报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场担心国家补贴后续的连续性，新消费展现出的高增长更受人关注[2][14] 根据相关目录分别进行总结 社零增长情况 - 2024 - 2025年国家安排特别国债用于消费品补贴，2024年1500亿元，2025年3000亿元，优化3C数码、两轮车等补贴细节 24Q1 - 25Q1及4 - 5月社零分别同比+4.7%、+2.7%、+2.7%、+3.8%、+4.6%、+5.8% 2025年618提前至5月13日开始，利于零售增速 整体社零稳步增长源于消费补贴政策托底，剔除补贴影响消费需求偏弱，5月CPI同比 - 0.1% [4][7] - 2025年1 - 5月社零同比+5%，中央部署提振消费专项行动方案，关注其对消费板块估值提升的刺激作用 [5] 各消费领域表现 - **受益于以旧换新补贴政策的细分行业**：通讯器材类、家具类、文化办公用品类、家用电器和音像器材类、日用品类2025年1 - 5月社零分别+27.1%、+21.4%、+25.7%、+30.2%、+7.2% 2025年上半年国补政策效果持续体现，但后续各省份将控制补贴额度支出速度，市场期待中央明确后续补贴延续政策 [4][11] - **部分传统消费承压**：大件耐用品汽车需求偏弱，传统燃油车零售价格下调；化妆品类需求增长慢，商战有负面影响；5月下旬“禁酒令”影响酒类需求，高端白酒618批价下行 [4] - **新消费活跃**：新茶饮赛道4月以来受益平台投入，刺激高频消费；“苏超”带动江苏餐饮旅游；5月餐饮社零收入同比+5.9%，环比4月+0.7pct 2025年黄金首饰保值增值需求增加，1 - 5月金银珠宝类社零同比+12.3%，4、5月分别同比+25.3%、+21.8% 体育娱乐用品5月同比+28.3% 饮料类中创新软饮表现好，功能饮料、植物饮料增长迅速 粮油食品稳步增长，休闲零食受益折扣零售增长较快 [4][13] 社零具体数据 - 2025年5月社零绝对量41326亿元，同比6.4%；1 - 5月203171亿元，同比5.0% 除汽车以外、限额以上单位消费品零售额、实物商品网上零售额等也有相应增长数据 [15] - 按经营地分，城镇5月零售额36057亿元，同比6.5%；1 - 5月176490亿元，同比5.1% 乡村5月5269亿元，同比5.4%；1 - 5月26681亿元，同比4.9% [15] - 按消费类型分，餐饮收入5月4578亿元，同比5.9%；1 - 5月22773亿元，同比5.0% 商品零售额5月36748亿元，同比6.5%；1 - 5月180398亿元，同比5.1% [15] 必选与可选消费 - 2025年5月，必选消费中粮油食品类社零同比+14.6%，饮料类+0.1%，烟酒类+11.2%，日用品类+8.0%，中西药品类+0.3% [16] - 2025年5月，可选消费中服鞋针纺类社零同比+4.0%，化妆品类+4.4%，金银珠宝类+21.8%，体育娱乐用品类+28.3%，家用电器和音像器材类+53.0%，文化办公用品类+30.5%，家具类+25.6%，通讯器材类+33.0% [18] 分地区情况 2025年5月，城镇消费品零售额同比+6.5%，乡村消费品零售额同比+5.4% [21] 补贴政策相关 - 国补叠加618大促前置，消费需求超预期释放 5月限额以上单位商品零售额中以旧换新政策带动领域增长快，家电、通讯器材环比改善幅度大 以旧换新类增速高于总体和非以旧换新类 [24] - 细分来看，家电、家居、电动自行车、3C等领域在以旧换新政策下有相应的销售和参与数据 如截至2025年5月31日，4986.3万名消费者购买12大类家电产品7761.8万台等 [34] 投资建议 - 社服板块推荐古茗、蜜雪集团，关注茶百道、百胜中国、海底捞、达势股份 [4][46] - 食品饮料推荐东鹏饮料、劲仔食品、立高食品、青岛啤酒，关注泸州老窖、古井贡酒 [4][46] - 宠物板块推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [4][46] - 纺服板块关注安踏体育 [4][46] - 潮玩谷子推荐布鲁可 [4][46] - 家电板块推荐美的集团、海信视像 [4][46] - 轻工板块推荐恒辉安防，关注喜临门 [4][46]

报告行业投资评级 - 化工行业评级为推荐，维持该评级 [3] 报告的核心观点 - 当前Brent73美元/桶的油价包含市场对地缘扰动不确定性的担忧，但未完全考虑未来原油市场实质性中断情况，分三种情况：若全球石油供应未损失，下半年石油市场累库，油价冲高回落，2025年下半年Brent油价运行区间60 - 70美元/桶；若伊朗石油对外供应断崖式下跌，下半年石油市场累库预期扭转，Brent原油价格中枢短期提至80美元/桶，后续随OPEC和美国页岩油增产油价回落；若霍尔木兹海峡被封锁，下半年石油市场累库预期扭转，Brent原油价格短期挑战100美元/桶，后续油价与海峡恢复通行、OPEC增产、美国页岩油增产节奏相关 [2][33][38] 根据相关目录分别总结 中东局势及伊朗石油供应影响 - 当地时间6月13日以色列对伊朗空袭，中东局势升级，2024年以色列、伊朗原油产量分别为1.50、468万桶/日，占全球原油产量比例分别为0.015%、4.65%，伊朗石油供应及是否封锁霍尔木兹海峡影响全球石油供应格局 [6][7] - 复盘历史，伊朗石油对外供应量受美国制裁影响大，2025年1 - 5月其石油出口量均值为164万桶/日，若供应下降，市场有效供应量或减164万桶/日，刺激原油中枢短期抬升，OPEC和美国页岩油有望填补缺口，2025年OPEC闲置原油产能约446万桶/日，Bakken地区页岩油边际成本为57.4美元/桶，中高油价下生产商有增产动力 [6][12] 霍尔木兹海峡情况 - 霍尔木兹海峡连接波斯湾、阿曼湾和阿拉伯海，2023年上半年石油流量为20.5百万桶/日，占同期世界海运石油贸易比例约26.9%，占同期全球石油消费量比例约20.4%，正常运行对全球能源安全重要 [21] - 2023年1 - 10月经该海峡出口原油主力包括沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特、伊朗等，原油主要流向亚洲（不含中国）、中国、印度等；石油制品出口主力有阿联酋、科威特等，主要流向亚洲（不含中国）、印度、欧洲等 [27] - 若海峡关闭，备选管道运输能力有限，仅沙特阿拉伯、阿联酋和伊拉克有终端功能管道，伊朗完全依赖该海峡出口石油，且关闭海峡对伊朗经济有冲击，涉及多方利益，封锁难度大 [27][28] 全球石油平衡表及油价影响 - 以伊冲突升级前，2025年下半年全球石油供需平衡表有累库预期，IEA预计25Q3、25Q4分别累库17、112万桶/日，EIA预计分别累库42、74万桶/日，当前冲突未对伊朗石油供应造成实质冲击，平衡表暂维持累库预期 [30]

经济总体表现 - 5月经济保持良好增长态势，生产法拟合的当月GDP增速约为5.6%，与前值持平[1] 消费 - 5月社零同比增长6.4%，商品消费快于服务消费，以旧换新和悦己情绪类消费是拉动项[1][3][7][14] - 家电类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类分别增长53.0%、33.0%、30.5%、25.6%，体育娱乐用品类、金银珠宝类分别增长28.3%、21.8%[7][14] 制造业 - 1 - 5月制造业投资边际下滑0.3pct至8.5%，设备工器具购置投资增速为17.3%，装备制造业是主要拉动力[1][23] 基建 - 1 - 5月狭义基建投资累计增速5.6%，较上月回落0.2个百分点，水利投资是主要支撑但增速连续4个月回落[1][29] 房地产 - 1 - 5月全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%，估算当月投资增速为 - 11.98%，销售和投资均承压[1][49] 工业 - 5月工业增加值同比实际增长5.8%，环比增长0.61%，1 - 5月同比增长6.3%，制造业仍是关键[54][56] - 铁路船舶航空航天、汽车、电气机械和计算机电子设备同比增速分别为14.6%、11.6%、11%和10.2%[58] 就业 - 5月城镇调查失业率从5.1%下降到5.0%，本地户籍人口失业率从5.2%降至5.0%，外来户籍和外来农村人口失业率分别涨0.2pct至5.0%和4.9%[1][68] 风险提示 - 存在国内经济下行、政策落实不及预期、市场信心恢复不及预期、外需走弱等风险[2][79]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 短期原油价格大幅上涨叠加迎峰度夏期间供需关系改善，国内煤价有望企稳回升 [4] - 建议关注动力煤龙头中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源等，以及焦煤龙头淮北矿业、山西焦煤、潞安环能等 [4] 根据相关目录分别进行总结 原油价格情况 - 中东紧张局势升级引发市场对原油供应链担忧，6月13日布伦特原油期货大涨12.85%，报78.27美元/桶 [4] 煤炭需求情况 - 截至6月12日，沿海八省电厂日耗合计171.5万吨，环比下跌0.3万吨，跌幅0.17% [4] - 按往年迎峰度夏节奏，6月下旬沿海八省电厂日耗将爬升至200万吨以上并维持到9月中旬，后续日耗仍有较大提升空间 [4] 煤炭库存情况 - 6月9 - 13日港口库存继续下跌，截至6月13日，环渤海港库存2868.8万吨，环比下降63.1万吨，降幅2.15%，仍处于同期相对高位水平，后续去库节奏取决于迎峰度夏日耗水平及补库需求 [4] 煤炭供应情况 - 5月下旬以来主产地供给收缩、环渤海港口库存持续下降，动力煤市场供需关系开始改善，价格僵持弱稳运行 [4] - 6月是安全生产月，叠加近期矿难事故略有抬头，安监存在继续趋严的可能性，晋陕蒙正在接受环保督查，预计6月份核心产区煤炭产量有望环比下降 [4] 国内煤价情况 - 在供需关系改善以及迎峰度夏催化下，国内煤价呈现企稳态势，6月13日秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价609元/吨，环比上周持平，较6月初仅下跌1元/吨 [4]

核心观点 - 2025 - 2035年人工智能对TFP平均增速拉动1.3%左右，2035年将对GDP额外拉动14.8%左右，AI技术通过“消费创造、投资提质、出口升级”推动中国经济动能转换 [1][47] - 2025年5月金融数据呈现社融上行、信贷下行，宽松的货币、偏紧的信用两个背离，预计下半年货币政策走向实质性宽松 [1][49] - 商品市场黄金本周震荡收涨、原油震荡上行，中长期黄金上行、原油或震荡偏弱；债券市场美债和中债收益率本周震荡走低，中长期美债高位震荡稍降、中债震荡缓降但空间受限；汇率市场美元指数和美元兑日元汇率本周震荡下行，中长期美元指数进入下行周期、美元兑日元震荡偏弱；权益市场部分亚洲市场上涨、多数欧美市场下跌 [56][57][58] - 本周债市震荡下行、收益率曲线牛平，下周关注税期及5月经济数据出炉，央行呵护下资金面难大幅收敛 [62] 宏观：“新”供给侧改革的“加减乘除” - 截至今年5月，PPI负增长32个月且短期难转正，GDP平减指数转负8个季度，物价低迷从供给端传导至需求端，需深化供给侧结构性改革 [2] - “十五五”时期应进行适应新发展格局和理念的“新”供给侧改革，从加减乘除四角度推进 [7][8] - 做好除法加速推进房地产去库存，避免潜在通缩陷阱风险，可考虑成立“国储公司”剥离地产“不良资产” [9][14] - 做好减法有序推进结构性去产能，通过绿色转型、建设全国统一大市场和中资出海等方式避免内卷式竞争 [15][24] - 做好加法中央加杠杆创造稳定宏观环境，投资科技创新和人，推动经济转型升级 [31][32] - 做好乘法加快发展人工智能，通过“消费创造、投资提质、出口升级”推动经济动能转换 [40][47] 宏观：如何理解金融数据的两个背离——2025年5月金融数据解读 - 2025年5月金融数据显示社融上行、信贷下行，宽松的货币、偏紧的信用，企业直接融资形成良性替代和化债影响是两个噪音 [49] - M1增速上行受M0增速上行、企业信心修复、房地产销售环比改善支撑，M2增速小幅回落或因贷款增速回落 [50][51] - 社融支撑来自政府融资和企业直接融资，贷款增速延续回落，居民和企业信贷均弱于去年同期 [52] - 预计下半年货币政策走向实质性宽松，首要目标是经济增长和充分就业，宽松路径包括降息降准等 [1][53] 策略：地缘冲突遇上降息预期，市场如何走？——全球大类资产配置周观察 - 商品市场黄金因地缘冲突和降息预期震荡收涨，中长期上行；原油因地缘风险和供需偏紧震荡上行，中长期或震荡偏弱 [56] - 债券市场美债因通胀温和和降息预期收益率震荡走低，中长期高位震荡稍降；中债因央行维稳和市场期待宽松收益率震荡下行，中长期震荡缓降但空间受限 [57] - 汇率市场美元指数因经济数据不佳和降息预期震荡下行，中长期进入下行周期；美元兑日元因美国通胀和日元避险需求震荡下行，中长期震荡偏弱 [58] - 权益市场部分亚洲市场上涨，多数欧美市场下跌，如韩国股市上涨、美股和欧洲股市下跌 [59] 固收：关注税期央行对资金面呵护程度——固收周报（6月9日 - 6月13日） - 本周债市受中美谈判、央行操作和地缘冲突影响震荡下行，收益率曲线牛平 [62] - 下周关注税期及5月经济数据，生产及需求端指标大多回升、物价板块回落，利率债发行规模整体回升 [62][63]

核心观点 - 本周（6月9日至6月13日）全球主要股指多数下跌，港股三大指数涨跌不一，行业表现分化，流动性有所上升，估值处于历史中等水平 [2][4] - 中美贸易关系向好，但以伊冲突使市场避险情绪升温，市场加大对美联储降息押注，国内5月社融增量同比多增，出口有韧性但通胀延续下降 [2][41][43] - 建议关注港股高分红、外贸、创新药和新消费龙头等板块 [2][44] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 本周全球主要股指多数下跌，因6月13日以伊冲突爆发，市场避险情绪升温，原油暴涨，黄金等避险资产拉升，全球股市下挫，港股三大指数涨跌不一，恒生指数涨0.42%，恒生科技指数跌0.89%，恒生中国企业指数涨0.30% [2][4] - 港股行业层面，8个行业上涨、3个行业下跌，医疗保健、材料、能源行业指数涨幅居前，可选消费、日常消费、信息技术行业指数跌幅居前 [2] - 二级行业中，耐用消费品、医药生物等涨幅居前，汽车与零配件、家电等跌幅居前 [2] 资金流动 - 情绪指标上，本周港交所日均成交金额为2541.95亿港元，较上周上升502.24亿港元，日均沽空金额为278.09亿港元，较上周上升27.45亿港元，沽空金额占成交额比例日均值为10.91%，较上周下降1.51个百分点 [17] - 流动性指标上，本周南向资金累计净买入154.57亿港元，较上周上升5.29亿港元，近7天南向资金大幅净买入美团-W、比亚迪股份等，大幅净卖出腾讯控股、阿里巴巴-W等 [17] 估值与风险溢价 - 截至6月13日，恒生指数PE、PB分别为10.6倍、1.11倍，较上周五分别下跌0.03%、上涨0.65%，分别处于2019年以来72%、74%分位数水平，恒生科技指数PE、PB分别为20.02倍、2.88倍，分别处于2019年以来8%、57%分位数水平 [2][19] - 6月13日，10年期美国国债到期收益率较上周五下行10BP至4.41%，港股恒生指数风险溢价率为5.03%，为3年滚动均值 - 1.96倍标准差，处于2010年以来11%分位；10年期中国国债到期收益率较上周五下行1.07BP至1.644%，港股恒生指数风险溢价率为7.79%，为均值（3年滚动） - 0.86倍标准差，处于2010年以来74%分位 [2][23][27] - 本周港股市场表现整体好于A股市场，截至6月13日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下行3.69点至128.05，处于2014年以来36%分位数水平 [33] - 行业估值方面，截至6月13日，恒生综合行业估值分化较大，非必需性消费等5个行业PE估值处于2019年以来40%分位数以下，能源业、金融业等4个行业股息率高于5%，能源业、金融业股息率处于2019年以来70%分位数水平以上 [30] 港股市场投资展望 - 中美贸易关系向好，但以伊冲突使短期内市场避险情绪升温，美国5月通胀低于预期，市场加大对美联储降息押注，预计今年降息两次 [2][41] - 国内5月社会融资规模增量为2.29万亿元，同比多增2271亿元，受政府债券和企业债券等直接融资拉动，5月中国出口保持韧性，但通胀延续下降趋势 [2][43] - 建议关注港股高分红板块（能源、金融、贵金属等）、受益于中美关税政策改善的外贸板块、政策利好的创新药板块和业绩增长弹性大的新消费龙头 [2][44]

报告核心观点 2025年6月9日至13日全球大类资产表现受多种因素影响，不同资产呈现不同涨跌态势，如原油、黄金等商品及各国宽基指数等，且各地区经济数据如CPI、PPI、GDP等对资产表现有重要影响 [4][41] 各部分总结 全球大类资产表现 - 2025年6月9日至13日，NYMEX WTI原油涨13.32%，ICE布油涨13.10%，COMEX黄金涨3.17%等，不同资产有不同涨跌幅，债券变动单位为BP，其余资产为% [4][6] 黄金相关 - 全球央行月度有增减持黄金情况 [8] - 标准普尔500波动率指数与COMEX黄金有一定关联 [11] 原油相关 - 美国API与EIA原油库存有环比增减变化 [16] 美国经济数据 - 美国CPI及核心CPI、PPI及核心PPI有同环比数据 [18] - 美国当周初请失业金人数及续请失业金人数有相关情况 [22] - 美国近期主要期限国债有拍卖发行额 [24] 中国经济数据 - 中国公开市场操作有投放、回笼及净投放情况 [25] - 中国M1、M2同比增速及M1 - M2剪刀差有相关数据 [27] 德国经济数据 - 德国Sentix投资信心指数有相关表现 [31] 英国经济数据 - 英国LO失业率有相关数据 [34] - 英国GDP有月度预测GDP环比及3个月滚动GDP环比数据 [35] 日本经济数据 - 日本GDP环比及其主要分项有相关数据 [37] - 日本生产者价格指数有同比及环比数据 [39] 全球主要宽基指数 - 全球主要宽基指数有周度涨跌幅 [41] - 全球主要宽基指数有估值及其分位数数据 [42] 美国主要宽基指数 - 美国主要宽基指数有周度涨跌幅 [45] - 美国主要行业指数有估值及其分位数数据 [46]

核心观点 - 国际地缘冲突使港股避险情绪升温，当前港股估值处于历史中等水平，建议关注高分红、外贸、创新药和新消费龙头等板块 [2] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 6月9 - 13日全球主要股指多数下跌，因6月13日以伊冲突爆发，市场避险情绪升温，原油暴涨，黄金等避险资产拉升，全球股市下挫；港股三大指数涨跌不一，恒生指数涨0.42%，恒生科技指数跌0.89%，恒生中国企业指数涨0.30% [2][4] - 港股行业层面8个行业上涨、3个行业下跌，医疗保健、材料、能源行业指数涨幅居前，分别涨7.52%、5.91%、5.80%；可选消费、日常消费、信息技术行业指数跌幅居前，分别跌1.43%、0.69%、0.34%；二级行业中耐用消费品、医药生物等涨幅居前，汽车与零配件、家电等跌幅居前 [2] - 创新药获批上市进度加快、海外授权交易增多提振医药；消费行业因恒生综合中型股指数成份股调整，沪港通下港股通标的名单调整，布鲁可、古茗、蜜雪集团被调入，新消费板块关注度提升带动相关个股估值上涨；外贸方面中美经贸磋商有新进展；金融板块优化科技型企业融资机制，允许大湾区企业在深交所上市；汽车行业车企承诺支付账期不超60天，加速资金周转但增加财务压力；科网股监管加强网络销售消费品召回监管 [12][13][14] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额2541.95亿港元，较上周升502.24亿港元；日均沽空金额278.09亿港元，较上周升27.45亿港元；沽空金额占成交额比例日均值10.91%，较上周降1.51个百分点 [2][17] - 本周南向资金累计净买入154.57亿港元，较上周升5.29亿港元；近7天南向资金大幅净买入美团 - W、比亚迪股份等，大幅净卖出腾讯控股、阿里巴巴 - W等 [17] 估值与风险溢价 - 截至6月13日，恒生指数PE、PB分别为10.6倍、1.11倍，较上周五分别跌0.03%、涨0.65%，分别处2019年以来72%、74%分位数水平；恒生科技指数PE、PB分别为20.02倍、2.88倍，分别处2019年以来8%、57%分位数水平 [2][19] - 6月13日，10年期美国国债到期收益率较上周五下行10BP至4.41%，港股恒生指数风险溢价率为5.03%，为3年滚动均值 - 1.96倍标准差，处2010年以来11%分位；10年期中国国债到期收益率较上周五下行1.07BP至1.644%，港股恒生指数风险溢价率为7.79%，为均值（3年滚动） - 0.86倍标准差，处2010年以来74%分位 [2][23][27] - 行业估值方面，截至6月13日，恒生综合行业估值分化较大，非必需性消费等5个行业PE估值处2019年以来40%分位数以下；能源业、金融业等4个行业股息率高于5%，能源业、金融业股息率处2019年以来70%分位数水平以上 [30] - 本周港股市场表现整体好于A股市场，截至6月13日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下行3.69点至128.05，处2014年以来36%分位数水平 [33] 港股市场投资展望 - 中美贸易关系向好，但以色列和伊朗冲突使短期市场避险情绪升温；美国5月通胀低于预期，市场加大对美联储降息押注，预计今年降息两次；国内5月社会融资规模增量同比多增，受政府和企业债券等直接融资拉动，5月出口保持韧性，但通胀延续下降趋势 [2][41][43] - 建议关注高分红板块如能源、金融、贵金属等；受益于中美关税政策改善的外贸板块；政策利好的创新药板块和业绩增长弹性大的新消费龙头 [2][44]

核心观点 - 美国通胀下半年或温和上行，企业承担部分涨价，CPI年均同比增速或由2.4%提至3.1%左右，2026年中回落至2.5%左右，不阻碍美联储年内降息 [1][5] - 细胞基因治疗（CGT）是生物医药前景方向，进入成果兑现期，国内外在研管线丰富，关注重点赛道投资机会 [1][9] - 视源股份AI赋能，希沃教育应用落地有望加速，2025年智能终端及应用产品业务或回暖，国内补贴政策和中企出海提供中期成长动力 [1][16] - 传媒行业影视大盘基本稳定，游戏市场持续增长，营销大盘阶段调整，港元稳定币立法有望激活市场潜力，关注头部互联网大厂和影视院线投资机会 [1][22] - 电子行业整体温和复苏，AI、光学结构性需求较好，关注智能手机光学升级、AI眼镜、PCB、DDR5、碳化硅衬底等投资机会 [1][27] 宏观 - 5月美国CPI非季调同比增速从4月的2.3%升至2.4%，核心CPI同比维持2.8%，季调环比增速弱于预期，2025年内低点或已出现，下半年通胀或“暂时性”上行 [2] - 通胀未反映关税原因：企业抢进口使低价库存存续，关税未达规定税率；CPI和进口价格指数统计有滞后因素；部分企业承担价格上涨 [3] - 高频价格数据和部分CPI细项已体现涨价，CPI统计全面捕捉关税影响至少需到三季度 [4] - 通胀低于预期，美债收益率和美元指数下行，美股小幅下跌，权益资产有震荡下行风险，长端美债收益率短期或回升，美元指数中枢将保持在100下方 [6][7] 医药 - CGT是新一代精准疗法，分为细胞治疗和基因治疗，成药效果好、临床成功率高，多种产品近年上市 [9] - CAR - T细胞治疗有6款产品获中国批准上市，多款潜力产品将推向市场；TCR - T细胞疗法有进展，国内相关上市公司布局积极；干细胞疗法治疗范围扩大，中美间充质基质细胞疗法2024年以来首次获批；基因治疗针对特定适应症有产品申报或有望上市 [9][10] - CGT外包比例高、市场集中度高，CXO有望率先获益，基因治疗外包渗透率超65%，远超传统生物制剂 [11] 视源股份 - 公司是全球液晶显示主控板卡、交互智能平板行业龙头，2022年以来发展势头调整，拓展业务补充主业，未来抓住AI+交互平板创新是机遇 [14] - FY24经营承压，教育业务拖累营收，原材料成本等致毛利率承压；1Q25收入增长、毛利率改善、费用优化，但扣非净利同比下降 [15] - 希沃品牌地位稳固，应对教育市场挑战策略是AI教育产品升级和全球化发展，希沃AI教学大模型可全场景覆盖，课堂智能反馈系统有应用成果 [15] 传媒 - 5月全国电影票房17.39亿元，同比降41.05%、环比升45.16%，五一档票房7.48亿，部分优质影片表现出色 [19] - 4月中国游戏市场实际销售收入273.51亿元，环比增2.47%、同比增21.93%，5月《异环》版号获批 [20] - 4月广告市场同比下跌0.3%，1 - 4月娱乐及休闲、个人用品、饮料行业广告刊例花费同比分别上涨74.7%、24.6%和19.9% [20] - 5月30日香港《稳定币条例》成法例，港元稳定币有利于吸引资本投资RWA项目，促进金融服务数字化转型 [21] 电子 - 2025年一季度全球智能手机出货量3.049亿部，同比增1.5%；可穿戴腕带设备出货量4660万台，同比增13%；TWS无线耳机出货量7800万台，同比增18%；4月全球半导体销售额570亿美元，同比增22.7% [25] - 5月半导体行业指数、电子行业指数涨跌幅为负，沪深300指数涨跌幅为正，细分板块指数有不同表现 [26] - 全球智能手机市场温和复苏，光学升级带动单部手机光学零部件价值量，AI眼镜等新型消费电子产品预计快速发展，全球头部互联网厂商带动PCB需求，DDR5有望支撑利基型产品价格、提升内存接口芯片渗透，中国新能源汽车销量攀升，碳化硅衬底订单有望向国内企业转移 [27]

固收 核心观点 上一周期（5.27 - 6.9）低价增强、改良双低、高价高弹性策略分别录得 1.5%、2.7%、4.7%（同期基准 1.9%）；今年以来，三类策略绩效分别为 4.5%、16.6%、27.3%（同期基准 5.1%），累计超额收益率 -0.6%、11.5%、22.2%；上个周期权益市场回升，高价策略重新占优 [1][2] 各策略持仓及调仓 - 低价增强策略最新持仓有仙乐转债等 20 只，上个周期权益市场修复回升，该策略小幅跑输基准，调出正股活跃度下滑和价格偏高的转债，调入一季度正股业绩稳健的低价标的，保持行业分散 [2][3] - 改良双低策略最新持仓有金埔转债等 10 只，上个周期双低指数表现稍弱于中证转债，该策略相对中证转债超额 0.8%，调出强赎和价格偏高的转债，调入价格、溢价率双低和大股东减持完毕的转债，保持行业分散 [3] - 高价高弹性策略最新持仓有洪城转债等 10 只，上个周期市场风险偏好阶段性回升，高波策略重新占优，相对中证转债超额 2.7%，调出溢价率小幅抬升的转债，调入环保、电子等行业高价且溢价率较低标的，保持行业配置均衡分散 [3][4] 华熙生物 核心观点 公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好；前期战略变革效果预计将逐渐显现，有望迎来经营拐点，核心业务经营有望企稳回升 [1][7] 产业链与业务布局 - 构建全产业链产品矩阵，以生物活性物质为核心提供多元化医疗健康产品，下游应用产品矩阵包括医疗终端、皮肤科学创新转化、营养科学创新转化产品 [8] - 自 2023 年起战略调整，变革成效逐步展现，2024 年医疗终端业务收入快速增长，医美业务增长强劲；皮肤科学创新转化业务处于调整期，为后续增长打下基础；营养科学创新转化业务有成长潜力；海外业务积极推进国际化，高端化及国际化战略开辟增量发展空间 [9] 机械 核心观点 5 月挖机内销下滑 1.48%、出口增长 5.4%，短期内需波动符合预期，中长期内需有望在存量更新替换等因素支持下持续复苏；Q2 挖机单月出口增速受关税扰动有波动，但整体强劲；看好 25 年海外市场持续回暖 [1][12][15] 行业数据 - 5 月销售各类挖掘机 18202 台，同比增长 2.12%，其中国内销量 8392 台，同比下降 1.48%，出口量 9810 台，同比增长 5.42%；1 - 5 月共销售挖掘机 101716 台，同比增长 17.4% [12] - 5 月销售各类装载机 10535 台，同比增长 7.24%，其中国内销量 6037 台，同比增长 16.7%，出口量 4498 台，同比下降 3.31%；5 月单月电动化率 26.25%，环比增长 [12] - 4 月起重机内销回暖趋势波动，叉车出口高增长、电动化率提升，升降工作平台内外销疲软 [12] - 5 月工程机械主要产品月平均工作时长为 84.5 小时，同比 -3.86%，环比 -6.25%，主要产品月开工率为 59.5%，同比 -5.01pct，环比 -2.45pct；4 月北美、欧洲、日本、印尼小松挖掘机开工小时数同比有不同增速 [13] - 25 年 4 月我国工程机械出口额 51.52 亿美元，同比增长 12.7%；1 - 4 月出口额 180.7 亿美元，同比增长 9.0%；对非洲和南美出口维持高增长，对欧洲出口下滑严重；4 月对印尼挖机出口、对西欧装载机出口高增长 [14] 市场行情与关注 - 上周机械设备指数上涨 0.93%，在全部 31 个行业中涨跌幅排名第 19 位，剔除负值后，机械行业估值水平 31.4 倍；上周涨幅前三板块是激光、机器人、锂电设备；年初至今涨幅前三细分板块是风电设备、机器人、机床工具 [28] - 25 年人形机器人在工业物流等细分场景应用有望突破，亚马逊测试人形机器人配送，建议关注特斯拉产品方案边际变化领域相关企业和 T 链确定性强的标的 [28] - 低空经济商业化加速，2025 年有望成为商业化应用落地元年，空管系统等基础设施将加速建设，建议关注轨交信号系统公司低空订单进展 [29] 食饮 核心观点 5 月食品饮料呈现明显的结构性行情，行业整体基本面复苏节奏仍偏稳健，市场关注新渠道与新品类共振带来的α机会；展望 25 年 6 月，结构性行情将延续 [1][22] 啤酒公司饮料业务 - 国内啤酒公司积极探索饮料业务，产品以碳酸饮料、功能饮料为主，打法倾向借力自身资源禀赋，前期在优势区域与餐饮渠道投放；目前饮料业务在啤酒企业总营收占比低，长期来看是寻求“第二增长曲线”的重要方式 [18] - 海外啤酒巨头饮料业务贡献较多收入与利润，欧美啤酒企业以并购 + 代销为主，日本啤酒企业以资源整合 + 内生培养为主 [19] 基本面与行情跟踪 - 5 月多数原料价格延续下行，包装材料和部分原材料价格同比下降，棕榈油价格同比涨幅环比收窄，4 月大麦进口价格同比下降 [20] - 5 月食品饮料行业指数跌幅 0.1%，相对于 Wind 全 A 指数的超额收益为 -2.5%，在 31 个子行业中排名第 26；8 个子板块景气分化，保健品等 6 个板块表现较强 [20][21] 金工 核心观点 介绍了宏观择时、动量择势、行业轮动、基于 Copula 的二阶随机占优四种 ETF 量化配置策略 2020 年以来截至 2025 年 5 月的年化收益率、夏普比率、卡玛比率等指标及最新持仓情况 [24][25] 各策略情况 - 宏观择时策略年化收益率为 6.67%，最新持仓有沪深 300ETF 等 8 只，暂不配标普 500ETF [24] - 动量择势策略年化收益率为 14.88%，最新持仓有新能源汽车产业 ETF 等 5 只 [24] - 行业轮动策略年化收益率为 7.82%，相对沪深 300 年化超额收益率 8.89%，最新持仓有钢铁 ETF 等 6 只，调出可选消费 ETF [25] - 基于 Copula 的二阶随机占优策略年化收益率为 22.09%，最新持仓有华夏中证基建 ETF 等 4 只 [25]