报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安观点当前债市潜在利空来自基本面，利多情绪压制，投资者在个券利差中寻收益，资金转松，央行呵护流动性态度未变，7月供给压力小，投资者看多和做多情绪创新高，但基本面或带来潜在利空，一致预期下债市难反转，关注事件冲击带来的预期变化 [2] - 卖方与买方观点卖方情绪指数创年内新高，超7成固收卖方看多债市；买方主要看震荡，情绪下行且连续三周回落 [2] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数与利率债本周跟踪加权指数录得0.47，较上周下行；不加权指数录得0.68，较上周上升0.09；18家偏多、6家中性、1家偏空，72%机构偏多，24%机构中性，4%机构偏空 [10] - 买方市场情绪指数与利率债本周跟踪情绪指数录得0.13，较上周下行；5家偏多，18家中性，22%机构偏多，78%机构中性 [11] - 信用债市场热词为理财规模修复、资金面宽松，7月债市或震荡偏强，理财规模修复、ETF扩容等助推基金规模增长，跨季后资金面持续宽松支撑债市走强，基准利率下行 [17] - 可转债本周机构整体持中性偏多观点，8家偏多，6家中性，57%机构偏多，43%机构中性 [18] 国债期货跟踪 - 期货交易价格涨跌分化，截至7月4日，TS/TF/T/TL合约价格较上周五分别-0.03元、-0.01元、+0.05元、+0.31元；持仓量涨跌分化，成交量整体上升，成交持仓比整体上升 [21][22] - 现券交易30Y国债、利率债换手率均下降，7月4日30Y国债换手率较上周下降3.90pct，利率债换手率较上周下降0.09pct；10Y国开债换手率上升，7月4日较上周上升0.45pct [29][32] - 基差交易基差整体收窄，净基差全面走阔，截至7月4日，TS/TF/T/TL主力合约基差较上周五分别+0.05元/+0.05元/+0.16元/-0.07元；净基差较上周五分别-0.01元/-0.01元/-0.07元/-0.12元；T与TL主力合约IRR上升，其余下降 [39][41] - 跨期价差与跨品种价差跨期价差涨跌分化，TF与T期货合约跨期价差走阔，其余收窄；跨品种价差整体收窄，截至7月4日，2*TS - TF、2*TF - T、4*TS - T、3*T - TL较上周五分别-0.06元/-0.07元/-0.19元/-0.14元 [48]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25M6公司客车销量亮眼且结构优化 25M6客车销量5919辆、同比+25%、环比+94% 25Q2销量1.23万辆、同比-4%、环比+37% 25H1销量2.13万辆、同比+4% 25M6大中客销量4998台、同比+20%、环比+100% 25Q2销量1.02万辆、同比-10%、环比+40% 25H1销量1.75万辆、同比-5% [6] - 出口及新能源持续向好有望保证公司未来高速增长 国内客车市场处于周期复苏阶段 以旧换新政策助推公交客车恢复性增长 海外客车市场出口空间广阔 新能源渗透率有望提升 未来公司销量结构将优化 新能源客车出口和销量占比上升 [6] - 渠道及产品优势明显中长期竞争力有望延续 公司产品销售、服务与配件体系完善 销售以直销为主经销为辅 销售人员数量占优 产品服务与配件网络不断拓展 服务模式多元 利用技术优势布局高端产品 优化销售结构 提升产品价值 [6] - 投资建议 中国客车出口呈增长态势 公司作为领先企业将受益于行业上行周期 2024年公司股息率为5.7% 未来高分红有望延续 预计2025 - 2027年归母净利润分别为48.0/54.4/62.9亿元 同比+17%/+13%/+16% 维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|37218|42535|47403|53754| |收入同比（%）|37.6%|14.3%|11.4%|13.4%| |归属母公司净利润（百万元）|4116|4797|5441|6288| |净利润同比（%）|126.5%|16.6%|13.4%|15.6%| |毛利率（%）|22.9%|23.1%|23.4%|24.2%| |ROE（%）|30.7%|29.4%|24.7%|21.9%| |每股收益（元）|1.86|2.17|2.46|2.84| |P/E|14.18|12.41|10.94|9.47| |P/B|4.35|3.65|2.70|2.08| |EV/EBITDA|10.14|8.74|6.55|4.72| [5] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|21031|28235|35766|45382| |非流动资产（百万元）|11120|10615|10258|9912| |资产总计（百万元）|32151|38850|46024|55294| |流动负债（百万元）|14489|17995|19399|22012| |非流动负债（百万元）|4004|4268|4278|4288| |负债合计（百万元）|18493|22262|23676|26299| |少数股东权益（百万元）|234|264|299|335| |归属母公司股东权益（百万元）|13424|16324|22049|28660| |负债和股东权益（百万元）|32151|38850|46024|55294| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|37218|42535|47403|53754| |营业成本（百万元）|28679|32713|36297|40757| |营业利润（百万元）|4672|5314|6034|6976| |利润总额（百万元）|4722|5364|6084|7026| |所得税（百万元）|568|536|608|703| |净利润（百万元）|4154|4827|5476|6324| |少数股东损益（百万元）|38|30|35|36| |归属母公司净利润（百万元）|4116|4797|5441|6288| |EBITDA（百万元）|4913|5735|6607|7553| |EPS（元）|1.86|2.17|2.46|2.84| [7] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|7211|6456|6922|7734| |投资活动现金流（百万元）|-677|-3789|-97|-96| |筹资活动现金流（百万元）|-4394|-1938|10|10| |现金净增加额（百万元）|2123|826|6834|7648| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|37.6%|14.3%|11.4%|13.4%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|129.5%|13.7%|13.6%|15.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|126.5%|16.6%|13.4%|15.6%| |获利能力 - 毛利率（%）|22.9%|23.1%|23.4%|24.2%| |获利能力 - 净利率（%）|11.1%|11.3%|11.5%|11.7%| |获利能力 - ROE（%）|30.7%|29.4%|24.7%|21.9%| |获利能力 - ROIC（%）|26.9%|27.8%|24.2%|21.6%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|57.5%|57.3%|51.4%|47.6%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|135.4%|134.2%|105.9%|90.7%| |偿债能力 - 流动比率|1.45|1.57|1.84|2.06| |偿债能力 - 速动比率|1.04|1.18|1.46|1.68| |营运能力 - 总资产周转率|1.18|1.20|1.12|1.06| |营运能力 - 应收账款周转率|9.07|9.12|9.13|9.64| |营运能力 - 应付账款周转率|6.16|5.61|5.56|5.58| |每股指标 - 每股收益（元）|1.86|2.17|2.46|2.84| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|3.26|2.92|3.13|3.49| |每股指标 - 每股净资产（元）|6.06|7.37|9.96|12.95| |估值比率 - P/E|14.18|12.41|10.94|9.47| |估值比率 - P/B|4.35|3.65|2.70|2.08| |估值比率 - EV/EBITDA|10.14|8.74|6.55|4.72| [5][7][8]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025-06-30至2025-07-04）上证指数、深证成指、创业板指数、申万电子指数均上涨，科创50下跌；板块行业指数中集成电路封测表现最好，面板较弱；板块概念指数中印制电路板指数表现最好，数字芯片设计表现最弱 [4] - 沐曦历经五载发展成国内高性能GPU产品主要领军企业，历经三个阶段，核心技术不断创新积累，产品逐渐丰富，影响力持续增强 [16] - 沐曦主要产品收入来自曦云C系列训推一体GPU，2022-2025年Q1核心产品销量和销售收入大幅增长，销售收入季节性特征将减弱 [6] - 沐曦与国产供应链加强合作，未来或提升国产供应链使用比例；创始团队经验丰富，推动研发行稳致远；汇聚知名投资人和国资及市场化机构；募资投入加速核心产品迭代和商业化落地 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 沐曦集成电路：国内高性能GPU产品的主要领军企业，把握时代机遇助力国产替代 - 沐曦历经三个发展阶段，2020-2022年专注GPU业务，形成技术原始积累；2023-2024年产品矩阵丰富，高性能GPU产品量产；2025年至今业绩跨越式增长，行业地位稳固 [16][18][19] - 沐曦核心产品包括曦思N系列和曦云C系列，覆盖人工智能计算、通用计算和图形渲染三大领域，曦云C系列基于国产供应链的曦云C600已完成流片 [23][25] 沐曦智算推理曦思N系列奠定公司发展基础，训推一体曦云C系列接棒助力国产算力发展 - 2023年4月曦思N系列量产和2024年2月曦云C系列量产带动公司营收大幅增长，未来销售收入季节性特征将减弱 [31][35] - 曦云C系列训推一体GPU板卡是公司核心营收来源，2023-2025年Q1销售收入占比分别为30.09%、68.99%和97.55% [6][38] - 训推一体GPU服务器占公司2024年营业收入的28.29% [42] - 曦思N系列是公司2022年推出的首款产品，面向传统人工智能，2024年销售收入和销量下降，2025年Q1销量上升 [44][45] - 沐曦通过经销模式扩大终端客户覆盖范围，2022-2025年Q1经销收入占比分别为0、43.81%、37.42%和55.71% [48] 沐曦加强国产供应链合作，持续研发投入夯实竞争优势 - 沐曦核心产品曦云C600和曦思N300基于国产供应链，未来或提升国产供应链使用占比 [59] - 沐曦重视研发投入，核心创始团队经验丰富，核心技术人员共4名 [67] - 沐曦持续积累核心技术，承担国家重大专项，推动全栈技术闭环 [71] - 沐曦募资用于高性能通用GPU研发及产业化等项目，核心产品C600和C700将分别于2026年和2027年下半年加速商业化落地量产 [82][88][89] - 沐曦具备技术、通用性、高能效、易用性、产业化、团队等多重竞争优势 [96] 市场行情回顾 - 本周（2025-06-30至2025-07-04）上证指数、深证成指、创业板指数、申万电子指数涨跌幅分别为+1.40%、+1.25%、+1.50%、+0.74%，科创50涨跌幅为-0.35% [4] - 本周表现最好的电子个股前五名分别是逸豪新材、隆扬电子、景旺电子、金安国纪、奥士康；表现较弱的前五名分别是光智科技、雅葆轩、合力泰、太龙股份、显盈科技 [122] - 今年以来表现最好的电子个股前五名分别是胜宏科技、南亚新材、逸豪新材、迅捷兴、好上好；表现较弱的前五名分别是盛科通信-U、国星光电、星宸科技、国光电器、润欣科技 [122]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 本周（2025 - 06 - 30至2025 - 07 - 04）上证指数、创业板指、沪深300、中证1000、纳斯达克指数上涨，恒生科技、恒生互联网科技业、中证海外中国互联网50指数等下跌 [3][26] - 腾讯元器接入微信支付MCP，智谱AI获10亿投资并开源新模型，金砖峰会或带动跨境概念 [4][5] - 给出海外AI、国内AI、海外半导体等多领域投资建议 [5][9][10] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 指数表现：上证指数周涨1.4%，创业板指周涨1.5%，沪深300周涨1.54%，中证1000周涨0.56%，恒生科技周跌2.34%，纳斯达克指数周涨1.62% [3][26] - 板块表现：传媒指数周涨2.39%，恒生互联网科技业周跌2.37%，人工智能指数周跌0.42%等 [3][26] - 个股表现：港股涨幅前三为知乎 - W、东方甄选、中国儒意，美股涨幅前三为甲骨文、万国数据、华纳音乐等 [34] 行业一周要闻 AI + 领域 - 海外AI：NVIDIA DLSS技术更新，采用新模型显存占用降低 [41] - 国内AI：百度文心大模型4.5系列开源，智谱AI获投资并开源新模型等 [41][42] - 海外半导体：SK海力士将为英特尔供应HBM4产品，CoreWeave部署英伟达GB300 NVL72系统 [44] 计算机 - EDA：美取消新思科技、楷登电子、西门子对华出口限制 [66] - 深海经济：中央财经会议研究海洋经济发展问题 [67] - 医疗IT：卫健委发布电子病历使用管理通知 [67] - 智能驾驶：横琴粤澳合作区推动智能网联汽车测试和应用开放 [67] 互联网 - 本地生活：淘宝闪购投入500亿补贴，首日订单显著增长 [68] - 综合电商：阿里巴巴拟发行120.23亿港元可交换债券 [68] - 海外消费：TEMU全球累计下载量破10亿，亚马逊Prime Day引入低价商城 [70] - 产业互联网：小米汽车2027年考虑出口，iPhone在华销量两年来首现季度增长 [71] 传媒 - 影视：上周全国电影票房5.38亿，《名侦探柯南：独眼的残像》夺冠 [71] - 游戏：6月TOP50手游总收入约153亿，较5月降5% [72] 公司公告 - 中文传媒回购并注销业绩补偿股份，捷成股份控股股东部分股份质押等 [75]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 行业周观点 - 本周（2025/06/30 - 2025/07/04）化工板块整体涨跌幅排名第16位，涨跌幅0.80%，走势处于市场中游，跑输上证综指0.60个百分点，跑输创业板指0.70个百分点 [3] 2025年化工行业景气度趋势及推荐行业 - 合成生物学奇点时刻到来，生物基材料有望迎需求爆发期，推荐关注凯赛生物、华恒生物等 [4] - 配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期，推荐巨化股份、三美股份等相关公司 [5] - 电子特气是产业链国产化核心一环，推荐金宏气体、华特气体、中船特气等公司 [6][8] - 轻烃化工成全球性趋势，推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学 [8] - COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期，推荐关注阿科力 [9] - 钾肥价格有望触底回升，建议关注亚钾国际、盐湖股份等公司 [10] - MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好，推荐关注万华化学等企业 [12] 化工价格周度跟踪 - 涨幅前五：甲乙酮（丁酮，华东）（13.55%）、TDI（华东）（6.73%）等 [13] - 跌幅前五：液氯（华东）（-178.57%）、甲醇（华东）（-11.49%）等 [13] - 周价差涨幅前五：顺酐法BDO（143.81%）、PET（96.84%）等 [13] - 周价差跌幅前五：甲醇（-84.54%）、PTA（-65.72%）等 [13] 化工供给侧跟踪 - 本周行业内159家企业产能状况受影响，新增检修9家，重启3家 [14] 根据相关目录分别进行总结 本周行业回顾 化工板块市场表现 - 本周化工板块涨跌幅排名第16位，涨跌幅0.80%，上涨板块前三为钢铁（5.06%）、建筑材料（3.96%）、银行（3.77%），涨幅后三为计算机（-1.28%）、非银金融（-0.72%）、美容护理（-0.55%） [22] - 化工细分板块涨跌个数为23、8个，上涨排名前三为食品及饲料添加剂（3.00%）、油气及炼化工程（2.14%）、涤纶（2.11%），涨幅倒三为其他塑料制品（-1.08%）、纺织化学制品（-0.83%）、民爆制品（-0.70%） [23] 化工个股涨跌情况 - 本周涨幅前三公司为再升科技（37.13%）、凯美特气（27.46%）、宏和科技（23.89%），涨幅前十公司中6家属玻纤制造，2家属其他化学制品等 [28] - 本周跌幅前三公司为天晟新材（-15.80%）、锦鸡股份（-15.34%）、新亚强（-14.41%），跌幅前十公司中4家属其他化学制品，2家属纺织化学制品等 [31] 行业重要动态 - 2025年7月2日，国家卫健委批准D - 阿洛酮糖作为新食品原料，具有三重里程碑意义 [36] - 近期聚酯瓶片企业陆续减产，涉及产能约336万吨，约占总产能15.7%，7月市场货源量或缩减 [36] - 7月2日，美政府取消对中国乙烷出口限制，预计7月出口量恢复至约24万桶/日 [37] - 7月4日，中国证监会同意郑商所丙烯期货和期权注册 [37] 行业产品涨跌情况 - 本周重点化工产品上涨17个，下跌49个，持平33个 [40] - 涨幅前五：甲乙酮（丁酮，华东）（13.55%）、TDI（华东）（6.73%）等 [40] - 跌幅前五：液氯（华东）（-178.57%）、甲醇（华东）（-11.49%）等 [40] - 周价差涨幅前五：顺酐法BDO（143.81%）、PET（96.84%）等 [42] - 周价差跌幅前五：甲醇（-84.54%）、PTA（-65.72%）等 [43] 行业供给侧跟踪 - 新增9家企业检修，3家企业装置重启，159家企业产能状况受影响 [46] 石油石化重点行业跟踪 石油 - 展示国际原油价格、石脑油价格及价差等相关图表 [55] 天然气 - 展示NYMEX天然气(期货)、中国LNG出厂价格全国指数等相关图表 [69] 油服 - 展示美国钻机数量、全球钻机数量等相关图表 [76] 基础化工重点行业追踪 磷肥及磷化工 - 展示磷肥MAP价格及价差、磷肥DAP价格及价差等相关图表 [87] 聚氨酯 - 展示纯MDI价格及价差、聚合MDI价格及价差等相关图表 [102] 氟化工 - 展示制冷剂R32价格及价差、制冷剂R125价格及价差等相关图表 [104] 煤化工 - 展示气头尿素价格及价差、煤头硝酸铵价格及价差等相关图表 [107] 化纤 - 展示PTA价格及价差、氨纶40D价格及价差等相关图表 [109] 农药 - 展示草甘膦价格及与甘氨酸价差、草铵膦、百草枯价格等相关图表 [113] 氯碱 - 展示烧碱价格及价差、电石法PVC价格及价差等相关图表 [117] 橡塑 - 展示聚乙烯、聚丙烯价格、顺丁橡胶价格及价差等相关图表 [127] 硅化工 - 展示有机硅DMC价格及价差、金属硅价格等相关图表 [135] 钛白粉 - 展示钛白粉价格及价差、钛精矿价格等相关图表 [141]

报告核心观点 - 跨季以来长债横盘，资金利率、短端利率及信用下行明显，资金转松是本周行情主线，关键变量是大行净融出回升至 5.3 万亿元 [2][12] - 大行 5.3 万亿元融出水平为历史高位，与央行呵护流动性有关，宽松趋势可线性外推，打破需额外变量 [2][3][12] - 若 7 月资金面持续宽松，长端利率下行空间将打开，部分信用债正 Carry 回升，套息空间增加 [3][13] - 债市若有利空，更多来自权益市场，二季度经济数据揭晓短期或扰动市场，但基本面难空债市 [6][14] 本周机构行为点评 收益曲线 - 国债收益率普遍下行，1Y、3Y、5Y、10Y 收益率分别下行 1bp、1bp、约 2bp、约 1bp，分位点方面 3Y 和 5Y 降至 3%分位点 [17] - 国开债收益率普遍下行，1Y、3Y、5Y、7Y 收益率分别下行 3bp、2bp、1bp、约 3bp，10Y 收益率上行约 1bp，1Y 降至 4%分位点 [17] 期限利差 - 国债息差上升，期限利差整体走阔，1Y - DR001 息差上升 3bp，5Y - 3Y 利差走阔 1bp [21] - 国开债息差上升，期限利差短端走阔，中长端走势分化，1Y - DR001 息差上升 2bp，3Y - 1Y 利差走阔 1bp [22] 债市杠杆与资金面 杠杆率 - 2025 年 6 月 30 日 - 7 月 4 日杠杆率周内震荡上升，截至 7 月 4 日升至 107.85%，较上周五上升 0.05pct [23] 质押式回购 - 6 月 30 日至 7 月 4 日日质押式回购成交额均值约为 7.6 万亿元，较上周下降 0.18 万亿元 [27] - 6 月 30 日 - 7 月 4 日隔夜质押式回购成交额均值为 6.8 万亿元，环比上升 0.31 万亿元，隔夜成交占比均值为 89.71%，环比上升 6.38pct [31] 资金面 - 6 月 30 日至 7 月 4 日银行系资金融出先升后降，7 月 4 日大行与政策行资金净融出为 5.3 万亿元，银行系净融出为 4.92 万亿元 [32] - 主要资金融入方为基金，7 月 4 日基金净融入为 2.25 万亿元，货基净融出为 1.17 万亿元 [32] - 6 月 30 日至 7 月 4 日银行单日出钱量持续上升，7 月 4 日大行与政策行单日出钱量为 4.85 万亿元 [32] - DR007 和 R007 持续下降，截至 7 月 4 日，R007 为 1.49%，较上周五下降 0.43pct，DR007 为 1.42%，较上周五下降 0.27pct [33][37] - 1YFR007 和 5YFR007 持续下降，截至 7 月 4 日，1YFR007 为 1.50%，较上周五下降 0.03pct，5YFR007 为 1.46%，较上周五下降 0.02pct [37] 中长期债券型基金久期 久期中位数 - 本周中长期债券型基金久期中位数测算值为 2.87 年（去杠杆）、3.17 年（含杠杆），7 月 4 日久期中位数（去杠杆）为 2.87 年，与上周五持平 [49] 分债基种类久期 - 利率债基久期中位数（含杠杆）升至 3.91 年，较上周五上升 0.09 年，利率债基久期中位数（去杠杆）为 3.45 年，较上周五上升 0.01 年 [52][54] - 信用债基久期中位数（含杠杆）升至 2.97 年，较上周五上升 0.01 年，信用债基久期中位数（去杠杆）为 2.75 年，较上周五上升 0.01 年 [54] 类属策略比价 中美利差 - 从中美国债利差情况来看整体收窄，1Y、2Y、3Y 分别收窄 11bp、16bp、13bp，1Y 降至 31%分位点 [57] 隐含税率 - 截至 7 月 4 日，国开 - 国债利差 1Y 收窄 2bp，5Y 走阔 1bp，1Y 降至 30%分位点 [61] 债券借贷余额变化 - 7 月 4 日，10Y 国债活跃券借贷集中度走势上升，10Y 国债次活跃券、10Y 国开债活跃券、10Y 国开债次活跃券、30Y 国债活跃券集中度走势下降，除券商外其他机构均下降 [62]

报告核心观点 - 短期存在外部风险扰动，市场预计延续震荡，“反内卷”行情受基本面制约，时间和空间均有限，继续看好银行保险趋势性行情，同时关注景气支撑和地产估值修复机会 [2] 市场观点 7月9日美与其他经济体“对等关税”谈判结果及市场影响 - 7月9日美国与其他经济体达成关税协议概率偏低，可能对全球出口及资本市场形成扰动，因美国与欧盟、日本在汽车出口上分歧大，美国和越南协议难推广，且印度表态可能征报复性关税，特朗普将设定新单边关税税率 [3][13][14] 6月美国非农数据及对后续降息路径的影响 - 6月非农数据好于预期，失业率不升反降，美联储暂停降息获更多支撑，7月降息概率低，维持全年9月降息一次判断，因关税冲突难缓解加剧通胀，移民政策收紧使劳动力供应偏紧 [4][15][16] 行业配置 “反内卷”行情的持续性 - “反内卷”行情是短期主题机会，空间和时间有限，不能简单等同于供给侧结构性改革，治理效果显现慢，难有基本面支撑，近期相关题材板块涨幅靠前 [5][17][23] 银行保险行情的持续性 - 继续看好下半年银行保险高股息行情，当前静态股息率5.0%支持性强，下半年银行业有望二次分红提升动态股息率，美联储和国内降息将凸显银行高股息优势，而煤炭和石油石化已不具备演绎高股息逻辑基础 [6][24][27] 银行保险、景气支撑和地产机会 - 7月第1周“反内卷”催化板块及银行、保险领涨，成长科技板块下跌，后市推荐三条主线并提示成长科技板块风险 [31] - 第一条主线是银行、保险，具备高股息稳定能力和中长期资金流入 [31] - 第二条主线是景气硬支撑领域，包括稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品等 [32] - 第三条主线是房地产有望政策宽松带动估值修复 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生命科学基础前沿研究活跃，生物技术融入经济社会发展，为应对重大挑战提供新方案，国家发改委印发规划，生物经济万亿赛道呼之欲出 [4] - 合成生物学领域本周个股整体表现较差，行业公司业务有进展、融资加速、研发有方向，科研也有新动态，同时有公司在癌症护理和蝗虫群聚信息素研究方面取得成果 [5][23][31] 各目录总结 合成生物学市场动态 二级市场表现 - 本周（2025/06/23 - 2025/06/27）合成生物学领域个股整体下跌3.42%，排名第32 [17] - 涨幅前六公司为金城医药（+11%）、新日恒力（+10%）等，涨幅前三公司分属医药、生物医药、化工、食品、生物医药行业 [18] - 跌幅前五公司为苏州龙杰（-6%）、百济神州（-4%）等，分属化工、医药、生物医药行业 [21] 公司业务进展 - 国内：科济药业靶向Claudin18.2 CAR - T疗法上市申请获受理；安琪酵母5.56亿扩建生物制造中心；宜明昂科ActRIIA - Fc融合蛋白IMM72获批启动临床研究 [23][24] - 国外：科思创收购瑞士薄膜技术商Pontacol强化特种材料业务；埃克森美孚联手中企建10万吨环烯烃树脂项目 [25] 行业融资跟踪 - 合成生物学公司融资加速，2025年近百家企业完成新融资 [31] - 浙江容锐科技完成近亿元Pre - A轮融资；荷兰生物基PEF公司Avantium获1000万欧元（约8333万元人民币）融资 [31] 公司研发方向 - 国内：汉肽生物以新型工程菌优化司美格鲁肽纯化工艺降本40%；途深智合推出AI蛋白干湿闭环平台 [35][36] - 国外：凯米拉携蓝晶微生物推进全生物基PHA涂层研发与商业落地；太光产业首发植物基凉感尼龙ACECOOL - BIO [36][37] 行业科研动态 - 《Cell》发表多篇研究，涉及自愈免疫、DNA复制与转录、神经科学“临界性假说”等领域 [38][39] 周度公司研究 - Outcomes4Me是女性领导医疗科技公司，核心产品为AI驱动患者赋能平台，服务乳腺癌和肺癌患者，已积累超28万用户 [40] - 核心技术为AI驱动的治疗建议、临床试验匹配与症状管理三大系统，2025年5月完成2100万美元融资，资金用于平台升级等 [41][42] 重点事件分析 - 康乐/雷晓光团队解析蝗虫群聚信息素4VA生物合成途径，鉴定关键合成酶，设计出抑制剂4NP抑制飞蝗群聚行为 [46][51] - 该研究为害虫防控提供新策略，推动防控模式向精准化、绿色化转变 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024 年以来股份行债券交易属性放大，利率波段高频操作增多，基于其行为构建的买入、卖出择时信号，跟随策略下跑赢基准收益（10Y 国债）约 30% [2][4] 根据相关目录分别进行总结 为何关注股份行的交易行为 - 市场对股份行机构行为的共识是其通常在二级市场分销，二级现券交易整体呈净卖出特征，近 9 成时间段股份行整体净卖出，城商行类似 [11] - 2024 年以来股份行加大利率波段交易，一方面国债单券发行规模增加使新券分销影响降低，如 250004 存量超 4000 亿元，250011 单券发行超 1700 亿元；另一方面银行系负债端受挤压，更依赖债券投资收入，股份行对十年国债老券成交波动加大，不再是以往模式，近一年对长端老券一半时间买入一半时间卖出 [2][14][17] 基于股份行交易行为的利率择时信号判断 低频利率择时信号的构建 - 构建股份行现券跟随策略信号，选取其对长债交易行为研究并剔除最新券分销影响 [18] - 过去一年，10MA 口径下跟随股份行的长端利率波段交易收益超基准近 30%，去年 9 月至今年 6 月下旬，10 年国债到期收益率下行 49bp，跟随策略收益 62bp，超基准 13bp，超额收益幅度 26% [2][18] - 股份行持续买入信号意义更强，触发信号持续超 5 个交易日，过去一年买入信号胜率 100%，抓取波段 59bp，卖出信号胜率 60%，规避资本利损 15bp [3][21] 中频与其他择时信号的构建 - 观察更高频的 5MA 口径买入信号，因 2025 年是财政发力大年，部分时间可能有老券分销影响，买入信号可能比卖出信号意义更强 [3][24][27] - 观测单日需求极值，超阈值可看成超买或超卖信号，历史回测胜率相对较高 [4][24][27]

数据观察 - 6月官方制造业PMI录得49.7%，环比回升但仍在荣枯线下，非制造业PMI升至50.5%，综合PMI产出指数升至50.7%[2] - 装备制造业PMI环比提升0.2pct至51.4%，消费品行业PMI连续6个月上升至50.4%，上游原材料行业PMI环比提升0.8pct至47.8%[4] - 大企业PMI继续强势，中型企业开始回升，小型企业PMI环比下跌2个百分点[4] 深度分析 - 新订单扩张靠政策抬升内需，6月BDI指数承压，SCFI综合指数环比回升，新出口订单仅回升0.3pct[5][7] - 主要原材料购进价与出厂价收缩态势同步修复，价格传导初现，但企业利润承压未改变[7] - 建筑业PMI升至52.8%，服务业PMI降至50.1%，服务业面临“成本升+需求冷”格局[9] 热点思考 - 6月EPMI指数为47.9%，较上月下跌2.1个百分点，与PMI背离加剧，或因美国关税“明松暗紧”[10] 后市展望 - 需求复苏拐点待验证，PMI价格分项带来通缩压力，利率低位运行趋势或不变[13] - 6月十年国债收益率下行，基本面支撑债市行情，下月经济实质动能改善待验证[14] - 政策下阶段仍有定力，7月债市或有顺风环境，风险可控[15][16]