投资评级 - 维持推荐评级 [1][8] 核心观点 - 公司财务状况稳健 资产负债率60.72% 有息负债率21.45% 资金储备具备高安全边际 [7] - BC电池组件放量可期 HPBC2.0量产组件转换效率达24.8% 上半年出货约4GW 预计2025年末高效产能占比超60% [7] - 公司技术优势显著 开发HIBC组件功率突破700W+ 效率达25.9% 并推出工商业屋面系统解决方案及家庭绿电一站式方案 [7][8] 财务表现 - 2025年上半年营收328.13亿元 同比减少14.83% 归母净利润-25.69亿元 同比增长50.88% [4] - 上半年综合毛利率-0.82% 同比下降8.48个百分点 亏损幅度收窄主要因资产减值损失同比减少46.17亿元及运营效率提升 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-36.67亿元/22.10亿元/49.98亿元 对应动态PE为-34.7倍/57.5倍/25.4倍 [6][8] 运营数据 - 上半年硅片出货量52.08GW 同比增长17.2% 其中对外销售24.72GW 同比增长12.6% [7] - 电池组件出货量41.85GW 其中组件出货39.57GW 同比增长26.3% [7] - 存货周转天数同比减少26天 销售费用和管理费用分别同比下降37%和23% [7] 技术进展 - HPBC2.0电池量产良率达97% 应用先进激光图形化/复合钝化/0BB等技术实现降本提效 [7] - 无银金属化/高密度组件封装技术有望进一步拓展降本提效空间 [7] - 创新开发HIBC组件 依托2382mm×1134mm黄金尺寸实现组件功率700W+和25.9%效率 [7]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [1] 核心观点 - 白酒行业中报理性出清 基本面底部企稳改善 [1][5] - 高端酒股息率提供股价支撑 后续中秋国庆旺季有望催化消费 [5] 行业表现与基本面 - 2Q25白酒行业归母净利增速呈回落态势 [5] - 2Q25今世缘/洋河股份/迎驾贡酒/口子窖归母净利同比分别下滑37%/63%/35%/71% [5] - 飞天茅台批价企稳 8月26日22年散飞/整箱批价分别为1930元/1970元 [5] - 央媒引导正确消费观(6月17日) 带动白酒场景修复 [5] 股息率与估值 - 2025年贵州茅台股息率预计3.8%(Wind一致预期 20XPE 75%分红率) [5] - 五粮液股息率预计4.6%(Wind一致预期 15XPE 70%分红率) [5] 投资主线 - 关注需求相对坚挺的高端白酒 [5] - 关注全国化持续推进的次高端白酒 [5] - 关注基地市场扎实的地产酒 [5]

投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入2.46亿元同比减少7.97% 归母净利润5,287.79万元同比增长8.40% 扣非净利润4,390.48万元同比增长6.64% [3] - 公司持续引领信创核心交易系统 A5系统已落地11个正式项目 包括新中标的光大证券项目 [6] - 公司盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为2.39亿元 2.97亿元 3.73亿元 对应EPS分别为1.16元 1.45元 1.81元 [7] 财务表现 - 2025年上半年期间费用率同比下降1.54pct至56.84% 其中销售费用率微升0.22pct至13.77% 管理/研发费用率分别下降2.41pct/1.05pct至15.86%/28.85% [6] - 毛利率较去年同期提升0.85pct至70.03% [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为8.02亿元 9.89亿元 12.34亿元 同比增长20.8% 23.3% 24.8% [5] - 预计2025-2027年毛利率稳定在67.3%-67.4% 净利率从29.8%提升至30.2% [5] 业务进展 - 核心交易系统处于全面领先地位 与东吴证券联合解决方案入选工信部2024年信创重点案例 [6] - 推出HTS3.0超极速交易系统 UTS商品期货极速交易系统及统一风控平台URC2.0 [6] - 财富管理业务推进AI场景化落地 TAMP平台新增头部券商案例 完成公募基金投顾系统信创改造 [7] - 新资管业务覆盖银行理财 信托 公募基金 券商资管等领域 在MOM投资管理形成端到端方案 [7] - 大运营业务推出新一代智慧运营平台B5 为券商财富管理转型及国际化战略提供支撑 [7] 估值指标 - 当前股价47.08元对应2025-2027年PE分别为40.4倍 32.6倍 26.0倍 [5] - PB估值从2025年6.4倍降至2027年6.0倍 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][8] 核心观点 - 煤价回暖有望驱动业绩反弹 2025年上半年煤炭价格超预期走跌 7月以来市场煤价已止跌回升 秦皇岛港Q5500动力煤平仓价从年内低点609元/吨持续回升至8月22日的704元/吨 [1][8] - 公司资源优质、规模领先 业绩具较好韧性 股息分红率提升 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为162.4亿元、172.6亿元、181.8亿元 对应PE分别为10.0倍、9.4倍、8.9倍 [6][8] 财务表现 - 2025H1实现营收744.36亿元 同比下降19.9% 归母净利润77.05亿元 同比下降21.3% [4] - 2025Q2实现营收360.4亿元 同比下降24.3% 归母净利润37.3亿元 同比下降22.7% [4] - 中期分红每股0.166元 现金分红率30% [4] - 预计2025年营收1685.28亿元 同比下降11.0% 2026-2027年恢复增长至1774.44亿元和1857.09亿元 [6] 煤炭业务 - 2025H1煤炭总销量12868万吨 同比下降3.6% 煤炭业务营收605.68亿元 同比下降22.1% 毛利润143.47亿元 同比下降27.7% 毛利率23.7% 同比下降1.8个百分点 [7] - 自产煤销量6711万吨 同比增加1.4% 销售单价470元/吨 同比下降19.5% 单位销售成本263元/吨 同比下降10.2% 单吨毛利207元/吨 同比下降约84元/吨 [7] - 贸易煤销量6091万吨 同比减少5.4% 单位销售价格472元/吨 同比下降21.7% 单吨毛利约6元/吨 同比下降约0.4元/吨 [7] 煤化工业务 - 2025H1煤化工业务销售收入93.6亿元 同比下降13.6% 毛利润14.2亿元 同比下降36.0% 毛利率15.1% 同比下降5.3个百分点 [8] - 主要产品销量分化 聚乙烯/聚丙烯分别下降13.5%/12.8% 尿素/甲醇分别增长2.6%/16.1% [8] - 产品价格普遍下跌 聚乙烯/聚丙烯/尿素单位售价分别同比下降5.1%/2.5%/19.0% [8] 业务发展 - 加快推进"煤-电-化-新"产业链建设 安太堡2×350MW低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元 [8] - 平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电 [8] - 其他业务分部实现营收45.7亿元 同比增加31.9% [8] - 里必煤矿、苇子沟煤矿建设按计划推进 乌审旗2×660MW煤电一体化项目高标准开工 陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工 [8] 行业展望 - 供应端预期下半年煤炭供应增量减少 因安全生产月减停产、暴雨地质原因复产慢 以及反内卷政策下安全监管和控制超产加严 [8] - 需求端迎峰度夏耗煤旺季 水电贡献减弱、火电需求回升 动力煤港口库存加速去化 [8]

投资评级 - 推荐 (维持) [1][3] 核心观点 - 公司核心业务优势稳固，分布式业务打开增量空间，新能源发电功率预测领域领先，基于源端功率预测优势筑牢核心竞争力，逐渐延伸业务边界实现新能源电力管理"源网荷储"全链条布局 [1][7] - 2025年上半年业绩表现良好，营业收入3.21亿元，同比增长43.15%，归母净利润0.46亿元，同比增长32.48%，扣非归母净利润0.43亿元，同比增长53.52% [3][6] - 功率预测服务规模快速扩张，净新增电站用户数量达1116家，服务规模增速达26%，截至2025年半年度服务电站数量增至5461家 [6] - AI赋能巩固技术优势，"旷冥"新能源大模型2.0版本迭代升级，全网新能源预测综合准确率全面提升，部分区域风电/光伏功率预测精准率提升1~1.5% [6] - 分布式"四可"要求带来增量市场，功率预测业务和并网智能控制业务在全国多省区部署应用，产品兼容性增强并拓展应用场景 [7] 财务数据总结 - 营业收入预测：2025E为7.51亿元，2026E为9.86亿元，2027E为13.05亿元，同比增长率分别为36.6%、31.3%、32.4% [5][9] - 净利润预测：2025E为1.24亿元，2026E为1.64亿元，2027E为2.16亿元，同比增长率分别为32.9%、31.9%、31.4% [5][9] - 毛利率稳定：2025E为65.6%，2026E为65.4%，2027E为65.3% [5][10] - ROE持续提升：2025E为10.0%，2026E为12.4%，2027E为15.1% [5][10] - 每股收益增长：2025E为0.94元，2026E为1.24元，2027E为1.63元 [5][9] - 估值比率：2025E P/E为57.6倍，2026E为43.6倍，2027E为33.2倍 [5][10] 业务表现 - 新能源发电功率预测业务收入2.05亿元，同比增长55.14% [6] - 新能源并网智能控制业务收入0.51亿元，同比下降4.56% [6] - 电网新能源管理系统业务收入836.32万元，同比下降35.90% [6] - 创新类产品线收入0.16亿元，同比增长1.53% [6] - 其他产品与服务收入0.33亿元，同比增长488.00%，主要源于新能源资产运营收入增长665.96%至3263.38万元 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][8] 核心观点 - 公司主动控制节奏进行理性出清 为后续发展减轻包袱 [1][8] - V系列持续培育 对开和四开大单品优势明显 淡雅持续导入 长期增长空间可期 [8] - 尽管短期业绩承压 但轻装前进后有望迎来改善 [8] 财务表现 - 1H25实现营收70亿元 同比下滑4.8% 归母净利22.3亿元 同比下滑9.5% [5] - 2Q25实现营收19亿元 同比大幅下滑29.7% 归母净利5.8亿元 同比下滑37.1% [5] - 2Q25毛利率72.8% 同比下降0.2个百分点 [8] - 2Q25销售费用率19.0% 同比上升6.8个百分点 管理费用率5.6% 同比上升1.7个百分点 [8] - 2Q25归母净利率31.6% 同比下降3.7个百分点 [8] - 截至2Q25合同负债6.0亿元 同比减少0.3亿元 环比增加0.6亿元 [8] 分产品表现 - 2Q25特A+类收入11.4亿元 同比下滑32% [8] - 2Q25特A类收入5.8亿元 同比下滑28% [8] - 2Q25A类收入0.5亿元 同比下滑40% [8] - 2Q25B类收入0.2亿元 同比下滑13% [8] - 2Q25C+D类收入0.1亿元 同比下滑42% [8] 分区域表现 - 2Q25淮安地区收入3.1亿元 同比下滑30% [8] - 2Q25南京地区收入4.3亿元 同比下滑34% [8] - 2Q25苏南地区收入2.1亿元 同比下滑39% [8] - 2Q25苏中地区收入4.0亿元 同比下滑19% [8] - 2Q25盐城地区收入1.8亿元 同比下滑39% [8] - 2Q25淮海地区收入0.9亿元 同比下滑45% [8] - 2Q25省外地区收入1.9亿元 同比下滑18% [8] 财务预测 - 预计2025年营收105.52亿元 同比下滑8.6% [7] - 预计2025年归母净利30.38亿元 同比下滑11.0% [7] - 预计2026年营收110.88亿元 同比增长5.1% [7] - 预计2026年归母净利32.06亿元 同比增长5.5% [7] - 预计2027年营收119.88亿元 同比增长8.1% [7] - 预计2027年归母净利34.87亿元 同比增长8.7% [7] - 2025-2027年毛利率预计稳定在74.7% [7] - 2025-2027年净利率预计维持在28.8%-29.1% [7]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[1][3] 核心观点 - 江苏银行2025年上半年营收同比增长7.8%至449亿元，归母净利润同比增长8.0%至202亿元，总资产规模同比增长27.0%，贷款规模同比增长18.3%[4] - 利息净收入同比增长19.1%，负债成本改善缓解息差压力，存款成本率较年初下行32BP至1.78%，活期存款占比较年初上行1.7pct至29.3%[7] - 资产质量保持优异，不良率环比下行2BP至0.84%，关注率环比下行9BP至1.24%，拨备覆盖率331%仍处高位[9] - 公司区位红利与转型红利持续释放，预计2025-2027年EPS分别为1.91/2.14/2.39元，对应盈利增速10.2%/11.8%/11.8%[9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入449亿元（同比+7.8%），归母净利润202亿元（同比+8.0%）[4] - 利息净收入329.39亿元（同比+19.1%），手续费及佣金净收入31.86亿元（同比+5.1%）[7] - 净息差1.78%（较2024年末下降8BP），贷款收益率4.45%（较年初下行32BP）[7] - 总资产4.79万亿元（同比+27.0%），贷款总额2.43万亿元（同比+18.3%），存款总额2.54万亿元（同比+21.6%）[7] 资产质量 - 不良率0.84%（环比Q1下降2BP），关注率1.24%（环比Q1下降9BP），逾期率1.1%（较年初下降2BP）[9] - 拨备覆盖率331%（环比Q1下降12.5pct），拨贷比2.77%（环比Q1下降11BP）[9] - 对公房地产贷款不良率3.95%（较年初+175BP），个人贷款不良率0.87%（较年初-1BP）[9] 业务结构 - 公司贷款占比67%（较年初+4pct），零售贷款占比29%（较年初-3pct）[7] - 金融投资规模较年初增长23.7%，占生息资产比重30.71%（较年初+4.40%）[7] - 成本收入比22.21%（较Q1上升1.45pct），ROE（年化）15.64%[7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业净收入855.19/917.28/996.01亿元（同比+6.1%/+7.3%/+8.6%）[6] - 预计2025-2027年归母净利润350.97/392.38/438.60亿元（同比+10.2%/+11.8%/+11.8%）[6] - 对应2025-2027年P/B 0.82x/0.74x/0.67x，P/E 5.8x/5.2x/4.7x[6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][8] 核心观点 - 保利发展销售规模保持行业领先地位 2025年上半年实现签约金额1451.7亿元 同比下降16.2% 签约面积713.5万平米 签约均价提升至2.03万元/平米 [7] - 公司可动用资金充裕 融资优势明显 期末货币资金余额1385.6亿元 占总资产比例保持10%以上 另有593亿元已售待回笼资金 [7] - 新增项目兑现度整体较好 2025年上半年新增项目26个 总地价509亿元 总计容面积228万平米 其中8个项目已首开销售 上半年签约超40亿元 [7] - 公司坚定去库存调结构 有望平稳穿越周期并持续向好发展 [8] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入1168.6亿元 同比下降16.1% 归母净利润27.1亿元 同比下降63.5% [4] - 毛利率同比下降1.4个百分点至14.6% 归母净利润增速低于营收主要因毛利率下降 投资收益减少7.8亿元 少数股东损益占比提升28.1个百分点至58.7% [7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.46元 0.54元 0.63元 当前股价对应PE分别为18.2倍 15.3倍 13.2倍 [6][8] 销售与回款 - 2025年上半年实现销售回笼1448亿元 综合回笼率100% 同比提高15个百分点 当期销售回笼率65.3% 同比提升9个百分点 [7] - 经营活动现金净流入160.2亿元 同比由负转正 [7] - 2021年及以前获取的存量项目签约金额514亿元 占比35% 2022年及之后获取的增量项目签约金额约937亿元 占比65% 较2024年全年进一步提升5个百分点 [7] 土地储备与投资 - 期末待售项目计容面积5855万平米 较年初下降403万平米 其中增量项目待售计容面积894万平米 较年初下降84万平米 [7] - 新增项目位于北京 上海 杭州 西安 石家庄等核心城市 拓展金额权益比87% 稳定在近年较高水平 [7] - 存量项目"老盘新做 全面焕新" 存量未开发资源"以销定产" 上半年新完成"调转换退"51万平米 [7] 负债与融资 - 期末三年以上到期有息负债占比42.8% 较年初提升3.2个百分点 一年内到期有息负债占比21.4% 较年初下降2.9个百分点 [7] - 资产负债率73.5% 扣除预收款的资产负债率63.3% 净负债率59.6% 较期初分别下降0.8 1.4和3个百分点 [7] - 期内新增有息负债平均成本降低21BP至2.71% 期末综合成本2.89% 融资成本进一步下降 [7]

投资评级 - 强烈推荐(维持) [1] 核心观点 - 公司持续深化战略聚焦 全面拥抱AI积聚势能 [1] - 新一代核心产品UF3 0签约多家券商项目 新一代投资交易系统O45在证券 保险资管 信托行业中标多家客户 [8] - 基于光子AI中间件平台在多家客户落地竣工 覆盖金融投研 投顾 合规等核心业务场景 [9] - 数字金融政策推进背景下 公司作为金融IT领先企业有望充分受益 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入24 26亿元 同比下降14 44% [4] - 2025年上半年归母净利润2 61亿元 同比增长771 57% [4] - 2025年上半年扣非净利润1 92亿元 同比增长41 89% [4] - 2025年上半年期间费用率同比下降0 91pct至67 18% [7] - 2025年上半年研发投入10 36亿元 研发费用率同比提升1 75pct至42 71% [7] - 2025年上半年毛利率同比下降1 76pct至69 56% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12 11亿元 14 49亿元 17 56亿元 [10] 业务分项表现 - 数据服务业务收入1 71亿元 同比增长2 13% [7] - 企金业务收入2 49亿元 同比增长4 86% [7] - 资管科技服务收入4 88亿元 同比下降32 35% [7] - 风险与平台科技服务收入1 44亿元 同比下降33 86% [7] - 财富科技服务收入5 32亿元 同比下降3 13% [7] - 运营与机构科技服务收入5 12亿元 同比下降7 17% [7] - 创新业务收入2 32亿元 同比下降7 55% [7] 战略进展 - 财富领域UF3 0签约多家券商项目 完成多家券商POC测试 [8] - 资管领域O45系统中标证券 保险资管 信托行业多家客户 [8] - 数据服务领域推出AIDB系列数据产品 WarrenQ投顾版 Agent大模型上线聚源数据库200+API [8] - 企金业务成立子公司恒生启金独立运营 财资管理系统新增4家客户 [8] - 金融基础设施业务新增6家交易所客户 2家多级托管客户 2家债券柜台客户 [8] 技术布局 - 光子AI中间件平台覆盖金融投研 投顾 合规 运营 投行等核心业务场景 [9] - 推动与国产算力适配优化 集成业界领先大模型 [9] - 实施数智恒生战略 构建多场景化Agent提升设计 出码 测试效率 [9]

投资评级 - 推荐（维持）[1][3][7] 核心观点 - 头部物管业绩稳健，物业基本盘夯实，营收利润增长仍具韧性[7] - 关联方保利发展销售额稳居行业首位，第三方拓展势头良好[7] - 社区增值服务优化布局，公共服务运营升级[7] - 预计公司维持行业领先地位，维持2025-2027年EPS预测分别为2.84元、3.00元、3.15元[7] 财务数据 - 2025H1营收83.9亿元，同比增长6.6%；归母净利润8.9亿元，同比增加5.3%[4] - 预计2025-2027年营业收入分别为176.82亿元、190.97亿元、205.29亿元，同比增长8.2%、8.0%、7.5%[6] - 预计2025-2027年净利润分别为15.70亿元、16.57亿元、17.44亿元，同比增长6.5%、5.6%、5.2%[6] - 预计2025-2027年毛利率稳定在18.0%，净利率从9.0%降至8.6%[6] - 预计2025-2027年ROE从14.4%降至13.0%，EPS从2.84元升至3.15元[6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为12.0倍、11.4倍、10.8倍，PB分别为1.7倍、1.6倍、1.4倍[6][7] 业务表现 - 截至2025H1合约面积10亿平米，在管面积8.3亿平米，规模优势持续强化[7] - 在管面积中第三方项目占比65.9%，非居业态占比61.5%，业态组合优化[7] - 2025H1第三方物业管理服务收入同比增长19.9%，在基础物管收入中占比提升2.5个百分点[7] - 新拓展第三方项目单年合同额增长17.2%，其中住宅、商办、公服分别同比增长32.2%、18.7%、12.5%[7] - 社区增值服务毛利率同比提升1.1个百分点，推出"保利速修"模式[7] - 公共服务从物业服务向"物业+产业运营"升级，进驻深圳西涌国际滨海旅游景区[7] 公司概况 - 行业：房地产[1] - 大股东：保利发展持股68.67%，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会[1] - 总股本553.3百万股，全部为流通H股[1] - 总市值188.5亿元，每股净资产17.84元，资产负债率42.93%[1]