核心观点 - 京东入局OTA短期内撼动竞争格局难度大，PLUS会员生态建设有战略意义；618大促多平台加速增长，关注电商平台估值修复机会；中国燃气2025财年盈利受暖冬影响下降，关注明年改善确定性 [1][3][5] 互联网行业 京东入局OTA - 6月18日京东宣布“酒店PLUS会员计划”，是外卖业务突破后在本地生活场景的拓展 [1] - 从客群重合度看或对携程影响大，从本地消费场景看或对美团、同程影响大，但三者优势短期难撼动 [1] - 酒旅业务低频、对接系统及客服能力建设难，短期内京东撼动OTA格局难度高于外卖，但酒旅与PLUS会员体系联动或有发展空间 [1] - 现价对应京东/美团/携程/同程2025年市盈率为7.5倍/17.9倍/15.9倍/12.5倍，均处历史低位，关注竞争格局对平台短期利润的影响 [2] 618大促 - 国补、平台优惠及即时零售拉动，2025年618大促淘天、京东交易额加速增长，下单用户双位数增长，会员用户粘性提升，美团闪购高客单品类增长较快 [3] - 今年1月及4月下达1620亿元支持消费品以旧换新，1380亿元中央资金三、四季度下达，支持下半年消费 [3] - 电商首推阿里，GMV市占企稳、货币化率提升，CMR有上调空间，关注美团、京东估值修复机会 [3] 中国燃气 - 预计公司2025财年全年核心利润同比降6.4%至37亿港元，因暖冬影响下半财年售气量，预计维持0.35港元末期分红 [5] - 展望2026财年，零售气量同比增长有望回升至2%，售气毛差提升至每方0.54元人民币，关注增值业务分拆上市进展 [5] - 下调2025财年盈利预测约2%，调整基准年至2026财年，目标价上调至6.7港元，维持中性评级 [5] 全球主要指数及商品外汇价格 全球主要指数 - 恒指收盘价23,530，升1.19%，年初至今升14.24%；国指收盘价8,527，升1.38%，年初至今升16.97%等 [4] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价78.74，三个月升9.36%，年初至今升5.58%；期金收盘价3,368.10，三个月升10.79%，年初至今升28.10%等 [4] 基点变动 - HIBOR为4.58，三个月及六个月基点变动为0.00；美国10年债息yield为4.38，三个月升3.55，六个月降3.29 [4] 恒指技术走势 - 恒生指数23,530.48，50天平均线23,501.61，200天平均线22,012.54等 [4] 本周公布经济数据 美国 - 6月23日公布制造业采购经理人指数（6月份）、现货住宅销售（5月份）；6月24日公布世界大型企業指数（5月份）等 [6] 中国 - 6月29日公布制造业采购经理人指数（6月份） [6] 恒生指数成份股及国企指数成份股 恒生指数成份股 - 包含美的、中通快递、长和实业等多只股票的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等信息 [8] 国企指数成份股 - 包含中通快递、吉利汽车、中信股份等多只股票的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等信息 [9]

报告公司投资评级 - 中国燃气评级为中性 [4][17] 报告的核心观点 - 2025财年受暖冬影响盈利同比下降，关注明年盈利改善确定性 [2] - 下半财年受暖冬影响时间较长，拖累期内盈利水平，2026财年预期营运端平稳，期待分拆增值业务上市有所突破 [7] - 微调2025财年预测，关注公司基本面改善的确定性，公司目前超6%的股息率有一定防守性，未来盈利构成、自由现金流稳定性及分红政策有更明确方向是上调评级的关键依据 [7] 财务数据 收入 - 2023 - 2027E年收入分别为919.88亿、814.10亿、751.83亿、769.37亿、787.71亿港元，同比增长4.3%、 - 11.5%、 - 7.6%、2.3%、2.4% [3][18] 净利润 - 2023 - 2027E年净利润分别为42.93亿、31.85亿、37.12亿、40.44亿、42.68亿港元，同比增长 - 45.0%、 - 4.2%、 - 6.4%、8.9%、5.5% [3] 每股盈利 - 2023 - 2027E年每股盈利分别为0.76、0.73、0.68、0.74、0.79港元，同比增长 - 45.0%、 - 4.2%、 - 6.4%、8.9%、5.5%，2025E前EPS预测值0.70港元，调整幅度 - 1.9% [3] 其他指标 - 2023 - 2027E年市盈率分别为9.9、10.4、11.1、10.2、9.6倍，每股账面净值分别为10.64、9.92、10.10、10.35、10.63港元，市账率分别为0.71、0.76、0.75、0.73、0.71倍，股息率均为6.6% [3] 运营情况 零售气量 - 2023 - 2027E年零售气量分别为230.04、235.13、237.11、241.79、246.62亿立方米，同比增长5.0%、2.2%、0.8%、2.0%、2.0% [9] 售气毛差 - 2023 - 2027E年售气毛差分别为0.42、0.50、0.53、0.54、0.54元人民币/立方米 [9] 新增接驳居民用户 - 2023 - 2027E年新增接驳居民用户分别为230、166、125、123、119万户 [9] 管理层2025财年指引 - 售气毛差（城镇项目合计）维持0.53元/立方米，城镇燃气项目销气量增长>2%（前值为>5%），新增接驳居民用户120 - 140万户（维持），增值业务毛利或税前利润增长10%+（维持） [10] 行业覆盖公司情况 |股票代码|公司名称|评级|收盘价(交易货币)|目标价(交易货币)|潜在涨幅|发表日期|子行业| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2688 HK|新奥能源|买入|63.40|74.60|17.7%|2025年04月29日|分销商| |135 HK|昆仑能源|买入|7.76|9.02|16.2%|2025年03月27日|分销商| |384 HK|中国燃气|中性|7.56|6.70|-11.4%|2025年06月20日|分销商| |1193 HK|华润燃气|中性|20.85|20.80|-0.2%|2025年03月31日|分销商| |3899 HK|中集安瑞科|买入|6.22|8.12|30.5%|2025年03月27日|能源设备| [17]

报告行业投资评级 - 交银国际对互联网行业覆盖的公司给出了买入、中性评级，其中百度、挚文集团、网易云音乐等多数公司为买入评级，阅文集团、东方甄选等部分公司为中性评级 [6] 报告的核心观点 - 在国补利好、平台优惠利好及即时零售对平台用户活跃度的拉动推动下，2025年618大促期间，淘天、京东均实现交易额加速增长，下单用户双位数增长，会员用户粘性进一步提升，美团闪购在高客单品类实现较快增长 [1] - 政策方面，2025年1月及4月共计下达1620亿元人民币资金支持消费品以旧换新，另有1380亿元中央资金将在三、四季度有序下达，支持下半年消费稳步提升 [1] - 电商首推阿里，GMV市占企稳、货币化率提升，CMR仍有上调空间，亦关注竞争态势稳定后美团、京东估值修复机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 各平台618表现 - **淘天（活动周期5月13日 - 6月20日）** - 截止6月18日24点，天猫平台有453个品牌成交额破亿，同比增24% [2] - 天猫购买用户数双位数增长，88VIP用户规模突破5000万 [2] - 国补带动商品成交额同比增116%，带动家电、3C行业成交额双位数增长，超9200个参与国补品牌实现翻倍增长 [2] - 晚点报道，天猫剔除退款后的真实成交GMV同比增10%，为过去3年来最大涨幅；品牌会员同比增15%，日均购买人数增8.6%，客单价是平台平均水平的2倍 [2] - 淘宝闪购联合饿了么5月底日单量突破4000万，带动平台用户活跃度提升；苹果、小米在淘宝闪购的日均订单增速超50%，苹果、屈臣氏、全棉时代、部分服饰品牌日均订单创历史新高 [2] - **京东（活动周期5月13日 - 6月20日）** - 5月30日 - 6月18日期间下单用户数同比增100%，零售、线下业态及外卖整体订单量超过22亿，DAU创历史新高，家电、3C品类的规模及增速居行业第一，服饰及日百品类增速高于行业 [2] - 外卖日单突破2500万单，全职外卖骑手达到12万人，预计季度末达到15万人，一线城市全职骑手5月人均收入接近1.3万元 [2] - 外卖业务与零售交叉销售，高频外卖用户在京东超市的月复购率达到67%，外卖带动PLUS会员单月新注册40万，PLUS会员外卖复购率是非会员的2倍 [2] - Questmobile数据显示618期间京东APP DAU达到2.12亿，同比增51.2% [2] - **美团闪购（活动周期5月27日 - 6月18日）** - 成交额创新高，60 + 品类/850个品牌成交额同比翻倍增长 [2] - 手机、白酒、奶粉、家电等20 + 品类高客单商品成交额同比增逾2倍，其中白酒/大家电成交额增10倍/11倍 [2] - 超1亿用户下单，高客单产品增长带动下单用户人均消费同比增40% [2] - 活跃本地商户达近百万家，全国164个城市的1574个本地商圈实现成交额同比增长超1倍 [2] - **拼多多（活动周期5月13日 - 6月20日）** - 投入“千亿扶持”推动优质供给增长，并向消费者发放大额消费券，多品类时令水果销量同比翻倍增长 [2] - 热门手机单品实现3 - 8倍同比涨幅，部分电脑、空调销量实现2 - 3倍增长 [2] - 美妆、母婴、宠物品牌快速增长 [2] - 年轻群体（“05”后）在平台的3C品类消费订单量环比增长3倍 [2] - 国补专区覆盖至23个地区，国补商品销量环比增177% [2] 阿里巴巴和京东历年618战报对比 - **阿里巴巴** - 2025年截至6月18日24点，品牌商家成交破亿453个，同比+24%；购买用户同比双位数增长，88VIP 5000万 +；直播间破亿81个，店播破千万同比+21% [3] - 2024年截至6月18日23时59分，品牌商家成交破亿365个，3.6万个品牌成交翻倍；88VIP新增会员人数同比+65%；破亿直播间达人34个 + 店播47个，同比+53% [3] - 2023年截至6月18日0点，品牌商家2227个品类商品同比增100% +；淘宝开播的达人主播同比+39% [3] - **京东** - 2025年5月30日20点至6月18日23时59分，线上、线下业态及外卖整体订单量超22亿；下单用户数同比增100% +，京东app DAU创历史新高；采销直播成交额同比增285%，数字人主播累计带动GMV 140亿 + [3] - 2024年截至6月18日23时59分，成交额、订单量创新高；83个品牌成交额破10亿；5亿 + 用户下单；直播订单增200% +，数字人直播覆盖5000 + 品牌 [3] - 2023年京东小时购用户数增400%；虚拟主播带动成交额增246% [3] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司评级 - 百度、挚文集团、网易云音乐等多数公司评级为买入，阅文集团、东方甄选等部分公司评级为中性，并给出了各公司收盘价、目标价、潜在涨幅、发表日期、子行业等信息 [6]

报告行业投资评级 - 报告对百度、挚文集团、网易云音乐等多家公司给出“买入”评级，对阅文集团、网龙网络等给出“中性”评级，涉及广告、文娱内容、在线旅行社等多个子行业 [44] 报告的核心观点 - 京东宣布“酒店 PLUS 会员计划”引发市场对 OTA 行业格局恶化担忧，但短期内撼动 OTA 竞争格局难度大，酒旅业务和 PLUS 会员体系若有效联动或有发展空间 [1][2] - 我国 OTA 行业已形成差异化竞争格局，现价对应京东、美团、携程、同程 2025 年市盈率均处于历史低位，需关注竞争格局演变对平台短期利润的影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 全国酒店行业经营数据概览 - 截至 2024 年底，中国内地有 35 万家酒店、1764 万间客房，54%客房为经济型酒店，中高端及豪华酒店占比分别为 23%、15%、8% [4] - 中国内地酒店客房连锁化率提升明显，2024 年底达 40%，对比 2019 年的约 20% [4] 全国 OTA 平台数据对比 - 我国 OTA 行业形成差异化竞争格局，携程主打中高端市场，同程深耕下沉市场，美团由高频本地生活场景导流，酒店业务是主要利润来源，酒店变现率约 8 - 10% [29] - 预计 2025 年携程中国内地、同程酒店收入分别达 184 亿元、55 亿元，占总收入比重分别为 30%、28%，收入同比增速分别为 13%、18% [29] 京东旅行 - 京东旅行业务上线多年，位于京东 APP 二级入口，提供酒店、机票等预定业务，有酒店新客红包、机票新客红包，预定部分酒店返 10 元外卖券 [41]

报告公司投资评级 - 首次覆盖三生制药（1530 HK），给予买入评级 [3][4][8] 报告的核心观点 - 核心大单品长期空间可观，创新研发成果即将集中落地，公司正从传统大单品主导业绩转向新品迭代+出海驱动长期增长，未来估值中枢有上调空间 [4][8] - 预测公司2024 - 26年收入/净利润分别录得10%/15%的CAGR（剔除合作收入后），基于DCF模型，给予目标价27.0港元，对应20.7倍2025年市盈率（剔除707 BD首付款影响）和1.4倍2025年PEG [8] 各部分总结 股份资料 - 52周高位24.00港元，52周低位5.52港元，市值50,583.82百万港元，日均成交量26.88百万，年初至今变化252.80%，200天平均价10.52港元 [6] 财务数据一览 |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|7,816|9,108|19,236|11,283|12,193| |同比增长（%）|13.8|16.5|111.2|-41.3|8.1| |净利润（百万人民币）|1,549|2,090|8,631|2,813|3,005| |每股盈利（人民币）|0.64|0.86|3.60|1.17|1.25| |同比增长（%）|-19.0|35.8|317.4|-67.4|6.8| |市盈率（倍）|30.9|22.8|5.5|16.7|15.7| |每股账面净值（人民币）|5.75|6.44|9.35|10.26|11.24| |市账率（倍）|3.42|3.05|2.10|1.91|1.75| [7] 投资亮点 - 核心品种特比澳2024年销售额达51亿元，2020年以来CAGR达16%，2024年升板类药物销量市占率34.3%、销售额市占率66.6%，预计未来三年销售放量，最终峰值70亿元 [11] - 消费医疗类品种蔓迪2024年销售额13.4亿元，2020 - 24年CAGR达38%，预计销售长期增长，最终峰值25亿元，引进的柯拉特龙乳膏剂Winlevi®和司美格鲁肽有望未来2 - 3年上市 [12] - 自研平台产品出海潜力获验证，与辉瑞的PD - 1/VEGF双抗授权协议总金额60.5亿美元，截至1Q25在研产品30个，12款有望2025 - 27年获批，预计已上市和近商业化品种峰值销售超百亿 [13] 核心产品分析 特比澳 - 全球唯一商业化rhTPO产品，2005年上市，2017年纳入医保，2024年新增儿童ITP适应症，收入从2017年9.75亿元增至2024年50.62亿元，CAGR达26.5%，2024年末销量市占率34.3% [24][25] - 专利到期后无仿制药上市，技术壁垒和生产难度高，外围专利延至2030年，短期内受仿制药冲击概率有限 [32] - CIT适应症市场地位稳固，全球及中国内地癌症化疗患者群体扩大，rhTPO治疗CIT起效快、安全性高，使用率逐年提升 [33][38][40] - ITP适应症覆盖人群持续扩大，是成人ITP二线推荐、儿童ITP理想药物，已覆盖成人及儿童ITP患者 [41][45] - 适应症持续拓展，CLDT患者基数大，可治疗药物少，特比澳是唯一临床后期rhTPO药物，III期临床研究达预设主要终点 [46][47] 重组人促红素 - EPO控制红细胞生成，ESAs分三代，中国内地需ESAs治疗患者基数大，已上市rhEPO药物使用成本低，是临床首选 [48][50][51] - 三生制药的益比奥和赛博尔为rhEPO，分别于1998年、2002年上市，覆盖多种适应症，2024年末合计占内地rhEPO市场42%份额 [53][54] - 布局长效促红素领域，SSS06已递交上市申请，SSS17进行II期临床试验，预计S06一年内获批，峰值销售超10亿元 [57][58] 蔓迪 - 中国内地脱发人群基数大且年轻化，AGA患病人数多，米诺地尔是AGA主要治疗药物，安全性高 [60][63][64] - 蔓迪是米诺地尔酊剂，2001年上市，2024年销售额13.4亿元，2019 - 24年CAGR达39.8%，渗透率低，有市场拓展空间 [67] - 持续丰富产品矩阵，推出不同包装规格、新剂型及周边产品，夯实竞争优势 [71] - 采用线下+线上营销模式，预计2024 - 27年销售收入CAGR达10%，长期峰值25亿元 [74] 益赛普 - TNF - α抑制剂用于多种自身免疫性疾病治疗，患者群体基数大且增长 [76][77] - 益赛普2005年上市，2017年纳入医保，市场竞争激烈，2020年降价，集采后销售额回暖，预计未来销售收入保持3 - 5%温和增长 [81][82][86]

报告行业投资评级 - 报告对多家处方药企给出评级，其中阿斯利康、百济神州、翰森制药等多数企业评级为买入，恒瑞医药、石药集团、科伦药业为中性，百时美施贵宝为沽出 [2] 报告的核心观点 - 创新价值实现与业绩预期改善驱动港股处方药板块股价复苏，年初至6月13日按市值加权平均整体上涨65%，超过恒生医疗指数/恒生指数+55%/+19%，市场关注大型BD出海交易及基本面预期变化 [4] - 核心经营业务估值仍具吸引力，港股处方药板块平均前瞻市盈率略高于过去五年均值0.4个标准差，剔除BD合作后的核心业务估值有吸引力，未来有估值上修空间 [4] - 看好短期业绩超预期增长和长期创新价值兼具的标的，重点推荐先声药业，建议关注翰森、中生、通化东宝等，上调翰森及中生目标价，将科伦药业下调至中性评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业表现与市场关注点 - 港股处方药板块年初以来表现亮眼，大型BD出海交易和基本面预期变化是市场核心关注点，年初以来共达成63项出海交易，处方药企成为BD交易市场主力军，板块2025年度卖方一致预测EPS自年初上修约2% [4] 板块估值与盈利预期 - 当前港股处方药板块平均前瞻市盈率略高于过去五年均值0.4个标准差，对应约2倍PEG，剔除BD合作后核心业务估值有吸引力，翰森等龙头调整后PEG倍数多在1倍左右或更低 [4] 标的推荐及逻辑 - 重点推荐先声药业，建议关注翰森、中生、通化东宝等，上调翰森及中生目标价，将科伦药业下调至中性评级 [4] 公司更新 - 翰森制药 - GLP - 1 BD大单落地，HS - 20094以超20亿美元总对价授权给再生元，预计增厚2025年及未来业绩，还有多款候选药物有出海潜力 [19] - 阿美乐国内外多项获批开辟新市场潜力，上调全球峰值销售预测至93亿元人民币，上调公司2025 - 27年盈利预测1 - 13%，上调目标价至33.0港元，维持买入评级 [19] 公司更新 - 中国生物制药 - ASCO 2025大会公布多项重要临床数据，安罗替尼及贝莫苏拜单抗表现优异，早中期管线获突破，上调相关产品峰值销售预测 [34] - 研发投入进入回报期，上调2025 - 27年净利润预测7%，上调目标价至5.90港元，维持买入评级，短期内创新管线有望产生重磅BD交易 [34] 公司更新 - 科伦药业 - 高基数下1Q25业绩波动，2Q起或有边际改善空间，科伦博泰多项重磅数据亮相ASCO大会 [47] - 基于业绩下调2025 - 26年盈利预测6 - 7%，采用SOTP模型估值，下调目标价至40.2元人民币，下调至中性评级 [47]

核心观点 - 港股处方药板块年初以来表现亮眼，创新价值实现和业绩预期改善驱动股价复苏，核心经营业务估值仍具吸引力，未来有估值上修空间，重点推荐先声药业，建议关注翰森、中生、通化东宝等标的，上调翰森及中生目标价，下调科伦药业至中性评级，维持恒瑞和石药中性评级 [1] 全球主要指数表现 - 恒指收盘价23,711，跌1.09%，年初至今升15.16%；国指收盘价8,594，跌1.16%，年初至今升17.89%；上A收盘价3,552，升0.04%，年初至今升1.10%；上B收盘价253，跌1.03%，年初至今跌5.26%；深A收盘价2,104，升0.03%，年初至今升2.75%；深B收盘价1,164，升0.10%，年初至今跌4.02%；道指收盘价42,172，跌0.10%，年初至今跌0.88%；标普500收盘价5,981，跌0.03%，年初至今升1.69%；纳指收盘价19,546，升0.13%，年初至今升1.22%；英国富时100收盘价8,843，升0.11%，年初至今升8.20%；法国CAC收盘价7,656，跌0.36%，年初至今升3.73%；德国DAX收盘价23,318，跌0.50%，年初至今升17.12% [2] 主要商品及外汇价格表现 - 布兰特收盘价76.42，三个月升8.30%，年初至今升2.47%；期金收盘价3,386.60，三个月升11.58%，年初至今升28.81%；期银收盘价37.07，三个月升8.74%，年初至今升28.23%；期铜收盘价9,820.50，三个月跌0.14%，年初至今升12.80%；日圆收盘价144.80，三个月升3.24%，年初至今升8.54%；英镑收盘价1.35，三个月升3.60%，年初至今升7.41%；欧元收盘价1.15，三个月升5.32%，年初至今升11.14% [2] 基点变动情况 - HIBOR为4.58，三个月和六个月变动均为0.00；美国10年债息yield为4.38，三个月升2.22，六个月降2.63 [2] 恒指技术走势 - 恒生指数23,710.69，50天平均线23,467.87，200天平均线21,973.10，14天强弱指数52.19，沽空23,833百万港元 [2] 本周公布经济数据 - 美国6月17日公布5月份零售销售额环比为0.10%，与上次数据持平；6月19日预计首次申领失业救济金人数为248.00千 [3] 交银国际最新研究报告 深度报告 - 6月11日发布2025下半年展望相关报告，涉及多个行业 [3] - 6月6日发布新能源行业2025下半年展望报告 [3] - 6月5日发布互联网及教育、科技、汽车行业2025下半年展望报告 [3] - 6月4日发布医药行业2025下半年展望报告 [3] - 6月3日发布金融、房地产行业2025年展望报告 [3] - 6月2日发布全球宏观2025下半年展望及每月金股六月研选报告 [3] - 5月有多份不同行业及公司的深度报告发布 [3] 每日报告 - 6月有多份不同行业及公司的每日报告发布，涉及互联网、银行、汽车等行业及小鹏汽车、比亚迪股份等公司 [3] - 5月有多份不同行业及公司的每日报告发布，涉及英伟达、金山软件等公司 [3] 恒生指数成份股表现 - 报告列出众多恒生指数成份股的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率、市账率等信息 [4] 国企指数成份股表现 - 报告列出众多国企指数成份股的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率、市账率等信息 [5]

报告核心观点 - 2025年5月中国经济数据呈结构性分化特征，经济运行呈现消费回暖、生产稳定、投资放缓、外贸韧性格局，新旧动能转换和结构调整特征明显；当前经济运行面临内外部因素交织，政策协调发力仍有空间，预计在政策持续发力下经济有望保持在合理区间运行 [3][4] 中国宏观经济情况 5月经济数据表现 - 消费市场超预期回暖，社零同比增长6.4%创年内新高，“以旧换新”政策、节假日和促销活动刺激效果显著 [3] - 工业生产增速温和回调至5.8%，受外部因素扰动影响，但高技术制造业和装备制造业保持9%左右快速增长，高景气趋势延续 [3] - 固定投资增速略有放缓；对外贸易展现韧性，出口产品和地区均显现出一定的分化 [3] - 一揽子金融增量政策支持下，流动性边际改善 [3] 经济运行面临的内外部因素 - 内部投资内生动力、市场主体信心和预期有加强和提振空间，消费增长需收入增长和就业稳定支撑 [4] - 外部贸易政策不确定、全球经济增长放缓，外需波动影响制造业投资和工业生产，虽转口等策略对冲部分风险，但仍有影响 [4] 后市展望及政策建议 - 2季度实现5%或以上增速压力不大，下半年财政、货币、产业政策协调发力仍有空间 [4] - 政策措施包括加快专项债和特别国债发行使用、实施结构性货币政策、深化供给侧结构性改革、稳定房地产市场预期等 [4] 全球主要指数表现 指数收盘价及升跌情况 - 恒指收盘价23,980，跌0.28%，年初至今升16.43%；国指收盘价8,695，跌0.40%，年初至今升19.27%等 [5] 主要商品及外汇价格情况 - 布兰特收盘价73.30，升3.12%，年初至今跌1.72%；期金收盘价3,396.40，升13.21%，年初至今升29.18%等 [5] 基点变动情况 - HIBOR为4.58，三个月和六个月基点变动均为0.00；美国10年债息yield为4.39，三个月升1.99，六个月降0.18 [5] 恒指技术走势情况 - 恒生指数23,980.30，50天平均线23,417.79，200天平均线21,959.84等 [5] 本周公布经济数据 美国经济数据 - 6月17日公布5月份零售销售额（5月份环比%），市场预期和上次数据均为0.10；6月19日将公布首次申领失业救济金人数（千），市场预期248.00 [6] 中国经济数据 - 报告未提及本周中国公布经济数据的具体内容 [6] 交银国际最新研究报告 深度报告 - 6月11日发布2025下半年展望相关报告，涉及多个行业 [6] - 6月6日发布新能源行业2025下半年展望报告 [6] - 6月5日发布互联网及教育、科技、汽车行业2025下半年展望报告 [6] - 6月4日发布医药行业2025下半年展望报告 [6] - 6月3日发布金融、房地产行业2025年展望报告 [6] - 6月2日发布全球宏观2025下半年展望报告 [6] 每日报告 - 6月16日发布互联网行业月报、银行业报告、汽车行业调研相关报告 [6] - 6月13日发布房地产行业月报 [6] - 6月12日发布小鹏汽车、电池行业月报相关报告 [6] - 6月11日发布科技行业月报、比亚迪股份相关报告 [6] - 6月10日发布汽车行业月报 [6] - 6月6日发布挚文集团、信达生物相关报告 [6] - 6月4日发布蔚来汽车、百度、先声药业相关报告 [6] - 6月3日发布腾讯音乐、网易云音乐相关报告 [6] - 5月30日发布富途控股、石药集团、理想汽车相关报告 [6] - 5月29日发布英伟达、金山软件、医药行业周报相关报告 [6] - 5月28日发布小米集团、领展房托相关报告 [6] 恒生指数成份股情况 - 报告列出长和实业、中电控股、中华煤气等多只恒生指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等信息 [7] 国企指数成份股情况 - 报告列出吉利汽车、中信股份、华润啤酒等多只国企指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等信息 [8]

报告核心观点 - 2025年5月中国经济数据呈结构性分化特征，经济运行呈现消费回暖、生产稳定、投资放缓、外贸韧性格局，新旧动能转换和结构调整特征明显；当前经济运行面临内外部因素交织，政策协调发力仍有空间，预计政策持续发力下经济有望保持在合理区间运行，但需关注外部环境变化和内生动力修复进程 [1] 工业生产 - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，较上月回落0.3个百分点，或因外部因素波动影响工业企业出口交货值和产销率；随着中美经贸会谈积极作用发挥，相关指标有望回暖，5月制造业及服务业新出口订单分项指标已显著回升 [2] - 装备制造业和高技术制造业保持较快增速，5月同比分别增长9.0%和8.6%，虽较上月略有回落，但仍显著快于全部工业增速；工业机器人、新能源汽车等新兴产品产量增长强劲，反映制造业向高端化、智能化转型趋势延续，也反映汽车等产品出口增速和内地销售回暖 [2] - 当前工业增长面临外需扰动和内需波动挑战，新动能快速成长为工业稳定发展提供重要支撑 [2] 消费市场 - 5月社零总额同比增长6.4%，创2024年初以来最快增速，大幅超出市场预期；社零回暖受益于“以旧换新”政策推动、五一节假日消费释放以及“618”活动靠前发力 [3] - 家电、通讯器材、文化办公用品等相关品类零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5%，政策刺激效果明显；体育娱乐用品、金银珠宝等升级类消费保持快速增长 [3] - 商品消费发力同时，服务消费需求稳步恢复，餐饮收入增长5.9%，为消费市场整体向好提供有力支撑 [3] 固定资产投资 - 1 - 5月固定资产投资同比增长3.7%，主要受制造业投资增速温和回落以及房地产投资影响；民间投资增速持平，扣除房地产后增长5.8% [5] - 制造业投资增长8.5%，虽保持较快增长，但增速较前期有所放缓，反映海外不确定性影响下外需放缓传导效应，叠加当前产能利用率回落，企业投资意愿有提振空间 [5] - 基建投资增长5.6%，广义基建投资增长9.2%，增速较上月均略有回落；5月政府专项债发行速度未回落，基建增速放缓可能与项目资金到位情况和实物工作量转化进度有关，预计后续会再度提速 [5] 房地产市场 - 5月房地产开发投资同比下降12%，降幅较上月扩大；新建商品房销售面积和销售额分别下降3.3%和5.9%；70城房价数据显示，5月一线、二线新建住宅价格环比下降0.2%、三线城市环比下降0.3%；二手住宅价格方面，一线城市环比下降0.7%，二、三线城市环比下降0.5% [6] - 国常会提出“更大力度推动房地产市场止跌回稳”，要求对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底，进一步优化现有政策；随着各地因城施策措施深入实施和金融支持政策逐步落地，房地产市场有望逐步企稳回升 [6] 对外贸易 - 5月出口同比增长4.8%，较上月增速有所回落，主要受外需波动、高基数和“抢出口”动能减弱等因素影响；机电等高技术产品继续展现韧性，机电产品出口占总额的60%，集成电路、汽车、船舶等产品出口增速分别达到35.4%、13.8%和43.7%；劳密产品出口方面，手机、家电、纺织等传统优势产品出口增速放缓 [7] - 从出口地区看，对美出口同比下降34.6%，但对东盟、欧盟等其他市场出口增速分别达到14.8%、11.9%，有效对冲对美出口下滑影响 [7] - 5月进口同比下降3.4%，主要受内需和大宗商品价格走低拖累，但机电产品和集成电路等高技术产品进口保持韧性 [7] 金融数据 - 5月社会融资规模增量2.29万亿元，同比多增2248亿元，主要受政府债等直接融资推动；财政政策积极效应进一步显现，5月政府债券净融资1.46万亿元，地方新增专项债单月发行4432亿元创今年新高，特别国债在二季度启动发行 [8] - 5月末M2同比增长7.9%，比上年同期高0.9个百分点，M1增长2.3%，较上月提升0.8个百分点，反映市场流动性边际改善 [8] - 信贷口径下，人民币贷款新增6200亿元，其中企业部门新增近5300亿元，居民部门新增近540亿元，同比少增；在低利率以及融资结构优化背景下，债券融资或对银行贷款形成一定替代作用，但社会融资规模合理增长为实体经济发展提供充足资金支持 [8]

报告核心观点 - 2025年5月实物电商调整后同比增8.2%，预计2季度行业增长趋势持续；香港车博会展示多款飞行汽车，汽车供应链出海向智能化和电动化转型；5月新增人民币贷款同比少增、新增社融同比多增，预计3季度货币、社融增速企稳回升 [1][4][8] 互联网行业 - 2025年5月实物电商调整后同比增8.2%，高于4月/1季度增速6.1%/5.7%；通讯器材、家用电器、家具等品类加速增长 [1] - 预计2季度行业增长趋势持续，阿里淘天6月季度CMR保持双位数增长，京东2季度家电品类快速增长但外卖投入或使利润下调，拼多多2季度利润承压，快手受行业竞争影响持续 [1] - 投资启示为关注国补延续对电商平台的拉动、业务增长持续性及平台货币化率和利润率趋势；看好阿里电商市占率持稳、货币化率提升，关注京东外卖UE企稳后估值回升机会，关注快手可灵商业化推进 [2] 汽车行业 - 6月12 - 15日2025年香港车博会举办，车企密集推出飞行汽车，如广汽GOVY AirCab、小鹏汇天“陆地航母”等；香港推出监管沙盒项目推动低空经济发展 [4] - 2024年汽车出口额在中国出口总额中占比升至3.3%，汽车供应链出口向智能化和电动化转型，车博会有电池、智驾/智能座舱芯片、无人驾驶网约车等企业参加 [4] - 汽车及汽车供应链企业加速赴港上市，加速全球化进程 [4] 银行业 - 2025年5月新增人民币贷款6200亿元，低于市场预期，同比少增3300亿元，少增主要来自企业中长期贷款，居民中长期贷款同比企稳 [8] - 5月新增社融2.29万亿元，高于市场预期，同比多增2271亿元，多增主要来自政府债券和企业债券 [8] - M1增速在低基数上回升，M2增速和社融增速环比基本稳定，存款同比多增；预计3季度货币、社融增速因低基数企稳回升 [8] 市场数据 全球主要指数 |指数|收盘价|升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|24,061|0.68|16.76| |国指|8,730|0.86|19.75| |上A|3,552|0.35|1.10| |上B|256|0.06|-4.26| |深A|2,106|0.59|2.85| |深B|1,158|-0.27|-4.58| |道指|42,515|0.75|-0.07| |标普500|6,033|0.94|2.58| |纳指|19,701|1.52|2.02| |英国富时100|8,875|0.28|8.59| |法国CAC|7,742|0.75|4.90| |德国DAX|23,699|0.78|19.04| [3] 主要商品及外汇价格 |品种|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|74.41|5.44|-0.23%| |期金|3,431.20|14.58|30.50| |期银|36.08|6.43|24.81| |期铜|9,658.00|-1.03|10.93| |日圆|144.05|3.10|9.10| |英镑|1.36|5.27|8.56| |欧元|1.16|6.62|11.95| [3] 利率数据 |品种|数值|三个月基点变动|六个月基点变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | |HIBOR|4.58|0.00|0.00| |美国10年债息yield|4.46|3.32|1.46| [3][5] 恒指技术走势 |指标|数值| | ---- | ---- | |恒生指数|24,060.99| |50天平均线|23,358.72| |200天平均线|21,925.05| |14天强弱指数|58.95| |沽空（百万港元）|29,359| [5] 恒生指数成份股和国企指数成份股 报告提供了恒生指数成份股和国企指数成份股的公司名称、股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高和最低股价、市盈率、股息率、市账率等详细数据 [10][11] 本周公布经济数据 美国 |日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | |6月17日|5月份零售销售额(5月份环比%)|0.10|0.10| |6月19日|首次申领失业救济金人数(千)| - |248.00| [9] 中国 报告未提及本周中国公布经济数据的具体内容 [9] 交银国际最新研究报告 报告列举了交银国际自4月25日至6月16日发布的各行业研究报告，包括互联网、汽车、银行、房地产、科技、医药等行业，以及对部分公司的点评和评级 [9]