报告公司投资评级 - 首次覆盖均胜电子，给予“买入”评级，2025年目标价27.75元 [4][72] 报告的核心观点 - 均胜电子作为汽车+机器人Tier1厂商，受益于智能汽车及机器人等高增长赛道，具备长期成长性 [71] - 预计2025 - 2027年公司实现收入645.12/716.32/788.18亿元，实现归母净利润15.65/18.77/22.99亿元 [4][71] 根据相关目录分别进行总结 均胜电子：汽车+机器人Tier1 - 发展历程：均胜电子是全球领先的汽车电子与安全解决方案提供商，2004年成立，2011年上交所上市，2021年成立研究院，在智能座舱和汽车安全系统领先，并拓展至机器人领域 [15] - 股权结构：相对分散，均胜集团持股最多，董事长王剑峰持股约23.61%，通过收购国外企业推进国际化布局 [18] - 产品矩阵：覆盖座舱、智驾、网联、动力和车身等汽车域，提供跨域融合产品和解决方案，还延伸至机器人领域发布相关产品 [21] - 全球化战略与并购整合历史：自2011年多次海外并购拓展业务，在全球设19个研发中心和超50个生产基地，覆盖主要汽车市场 [22] - 财务情况：2024年营收约559亿元，归母净利润约9.6亿元，扣非归母净利润约12.8亿元，毛利率约16.22%，总净利率约2.37%，汽车安全业务贡献大，整体盈利向好 [25] 安全标准迭代驱动量价升维，龙头获单能力增长 - 全球汽车安全标准升级，产业技术双轮驱动：被动安全方面，各国法规对安全气囊数量和车辆碰撞安全性能要求提高；主动安全方面，欧盟和中国强制安装DMS等系统，全球安全业务市场规模稳步提升 [30][31] - 龙头地位巩固+订单放量，产能布局深化：2023年均胜电子在全球汽车被动安全市场排名第二，2024年新项目订单金额创新高，汽车安全业务新获定点全生命周期金额约574亿元，汽车电子业务约265亿元，新能源汽车相关超460亿元，合肥新产业基地一期已投产 [36][37] - 从“基础防护”到“超额配置”，安全气囊产业链量价齐升：汽车安全测评难度提升，安全气囊数量和类型增加，单车价值量提升；高收入市场有“技术溢价”，新兴市场渗透率有望提升 [40][42] 智舱&智驾深度融合，有望抢占“舱驾一体”时代红利 - 智能座舱：技术红利释放+需求升级，赛道高成长性凸显：2019 - 2023年全球智能座舱解决方案行业市场规模复合年增长率为16.7%，预计2028年达5407亿元，均胜电子在全球和中国智能座舱域控系统市场有一定份额 [45][47] - 智能驾驶：技术纵深拓展+生态合作深化，打造L2 - L4全域竞争力：均胜电子深耕智能电动汽车领域，新获海外主机厂L2和L2++业务，与多家芯片平台合作研发，与Momenta合作，已获国内车企高阶智能辅助驾驶域控制器解决方案订单 [49][51] - “舱驾一体”多域融合+全球化供应链，铸就坚固“护城河”：均胜电子提供“软硬件一体化”解决方案，中央计算单元助力多域融合；全球化供应链覆盖超100个汽车品牌，有本地化服务能力，可规避地缘政治风险 [53][55] 智能化场景拓展至机器人，新增第二成长曲线 - 全球人形机器人市场规模或将达百亿美元：在人工智能与先进制造技术驱动下，人形机器人走向产业落地，预计2029年全球产业规模达324亿美元，中国达750亿元 [60] - 凭借车端优势，拓展机器人第二成长曲线：均胜电子基于汽车业务技术和客户优势，定位Tier1向机器人厂商提供解决方案，从“大脑 - 小脑 - 肢体”突破，产品获智元机器人定点，后续有望获更多订单 [66][68] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司收入同比增长15.48%/11.04%/10.03%，毛利率为16.91%/17.55%/18.22%；分业务看，汽车安全业务预计收入同比增长5.0%/3.0%/3.0%，毛利率15.0%；汽车电子系统业务预计收入同比增长40.0%/25.0%/20.0%，毛利率20.0%/21.0%/22.0% [71] - 选择三家可比公司，2025年行业可比平均估值PE为19.96倍，因均胜电子智驾业务高速增长且新增机器人业务，给予PE估值25倍，目标价27.75元，首次覆盖给予“买入”评级 [72]

报告公司投资评级 - 行业为电子/电子化学品Ⅱ，6个月评级为持有（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 莱特光电2024年营收4.72亿元、归母净利润1.67亿元，2025年一季度营收1.45亿元、归母净利润0.61亿元，均实现同比增长 [1] - 2024年和2025年一季度OLED终端材料收入高速增长，2024年利润同比翻倍，2025年一季度收入、利润和毛利率创新高 [2] - 多款材料通过客户验证，Red Prime、Green Host稳定量产供货，Red Host实现国产替代，Green Prime进入量产测试，蓝光系列验证进展良好 [3] - OLED材料发展前景好，面板厂商加速高世代线布局，上调2025 - 2027年净利润预期为3.17/4.49/6.06亿元 [4] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E年，营收从3.01亿元增长至15.55亿元，归母净利润从7705万元增长至6.06亿元，EPS从0.19元增长至1.51元 [5] - 2023 - 2027E年，市盈率从120.29降至15.29，市净率从5.46降至3.33，市销率从30.82降至5.96，EV/EBITDA从45.09降至10.54 [5] 基本数据 - A股总股本4.02亿股，流通A股股本1.79亿股，A股总市值93.20亿元，流通A股市值41.54亿元，每股净资产4.59元，资产负债率15.30% [7] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E年，货币资金先降后升，应收票据及应收账款有波动，存货整体呈上升趋势 [12] - 流动资产合计、非流动资产合计、资产总计、负债合计、股东权益合计均呈上升趋势 [12] 利润表 - 2023 - 2027E年，营业收入、营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用均逐年增长 [12] - 营业利润、利润总额、净利润、归属于母公司净利润逐年增长，毛利率、净利率、ROE、ROIC逐年提升 [12][14] 现金流量表 - 2023 - 2027E年，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流有波动，现金净增加额有正有负 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润增长率较高 [12][14] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC逐年提升 [14] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率有波动，流动比率、速动比率较稳定 [12][14] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率逐年提升 [12] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产逐年增长 [12] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA逐年下降 [12][14]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 凯立新材2024年营收16.87亿元同比-5.5%，归母净利润0.93亿元同比-17.95%；24年Q4营收5.43亿元同比+22.0%、环比+64.3%，归母净利润0.29亿元同比+88.3%、环比+65.5%；25年Q1营收6.26亿元同比+105.3%、环比+15.16%，归母净利润0.22亿元同比+90.5%、环比-23.36% [1] - 2024年收入及净利润季度间有波动，Q2、Q4营收同环比明显增幅，Q4收入和利润同环比高增；25年Q1收入同比翻倍、环比+15.2%，归母净利润同比增速超90%，连续两季度同比高增长，公司走出低景气状态为恢复性增长打下基础 [2] - 2024年公司在运营管理等方面提升竞争力，催化剂整体销量近597吨同比增长60.21%，医药、化工新材料、基础化工领域催化剂销量分别同比增长71.79%、173.82%、47.28% [3] - 2024年公司坚持创新驱动，基础化工和环保领域多个新产品完成首批订单生产并交付客户使用 [4] - 公司氢化丁腈橡胶（HNBR）产业化项目预计2025年下半年投放市场，推动行业技术进步拓宽应用场景和市场空间，提供国产自主供应 [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.91/2.42/3.21亿元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,785.30|1,686.56|1,993.62|2,354.98|2,858.01| |增长率(%)|(5.15)|(5.53)|18.21|18.13|21.36| |EBITDA(百万元)|186.03|161.21|283.79|356.57|467.90| |归属母公司净利润(百万元)|112.88|92.62|190.54|242.30|320.79| |增长率(%)|(48.95)|(17.95)|105.74|27.16|32.39| |EPS(元/股)|0.86|0.71|1.46|1.85|2.45| |市盈率(P/E)|38.35|46.74|22.72|17.87|13.49| |市净率(P/B)|4.38|4.27|3.74|3.24|2.74| |市销率(P/S)|2.42|2.57|2.17|1.84|1.51| |EV/EBITDA|25.47|21.81|16.54|13.74|10.50| [6] 基本数据 - A股总股本130.70百万股，流通A股股本130.70百万股，A股总市值4,328.92百万元，流通A股市值4,328.92百万元，每股净资产7.72元，资产负债率50.15%，一年内最高/最低35.75/20.86元 [8] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|316.25|304.20|598.08|706.49|857.40| |应收票据及应收账款|173.73|210.86|154.69|303.10|274.01| |预付账款|29.34|33.44|5.30|50.18|22.20| |存货|196.09|332.66|247.33|428.96|382.19| |其他|74.35|100.72|89.90|93.53|97.94| |流动资产合计|789.76|981.88|1,095.30|1,582.27|1,633.73| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|552.89|695.70|967.74|1,134.11|1,427.37| |在建工程|65.92|145.15|133.54|216.77|155.03| |无形资产|37.75|152.06|147.59|143.12|138.65| |其他|84.85|75.26|77.93|79.35|77.51| |非流动资产合计|741.42|1,068.16|1,326.81|1,573.35|1,798.56| |资产总计|1,532.49|2,051.34|2,422.11|3,155.62|3,432.30| |短期借款|204.13|463.45|812.21|1,080.45|1,237.12| |应付票据及应付账款|109.42|195.73|49.46|264.22|131.63| |其他|53.39|80.29|103.75|119.13|119.70| |流动负债合计|366.94|739.47|965.41|1,463.81|1,488.45| |长期借款|84.00|115.00|182.30|225.61|233.73| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|79.60|109.59|79.47|89.55|92.87| |非流动负债合计|163.60|224.59|261.77|315.16|326.60| |负债合计|538.06|999.32|1,227.18|1,778.97|1,815.05| |少数股东权益|6.00|38.53|38.53|38.53|38.53| |股本|130.70|130.70|130.70|130.70|130.70| |资本公积|449.73|449.73|449.73|449.73|449.73| |留存收益|410.09|437.36|580.27|761.99|1,002.58| |其他|(2.10)|(4.31)|(4.31)|(4.31)|(4.31)| |股东权益合计|994.43|1,052.02|1,194.93|1,376.65|1,617.24| |负债和股东权益总计|1,532.49|2,051.34|2,422.11|3,155.62|3,432.30| [12] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1,785.30|1,686.56|1,993.62|2,354.98|2,858.01| |营业成本|1,571.24|1,497.22|1,647.64|1,924.04|2,302.97| |营业税金及附加|7.96|8.99|8.72|11.12|13.74| |销售费用|9.23|9.95|10.44|12.80|15.79| |管理费用|24.59|35.45|31.19|39.59|50.94| |研发费用|50.10|45.79|56.86|65.73|79.62| |财务费用|2.85|8.87|25.21|36.91|44.57| |资产/信用减值损失|(3.67)|(3.54)|(5.68)|0.00|0.00| |公允价值变动收益|0.00|0.26|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|0.00|0.45|0.00|0.00|0.00| |其他|(1.10)|(16.21)|0.00|0.00|0.00| |营业利润|124.09|99.33|207.89|264.79|350.37| |营业外收入|0.12|1.60|1.33|1.02|1.32| |营业外支出|0.71|0.52|0.68|0.64|0.61| |利润总额|123.50|100.41|208.53|265.17|351.07| |所得税|10.63|8.66|17.99|22.87|30.28| |净利润|112.88|91.75|190.54|242.30|320.79| |少数股东损益|0.00|(0.87)|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润|112.88|92.62|190.54|242.30|320.79| |每股收益(元)|0.86|0.71|1.46|1.85|2.45| [12][13] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动|59.06|(53.31)|(2.40)|(142.21)|(28.02)| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资|(68.15)|(67.56)|(47.64)|(60.57)|(80.20)| |净利润|112.88|91.75|190.54|242.30|320.79| |折旧摊销|11.03|24.31|44.03|54.87|72.96| |财务费用|5.17|10.31|25.21|36.91|44.57| |投资损失|0.00|(0.45)|0.00|0.00|0.00| |营运资金变动|59.06|(53.31)|(2.40)|(142.21)|(28.02)| |其它|(13.26)|(7.75)|0.00|0.00|0.00| |经营活动现金流|174.87|64.86|257.38|191.86|410.30| |资本支出|223.17|330.65|330.12|289.92|296.68| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|(457.92)|(631.62)|(630.12)|(589.92)|(596.68)| |投资活动现金流|(234.75)|(300.97)|(300.00)|(300.00)|(300.00)| |债权融资|2.84|287.47|384.14|277.12|120.81| |股权融资|(68.15)|(67.56)|(47.64)|(60.57)|(80.20)| |其他|(19.04)|3.43|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|(84.36)|223.33|336.50|216.54|40.61| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|(144.24)|(12.77)|293.88|108.41|150.91| [12][14] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|-5.15%|-5.53%|18.21%|18.13%|21.36%| |成长能力 - 营业利润|-50.01%|-19.96%|109.29%|27.37%|32.32%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|-48.95%|-17.95%|105.74%|27.16%|32.39%| |获利能力 - 毛利率|11.99%|11.23%|17.35%|18.30%|19.42%| |获利能力 - 净利率|6.32%|5.49%|9.56%|10.29%|11.22%| |获利能力 - ROE|1

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[4] 报告的核心观点 - 2024年以来西部固投增速高增，2025年1 - 4月内蒙古、新疆、西藏等仍保持两位数增长，中西部专项债发行提速，后续债券发行对基建支撑作用将更强，西部地区经济持续健康发展，未来基建景气度或仍有较强支撑，部分西部省份有望较快退出化债重点区域，提升地方政府投资积极性[1] - 建议关注川渝、西藏、新疆等重点区域以及重大项目投资机会，如四川路桥、中国电建、三维化学等相关公司[2][3] 根据相关目录分别进行总结 西部固投高景气，专项债发行提速对基建支撑作用将更强 - 2020 - 2021年受疫情和地方债务风险约束基建投资增速较低，2022年增速达阶段性高点，2023年以来中枢显著提升，2022年以来电力等行业投资高涨支撑广义基建高增[13] - 2024年西部多数省份固投正增长，2025年1 - 4月部分省市增速超10%，中西部和东北部分省份固投景气度改善[18] - 2025年1 - 4月地方新增专项债发行规模占全年额度27%，较去年同期增长65%，中西部专项债发行提速明显，后续债券发行对基建支撑作用将更强[21] 为什么看好西部基建 - 西部地域广阔，资源丰富，可立足自身资源禀赋发展特色产业，《西部地区鼓励类产业目录（2025年本）》等政策促进经济高质量发展[23][24] - 2019 - 2024年西部地区GDP复合增速达7%，2024年多数省份GDP增速跑赢全国，2025年多数省份计划增速较好，一季度部分省份实际增速超全国水平[28] - 未来西部大开发重点在于产业定位与错位发展、战略后方与资源基地建设、大保护优先、提高开放水平、发展重点区域等[29] - 2023 - 2024年西部12省市接收中央转移支付规模大，占比较高，中央财政持续加码和战略规划落地支撑西部基建景气度[32] 重点关注哪些区域 川渝 - “十三五”四川交通投资占全国6.6%，“十四五”规划投资额较“十三五”增长16.5%，成渝地区双城经济圈建设带来交通基建稳定需求[36][40] - 国家战略腹地建设被多次提及，四川是唯一官方认证的“战略腹地”，重庆等也在推进，相关建设将带动基建需求，利好川渝基建公司[43][47] 西藏 - 西藏矿产资源丰富，形成多个千万吨级铜矿资源基地，巨龙铜矿二期扩建和朱诺铜矿项目加速矿采活动[48][50] - 铁路建设高景气，规划到2035年铁路网总规模较2021年增长282%，2025年是自治区成立60周年，多项铁路工程有进展[54] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工在即，投资预计超1万亿，将带动基建需求，关注中国电建等相关公司[60][62][64] 新疆 - 新疆煤炭资源丰富，2024年产量占全国11.4%，近5年煤化工投资或近5000亿元，接近全国一半，项目加速推进[65][66][70] - 2025年公路交通投资计划同比增长超10%，“一带一路”核心区综合立体交通网加速成型，中吉乌铁路有望迎来催化[71][73][74] 其他 - 水运政策频出，三大运河建设推进，平陆运河预计投资727亿，2025年广西水运计划总投资约264亿，平陆运河完成年度投资170亿[75][76][77] - 西部陆海新通道建设带动西部地区开放发展，预计到2035年全面建成，“东数西算”工程使西部地区在新基建及配套领域有发展潜力[78][80][82] 投资建议 - 西部地区基建空间大，政策支持，债务改善，投资积极性有望提升，关注川渝、西藏、新疆等区域及重大项目投资机会，推荐四川路桥、中国电建等公司[86][87][88]

报告公司投资评级 - 行业评级为基础化工/塑料，6个月评级为买入（首次评级），当前价格28.49元，目标价格34.9元 [7] 报告的核心观点 - 平安电工以云母业务为基石拓展上下游，成长性体现在新能源安全防护复合材料海外市场增量大、耐高温云母绝缘材料出海且下游领域有望超预期、玻纤布涨价有利润弹性且向玻纤制品发展 [1][15][19] 根据相关目录分别进行总结 云母业务为基石，新能源拓宽成长空间 - 主营业务为云母材料、新能源云母和玻纤布，新能源云母业务增长最快，2024年营收2.2亿元，同比增长81.41%，营收占比从2021年的5%到2024年的21% [15] - 云母制品下游应用广泛，包括电线电缆、新能源汽车等领域，原材料来自云母矿与人工合成云母等 [18] - 全球云母市场需求旺盛，预计2023 - 2027年世界云母材料市场复合增长率为18.00%，2027年市场规模达418.10亿元 [23] - 公司成立超30年，是中国中车、宁德时代等海内外知名企业的合作伙伴，截止2024年底共取得各类授权专利159项，其中发明专利33项 [30][31] - 实控人为潘协保等六人，合计控制发行人68.66%的股份，股权结构稳定 [33][34] 耐高温云母绝缘材料：从云母到解决方案，开拓海外市场 - 拥有从云母原料到各类云母绝缘材料产品完整解决方案的全产业链优势，2024年云母绝缘材料营收7.3亿元，同比增长5%，毛利率38.2% [37] - 计划布局云母矿，如人工合成云母项目和非洲云母原矿计划，2022年直接材料在成本中占比最高，达54.1% [41] - 海外营收占比从2021年的16%提高到2024年的26%，2024年海外毛利率为52.7%，高于国内22.9pct [44] 新能源安全防护复合材料：电池新规云母或再升级，国内外产能陆续释放 - 2026年7月起实施的电池新规将“不起火、不爆炸”修订为强制性要求，云母材料或再升级 [47] - 2022 - 2024年新能源安全防护材料收入分别为0.6、1.2、2.2亿元，同比增长42%、96.4%、81.4%，毛利率分别为28.8%、38.4%、33.4% [50] - 云母产品可用于电池模组、电池包、电芯、线路保护等，国内、海外产能逐步落地，交付能力升级 [51][54] 玻纤材料：从玻纤布到玻纤制品，拓宽产品下游 - 玻纤布包括工业级和电子级，可用于云母绝缘材料补强或作为工业材料基布，下游应用于交通运输等领域 [20] - 2021 - 2024年玻纤布营收分别为1.6、1、1.1、1.1亿元，2024年营收同比增长0.9%，毛利率23.4%稳中有升 [61] - 公司计划由玻纤布向玻纤制品领域拓展，在通信玻纤等领域实现国产替代 [57] 公司竞争力：产品创新能力强，工艺优势明显 - 构建全产业链布局，从基础材料延伸到终端应用产品，强化产品迭代创新与成本控制优势 [63] - 构建多维度质量保障体系，通过多项体系认证，“PAMICA”品牌在国际市场获认可 [65] - 构建立体化研发体系，开展“云母 +”复合材料专项攻关，智能制造技术领先，定制化工艺优势明显 [4][67] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收12.6、15.1、18亿元，同增19%、20%、20%；归母净利2.6、3.1、3.7亿元，同增19%、20%、20% [5][70] - 给予2025年PE 25x，对应股价34.9元，首次覆盖，给予“买入”评级 [5][76]

核心观点 - 政策性金融工具历史上用于逆周期调节，新型工具投向或聚焦科技创新等领域，市场关注其规模、杠杆效应和发行节奏 [1] - 2025年贷款利率下行幅度有望显著放缓，银行股具备较高投资价值 [3] - 国银金租老牌业务稳健，新兴业务前景广阔，首次覆盖给予“买入”评级 [3][6] - 欧陆通作为开关电源龙头企业，数据中心电源开拓成长曲线，首次覆盖给予“增持”评级 [8] - 蓝晓科技吸附材料弥补提锂项目下滑，生命科学、超纯水取得突破，维持“买入”评级 [9] - 瑞联新材显示材料贡献收入增量，成本管控显著，利润高增，上调盈利预期并维持“买入”评级 [15] 历史上的政策性金融工具 - 2015 - 2017年国开行、农发行定向发行专项建设债券，2022年发行开发性金融债券筹资补充重大项目资本金，二者均用于逆周期调节，有撬动实体信贷等特点，但在支持力度等方面有差异 [1] - 2015年投放8000亿元专项建设基金，按25%资本金比例估算，将撬动3.2万亿元总投资，贡献约5.8%投资增速；2022年政策性开发性金融工具投放7400亿元，引导银行对支持项目超3.5万亿元授信 [19][20] 新型政策性金融工具关注要点 - 投向领域或更聚焦科技创新、消费、外贸等领域，市场关注其规模、杠杆撬动效应和后续使用发行节奏 [1] - 运作模式可能继续由政策性银行牵头，央行或通过PSL等结构性货币政策工具提供资金支持 [21] 贷款利率走势及市场启示 - LPR改革后，贷款利率大部分时候大幅快速下行，关注2020年快速下行、2022年大幅下行、2024年点差压降放缓三个阶段 [3] - 从央行和商业银行视角看，预计2025年贷款利率降幅有限 [31] - 对银行资产负债配置行为，预计年内LPR和存款降息幅度有限，银行自营配置债券性价比受约束，监管对银行信贷规模要求或降低；对银行股投资价值，贷款利率下行放缓减轻息差压力，银行股高股息优势显著，增量资金有望涌入，建议关注优质区域中小行和国有大行 [3] 国银金租业务情况 - 2024年总收入285.6亿元，同比+7.2%；归母净利润45亿元，同比+8.5% [3] - 老牌业务中航空租赁小幅收缩，船舶租赁快速增长，船队规模253艘，2024年船舶租赁收入77亿元，同比+32.4%，新增业务投放119亿元，同比+48% [3] - 新兴业务中普惠金融和绿色能源与高端装备租赁前景广阔，2024年末普惠金融收入30亿元，同比+47.6%，新增业务投放228亿元，同比+6.6%；绿色能源与高端装备租赁收入37亿元，同比+62.1%，新增业务投放471亿元，同比+102.2% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为47亿元、49亿元、53亿元，同比+3.5%、+5.3%、+7.3%，给予1.2XPB估值，目标价2.68元/股，较2025年6月17日收盘价有85%增长空间 [6] 欧陆通业务情况 - 2024年营业收入37.98亿元，同比增长32.32%，规模突破历史新高 [8] - 算力需求增长，服务器电源市场扩容，2020 - 2023年全球算力规模CAGR达46.5%，2019 - 2023年中国服务器市场规模CAGR达15.6% [8] - 大陆厂商崛起，高端市场突破进行时，中国大陆电源厂商在成本控制和服务能力方面有优势 [8] - 中国AI服务器市场2025年规模预计达630亿元，2021 - 2025年CAGR达15.8% [8] - 预计2025 - 2027年总营收分别为46.34、56.26、67.13亿元，同比+22%、+21.4%、+19.3%；归母净利润分别为3.37、4.69、5.53亿元，同比+25.8%、+39.0%、+18.0%，给予2025年40倍PE，目标价126.53元 [8] 蓝晓科技业务情况 - 2024年营业收入25.54亿元，同比+2.6%，归母净利润7.87亿元，同比+9.8%；一季度营业收入5.77亿元，同比-8.6%，归母净利润1.93亿元，同比+14.2% [9] - 吸附材料业务保持增长，系统装置同比下滑，2024年离子交换树脂/系统装置/技术服务分别实现营业收入19.86/4.69/0.64亿元，同比分别+27.61%/-43.13%/-1.61%，盐湖提锂系统装置收入同比-80.96% [9] - 固相合成载体持续放量，生命科学领域未来可期，超纯水实现突破，受益于GLP - 1多肽类药物市场表现，固相合成载体业务快速增长，超纯水领域部分重点半导体企业实现订单落地 [9] - 预计2025 - 2027年净利润分别为11.27/14.63/17.06亿元，维持“买入”评级 [9] 瑞联新材业务情况 - 2024年营业收入14.59亿元，同比+20.7%，归母净利润2.52亿元，同比+87.6%；一季度营业收入3.44亿元，同比+4.8%，归母净利润0.46亿元，同比+32.9% [15] - 2024年显示材料/医药板块/电子材料分别实现营业收入12.8/1.5/0.3亿元，同比分别+23.69%/13.59%/-29.90%，OLED业务成为第一大业务板块 [15] - 毛利率上升因产品结构优化和成本管控成效显著，2024年综合毛利率为44.20%，较2023年增加9.02个百分点 [15] - 上调2025 - 2027年净利润预期为3.13/3.67/4.00亿元，维持“买入”评级 [15] 市场数据 - A股市场中，上证综指收盘3388.81，涨0.04%；沪深300收盘3874.97，涨0.12%；中证500收盘5745.87，跌0.09%；中小盘指收盘3751.98，涨0.01%；创业板指收盘2054.73，涨0.23%；国债指数收盘225.25，涨0.03% [5] - 海外市场中，香港恒生收盘23710.69，跌1.12%；道琼斯收盘42171.66，跌0.1%；纳斯达克收盘19546.27，涨0.13%；标普500收盘5980.87，跌0.03%；日经225收盘38885.15，涨0.9%；德国DAX收盘23317.81，跌0.5%；法国CAC收盘7656.12，跌0.36%；富时100收盘8843.47，涨0.11%；台湾收盘22356.73，涨0.65% [13] 申万行业指数预览 - 展示了农林牧渔、基础化工等多个行业的总市值、流通市值、市盈率、市净率等数据 [14][18] 天风6月金股推荐 - 包括锦波生物、百济神州 - U等多家公司 [4] 买方观点 - 陆家嘴会议大部分内容符合预期，对稳定币的提及等或影响金融科技板块走势，外部局势使军工和能源走强，海外映射下科技、AI硬件和算力方向回升 [7]

报告核心观点 报告聚焦政策性金融工具，回顾历史上专项建设债券和政策性开发性金融工具的特点、成效，分析新型政策性金融工具推出背景、节奏、运作模式和投向领域，认为其或已在路上且投向更聚焦科技创新等领域，需持续观察[1][3][7] 历史上的政策性金融工具 专项建设债券 - 2015年为应对经济下行压力创设，缓解地方支出压力、弥补资金需求，成基建“稳增长”抓手[1][9] - 资金来源为政策行定向发行专项建设债券，中央财政贴息90%后分档贴息；国开行和农发行选项目投放；用于项目资本金投入等；投向重点领域项目建设；非市场化非纯公益有一定收益项目；通过股权转让等方式退出[10] - 2015年8月发行，当年投放8000亿元，2017年逐渐淡出，如国开行2018年余额减少381.89亿元[15] - 2015年11月新开工项目计划总投资和固定资产投资到位资金累计增速环比提升；按25%资本金比例估算，8000亿元专项建设基金撬动3.2万亿元总投资，贡献约5.8%投资增速[2][20] 政策性开发性金融工具 - 2022年6月推出，缓解基建资金约束，补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥[21][24] - 央行牵头支持政策行发行金融债券，财政按实际股权投资额贴息2年；发展改革委等形成备选项目清单，政策行自主选择投资；用于补充重大项目资本金但不超50%或为专项债项目资本金搭桥；投向五大基础设施重点领域等；按市场化原则确定退出方式；无须地方政府出具还款承诺或承担兜底责任[10][26] - 节奏快，从提出到项目开工约3个月，2022年两批共7399亿元支持2700多个项目全部开工[24][25] - 2022年上半年专项债发力、下半年该工具接力，基建投资增速抬升，开工率低位回升，支撑实物工作量落地和经济基本面稳定[2][27] 新型政策性金融工具关注要点 - 推出背景与前两轮有相似处，国内经济内生增长动能待巩固，关税博弈扰动宏观图景，《政府工作报告》提及引导民间资本参与建设[3][31] - 落地节奏或较快，多地召开项目推进会、政策宣讲会并作部署安排[3][33] - 运作模式或由政策性银行牵头，央行通过PSL等提供资金支持[3] - 投向领域更聚焦科技创新、消费、外贸等领域，各地围绕区域产业布局和城市基础设施展开，涵盖数字经济等领域；市场关注其规模、杠杆撬动效应和使用发行节奏[3][36]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 预计2025年贷款利率降幅有限，对银行资产负债配置和银行股投资价值有积极影响，银行股具备较高投资价值，建议关注优质区域中小行和国有大行 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 贷款定价的基本原理及走势复盘 - 我国商业性贷款利率定价已基本市场化，经历多阶段改革，形成LPR定价法、内部资金转移定价（FTP）、成本加成法三类定价模型 [10][11] - LPR定价在政策引导和市场自主定价间平衡，近年出现减点定价贷款占比上升、挂钩利率转变、贷款利率与LPR点差收窄等新变化 [12][15] - FTP是金融机构内部资金管理模式，贷款FTP挂钩LPR，央行推动构建“LPR→贷款FTP→贷款利率”定价机制 [18][20] - 成本加成法是传统外部定价模型，认为贷款利率是各项贷款成本和目标收益之和 [22] - 2019年LPR改革以来贷款利率多下行，2020年因改革红利释放和货币政策宽松快速下行，2022年因信贷供需失衡大幅下行，2024年企业贷款利率与LPR点差压降放缓 [25][27][29][32] 央行视角看当前贷款定价约束 - 货币政策延续宽松但更重视呵护银行息差，预计不会“大水漫灌”式降息 [35] - 监管对贷款定价有自律要求，有“显性下限”和“隐性下限” [36] - 监管引导和整治下信贷供需矛盾相对弱化，央行对信贷规模考核要求或降低 [37] 商业银行视角看当前贷款定价约束 - 各类贷款新发放利率逼近3%，贷款业务实际收益薄，扣除成本后收益微薄甚至亏损 [38] - 负债成本压力缓解，但零售信贷不良持续暴露抬升信用成本 [42] 基于贷款利率走势判断的市场启示 关于银行资产负债配置行为的启示 - 预计年内LPR和存款降息幅度有限，因银行息差压力大、存款利率下调空间窄且贷款利率下行趋缓使存款利率下调必要性降低 [47][50][52] - 中期看银行自营在二级市场配置债券性价比受约束，贷款利率下行趋缓使贷债性价比差异不大且广谱利率下行趋缓 [53][56] - 监管对银行信贷规模要求可能降低，以稳定息差和保持银行体系健康性 [57] 关于银行股投资价值的启示 - 贷款利率下行放缓减轻息差压力，银行业绩有望筑底企稳 [58] - 利率下行期银行股高股息优势显著 [58] - 增量资金有望涌入银行板块，险资、公募基金、被动基金等会带来资金 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 天风研究孙潇雅团队认为L3加速落地，智驾iPhone4时刻或将至 [3] 根据相关目录分别进行总结 复盘苹果，如何构建护城河 - iPhone1 - 4重塑智能手机标准，从产品、生态、芯片三端发力升级构建苹果护城河，建立硬件 + 服务 + 生态的复合盈利体系 [6] - 苹果领跑高端智能手机，占据整个市场67%份额，2024年Q4出货量仅占全球市场的23%，却拿下全球智能手机总收入的54% [6] - 2024年苹果服务收入占比24.59%，毛利率高达73.9%，毛利占比约40% [6] 理想如何构建护城河 - 初步尝试：理想ONE重新定义家用SUV，以增程 + 家用SUV为核心卖点，抓住家用SUV品牌标签，实现降本和加深品牌形象，成为首个实现盈利的新势力车企 [11] - 二次尝试：在纯电赛道，理想加速纯电网络和产品谱系布局，改善续航和补能焦虑问题，开启纯电护城河搭建 [14] - 终极目标：从智驾到AI，锚定L4终局进行前瞻布局，具身智能方面加速VLA落地，座舱智能方面加速大模型落地 [17] 理想的智能驾驶如何 - 2023年初以来，国内智能驾驶摆脱对高精地图的需求，以“车位到车位”作为衡量性能的里程碑功能 [21] - 确立智能驾驶优先级后，理想智驾性能进步速度加快 [22] 理想如何实现追赶头部算法厂商，迅速提高自身智驾能力 - 大车队提供大量训练数据，2024年7月底到12月中旬数据从100万clips增加到800万，平均接管里程评价算法性能有近5倍提升 [22][26] - 数据基建通过自研世界模型实现数据闭环，多维评估算法性能并给予训练数据调整建议 [26] - 理想拥有第一梯队的算力规模，7个月完成100万Clips初版模型向1000万Clips模型的优化迭代，目前算力规模达8.1EFLOPS [26] - 理想将智能驾驶定为核心战略，采购算力卡、招揽人才、推进自研智驾芯片开发 [26] 智驾时代的“IPHONE 4”时刻到来 - L2及L2 + 阶段智驾是辅助者，L3起点智驾功能体验大幅提升，事故责任划分明确，何小鹏认为2025年智能驾驶技术发展将迎来拐点 [26] - 理想VLA模型、华为ADS4.0、小鹏世界基座模型等开启智驾大模型迭代浪潮，25H2是第一梯队车企落地L3部分高速场景的节点 [26]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/塑料，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 蓝晓科技2024年年报和2025年一季报显示，2024年营收25.54亿元同比+2.6%，归母净利润7.87亿元同比+9.8%；2025年一季度营收5.77亿元同比-8.6%，归母净利润1.93亿元同比+14.2% [1] - 吸附材料业务增长弥补提锂项目下滑，提升盈利稳定性和质量；生命科学领域固相合成载体放量未来可期；超纯水实现突破，部分半导体企业有订单落地并启动最高等级树脂评价工作 [2][3] - 预计2025 - 2027年净利润分别为11.27/14.63/17.06亿元（25 - 26年前值为11.07/13.92亿元），维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024年吸附材料、系统装置、技术服务营收分别为19.86/4.69/0.64亿元，同比分别+27.61%/-43.13%/-1.61%；盐湖提锂系统装置营收0.99亿元，同比-80.96% [2] - 吸附材料按下游应用划分，金属资源等六大领域除节能环保收入略降外，其余均20%以上增长，金属资源等三板块增速超30% [2] 重点领域发展 - 生命科学板块2024年吸附材料销售收入5.68亿元，同比+28%，受益GLP - 1多肽药，固相合成载体业务快速增长 [3] - 超纯水领域2024年实现突破，部分半导体企业有订单，启动最高等级树脂评价；面板行业实现新建水线全线供货 [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,488.82|2,554.03|3,793.64|5,188.79|5,824.03| |增长率(%)|29.62|2.62|48.54|36.78|12.24| |归属母公司净利润(百万元)|717.03|787.24|1,127.00|1,463.41|1,706.09| |增长率(%)|33.40|9.79|43.16|29.85|16.58| |市盈率(P/E)|35.33|32.18|22.48|17.31|14.85| |市净率(P/B)|7.37|6.47|5.51|4.50|3.71| |市销率(P/S)|10.18|9.92|6.68|4.88|4.35| |EV/EBITDA|22.53|18.96|16.46|11.63|10.30|[5] 基本数据 - A股总股本507.67百万股，流通A股股本306.63百万股，A股总市值25,332.51百万元，流通A股市值15,300.68百万元 [7] - 每股净资产7.77元，资产负债率34.15%，一年内最高/最低68.02/36.48元 [7]