投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入为41.76亿元，同比增长4.34% [2][4] - 2025年前三季度归属于母公司净利润为9486.59万元，同比下降22.81% [2][4] - 2025年前三季度归属扣除非经常性损益的净利润为7350.99万元，同比下降4.63% [2][4] - 2025年第三季度单季收入为13.8亿元，同比增长5.9% [2][4] - 2025年第三季度单季实现归属净利润0.26亿元，同比增长353% [2][4] - 2025年第三季度公司综合毛利率为18.35%，同比小幅提升 [6] - 2025年第三季度公司计提信用减值损失1026万元 [6] 业绩预测 - 预计2025年归属于母公司净利润为1.88亿元，对应每股收益0.16元，市盈率39.09倍 [11][17] - 预计2026年归属于母公司净利润为4.85亿元，对应每股收益0.42元，市盈率15.17倍 [11][17] - 预计2027年归属于母公司净利润为6.64亿元，对应每股收益0.57元，市盈率11.08倍 [17] 战略发展与业务亮点 - 公司是国内耐火材料行业龙头，正积极加速海外扩张，选择在美国和塞尔维亚建厂，海外市场竞争环境和盈利水平均优于国内 [5] - 公司依托西藏高品位菱镁矿，积极布局活性氧化镁新产品，该产品可用于金属镍和钴的沉积，为公司带来新的增长曲线 [5] - 2025年7月，公司与格林美签订补充协议，格林美承诺在2025-2028年累计向公司采购活性氧化镁约50万吨 [5] - 该协议要求公司需首先满足格林美印尼镍资源项目需求后才能开放其他市场 [5] - 格林美使用氧化镁取代传统沉淀剂，能降低印尼镍资源项目冶炼成本10%-15% [5] - 此次长单签订有望锁定公司未来3年的基本盘利润 [5] - 公司活性氧化镁业务中期潜在订单饱满，凭借产品性能和性价比优势，长期在印尼红土镍和非洲钴市场空间值得期待 [11] - 期待在欧美基建发力下，公司在美国和塞尔维亚的产能释放更大弹性 [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - 公司2025年第三季度营业收入实现784.0亿元，同比增长8.2%，总件量实现43.1亿票，同比增长33.4%，市场份额显著提升，主要得益于“激活经营”机制和战略资源投入 [2][10] - 同期归母净利润为25.7亿元，同比下降8.5%，扣非净利润为22.3亿元，同比下降14.2%，盈利承压主要因“激活经营”驱动的填舱产品过多导致快递单价同比下降14.2%，以及阶段性资源投入增加 [2][4][10] - 公司正逐步调优市场策略，推动结构性降本，并上调2025年A股回购股份金额至15-30亿元，彰显长期发展信心，预计2025-2027年归母净利润分别为110.4亿、124.8亿和140.9亿元 [10] 业务表现分析 - **速运物流业务**：收入同比增长14.4%，业务规模稳步扩大 [10] - **供应链及国际业务**：收入同比下降5.3%，主要受国际货运代理业务因海运价格从去年同期高位回落影响，但国际快递及跨境电商物流收入加速增长，第三季度同比增速达到27% [10] - **行业化布局**：在工业设备、通信高科技、汽车、消费品等行业物流收入均实现同比超过25%的高增长 [10] - **国际化战略**：继续织密国际网络，加快跨境资源投放与能力建设 [10] 财务指标与费用控制 - 2025年第三季度实现毛利额97.9亿元，同比下降4.4% [10] - 管理费用率基本持平，销售费用率因加强销售队伍建设上升0.2个百分点，研发费用率同比下降0.2个百分点，财务费用率同比下降0.3个百分点 [10] - 扣非归母净利润率为2.8%，同比下降0.7个百分点 [10] - 根据盈利预测，2025年每股收益（EPS）为2.19元，对应市盈率（PE）为18.5倍 [10][15] 战略举措与未来展望 - 公司持续推进运营网络升级，巩固中高端时效业务竞争优势，第三季度该业务收入增速环比提升 [10] - 通过差异化授权和市场策略调优，激励导向从规模驱动转向价值驱动，并深化营运模式革新以推进结构性提效降本 [10] - 预计通过核心底盘业务夯实和第二增长曲线（行业化、国际化）布局，未来盈利能力将逐步改善 [10]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级为“维持” [8] 核心观点 - 异常高温天气带动用电需求高增，2025年10月全国发电量同比增长7.9%，创年内单月最高增速 [2][11][18] - 水电受益于来水改善及低基数效应，发电量同比大幅增长28.2%；火电因清洁能源挤压减弱及需求提升，单月增速大幅转正至7.3% [2][11][18] - 非水清洁能源表现分化，风电发电量同比降幅扩大至11.9%，光伏增速环比显著回落15.2个百分点至5.9%，核电保持稳健增长4.2% [2][11][32] - 火电经营环境持续改善，煤价同比降低105.22元/吨，成本端压力缓解 [11][45] 发电量数据总结 - 10月全国统计口径发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速环比提升6.4个百分点；1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [11][17][18] - 火电10月发电量5138亿千瓦时，同比增长7.3%，1-10月累计降幅收窄至0.4% [11][17][45] - 水电10月发电量1351亿千瓦时，同比增长28.2%，1-10月累计增速转正至1.6% [11][17][26] - 风电10月发电量733亿千瓦时，同比减少11.9%；光伏10月发电量394亿千瓦时，同比增长5.9%；核电10月发电量387亿千瓦时，同比增长4.2% [11][17][32] 电源结构分析 - 10月火电、水电、风电、光伏、核电发电量占比分别为64%、17%、9%、5%、5% [23] - 1-10月火电、水电、风电、光伏、核电累计发电量占比分别为65%、14%、10%、6%、5% [23] 行业动态与投资建议 - 推荐火电运营商如华能国际、大唐发电等，受益于煤价回落及容量电价改革 [11][50][51] - 水电板块推荐长江电力、国投电力等，看好来水改善及低基数效应 [11][52][54] - 新能源板块推荐龙源电力H、新天绿色能源H等，关注行业政策反转及装机增长 [11][52][55] - 行业估值方面，CJ火电、CJ水电、CJ新能源市盈率分别为13.29倍、20.35倍、25.17倍，较沪深300指数溢价分化 [59]

投资评级 - 报告对贵州三力维持“买入”评级 [8] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩承压，营业收入与利润同比大幅下滑，但正持续推进OTC渠道建设以应对挑战 [1][2][6] - 2025年1-9月公司实现营业收入10.38亿元，同比下降28.24% [2][6] - 2025年1-9月实现归母净利润0.81亿元，同比下降58.39% [2][6] - 2025年1-9月实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下降64.49% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入3.37亿元，同比下降36.10% [2][6] - 2025年第三季度单季归母净利润为-0.02亿元，扣非归母净利润为-0.05亿元，出现亏损 [2][6] 业绩下滑原因分析 - 业绩下行主要受呼吸道感染相关药品市场需求整体收缩影响，核心产品开喉剑喷雾剂销量同比减少 [12] - 公司自2024年起积极推进全国OTC渠道网络建设，销售及管理人员规模快速扩大，相关运营费用短期内显著增长，但渠道规模效应尚未充分释放 [12] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为71.03%，同比微增0.19个百分点 [12] - 2025年第三季度归母净利率为-0.68%，同比下降15.30个百分点 [12] - 2025年第三季度销售费用为2.01亿元，同比下降6.79%，但销售费率大幅上升至59.75%，同比增加18.79个百分点 [12] - 2025年第三季度管理费用为0.37亿元，同比下降16.01%，管理费率为11.07%，同比增加2.65个百分点 [12] - 2025年第三季度研发费用为0.03亿元，同比下降79.63%，研发费率为0.75%，同比下降1.61个百分点 [12] 产品与生产优势 - 核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）在咽喉疾病中成药喷雾剂医院终端市场已连续多年位居前列 [12] - 公司及子公司共拥有14种剂型21条GMP生产线，中药产品批准文号165个，35个独家品种 [12] - 生产技术上实现丸剂产线智能化改造提升效率，并突破泡腾片制备技术为新产品上市奠定基础 [12] 盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润为1.37亿元，对应EPS为0.34元 [12] - 预计公司2026年归母净利润为1.46亿元，对应EPS为0.36元 [12] - 预计公司2027年归母净利润为1.58亿元，对应EPS为0.39元 [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - 公司2025年三季度净利润表现超预期，在营收稳健增长的同时，规模效应凸显，盈利能力极强 [1][4][10] - 行业层面受益于2025年新一轮信创推进，政策支持明确，公司从党政、金融等核心行业全面拓展至能源、交通、运营商、制造等多行业，国产化替代从边缘系统向核心系统深入 [10] - 公司拟推出大范围股权激励计划，覆盖603名员工，绑定核心人才，提升团队积极性 [10] - 作为国产数据库龙头，公司具备产品自主可控、技术突破、生态迁移等综合优势，渠道与生态建设持续强化，并积极研发数据库一体机，有望实现对Oracle的国产替代 [10] 财务表现总结 - 2025年Q3单季度实现营业总收入3.07亿元，同比增长10.66%；归母净利润1.25亿元，同比增长75.70% [1][4][10] - 2025年前三季度累计营业总收入8.30亿元，同比增长31.90%；归母净利润3.30亿元，同比增长89.11% [1][4][10] - 2025年Q3销售毛利率达96.31%，同比提升23.72个百分点，环比提升0.77个百分点 [10] - 期间费用率合计59.87%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为30.49%、9.98%、21% [10] - 销售净利率维持在40.43%的高位 [10] 业务与行业分析 - Q3营收增速受2024年同期大项目确收导致的高基数影响，若剔除该因素，数据库产品授权业务延续高增长 [10] - 信创政策与国货国补资金支持推动行业高增长，公司业务从原有党政、金融领域拓展至能源、交通、运营商、制造等主要大行业 [10] - 数据库国产化替代正从边缘系统向核心业务系统逐步推进，公司实现多行业全面增长 [10] 股权激励计划 - 公司拟推出2025年限制性股票激励计划，授予339.40万股，占当前股本2.997%，激励对象603人 [10] - 首次授予价格131.85元/股，业绩考核目标包括EOE（资产现金回报率）、净利润增速及分位数、△EVA等，注重股东回报与公司盈利 [10] 未来展望 - 2025年至2027年为新一轮信创推广周期，行业具备空间大、增速快、国产份额提升等特点 [10] - 公司在渠道建设、生态完善、研发投入（如数据库一体机）方面持续强化，未来增长有望进一步提速 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [3] 报告核心观点 - 国内汽车行业盈利整体承压，但全球化布局和以旧换新政策为部分细分领域带来增量机会 [1][9] - 乘用车总量实现较好增长，但盈利能力下滑；零部件板块持续分化，全球化企业驱动新一轮成长；货车、轻卡、客车及两轮车在政策刺激和出海拓展下业绩向好 [9] 按目录总结 01 乘用车：总量较好增长，盈利能力整体承压 - **总量增长**：政策支撑叠加金九旺季，2025Q3行业批发销量768.6万辆，同比+14.7%；上牌量608.5万辆，同比+4.2% [9][13] - **新能源高增长**：2025Q3新能源批发销量398.2万辆，同比+23.8%，渗透率达51.8% [9][18] - **出海平稳**：2025Q3乘用车出口159.2万辆，同比+23.1% [9][21] - **收入稳健**：2025Q3乘用车板块营收5468亿元，同比+7.5% [9][34] - **盈利承压**：2025Q3归母净利润124亿元，同比-18.6%；归母净利率2.3%，同比-0.7个百分点 [9][43] - **毛利率下滑**：2025Q3毛利率（剔除上汽）17.6%，同比-2.3个百分点 [54] - **费用率降低**：2025Q3期间费用率12.5%，同比-0.9个百分点 [63] - **营运改善**：2025Q3存货周转天数57.0天，同比-1.6天；应收账款周转天数23.5天，同比-6.5天 [72] 02 零部件：板块持续分化，全球化企业驱动新一轮成长 - **收入增长**：2025Q3零部件板块营收3266亿元，同比+10.7% [9][78] - **乘用车零部件**：2025Q3营收2520亿元，同比+9.3%；归母净利润159亿元，同比+21.2%；归母净利率6.3%，同比+0.6个百分点 [9][95] - **商用车零部件**：2025Q3营收746亿元，同比+15.5%；归母净利润44亿元，同比+61.3%；归母净利率5.9%，同比+1.7个百分点 [9][99] - **毛利率分化**：2025Q3乘用车零部件毛利率18.0%，同比+0.3个百分点；商用车零部件毛利率20.7%，同比-0.1个百分点 [107][118] - **全球化企业亮眼**：银轮股份、伯特利、松原安全等全球化或产品市占率提升型企业收入增速优于行业 [91][122] 03 货车：以旧换新政策刺激，下游总量显著回升 - **销量回升**：2025Q3货车行业销量84.8万辆，同比+20.1%；重卡销量28.2万辆，同比+58.1% [9][135] - **新能源高增**：2025Q3新能源重卡上牌量5.8万辆，同比+198.8%；渗透率26.8%，同比+12.0个百分点 [138] - **营收盈利双增**：2025Q3板块营收355.8亿元，同比+48.4%；归母净利润9.6亿元，同比+95.9%；归母净利率2.7%，同比+0.7个百分点 [9][144][145] - **毛利率承压**：2025Q3板块毛利率8.4%，同比-1.5个百分点 [151] - **营运改善**：2025Q3应收账款周转天数63.9天，同比-33.2天；存货周转天数50.1天，同比-9.8天 [156] 04 轻卡和客车：以旧换新催动内需，出海持续拓展，Q3客车业绩向好 - **销量增长**：2025Q3客车批发销量4.6万辆，同比+11.8%；大中客车出口1.6万辆，同比+55.5% [9] - **营收利润提升**：2025Q3板块营收597亿元，同比+15.3%；归母净利润12.6亿元，同比+18.6% [9] 05 两轮车：中大排量摩托车市场快速扩容，强新车供给车企开启新增长 - **出口高增长**：2025Q3两轮摩托车出口销量333.7万辆，同比+14.9%，占比达66.1% [9] - **中大排量亮眼**：2025Q3 250ml以上摩托车批发销量24.5万辆，同比+12.7%；出口14.7万辆，同比+57.4% [9] - **业绩稳健**：2025Q3板块营收112.0亿元，同比+10.7%；归母净利润9.7亿元，同比+21.0% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][11] 核心观点 - 公司短期业绩承压，但并购项目落地及研发进展顺利有望推动未来利润增长 [1][4][11] 财务表现 - 2025年1-9月营业收入16.27亿元，同比下降21.13% [2][4] - 2025年1-9月归母净利润1.52亿元，同比下降36.94% [2][4] - 2025年1-9月扣非归母净利润1.31亿元，同比下降39.62% [2][4] - 2025年第三季度营业收入3.63亿元，同比下降5.51% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润0.08亿元，同比下降78.30% [2][4] - 2025年第三季度扣非归母净利润-0.05亿元，同比下降118.77% [2][4] - 2025年第三季度毛利率61.40%，同比提升1.33个百分点 [11] - 2025年第三季度归母净利率2.14%，同比下降7.17个百分点 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.02亿元、2.62亿元、3.56亿元 [11] - 预计2025-2027年EPS分别为0.24元、0.31元、0.42元 [11] 运营与费用 - 2025年第三季度销售费用1.34亿元，同比上升10.30%，销售费用率37.02%，同比上升5.30个百分点 [11] - 2025年第三季度管理费用0.51亿元，同比上升5.24%，管理费用率13.98%，同比上升1.43个百分点 [11] - 2025年第三季度研发费用0.32亿元，同比上升0.43%，研发费用率8.76%，同比上升0.52个百分点 [11] 战略举措与研发进展 - 公司投资哈尔滨吉象隆生物技术有限公司，以丰富药品生产、研发及相关产业布局 [11] - 股份公司（长沙基地）推进营销体系改革，优化产销一体模式 [11] - YB209项目完成免疫原性研究方法开发和验证，完成I期临床收尾 [11] - YB211项目完成临床样品制备及I期试验，全面启动临床Ⅱ期试验 [11] - 北京美科的干细胞治疗缺血性脑卒中临床试验完成IIa期45例受试者入组 [11] - 北京美科的干细胞治疗自身免疫性肺泡蛋白沉积症临床试验完成10例受试者入组 [11] - 北京美科获准开展人骨髓间充质干细胞注射液治疗孤独症的临床试验 [11] 基础数据 - 当前股价10.58元 [8] - 总股本85,594万股 [8] - 每股净资产4.27元 [8] - 近12月最高价13.30元，最低价7.22元 [8]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告认为公司业绩持续稳健增长，看好其在大健康品领域的拓展前景 [1][4][10] 财务业绩表现 - 2025年1-9月实现营业收入28.37亿元，同比增长1.63%；实现归母净利润5.01亿元，同比增长9.51%；实现扣非归母净利润4.68亿元，同比增长4.27% [1][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入8.88亿元，同比增长2.80%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长8.38%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长4.32% [1][4][10] - 2025年第三季度公司毛利率为48.00%，同比提升1.52个百分点；归母净利率为17.76%，同比提升0.91个百分点 [10] - 2025年第三季度销售费用为2.17亿元，同比增长12.54%，销售费率为24.43%，同比提升2.12个百分点；研发费用为0.21亿元，同比增长23.02%，研发费率为2.35%，同比提升0.39个百分点 [10] 业务发展与战略 - 公司零售终端聚焦重点连锁和重点品种，加强资源投入和营销推广，依托肛肠细分市场优势，由肛肠药品向肛肠健康领域延伸 [10] - 公司加强独家眼部药品八宝眼膏的学科建设，玻璃酸钠滴眼液（单剂量）已获得药品注册证书；独家皮肤药品龙珠软膏加大终端动销力度 [10] - 公司以药品为基础，向眼部美妆、保健及皮肤护理延展，已构建形成“眼霜+眼部精华+眼贴膜+眼部精油”的眼科品类结构 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.08亿元、7.17亿元及8.21亿元 [10] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.41元、1.66元及1.90元 [10] - 基于2025年11月14日收盘价29.35元，对应2025年预测市盈率为20.82倍 [10][16]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入18.06亿元，同比增长42.06% [2][4][8] - 2025年单三季度实现营业收入6.37亿元，同比增长31.40% [2][4][8] - 2025年前三季度归母净亏损同比减少至5.96亿元 [8] - 2025年单三季度归母净亏损同比减少至1.83亿元 [8] - 公司资金储备为32.70亿元，较为充足 [8] 核心商业化产品表现 - 核心商业化产品特瑞普利单抗（拓益®）2025年前三季度在国内实现销售收入约14.95亿元，同比增长约40% [2][8] - 拓益®用于一线治疗HER2表达尿路上皮癌的新适应症在2025年第三季度获得国家药品监督管理局受理 [8] - 截至2025年第三季度，拓益®在国内已获批12项适应症，其中10项适应症已纳入国家医保目录 [8] 核心研发管线进展 - 公司共拥有50余个研发管线，覆盖肿瘤、自免、慢性代谢、神经、感染五大治疗领域 [8] - JS207（PD-1/VEGF双抗）用于非小细胞肺癌患者新辅助治疗的II/III期临床试验申请在2025年第三季度获得美国FDA批准，并在国内进行结直肠癌、三阴性乳腺癌、肝癌等多个适应症的II期研究 [8] - JS005（抗IL-17A单抗）治疗中重度斑块状银屑病的III期临床研究达到主要终点，计划近期递交上市许可申请 [8] - JT118注射液（猴痘病毒重组蛋白疫苗）的临床试验申请在2025年第三季度获批 [8] - JS107（Claudin18.2 ADC）入选2025年ESMO最新突破摘要（LBA），将公布治疗晚期实体瘤的I期临床研究更新数据 [8] - 其他临床后期管线包括Tifcemalimab（BTLA单抗，III期临床）和JS001sc（首个进入III期的国产PD-1皮下制剂） [8] - 临床早期管线包括JS105（靶向PI3K-α的口服小分子抑制剂）、JS015（DKK1单抗）、JS212（EGFR/HER3双特异性ADC）、JS203（CD20/CD3双抗）和JS213（PD-1/IL-2融合蛋白）等 [8]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [14] 核心观点 - 产业政策进一步放松的必要性逐步提高，后续只是节奏问题 [3][8] - 行业量价快速下行阶段可能已经过去，核心区和好房子具备结构性亮点 [8] - 当前优质地产股位置较去年4月和9月的底部区间溢价不大，且市场估值抬升提供了补涨空间 [8] - 应重视具备轻库存、好区域和产品力的优质房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管 [8] 市场表现总结 - 本周长江房地产指数上涨2.42%，相对沪深300的超额收益为+3.50%，行业周度排名第10（共32个行业） [9][19] - 年初至今房地产指数累计上涨14.86%，相对沪深300的超额收益为-2.75%，累计收益排名第22（共32个行业） [9][19] - 本周房地产板块表现相对较好，开发类、物管类以上涨为主，收租类有涨有跌 [9] 政策动态总结 - 央行第三季度货币政策执行报告提及支持房地产平稳健康发展，稳步实施保障性住房再贷款政策，优化抵押补充贷款管理 [10][22] - 9月末抵押补充贷款余额约为1.0万亿元 [10][22] - 天津发布公租房管理办法，对规划、建设、准入、配租、退出及后期管理全流程作出新规 [10][22] 销售数据总结 - 37城新房成交面积四周滚动同比为-37.4%，较上周下降2.5个百分点；17城二手房成交面积四周滚动同比为-22.3%，较上周上升0.1个百分点 [11][23] - 年初至今37城新房成交面积累计同比下降11.9%，17城二手房成交面积累计同比上升8.5% [11][23] - 11月截至14日，37城新房成交面积当月同比下降44.1%，17城二手房当月同比下降24.7%，12城新房及二手合计同比下降37.2% [11][31][32] 未来政策空间分析 - 常规政策层面，放松限购、适度降息、税费优惠等环节仍有空间，当前房贷利率仍偏高，尤其公积金利率有较大优化余地 [3][12] - 超常规政策层面，一是房贷利率深度打折，当前折扣水平较2008-2009年仍有较大差距，可能需要财政或央行结构性工具的额外补贴；二是收储或旧改等领域进一步发力 [3][12] - 常规政策放松可阶段性缓释下行压力，但超常规政策发力可部分解决行业深层次矛盾，低利率是行业结构性企稳的必要条件 [3][12] - 行业已进入调整下半场，部分城市租售比较房贷利率的倒挂已不显著，深度降息后在就业和收入预期稳定背景下，部分城市有可能实现止跌回稳 [12]