报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩符合预期，高存货、高合同负债保障未来持续增长，英伟达H20受限利好国产AI算力芯片，公司DCU产品市占率有望提升，维持“推荐”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季报实现营业收入24.00亿元，同比增长50.76%；归母净利润5.06亿元，同比增长75.33%；扣非归母净利润4.42亿元，同比增长62.63%；经营性现金流25.22亿元，同比转负为正 [3][6] - 2025Q1末存货57.94亿元，较2024年末增长6.80%，合同负债32.37亿元，较2024年末大幅增长258.27% [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为29.56亿元、43.14亿元、61.53亿元，对应2025年4月21日收盘价的PE分别为120.9X、82.8X、58.1X [7] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万元）|18207|20995|28235|38237| |非流动资产（百万元）|10353|9503|8646|7837| |资产总计（百万元）|28559|30498|36881|46074| |流动负债（百万元）|4388|2827|3960|5531| |非流动负债（百万元）|1519|1241|979|738| |负债合计（百万元）|5908|4069|4939|6268| |归属母公司股东权益（百万元）|20251|22893|26750|32250| [8] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|9162|13757|19419|27014| |营业成本（百万元）|3324|4949|6926|9715| |净利润（百万元）|2717|4091|5970|8516| |归属母公司净利润（百万元）|1931|2956|4314|6153| |EPS（元）|0.83|1.27|1.86|2.65| [8] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流（百万元）|948|3034|3225|4410| |投资活动现金流（百万元）|-3988|-1|-1|-1| |筹资活动现金流（百万元）|932|-2440|-710|-861| |现金净增加额（百万元）|-2108|594|2514|3548| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入(%)|52.4|50.2|41.2|39.1| |获利能力 - 毛利率(%)|63.7|64.0|64.3|64.0| |偿债能力 - 资产负债率(%)|20.7|13.3|13.4|13.6| |营运能力 - 总资产周转率|0.3|0.5|0.5|0.6| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|0.83|1.27|1.86|2.65| |估值比率 - P/E|185.0|120.9|82.8|58.1| [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩下滑幅度较大，2025Q1毛利率同比改善，展望2025年全年利润率有望延续修复；2024全年家装渠道同比正增长，Q4直营电商收入增长较快；智能马桶销量持续增长，2024年行业标准出台助力优胜劣汰；考虑行业竞争激烈下调业绩预测，但因股价调整较多且行业需求或改善，维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年营收71.3亿元，同比下滑6.8%，归母净利润0.7亿元，同比下滑84.3%；2025Q1营收10.5亿元，同比降7.5%，归母净利润为 -0.7亿元，上年同期为 -0.9亿元；2024年度拟每10股派发现金红利1.32元（含税） [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为73.15亿元、76.47亿元、79.97亿元，净利润分别为2.0亿元、3.07亿元、3.85亿元 [6] 业绩影响因素 - 2024年卫浴行业价格竞争激烈，毛利率同比减少3pct至25.2%，收入下滑叠加折旧摊销增加，期间费率同比提升1.9pct至23.0%；2025Q1收入同比降幅扩大受出口与工程业务下滑影响，毛利率同比提升4.6pct至29.0%得益于以旧换新政策推动高毛利经销零售业务与相关产品收入占比提升 [7] 分品类与渠道情况 - 2024年主要产品卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具收入分别占比49%、29%、11%，收入增速为 -6.6%、 -1.8%、2.4%，毛利率分别为24.6%、24.1%、22.3%，同比降3.9pct、2.5pct、4.4pct [7] - 2024年经销零售、电商渠道、家装渠道、工程渠道收入分别为27.9亿元、15.3亿元、11.8亿元、15.5亿元，增速分别为 -5.5%、 -4.9%、3.3%、 -17.4%；2024Q4直营电商渠道收入同比增长25.6%；截至2024年末，终端门店网点超2万家 [7] 智能马桶业务 - 2024年智能坐便器销售119万台，同比增长8.9%，收入15.2亿元，同比降2.5%，占公司营收比重为21.4%，同比增0.9pct [8] - 2023年中国智能坐便器行业年产量为1265万台，同比增长8.2%，内销额达338亿元，同比增长6.4%，内销量达1138万台，同比增长18.0%，但市场普及率仅9.6%左右 [8] - 2024年4月市场监管总局明确对电子坐便器等实施“3C”管理，7月批准发布相关强制性国家标准，公司成为首批获证企业之一，行业标准落地将推动优胜劣汰 [8] 财务报表情况 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、负债合计等有相应变化 [9] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本、净利润等有相应变化 [9] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化 [11] 主要财务比率情况 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归母净利润增速有相应变化 [10] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [10] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应变化 [10] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [10] - 每股指标：预计2025 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应变化 [10] - 估值比率：预计2025 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有相应变化 [10]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年天健集团收入利润阶段承压但毛利率同比改善，市场拓展有新成绩且融资畅通财务稳健，因减值计提超预期下调2025 - 2026年EPS预测、新增2027年预测，短期前期销售项目结转和前海项目开工入市支撑业绩，中期城建施工板块有望发展，维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司主要数据 - 行业为房地产，大股东是深圳市特区建工集团有限公司，持股23.47%，实际控制人是深圳市人民政府国有资产监督管理委员会，总股本1869百万股，流通A股1868百万股，总市值71亿元，流通A股市值71亿元，每股净资产6.10元，资产负债率76.5% [7] 财务数据 利润表相关 - 2024 - 2027E营业收入分别为213.57亿元、217.85亿元、220.02亿元、226.62亿元，同比增速分别为 - 20.9%、2.0%、1.0%、3.0%；净利润分别为6.21亿元、6.90亿元、7.50亿元、8.20亿元，同比增速分别为 - 59.1%、11.2%、8.6%、9.4%；毛利率分别为15.9%、16.0%、16.1%、16.2%；净利率分别为2.9%、3.2%、3.4%、3.6%；ROE分别为4.3%、4.6%、4.8%、5.0%；EPS分别为0.33元、0.37元、0.40元、0.44元 [6] 资产负债表相关 - 2024 - 2027E流动资产分别为528.30亿元、527.01亿元、531.98亿元、547.64亿元；非流动资产分别为110.73亿元、103.28亿元、95.63亿元、88.81亿元；资产总计分别为639.03亿元、630.29亿元、627.61亿元、636.45亿元；流动负债分别为367.45亿元、385.20亿元、406.94亿元、436.42亿元；非流动负债分别为121.33亿元、89.45亿元、59.18亿元、32.14亿元；负债合计分别为488.78亿元、474.65亿元、466.12亿元、468.56亿元；归属母公司股东权益分别为145.89亿元、151.38亿元、157.34亿元、163.86亿元 [9] 现金流量表相关 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为11.34亿元、16.88亿元、19.49亿元、17.43亿元；投资活动现金流分别为 - 2.16亿元、 - 0.17亿元、 - 0.17亿元、 - 0.17亿元；筹资活动现金流分别为 - 15.53亿元、 - 8.43亿元、 - 18.22亿元、 - 13.96亿元；现金净增加额分别为 - 6.35亿元、8.28亿元、1.09亿元、3.30亿元 [11] 主要财务比率相关 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入增速分别为 - 20.9%、2.0%、1.0%、3.0%，营业利润增速分别为 - 48.3%、11.2%、8.8%、9.6%，归属于母公司净利润增速分别为 - 59.1%、11.2%、8.6%、9.4% - 获利能力方面，毛利率分别为15.9%、16.0%、16.1%、16.2%，净利率分别为2.9%、3.2%、3.4%、3.6%，ROE分别为4.3%、4.6%、4.8%、5.0%，ROIC分别为2.8%、3.7%、3.8%、4.0% - 偿债能力方面，资产负债率分别为76.5%、75.3%、74.3%、73.6%，净负债比率分别为14.1%、7.2%、 - 1.0%、 - 7.6%，流动比率分别为1.4、1.4、1.3、1.3，速动比率分别为0.8、0.7、0.7、0.6 - 营运能力方面，总资产周转率分别为0.3、0.3、0.4、0.4，应收账款周转率分别为1.2、1.4、1.4、1.4，应付账款周转率分别为1.11、1.17、1.17、1.17 - 每股指标方面，每股收益分别为0.33元、0.37元、0.40元、0.44元，每股经营现金流分别为0.61元、0.90元、1.04元、0.93元，每股净资产分别为6.10元、6.39元、6.71元、7.06元 - 估值比率方面，P/E分别为11.5倍、10.3倍、9.5倍、8.7倍，P/B分别为0.6倍、0.6倍、0.6倍、0.5倍，EV/EBITDA分别为12倍、8倍、7倍、7倍 [10] 业务情况 - 2024年城市建设板块营业收入115.2亿元，同比下降40.3%；综合开发板块营业收入103.1亿元，同比下降0.3%；城市服务板块营业收入19.2亿元，同比增长6.1% [7] 市场拓展与融资情况 - 2024年主要项目销售面积21.5万平米、销售金额72亿元，深圳天健和郡府销售金额16.4亿元、深圳天健天骄北庐销售金额16亿元，深圳天健和郡府首轮选房两房售罄，销售总认购率超80%；成功竞得前海合作区赤湾地块，中标罗湖螺岭城中村改造项目前期服务商、福田沙尾项目意愿征集阶段服务 - 全年融资超146亿元，发行永续债25亿元，中票25亿元，均低于同期贷款利率，资产负债率较年初下降1.77个百分点，存量融资平均利率2.82% [7] 投资建议 - 由于减值计提超出预期，下调公司2025 - 2026年EPS预测至0.37元（原为0.45元）、0.40元（原为0.45元），新增2027年EPS预测为0.44元，当前股价对应PE分别为10.3倍、9.5倍、8.7倍，维持“推荐”评级 [7][8]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周新能源细分板块行情有涨有跌，风电指数上涨0.47%，申万光伏设备指数下跌1.92%，储能指数下跌0.77%，氢能指数下跌0.27% [4] - 华能新能源优先风电项目开发，反映新能源整体发展形势，运营商可能更倾向风电项目开发；光伏主材价格回落，产业链下半年供需形势或进一步承压；国内大储装机仍有一定支撑 [6][7] 各行业总结 风电 本周重点事件点评 - 华能新能源董事长提出优先风电项目开发等策略，因海上风电短期受136号文影响小，且风电上网电价受市场化交易影响小于光伏，光伏消纳问题凸显，运营商或更倾向风电项目 [11] 本周市场行情回顾 - 本周风电指数上涨0.47%，跑输沪深300指数0.12个百分点，截至本周风电板块PE_TTM估值约18.89倍 [12] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：本周国内中厚板价格环比下跌1.1%，铸造生铁价格环比持平；陆上和海上风电有多个招标及中标项目 [16][17][18] - 海外市场动态：西门子歌美飒首台商业化SG14 - 236 14MW机组完成安装；中企寰泰能源中标哈萨克斯坦1GW风电项目及600MWh配套储能系统；美国在建海上风电项目Empire Wind 1收到停工令 [30] - 国内市场动态：辽宁拟安排两批共19.7GW风、光项目指标；湛江徐闻东三海风项目启动风机招标；中电建万宁漂浮式海上风电试验项目签约；浙江252MW海上风电EPC项目招标 [31] - 产业相关动态：远景酒泉10MW + 齿轮箱制造项目开工；金风科技董事长与青岛市长就新能源领域合作达成共识 [32] - 上市公司公告：泰胜风能、中际联合、双一科技、吉鑫科技发布2024年年度报告 [33][34] 光伏 本周重点事件点评 - 本周光伏主材价格下降，因政策调整时点临近抢装接近尾声，主材供需形势趋于宽松；6月1日后并网光伏项目上网电价全面市场化，收益模型不明确或造成阶段性需求低迷，产业链下半年供需形势可能进一步承压 [34][35] 本周市场行情回顾 - 本周申万光伏设备指数下跌1.92%，跑输沪深300指数2.51个百分点，截至本周申万光伏设备指数（PE_TTM）估值约29.37倍 [36] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：本周多晶硅致密块料价格环比持平，部分光伏主材价格下降；2025年3月我国太阳能电池（含组件）出口数量同比增长84.6%，出口金额同比下降23.5% [46] - 海外市场动态：印度光伏龙头Waaree Energies扩大在美组件产能；荷兰光伏企业MCPV获1000万欧元补贴；阿曼年产10万吨多晶硅项目获IFC支持 [57] - 国内市场动态：山西、广西对分布式光伏自用比例作出规定；3月份规上工业太阳能发电增长8.9%，增速放缓18.5% [58][59] - 产业相关动态：三峡能源等与隆基绿能合作推动钙钛矿光伏技术发展；琏升科技孙公司签订超2亿元异质结电池片销售框架合同；永臻股份包头100GW光伏铝边框项目奠基 [59] - 上市公司公告：晶盛机电、海优新材发布2024年年度报告，钧达股份发布2025年一季度报告，苏州固锝发布2024年年度报告 [60][61] 储能&氢能 本周重点事件点评 - 多省公布储能重点项目规划和支持政策，如21省发布重大项目含众多储能项目，吉林、江西出台相关政策；国内大储装机仍有一定支撑，地方重视储能作用并探索补贴及收益模式 [62] 本周市场行情回顾 - 本周储能指数下跌0.77%，跑输沪深300指数1.36个百分点；氢能指数下跌0.27%，跑输沪深300指数0.86个百分点；本周储能&氢能板块有涨幅和跌幅前五的股票；截至本周，储能指数整体市盈率为22.93倍，氢能指数整体市盈率为28.17倍 [63] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：3月国内储能市场完成多项招投标，2小时储能系统平均报价环比上涨12%；2025年2月美国大储新增装机0.53GW，1 - 2月新增装机共计0.75GW，同比+257%；2025年1 - 2月我国逆变器出口金额共计77亿元，同比增长6% [79] - 海外市场动态：海博思创瑞典、德国储能项目投运；亿纬锂能签署欧洲物流车圆柱电池订单；比亚迪储能助力拉美最大光储电站投运；4月1 - 18日国内有6个绿氢项目更新动态 [91][92] - 国内市场动态：光伏行业协会组织储能行业自律闭门会议 [93] - 产业相关动态：南都电源发布783Ah超大容量固态电池 [93] - 上市公司公告：德业股份发布2024年度业绩快报及2025年第一季度业绩预增公告，亿纬锂能发布2024年年度报告 [94] 投资建议 - 风电：关注明阳智能、东方电缆、亚星锚链等海上风电相关公司，以及金风科技、运达股份等陆上风电公司 [7] - 光伏：关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份等BC电池产业相关公司，以及通威股份等 [7] - 储能：关注阳光电源、上能电气等海外大储相关公司，以及德业股份等户储市场公司 [7] - 氢能：关注华光环能、亿华通等 [7]

核心观点 - 对安集科技、海康威视、晶合集成维持“推荐”评级，对江苏银行维持“强烈推荐”评级，对食品饮料、社会服务、电力设备及新能源行业维持“强于大市”评级，看好各公司和行业发展前景 [2][3][4] 重点推荐报告摘要 安集科技（688019.SH） - 2024年营收18.35亿元，同比增48.24%，归母净利润5.34亿元，同比增32.51%，拟派现和转增股本 [7] - 业绩稳健增长，Q4营收创新高，主要因加强合作、扩充品类、提升效率和增加财务收益 [8] - 抛光液营收占比超8成，功能性湿电子化学品快速起量，电镀液及添加剂平台搭建顺利 [9] - 预计2025 - 2027年净利润分别为7.02亿、8.58亿、10.11亿元，维持“推荐”评级 [10] 海康威视（002415.SZ） - 2024年营收924.96亿元，同比增3.53%，归母净利润119.77亿元，同比降15.10%，拟派发现金红利 [11] - 业绩符合预期，产品和渠道完备，境内业务部分下滑，境外和创新业务增长，费用率稳定 [12] - 强化技术创新，打造柔性高效制造体系，保持高研发投入，构建多级研发体系 [13] - AI引领安防智能化变革，创新业务发展良好，拥有数据和技术优势，有望提升产业集中度 [14] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为132.47亿、147.77亿、164.02亿元，维持“推荐”评级 [15] 晶合集成（688249.SH） - 2024年实现收入92.49亿元，同比增27.69%，归母净利润5.33亿元，同比增151.78%，拟派发现金红利 [16] - 行业景气度回升叠加高稼动率，业绩稳健增长，CIS占比大幅提升，40nm高压OLED显示驱动芯片小批量出货 [17] - 产品种类丰富，结构优化，CIS成第二大产品主轴，各制程占比明确，技术产品开发稳步推进 [18] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.17亿、15.51亿、21.76亿元，维持“推荐”评级 [19] 一般报告摘要 - 行业公司 食品饮料行业 - 3月社零环比回暖，内需关注度提升，消费政策有望加码带动需求恢复 [20] - 白酒推荐高端、全国化次高端和主力产品位于扩容价格带的地产酒 [21] - 大众品必选属性强，关注零食和饮料板块，推荐相关企业 [21] 社会服务行业 - 宏观及行业动态包括政策发布、电商爆火、旅游消费特征和社零增长等 [22] - 公司相关动态涉及同程旅行收购、永辉超市调改、小商品城合作和美业新品等 [23] - 维持行业“强于大市”评级，各板块轮动，部分公司有涨跌表现 [24] 电力设备及新能源行业 - 本周风电指数上涨，光伏、储能、氢能指数下跌，各板块有相应估值 [25][26] - 华能优先风电项目开发，光伏主材价格回落，多省公布储能支持政策 [27][28] - 风电、光伏、储能、氢能分别给出投资建议，关注相关企业 [29] 江苏银行（600919.SH） - 2024年营业收入808亿元，同比增8.8%，归母净利润318亿元，同比增10.8%，拟派息 [31] - 营收亮眼，中收增幅转正，息差降幅收窄，信贷扩张积极，资产质量稳健，拨备水平平稳 [32][33][34] - 小幅下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持“强烈推荐”评级 [35] 千红制药（002550.SZ） - 2024年实现收入15.26亿元，同比降15.88%，归母净利润3.56亿元，同比增95.77%，拟派现 [36] - 原料药毛利率提升，利润快速增长，并购方圆推进，布局创新药有望贡献业绩弹性 [38][39] - 下调2025 - 2027年营收和净利润预期，维持“推荐”评级 [40] 中大力德（002896.SZ） - 2024年营收9.76亿元，同比降10.10%，归母净利润7255万元，同比降0.82%，拟派现和转增 [41] - 克服不利影响，Q4毛利率和净利率提升，减速器毛利率提升明显，具备精密制造能力 [42][43][44] - 调整2025 - 2027年EPS预测，看好增量市场空间，维持“推荐”评级 [45] 新股概览 - 泽润新能、江顺科技、众捷汽车、天有为等新股有申购日、代码、发行价等信息 [47] 资讯速递 国内财经 - 进出口银行将增发2024年第十五期和2025年第四期金融债券 [50] - 央行等发布方案提升上海跨境金融服务便利化，扩大CIPS功能网络覆盖 [51] 国际财经 - 日本二十年来首次从韩国进口大米 [52] - 韩国拟与美国展开贸易谈判，此前对美出口骤降14.3% [53] 行业要闻 - IDC预计2028年中国大数据IT支出规模为621.7亿美元，增速全球第一 [54] - 4月下旬电视面板与笔电面板价格持稳，显示器面板价格上涨 [55] 两市公司重要公告 - 苏州龙杰2024年净利润同比增长301.73%，拟派发现金红利 [57] - 特变电工投资14.88亿元建设300MW光伏复合发电项目 [58] - 安通控股2025年一季度净利润同比增长372% [59] - 中国交建计划回购A股股份，控股股东增持H股股份 [60] - 柏楚电子2025年一季度净利润同比增长31.99% [61]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收12.33亿元，同比增6.26%；归母净利润0.82亿元，同比增114.88%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增110.23% [3] - 公司围绕“聚焦奶酪”战略，2025Q1奶酪板块收入10.30亿元，占比84.02%，业务结构优化，经营质量提升 [5] - 分渠道看，25Q1经销渠道营收9.59亿元，占比78.29%；直营渠道营收1.65亿元，占比13.47%；贸易渠道营收1.01亿元，占比8.24%，公司推进渠道精耕，打造全域协同优势 [5] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.99亿元、3.09亿元、4.19亿元，对应EPS分别为0.39/0.60/0.82元，对应4月21日收盘价PE分别为70.7、45.5、33.6倍，维持“推荐”评级 [5] 财务数据总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,049|4,844|5,305|6,117|7,034| |YOY(%)|-16.2|19.6|9.5|15.3|15.0| |净利润(百万元)|63|114|199|309|419| |YOY(%)|-53.1|79.1|75.0|55.5|35.5| |毛利率(%)|29.2|28.3|30.6|31.7|32.5| |净利率(%)|1.6|2.3|3.7|5.1|6.0| |ROE(%)|1.5|2.6|4.3|6.3|7.9| |EPS(摊薄/元)|0.12|0.22|0.39|0.60|0.82| |P/E(倍)|221.7|123.8|70.7|45.5|33.6| |P/B(倍)|3.3|3.2|3.1|2.9|2.6| [4] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,631|3,327|3,597|4,308| |非流动资产|4,090|3,575|3,055|2,663| |资产总计|7,721|6,902|6,652|6,971| |流动负债|2,147|1,425|1,145|1,278| |非流动负债|1,165|837|509|209| |负债合计|3,312|2,262|1,654|1,487| |少数股东权益|0|32|81|148| |归属母公司股东权益|4,409|4,608|4,917|5,336| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4,844|5,305|6,117|7,034| |营业成本|3,473|3,682|4,178|4,748| |净利润|114|231|359|486| |归属母公司净利润|114|199|309|419| |EBITDA|433|883|1,007|1,015| |EPS（元）|0.22|0.39|0.60|0.82| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|19.6|9.5|15.3|15.0| |成长能力 - 营业利润(%)|94.4|76.2|55.9|35.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|79.1|75.0|55.5|35.5| |获利能力 - 毛利率(%)|28.3|30.6|31.7|32.5| |获利能力 - 净利率(%)|2.3|3.7|5.1|6.0| |获利能力 - ROE(%)|2.6|4.3|6.3|7.9| |获利能力 - ROIC(%)|3.9|7.3|10.4|14.8| |偿债能力 - 资产负债率(%)|42.9|32.8|24.9|21.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|27.3|14.1|-3.4|-18.0| |偿债能力 - 流动比率|1.7|2.3|3.1|3.4| |偿债能力 - 速动比率|1.3|1.5|2.0|2.2| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.8|0.9|1.0| |营运能力 - 应收账款周转率|37.5|38.1|38.1|38.1| |营运能力 - 应付账款周转率|10.2|11.4|11.4|11.4| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.22|0.39|0.60|0.82| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.97|1.16|1.61|1.55| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|8.61|9.00|9.60|10.42| |估值比率 - P/E|123.8|70.7|45.5|33.6| |估值比率 - P/B|3.2|3.1|2.9|2.6| |估值比率 - EV/EBITDA|20.2|14.9|12.4|11.6| [8] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|499|596|827|795| |投资活动现金流|-2,009|33|33|33| |筹资活动现金流|195|-1,204|-779|-333| |现金净增加额|-1,326|-574|81|496| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩持续稳健增长，季度收入创新高，营收18.35亿元，同比增长48.24%，归母净利润5.34亿元，同比增长32.51%，主要因加强客户合作、扩充产品品类、提升生产效率、增加财务收益等 [3][6] - 抛光液营收占比超8成，功能性湿电子化学品快速起量，电镀液及添加剂平台搭建完成且本地化生产供应进展顺利 [6][7] - 调整公司2025 - 2027年盈利预测，预计净利润分别为7.02亿元、8.58亿元、10.11亿元，随着产品品类扩充和客户端拓展，营业收入有望稳健增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为电子，公司网址为www.anjimicro.com，大股东为Anji Microelectronics Co., Ltd.，持股30.81%，总股本1.29亿股，流通A股1.29亿股，总市值223亿元，每股净资产20.90元，资产负债率21.8% [6] 业绩情况 - 2024年营收18.35亿元，同比增长48.24%，归母净利润5.34亿元，同比增长32.51%，扣非后归母净利润5.26亿元，同比增长63.44%，整体毛利率58.45%，净利率29.08%，期间费用率26.37% [6] - 2024Q4单季度营收5.23亿元，同比增长53.90%，环比增长1.52%，归母净利润1.41亿元，同比增长61.58%，环比下降11.03%，毛利率58.18%，净利率26.99% [6] 营收结构 - 2024年抛光液营收15.45亿元，同比增长43.73%，营收占比84.17%，毛利率61.16%；功能性湿电子化学品营收2.77亿元，同比增长78.91%，营收占比15.07%，毛利率43.21% [6] 业务进展 - 抛光液强化客户吸引力，拓展新客户和新应用场景，各产品线研发及市场拓展顺利，多款产品完成测试论证并量产销售 [7] - 功能性湿电子化学品拓展产品线布局，先进制程刻蚀后清洗液和碱性抛光后清洗液进展顺利，持续上量并扩大海外市场 [7] - 电镀液及添加剂完成产品系列平台搭建，电镀液本地化生产供应进展顺利，相关开发及验证按计划进行 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年净利润分别为7.02亿元、8.58亿元、10.11亿元，EPS分别为5.43元、6.64元、7.82元，对应4月18日收盘价的PE分别为31.8X、26.0X、22.1X [7] 财务报表 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为20.26亿元、28.05亿元、38.46亿元、49.73亿元，非流动资产分别为14.26亿元、12.50亿元、10.67亿元、9.66亿元，资产总计分别为34.52亿元、40.55亿元、49.14亿元、59.39亿元 [8] - 流动负债分别为4.67亿元、4.84亿元、6.05亿元、7.26亿元，非流动负债分别为2.84亿元、2.13亿元、1.47亿元、1.02亿元，负债合计分别为7.51亿元、6.97亿元、7.51亿元、8.28亿元 [8] - 归属母公司股东权益分别为27.01亿元、33.58亿元、41.62亿元、51.11亿元 [8] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为18.35亿元、23.66亿元、29.29亿元、34.89亿元，营业成本分别为7.62亿元、9.78亿元、12.24亿元、14.70亿元，净利润分别为5.34亿元、7.02亿元、8.58亿元、10.11亿元 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为4.62亿元、7.31亿元、8.08亿元、8.69亿元，投资活动现金流分别为 - 3.52亿元、 - 0.03亿元、 - 0.04亿元、 - 0.06亿元，筹资活动现金流分别为1.23亿元、 - 2.38亿元、 - 0.99亿元、 - 0.74亿元，现金净增加额分别为2.47亿元、4.89亿元、7.05亿元、7.90亿元 [10] 主要财务比率 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为48.2%、29.0%、23.8%、19.1%，营业利润增长率分别为29.0%、35.2%、22.2%、17.8%，归属于母公司净利润增长率分别为32.5%、31.6%、22.2%、17.8% [9] 获利能力 - 毛利率分别为58.5%、58.7%、58.2%、57.9%，净利率分别为29.1%、29.7%、29.3%、29.0%，ROE分别为19.8%、20.9%、20.6%、19.8%，ROIC分别为29.4%、30.9%、36.1%、39.6% [9] 偿债能力 - 资产负债率分别为21.8%、17.2%、15.3%、13.9%，净负债比率分别为 - 21.1%、 - 37.6%、 - 48.8%、 - 56.1%，流动比率分别为4.3、5.8、6.4、6.8，速动比率分别为2.9、4.0、4.6、5.1 [9] 营运能力 - 总资产周转率分别为0.5、0.6、0.6、0.6，应收账款周转率分别为4.7、4.5、4.5、4.5，应付账款周转率分别为5.3、5.9、5.9、5.9 [9] 每股指标 - 每股收益分别为4.13元、5.43元、6.64元、7.82元，每股经营现金流分别为3.57元、5.66元、6.26元、6.73元，每股净资产分别为20.90元、25.99元、32.21元、39.55元 [9] 估值比率 - P/E分别为41.9、31.8、26.0、22.1，P/B分别为8.3、6.7、5.4、4.4，EV/EBITDA分别为26、23、19、17 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，产品和渠道完备，强化技术创新，打造柔性高效制造体系，AI引领安防智能化变革，创新业务发展良好，预计2025 - 2027年归母净利润分别为132.47/147.77/164.02亿元，对应PE为20/18/16倍，维持“推荐”评级 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司为海康威视（002415.SZ），是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，行业为电子，大股东是中电海康集团有限公司，持股37.01%，实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会 [1][6] 财务数据 - 2024年实现营收924.96亿元（3.53%YoY），归属上市公司股东净利润119.77亿元（ - 15.10%YoY），扣非后归母净利118.15亿元（ - 13.55%YoY），整体毛利率和净利率分别是43.83%（ - 0.61pctYoY）和14.21%（ - 2.75pctYoY） [6] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为998.95亿、1098.85亿、1208.73亿元，净利润分别为132.47亿、147.77亿、164.02亿元 [5][9] 业务分析 - 境内业务：公共服务事业群PBG营收134.67亿元，同比减少12.29%；企事业事业群EBG收入176.51亿元，同比减少1.09%；中小企业事业群SMBG收入119.71亿元，同比减少5.58% [6] - 境外业务收入259.89亿元，同比增长8.39% [6] - 创新业务收入224.84亿元，同比增长21.19%，2024年占公司整体收入24.31% [6][8] 技术与制造 - 以可见光为中心，构建多维感知体系，形成完整物联数据入口；国内设32个省级技术服务部等，海外建30个直营售后服务点等 [6] - 近5年累计投入研发费用477.02亿元，形成多级研发体系，提供全面开放能力；打造柔性高效制造体系，运营多个制造基地 [6][7] 行业趋势与公司优势 - 安防智能化升级，核心竞争力转向技术架构和解决方案落地能力，产业集中度有望提升；“人工智能 + 安防”拓展市场空间 [8] - 公司拥有巨量数据资源，在基础算力和大模型建设有投入积累，相关能力得到应用 [8] 投资建议 - 基于年报调整25/26年盈利预测，增加27年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为132.47/147.77/164.02亿元，对应PE为20/18/16倍，维持“推荐”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8][9] 报告的核心观点 - 行业景气度回升叠加高稼动率运行，公司业绩稳健增长，2024年实现收入92.49亿元，同比增长27.69%，归母净利润5.33亿元，同比增长151.78% [5][8] - CIS占比大幅提升，成为公司第二大产品主轴，产品结构得以优化，40nm高压OLED显示驱动芯片小批量出货 [8] - 公司DDIC代工业务行业领先地位稳固，CIS代工快速增长，潜力较大，扩产规模可观，扩产节奏把握优异，经营业绩有望维持稳定增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为电子，公司网址为www.nexchip.com.cn，大股东为合肥市建设投资控股(集团)有限公司，持股23.35%，实际控制人为合肥市人民政府国有资产监督管理委员会 [1] - 总股本20.06亿股，流通A股11.77亿股，总市值418亿元，流通A股市值245亿元，每股净资产10.40元，资产负债率48.2% [1] 财务数据 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为92.49亿元、119.32亿元、147.08亿元、178.36亿元，同比增速分别为27.7%、29.0%、23.3%、21.3% [7][10][11] - 净利润分别为5.33亿元、10.17亿元、15.51亿元、21.76亿元，同比增速分别为151.8%、90.9%、52.5%、40.3% [7][10][11] - 毛利率分别为25.5%、28.0%、27.0%、27.0%，净利率分别为5.8%、8.5%、10.5%、12.2% [7][11] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为97.44亿元、166.37亿元、214.83亿元、276.86亿元，非流动资产分别为406.55亿元、362.05亿元、314.11亿元、262.71亿元 [10] - 流动负债分别为74.26亿元、139.22亿元、173.75亿元、210.83亿元，非流动负债分别为168.84亿元、119.69亿元、72.54亿元、27.65亿元 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为27.54亿元、125.15亿元、89.38亿元、97.34亿元，投资活动现金流分别为 - 118.07亿元、0.4亿元、0.4亿元、0.4亿元，筹资活动现金流分别为84.16亿元、 - 68.8亿元、 - 51.1亿元、 - 46.45亿元 [12] 产品结构 - 2024年DDIC、CIS、PMIC、MCU、Logic占收入的比例分别为67.50%、17.26%、8.80%、2.47%、3.76%，其中CIS占比同比大幅增长11.23pct [8] - 55nm、90nm、110nm、150nm制程占收入的比例分别为9.85%、47.84%、26.84%、15.46% [8] 技术产品开发 - 实现150nm至55nm制程平台的量产，40nm高压OLED显示驱动芯片小批量生产，28nm逻辑芯片通过功能性验证，成功点亮电视面板，28nm制程平台研发稳步推进 [8] 投资建议 - 调整公司业绩预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为10.17亿元、15.51亿元、21.76亿元，对应2025年4月18日收盘价的PE分别为41.1X、26.9X、19.2X，维持“推荐”评级 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 江苏银行2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，资产和贷款规模扩张，利润分配有派息和分红 [4] - 看好公司区位红利与转型红利持续释放，虽下调25 - 26年盈利预测并新增27年预测，但仍维持“强烈推荐”评级 [8] 相关目录总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.jsbchina.cn，大股东是江苏省国际信托有限责任公司，持股6.98%，总股本183.51亿股，总市值1811亿元，每股净资产12.73元，资产负债率92.1% [1] 业绩表现 - 2024年实现营业收入808亿元，同比增长8.8%，归母净利润318亿元，同比增长10.8%，年化加权平均ROE为13.59% [4] - 预计2025 - 2027年营业净收入分别为855.19亿元、917.28亿元、996.01亿元，归母净利润分别为35.097亿元、39.238亿元、43.860亿元 [6] 营收分析 - 2024年归母净利润同比增长10.8%，拨备前利润同比增长7.6%，营收同比增长8.8%，利息净收入同比增长6.3%，非息收入同比增长14.8%，手续费及佣金净收入同比增长3.3% [7] 息差与规模 - 2024年末净息差1.86%，同比降12BP，降幅较半年末收窄26BP，存款成本率降8BP至2.10%，贷款收益率降至4.77% [7] - 2024年末总资产同比增长16.1%，贷款同比增长10.7%，衍生及金融投资规模同比增长24.5% [7] 贷款与负债结构 - 4季度个人贷款增长回暖，24年末零售贷款环比增4.23%，个人消费贷和住房按揭贷款分别同比增长2.69%、2.05% [8] - 24年末存款同比增长12.8%，定期存款占比提升0.83pct至66.3% [8] 资产质量 - 24年末不良率0.89%，年化不良生成率1.39%，个人经营性贷款不良率升46BP至2.04% [8] - 24年末关注率降5BP至1.40%，逾期率持平半年末于1.12%，拨备覆盖率降0.93pct至350%，拨贷比持平于3.12% [8] 投资建议 - 考虑信贷有效需求不足，小幅下调25 - 26年盈利预测并新增27年预测，预计25 - 27年EPS分别为1.91元、2.14元、2.39元，对应盈利增速10.2%、11.8%、11.8% [8] - 目前股价对应25 - 27年PB分别是0.73x、0.66x、0.59x，维持“强烈推荐”评级 [8]