报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年海晨股份归母净利2.9亿，同比+4.4%，看好公司接入机器人产业链新兴市场 [1] - 认为公司介入机器人产业链新兴市场或带来估值提升，给予2025年预计净利润20倍PE，对应65亿市值，目标价28.03元，预期较现价44%增长 [6] 报告具体内容总结 财务数据 - 2024年实现收入16.5亿元，同比-9.7%；归母净利2.9亿元，同比+4.4%；扣非净利2.3亿元，同比+0.8%；24Q4实现营业收入4.0亿元，同比-14.6%；归母净利0.75亿元，同比+112.9%；扣非净利0.51亿元，同比+67.0% [6] - 2024年毛利率25.1%，同比提升2.5个百分点；24Q4毛利率20.2%，同比下降0.6个百分点 [6] 分产品板块 - 制造业物流服务板块收入13.8亿元，同比下降20.6%；其中消费电子12.9亿，同比+2.9%，新能源汽车0.9亿，同比-81.3%，扣除L客户因素后，生产物流服务板块收入同比上升0.7亿元 [6] - 物流装备及物流机器人制造业务板块2024年实现收入1.41亿元，其中半导体AMHS设备0.81亿，显示面板AMHS设备0.41亿，该业务板块快速发展，年内成功交付多个项目 [6] 分行业 - 电子信息行业2024年营业收入15.0亿元，同比+16.6%；毛利率25.6%，同比上升1个百分点 [6] - 新能源汽车行业2024年营业收入0.9亿元，同比-81.3%；毛利率13.6%，同比下降0.05个百分点 [6] 公司优势 - 长期服务世界级品牌制造企业，有全方位生产物流服务保障能力和深厚智能物流领域知识沉淀 [6] - 有覆盖全国的制造物流履约网络和多个自动化智能仓储基地，为人形机器人提供应用空间 [6] - 近年来积极转型，重视研发，长期应用机器人和人工智能等新技术；软件上核心业务系统自主开发，实现全场景物流要素数字化；硬件上具备多种物流机器人和装备设计、研发及制造能力，能提供自动化设计和整体实施解决方案 [6] 盈利预测 - 维持公司2025 - 2026年盈利预测为3.2、3.6亿，引入2027年盈利预测为4.0亿，同比分别增长10%、13%及10%，EPS分别为1.40、1.58和1.74元 [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 中美关税战升级，国内新材料加强自主可控，Q2进口替代新材料标的或成市场主线，建议关注ETO、成核剂等领域机会 [4] - 锂电、光伏、风电等新能源行业供需放大，新能源车关注新技术落地，储能有望成锂电池重要需求，光伏关注落后产能出清，海风招标或加速 [29] - 消费电子中手机销量恢复增长，可穿戴设备成新增长点，“国补”扩大或使2025年消费电子板块快速增长 [62] - 2025年或为人形机器人量产元年，智能化及成本优化是难题，高强度、轻量化、高性价比新材料是首选 [71] - 氢能战略地位确立，地方政策加码，各环节内部变革降本，静待规模化效应加速降本 [77] 根据相关目录分别进行总结 一、行业更新 - 中美加征双向贸易关税，国内加强自主可控，进口依赖及卡脖子环节新材料迎契机，Q2进口替代新材料标的或成市场主线，建议关注ETO等领域机会 [4][8] - 本周新材料板块跑输大盘和基础化工板块，涨幅较高的是添加剂相关标的，价格上涨品种有环氧树脂等，跌幅较大的有电子级双氧水等 [4][9] - 美国豁免大陆半导体产品125%“对等关税”，建议关注国产硅微粉龙头联瑞新材等 [10] - 国家市场监管总局对杜邦中国立案调查，关注国产化受益方向 [4][11] - 最严动力电池安全令2026年开始强制执行，倒逼企业优化电池热管理系统，芳纶涂覆等新技术有望加速推广 [4][12] - 2025Q1中国智能手机出货量同比增长3.3%，高于全球增速，小米、华为等出货量增长，苹果下滑 [12][13] - 广东对人工智能和机器人单个外资项目最高奖励1.5亿元，激励产业发展 [13] - 英伟达H20芯片受到出口管制，出口中国需获许可证 [4][14] - 韩国通过《合成生物学促进法案》，抢占未来生物技术制高点 [14] - 浙江将蓝生物30万吨SAF项目签约，总投资15亿元，达产后年产值36亿元以上 [15] 二、交易数据 - 本周华创化工行业指数83.28，环比-2.96%，同比-16.82%，行业价格、价差、库存百分位及开工率有相应变化 [17] - 本周价格上涨品种为环氧树脂（+1.61%）、SAF中国FOB价格（+0.36%），跌幅较大的为电子级双氧水（-2.92%）、6F（-2.54%）、金属硅（-1.72%） [9][20] - 本周新材料板块跑输大盘和基础化工板块，涨幅前5标的为联合化学等，跌幅前5标的为奇德新材等 [9][24] 三、新材料子板块基本面跟踪 （一）新能源材料 - 最严动力电池安全令2026年7月1日起实施，技术要求全面提升，倒逼企业优化电池热管理系统，芳纶涂覆等新技术有望加速推广 [12][28][30] - 锂电、光伏、风电等新能源行业供需放大，新能源车关注新技术落地，储能有望成锂电池重要需求，光伏关注落后产能出清，海风招标或加速 [29] - 行业新闻及公司公告包括动力电池安全令落地、ATL联手上海洗霸加码多孔碳、储能系统投标报价降低、欣旺达600+Ah电芯将量产、国家电网资产整合、山西分布式光伏征求意见等 [30][31] - 重点公司基本面涉及龙蟠科技、川恒股份、金石资源等多家公司，各有业务优势和发展前景 [32][34][35] （二）消费电子材料 - 得益于国补政策，2025Q1中国智能手机出货量同比增长3.3%，高于全球增速，小米、华为等出货量增长，苹果下滑 [61] - 消费电子中手机销量恢复增长，可穿戴设备成新增长点，“国补”扩大或使2025年消费电子板块快速增长 [62] - 行业新闻及公司公告包括美国超八成手机自中国进口、一季度苹果成中国智能手机市场前五名中唯一下滑厂商等 [65] - 重点公司基本面涉及国瓷材料、松井股份，均有业务布局和成长空间 [66] （三）机器人前沿材料 - 广东对人工智能和机器人单个外资项目最高奖励1.5亿元，激励产业发展 [70] - 2025年或为人形机器人量产元年，智能化及成本优化是难题，高强度、轻量化、高性价比新材料是首选 [71] - 行业新闻及公司公告包括全球首个人形机器人“半马”开跑、ABB拟分拆机器人业务独立上市、微型脑机接口问世、人形机器人在云南电网“上岗”等 [72][73] - 重点公司基本面涉及中研股份、新莱福，分别在PEEK树脂和钐铁氮磁粉方面有优势 [74][75] （四）氢能 - 中车时代电气IGBT制氢电源交付突破100台，多款产品通过认证，适配多个厂家电解槽 [76] - 氢能战略地位确立，地方政策加码，各环节内部变革降本，静待规模化效应加速降本 [77] （五）纯化过滤 报告未提及相关具体内容 （六）半导体材料 - 英伟达H20芯片受到出口管制，出口中国需获许可证 [14] （七）合成生物学 - 韩国通过《合成生物学促进法案》，抢占未来生物技术制高点 [14] （八）再生及可降解材料 - 浙江将蓝生物30万吨SAF项目签约，总投资15亿元，达产后年产值36亿元以上 [15]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上，目标价 19.8 元 [2][18] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 272 亿元、同比+17%，归母净利 7.1 亿元、同比+17%，扣非归母净利 6.1 亿元、同比+17%，表现符合预期；2025 年有望在新领域取得突破 [2] - 4Q24 单季营收续创新高，符合行业表现，铝价上涨正向影响；规模效应带来业绩增长；过去几年推进免热材料量产并在过去半年成功落地 [8] - 根据 2024 年报，调整 2025 - 2026 年归母净利预期，引入 2027 年归母净利预期，调整 2025 年目标 PE 及目标价 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 272.46 亿、306.28 亿、347.26 亿、372.77 亿元，同比增速分别为 16.6%、12.4%、13.4%、7.3% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 7.07 亿、7.59 亿、8.55 亿、9.61 亿元，同比增速分别为 16.8%、7.3%、12.7%、12.3% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.12 元、1.20 元、1.35 元、1.52 元，市盈率分别为 14、13、12、10 倍，市净率分别为 1.4、1.3、1.2、1.2 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 63335.30 万股，已上市流通股 55140.93 万股，总市值 98.55 亿元，流通市值 85.80 亿元 [5] - 资产负债率 65.16%，每股净资产 11.23 元，12 个月内最高/最低价 21.55/13.61 元 [5] 4Q24 业绩情况 - 营收 79 亿元、同环比+26%/+15%，对应国内乘用车批发 877 万辆、同环比+12%/+32%，4Q 国内铝价同环比+8%/+5% [8] - 归母净利 2.14 亿元、同环比+12%/+92%，净利率 2.7%、同环比-0.5PP/+1.0PP，扣非归母净利 1.73 亿元、同环比+16%/+107% [8] - 毛利率 9.3%、同环比-1.3PP/-0.1PP；期间费率 6.6%、同环比-1.4PP/-1.5PP；其他收益 0.93 亿元、同环比+0.42 亿元/+0.43 亿元 [8] 免热材料进展 - 2020 年已实现在三电系统上的量产；2023 年 12 月公告自有材料牌号取得某头部新能源车企免热材料认可证书 [8] - 2024 年初与帅翼驰联合；5 月连发两公告获头部新能源车企资质认证，6 月获项目定点，7 月开始量产，项目周期 3 年，合计 7.5 万吨，对应金额 15 亿 [8] 2025 年新领域突破 - 免热材料在机器人和无人机领域，正进行欧洲某机器人关节转轴及国内某知名无人机品牌的无人机结构件验证 [8] - 可钎焊压铸铝合金材料正对接汽车热管理系统流道板验证和应用，积极拓展储能、算力中心等领域 [8] 投资建议调整 - 将 2025 - 2026 年归母净利预期由 7.6 亿、8.9 亿元调整为 7.6 亿、8.6 亿元，引入 2027 年归母净利预期 9.6 亿元，增速对应+7%、+13%、+12% [8] - 将 2025 年目标 PE 由 18.6 倍调整为 16.5 倍，目标价 19.8 元 [8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出 2024 - 2027 年预测数据，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等 [9] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 发货节奏前置，批价短期波动，符合3 - 5月价格压力测试期判断，茅台批价虽短期承压，但2000元底线不变 [6] - 茅台主动出击稳定价盘，批价2000元以上支撑性仍足，预计情绪平稳后批价或筑底回升 [6] - 二季度白酒追求量价平衡，渠道端抒压特征明显，主要白酒企业股息率约4%，对长线资金吸引力足，预计五一端午动销平稳过渡，品牌端头部集中效应延续 [6] - 投资建议为底部吸筹阶段，短期关注一季报绩优标的，长期以价值红利思维布局龙头酒企，首选茅台、五粮液，推荐汾酒，持续推荐古井、老窖、今世缘 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业基本数据 - 白酒行业股票家数20只，占比0.00%；总市值33,849.14亿元，占比3.52%；流通市值33,839.54亿元，占比4.44% [3] 相对指数表现 - 白酒行业1M绝对表现-4.7%，相对表现1.2%；6M绝对表现0.5%，相对表现4.4%；12M绝对表现-6.3%，相对表现-11.9% [4] 主要酒企渠道跟踪 - 茅台4月回款发货进度快于去年同期，飞天价格短期偏弱，1935动销微增，直营店政策有调整 [6][7] - 五粮液回款发货同比滞后，淡季持续小幅发货，批价略下滑至925元左右 [6][7] - 泸州老窖淡季持续去库存，计划提高打款价、缩减费用挺价 [6][7] - 山西汾酒青花20批价稳定、库存健康，玻汾增速约10%，计划开发文创产品 [6][7] - 洋河股份回款发货同比下滑，库存去化缓慢，主力产品动销尚可 [6][7] - 今世缘国缘四开动销放缓，产品结构和市场存在不平衡，价格体系相对稳定 [6][7] - 古井贡酒低线产品周转较快、库存较低，古8、古16增速较好，古20库存暂时上升 [6][7] - 珍酒终端流速低双位数下滑，库存3个月左右，珍15动销表现较好 [6][7] - 舍得酒业Q1高基数下预计下滑，努力完成股权激励目标，费用端有优化空间 [7] 白酒重点估值 | 名称 | 投资评级 | 市值（亿元） | 股价（元） | 2023 EPS（元/股） | 2024 EPS（元/股） | 2025E EPS（元/股） | 2026E EPS（元/股） | 2023 P/E | 2024 P/E | 2025E P/E | 2026E P/E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 贵州茅台 | 强推 | 19,671 | 1,566 | 59.49 | 68.64 | 75.37 | 82.47 | 26 | 23 | 21 | 19 | | 五粮液 | 强推 | 5,114 | 132 | 7.78 | 8.54 | 9.15 | 9.92 | 17 | 15 | 14 | 13 | | 泸州老窖 | 强推 | 1,940 | 132 | 9.00 | 9.16 | 9.54 | 10.77 | 15 | 14 | 14 | 12 | | 山西汾酒 | 强推 | 2,685 | 220 | 8.56 | 10.24 | 11.66 | 12.95 | 26 | 21 | 19 | 17 | | 洋河股份 | 强推 | 1,103 | 73 | 6.65 | 5.33 | 4.68 | 5.01 | 11 | 14 | 16 | 15 | | 古井贡酒 | 强推 | 914 | 173 | 8.68 | 10.44 | 11.69 | 13.08 | 20 | 17 | 15 | 13 | | 今世缘 | 强推 | 628 | 50 | 2.52 | 2.91 | 3.24 | 3.59 | 20 | 17 | 16 | 14 | | 舍得酒业 | 推荐 | 192 | 58 | 5.32 | 1.04 | 1.43 | 1.64 | 11 | 56 | 40 | 35 | | 水井坊 | 强推 | 230 | 47 | 2.60 | 2.75 | 2.93 | 3.45 | 18 | 17 | 16 | 14 | | 珍酒李渡 | 强推 | 214 | 6 | 0.69 | 0.39 | 0.52 | 0.55 | 9 | 16 | 12 | 12 | | 口子窖 | 推荐 | 211 | 35 | 2.87 | 2.56 | 2.23 | 2.42 | 12 | 14 | 16 | 15 | [13]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，看好2025年产能爬坡，给予目标价18.6元/股 [2] - 林浆纸一体化龙头，产能扩张赋能成长，山东、广西、老挝“三大基地”协同发展，公司林浆纸一体化优势巩固 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年营业总收入407.27亿元，同比增3.0%；归母净利润31.01亿元，同比增0.5%；每股盈利1.11元，市盈率13倍，市净率1.4倍 [4] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为433.22亿、466.79亿、497.51亿元，同比增速6.4%、7.8%、6.6%；归母净利润分别为36.17亿、40.07亿、43.93亿元，同比增速16.6%、10.8%、9.6%；每股盈利分别为1.29元、1.43元、1.57元，市盈率分别为11倍、10倍、9倍，市净率分别为1.3倍、1.1倍、1.0倍 [4] 公司基本数据 - 总股本279,453.51万股，已上市流通股276,488.10万股，总市值394.31亿元，流通市值390.12亿元 [5] - 资产负债率45.41%，每股净资产10.24元，12个月内最高/最低价16.22/11.65元 [5] 市场表现对比图 - 展示近12个月太阳纸业与沪深300市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 提及《太阳纸业（002078）2024年中报点评：经营表现稳健，林浆纸一体化布局深化》等多篇相关研究报告 [8] 业务分析 - 纸业产销稳健增长，木浆销量维持稳定。2024年非涂布文化纸等各产品营收有不同变化，纸业销量同比增12.8%，木浆销量基本持平 [8] - 盈利端，部分纸品毛利率有升有降，浆产品盈利能力稳步提升，2024年公司毛利率16.0%，同比增0.1pcts [8] - 费用端，2024年销售/管理/财务费用率0.4%/2.4%/1.8%，同比+0.04pcts/基本持平/-0.2pcts，综合影响归母净利率-0.2pcts至7.6% [8] 产能扩张 - 2025年公司加大产能投放力度，多个项目将陆续进入试产、投产阶段，未来将推进三大基地协同配合，还将探索老挝基地林业资源碳汇项目 [8] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测，包括各年度货币资金、应收票据等资产项目，营业总收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流等现金流量项目的预测 [9] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，以及每股指标、估值比率的预测 [9]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 贸易摩擦下市场恐慌致商品和权益市场下挫，能源化工反馈需求悲观预期和流动性风险，短期关注内需、刚需和投资驱动行业，中期关注新材料进口替代和安全保障机会，长期在油价底部布局化工白马 [4][12] - 国家市场监管总局对杜邦中国立案调查，后续关注案件进展及潜在受益的国产化方向 [4][14] - 春耕旺季拉动农药需求，多种农药产品价格上涨，草甘膦有望转机，建议关注相关农药企业 [15] - 2025 年有望成为新疆煤化工项目 EPC 招标元年，相关标的值得关注 [17] - 赛轮轮胎与小米汽车合作开发赛道高性能轮胎，看好国产轮胎品牌提升在估值端兑现 [18][51] - 有机硅厂家计划提价和降负，旺季将至，涨价弹性可期，中期行业格局有望优化，建议关注相关企业 [19] - 能源化工行业 2025 年度策略聚焦新疆、新材料、新世界，关注相关领域投资机会 [20][22] - 民爆行业预计受益于化债带来的内需改善，建议关注相关标的 [24] - 继续看好维生素、制冷剂、磷矿石、民爆等供给短缺或受约束的行业，磷矿价值重估正在进行 [25][26] - 未来资源端优势将凸显放大，资源禀赋领先的企业和国企有望展现更强竞争力 [27] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 - 贸易摩擦使市场恐慌，商品和权益市场下挫，能源化工反馈需求悲观和流动性风险，短期关注民爆、复合肥、新疆煤化工等内需、刚需和投资驱动行业，中期关注新材料进口替代和安全保障机会，长期在油价底部布局化工白马 [4][12] - 国家市场监管总局对杜邦中国立案调查，关注潜在国产化受益方向 [4][14] - 春耕旺季拉动农药需求，多种农药产品价格上涨，草甘膦有望转机，建议关注扬农化工、广信股份等农药企业 [15] - 2025 年有望成为新疆煤化工项目 EPC 招标元年，相关标的有东华科技、三维化学等 [17] - 赛轮轮胎与小米汽车合作开发赛道高性能轮胎，看好国产轮胎品牌提升在估值端兑现 [18][51] - 有机硅厂家计划提价和降负，旺季将至，涨价弹性可期，中期行业格局有望优化，建议关注合盛硅业、东岳硅材等企业 [19] - 能源化工行业 2025 年度策略聚焦新疆、新材料、新世界，新疆关注项目投资、卖水人、铲子股、本地国企等企业；新材料关注竞争格局优化的小品类化工品和有技术突破及估值空间的公司；新世界关注全球化布局的轮胎板块和亚非拉需求拉动的化工品 [20][22] - 民爆行业预计受益于化债带来的内需改善，建议关注保利联合、易普力等标的 [24] - 继续看好维生素、制冷剂、磷矿石、民爆等供给短缺或受约束的行业，磷矿价值重估正在进行 [25][26] - 未来资源端优势将凸显放大，资源禀赋领先的企业和国企有望展现更强竞争力 [27] 主要化工品价格及价差变化 - 本周华创化工行业指数 83.28，环比 -2.96%，同比 -16.82%；行业价格百分位为过去 10 年的 25.03%，环比 -1.28%；行业价差百分位为过去 10 年的 2.81%，环比 +0.66%；行业库存百分位为过去 5 年的 89.81%，环比 +4.17%；行业开工率为 66.35%，环比 -1.14% [13][29] - 本周价格涨幅居前的品种有丙烷（+12.6%）、敌草快（+8.6%）等，跌幅居前的有乙烷（-11.3%）、丁二烯（-8.6%）等 [13][44] - 本周价差涨幅居前的品种有二甲醚（+3948.0%）、PVC - 电石法（+98.9%）等，跌幅居前的有涤纶 FDY 现金流（-2038.1%）、涤纶 POY 现金流（-117.5%）等 [13][48] - 本周开工率最高的五大品种为辛醇（115.9%）、石脑油（107.0%）等，开工率提升居前的品种有 TDI（+27.9pct）、氯化铵（+8.9pct）等 [13][49] 基础化工细分子行业跟踪 行业跟踪—轮胎 - 赛轮轮胎与小米汽车合作开发赛道高性能轮胎，看好国产轮胎品牌提升在估值端兑现 [18][51] - 采矿业高景气、制造业高资本开支和设备更新换代政策有望驱动非公路轮胎和巨胎市场快速增长，国产替代加速进行 [52] - 天然橡胶市场价格震荡下行，供应增加，需求无起色，后市预计偏弱震荡 [53] - 炭黑市场承压运行，原料价格下滑，开工波动，供应下滑，价格走势僵持偏弱 [54][55] - 近期海运费持续松动下探，本周国内半钢胎/全钢胎开工率环比小幅下行 [56] - 展望 2025 年，轮胎成本有望传导，需求有望提升，国产轮胎有望凭借性价比优势抢占外资份额，中长期看好产品结构升级和国产新能源汽车对轮胎需求及品牌的拉动 [57][58] 行业跟踪—农化 - 春耕旺季来临，补库拉动需求，多种农药产品价格上涨，草甘膦有望转机，建议关注相关农药企业 [15] 行业跟踪—磷化工 - 报告未提及具体内容 行业跟踪—煤化工 - 2025 年有望成为新疆煤化工项目 EPC 招标元年，相关标的值得关注 [17] 行业跟踪—氯碱 - 报告未提及具体内容 行业追踪—聚氨酯 - 本周聚合 MDI 及 TDI 价格下跌 [6] 行业追踪—民营大炼化 - 本周原油价格上涨，PX 价格下跌 [6] 行业追踪—C2、C3 及 C4 - 本周乙烯价格下跌，丙烯价格下跌 [6] 行业追踪—钛白粉 - 本周钛白粉价格不变 [6] 行业跟踪—化纤 - 本周涤纶长丝价格下降 [6] 行业跟踪—氟化工 - 本周制冷剂价格不变 [6] 行业追踪—硅化工 - 本周有机硅价格下降 [6] 行业跟踪—改性塑料 - 本周市场平稳运行 [6] 行业追踪—食品及饲料添加剂 - 本周 VA 价格下跌，VE 价格下跌 [6] 交易数据 - 报告未提及具体内容

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，年末派息，全年累计派息比例为55.8%，对应股息率5.2% [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为66.3/74.3/82.3亿元，对应当前股价PE分别为10/9/8倍，根据DCF法估值给予目标价82.5港元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为286.63亿、321.47亿、355.64亿、388.25亿元，同比增速分别为14.7%、12.2%、10.6%、9.2% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为62.41亿、66.31亿、74.31亿、82.31亿元，同比增速分别为36.9%、6.3%、12.1%、10.8% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为4.15元、4.41元、4.94元、5.48元，市盈率分别为11.2倍、10.5倍、9.4倍、8.5倍，市净率分别为1.9倍、1.6倍、1.4倍、1.2倍 [4] 公司基本数据 - 总股本15.03亿股，已上市流通股15.03亿股，总市值752.36亿港元，流通市值752.36亿港元 [5] - 资产负债率32.49%，每股净资产23.85元，12个月内最高/最低价为84.2/42.6港元 [5] 业绩表现 - 核心客户采购份额提升驱动2024年业绩超预期，前四大客户合计营收占比约80.7%（2023年为79.6%） [8] - 分产品看，2024年运动类/休闲类/内衣类/其他针织品收入分别为198.0/72.1/14.4/2.2亿元，同增9.8%/27.1%/34.6%/10.9%，下半年休闲品类增速较快 [8] - 分地区看，2024年欧洲/美国/日本/中国/其他地区收入分别为51.9/46.1/48.3/80.6/59.7亿元，同比+3.2%/+18.9%/+31.5%/+13.2%/+13.4% [8] 盈利能力 - 2024年毛利率28.1%，同比+3.8pcts，主要系产能利用率恢复和工厂生产效率提升；24H2毛利率27.4%，环比下滑1.6pcts，因下半年招工及上调基层员工薪酬 [8] - 2024年销售/管理/财务费用率分别为0.96%/6.76%/1.31%，分别同比+0.31/-0.77/-0.08pcts [8] - 2024年所得税率12.9%，同比+4.1pcts，受越南支柱二所得税项扰动；归母净利率同比+3.5pcts至21.8% [8] 产能布局 - 东南亚地区垂直一体化产能建设完善，对美收入占比仅16%，预计关税加征对经营端扰动较小 [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，如现金及现金等价物、应收款项合计、营业总收入等 [9][10] - 主要财务比率方面，对成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等进行了预测 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，目标价 59.9 元，当前价 52.35 元 [5][15] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内个护行业 ODM 龙头，以婴儿护理用品、成人护理用品等产品为重点，持续培育自主品牌和海外市场，有望持续贡献业绩增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2024 年公司实现营业收入 29.3 亿元、归母净利润 3.9 亿元、扣非归母净利润 3.8 亿元，同比分别+6.3%、-11.6%、-11.0%；24Q4 实现营业收入 8.9 亿元、归母净利润 0.9 亿元、扣非归母净利润 0.9 亿元，同比分别+30.2%、-27.5%、-33.5% [3] - 公司拟每 10 股派发现金红利 8.5 元（含税），2024 年合计分红 2.6 亿元（含税），对应分红率 67.2%；同时每 10 股转增 4 股 [3] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,929|3,746|4,245|4,770| |同比增速(%)|6.3%|27.9%|13.3%|12.4%| |归母净利润(百万)|388|492|552|632| |同比增速(%)|-11.6%|27.0%|12.2%|14.5%| |每股盈利(元)|2.51|3.19|3.58|4.10| |市盈率(倍)|21|16|15|13| |市净率(倍)|2.4|2.3|2.2|2.0|[3] 业务分析 - 婴儿卫生用品营收同比+4.3%至 20.6 亿元，量价 yoy+12.3%、-7.2%；成人卫生用品营收同比-0.6%至 5.5 亿元，量价 yoy+8.4%、-8.2%；其他产品营收同比+57.6%至 2.3 亿元，主要系湿厕纸和湿巾产品收入增加 [9] - 内销/外销分别实现营收 23.9/4.5 亿元，同比+1.0%/+46.7%，海外市场高增或主要系泰国子公司营业收入增长带动 [9] 盈利分析 - 2024 年公司毛利率 27.9%，同比+1.0pcts，或因原材料成本下降且无纺布自产比例提升 [9] - 2024 年销售/管理/财务费用率 7.3%/2.5%/-1.3%，同比+2.3/+0.2/+0.6pcts，销售费用率增加系发展自由品牌加大市场投入，网店推广费 1.34 亿元，同比+88.5% [9] - 公司归母净利率 13.2%，同比-2.7pcts [9] 发展策略 - 持续加码品牌建设，深化产品品牌定位，加大推广力度，提升市场占有率；2025 年 1 月 20 日完成丝宝护理收购交割，或增厚利润 [9] - 加强与跨国公司大客户业务合作，以泰国为中心拓展周边国家市场，海外业务有望高增 [9] - 孝感自建工厂释放产能，仙桃工厂生产女性卫生巾产品，合肥生产基地部分生产线技改，2025 年 3 月拟收购南通大王产线，国内产能完善 [9] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024A - 2027E 进行预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等多项指标 [10] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率的预测数据 [10]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周供需两端出现一定改善，供给端整体环比维持平稳运行，需求端五大材表观消费量增幅环比扩大，库存端加速下降，当前钢价处于低位，刚需采购对钢价底部区间形成一定支撑作用，短期需关注钢材消费量的持续性，中长期行业基本面有望逐步企稳向好 [1][2] - 钢铁股有望迎来估值业绩双修复，目前钢铁板块整体估值再次处于低位，产业矛盾化解后，估值水平有望修复 [2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 截至4月18日，五大品种螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中板价格分别报收3279元/吨、3608元/吨、3262元/吨、3872元/吨、3515元/吨，周环比分别变化 -0.59%、 -0.48%、 -0.88%、 -2.14%、 +0.13% [1] - 截至4月18日，钢铁（申万）指数报收2112.86点，周上涨0.16%，同期万得全A指数报收4899.63点，周上涨0.39% [2] 行业重点数据跟踪 生产数据 - 本周五大品种产量872.71万吨，周环比上升1.65万吨 [1] - 247家钢铁企业日均铁水240.12万吨，周环比下降0.1万吨，高炉产能利用率90.15%，周环比下降0.04个百分点，高炉开工率83.56%，周环比增加0.28个百分点 [1] - 短流程企业，电炉产能利用率56.33%，周环比增加0.56个百分点，电炉开工率75.07%，周环比增加1.64个百分点 [1] 五大品种钢材消费量 - 本周五大材合计消费量948.64万吨，周环比上升48.1万吨，其中，螺纹钢、线材、热卷、冷轧、中板本周表观消费量周环比分别变化 +21.14万吨、 +17.03万吨、 +8.83万吨、 -1.52万吨、 +2.62万吨 [1] 库存情况 - **钢材社会库存**：本周钢材社会库存环比下降51.9万吨至1124.83万吨，其中螺纹钢社会库存下降30.34万吨 [1][2] - **钢材钢厂库存**：本周钢材钢厂库存环比下降24.03万吨至459.85万吨，其中螺纹钢钢厂库存下降14.26万吨 [1][2] - **原材料库存**：未提及具体本周数据变化情况，但有相关库存图表展示不同年份数据 [77] 盈利情况 - 根据钢联数据对于114家钢厂铁水成本统计，本周样本钢厂铁水成本（不含税）2417元/吨，周环比下降7元/吨 [1] - 截至4月18日，高炉螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷吨钢毛利分别为 +73元/吨、 +22元/吨、 +60元/吨，周环比变化 -35元/吨、 -45元/吨、 -84元/吨 [1] - 根据Mysteel统计的247家钢铁企业利润率，本周54.98%的样本钢企处于盈利状态，周环比增加1.3个百分点 [1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 6.5 元 [1][7] 报告的核心观点 - 桃李面包 2025Q1 营收和归母净利润同比下滑，整体营收延续承压，但华中地区已连续两个季度逆势增长；规模效应减弱和转固压力使毛利率下降，盈利降幅扩大；公司自去年 3 月主动调整，经营质量有所提升，拓展新渠道在华中市场有积极反馈，预计 25H2 经营有望逐步企稳 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 6087、6114、6384、6719 百万，同比增速为 -9.9%、0.4%、4.4%、5.3%；归母净利润分别为 522、506、540、582 百万，同比增速为 -9.1%、-3.1%、6.7%、7.8%；每股盈利分别为 0.33、0.32、0.34、0.36 元；市盈率分别为 18、19、18、16 倍；市净率均为 2 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 159,971.92 万股，已上市流通股 159,971.92 万股，总市值 95.02 亿元，流通市值 95.02 亿元，资产负债率 28.09%，每股净资产 3.26 元，12 个月内最高/最低价 7.95/4.91 元 [3] 2025 年一季报情况 - 2025Q1 实现营收 12.01 亿元，同比 -14.2%；归母净利润 0.84 亿元，同比 -27.07%；扣非归母净利润 0.79 亿元，同比 -27.41% [7] 分地区营收情况 - 25Q1 华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南营收分别为 2.75/4.69/3.86/0.51/1.5/0.8/0.85 亿元，同比 -15.8%/-9.8%/-15.6%/+7.8%/-16.2%/-18.3%/-21% [7] 毛利率及费用率情况 - 25Q1 毛利率 21.97%，同比 -1.13pcts；销售/管理/研发/财务费用率为 8.62%/1.96%/0.39%/0.66%，同比 +0.39/-0.55/-0.23/+0.04pcts，费用率合计同比 -0.35pcts；税金及附加占收入比重同比 +0.3pcts，净利率 7%，同比 -1.23pcts [7] 投资建议 - 维持 25 - 27 年 EPS 预测为 0.32/0.34/0.36 元，对应 PE 为 19/18/16 倍，当前股息率约 4.2%，给予目标价 6.5 元，对应 25 年 PE 估值约 20 倍，维持“推荐”评级 [7] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测，涉及货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等项目及相关财务比率 [14]