报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周各行业信用利差整体涨跌互现，建议负债端稳定的机构选取发达地区优质城投主体锁定票息，适度下沉搏击期限机构凸点套利机会；关注高评级短久期产业债配置机会吃票息，逢回调增配；关注处于期限结构凸点上的二级资本债补涨机会 [2][44] 根据相关目录分别进行总结 本周（4/14 - 4/18）市场概览 - 一级市场：信用债发行量、偿还量环比增加，净融资额环比减少；除金融债发行数量环比减少外，各券种发行和兑付只数均增加；除AAA城投债和金融债发行利率上升外，各券种其余评级信用债发行利率均下行 [3] - 二级市场：成交量环比小幅减少，换手率涨跌互现；各期限和评级的信用债收益率较上周均有不同程度下行；城投债、产业债、银行资本债信用利差均呈现短端压缩，长端走扩格局 [3] 一级市场 - 净融资规模：信用债净融资额为1796亿元，环比减少434亿元；资产支持证券净融资额为235亿元，环比减少208亿元；城投债净融资额为628亿元，环比减少26亿元；产业债净融资额为1278亿元，环比增加397亿元；金融债净融资额为 - 110亿元，环比减少804亿元 [6] - 发行成本：信用债除AAA城投债和金融债发行利率上升外，各券种其余评级发行利率均下行；资产支持证券方面，AAsf级ABS发行利率较上周上升550BP，AA + sf级ABS发行利率较上周下降92BP，AAAsf级ABS发行利率较上周下降9BP，AA +、AAA级ABN发行成本较上周有所下行 [15][16] 二级市场 - 成交情况：信用债成交量环比减少224亿元；城投债成交量2669亿元，环比增加565亿元；产业债成交量3572亿元，环比增加430亿元；金融债成交量3753亿元，环比减少1220亿元；资产支持证券成交量232亿元，环比增加90亿元；信用债换手率有涨有跌，城投债换手率1.69%，环比下行0.36pct；产业债换手率2.14%，环比上行0.24pct；金融债换手率2.71%，环比下行0.89pct；资产支持证券换手率0.7%，环比上行0.28pct [18] - 收益率：除1Y以下信用债收益率较上周小幅下行外，其余各期限和评级的信用债收益率较上周均有0 - 7BP的调整；各品种AA + 级5Y收益率涨跌互现 [22][23] - 信用利差：各行业信用利差整体小幅波动，AA级医药生物信用债利差收窄10BP；AA + 级中电子、化工、机械设备业利差分别收窄6BP、5BP、5BP，计算机业利差走扩5BP；AAA级中电气设备业利差收窄9BP，休闲服务业利差走扩6BP；其他行业不同评级信用利差波动在5BP以下 [25] - 城投债：短端信用利差小幅压缩，长端信用利差小幅走扩；各地区城投信用利差整体收窄，部分地区小幅上行 [29][31] - 产业债：信用利差短端小幅压缩，长端小幅走扩；目前AAA级产业债期限利差凸点已被抹平 [33] - 银行资本债：信用利差短端不同程度压缩，长端小幅走扩；AA、AA + 级银行二级资本债信用利差5Y > 10Y > 3Y，配置5Y银行二级资本债仍具性价比 [37] 本周债市舆情 安阳钢铁集团有限责任公司所发行“24安阳钢铁MTN001(可持续挂钩)”、“24安阳钢铁MTN002(科创票据)”、“25安阳钢铁PPN001(科创票据)”、“25安阳钢铁PPN002B(科创票据)”隐含评级调低 [2][42] 投资建议 本周央行实现全周净投放2338亿元，中美关税战可能逐步缓和，10年期国债1.65%定价了约30BP的降息预期，年内10Y国债收益率仍可能回到1.7%上方；各行业信用利差整体涨跌互现，城投债建议选取发达地区优质城投主体锁定票息，适度下沉套利；产业债建议关注高评级短久期配置机会；银行资本债建议关注期限结构凸点上的二级资本债补涨机会 [2][43][44]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 航空 - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值，重点关注华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空[14] - 飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔，重点关注渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL[14] 快递 - 当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限，通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间，建议关注中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份[14] 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估[14] - 快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注德邦股份、安能物流[14] - 化工物流市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会，化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性，关注密尔克卫、兴通股份[14] 航运船舶 - 油轮新造船订单有限叠加船队老化，供给紧张；而随着非OPEC产量的增加，油运需求同时受益于量*距，叠加美国对伊俄委油贸制裁加强，油运未来三年景气度有望持续提升，旺季弹性亦将加强，建议关注招商轮船、中远海能、中国船舶[14] - 散运供需双弱，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏[14] - 船舶绿色更新大周期刚刚启动，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动，造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，目前新单交期排至2027/28年，成为推动船价上涨的核心驱动，以钢价为核心的造船成本侧相对稳定，造船企业远期利润有望逐步增厚[14] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 航运船舶 - OPEC+增产货盘释放，VLCC运价反弹，4月17日，VLCC TD3c TCE为48551美元/日，较16日上涨33.8%[5] - 4月18日上海出口集装箱运价指数报1371点，环比下降1.7%，其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化-2.9%/+0.8%；上海-美西/美东运价分别环比变化-4.5%/+0.8%；上海-东南亚运价环比上涨0.4%[5] - 本周原油轮大船运价上涨，BDTI指数较上周环比上涨2.34%，至1141点，VLCC TCE环比上涨0.4%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化+5.9%/+3.5%/-6.7%；Suezmax TCE环比上涨5.5%；Aframax TCE环比上涨3.3%[6] - 本周成品油轮大船运价下降，BCTI指数较上周环比上涨2.3%，至686点，LR1中东-日本环比下降17.2%；MR - 太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化-3.3%/-5.2%/+4.6%[6] - 本周散运船运价下降，BDI指数较上周环比下降3.6%，至1262点，其中，BCI/BPI/BSI分别环比变化-6.5%/-1.9%/-0.8%[6] - 本周新造船价指数下降0.09点，新造船船价指数较上周环比下降0.09点，为187.33点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化持平/持平/+0.97点/-0.34点；当月集装箱船价指数较上月环比下降0.53点[6] - 本期（4月5日至4月11日），新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1190点，较上期（3月29日至4月4日）环比下跌35点，跌幅2.86%，其中，东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北指数分别环比-1.89%/-6.02%/3.34%/3.92%[7] 快递物流 - 国家邮政局公布一季度快递行业数据，3月行业件量同比+20.3%，一季度行业件量同比+21.6%，一季度快递业务量累计451.4亿件、收入累计3456.4亿元，分别同比增长21.6%、10.9%，一季度快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为86.9，较1 - 2月下降0.2，同比上升1.8，一季度中部、西部快递业务量比重分别上升0.9pct和0.6pct，3月快递业务量166.6亿件、收入1246.0亿元，同比增长20.3%、10.4%[8][9] - 多家快递公司公布3月经营数据，呈现一定分化，3月圆通/韵达/申通/顺丰快递业务量26.65/22.53/20.85/12.95亿票，同比增长22.48%/17.34%/20.05%/25.36%；快递业务收入58.11/44.10/41.89/178.97，同比增长13.40%/10.55%/14.70%/10.6%；单票收入2.18/1.96/2.01/13.82元，分别同比下降7.42%/5.77%/4.29%/11.75%[9] - 兴通股份发布2025年一季度报告，业绩短期承压，静待外贸运力兑现成长，2025年一季度公司实现营业收入3.82亿元，同比-0.84%；归母净利润为0.74亿元，同比-4.75%，2025年至2027年，公司至少将有12艘不锈钢化学品船舶投入运营，合计23.50万载重吨[10] - 密尔克卫发布2024年年报和2025年一季报，业绩持续改善，2024年全年公司实现营业收入121.18亿元，同比+24.26%；归母净利润5.65亿元，同比+31.04%，其中Q4收入25.65亿元，同比+20.66%，归母净利润0.75亿元，同比+163.68%，2025年一季度实现营业收入33.42亿元，同比+15.40%，归母净利润1.72亿元，同比+14.02%[10] 航空机场 - 国产飞机出海加速，4月15日，中国与越南发布联合声明鼓励两国航空公司根据市场需求恢复、增开航班，欢迎越南的航空公司引进和运营中国商用飞机；4月17日，中国与马来西亚发布联合声明探讨和推进在轨道装备、航空航天、核电等领域开展合作，支持马来西亚的航空公司引进和运营中国商用飞机[11] - 4月14日，中国民用航空局副局长胡振江会见美国普惠公司商用发动机总裁，双方围绕加强普惠发动机运营安全、促进中美民航发展等议题交换了意见[11] - 南航中止出售10架波音787 - 8，此次交易中止系由美国加征关税导致南航挂牌的10架波音787 - 8飞机和两台GEnx发动机升值所致，中止期限自公告发布之日起至2025年05月12日[12] - 据航班管家预测，2025年五一假期日均航班量约1.59万架次，预计同比2024年增长4.0%；预测2025年五一假期民航日均旅客量约214.5万人次，预计同比2024年增长7.6%，截至4月15日，2025年五一假期民航国内机票（经济舱含税）均价约885.7元，同比2019年提升8.6%，同比2024年增长4.4%[12][13] 市场回顾 A股板块指数回顾 - 2025年4月14日至2025年4月18日，上证综合指数环比上涨1.19%，A股交运指数环比上涨0.25%，交运各板块中物流综合（-0.30%）、快递（2.40%）、公路（-0.10%）、铁路（1.86%）、航运（-0.53%）、港口（-2.93%）、航空（0.35%）、机场（-1.40%）[18] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2025年3月社零数据为40940.4亿元，同比增长5.9%；实物商品网上零售额为11315.4亿元，同比增加14.92%；2025年3月，全国快递服务企业业务量完成166.6亿件，同比增长20.3%；业务收入完成1246亿元，同比增长10.4%[22] - 2025年3月，顺丰完成业务量12.95亿票，同比增长25.36%；快递服务单票收入13.82元，同比下降11.75%；圆通完成业务量26.65亿票，同比增长22.48%；快递产品单票收入2.18元，同比下降7.42%；韵达完成业务量22.53亿票，同比增长17.34%；快递服务单票收入1.96元，同比下降5.77%；申通完成业务量20.85亿票，同比增长20.05%；快递服务单票收入2.01元，同比下降4.29%[28] 公路铁路 - 2024年12月公路客运量为9.87亿人，同比+155.32%；货运量为37.74亿吨，同比+9.90%；2024年12月铁路客运量为2.97亿人，同比+2.63%；货运量为4.59亿吨，同比+5.44%[43] 航空机场 - 2025年2月份，民航完成旅客运输量约0.62亿人次，同比-1.5%，完成货邮运输量60.50万吨[47] - 2025年3月，三大航整体客座率为82.82%，较2025年2月的84.68%减少1.86pct，春秋航空以89.74%的客座率持续领跑行业[50] - 2025年3月份，深圳机场飞机起降同比+4.55%，旅客吞吐量同比+8.7%，货邮吞吐量同比+14.52%；上海机场飞机起降同比+4.29%，旅客吞吐量同比+9.04%，货邮吞吐量同比+5.49%；厦门空港飞机起降同比+1.68%，旅客吞吐量同比+3.78%，货邮吞吐量同比+9.35%；白云机场飞机起降同比+1.54%，旅客吞吐量同比+2.76%，货邮吞吐量同比+1.89%[57] 航运船舶 - 本周克拉克森综合运价为25257美元/日，较上周环比增长1.56%，克拉克森新造船指数为187.33点，较上周环比下降0.09点[62] - 本周原油运输指数（BDTI）为1141点，较上周环比增长2.34%，成品油运输指数（BCTI）为686点，较上周环比增长2.31%，BDI指数为1262点，较上周环比下降3.61%；CCFI指数为1110.94点，较上周环比增长0.33%[62]

报告行业投资评级 - 无 [4] 报告的核心观点 - 继续看多黄金，规避美元定价的风险资产 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 海外AI 市场行情回顾 - 本周（2025/4/14 - 2025/4/18）市场波动有所平稳，恒生科技收于4887.4，指数下跌0.3%，跑输恒生指数2.6pct；费城半导体指数收于3832.5，指数下跌4.0%，跑输纳斯达克100、标普500指数 [8] - 本周各国访美陆续开始贸易谈判，大型跨国公司表现不佳，自主可控板块表现优异，UUUU本周上涨20% [9] - 个股方面，本周相关标的涨幅TOP5的公司分别为ENERGY FUELS（+20%）、WOLFSPEED（+14%）等；跌幅TOP5的公司分别为ALLEGRO MICROSYSTEMS（-19%）、NANO NUCLEAR ENERGY（-15%）等 [9] 本周重要事件回顾 - 美国政府根据《贸易扩展法》第232条款，对加工关键矿物及其衍生产品采取行动，重点针对锂、镍、钴、稀土元素等关键矿物的加工产品，包括铀 [16] - 后续政府将推动扩大美国本土的矿物加工和制造投资，加强与盟国合作，提升供应链韧性 [16] - 此次行动有助于提振市场对美国本土铀矿商、铀浓缩企业未来增长预期 [17] 近期重要事件预告 - 2025年4月22日至26日，特斯拉、安费诺、德州仪器等多家公司将披露业绩报告 [18][19] Web3与加密市场 加密货币市场行情回顾 - 本周全球加密货币总市值总体有所上升，截至2025年4月18日，总市值达2.66万亿美元，4月18日总交易额为564.1亿美元，占总市值比重为2.17% [20] - 加密市场情绪当前处于恐惧区间，4月18日，CMC加密货币恐惧贪婪指数为32 [23] - 本周加密市场相关标的整体走势分化，涨幅TOP5的公司分别为SOS、Microstrategy等；跌幅TOP5的公司分别为Mawson Infrastructure Group、Riot Blockchain等 [26] 本周重要事件回顾 - 本周加密核心资产现货ETF整体录得净流入0.14亿美元，其中IBIT录得净流入1.87亿美元，GBTC录得净流出0亿美元，FBTC录得净流出1.23亿美元 [28] - 美联储立场强硬降息预期降温，本周加密核心资产价格波动加剧，本周六维持在8.5万美元左右水平 [32] 近期重要事件预告 - 2025年4月25日至5月19日，Ebang International Holdings, Inc.、Riot Blockchain, Inc.等多家公司将披露业绩预告 [37]

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 04 月 20 日 政策助力，Q1 经济数据较好 ——一季度经济数据点评 投资要点： 联系人 一季度 GDP 增速亮眼。一季度，中国 GDP 达到 31.9 万亿元，实际 GDP 同比增长 5.4%。其中，最终消费支出拉动 GDP 增长 2.8 个百分点，贡献超过一半以上的经济 增长，或因在以旧换新政策持续推动下，消费潜力持续释放；资本形成总额拉动 GDP 增长约 0.5 个百分点，或因财政政策靠前发力和大规模设备更新政策效果逐渐显现； 货物和服务净出口拉动 GDP 增长 2.1 个百分点，或因"抢出口"效应持续支撑。 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 一季度消费增速较高。一季度，社会消费品零售总额 12.5 万亿元，同比增长 4.6%， 扣除价格因素实际增长 4.8%；3 月份社会消费品零售总额同比增长 5.9%，增速较 1-2 月份提高 1.9pct。消费品以旧换新加力扩围政策成效明显。3 月份限额以上单位 通 讯 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩超预期，公司积极探索机器人、深海科技、风电等新领域应用，业绩有望持续向好 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月18日收盘价36.91元，一年内最高/最低价40.00/8.51元，总市值4400.23百万元，流通市值2402.52百万元，总股本119.22百万股，资产负债率22.95%，每股净资产5.18元/股 [3] 投资要点 - 25Q1营收1.67亿元（yoy+18%/qoq - 10%），归母净利润3382.47万元（yoy+61%/qoq+2%），扣非归母净利润3301.50万元（yoy+70%/qoq+2%），销售费用率1.11%（yoy - 0.01pcts/qoq+0.05pcts），管理费用率2.57%（yoy - 0.59pcts/qoq - 0.71pcts） [6] - 公司是液压油缸“小巨人”，业务涵盖液压产品研产销，主要产品包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧，与行业龙头建立长期合作关系。25Q1毛利率30.62%（yoy+5.93pcts/qoq+0.77pcts），净利率20.31%（yoy+5.45pcts/qoq+2.41pcts）。工程机械行业复苏和煤炭采掘行业转型有望带来增量需求，油气弹簧业务收入有望高增长 [6] - 向特定对象发行可转换公司债券申请获受理，拟发行总额不超过1.5亿元，盘古智能拟认购不低于1.2亿元。盘古智能产品应用于风力发电领域，公司高端液压油缸产品可适配其风电液压系统，双方合作有望拓宽业务领域 [6] - 多个JP研发项目顺利结项，铆接机器人用丝杠项目和深海科技方面项目取得阶段进展。公司将向电动化、系统化、伺服控制领域发展，研发项目若突破将丰富产品管线，实现全面布局。铆接机器人用行星滚柱丝杠副技术项目已取得进展，深海科技相关项目有技术储备，待市场需求可迅速响应 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.41/1.86/2.21亿元，对应EPS分别为1.18/1.56/1.85元/股，当前股价对应的PE分别为31.2/23.7/19.9倍 [5][8] - 2023 - 2027年营业收入分别为669/629/779/931/1102百万元，同比增长率分别为32.46%/-5.99%/23.87%/19.62%/18.35%；归母净利润同比增长率分别为25.28%/37.02%/29.60%/31.74%/18.88% [8] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E各财务指标情况，如货币资金、营业收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率包括成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）、估值倍数（P/E、P/S等） [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 公司作为行业龙头，在业务规模、盈利能力、资产质量等方面具备显著优势，安全边际较高，具备估值修复空间，结合订单结构持续优化、重点细分领域保持高景气，维持“买入”评级 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至2025年4月18日，收盘价5.50元，一年内最高/最低6.79/4.72元，总市值227,262.15百万元，流通市值227,262.15百万元，总股本41,320.39百万股，资产负债率75.81%，每股净资产10.89元/股 [3] 投资要点 - 2024年公司综合毛利率9.86%，同比+0.02pct，Q4毛利率12.84%，同比+0.46pct；全年期间费用率4.95%，同比+0.24pct；资产及信用减值损失200.90亿元，同比多损失57.88亿元，投资净收益15.05亿元，同比减少25.31亿元，综合影响下净利率2.87%，同比-0.38pct，Q4单季净利率1.89%，同比-0.94pct；全年经营活动现金净流入157.74亿，同比多流入47.43亿，收现比、付现比同比分别+1.28pct、+0.21pct至102.38%、102.19% [5] 业绩与分红 - 2024年公司实现收入21871.48亿，同比-3.46%，归母、扣非归母净利润为461.87、415.81亿，同比-14.88%、-14.33%；Q4单季实现收入5606.07亿，同比-5.67%，归母、扣非归母净利润为64.84、45.60亿元，分别同比-38.89%、-39.03%；全年业绩承压受房地产行业深度调整、公司房建业务结构优化及减值计提显著增加等因素影响 [6] - 2024年公司拟派发现金分红112.18亿元（含税），分红比例24.29%，同比提升3.47pct，股息率4.94%（截至2025/4/18收盘） [6] 业务与区域收入 - 2024年房建、基建、房地产开发与投资、勘察设计业务分别实现收入13,218.01亿元、5,509.03亿元、3,062.34亿元和108.22亿元，同比下降4.5%、1.0%、0.8%、7.9%；毛利率分别为7.4%、10.0%、17.3%、21.0%，同比变动+0.1pct、+0.2pct、-0.9pct、-0.3pct，房建与基建业务盈利能力略有提升 [6] - 2024年战略性新兴产业实现收入2,241.8亿元，占总收入的10.25%，协同拉动整体增长动能 [6] - 境内实现收入20,685.14亿元，同比下降3.8%；境外实现收入1,186.33亿元，同比增长2.5%，海外市场呈稳步扩张态势 [6] 新签订单情况 - 2024年公司新签建筑合同额达40,808亿元，同比增长5.4%；境外新签合同2,110亿元，同比增长20.3%，海外拓展势头良好 [6] - 房建、基建、勘察设计分别新签订单26,516亿元、14,149亿元和143亿元，同比变动为-1.4%、+21.1%、-3.8%；房建业务结构持续优化，工业厂房、科教文卫体设施、商业综合体等公共建筑领域新签合同占比提升至65.6%，其中工业厂房新签合同额7,216亿元，同比增长16.0%，占房建合同比重上升至27.2%，成为房建业务最大细分领域 [6] - 基建业务中，能源工程、水务环保及水利水运板块维持高增长，新签合同总额占比提升至53.7%；其中能源工程新签合同额5,008亿元，同比增长85.6%，占比跃升至35.4%，成为基建业务中规模最大的细分领域；水务环保与水利水运新签额分别为2,040亿元和544亿元，分别同比增长76.3%和8.6% [6] - 房地产开发业务合约销售额4,219亿元，同比下滑6.5%；销售面积1,461万平方米，同比减少21.4%；全年新增土储882万平方米，年末土地储备总量达7,718万平方米，土地资源保持充足 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为475.42、494.31、512.94亿元，同比增速分别为+2.93%、+3.97%、+3.77%，当前股价对应的PE分别为4.78/4.60/4.43倍 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 阿利沙坦酯持续高增长，创新管线集群即将形成 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为6.6/7.6/8.8亿元，同比增速分别为9.9%/15.0%/16.4%，当前股价对应的PE分别为61/53/45倍，维持“买入”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月18日收盘价36.05元，一年内最高/最低为38.10/25.51元，总市值40,189.14百万元，流通市值40,180.09百万元，总股本1,114.82百万股，资产负债率16.37%，每股净资产7.81元/股 [3] 事件 - 公司2024年年报显示，实现营收40.12亿元（同比+19.22%），归母净利润6.02亿元（同比+3.71%）；24Q4实现营收10.11亿元（同比+11.23%），归母净利润0.92亿元（同比 - 8.96%） [6] 业务情况 - 2024年制剂业务营收31.92亿元，同比增长20.43%；原料及中间体业务营收4.12亿元，同比下滑0.37%；医疗器械业务营收3.05亿元，同比增长41.68% [6] 费用率及研发投入 - 2024年销售费用率36.71%，同比提升6.53pct；研发费用率10.50%，同比减少1.66pct；管理费用率6.78%，同比减少1.74pct；全年研发投入10.17亿元，占营收比重25.35% [6] 创新管线进展 - S086（高血压）预计近期获批上市；恩那度司他、SAL0108、生物药SAL056正在CDE审评中；S086（慢性心衰）、SAL003完成患者入组进入随访阶段，SAL003预计2025年递交上市申请；S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂一项联合给药III期入组完成在随访，另一项开展入组；JK07国际多中心II期临床进展顺利启动高剂量组入组；JK06在欧洲部分国家开展I期临床入组；SAL0112完成肥胖适应症Ib期临床，糖尿病II期试验同步推进 [6] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,365|4,012|4,505|5,436|6,278| |同比增长率（%）|-3.35%|19.22%|12.28%|20.67%|15.49%| |归母净利润（百万元）|580|602|661|760|884| |同比增长率（%）|-8.93%|3.71%|9.88%|14.97%|16.38%| |每股收益（元/股）|0.52|0.54|0.59|0.68|0.79| |ROE（%）|7.23%|6.90%|7.36%|8.19%|9.18%| |市盈率（P/E）|69.28|66.81|60.80|52.88|45.44|[5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027E年进行预测，包含货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目数据及成长能力、盈利能力、估值倍数等指标 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司核心产品营收增长，通过横向拓展、纵向深耕实现业务升级；中国新能源车销售渗透率持续提升，公司聚焦下游新能源车厂迎发展机遇；总成件开发与关键材料优化两端发力，2025年拓市场扩产能、蓄势中长期发展；预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.97/1.19/1.46亿元，对应EPS分别为0.94/1.15/1.42元/股，当前股价对应的PE分别为28.0/22.8/18.6倍；看好公司募投达产在即预期下的中长期发展潜力，维持“增持”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月18日，公司收盘价26.29元，一年内最高价38.00元，最低价8.50元，总市值27.1313亿元，流通市值12.806亿元，总股本1.032亿股，资产负债率21.31%，每股净资产3.61元/股 [3] 投资要点 事件 - 2024年年报发布，公司实现营收3.04亿元（yoy + 18.04%）、归母净利润7913万元（yoy + 18.93%）；权益分派为每10股派发现金红利3.883元（含税）、每10股转增3股，拟共预计派发现金红利3998万元，转增3089万股 [6] 业务升级 - 2024年公司多项核心产品实现营收增长，金属粉末冶金零件、自润滑轴承、传力杆、金属粉末注射成形零件、座椅调节机构总成件产品收入分别为12929万元（yoy + 23%）、7268万元（yoy + 19%）、5400万元（yoy + 0.4%）、3409万元（yoy + 36%）、991万元（yoy + 15%）；公司双轮驱动推进业务升级，深化成熟产品国产替代，聚焦座椅调节系统核心零部件领域加速进口替代，开拓新产品市场，将阻尼铰链技术应用于新式调节机构，实现产品品类横向延伸，围绕座椅调节系统产业链纵向深耕，开发并推出集成化产品，向系统解决方案提供商跨越 [6] 行业机遇 - 2024年中国汽车产业韧性十足，产销量分别达3128.20万辆（yoy + 3.70%）和3143.60万辆（yoy + 4.50%），新能源汽车产销破千万辆，占比40.90%，市场化进程加速，汽车出口超600万辆蝉联全球首位，新能源车成出口增长主力；2025年政策利好叠加全球碳排放法规趋严、补贴延续，中国市场新能源汽车渗透率有望进一步提升，座椅零部件需求有望随之增长；公司深度聚焦新能源汽车赛道，新能源车型订单占比高达90%，产品已深度融入新能源汽车产业链，应用于主流新能源汽车品牌，未来1 - 2年有望把握行业红利，实现业务规模与市场份额双突破 [6] 研发与发展 - 2024年公司持续加码研发创新，研发费用达1564万元（yoy + 18%），年末累计拥有专利66项，其中发明专利16项；积极推进风电齿轮箱滑动轴承、办公座椅电动调节机构、PEEK复合材料等项目研发，从总成件开发与关键材料优化两端发力，提升产品技术水平与市场竞争力；2025年将凭借技术优势开拓新市场，计划将核心技术产品向商用车、工程机械、电动工具等领域拓展；募投项目“年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件项目”截至2024年末已完成65%的投资进度，预计2026年5月建成投产，达产后将显著扩产，为中期发展筑牢根基 [6] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|258|304|371|449|549| |同比增长率（%）|24.31%|18.04%|21.76%|21.18%|22.20%| |归母净利润（百万元）|67|79|97|119|146| |同比增长率（%）|30.59%|18.93%|22.44%|22.71%|22.98%| |每股收益（元/股）|0.64|0.77|0.94|1.15|1.42| |ROE（%）|18.76%|21.21%|22.45%|23.63%|24.72%| |市盈率（P/E）|40.78|34.29|28.00|22.82|18.56|[8] 附录：财务预测摘要 资产负债表（部分数据） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|98|/|92|153|238| |应收票据及账款（百万元）|158|/|180|198|219| |流动资产总计（百万元）|320|/|347|430|539| |固定资产（百万元）|112|/|133|162|164| |资产总计（百万元）|474|/|547|633|744| |负债合计（百万元）|101|/|115|130|152| |股东权益合计（百万元）|373|/|431|503|591|[9] 利润表（部分数据） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|304|371|/|449|549| |营业成本（百万元）|174|212|/|256|312| |净利润（百万元）|79|/|97|119|146| |归属母公司股东净利润（百万元）|79|/|97|119|146| |EPS(元)|0.77|0.94|/|1.15|1.42|[9] 现金流量表（部分数据） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营性现金净流量（百万元）|102|101|143|173| |投资性现金净流量（百万元）|-52|-67|-31|-30| |筹资性现金净流量（百万元）|-72|-40|-50|-59| |现金流量净额（百万元）|-22|-6|61|84|[9] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收增长率（%）|18.04%|21.76%|21.18%|22.20%| |营业利润增长率（%）|20.04%|21.82%|22.16%|22.98%| |归母净利润增长率（%）|18.93%|22.44%|22.71%|22.98%| |经营现金流增长率（%）|102.42%|-1.01%|41.20%|21.49%| |毛利率（%）|42.96%|42.73%|42.97%|43.17%| |净利率（%）|26.00%|26.15%|26.48%|26.65%| |ROE（%）|21.21%|22.45%|23.63%|24.72%| |ROA（%）|16.69%|17.72%|18.77%|19.66%| |ROIC（%）|27.60%|34.96%|34.14%|40.22%| |估值倍数（P/E）|34.29|28.00|22.82|18.56| |估值倍数（P/S）|8.92|7.32|/|6.04|4.94| |估值倍数（P/B）|7.27|6.29|5.39|4.59| |股息率（%）|0.00%|1.42%|1.74%|2.14%| |EV/EBITDA|13|20|16|13|[9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 近两周黄金持续突破历史新高，伦敦现货黄金上涨8.22%至3305.65美元/盎司，上期所黄金上涨7.03%至791.02元/克，沪金持仓量上涨8.97%至42.40万手；伦敦现货白银上涨3.10%至32.31美元/盎司，上期所白银下跌1.52%至8160元/千克，沪银持仓量上涨1.44%至90.31万手；伦敦现货钯上涨3.15%至951美元/盎司，伦敦现货铂上涨2.46%至959美元/盎司[5] - 近期金价在美国关税政策暂停缓释系统性风险，以及众议院通过共和党预算蓝图的背景下快速上涨，主要原因包括特朗普宣布“暂停对等关税90天”并下调普遍关税、美国众议院通过共和党版预算计划、美国3月零售销售额环比上涨1.4% [5] - 中期来看，“特朗普2.0”或在暂停关税的90天内成为黄金市场交易的首要主线，为黄金价格上涨提供较强动能，未来两周需重点关注美国4月相关经济数据公布时间节点 [5] - 长期来看，“降息交易”+“特朗普2.0”双主线将在2025年持续催化，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足 [5] - 维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合包括山东黄金、赤峰黄金、中金黄金、山金国际 [6] 根据相关目录分别进行总结 价格走势情况 - 近两周，伦敦现货黄金上涨8.22%至3305.65美元/盎司，上期所黄金上涨7.03%至791.02元/克，沪金持仓量上涨8.97%至42.40万手；伦敦现货白银上涨3.10%至32.31美元/盎司，上期所白银下跌1.52%至8160元/千克，沪银持仓量上涨1.44%至90.31万手；伦敦现货钯上涨3.15%至951美元/盎司，伦敦现货铂上涨2.46%至959美元/盎司 [10] 美国经济数据和美联储跟踪 - 报告展示了美国新增非农就业人数、失业率、新增ADP就业人数、当周初请失业金人数、JOLTs职位空缺、PMI、2025年5月FOMC单月利率变动概率、FOMC点阵图、美元指数、美国10年期国债收益率等情况相关图表 [24][30][36] 持仓及成交量情况 - 报告展示了COMEX资管机构多头持仓、COMEX其他多头持仓、COMEX生产/贸易/加工/用户空头持仓、COMEX互换交易商空头持仓、沪金持仓量、沪银持仓量、全球主要黄金ETF持仓、全球主要白银ETF持仓等情况相关图表 [45][47][49] 内外盘价差及黄金基准比值情况 - 本周五黄金内外盘价差为16.82元/克，较两周前下降15.87元/克；白银内外盘价差为619.09元/千克，较两周前下降842.84元/千克。本周金银比收于102.67，较两周前下降0.84；金铜比收于9090.04，较两周前上升175.25 [57] 期货基差情况 - 截至本周五，国际黄金基差（现货 - 期货）为 - 35.65美元/盎司，较两周前下降34.05美元/盎司；国内黄金基差为 - 3.82元/克，较两周前下降3.75元/克 [64]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 降波后铜价或迎来震荡，静待后续宏观催化；国内铝库存加速去化，铝价底部获支撑；锂库存持续累积，过剩格局延续，锂价震荡下行[3][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 美国 3 月零售销售月率为 1.4%，超预期；至 4 月 12 日当周初请失业金人数为 21.5 万人，低于预期[9] - 天山铝业发布 2024 年年报，实现营业收入 280.89 亿元，同比减少 3.1%；归母净利润 44.55 亿元，同比增长 102.0%[10] - 中孚实业发布 2024 年年报，实现营业收入 227.61 亿元，同比增长 21.1%；归母净利润 7.04 亿元，同比减少 39.3%[11] - 藏格矿业发布 2025 年一季报，实现营收 5.52 亿元，同比-10.1%；归母净利润 7.5 亿元，同比+41.2%[11] - 紫金矿业加纳 Akyem 金矿项目完成交割，该金矿 2023 年度实现销售收入 5.74 亿美元，净利润 1.28 亿美元[12] 1.2 市场表现 - 本周上证指数上涨 1.19%，申万有色板块上涨 0.91%，跑输上证指数 0.28pct，位居申万板块第 9 名[13][14] - 细分板块中，黄金和钴板块涨跌幅居前，磁材和稀土板块涨跌幅居后[13] - 个股方面，本周涨跌幅前五的股票是中洲特材、*ST 中润、华达新材、惠同新材、鹏欣资源；涨跌幅后五的股票是金力永磁、银河磁体、四川黄金、中国稀土、英洛华[13] 1.3 估值变化 - 本周申万有色板块 PE_TTM 为 19.17 倍，变动-0.44 倍，与万得全 A 比值为 107%；PB_LF 为 2.08 倍，变动-0.04 倍，与万得全 A 比值为 137%[22] 2. 工业金属 2.1 铜 - 本周伦铜下跌 0.29%，沪铜上涨 1.21%；伦铜库存上涨 2.22%，沪铜库存下跌 6.19%[24][27] - 冶炼费 -33.7 美元/吨；硫酸价格下跌 3.78%，铜冶炼毛利为-2261 元/吨，亏损扩大[24][27] 2.2 铝 - 本周伦铝下跌 1.58%，沪铝上涨 0.13%；伦铝库存下跌 1.83%、沪铝库存下跌 7.37%，现货库存下跌 2.83%[24][36] - 氧化铝价格上涨 0.17%，阳极价格持平，铝企毛利上涨 8.78%至 3970 元/吨[24][36] 2.3 铅锌 - 本周伦铅价格上涨 0.16%、沪铅上涨 0.33%；伦铅库存上涨 13.82%，沪铅下跌 8.92%[24][51] - 本周伦锌价格下跌 3.97%，沪锌价格下跌 2.57%；伦锌上涨 63.68%，沪锌下跌 8.26%[24][51] - 冶炼加工费持平至 3450 元/吨；矿企毛利下跌 3.53%至 7438 元/吨、冶炼毛利为-78 元/吨，亏损扩大[24][51] 2.4 锡镍 - 本周伦锡价格下跌 2.39%，沪锡价格上涨 1.00%；伦锡库存下跌 9.24%，沪锡库存下跌 7.77%[24][63] - 本周伦镍价格上涨 2.63%，沪镍价格上涨 3.87%；伦镍库存上涨 0.02%，沪镍库存下跌 0.86%[24][63] - 镍铁价格下跌 1.99%；国内镍铁企业盈利为 10413 元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利下跌 6.09%至 28820 元/吨[24][63] 3. 能源金属 3.1 锂 - 本周锂辉石价格下跌 0.25%至 808 美元/吨，锂云母价格下跌 3.19%至 1670 元/吨，碳酸锂价格下跌 0.21%至 71450 元/吨，氢氧化锂价格下跌 0.32%至 68830 元/吨[75][78] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利为-2018 元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-3520 元/吨[75][78] 3.2 钴 - 本周海外 MB 钴价上涨 0.31%为 15.93 美元/磅，国内电钴价格上涨 5.22%为 24.20 万元/吨，国内外价差 1.59 万元/吨(国外-国内)[75][88] - 硫酸钴为 4.93 万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价-0.15 万元/吨，四钴价格持平为 21.03 万元/吨，四钴相对金属钴溢价 4.21 万元/吨[75][88] - 国内冶炼厂毛利上涨 41.71%为 4.08 万元/吨；刚果原料钴企毛利上涨 14.84%为 9.13 万元/吨[75][88]