板率模型，20260313当日连板率21%[16] 因子的回测效果 1. 大宗交易折价率因子，近半年以来平均折价率7.16%[25]，20260312当日折价率9.81%[25] 2. 股指期货年化贴水率因子，近一年以来上证50主力合约年化贴水率中位数0.78%[28]，近一年以来沪深300主力合约年化贴水率中位数4.05%[28]，近一年以来中证500主力合约年化贴水率中位数11.11%[28]，近一年以来中证1000主力合约年化贴水率中位数13.37%[28]；20260313当日上证50主力合约年化升水率0.26%[28]，处于近一年来73%分位点[28]；20260313当日沪深300主力合约年化贴水率11.93%[28]，处于近一年来9%分位点[28]；20260313当日中证500主力合约年化贴水率15.78%[28]，处于近一年来27%分位点[28]；20260313当日中证1000主力合约年化贴水率16.61%[28]，处于近一年来30%分位点[28]

社融总量与结构 - 1-2月新增社会融资规模合计9.60万亿元，同比多增3123亿元，创历史同期新高[5] - 2月单月新增社融2.38万亿元，高于预期，绝对金额为历史同期次高水平[2][11] - 2月社融同比增速持平于8.2%，结构上信贷与非标融资对同比增量贡献最大，分别贡献155.7%和135.6%[5][11] 信贷表现分化 - 1-2月新增人民币贷款合计5.61万亿元，同比少增5300亿元，规模低于2023-2025年同期[5][7] - 2月单月新增人民币贷款9000亿元，为近五年同期新低[5][7] - 企业端信贷强劲：1-2月企业新增信贷合计5.94万亿元，同比多增1200亿元，其中2月中长期贷款增加8900亿元[5][12] - 居民端信贷疲弱：1-2月居民新增信贷合计-1942亿元，历史同期首次转负，2月单月居民贷款减少6507亿元[6][14] 货币供应与流通 - 2月末M2同比增长9.0%，与预期持平[2] - 2月末M1同比增长5.9%，较1月上升1.0个百分点，货币流通速度加快[6][26] - M2-M1增速剪刀差收窄1.0个百分点至3.1%[26] 其他融资渠道 - 2月政府债券融资1.40万亿元，处于历史同期高位，是社融主要构成[19] - 2月企业直接融资1975亿元，连续第6个月同比多增[19] - 表外融资（非标）2月减少1627亿元，但同比少减1918亿元[19] 存款结构变化 - 2月居民存款增加3.11万亿元，同比多增2.50万亿元[25] - 2月企业存款减少2.65万亿元，同比多减1.76万亿元[25] - 1-2月存款总计增加9.26万亿元，同比多增5200亿元[8]

核心观点 - 报告标题为“多方释放原油储备稳定市场——每周海内外重要政策跟踪”，其核心内容是对一周内海内外重要宏观、产业、地方及国际政策与事件进行系统性梳理和总结，旨在为投资者提供政策动向的全面概览 [1][5][14] 国内宏观政策 - 3月6日，十四届全国人大四次会议经济主题记者会强调提升宏观经济调控效能，资金将重点投向高质量发展领域，并宣布近期将推出深化创业板改革和优化再融资机制两项资本市场措施 [1][14][21] - 3月8日，人力资源社会保障部提出研究AI创造新岗位及赋能传统岗位，同日宣布加大对劳动密集型行业扶持并落实最低工资标准调整机制 [1][14][21] - 3月9日，国家发展改革委宣布国内成品油价格按机制上调，汽、柴油每吨分别上涨695元和670元 [1][14][21] - 3月11日，中国人民银行召开科技工作会议，部署提升金融网络安全与数据安全，并积极稳妥推进金融领域人工智能应用 [14][21] - 3月12日，十四届全国人大四次会议闭幕，表决通过政府工作报告、“十五五”规划纲要及多项法律 [1][14][21] - 3月12日，中国人民银行行长潘功胜强调将构建科学稳健的货币政策体系，继续实施适度宽松的货币政策，并加大逆周期和跨周期调节力度 [1][14][21] 产业政策 - 3月6日，证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》，明确监管范围并将存托凭证、可转债等纳入，自2026年4月7日起施行 [2][15][22] - 3月10日，交通运输部、农业农村部、国家体育总局三部门负责人介绍“十五五”时期在都市圈通勤、多式联运、智慧交通、种业振兴、农业科技和体育发展等方面的重点工作安排 [2][15][22] - 3月12日，国家工业信息安全发展研究中心发布风险预警，指出工业领域应用的OpenClaw存在安全风险，可能导致系统失控及敏感信息泄露 [2][15][22] - 3月12日，水利部与市场监管总局联合印发《合同节水管理项目服务合同（示范文本）》，为农业、工业和城镇节水提供标准合同模板 [2][15][22] 地方政策 - 3月7日，无锡市推动商业航天产业在“十五五”时期成长为覆盖“火箭—卫星—数据—应用”全链条的千亿级规模国家级产业集群 [3][16][23] - 3月9日，上海市调整车用汽、柴油最高零售价格，89号汽油和0号柴油分别为9490元/吨和8455元/吨 [23] - 3月10日，上海市发布推进自贸试验区静安联动创新区建设实施方案，围绕贸易便利化、首发经济、化妆品监管、跨境电子发票互操作、AEO认证及数据跨境等提出实施路径 [3][16][23] - 3月12日，香港廉政公署与证监会联合展开“Fuse”行动，打击涉及证券公司及对冲基金管理公司高管的内幕交易及贪污行为 [3][16][23] 海外动态 - 中东局势：3月6日，伊朗临时领导委员会批准不再主动攻击邻国；3月9日，确定新任最高领袖为穆杰塔巴·哈梅内伊；3月10日，俄罗斯与伊朗领导人通话重申政治解决冲突立场，以色列外长称不寻求与伊朗进行“无休止的战争”；3月11日，伊朗总统提出结束战争的三大条件 [3][16][24] - 能源供应：3月11日，国际能源署（IEA）32个成员国一致同意释放4亿桶战略石油储备以应对供应紧张；同日，美国宣布将从战略石油储备中释放1.72亿桶石油，预计需120天完成；3月12日，韩国政府决定释放2246万桶石油储备 [3][16][24] - 其他国际事件：3月11日，七国集团（G7）领导人通话讨论中东局势及其经济影响；联合国安理会通过第2817号决议，要求伊朗停止对海湾国家的攻击；美国贸易代表宣布将对包括中国、欧盟在内的16个贸易伙伴发起301调查 [24] 市场基础数据 - 截至报告期，中小板指数为8749.50点，月涨跌幅为1.87%；创业板指数为3310.28点，月涨跌幅为1.05% [5] - AH股价差指数为122.21 [5] - A股总市值为103.43万亿元，流通市值为94.58万亿元 [5]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5][42] 报告核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，营收与利润大幅增长，动力与储能电池全球龙头地位稳固，产能加速扩张以应对旺盛需求，基于此上调未来盈利预测并维持“优于大市”评级 [1][2][3][38][42] 2025年及2025Q4财务业绩 - **2025全年业绩**：实现营收4237.02亿元，同比增长17%；归母净利润722.01亿元，同比增长42%；毛利率为26.27%，同比提升1.83个百分点；净利率为18.12%，同比提升3.20个百分点 [1][8] - **2025Q4单季业绩**：实现营收1406.30亿元，同比增长37%、环比增长35%；归母净利润231.67亿元，同比增长57%、环比增长25%；毛利率为28.21%，环比提升2.41个百分点；净利率为17.41%，环比下降1.72个百分点，主要系Q4计提较多资产减值损失以及期间费用率环比小幅提升所致 [1][8] - **期间费用率下降**：2025年期间费用率为6.99%，同比下降0.67个百分点，其中财务费用率下降0.73个百分点至-1.87% [10] - **资产与减值**：2025年末固定资产为1464亿元，较2024年末增加338亿元；2025年计提资产减值损失86.6亿元，其中Q4计提45.8亿元，环比增加30.0亿元 [19] 动力电池业务 - **营收与销量**：2025年动力电池业务营收3165.1亿元，同比增长25%；销量541GWh，同比增长42% [2][21] - **市场地位**：2025年全球动力电池市场份额达39.2%，同比提升1.2个百分点，连续9年位居全球第一；国内市场份额为43.4%，海外市场份额提升至30.0% [2][26] - **产品创新**：2025年发布了二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等新产品，其中二代神行超充电池是全球首款兼具800公里续航和峰值12C超充速度的磷酸铁锂电池 [2][33] - **单位盈利**：2025Q4动储电池单位扣非净利约为0.09元/Wh，环比微降，主要受资产减值计提影响；若加回资产减值，单位扣非净利超0.11元/Wh，环比微增，盈利能力稳健 [2][20] 储能电池业务 - **营收与销量**：2025年储能电池业务营收624.4亿元，同比增长9%；销量121GWh，同比增长29% [2][33] - **市场地位**：2025年全球储能电池市场份额达30.4%，连续5年位居全球第一 [33] - **产品与合作**：天恒6.25MWh集装箱式液冷电池舱批量交付；在海外发布全球首款可量产9MWh储能系统解决方案TENER Stack；与海博思创、中车株洲所、思源电气等达成长期战略合作 [2][36] 产能与全球化布局 - **产能状况**：2025年产能利用率高达96.9%；截至2025年末，建成产能772GWh，在建产能321GWh，总规划产能1093GWh，较2024年末提升198GWh [3][38] - **全球化进展**：德国产能持续爬坡，匈牙利工厂、西班牙合资工厂、印尼电池产业链项目正积极推进 [3][38] 其他业务与生态拓展 - **换电业务**：截至2025年末，巧克力换电建站超1000座，骐骥换电建站超300座；2025年合计提供换电服务超115万次，累计换电量约8000万度 [40] - **业务多元化**：电池材料及回收业务营收218.61亿元；电池矿产资源业务营收59.78亿元；其他业务营收169.17亿元 [39] - **应用场景拓展**：进入陆、海、空全交通场景，包括成功开发吨级以上eVTOL航空器凯瑞鸥，发布船舶“船-岸-云”零碳航运一体化解决方案等 [40] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：预计2026-2028年归母净利润分别为940.63亿元、1134.06亿元、1320.06亿元，同比增长30%、21%、16%；对应每股收益（EPS）为20.61元、24.85元、28.92元 [3][42] - **估值水平**：基于2026年盈利预测，动态市盈率（PE）为19倍，2027年为16倍，2028年为14倍 [3][42] - **财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入分别为6010.37亿元、6997.50亿元、7991.10亿元；净资产收益率（ROE）维持在25%以上 [4]