报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 酒类板块情绪短期承压，中期看好强α布局机会；大众品板块关注“降本增效”“市占率提升”两大强α主线投资机会 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 1. 周观点更新及行情回顾 1.1 酒类观点 - 白酒板块本周表现弱于食品饮料整体及沪深 300，主要因 618 临近部分主流白酒大单品批价下降、“禁酒令”影响部分消费场景；当前申万白酒指数 PE - TTM 处于近 10 年 3.40%的合理偏低水位，重点推荐山西汾酒、贵州茅台 [2][11] - 黄酒方面，618 临近关注线上渠道放量表现对板块的催化，持续关注会稽山、古越龙山 [2][11] - 啤酒板块回调主因市场情绪变化，关注调整中强α公司布局机会，如燕京啤酒 [3][12] 1.2 大众品板块观点 - 本周保健品板块股价正增长，相对看好保健品、软饮料、零食赛道投资机会，继续看好符合“降本增效”“市占率提升”的强α公司 [3][13] - 软饮料板块需求韧劲强，随着旺季来临，建议关注统一、农夫山泉、东鹏 [13] - 休闲食品板块在新渠道 + 新品类多层催化下，看好 25Q2 低基数下潜在弹性，建议关注三只松鼠等多家公司 [14] - 25 年调味品部分企业有望享受成本红利，利润弹性有望释放，建议关注安琪酵母等公司 [15] - 餐饮供应链部分餐饮链公司α端势能仍强，建议关注立高食品、安井食品、千味央厨 [15] - 乳制品上游产能去化有望持续，建议关注上游牧场及下游乳制品企业 [16] - 保健品行业“新消费”属性明显，长期看好中游代工企业集中度提升，建议关注仙乐健康等公司 [16] 1.3 板块投资建议 - 本月建议关注软饮料&低酒精“新品 + 低基数 + 即将迎来旺季 + 成本红利”下的投资机会，如李子园等公司 [4] - 酒类板块推荐强α&持续享受集中度提升红利的酒类酒企，如山西汾酒等 [4] - 大众品看好符合“降本增效”“市占率提升”的强α公司，建议关注立高食品等公司 [4] 2. 板块及个股情况 2.1 板块涨跌幅情况 - 6 月 9 日 - 6 月 13 日，食品饮料板块涨跌幅为 - 4.37%，沪深 300 指数涨跌幅为 - 0.25%；具体板块中，保健品涨幅为 + 2.44%，啤酒跌幅为 - 6.61% [1][18] - 本周食品饮料板块涨跌幅前五个股分别为交大昂立等，涨跌幅后五个股分别为均瑶健康等；本周白酒涨跌幅前五个股分别为金种子酒等，涨跌幅后五个股分别为古井贡酒等 [20][21] 2.2 板块估值情况 - 截至 2025 年 6 月 13 日，食品饮料板块动态市盈率为 20.7 倍，位于一级行业第 21 位；其他酒类、保健品等板块有不同估值倍数，其中保健品本周估值涨幅最大，啤酒本周估值跌幅最大 [24] 3. 重要数据跟踪 3.1 成本指标变化 - 报告展示了白砂糖零售价、猪肉价格等成本指标变化的相关图表 [31][35] 3.2 重点白酒价格数据跟踪 - 6 月 14 日，25 年茅台（原/散）批价分别为 2000 元/1960 元，较上周变动 - 115 元/- 70 元；普五（八代）批价 930 元，较上周变动 - 10 元；国窖 1573 批价为 845 元，较上周变动 0 元 [2][42] 3.3 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 报告展示了啤酒月度产量及同比增速走势、葡萄酒月度产量及同比增速走势等相关图表 [52][61] 3.4 重点乳业数据跟踪 - 报告展示了主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比等相关图表 [57][58] 3.5 调味品数据跟踪 - 报告展示了相关图表，但未提及具体数据内容 [67] 3.6 休闲食品数据跟踪 - 截至 2025 年 6 月 13 日，卤制品绝味食品等门店有具体数量；休闲食品赵一鸣等来伊份等门店有具体数量 [69] 3.7 软饮料数据跟踪 - 报告展示了软饮料月度产量及同比增速走势等相关图表 [75] 4. 重要公司公告 - 贵州茅台 2024 年年度利润分配方案，每股派发现金红利上调 [73] - 光明乳业子公司新莱特延长融资到期日，光明乳业将继续提供贷款 [73] - 天润乳业计划召开股东大会，拟变更回购股份用途并注销暨减少注册资本 [73] - 泸州老窖控股股东增持公司股份，增持金额约 2.72 亿元 [77] - 味知香调整 2025 年股票期权激励计划相关事项并向激励对象首次授予股票期权 [77] - 均瑶健康 2024 年派发现金红利 4686 万元 [77] - 欢乐家控股股东部分股份解除质押并质押新股份 [77] - 洽洽食品实施 2024 年年度权益分派方案，“洽洽转债”暂停转股 [77] - 李子园实施 2024 年度年度权益分派方案，拟派发现金红利 193743787 元 [77] - 妙可蓝多使用暂时闲置募集资金购买结构性存款产品 [77] 5. 重要行业动态 - 杜康•国优 1988 斩获 IGC 国际烈酒大赛金奖 [78] - 剑南春全新酿酒车间亮相，二期项目总投资 16.67 亿元 [78] - 汾酒紫砂研究院成立，探索汾酒与紫砂跨界融合创新 [78] - 第 34 届北京国际燕京啤酒文化节定档 7 月 11 日至 20 日 [78] - 飞鹤乳业和立高食品成立合资公司鹤立（内蒙古）乳业有限公司 [78] - 安井食品通过港交所上市聆讯，启动港股上市前预路演 [78] - 海天味业在港上市拟发行 2.63 亿股 H 股，定价 35 - 36.3 港元 [78] - 新乳业与挪威基诺奶牛育种协会达成战略合作 [78] - 蜜雪冰城优化新开门店布局，鼓励新加盟商考虑多场景门店 [79]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（首次评级） [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司当前经营拐点确立，电池盒与机器人业务打开成长空间，预计2025 - 2027年收入271/321/380亿元，归母净利润27.2/31.9/37.4亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 各部分总结 公司介绍 - 报告研究的具体公司是全球领先的汽车外饰件和车身结构件供应商，位列全球汽车零部件企业百强榜单，业务布局遍及3大洲14个国家，客户涵盖全球逾70个汽车品牌，是全球最大的电池盒和车身结构件供应商之一 [13] - 发展历经初创培育期、轻量化转型+全球布局期、创新发展期三个阶段 [13][14] 经营拐点 - 2015 - 2024年公司营收复合增速13%，归母净利润复合增速7%，2024年实现收入231.5亿，归母净利润23.2亿，创历史新高，电池盒产品占比快速提高 [32] - 2024年公司毛利率与净利率分别达28.94%、10.26%，较2023年分别提升1.55、0.74个百分点，电池盒业务毛利率上升 [41] - 公司费用管控能力提升，期间费用率自2021年起下降 [44] - 2024年资本开支占收入比重降至8%，为近十年最低，折旧摊销压力缓解，自由现金流转正至7.78亿元 [9] - 2023年自由现金流转正，2024年重启分红，股利支付率恢复到20% [50] 传统主业 - 金属饰条产品包括门框总成等，2024年收入54.9亿元，毛利率为27.8%，业务收入平稳增长 [53] - 塑件业务收入从2020年37亿增长至2024年的59亿元，2024年毛利率改善至25.1%，拓展了智能外饰集成产品 [57] - 铝件产品获主流车企认可，具备高性能铝材工艺链制备能力，包括结构铝件和装饰铝件 [59] 重点增量业务（电池盒） - 2024年电池盒BU收入为53.38亿元，同增51%，净利润为7.37亿元，同增138%，受益于欧洲新能源车放量 [61] - 挤压成型是当前动力电池盒的主流技术方向，成本有优势，可广泛应用于不同车型 [66] - 预估报告研究的具体公司2023年电池盒市场占有率15% - 19%，处于行业第一梯队，竞争优势明显 [70] - 公司通过本土化降低生产成本，实现全球一体化指挥和协同 [72] 机器人业务 - 报告研究的具体公司与智元达成多领域深度战略合作，涵盖智能外饰与电子皮肤、一体化关节总成等领域，有望带来新的收入增长点 [75] 盈利预测&投资建议 - 预计2025 - 2027年公司各业务收入有不同程度增长，整体营业收入分别为270.8、321.2、379.5亿元 [81] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为27.2、31.9、37.4亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [4][82]

报告核心观点 展望2025年下半年，宏观环境面临经济新旧动能转换、全球经济风险释放等多重矛盾冲突，但资本市场重要性提升，行业投资可关注内需消费、自主可控和海洋经济等领域，同时需注意特朗普政策不确定性及海外局势等风险[3]。 各部分总结 放弃幻想，破局攻坚 - 赛点2.0处于第三阶段攻坚战，经济新旧动能转换明显，老动能如地产投资低迷、PPI为负，新动能在AI、机器人、半导体、军工等领域取得突破，如DeepSeek大模型领先、人形机器人市场将快速增长、国产半导体设备营收增速全球第一、商用和军用飞机发展良好[3][26][30][33]。 - 我国出口竞争力长期向好，贸易顺差和出口同步走强，企业出海核心竞争力上升，但短期面临美国关税缓冲期到期谈判波折、全球经济风险释放等问题[3][36][45]。 - “十五五”规划布局长远，党中央正组织起草规划建议，预期在经济增长、科技创新等领域设定目标并采取相应举措，编制需坚持胸怀“两个大局”等原则[50][51][53]。 资本市场的重要性仍在提升 - 流动性方面，从盘活存量到引导加大信贷投放力度，M2、社融增速回升，货币政策基调变化，注重引导银行加大信贷投放[58][62]。 - 持续稳定和活跃资本市场，中央汇金公司将坚定增持各类市场风格的ETF，沪深港是主要全球融资市场，港股融资功能修复、上市公司回购力度大、南向资金和海外投资者流入[70][71][86]。 特朗普2.0时代“百日新政”后的新变量 - 特朗普施政倾向签署行政令，百日内签署至少185项，集中在移民与边境安全、能源和贸易领域，对“三权分立”民主传统产生挑战[95]。 - 特朗普承诺兑现度总体偏低，分领域看贸易、移民与边境和能源领域优先，经济民生及地缘方面偏弱，且不同政策追求存在结构性矛盾[98][102][103]。 - 后续围绕关税反复性和减支能力有限的政策博弈激烈，市场波动率或放大[108]。 行业主线 内需消费 - 长期逻辑是政策加码预期下的重估预期和基本面改善的确定性，政策向提振内需稳增长倾斜，消费基本面拐点或现，宏微观数据有积极信号[4][113][118]。 - 配置思路关注财报拐点、政策支持和产业逻辑，服务业、必选消费和可选消费的耐用消费品板块有望走出结构性行情[5][133]。 自主可控 - 长期逻辑是自主可控政策是国家战略，中国对美反制或使部分商品出现供给缺口，国内相关板块有望业绩改善，关注对美进口依赖度高且国内有供给能力的板块[5][134]。 - 配置思路从产能周期视角看，通信、机械设备等细分赛道符合条件[137]。 主题投资 - 海洋经济成为经济增长新引擎，2024年海洋生产总值首破10万亿元，对GDP拉动达11.5%，深海科技获政策支持[147]。 - 复盘海洋经济发展分五个阶段，政策与市场机制协同发力，蓝色债券等金融工具推动发展，产业链分基础设施、装备技术、资源开发三层[148][155][159]。

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级也是强于大市 [1] 报告的核心观点 - 地缘局势复杂，建议关注军贸方向需求变化，中国军贸有望迎来战略性发展机遇，先进战机或成中国军贸崛起战略支点，重视主机平台、雷达、无人化、制导装备4条投资主线 [4] - 军贸有望打开军工行业发展天花板，带来盈利能力和估值双提升，加强实战化演练和军贸反哺国内装备科研体系建设等或成未来主旋律，军贸赛道基本面有望确立 [4] - 主机平台出口意义重大，能带动配套产业链发展，国内主机厂打造军贸拳头产品，歼10CE和歼35等未来或成撬动世界军贸格局的战略支点 [4] - 军贸模式可能从“单一装备”向“体系化装备”采购方向演变，印巴冲突反映中式装备实战性能获认可及体系化作战的重要意义 [5] 根据相关目录分别进行总结 军贸供需情况 - 2020 - 2024年，全球前五大军贸进口国为乌克兰（8.8%）、印度（8.3%）、卡塔尔（6.8%）、沙特（6.8%）、巴基斯坦（4.6%），进口份额在1%（含）以上的有25个国家；前五大军贸出口国为美国（43%）、法国（9.6%）、俄罗斯（7.8%）、中国（5.9%）和德国（5.6%），中国位列全球第四 [4] 国内军工集团对军贸业务的定位或要求 - 2023年以来，国内主要军工集团对军贸业务重视程度提升，如中航工业集团提出将军贸作为主责主业，做到军品、军贸“两手抓、两手硬”，构建双循环军贸发展新格局 [4] 投资建议 - 建议关注4条投资主线，尤其重视雷达和军机方向，雷达包括航天南湖、国睿科技等；主机平台包括中航沈飞、洪都航空等；无人化包括航天电子、中无人机等；制导装备及其他包括长城军工、广东宏大等 [6]

核心观点 - 长期来看A股行业在“加速后放量”状态下一个月内跑输是大概率事件，但20 - 21年是例外，23年后量价逻辑有效性稳步提升，银行和军工适合看加速&拥挤信号找卖点；6月美联储议息会议维持利率不变，下次降息门槛较高，下半年美债有上行风险；多公司有良好发展态势和投资机会，如华虹公司、奥来德等；医疗设备5月中标金额同比稳健增长；西部基建固投高景气，有区域投资机会 [20][24][29] 宏观策略 - 板块拥挤度指成交量占比，比例高为热门板块，“拥挤”处历史高百分位意味着短期有向下调整压力，短中长期乖离率高位表示短期“涨多了”，两者反映冷热度，其运用有效性会随市场风格变化 [20][21] - 长期看A股行业“加速后放量”一个月内跑输概率大，20 - 21年例外，培养出注重产业赛道和商业模式的投资方法论，23年后量价逻辑有效性提升 [20][21][22] - 电力设备、非银、电子、汽车在“加速放量”拥挤信号出现后20交易日仍有超额，电力设备、电子、汽车超额主要来自19 - 21年行情，非银超额来自14 - 15年大牛市和24年924行情，银行和军工适合用加速&拥挤信号找卖点 [22] 金融固收 - 6月美联储议息会议维持利率不变，符合预期，特朗普政府政策不确定下美联储保持谨慎，会议声明不确定性有所下降，经济预测显示更接近“滞胀”，点阵图比3月更鹰 [24][25] - 鲍威尔表态偏鹰，称就业增长下降但失业率低，劳动力供需同步下降，预计未来几个月有显著通胀，关税对商品价格影响需传导时间，决议公布后美债收益率上行、美股转跌，市场仍预计9月大概率降息、12月再降一次 [25] - 9月降息落地有难度，或需等更长时间，通胀暑期有上行压力，关税传导链拉长且24年6 - 9月通胀下行造成基数效应，中东局势发酵使能源价格上涨是额外风险，失业率上行缓慢，下半年美债有上行风险 [26][27] 行业公司 华虹公司 - 华虹半导体是大陆特色工艺代工龙头，专注特色工艺技术创新，产品用于新兴领域 [29] - 看好其发展，一是满产叠加成本上升或开启涨价周期，作为龙头有定价能力可转嫁成本提升盈利；二是9厂扩产带来12.77亿美元远期营收空间，产能爬坡提升营收；三是收购华力微提升综合竞争力，华力微有一定规模和技术节点 [29][30][31] - 预计25 - 27年营收172/204/244亿元，归母净利润8.01/12.86/19.85亿元，保守给2025年3.0xPB估值，对应目标价76.88元，首次覆盖给予“买入”评级 [31] 奥来德 - 2024年营收5.33亿元，同比+3.0%，归母净利润0.90亿元，同比 - 26.0%，全年毛利率51.22%，净利率16.97%；2025年一季度营收1.53亿元，同比 - 40.7%，环比+121.8%，归母净利润0.25亿元，同比 - 73.2%，环比扭亏，一季度毛利率47.16%，净利率16.61% [33] - 材料业务连续五年营收稳健增长，2025年一季度材料销售收入1.36亿元，同比增长5.33%创历史新高，材料板块规模效应初显，未来盈利能力有望提升 [33][34] - 设备业务处于高低世代线转换周期，2025年一季度销售收入1693万元，同比下降86.88%，但中标京东方8.6代线6.55亿元订单，预计对2025 - 2026年业绩有积极影响 [34][35] - 调整未来盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润为1.63/3.43/5.65亿元，维持“买入”评级 [35] 凯立新材 - 2024年四季度表现亮眼，2025年一季度收入6.26亿元创新高，同比翻倍，环比+15.2%，归母净利润同比增速超90%，连续两季度同比高增长 [36] - 催化剂整体销量近597吨，同比增长60.21%，医药、化工新材料、基础化工领域催化剂销量均有大幅增长 [37] - 2024年新催化剂产品完成突破，基础化工和环保领域多款新产品交付使用，氢化丁腈橡胶产业化项目预计2025年下半年投放市场 [37] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.91/2.42/3.21亿元，维持“买入”评级 [38] 莱特光电 - 2024年和2025年一季度OLED终端材料收入高速增长，2024年营业收入同比增长56.9%，OLED有机材料营业收入同比增长63.91%，2025年一季度实现历史新高的收入、利润和毛利率 [39] - 多款材料完成客户验证，RedPrime、GreenHost材料稳定量产供货并迭代升级，RedHost材料实现国产替代，GreenPrime材料进入量产测试，蓝光系列材料验证进展良好 [40] - OLED凭借性能优势渗透率提升，面板厂商加速高世代线布局，上调2025 - 2027年净利润预期为3.17/4.49/6.06亿元，维持“持有”评级 [40][41] 均胜电子 - 是全球领先的汽车电子和安全解决方案提供商，在智能座舱等领域领先，将汽车业务优势延伸至机器人领域 [42] - 24年汽车安全业务新获定点项目全生命周期金额约574亿元，扩充合肥新产业基地产能，与Momenta合作获智驾订单 [44][45] - 凭借汽车业务优势拓展机器人赛道，预计25 - 27年实现收入645.12/716.32/788.18亿元，归母净利润15.65/18.77/22.99亿元，对应25年PE25X，目标价27.75元，首次覆盖给予“买入”评级 [46] 医疗器械 - 医疗设备5月中标总额134.3亿元，同比增长69%，1 - 5月整体中标总额714.5亿元，同比增长72% [48] - 国产设备中标金额回暖，迈瑞医疗、联影医疗等企业5月和1 - 5月中标总额有不同程度增长，超声及软镜等品类增速较高 [48] - 进口品牌中标金额快速增长，飞利浦、西门子、GE等企业5月和1 - 5月中标总额增长明显，CT同比增速较高 [49] 建筑装饰 - 24年以来西部固投增速高增，25M1 - 4部分地区保持两位数增长，25年中西部新增专项债提速，后续债券发行对基建支撑作用更强，西部地区经济发展为基建投资提供基础，未来基建景气度或有支撑 [49][50] - 川渝关注国家战略腹地建设带来的基建需求，利好四川路桥等公司；西藏矿采和铁路水利基建旺盛，关注中国电建等公司；新疆煤化工产业链和“一带一路”建设发展好，关注新疆交建等公司；其他重大基建项目如平陆运河、西部陆海新通道带动基建增长，新基建及配套有发展潜力 [50][51][52] 市场数据 - 上证综指收盘3362.11，跌0.79%；沪深300收盘3843.09，跌0.82%；中证500收盘5676.83，跌1.2%；中小盘指收盘3708.38，跌1.16%；创业板指收盘2026.82，跌1.36%；国债指数收盘225.35，涨0.04% [7] - 海外市场香港恒生、道琼斯等指数有不同涨跌表现，如香港恒生收盘23237.74，跌1.99% [13] - 展示申万行业指数相关数据，包括总市值、流通市值、市盈率、市净率等 [14][19] 评级调整 - 对多家公司进行评级调整，如华虹公司、均胜电子等首次覆盖给予“买入”评级，欧陆通、C影石等首次覆盖给予“增持”评级，并给出盈利预测与价格区间 [18] 近期重点报告 - 罗列2025年6月不同日期的重点报告，涉及公司有莱特光电、华虹公司等，涵盖行业有银行、汽车等 [53][54][55]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予华虹公司“买入”评级，目标价 76.88 元，当前价格 49.57 元 [5][7] 报告的核心观点 - 看好华虹公司长期发展，基于新一轮涨价周期带动盈利、9 厂扩产提供成长性、收购华力微提升综合竞争力三点 [2] 根据相关目录分别进行总结 股价复盘 - 华虹半导体股价对盈利水平/C4C 趋势敏感，2020 - 2021 年对盈利水平敏感，2022 年至今跟随科创芯片指数，关注价格周期和 C4C 趋势 [14] 华虹半导体：大陆特色工艺晶圆代工龙头 - 历史可追溯到 1997 年的华虹 NEC，现是全球领先特色工艺纯晶圆代工企业，专注特色工艺技术创新，产品用于新兴领域 [1][20] 看好新一轮涨价周期对公司盈利水平的带动 - 1Q25 产能利用率达 102.7%，二三季度旺季需求旺，4 月起中美关税变动使成本上升，行业有涨价预期，华虹有定价能力转嫁成本提升盈利 [2][25] - 华虹 ASP 和产能利用率同向变动，ASP 提升带动毛利率增长，新一轮涨价周期有望提升 ASP 改善盈利 [28] 看好 9 厂扩产提供的成长性 - “国产替代”背景下国内半导体产业链自主可控需求迫切，我国芯片自给率低，成熟制程产品国产替代需求大 [34] - 华虹无锡二期（9 厂）聚焦车规级芯片制造，月产能 8.3 万片 12 英寸生产线，总投资 67 亿美元，2024 年 12 月建成投片，若单价 1350 美元、产能利用率 95%，将带来 12.77 亿美元远期营收 [3][36] 看好收购华力微（5 厂）后公司综合竞争力提升 - 华虹集团承诺 2026 年 8 月 7 日前将华力微注入华虹半导体，华力微是大陆第一条 12 英寸全自动集成电路芯片制造生产线，工艺覆盖 65/55 和 40 纳米，月产能 3.8 万片，收购后将增强产能和技术实力 [4][39] - 截至 2025 年 6 月 15 日，华力微电子持有华力集成（6 厂）54%股权和华虹成都 51%股权，后续资产安排值得关注 [41] 盈利预测 - 预计 25 - 27 年总产能不变，九厂全年平均产能分别达 10/30/70 千片每月，2028 年有望满载，产能利用率维持 100%附近，ASP 分别同比增长 +9%/+5%/+2%，营收达 172/204/244 亿元，归母净利润达 8.01/12.86/19.85 亿元 [45][46] 估值 - 华虹公司适合 PB 估值，考虑盈利波动和新厂扩建，选取中芯国际/华润微/芯联集成为对标公司，2025 年平均 pb 为 3.19，保守给华虹公司 A 股 2025 年 3.0xPB 估值，对应目标价 76.88 元 [5][48]

核心观点 - 6月美联储议息会议维持利率不变，在特朗普政府政策不确定下，美联储保持谨慎，等待明确降息信号；9月降息有难度，下次降息或在四季度，因通胀风险高、失业率上行慢，下半年美债有上行风险 [1][3][7] 6月FOMC会议情况 会议整体情况 - 6月美联储议息会议将联邦基金目标利率维持在4.25%-4.5%区间，符合市场预期，是去年12月降息后连续第4次按兵不动，美联储在特朗普政府政策不确定性下保持谨慎 [7] 会议声明 - 声明表示经济前景不确定性有所下降但仍较高，删除高失业和高通胀风险上升表述，继续称劳动力市场稳健、通胀略高 [7] 经济预测 - 相较于3月预测，美联储更靠近“滞胀”情景，2025年和2026年GDP预测中值分别下调0.3pct、0.2pct，失业率预测中值分别上调0.1pct和0.2pct，2025年核心PCE预测中值上调至3% [7] 点阵图 - 委员维持2025年底前降息50bp预测中值不变，但增加3人预计今年不降息，下调2026年降息预计为25bp（3月为50bp），预计2027年降息25bp，点阵图分散显示委员会内部分歧明显 [8] 主席表态 - 鲍威尔表态偏鹰，称劳动力市场稳健，暂无降息必要，警惕通胀上行风险，下次降息需对通胀下降有更多信心 [13] 市场反应 - FOMC决议公布后，2Y美债和10Y美债收益率上行，美股转跌，市场仍预计下次降息大概率在9月、12月再降一次，与会前预期一致 [13] 下次降息门槛高的原因 通胀暑期或面临上行压力 - 关税至消费者价格传导时间长，原因包括进口商囤货、居民消费意愿低、企业牺牲利润；本次贸易冲突美国对外平均有效关税税率预计提升14个百分点，难以类比历史，需更多时间观察 [3][16] - 2024年6-9月美国通胀持续下行，造成今年暑期通胀同比增速上行压力；中东局势发酵使能源价格上涨成额外风险 [3][17] 失业率上行或持续缓慢 - 移民大幅下降，移民依赖型行业劳动力缺口上升；6月美国初请失业金人数上行或因季节性因素，8-10月通常下降，可观察8-9月能否回落 [4][21]

报告核心观点 - 长期来看，A股行业在“加速后放量”状态下，一个月内跑输是大概率事件，但20 - 21年核心资产时代例外，23年后量价逻辑有效性稳步提升，银行和军工适合看加速&拥挤信号找卖点；拥挤度高位可能是行情初期底部放量，量价指标运用有效性会随市场风格变化 [1][2] 各部分总结 拥挤度指标运用的深入思考 拥挤度、短期超额等量价指标是否有实战意义 - 以TMT和创新药为例，拥挤度高位可能是长期行情开始，即使TMT处于“超涨且加速”状态，也不能说明后续走势会见顶调整；板块拥挤度是成交量占比，短中长期乖离率高位代表短期“涨多了”，量价指标有效性会随市场风格变化 [7][14][16] A股23年以来，更加看量价指标了 - 以“行业相对全A超额的20MA和60MA历史分位数>80%”和“行业成交额占全A比位于历史分位数90%以上”组合表达“加速后放量”状态；回测显示，该信号样本数具统计意义，长期A股行业“加速后放量”一个月内跑输概率大，20 - 21年例外，23年后量价逻辑有效性提升 [16][18][21] - 行业维度上，电力设备、电子、汽车超额来自19 - 21年行情，非银超额来自14 - 15年和24年924行情；银行和军工适合看加速&拥挤信号找卖点，银行加速+拥挤度上升常现短期顶部，军工产业逻辑增多 [23][24] 行业利润预期&估值 PB - ROE视角看行业 - 展示各宽基与大类行业指数PB、ROE及PB - ROE分位情况，如全A、创业板指、科创板等，部分指数表观性价比有差异 [26][28] 申万一级行业预期利润&估值 - 呈现申万一级行业预期利润、估值相关数据，包括归母净利增速、PE、PE分位、PE - TTM等，不同行业数据表现不同 [30][31]

报告公司投资评级 - 行业为电子/光学光电子，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 奥来德2024年年报和2025年一季报显示业绩有变化，材料业务扭亏且新产品有望放量，设备业务处于代线转换期但中标京东方8.6代线带来收入增长预期，调整盈利预期后维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为5.17亿元、5.33亿元、8.47亿元、15.09亿元、21.36亿元，增长率分别为12.73%、3.00%、58.94%、78.24%、41.54% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为1.22亿元、0.90亿元、1.63亿元、3.43亿元、5.65亿元，增长率分别为8.18%、-26.04%、80.45%、110.37%、64.70% [5] - 2023 - 2027E市盈率分别为31.99、43.25、23.97、11.39、6.92 [5] 基本数据 - A股总股本2.49亿股，流通A股股本2.41亿股，A股总市值39.11亿元，流通A股市值37.81亿元 [7] - 每股净资产8.35元，资产负债率21.38%，一年内最高/最低股价为29.00/13.16元 [7] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入5.33亿元，同比+3.0%，归母净利润0.90亿元，同比-26.0%，全年毛利率51.22%，净利率16.97% [1] - 2024年第四季度实现营业收入0.69亿元，同比-32.8%，环比-43.3%，归母净利润-0.11亿元，毛利率51.24% [1] - 2025年一季度实现营业收入1.53亿元，同比-40.7%，环比+121.8%，归母净利润0.25亿元，同比-73.2%，环比扭亏，毛利率47.16%，净利率16.61% [1] 材料业务情况 - 2024年度材料业务实现营业收入3.63亿元，同比增长14.31%，连续五年营收稳健增长 [2] - 2025年一季度材料销售收入1.36亿元，同比增长5.33%，创一季度材料收入历史新高 [2] - 新产品封装材料、PSPI材料、钙钛矿材料研发及推广稳步推进，预计2025年逐步放量 [2] 设备业务情况 - 2024年度设备业务收入1.69亿元，完成厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目验收，中标绵阳京东方、武汉天马蒸发源设备改造项目 [3] - 2025年一季度设备销售收入1692.74万元，同比下降86.88%，因行业向高世代线转型，6代蒸发源设备业务承压 [3] - 2025Q1中标京东方8.6代蒸发源设备订单，中标金额6.55亿元，预计对2025 - 2026年业绩产生积极影响 [3] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年归母净利润为1.63/3.43/5.65亿元（25 - 26年前值为2.77/3.20亿元） [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市 [4] 报告的核心观点 - 医疗设备5月中标总额134.3亿元，同比增长69%，招标持续回暖；1 - 5月整体中标总额714.5亿元，同比增长72% [5] - 国产设备中标金额持续回暖，超声及软镜等品类同比增速较高，如迈瑞医疗、联影医疗等企业中标额有不同程度增长 [6] - 进口品牌中标金额快速增长，CT同比增速较高，如飞利浦、西门子等企业中标额增长明显 [7] 根据相关目录分别进行总结 医疗设备招采情况一览 - 2025年5月中标金额134亿元，同比增长69%，环比下滑12%；1 - 5月中标总金额714亿元，同比增长72% [11] - 各细分设备中，CT、超声、磁共振等单月和年初以来中标额同比均有较高增长，如CT单月同比增长109%，年初以来增长123% [12] 国产品牌 - 联影医疗：5月中标额7.83亿元，同比增长11%，环比下滑34%；1 - 5月累计中标41.18亿元，同比增长59%，其中PET/CT单月同比增长101% [14] - 迈瑞医疗：5月中标额8.19亿元，同比增长56%，环比增长32%；1 - 5月累计中标36.16亿元，同比增长77%，超声单月同比增长151% [17] - 澳华内镜：5月中标额0.35亿元，同比增长242%，环比下滑17%；1 - 5月累计中标2.09亿元，同比增长109% [20] - 开立医疗：5月中标额1.10亿元，同比增长137%，环比下滑17%；1 - 5月累计中标5.67亿元，同比增长136%，超声单月同比增长137% [23] - 山外山：5月中标额0.3亿元，同比增长182%，环比下滑27%；1 - 5月累计中标1.56亿元，同比增长209% [26] - 万东医疗：5月中标额1.47亿元，同比增长81%，环比下滑15%；1 - 5月累计中标5.08亿元，同比增长65% [29] 进口品牌 - 飞利浦：5月中标额6.11亿元，同比增长62%，环比下滑31%；1 - 5月累计中标38.93亿元，同比增长81%，CT单月同比增长171% [32] - 西门子：5月中标额11.57亿元，同比增长112%，环比下滑9%；1 - 5月累计中标50.97亿元，同比增长62%，CT单月同比增长282% [35] - GE：5月中标额9.54亿元，同比增长47%，环比下滑9%；1 - 5月累计中标53.02亿元，同比增长58%，DSA单月同比增长73% [38]