报告公司投资评级 - 增持（首次）[5] 报告的核心观点 - 方盛股份作为换热器国家级专精特新“小巨人”，研发加速锚定多元化领域，2025Q1 营业收入同比回升 21%，风电、余热回收领域订单有望恢复，储能、氢能、数据中心等新赛道贡献未来增量，2025 年募投产线投产强化产能，首次覆盖给予“增持”评级 [5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 6 月 27 日，收盘价 25.48 元，年内最高/最低 36.24/8.18 元，总市值 22.3077 亿元，流通市值 6.2632 亿元，总股本 8755 万股，资产负债率 24.40%，每股净资产 5.26 元/股 [3] 研发与产品布局 - 2024 年研发费用投入 1526.22 万元，较 2023 年增长 9.08%，截至 2024 年末获 105 项专利证书，研发聚焦产品集成化、领域多元化、国家新质生产力战略导向三个方向，拥有 9 项研发项目，6 项聚焦不同场景冷却系统 [6] 公司概况与业绩 - 方盛股份专注研发换热器和换热系统，产品应用于传统和新兴领域，是国家级专精特新“小巨人”企业。2024 年营收 3.47 亿元，同比增 1.10%，归母净利润 2981 万元；2025Q1 营收 0.74 亿元，同比增 21.02%，归母净利润 701 万元 [7] 市场前景 - 风电领域 2025 年预计增长，订单需求增加；余热回收领域 2025 年需求有望阶段性恢复；储能、氢能、数据中心等领域 2025 年订单预期较好，公司已取得突破性进展 [7] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.48/0.61/0.74 亿元，对应 EPS 分别为 0.55/0.69/0.85 元/股，对应当前股价 PE 分别为 46.5/36.9/30.2 倍 [8][9] 合作与产线布局 - 2024 年轨交、氢能等多领域合作成果丰硕，2025 年在募投厂区规划新产线布局，包括氢能、数据中心、储能等领域相关产品 [9] 财务预测摘要 - 给出 2024 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率、估值倍数等预测 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][8][70] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为中节能旗下光伏平台，经营稳健效益优先，储备项目优质，财务质量好，在政策推动和激励机制下主观能动性强，虽面临一些风险，但估值低于可比公司，首次覆盖给予“增持”评级 [7][8][10] 各部分总结 公司基本情况 - 公司控股股东为中国节能，实控人为国资委，截至2025年5月7日，中国节能合计持股34.64%，是中国节能旗下唯一太阳能业务平台，专注光伏电站与光伏制造两大主业 [7][14][18] - 中国节能是六小豪门电力央企之一，旗下有六家上市平台，形成“3+3+1”产业格局，2024年环保和新能源产业为核心产业，合计占营收与毛利分别为58%、71% [16] 核心主业情况 - 光伏发电为核心主业，电站分布全国24个省，2024年营收43亿，占比72%，利润几乎由光伏电站贡献，2024年太阳能制造亏损1.15亿元 [7][20] - 截至2024年底，公司运营光伏电站约6.08GW、在建约2.08GW、拟建设约2.28GW、已签署预收购协议约1.68GW，合计约12.11GW，较2020年新增7.07GW；光伏设备产能合计5GW [21][24] - 营收受设备业务影响，利润一直由电站运营贡献，2024年业绩下滑系镇江公司减值以及光伏电价下滑 [25] - 在运装机集中华东与西北，在建装机分散在非西北区域；2024年市场化交易电量约占47%，较2023年提升10个百分点，平均上网电价下降，主要受入市与平价项目影响 [30][31] - 发电毛利率较为稳定，2024年下滑4个百分点，或与入市有关；光伏发电板块毛利率2024年为61%，处于行业领先，原因一是带补贴项目占比达70%，二是向制造业务延伸减少发电成本 [36][37] 发展动力与优势 - 136号文推动新能源优质发展，公司储备17GW优质项目，通过区域管理人才与智能运维等降本，在建项目均为光伏电站项目，还聚焦海外新兴市场优质光伏项目 [7][50][52] - 财务结构稳健，截至2024年底资产负债率为52%，优于同行，较2020年底下降12个百分点，借债成本下降；带补贴项目中63%无合规风险，国补与市值比约70%，若国补发放将缓解现金压力 [7][53][58] - 公司2020年发布股权激励方案，当前处于第三个行权期，行权价4.196元/股；2024年证监会与国资委要求重视市值管理，公司PB长期低于1倍，已发布三年分红规划和股份回购方案，管理层与中小股东利益深度绑定 [7][60][66] 盈利预测与估值 - 假设2025 - 2027年每年新增光伏机组150、100、100万千瓦，光伏利用小时数分别为1177、1118、1118小时，预计归母净利润分别为11.4、10.2、10.4亿元，同比增速分别为 - 6.7%、 - 10.9%、1.7% [8][68][69] - 选取龙源电力（A）、三峡能源、中绿电、银星能源为可比公司，2025 - 2027年可比公司平均PE为20、18、17倍，公司对应PE分别为15、17、17倍，估值低于可比公司均值 [8][70][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周大部分行业信用利差小幅波动，AA+电子行业信用利差大幅收缩；城投债 5Y 以内信用利差小幅走扩、5Y 以上小幅压缩；产业债信用利差涨跌互现，5Y 产业债整体表现较好；银行二永债信用利差大多小幅走扩；信用债收益率整体小幅波动，长端表现好于中短端；维持看多收益率 2%以上信用债的逻辑，建议适度下沉和拉久期，关注收益率 2%以上、流动性较好的中长久期高票息城投债、银行二永债机会 [2][23][43] 各目录总结 一级市场 - 净融资规模：本周传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比上周均减少，资产支持证券净融资额环比上周减少；城投债净融资额环比增加 325 亿元，产业债净融资额环比减少 973 亿元，金融债净融资额环比减少 462 亿元 [4][7] - 发行成本：本周 AA 主体产业债，AA+、AAA 主体金融债发行利率大幅上升，AA+主体产业债发行利率下降，其余各券种各评级债券发行利率变动不超 4BP [15] 二级市场 - 成交情况：本周信用债成交量环比上周减少 1299 亿元，传统信用债换手率较上周整体下行，资产支持证券换手率有所上涨 [4][16][17] - 收益率：本周信用债收益率整体小幅波动，长端表现好于中短端；各品种 AA+级 5Y 收益率涨跌互现 [21][22] - 信用利差：大部分行业信用利差小幅波动，AA+电子行业信用利差大幅收缩；城投债 5Y 以内信用利差小幅走扩、5Y 以上小幅压缩；产业债信用利差涨跌互现，5Y 产业债整体表现较好；银行二永债信用利差大多小幅走扩 [23][27][31][35] 本周债市舆情 - 转债负面舆情：本周 16 家主体评级调低，16 只可转债债项评级调低；2 家主体列入观察名单，2 只可转债债项列入观察名单 [2][38] - 其他信用负面：本周 3 家主体评级调低，37 只债项评级调低，10 只债项隐含评级调低；贵州水城经济开发区高科开发投资有限公司被列入主体观察名单，“18 水城高科债”被列入债项观察名单 [2][40] 投资建议 维持看多收益率 2%以上信用债的逻辑，建议适度下沉和拉久期，关注收益率 2%以上、流动性较好的中长久期高票息城投债、银行二永债机会；银行二永债关注民生银行、渤海银行、恒丰银行等，城投债关注云南、陕西、天津等区域相关主体 [2][3][43]

报告核心观点 - 我国养老金理财产品以低风险、稳健收益为核心优势，在多层次养老体系中快速崛起，北交所市场发展向好且有投资机会，5月新能源装机新增创历史，看好风电设备盈利改善，北交所公司收并购受关注 [2][6][11][17][24] 固定收益 - 我国个人养老金制度全面实施半年，养老金理财产品以低风险、稳健收益为核心优势，在多层次养老体系中快速崛起 [2][6] - 我国养老金体系以“三支柱”为骨架构建多层次养老保障体系，24年底第一支柱占比约63.9%，第二支柱占比35.8%，第三支柱占比约0.3% [6] - 个人养老金市场形成分层竞争生态，截至25年5月末，储蓄、基金、保险、理财四类产品构成完整矩阵，头部机构全品类布局占先机 [2][7] - 养老理财产品业绩稳健，收益率领先同业，2025年5月底存续规模1036亿元，2024年平均收益率达4.9% [8] - 国内养老金产品更注重稳健，权益配置比例低，风险控制优 [8] 北交所 2025年中期北交所投资策略 - 上半年北交所从“出圈”到“出彩”，北证50涨幅36%领跑主要指数 [2][11] - 下半年政策端持续“小步快跑”，企业端持续“优质供给”，资金端持续“产品增量” [12][13] - 稀缺性投资是北交所市场最强主线，主题投资弹性好于沪深市场，投资并购重组概念整体胜率较高 [14] 北交所公司首次拟收购新三板公司 - 科达自控拟2.09亿元收购海图科技51%股权，为新三板企业提供新发展路径和资本运作模式 [24] - 收并购概念是2025年北交所二级市场投资热点，关注带来实质性业务机遇的案例 [24] - 北证50指数单周上涨6.84%强势反弹，关注并购重组预期和Q2业绩超预期公司 [4][25] 公用环保 电力 - 5月新能源装机新增创历史，截至5月底全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%，太阳能与风电装机累计增速创新高 [17] - 预计下半年新能源仍有较大体量投产，全年投产创历史新高，但新增在建项目或断崖式下降 [18] - 新疆存量项目稳步过渡，增量项目风光分类竞价；内蒙古基本实现全面入市，多举措稳定投资预期 [19] 风电设备 - 风电快速大型化是整机环节盈利能力承压的核心因素 [21] - 风机快速大型化使新产品推出周期变短，利润率走低，随着陆风大型化速度放缓，整机厂盈利能力有望改善 [23] - 整机环节有较高壁垒，风电整机厂利润改善具备产业逻辑，后续风电装机量有望维持较高水平 [24]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 农业板块配置价值明显上升，本次农业股上涨或经历情绪刺激、产业逻辑演绎、周期上行带动 EPS、PE 双击三个阶段，目前或处于第二阶段早期 [12] 根据相关目录分别进行总结 板块观点 生猪 - 猪价短期反弹，后续供应压力或缓解，企业盈利或维持较好水平，估值有望修复 [16] - 5 月能繁母猪存栏量接近产能调控绿色合理区间，政策维护猪价稳定决心坚定，产能调控力度或加大 [16] - 投资应从“周期思维”向“优质优价”转化，推荐德康农牧，建议关注牧原股份、温氏股份等 [17] 肉禽 - 2025 年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，产业链一体化及合同订单养殖企业或扩大市占率 [7] - 产业链话语权向种源端集中或成新常态，利润向上游集中短期难改变 [7] - 关注 ROE 改善且有持续性的标的，如益生股份、圣农发展 [7] 饲料 - 2024 年水产养殖盈利改善，预计 2025 年水产料需求弹性复苏 [19] - 国内资本扩张期结束，龙头进入现金流稳定回流阶段，推荐海大集团 [20][21] 宠物 - 天猫 618 大促中乖宝、中宠表现较好，佩蒂、路斯在细分类目有名，头部品牌竞争激烈 [22] - 关注自主品牌表现优秀的乖宝、中宠，以及估值低位且基本面有机会的佩蒂股份 [22] 农产品 - 农产品进口减少或助力价格上涨，关注 6 月美国农业部种植面积报告，天然橡胶短期基本面偏空 [12] 市场与价格情况 行情表现 - 本周沪深 300 指数收于 3922，升 1.95%；农林牧渔 II 指数收于 2661，升 0.80%，水产养殖表现最好 [30] 行业新闻 - 5 月能繁存栏 4042 万头，产能调控措施持续，农业农村部将继续引导出栏和开展“窗口指导” [52][53] - 《2025 年中国宠物经济报告》显示中国宠物市场正经历结构性变革，有望 2030 年前成全球最大市场 [53] - 欧洲宠物活体增长近 300 万，养宠家庭渗透率近 50%，宠物食品市场规模增长 [54] - 2025/26 年度全球谷物产量、消费量、期末库存和贸易量均调高 [55][56][57] 价格表现 - 包含生猪、肉禽、饲料、农产品等各类产品价格及相关养殖利润、存栏量、库存等数据 [60][79][94]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 铜价因美元下跌、降息预期升温及库存大幅去化而上涨，低库存支撑其强势运行 [6] - 铝库存维持低位，铝价高位震荡，氧化铝现货价格偏弱 [6] - 锂价底部震荡，等待矿端减产及旺季需求支撑 [6] - 刚果金延长钴出口禁令3个月，关注钴价反弹机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业综述 重要信息 - 美国5月核心PCE物价指数年率2.7%超预期，前值3.6%；至6月21日当周初请失业金人数23.6万人低于预期，前值24.6万人 [10] - 中矿资源2.5万吨锂盐产线停产检修技改6个月，总投资1.21亿元 [11] - 藏格矿业麻米错盐湖项目核准获批，预计年产电池级碳酸锂5万吨等，总投资45.4亿元 [11] - 西部矿业玉龙铜矿三期项目核准获批，生产规模将增至3000万吨/年 [12] 市场表现 - 本周上证指数涨1.91%，申万有色板块涨5.11%，跑赢上证指数3.20pct，位居申万板块第6名 [13] - 细分板块中，铜、锡和铜材板块涨跌幅居前，钨、稀土和黄金板块居后 [13] - 个股涨跌幅前五为电工合金、宏创控股等；后五为赤峰黄金、南方锰业等 [13] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为19.41倍，变动0.76倍，与万得全A比值为98% [22] - 本周申万有色板块PB_LF为2.24倍，变动0.09倍，与万得全A比值为139% [22] 工业金属 铜 - 本周伦铜/沪铜/纽铜分别上涨2.1%/2.47%/5.96%；伦铜/沪铜库存分别下跌7.99%/19.11%，纽铜库存上涨4.02% [27] - 冶炼费 -43.6美元/吨；硫酸价格涨3.28%，铜冶炼毛利为-2575元/吨，亏损收窄 [27] 铝 - 本周伦铝/沪铝分别上涨2.02%/0.24% [37] - 伦铝库存涨0.69%、沪铝库存跌9.76%，现货库存涨3.13% [37] - 氧化铝价格跌2.52%，阳极价格持平，铝企毛利涨9.00%至4778元/吨 [37] 铅锌 - 本周伦铅/沪铅分别上涨2.24%/2.02%；伦铅库存跌3.75%，沪铅涨1.24% [50] - 本周伦锌/沪锌分别上涨4.22%/2.37%；伦锌库存跌5.55%，沪锌涨1.79% [50] - 冶炼加工费涨5.56%至3800元/吨；矿企毛利涨3.33%至7200元/吨，冶炼毛利为300元/吨，扭亏为盈 [50] 锡镍 - 本周伦锡/沪锡分别上涨4.64%/3.38%；伦锡库存持平，沪锡库存跌0.14% [64] - 本周伦镍/沪镍分别上涨1.81%/1.56%；伦镍库存跌0.41%，沪镍库存跌2.32% [64] - 镍铁价格跌1.08%；国内镍铁企业盈利为5271元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利跌1.99%至23627元/吨 [64] 能源金属 锂 - 本周锂辉石/锂云母/碳酸锂价格分别上涨1.45%/3.72%/1.24%，氢氧化锂价格下跌1.78% [73] - 以锂辉石/锂云母为原料的冶炼毛利分别为-1109元/吨、-2260元/吨 [73] 钴 - 本周海外MB钴价涨1.12%，国内电钴价格涨3.83%，国内外价差1.18万元/吨 [85] - 硫酸钴/四钴价格分别上涨4.27%/8.76%，硫酸钴相对金属钴溢价-0.47万元/吨，四钴相对金属钴溢价3.36万元/吨 [85] - 国内冶炼厂毛利涨1.10%，刚果原料钴企毛利涨9.67% [85]

并购动态 - 科达自控拟2.091亿元受让海图科技51%股权，海图科技估值4.13亿元、2024年归母净利润4165万元，收购PE约10X，2025 - 2027年净利润承诺不低于3800/4200/4600万元或累计不低于1.26亿元[2][6] - 2025H1北交所多家公司有收并购动作，如易实精密拟不超1.63亿元购通亦和51%股权、青矩技术拟2250万元购北京求实工程管理45.12%股份等[10] 市场表现 - 北证50指数单周上涨6.84%，北证A股PE回升到51X，日均成交额回升到347亿元，科创板、创业板和北证A股PE均有所回升[2][16] - 北证A股本周日均换手率上涨到7.88%，科创板本周日均换手率2.69%，创业板本周日均换手率6.00%[16] 新股情况 - 2024年1月1日到2025年6月27日北交所29家企业新发上市，本周广信科技上市[22] - 2023年1月1日至2025年6月27日，106家上市企业发行市盈率均值16.21X、中值15.88X，首日涨跌幅均值107%，中值50%[25] IPO审核 - 2025年6月23 - 27日，奥美森1家公司过会，9家公司已问询，48家公司已受理，5家公司中止，下周将审议锦华新材IPO申请[2][31] 投资建议 - 关注收并购概念、并购重组预期和Q2业绩超预期公司，全年市场整体乐观[2][11] - 关注长周期业绩稳定增长新质生产力标的、高端智造+泛科技产业链标的、高股息+稳健增长内需标的、特色消费产业链、近期热点主题交易机会等[2][11]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 5月新能源装机新增创历史，太阳能与风电装机累计增速均创今年新高，预计今年下半年新能源仍有较大体量规模投产，但下半年新增在建新能源项目或断崖式下降 [4][5] - 新疆、内蒙古发布136号文细则，政策支持力度省间分化，新疆政府对增量新能源支持力度较大，内蒙古已基本实现全面入市 [6][33] - 风电快速大型化是整机环节盈利能力承压的核心因素，随着陆风大型化速度放缓，整机厂盈利能力有望显著改善，且整机环节有较高技术壁垒 [9][10][11] 各部分总结 电力 装机 - 截至5月底全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%，太阳能与风电装机累计增速均创今年新高，太阳能月度累计新增装机为十四五期间最高 [4] - 2025年1 - 5月全国风电新增装机46.3GW，同比增长134.2%；全国太阳能新增装机197.9GW，同比增长150.0%；单5月新增光伏环比再翻倍，5月单月风电新增装机26.3GW创单5月新增新高 [5] - 预计1 - 5月光伏新增主要为分布式光伏及大基地项目，前五月新增风电装机集中在三北区域，今年下半年新能源仍有较大体量规模投产，全年投产创历史新高，但下半年新增在建新能源项目或断崖式下降 [5][23][32] 新疆、内蒙古136号文细则 - 新疆存量项目基本延续现有政策，入市比例有所提升；增量项目风光分类竞价，竞价限制与机制电量比例超预期，政府支持力度较强 [6][34][37] - 内蒙古电力市场化程度走在全国前列，蒙西作为第五个电力现货转正市场，存量项目保障小时数进一步下滑，增量项目全部入市交易；蒙东存量常规新能源项目无保障小时数，新方案延续老办法，增量项目全部入市交易，且将通过支持储能产业、招商引资、市场价格信号等稳定投资预期 [6][39][42] 风电设备 整机利润下滑原因 - 风电快速大型化是整机环节盈利能力承压的核心因素，2014 - 2020年陆上平均单机容量提升速度低于2020 - 2023年，2024年以来大型化速度明显放缓 [45] 快速大型化致利润率走低原因 - 风机快速大型化使新产品推出周期大幅变短，大型电力设备新产品利润率通常走低，一是厂家注重份额而非短期盈利，二是新产品小批量交货、设计成熟度不够易成本失控，随着陆风大型化速度放缓，整机厂盈利能力有望改善 [10][49][52] 整机环节技术壁垒 - 整机环节集中度持续走高、供货厂家数量持续减少、无新厂家进入市场，说明整机环节有较高技术壁垒，盈利能力具备改善可能 [11][53] 重点公司估值 - 报告给出电力、环保、燃气、电力设备、风电设备、煤炭等重点公司估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、EPS、PE、PB等信息 [75][77][80][82][83][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国个人养老金制度全面实施半年，养老金理财产品以低风险、稳健收益为核心优势，在多层次养老体系中崛起，具有投资潜力 [1] - 国内养老金呈现“基本保障主导、补充层级待突破”特征，个人养老金市场形成分层竞争生态，养老理财产品业绩稳健、收益率领先 [2] - 中国养老金理财产品适合保守型投资者，当前稳健性为首要考量，未来提升权益比例有望增强收益弹性 [117] 根据相关目录分别进行总结 中国个人养老金制度的全面落地与全球镜鉴 - 中国养老金体系以“三支柱”构建多层次保障体系，2024年末总规模约18.8万亿元，呈现“基本保障主导、补充层级待突破”特征 [2][10][11] - 个人养老金制度2022年顶层设计出台，2024年底全面实施，截至2025年5月底开户人数超7200万，产品数量增至1031款，但“开户热、缴存冷” [14][15][16] - 美国、英国、日本个人养老金体系各有特点，与中国在税收机制、参与条件、缴费限额、投资范围、领取方式等方面存在差异 [17][21][22][29] 国内个人养老金产品分层竞争与全球经验 - 国内个人养老金产品形成储蓄、基金、保险、理财四类完整矩阵，头部机构主导市场，中小机构寻求差异化突破 [2][33][35] - 储蓄产品收益稳定，股份制银行是发行主力；保险产品由大型机构主导，专属养老保险“高结算利率、低保证收益”；理财产品主要来自大型银行理财子公司；基金市场头部引领，指数类产品发展快 [2][40][45][61] - 发达国家个人养老金权益类资产配置比例更高，美国IRA向权益类资产倾斜，英国个人养老金收益率统计分散，日本iDeco和NISA风险偏好提升 [73][79][81] 养老理财产品未来可期 - 养老理财产品市场稳步发展，以国有大行及头部理财公司为主导，2025年5月底存续规模达1036亿元 [87][90] - 养老金理财产品以固定收益类为主，R2风险等级产品占比高，与养老目标基金、年金产品结构有差异 [98] - 养老理财产品资产配置以固收类为主，固收类资产中非标债权和金融债占比高，2024年平均收益率4.9%，表现优异 [101][106][110] 投资分析意见 - 个人养老金理财产品形成低风险、稳健收益市场格局，适合保守型投资者，当前稳健性为首要考量，提升权益比例有望增强收益弹性 [117]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - AI基建加速，带动上游AI/通用服务器、交换机等IT设备、配套电力设备、冷却系统等市场需求上升，行业景气度上行。备用电源方面，柴油发电机存在供需缺口，国产替代机遇显现；不间断电源方面，机柜高功率趋势下，HVDC的渗透有望加速；服务器电源方面，功率密度提升，服务器电源量价齐增 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 从系统架构视角看AI数据中心：算力布局带动设备快速增长 - **AI训练与推理带动算力需求快速提升** - 大模型应用场景及多能力融合催化商业化进度，海内外大厂重金布局算力。2017 - 2022年，全球算力规模增长CAGR达55%，2022年全球算力总规模约900EFLOPS；2023 - 2030年我国AI算力规模增速CAGR约70%。英伟达芯片功率持续提升，对配套电力设备、冷却系统要求提高 [11] - **云厂Capex持续攀升，设备层面迎来行业beta强支撑** - 2025年海外云厂Capex增速预计在50%左右，国内阿里表明未来三年资本开支会超过过去十年。AI基建加速带动上游设备市场需求上升，行业景气度上行 [13] - **关于NV算力的讨论** - Deepseek以低算力成本训练出领先全球的大模型，其V3 / R1推理系统采用大规模跨节点专家并行EP方案。未来对单位token成本要求低、并发数要求高的场景下，NV Link通信速率表现优异，应用前景广阔 [16] - **AI数据中心电力系统** - **概览**：数据中心分为A、B、C三级，假设未来AIDC智算中心均为A级建设要求。供配电系统核心包括后备柴油发电机、不间断电源系统等，数据中心电力设备大致分为高压变电设备、弱电侧设备、备用电源 [24][27] - **架构**：机房外高压配电引出110KV市电，经主变环节降压到10KV，备用电源柴发在断电时切换供电，配电变环节把10KV电压降压到400V；机房相近弱电侧设备中，不间断电源把电压从400V转变，服务器电源/PSU进一步降压，DC - DC电源将电压变成芯片和元器件所需等级 [33] - **冗余配置及对应功率测算**：单个数据中心内，供电系统各环节设备冗余配置常见N + X、2N两种模式。数据中心功率计算考虑IT设备功率和PUE，未来新建数据中心PUE < 1.3。A级数据中心变压器、UPS/HVDC环节多为2N冗余，柴发可做N + X配置 [34][37] - **远期可能的非2N冗余架构**：AI数据中心未来可能推广DR/RR/N + 1架构，降低设备冗余度，提高负载率 [39] 备用电源：供需缺口下，柴油发电机的国产替代机遇 - **柴油发电机组：数据中心主流备用电源** - 备用电源用于市电及其他电源放完电后的电力供应，A级数据中心必须设置独立备用电源，柴油发电机组因可操作性优成为主流选择。其功率大、续航久，数据中心备用电源一般采用1.8 - 2MW的大功率柴油发电机组，A级数据中心需按N + 1配置柴发系统 [48] - **2025供需矛盾凸显：需求高增，供给侧有望迎来国产替代** - 数据中心用柴发市场中，国外厂商占据主导地位，但海外厂商或存在产能增长瓶颈，国内厂商有望受益于增量市场渗透率提升。国内发电机组市场竞争充分，供应侧分为四大阵营，国际品牌长期占据主导地位，柴发机组结构复杂，进口品牌产能供给扩产节奏或不及需求增长 [49][53] - **相关标的** - **科泰电源**：通信及数据中心领域领先的备用电源设备供应商，环保低噪声柴油发电机组贡献近90%营收。2020年与MTU设立合资公司，积极开发东南亚数据中心市场，平均单价逐步走高，供货国内大厂 [59] - **泰豪科技**：军工装备和应急装备两大核心主业占2023年营收的90%。智能应急电源以高功率密度、大功率应急电源等为研发重点，2023年销量达206MW。公司处置非主业资产，聚焦主业，预计后续业绩表现更稳定 [63] - **潍柴重机**：船用发动机龙头，发电机组上中下游皆有布局，设备销售量保持在2万台/年以上。在近期通信运营商大功率柴发机组招标中取得头筹 [68] 不间断电源：机柜高功率趋势下，HVDC的渗透有望加速 - **不间断电源：UPS是当前主流，HDVC渗透率或有望提升** - **UPS**：不间断交流电源，由主路、旁路、蓄电池3块电路构成。全球UPS市场外资为主，前三大是施耐德、伊顿、Vertiv [71][73] - **HVDC**：不间断高压直流电源，相比UPS少直流逆变交流环节。HVDC演进趋势为输出电压提升、集成化，包括最初代48V DC、第二代240V或336V DC、第二代Plus巴拿马电源 [74][78] - **UPS和HVDC的区别 - HVDC** - HVDC电路上少逆变环节，更保险，可提升效率，直流输电方便拔高电压，减少热损，效率略高，省空间 [80] - **为什么讨论第三代HVDC对UPS的替代性** - 三代HVDC海外研发输出电压±400V，其渗透率提升是因为AI数据中心单位面积用电功率高，高功率机柜带来高电压需求，三代HVDC直流输电适用于未来高功率高电压趋势 [89] - **本次GTC大会800V HVDC产品** - 2025年3月GTC大会台达、麦格米特公布800V HVDC解决方案，800V HVDC渗透率有望持续提升，应用进程加快 [91] - **相关标的** - **科华数据**：业务分为新能源业务、非数据中心电源和软件业务、数据中心业务。数据中心业务2024年营收31.52亿，同比增长14%，包括IDC租赁和增值类业务、数据中心产品及集成业务 [96] - **中恒电气**：业务分为电源和电力软件两大类，HVDC电源是下游云厂核心供应商，电源类收入占比70%左右。2024年公司归母增速178%，扣非增速322%左右，得益于数据中心电源订单高增 [100] 服务器电源：功率密度提升，服务器电源量价齐增 - **服务器电源：成本加成法下，单W价值量随功率密度同步提升** - 服务器电源跟随服务器机柜功率，一般按2倍冗余配置。单模块功率演进趋势从3.3kW - 5.5kW - 8.5kW - 10kW - 12kW，功率密度提升对应单W价值量提升。海外2025年有望批量采用5.5kW模块，国内适配高功率服务器趋势，长期应用看好 [107] - **相关标的** - **麦格米特**：电力电子技术扎实，电源用于多个下游领域。服务器电源PSU海内外收入高成长，2024年进入英伟达供应链，功率密度提升增收增利，柜侧供电链全平台布局。传统业务中家电板块营收占比提升，中长期有成长空间 [109][117][120] - **欧陆通**：主营业务分为电源适配器、服务器电源和其他电源。2024年营收、归母分别增长近32%、37%，各板块营收齐发力。数据中心电源从低功率到高功率段均具备，高功率电源占比提升，是未来量利增长主要驱动力 [127][134]