报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 航空 - 行业供给长期低增长需求有望受益宏观回暖长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行短期春运订票数据表现景气当前处于预期反转阶段具有配置价值重点关注中国国航、南方航空、华夏航空、中国民航信息网络、吉祥航空 [14] - 飞机产业链 OEM&MRO 双产能困境推高二手飞机紧缺度中期内难以有效缓解美债降息背景下航空租赁利差有望持续走阔重点关注渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL [14] 快递 - 当前快递需求坚韧终端价格总体处在历史底部水平下行空间有限通达系快递受价格战影响估值下杀当前板块龙头估值安全边际充分可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本业绩弹性相对更大业绩与估值存在双升空间建议关注中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份 [14][15] 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性高分红下有望迎来价值重估 [16] - 快运格局向好行业竞争放缓行业具备顺周期弹性建议关注德邦股份、安能物流 [16] - 化工物流市场空间较大行业准入壁垒持续趋严存在整合机会化工需求改善下龙头具备较大盈利弹性关注密尔克卫、兴通股份 [16] 航运船舶 - 油轮新造船订单有限叠加船队老化供给紧张；而随着非 OPEC 产量的增加油运需求同时受益于量*距叠加美国对伊俄委油贸制裁加强油运未来三年景气度有望持续提升旺季弹性亦将加强 [16] - 散运供需双弱环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清叠加 2025 年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化预计散运市场将持续复苏 [16] - 船舶绿色更新大周期刚刚启动航运景气 + 绿色更新进度是需求核心驱动造船产能在经过十余年行业低谷出清后持续紧张目前新单交期排至 2027/28 年成为推动船价上涨的核心驱动以钢价为核心的造船成本侧相对稳定造船企业远期利润有望逐步增厚建议关注招商轮船、中远海能、中国船舶 [16] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 航运船舶 - 干散货市场回暖运费和 FFA 价格均上涨本周海岬型船即期运费周三报 11584 美元/天比 2 月 12 日的低点翻了一倍但仍比去年同期下降 56%巴拿马型和超灵便型船运费也分别上涨 51%和 69%FFA 市场预期持续回升 3 月合约价格接近 18000 美元/天 3 月至 12 月均价升至 22000 美元/天海外干散货股票也从上月低点反弹 [5] - 2 月 28 日上海出口集装箱运价指数报 1515 点环比下降 5.0%其中上海 - 欧洲/地中海运价分别环比变化 +7.3%/-1.1%；上海 - 美西/美东运价分别环比变化 -14.6%/-11.3%；上海 - 东南亚运价环比上涨 0.2% [6] - 本周原油运船运价下跌 BDTI 指数较上周环比下降 3.2%至 888 点 VLCC TCE 环比下降 8.8%其中中东/西非/美湾 - 中国 TCE 分别环比变化 -14.0%/-11.1%/-1.0%；Suezmax TCE 环比下降 8.9%；Aframax TCE 环比下降 0.6% [6] - 本周成品油大船运价下跌 BCTI 指数较上周环比下降 3.5%至 699 点 LR1 中东 - 日本环比下降 2.0%；MR - 太平洋/新加坡 - 澳洲/大西洋分别环比变化 +7.7%/-12.1%/-4.4% [6] - 本周散运船运价上涨 BDI 指数较上周环比上涨 20.5%至 1078 点其中 BCI/BPI/BSI 分别环比变化 +51.8%/+4.3%/+7.8% [7] - 本周新造船价指数下降 0.20 点新造船船价指数较上周环比下降 0.20 点为 188.37 点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化：持平/持平/-0.37 点/-0.22 点；当月集装箱船价指数较上月环比下降 0.32 点 [7] - 本期 PDCI 上涨本期（2 月 15 日至 2 月 21 日）新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报 1179 点较上期（2 月 8 日至 2 月 14 日）环比上涨 55 点涨幅 4.89%其中东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北指数分别环比 +8.52%/+8.09%/+9.19%/-5.15% [7] 航空机场 - 三部门多措并举促进航空口岸通关便利化海关总署、国家移民局、中国民航局发布《通知》提出强化主要航空口岸通关服务保障、提高特殊货物通关效率、加快空运跨境电商发展、支持国际航空枢纽建设等多项措施进一步促进国际航空客货运输发展便利贸易和人员往来更好服务高水平开放高质量发展 [8][9] - 一月全球航空客运需求同增 10%据国际航协全球 1 月航空客运 RPK 同比 +10%ASK 同比 +7.1%客座率同比增长 2.2 个百分点创历史同期新纪录亚太区航空公司的表现尤为强劲 [9] - 春运后的航空淡季需求有望回暖 3 月旅客 TWI 值 50.3%处于扩张区间；3 月份旅客出差出行意愿值达 51.7%处于扩张区间；旅客旅游出行意愿值达 49.8%处于收缩区间；旅客其他出行意愿达 47.7%处于收缩区间；预期 2025 年 4 月份 TWI 值 51.0%旅客出行意愿指数将处于扩张区间 [10] 快递物流 - 2 月 17 日 - 2 月 23 日全国物流保持通畅国家铁路累计运输货物 7600.8 万吨环比增长 1.7%；全国高速公路累计货车通行 4855 万辆环比增长 17.47%；监测港口累计完成货物吞吐量 24558.2 万吨环比增长 11.85%完成集装箱吞吐量 591.9 万标箱环比增长 6.73%；民航累计保障航班 12.4 万班（其中货运航班 4607 班包括国际货运航班 3024 班国内货运航班 1583 班）环比下降 3.52%；邮政快递累计揽收量约 37.57 亿件环比增长 3.7%；累计投递量约 37.83 亿件环比下降 2.25% [11] - 2024 年我国新开低空物流航线超过 140 条目前城市开通低空物流航线主要以末端航线为主城市内航线占比达到新开航线总量的 90%跨省、市航线仅占 10%北京、上海、深圳、成都等多个城市共开通了 20 多条快递、外卖运输航线用于快递末端配送以及运输零售、餐饮、医疗物品等即时消费商品 [12] 市场回顾 - 2025 年 2 月 24 日至 2025 年 2 月 28 日上证综合指数环比下降 1.72%A股 交运指数环比下降 0.13%交运各板块中物流综合（0.74%）、快递（-0.49%）、公路（2.27%）、铁路（-1.46%）、航运（-3.25%）、港口（-1.01%）、航空（3.24%）、机场（0.97%） [20] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2024 年 12 月社会消费品零售总额 45172 亿元同比增长 3.72%；实物商品网上零售额为 12757 亿元同比增加 2.34%；全国快递服务企业业务量完成 178 亿件同比增长 34.3%；业务收入完成 1378.9 亿元同比增长 16% [24] - 2025 年 1 月顺丰完成业务量 13.30 亿票同比增长 15.95%；快递服务单票收入 15.61 元同比下降 8.18%圆通完成业务量 22.68 亿票同比增长 5.44%；快递产品单票收入 2.35 元同比下降 4.08%韵达完成业务量 20.13 亿票同比增长 2.86%；快递服务单票收入 2.02 元同比下降 11.01%申通完成业务量 20.23 亿票同比增长 11.77%；快递服务单票收入 2.06 元同比下降 5.94% [27] 公路铁路 - 2024 年 12 月公路客运量为 9.87 亿人同比 +155.32%；货运量为 37.74 亿吨同比 +9.90% [35] - 2024 年 12 月铁路客运量为 2.97 亿人同比 +2.63%；货运量为 4.59 亿吨同比 +5.44% [35] 航空机场 - 2024 年 12 月份民航完成旅客运输量约 0.57 亿人次同比 +12.6%完成货邮运输量 84.59 万吨同比 +13.7% [37] - 2025 年 1 月三大航整体客座率为 82.27%较 2024 年 12 月的 81.83%增加 0.44pct春秋航空以 90.61%的客座率持续领跑行业 [39] - 2025 年 1 月份深圳机场飞机起降同比 +5.46%旅客吞吐量同比 +10.91%货邮吞吐量同比 +10.71%厦门空港飞机起降同比 +9.52%旅客吞吐量同比 +13.01%货邮吞吐量同比 +8.51%白云机场飞机起降同比 +9.24%旅客吞吐量同比 +13.12%货邮吞吐量同比 0.47%上海机场飞机起降同比 +10.91%旅客吞吐量同比 +21.95%货邮吞吐量同比 -0.07% [43] 航运船舶 - 本周克拉克森综合运价为 23575 美元/日较上周环比增长 2.21%克拉克森新造船指数为 188.37 点较上周环比下降 0.20 点 [46] - 本周原油运输指数（BDTI）为 888 点较上周环比下降 3.24%成品油运输指数（BCTI）为 699 点较上周环比下降 3.51%BDI 指数为 1078 点较上周环比增长 20.50%；CCFI 指数为 1250.65 点较上周环比下降 5.16% [46]

报告行业投资评级 - 无 [2] 报告的核心观点 - 近期欧美估值差回归、俄乌冲突解决后乌克兰重建等因素使资金从美国外流，偏弱的消费者信心数据引发市场对衰退的担忧，市场整体偏弱 但特朗普政府重视维护资本市场平稳，随着DOGE对财政开支和就业的影响在数据上显化，弱通胀松货币预期有望重新打开，建议重视市场调整带来的做多窗口期，继续看好黄金、加密资产、天然铀板块 国内资产方面，外资长钱开始流入，中美核心资产估值差异仍大，建议仍可高看一眼，首推受益国产大模型与云厂商军备竞赛的IT分销龙头伟仕佳杰 [4] 根据相关目录分别进行总结 海外AI 市场行情回顾 - 本周（2025/2/24至2025/2/28）全球科技板块回落，恒生科技收于5568.1，指数下跌5.0%，跑输恒生指数2.7pct；费城半导体指数收于4766.7，指数下跌7.2%，跑输纳斯达克100、标普500指数 [4][7] - 本周英伟达发布财报叠加宏观经济因素再度引发市场震荡 个股方面，涨幅TOP5的公司分别为小鹏汽车（+16.8%）、财捷（+8.6%）、理想汽车 - W（+7.4%）、卡梅科（+1.3%）、吉利汽车（+0.5%）；跌幅TOP5的公司分别为伟仕佳杰（-29%）、超微电脑（-26%）、阅文集团（-22%）、DUOLINGO（-19%）、ALLEGRO MICROSYSTEMS（-16%） [4][9] 本周重要事件回顾 - UUUU发布2024年财报，2024年公司净亏损4784万美元，实现营收7811万美元，亏损主要因与收购相关的一次性交易和整合成本、经常性运营费用等，部分被天然铀精矿和矿砂产品的销售抵消 [3][15] - 2024年公司共销售45万磅U3O8，其中长期合同销售20万磅，U3O8实现价格为每磅75.13美元，现货合同销售25万磅，U3O8加权平均实现价格为每磅91.51美元，毛利润为2132万美元（毛利率为56%） [3][15] - 2024年公司增加第四份长期铀销售合同，预计在2026年至2027年期间交付总计27万至33万磅铀，到2029年可能再交付18万至22万磅铀，采用“混合”定价公式，受最低价和最高价约束 [3][15] - 2025年公司预计销售20万至30万磅铀，到2025年底预计共持有165.5万至234万磅U3O8 ，包括约29万至44.5万磅成品U3O8库存和约136.5万至189.5万磅储存的铀矿石库存中的U3O8，预计2025年产量为73万 - 117万磅 [3][16] 近期重要事件预告 - 2025年3月3日NUSCALE POWER披露业绩报告 [18] - 2025年3月4日CROWDSTRIKE披露业绩报告 [18] - 2025年3月5日迈威尔科技披露业绩报告 [18] Web3与加密市场 加密货币市场行情回顾 - 本周全球加密货币总市值下降明显，截至2025年2月28日，全球加密货币现货市场总市值达2.81万亿美元，本周五市值较上周五的3.24万亿美元下降明显 2月28日，全球加密货币总交易额为1224.8亿美元，占总市值比重为4.36% [20] - 加密市场情绪当前处于恐惧区间，2月28日，CMC加密货币恐惧贪婪指数为21，处于“Fear”区间 [21] - 本周加密市场相关标的持续回调，仅Core Scientific、TeraWulf、Mawson Infrastructure Group上涨，其余标的均下跌，跌幅TOP5的公司分别为Digihost Technology、Cipher Mining、Iris Energy、Canaan、Ebang International Holdings [23] 本周重要事件回顾 - 本周加密核心资产现货ETF净流出明显，交易日均为净流出，累计录得净流出26.14亿美元，其中IBIT录得净流出11.75亿美元，GBTC录得净流出1.89亿美元，FBTC录得净流出5.69亿美元 [25] - 受美国贸易政策举措因素影响，本周加密核心资产价格回调明显 美东时间本周四，特朗普重申对墨西哥和加拿大进口商品加征25%关税，并威胁对欧洲产品征收新关税，引发市场担忧，加密资产核心价格迅速下跌，一度跌破8万美元 美东时间本周五，美国公布的核心通胀指标数据显示物价涨幅放缓，降息预期升温，加密核心资产价格有所回暖 [27] 近期重要事件预告 - 2025年3月3日Hut 8 Mining Corp.披露业绩预告 [30] - 2025年3月5日博雅互动（港币市值）、Stronghold Digital Mining Inc披露业绩预告 [30] - 2025年3月6日Bitfarms Ltd.披露业绩预告 [30]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 油价对制裁反应钝化，美国对伊制裁或加速[2] 根据相关目录分别进行总结 - 特朗普政府近期对伊朗原油出口制裁谨慎加码[6] - 2月4日特朗普签署对伊“最大压力”备忘录后，伊油海运出口震荡下行[7] - 特朗普1.0对伊制裁历程回顾[9] - 特朗普1.0时期，对伊朗持续制裁导致伊朗海运出口量在15个月时间内降低260万桶/日[11] - 1月10日制裁发布后，近期伊朗浮舱货量处于2024年12月以来较高水平[13]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是坚持自由理念的在线视频平台，广告收入受益MAU与ARPU双重潜力，全球稳定币巨头泰达强势入股，未来增长潜力可期，首次覆盖给予“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年2月26日收盘价9.18美元，一年内最高/最低17.4/4.92美元，总市值36亿美元，总股本3.90亿股，资产负债率23.5%[3] 投资逻辑要点 - 美国垄断科技集团的挑战者，坚持公平自由理念，特朗普团队多名官员任职或持股[9] - 广告收入受益MAU与ARPU双重潜力，云服务确保自主可控并打开第二成长曲线，受GARM抵制ARPU低，现广告限制放开[9] - 全球稳定币巨头泰达2024年12月战略投资7.75亿美元，有望打通加密货币平台支付功能[9] 公平、开放的视频平台，大型科技公司垄断的挑战者 - 以多元内容为使命，以加密货币为创新，为独立影片和小型内容创作者提供替代平台，受关注且关键业务指标增势[16] - 广告收入为基础，2024Q3广告收入占比87%，营收同比增长但未盈利[24][26] - 以MAU、ARPU等分析业务绩效，2024Q3 MAU约6700万，季度环比增长26.4%，每日上传视频小时数增长但不稳定[29] - 特朗普新政府多名官员曾任职或持股，部分官员股权价值反映对公司信心[32][36] 视频业务：从右翼小众向大众平台发展 重点发力游戏和加密 - 简化审查的UGC模式，引入边缘化内容创作者，聚焦多领域并拓展游戏和加密领域，邀请KOL丰富内容[38][41] - 推出多元独家节目，放松限制吸引受头部平台限制的创作者，大选日观众量表现出色[43][46] - 广告限制已放开，虽目前收入不及头部平台，但月活与Netflix相似，广告收入有望增加，计划引入中插广告等[48][53] 云业务：签单不断 吸引志同道合伙伴共建新生态 - 持续投资云基础设施，有战略意义，将采取合作策略降低成本[55] - 云业务远景广阔，全球云计算市场增长潜力强，支持云业务收入乐观预期[58] - 云业务对外获营收，签约客户带来流量和版权，打开拉美市场，获金融领域认可，引入合作伙伴节省成本[61][63] 泰达币投资增添更多发展可能性 - 全球最大市值稳定币Tether 2024年12月投资7.75亿美元，支持增长扩张和股票收购计划[68] - Rumble与Tether有共赢模式，开通加密支付可共享流量，未来或开展类ICO业务，多业务联动形成加密货币生态[74][87] 盈利预测与评级 - 预计2024 - 2027年总收入94.1/180.9/420.0/1188.4百万美元，同比增长16%/92%/132%/183%，货币化收入和其他收入有相应预测[89][92] - 选取可比公司，公司广告收入有潜力且泰达入股，后续增长可期，首次覆盖给予“买入”评级[93]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - DeepSeek开源周连续五天开源技术核心引领国产AI底层能力新范式加速推动“技术平权” 腾讯系AI产品加速能力迭代 建议持续把握相关产业链投资机会[4] - 建议把握国产开源模型相关互联网头部公司、积极拥抱新技术且有优势的公司、AI+游戏、电影、互联网、卡牌潮玩、国有出版等方向的投资机会[5][6][8] - 持续把握AI+应用落地及用户反馈 关注商业模式延展 沿新渠道+新内容方向布局[13][55] 根据相关目录分别进行总结 本周传媒行业行情跟踪 传媒行业涨跌幅 - A股2025年2月24日到28日 上证综指（-1.72%） 深证成指（-3.46%） 沪深300（-2.22%） 创业板指（-4.87%） 传媒(申万)（-8%）排名第30[11][17] - 申万传媒细分行业中 电视广播/出版/广告营销三大子板块涨跌幅居前 数字媒体/游戏/影视院线三大子板块涨跌幅靠后[18] - A股个股涨跌幅前五名分别是宝通科技（57.64%） 天舟文化（21.65%） 旗天科技（14.41%） 欢瑞世纪（12.69%） 东望时代（9.53%） 后五名分别是浙数文化（-25.86%） 顺网科技（-18.1%） 易点天下（-17.7%） 慈文传媒（-16.47%） 神州泰岳（-15.05%）[18][21] - 港股2025年2月24日到28日 涨跌幅前五名分别是百奥家庭互动（40.3%） 飞鱼科技（1.84%） 青瓷游戏（1.59%） 家乡互动（0.91%） 指尖悦动（-0.68%） 后五名分别是汇量科技（-46.35%） 飞天云动（-27.78%） 美图公司（-26.28%） 中手游（-21.62%） 创梦天地（-20.89%）[22][24] 本周行业新闻 - 和平精英成为腾讯首款接入DeepSeek的游戏 玩家可通过“吉事通”入口与AI对话[23] - 腾讯混元新一代快思考模型Turbo S发布 吐字速度提升一倍 首字时延降低44% 开发者和企业用户可在腾讯云试用[24] - 阿里宣布未来三年投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施[25] - 巨人网络产业投资AI图像生成平台LiblibAI[25] - 阿里云视频生成大模型万相2.1（Wan）重磅开源[25] 本周公司公告 - 唐德影视向特定对象发行5038万股A股 总股本由4.05亿股增至4.55亿股 控股股东浙江易通持股比例从14.35%增至23.83%[26] - 友谊时光2024年预期收益11.5 - 11.8亿元 同比增长8.9% - 11.7% 亏损净额5000 - 4500万元 同比收窄63.8% - 67.4%[29] - 焦点科技2024年营业总收入16.69亿元 较上年同期增长9.32% 净利润4.51亿元 较上年同期增长19.09%[30] 行业数据跟踪 AI投融资事件 - 本周（2.24 - 2.28）共有13项人工智能领域投融资事件 A轮公司融资活跃[32] 游戏 - 国内iOS手游畅销榜（2.24 - 2.28） 王者荣耀与和平精英持续垄断冠亚军 崩坏2月26日上升42名至第三 永劫无间2月27日上升44名至第九[34] - 截至2025年3月1日 微信平台小游戏由策略和塔防品类主导 无尽冬日蝉联榜首 三国：冰河时代晋升第三 养成类占两席[38] - 截至2025年3月1日 QQ平台侧重休闲和社交属性 腾讯系自研游戏占五席 三七互娱有三款游戏上榜[38] - 截至2025年3月1日 国内App Store畅销游戏排行榜中 塔防、消除、捕鱼和棋牌类游戏均有上榜[39] - 美国Google Play畅销游戏排行榜中 消除类游戏占据显著位置[41] 影视 - 本周票房（2.24 - 3.1）市场全国累计总票房7.03亿元 《哪吒之魔童闹海》周票房53433.81万元 占76.0%[44] - 本周剧集市场（2.24 - 3.1）大盘总播放量18.45亿 《难哄》以3.42亿播放量和18.57%市占率位居榜首[49] - 本周综艺市场（2.24 - 3.1） 芒果TV的《大侦探·拾光季》以12.32%市占率占据榜首 腾讯视频《演员请就位 第三季》以9.44%市占率位居第二[51][53] 投资分析意见 - 持续把握AI+应用落地及用户反馈 关注商业模式延展 积极拥抱新技术的公司将受益[55] - 传媒行业景气度持续提升 调整中沿新渠道+新内容方向布局[55]

证券研究报告 农林牧渔 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 03 月 02 日 投资评级： 看好（维持） 证券分析师 雷轶 SAC：S1350524110001 leiyi@huayuanstock.com 冯佳文 SAC：S1350524120003 fengjiawen@huayuanstock.com 顾超 SAC：S1350524110005 guchao@huayuanstock.com 生猪：标肥价差后市预期不足，二育逐步出栏兑现利润。 联系人 标肥价差虽处于近 2 年高位，但预计消费淡季边际支撑或不足，二育逐步出栏兑现 利润意愿增强，猪价或有下行压力。本周涌益数据最新猪价降至 14.51 元/kg，出栏 均重增至 126.52kg，15Kg 仔猪降至 560 元/头，175kg 标肥价差为 1.1 元/kg。短期 看，市场对后市价格及肥标价差持续强势预期不足，加之饲料原料涨价拉升增重成 本，二育群体出栏意愿增强，延后的供应压力开始显现，猪价或有下行压力；中长 期看全年总体供给偏多，猪价弱势较为确定。产能方面，1 月农业部全国能繁母猪存 栏量 4062 万头，即将超出 105%的 ...

核心观点 - 2025 年 2 月北证 50 指数涨幅超 23%，泛科技行业板块公司领涨；65%公司 2024 年收入实现正增长，29 家公司实现营收和利润双增长 20%；后市市场可能震荡盘整，建议关注业绩超预期/业绩改善公司和北证 50 指数成份股预期变动公司，中长期看好新质生产力标的 [2][3] 周专题：2025 年 2 月北证 50 指数涨幅超 23% - 2025 年 2 月北证 50 指数涨幅 23.53%，远领先于科创 50 和创业板指；年初至今涨幅 25.94%，远跑赢其他主要指数 [9] - 2025 年 2 月通信、建筑材料、计算机等涨幅居前；通信、汽车和计算机三大产业链年初至今涨幅中值超 30% [12] - 2025 年以来 29 家公司涨幅达或超 50%，万达轴承和并行科技 2 家超 200%，行业包括机械设备、计算机等 [15] - 2025 年 2 月北交所成交量 259.25 亿股、成交额 5670.62 亿元，日均成交额从 147 亿元回升到 315 亿元，日均成交量从 8.11 亿股回升到 14.40 亿股 [18] - 2025 年 2 月北交所月换手率 72%，相较 1 月的 41%回升不少 [19] - 截至 2025 年 2 月 28 日，北证 A 股指数整体市盈率 44 倍，是创业板估值的 116%，科创板估值的 80% [20] 周观点：29 家公司 2024 年营收和利润双增长 20% - 北交所 264 家上市公司 2024 年营收总计 1785 亿元，同比降 2.34%，归母净利润总计 107 亿元，同比降 22% [25] - 2024 年北交所公司收入中位数 4.02 亿元、稳中有升，归母净利润中位数 0.33 亿元、有所下滑 [26] - 30 家公司 2024 年营收超 10 亿元，5 家超 50 亿元；29 家公司归母净利润超 1 亿元，3 家超 5 亿元；85%的公司归母净利润为正，39 家公司亏损 [28] - 10 家公司 2024 年收入增速超 50%，2 家超 100%；56 家公司收入增速超 20%，65%公司实现正增长 [31] - 29 家公司 2024 年归母净利润增速超 50%，15 家超 100%；23%的公司归母净利润增速超 20%，46%的公司实现正增长 [31] - 29 家公司满足 2024 年营收和归母净利润双双增长 20%的目标，主要涉及汽车、TMT 等产业链；若考虑归母净利润大于 2000 万，有 23 家公司满足 [33] - 按筛选条件有 50 家公司满足 2024 收入与归母净利润同时正增长且 2024Q4 收入与归母净利润同时正增长以及 2024 年归母净利润大于 1000 万元的要求 [35] - 本周市场日均成交额维持 300 亿元 +，市场指数调整下跌 2.85%，2025 年北证 50 指数涨幅 26% [37] 市场表现：北证 A 股整体 PE 回升到 44X - 本周科创板整体 PE 由 55.72X 回落到 54.52X，创业板整体 PE 由 39.56X 回落到 37.77X，北证 A 股整体 PE 由 42.15X 回升到 43.69X [39] - 北证 A 股本周日均成交额 345 亿元，较上周上涨 7%；日均换手率回升到 9.28%，较上周 +0.7pcts [39] - 北证 50 指数本周整体下跌，PETTM64X；科创 50、沪深 300 和创业板指本周也下跌 [41] 新股上市：本周无新股上市 - 2024 年 1 月 1 日到 2025 年 2 月 28 日，北交所共有 25 家企业新发上市，2025 年 2 月 24 日 - 2 月 28 日无新公司上市 [45] - 2023 年 1 月 1 日至 2025 年 2 月 28 日，102 家上市企业发行市盈率均值 16.42X、中值 15.95X；首日涨跌幅均值 98%，中值 47% [47] 新股 IPO：本周 1 家公司注册，1 家公司问询 - 2025 年 2 月 24 日 - 2 月 28 日，开发科技更新审核状态至注册，交大铁发更新审核状态至已问询，纬诚科技更新审核状态至终止 [52]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 医药经过连续4年下跌已呈现多重底信号，板块估值、持仓均处于近年来低位，2025年业绩有望企稳回升，具备多方面积极发展因素，建议关注创新药械、出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、AI医疗等方向，以及估值较低有望修复的优质标的[5] 根据相关目录分别进行总结 全球肿瘤免疫研发进入双抗+ADC联用新阶段 - 2025年2月24日康方生物依沃西国际市场开发合作伙伴Summit Therapeutics宣布与辉瑞达成临床合作，开展PD - 1/VEGF依沃西+ADC联合治疗实体瘤临床探索，预计2025年年中启动，目标是挖掘依沃西联合辉瑞多款vedotin系列ADCs药物联合疗法在多种实体瘤中的协调潜力[10] - 2023年初辉瑞430亿美元收购ADC主流药企Seagen获多款临床阶段ADC管线，vedotin平台由Seagen开发，采用半胱氨酸随机偶联技术，主要成分是MMAE毒素，辉瑞已有4款ADC药物上市[10] - 率先启动PD1/VEGF双抗+ADC联用新阶段，有望扩大AK112全球临床价值，建议关注康方生物，辉瑞ADC管线适应症布局相对全面[12] - PD1/VEGF双抗全球价值提高，仍有大MNC管线尚缺PD(L)1/VEGF布局，需求或迫在眉睫，国内尚未授权的PD(L)1/VEGF双抗有更大出海机会，重点关注三生制药、荣昌生物等[14] 行业观点：坚持创新+出海+老龄化主线，关注估值修复机会 - 本周（2.24 - 2.28）、年初至今医药指数涨跌幅分别为 - 2.72%和1.11%，相对沪深300指数的超额收益分别为 - 0.49%和2.25%，本周上涨个股117家，下跌372家，涨幅居前为诺诚健华 - U等，跌幅居前为江苏吴中、新赣江等[16] - 本周化学原料药（+2.6%）、中药 （ - 0.8%）、化学制剂（ - 1.0%）表现相对较好，医疗服务（ - 7.9%）、医药商业（ - 3.6%）、医疗器械（ - 3.4%）相对涨跌幅靠后；年初以来医疗服务（+10.7%）、化学原料药（+4.4%）、医疗器械（+1.7%）涨跌幅排名靠前，中药（ - 6.0%）、医药商业（ - 3.5%）、生物制品（ - 0.7%）相对涨跌幅靠后[19] - 截至2025年2月28日，申万医药板块整体PE估值为30.88X，在申万一级分类中排第12，目前医药估值仍在历史相对较低位置，医疗服务、化学制剂和化学原料药等板块估值相对较高，医药商业和中药估值相对较低[22] - 2024年医药指数下跌超14%，核心原因是新一轮医改进入深水区等，当前医药已呈现多重底，医改影响或逐步调整到位，板块估值、持仓均处低位，业绩有望企稳回升，2025年医药具备多方面积极发展因素[27] - 看好2025年医药否极泰来，坚持“创新 + 出海 + 老龄化”主线，重点布局低估资产，建议关注创新药械及产业链、出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、小而美标的、AI主线相关方向及个股[28][30][31] - 本周建议关注组合：热景生物、昆药集团、人福医药、海泰新光、三生制药；三月建议关注组合：昆药集团、人福医药、海泰新光、美好医疗、鱼跃医疗、科兴制药、恒瑞医药、信立泰、三生制药、热景生物[32]

报告公司投资评级 - 增持（首次）[5] 报告的核心观点 - 热景生物是国内领先POCT检测厂家 基于临床积累切入创新药领域 在心梗领域有突破 创新管线丰富 心衰大品种未来可期 首次覆盖给予“增持”评级[7][8][13] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年2月28日收盘价67.30元 一年内高低80.90/22.94元 总市值6223.55百万元 流通市值6223.55百万元 总股本92.47百万股 资产负债率4.42% 每股净资产34.67元/股[3] 投资要点 - 全球FIC心梗抗体药SGC001有望填补临床空白 国内外想象空间较大 其适用于急性心肌梗死急救治疗 已中美双报双批 临床前数据良好 全球尚无同类抗体药进入临床阶段[6] - 积极布局创新管线 “尧、舜、禹”子公司打开未来成长空间 2024年公司收入5.11亿元同比下滑 归母净利润亏损 参股子公司布局多生物制药创新领域 多管线并行 长期有望创新增长[7] - POCT领先品牌 创新性布局心梗抗体药 长期诊疗一体化雏形初现 公司持续耕耘POCT检测赛道 聚焦磁微粒化学发光 布局生物制药领域 心梗抗体药国内首创 中长期有望诊断+治疗发展[7] 盈利预测与评级 - 预计2024 - 2026年公司总营收分别为5.11/6.02/7.08亿元 同比增长-5.61%/17.85%/17.55% 2024 - 2026年归母净利润分别为-1.77/-0.68/0.43亿元 选取万孚生物、九安医疗为可比公司 基于POCT业务稳定 创新药业务有望发展 首次覆盖给予“增持”评级[8][11][65] 关键假设 - 检测试剂肝炎、心肌标记物等项目逐步成熟 市场认可度提升 2025年有望回暖 预计2024 - 2026年检测试剂收入增速分别为-9.80%、18.00%、18.00%[12][63] - 检测仪器因试剂方案丰富 需求同步提升 预计2024 - 2026年检测仪器收入增速分别为78.50%、12.00%、10.00%[12][63] 公司业务布局 - 以POCT为基础 开启创新药新曲线 公司以临床POCT为基础 探索诊断技术平台 拓展癌症技术 布局多生物制药领域 形成诊断+治疗战略 董事长林长青合计持有24.41%公司股权 参股子公司布局多领域[18][19] - POCT肝炎、心梗多赛道布局有望兑现 肝炎产品覆盖全面 国内乙肝病毒感染人群约8000万 肝癌三项潜在市场容量129.12亿元 慢性乙肝患者2000 - 3000万人 HBV RNA检测潜在市场容量75亿元 2024年上半年肝炎肝癌类诊断试剂营收5225.35万元 同比增长15.99% 心肌检测助力AMI诊断 国内心血管疾病患病率上升 2020年CVD分别占农村、城市死因的48.00%和45.86% 公司心肌检测标记物布局全面[28][34][35] - 创新药全球FIC心梗抗体药SGC001 舜景医药搭建技术平台 建立多条产品管线 SGC001注射液适用于急性心肌梗死急救治疗 2024年5月获FDA批准 8月获NMPA批准 急性心梗患者基数大 发展为心衰风险大 现有手段无法挽救坏死心肌细胞 新型药物亟待开发 SGC001理论机制清晰 与海外研究团队揭示机制相互佐证 临床前数据亮眼[48][53][60]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 俄铝恢复对美出口或拉大国内缺口，静待缺铝逻辑兑现[3] 根据相关目录分别进行总结 行业综述 重要信息 - 美国至2月22日当周初请失业金人数24.2万人略超预期，1月核心PCE物价指数年率2.6%符合预期，中国2月官方制造业PMI50.2超预期[12] - 海南矿业2万吨电池级氢氧化锂项目冶金段投料试车成功，预计4月正式投产及合格产品下线；中国铝业董事长史志荣辞任[13] 市场表现 - 本周上证指数下跌1.72%，申万有色板块下跌2.32%，跑输上证指数0.60pct，位居申万板块第18名；细分板块中钴板块涨跌幅居前，铜金钨板块涨跌幅居后[15] - 本周涨跌幅前五股票是永茂泰、宜安科技、东方锆业、天和磁材、和胜股份；涨跌幅后五股票是电工合金、招金矿业、豪美新材、安宁股份、锐新科技[15] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为19.18倍，变动-0.49倍，与万得全A比值为103%；PB_LF为2.08倍，变动-0.05倍，与万得全A比值为131%[19] 工业金属 铜 - 本周伦铜下跌1.63%，沪铜下跌0.23%；伦铜库存下跌2.12%，沪铜库存上涨3.17%；冶炼费 -14.8美元/吨；硫酸价格上涨11.81%，铜冶炼毛利为-1916元/吨，亏损收窄[25] - 静待美国关税落地和非农数据等宏观催化，铜价短期宽幅震荡；基本面疲弱，价格波动由宏观因素驱动，3月美国宏观数据多，预计波动性放大；铜板块最好配置时点是基本面与宏观共振，或需等待二季度需求好转；建议关注紫金矿业等公司[5] 铝 - 本周伦铝下跌2.78%，沪铝下跌1.08%；伦铝库存下跌3.46%、沪铝库存上涨0.70%，现货库存上涨3.19%；氧化铝价格上涨0.44%，阳极价格持平，铝企毛利下跌5.37%至4213元/吨[28] - 氧化铝出口及交仓需求增加价格短期止跌，但产能高位、需求增量有限，供需过剩，预计仍有下跌空间；俄铝恢复对美出口或拉大国内缺口，电解铝供给无增量空间，今年或短缺，铝价有上涨空间，驱动盈利走阔；建议关注电投能源等公司[5] 铅锌 - 本周伦铅价格上涨0.50%、沪铅上涨0.06%；伦铅库存下跌2.42%，沪铅上涨21.91%；伦锌价格下跌3.22%，沪锌价格下跌2.41%；伦锌上涨7.05%，沪锌下跌6.89%；冶炼加工费上涨10.91%至3050元/吨；矿企毛利下跌8.42%至8654元/吨、冶炼毛利为-274元/吨，亏损收窄[36] 锡镍 - 本周伦锡价格下跌6.06%，沪锡价格下跌3.64%；伦锡库存上涨0.95%，沪锡库存上涨3.61%；伦镍价格上涨0.87%，沪镍价格上涨1.64%；伦镍库存上涨1.07%，沪镍库存下跌6.95%；镍铁价格上涨1.55%；国内镍铁企业盈利为11315元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利上涨6.30%至29204元/吨[43] 能源金属 锂 - 本周锂辉石价格上涨0.24%至840美元/吨，锂云母价格下跌4.88%至1850元/吨，碳酸锂价格下跌1.25%至75200元/吨，氢氧化锂价格下跌0.36%至70150元/吨，以锂辉石为原料的冶炼毛利下跌206.49%至-491元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-4701元/吨[51] - 节后供给回升，产量创新高，库存累积，锂价震荡下行；需求增长难覆盖供给释放，锂价或二次探底；全年看供给增速走弱，电车需求或超预期，过剩幅度有望收窄，预计锂价7 - 8万元/吨震荡；建议关注雅化集团等公司[5] 钴 - 本周海外MB钴价上涨为10.38美元/磅，国内电钴价格上涨为18.3万元/吨，国内外价差1.5万元/吨(国外 - 国内)；硫酸钴上涨为2.94万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价-3.98万元/吨，四钴价格上涨为11.9万元/吨，四钴相对金属钴溢价-2.22万元/吨；国内冶炼厂毛利上涨55.02%为6.56万元/吨；刚果原料钴企毛利上涨67.04%为5.54万元/吨[57]