报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 信立泰2025年一季度营收10.62亿元同比降2.64%，归母净利润2亿元同比增0.03%；销售结构向专利和新产品占比提升方向发展，受仿制药政策影响收入下降；创新药研发项目有序推进，SAL0140有开发潜力；考虑销售结构变动和新产品获批上市，未来创新产品放量可期，调整盈利预测并维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年预计营收分别为33.65亿、40.12亿、44.2亿、53.6亿、62.71亿元，同比增速分别为 - 3.4%、19.2%、10.2%、21.3%、17.0%；归母净利润分别为5.8亿、6.02亿、6.59亿、8.16亿、9.34亿元，同比增速分别为 - 9.0%、3.7%、9.5%、23.9%、14.4%；毛利率分别为68.6%、72.6%、70.6%、70.1%、69.7%；每股收益分别为0.52元、0.54元、0.59元、0.73元、0.84元；ROE分别为7.2%、6.9%、7.4%、9.2%、10.4%；市盈率分别为78.35、75.44、68.94、55.65、48.64 [9] - 2024 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表等多项财务指标有相应预测数据，如2024 - 2027年营业总收入分别为40.12亿、44.2亿、53.6亿、62.71亿元，净利润分别为6.05亿、6.59亿、8.17亿、9.35亿元等 [11] 创新药研发 - SAL0140是公司自主知识产权的醛固酮合酶抑制剂，拟开发未控制高血压等适应症；醛固酮参与多种疾病靶器官损伤，该抑制剂有望降低血压并减轻终末器官损伤；临床前研究显示其可选择性抑制醛固酮合成酶活性，不影响皮质醇水平，在高血压猴模型中可平稳控制血压 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年信立泰收入为44/54/63亿元（前值47.3/58.2/-亿元），同比增长10%/21%/17%，归母净利润分别为6.6/8.2/9.3亿元（前值7.6/9.6/-亿元），同比增长9.5%/23.9%/14.4%，EPS分别为0.59/0.73/0.84元，对应2025年4月29日收盘价PE分别为69/56/49X，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利亏损主要受减值等一次性费用影响，2025Q1归母净利因费用率下降、减值冲回大幅提升；海外业务亏损拖累整体业绩，但国内业务稳健增长，部分品牌表现突出；存货及周转天数下降；预计线上收入增长、直营开店且店效提升、海外业务减亏，中长期净利率有修复空间，维持买入评级 [2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年公司实现收入30.36亿元、同比增长4.14%，归母净利-3.10亿元、同比下降392.99%，经营性现金流4.17亿元、同比下降13.03%；2024Q4收入8.84亿元、同比增长3.99%，归母净利-3.31亿元、同比下降977.23%；2025Q1收入6.90亿元、同比下降7.82%，归母净利0.41亿元、同比增长40.24% [2][3] 业务结构与品牌表现 - 2024年海外收入4.42亿元、同比下降20%、占比15%，亏损3.64亿元、同比增加2.5亿元；国内业务收入25.95亿元、同比增长9.8%，利润0.54亿元、同比下降75% [4] - 分品牌看，2024年ELLASSAY/LAUREL/EH/IRO/Self - Portrait收入为11.62/4.15/2.39/6.62/5.05亿元、同比增长8.40%/19.05%/-22.49%/-9.31%/20.97%；2025Q1 ELLASSAY/LAUREL/IRO/self - portrait/其他收入为2.70/1.07/1.41/1.35/0.05亿元、同比增长-11.67%/12.74%/-9.36%/16.88%/211.92% [5][6] - 分渠道看，2024年线上/线下销售收入分别为5.21/24.76亿元、同比增长32.42%/-0.40%；直营/加盟收入分别为26.15/3.81亿元、同比增长9.05%/-20.72%；2025Q1直营/加盟收入分别为5.88/0.71亿元，同比下降7.17%/35.33%；线下/线上渠道收入分别为5.39/1.19亿元，同比增长-14%/6% [5][6] 盈利能力分析 - 2024年毛利率为67.36%、同比下降0.42PCT，归母净利率为-10.20%、同比下降13.82PCT；2025Q1毛利率65.69%、同比下降1.57PCT，归母净利率为5.93%、同比上升2.03PCT [7] 营运能力分析 - 2024年末存货为8.28亿元、同比下降12%，存货周转天数为322天、同比减少8天；2025Q1存货为7.40亿元、同比下降16%，存货周转天数为298天、同比减少37天 [8] 投资建议 - 维持2025 - 2026年收入预测32.63/35.36亿元，新增2027年收入预测38.46亿元；维持2025 - 2026年归母净利2.16/2.77亿元，新增2027年归母净利预测3.35亿元；对应维持2025 - 2026年EPS0.59/0.75元，新增2027年EPS预测0.91元，维持买入评级 [9] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,915|3,036|3,263|3,536|3,846| |YoY（%）|21.7%|4.1%|7.5%|8.4%|8.8%| |归母净利润(百万元)|106|-310|216|277|335| |YoY（%）|416.6%|-393.0%|169.9%|28.0%|20.9%| |毛利率（%）|67.8%|67.4%|67.2%|67.5%|67.7%| |每股收益（元）|0.29|-0.84|0.59|0.75|0.91| |ROE|3.6%|-12.4%|8.4%|10.0%|11.1%| |市盈率|23.13|-7.89|11.29|8.82|7.29| [11] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据及主要财务指标，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等 [15]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [6] 报告的核心观点 - 考虑到产品在全球新适应症不断获批以及获批后快速放量，调整前期盈利预测，预测公司2025 - 2027年营收为349/420/482亿元，同比增长28%/20%/15%，归母净利润分别为4.1/35.7/62.9亿元，同比增长108%/771%/76%，EPS分别为0.29/2.55/4.49元，对应2025年4月29日收盘价，PE分别为844/97/55X，考虑到公司业绩有较大增长空间，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2024年报显示，报告期内集团实现营业收入272.14亿元，比上年同期增加56.19%；实现净亏损49.78亿元，比上年同期减少17.38亿元；经营活动产生的现金流量净额为 - 12.59亿元；全年研发投入为141.40亿元 [1] 分析判断 - 产品收入增长得益于自主研发产品百悦泽®和百泽安®以及安进授权产品的销售增长 [2] 海外市场积极拓展，快速放量 - 百悦泽®全球临床开发项目已在超30个国家和地区超35项试验中入组7100多例患者，已在全球70多个市场获批，超180000例患者接受治疗 [3] - 3期SEQUOIA研究队列1的5年随访结果显示，百悦泽®用于初治CLL或SLL所有患者人群治疗展现出持续PFS获益，54个月PFS率为80%，未发现新安全信号 [3] - 针对TNCLL患者的BOVen研究5年随访数据显示，96%的患者外周血和92%的患者骨髓未检测出微小残留病，且uMRD持久，中位无MRD生存期达34个月 [3] 创新管线布局 - Sonrotoclax是差异化BCL2抑制剂，多项潜在注册性试验已完成入组或即将完成入组 [4] - BGB - 16673是口服、具血脑穿透性、靶向BTK的嵌合式降解激活化合物，是目前临床开发进度最快的BTK降解剂，已有500多例患者接受治疗，获FDA快速通道认定 [5] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17423|27214|34938|42048|48165| |YoY（%）|82.1%|56.2%|28.4%|20.3%|14.5%| |归母净利润(百万元)| - 6716| - 4978|410|3567|6291| |YoY（%）|50.8%|25.9%|108.2%|770.8%|76.4%| |毛利率（%）|84.6%|84.4%|85.7%|85.7%|86.5%| |每股收益（元）| - 4.95| - 3.64|0.29|2.55|4.49| |ROE| - 26.8%| - 20.6%|1.7%|12.7%|18.3%| |市盈率| - 49.88| - 67.83|844.46|96.98|54.98| [11] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据，包括营业总收入、净利润、各项费用、资产、负债等情况，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [13]

报告公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报、2025年一季报，营收端保持快速增长，盈利水平出色，CMP受益先进制程扩产，减薄、离子注入等平台化逻辑清晰，考虑新品研发及后市场业务，调整盈利预测并维持“增持”评级 [1][3][4][6][8] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年公司实现营收34.06亿元，同比+35.82%；2025Q1实现营收9.12亿元，同比+34.14%，主要因CMP设备订单确认收入及新品放量 [3] - 2024年CMP/减薄装备收入29.87亿元，同比+31.16%，晶圆再生、耗材维保等收入4.19亿元，同比+81.92% [3] - 截止2025Q1末，公司存货/合同负债为34.88/16.41亿元，同比+27.67%/33.86%，预计2025年公司收入端延续快速增长 [3] 盈利情况 - 2024年公司实现归母净利润10.23亿元，同比+41.40%，扣非归母净利润8.56亿元，同比+40.79%，归母净利率/扣非归母净利率为30.05%/25.14%，分别同比+1.19pct/+0.89pct [4] - 2024年公司毛利率43.20%，同比-0.35pct（剔除质保金调整影响），期间费用率19.73%，同比-2.10pct，股份支付费用9976万元影响利润表现 [4] - 2025Q1公司实现归母净利润/扣非归母净利润2.33/2.12亿元，同比+15.47%/23.54%，毛利率46.37%，同比+1.18pct（剔除质保金调整影响），期间费用率23.59%，同比+1.57pct [5] 产品线布局 - CMP推出的全新抛光系统架构CMP机台Universal - H300获批量重复订单，部分先进制程CMP装备在国内头部客户实现全部工艺验证 [6] - 减薄设备12英寸超精密晶圆减薄机Versatile - GP300已多台验收，晶圆减薄贴膜一体机Versatile–GM300验证进展顺利 [6] - 边缘抛光设备已发往多家客户验证，并在存储芯片、先进封装等关键制程应用；划切设备12英寸晶圆边缘切割设备已发往多家客户验证 [7] - 湿法设备形成覆盖大硅片、化合物半导体等多个制造领域的系列清洗装备布局；膜厚量测设备已小批量出货，部分机台已通过验收 [7] - 离子注入方面，芯嵛公司低能大束流离子注入装备已多台验收，并推进更多品类开发验证 [7] 投资建议 - 调整2025 - 2026年公司营收预测为45.54、58.66亿元（原值为47.50和60.34亿元），归母净利润预测为13.48、17.30亿元（原值为13.37和17.02亿元），对应EPS为5.69、7.31元（原值为5.65和7.19元） [8] - 新增2027年公司营收预测75.90亿元，归母净利润预测为22.20亿元，EPS为9.38元 [8] - 2025/4/28日收盘价168.38元对应PE分别为30、23和18倍，维持“增持”评级 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,508|3,406|4,554|5,866|7,590| |YoY（%）|52.1%|35.8%|33.7%|28.8%|29.4%| |归母净利润(百万元)|724|1,023|1,348|1,730|2,220| |YoY（%）|44.3%|41.4%|31.7%|28.4%|28.4%| |毛利率（%）|43.5%|43.2%|46.4%|46.7%|46.8%| |每股收益（元）|3.06|4.33|5.69|7.31|9.38| |ROE|13.1%|15.8%|17.2%|18.0%|18.8%| |市盈率|55.03|38.89|29.58|23.04|17.95| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、各项费用、资产、负债等 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [12]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 顾家家居是软体家具行业龙头，坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向，通过“软体+定制”融合发展引领行业变革，加强整合优良资产聚焦内生发力，看好其零售转型后在存量时代蜕变成长，虽行业需求有待恢复，但仍维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年年报及2025年一季度报，2024年实现收入184.80亿元，同比-3.81%；归母净利润14.17亿元，同比-29.38%，扣非后归母净利润13.01亿元，同比-26.92%；Q4单季度营业收入46.78亿元，同比-7.84%；归母净利润0.58亿元，同比-88.51%；2025Q1实现收入49.14亿元，同比+12.95%；归母净利润5.19亿元，同比+23.53%，扣非后归母净利润4.59亿元，同比+22.15%；2025Q1经营活动产生的现金流量净额0.09亿元，同比+105.33% [2] - 公司拟向全体股东每1股派发现金红利人民币1.38元（含税），合计金额为11.34亿元 [3] 分析判断 收入端 - 分产品看，2024年家具制造、沙发、卧室产品、集成产品、定制家具、信息技术服务业务分别实现收入170.26、102.04、32.50、24.37、9.92、7.02亿元，同比分别-3.16%、+9.14%、-20.80%、-19.52%、+12.69%、-19.26%；公司响应国补政策，内贸业务采取多种策略，2025Q1内贸功能+床垫+定制零售增长30%+，随着国补延续和零售转型推进，国内销售有望回暖 [4] - 分地区看，2024年境内、境外销售额分别为93.61、83.67亿元，同比分别-14.40%、+11.33%，外销优于内销；为应对贸易不确定性，2024年外销产能加速向海外转移，筹建美国达拉斯床垫工厂并调整外贸床垫经营策略进攻国际市场 [5] - 分渠道看，公司坚定零售转型，零售系统电子合同及融合交易系统覆盖率达99%，Q1订单履约变革城市用户齐单准交率98%，变革后渠道库存下降37%，Q1仓配服基础设施覆盖率突破56%，存货周转加速5天，Q1会员注册数突破600万，月活增长84%；2024年净优化门店962家，年末门店合计5984家 [5] 利润端 - 盈利能力方面，2024年毛利率、净利率分别为32.72%、7.83%，同比分别-0.11pct、-2.67pct，Q4单季度毛利率、净利率分别为35.20%、1.19%，同比分别+1.02pct、-8.97pct；分业务看，各业务毛利率有不同变化；分地区看，境内、境外业务毛利率同比分别-0.35pct、+1.86pct；2025Q1毛利率、净利率分别为32.39%、11.00%，同比分别-0.69pct、+1.17pct，净利率提升 [6] - 期间费用率方面，2024年期间费用率21.14%，同比+0.46pct，各费用率有不同变化；2025Q1单季度期间费用率为18.99%，同比-2.97pct，各费用率也有不同变化，2025Q1控费优异，净利率同比提升 [7][8] 携手群核科技发布AI设计大脑 - 3月18日顾家家居联合群核科技在深圳国际家具展发布全链路顾家家居“AI设计大脑”，双方联合研发出覆盖“需求洞察-方案设计-生产对接”全流程的智能解决方案，有助于提升智能水平、终端客户体验、客户转化率和供应链效率，实现传统家居生产模式向智能化升级 [9] 投资建议 - 调整公司盈利预测，预计2025 - 2027营收分别为202.91/225.63/247.07亿元（2025 - 2026前值为238.46/262.61亿元），预计2025 - 2027归母净利润分别为18.58/19.91/21.67亿元（2025 - 2026前值为26.03/29.21亿元），EPS分别为2.26/2.42/2.64元（2025 - 2026前值为3.17/3.55元），对应2025年4月28日22.79元/股的收盘价，PE分别为10/9/9倍，维持“买入”评级 [10] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,212|18,480|20,291|22,563|24,707| |YoY（%）|6.7%|-3.8%|9.8%|11.2%|9.5%| |归母净利润(百万元)|2,006|1,417|1,858|1,991|2,167| |YoY（%）|10.7%|-29.4%|31.2%|7.1%|8.8%| |毛利率（%）|32.7%|32.7%|32.8%|32.8%|32.8%| |每股收益（元）|2.44|1.74|2.26|2.42|2.64| |ROE|20.9%|14.4%|17.9%|18.6%|20.0%| |市盈率|9.34|13.10|10.08|9.41|8.64| [12] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 安克创新2024年及25Q1业绩增速亮眼，各业务、渠道、地区均有良好表现，毛利率维持高位且持续加大研发投入，高研发投入助力“极致创新”打造核心竞争力，调整2025 - 26年业绩预测并新增2027年预测，维持“买入”评级 [1][2][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入247.10亿元，同比+41.14%；归母净利润21.14亿元，同比+30.93%；扣非归母净利润18.88亿元，同比+40.50%。25Q1实现营业收入59.93亿元，同比+36.91%；归母净利润4.96亿元，同比+59.57%；扣非归母净利润4.40亿元，同比+39.36% [1] - 2024年充电储能类产品营收126.67亿元，同比+47.23%，其中储能业务营收30.20亿元，同比+184.00%；智能创新类产品营收63.36亿元，同比+39.53%；智能影音类产品营收56.92亿元，同比+32.84% [2] - 2024年线上渠道营收176.00亿元，同比+71.23%，其中独立站营收25.04亿元，同比+101.34%；线下渠道营收71.10亿元，同比+36.72%。25Q1线上渠道营收41.08亿元，同比+32.03%，其中独立站营收5.55亿元，同比+53.19%；线下渠道营收18.85亿元，同比+48.90% [2] - 2024年境内营收8.85亿元，同比+38.71%；境外营收238.25亿元，同比+41.23%，欧美日等主力市场及中国大陆等潜力市场增速超30%。25Q1境内营收2.55亿元，同比+55.44%；境外营收57.38亿元，同比+36.18% [3] 财务指标 - 2024年毛利率43.67%，同比+0.14pct；25Q1毛利率43.28%，同比 - 1.84pct [4] - 2024年期间费用率34.69%，同比+0.59pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为22.54%、3.52%、8.53%、0.10%，同比+0.34、+0.18、+0.46、 - 0.39pct。2024年研发费用21.08亿元，同比+49.13% [4] 核心竞争力 - 充电储能领域：领先全球将氮化镓材料商用化，建立全栈自研技术能力，推出阳台光储系统解决方案，实现储能系统智能化管理策略 [8] - 智能创新领域：智能家居品牌eufy首创多项技术，提升家庭安防安全性和可靠性，持续推出先进智能家用清洁机器人产品 [9] - 智能影音领域：智能影音品牌soundcore首创ACAA同轴圈铁声学架构，利用多种技术构造空间音频，带来影院般音频体验 [10] 投资建议 - 预计公司2025 - 26年营业收入分别为310.02、402.56亿元（原值为287.23、345.10亿元），新增2027年营业收入为520.80亿元，同比+25.5%、+29.9%、+29.4% [11] - 预计公司2025 - 26年归母净利润分别为26.01、35.47亿元（原值为24.86、30.24亿元），新增2027年归母净利润为48.12亿元，同比+23.0%、+36.3%、+35.7% [11] - 预计公司2025 - 26年EPS分别为4.90、6.67元（原值为4.68、5.69元），新增2027年EPS为9.05元 [11] - 2025年4月28日股价为85.00元，对应PE分别为17.36x、12.74x、9.39x，维持“买入”评级 [11] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,507|24,710|31,002|40,256|52,080| |YoY（%）|22.9%|41.1%|25.5%|29.9%|29.4%| |归母净利润(百万元)|1,615|2,114|2,601|3,547|4,812| |YoY（%）|41.2%|30.9%|23.0%|36.3%|35.7%| |毛利率（%）|43.5%|43.7%|43.4%|43.8%|44.2%| |每股收益（元）|3.06|3.99|4.90|6.67|9.05| |ROE|20.2%|23.6%|25.7%|30.1%|34.2%| |市盈率|27.81|21.28|17.36|12.74|9.39| [14] 财务报表和主要财务比率 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [16]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和利润实现快速增长，OPEX业务成长逻辑持续兑现，2025年有望延续快速增长势头，维持“增持”评级 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报、2025年一季报 [2] 营收端情况 - 2024年公司实现营收54.69亿元，同比+42.63%，主要因市场占有率提升和OPEX类业务高速增长；分行业看，集成电路、泛半导体、生物医药、其他行业收入分别同比+85%、+2%、+23%、+75%；分产品看，电子工艺设备、生物制药设备、气体和先进材料、核心零组件、MRO收入分别同比+39%、+11%、+29%、+58%、+118%，OPEX业务收入占比达31.0%（新签合同占比44.8%） [3] - 2025Q1公司实现营收6.77亿元，同比+14.94%，增速放缓系季节性波动，OPEX业务收入占比提升至43%，IC行业收入占比51.2%，基于在手订单，2025年公司收入端有望延续快速增长 [3] 盈利情况 - 2024年公司实现归母净利润5.28亿元，同比+31.50%，扣非后归母净利润4.88亿元，同比+43.80%；销售净利率为10.40%，同比-0.64pct；扣非后归母净利率为8.93%，同比+0.08pct；整体毛利率26.02%，同比-1.09pct；期间费用率14.22%，同比-1.86pct [4] - 2025Q1公司实现归母净利润/扣非归母净利润0.34/0.25亿元，同比+38.23%/+50.77%，扣非盈利水平有所提升；毛利率26.40%，同比-1.00pct；期间费用率25.58%，同比+2.43pct，推测坏账计提转回和政府补贴增厚利润端表现 [5] OPEX业务布局 - 公司在巩固CAPEX业务竞争优势同时，OPEX业务成业绩持续成长重要动力 [6] - 核心零组件主要产品向国内头部半导体设备公司批量供货，受益零部件国产替代 [7] - 气体及先进材料方面，可转债募投项目布局电子气体和电子大宗气，铜陵基地投建前驱体制造基地覆盖20余种产品 [7] - MRO针对客户介质输配送系统提供后续服务，具备半导体工艺设备维保服务能力 [7] 投资建议 - 调整2025 - 2026年公司营收预测为73.17、96.71亿元（原值为71.46和90.43亿元），分别同比+34%、+32%；归母净利润预测为7.49、10.75亿元（原值为7.96和10.93亿元），分别同比+42%、+44%；对应EPS为2.56、3.68元（原值为2.74和3.76元） [8] - 新增2027年公司营收预测123.13亿元，同比+27%；归母净利润预测为14.44亿元，同比+34%；EPS为4.94元 [8] - 2025/4/28日收盘价38.78元对应PE分别为15、11和8倍，维持“增持”评级 [8] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,835|5,469|7,317|9,671|12,313| |YoY（%）|41.8%|42.6%|33.8%|32.2%|27.3%| |归母净利润(百万元)|401|528|749|1,075|1,444| |YoY（%）|55.1%|31.5%|41.9%|43.6%|34.3%| |毛利率（%）|26.9%|26.0%|26.7%|26.7%|26.6%| |每股收益（元）|1.47|1.88|2.56|3.68|4.94| |ROE|13.4%|15.3%|16.8%|19.4%|20.7%| |市盈率|26.38|20.63|15.13|10.54|7.85| [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 公司24年营业总收入168.21亿元（YOY+14.84%），归母净利润10.53亿元（YOY+7.75%）；24Q4营业总收入41.31亿元（YOY+6.15%），归母净利润2.68亿元（YOY+11.07%）；25Q1营业总收入38.34亿元（YOY+10.36%），归母净利润2.47亿元（YOY+43.02%） [1] - 收入端外销维持较高增速，内销收入降幅收窄，24Q1/Q2/Q3/Q4出口收入分别同比+30%/+25%/+20%/+14%，内销收入分别同比+6%/+7%/-15%/-11%，25Q1出口增速+16%，内销降幅收窄至5% [2] - 利润端费用率优化，25Q1盈利能力提升，24年销售毛利率20.91%（YOY - 1.82pct），归母净利率6.26%（YOY - 0.41pct）；24Q4销售毛利率19.38%（YOY - 4.01pct），归母净利率6.48%（YOY + 0.29pct）；25Q1销售毛利率22.42%（YOY + 0.50pct），归母净利率6.44%（YOY + 1.47pct），25Q1销售/管理/研发费用率分别为3.90%/5.80%/3.36%，同比分别 - 0.07pct/+0.31pct/-0.44pct [2] - 非经常性损益方面，25Q1衍生品投资损失及公允价值变动损失同比减少约4073万元 [2] - 调整25 - 27年公司收入预测为180.57/192.44/205.10亿元，同比分别+7.35%/+6.57%/+6.58%，对应归母净利润分别为11.80/12.55/13.90亿元，同比分别+12.06%/+6.40%/+10.74%，相应EPS分别为1.45/1.55/1.71元，以25年4月28日收盘价13.00元计算，对应PE分别为8.95/8.41/7.59倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,647|16,821|18,057|19,244|20,510| |YoY（%）|6.9%|14.8%|7.3%|6.6%|6.6%| |归母净利润(百万元)|977|1,053|1,180|1,255|1,390| |YoY（%）|1.6%|7.7%|12.1%|6.4%|10.7%| |毛利率（%）|22.7%|20.9%|21.3%|21.5%|21.7%| |每股收益（元）|1.19|1.29|1.45|1.55|1.71| |ROE|12.9%|12.8%|12.5%|11.7%|11.5%| |市盈率|10.95|10.08|8.95|8.41|7.59| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表：24 - 27年营业总收入分别为16,821、18,057、19,244、20,510百万元，YoY分别为14.8%、7.3%、6.6%、6.6%等 [11] - 现金流量表：24 - 27年净利润分别为1,115、1,257、1,336、1,479百万元等 [11] - 资产负债表：24 - 27年货币资金分别为3,376、4,297、5,073、6,082百万元等 [11] - 主要财务指标：成长能力方面，24 - 27年营业收入增长率分别为14.8%、7.3%、6.6%、6.6%；盈利能力方面，毛利率分别为20.9%、21.3%、21.5%、21.7%等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报发布，2024年营收209.83亿元（+3.0%），归母净利润35.6亿元（+5.9%），扣非归母净利润31.0亿元（-11.8%）；2025Q1营收60.26亿元（+16.0%），归母净利润10.50亿元（+16.7%），扣非归母净利润10.60亿元（+25.8%），业绩超预期 [1] - 分业务看，2024年屈光、视光、白内障、眼前段、眼后段业务收入分别为76.0、52.8、34.9、19.0、15.0亿元，同比分别+2.3%、+6.4%、+4.9%、+6.0%、+8.2%，毛利率分别为55.1%、54.5%、34.7%、41.2%、31.4%，同比分别-2.28、-2.56、-3.25、-4.46、-3.31pct；2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.3%/14.2%/1.5%/1.0%，同比+0.6/+1.1/-0.1/+0.7pcts [2] - 2024年公司门诊量1694万人次（yoy+12.1%），手术量129万例（yoy+9.4%）；截至2024年底，全球品牌医院、眼科中心及诊所共974家，境外收入达26.3亿元（yoy+13.5%），占比12.5%，已形成全球医疗服务网络 [3] - 因消费环境承压，调整公司盈利预测，预计2025 - 2026年营收分别为234.3、259.6亿元（原值为240.8、274.7亿元），对应增速分别为11.7%、10.8%；归母净利润为40.7、46.5亿元（原值为43.2、50.7亿元），对应增速分别为14.5%、14.2%，EPS为0.44、0.50元（原值为0.46、0.54元）；新增2027年收入为286.0亿元，归母净利润为53.6亿元，EPS为0.57元，对应2025年4月28日13.13元/股收盘价，PE分别为30/26/23X [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,367|20,983|23,430|25,960|28,601| |YoY（%）|26.4%|3.0%|11.7%|10.8%|10.2%| |归母净利润(百万元)|3,359|3,556|4,070|4,649|5,358| |YoY（%）|33.1%|5.9%|14.5%|14.2%|15.2%| |毛利率（%）|50.8%|48.1%|49.8%|50.1%|50.2%| |每股收益（元）|0.36|0.38|0.44|0.50|0.57| |ROE|17.8%|17.2%|16.4%|15.8%|15.4%| |市盈率|36.03|34.13|30.09|26.34|22.86|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为20,983、23,430、25,960、28,601百万元，呈增长趋势；净利润分别为3,736、4,337、4,948、5,692百万元，也逐年增加 [11] - 现金流量表：经营活动现金流2024 - 2027年分别为4,882、7,468、7,500、8,106百万元；投资活动现金流分别为 - 2,848、 - 4,123、 - 4,180、 - 3,834百万元；筹资活动现金流分别为 - 2,734、 - 60、 - 121、 - 139百万元 [11] - 资产负债表：2024 - 2027年资产合计分别为33,255、38,983、44,626、51,132百万元；负债合计分别为11,443、12,758、13,453、14,267百万元；股东权益合计分别为21,812、26,225、31,173、36,865百万元 [11] - 主要财务指标：成长能力方面，营业收入增长率和净利润增长率均呈增长态势；盈利能力上，毛利率、净利润率等指标表现良好；偿债能力方面，流动比率、速动比率等逐步提升；经营效率上，总资产周转率略有下降 [11]

报告公司投资评级 - 评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 好太太发布2024年年报及2025年一季报，业绩下滑，后续在国补催化、行业集中度向龙头提升下，预计业绩将逐步回暖 [2] - 受需求弱于预期影响，下调盈利预测，但考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年好太太实现营收15.57亿元，同比-7.78%；归母净利润2.48亿元，同比-24.07%；扣非后归母净利为2.44亿元，同比-24.46% [2] - 2024Q4实现营收4.88亿元，同比-14.73%；归母净利润0.58亿元，同比-34.70%；扣非后净利润0.38亿元，同比-21.52% [2] - 2025Q1实现营收2.59亿元，同比-11.37%；归母净利润0.33亿元，同比-39.73%；扣非后归母净利为0.32亿元，同比-42.88% [2] - 公司拟每10股派发现金股利2元（含税） [2] 分析判断 智能家居产品占比持续提升，线下渠道加快优化 - 2024年公司整体收入下滑，智能家居产品收入同比下降7.39%，占比达85.24%；传统晾衣架收入同比下降18.87%，占比11.23% [3] - 公司加大线上直播电商和新产品迭代，推出多款产品巩固智能晾晒领域龙头地位 [3] - 线上收入同比小幅下降2.03%至9.86亿元，占比提升至63.3%；线下渠道收入同比下降20.82%至5.27亿元 [3] - 公司通过高管帮扶、多轮培训等赋能终端零售，加强城市运营平台模式与下沉市场策略 [3] 盈利有所承压，期待后续改善 - 2024年公司毛利率同比下降3.37pct至47.98%，预计受行业竞争加剧、会计科目调整影响 [4] - 2024年期间费用率为29.82%，同比+1.65pct，受收入下滑、费用相对刚性拖累 [4] - 2024年研发费用率为3.15%，同比持平 [4] - 2025Q1毛利率同比下降4.02pct至47.92%，期间费用率为34.10%，同比+2.62pct，利润端有压力 [4] 研发保持领先，关注国补对需求的提振和行业竞争格局变化 - 好太太累计获国家专利1600余项，涵盖核心产品，包括前沿技术，保持产品创新领先 [5] - 3月以来消费品以旧换新补贴力度加大，下游需求逐步回暖 [5] - 行业标准化要求提升，小企业生存压力加大，预计行业集中度向头部企业提升，利好龙头公司 [5] 投资建议 - 公司晾衣架产品升级，零售渠道变革增强终端把控能力，电商渠道发展，智能门锁等新品类待发 [6] - 下调25 - 27年营收预测为16.35/18.22/20.65亿元，EPS分别为0.68/0.76/0.90元 [7] - 对应2025年4月28日收盘价13.95元/股，PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1688|1557|1635|1822|2065| |YoY（%）|22.2%|-7.8%|5.0%|11.4%|13.4%| |归母净利润(百万元)|327|248|273|308|362| |YoY（%）|49.7%|-24.1%|9.9%|12.9%|17.6%| |毛利率（%）|50.8%|48.0%|49.3%|50.1%|51.0%| |每股收益（元）|0.81|0.62|0.68|0.76|0.90| |ROE|14.3%|10.2%|9.3%|8.8%|8.6%| |市盈率|17.22|22.68|20.64|18.29|15.55| [9] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及主要财务指标预测，如营业收入增长率、净利润增长率、毛利率等 [11]