报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 主要客户同环比增长驱动公司营收向上，2024年安全带总成、安全气囊、方向盘营收同比分别约+39.90%、151.86%、71.45%，下游部分客户产量同比增长 [2] - 部分费用率24Q4环比小幅下降，公司盈利能力有所承压，2024年毛利率和净利率同比下降，24Q4降幅更明显 [3] - 长期看量价齐升有望持续驱动公司业绩增长，公司优化客户结构且转型为模块集成供应商提升单车配套价值量，新品和创新业务有发展规划 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年实现营收约19.71亿元，同比约+53.94%；归母净利润约2.60亿元，同比约+31.65%；24Q4营收约6.61亿元，同比约+41.93%，环比约+30.41%；归母净利润约0.70亿元，同比约 - 13.66%，环比约+3.37% [1] 核心观点 - 分产品营收增长，下游主要客户产量增长，如吉利、奇瑞等2024年产量同比上升，24Q4部分客户产量同环比均增长 [2] - 2024年公司毛利率和净利率同比下降，24Q4降幅更大，24Q4费用率同比上升、环比下降，各分项费用率环比多数下降 [3] - 公司沿着客户结构优化路径发展，获海外定点，转型为模块集成供应商提升价值量，新品和创新业务有发展方向 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别约28.0亿元、37.9亿元、50.2亿元，同比分别约+42.2%、+35.3%、+32.3%；归母净利润分别约3.9亿元、5.4亿元、7.1亿元，同比分别约+50.2%、+37.0%、+33.2%；截至2025年4月24日，股价对应2025 - 2027年PE分别为19.3倍、14.1倍、10.6倍 [5] 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,971|2,802|3,793|5,019| |归属于母公司的净利润（百万元）|260|391|536|714| |年增长率（%）|31.7|50.2|37.0|33.2| |每股收益（元）|1.15|1.73|2.37|3.15| |市盈率（X）|25.37|19.31|14.09|10.58| |净资产收益率（%）|19.4|23.5|25.4|26.5| [7][14] 基本数据 - 04月24日收盘价33.36元，12mth A股价格区间24.68 - 37.00元，总股本226.36百万股，无限售A股/总股本49.98%，流通市值37.74亿元 [9] 财务报表相关 - 资产负债表展示了2023A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目数据 [15] - 现金流量表展示了2023A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目数据 [15] - 利润表展示了2023A - 2027E的营业收入、营业成本、各项费用、利润等项目数据 [15] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面在2023A - 2027E的数据 [15]

报告行业投资评级 - 维持商贸零售行业“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 避险情绪推升金价，黄金景气度较高，25Q1金银珠宝社零同比增长6.9%，其中金价上涨17.96%，25年1 - 2月/3月金银珠宝社零分别同比增长5.4%/10.6%，同比增速环比改善，25年1 - 2月增速自24年4月起首次转正，截至4月23日，沪金收盘价为785.69元/g，年初至今涨幅达27%，未来投资者避险需求或进一步走高，黄金投资需求有望保持强劲 [1] - 24年珠宝板块筑底，25Q2进入低基数阶段，24年黄金珠宝板块销售低迷或因金价全年涨幅28%抑制终端金饰销售，消费者及加盟商观望；25年Q1春节效应促进终端销售回暖，Q2进入低基数阶段且叠加金价上行预期，行业有望明显恢复；短期部分公司终端销售及业绩受金价扰动，长期黄金新工艺驱动增长，产品力和品牌力是品牌商竞争力关键因素 [2] - 黄金珠宝行业整体估值处于较低位置，4月23日收盘价对应25年PE约为13X，主要上市公司如周大生/老凤祥/菜百股份/中国黄金/潮宏基对应25年PE仅为12X/10X/12X/13X/19X；行业分红能力较强，主要上市公司股息率TTM分别约为7%/4%/6%/5%/4%，建议关注低估值高股息的头部品牌商 [2] 投资建议 - 25年春节效应促进黄金珠宝终端销售回暖，长期黄金新工艺驱动增长，投资者避险需求或进一步走高，当前主要上市公司估值低且分红能力强，持续关注销售拐点显现，建议关注老凤祥、周大生、菜百股份、潮宏基、老铺黄金 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕超声测流领域30年，是智慧供水、智慧供热整体解决方案提供商，产品覆盖多领域且拥有自主知识产权 [2] - 2024年受宏观因素影响，行业面临挑战，公司业绩承压，毛利率相对稳健，超声水表及系统营收下滑拖累整体业绩 [2] - 水表和热表业务需求有望增长，海外业务持续突破，2024年海外销售收入创新高，中标澳大利亚项目实现海外单体项目亿元突破 [3] - 2025年一季度公司业绩复苏明显，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营业收入3.86亿元，同比下降22.19%；归母净利润0.58亿元，同比下降44.65%；扣非归母净利润0.40亿元，同比下降60.07% [1] - 2025年一季度，公司实现营业收入0.74亿元，同比增长47.52%；归母净利润0.07亿元，同比增长71.77%；扣非归母净利润0.04亿元，同比增长38.59% [1] 核心观点 - 公司始创于1994年，集“产品 + 方案 + 服务”为一体，产品涵盖超声水表、超声热量表等及相关系统、服务 [2] - 2024年受地方财政资金紧张、房地产下行等影响，行业新增市场预期偏弱、存量市场需求放缓且竞争加剧 [2] - 2024年全年毛利率为50.01%，同比减少0.79pct；超声水表及系统营收1.99亿元，同比下降32.73%；超声热量表及系统营收1.09亿元，同比增长1.83%；超声流量计及系统营收0.32亿元，同比下降11.73% [2] - 供水行业政策推动智能水表需求增长，超声水表渗透率提升空间大；热量表存量改造和新增市场需求广阔；2024年海外市场销售收入超5000万元，同比增长约31.30% [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为4.61、5.31和6.14亿元，归母净利润分别为0.80、1.07和1.32亿元，对应2025年4月18日收盘价PE分别为24.67、18.46和14.98倍 [4] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|386|461|531|614| |年增长率（%）|-22.2|19.5|15.3|15.6| |归属于母公司的净利润（百万元）|58|80|107|132| |年增长率（%）|-44.7|38.6|33.6|23.2| |每股收益（元）|0.29|0.40|0.53|0.65| |市盈率（X）|33.13|24.67|18.46|14.98| |净资产收益率（%）|5.2|6.9|8.6|9.9| [10] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|769|801|886|993|1127| |货币资金（百万元）|74|58|114|148|220| |应收及预付（百万元）|318|310|316|345|363| |存货（百万元）|208|217|226|249|274| |其他流动资产（百万元）|170|216|230|250|270| |非流动资产（百万元）|458|425|415|397|379| |资产总计（百万元）|1227|1226|1301|1390|1506| |流动负债（百万元）|119|92|121|135|158| |非流动负债（百万元）|12|11|10|10|10| |负债合计（百万元）|131|104|131|145|169| |股本（百万元）|201|201|201|201|201| |资本公积（百万元）|122|129|129|129|129| |留存收益（百万元）|773|799|855|929|1020| |归属母公司股东权益（百万元）|1091|1116|1162|1236|1327| |少数股东权益（百万元）|5|6|7|8|10| [11] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|60|84|109|80|125| |净利润（百万元）|106|58|81|108|133| |折旧摊销（百万元）|26|27|22|23|23| |营运资金变动（百万元）|-81|12|1|-53|-34| |其它（百万元）|9|-13|6|2|2| |投资活动现金流（百万元）|-36|-63|-19|-12|-12| |资本支出（百万元）|-14|-14|-15|-5|-5| |投资变动（百万元）|-52|-54|-10|-10|-10| |其他（百万元）|30|6|6|3|3| |筹资活动现金流（百万元）|-9|-35|-35|-33|-41| |银行借款（百万元）|2|-2|0|0|0| |股权融资（百万元）|6|0|0|0|0| |其他（百万元）|-17|-34|-35|-33|-41| |现金净增加额（百万元）|15|-14|55|35|72| |期初现金余额（百万元）|55|70|56|111|146| |期末现金余额（百万元）|70|56|111|146|218| [11] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长（%）|-2.3|-22.2|19.5|15.3|15.6| |营业利润增长（%）|-3.4|-37.7|29.3|34.8|23.7| |归母净利润增长（%）|-3.9|-44.7|38.6|33.6|23.2| |毛利率（%）|50.8|50.0|49.4|48.8|48.2| |净利率（%）|21.3|15.1|17.5|20.4|21.7| |ROE（%）|9.6|5.2|6.9|8.6|9.9| |ROIC（%）|9.3|5.1|6.8|8.6|9.8| |资产负债率（%）|10.7|8.5|10.1|10.5|11.2| |净负债比率（%）|-6.5|-5.2|-9.7|-11.9|-16.4| |流动比率|6.49|8.67|7.35|7.35|7.11| |速动比率|4.23|4.95|4.38|4.45|4.42| |总资产周转率|0.41|0.31|0.36|0.39|0.42| |应收账款周转率|1.90|1.33|1.62|1.78|1.93| |存货周转率|1.10|0.91|1.05|1.14|1.22| |每股收益（元）|0.52|0.29|0.40|0.53|0.65| |每股经营现金流（元）|0.30|0.42|0.54|0.40|0.62| |每股净资产（元）|5.42|5.55|5.78|6.14|6.60| |P/E|23.42|33.13|24.67|18.46|14.98| |P/B|2.25|1.73|1.70|1.60|1.49| |EV/EBITDA|16.67|18.92|15.76|12.04|9.59| [12]

财政赤字情况 - 2025年1月广义财政赤字率为-7.26%，保持2024年下半年以来较高水平，2024Q3、2024Q4季末累计分别为-7.00%、-7.73%[2] 财政收支增速 - 1 - 3月公共财政收入累计同比-1.1%，支出累计同比4.2%；政府性基金收入累计同比-11.0%，支出累计同比11.1%[2] 财政支出结构 - 1 - 3月公共财政支出72815亿元，中央本级占比12.0%，同比8.9%；地方占比88.0%，同比3.6%[2] - 1 - 3月债务付息、社保和就业、教育、节能环保支出累计同比分别为18.0%、7.9%、7.8%、6.5%，超整体增速[4] 公共财政收入结构 - 1 - 3月公共财政收入60189亿元，中央占比40.4%，累计同比-5.7%；地方占比59.6%，累计同比2.2%[5] - 税收收入占比78.8%，累计同比-3.5%；非税收入累计同比8.8%[5] 政府性基金收支 - 1 - 3月政府性基金收入累计9247亿元，同比-11.0%；支出累计19769亿元，同比11.1%[6] - 国有土地使用权出让收入6849亿元，同比-15.9%；其安排的支出10879亿元，同比-11.0%[6] 投资建议与风险提示 - 1 - 3月财政收入在恢复，支出逆势增长，政府性基金支出提速[7] - 存在逆全球化加剧和政策节奏变化风险[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 - 2月经济数据是洞察全年经济走势的关键风向标，其经济运行状况既呈现前期政策成效，也为后续经济筑牢根基，剖析数据有助于政策制定和市场决策 [1][14] 根据相关目录分别进行总结 生产端：工业与服务业协同共进 - 工业生产亮点突出：2025年1 - 2月全国规模以上工业增加值同比增5.9%，制造业增加值增长6.9%，装备制造业增加值同比增10.6%；41个大类行业中36个行业增加值同比增长；新兴产品产量大幅增长，采矿业和电力等行业也有增长 [15] - 服务业发展态势良好：同期全国服务业生产指数同比增长5.6%，部分行业生产指数增长明显；2月服务业商务活动和业务活动预期指数表现良好，新兴业态或激发服务业活力 [23] 需求端：消费复苏与投资稳健并行 - 消费市场逐步回暖：1 - 2月社零同比增长4.0%，促消费政策成效显著，可选消费增速高，地产相关消费回升；春节带动文旅体育市场活跃，电商激发线上消费需求；消费者信心指数回升，居民消费观念或转变 [27][28] - 投资保持较快增长：1 - 2月全国固定资产投资同比增长4.1%，制造业投资增长9%，基础设施投资增长5.6%，房地产市场平稳发展，部分制造业细分行业投资增长快 [42][43] - 对外贸易彰显韧性：1 - 2月我国货物进出口总额同比降1.2%，剔除不可比因素后增长1.7%，出口增长3.4%；出口目的地多元化保障外贸韧性，与东盟、欧盟、美国贸易有不同程度增长 [58] 就业与物价：总体保持稳定 - 就业形势总体稳定：1 - 2月全国城镇调查失业率平均值为5.3%，与去年同期基本持平；相关部门采取措施稳定就业，新兴产业和服务业创造新就业岗位 [72] - 物价水平温和波动：CPI受季节性因素影响波动明显，剔除春节错月影响2月同比涨0.1%；2月PPI同比降幅收窄，反映工业领域供需关系改善；农业和工业领域措施保障物价稳定 [73][74] 投资建议 年初国民经济起步平稳向好，积极财政和适度宽松货币政策落地，相关政策推进将促进经济回升；预计一季度经济平稳，“十四五”规划收官之年经济有望高质量发展，未来经济活力增强 [91]

报告行业投资评级 - 维持商贸零售行业“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年3月我国社零总额4.09万亿元，同比增长5.9%，增速环比+1.90pct；25Q1社零总额12.47万亿元，同比增长4.6%；外部不确定因素扰动下，扩大内需提振消费政策有望落地，社零增速边际向好，看好中国产业供应链韧性及内需市场空间 [1] 各部分总结 电商与线下零售情况 - 25Q1全国网上零售额3.62万亿元，同比+7.9%，实物商品网上零售额3万亿元，同比+5.7%，占社零总额比重24.0%，电商渗透率环比+1.7pct；实物商品网上零售额中，吃类/用类/穿类商品分别+14.0%/5.6%/-0.1% [2] - 25Q1限额以上零售业单位中，便利店/超市/百货店/专业店/品牌专卖店零售额同比分别+9.9%/4.6%/1.2%/6.7%/1.4% [2] 商品零售与餐饮收入情况 - 3月商品零售额36705亿，同比+5.9%，增速环比+2pct，限额以上商品零售额15899亿，同比+8.6%，增速环比+4.2pct；餐饮收入4235亿，同比+5.6%，增速环比+1.3pct，限额以上餐饮收入1340亿，同比+6.8%，增速环比+3.2pct [2] 消费品类情况 - 3月粮油食品/烟酒/饮料类零售额同比分别+13.8%/+8.5%/+4.4%，增速环比+2.3pct/3.0pct /7.0pct [3] - 可选消费表现分化，家电/家具/通讯器材同比分别35.1%/29.5%/28.6%，增速环比+24.2pct/17.8pct/2.4pct；金银珠宝/服装鞋帽同比分别+10.6%/3.6%，增速环比+5.2pct/0.3pct [3] 投资建议 - 投资主线一：关注黄金珠宝销售拐点，建议关注老凤祥、周大生、潮宏基、老铺黄金 [4] - 投资主线二：关注传统商超业绩边际改善投资机会，建议关注高鑫零售、永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、天虹股份、小商品城 [4] - 投资主线三：关注电商平台发展，建议关注拼多多、阿里巴巴、京东集团、美团、唯品会 [4]

经济增长 - 2025Q1不变价GDP当季同比5.4%持平2024Q4，现价GDP当季同比降至4.59%，GDP平减指数降至 -0.81%[4][14] - 2025Q1 CPI均值回落转负至 -0.10%，PPI均值回升但未转正为 -2.33%[4][14] 就业与消费 - 2025Q1城镇调查失业率均值升至5.27%，人均可支配收入累计实际同比5.6%、名义同比5.5%[17] - 2025Q1居民人均消费性支出累计实际同比5.3%，社零总额累计同比4.6%，3月当月同比5.9%[24][27] 投资与房地产 - 1 - 3月固定资产投资累计同比4.2%，基建、制造业、房地产开发投资累计同比分别为11.5%、9.1%、 -9.9%[5][38] - 3月地方政府专项债券余额同比升至19.4%，70大中城市二手住宅价格指数同比 -7.3%连续6个月收窄降幅[5][39] 工业与服务业 - 2025Q1工业增加值累计同比6.5%，高技术产业9.7%，3月当月同比7.7%、高技术产业10.7%[5][48] - 3月服务业生产指数同比6.3%，信息传输等信息技术服务业同比9.9%[48] 投资建议与风险 - 2025Q1工业及高技术产业增加值、基建与制造业投资、部分消费品零售额增速较快或为经济基础力量[6][54] - 面临逆全球化加剧、政策节奏变化风险[8][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月13日央行公布3月金融统计数据，M2同比增长7%，M1同比增长1.6%，3月末社融存量同比增长8.4%，一季度社融增量累计15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元 [1][12] - 政府融资带动3月社融数据亮眼，同比增速8.4%处近一年高位，新增社融初值58879亿元创历史同期新高，政府债券净融资14828亿元，较上年同期多增10202亿元 [2][13] - 3月社融口径下信贷回升，新增人民币贷款38278亿元，比上年同期多增5358亿元；直接融资中企业债净融资减少；非标融资增加3705亿元，同比少增63亿元 [2][13] - 信贷中企业短贷增长明显，3月金融机构新增人民币贷款36400亿元，同比多增5500亿元，企业贷款增加28400亿元，同比多增5000亿元，其中短贷增加14400亿元，同比多增4600亿元 [2][14] - 3月居民贷款增加9853亿元，同比多增447亿元，但一季度居民贷款合计同比少增2900亿元，居民加杠杆意愿有提振空间 [2][14] - 3月末M2同比增长7%，M1同比增长1.6%，较前值高1.5个百分点，M1 - M2剪刀差绝对值收窄至5.40pct，存款结构上居民与企业同比多增 [3][23] 根据相关目录分别总结 信贷积极增长 - 3月社融同比增速8.4%，较前值回升0.2个百分点，新增社融初值58879亿元，创历史同期新高，政府融资带动新增社融同比多增，政府债券净融资14828亿元，较上年同期多增10202亿元 [13] - 3月社融口径下信贷回升，新增人民币贷款38278亿元，比上年同期多增5358亿元；直接融资中企业债净融资减少905亿，同比多减5142亿元，非金融企业境内股票融资413亿，同比多186亿；非标融资增加3705亿元，同比少增63亿元 [13] - 信贷中企业短贷增长明显，3月金融机构新增人民币贷款36400亿元，同比多增5500亿元，企业贷款增加28400亿元，同比多增5000亿元，其中短贷增加14400亿元，同比多增4600亿元，中长期贷款增加15800亿元，同比少增200亿元，企业票据融资规模减少1986亿元，同比少减514亿元 [14] - 3月居民中长期贷款增加5047亿元，同比多增531亿元，短期贷款增加4841亿元，同比少增67亿元，总体居民贷款增加9853亿元，同比多增447亿元，但一季度居民贷款合计同比少增2900亿元 [14] M1增速回升 - 3月末M2同比增长7.0%与前值一致，受当月市场主体贷款多增推动存款派生支撑；M1同比增长1.6%，增速较前值高1.5个百分点，与当月企业贷款特别是短期贷款大幅多增直接相关，M1 - M2剪刀差为负，绝对值收窄至5.40pct，2月社融与M2增速差升至1.40pct [23] - 3月住户存款增加30900亿元，同比多增2600亿元；非金融企业存款增加28400亿元，同比多增7675亿元；非银行业金融机构存款减少14110亿元，同比多减12610亿元；财政性存款减少7710亿元，同比多减49亿元 [3][23] 投资建议 - 政府加杠杆托底，3月社融数据亮眼，政府融资是带动新增社融同比多增重要因素，企业短贷或替代票据和债券融资，与美国关税政策不确定性及利率走高有关 [4][29] - 居民端信贷受存量住房贷款利率下调、消费贷利率上调预期及地产销售回升影响，但居民加杠杆意愿有提振空间，“两会”后政策或提振居民短期消费需求 [4][29] - 外部关税政策复杂性上升，央行“择机降准降息”窗口临近，二季度债市收益率有望挑战前低 [4][29]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 面对行业需求收缩、市场竞争加剧、供应链端承压等挑战，公司秉持诚信经营原则，构建全周期风险防控体系，灵活调整经营策略，实施“三步走”战略规划，聚焦“练内功、稳主业、赋新能”，推动企业稳健发展 [1] - 公司以水务计量为根基，加速向水务数字化服务型企业转型，构建“智能感知 + 数据驱动 + 工程闭环”的智慧水务生态体系，形成覆盖供水管网全生命周期的数字化服务闭环 [2] - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 2 元（含税），以 199,893,684 股为基数计算合计拟派发现金股利 39,978,736.80 元（含税），占 2024 年归属于上市公司股东的净利润的比例为 76.27% [2] 报告各部分总结 事件描述 - 公司发布 24 年年报，2024 年营业收入 15.01 亿元，YoY - 16.13%；归母净利润 0.52 亿元，YoY - 60.07%；扣非归母净利润 0.39 亿元，YoY - 67.14%，业绩落在预告区间内，整体符合预期 [1] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 17.09、19.79、23.29 亿元（YoY 13.9%、15.8%、17.7%），归母净利润分别为 0.62、0.73、0.88 亿元（YoY 18.3%、17.7%、20.5%） [3] 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,501|1,709|1,979|2,329| |年增长率（%）|-16.1|13.9|15.8|17.7| |归属于母公司的净利润（百万元）|52|62|73|88| |年增长率（%）|-60.1|18.3|17.7|20.5| |每股收益（元）|0.26|0.31|0.36|0.43| |市盈率（X）|38.50|34.91|29.66|24.62| |净资产收益率（%）|3.3|3.9|4.5|5.3| [5] 基本数据 - 04 月 11 日收盘价 10.65 元，12mth A 股价格区间 8.75 - 16.80 元，总股本 203.24 百万股，无限售 A 股/总股本 100.00%，流通市值 21.65 亿元 [6] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1,582|1,577|1,660|1,785|1,953| |货币资金（百万元）|403|348|297|239|157| |应收及预付（百万元）|795|800|871|975|1,121| |存货（百万元）|339|376|431|502|595| |其他流动资产（百万元）|46|53|60|69|81| |非流动资产（百万元）|693|701|719|733|746| |资产总计（百万元）|2,276|2,278|2,378|2,519|2,699| |流动负债（百万元）|653|659|754|878|1,037| |非流动负债（百万元）|14|15|15|15|15| |负债合计（百万元）|667|674|769|893|1,052| |归属母公司股东权益（百万元）|1,610|1,606|1,610|1,628|1,649| |少数股东权益（百万元）|-1|-1|-1|-1|-2| [11] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|185|83|59|49|37| |投资活动现金流（百万元）|-62|-66|-52|-52|-52| |筹资活动现金流（百万元）|-141|-75|-61|-56|-67| |现金净增加额（百万元）|-16|-54|-51|-58|-82| |期初现金余额（百万元）|411|395|340|289|231| |期末现金余额（百万元）|395|340|289|231|149| [11] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长（%）|15.1|-16.1|13.9|15.8|17.7| |成长能力：营业利润增长（%）|5.4|-61.9|18.4|18.0|20.7| |成长能力：归母净利润增长（%）|3.9|-60.1|18.3|17.7|20.5| |获利能力：毛利率（%）|23.3|21.2|20.6|20.1|19.6| |获利能力：净利率（%）|7.3|3.5|3.6|3.7|3.8| |获利能力：ROE（%）|8.2|3.3|3.9|4.5|5.3| |获利能力：ROIC（%）|7.9|3.0|3.6|4.3|5.2| |偿债能力：资产负债率（%）|29.3|29.6|32.3|35.4|39.0| |偿债能力：净负债比率（%）|-24.3|-21.6|-18.4|-14.6|-9.4| |偿债能力：流动比率|2.42|2.39|2.20|2.03|1.88| |偿债能力：速动比率|1.89|1.79|1.60|1.43|1.28| |营运能力：总资产周转率|0.77|0.66|0.73|0.81|0.89| |营运能力：应收账款周转率|2.36|1.94|2.10|2.20|2.29| |营运能力：存货周转率|3.59|3.31|3.36|3.39|3.41| |每股指标（元）：每股收益|0.66|0.26|0.31|0.36|0.43| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.91|0.41|0.29|0.24|0.18| |每股指标（元）：每股净资产|7.92|7.90|7.92|8.01|8.11| |估值比率：P/E|21.62|38.50|34.91|29.66|24.62| |估值比率：P/B|1.80|1.27|1.34|1.33|1.31| |估值比率：EV/EBITDA|13.69|18.68|18.81|16.90|15.11| [12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 关税扰动加码，内需景气持续，看好国产替代主线，关税及对等关税对依赖美国市场的出口型企业及进口美国品牌销售的代理型企业产生一定冲击，但短期关税扰动不改宠物行业的长期成长性，国产替代和内需扩容是未来中国宠物市场的核心主线 [1] - 高铁试点宠物托运，“AI + 宠物”及携宠出游板块有望受益，宠物托运服务的推出是交通运输领域向“人宠友好型社会”迈出的重要一步，长期来看，高铁宠物托运一方面可探索与旅游产业链的深度整合，另一方面，有望推动物联网、人工智能等技术在宠物行业的应用 [2] 投资建议 - 建议关注渠道端布局突出的全品类宠物产品供应商天元宠物；布局宠物智能化及人宠互动领域的依依股份、源飞宠物；与星宠王国签署犬猫行为识别智能化研究合作协议，内外销共振向上的中宠股份；构建犬猫数字生命库，自有品牌表现亮眼的宠物食品龙头乖宝宠物；宠物食品自主品牌高增，24 年业绩扭亏的佩蒂股份 [3] - 建议关注推出宠物移动看护摄像机的萤石网络、推出宠物智能检测/自动识别/实时监控产品“皮克方”的贝仕达克 [3] - 建议关注专注于兽药领域，收购中瑞供应链、增持瑞和生物，完善宠物大健康布局的瑞普生物 [3] - 建议关注布局科学精细化养宠带动的宠物保健品需求增长的百合股份 [3] - 建议关注于“讯飞超脑 2030 计划”中提出打造陪伴机器宠物的科大讯飞 [3] - 建议关注发行 AI 情感陪伴机器人的汤姆猫 [3] - 建议关注跨界布局宠物赛道的小米集团、海尔智家、伊利股份、贝因美、联合利华、阿里巴巴、名创优品 [3]