报告投资评级 - 强烈推荐（维持） [1] 核心观点 - 兴业银行2025年盈利温和修复，营收增速回正，归母净利润同比增长0.3% [5][8] - 息差降幅收窄，成本端红利支撑息差企稳，全年净息差为1.71% [8] - 资产质量整体稳健，但需关注对公房地产和零售贷款等重点领域的资产质量波动 [9] - “商行+投行”打造差异化经营，公司提出加速打造科技金融、绿色银行、财富银行、投资银行“四张名片” [9] - 股息价值优异，2025年分红预案对应静态股息率5.65%，现金分红占归母净利润比率小幅提升至29.12% [5][9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年实现营业收入2127亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润775亿元，同比增长0.3% [5] - **营收结构**：净利息收入同比增长0.4%；非息收入同比下降0.2%，其中手续费收入同比增长7.4%，表现亮眼 [8] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为792.4亿元、825.2亿元、860.7亿元，对应增速分别为2.3%、4.1%、4.3% [7][9] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年ROE分别为9.4%、9.2%、9.0%；EPS分别为3.74元、3.90元、4.07元 [7] 资产负债与息差分析 - **规模增长**：截至2025年末，总资产同比增长5.6%至11.09万亿元；贷款总额同比增长3.7%至5.95万亿元；存款总额同比增长7.2%至5.93万亿元 [5][8] - **贷款结构**：贷款增长偏向对公，公司贷款同比增长7.3%，个人贷款同比增长0.1% [8] - **存款结构**：活期存款同比下降1.9%，定期存款同比增长11.8% [8] - **息差分析**：2025年净息差为1.71%，较前三季度（1.72%）略有下降；计息负债平均成本率同比回落43个基点至1.74%，其中存款利率同比回落33个基点至1.65% [8] 资产质量与拨备 - **整体质量**：2025年末不良贷款率环比持平于1.08%；测算全年不良贷款生成率为1.12%，较上半年（1.25%）下降 [9] - **重点领域风险**：对公房地产融资不良率较半年末上升3个基点至1.93%；零售贷款不良率较半年末上升16个基点至1.38%，其中信用卡不良率上行至3.34% [9] - **拨备水平**：2025年末拨备覆盖率和拨贷比分别为228%和2.47%，风险抵补能力保持稳定 [9] 业务发展与战略 - **中收表现**：手续费收入同比增长7.4%，其中托管业务同比增长18%，支付结算业务同比增长6%，受益于居民财富管理需求回暖 [8] - **战略方向**：围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向推动业务转型，重点打造科技金融、绿色银行、财富银行、投资银行“四张名片” [9] 估值与股息 - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测PB分别为0.46倍、0.43倍、0.40倍 [7][9] - **股息回报**：2025年分红预案为每10股派发股利10.66元，现金分红占归母净利润比率为29.12%，对应静态股息率为5.65% [5][9]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告核心观点 - 对银行业26年一季度业绩持积极看法，预计营收将延续改善趋势，非利息收入在低基数效应下弹性值得关注，行业资产质量整体稳定，投资策略建议重视配置价值并关注部分银行的盈利弹性 [1][3][4] 根据相关目录分别总结 一、 规模增长稳健，息差降幅收窄 - 规模增长方面，预计26年一季度在开门红积极扩表下，银行规模增速整体保持稳健 [4][5][6] - 2026年前两月社会融资规模同比多增，2月末社融余额同比增速为8.2%，较25年末小幅回落0.1个百分点 [4][5][6] - 2026年前两月信贷同比少增，2月末信贷余额同比增速为6.0%，较25年末回落0.4个百分点，信贷投放仍以对公为主，居民贷款前2月同比少增2489亿元，企业贷款同比多增1200亿元 [4][5][6] - 截至25年末，商业银行总资产规模为406万亿元，同比增长9.1% [7] - 息差方面，预计一季度资产端定价下行减缓叠加负债端红利释放，息差收窄压力将持续改善 [4][5][11] - 截至25年末，商业银行净息差为1.42%，同比回落11个基点，但同比降幅较第三季度收窄1个基点 [4][5][12] - 资产端定价降幅趋缓，25年末金融机构平均贷款加权利率为3.15%，同比回落13个基点，但同比降幅较第三季度缩小30个基点，新发放按揭利率同比降幅也明显收窄 [11] - 预计26年一季度息差降幅有望进一步收窄 [4][5][12] 二、 资产质量整体稳定，关注经济改善趋势 - 上市银行资产质量整体保持稳健，商业银行25年不良率环比第三季度下行2个基点至1.50%，关注率下行1个基点至2.18% [4][15] - 拨备覆盖率维持高位，截至25年末为212%，较第三季度回升4.8个百分点，拨贷比为3.16% [15] - 26年1-2月经济数据向好，出口金额同比分别增长10%和40%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，CPI和PPI同比增速延续上行 [15] - 在国内经济稳健温和修复背景下，预计行业整体资产质量将保持稳定 [4][15] 三、 营收仍处改善通道，关注非息低基数弹性 - 预计营收增速逐步回暖，净利息收入拖累减弱，非利息收入在低基数影响下增速将明显回升 [4][19] - 25年一季度受债券市场波动影响，上市银行整体其他非利息收入同比回落3.2%，带动非利息收入回落1.9%，部分中小银行如华夏、西安、重庆、厦门等同比明显回落 [4][19] - 26年以来债券市场运行平稳，预计公允价值波动带来的扰动将好于25年同期，去年的低基数有望支撑26年一季度非利息收入表现提升 [4][19] 四、 投资建议 - 投资策略建议重配置轻交易，重视A股配置资金结构变化对抬升银行长期估值中枢的作用 [4] - 目前板块平均股息率达到4.38%，结合监管引导中长期资金入市的措施，板块股息配置价值吸引力持续 [4] - 继续看好高股息的国有大行和部分股份制银行（招商银行、兴业银行）的配置价值 [4] - 在行业盈利边际改善背景下，部分优质区域行盈利弹性有望提升，重点推荐上海银行、苏州银行、成都银行、长沙银行、江苏银行 [4]

报告投资评级 - **推荐（维持）** [1] 报告核心观点 - 公司作为央企物管领先者，关联方实力雄厚，自身品质为先，外拓强势，费用管控优势明显，增加股息分派加大股东回报 [7][8] - 考虑公司盈利能力调整超出预期，下调了未来盈利预测，但当前估值具有吸引力，维持“推荐”评级 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年实现收益**149.6亿元**，同比增长**6%**；普通股权持有人应占溢利**13.7亿元**，同比下降**9.7%** [4] - **盈利预测调整**：下调2026-2027年EPS预测至**0.43元**（原为0.51元）、**0.47元**（原为0.54元），新增2028年EPS预测为**0.52元** [7] - **未来增长**：预计2026-2028年营业收入分别为160.07亿元、170.32亿元、180.87亿元，同比增长**7.0%**、**6.4%**、**6.2%**；净利润分别为14.13亿元、15.34亿元、17.11亿元，同比增长**3.4%**、**8.5%**、**11.5%** [6] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为**15%**，同比下降**1.5个百分点**；净利率为**9.2%**，同比下降**1.6个百分点**；ROE为**23.3%**，同比下降**6.3个百分点** [6][7] - **费用管控**：2025年销管费用率同比下降**0.3个百分点**至**2.8%** [7] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为**8.2倍**、**7.6倍**、**6.8倍**；对应PB分别为**1.7倍**、**1.5倍**、**1.3倍** [6][7] 业务运营分析 - **收入结构**：2025年物业管理服务收益同比增长**9.1%**至**117.3亿元**；非住户增值服务收益同比增长**6.1%**至**19.4亿元**；住户增值服务收益同比下降**12%**至**12.2亿元** [7] - **毛利率分部**：物业管理服务毛利率为**14.3%**，同比下降**1.7个百分点**；非住户增值服务毛利率为**7.2%**，同比下降**5.9个百分点**；住户增值服务毛利率为**34%**，同比上升**8.6个百分点** [7] - **在管面积**：2025年新增在管面积**9090万平米**，考虑退盘后，年末在管面积净增**3530万平米**至**4.8亿平米** [7] - **项目来源结构**：年末在管面积中，第三方占比升至**42.7%**，非住宅占比升至**31.4%** [7] - **市场拓展**：2025年新签订合约额**52.4亿元**，同比增长**17.9%**，其中独立第三方新签合约额**40.9亿元**，同比大幅增长**43.5%** [7] 股东回报 - **股息分红**：建议派发末期股息每股**0.10港元**，连同中期股息每股**0.09港元**及上市十周年特别股息每股**0.01港元**，全年股息合计每股**0.20港元**，同比增长**11.1%** [4] 财务状况 - **资产负债表**：2025年末总资产为**1295.9亿元**，归属于母公司股东权益为**585.4亿元**，资产负债率为**54.24%** [1][9] - **现金流**：预计2026-2028年经营性现金净流量分别为**3.84亿元**、**18.71亿元**、**20.36亿元** [10]

行业与公司投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 中国人保2025年业绩表现为承保盈利改善、投资业绩稳健，分红再提升[1] - 公司2025年归母净利润466亿元，同比增长8.8%，加权平均ROE约16.1%，全年拟派息每股0.22元，同比增长22.2%[3] - 公司2025年NBV高增、投资稳健，反映居民储蓄需求持续释放、投资端总体稳健兼具弹性[4] - 展望2026年，人身险行业负债端有望保持供需两旺，新单与NBV有望稳健增长；资产端，若地缘冲突趋于缓和、资本市场趋稳，投资收益率有望保持相对稳健[4] - 保险股β属性明显、具备弹性，行业具备长期配置价值+短期修复潜能[4] 产险业务分析 - 2025年人保财险原保费收入5558亿元，同比增长3.3%[4] - 承保综合成本率（COR）为97.6%，同比下降0.9个百分点，实现承保利润124亿元，同比增长75.6%[4] - 综合费用率23.6%，同比下降2.2个百分点；赔付率74.0%，同比上升1.3个百分点[4] - 车险优势巩固，保费同比增长2.8%，其中新能源车保费同比增长31.9%、保费占比22.1%，同比提升4.9个百分点；家自车保费同比增长3.3%、占比74.7%，同比提升0.4个百分点[4] - 车险COR约95.3%，同比下降1.5个百分点，承保利润143亿元，同比增长53.6%[4] - 非车险COR约100.9%，同比下降0.3个百分点，承保亏损18亿元，同比减亏近4亿元，主要因企财险业务质量改善，同比减亏22亿元[4] 寿险与健康险业务分析 - 寿险2025年合同服务边际1045亿元，同比增长12.9%；新业务合同服务边际174亿元，同比增长22.8%[4] - 寿险首年期交保费同比增长32.4%[4] - 寿险新业务价值率（NBVM）同比提升2.9个百分点，新业务价值（NBV）达82亿元（可比口径同比增长64.5%）[4] 1. 个险综金和新军渠道十年期及以上首年期交保费分别同比增长27.8%、32.4%，NBVM同比提升2.5个百分点，NBV同比增长30.4%[4] 2. 银保渠道发力，国有行保费占比53.7%，同比大幅提升24.5个百分点，首年期交保费同比增长66.3%，NBVM同比提升3.5个百分点，NBV同比增长102.3%[4] - 健康险保持市场领先地位，2025年首年期交保费同比增长56.0%，NBVM同比提升2.0个百分点，NBV同比增长22.5%[4] 投资业务分析 - 截至2025年末，投资组合中国债及政府债占比27.9%，同比提升2.1个百分点，基本盘稳健[4] - 股票+基金占比13.3%，同比提升4.3个百分点；其中股票占比8.7%，同比提升5.0个百分点[4] - 在股票投资中，OCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）股票占比42.4%，综合收益率19.2%；TPL（交易性金融资产）股票股基综合收益率30.4%[4] - 2025年净投资收益率3.6%，同比下降0.3个百分点；总投资收益率5.7%，同比上升0.1个百分点[4] 投资建议 - 若权益市场持续震荡，建议优先关注发展稳健的中国太保[4] - 若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的中国人寿、新华保险[4]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年实现营业收入324.7亿元，同比增长1.0%，归母净利润45.9亿元，同比增长5.6% [5] - 公司推动高质量发展，啤酒业务稳中有进，实现量的合理增长和质的有效提升 [8] - 原材料成本下行带动毛利率增长，叠加费用有效管控，净利率有所提升 [8] - 展望未来，公司将坚定不移地实施以品牌为引领的高质量发展战略，聚焦资源做强做优啤酒主业 [8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入324.73亿元（同比+1.0%），归母净利润45.88亿元（同比+5.6%），毛利率41.8%（同比提高1.6个百分点），净利率14.1%（同比提升0.6个百分点）[7][8][11] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为46.83亿元、50.38亿元、54.09亿元，对应每股收益（EPS）分别为3.43元、3.69元、3.96元 [7][8] - **增长预测**：预计2026-2028年营业收入同比增速分别为3.0%、4.0%、5.0%，归母净利润同比增速分别为2.1%、7.6%、7.4% [7][11] - **盈利能力展望**：预计毛利率将持续改善，从2025年的41.8%提升至2028年的43.6%，净利率从14.1%提升至14.8% [7][11] - **估值水平**：基于2025年业绩，市盈率（P/E）为18.5倍，市净率（P/B）为2.8倍；预测2026-2028年市盈率分别为18.1倍、16.8倍、15.7倍，市净率分别为2.5倍、2.2倍、2.0倍 [7][11] 业务运营分析 - **啤酒业务收入**：2025年啤酒业务收入318.3亿元，同比增长0.79% [8] - **销量与吨价**：2025年实现啤酒销量764.8万千升，同比增长1.5%，吨价为4161元/千升，同比微降0.7% [8] - **主品牌表现**：青岛品牌销售收入223.8亿元，同比增长1.4%，销量449万千升，同比增长3.5%；其他品牌销售收入94.5亿元，同比微降0.5%，销量315万千升，同比下降1.4% [8] - **区域收入**：山东/华北/华南/华东地区收入分别为223.2亿元、78.6亿元、34.2亿元、25.9亿元，同比分别增长1.0%、0.8%、1.2%、3.8% [8] - **成本与费用**：受益于部分原料成本下降，2025年啤酒直接材料成本117.9亿元，同比下降5.3%；销售费用率为13.8%（同比下降0.5个百分点），管理费用率为4.5%（同比微升0.1个百分点）[8] 发展战略 - 公司将持续推进“1+1+1+2+N”产品战略，坚持培育中高端及超高端战略大单品 [8] - 公司将优化消费体验，强化品牌传播，推动品牌沟通由广度向深度转变 [8] 财务健康状况 - **资产负债表**：2025年末总资产521.32亿元，资产负债率为39.6%，预计将逐年下降至2028年的33.9% [10][11] - **偿债能力**：流动比率与速动比率稳健，2025年分别为1.5和1.2，且预计未来持续改善 [11] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为45.37亿元，预计未来三年持续增长 [12] - **股东回报**：公司拟实施2025年度利润分配，每股派发现金股利2.35元（含税）[5]

美股业绩整体表现 - 2025Q4标普500指数营收同比增速为6.0%，较Q3提升0.6个百分点[7] - 2025Q4标普500指数EPS同比增速为15.6%，较Q3大幅提升4.3个百分点[8] - 2025Q4标普500指数资本开支同比增速为31.5%，其中科技七巨头(Mag7)增速高达74.0%[14] - 2025Q4标普500指数营业成本(COGS)同比增速为4.5%，销售及行政费用(SG&A)同比增速为5.2%[7] 行业盈利分化 - 科技板块主导增长：信息技术与通信服务行业合计贡献了标普500指数约64%的盈利增长[18] - 信息技术行业2025Q4盈利同比增速为33.5%，通信服务为12.8%[21] - 顺周期板块边际改善：工业盈利同比增速达26.5%，较Q3提升10.5个百分点[24] - 金融行业盈利增速回落至8.2%，医疗保健行业盈利增速降至0.5%[22] AI产业链表现 - AI产业链盈利呈“上游>中游>下游”格局：上游半导体设备盈利增速54.7%，中游软件增速31.0%[21] - 2025年美国企业在AI上的支出达370亿美元，其中190亿美元流向应用软件层[31] - 市场对AI的担忧集中在资本开支可持续性，但Mag7资产负债表稳固，净债务/EBITDA指标普遍为负[28] 市场风格与展望 - 2026年初市场风格切换，顺周期板块领涨，科技板块承压[4] - 短期美股受美伊地缘冲突和油价高企压制，交易流动性紧缩逻辑[42] - 中期风格切换取决于经济基本面与AI资本开支转化效率，预计二三季度顺周期占优，随后资金或回流科技龙头[44][46] - 费城联储预测2026年美国经济增速呈先升后缓走势，Q3或见顶[47] 风险因素 - 私募信贷市场中高风险(CCC级)借款人占比约为16%，但系统性违约风险仍低[36] - AI相关风险包括技术突破与商业化不及预期，以及科技制裁政策超预期[48]

报告投资评级 - 强烈推荐（维持） [1] 报告核心观点 - 安踏体育2025年全年业绩保持高质量增长，营收同比增长13.3%至802.19亿元，归母净利润同比增长13.9%至135.88亿元，公司坐拥专业运动、时尚运动及户外运动三条成长曲线，在体育及户外运动红利期与国货新机遇加持下，短期与长期均呈现较强韧性 [4][6] - 尽管国际形势动荡、行业周期可能波动，导致分析师下调了未来两年的盈利预测，但公司基本面稳健，现金产出能力强，因此维持“强烈推荐”评级 [6] 财务与运营表现总结 - **2025年业绩概览**：2025年公司营业收入为802.19亿元，同比增长13.3%；经营溢利为190.91亿元，同比增长15.0%；归母净利润为135.88亿元，同比增长13.9%（可比口径）；净现金为317亿元，同比增长1.0% [4] - **盈利能力与效率**：2025年公司整体经营溢利率提升0.4个百分点至23.8%，其中安踏品牌经营溢利率为20.7%（下降0.3个百分点），FILA品牌为26.1%（上升0.8个百分点），所有其他品牌为27.9%（下降0.7个百分点） [6] - **现金流与股东回报**：2025年公司经营活动现金流入净额为209.96亿元，自由现金流入为161.06亿元，并派发末期股息每股1.08港元 [6] - **关键财务比率**：2025年毛利率为62.0%，归母净利率为16.9%，ROE为20.7%，资产负债率为41.7% [5][7] 未来业绩预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为894.44亿元、1006.25亿元、1141.08亿元，同比增速分别为11.5%、12.5%、13.4% [5] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为135.61亿元、146.17亿元、166.53亿元，同比增速分别为-0.2%、7.8%、13.9% [6] - **盈利指标预测**：预计2026-2028年毛利率在62.5%-63.0%之间波动，归母净利率预计从15.2%微降至14.6% [5] - **估值预测**：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为13.8倍、12.8倍、11.2倍，市净率（P/B）分别为2.1倍、1.8倍、1.5倍 [5][7] 资产负债表与现金流预测 - **资产与现金**：预计公司总资产将从2025年的1242.95亿元增长至2028年的1851.61亿元，现金及等价物预计从128.40亿元大幅增长至638.08亿元 [7] - **负债结构**：预计资产负债率将从2025年的41.7%稳步下降至2028年的33.0% [7] - **现金流预测**：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为142.91亿元、149.15亿元、162.91亿元 [8]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告核心观点 - 中国太保2025年业绩稳健，负债端持续向好，投资端具备韧性 [1] - 寿险业务实现规模与价值双升，产险业务综合成本率优化，投资端收益率稳健 [3] - 展望2026年，人身险行业负债端有望保持供需两旺，新单与新业务价值有望稳健增长，资产端投资收益率有望保持相对稳健 [3] - 保险行业具备长期配置价值与短期修复潜能，具体标的建议根据权益市场表现进行选择：市场震荡时优先关注中国太保，市场向好时关注中国人寿、新华保险等弹性更大标的 [3] 中国太保2025年业绩总览 - 集团归母净利润535亿元，同比增长+19.0% [1] - 集团归母营运利润365亿元，同比增长+6.1% [1] - 集团归母净资产3021亿元，同比增长+3.7% [1] - 2025年度拟分配现金股利1.15元（含税）/股，同比增长+6.5% [1] 寿险业务分析 - 新保规模保费957亿元，同比增长+17.2% [3] - 新业务价值186亿元，同比大幅增长+40.1% [3] - 新业务价值率约19.8%，同比提升+3.2个百分点 [3] - 内含价值达4655亿元，同比增长+10.2% [3] - **产品结构**：新保期缴中分红险规模保费达222亿元，同比激增+806.9%，占比达50.0% [3] - **个险渠道**：月均营销员18.1万人，核心人力月均4.6万人，核心人力月人均首年规模保费同比+17.1% [3]；个险新保规模保费同比持平（+0.0%），新保期缴中分红险占比61.4% [3]；个险渠道新业务价值同比+11.7%，新业务价值率达30.6%，同比提升+3.2个百分点 [3] - **银保渠道**：银保新保、新保期缴规模保费分别同比+35.5%、+43.2% [2]；银保渠道新业务价值同比+102.7%，占比达36.2% [2]；银保渠道新业务价值率达17.1%，同比大幅提升+5.7个百分点 [2] 产险业务分析 - 原保险保费收入2015亿元，同比微增+0.1% [3] - 综合成本率为97.5%，同比优化-1.1个百分点 [3] - 赔付率为70.4%，同比优化-0.4个百分点 [3] - **车险业务**：保费同比+3.0% [3]；家用车业务占比同比+0.6个百分点，新能源车险保费占比达22.6% [3]；综合成本率约95.6%，同比显著优化-2.6个百分点 [3] - **非车险业务**：原保费同比-3.1%，主要因压缩个人信保业务导致 [3]；综合成本率达99.9%，同比+0.8个百分点 [3]；若剔除个人信保业务影响，综合成本率约97.0%，同比优化-2.1个百分点 [3] 投资业务分析 - 净投资收益率3.4%，同比-0.4个百分点 [3] - 总投资收益率5.7%，同比+0.1个百分点 [3] - 综合投资收益率6.1%，同比+0.1个百分点 [3] - **资产配置策略**：探索资产负债多元匹配管理新模式，落实哑铃型资产配置策略 [3] - **固收资产配置**：债券投资在投资资产中占比61.0%，同比+0.9个百分点 [3]；其中国债、地方政府债、政策性金融债合计占比46.1% [3]；固收资产久期11.7年，同比延长0.3年 [3] - **权益资产配置**：股票和权益型基金合计占比13.4%，同比+2.2个百分点 [3]；强化“股息价值”核心策略，并构建多元化的卫星策略 [3]

投资评级 - 报告对星盛商业(6668.HK)维持“推荐”评级 [1][3][6] 核心观点 - 公司为轻资产模式下纯商业运营服务稀缺标的，已形成完整且成熟的运营模式和产品体系，存量项目运营效果日趋优化，综合运营能力及强品牌力颇受市场认可 [6] - 经营水平保持行业较高水平，现金分红慷慨回报股东 [6] - 2026年计划开业4个项目，持续推进湾区及长三角战略布局，未来发展仍具确定性 [6] - 关联方星河控股稳健经营，发展基石稳固 [6] 经营与财务表现 - **2025年业绩**：营业收入5.83亿元，同比下降9.6%；归母净利润1.43亿元，同比下降7.7% [3][5] - **运营指标**：2025年同店客流同比增长3.8%，同店销售额同比增长1.8%；整体毛利率为47.7%，同比提升1.5个百分点；商业地产出租率为93.6%，较2024年末上升1.2个百分点 [6] - **现金流与分红**：期末在手现金13.43亿元，全年派息13.5港仙/股，派息率提升至87% [3][6] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.57亿元、1.60亿元、1.65亿元，对应EPS均为0.16元 [5][6] - **估值水平**：当前股价（截至2026年3月26日）对应2026-2028年预测PE分别为7.7倍、7.6倍、7.4倍 [5][6] 业务发展与资产状况 - **项目储备**：截至2025年末，公司合约面积约254万平方米，开业面积约160万平方米；已开业项目27个，筹备中项目16个 [6] - **扩张计划**：2026年计划开业南京星河COCO City、深圳光明星河COCO City A馆、深圳龙岗星河COCO City、深圳星河WORLD·COCO Park(二期)共4个项目 [6] - **财务结构**：2025年末资产负债率为44.38%，每股净资产为1.25元 [1] - **关联方情况**：关联方星河控股“三条红线”保持“常绿”，拥有双AAA主体信用评级，年均租金收入超30亿元 [6]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 中国太平2025年资负两端业绩稳健，归母净利润和分红大幅增长，反映出居民储蓄需求持续释放、投资端总体稳健兼具弹性[1][2] - 人身险行业负债端2026年有望保持供需两旺，新单与新业务价值有望稳健增长[2] - 保险股β属性明显、具备弹性，行业具备长期配置价值与短期修复潜能[2] 寿险业务表现 - 寿险合同服务边际达1951亿元，同比增长1.8%[2] - 长险首年保费为394.57亿港元，同比增长1.2%；其中长险首年期缴保费为359.62亿港元，同比下降2.5%[2] - 分红险转型成效显著，在长险首年期缴保费中占比86.1%[2] - 以人民币计算，新业务价值达86.61亿元，同比增长2.7%；新业务价值率为21.3%，同比提升0.6个百分点[2] - 寿险内含价值约2445亿港元，同比增长18.3%，增速较快预计与税收政策影响有关[2] - 个险渠道：长险首年保费同比下降6.9%，长险首年期缴保费同比下降7.0%；以港元计新业务价值同比增长6.9%，新业务价值率约22.0%，同比提升1.4个百分点[2] - 银保渠道：长险首年保费同比增长15.8%，长险首年期缴保费同比增长3.7%，但长险首年趸缴保费同比大幅增长541.4%；期限结构拖累新业务价值率至20.3%，同比下降0.5个百分点；以港元计新业务价值同比增长5.7%[2] 产险业务表现 - 太平财险原保费同比增长3.4%[2] - 综合成本率为98.8%，同比下降1.3个百分点[2] - 车险原保费同比增长1.2%，续保率同比提升1.4个百分点[2] - 非车险业务结构持续优化[2] 投资业务表现 - 集团权益类投资占比为17.3%，同比提升3.4个百分点，主要投向估值合理、分红稳定，具有较好安全边际的品种[2] - 债权产品占比2.3%、信用状况较好，其中房地产债权金融产品在总投资占比仅0.5%，同比下降0.4个百分点[2] - 增加科技领域投资，存量投资超1100亿港元，同比增长42.7%[2] - 2025年净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率分别为3.21%、4.04%、1.73%，同比分别下降0.25、0.53、8.59个百分点[2] - 若剔除FVOCI债券公允价值变动影响，综合投资收益率为4.29%[2] 2025年整体业绩与分红 - 受益于保险行业新企业所得税税收政策的一次性影响，全年归母净利润为270.59亿港元，同比增长220.9%[1] - 归母净资产为951.55亿港元，同比增长33.9%[1] - 拟派发末期股息每股1.23港元，同比增长251.4%[1] 投资建议与关注标的 - 若权益市场持续震荡，建议优先关注发展稳健的中国太保[2] - 若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的中国人寿、新华保险[2]