报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 6月3日小米召开2025年投资者日大会，雷军与卢伟冰对高端化战略、新零售业态进行解读，小米护城河在于模式内核，未来将锚定“芯片、AI、OS”筑牢硬核科技基座，深耕底层技术赛道，通过软硬件融合赋能人车家全生态 [1][4] - 小米“人车家”生态全面推进，智能手机稳健增长，IoT大家电与汽车业务高速增长，预计25 - 27年归母净利润分别为423.9/557.5/700.8亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 智能手机与消费电子 - 2024年小米手机中国市场净流入用户超1300万，2020 - 2024五年间份额+5.3pct，全市场领先，目标全球2亿部 [8] - 2025Q1小米智能手机全球总销量4180万台，同比+3.0%，全球市占率14.1%，同比提升0.3pct；中国大陆销量1330万台，同比+40.0%，市占率18.8%，时隔10年重回第一 [8] - 2025Q1小米手机均价1210.5元，同比+5.7%，在中国大陆4k - 5k价格端份额达24.4%，位列第一 [8] - 2025Q1小米在尼日利亚市场份额达26.2%，较2022Q1的5.4%大幅提高20.8pct [8] - 小米将2024年定义为生态升级年，小米之家大陆门店数超15000家，2025年为均衡发展年，计划门店数达20000家 [8] IoT业务 - 2025Q1公司IoT与生活消费产品业务营业收入323亿元，同比增长58.7%，毛利率为25.2%，同比提升5.4个百分点，收入与毛利率均创历史新高 [8] - 2025Q1公司智能大家电收入同比增长113.9%，空调出货量超110万台，同比增长超65%，冰箱出货量超88万台，同比增长超65%，洗衣机出货量超74万台，同比增长超100% [8] 汽车业务 - 当前汽车业务以SU7系列车型为主，2025Q1亏损额为5亿元，环比大幅收窄50.2% [8] - YU7车型预计7月上市，延续SU7产品定位逻辑，有望成爆款，汽车业务进入强车型周期，规模化效应摊薄费用投入 [8] - 公司加大渠道建设，提升门店效率，为产品矩阵丰富提供交付基础，汽车业务预计今年第三到四季度实现盈利，远期人车家全生态丰富助力高端化落地 [8]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 上周计算机板块小幅反弹，上涨 1.79%，在长江一级行业中排名第 6 位，两市成交额占比为 8.85%，稳定币相关概念活跃 [2][4] - 建议关注具有发币资格、在区块链等关键技术上有技术积累、具有相关牌照的企业，以及国产大模型领军企业、国产算力产业链、算力基础设施、AI Agent 相关厂商和具备海量数据资源、在数据处理管理和分析方面有深厚积累的企业 [2][6][34][39][57] 根据相关目录分别进行总结 上周复盘：计算机板块小幅反弹 - 计算机板块上周走势：大盘小幅震荡，上证综指小幅下跌 0.03%，计算机板块小幅反弹，上涨 1.79%，在长江一级行业中排名第 6 位，两市成交额占比为 8.85% [4] - 热点板块及个股：计算机板块稳定币相关题材活跃，雄帝科技、四方精创、天阳科技等涨幅居前 [15] 上周关键词 - 建行采购国产服务器，金融行业信创有望加速：建行发布《服务器采购项目》中标公示，涉及鲲鹏和海光芯片服务器，总金额超 44 亿元，彰显国产化替代决心，有望加速金融行业信创渗透 [18][20][23] - DeepSeek-R1-0528 更新，国产大模型持续演进：DeepSeek R1 模型完成小版本升级，思维深度与推理能力显著提升，其他能力同步更新，持续开源推动国产大模型发展，建议关注相关投资机遇 [24][28][34] - 乘数效应加速释放，关注数据要素投资机遇：国家数据局举办新闻发布会，企业对数据开发利用热情提升，数据要素乘数效应加速释放，在多领域落地初具成效，大赛关注数据治理，有望促进数据合规高效流通和交易体系建设 [35][36][39] 重点推荐：稳定币 - 香港通过稳定币草案，关注相关产业投资机遇：香港立法会通过《稳定币条例草案》，预计年内生效，规定了稳定币定义和发行监管要求，发行方预计盈利来源为储备资产利息及手续费，稳定币发展迅速且有成本优势，香港稳定币发展有望提速，建议关注相关企业 [6][40][57]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 6月3日小米召开2025年投资者日大会，雷军与卢伟冰对高端化战略、新零售业态进行解读，小米护城河在于模式内核，未来将锚定“芯片、AI、OS”筑牢硬核科技基座，深耕底层技术赛道，通过软硬件融合赋能人车家全生态 [2][4] - 综合小米“人车家”生态全面推进，智能手机稳健增长，IoT大家电与汽车业务高速增长，预计小米集团25 - 27归母净利润分别为423.9/557.5/700.8亿元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 智能手机与消费电子 - 2024年小米手机在中国市场净流入用户超1300万，2020 - 2024五年间份额+5.3pct，全市场领先；2025Q1全球总销量4180万台，同比+3.0%，全球市占率14.1%，同比提升0.3pct；中国大陆销量1330万台，同比+40.0%，市占率18.8%，时隔10年重回第一 [8] - 2025Q1小米手机均价1210.5元，同比+5.7%，在中国大陆4k - 5k价格端份额达到24.4%，位列第一 [8] - 2025Q1小米在尼日利亚市场份额达到26.2%，较2022Q1的5.4%大幅提高20.8pct [8] - 小米将2024年定义为生态升级年，小米之家大陆门店数超15000家，2025年为均衡发展年，计划门店数达20000家 [8] IoT业务 - 2025Q1公司IoT与生活消费产品业务营业收入323亿元，同比增长58.7%，毛利率为25.2%，同比提升5.4个百分点，收入与毛利率均创历史新高 [8] - 2025Q1公司智能大家电收入同比增长113.9%，其中空调出货量超110万台，同比增长超65%，冰箱出货量超88万台，同比增长超65%，洗衣机出货量超74万台，同比增长超100% [8] 汽车业务 - 2025Q1亏损额为5亿元，环比大幅收窄50.2%，YU7车型预计7月上市，延续SU7产品定位逻辑，有望成爆款 [8] - 伴随着YU7落地，汽车业务进入强车型周期，规模化效应摊薄期间费用投入，公司加大渠道建设、提升门店效率，盈利能力优化，预计今年第三到四季度实现盈利 [8] - 远期来看，汽车业务车型不断完善，人车家全生态持续丰富，小米高端化持续落地 [8]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 上周计算机板块小幅反弹，上涨 1.79%，在长江一级行业中排名第 6 位，两市成交额占比为 8.85%，稳定币相关概念活跃 [2][5] - 香港通过稳定币草案，预期年内生效，标志其成为全球首个针对法币“稳定币”建立全面监管框架的司法管辖区，建议关注具有发币资格、有区块链等关键技术积累、具有相关牌照的企业 [7][61] - 建行采购国产服务器，金融行业信创有望加速，建议关注国产芯片服务器厂商和国产 CPU 芯片厂商 [25] - DeepSeek R1 模型完成小版本升级，提升了可用性和性能，推动我国大模型性能达世界领先水平，建议关注国产大模型领军企业、国产算力产业链、算力基础设施、AI Agent 相关厂商 [26][30][34] - 国家数据局举办“数据要素×”新闻发布会，数据要素乘数效应加速释放，2025 年大赛关注数据治理，建议关注具备海量数据资源和在数据处理等方面有深厚积累的企业 [35][42] 各部分总结 上周复盘：计算机板块小幅反弹 - 计算机板块上周走势：大盘小幅震荡，上证综指小幅下跌 0.03%，计算机板块小幅反弹 1.79%，在长江一级行业中排名第 6 位，两市成交额占比 8.85% [5] - 热点板块及个股：上周计算机板块稳定币相关题材活跃，雄帝科技、四方精创等涨幅居前 [16] 上周关键词 - 建行采购国产服务器，金融行业信创有望加速：5 月 26 日建行发布《服务器采购项目》中标公示，总金额超 44 亿元，此次招标体现对信创产业支持，有望成为金融信创深化信号，建议关注相关企业 [8][21][25] - DeepSeek-R1-0528 更新，国产大模型持续演进：5 月 28 日 DeepSeek R1 模型完成小版本升级，思维深度与推理能力等显著提升，可用性增强，推动我国大模型性能领先，建议关注相关领域 [26][29][34] - 乘数效应加速释放，关注数据要素投资机遇：5 月 29 日国家数据局举办新闻发布会，企业对数据开发利用热情提升，数据要素乘数效应释放，赋能作用明显，2025 年大赛关注数据治理，建议关注相关企业 [35][38][42] 重点推荐：稳定币 - 香港通过稳定币草案，关注相关产业投资机遇：5 月 21 日香港立法会通过《稳定币条例草案》，规定了稳定币定义和发行监管要求，预计发行人盈利来自储备资产利息及手续费，香港稳定币发展有望提速，建议关注相关企业 [7][43][61]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 政策法规持续迭代保证智能驾驶行业快速发展，已对高级别方案的车辆、人员、安全等方面做出明确规定，全国性法规的完善有望推动智能驾驶全面升级 [2][7] - 国内外重点企业规模化加速，均已部署规模超千辆运营车，国内关注百度（萝卜快跑）、小马智行、文远知行等，国外关注 Waymo 和特斯拉 [2][7] 各部分总结 一周车市 - 5 月 19 - 25 日交强险上牌数据显示，汽车销量 39.95 万辆，较 5 月 W3 上升 2.6%；新能源车销量 22.15 万辆，较 5 月 W3 上升 2.0%，渗透率 55%，较 5 月 W3 下降 1pct；纯电动车销量 13.45 万辆，较 5 月 W3 下降 1.0%；插电混动销量 5.94 万辆，较 5 月 W3 上升 4.7%；2025 年 5 月 W1 - W4 整体汽车销量 166.6 万辆，较上月同期上升 9.1%，新能源车销量 86.9 万辆，较上月同期上升 9.2%，渗透率 52%，较上月同期基本不变 [5] - 5 月 26 - 30 日，A股 汽车板块（长江一级行业）-4.13%，表现逊于沪深 300（-1.08%），在 32 个长江一级行业中排名第 32 位；细分板块中，卡车（长江）+1.72%、摩托车及其他整车（长江）+0.50%等有不同表现 [6] 政策不断优化，Robotaxi 商业化落地加速 - 政策法规持续迭代保证智能驾驶行业发展，已明确高级别方案多方面要求，全国性法规完善有望推动智能驾驶全面升级 [7] - 国内外重点企业规模化加速，均部署超千辆运营车，国内关注百度（萝卜快跑）等，国外关注 Waymo 和特斯拉 [7] 投资建议 - 乘用车：折扣带动订单回升，关注强车型周期强阿尔法整车，如小米集团、小鹏汽车等，同时关注港股资产估值修复，重点推荐比亚迪等 [8] - 机器人：T 链及 H 链近期将迎较多变化，看好相关产业链机会 [8] - 零部件：汽车销量增长，零部件企业 Q2 业绩有超预期空间，推荐高壁垒格局环节，如伯特利等，全球化零部件迎来修复，推荐福耀玻璃等 [9] - 商用车：以旧换新政策动能释放，客车出海高景气，推荐宇通客车、潍柴动力、中国重汽等 [9] 国内主要 Robotaxi 公司情况梳理 - 自动驾驶赛道热始于 2015 年左右，领先公司聚焦 L4 级自动驾驶算法研发，L4 及以上市场初定，未来 Robotaxi 市场将由现存头部车企与自动驾驶企业主导，目前仍处于运营试点阶段，国内主要关注百度（萝卜快跑）、小马智行、文远知行等 [26] 美国主要 Robotaxi 公司情况梳理 - 成熟的 L4 自动驾驶技术和监管支持是 Robotaxi 商业化落地必要因素，美国采取“跨越式、快节奏”发展方式，部分城市监管激进，给予较大发展空间 [35] - 2023 年 Cruise 和 Waymo 取得旧金山全天候商业运营牌照，标志着商业化落地，目前 Waymo 车辆数量领先，截至 5 月车队超 1500 辆，周订单量超 25 万次，累计提供超 1000 万次付费乘车 [36] 市场表现 - 周度销量表现（5.19 - 25）：汽车销量 39.95 万辆，较 5 月 W3 上升 2.6%等情况 [45] - 汽车及汽车零部件行情（5.26 - 30）：A股 汽车板块（长江一级行业）-4.13%，细分板块有不同表现，汽车板块涨幅前五和跌幅前五企业明确，重点企业在 A 股、H 股、美股表现不同 [49][50] 行业动态 - 公司公告：凌云股份控股股东增持；华域汽车召开董事会审议换届选举；上汽集团拟注销回购股份；拓普集团为子公司提供担保；合力科技等多家公司发布 2024 年度权益分派实施公告 [64][65][67] - 行业新闻：重庆发布发展行动方案；商务部回应欧盟对中国轮胎反倾销调查；工信部发布 2025 年规章制定工作计划；奇瑞、DeepWay 等企业有新动态 [72][73][77]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [7] 报告的核心观点 - 中国游戏市场保持较高速增长态势，新游周期、出海及AI逻辑有望持续验证，游戏板块估值仍具有向上弹性，建议继续关注游戏板块相关投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 国内游戏市场增长情况 - 2025年4月中国游戏市场规模为273.51亿元，同比增长21.93%，环比增长2.47%；手游市场规模为204.24亿元，同比增长28.41%，环比增长3.07% [4][9] - 4月游戏行业存量产品成核心增长驱动力，《王者荣耀》《火影忍者》《崩坏：星穹铁道》等存量长线游戏流水大幅增长，部分近两年上线新游如腾讯《三角洲行动》、B站《三国谋定天下》表现亮眼 [9] 自研游戏出海情况 - 2025年4月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.54亿美元，同比增长9.62%，环比下降4.4%，同比增长由长线产品带来 [9] - 4月重点境外市场产品流水增长TOP10中，《崩坏：星穹铁道》《Kingshot》占据TOP2，《崩坏：星穹铁道》4月海外收入激增136%，《Kingshot》4月收入增长209% [9] 上市游戏公司新游产品周期情况 - 5月多款上市公司新游表现亮眼，吉比特《杖剑传说》排名稳步提升，巨人网络《超自然行动组》逐步起量，点点互动《Kingshot》流水进一步较快增长 [9] - 重点游戏厂商储备丰富，恺英网络有多款自研产品待上线，完美世界《异环》5月获批版号并已开启测试招募 [9] 游戏板块估值情况 - 游戏板块估值仍处于相对低位，新游周期或带动基本面持续向好，伴随政策平稳预期、游戏公司进入新游周期及AI+游戏的持续催化，游戏赛道有望实现估值修复和基本面好转，建议关注相关标的包括巨人网络、恺英网络、吉比特、完美世界、姚记科技等 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 可控核聚变是安全高能的能源，能解决终极能源问题，有惯性约束和磁力约束等技术路径；核聚变装置从铜基磁体向高温超导演进，中美欧日韩竞争合作推动商业化；当前应关注聚变装置中游构件及上游环节 [12][52][98] 根据相关目录分别进行总结 可控核聚变安全高能解决终极能源问题，惯性约束和磁力约束多条技术途径并进 - 可控核能是安全、清洁、低碳、高能量密度的战略能源，核裂变是重核分裂，核聚变是轻核聚合，均释放巨大能量 [14] - 可控核聚变是解决人类能源问题的重要途径，燃料来源丰富，潜在燃料储量能支持人类数万年能源需求 [18] - 能量平衡是可控核聚变商业化关键指标，未来能量增益指标或超10，美国国家点火装置多次点火成功，靶增益创新高 [22] - 地球上目前最易实现核聚变条件的是D - T反应，需满足高温、高密度、长约束时间的劳逊条件 [27] - 实现可控核聚变的可行技术路径有惯性约束和磁力约束，引力约束目前无法实现，磁约束中托卡马克研究领先，惯性约束中Z箍缩有潜力 [31][33] - 全球聚变研究集中在磁约束和惯性约束，磁约束代表项目有ITER，惯性约束有美国国家点火装置 [35] - 托卡马克是实现可控核聚变的主流装置，世界各国除合作建设ITER外，都有自己的托卡马克示范堆发展规划 [38] - 仿星器是磁约束聚变研究的重要方向，运行无需等离子体电流，德国W7 - X验证了其概念可行性 [42] - 惯性约束的激光约束和直线箍缩装置适合基础物理研究，直线箍缩结构简单，快Z箍缩有望为惯性聚变能提供能量源 [47] 核聚变装置从铜基磁体到高温超导演进，中美欧日韩竞争又合作推动商业化进程 - 全球多数国家将2050年定为建成并运行核聚变示范型反应堆的关键节点，各国在核聚变研究上有不同进展 [54] - 国际热核聚变实验堆（ITER）是最大的国际科技合作计划之一，我国深度参与，目标是验证和平利用聚变能的可行性 [59] - ITER项目将实现氘 - 氚反应并产生500MW聚变能，预计2039年开始氘氚反应，有明确的建设节点 [62] - 早期铜基托卡马克装置中，美、欧、日、中取得一些试验成果，如美国TFTR、欧洲JET等项目 [68] - 低温超导托卡马克装置将低温超导材料用于磁体，节省电力，提升能源转化效率，如我国EAST、韩国KSTAR等 [73] - 高温超导托卡马克装置降低研发成本和技术难度，推动商业化进程，相关研发由国内外商业公司驱动 [78] - 我国磁约束聚变有近期、中期、远期目标，2035年前建设运行工程实验堆，2050年前探索商用电站 [86] - 2025年初“中国环流三号”首次实现“双亿度”，我国可控核聚变技术取得重大进展 [87] - 2025年5月，合肥紧凑型聚变能实验装置（BEST）项目工程总装比原计划提前两个月启动 [92] 现行关注聚变装置中游构件及上游环节，典型项目各环节价值量拆分及标的梳理 - 可控核聚变产业处于实验堆及工程堆阶段，关注聚变装置及上游材料环节，产业链包括上游原材料、中游核心组件、下游科研装置等 [100] - 超导材料和钨材料是核心受益方向，高温超导体能推动核聚变装置小型化，钨铜复合材料可解决偏滤器技术难题 [103] - 托卡马克装置的中游包括磁体、包层、偏滤器、真空室、杜瓦和冷屏六大构件，各有其作用 [110] - ITER实验堆成本占比最高的是磁体系统，DEMO示范堆高温超导设计降低磁体成本，真空室成本也降低 [111] - 国内核聚变产业链上游相关公司有上海超导、中钨高新等，中游有联创光电、西部超导等，下游有华中科技大学、新奥能源等 [114][117]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好，维持评级；行业内重点公司美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、海信视像、安克创新投资评级均为买入 [11] 报告的核心观点 - 2025 年年初以来国内空调行业均价回落，是企业在偏理性需求环境下主动调整价格与产品策略，未形成趋势性价格竞争，有国补配合利于激发消费潜能，无需过度担忧企业盈利端波动，建议围绕确定性和边际修复维度配置 [9][21][95] 根据相关目录分别进行总结 企业为何调整竞争策略 - 近年来国内经济增速放缓使居民收入预期和消费意愿走弱，消费趋于理性，空调技术成熟功能单一，价格因素对消费者决策影响放大，线上中低价格带销售占比提升，如 2025 年前四月 1500 元以下、1500 - 2100 元、2100 - 2700 元产品销量占比同比分别提升 0.2pct、1.3pct、4.8pct [6][22][26] - 冰箱、洗衣机和彩电等家电功能迭代，高端需求占比提升带动整体均价上升，但锚定高端产品形态终端均价回落，消费者追求性价比最大化 [32][38] - 小家电与厨电品类需求理性化表现为偏必选品类销售优，偏可选品类需求回落，如 2022 - 2024 年豆浆机、榨汁机等全渠道销量 CAGR 分别为 37.7%、8.3%等，料理机、电暖器等需求回落 [44] - 国内需求环境理性，空调企业为顺应消费特征主动调整产品或价格策略，使年初以来行业均价波动 [49] 当前行业竞争程度如何 行业整体来看，是否形成趋势性的价格竞争 - 年初以来线上空调均价同比降幅有限，2025 年前四月累计同比降幅仅 3.0%，月度最大降幅 5.9%；线下均价稳中有升，1 - 4 月累计同比提升 1.5%，仅 1 月回落，考虑国补可比口径下整体均价或未下降 [52][54] - 剔除结构因素，2025 年 1 - 4 月线上挂机累计均价同比微降 0.39%，柜机均价同比微增 0.33%，未构成趋势性价格竞争，挂机销售占比提升反映消费者关注核心功能选性价比高产品 [59] 企业端的竞争策略有何差异 - 年初以来大部分企业采取积极价格策略，龙头企业子品牌激进，2025 年 1 - 4 月华凌、统帅与美的品牌降价幅度大，同比分别达 - 16.0%、 - 13.6%和 - 12.9%，小米品牌因拓宽高价格带均价同比提升 24.4% [66] - 本次价格下探由供给端主导，企业通过打折促销和增加低价机型投放比例促进销售，如 2025 年 4 月各品牌销量 TOP5 机型较 1 月降价，美的、华凌平均降幅大，1 - 4 月大部分品牌挂机新品均价低于上年同期 [72][76] - 各品牌主动调整产品结构，2025 年 1 - 4 月美的中低价格产品销量占比提高，主力价格带占比下降，仅小米加大高价格带布局 [78] 年初以来，竞争格局如何变化 - 积极策略利于企业提升份额，但各品牌表现分化，美的、格力与统帅以价换量获增量份额，华凌因主品牌布局主力价格带份额有降，低价市场份额提升，小米均价与份额同时提升，得益于补齐高价格带产品 [82] 复盘上轮价格竞争，企业盈利端是否受到影响 - 2019 - 2020 年空调行业价格战分四阶段，2019 年 3 - 10 月美的促销其余品牌跟进，11 月 - 次年 2 月格力加剧竞争，2020 年 3 - 6 月竞争缓解，7 - 11 月价格战告终 [88][91] - 上轮价格战影响企业毛利率，但经营利润率或净利润率波动低于毛利率，企业会降低费用投放确保综合盈利能力稳定，如 2020 年美的、格力利润率受影响小 [89][92] - 今年价格下探企业利润端无明显波动，当前均价回落幅度有限，且是企业顺应消费环境主动调整，与国补配合激发消费潜能，规模效应可抵消价格对利润率负面影响 [94] 投资建议：把握确定性增长 - 建议围绕确定性和边际修复维度配置，确定性维度布局对美敞口低、国补拉动内销向好的格力电器、海信家电和美的集团，以及内销为主、受益以旧换新和新国标切换的两轮车龙头爱玛科技和雅迪控股；边际修复弹性维度关注对美敞口高、符合美加墨协议有产能的海尔智家、海信视像、TCL 电子，以及对美有敞口、有海外产能和品牌转嫁能力的成长龙头安克创新、石头科技和九号公司 [9][95]

红利配置季节效应 - 2010 年以来，中证红利指数 6、10 月显著跑输，超额沪深 300 和全 A 胜率均在 33%左右，6 月弱势在 2019 年至今波动加剧[16][20] 权重行业表现 - 2010 年以来，除汽车、家电等消费类，大部分行业 6、10 月无超额收益，6 月公用事业跑赢基准胜率相对高，银行、交运等易跑输，建筑材料、房地产回撤幅度大[22] - 10 月煤炭、油气行业波动加剧，超额胜率普遍 35%以下，除公用事业、家用电器外其余行业胜率略优于 6 月[25] 港股通红利季节效应 - 2015 年以来，港股通高股息指数分月度胜率较高，仅 1、10 月跑赢港股通指数及沪深 300 全收益指数胜率为 30%[27] - 上半年 3 - 5 月以及下半年 8、12 月，是港股通高股息指数超额沪深 300 和港股通指数的较好配置阶段[28] 季节效应原因 - 6、10 月是上市公司年报、中报披露完毕后，进入股权登记日和密集发放股息除权除息阶段，存在抢权行情[30] - 财报期结束，市场风险偏好抬升，不利于红利股表现[30] 6 月红利波动期建议 - 预计今年年中市场向下波动风险概率不高，可适当关注景气风格配置机会[8] - 现金流价值、红利质量等增强策略，6 月跑赢沪深 300 和全 A 胜率相对中证红利指数更高[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对政府债进行分析，涵盖地方债发行情况、特殊债发行进展等内容，为投资者提供政府债市场的相关信息和数据参考[2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 发行预告 - 6月2日 - 6月8日地方债披露发行1095.95亿元，其中新增债159.80亿元（新增一般债86.76亿元，新增专项债73.04亿元），再融资债936.15亿元（再融资一般债600.79亿元，再融资专项债335.36亿元）[2][6] 发行复盘 - 5月26日 - 6月1日地方债共发行2282.12亿元，其中新增债1815.57亿元（新增一般债235.91亿元，新增专项债1579.66亿元），再融资债466.55亿元（再融资一般债415.93亿元，再融资专项债50.62亿元）[2][7] 特殊债发行进展 - 截至6月1日，第四轮特殊再融资债共披露40453.38亿元，2025年已披露16568.13亿元，下周新增披露277.01亿元，披露规模前三为江苏、四川、山东；2025年特殊新增专项债共披露2434.68亿元，2023年以来共披露14339.81亿元，披露规模前三为江苏、湖北、新疆，2025年披露规模前三为江苏、河南、湖北[8] 地方债实际发行与预告发行 - 实际发行与发行前披露：5月26日 - 6月1日地方债净供给1374亿元，6月2日 - 6月8日地方债预告净供给505亿元[14] - 计划与实际发行对比：展示4月、5月地方债计划与实际发行情况，以及地方债近月发行计划与实际发行、净融资情况[16][18][22] 地方债净供给 - 新增债发行进度：截至6月1日，新增一般债发行进度43.88%，新增专项债发行进度36.30%[26] - 再融资债净供给：展示截至6月1日再融资债减地方债到期当年累计规模情况[26] 特殊债发行明细 - 特殊再融资债发行统计：截至6月1日，展示各轮特殊再融资债在不同省市的统计情况[32] - 特殊新增专项债发行统计：截至6月1日，展示2023 - 2025年特殊新增专项债在不同省市的统计情况[35] 地方债投资与交易 - 一二级利差：展示地方债一级利差和二级利差情况[38] - 分区域二级利差：展示河南、四川等区域在不同时间的二级利差情况[41] 新增专项债投向 - 项目投向逐月统计：展示新增专项债投向情况，最新月份统计只考虑已发行的新增债[43]