政策与金融工具 - 2025年3月国常会通过《加快加力清理拖欠企业账款行动方案》，明确清欠政策方向[3] - 2025年6月湖南安排200亿元新增专项债用于清欠，三省合计清欠专项债额度达872亿元，占新增专项债额度的19.8%[4] - 假设全国清欠专项债比例与三省一致，预计全国清欠专项债规模将达8734亿元[4] - 清欠专项贷款作为金融工具之一，预计规模或达3.55万亿元，平摊至2025年6月至2027年6月每月约1422亿元[7] 拖欠账款规模与清零计划 - 湖南湘西州拖欠账款总额88.43亿元，占当地GDP的10%，推算全国拖欠账款规模或达13.9万亿元[5] - 扣除重叠金额后，实际总欠款规模约为9.3万亿元[5] - 监管设定2027年6月为清零截止时间，2025-2027年湖南省台账内拖欠账款化解率分别为40%、40%、20%[6] 市场影响与风险 - 清欠专项贷款预计持续利好信贷和M1数据，2025年6月新增M1同比多增25567亿元已体现效果[7] - 清欠专项贷款对城投利空影响较小，因10万亿化债计划降低城投总体债务负担[7] - 风险提示：测算存在主观性，货币政策收紧及城投非标违约可能超预期[8]

政策与工具 - 2025年3月新修订的《保障中小企业款项支付条例》发布，国常会通过《加快加力清理拖欠企业账款行动方案》[3] - 2025年6月湖南省安排200亿元新增专项债用于清欠，三省清欠专项债额度合计872亿元，占新增专项债额度的19.8%[3] - 假设全国比例相同，预计清欠专项债规模达8734亿元[3] - 清欠专项贷款作为金融工具之一，欠款企业可申请用于偿还拖欠账款，可能包括短期贷款、信用债、资产证券化等[4] 拖欠规模与清零计划 - 湖南湘西州拖欠账款88.43亿元，占当地GDP的10%，推算全国拖欠账款规模或达13.9万亿元[5] - 剔除重叠金额后，实际总欠款约9.3万亿元[5] - 湖南省计划2025年、2026年、2027年分别化解拖欠账款40%、40%、20%，全国可能参考该进度[6] - 监管设定的清零截至时间为2027年6月[6] 市场影响与风险 - 清欠专项贷款预计每月新增约1422亿元，持续利好信贷和M1数据[7] - 清欠专项贷款对城投的利空影响较小，因化债政策降低总体债务负担[7] - 风险包括测算主观性、货币政策收紧及城投非标违约超预期[8]

工业生产 - 原材料生产呈现韧性，石油沥青、山东地炼开工率恢复，水泥熟料产能利用率持平上周[1][13] - 日均铁水产量、钢铁建材产量和表观需求边际回落[1][6] - 汽车半钢胎和全钢胎开工率季节性调整，纺织聚酯开工率同样季节性调整[1][18] 房地产 - 30大中城市新房销售面积7月同比下降19.3%，较上月有所调整[1][20] - 近四周二手房出售挂牌价指数环比下降0.48%[1][22] 内需 - 7月1-27日全国乘用车零售144.5万辆，同比增长9%[1][24] - 近四周主要家电零售额同比增长18.5%[1][24] - 本周日均电影票房收入2.3亿元，同比增长27.9%[1][26] - 国内执行航班同比增长1.6%，百度迁徙指数同比增长18.9%[1][26] 外需 - 近四周港口货物吞吐量同比增长10.9%，集装箱吞吐量同比增长5.6%[1][28] - 7月韩国出口金额同比增长5.9%，增速较6月提升1.6个百分点[1] 价格 - 南华工业品指数下跌3.8%，南华黑色原材料指数下跌5.6%[1][31] - 螺纹钢期货价格下跌4.6%，现货价格下跌2.3%[1][33] - 焦煤期货价格下跌13.2%，现货价格上涨1.2%[1][33]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"强于大市"（维持）[1] 核心观点 - 酒企加速布局即时零售渠道，茅台官方授权店铺批量入驻美团闪购，预计将促进下游动销[8] - 投资主线建议关注：1）需求坚挺的高端白酒 2）全国化推进的次高端白酒 3）主力产品位于扩容价格带的地产酒[8] 市场表现 - 本周白酒板块累计跌幅2.40%，啤酒板块累计跌幅2.21%[4] - 涨幅TOP3：*ST椰岛（+15.02%）、莫高股份（+1.26%）、*ST兰黄（+1.24%）[7][8] - 跌幅TOP5：百润股份（-3.62%）、古井贡酒（-3.85%）、珠江啤酒（-4.30%）、古越龙山（-4.40%）、ST通葡（-5.85%）[7][8] 价格数据 - 茅台22年整箱批价2020元/瓶（环比降30元），散装批价1940元/瓶（环比持平）[9] - 五粮液普五（八代）批价900元/瓶（环比持平）[9] 产量数据 - 2025年6月白酒产量33万千升（同比下滑6.5%），啤酒产量412万千升（同比下滑0.2%）[12] - 软饮料产量1842.85万千升（同比上涨3.20%），葡萄酒产量0.9万千升（同比下滑18.20%）[12] 行业动态 - 1-6月酒饮茶制造业利润同比下降2.1%（利润总额1453亿元）[14] - 贵州上半年酒饮茶制造业增长3.7%，烟酒类零售额增长7.4%[14] - 五粮液501项目全球招商，总投资16.14亿元[14] - 青岛啤酒在美团闪购成交额预计2025年突破15亿元（上半年销量同比+60%）[14] 重点公司公告 - 天佑德酒控股股东解除质押773万股（占总股本1.60%）[15] - 古越龙山副总经理吕旦霖辞职（持股104,500股）[15] - 金徽酒大股东亚特集团解除质押1000万股并重新质押[15] 盈利预测 - 贵州茅台2025年EPS预测75.49元（PE 18.8倍）[16] - 五粮液2025年EPS预测8.69元（PE 13.9倍）[16] - 青岛啤酒2025年EPS预测3.54元（PE 19.2倍）[16]

投资评级 - 维持"推荐"评级 预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [1][14] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入28.27亿元（+9.45% YoY） 归母净利润3.02亿元（+7.38% YoY） 扣非净利润2.98亿元（+7.69% YoY） [5][9] - 2025年全年预测：营业收入62.22亿元（+14.3% YoY） 归母净利润6.22亿元（+23.4% YoY） EPS 0.79元 [7][10] - 2025年毛利率42.9% 净利率10.0% ROE 10.8% 资产负债率34.0% [7][12] 业务发展亮点 - 智能入户业务作为第二增长曲线持续升级 推出自研萤石启明AI人脸视频锁（Y5000FVX） 搭载蓝海大模型和AI智能体形象系统 2025年618促销期线上销售额份额进入TOP4 [9] - 境内渠道线上出货占比超50%（不含专业客户渠道） 境外收入同比+25.42% 占总营收比例提升至38% [9][10] - 研发费用持续加码 2025年预计投入8.71亿元 占营收比例14% [11] 财务预测与估值 - 2025-2027年归母净利润CAGR达20.6% 2027年预测净利润9.05亿元 EPS 1.15元 [7][10] - 当前股价对应2025年PE 44.7倍 PB 4.8倍 EV/EBITDA 28倍 [7][12] - 预计2027年ROE提升至13.9% 毛利率达45.3% 经营性现金流12.21亿元 [11][12] 行业与竞争地位 - 所属计算机行业 总市值278亿元 大股东海康威视持股48% [8] - 构建"智能家居+物联网云平台"双主业 端云协同生态优势显著 [10] - 智能家居摄像机国内市场份额领先 产品矩阵覆盖智能锁/猫眼/门铃等 [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [1][13] 核心观点 - 理想汽车7月销量30731台，同比下降39.7%，1-7月累计销量23.5万台，同比下降2.2% [4][7] - 增程系列产品力承压，L系列改款升级力度低于预期，面临中大型混动SUV市场竞争加剧 [7] - 首款纯电SUV i8配置策略保守，定价与L8基本一致但实际价格中枢更高，智驾硬件分高低配 [7] - i8面临竞品同期上市冲击（问界M8纯电版预售价37.8万起，乐道L90售价26.58~29.98万） [8] - 公司纠错能力强，纯电赛道布局持续推进：9月将推第三款纯电车型i6，超充站达3000座覆盖258城 [8] 财务数据 盈利预测 - 2025E营收1394.24亿元（YoY -3.5%），净利润76.9亿元（YoY -4.3%） [6][8] - 2026E营收1892.14亿元（YoY +35.7%），净利润121.41亿元（YoY +57.9%） [6][8] - 毛利率稳定在20.5%~21.3%区间，2027E净利率提升至7.3% [6] 资产负债表 - 2025E货币资金836.46亿元，存货120.38亿元，流动资产总计1388.97亿元 [10] - 2027E总资产2559.29亿元，负债率57.7%（2025E为54.7%） [10] 现金流 - 2025E经营性现金流208.98亿元，投资性现金流-45亿元 [12] - 2027E经营性现金流278.48亿元，自由现金流213.48亿元 [12] 估值指标 - 当前股价100.5港元对应2025E P/E 25.5倍，P/B 2.5倍 [6][12] - 2027E P/E降至11.5倍，P/S 0.8倍，P/B 1.8倍 [6][12]

核心观点 - 本周市场受鲍威尔鹰派表态及非农数据遇冷影响，降息预期由紧转松，叠加关税政策扰动，大类资产波动加剧 [2] - 美股高位回调，道指、标普500、纳指分别下跌2.92%、2.36%、2.17%，MSCI全球股指下跌2.54% [2] - 10年期、2年期美债收益率分别下行17bp、22bp至4.23%、3.69%，美元指数上涨1.04%至98.7 [2] - COMEX黄金、ICE布油分别上涨2.32%、2.84%，显示避险情绪升温 [2] - 港股主要指数回调，恒生指数、恒生科技分别回落3.5%、4.9%，仅医疗保健业上涨 [2] 海外宏观基本面 - 美国二季度GDP环比折年率从-0.5%反弹至3.0%，同比增速持平于2%，主因净出口大幅提升 [3][4] - 6月PCE通胀同比增速上行至2.8%，环比上升0.3%，商品通胀受关税影响明显 [11][12] - 7月新增非农就业人数7.3万人，低于前值14.7万人，5月、6月数据分别下修12.0、13.3万人 [16][17] - 失业率从4.1%升至4.2%，劳动力市场放缓但尚未失速，初请失业金人数中枢未明显抬升 [18][20] 海外政策动态 - 最新对等关税2.0将于8月7日实施，预计推动美国平均有效关税升至17%左右 [23][26] - 铜关税已于8月1日实施，对半成品铜产品征收50%关税，范围低于预期 [23] - 8月29日起将终止小额包裹免税待遇，可能增加清关压力 [23] - 美国与韩国达成初步贸易协议，将墨西哥关税延期90天，中美推动关税暂停展期 [27][28] 大类资产表现 - 全球股市普遍下跌，德国DAX30、法国CAC40分别下跌3.27%、3.68% [29][31] - 债市方面，10年期美债收益率下行17bp至4.23%，反映避险需求增加 [30][32] - 商品市场分化，黄金上涨2.32%而铜价下跌23.45%，原油上涨2.84% [30] 港股市场 - 恒生指数下跌3.47%，行业层面原材料业、综合业、资讯科技业领跌 [33][35] - 南向资金净流入590亿港元，规模较前值324亿港元明显扩大 [36] - 外资通过国际中介机构持股占比变动显示有所流入 [38]

行业投资评级 - 计算机行业评级为"强于大市"（维持）[1] 核心观点 - 国产大模型GLM-4.5发布，综合能力达全球第三、国产第一，开源模型第一，在12个评测基准中表现优异 [8][11] - Figma上市首日股价暴涨250%，市值达676亿美元，远超2023年估值，公司积极推进AI+设计功能布局 [14][15] - 计算机行业指数本周下跌0.20%，跑赢沪深300指数1.55个百分点，年初至今累计跑赢10.71个百分点 [20][21] 行业要闻及简评 国产大模型进展 - GLM-4.5在推理、代码、智能体综合能力达开源SOTA，真实代码智能体评测国内最佳，12个评测基准综合平均分全球第三 [11] - GLM-4.5参数效率高，SWE-bench Verified榜单显示其性能/参数比位于帕累托前沿，API调用价格低至输入0.8元/百万tokens [12] - 国内大模型迭代加速，月之暗面Kimi K2、阿里千问Qwen3系列等竞品密集发布 [10] Figma上市及AI布局 - Figma上市首日收盘价115.5美元，较发行价上涨250%，市值676亿美元 [14] - 2025年Q1营收2.28亿美元（+46%），净利润4490万美元，毛利率92% [14] - 公司推出AI图像生成、自动布局与代码编写功能，覆盖设计全流程 [15] 重点公司公告 - 智微智能2025H1营收19.47亿元（+15.29%），净利润1.02亿元（+80.08%），AI服务器业务翻倍增长 [19] - 萤石网络2025H1营收28.27亿元（+9.45%），净利润3.02亿元（+7.38%），智能家居产品持续拓展 [19] - 新点软件2025H1预计亏损扩大至7419.68万元，营收同比减少14.52% [19] 投资建议 - 推荐信创板块：龙芯中科、中科曙光、金山办公等 [26] - 关注AI算力：海光信息、工业富联、浪潮信息等 [26] - 金融IT板块强烈推荐恒生电子，推荐同花顺、顶点软件等 [26]

行业投资评级 - 维持"强于大市"评级 [1] 风电行业 - 金风科技秦皇岛国管海域50万千瓦海上风电项目获水土保持方案批复 计划2025年11月开工 2026年4月完工 总工期6个月 总投资57.14亿元 [5][10] - 山东省新能源机制电价竞价实施细则征求意见 提出深远海风电单独竞价机制 有望推动深远海风电项目开发 [5][10] - 本周风电指数下跌1.53% 跑赢沪深300指数0.22个百分点 当前板块市盈率20.57倍 [4][11] - 国内陆上风机7月平均投标价格2797元/kW 海上风机最低投标价格降至2435元/kW [27] - 苏格兰批准100MW Salamander漂浮式海上风电项目 计划2030年底前部署 [29] 光伏行业 - 爱旭股份35亿元定增获证监会批复 资金将用于BC电池产能建设 [5][32] - 本周申万光伏设备指数下跌1.32% 跑赢沪深300指数0.43个百分点 当前板块市盈率33.90倍 [4][34] - 多晶硅致密块料价格环比上涨4.8% N型182单晶硅片价格环比上涨9.1% TOPCon电池片价格环比上涨7.4% [42] - 华电启动20GW光伏组件集采 N型TOPCon组件转换效率要求≥22.5% [53] - 印度发布太阳能电池ALMM List-II 涉及9家制造商 总年产能13.07GW 2026年7月生效 [51] 储能与氢能 - 明阳氢燃全球首台30MW级纯氢燃气轮机"木星一号"发运 将应用于鄂尔多斯风光制氢一体化项目 [55][72] - 本周储能指数下跌1.39% 氢能指数下跌1.63% 分别跑赢沪深300指数0.36和0.12个百分点 [56] - 2025年6月国内储能系统招标均价0.641元/Wh 环比上涨16.55% [59][62] - 美国纽约州启动首次GW级大储招标 计划采购3GW储能系统 [70] - 国内7月新增9个绿氢项目动态 涉及合成氨、甲醇等应用场景 [69] 重点公司动态 - 金风科技：秦皇岛50万千瓦海上风电项目获进展 计划安装36台14MW级风机 [10][31] - 爱旭股份：BC电池组件盈利改善 二季度实现扭亏 预计后续仍有降本空间 [33] - 明阳智能：子公司明阳氢燃研制全球首台30MW纯氢燃气轮机 [55][72] - 阳光电源：签署2.4GWh欧洲储能大单 首次进入保加利亚市场 [72] - 宁德时代：2025上半年营收1788.86亿元 同比增长7.3% 净利润304.85亿元 同比增长33.3% [73]

行业投资评级 - 金融行业投资评级为"强于大市"（预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上）[43] 核心观点 - 国常会部署个人消费贷及服务业经营贷款贴息政策，通过财政金融联动降低信贷成本，激发消费潜力[3][4][16] - 央行定调继续实施适度宽松货币政策，重点支持科技创新、小微企业、消费等领域[5][21][22] - 央行发布《金融基础设施监督管理办法》，强化统筹监管与国际接轨，10月1日起施行[6][24] 重点聚焦 政策动态 - 个人消费贷款贴息政策：提高贷款额度、延长期限，优化服务模式，消费贷款余额同比增速低于整体人民币贷款[4][15][17] - 货币政策方向：保持流动性充裕，社会融资规模与经济增长匹配，突出"五篇大文章"（科技、绿色、普惠、养老、数字金融）[21][23] - 金融基础设施监管：明确六大类设施准入规则，要求境内数据存储，跨境服务需满足3年运营经验[24] 行业数据 市场表现 - 金融板块周度涨跌幅：银行(-0.84%)、证券(-3.22%)、保险(-0.15%)、金融科技(-2.34%)，沪深300下跌1.75%[25][26] - 个股表现最佳：农业银行(+2.43%)、新华保险(+2.05%)、天风证券(0.00%)[27][28][29] 银行数据 - 公开市场净投放69亿元，SHIBOR隔夜利率下降20.5BP至1.32%[32][33] 证券数据 - 周度股基日均成交2.28万亿元（环比-1.3%），两融余额19848亿元（环比+2.21%）[35] - 股票质押规模28452亿元（环比+2.25%），本周通过IPO审核2家[35] 保险数据 - 十年期国债收益率环比下降2.65bps至1.706%，企业债收益率降至2.120%[37] 投资建议 - 银行：高股息配置价值凸显，12个月平均股息率溢价处于历史高位[39] - 保险：负债端稳中向好，资产端风险缓释，估值具备修复空间[39] - 证券：受益于市场活跃度提升及资本市场改革红利[39]