报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 国产替代方面，外部环境变动下应重视内需叠加产业升级方向，半导体设备及相关国产替代产业链将持续受益[1][16] - AI端侧方面，预计2030年AI智能眼镜全球销量升至9000万副，相关产业链将持续受益[1][17] - 消费电子方面，2025年2月国内市场手机出货量增长，看好国产消费电子产业持续复苏，相关产业链将受益[2][18] - 算力及国产算力产业链方面，国产服务器亮相且相关公司扩产，国内外算力市场因AI需求扩张，产业链将受益[2][19] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 - 核心观点与前文一致，强调各产业链受益情况[16][17][18][19] - 投资建议为继续看好国产替代、AI端侧、消费电子、算力及国产算力产业链；国产替代推荐江丰电子，关注多家公司；AI端侧建议关注多家公司；消费电子推荐东睦股份，关注多家公司；算力及国产算力产业链建议关注多家公司[4][21] 市场回顾 板块表现 - A股申万电子指数本周下跌2.71%，跑输沪深300指数1.34pct，跑输创业板综指数0.36pct，在申万31个一级子行业中排名第27位[22] - 申万电子二级行业中，半导体板块下跌0.59%表现较好，消费电子板块下跌7.77%表现较差，二级行业涨跌幅排序为半导体、电子化学品II、其他电子II、光学光电子、元件、消费电子[25] - 申万电子三级行业中，半导体设备板块上涨2.79%表现较好，消费电子零部件及组装板块下跌8.1%表现较差，表现靠前和靠后的板块分别列出[28] - 海外市场指数整体维持弱势，海内外指数涨跌幅排序为台湾电子、申万电子、恒生科技、纳斯达克、道琼斯美国科技、费城半导体[29] 个股表现 - 本周个股涨跌幅前十位分别为ST宇顺、旭光电子等；后十位分别为国光电器、翰博高新等[33][34] 行业新闻 - 越南准备将关税降至零并要求美国也这样做，越共中央总书记与美国总统将讨论签署双边协议[35] - 龙芯3C6000/D 2U双路服务器亮相，采用两颗新一代处理器，有64个物理核心和128个逻辑核心[35] - 2025年2月国内市场手机出货量1966.2万部，同比增长37.9%，5G手机占比91.5%；1 - 2月出货量4690.5万部，同比增长1.9%，5G手机占比88.7%[35][36] - 高通推出第四代骁龙8s移动平台，多家领先OEM厂商将率先采用，首批商用终端预计未来几个月面市[36] - OpenAI获软银牵头400亿美元融资，估值达3000亿美元[36] - 印度内阁批准总额22,919亿卢比的电子元件制造计划[37] - 中方对美加征34%关税，商务部、海关总署采取多项反制措施[37] - 日本味之素将投资至少250亿日元扩产半导体材料，提高ABF生产能力[37][38] - SK海力士完成对英特尔NAND闪存业务收购[38] - 美国格芯与台湾联电探讨合并可能性[39] 公司动态 - 精测电子是国内半导体检测设备领域领军企业，子公司核心产品处于国内行业领先地位[40] - 国光电器消费级软包锂电池应用于AI眼镜已量产，将加大固态电池研发投入[40] - 漫步者耳机接入大模型，全系标配本地同声传译功能，在搜寻收购对象[40] - 宇瞳光学募投项目预计2025年6月达预定可使用状态，加大车载光学和模造玻璃产能[41] 公司公告 - 江丰电子控股股东一致行动人减持股份，合计持股比例下降[43] - 北方华创独立董事吴汉明、罗毅因工作调整辞职[43] - 万业企业拟转让浙江镨芯21.8539%股权给无锡正芯，转让价款8.3044983亿元[43] - 光弘科技拟收购AC公司100%股权及TIS工厂0.003%股权[43] - 领益智造拟购买江苏科达66.46%股权并募集配套资金[43]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 光通信方面，OFC 2025于2025年4月1 - 3日在旧金山举行，涵盖1.6T传输等前沿领域，2002年仅6家中国光通信企业参展，2025年大中华区达215家，反映中国光通信行业快速发展，华工正源等多家国内企业参展并推新品与解决方案 [1][17] - 运营商方面，宁波移动联合华为在宁波鄞州区完成支持50G - PON的OLT入网及首批100个用户带载测试，成浙江省首个完成万兆光网试商用的运营商，体现其领先地位和技术实力，工信部开展万兆光网试点，计划到2025年底在部分地区重点场景试点 [2][18] - 5G - A方面，苹果iOS 18.4发布支持5G - A网络，5G - A是5G演进增强版，能力提升十倍且有新能力，2024年商用元年，超15家运营商完成商用部署，国内三大运营商已升级并发布套餐 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 - 核心观点与前文一致，包括光通信、运营商、5G - A三方面情况 [17][18][19] - 投资建议看好光模块、运营商、通信设备板块，光模块关注中际旭创等，运营商关注中国移动等，通信设备关注中兴通讯等 [5][20] 市场回顾 板块表现 - A股申万通信指数本周（3.31 - 4.4）下跌0.79%，跑赢沪深300指数0.58pct，跑赢创业板综指数1.56pct，在申万31个一级子行业中周涨跌幅排第18位 [4][21] - 申万通信二级行业中，通信服务板块上涨0.81%，通信设备板块下跌1.74% [24] - 申万通信三级行业中，其他通信设备板块上涨1.71%，通信线缆及配套板块下跌3.35% [28] - 海外市场指数整体弱势，本周海内外指数涨跌幅由高到低为申万通信、恒生科技、纳斯达克、道琼斯美国科技、费城半导体 [4][29] 个股表现 - 本周个股涨跌幅前十位为恒宝股份等，后十位为*ST鹏博等 [32] 行业新闻 - OFC 2025开展，国内多家光通信企业参展，情况与核心观点中光通信部分一致 [34] - 宁波移动落地浙江省首个万兆OLT试商用局点，情况与核心观点中运营商部分一致 [34] - 苹果iOS 18.4发布支持5G - A网络，情况与核心观点中5G - A部分一致 [35] 公司动态 - 天孚通信携光引擎系列产品亮相OFC2025，展示FAU、POSA等产品及封装方案，满足大带宽需求，Lensed FAU和POSA产品有各自特点和应用场景 [36] - 光迅科技OFC现场演示单波200G VCSEL性能，证明该技术有望成硅光和EML技术补充 [37] - 光库科技推出400Gbps/lane薄膜铌酸锂调制器芯片，有高带宽等技术优势，契合数据中心和AI集群场景需求 [37] 公司公告 - 烽火通信2025年4月3日业绩快报显示，报告期内营收285.03亿元同比减8.44%，净利润等指标有不同程度增长，营收下滑因传统业务受影响，净利润增长因重视质量成本管理和提升研发效率 [40] - 锐捷网络2025年4月3日年度报告显示，报告期内营收1169876.47万元同比增1.36%，净利润57408.19万元同比增43.09% [40] - 星网锐捷2025年4月3日年度报告显示，2024年营收16758313911.83元同比增5.35%，利润总额等指标有不同变化，净利润404620959.25元同比减4.76% [40]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 主要客户需求向好，规模效应驱动业绩增长，主要客户赛力斯、理想、吉利等排产需求向好，小鹏Mona M03热销 [2] - 盈利能力强劲，24Q4净利率创季度新高，2024年公司毛利率和净利率同比提升，24Q4毛利率和净利率同比、环比均提升 [3] - 客户、产品升级，中长期发展可期，公司客户从Tier1供应商向整车厂供应商转型，产品从零部件拓展到总成件，产能端加码建设 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年实现营收约42.27亿元，同比约+62.55%；归母净利润约6.13亿元，同比约+98.74%；24Q4营收约13.65亿元，同比约+51.67%，环比约+19.82%；归母净利润约2.45亿元，同比约+93.41%，环比约+80.79% [1] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别约为58.4亿元、75.3亿元和90.3亿元，同比约+38%、+29%和+20%；归母净利润分别约为8.5亿元、10.9亿元和13.2亿元，同比约+38%、+29%和+20%；截至2025年4月1日，股价对应2025 - 2027年PE分别约为14倍、11倍、9倍 [5] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,227|5,835|7,533|9,028| |年增长率（%）|62.5|38.0|29.1|19.9| |归属于母公司的净利润（百万元）|613|848|1,094|1,317| |年增长率（%）|98.7|38.2|29.1|20.4| |每股收益（元）|1.51|2.02|2.61|3.14| |市盈率（X）|14.58|13.86|10.73|8.92| |净资产收益率（%）|24.6|26.1|25.8|24.3| [7] 基本数据 - 04月01日收盘价28.00元，12mth A股价格区间17.17 - 33.35元，总股本419.42百万股，无限售A股/总股本67.49%，流通市值79.26亿元 [8] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|3,015|3,872|5,970|7,863|9,722| |非流动资产（百万元）|1,932|3,175|3,451|3,736|4,037| |资产总计（百万元）|4,946|7,047|9,421|11,599|13,759| |流动负债（百万元）|2,623|3,727|5,238|6,382|7,329| |非流动负债（百万元）|584|829|931|983|1,015| |负债合计（百万元）|3,207|4,556|6,169|7,365|8,343| |归属母公司股东权益（百万元）|1,739|2,489|3,251|4,233|5,415| |少数股东权益（百万元）|0|1|1|1|1| |负债和股东权益（百万元）|4,946|7,047|9,421|11,599|13,759| [13] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|193|-63|589|1,022|1,198| |投资活动现金流（百万元）|-530|-719|-567|-639|-709| |筹资活动现金流（百万元）|424|723|39|-93|-169| |现金净增加额（百万元）|89|-57|62|290|320| |期初现金余额（百万元）|136|225|167|229|519| |期末现金余额（百万元）|225|167|229|519|839| [13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长（%）|87.0|62.5|38.0|29.1|19.9| |成长能力：营业利润增长（%）|121.4|80.3|46.3|29.3|23.3| |成长能力：归母净利润增长（%）|108.2|98.7|38.2|29.1|20.4| |获利能力：毛利率（%）|25.5|27.6|26.9|27.5|28.5| |获利能力：净利率（%）|11.9|14.5|14.5|14.5|14.6| |获利能力：ROE（%）|17.7|24.6|26.1|25.8|24.3| |获利能力：ROIC（%）|11.8|15.7|17.3|18.4|18.3| |偿债能力：资产负债率（%）|64.8|64.7|65.5|63.5|60.6| |偿债能力：净负债比率（%）|31.9|50.9|43.3|28.8|17.6| |偿债能力：流动比率|1.15|1.04|1.14|1.23|1.33| |偿债能力：速动比率|0.77|0.70|0.72|0.79|0.86| |营运能力：总资产周转率|0.65|0.70|0.71|0.72|0.71| |营运能力：应收账款周转率|3.12|3.45|3.12|2.85|2.71| |营运能力：存货周转率|2.54|3.02|2.73|2.38|2.25| |每股指标（元）：每股收益|0.76|1.51|2.02|2.61|3.14| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.69|-0.15|1.40|2.44|2.86| |每股指标（元）：每股净资产|6.24|5.94|7.75|10.09|12.91| |估值比率：P/E|38.59|14.58|13.86|10.73|8.92| |估值比率：P/B|4.70|3.71|3.61|2.77|2.17| |估值比率：EV/EBITDA|17.41|11.60|9.72|7.59|6.16| [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][75] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内文教办公用品龙头企业之一，2024Q1 - 3实现营收17.58亿元，归母净利润1.05亿元，扣除2023年同期特殊因素影响，2024年1 - 9月净利润较上年同期有较大幅度增长 [1] - 办公直销行业稳健增长，公司依托广博商城聚焦政企采购，2024年中标多个集采项目，还将拓展品类培育中长期增长动能 [1][18] - 中国“谷子经济”增长较快，公司积极布局文创产品，已取得多个IP授权，未来将培育推广自主IP打造多元化IP矩阵 [2] 根据相关目录分别进行总结 国内文教用品龙头企业 - 主营文教办公用品制造与销售，业务涉及文教办公用品及跨境电商，获多项荣誉，2023年通过部分项目复评 [12] - 文具文创两手抓，构建多元IP矩阵，业务涵盖时尚办公用品、文创生活及办公直销，有完整经营体系和多个子品牌，外销与海外客户合作良好，文创产品受欢迎并构建IP矩阵 [13][16][17] - 办公直销培育中长期增长动能，依托广博商城聚焦政企采购，丰富物资品类，布局服务网络，2024H1中标多个项目，将拓展品类提升市场份额和利润率 [18] - 公司营收2021年达阶段性高点，2023年业绩改善，2024Q1 - 3营收和归母净利润同比增速分别为 - 1.45%和 - 11.41%，扣除特殊因素净利润增长，办公直销业务营收占比提升，主要业务毛利率带动整体毛利率上行，费用率保持稳定，王利平为实际控制人 [20][26][32][36][37] 中国文具行业平稳发展，“谷子经济”增长迅速 - 中国文具行业平稳发展，全球文具行业市场规模2024年为1515亿美元，我国文具行业市场规模从2018年608亿元增长至2023年1124亿元，预计2025年突破1500亿元 [41] - 文具行业发展趋势品牌化和个性化明显，消费趋于品牌化、个性化，销售终端趋于连锁化，消费注重个性化、高端化 [46][47][48] - 中国二次元文化发展迅速，泛二次元市场生态完善，2019 - 2024年用户规模从3.54亿人增至5.03亿人，市场规模从2983亿元提升至5977亿元，预计2029年达8344亿元 [49] - 中国“谷子经济”市场规模持续增长，产业链分4个环节，2023 - 2024年市场规模从1201亿元增长至1689亿元，增速约40.63%，预计2029年达3089亿元 [53][54] - 悦己消费和兴趣消费带动“吃谷”热潮，新青年消费注重品质、社交和精神需求，“谷子经济”满足其多元化追求 [57] - 中国数字化采购规模稳健增长，平台化采购优势突出，2017 - 2022年市场规模从73365.1亿元增长至135763亿元，复合年化增长率为12.8%，预计2026年达238032亿元，复合年化增长率为11.9% [58] - 全球生活家居用品行业市场规模稳中有升，2019 - 2023年从9750亿美元增长至10554亿美元，年均复合增长率为2.0%，预计2024年达10739亿美元 [59] 公司看点——立足文具业务，发力文创产品 - 公司积极推动办公直销业务发展，依托广博商城聚焦政企采购，丰富品类，布局服务网络，2024H1中标多个项目，将拓展品类提升市场份额和利润率 [63] - 公司大力拓展文创业务，抓住二次元文化机遇，革新产品线，取得多个IP授权，未来将培育推广自主IP打造多元化IP矩阵 [64] - 公司努力打造自有品牌，除“广博”外有多个子品牌，“kinbor”进入手账头部品牌阵营 [65] - 公司具备规模化生产制造优势，积极海外布局产能，应对关税变化风险，所在地区配套便利，有智能生产线和稳定供应链，在越南和柬埔寨设生产基地并扩大规模 [66] - 公司设计研发优势明显，有资深设计研发团队，在一线城市设设计中心，每年推出数以千计新产品 [67] 盈利预测及投资建议 - 核心假设为公司文具业务稳中有升，文创产品成效明显，未来营收有望稳定增长，毛利率稳中有升 [68] - 办公直销业务预计2024 - 2026年收入增速分别为 - 2.50%、2.00%和3.00% [69] - 办公用品业务预计2024 - 2026年收入增速分别为12.00%、13.00%和14.00% [70] - 休闲生活业务预计2024 - 2026年收入增速分别为 - 16.00%、1.00%和2.00% [71] - 创意文具业务预计2024 - 2026年收入增速分别为25.00%、48.00%和48.00% [72] - 毛利率假设办公直销业务2024 - 2026年分别为4.50%、4.40%和4.30%，办公用品业务分别为28.50%、28.50%和28.00%，休闲生活业务分别为37.00%、36.00%和35.00%，创意文具业务分别为48.00%、48.20%和48.50%，综合毛利率为16.64%、17.79%和19.09% [74] - 投资建议为首次覆盖给予“买入”评级，预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.41亿元、1.84亿元、2.45亿元，同比增速分别为 - 16.8%、30.8%和33.2%，EPS分别为0.26元/股、0.34元/股和0.46元/股，对应3月21日收盘价9.84元/股，PE分别为37.34倍、28.55倍和21.44倍，公司业绩有望较快增长，PEG低于可比公司均值 [3][75]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 看好券商基本面持续改善，本周券商板块虽下跌3.2%，但ETF资金连续5日净流入，单周净流入为近一年次高，已有17家券商公布24年业绩，合计归母净利同比+18.6%，今年以来A股交投活跃，预计25Q1券商基本面延续改善趋势 [5][16] - 中长期看好券商在投资端为居民理财的赋能优势，中基协披露24年下半年基金销售保有数据，券商竞争优势显著，非货基金、权益基金销售保有量前100名机构中，券商渠道份额提升，在ETF产品和股票指数基金销售保有上领先 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周非银金融（申万）指数下跌3.33%，排名申万一级行业第24，跑输沪深300指数1.03pct；证券(申万)指数下跌3.22%，跑输沪深300指数0.93pct [18] - 个股方面，国盛金控（+4.42%）、中泰证券（0.00%）等涨跌幅居前，锦龙股份（-6.17%）、中金公司（-5.92%）等涨跌幅居后 [18] - ETF方面，全市场最大两只券商ETF合计份额521.3亿份，环比+23.1亿份，今年以来累计流入资金66.9亿元 [18] - 估值方面，截至2025/3/21，证券(申万)指数PB1.46X，位于近5年由低至高59%分位 [18] 数据跟踪 - 经纪：2月上交所A股新开户283.6万户，同比+118.7%，环比+80.6%；本周A股日均成交额15497亿元，环比-6.4%，本年A股日均成交额15575亿元，同比+75.2% [29] - 两融：截止2025/3/21，A股两融余额19374亿元，融资余额19261亿元，融券余额113亿元，环比分别+77.9、+86.7、-8.8亿元，年内日均两融余额同比+20.7% [29] - 公募：本周新成立25只权益类基金，合计141.8亿份，环比+39.2%；截止25年1月末，非货公募18.7万亿元，环比-2.5%，权益类公募7.8万亿元，环比-1.8% [29] - 私募：截止24年12月末，券商资管5.5万亿元，环比-0.1%，同比+3.0%，集合资管2.9万亿元，环比-0.3%，同比+11.7%，单一资管2.6万亿元，环比+0.0%，同比-5.2%；截止25年1月末，私募基金19.9万亿元，环比+0.1%，同比-2.0% [29] - 投行：按上市日口径，截止本周末，今年日均股权融资额28.6亿元，同比+50.8%，其中IPO、再融资分别3.0、25.6亿元，同比分别-27.1%、+72.2%；25年2月券商债券承销规模10587亿元，1-2月债券承销额同比+21.5% [30] - 投资：截止本周末，沪深300指数年内涨跌幅-0.51%，较去年同期-3.83pct；中债总财富指数年内涨跌幅-1.07%，较去年同期-2.99pct [30] 行业动态 行业新闻 - 我国金融开放稳步推进，已有四家外资独资券商展业，3月19日法巴证券正式展业 [49] - 2025年首季券商并购重组业务交易额激增432%，交易数量增幅达185%，头部券商占据近七成份额 [49] - 老虎证券2024年第四季度及全年营收与利润均强势攀升，去年净利增65%，四季度增近28倍，财富管理规模翻番 [49] - 浙商证券以5704.2万元竞得国都证券3000万股，成交单价较收盘价溢价11.85%，较起拍价溢价24.57% [51] 公司公告 - 中泰证券2024年实现营收108.91亿元，同比-14.66%，实现归母净利9.37亿元，同比-47.92% [51] - 南京证券2024年实现营收31.47亿元，同比+27.12%，实现归母净利10.02亿元，同比+47.95% [51] - 国盛金控于2025年3月21日审议通过注销境外三家子公司的议案 [52] - 指南针将收购大连亚联持有的先锋基金33.3074%股权，交易完成后将持有先锋基金95.0100%股权 [52] 投资建议 - 关注交投弹性大、贝塔属性强的互联网券商东方财富 [6][17] - 关注具备权益资产管理和ETF管理优势的头部券商中信证券、广发证券、华泰证券 [6][17] - 关注具备并购预期的券商个股 [6][17]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 腾讯混元推出自研深度思考模型混元 T1 正式版，通过大规模强化学习和专项优化提升推理能力，采用创新架构降低成本，API 已在腾讯云官网上线，输入价格为每百万 tokens 1 元，输出价格为每百万 tokens 4 元 [1][20] - 腾讯混元在 3D 开源日活动中推出 5 个全新 3D 生成模型，性能提升且全部开源，其自研的 3D AI 创作引擎升级，面向 C 端用户全面开放使用 [2][21] - 昆仑万维开源首款工业界多模态思维链推理模型 Skywork R1V，在推理和视觉理解能力方面表现出色，在多项基准测试中取得高分 [3][22] 根据相关目录分别进行总结 本周市场行情回顾（20250317 - 20250321） 全球主要大盘指数及科技指数 - 全球市场主要指数涨跌幅：道琼斯工业指数 1.2%、纳斯达克 0.17%、标普 500 0.51%、英国富时 100 0.17%、德国 DAX -0.41%、法国 CAC40 0.18%、日经 225 1.68%、韩国综合 2.99%、印度 SENSEX30 4.17%、MSCI 越南 -0.77%、沪深 300 -2.29% [12] - 全球主要科技指数涨跌幅：TAMAMA 科技指数 -0.49%、纳斯达克 100 0.25%、费城半导体 -0.89%、台湾信息服务 1.9%、恒生科技指数 -4.1%、计算机（申万） -5.32% [14] 全球 AI 产业链重点标的行情 - 报告列出了众多全球 AI 产业链重点标的的行情，包括股票代码、公司简称、收盘价、总市值、收盘价对应 PE_ttm、周涨跌幅等信息，如亚马逊收盘价 203.26 元，总市值 21540.94 亿元，周涨跌幅 3.59% 等 [19] 核心观点及投资建议 核心观点 - 同报告核心观点内容 [1][20] 投资建议 - 业界各类模型密集发布，模型性能提升有助于 AI 应用加速渗透，看好 AI 全产业链景气提升，建议关注 IaaS 层投资机会，标的方面建议关注 MSFT、GOOGL、META、AMAZON 等 [4][23]

财政收支总体情况 - 2025年1 - 2月公共财政收入累计同比 -1.6%（2024年为1.3%），支出累计同比3.4%（2024年为3.6%）[2] - 2025年1 - 2月政府性基金收入累计同比 -10.7%（2024年为 -12.2%），支出累计同比1.2%（2024年为0.2%）[2] 公共财政支出结构 - 1 - 2月公共财政支出450.96亿元，中央本级财政支出占比11.6%，同比8.6%（2024年为6.5%）；地方财政支出占比88.4%，同比2.7%（2024年为3.2%）[2] 公共财政支出项目增速 - 1 - 2月债务付息支出累计同比19.7%（2024年为8.8%）、科学技术支出累计同比10.6%（2024年为5.7%）等[3] 公共财政收入结构 - 1 - 2月公共财政收入438.56亿元，中央财政收入占比44.5%，累计同比 -5.8%（2024年为0.9%）；地方本级财政收入占比55.5%，累计同比2.0%（2024年为1.7%）[4] - 1 - 2月税收收入占比82.9%，累计同比 -3.9%（2024年为 -3.4%），非税收入累计同比11.0%（2024年为25.4%）[4] 主要税种增速 - 1 - 2月国内增值税同比1.1%（2024年为 -3.8%）、企业所得税同比 -10.4%（2024年为 -0.5%）等[4] 土地使用权出让收支 - 1 - 2月国有土地使用权出让收入47.44亿元，同比 -15.7%（2024年为 -16.0%）；其安排的支出65.43亿元，同比 -19.2%（2024年为 -8.6%）[5] 投资建议 - 1 - 2月财政收入压力仍在，支出保持逆周期增长，政府性基金支出正增长，公共财政支出中债务付息、科技等项目增速居前[6] 风险提示 - 存在外部环境不确定性和国内政策节奏变化的风险[7]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 商务部今年着力研究在教育、文化等领域扩大开放试点，产业链有望受益[1][16] - 上海影视创制大会召开，相关板块有望受益[2][17] - GDC2025开幕，《黑神话：悟空》获奖，相关板块有望受益[2][17] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 核心观点 - 商务部今年推出《2025年稳外资行动方案》，出台20项稳外资务实举措，将研究在教育、文化等领域扩大开放试点[1][16] - 3月19 - 20日上海影视创制大会落地，聚合产业资源，助力上海成为全球影视产业创新高地和文化地标[2][17] - 3月17 - 25日GDC2025举行，中国游戏厂商参展，《黑神话：悟空》获最佳视觉艺术奖，《小丑牌》获年度最佳游戏奖[2][17] 投资建议 - 本周看好教育、影视、游戏方面，教育关注学大教育、科德教育、行动教育等；影视关注光线传媒、万达电影等；游戏关注恺英网络、三七互娱、吉比特等[4][18] 市场回顾 板块表现 - 本周（3.17 - 3.21）A股申万传媒指数下跌4.96%，跑输沪深300指数2.66pct，跑输创业板综指数2.06pct，在申万31个一级子行业中排名第30位[20] - 申万传媒二级行业中，广告营销板块下跌2.36%表现较好，游戏板块下跌7.27%表现较差，涨跌幅由高到低为广告营销(-2.36%)、教育(-2.83%)等[23] - 申万传媒三级行业中，教育出版板块下跌0.92%表现较好，游戏板块下跌7.27%表现较差，靠前板块有教育出版(-0.92%)等，靠后板块有游戏(-7.27%)等[24] - 海外市场指数整体维持弱势，本周海内外指数涨跌幅由高到低为纳斯达克(0.17%)、道琼斯美国科技(-0.19%)等[25] 个股表现 - 本周个股涨跌幅前十位为大晟文化（+13.16%）、浙文互联（+9.47%）等；后十位为中青宝（-36.1%）、湖北广电（-19.74%）等[27][28] 行业新闻 - 3月20日商务部表示将研究在教育、文化等领域扩大开放试点，推动相关领域试点项目落地[30] - 3月19 - 20日上海影视创制大会召开，助力文旅商体融合，培育经济增长点[30] - 3月17 - 25日GDC2025举行，《黑神话：悟空》获最佳视觉艺术奖，《小丑牌》获年度最佳游戏奖[31] 公司动态 - 风语筑3月19日成立“具身智能研究院”，推动AI与场景应用融合创新及战略升级[32] - 分众传媒与多家头部AI公司合作研发国内首个专注品牌广告AI营销产品[32] 公司公告 - 中信出版2024年营业收入16.87亿元，同比减少1.72%；归母净利润1.19亿元，同比增长1.99%[35] - 华扬联众计划与湖南华年文旅签订《商业合作框架协议》，为其提供服务，协议有效期三年，总金额3亿元（含税）[35] - 华数传媒2024年营业收入93.95亿元，同比下降3.22%；归母净利润5.34亿元，同比下降22.50%[35]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - NAND方面，三星、海力士加入存储涨价潮，减产和AI需求成双重推手，上周22个品类现货价格环比涨跌幅区间为0.00%至2.86%，平均涨跌幅为0.93%，NAND价格回涨速度快于预期 [1] - DRAM方面，存储峰会称服务器内存消耗已超手机，大容量存储供不应求，上周18个品类现货价格环比涨跌幅区间为0.84%至4.89%，平均涨跌幅为2.34%，预计2025年AI手机渗透率将提升至30%，AI PC落地更快速，存储将在智能汽车中发挥重要作用 [2] - HBM方面，SK海力士实现技术突破，首次展示12层HBM4样品，每秒可处理超2TB数据，比上一代HBM3E快60%以上，预计2025年下半年量产 [2] - 市场端，因原厂减产和控货效应，近期存储现货市场迎来普涨行情，涨价行情自上而下传导至现货市场，现货价格全线强势拉涨 [3] 各部分总结 存储芯片周度价格跟踪 - 展示NAND、DRAM不同容量现货价格图表，数据来源为iFind和甬兴证券研究所 [16][21] 行业新闻 - 存储峰会指出大容量存储需求旺盛，2024年供不应求，预计2025年AI手机渗透率提至30%，AI PC落地加快，存储在智能汽车中作用重要，HBM在DRAM产业占比近30%，2024年服务器内存消耗超手机且预计2025年继续增长 [26] - SK海力士首次展示12层HBM4样品，每秒处理超2TB数据，比HBM3E快60%以上，计划2025年下半年量产，生产计划提前6个月 [26] - 三星、海力士加入4月存储芯片涨价潮，NAND价格回涨快于预期，涨价推力为供应减少和AI潜在需求增长，美光停电影响供货且提价约11% [27] - 博通HBM订单激增，SK海力士计划提前两个月在新M15X工厂引入设备 [28] - 原厂减产和控货使存储现货市场普涨，若原厂持续控货涨价，短期内市场或维持上涨态势 [28] 公司动态 - 华海诚科专注半导体封装材料研发生产，产品包括环氧塑封料和电子胶黏剂，应用于半导体、集成电路封装领域 [29] - 德明利部分产品逐步适配AI场景需求，聚焦存储芯片核心技术研发与市场应用拓展 [29] - 赛腾股份开发明暗场结合激光光学技术用于晶圆缺陷检测，完善对HBM、TSV制程工艺的不良监控 [29] 公司公告 - 江波龙2024年实现营业收入174.64亿元，同比增长72.48%；净利润4.99亿元，同比增长160.24%；扣非净利润1.67亿元，同比增长118.88%，期间费用同比增长 [32] - 江波龙因派息调整限制性股票授予价格，由36.23元/股调为35.98元/股 [32]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 算力方面，英伟达 GTC2025 大会推出 Blackwell Ultra GPU 和 CPO 交换机，AI 迈入“大推理时代”，Blackwell Ultra 显存提升至 288GB，FP4 精度算力达 15PetaFLOPS，性能提升 2.5 倍，CPO 交换机功耗降低 70% [1][15][27] - 政府工作报告将“深海科技”列为战略性新兴产业重点领域，政策为全产业链提供支撑，其将在多领域发挥重要作用 [2][16][28] - 极光星通完成国内首次 400Gbps 星间激光通信试验，提升星间信息交互能力，助力卫星互联网发展 [2][16][28] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 - 核心观点同报告核心观点 [15][16] - 投资建议看好光模块、运营商、通信设备板块，光模块关注中际旭创等，运营商关注中国移动等，通信设备关注中兴通讯等 [4][17] 市场回顾 板块表现 - A 股申万通信指数本周下跌 3.85%，跑输沪深 300 指数 1.56pct，跑输创业板综指数 0.96pct，在申万 31 个一级子行业中排名第 25 位 [3][18] - 申万通信二级行业中，通信设备板块下跌 3.04%，通信服务板块下跌 5.19% [19] - 申万通信三级行业中，其他通信设备板块上涨 1.96%，通信应用增值服务板块下跌 8.83% [22] - 海外市场指数整体弱势，纳斯达克涨 0.17%，道琼斯美国科技跌 0.19%，费城半导体跌 0.89%，申万通信跌 3.85%，恒生科技跌 4.1% [3][23] 个股表现 - 本周个股涨跌幅前十位分别为*ST 信通等，涨跌幅后十位分别为大富科技等 [25][26] 行业新闻 - 英伟达 GTC 大会推出 Blackwell Ultra GPU 和 CPO 交换机，芯片架构路线图明确，针对推理场景推出机柜，CPO 交换机功耗降低 [27] - 深海科技首次纳入国家战略，政策提供支撑，将在多领域发挥作用 [28] - 极光星通完成国内首次 400Gbps 星间激光通信试验，助力卫星互联网发展 [28] 公司动态 - 中国联通 2024 年营收、盈利提升，拟派发现金红利，2025 年预计固定资产投资 550 亿元左右，算力投资同比增长 28% [30] - 中国移动 2024 年营收首破万亿元，2025 年预计资本开支 1512 亿元，主要投向算力等领域 [30] - 天孚通信入选英伟达硅光生态系统合作伙伴名单，CPO 用光引擎和无源器件解决方案发挥重要作用 [31] 公司公告 - 中国联通 2024 年营收、盈利增长，建议派发末期股息，首次授予激励对象 772 人 [33] - 中际旭创拟向激励对象授予限制性股票总量 1000 万股 [33] - 中国移动 2024 年营收、盈利增长，建议 2024 年全年派息率为 73%，三年内现金分配利润逐步提升至 75%以上 [33]