石油石化 行业研究/行业周报 长丝下游开工提升，把握行业布局机会 ——石油化工行业周报（20250224-20250228） ◼ 市场行情回顾 ◼ 风险提示 油价大幅波动、需求不及预期、海外经营风险等。 ◼ 核心观点 上游板块方面，上周国际油价有所下滑。从周度数据以及 EIA 短期展 望数据来看，尽管未来两年美国原油产量维持增长，但是国际油价重 心仍有望高位震荡，持续利好上游油气公司。油服方面，北美活跃钻 机数周环比增加，但是同比减少较为明显。全球的钻井平台数量今年 四季度环比下滑，未来提升空间较大。中游炼化板块方面，新加坡柴 油价差周下滑约 1.5 美元/桶，汽油价差周下滑约 1.4 美元/桶，乙烯与 石脑油价差周上涨约 2 美元/吨，PX 与石脑油价差周下滑约 14 美元/ 吨。从周度数据来看，成品油产品中，新加坡汽油价差走势相对更强； 炼厂化工品中，乙烯与石脑油价差有所扩大，PX 与石脑油价差有所缩 小，炼化公司的业绩修复空间较大。 终端聚酯方面，截至 2 月 28 日，POY 价差约为 1343 元/吨。从库存天 数 来 看 ， 江 浙 织 机 FDY/DTY/POY 的 库 存 天 数 环 比 变 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 并购事件利好券商板块风险偏好提升，本周中国银河、中金公司受并购传闻影响股价涨幅领跑行业，但短期内合并可能性较小，不过券商并购主题仍需重点关注，相关事件或持续抬升券商板块风险偏好 [3][12] - 两会即将召开，建议关注政策敏感度较高的券商板块，政府工作报告或涉及稳股市和推动中长线资金入市，有助于稳市场预期和降低券商估值业绩不确定性，后续券商板块机会来自宏观政策逆周期调节超预期催化的强贝塔行情和结构性行情对券商板块正反馈强化驱动的补涨 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周非银金融（申万）指数下跌2.86%，排名申万一级行业第20，跑输沪深300指数0.64pct；证券(申万)指数下跌3.09%，跑输沪深300指数0.87pct [15] - 个股方面，中国银河、中金公司、首创证券涨跌幅居前，华林证券、长城证券、天风证券涨跌幅居后 [15] - 截至2025.2.28，证券(申万)指数PB1.42X，位于近5年由低至高53%分位 [15] 证券行业数据 - 经纪：1月A股新开户157.0万户，同比-19.8%，环比-21.1%；本周A股日均成交额19916亿元，环比+4.1%，2月A股日均成交额18402亿元，环比+52.6%，今年1 - 2月A股日均成交额15228亿元，同比+84.1% [2][28] - 两融：截止2025.2.28，A股两融余额18982亿元，其中融资余额18871亿元，融券余额111亿元，环比分别+187.3、+188.1、 - 0.8亿元，年内日均两融余额同比+17.9% [2][28] - 公募：本周新成立25只权益类基金，合计251.7亿份，环比+477%；截止25年1月末，非货公募18.7万亿元，环比-2.5%，权益类公募7.8万亿元，环比-1.8% [28] - 私募：截止24年12月末，券商资管5.5万亿元，环比-0.1%，同比+3.0%，其中集合资管2.9万亿元，环比-0.3%，同比+11.7%，单一资管2.6万亿元，环比+0.0%，同比-5.2%；截止25年1月末，私募基金19.9万亿元，环比+0.1%，同比-2.0% [29] - 投行：按上市日口径，2月日均股权融资额3.6亿元，环比-92.8%，1 - 2月日均股权融资额27.0亿元，同比+35.6%，其中IPO、再融资分别2.0、24.9亿元，同比分别-57.9%、+65.4%；25年2月券商债券承销规模10587亿元，1 - 2月债券承销额同比+21.5% [2][29][30] - 投资：截至本周末，沪深300年内涨跌幅-1.14%，较去年同期-425bp；中债总财富指数年内涨跌幅-0.48%，较去年同期-216bp [2][30] 行业动态 行业新闻 - 证监会高质量完成2024年全国两会建议提案办理工作，共承办424件，将办理工作与多项重要会议精神结合，推动建议提案全部按时办结 [48] - 市场传闻中金公司和中国银河合并重组，2月26日下午临近A股尾盘时两家公司股价异动，晚间均发布澄清公告 [48] - 28只跟踪科创综指的基金集体上报，科创综指相关基金将增至46只，首批14只科创综指ETF已全部结募，合计募资超220亿元，首只结募的建信科创综指ETF已上市 [49] 公司公告 - 西部证券2024年度业绩快报显示，实现营收67.16亿元，同比-2.59%，实现归母净利13.93亿元，同比+19.52% [50] - 海通证券A股股票于2025年3月4日终止上市，全体A股股东持有的股票将按1:0.62的比例转换为国泰君安的A股股票 [50] - 长江证券董事长金才玖因工作调整，申请辞去相关职务 [50]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 天元并购“它品”探索线下渠道赋能，有望补强以宠物店为核心渠道的品牌矩阵，强化线下供应链能力，扩大对宠物店覆盖范围，提升市场渗透率和品牌影响力，线下渠道布局或成宠物企业未来发展重心之一 [1] - 空巢宠物及精细化养宠需求推动宠物智能用品赛道投资升温，随着养宠人群增长和技术发展，智能宠物用品行业有望迎来发展空间 [2] - 多企业跨界布局宠物行业，宠物经济热度攀升，但也充满挑战，具备多方面实力的企业有望在行业迭代出清中立足 [3] 投资建议 - 建议关注布局宠物智能化及人宠互动领域的天元宠物、依依股份、源飞宠物，与星宠王国签署合作协议的中宠股份 [4] - 建议关注推出宠物移动看护摄像机的萤石网络、推出宠物智能检测等产品的贝仕达克 [4] - 建议关注于“讯飞超脑2030计划”中提出打造陪伴机器宠物的科大讯飞 [4] - 建议关注发行AI情感陪伴机器人的汤姆猫 [4] - 建议关注跨界布局宠物赛道的小米集团、海尔智家、伊利股份、贝因美、联合利华、阿里巴巴、名创优品 [4] 行业市场规模 - 2023年中国宠物经济产业规模达5928亿元，预计到2028年市场规模有望达11500亿元 [3] 企业布局情况 天元宠物 - 2月24日天元宠物首个资产并购项目重庆禧元信息科技有限公司正式开业，24年底通过禧园收购“它品”平台资产，“它品”计划升级为产业平台，天元有望通过收购强化线下供应链能力 [1] 小壹智能科技集团 - 由金鼎资本“创领未莱”产业基金独家投资完成B轮融资，为宠物品牌提供全流程服务，产品涵盖智能饮水机等，旨在打造全球最大的宠物智能产品生产供应基地 [2] 跨界布局企业 - 宠物电器领域，小米投资“猫猫狗狗”等，OPPO推出智能猫砂盆，联想、海尔等巨头进入市场 [3] - 宠物食品领域，伊利推出宠粮定制服务和自有品牌，贝因美成立宠物食品公司，巴比食品成立全资子公司进军该赛道 [3] - 宠物清洁护理领域，联合利华创立品牌，立白集团子公司朝云集团进军市场 [3] - 宠物零售领域，盒马尝试宠物业务，原盒马创始人创立新零售品牌，名创优品线上线下布局宠物用品 [3]

报告行业投资评级 - 增持(维持) [5] 报告的核心观点 - 广告营销方面北京推出12项举措推动广告业高质量发展产业链有望受益 2024年规模以上广告企业营业收入达3434亿元稳居全国首位且增长稳健 2025年将持续发力 [1][10] - 谷子经济方面《哪吒2》周边商品成交额超3亿相关板块有望受益 超200万人在淘宝购买周边 潮玩类商品成交额超2亿 涌现近10家千万级店铺 [2][10] - 游戏方面浙江、广州多地表态支持游戏产业“做大做强”相关板块有望受益 浙江将支持浙产游戏出海 广州将制定专项政策、筹措专项资金 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 - 核心观点同上述报告核心观点内容 [10][11] - 投资建议看好广告营销、谷子经济、游戏等方面 广告营销关注分众传媒、易点天下等 谷子经济关注奥飞娱乐、广博股份等 游戏关注恺英网络、三七互娱等 [3][12] 市场回顾 板块表现 - A股申万传媒指数本周（2.24 - 2.28）下跌8% 跑输沪深300指数5.78pct 跑输创业板综指数3.55pct 在申万31个一级子行业中排名第30位 [14] - 申万传媒二级行业中电视广播板块下跌5.28%表现相对较好 影视院线板块下跌9.89%表现较差 二级行业涨跌幅由高到低为电视广播(-5.28%)、出版(-5.79%)等 [17] - 申万传媒三级行业中游戏板块下跌2.81%表现较好 教育出版板块下跌10.76%表现较差 表现靠前板块有游戏(-2.81%)等 靠后板块有教育出版(-10.76%)等 [20] - 海外市场指数整体维持弱势 海内外指数涨跌幅由高到低为纳斯达克(-3.47%)、中国金龙指数(-3.9%)等 [21] 个股表现 - 本周（2.24 - 2.28）个股涨跌幅前十位为宝通科技（+57.64%）、天舟文化（+21.65%）等 后十位为浙数文化（-25.86%）、顺网科技（-18.1%）等 [24] 行业新闻 - 北京推出12项举措推动广告业高质量发展 2024年相关政策助力规模以上广告企业发展 2025年持续发力 [26] - 《哪吒2》周边商品成交额超3亿 带动国产电影市场和“谷子经济”热度攀升 [26] - 浙江、广州多地表态支持游戏产业“做大做强” 浙江将支持浙产游戏出海 广州将支持游戏产业发展 [27] 公司动态 - 分众传媒在数字广告屏设计、互动等方面取得突破 致力于提升广告投放系统精准度和效率 推进户外屏幕媒体数字化进程 [28] - 横店影视已建立专门团队负责短剧、微短剧业务 将围绕短剧精品化开展布局 [28] 公司公告 - 遥望科技2025年股票期权与限制性股票激励计划拟授予激励对象权益总计3700万份 约占公司股本总额9.31亿股的3.98% [30] - 新华都董事长、总经理倪国涛计划减持不超过17,618,600股 董事、董事会秘书郭建生等也有减持计划 [30] - 华媒控股中期票据注册金额7亿元 [30]

报告行业投资评级 - 增持(维持) [5] 报告的核心观点 - OpenAI发布GPT - 4.5，训练使用GPT - 4o 10倍计算能力，数学能力上升27%，编码能力提升7% - 10%，仅向ChatGPT Pro推出且下周将增加数万张GPU [1][11][23] - 光传输设备市场2024年Q4环比增长45%，2024年全年市场规模同比下滑13%，预计2025年初走出低谷，供需关系接近平衡，库存过剩问题基本化解 [1][11][23] - 英伟达2025财年营收1304.97亿美元同比增长114%，净利润728.80亿美元同比增长145%，主要得益于数据中心业务增长，预期新财年第一财季营收430亿美元 [1][11][24] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 - 核心观点同上述报告核心观点内容 [11] - 投资建议看好光模块、运营商、通信设备等板块，光模块关注中际旭创、天孚通信、新易盛等；运营商关注中国移动、中国电信、中国联通等；通信设备关注中兴通讯、紫光股份等 [3][12] 市场回顾 板块表现 - A股申万通信指数本周（2.24 - 2.28）下跌9.64%，跑输沪深300指数7.42pct，跑输创业板综指数5.18pct，在申万31个一级子行业中排名第31位 [13] - 申万通信二级行业中，通信服务(申万)板块下跌7.87%，通信设备(申万)板块下跌10.68% [14] - 申万通信三级行业中，通信终端及配件(申万)板块下跌5.78%，通信网络设备及器件(申万)板块下跌13.43% [18] - 海外市场指数整体弱势，本周（2.24 - 2.28）海内外指数涨跌幅由高到低为纳斯达克(-3.47%)、道琼斯美国科技(-4.11%)、恒生科技(-4.97%)、费城半导体(-7.2%)、申万通信(-9.64%) [19] 个股表现 - 本周（2.24 - 2.28）个股涨跌幅前十位为共进股份（+27.95%）、灿勤科技（+18.71%）等；后十位为博创科技（-26.27%）、太辰光（-24.91%）等 [21] 行业新闻 - OpenAI发布GPT - 4.5，具备独特对话能力，计算能力为GPT - 4o 10倍 [23] - 光传输设备市场2024年Q4环比增长45%，2024年全年下滑13%，预计2025年初走出低谷 [23] - 英伟达2025财年营收1304.97亿美元同比增长114%，净利润728.80亿美元同比增长145%，预期新财年第一财季营收430亿美元 [24] 公司动态 - 中国移动深度定制100万台云电脑，预算20亿元 [25] - 宁水集团AI虚拟人研发稳步推进，计划2025年3月正式发布 [25] 公司公告 - 司南导航2024年业绩快报显示，营业收入41339.54万元，较上年同期增长0.41%，净利润 - 3337.76万元，较上年同期减少7519.85万元等 [28] - 仕佳光子2024年业绩快报显示，营业收入107439.92万元，同比增加42.38%，净利润6379.11万元，同比增加234.17%等 [28] - 中际旭创2024年业绩快报显示，营业收入2386148.90万元，与2023年度相比增长122.63%，净利润517081.37万元，与2023年度相比增长137.90%等 [28]

核心观点 - 2025年3月金股推荐包括腾讯控股、小米集团 - W、零跑汽车、明阳电气、东睦股份、博俊科技、精工科技、信捷电气 [1] - 两会有望加大超长期特别国债发行支持“两新”政策和战略新兴产业投资，资金或流向先进制造业，带动产业链协同发展 [1] - 2月中旬民企座谈会意义重大，政府支持民营经济发展，阿里巴巴将投入超3800亿元发展云和AI硬件基础设施 [2] - 美国优先投资政策短期或扰动中国资本市场，长期影响有限，中国科技企业加速创新升级，政策压力有望推动关键领域投资 [3] 各公司分析 腾讯控股 - 是中国最大社交平台和游戏行业龙头，用户基数大，游戏业务受益行业增长，小程序游戏发展快，视频号带动广告业务增长，支付业务受益行业稳健增长 [9][10] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1703.64亿元、1911.76亿元、2162.84亿元，同比增速分别为47.86%、12.22%和13.13% [11] 小米集团 - W - 以智能手机、智能硬件和IOT平台为核心，推进“人车家全生态”战略，多业务稳健发展，汽车业务快速推进 [13][14] - 预计2024 - 2026年经调整净利分别为253.15、319.16、383.86亿元 [14] 零跑汽车 - 聚焦高性价比市场，产品矩阵竞争力强，研发实力雄厚，与Stellantis合作打开海外市场空间 [15][16] - 预计2024、2025、2026年销售收入分别为303.48、502.43、717.70亿元 [17] 明阳电气 - 2024年业绩亮眼，受益海风起量、海外市场机遇和数据中心业务发展，预计未来业绩持续增长 [18][19][21] - 预计2024 - 2026年收入分别为61.50/77.05/90.9亿元，归母净利润分别为6.44/8.25/10.10亿元 [21] 东睦股份 - 是新材料平台型领军企业，24H1营收和利润增长，折叠屏铰链业务有望贡献弹性，SMC和P&S业务稳健发展 [23][24][26] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别实现4.06亿元、5.11亿元、6.27亿元 [26] 博俊科技 - 冲压模块化产品放量，客户和产品升级，兼顾压铸，通过增加工序覆盖面和加工难度增厚利润，业绩步入高增长通道 [27][28][30] - 预计2024 - 2026年营收分别为39.4、52.8和68.5亿元，归母净利润分别为4.9、6.7和9.2亿元 [30] 精工科技 - 是国产碳纤维设备龙头，形成“二主二辅”产业格局，受益于碳纤维应用领域需求增长，开拓海外市场 [30][31][32] - 预计2024、2025、2026年总体营收分别为17.76、20.19、25.04亿元，归母净利润分别为2.12、2.58、3.57亿元 [32] 信捷电气 - 是国内工控行业龙头，营收持续增长，24年上半年利润增速超预期，受益于宏观经济复苏和制造业资本开支增加 [33][34] - 预计2024 - 2026年总体营收分别为16.23、17.51、18.89亿元，归母净利润分别为2.40、2.67、2.93亿元 [34]

北京出台政策推动广告行业发展，浙江、广州多地支 持游戏产业"做大做强" ——传媒行业周报（2025.02.24-2025.2.28） ◼ 核心观点 传媒 行业研究/行业周报 本周（2.24-2.28），A 股申万传媒指数下跌 8%，整体跑输沪深 300 指 数 5.78pct，跑输创业板综指数 3.55pct。申万传媒二级七大子板块 涨跌幅由高到低分别为：电视广播(-5.28%)、出版(-5.79%)、广告营 销(-7.09%)、数字媒体(-8.38%)、游戏(-9.1%)、教育(-9.16%)、影 视院线(-9.89%）。从海外市场指数表现来看，整体继续维持弱势，海 内外指数涨跌幅由高到低分别为：纳斯达克(-3.47%)、中国金龙指数 (-3.9%)、道琼斯美国科技(-4.11%)、恒生科技(-4.97%)、申万传媒 (-8%)。 ◼ 投资建议 本周我们看好广告营销、谷子经济、游戏等方面。 广告营销：建议关注分众传媒、易点天下等。 谷子经济：建议关注奥飞娱乐、广博股份、华立科技、创源股份 等。 游戏：建议关注恺英网络、三七互娱、吉比特等。 本周核心观点与重点要闻回顾 广告营销：北京推出 12 项举措推动广告 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 董监高换届选举顺利落地 2025 年 2 月 17 日召开职工代表大会选举产生第九届监事会职工代表监事 2 月 18 日召开临时股东大会选举产生第九届董事会董事、监事会非职工代表监事 同日召开第九届董事会及监事会第一次会议 选举产生董事长等并聘任新一届高级管理人员等 [2] - 积极推动人工智能在智慧水务的应用实践 2024 年 1 月与通义千问等传统 AI 大模型合作 打造面向水务企业内部员工的智能客服助手并于年中上线 2025 年初成功部署 DeepSeek 大模型本地化系统并构建专属知识库矩阵 构建多模型融合的智能客服知识平台 [2] - 地方领导高度评价公司聚焦主业并推动数智转型 2025 年 2 月 27 日宁波市委主要领导调研宁水集团 肯定其对主业聚焦的长期坚守 并对公司数智转型成绩给予高度评价 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2 月 28 日交易所互动平台信息显示 宁水集团 AI 虚拟人研发工作稳步推进 计划 2025 年 3 月正式发布 届时将以多个角色 融合 DeepSeek 等 AI 大模型 为客户提供更直观服务 [1] 投资建议 - 结合 2024 年年度业绩预告及房地产下行、地方财政资金紧张等因素 调低公司收入预测 预测 2024 - 26 年收入约为 13.46/17.06/19.76 亿元 归母净利润约为 0.48/0.53/0.58 亿元 持续看好公司业务稳健增长及数智化转型发展方向 维持“增持”评级 [4] 盈利预测与估值 | 单位：百万元 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1,789 | 1,346 | 1,706 | 1,976 | | 年增长率（%） | 15.1% | -24.8% | 26.7% | 15.9% | | 归属于母公司的净利润 | 131 | 48 | 53 | 58 | | 年增长率（%） | 3.9% | -63.2% | 10.5% | 9.6% | | 每股收益（元） | 0.66 | 0.24 | 0.26 | 0.29 | | 市盈率（X） | 21.62 | 45.02 | 40.75 | 37.19 | | 净资产收益率（%） | 8.2% | 3.0% | 3.3% | 3.5% | [6] 基本数据 - 02 月 28 日收盘价 10.70 元 - 12mth A 股价格区间 8.75 - 12.27 元 - 总股本 203.24 百万股 - 无限售 A 股/总股本 100.00% - 流通市值 21.75 亿元 [7] 资产负债表、现金流量表及主要财务比率 | 项目 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产（百万元） | 1,674 | 1,582 | 1,555 | 1,781 | 1,979 | | 非流动资产（百万元） | 677 | 693 | 655 | 631 | 607 | | 资产总计（百万元） | 2,350 | 2,276 | 2,210 | 2,413 | 2,586 | | 流动负债（百万元） | 805 | 648 | 583 | 769 | 911 | | 非流动负债（百万元） | 13 | 19 | 16 | 16 | 16 | | 负债合计（百万元） | 818 | 667 | 599 | 786 | 927 | | 归属母公司股东权益（百万元） | 1,533 | 1,610 | 1,612 | 1,628 | 1,660 | | 经营活动现金流（百万元） | 84 | 185 | 249 | 25 | 66 | | 投资活动现金流（百万元） | -86 | -62 | 18 | -3 | -3 | | 筹资活动现金流（百万元） | -115 | -141 | 10 | 5 | 2 | | 现金净增加额（百万元） | -114 | -16 | 280 | 26 | 65 | | 营业收入增长（%） | -9.5% | 15.1% | -24.8% | 26.7% | 15.9% | | 营业利润增长（%） | -47.4% | 5.4% | -64.5% | 11.1% | 10.1% | | 归母净利润增长（%） | -46.3% | 3.9% | -63.2% | 10.5% | 9.6% | | 毛利率（%） | 28.4% | 28.7% | 24.3% | 23.9% | 23.9% | | 净利率（%） | 8.1% | 7.3% | 3.6% | 3.1% | 3.0% | | ROE（%） | 8.2% | 8.2% | 3.0% | 3.3% | 3.5% | | ROIC（%） | 6.9% | 7.9% | 2.8% | 3.1% | 3.4% | | 资产负债率（%） | 34.8% | 29.3% | 27.1% | 32.6% | 35.9% | | 流动比率 | 2.08 | 2.44 | 2.67 | 2.31 | 2.17 | | 速动比率 | 1.54 | 1.90 | 2.19 | 1.85 | 1.72 | | 总资产周转率 | 0.68 | 0.77 | 0.60 | 0.74 | 0.79 | | 应收账款周转率 | 2.20 | 2.36 | 2.05 | 2.84 | 2.87 | | 存货周转率 | 2.91 | 3.34 | 3.34 | 4.21 | 4.04 | | 每股收益（元） | 0.63 | 0.66 | 0.24 | 0.26 | 0.29 | | 每股经营现金流（元） | 0.41 | 0.91 | 1.23 | 0.12 | 0.33 | | 每股净资产（元） | 7.54 | 7.92 | 7.93 | 8.01 | 8.17 | | P/E | 20.87 | 21.62 | 45.02 | 40.75 | 37.19 | | P/B | 1.74 | 1.80 | 1.35 | 1.34 | 1.31 | | EV/EBITDA | 15.10 | 13.69 | 18.97 | 17.60 | 15.73 | [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 董监高换届选举顺利落地，2025年2月17日召开职工代表大会选举产生第九届监事会职工代表监事，2月18日召开临时股东大会选举产生第九届董事会董事、监事会非职工代表监事，同日召开第九届董事会及监事会第一次会议，选举产生董事长等并聘任新一届高级管理人员等 [2] - 积极推动人工智能在智慧水务的应用实践，2024年1月与传统AI大模型合作打造智能客服助手并年中上线，2025年初成功部署DeepSeek大模型本地化系统并构建专属知识库矩阵 [2] - 地方领导高度评价公司聚焦主业并推动数智转型，2025年2月27日宁波市委主要领导调研宁水集团，肯定其对主业的坚守和数智转型成绩 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 宁水集团AI虚拟人研发工作稳步推进，计划2025年3月正式发布，届时将以多个角色融合DeepSeek等AI大模型为客户提供服务 [1] 投资建议 - 结合2024年年度业绩预告及房地产下行、地方财政资金紧张等因素，调低公司收入预测，预测2024 - 26年收入约为13.46/17.06/19.76亿元，归母净利润约为0.48/0.53/0.58亿元，持续看好公司业务稳健增长及数智化转型方向，维持“增持”评级 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,789|1,346|1,706|1,976| |年增长率（%）|15.1|-24.8|26.7|15.9| |归属于母公司的净利润（百万元）|131|48|53|58| |年增长率（%）|3.9|-63.2|10.5|9.6| |每股收益（元）|0.66|0.24|0.26|0.29| |市盈率（X）|21.62|45.02|40.75|37.19| |净资产收益率（%）|8.2|3.0|3.3|3.5| [6] 基本数据 - 02月28日收盘价10.70元，12mth A股价格区间8.75 - 12.27元，总股本203.24百万股，无限售A股/总股本100.00%，流通市值21.75亿元 [7] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1,674|1,582|1,555|1,781|1,979| |非流动资产（百万元）|677|693|655|631|607| |资产总计（百万元）|2,350|2,276|2,210|2,413|2,586| |流动负债（百万元）|805|648|583|769|911| |非流动负债（百万元）|13|19|16|16|16| |负债合计（百万元）|818|667|599|786|927| |归属母公司股东权益（百万元）|1,533|1,610|1,612|1,628|1,660| |少数股东权益（百万元）|-1|-1|-1|-1|-1| [11] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|84|185|249|25|66| |投资活动现金流（百万元）|-86|-62|18|-3|-3| |筹资活动现金流（百万元）|-115|-141|10|5|2| |现金净增加额（百万元）|-114|-16|280|26|65| |期初现金余额（百万元）|525|411|395|675|701| |期末现金余额（百万元）|411|395|675|701|767| [11] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长（%）|-9.5|15.1|-24.8|26.7|15.9| |成长能力：营业利润增长（%）|-47.4|5.4|-64.5|11.1|10.1| |成长能力：归母净利润增长（%）|-46.3|3.9|-63.2|10.5|9.6| |获利能力：毛利率（%）|28.4|28.7|24.3|23.9|23.9| |获利能力：净利率（%）|8.1|7.3|3.6|3.1|3.0| |获利能力：ROE（%）|8.2|8.2|3.0|3.3|3.5| |获利能力：ROIC（%）|6.9|7.9|2.8|3.1|3.4| |偿债能力：资产负债率（%）|34.8|29.3|27.1|32.6|35.9| |偿债能力：流动比率|2.08|2.44|2.67|2.31|2.17| |偿债能力：速动比率|1.54|1.90|2.19|1.85|1.72| |营运能力：总资产周转率|0.68|0.77|0.60|0.74|0.79| |营运能力：应收账款周转率|2.20|2.36|2.05|2.84|2.87| |营运能力：存货周转率|2.91|3.34|3.34|4.21|4.04| |每股指标（元）：每股收益|0.63|0.66|0.24|0.26|0.29| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.41|0.91|1.23|0.12|0.33| |每股指标（元）：每股净资产|7.54|7.92|7.93|8.01|8.17| |估值比率：P/E|20.87|21.62|45.02|40.75|37.19| |估值比率：P/B|1.74|1.80|1.35|1.34|1.31| |估值比率：EV/EBITDA|15.10|13.69|18.97|17.60|15.73| [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 制造业PMI经历1月回落2月重回临界值以上，是中国经济筑底阶段的波动 [2] - 制造业PMI分项指数有四方面恢复不足，需求、价格、库存的上行循环处于酝酿阶段 [2] - 从美欧制造业PMI看外需，欧元区制造业PMI进一步变化是全球总需求修复关键指标 [2] - 2月建筑业PMI回到临界值以上，服务业PMI为50.0%有所回落但仍临界值运行，二者新订单和价格指数在临界值以下 [2] - 工业企业资产与负债增速重回上行，需观察制造业PMI临界值以上持续运行等指标 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年1至2月PMI数据 制造业PMI回归景气区间 - 2月制造业PMI为50.2%回到景气区间，此前2024Q4连续3个月在临界值以上 [9] - 需求侧：2月新订单指数51.1%、新出口订单指数48.6%、进口指数49.5%；2月美国制造业PMI 51.6%连续两月在临界值以上，欧元区47.3% [9] - 供给侧：2月生产指数52.5%、采购量指数52.1%；原材料库存指数47.0%、产成品库存指数48.3% [9] - 价格：2月购进价格指数50.8%，出厂价格指数48.5% [9] - 大中小型企业指数：2月仅大型企业指数52.5%回到景气区间，中型49.2%、小型46.3%回落且在临界值以下 [10] 非制造业PMI - 2月建筑业PMI为52.7%，服务业PMI为50.0% [14] - 建筑业与服务业新订单指数分别为46.8%、45.9%，销售价格指数分别为49.1%、47.6%，都在临界值以下 [14] 2024Q4工业企业绩效数据 - 工业企业营业收入、利润12月有所修复，1-12月营业收入累计同比2.1%，利润总额累计同比 -3.3%，12月当月同比11.0% [21] - 工业产成品库存增速筑底，2025年1月PPI同比 -2.3%，2024年1-12月产成品库存累计同比3.3% [21] - 工业企业资产与负债增速底部震荡，2024年1-12月资产合计同比4.5%，负债合计同比4.8% [22]