投资评级 - 推荐（维持） 目标价29.65元 当前价22.30元[1][3] 核心观点 - 信息服务业务高增长改善收入质量 关注后续业绩释放和AI方向储备进展[1] - 2Q25单季度收入12.3亿元(YOY-2%) 归母净利润4.3亿元(YOY+13%) 业绩符合预期[1] - 收入结构优化 高毛利率信息服务收入贡献主要增量 25H1毛利润同比正增长[7] - AI产品储备丰富 包括AI伴侣《EVE》、AI眼镜、AI开发平台SOON及AI玩具等项目[7] - 回购计划彰显信心 拟回购1-2亿元用于股权激励和员工持股计划[7] 财务表现 - 2Q25单季度实现收入12.3亿元(YOY-2% QOQ-9%) 归母净利润4.3亿元(YOY+13% QOQ-17%)[1] - 25H1手游收入18.8亿元(YOY-10%) 信息服务收入6.6亿元(YOY+65%) 页游收入0.4亿元(YOY-38%)[7] - 境内业务收入24亿元(YOY-2%) 境外业务收入2亿元(YOY+60%)[7] - 调整后2025-2027年收入预测至57/66/74亿元(原预测60/69/77亿元) YOY+11%/16%/13%[7] - 调整后2025-2027年归母净利润预测至21/25/29亿元(原预测20/24/27亿元) YOY+29%/21%/16%[7] - 2025-2027年预测每股收益0.98/1.19/1.38元 市盈率23/19/16倍[3] 业务分析 - 游戏业务2Q新品较平淡 上线《数码宝贝：源码》《信长之野望通往天下之道》等[7] - 后续游戏储备丰富 包括《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》等[7] - 3Q已上线《热血江湖：归来》(韩国及国服)《超虾大作战》(海外)[7] - 信息服务业务维持高景气 7月初获得国内平台直播独家运营权[7] - 与三九互娱、贪玩、掌玩科技达成品牌专区入驻协议 累计金额4.5亿元[7] 估值与预测 - 给予公司2026年目标PE 25x 对应目标市值634亿元[7] - 预测2025-2027年毛利率82.4%/82.7%/82.8% 净利率36.8%/38.4%/39.6%[8] - 预测2025-2027年ROE 22.8%/22.3%/21.1% ROIC 49.7%/53.9%/48.6%[8] - 当前总市值476.43亿元 流通市值421.26亿元 每股净资产3.84元[4]

投资评级 - 首次覆盖给予"强推"评级 目标价27.4港元 [1][9][12] 核心观点 - AI技术全面赋能第三方医学影像服务行业 公司作为国内龙头具备数据与场景双重优势 [3][8][11] - 三大业务形成协同生态：影像中心服务为压舱石业务（营收占比超60%） 影像解决方案服务释放轻资产价值 一脉云服务加速数据资产变现 [2][8][11] - 海外拓展初见成效 目标5年内海外收入占比达30% [2][11] - 政策红利推动数据要素流通 公司超千万例医学影像数据库价值有望重估 [3][11] 业务分析 影像中心业务 - 国内最大第三方医学影像中心网络 截至2025年6月运营115个中心 覆盖33张许可证（全国共161张） [15][19] - 四类中心差异化定位：旗舰型/区域共享型/专科医联体型/运营管理型 2024年区域共享型收入占比57% [17][57] - 日均生成2-3万例标准化影像数据 累计超千万例高质量数据库 [15][73] - 2024年收入6.06亿元（同比-5%） 毛利率区间11.3%-60.7% [57][58] 影像解决方案业务 - 2025H1收入1.61亿元（同比+89%） 营收占比从18%提升至34% [18][24] - 轻资产服务模式核心载体 25H1新增客户354家 [68] - 出海具备性价比与数据服务优势 25H1签署15个海外项目合同 [71] 一脉云与AI业务 - 推出全球首个全模态医学影像基座大模型"MIIA觅芽" [3][74] - 胸部CT平扫AI诊断产品即将发布 研发周期缩短70%以上 [75][77] - 与讯飞医疗/华为云/华西医院/联仁健康达成战略合作 [3][77] - 云胶片业务受益于医保收费目录纳入 加速替代实体胶片 [73] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：10.11/12.86/15.88亿元 同比增长32.9%/27.3%/23.5% [4][9][12] - 2025-2027年净利润预测：0.39/0.83/1.41亿元 同比增长185.9%/111.2%/69.4% [4][9][12] - 毛利率改善趋势：2025-2027年预计31.6%/35.3%/36.7% [83] - 采用PS估值法 给予2025年10倍PS 对应目标市值110亿港元 [9][12] 行业前景 - 中国第三方医学影像渗透率仅1%（2023年） 远低于美国40%+ 2023-2030年市场规模CAGR预计28.7% [8][43][45] - 基层医疗机构存在设备不足/专业人才短缺痛点 第三方服务模式契合市场需求 [8][36][42] - AI赋能医学影像设备/辅助诊断/辅助治疗/数据质控四大环节 [46][47] - 美国龙头Radnet（RDNT）2025Q2收入4.98亿美元（+8.4%） AI战略成效显著 [51]

投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价22.7元，当前价19.87元 [5] 核心观点 - Q2业绩符合预期，后续产品管线充足，IP运营进展值得关注 [2][5] - 25H1收入32.42亿元（同比+143%），归母净利润22.29亿元（同比+372%），扣非归母净利润21.99亿元（同比+377%） [2] - 25Q2单季度营收2.67亿元（同比+1.4%），归母净利润2.14亿元（同比+343%），扣非归母净利润1.98亿元（同比+340%） [2] - 电影业务收入31亿元（同比+219%），经纪及其他业务收入1.4亿元（同比+11%），主要受《哪吒之魔童闹海》带动 [11] - 饺子可可豆工作室确认约1亿元投资收益 [11] - 公司积极转型为"IP创造者&运营商"，布局衍生品、游戏、主题乐园等方向 [11] - AI技术赋能动画制作，提升效率并放大IP价值 [11] - 采用相对估值法，给予2025年28倍PE，目标市值666亿元 [11] 财务指标预测 - 2025年预测营业总收入4256百万元（同比+168.4%），归母净利润2378百万元（同比+714.4%） [4] - 2026年预测营业总收入2254百万元（同比-47.0%），归母净利润1036百万元（同比-56.4%） [4] - 2027年预测营业总收入2720百万元（同比+20.6%），归母净利润1208百万元（同比+16.6%） [4] - 2025年预测每股盈利0.81元，市盈率24倍，市净率5.5倍 [4] - 2026年预测每股盈利0.35元，市盈率56倍，市净率5.4倍 [4] - 2027年预测每股盈利0.41元，市盈率48倍，市净率5.1倍 [4] 业务表现 - 25H1电影业务增长主要来自《哪吒之魔童闹海》超级大片效应 [11] - Q2单季度上映《独一无二》（票房1700万元），哪吒2部分票房计入Q2（约3.7亿元） [11] - IP授权GMV在Q2仍有体现 [11] - 年内储备影片包括《三国的星空》（预计国庆上映）、《她的小梨涡》、《透明侠侣》 [11] - 中长期动画储备包括《姜子牙2》、《妲己》、《大鱼海棠2/3》，真人电影《第十七条》、《三体》（张艺谋执导） [11] - 明后年动画电影产能预计达1.5-2部/年 [11] 公司基本数据 - 总股本293,360.84万股，流通股278,130.51万股 [6] - 总市值557.97亿元，流通市值529.00亿元 [6] - 资产负债率28.40%，每股净资产3.67元 [6] - 12个月内最高价34.73元，最低价6.53元 [6]

行业投资评级 - 银行板块评级为"推荐（维持）" [2] 核心观点 - 银行板块继续调整，险资明显增配股、债 [2] - 中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，重视银行板块配置机会 [11] - 结构比总量更重要，银行信贷结构有望调优 [6][39] 月度行情表现 - 2025年8月银行业累计下跌1.62%，跑输沪深300指数12.0个百分点，在31个申万一级行业中排名倒数第一 [6][15] - 国有行PB估值稳定在0.75倍，股份行PB从0.67倍降至0.65倍，城商行PB从0.73倍降至0.68倍 [16] - 个股涨幅靠前的是农业银行（11.43%）、西安银行（8.85%）、浦发银行（6.40%）、邮储银行（5.23%）和青岛银行（3.37%） [6][19][21] - 银行板块成交额环比下降9.4%至7145亿元，同比上升89.4%，占AB股总成交额1.47%，较上月下降0.63个百分点 [29][33] - 银行板块PE为6.61倍（近10年分位数58.33%），PB为0.58倍（分位数31.27%），股息率3.99%（分位数29.41%） [6][30] 利率与市场环境 - 10年期国债利率从月初1.71%上行至8月29日1.84%，1年期国债利率稳定在1.37%左右 [6][25] - 权益市场回暖导致市场风险偏好提升，红利资产成交占比下降 [6][29] 社融与信贷数据 - 2025年7月新增社会融资规模1.16万亿元，同比多增3893亿元，社融存量同比增速9.0%，较年初上升1个百分点 [6][34][35] - 直接融资同比多增6588亿元，其中政府债新增1.24万亿元（同比多增5559亿元），企业债新增2791亿元（同比多增755亿元），股票融资新增505亿元（同比多增274亿元） [6][35] - 人民币信贷减少4263亿元，同比多减3455亿元，主要因季节性回落和地方化债置换 [6][35] - M2增速上升至8.8%，M1增速升至5.6%，M2-M1剪刀差收窄至3.2个百分点 [37] 政策影响分析 - 消费贷贴息政策：年化贴息利率1%，单笔额度上限5万元，预计额外提振消费贷680亿元（占2024年社会消费品零售总额0.14%） [2][6][39] - 稳房市政策：7月商品房待售面积7.65亿平方米，较6月末下降462万平方米，地方政府通过专项债收购闲置土地和存量商品房 [7][40] - 企业端"反内卷"政策：产能过剩行业减产限产，影响中长期贷款需求；科技贷款余额44.1万亿元，同比增长12.5%，较全部贷款增速高5.8个百分点 [8][41] 险资配置动态 - 截至2025Q2末，保险资金运用余额36.23万亿元，较上年末增长8.95% [8][42] - 债券配置占比51.1%（环比Q1增0.7个百分点），权益配置占比21.4%（环比持平），股票配置占比8.8%（环比增0.4个百分点） [8][42] - 2025H1原保费收入累计3.74万亿元，股票规模较上年末增加6406亿元至3.07万亿元，股票与基金合计配置4.73万亿元（占比13.5%） [8][43] - 预计2025年全年原保费收入6万亿元，下半年增量入市资金约3146亿元，考虑市值增长后规模可达5510亿元 [9][10][49] 投资建议 - 红利策略关注股息率高、资产质量安全的银行，推荐成都银行、江苏银行、沪农商行、浦发银行 [11][50] - 顺周期策略关注客群扎实、风控优秀的银行，推荐招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行 [11][51]

宏观经济与政策 - 上半年中国GDP同比增长5.3%，下半年单季增速预计维持在4.7%-4.8%即可实现全年5%目标[2][11] - 7月工业新增中长期贷款规模降至2000亿元，为2012年以来最低，类似2016年经济触底回升拐点[2][12] - 中游和上游行业投资已明显回落，物价止跌前置条件显现，后续需关注需求端改善[2][11] 股票市场与策略 - 全A股归母净利润25Q2单季同比1.3%，25H1累计同比2.4%，业绩已告别24Q4底部区间(-47.4%)[18] - 行业分化指数达31.8%，处于2010年以来59%分位，成长风格仍占优但未触及历史极值[15] - 市场交易热度处于历史中位偏低，主因市值扩张较快，小微盘和TMT板块热度偏高[16] 债券市场与固收 - 10年期国债收益率1.8%附近具备配置性价比，但交易盘建议等待更好时机[5][23] - 增值税新政后国债新券定价接近3%税率，地方债接近6%，存在个券定价偏离套利空间[5][22] - 纯债基金全年收益不足0.5%，显著低于权益类资产表现[24] 海外经济与通胀 - 美国家庭债务杠杆率从2020Q1的75.6%降至2025Q1的70.5%，消费支出能力稳健[26] - 美国核心PCE同比7月达2.9%，核心服务消费价格指数同比升至3.6%，通胀呈系统性上行风险[27] - 全职就业岗位达1.36亿创纪录高位，兼职岗位若反弹可能推升就业市场超预期[27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年中报转债正股业绩延续修复，为9月后行情提供业绩基础，科技成长方向业绩兑现，可重点关注；近期转债净赎回压力增大，资金面调整对估值有压力，但权益向好预期下或提供交易性机会；转债估值月底回落后性价比回升，中短期有望震荡，需关注权益走势及资金面变化；9月权益市场或快速轮动，关注科技成长和小微盘股机会，并调整9月重点关注组合 [1][2][27][28] 根据相关目录分别进行总结 中报平稳落地，8月底资金面变化较大 - 中期报告平稳落地，科技成长业绩加速兑现：2025年中报转债正股营收及归母净利润增速中位数分别为4.56%及0.31%，约62%的转债正股营收同比增长，过半数归母净利润正增长；中证500为代表的中盘转债正股业绩最佳，小微盘增收不增利，8月底中报披露后中证2000或有修复机会；传媒、电子等TMT行业归母增速中位数靠前，科技成长9月后表现值得关注 [10][12][18] - 近期转债净赎回压力增大，关注资金面变化：6月底至8月底，除公募增持约208.30亿元、券商资管增持约35.18亿元外，多数主流机构减持；7 - 8月公募增持主要源于ETF和二级债基净申购，但8月底二级债基净申购逆转，一级债基赎回加速，券商和理财子是主要净赎回方；资金面调整对转债估值有压力，权益向好下或提供交易机会 [21][25][27] 估值展望：月底回落后，性价比显著回升 - 8月估值高位抬升，月底回调使百元溢价率回归26 - 30%的合理区间，中短期估值有望震荡，需关注权益走势及资金面变化；截至8月29日，百元平价拟合转股溢价率为27.92%，较7月底抬升1.10pct；偏股型转债估值抬升，多数行业和板块估值压缩 [28][30][34] 重点关注个券 - 8月转债组合涨幅为3.47%，跑赢基准指数0.27pct，华医、铭利、章鼓涨幅靠前，星球跌幅较多；9月将“华创可转债”重点关注组合调整为星球、铭利等11只转债，择券策略包括自上而下和自下而上，有持仓、评级和流动性要求 [41][44][50] 市场回顾：转债与正股小幅上涨，估值显著提升 - 行情表现：8月转债市场整体上涨，月底回调，上证指数等主要指数环比上涨，中证转债指数涨4.32%，估值环比抬升1.10pct；正股和转债板块多数上涨，通信、电子等涨幅居前，科技相关概念升温 [51][54][56] - 资金表现：8月1日至29日，中证转债日均成交额922.86亿元，较7月抬升26.61%，万得全A日均成交额23,078.31亿元，较7月抬升41.27%；8月两融余额走强，多数行业获融资净买入，仅煤炭遭净卖出 [60][62][63] 供需情况：新券供给季节性缩量，预案节奏加速 - 8月份4只转债发行，微导转债新券上市：8月发行季节性缩量，4只新券发行合计规模32.21亿元，微导转债上市规模11.70亿元；网上新券发行申购升温，平均有效申购金额8.65万亿元，网上中签率0.0014% [65][70][74] - 待发规模约1,057.85亿元，15家新发预案融资：截至8月29日，2家获发行批文拟发行30亿元，4家通过发审会待批文合计74.29亿元，15家新增董事会预案合计规模236.60亿元；9月19只转债将强赎退市，部分转债公告赎回或下修 [76][80][83] - 8月上交所持有者整体小幅缩量，公募基金表现积极：8月沪深两所合计持有可转债面值6327.73亿元，较7月减少150.81亿元；公募基金增持，企业年金减持，券商资管部分减持 [92][97][100]

投资评级 - 维持"强推"评级，目标价95.04元/股 [2][8] 核心观点 - 2025年上半年营业收入32.99亿元，同比增长37.44%，归母净利润1.58亿元，同比增长51.84%，扣非归母净利润1.36亿元，同比增长54.44% [2] - 智能物联网业务收入12.70亿元，同比增长136.14%，成为核心增长引擎；智能汽车业务收入11.89亿元，同比增长7.85%；智能软件业务收入8.41亿元，同比增长10.52% [8] - 海外收入15.58亿元，同比增长81.41%，全球化战略成效显著 [8] - 研发投入8.46亿元，占比营收25.64%，推动产品创新与生态合作 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为72.31亿元、88.73亿元、105.81亿元，增速34.3%、22.7%、19.2% [4][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.01亿元、6.08亿元、7.32亿元，增速22.9%、21.4%、20.5% [4][8] - 对应每股收益1.09元、1.32元、1.59元，市盈率72倍、59倍、49倍 [4][8] 业务进展 - 汽车业务发布AI原生整车操作系统滴水OS 1.0 Evo，支持舱驾融合与算力调度 [8] - 物联网领域推出TurboX AI眼镜、Blink II MINI视频会议一体机及多款机器人产品 [8] - 与火山引擎、高通、AMD、红帽等头部企业深化生态合作，构建"芯片+OS+生态"整合优势 [8] 行业与战略 - 公司从"软件定义汽车"向"AI定义汽车"演进，端侧智能平台覆盖手机、机器人、AIoT等多场景 [8] - AI眼镜、机器人等新兴赛道已实现商业化，并在多家世界500强企业落地自动化项目 [8]

投资评级 - 报告对浙江鼎力维持"强推"评级 目标价66.3元 当前价53.91元[2][3] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 海外市场多点开花 非美市场发力推动收入增长[2][7] - 海外市场收入33.7亿元 同比增长21.25% 占总收入77.8%[7] - 汇兑收益助力期间费用率大幅压减 财务费用率同比下降6.0个百分点[7] - 臂式产品占比低于欧美市场 未来有望持续放量[7] - 高空作业机器人实现批量销售 多元化布局解决客户痛点[7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入43.4亿元 同比增长12.4% 归母净利润10.5亿元 同比增长27.6%[7] - 第二季度收入24.4亿元 同比增长1.3% 净利润6.2亿元 同比增长19.4%[7] - 销售毛利率35.7% 同比+0.4个百分点 净利率24.3% 同比+2.9个百分点[7] - 预计2025-2027年收入分别为91.73亿元、104.73亿元、120.76亿元 同比增长17.6%、14.2%、15.3%[3][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.98亿元、24.03亿元、28.05亿元 同比增长28.8%、14.5%、16.7%[3][7] 市场地位与产品结构 - 全球高空作业平台租赁市场保有量约304万台 美国市场85.81万台 欧洲十国36.53万台[7] - 中国市场保有量66.92万台 其中臂式产品占比25.8% 低于美国的39.8%和欧洲的36.4%[7] - 推出船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人等多款差异化新产品[7] - 提供"油改电"服务 助力租赁商机队电动化改革[7] 估值指标 - 当前市盈率17倍 预计2025-2027年市盈率分别为13倍、11倍、10倍[3] - 当前市净率2.7倍 预计2025-2027年市净率分别为2.3倍、2.0倍、1.8倍[3] - 总市值272.97亿元 每股净资产20.89元[4]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价38.8港元 [2] 核心观点 - 经常性业务稳健增长 开发销售业务毛利率修复 [2] - 万象商业具备强招商运营护城河及品牌影响力 投资拿地风格稳健 聚焦高能级城市 毛利率有望企稳回升 [8] - 基于剩余收益模型 预计2025年目标价38.8港元 对应2025年10.4倍PE [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入949.2亿元 同比增长19.9% 股东应占净利润118.8亿元 同比增长16.2% [2] - 开发销售型业务结算收入743.6亿元 同比增长25.8% 结算毛利率15.6% 同比提升3.2个百分点 [8] - 经常性业务营收205.6亿元 同比增长2.5% 核心净利润60.2亿元 核心净利润贡献占比60.2% 同比提升6.3个百分点 [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为243.77亿元、265.02亿元、277.57亿元 同比增速-4.7%、8.7%、4.7% [4] - 预测2025-2027年每股盈利分别为3.42元、3.72元、3.89元 [4] 业务运营 - 2025年上半年签约金额1103亿元 同比下降11.5% 签约面积412万方 同比下降21% [8] - 新增18个项目 新增土储建面148万方 权益投资金额322.8亿元 投资强度保持行业前三 [8] - 购物中心零售额1101.5亿元 同比增长20.2% 经营利润率65.9%创历史新高 [8] - 在营购物中心94座 上半年新开业两家分别位于佛山、郑州 [8] - 预计2028年重资产购物中心数量达116座 2025-2028年租金收入预测分别为231亿元、243亿元、257亿元、270亿元 [8] 资产管理 - 资管规模4835亿元 较2024年末增加214亿元 [8] - 华润商业REIT总市值首破百亿元 连续6季度现金分红合计4.95亿元 分派率稳步提升 [8] - 华润有巢REIT上半年营业额3929万元 同比持平 EBITDA 2579万元 同比增长5% [8] 估值指标 - 当前股价31.56港元 总市值2251亿港元 [5] - 预测2025-2027年市盈率分别为8.4倍、7.7倍、7.4倍 市净率分别为0.7倍、0.7倍、0.6倍 [4] - 每股净资产38.74元 [5]

行业投资评级 - 报告对房地产行业评级为"推荐（维持）" [2] 核心观点 - 一线城市楼市政策再宽松，但新房成交仍处于低位波动状态 [2] - 部分核心城市新房和宅地成交热度由优质供给驱动，但优质供给挤压老库存和二手房去化，二者面临价格下行压力 [38] - 有效的政策关键在于广义财政发力，需期待城中村改造和收储进一步推进 [38] - 二手房价是地产见底的观测指标，其企稳后才有量价回升的基础 [38] 板块行情 - 第35周申万房地产指数下跌0.1%，在31个一级行业中排名第16位 [6][9] - 板块绝对表现：近1个月上涨7.6%，近6个月上涨6.3%，近12个月上涨32.1% [4] - 板块相对表现：近1个月跑输基准4.0%，近6个月跑输基准10.0%，近12个月跑输基准4.1% [4] 政策要闻 - 上海：提高个人住房公积金贷款额度（首套最高从160万元升至184万元，多子女家庭首套从192万元升至216万元，二套最高从130万元升至149.5万元），支持提取公积金支付首付款，并允许"又提又贷" [6][19][20] - 南阳：推出20条措施，涉及降低购房成本、保障购房人权益、帮助企业纾困等，有效期至2026年底 [6][19][20] - 长春：拟降低新建商品住房公积金贷款首付比例，从不低于20%调整为不低于15% [6][19][20] 公司动态 - 保利发展：总营业收入1,168.57亿元（同比减少16.08%），归母净利润27.11亿元（同比减少63.47%） [6][22][23] - 中国金茂：总营业收入251.13亿元（同比增长13.34%），净利润10.90亿元（同比增长7.93%） [6][22][24] - 越秀地产：总营业收入475.74亿元（同比增长34.14%），净利润13.70亿元（同比减少25.21%） [6][22][24] - 华润置地：总营业收入949.21亿元（同比增长19.39%），净利润118.80亿元（同比增长15.87%） [22][24] - 碧桂园：总营业收入725.70亿元（同比减少28.92%），净利润-190.78亿元（同比减少48.56%） [22][24] 销售端数据 新房市场 - 第35周20城商品房日均成交面积29.2万方，环比上升38%，同比下降16% [6][25][27] - 累计数据：年初至今20城成交面积6,733万方，同比下降9% [6][25][27] - 一线城市：成交面积65.8万方，同比下降26%（北京-39%、上海-31%、广州+7%、深圳-43%） [27][28] - 二线城市：成交面积84.2万方，同比下降6%（杭州+42%、武汉+25%） [27][28] - 三四线城市：成交面积54.3万方，同比下降14%（惠州+2733%、佛山+68%、温州+54%） [27][28] 二手房市场 - 第35周11城二手房日均成交面积26.3万方，环比下降1%，同比上升13% [6][30][33] - 累计数据：年初至今11城成交面积6,781万方，同比上升13% [6][31][33] - 一线城市：成交面积84.4万方，同比上升3%（北京-12%、上海+15%、深圳+19%） [33][35] - 二线城市：成交面积80.8万方，同比上升16%（杭州+29%、苏州+27%、青岛+14%、成都+12%） [33][35] - 三四线城市：成交面积18.9万方，同比上升66% [33][35] 融资端 - 第35周发债主体以地方国企为主，港城集团发行证监会主管ABS债券19.43亿元（利率2.39%），首开股份发行交易商协会ABN债券利率最高（3.5%），江北产投发行超短期融资债券利率最低（1.68%） [34][36] 投资建议 - 关注具备好产品护城河的房企（如绿城中国、华润置地） [38] - 关注优质商业地产公司的租金稳定性（如太古地产、华润万象生活） [38] - 关注存量房中介业务方向（如贝壳-W） [38]