核心观点 - 2025年定增市场全面回暖，政策支持与市场活跃度提升共同驱动，新发预案数量及融资规模同比大幅增长，赚钱效应显著增强 [4][5][6] 政策环境分析 - “并购六条”政策开启并购重组宽松周期，提升市场活跃度，增加与并购重组相关的定增项目数量，如发行股份购买资产和配套融资 [4][16] - 《中长期资金入市方案》放宽战略投资者认定，允许公募基金、保险资金等参与定价类定增，预计将提升定价定增市场的活跃度和规模 [4][17] 市场表现与规模 - 2025年1-10月新发竞价定增预案225例，同比增加92.3%，融资规模2191.22亿元，同比增加105.3% [5][21] - 2025年1-10月新发定价定增预案188例，同比增加37.2%，融资规模7625.89亿元，同比大幅增加187.9% [5][21] - 竞价定增中配套融资项目占比从2024年同期的27.35%提升至36.89%，定价定增中融资收购其他资产项目占比从33.58%提升至57.45% [5][21] 发行与收益特征 - 2025年1-10月公告发行的竞价定增84例，融资规模1279亿元，同比增长68%，单项目平均募资额达15.22亿元，同比增长69.63% [6][34] - 2025年竞价定增平均收益率为38.7%，创2020年以来新高，较2024年上升30.4个百分点，超额收益为26.48% [6][37] - 竞价定增平均折价率维持在12.6%的相对高位，较高的折价率和二级市场回暖共同推动收益率快速上行 [36][37] 行业与板块分布 - 2025年新发定增融资预案集中在高端制造行业，前五大行业为电子（61例）、计算机（39例）、机械设备（36例）、电力设备（29例）、汽车（28例） [28][31] - 再融资政策向科技创新倾斜，科创板和创业板定增新发方案187例，占比近五成 [28][31] 审核节奏与项目储备 - 2025年定增审核节奏加速，月均过会项目13例，较2024年同期增长9例，月均获得批文项目14例，增长7例 [33][34] - 截至2025年10月底，现存竞价定增项目438例，涉及融资规模5238亿元，其中34例已获证监会批准，涉及融资规模708亿元 [33][34] 近期市场动态 - 上周（11月10日至14日）A股市场主要指数普跌，中小盘指数表现与大盘指数相近，锂电电解液指数上周涨幅达23.79% [42][46] - 上周新增竞价定增预案3例，融资规模3.00亿元，单项目平均募资1.00亿元，发行1例竞价项目，平均折价率11.8%，平均收益率4.9% [62][65] - 上周股权激励和股份回购热度上升，共披露20例股权激励预案，10家公司推出回购预案，公告回购金额合计18.86亿元 [79][84] 重点推荐主题及个股 - 智能汽车主题推荐沪光股份、瑞鹄模具、新泉股份、芯动联科，关注其在人形机器人、一体化压铸等领域的布局和增长 [8][85][89][91][93] - 高端制造主题推荐奥普特、青鸟消防、罗普特、莱特光电、奥来德、日联科技、铁流股份，聚焦工业AI、视觉技术、新材料等细分领域 [8][52] - 户外用品主题推荐三夫户外，2025年上半年业绩实现高增长 [8][52]

核心观点 - 宏观经济在2025年10月出现短期回落，工业增加值同比降至4.9%，服务业生产同比降至4.6%，社会融资和信贷增长弱于季节性，但政策持续发力下全年经济发展目标实现可期 [5][6][11][12][28] - 市场风格正经历阶段性“再平衡”，从高度集中的科技板块向顺周期板块扩散，建议关注科技内部的高低切换以及产能出清加速行业的盈利改善机会 [18][19][21] - 多个行业存在结构性亮点：AI算力产业链景气度高企，国产替代进程加速；消费板块出现结构性回暖；煤炭、氟化工等周期品价格逻辑正逐步兑现 [42][46][65][69][71] 总量研究 宏观经济 - 10月工业生产小幅回落，工业增加值同比为4.9%，较前值下滑1.6个百分点，环比0.17%为年内最低水平，医药制造、油气开采、有色冶炼、专用设备等行业明显走弱 [5] - 消费端呈现“服零”强于“社零”的特征，10月社零同比微降0.1个百分点至2.9%，而以旧换新政策贡献下滑，汽车、家电、建材、家具对社零的贡献分别下滑0.8、0.4、0.03、0.02个百分点 [6] - 固定资产投资三大分项降幅扩大，5000亿新型政策性金融工具已完成投放，但传导至企业中长贷和基建投资的效果尚不显著，与项目融资期限较长及企业贷款内生性收缩有关 [7] - 10月金融数据超季节性回落，新增社融8150亿元（预期1.5万亿），人民币贷款增长2200亿元（预期4600亿），居民贷款减少3604亿元，同比少增5204亿元，反映需求端偏弱 [11][12][13] 策略 - 市场进入阶段性再平衡阶段，预计持续1-2个月，驱动因素包括科技与周期板块在三季报同步发力、科技板块累计涨幅较大以及机构仓位集中 [18] - A股处于产能去化周期，2025年Q3去化加速，建议关注两类行业：一是产能出清已对价格形成支撑的行业（如煤炭、钢铁、电力设备）；二是利润率处于历史低位且产能主动收缩的行业（如计算机、轻工制造） [19] - 行业配置建议科技与周期再平衡，关注PPI改善及反内卷受益行业（光伏、化工、钢铁）、科技成长+自主可控（AI硬件、电池、游戏）以及稳定型红利资产 [21] 固定收益 - 10月经济数据短期回落，但政策发力下全年目标实现难度不大，5000亿新型政策性金融工具已于10月底投放完毕，项目总投资约7万亿元，将对后续贷款形成支撑 [23][28][34] - 债券市场或已对金融数据回落有所预期，地方政府化债会阶段性下拉贷款增长，政府部门杠杆率较2024年同期上升8.8个百分点至67.5%，对冲居民部门去杠杆 [30][32] 金融工程 - 消费板块11月以来表现良好，中证主要消费指数上涨2.99%，领先万得全A指数（-0.41%），公募基金对消费板块配置仓位2025年以来继续下降，但ETF资金持仓比例自8月以来持续上升 [36][37][38] 行业公司研究 科技与高端制造 - 海外算力景气度高企，Meta 2025年资本开支预计660-720亿美元，微软预计超1000亿美元，英伟达封装基板主供应商Ibiden计划到2027年产量较2024年增长150%，国内陶瓷基板供应商有望实现进口替代 [42] - 国产算力进程加速，摩尔线程上市在即、沐曦IPO获批，百度发布昆仑芯M100/M300及天池超节点，AI需求推动存储价格大幅上涨，三星本月内存芯片价格较9月涨幅达60% [78][79] - 游戏板块供需共振，头部游戏出海表现亮眼，点点互动旗下产品10月估算分成后收入合计超1.3亿美元，微信小程序游戏因苹果抽成降至15%有望迎来新机遇 [45] - 国产AI应用崛起，阿里巴巴启动“千问”项目对标ChatGPT，腾讯KaLM-Embedding模型在权威评测中位列全球第一，建议布局AI漫剧、AI广告、AI电商等商业化落地较快的方向 [46] 消费与零售 - 双十一电商大促全网销售总额16950亿元，同比增长14.2%，黄金珠宝、美妆品类表现亮眼，黄金IP产品获年轻客群青睐，美妆品类全网GMV达1325亿元，国货品牌珀莱雅、韩束分列天猫与抖音榜首 [88] - 消费板块出现结构性回暖，服务零售受益于消费贷贴息等政策，累计同比剪刀差扩大至0.9%，“十五五”规划建议稿明确要求发展服务业 [6][37] - 宠物行业在双十一表现亮眼，生猪板块受超卖及寒潮降温对猪价形成支撑 [3] 金融与地产 - 保险行业3季度资金运用余额37.46万亿元，环比增长3.4%，权益资产配置明显提升，股票+基金余额5.59万亿元，环比增长18.3%，占比达15.5% [50] - 房地产市场处于新旧模式转换期，1-10月商品房销售面积同比-6.8%，销售额同比-9.6%，开发投资同比下降14.7%，政策着力完善房地产金融基础性制度，推动保障性住房再贷款落地 [56][58][60][61] - REITs市场持续扩容，国务院提出支持更多民间投资项目发行REITs，保障房REITs单周上涨1.15%，在“资产荒”逻辑下配置性价比凸显 [82][83][84] 周期与资源 - 动力煤价格上穿800元/吨，秦港Q5500平仓价达834元/吨，广州港价格达880元/吨，正处于煤电盈利均分目标（750元）之上的第四目标区间（800-860元），供需面受供给收缩及取暖需求跳涨驱动 [65][66] - 氟化工板块表现强势，R134a价格超预期上调至60000元/吨，周涨幅达1.85%，R32、R125价格保持坚挺，制冷剂板块性价比显著 [69][71][72] - 煤炭板块具备周期与红利双重逻辑，动力煤价格修复经历四个过程，炼焦煤与动力煤价格比值稳定在2.4倍，多数煤企保持高分红意愿 [66][68]

核心观点 - 政策持续推动下，北京证券交易所正成为中小企业并购重组的首选地，市场活力显著提升 [2] - 截至2025年11月16日，北交所已累计发生37家次重要投资并购事件，显示出活跃的并购市场 [2][19] - 北交所公司的并购活动以产业整合和强链补链为主要目标，重点关注同一集团内资源整合、新质生产力行业外延并购及扩张版图式并购 [2][16][17] 政策汇总及北交所并购新动态 - 自2024年起，从新“国九条”到“并购六条”，并购重组市场迎来一系列积极政策信号，确立了以产业整合为核心的并购逻辑 [10] - 2025年10月29日，北京市发布《助力并购重组意见》，特别支持北交所发挥服务创新型中小企业主阵地优势，成为中小企业并购重组交易首选地 [2][22][23] - 监管包容度提升，推动审核机制向“小额快速”和“提高包容度”方向发展，支付方式、融资渠道和定价机制更加灵活 [10] - 北交所对外并购呈现两大特点：强链补链为主要目标，现金并购为主要形式 [16] 北京市《助力并购重组意见》核心内容 - 该意见涵盖六大方向：明确重点方向聚焦首都功能定位；坚持市场主导；发挥政府引导作用；注重系统建设；依法加强监管；加强组织保障 [22][24] - 具体措施包括鼓励资源要素向新质生产力集聚、加大产业整合、规范跨行业跨区域并购、建立重点标的项目清单、支持设立并购基金等 [24] 华光源海收购汉牛物流案例深度分析 - 2025年8月1日，华光源海公告以现金1,020万元收购湖南汉牛物流51%股权，并于9月4日完成股权交割 [3][27][29] - 标的公司汉牛物流评估基准日股东全部权益价值为2,022.01万元，2024年平台运量达300万吨，运费收入规模8,200万元 [3][31] - 业绩承诺方承诺2026年至2030年合计实现净利润不低于2,000万元，其中2026年度净利润不低于200万元 [3][29] - 汉牛物流是一家钢铁产业链垂直整合的轻资产数字物流平台，依托大汉集团资源，已积累200余家货主、500余家承运商及3,000余台运力资源 [3][30][31] - 收购方华光源海2025年前三季度实现营收14.63亿元，同比下降8.61%，但归母净利润达1,965万元，同比大幅增长213.21% [3][43] - 华光源海毛利率由2024年前三季度的6.28%提升至2025年同期的8.29%，同期毛利额同比增长20.66%至12,132.02万元 [43][44] - 此外，华光源海出资1,000万元参与了总规模10亿元的湖南省低空经济产业基金，寻求低空物流领域的业务协同机会 [3][54] 北交所上市公司重要公告 - 青矩技术拟面向专业投资者公开发行总额不超过4亿元科技创新公司债券，用于投资并购、补充营运资金等 [4][57][58] - 五新隧装产品已小批量应用于雅鲁藏布江下游水电工程相关项目，2025年1-9月其在水利水电市场营收占比为8.85% [4][58] - 鼎智科技在机器人领域定位核心零部件供应商，已量产8mm空心杯电机，6mm产品处于试生产阶段，并正在开发4.4mm产品 [4][58]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告核心观点围绕线下文娱、户外消费、AI技术赋能及电商大促等多个消费领域的积极动态展开，认为相关行业存在增长机遇 [3] 线下文娱：大麦国际平台上线 - 大麦娱乐推出全球演出服务平台“大麦国际（MAISEAT）”，面向全球用户提供海内外各类热门演出的购票及观演服务，支持多语言及多币种支付 [13] - 平台国际化战略以东南亚和日韩市场为起点，借鉴携程Tripcom的出海路径，分阶段推进 [15] - 亚洲海外现场活动在线票务市场增速领跑全球，且市场格局多元化、分散，为大麦国际提供了发展空间 [15] - 大麦计划沿国人/华人境外观演、海外本地观演、海外入境观演的链条逐步打通行业闭环，构建境外用户增长级 [17] 锅圈：户外露营与烧烤旺季 - 2024年中国露营经济核心市场规模达2139.7亿元，同比增长60.4% [18] - 锅圈已拥有10,761家门店及超5000万名会员，重点布局露营、烧烤场景，提供全系列产品 [18] - 烧烤行业加速发展，2024年市场规模2848.2亿元，预计2029年达4974.4亿元，2024-2029年复合年增长率12.0% [20] - 锅圈烧烤类产品占比从2020年不足6%提升至2025年上半年的22%，成为第二增长曲线 [24] - 冬季火锅旺季有望拉动同店增长，2026年计划新增社区小炒项目，拓品类逻辑持续验证 [29] AI+广告：智能化升级 - 广告行业正从“千人一面”向“一人千面”的深度个性化时代升级，谷歌PMax和Meta Advantage+等AI广告产品采用率显著提升 [30] - 截至2024年第四季度，谷歌PMax和Meta Advantage+在美国的采用率分别达到59%和36% [30] - AI引擎驱动下，汇量科技市场份额显著提升，全球手游广告iOS平台份额从2024年第一季度的11%提升至2025年上半年的20% [36] 电商/美护：双十一表现 - 2025年双十一全周期，综合电商、即时零售、社区团购销售额分别为16191亿元、670亿元、90亿元，同比变化为+12.3%、+138.4%、-35.3% [39] - 即时零售平台（如淘宝闪购、美团闪购）积极投入，带动大盘大幅增长 [39] - 各综合电商平台增长稳健，淘天市场份额稳定在50.1%，抖音增速最快达13.9% [40][41] - 美妆个护类目表现与大盘基本一致，天猫平台头部品牌呈现“强者恒强”格局，珀莱雅连续三年蝉联榜首 [49][52] - 天猫美妆类目平均销售单价达149.25元，环比上一周期增长112.6%，千元以上价格段市场份额环比扩大12.3个百分点，销售额环比增长超5倍 [55] 极兔速递：全球包裹量增长 - 2025年双十一期间（11月1日-12日），极兔速递全球日均包裹量达9459万件，同比增长15% [60] - 东南亚与新市场增长强劲，增速分别达78%和83% [60] - 菲律宾双十一日均包裹量较平日增长55%，越南市场11月1日至11日累计包裹量同比增长211% [60] 行业行情回顾 - 本周（11月10日-11月14日）港股消费者服务指数上涨1.36%，跑赢恒生指数；传媒指数上涨1.02%，商贸零售指数下跌1.98%，跑输大盘 [62] - 2025年初至今，消费者服务板块走势弱于恒生指数，传媒与商贸零售板块走势强于恒生指数 [63] - 本周港股消费板块中，茶饮、黄金类涨幅靠前 [68]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 供需共振或继续助力国内及出海游戏延续高景气，建议坚定布局游戏板块 [3] - 国内头部互联网公司在大模型、C端Agent方面的崛起，或助力AI应用商业化加速，建议继续布局商业化落地较快的AI应用方向 [4] - 建议积极关注高口碑IP系列动漫新内容表现及对IP衍生品的拉动 [4] 行业数据综述 - 截至2025年11月15日，《百战群英》获内地iOS游戏免费榜第一，《三角洲行动》获内地iOS游戏畅销榜第一 [10] - 在TapTap平台上，《荒野大镖客：救赎》为安卓预约榜第一，《粒粒的小人国》为iOS预约榜第一 [10] - 电影《鬼灭之刃:无限城篇 第一章 猗窝座再袭》获得周票房冠军，本周票房达2.83亿元 [27] 行业新闻综述：AIGC - 麦肯锡调查报告显示，88%的受访企业已应用AI技术，同比提升10个百分点，39%的受访企业已从AI获得实质财务回报 [33] - 美团入局AI编程，首款AI IDE产品CatPaw开启公测 [33] - 字节火山引擎发布豆包编程模型，官方表示其综合使用成本相比业界平均水平降低62.7% [34] - 李飞飞团队推出首款商用世界模型Marble，现已开放免费增值与付费订阅服务 [35] - Open AI发布GPT-5.1，提升对话自然性、指令遵循能力 [35] - 文心5.0发布，主打原生全模态，参数规模达2.4万亿 [36] - 阿里巴巴启动“千问”项目加码C端，谷歌布局AI电商，腾讯计划将AI深度植入微信 [36] 行业新闻综述：游戏 - 据Alinea Analytics数据，Steam平台“合作类游戏”总营收从2019年的35亿美元增至2025年的70亿美元，三年内近乎翻倍 [37] - 苹果与腾讯达成协议，苹果对参与其“小程序合作伙伴计划”的微信小程序游戏流水抽成比例为15%，低于App游戏的30% [38] - 世纪华通旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》持续包揽出海手游收入榜冠亚军，《Tasty Travels: Merge Game》10月收入再度提升15%，排名升至榜单第17名 [38] - 哔哩哔哩推出的《Trickcal: Chibi Go》于10月上旬上线，10月该游戏海外收入提升320%，首次入围收入榜第27名 [38] 行业新闻综述：影视/IP - 潮玩品牌“OHKU”宣布完成近亿元人民币的首轮融资，该品牌已实现单月营收近千万元，其中超八成收入来自欧美市场 [39] - 阿里巴巴旗下书旗中文网启动“漫剧启航计划”，第一期预计投入五千万，目标2年内孵化百部千万播放爆款，目前书旗原创作品改编的漫剧在11月已突破10亿播放 [39] 公告总结 - 世纪华通股票交易于2025年11月12日起撤销其他风险警示 [40] - 腾讯控股2025年第三季度营收达1929亿元，同比增长15%，归母净利润为631亿元，同比增长19% [41] - 哔哩哔哩2025年第三季度营收为76.85亿元，同比增长5%，归母净利润为4.70亿元，同比扭亏为盈 [42] - 大麦娱乐中期营收为40.47亿元，同比增长33%，归母净利润为5.20亿元，同比增长54% [43] 板块行情综述 - A股传媒板块在2025年第46周（11月10日-11月14日）下跌1.36%，表现居于市场中游 [44] - 传媒子板块中，营销板块表现最好，周涨幅为0.58%，游戏板块表现较弱，周跌幅为2.72% [44] - 相对传媒指数和沪深300，营销板块获得最高超额收益，分别为1.94%和1.66% [44] - A股传媒个股中，祥源文旅周涨幅最大，达17.64%，粤传媒周跌幅最大，为-9.57% [45] - 美股传媒个股中，索尼周涨幅最大，为8.70%，新氧周跌幅最大，为-17.90% [52] - 港股传媒个股中，希望教育周涨幅最大，为16.04%，数字王国周跌幅最大，为-13.43% [53]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，尽管行业整体数据表现疲软，但维持对房地产行业的“看好”评级，并建议关注在特定领域具有优势的企业 [1][8] - 核心观点基于对2025年1-10月行业数据的分析，显示销售、开竣工、投资及资金面均承受较大压力，但结构性机会依然存在 [5][6][7][8] 销售市场表现 - 2025年1-10月全国商品房销售面积7.20亿平方米，同比下降6.8%，降幅较1-9月的-5.5%有所扩大 [5][14] - 同期商品房销售额6.90万亿元，同比下降9.6%，降幅较1-9月的-7.9%扩大 [5][14] - 2025年10月单月销售面积和金额同比分别下降19.6%和24.3%，降幅环比扩大，销售均价同比下降6.9%，环比上升3.3%，显示“以价换量”趋势延续 [5][14] - 不同能级城市新房成交面积均同比下降，2025年前45周一、二、三四线城市增速分别为-5.2%、-8.1%、-10.5%，一线城市表现相对稳健 [5][14] - 分区域看，2025年1-10月东部、中部、西部、东北区域商品房销售面积同比增速分别为-9.2%、-4.1%、-5.0%、-7.3% [13][18] 开竣工与土地市场 - 2025年1-10月全国房屋新开工面积4.91亿平方米，同比下降19.8%，其中住宅新开工面积同比下降19.3% [6][19] - 同期房屋竣工面积3.49亿平方米，同比下降16.9% [6][19] - 2025年10月单月开竣工面积同比分别下降29.5%和28.2% [6][19] - 土地市场方面，跟踪的Wind 322城2024年宅地成交面积同比下降13%，2025年1-10月同比下降12%，拿地减少预计将持续影响新开工数据 [6][19] 开发投资与资金状况 - 2025年1-10月房地产开发投资额7.36万亿元，同比下降14.7%，其中住宅开发投资额同比下降13.8% [7][23] - 同期房地产开发企业到位资金7.89万亿元，同比下降9.7% [7][27] - 分结构看，国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别下降1.8%、10.0%、12.0%、12.8%，各类资金同比降幅均较1-9月有所扩大 [7][27] - 测算显示2025年10月居民购房首付比例约为69% [13][32] 投资建议与推荐标的 - 预计在2024年同期高基数影响下，11月销售将延续低位盘整，四季度市场形势严峻 [8][33] - 推荐标的分为三类：一是布局城市基本面好、善于把握改善型需求的强信用房企，包括绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、滨江集团、建发国际集团 [8][33][34] - 二是住宅与商业地产双轮驱动，受益于地产复苏和消费促进政策的企业，包括华润置地、新城控股、龙湖集团 [8][34] - 三是在“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的，包括华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业 [8][34]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 保险板块：3季度险企权益配置提升明显，积极备战2026年开门红，负债端新单和价值率展望良好，长端利率底部企稳支撑资产端逻辑，看好低估值保险标的[5][6] - 券商板块：业绩延续高景气，证监会抓紧谋划“十五五”时期资本市场战略任务和重大举措，看好低估值龙头券商[5][7] 保险行业分析 - 3季度行业资金运用余额达到37.46万亿元，环比增长3.4%，同比增长16.5%[6] - 股票+基金余额达到5.59万亿元，同比增长35.9%，环比增长18.3%，占比达到15.5%，环比提升2个百分点[6] - 银行存款余额2.86万亿元，环比下降5.3%[6] - 2025年10月1日至11月12日，人寿保险上新98款，其中分红型占比45.9%；年金保险上新57款，其中分红型占比49.1%[6] - 个险渠道分红险转型有望持续见效，银保渠道有望延续较好增长，新单有望实现较好增长[6] - 推荐中国人寿H、中国平安和中国太保[6] 券商行业分析 - 本周日均股基成交额2.50万亿元，环比下降0.1%；2025年日均股基成交额达到2.03万亿元，同比增长77.2%[7] - 11月13日两融余额达到2.51万亿元，较年初增长34.4%[7] - 证监会强调抓紧研究谋划“十五五”时期资本市场战略任务和重大举措[7] - 公募基金、海外、投行和衍生品等核心业务有望接棒经纪和自营，持续驱动券商盈利改善[7] - 推荐三条主线：海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司、国泰海通；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出的国信证券[7] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合包括：中国人寿H、中国平安、华泰证券、国泰海通、国信证券、广发证券、东方证券H、中金公司H、中国太保、江苏金租、香港交易所[8] - 受益标的组合包括：同花顺、九方智投控股[8]

投资评级与核心观点 - 报告对中草香料（920016 BJ）的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] - 报告核心观点是看好公司募投项目与二期投产带来的业绩贡献，二期日化香料项目将成为新的盈利增长点 [2][4][5] 公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1.72亿元，同比增长10.01% [4] - 2025年前三季度归母净利润为1657.35万元，同比下滑49.58% [4] - 2025年第三季度单季表现显著改善，实现营收7017.71万元，同比增长16.05%；扣非归母净利润680.30万元，同比增长53.58% [4] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.38亿元、0.47亿元、0.62亿元，对应每股收益（EPS）为0.49元、0.61元、0.80元 [4] - 基于当前股价，报告预测公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为45.0倍、36.1倍、27.5倍 [4][8] 产能与项目进展 - 公司募投项目一期产能正逐步释放，腈类等核心产品产能爬坡取得积极进展 [5] - 2025年9月，公司“年产2600吨凉味剂及香原料项目（二期）”生产设备已完成安装调试，并开始投料进入试生产阶段 [5] - 二期项目设计产能包括醇类产品190吨/年、酯类产品50吨/年、酮类产品100吨/年、醛类产品100吨/年、盐类产品150吨/年 [5] - 二期项目投产后将丰富公司产品种类，特别是用于日化行业的醛类、醇类等香料产品，提升日化产品配套能力 [5] 行业市场前景 - 根据行业数据，2023年中国香料香精行业市场规模为439亿元，同比增长2.6% [6] - 预计到2026年，中国香料香精行业市场规模有望突破500亿元 [6] - 中国居民生活水平提高与消费结构升级，推动日化、食品等下游行业发展，为上游和中游香料香精企业提供广阔市场空间 [6]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - R134a价格超预期上调，制冷剂板块性价比显著，长期布局正当时[4] - 氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端萤石到制冷剂及高端氟材料等环节均具较大发展潜力[23] - 当前制冷剂市场呈现结构性分化，R32与R134a维持坚挺向上趋势，R125短期稳健运行[9][22] - 2024配额首年仅是行情起始之年，2025开年的良好开端再次证明行业景气远未结束，HFCs制冷剂平均成交价格或将保持长期上行态势[51] 行业行情与指数表现 - 本周（11月10日-11月14日）氟化工指数上涨7.71%，收于5006.51点，跑赢上证综指7.89%，跑赢沪深300指数8.80%，跑赢基础化工指数4.15%，跑赢新材料指数7.39%[6][25] - 氟化工板块13只个股中，11只周度上涨（占比84.62%），永太科技（+33.89%）、多氟多（+19.28%）涨幅靠前[31][32] 萤石市场行情 - 本周萤石97湿粉市场均价3,391元/吨，较上周下跌0.96%；11月均价3,428元/吨，同比下跌6.94%；2025年均价3,500元/吨，较2024年均价下跌1.26%[7][19][33] - 市场交投气氛偏淡，社会库存持续高位运行，下游需求疲软，预计短期内将延续弱势格局[7][20][34] - 2025年1-9月，萤石（>97%）进口量同比大幅增长288.6%[38] 制冷剂市场行情 - **R134a**：价格55,000元/吨，较上周上涨1.85%；价差35,486元/吨，较上周上涨2.90%；企业报盘已达60,000元/吨，较前上涨6,000元/吨，预计后市稳步上行[8][9][21][22][48] - **R32**：价格63,000元/吨，较上周持平；价差50,408元/吨，较上周上涨0.26%；较2024年价格涨幅达59.49%[8][21][48][52] - **R125**：价格45,500元/吨，较上周持平；价差30,530元/吨，较上周上涨0.09%；企业剩余配额有限，市场货源偏紧[8][21][48][62] - **R410a**：价格53,500元/吨，较上周持平；较2024年价格上涨42.67%[8][21][48][80] - **R22**：价格16,000元/吨，较上周持平；价差7,038元/吨，较上周下跌0.30%；较2024年价格下跌50.00%[8][21][48][85] 制冷剂出口数据 - 2025年1-9月，我国HFCs单质制冷剂总出口量约16.87万吨，同比-2.7%；出口总额约71.15亿元，同比+56.3%[94] - 9月单月，HFCs单质制冷剂总出口量约2.11万吨，同比+1.9%；出口总额约9.45亿元，同比+71.2%[94] - 9月R32出口量6,627吨，同比+24.5%；出口均价48,504元/吨，同比+93%[94] 行业动态与项目进展 - 昊华气体6000吨三氟化氮项目成功投产，总投资11.3亿元，预计可实现年产值7亿元[10] - 澳大利亚制冷剂协会称，制冷剂进口量与所需量存在显著缺口，价格在几年内已上涨两倍，未来可能继续涨价[10] - 衢州启动“中国氟谷”建设[14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 10月经济短期回落，政策发力下全年经济发展目标可期 [1][7] - 新旧动能转换中虽有阵痛，但不乏结构性亮点 [6] - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 [8] 根据相关目录总结 事件 - 国家统计局公布2025年10月经济数据，规上工增当月同比增长4.9%（前值为+6.5%），环比增长0.17%（+0.64%）；社零当月同比增长2.9%（+3.0%），固投累计同比减少1.7%（-0.5%） [4] 10月生产消费短期回落的可能原因 - 生产端：受双节假期前部分需求提前释放、企业提前备货、中美关系紧张对制造业出口的扰动及工作日数量减少影响，规模以上工业增加值同比环比均下滑，10月制造业生产指数落入收缩区间，出口自2025年3月以来首次负增长 [5] - 消费端：社零同比下降或因以旧换新政策力度减弱，前期投放前置需求，10月金融数据中居民中短期和长期贷款均减少，反应需求端偏弱；双节假期推动餐饮收入回升，餐饮收入当月同比增长3.8%，较前值提升2.9pct [5] 房地产市场情况 - 1 - 10月份，房地产开发投资同比下降14.7%，降幅较1 - 9月扩大0.8pct，国房景气指数进一步下滑至92.43，连续七个月下滑 [6] - 房地产市场处于新旧模式转换期，相关表述在二十届四中全会公报中放于加大保障和改善民生力度部分，或已对后续行业发展定调 [6] 新旧动能转换亮点 - 投资结构优化，制造业投资同比增长2.7%，占全部投资比重为25.6%，较2024年同期提高1.1pct，部分高端行业投资力度加大 [6] - 新质生产力行业发展壮大，10月规模以上高技术制造业、数字产品制造业增加值同比分别增长7.2%、6.7%，分别高于规上工增2.3pct、1.8pct [6] 装备制造业情况 - 10月规模以上装备制造业增加值同比增长8.0%，累计增加值占全部规模以上工业比重达36.1%，较2024年全年提高1.5pct，且已连续32个月超过30% [7] 全年经济预期 - 前三季度GDP同比增长5.2%已为实现全年目标打下基础，国家统计局表示积极因素继续累积，支撑经济向好发展的有利因素较多 [7] - 10月中下旬开始地方政府密集提出全力冲刺，5000亿新型政策性金融工具已于10月底投放完毕，政策持续发力下全年经济发展预期目标实现难度不大 [7] 债市观点 - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 [8] 相关研究报告观点 - 2025年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L型的一横） [9] - 物价等结构性问题，有望趋势性好转 [9] - 股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行 [9]