根据提供的金融工程日报内容，该报告主要描述了市场表现、情绪和资金流向等市场监测指标，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与分析。报告内容属于市场数据统计和描述性分析范畴[2][6][7][10][14][15][18][20][23][24][27][29][31][33][36][37]。 因此，本总结中“量化模型与构建方式”及“模型的回测效果”部分，“量化因子与构建方式”及“因子的回测效果”部分均无相关内容可提供。

好的，我将以资深研究分析师的身份，为您总结这份汽车行业年度投资策略报告的关键要点。报告的核心观点是：国内汽车行业总量红利淡化，进入成熟期，品牌化、全球化以及AI驱动的智能化（RoboX）是未来产业升级和投资的主要方向[1][2][3]。 行业总量与周期判断 - 中国汽车行业已从成长期迈入成熟期，2010-2023年销量复合增速为4%，总量红利淡化[1][18][24] - 2025年在政策刺激下，预计批发销量（含出口）有望超3400万辆，同比增长11%，其中新能源乘用车和乘用车出口增速预计分别为23%和15%[1] - 2026年新能源购置税优惠力度减弱，预计行业销量整体持平，新能源乘用车销量增速放缓至15%[1] - 行业受宏观经济周期（10年+）、产业周期（5年+）和政策周期（1-3年）三重影响[1][61][62] 核心投资主线一：品牌化与全球化 - 品牌化是应对内卷竞争的重要路径，核心在于通过极致打磨细分赛道产品建立品牌溢价，或通过更高维技术（如智能化）建立壁垒，看好鸿蒙智行产业联盟、小米汽车及其产业链[2][10] - 全球化方面，整车从“出口”向“出海”升级，增量支撑在于海外产能布局、渠道服务体系铺设及新品新技术投放[2][10] - 国内汽车零部件企业生产工艺和成本管控能力优秀，正跟随客户进行属地化供货（北美、墨西哥、欧洲、东南亚等），有望开拓新市场，看好出海龙头车企比亚迪、两轮车企业及国产替代优质零部件[2][10] 核心投资主线二：智能化（RoboX）与机器人 - 智能驾驶是AI重要应用场景，全球汽车保有量达14亿辆，市场空间广阔，政策支持与技术突破（VLA-世界模型）推动智能驾驶从L3级以下（co-pilot）向L4级（agent）升级[3][10] - 以Robotaxi/Robovan/Robotruck为代表的L4产业进入加速时刻，看好智能驾驶运营侧、算法层、感知层、决策层、执行层增量部件投资机会[3][10] - 机器人产业预计遵循“专用场景—跨专用场景—通用场景”落地路径，2026年为国内本体厂商上市元年和特斯拉gen3机器人量产时刻[3][10] - 智能车是专用场景机器人，车端零部件（电机、减速器、丝杠等）与机器人重合度高，车端技术经验可迁移至机器人领域，看好相关产业链环节投资机遇[3][10][58] 行业结构性变化与特征 - 行业呈现三大特征：总量红利淡化销量低增速常态化、新旧产能切换整车格局生变、电动智能化变革带来国产供应链机遇[23][31][40] - 五大变化包括：电子电气架构从分布式向集中式演变、整车成本结构向汽车电子主导转变、销售商业模式向市中心体验店模式转变、产品属性从出行工具向“智能体”和“轮式机器人”演变、车企职能向机器人本体参与方拓展[42][46][49][54][58] - 自主品牌持续崛起，国内市场零售端自主品牌占有率从2020年的35.66%提升至2025年上半年的63.71%[86][87] 投资建议与重点公司 - 整车领域推荐小鹏汽车、江淮汽车、宇通客车、春风动力[4][10] - 智能化领域推荐科博达、华阳集团、均胜电子、伯特利、保隆科技[4][10] - 机器人产业链推荐拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动[4][10] - 国产替代（全球化）领域推荐星宇股份、松原安全、福耀玻璃、继峰股份等[4][10]

投资评级 - 报告对爱柯迪（600933.SH）维持“优于大市”评级 [1][3][5][22] 核心观点 - 公司是国内精密压铸龙头，看好其海外及中大件业务持续放量，以及机器人等新兴业务加速落地 [3][22] - 公司客户拓展及产品矩阵外延有望带来利润的持续向上突破 [3][22] - 公司积极推动产品结构向集成化、模块化升级，全球生产基地协同效应显现，有效响应供应链区域化、短链化需求 [1][2][7] - 新能源车时代的轻量化需求和三电系统为大件压铸件带来增量，公司加速全球化布局以把握机遇 [2][19] 财务表现 - 2025年第三季度营业收入为18.6亿元，同比增长7.9%，环比增长4.3% [1][7] - 2025年第三季度归母净利润为3.22亿元，同比增长10.36%，环比增长2.04% [1][7] - 2025年第三季度毛利率为32.59%，同比提升2.84个百分点，环比提升2.85个百分点 [1][13] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/5.54%/4.84%/1.08%，除财务费用受汇兑影响同比大幅增加2.87个百分点外，其他费用率同比下降，显示降本增效持续兑现 [1][13] - 报告上调盈利预测，预计2025/2026/2027年净利润分别为12.42/15.18/17.99亿元，此前预测为11.13/13.73/16.46亿元 [3][22] 业务发展与战略布局 - 公司完成收购卓尔博71%股权，卓尔博产品应用于汽车微特电机领域，此次整合有望加速构建“汽车产业+机器人产业”双轮驱动格局 [2][16] - 公司主业传统精密压铸产品覆盖海外头部公司，盈利水平良好稳定 [2][19] - 为响应新能源车轻量化及三电系统大件产品需求，公司加速全球化产能网络建设，推进“全球制造基地+区域供应枢纽”布局 [2][19] - 墨西哥二期工厂已投产，提升北美市场响应速度与客户黏性；马来西亚生产基地进入量产准备阶段，保障原材料供应并辐射东南亚市场 [2][19] - 公司积极布局机器人业务，致力于发展机器人用铝合金、镁合金、锌合金精密零件及外骨骼机器人产品 [20][22] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为81.43/99.14/116.70亿元，同比增长20.7%/21.7%/17.7% [4] - 预计每股收益2025/2026/2027年分别为1.21/1.47/1.75元 [4] - 预计EBIT Margin将从2024年的15.4%提升至2025-2027年的18.7%/18.9%/19.1% [4] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的11.4%提升至2025-2027年的13.8%/15.3%/16.3% [4] - 基于2025年11月5日收盘价21.70元，对应2025/2026年市盈率（PE）为18.0/14.7倍 [4][23]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化因子与构建方式 **1 因子名称：250日新高距离**[11] - **因子构建思路**：该因子用于衡量当前股价相对于过去250个交易日最高价的回落幅度，是动量效应和趋势跟踪策略的核心指标[11] - **因子具体构建过程**：具体计算方法是使用最新收盘价除以过去250个交易日收盘价的最大值，然后用1减去该比值[11] $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，$Closet$为最新收盘价，$ts\_max(Close,250)$为过去250个交易日收盘价的最大值[11] 当最新收盘价创出新高时，该因子值为0；当股价从高点回落时，该因子为正值，表示回落幅度[11] **2 因子名称：平稳创新高股票筛选因子**[25][27] - **因子构建思路**：基于研究表明遵循平滑价格路径的高动量股收益优于跳跃价格路径的高动量股，该复合因子从多个维度筛选具有持续平稳创新高特征的股票[25][27] - **因子具体构建过程**：构建过程包含多个筛选步骤： 1. 初选股票池：在过去20个交易日创出过250日新高的股票中筛选[27] 2. 分析师关注度筛选：过去3个月买入或增持评级的分析师研报不少于5份[27] 3. 股价相对强弱筛选：过去250日涨跌幅位于全市场前20%[27] 4. 股价平稳性综合打分：在满足上述条件的股票池内，用以下两个指标综合打分，取排名在前50%的股票[27] 5. 价格路径平滑性指标：股价位移路程比[27] 6. 创新高持续性指标：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[27] 7. 趋势延续性筛选：过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，取排序靠前的50只[27] 模型的回测效果 *注：报告中未提供具体的模型回测效果指标值* 因子的回测效果 **1 250日新高距离因子应用效果**[19][20] - 在全市场监测中，截至2025年11月7日，共1018只股票在过去20个交易日间创出250日新高[19] - 按行业分布：创新高个股数量最多的是机械(140只)、基础化工(110只)、电子行业(99只)[19] - 按行业占比：创新高个股数量占比最高的是煤炭(52.78%)、有色金属(52.42%)、钢铁行业(39.62%)[19] - 按板块分布：周期板块创新高股票319只(占比28.46%)、制造板块301只(占比19.33%)、科技板块259只(占比18.36%)[20] - 按指数分布：中证500和沪深300指数中创新高个股占比均为22.00%，中证1000指数占比18.70%，中证2000指数占比18.15%[20] **2 平稳创新高股票筛选因子应用效果**[28] - 通过该复合因子筛选出了50只平稳创新高的股票，包括香农芯创、中际旭创、源杰科技等[28] - 按板块分布：周期板块入选21只，科技板块入选16只[28] - 细分行业分布：周期板块中有色金属行业创新高最多，科技板块中电力设备及新能源行业创新高最多[28]

投资评级 - 对继峰股份的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [5][27] 核心观点 - 2025年第三季度公司归母净利润同比实现扭亏为盈，环比大幅增长97%至0.97亿元，业绩改善显著 [1][7] - 公司盈利能力持续提升，2025年第三季度销售毛利率和归母净利率分别环比提升2.09和0.84个百分点 [1][12] - 乘用车座椅业务是核心增长点，2025年上半年该业务收入同比翻倍增长至19.84亿元，累计获得24个项目定点，全球化客户取得突破 [2][21] - 公司整合子公司格拉默的降本增效措施效果显现，是利润改善的重要原因，格拉默2025年第三季度实现归母净利润5600万元 [1][16] - 考虑到短期投入增加及地缘政治因素，报告下调了公司2025-2026年的盈利预测，但维持“优于大市”评级 [3][27] 财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入56.08亿元，同比下降4.94%，环比提升2.23% [1][7] - 公司2025年第三季度期间费用率中，管理费用率同比下降5.64个百分点，财务费用率同比下降1.42个百分点，研发费用率同比上升1.24个百分点 [1][12] - 根据盈利预测，公司2025年至2027年归母净利润预计分别为5.04亿元、9.40亿元和12.76亿元，对应同比增长率分别为-188.9%、86.6%和35.7% [4] - 预计公司净资产收益率将快速提升，从2025年的10.4%上升至2027年的22.2% [4] 业务发展 - 乘用车座椅市场空间广阔，单车价值量高，公司作为民营座椅龙头正加速国产替代进程 [2][23] - 公司在合肥、常州、芜湖等多地布局座椅生产基地并已投产，并与格拉默在德国设立合资公司以拓展欧洲市场 [21] - 公司智能出风口业务2025年上半年实现收入1.36亿元，隐藏式门把手已获项目定点 [2][24] - 车载冰箱业务增长迅猛，2025年上半年收入约7700万元，同比实现数倍增长，并拥有13个在手项目定点 [2][26] 行业分析 - 乘用车座椅是千亿级市场，目前市场份额主要由外资企业占据，新势力崛起为国产替代提供了机遇 [2] - 乘用车座椅产品持续升级，单车价值可从4000元提升至万元以上，具备鲜明的消费属性 [2]

投资评级 - 报告对爱柯迪的投资评级为“优于大市” [1][3][5][22] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩稳健增长，营业收入18.6亿元，同比增长7.9%，环比增长4.3%；归母净利润3.22亿元，同比增长10.36%，环比增长2.04% [1][7] - 业绩增长得益于产品结构向集成化、模块化升级，以及北美、欧洲、东南亚生产基地的协同效应显现，有效响应了供应链区域化、短链化需求 [1][7] - 公司毛利率显著提升，2025Q3毛利率达32.59%，同比提升2.84个百分点，环比提升2.85个百分点，降本增效持续兑现 [1][13] - 公司完成收购卓尔博71%股权，卓尔博产品应用于汽车微特电机领域，此次整合有望加速构建“汽车产业+机器人产业”双轮驱动格局 [2][16] - 看好公司在新能源汽车轻量化及三电系统大件产品领域的增量需求，公司正加速全球化产能布局，包括墨西哥二期工厂投产以提升北美市场响应能力，马来西亚基地建设以辐射东南亚市场 [2][19] - 公司积极布局机器人产业，致力于发展机器人用精密零部件 [20] - 基于公司龙头地位及海外、中大件业务放量预期，报告上调盈利预测，预计2025/2026/2027年净利润为12.42/15.18/17.99亿元 [3][22] 财务表现与预测 - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/5.54%/4.84%/1.08%，除财务费用受汇兑影响同比大幅上升2.87个百分点外，其他费用管控良好 [1][13] - 盈利预测显示，公司营业收入预计将从2024年的67.46亿元增长至2027年的116.70亿元，年均复合增长率显著 [4] - 净利润预计从2024年的9.40亿元增长至2027年的17.99亿元，对应的每股收益从0.95元增至1.75元 [4] - 盈利能力指标持续改善，预计EBIT Margin从2024年的15.4%提升至2027年的19.1%，净资产收益率（ROE）从11.4%提升至16.3% [4] - 估值方面，预计市盈率（PE）从2024年的22.7倍下降至2027年的12.4倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）从16.5倍下降至11.1倍 [4] 业务发展与战略 - 公司主业传统精密压铸产品覆盖海外头部公司，产品种类可达5000种，盈利水平稳定 [2][19] - 为应对新能源车趋势，公司积极扩充大件产品产能，并推进“全球制造基地+区域供应枢纽”的产能网络建设 [2][19] - 全球化布局具体举措包括墨西哥二期工厂投产、马来西亚再生资源生产基地进入量产准备阶段以及启动马来西亚铝铸件生产工厂建设 [2][19]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][3][5][28][29] 核心观点 - 公司客户结构持续拓展，全球产能陆续释放，核心产品竞争力强悍 [3][28] - 考虑收购子公司盈利不确定性及主机厂价格战压力加剧，下调盈利预测，但维持"优于大市"评级 [3][28] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收114亿元，同比上升19%；归母净利润6.2亿元，同比下降9% [1][8] - 2025Q3单季度实现营业收入39.54亿元，同比增长15%；归母净利润2.00亿元，同比下降27% [1][8] - 公司核心客户销量增长迅速，吉利/奇瑞2025Q3销量同比增长43%/15%，特斯拉中国销量略有下滑 [1][8] - 2025Q3公司毛利率15.6%，同比-5.7个百分点，环比-1.2个百分点 [1][13] - 2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/5.34%/4.20%/0.58%；同比变化-1.29/+1.30/-0.07/-0.84个百分点 [1][13] - 预测公司2025-2027年归母净利润为10.15/13.95/18.09亿元（原2025/2026年为11.57/15.38/19.6亿元） [3][28] - 预测2025-2027年营业收入分别为171.90/209.06/245.79亿元，同比增长29.6%/21.6%/17.6% [4] 业务拓展与战略布局 - 2025年10月，公司投资1亿元设立常州新泉智能机器人有限公司，加速拓展机器人新业务 [2][17] - 2025年4月获安徽瑞琪70%股权，完善整车大内饰产品布局 [2] - 当前乘用车内饰单车价值约6500元，商用车内饰单车价值约4500元 [2] - 仪表板总成在国内市占率达23%，扩展保险杠总成等外饰产品，单车价值约2700元；拓展座椅产品，单车价值增量有望从2000元-4000元-上万元水平提升 [2][17] - 公司产品主要包括仪表板、门内护板、保险杠等，乘用车内饰件产品单车价值量万元以上 [17][18][19] 产能建设与全球化布局 - 公司围绕主机厂持续推进合肥、安庆、常州、上海、墨西哥等地产能建设，在建预计新增210万套仪表板总成、95万套门内护板、90万套座椅背板等产能配套 [3][23] - 公司在斯洛伐克投资6500万欧元设立子公司，并于2025年初建成投产；在美国投资5000万美元、德国投资3600万欧、斯洛伐克增资4500万欧元设立子公司，持续拓展海外市场 [3][23][25][26] - 公司在德国慕尼黑和拜仁州因戈尔施塔特市设立子公司开拓欧洲市场业务，国际化战略进一步推进 [3] - 公司已在19个城市设立生产制造基地，并在马来西亚、墨西哥、美国、新加坡等地设立子公司或生产基地，持续推进全球化业务布局 [23][25][26][27] 市场地位与竞争优势 - 公司以商用车仪表板总成业务起家，是国内中重卡车仪表板总成细分行业龙头，近几年市占率约为30%水平 [19][21] - 乘用车业务不断放量，2020-2024年公司在乘用车仪表板总成领域市占率从5.6%提升至23.7% [19][21] - 2013年至2024年公司营收复合增速为30.7%，远超乘用车行业销量复合增速的5.37% [20] - 公司与奇瑞、吉利、上汽自主等主流自主品牌深度绑定，并突破合资客户如上海大众、长安福特等，客户结构覆盖全面 [20][21]

好的，我将以资深研究分析师的身份，为您解读这份策略研报。报告的核心观点是：截至2025年10月，中国经济呈现出显著的结构性分化格局，具体表现为“上游坚挺、中游承压、下游平稳”，成本压力与需求疲弱并存，不同行业的利润修复能力差异巨大 [1][3][4]。 以下是基于报告目录结构总结的关键要点： 流通领域重要生产资料价格变化概览 - **绝对水平结构性分化**：截至2025年10月末，49种主要生产资料中，23种价格上涨，24种下降，2种持平 [1] - **价格上涨品类**：集中在上游能源（如无烟煤、普通混煤价格分别升至904元/吨和587元/吨）和金属（铜价升至8.6万元/吨，铝价超2.1万元/吨），以及部分化工品（硫酸价格大幅拉升至700元/吨以上）和造纸板块（瓦楞纸连涨数月至3033元/吨） [1][12] - **价格下跌品类**：主要集中在农产品（生猪价格同比仍下降约37%）、黑色金属、部分化工品（如石油苯、顺丁橡胶）、能源（液化天然气、汽柴油）及建材（水泥、浮法玻璃）等领域，反映下游消费疲弱和供给过剩压力 [1][2] - **同比数据涨跌并存**：上游煤炭价格较去年同期普遍下降10%–25%，但降幅收窄；有色金属板块表现最强，电解铜、铝锭同比分别上涨17.4%和7.3%；化工品分化突出，硫酸同比上涨65.3%，而塑料、化纤等产品同比仍下跌10%–30% [2][13] 上中下游不同产业链节点典型价格变化概览 - **上游环节价格坚挺**：煤炭价格小幅回升至670–680元/吨，有色金属整体偏强，铜、黄金、白银价格齐升，但WTI原油回落至57美元/桶 [3][19] - **中游板块震荡承压**：建材价格走低，水泥、混凝土价格指数持续下滑，PVC低位徘徊；但航运运价明显反弹，BDI指数升至2100点 [3][19] - **下游价格总体平稳**：农产品、食品价格小幅波动，房地产成交降温，整体呈现“上游坚挺、中游承压、下游平稳”格局，成本支撑仍存但需求恢复有限 [3][19] 各行业价格景气数据 - **行业价格传导能力分化**：新能源、新材料、高端装备等行业来料价格景气度高、成本压力延续，但仅新能源车、电气设备、电子等行业能有效提价传导；传统加工、纺织、化工和建材等产出价格低迷，价格传导受限 [4] - **行业利润修复能力悬殊**：新能源汽车、新一代信息技术、高端制造、航空及流通行业价差维持高位，利润修复能力较强；而化纤橡塑、建安、建材等行业投入高而产出弱，利润受挤压，修复仍依赖成本回落或需求改善 [4][69]

投资评级与核心观点 - 报告对三花智控的投资评级为“优于大市” [1][5][33] - 核心观点：公司2025年三季度净利润实现高增长，降本增效成果显著，汽零及制冷业务共同发力 [1][2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入240.3亿元，同比增长16.9%，归母净利润32.4亿元，同比增长40.9% [2][8] - 2025年第三季度营业收入77.7亿元，同比增长12.8%，归母净利润11.3亿元，同比增长43.8% [2][8] - 2025年前三季度销售毛利率28.08%，同比提升0.38个百分点，销售净利率13.69%，同比提升2.41个百分点 [3][9] - 2025年第三季度销售净利率14.82%，同比提升3.23个百分点 [3][9] - 2025年第三季度期间费用率12.1%，同比下降3.7个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.6、2.1、0.1、0.9个百分点 [3][9] 业务驱动因素与市场地位 - 业绩增长得益于新能源汽车业务订单持续放量，以及制冷空调电器业务通过调整市场策略、稳固大客户实现市场份额提升 [2][8] - 公司多项热管理产品市占率全球第一，包括空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件 [4][18] - 2024年新能源汽车热管理产品营收104.5亿元，同比增长17.1%，占汽车零部件业务收入比重92% [19][20] - 新能源汽车热管理系统价值量从传统燃油车的约2000元提升至约6000元，价值量提升约2倍 [18] 全球化布局与产能规划 - 制冷业务利用越南、墨西哥、泰国等多点基地布局应对关税挑战 [4][23] - 汽零业务持续进行墨西哥、波兰工厂和国内中山、沈阳、天津、杭州、绍兴滨海工厂建设及新产能布局 [4][23] - 基于2023年9月30日在手订单，预计至2027年电池及电子热管理产品、电驱热管理产品、座舱热管理产品、整车热管理产品和微通道换热器的年产能需求将分别达9924.11万套、2677.20万套、8583.50万套、2288.97万套、800万套 [23] 新业务增长点 - 公司聚焦仿生机器人多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样 [4][28] - 人形机器人执行器与公司电子泵类产品核心工艺类似，公司已积累相关技术专利，截至2024年已获国内外专利授权4252项，其中发明专利授权2261项 [28][30] - 2024年1月公司计划总投资不低于50亿元建设三花智控未来产业中心项目，包括先途电子智能变频控制器项目（投资不低于12亿元）以及机器人伺服机电执行器项目、热管理域控制器项目（投资不低于38亿元） [4][31][32] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预期2025/2026/2027年归母净利润为40.11/46.24/54.73亿元（原预测37.36/43.69/53.4亿元） [5][33] - 预期2025/2026/2027年每股收益为0.95/1.10/1.30元（原预测0.89/1.04/1.27元），对应市盈率分别为49/43/36倍 [5][33] - 预测2025/2026/2027年营业收入将达323.05/369.13/424.50亿元，同比增长15.6%/14.3%/15.0% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国债期货为金融市场参与者提供利率风险对冲手段，深化中国债券市场并促进利率市场化进程，报告是国债期货入门指南，详细介绍各品种特征和相关概念[11] 根据相关目录分别进行总结 国债期货基本品种 - 我国国债期货在中国金融期货交易所上市，有4个交易品种，覆盖不同期限维度，每个品种每年有4个固定合约，交割月为3、6、9、12月，仅交易最近三个季月合约[12] - 2年期国债期货合约标的面值200万元，其余品种为100万元，均以票面利率3%的名义国债为标的；期限越短的期货品种最低保证金比例越低，2年期保证金比例为0.5%，最高杠杆率200倍，30年期为3.5%，最高杠杆率28倍[12] - 10年期国债期货持仓规模最大，目前达28万手；5年期和30年期持仓规模接近，为18万手；2年期持仓规模最低，仅8万手[13] - 2025年2、5、10、30年期国债期货日均成交规模为4万手、7万手、9万手和12万手，长期品种成交量领先，30年品种成交占比领先[15] 国债期货基本概念 - 介绍主力合约、连续合约、可交割债券与转换因子、CTD、国债期货定价原理及基差、净基差、隐含回购利率等概念，揭示期现套利机会和市场内在联系[20] 主力合约 - 某一品种中成交量、持仓量最大、市场影响力最强的合约，是市场交易核心标的，价格波动反映市场对利率的预期和供求关系，是投资者套期保值、套利和投机的主要工具[21] - 通常为当季合约，因临近交割，套保与套利需求集中，流动性最优；当季合约进入交割月前20 - 30天，成交量下降，次季合约接替成为新主力[21] 连续合约 - 人为创建的虚拟合约序列，将不同到期月份的单个国债期货合约价格连接起来，形成连续价格序列，便于技术分析、回测研究和观察长期趋势[22] - Wind金融终端编制时采用“后复权法”，在主力合约切换日，将新合约价格调整至与旧合约最后一刻价格一致，消除换月缺口[22] 可交割债券和转换因子 - 国债期货合约标的是虚拟标准券，为将不同可交割债标准化处理，引入转换因子概念，其定义是将某只可交割国债未来现金流按虚拟标准券票面利率贴现至交割日的现值除以面值得到的系数[25] - 实际交割中，买方支付给卖方的发票价格 = 期货结算价 × 转换因子 × 面值 + 应计利息[25] CTD（最廉可交割券） - 期货卖方在交割时会选择交割成本最低的债券作为CTD，可通过计算每只可交割券的交割净成本（交割净成本 = 债券市场价格 -（期货结算价 × 转换因子））来确认[33][35] - CTD受转换因子、市场利率波动、债券流动性影响；当市场收益率 > 3%时，低票息、长久期债券易成为CTD；当市场收益率 < 3%时，高票息、短久期债券易成为CTD；久期相同时，收益率高的券更易成为CTD[36] - 近几年中长期国债收益率下行，10年期和30年期国债期货的CTD大部分是短久期品种，期货价格涨跌与7年期和25年期国债关联度更大[37] 国债期货定价 - 通过“无套利机会”定价，构建“买现卖期”套利策略，在市场有效且无摩擦的情况下，期货结算价 = 现券净价 + 利息损益 + 资金成本 - 票息收入；考虑到卖方选择权价值，现货价格相对期货价格往往偏高[39][41] 基差 - 广义基差指现货价格与期货价格差额，国债期货基差 = 可交割券的净价 - 期货结算价 * 可交割券的转换因子 = 利息收入 - 融资成本 + 空头选择权价值[42][43] - 资金利率上升，基差缩小；资金利率下降，基差扩大；市场利率变动影响CTD券切换时，原CTD券基差扩大，新CTD券基差缩小[43] 净基差 - 净基差等于基差扣除持有期间的全部融资成本后的净额，能直接反映某一类期货品种的空头选择权的价值，CTD的净基差最高[44][45] 隐含回购利率（IRR） - 衡量“买入现货国债，同时卖出国债期货”基差交易持有至交割的理论年化收益率，当IRR高于市场无风险利率时，存在无风险套利机会；反之可能存在反向套利空间，但反向套利有换券成本[48] - IRR代表套利机会不存在时的融资利率，CTD券的IRR最高[48]