报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 药明康德2025年一季报业绩增长超市场预期，TIDES业务贡献核心业绩弹性，未来业绩将呈边际改善趋势 [1][2] - 考虑全球投融资景气度后续影响及剥离部分业务影响，调整25 - 27年营收和EPS预测，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年一季报显示，25Q1实现营业收入96.55亿元，同比增长20.96%；归母净利润36.72亿元，同比增长89.06%；扣非净利润23.29亿元，同比增长14.50%；经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者的利润为26.78亿元，同比增长40.0% [1] 分析判断 - 25Q1收入96.5亿元，同比增长21.0%，持续经营业务同比增长23.1%，对应经调整利润26.8亿元，同比增长40% [2] - 分业务看，化学业务收入73.9亿元，同比增长32.9%，其中TIDES业务收入22.4亿元，同比增长187.6%，小分子CDMO业务收入38.5亿元，同比增长13.8%；测试和Biology业务分别实现收入12.9亿元和6.1亿元，分别同比下降4%和增长8.2% [2] - 截止25年Q1末，持续经营业务在手订单523.3亿元，同比增长47.1%，25Q1净新签订单124.1亿元，同比增长28.6% [2] - 考虑订单快速增长、降本增效及公司25年持续经营业务收入指引，未来业绩将边际改善 [2] 投资建议 - 调整25 - 27年营收预测为427.24/490.93/567.47亿元，EPS预测为4.17/4.94/5.85元，对应2025年04月29日60.45元/股收盘价，PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级 [3] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|40,341|39,241|42,724|49,093|56,747| |YoY（%）|2.5%|-2.7%|8.9%|14.9%|15.6%| |归母净利润(百万元)|9,607|9,450|12,039|14,261|16,887| |YoY（%）|9.0%|-1.6%|27.4%|18.5%|18.4%| |毛利率（%）|41.2%|41.5%|43.6%|44.9%|45.7%| |每股收益（元）|3.27|3.28|4.17|4.94|5.85| |ROE|17.4%|16.1%|18.7%|19.8%|20.7%| |市盈率|18.49|18.43|14.50|12.24|10.34|[8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、各项费用、资产、负债等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、净利润增长率、毛利率、ROE、PE、PB等 [10]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 25Q1风电集装箱齐发力，公司业绩高增超预期，盈利能力显著提升，经营性现金流由负转正且大幅改善 [1] - 公司业绩高速增长得益于集装箱行业景气度延续及风电行业需求增加，利润端增速远超营收端增速 [2] - 中长期看好风电涂料业务竞争力领先，在风电装机需求改善背景下盈利能力有望释放 [3] - 船舶涂料、光伏涂料稳步推进，产能扩张为后续业务增长奠定基础 [4] 各部分总结 事件概述 - 25Q1公司实现营收4.24亿元，同比+40.50%；归母净利润5014万元，同比+77.35%；归母扣非后净利润4643万元，同比+104.93%；经营性现金流2334万元，去年同期为 -1.28亿元，同比大幅改善；基本每股收益0.47元，同比+80.77% [1] 集装箱涂料业务 - 25Q1集装箱涂料营收3.09亿元，同比+41.39%，单价1.62万元/吨，环比+4.05%，同比+9.77%，产品价格自24Q1底部逐季修复 [2] - 2024年集装箱涂料销量同比激增超200%至11.14万吨，收入达17.26亿元，同比+195.54%，测算市占率超22%，位居全球第二 [2] - 2024年成功进入全球第一大租箱公司TIL及第六大船司ONE供应链，全球TOP10船司/租箱公司覆盖率持续提升 [2] 风电涂料业务 - 25Q1风电涂料营收1.14亿元，同比+47.00%，单价3.16万元/吨，环比+5.93%，同比 -11.87%，自24Q2起连续环比提升，25Q1整体稳态 [3] - 2024年风电涂料销量1.28万吨，同比略增3%，受均价同比下滑25%影响，收入降至3.93亿元，同比 -23%，毛利率保持在37.5%左右 [3] - 巩固国内市场龙头地位，海外市场获德国整机巨头NORDEX认证，风电塔筒涂料、海上风电应用等有望提供新增长点 [3] 其他业务及产能扩张 - 船舶涂料：3月28日取得挪威船级社（DNV）防污漆证书，正推进中国、美国家船级社认证工作，有望25H2实现订单从0到1的突破，已成立船舶涂料营销中心 [4] - 光伏涂料：2024年收购科思创光伏玻璃涂层业务相关知识产权，技术转移、产线建设及客户衔接工作逐步落地，有望2025年开始贡献利润 [4] - 产能扩张：上海基地新增3万吨产能，珠海基地7万吨产能在建，南通基地启动4.4万吨扩产计划 [4] 投资建议 - 维持2025 - 27盈利预测，预测营业收入21.59/24.12/27.43亿元，预测归母净利润2.57/3.16/3.85亿元，对应EPS为2.38/2.92/3.56元；对应4月29日46.53元收盘价19.57/15.93/13.06x PE，维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1141|2139|2159|2412|2743| |YoY（%）|-17.7%|87.6%|0.9%|11.7%|13.7%| |归母净利润（百万元）|167|211|257|316|385| |YoY（%）|-35.8%|26.3%|21.8%|22.9%|21.9%| |毛利率（%）|30.3%|20.7%|24.2%|25.1%|26.3%| |每股收益（元）|1.96|1.97|2.38|2.92|3.56| |ROE|7.9%|10.2%|11.0%|11.9%|12.7%| |市盈率|23.74|23.62|19.57|15.93|13.06| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、营业成本等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 国补在24Q4对收入端拉动作用强，期待25Q2至Q3在低基数下恢复较快增长；24Q4至25Q1毛利率提升，但因收入承压费用率提升导致净利率承压 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24年营业总收入112.13亿元（YOY+0.10%），归母净利润15.77亿元（YOY - 8.97%），扣非后归母净利润14.56亿元（YOY - 8.08%） - 24Q4营业总收入38.17亿元（YOY+16.78%），归母净利润3.75亿元（YOY+4.28%），扣非后归母净利润3.81亿元（YOY+26.93%） - 25Q1营业总收入20.76亿元（YOY - 7.20%），归母净利润3.40亿元（YOY - 14.66%），扣非后归母净利润3.14亿元（YOY - 11.13%） [1] 分析判断 收入端 - 国补在24Q4表现出较强拉动作用，期待25Q2至Q3在低基数下恢复较快增长 - 24全年分产品看，烟机灶具、一体机、洗碗机、热水器实现增长，吸油烟机营业收入同比增长2.51%；燃气灶同比增长3.96%；消毒柜同比下降22.14%；一体机同比增长2.40%；蒸箱同比下降11.58%；烤箱同比下降27.33%；洗碗机同比增长4.22%；净水器同比下降11.79%；热水器同比增长5.47%；集成灶同比下降29.63%；其他小家电同比下降33.26%；其他业务同比下降6.55% [2] 利润端 - 24Q4至25Q1毛利率提升，由于收入承压费用率提升导致净利率承压 - 24年公司实现销售毛利率49.66%（YOY - 1.00pct），归母净利率14.07%（YOY - 1.40pct）；对应Q4销售毛利率48.16%（YOY+0.84pct），归母净利率9.83%（YOY - 1.18pct），考虑保证类质量保证计入营业成本影响，实际Q4毛利率提升幅度高于0.84pct - 24年公司销售/管理/研发费用率分别为27.46%/4.54%/3.69%，同比分别+0.66pct/+0.35pct/+0.23pct；对应Q4分别为29.77%/4.37%/3.60%，同比分别+3.37pct/+0.00pct/+0.29pct - 25Q1销售毛利率52.72%（YOY+2.08pct），归母净利率16.38%（YOY - 1.43pct），25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为30.66%/4.67%/3.01%，同比分别+3.94pct/+0.38pct/ - 0.09pct [3][4] 投资建议 - 调整25 - 27年公司收入预测为117.88/124.24/131.39亿元（前值为25年134.61亿元），同比分别+5.13%/+5.40%/+5.76% - 对应归母净利润分别为16.78/18.06/19.47亿元（前值为25年23.74亿元），同比分别+6.36%/+7.64%/+7.83% - 相应EPS分别为1.78/1.91/2.06元（前值为25年2.50元），以25年4月29日收盘价19.65元计算，对应PE分别为11.07/10.28/9.54倍，维持“增持”评级 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,202|11,213|11,788|12,424|13,139| |YoY（%）|9.1%|0.1%|5.1%|5.4%|5.8%| |归母净利润(百万元)|1,733|1,577|1,678|1,806|1,947| |YoY（%）|10.2%|-9.0%|6.4%|7.6%|7.8%| |毛利率（%）|50.7%|49.7%|51.0%|51.0%|51.0%| |每股收益（元）|1.83|1.67|1.78|1.91|2.06| |ROE|16.5%|14.1%|13.0%|12.3%|11.7%| |市盈率|10.74|11.77|11.07|10.28|9.54| [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]

报告公司投资评级 - 报告对水星家纺的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、归母净利等部分指标未达股权激励目标，但24Q4部分指标同比增长，2025Q1收入增长但归母净利和扣非归母净利有不同程度下降[2] - 电商、直营收入下滑，毛利率增长但净利率下滑，库存略有提升[3][4][5] - 公司延续“大单品”策略、升级线下门店、布局智能家纺领域，有望带动产品升级、店效提升和业绩增长，虽下调部分收入和归母净利预测，但维持“买入”评级[6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入41.93亿元、归母净利3.67亿元、扣非归母净利3.33亿元、经营性现金流5.16亿元，同比增长-0.42%、-3.28%、1.77%、4.58%，未达股权激励目标；非经主要为政府补助0.22亿元，同比下降60.31%；剔除相关因素后归母净利3.8亿元，同比下降3.5%；经营性现金流高于净利因折旧及摊销费用、应收减少、应付增加[2] - 24Q4公司收入15.10亿元、归母净利1.57亿元、扣非归母净利1.49亿元，同比增长3.65%、23.56%、30.98%，归母净利增速高于收入因销售费用下降1400万元、管理费用下降500万元[2] - 2024年拟每10股派发现金红利9元，分红率64.3%，股息率5.6%[2] - 2025Q1公司收入9.26亿元、归母净利0.90亿元、扣非归母净利0.76亿元，同比增长1.20%、-3.79%、-9.84%；扣非净利降幅高于净利因25Q1政府补助0.12亿元，同比增长67%[2] 分析判断 收入情况 - 分产品看，2024年套件、被子、枕芯、其他收入分别为14.58、20.29、3.16、3.85亿元，同比增长-4.21%、0.18%、8.18%、5.67%[3] - 分渠道看，2024年电商、加盟、直营、其他收入分别为22.99、13.33、3.25、2.30亿元，同比增长-3.75%、1.46%、-6.51%、50.36%[3] - 分地区看，东北、华中、国外地区收入增长较快，东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南、国外收入分别为0.82、2.77、7.49、1.01、2.50、1.01、3.15、0.14亿元，同比增长14%、-8%、7%、7%、13%、-2%、1%、24%[3] 毛利率和净利率情况 - 2024年毛利率41.40%，同比提升1.36PCT；电商、加盟、直营、其他毛利率分别为42.96%、37.39%、52.86%、33.96%，同比提升3.19、-0.53、-1.05、0.98PCT；24年净利率8.74%，同比下降0.26PCT；销售、管理、研发、财务费用率分别为24.43%、4.47%、1.96%、-0.17%，同比增加0.33、0.17、0.11、0.29PCT；其他收益+投资收益占比提升0.1PCT，公允价值变动收入占比提升0.1PCT，营业外净收入占比下降0.9PCT；所得税/收入增加0.1PCT[4] - 2025Q1毛利率43.9%，同比提升2.5PCT；净利率9.7%，同比下降0.5PCT；毛利率提升而净利率下降因销售费用增加、其他收益及投资收益占比下降、营业外收入减少；销售、管理、研发、财务费用率分别为26.39%、5.33%、2.13%、-0.07%，同比增加3.13、0.51、0.17、0.31PCT；25Q1其他收益+投资收益占比提升1.3PCT，信用+资产减值损失冲回增加0.6PCT；公允价值变动收益占比下降0.1PCT，营业外收入占比下降0.7PCT；所得税/收入下降0.02PCT至1.81%[4] 库存情况 - 2024年末存货10.12亿元，同比增长5%；原材料、在产品、库存商品、委托加工商品占比分别为11.8%、5.1%、80.4%、2.4%，同比增加0.3、-0.4、1.4、-1.2PCT；存货周转天数145天，同比增加4天；应收、应付账款分别为3.03、3.24亿元，同比下降9%、11%；应收、应付账款周转天数为27、45天，同比增加-2、0天[5] - 2025Q1末存货、应收账款、应付账款分别为10.80、2.75、2.66亿元，同比增长6%、-13%、-4%，存货、应收账款、应付账款周转天数分别为181、28、51天，同比增加14、-4、3天[5] 投资建议 - 公司延续“大单品”策略，产品结构升级、研发新材料，有望带动产品优化升级和毛利率提升，如大单品雪糕被升级至5.0和5.0Pro系列，凉感纤维提升触感及透气性[6] - 线下门店升级，发布“水星STARZHOME”形象，有望带动店效提升[6] - 公司布局智能家纺领域，推出智能枕、智能床垫等3C特色产品，有望为业绩增长带来新增量[7] - 下调2025 - 2026年收入预测47.56、51.74亿元至44.01、47.25亿元，新增2027年收入预测50.79亿元；下调2025 - 2026年归母净利预测4.28、4.81亿元至3.81、4.02亿元，新增2027年归母净利润预测4.27亿元；对应下调2025 - 2026年EPS1.63、1.83元至1.45、1.53元，新增2027年EPS预测1.63元；2025年4月29日收盘价16.2元对应2025 - 2027年PE分别为11.2、10.6、10X，维持“买入”评级[7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,211|4,193|4,401|4,725|5,079| |YoY（%）|14.9%|-0.4%|4.9%|7.4%|7.5%| |归母净利润(百万元)|379|367|381|402|427| |YoY（%）|36.2%|-3.3%|3.8%|5.6%|6.1%| |毛利率（%）|40.0%|41.4%|41.7%|41.8%|41.9%| |每股收益（元）|1.44|1.40|1.45|1.53|1.63| |ROE|12.9%|12.3%|11.3%|10.7%|10.2%| |市盈率|11.23|11.61|11.18|10.58|9.97|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标[11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 茂莱光学2025年一季报业绩略超市场预期，营收和归母净利润同比大幅增长，盈利能力显著修复 [1][2] - 公司是国内工业级精密光学领先厂商，拥有核心技术和一体化服务能力，全球化布局打造增长驱动力 [4] - 参考2025年一季报，调整2025 - 27年盈利预测，预计营收和归母净利润均有较高增长 [8] 各部分总结 业绩表现 - 2025Q1实现营收1.42亿元，同比+28.23%；归母净利润0.17亿元，同比+288.73%；扣非归母净利润0.13亿元，同比+455.51% [1] - 分下游应用看，25Q1半导体、生命科学、无人驾驶、生物识别、AR/VR检测、航空航天收入占比分别为63.51%、17.90%、4.28%、3.30%、2.86%、0.53%，生物识别领域收入同比略有下滑 [2] 财务指标 - 25Q1毛利率为50.49%，同比+1.01pct，主要因下游产品结构比例变化，部分高毛利率产品销售占比提升 [3] - 25Q1期间费用率为35.04%，同比-8.14pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.03%、17.09%、13.82%、-0.90%，同比-0.49、-5.19、-1.97、-0.48pct [3] 公司优势 - 拥有精密光学设计和光机电算一体化的光学综合解决方案能力，掌握五大核心技术，能满足客户一体化服务需求 [4] - 全球化布局，总部在南京，在泰国设生产基地，在美国设研发中心，在英国设子公司，利于服务海内外客户，应对宏观环境变化 [4][7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 27年营收分别为6.25、7.73、9.46亿元，同比+24.3%、23.7%、22.4%；归母净利润分别为0.70、1.00、1.40亿元，同比+97.1%、+42.3%、+41.0% [8] - 预计2025 - 27年EPS分别为1.33、1.89、2.66元，2025年4月29日股价为288.35元，对应PE分别为217.45x、152.83x、108.39x [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流分别为17.31亿元、1.73亿元、1.47亿元、 - 3.56亿元，同比增长 - 5.63%、115.95%、转正、 - 225.52%，业绩超市场预期 [2] - 收入下降因棉价同比处于低位、价格承压，以及国内需求低迷、产能利用率低迷；净利率增幅低于毛利率因资产处置收益下降 [3] - 库存微增，25Q1末存货为47.64亿元、同比增长2.8%；应收账款为6.68亿元、同比增长2.2%；应付账款为3.2亿元、同比下降6.8% [4] - 主业方面，短期加税或影响需求，若越南和美国达成低关税未来订单份额可能提升；净利端看好盈利改善弹性；非经方面，宁波通商银行投资收益稳定，信聿投资有弹性；长期公司份额提升逻辑未变，越南布局重要性凸显且扩产持续；目前股息率5%具备吸引力 [5] - 维持25 - 27年收入预测81.44亿元、86.48亿元、91.58亿元；维持25 - 27年净利预测5.95亿元、6.98亿元、8.24亿元，对应25 - 27年EPS 0.40元、0.47元、0.55元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,914|7,941|8,144|8,648|9,158| |YoY（%）|-1.1%|14.9%|2.6%|6.2%|5.9%| |归母净利润(百万元)|504|410|595|698|824| |YoY（%）|-67.7%|-18.6%|45.1%|17.2%|18.0%| |毛利率（%）|8.6%|10.2%|10.3%|10.5%|11.0%| |每股收益（元）|0.34|0.27|0.40|0.47|0.55| |ROE|5.1%|4.3%|5.8%|6.4%|7.0%| |市盈率|14.40|17.69|12.19|10.40|8.81|[7][8] 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|7,941|8,144|8,648|9,158| |YoY(%)|14.9%|2.6%|6.2%|5.9%| |营业成本|7,131|7,305|7,740|8,149| |营业税金及附加|32|33|35|37| |销售费用|37|38|40|43| |管理费用|294|375|389|412| |财务费用|117|122|112|98| |研发费用|112|115|109|116| |资产减值损失|-42|0|0|0| |投资收益|143|366|406|463| |营业利润|459|683|799|947| |营业外收支|13|2|4|1| |利润总额|472|685|803|948| |所得税|62|90|105|124| |净利润|410|595|698|824| |归属于母公司净利润|410|595|698|824| |YoY(%)|-18.6%|45.1%|17.2%|18.0%| |每股收益|0.27|0.40|0.47|0.55|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|410|595|698|824| |折旧和摊销|539|560|601|661| |营运资金变动|488|-150|33|1| |经营活动现金流|1,383|657|933|1,025| |资本开支|-163|37|91|77| |投资|172|0|0|0| |投资活动现金流|254|403|497|540| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|5,440|0|0|0| |筹资活动现金流|-2,199|-148|-148|-148| |现金净流量|-634|912|1,282|1,417|[10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,929|2,842|4,124|5,541| |预付款项|48|73|77|81| |存货|4,243|4,603|4,665|4,688| |其他流动资产|996|920|852|864| |流动资产合计|7,217|8,438|9,719|11,175| |长期股权投资|2,244|2,244|2,244|2,244| |固定资产|3,441|3,029|2,559|2,043| |无形资产|556|528|512|495| |非流动资产合计|7,174|6,707|6,155|5,562| |资产合计|14,390|15,145|15,873|16,737| |短期借款|1,420|1,420|1,420|1,420| |应付账款及票据|387|340|365|380| |其他流动负债|1,723|1,929|1,935|1,960| |流动负债合计|3,530|3,690|3,721|3,760| |长期借款|1,094|1,094|1,094|1,094| |其他长期负债|166|166|166|166| |非流动负债合计|1,260|1,260|1,260|1,260| |负债合计|4,791|4,950|4,981|5,021| |股本|1,500|1,500|1,500|1,500| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|9,600|10,195|10,893|11,716| |负债和股东权益合计|14,390|15,145|15,873|16,737|[10] 主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|14.9%|2.6%|6.2%|5.9%| |净利润增长率|-18.6%|45.1%|17.2%|18.0%| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|10.2%|10.3%|10.5%|11.0%| |净利润率|5.2%|7.3%|8.1%|9.0%| |总资产收益率ROA|2.9%|3.9%|4.4%|4.9%| |净资产收益率ROE|4.3%|5.8%|6.4%|7.0%| |偿债能力（%）| | | | | |流动比率|2.04|2.29|2.61|2.97| |速动比率|0.83|1.02|1.34|1.70| |现金比率|0.55|0.77|1.11|1.47| |资产负债率|33.3%|32.7%|31.4%|30.0%| |经营效率（%）| | | | | |总资产周转率|0.55|0.54|0.54|0.55| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.27|0.40|0.47|0.55| |每股净资产|6.40|6.80|7.26|7.81| |每股经营现金流|0.92|0.44|0.62|0.68| |每股股利|0.00|0.00|0.00|0.00| |估值分析| | | | | |PE|17.69|12.19|10.40|8.81| |PB|0.85|0.74|0.69|0.64|[10]

报告公司投资评级 - 报告对富安娜的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩低于股权激励要求，收入略有下滑，净利降幅高于收入，经营现金流低于净利；2025Q1收入和归母净利同比下降；公司短期有望通过加大线上投入、受益政策和深化商超合作提升业绩，中期加盟店拓展和形象店铺开有望提升市场份额，维持“买入”评级[2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流分别为30.11、5.42、5.04、3.66亿元，同比增长-0.60%、-5.22%、-3.47%、-52.18%；收入下滑因电商收入降7.4%，净利降幅高因销售费用率提升等；剔除部分因素后归母净利5.3亿元，同比降0.2%；非经主要为政府补助和公允价值变动损益；经营现金流低因应收项目增加、应付项目减少[2] - 2024年每10股拟派发现金红利6.2元，分红率95.8%，股息率7.4%；2025Q1公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为5.36、0.56、0.49亿元，同比增长-17.8%、-54.12%、-53.43%，归母净利降因销售费用增加和其他收益及投资收益减少[3] 分析判断 - 2024年直营平效下降、加盟平效持平；分渠道看，收入降因电商下降，直营、加盟、电商、团购、其他收入分别为7.36、8.36、11.21、1.73、1.47亿元，同比增长1.78%、1.4%、-7.4%、5.13%、35.5%；24年末直营、加盟店数分别为485、987家，净开1、-23家，同比增长0.2%、-2.3%，直营店效、加盟单店出货同比增长1.57%、3.77%，直营、加盟单店面积同比增长6.1%、3.6%，直营、加盟店坪效同比增长-4.27%、0.17%；线上渠道中，天猫、京东、唯品会分别占比25%、44%、14%，交易金额同比提升-4%、3%、-11%，退货率分别为7.3%、8.6%、16%，24年末电商团队268人，同比提升16%；分地域看，华南地区收入增长4.58%，华东、华中、西南、华北、西北、东北地区同比增长-6.23%、-4.99%、2.06%、6.25%、-0.39%、-8.14%[4] - 2024年毛利率提升但净利率下降，毛利率同比提升0.4PCT至56.1%，归母净利率同比下降0.9PCT至18.0%，销售费用率增长因广告宣传费等增长，其他收益+投资收益占比下降等；2025Q1毛利率同比提升0.3PCT至54.5%，净利率同比下降8.3PCT至10.5%，毛利率提升但净利率下降因费用率提升等[5] - 2024年末存货为7.63亿元，同比增加8.86%，存货周转天数199天，同比增加3天；应收账款为5.48亿元，同比增长41.2%，应收账款周转天数为56天，同比增加18天；24Q1存货周转天数为281天，同比增加58天，应收账款周转天数为72天，同比增加30天[6] 投资建议 - 短期公司有望加大线上投入，发力直播电商，受益内需消费政策，深化商超渠道合作；中期加盟店有拓展空间，将拓展低线城市门店和铺开超品形象店；维持25 - 26年收入预测31.76、33.39亿元，新增27年收入预测35.11亿元；维持25 - 26年归母净利预测5.59、5.92亿元，新增27年归母净利预测6.22亿元；对应维持25 - 26年EPS 0.67、0.71元，新增27年EPS预测0.74元，2025年4月29日收盘价7.89元对应25、26、27年PE分别为12、11、11X，股息率7.4%，维持“买入”评级[7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,030|3,011|3,176|3,339|3,511| |YoY（%）|-1.6%|-0.6%|5.5%|5.1%|5.2%| |归母净利润(百万元)|572|542|559|592|622| |YoY（%）|7.0%|-5.2%|3.1%|5.9%|5.1%| |毛利率（%）|55.6%|56.1%|56.2%|56.3%|56.4%| |每股收益（元）|0.68|0.65|0.67|0.71|0.74| |ROE|14.8%|13.9%|14.0%|14.7%|15.6%| |市盈率|12.24|12.92|11.84|11.18|10.63|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、净利润、各项费用、现金流等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据[11]

报告公司投资评级 - 报告对芯源微的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收稳健增长，新接订单良好，化学清洗、先进封装等新品开始放量，后续收入端增长动力强劲；但高研发投入致使利润端明显下滑，不过全年毛利率预计持平；北方华创将赋能公司业务发展，加速设备国产替代；维持“增持”评级[3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2025年一季报[2] 25Q1业绩情况 - 营收方面，2025Q1实现营收2.75亿元，同比+12.74%，前道Track、前道物理清洗和后道先进封装设备为主要收入来源且保持较好增长，新品化学清洗机、键合机等开始放量，化合物等小尺寸设备下滑；分地区看，受益于中国台湾客户CoWos扩产及韩国等市场突破，预计全年海外及中国港澳台收入占比维持10%；截至24年末新签订单约24亿元，同比+10%，截至25Q1存货/合同负债分别同比+11.86%/+32.38%，判断Q1新接订单良好[3] - 利润方面，2025Q1归母净利润/扣非归母净利润分别为466/-4007万元，分别同比-71%/-564%，销售净利率为-0.81%，同比-7.2pct；整体毛利率为34.29%，剔除质保金影响后同比基本持平，全年考虑化学清洗机产能爬坡等因素预计毛利率持平；期间费用率为54.6%，同比+8.8pct，其中研发费用达6382万元，同比+41%，研发费用率同比+4.6pct；期间政府补助5263万元，去年同期仅685万元[4] 业务发展前景 - 北方华创受让股权事宜顺利，将成为公司第一大股东，有助于公司Track、清洗、键合等设备加快突破；前道涂胶显影设备获国内头部客户订单，正推进ArF浸没式高产能涂胶显影机导入及验证；前道化学清洗机工艺覆盖率80%+，高温SPM机台核心指标对标海外龙头，大客户签单良好，超临界机型25H1有望进入客户端验证；后道先进封装设备中涂胶显影设备、单片式湿法设备已批量应用于一线大厂，临时键合机、解键合机进入放量阶段，在手订单近20台，2.5D/3D先进封装领域的Frame清洗设备通过客户验证[5] 投资建议 - 维持2025 - 2027年公司营收预测为20.96、26.93和34.62亿元，分别同比+19.5%、+28.5%和+28.6%；归母净利润预测为2.64、4.49和7.11亿元，分别同比+30%、+70.2%和+58.5%；对应EPS为1.31、2.23和3.53元；2025/4/28股价99.7元对应PE为76、45和28倍，维持“增持”评级[6] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,717|1,754|2,096|2,693|3,462| |YoY（%）|24.0%|2.1%|19.5%|28.5%|28.6%| |归母净利润(百万元)|251|203|264|449|711| |YoY（%）|25.2%|-19.1%|30.0%|70.2%|58.3%| |毛利率（%）|38.5%|37.7%|39.3%|40.5%|41.2%| |每股收益（元）|1.82|1.01|1.31|2.23|3.53| |ROE|10.5%|7.5%|8.9%|13.1%|17.2%| |市盈率|54.78|98.71|76.04|44.67|28.22|[8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据[10]

报告公司投资评级 - 报告对富森美维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 富森美作为西南地区家居卖场龙头，在下游预期回暖时业绩有望加速修复，且富森美天府项目招商工作持续推进，增量业务未来可期 [4] - 受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激，中长期家居需求将持续释放，公司自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利，但因家居需求弱于预期，下调盈利预测 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 富森美2024年实现营收14.30亿元，同比-6.18%；归母净利润6.90亿元，同比-14.39%；扣非后归母净利为6.82亿元，同比-13.92%；2024年经营活动现金流净额8.16亿元，同比+29.66%；2025Q1实现营收3.30亿元，同比-13.19%；归母净利润1.48亿元，同比-21.06%；扣非后归母净利为1.71亿元，同比-13.06%；利润端偏弱预计受投资收益、公允价值波动及天府项目转固后折旧费用增加等影响，实际现金流表现优异 [2] - 公司拟2024年报每10股派发现金股利6.8元（含税），金额5.09亿元；24H1公司分红2.99亿元，2024年年度合计分红8.08亿元，总计分红率达117%，股息率达8%左右 [2] 分析判断 收入端 - 2024年公司核心业务市场租赁及服务业务收入为12.47亿元，同比下降4.52%，占总收入的87.2%；委托经营管理业务收入为1.04亿元，同比下降23.78%；25Q1整体仍面临一定压力 [3] - 2024年公司举办促销活动，直接补贴消费者2100余万元，鼓励商户参与短视频创作与传播；致力于打造家居建材全产业链平台，探索新模式；2025年将探索“租赁、联营、自营”三种模式共存的可行性，依托政策组织商户参与，用好补贴资金，优化小程序，构建流量获客新矩阵 [3] 利润端 - 2024年公司毛利率同比下降2.94pct至67.24%，预计受收入承压和新项目转固拖累；期间费用率为4.85%，同比+0.44pct，受收入下滑、费用相对刚性拖累；2025Q1毛利率同比提升1.28pct至69.99%，期间费用率为4.59%，同比+0.01pct，Q1利润端主要受公允价值波动影响拖累 [5] 投资建议 - 下调盈利预测，预计公司2025 - 2027年营业收入分别为14.85/15.70/16.49亿元，EPS分别为0.96/1.02/1.09元，对应2025年4月29日13.18元/股收盘价，PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级 [6][7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,524|1,430|1,485|1,570|1,649| |YoY（%）|2.8%|-6.2%|3.8%|5.8%|5.0%| |归母净利润(百万元)|806|690|716|766|813| |YoY（%）|3.0%|-14.4%|3.8%|6.9%|6.1%| |毛利率（%）|70.2%|67.2%|67.9%|68.4%|68.8%| |每股收益（元）|1.08|0.92|0.96|1.02|1.09| |ROE|13.6%|11.9%|12.4%|13.2%|13.9%| |市盈率|12.20|14.33|13.77|12.88|12.14|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、营业成本等 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据及变化情况 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 信立泰2025年一季度营收10.62亿元同比降2.64%，归母净利润2亿元同比增0.03%；销售结构向专利和新产品占比提升方向发展，受仿制药政策影响收入下降；创新药研发项目有序推进，SAL0140有开发潜力；考虑销售结构变动和新产品获批上市，未来创新产品放量可期，调整盈利预测并维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年预计营收分别为33.65亿、40.12亿、44.2亿、53.6亿、62.71亿元，同比增速分别为 - 3.4%、19.2%、10.2%、21.3%、17.0%；归母净利润分别为5.8亿、6.02亿、6.59亿、8.16亿、9.34亿元，同比增速分别为 - 9.0%、3.7%、9.5%、23.9%、14.4%；毛利率分别为68.6%、72.6%、70.6%、70.1%、69.7%；每股收益分别为0.52元、0.54元、0.59元、0.73元、0.84元；ROE分别为7.2%、6.9%、7.4%、9.2%、10.4%；市盈率分别为78.35、75.44、68.94、55.65、48.64 [9] - 2024 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表等多项财务指标有相应预测数据，如2024 - 2027年营业总收入分别为40.12亿、44.2亿、53.6亿、62.71亿元，净利润分别为6.05亿、6.59亿、8.17亿、9.35亿元等 [11] 创新药研发 - SAL0140是公司自主知识产权的醛固酮合酶抑制剂，拟开发未控制高血压等适应症；醛固酮参与多种疾病靶器官损伤，该抑制剂有望降低血压并减轻终末器官损伤；临床前研究显示其可选择性抑制醛固酮合成酶活性，不影响皮质醇水平，在高血压猴模型中可平稳控制血压 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年信立泰收入为44/54/63亿元（前值47.3/58.2/-亿元），同比增长10%/21%/17%，归母净利润分别为6.6/8.2/9.3亿元（前值7.6/9.6/-亿元），同比增长9.5%/23.9%/14.4%，EPS分别为0.59/0.73/0.84元，对应2025年4月29日收盘价PE分别为69/56/49X，维持“买入”评级 [4]