报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 成都银行2024年和2025年1季度营业收入分别同比增长5.9%/3.2%，归母净利润分别同比增长10.2%/5.6%，24年和25年1季度年化加权平均ROE分别为17.81%/14.80%；25年1季度末总资产规模同比增长13.3%，其中贷款同比增长16.9%，存款同比增长15.4%；2024年预计每10股派发含税现金股利8.91元，分红比例约30.04% [4] - 盈利增速小幅下滑，非息增速下行，利差业务保持韧性；资产端定价拖累息差水平，扩表速度保持平稳；资产质量稳健，拨备水平环比下降 [7][8] - 考虑外部环境不确定性加大，小幅下调公司25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，看好公司估值溢价持续和抬升空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.bocd.com.cn，大股东为成都交子金融控股集团有限公司，持股20.00%，实际控制人为成都市人民政府 [1] - 总股本4238百万股，流通A股4231百万股，总市值732亿元，流通A股市值730亿元，每股净资产19.50元，资产负债率93.4% [1] 盈利情况 - 2025年1季度归母净利润同比增长5.6%（10.2%，24A），营业收入同比增长3.2%（+5.9%，24A），非息收入同比增长0.6%（+11.7%，24A），手续费及佣金净收入同比负增32.4%（+7.2%，24A），净利息收入同比增长3.7%（4.6%，24A） [7] - 预计25 - 27年营业净收入分别为24500/26596/29406百万元，同比增长6.6%/8.6%/10.6%；归母净利润分别为13831/15191/16883百万元，同比增长7.6%/9.8%/11.1% [6] 息差与规模 - 2024年末净息差为1.66%，25年1季度末单季度年化净息差环比24年4季度下降9BP至1.50%，生息资产收益率环比下降23BP至3.31%，计息负债成本率环比下降14BP至1.94%，1季度末活期存款余额占比较24年末上升1.9个百分点至31.4% [7] - 1季度末总资产规模同比增长13.3%（+14.6%，24A），贷款同比增长16.9%（+18.7%，24A），对公贷款规模占比持续上升至82.5%；存款余额同比增长15.4%（+13.2%，24A） [7] 资产质量 - 2025年1季度末不良率环比持平24年末于0.66%，24年不良贷款生成率为0.25%（0.33%，24H1），个人贷款24年末不良率环比上升10BP至0.78%，对公房地产贷款不良率环比上升33BP至2.15% [8] - 25年1季度末关注率环比下降2BP至0.41%，24年末逾期率环比下降20BP至0.70%；1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降23.3pct/15BP至456%/3.01% [8] 投资建议 - 考虑外部环境不确定性，小幅下调公司25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年EPS分别为3.26/3.58/3.98元，对应盈利增速分别为7.6%/9.8%/11.1% [8] - 目前公司股价对应25 - 27年PB分别是0.83x/0.74x/0.66x，维持“强烈推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收大增但归母净利润下降，多因素致利润承压，股份回购彰显信心；销售规模同比增长，土地投资审慎聚焦；维持原有预测，考虑公司国资背景、股东支持、投资策略和财务状况，维持“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为房地产，网址为www.cnhuafas.com，大股东为珠海华发集团有限公司，持股26.34%，实际控制人为珠海市人民政府国有资产监督管理委员会，总股本2752百万股，流通A股2571百万股，总市值141亿元，流通A股市值131亿元，每股净资产7.35元，资产负债率69.9% [6] 财务数据 历史与预测数据 - 2023 - 2027年，营业收入分别为721.45亿、599.92亿、620.32亿、570.70亿、507.92亿元，增速分别为21.9%、 - 16.8%、3.4%、 - 8.0%、 - 11.0%；净利润分别为18.38亿、9.51亿、9.92亿、11.89亿、13.31亿元，增速分别为 - 28.7%、 - 48.2%、4.3%、19.9%、11.9%；毛利率分别为18.1%、14.3%、14.5%、15.5%、16.0%；净利率分别为2.5%、1.6%、1.6%、2.1%、2.6%；ROE分别为8.3%、4.8%、4.8%、5.6%、6.0%；EPS分别为0.67、0.35、0.36、0.43、0.48元；P/E分别为7.7、14.8、14.2、11.8、10.6倍；P/B分别为0.6、0.7、0.7、0.7、0.6倍 [5] 资产负债表 - 2024 - 2027年，资产总计分别为4202.95亿、3990.35亿、3695.31亿、3256.93亿元，负债合计分别为2953.07亿、2726.33亿、2414.34亿、1956.99亿元，归属母公司股东权益分别为197.44亿、204.53亿、213.02亿、222.52亿元 [8] 利润表 - 2024 - 2027年，营业收入分别为599.92亿、620.32亿、570.70亿、507.92亿元，归属母公司净利润分别为9.51亿、9.92亿、11.89亿、13.31亿元，EPS分别为0.35、0.36、0.43、0.48元 [8] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增速分别为 - 16.8%、3.4%、 - 8.0%、 - 11.0%，营业利润增速分别为 - 65.9%、23.6%、20.1%、12.1%，归属于母公司净利润增速分别为 - 48.2%、4.3%、19.9%、11.9%；获利能力方面，毛利率分别为14.3%、14.5%、15.5%、16.0%，净利率分别为1.6%、1.6%、2.1%、2.6%，ROE分别为4.8%、4.8%、5.6%、6.0%，ROIC分别为0.7%、0.9%、1.2%、1.4%；偿债能力方面，资产负债率分别为70.3%、68.3%、65.3%、60.1%，净负债比率分别为58.5%、34.8%、24.0%、5.2%，流动比率分别为2.0、1.8、1.7、1.6，速动比率均为0.2；营运能力方面，总资产周转率均为0.2，应收账款周转率均为51.5，应付账款周转率均为1.52；每股指标方面，每股收益分别为0.35、0.36、0.43、0.48元，每股经营现金流分别为5.72、10.90、5.24、9.14元，每股净资产分别为7.17、7.43、7.74、8.09元；估值比率方面，P/E分别为14.8、14.2、11.8、10.6倍，P/B分别为0.7、0.7、0.7、0.6倍，EV/EBITDA分别为80、24、21、17 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年，经营活动现金流分别为157.29亿、300.02亿、144.25亿、251.42亿元，投资活动现金流分别为 - 233.82亿、 - 1.93亿、 - 1.93亿、 - 1.93亿元，筹资活动现金流分别为 - 54.19亿、 - 319.98亿、 - 167.13亿、 - 280.88亿元，现金净增加额分别为 - 130.74亿、 - 21.90亿、 - 24.81亿、 - 31.39亿元 [10] 经营情况 2025Q1业绩 - 实现营业收入184.8亿元，同比增长164.1%，归母净利润1.9亿元，同比下降45.4%；归母净利润增速低于营收因毛利率下降、财务费用增加、投资收益减少；Q1末合同负债754.9亿元 [6] 股份回购 - 2024年10月董事会审议通过回购股份方案，回购金额不低于3亿不超过6亿元，价格不超过9.83元/股，期限12个月；截至2025Q1末累计回购467万股，占总股本0.17%，成交最高价5.83元/股，最低价5.21元/股，成交总金额2507.9万元 [6] 销售与土地投资 - 2025Q1销售金额294.9亿元，同比增长45%，销售面积108.2万平米，同比增长58%；新增成都锦江区地块，土地出让面积3.8万平米，容积率2.1，公司权益30.12%；Q1末在建面积767.8万平米 [6] 投资建议 - 维持原有预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.36元、0.43元、0.48元，当前股价对应PE分别为14.2倍、11.8倍、10.6倍；维持“推荐”评级 [6]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 重庆啤酒2025年1季报显示营收43.6亿元同比+1.5%，归母净利4.7亿元同比+4.6%，开局势能良好，成本红利持续体现，盈利能力不断优化，维持“推荐”评级[3][7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为食品饮料，大股东是嘉士伯啤酒厂香港有限公司持股42.54%，实际控制人是嘉士伯基金会，总股本484百万股，总市值274亿元[7] 业绩表现 - 2025年1Q啤酒收入42.4亿元同比+1.6%，销量88.4万千升同比+1.9%，吨价4804元/千升同比-0.3%；高档/主流/经济产品营收同比分别+1%/+2%/+6%；西北/中区/南区营收同比分别+1.6%/+1.4%/+1.8%[7] - 2025-27年预计营业收入分别为149.4亿、152.56亿、155.7亿元，同比分别+2.0%、+2.1%、+2.1%；净利润分别为12.7亿、13.28亿、13.85亿元，同比分别+14.1%、+4.4%、+4.3%[6] 盈利能力 - 2025年1Q毛利率48.4%同比+0.5pct，销售/管理费用率分别为12.7%/3.4%，同比分别-0.4/+0.3pct，归母净利率10.9%同比+0.3pct[7] - 2025-27年预计毛利率分别为49.0%、49.3%、49.6%，净利率分别为8.5%、8.7%、8.9%[6] 财务预测 - 上调2025-27年归母净利预测至12.7/13.3/13.9亿元（原值：12.4/12.6/12.8亿元）[7] 资产负债表 - 2024-2027年预计流动资产分别为3679、6567、9012、11526百万元，非流动资产分别为7289、6468、5645、4820百万元，资产总计分别为10968、13035、14657、16346百万元[8] 利润表 - 2024-2027年预计营业收入分别为14645、14940、15256、15570百万元，营业成本分别为7531、7624、7739、7852百万元，净利润分别为2249、2583、2698、2814百万元[8] 现金流量表 - 2024-2027年预计经营活动现金流分别为2542、4095、3623、3733百万元，投资活动现金流分别为-633、-20、-21、-23百万元，筹资活动现金流分别为-3528、-1160、-1197、-1236百万元[9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是国内稀缺的以太网交换芯片设计企业，产品定位中高端市场，已应用于国内主流网络设备厂商主要产品中 [8] - AI产业爆发推动数据中心交换机升级，以太网性价比和生态优势凸显，公司产品在AI网络市场份额有望提升 [8] - 交换机产业链自主可控需求迫切，公司有先发优势，将受益于国产化发展契机 [8] - 随着未来超大规模数据中心高端芯片起量及中端细分市场拓展，公司营收预计保持较快增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2024年公司营收10.82亿元，同比增长4.28%，归母净利润-6826万元，同比减少249.52%；2025年一季度营收2.23亿元，同比减少12.30%，归母净利润-1520万元，同比减少150.42% [2][7] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为13.21亿、17.81亿、22.85亿，对应PS分别为19.8X、14.7X和11.4X [8] 公司年报点评 - 持续加码研发投入力度，利润端阶段性承压：2024年公司整体毛利率和净利率分别是40.11%和-6.31%，期间费用率为49.12%，研发费用达4.28亿元，增长36.40%；2025Q1单季度毛利率和净利率分别为44.05%和-6.82% [7] - 持续完善产品线并优化产品性能，高端旗舰芯片已实现小批量交付：以太网交换芯片营收8.35亿，同比增长5.54%；以太网交换芯片模组营收1.26亿，同比减少16.14%；以太网交换机营收1.03亿，同比增长14.27%；高端旗舰芯片于2024年小批量交付 [7][8] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为2349、2431、2649、3240百万元，非流动资产分别为313、278、244、216百万元，资产总计分别为2662、2709、2893、3456百万元 [9] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为283、367、575、1122百万元，非流动负债分别为46、44、42、41百万元，负债合计分别为329、410、617、1163百万元 [9] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为1082、1321、1781、2285百万元，营业成本分别为648、819、1129、1473百万元，净利润分别为-68、-35、-22、14百万元 [6][9] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为4.3%、22.1%、34.8%、28.3%，营业利润增长率分别为-260.9%、47.8%、33.4%、145.2%，归母净利润增长率分别为-249.5%、48.5%、36.2%、164.5% [6][10] - 获利能力：2024 - 2027年预计毛利率分别为40.1%、38.0%、36.6%、35.5%，净利率分别为-6.3%、-2.7%、-1.3%、0.6%，ROE分别为-2.9%、-1.5%、-1.0%、0.6% [6][10] - 偿债能力：2024 - 2027年预计资产负债率分别为12.4%、15.2%、21.3%、33.6%，流动比率分别为8.3、6.6、4.6、2.9 [10] - 营运能力：2024 - 2027年预计总资产周转率分别为0.4、0.5、0.6、0.7，应收账款周转率分别为6.7、7.6、7.6、7.6 [10] - 每股指标：2024 - 2027年预计每股收益分别为-0.17、-0.09、-0.05、0.04元，每股净资产分别为5.69、5.61、5.55、5.59元 [6][10] - 估值比率：2024 - 2027年预计P/E分别为-382.3、-742.0、-1163.2、1804.0，P/B分别为11.2、11.4、11.5、11.4 [6][10] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为172、-229、-349、-341百万元，投资活动现金流分别为-149、1、0、-1百万元，筹资活动现金流分别为-386、6、77、392百万元 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营收1153.93亿元，同比降8.24%；归母净利润84.53亿元，同比降18.94%；扣非归母净利润60.11亿元，同比降40.04%；2025年Q1营收329.38亿元，同比增1.46%；归母净利润48.74亿元，同比降17.71%；扣非归母净利润46.29亿元，同比增24.19% [3] - 收入端有望随消费需求回暖逐季改善，成本端奶价回落为利润率改善带来空间，略上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为107.40亿元、116.37亿元、127.11亿元，EPS分别为1.69元、1.83元、2.00元，对应4月29日收盘价PE分别为17.1、15.7、14.4倍 [7] 各部分总结 产品情况 - 液体乳营收750.03亿元，同比降12.32%，受产品结构调整及销量下降影响，但零售额市场份额居行业第一 [6] - 奶粉及奶制品营收296.75亿元，同比增7.53%，婴幼儿营养品推动产品迭代，成人奶粉业务零售额市场份额24%，居行业第一 [6] - 冷饮产品营收87.21亿元，同比降18.41%，受天气和去年基数较高影响下滑 [6] 区域与销售模式情况 - 华北地区营收321.91亿元，同比降5.15%；华南地区营收284.44亿元，同比降9.81%；华中地区营收212.34亿元，同比降13.46%；华东地区营收174.72亿元，同比降9.52%；其他地区营收147.80亿元，同比降2.34%，各区域营收下降受整体需求减少及行业竞争影响 [6] - 经销模式营收1107.96亿元，同比降8.24%；直营模式营收33.25亿元，同比降10.47% [6] 财务指标情况 - 2024年毛利率33.88%，同比升1.30个百分点；销售/管理/财务费用率分别为18.99%/3.86%/-0.51%，同比分别升1.10个百分点、降0.22个百分点、降0.39个百分点；净利率7.33%，同比降0.85个百分点 [6] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1192.01亿元、1242.08亿元、1297.97亿元，同比分别增3.3%、4.2%、4.5%；净利润分别为107.40亿元、116.37亿元、127.11亿元，同比分别增27.1%、8.3%、9.2% [5] - 2024 - 2027年预计毛利率分别为33.9%、34.8%、35.2%、35.3%；净利率分别为7.3%、9.0%、9.4%、9.8%；ROE分别为15.9%、18.3%、17.9%、17.8% [5] 资产负债表情况 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为666.19亿元、785.97亿元、818.21亿元、854.82亿元；非流动资产分别为870.99亿元、803.26亿元、734.77亿元、665.60亿元 [8] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为899.25亿元、916.98亿元、841.91亿元、765.15亿元；非流动负债分别为67.86亿元、47.02亿元、26.06亿元、4.99亿元 [8] 利润表情况 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为1153.93亿元、1192.01亿元、1242.08亿元、1297.97亿元；营业成本分别为762.99亿元、777.19亿元、804.87亿元、839.79亿元 [8] - 2024 - 2027年预计营业利润分别为101.82亿元、124.85亿元、135.15亿元、147.49亿元；利润总额分别为101.27亿元、123.39亿元、133.69亿元、146.03亿元；净利润分别为84.64亿元、106.52亿元、115.41亿元、126.06亿元 [8] 现金流量表情况 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为215.93亿元、162.40亿元、199.70亿元、207.07亿元；投资活动现金流分别为 - 327.09亿元、6.64亿元、6.64亿元、6.64亿元；筹资活动现金流分别为 - 72.78亿元、53.73亿元、 - 186.31亿元、 - 191.35亿元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司面临整车客户结构调整，但业外客户拓展对冲上汽系客户销量下滑压力，中性化战略成果显现，公司在产业链有较强话语权，多项核心业务自主可控，行业地位突出，维持了业绩稳定 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司网址为www.hasco - group.com，大股东为上海汽车集团股份有限公司，持股58.32%，实际控制人为上海市国有资产监督管理委员会 [1] - 总股本3153百万股，流通A股3153百万股，总市值536亿元，流通A股市值536亿元，每股净资产20.11元，资产负债率63.1% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1688.52亿元（同比+0.15%），归母净利润66.91亿元（同比 - 7.26%），扣非净利润57.58亿元（同比 - 11.45%）；2025年一季度实现营业收入403.74亿元（同比+9.06%），归母净利润12.70亿元（同比+0.59%），扣非净利润11.56亿元（同比+6.57%） [4] 财务预测 - 调整公司2025 - 2026年净利润预测为70.6亿/76.6亿元（原预测为64.3亿/70.9亿元），新增2027年净利润预测为81.0亿元 [7] 营收与毛利情况 - 2024年主营业务收入1586.4亿元，同比略微下滑0.55%，内外饰件、功能件业务营收分别为1193.6亿/259.7亿元，同比分别变化5.6%/-9.0% [6] - 2024年整体毛利率为12.1%，同比下滑1.2个百分点，一是会计政策调整，二是上游客户成本压力传导，毛利额204.9亿元，同比下降16.6亿元 [6] 核心业务与费用情况 - 2024年内外饰件和功能件业务盈利相对稳定，内外饰件净利润38.0亿元（同比 - 14.2%），功能件净利润27.3亿元（同比+11.1%） [6] - 2024年研发费用61.9亿元，较2023年度减少9.3亿元，费用端控制使核心业务盈利稳定 [6] 客户结构情况 - 公司最大客户是上汽集团旗下整车企业，2024年上汽大众、上汽通用产量分别为114.9万/42.2万台，同比下滑4.4%/58.6% [6] - 2024年主营业务收入的62.2%来自上汽集团以外整车客户，相比2023年提升8.4个百分点，特斯拉上海、赛力斯等成为收入占比排名靠前的业外整车客户 [6] 财务报表预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，包括流动资产、营业收入、经营活动现金流等项目 [8] - 给出2024A - 2027E主要财务比率预测，包括成长能力、获利能力、偿债能力等指标 [8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报收入和归母净利润同比高增，主要因结转规模增加，虽Q1毛利率延续探底，但2025年利润率仍有改善空间，业绩有望“轻装上阵” [4][7] - 拿地销售保持行业前列，拿地遵循优质原则，2025年战略规划清晰，财务优势持续强化 [7] - 公司扎根优势区域，销售去化有保障，财务状况良好，维持2025 - 2027年EPS预测，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为房地产，公司网址为www.binjiang.com.cn，大股东是杭州滨江投资控股有限公司，持股45.41%，实际控制人是戚金兴 [1] - 总股本3111百万股，流通A股2682百万股，总市值313亿元，流通A股市值270亿元，每股净资产9.15元，资产负债率79.0% [1] 财务数据 利润表相关 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为704.43亿元、691.52亿元、701.89亿元、708.91亿元、714.58亿元，增速分别为69.7%、 - 1.8%、1.5%、1.0%、0.8% [6] - 净利润分别为25.29亿元、25.46亿元、28.16亿元、30.80亿元、33.40亿元，增速分别为 - 32.4%、0.7%、10.6%、9.4%、8.4% [6] - 毛利率分别为16.8%、12.5%、12.7%、13.0%、14.0%，净利率分别为3.6%、3.7%、4.0%、4.3%、4.7% [6] 资产负债表相关 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为2271.95亿元、2823.58亿元、2844.16亿元、2841.21亿元，非流动资产分别为318.88亿元、311.03亿元、303.18亿元、291.33亿元 [9] - 流动负债分别为1797.59亿元、2385.54亿元、2435.46亿元、2450.88亿元，非流动负债分别为277.71亿元、202.96亿元、132.33亿元、65.85亿元 [9] 现金流量表相关 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为76.68亿元、 - 251.73亿元、57.42亿元、74.03亿元，投资活动现金流分别为 - 19.73亿元、 - 1.52亿元、 - 1.52亿元、 - 1.1亿元，筹资活动现金流分别为 - 12.83亿元、 - 47.96亿元、 - 55.19亿元、 - 73.36亿元 [10] 公司经营情况 - 2025Q1权益拿地金额位居行业前五，全口径销售数据位居行业前十，Q1在杭州斩获多宗优质地块 [7] - 2025年销售目标1000亿元左右，全国份额1%以上；拿地遵循优质原则，投资金额控制在权益销售回款50%左右，区域上杭州继续保持且增加，省内适度减少，省外关注上海和江苏等 [7] - 2025年继续推进实施“1 + 5”发展战略，融资方面降低有息负债水平至300亿元以内，降低融资成本至3.3%，争取控制在3.2%以内，控制直接融资比例在20%以内 [7]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 风电场处置等投资收益推动公司 2024 年业绩增长，2025 年终端需求旺盛量利齐升可期，公司积极拓展新产品和新业务培育新增长点，考虑风电铸件供需形势和投资收益等因素调整盈利预测，维持“推荐”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为 www.riyuehi.com，大股东为傅明康，持股 25.29%，实际控制人是傅明康，总股本 10.31 亿股，流通 A 股 10.27 亿股，总市值 123 亿元，流通 A 股市值 123 亿元，每股净资产 9.94 元，资产负债率 27.3% [1] 财务数据 - 2024 年实现营收 46.96 亿元，同比增长 0.87%，归母净利润 6.24 亿元，同比增长 29.55%，扣非后净利润 3.33 亿元，同比减少 21.57%；EPS 0.61 元，拟每股派发现金红利 0.35 元（含税）；2025 年一季度实现营收 13.01 亿元，同比增长 86.41%，归母净利润 1.21 亿元，同比增长 39.14% [3] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 65.36 亿元、67.26 亿元、74.16 亿元，净利润分别为 7.09 亿元、7.94 亿元、9.24 亿元 [5] 业绩增长原因 - 2024 年归母净利润增长因处置风电场股权确认投资收益 2.74 亿元（所得税前），扣非后利润下滑因铸件主业盈利水平下降 [6] 业务情况 - 2024 年铸件销量 49.04 万吨，同比增长 9.58%，铸件业务收入 46.21 亿元，同比增长 0.05%，毛利率 17.31%，同比减少 1.17 个百分点；风电类产品占营业收入总额比例超 80%，铸件业务盈利下降受风电铸件业务竞争加剧和价格下降影响 [6] - 2024 年海外业务收入 7.37 亿元，同比增长 5.86%，毛利率 29.63%，远高于国内业务毛利率水平 [6] 未来展望 - 2024 年国内风机招标规模 164.1GW，同比增长 90%，2025 年国内风电新增装机有望较快增长，推动风电铸件供需形势改善和产品价格回暖 [6] - 截至 2024 年底，公司存货规模 12.25 亿元，同比增长 88%，2025 年一季度收入规模大幅增长且存货规模进一步提升，下游需求旺盛 [6] - 截至 2024 年底，公司已形成 70 万吨铸造产能和 42 万吨精加工产能，2025 年产能利用率提升将摊薄固定成本并推升盈利水平 [6] - 公司积极调整产品结构，向大型化产品和国际客户拓展，有望优化盈利水平 [6] 新产品和新业务 - 2024 年完成核废料储存罐产品试生产和性能测试并获客户认可，完成样机生产和交付 [6] - 在合金钢领域成功研发低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品，完善全过程工艺参数验证，实现批量出货 [7] - 公司将择机开展大宗原材料期货业务，保证产品成本相对稳定并降低价格波动影响 [7] 投资建议 - 调整公司盈利预测，预计 2025 - 2026 年归母净利润分别为 7.09、7.94 亿元（原预测值 7.71、9.00 亿元），新增 2027 年盈利预测 9.24 亿元，当前股价对应的动态 PE 分别为 17.4、15.6、13.4 倍，维持“推荐”评级 [7]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度归母净利润同比增长，主要因物业出租及管理毛利增加、上年同期对无形资产计提减值准备；毛利率同比提升；商业稳健运营，出租率高且运营总收入增长；销售均价上涨；维持原有预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.34元、0.35元、0.40元，当前股价对应PE分别为39.7倍、38.7倍、33.7倍，公司商业地产运营良好，“地产开发 + 商业运营”双轮驱动有望护航后续发展，维持“推荐”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司公布2025年一季报，一季度实现营业收入97.4亿元，同比下降32.2%，归母净利润3亿元，同比增长34% [5] 主要数据 - 行业为房地产，公司网址为www.seazen.com.cn，大股东为富域发展集团有限公司，持股61.09%，实际控制人为王振华，总股本2256百万股，流通A股2256百万股，总市值302亿元，流通A股市值302亿元，每股净资产27.12元，资产负债率72.9% [8] 财务数据 利润表相关 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为1191.74亿元、889.99亿元、619.43亿元、441.03亿元、328.13亿元，同比变化分别为3.2%、 - 25.3%、 - 30.4%、 - 28.8%、 - 25.6%；净利润分别为7.37亿元、7.52亿元、7.60亿元、7.79亿元、8.94亿元，同比变化分别为 - 47.1%、2.1%、1.1%、2.5%、14.8%；毛利率分别为19.1%、19.8%、19.9%、20.0%、21.2%；净利率分别为0.6%、0.8%、1.2%、1.8%、2.7%；ROE分别为1.2%、1.2%、1.2%、1.2%、1.4%；EPS分别为0.33元、0.33元、0.34元、0.35元、0.40元；P/E分别为40.9倍、40.1倍、39.7倍、38.7倍、33.7倍；P/B均为0.5倍 [7] 资产负债表相关 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为1526.78亿元、1261.23亿元、931.12亿元、742.16亿元；非流动资产分别为1545.14亿元、1385.68亿元、1225.86亿元、1066.22亿元；资产总计分别为3071.93亿元、2646.91亿元、2156.98亿元、1808.38亿元；流动负债分别为1677.45亿元、1356.21亿元、966.01亿元、710.24亿元；非流动负债分别为567.75亿元、456.93亿元、349.99亿元、248.89亿元；负债合计分别为2245.20亿元、1813.14亿元、1316.00亿元、959.12亿元；归属母公司股东权益分别为608.69亿元、616.29亿元、624.08亿元、633.03亿元 [9] 主要财务比率相关 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入同比分别为 - 25.3%、 - 30.4%、 - 28.8%、 - 25.6%；营业利润同比分别为 - 33.6%、 - 20.5%、2.5%、15.0%；归属于母公司净利润同比分别为2.1%、1.1%、2.5%、14.8%。获利能力方面，毛利率分别为19.8%、19.9%、20.0%、21.2%；净利率分别为0.8%、1.2%、1.8%、2.7%；ROE分别为1.2%、1.2%、1.2%、1.4%；ROIC分别为1.3%、1.0%、1.0%、1.0%。偿债能力方面，资产负债率分别为73.1%、68.5%、61.0%、53.0%；净负债比率分别为39.9%、31.4%、20.5%、9.2%；流动比率分别为0.9、0.9、1.0、1.0；速动比率分别为0.3、0.2、0.2、0.2。营运能力方面，总资产周转率分别为0.3、0.2、0.2、0.2；应收账款周转率分别为156.9、183.7、183.7、183.7；应付账款周转率分别为1.58、1.88、1.88、1.88。每股指标方面，每股收益分别为0.33元、0.34元、0.35元、0.40元；每股经营现金流分别为0.63元、4.34元、4.99元、4.95元；每股净资产分别为26.99元、27.32元、27.67元、28.06元。估值比率方面，P/E分别为40.1倍、39.7倍、38.7倍、33.7倍；P/B均为0.5倍；EV/EBITDA分别为14、4、4、3 [10] 现金流量表相关 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为14.19亿元、98.00亿元、112.62亿元、111.68亿元；投资活动现金流分别为13.50亿元、 - 8.08亿元、 - 8.08亿元、 - 8.08亿元；筹资活动现金流分别为 - 90.88亿元、 - 130.93亿元、 - 122.38亿元、 - 114.89亿元；现金净增加额分别为 - 63.19亿元、 - 41.02亿元、 - 17.84亿元、 - 11.29亿元 [11] 经营情况 - 2025Q1公司毛利率29.5%，同比提升4.8个百分点；Q1末公司出租物业174座，总建面1604.4万平米，出租率97.22%，Q1商业运营总收入34.5亿元，同比增长13.5%；Q1销售金额51亿元，同比下降57.3%，销售面积65.8万平米，同比下降60.2%，销售均价7757元/平米，同比上涨7.2%，较2024年全年上涨4.1% [8] 投资建议 - 维持原有预测，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.34元、0.35元、0.40元，当前股价对应PE分别为39.7倍、38.7倍、33.7倍，公司商业地产运营良好，“地产开发 + 商业运营”双轮驱动有望为后续发展保驾护航，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收突破百亿，全年归母净利润增长30%至15.52亿元，年度业绩符合预期；线上渠道营收占比高且分销增速提升，各品牌表现良好；公司发布双十战略，加强平台、组织、数字化建设及营销宣传，同时加强精细化运营，2025Q1销售费用率下降；调整2025 - 2027年归母净利润预测，目前公司估值处在历史中低位区间，维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为社会服务，公司网址为www.proya - group.com，大股东为侯军呈，持股34.51%，实际控制人为侯军呈、方爱琴，总股本396百万股，流通A股395百万股，总市值368亿元，流通A股市值367亿元，每股净资产14.50元，资产负债率28.1% [1] 财务数据 - 2024年实现营收107.78亿元（+21.04%），归母净利润同比增长30%至15.52亿元，扣非后为15.22亿元（+29.6%），毛利率为71.39%（+1.46pct），净利率为14.71%（+0.89pct），销售费用同比+29.93%至51.61亿元，销售费用率47.88%（+3.27pct），研发费用率1.95%；2024Q4单季度营收同比增长4.28%至38.12亿元，归母净利润同比增长23.42%至5.53亿元，单季度毛利率+5.65pct至73.8%，净利率+2.3pct至14.76%，销售费用率增长4.08pct至50.61% [3] - 2025Q1公司营收23.59亿元，同比增长8.13%，归母净利润同比增长28.87%至3.9亿元，扣非后为3.79亿元，销售费用同比增长5.33%至10.77亿元，销售费用率45.63%（-1.22pct） [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为123.07亿元、140.89亿元、161.49亿元，同比增长14.2%、14.5%、14.6%；净利润分别为18.05亿元、21.09亿元、24.29亿元，同比增长16.3%、16.8%、15.2%；毛利率分别为70.6%、70.6%、70.5%；净利率分别为14.7%、15.0%、15.0%；ROE分别为26.7%、25.2%、23.8%；EPS分别为4.56元、5.32元、6.13元；P/E分别为20.4倍、17.5倍、15.2倍；P/B分别为5.5倍、4.4倍、3.6倍 [6] 渠道与品牌表现 - 2024年线上渠道实现营业收入102.34亿元，同比增长23.68%，占主营业务收入的95.06%，其中线上直营渠道实现营业收入81.22亿元，同比增长20.35%，线上分销渠道实现营业收入21.12亿元，同比增长38.40% [7] - 全年护肤品系列实现营业收入90.19亿元，同比增长19.31%，毛利率71.56%；彩妆系列实现营业收入13.61亿元，同比增长21.96%，毛利率71.46%；珀莱雅品牌收入达到85.81亿元，增长19.55%；彩棠品牌收入同比增长19.04%至11.91亿元；OR品牌同比增长71.14%，收入为3.68亿元；悦芙媞品牌同比增长9.41%，收入为3.32亿元；原色波塔品牌收入达到1.14亿元；还有中高端护肤品牌有科瑞肤和singuladerm，大众洗护品牌惊时，基础护肤品牌包含韩雅（ANYA）和优资莱（UZERO） [7][8] 投资建议 - 结合2025Q1情况，调整预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润为18.05亿元、21.09亿元、24.29亿元（此前分别为19.03亿元、23.08亿元），对应当前市值收盘价分别为20.4、17.5、15.2倍PE水平，目前公司估值水平处在历史中低位区间，维持“推荐”评级 [8]