投资评级 - 报告对奥赛康（002755.SZ）的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司净利润维持高速增长，创新药管线价值持续显现，为未来提供增长空间 [1][2] - 2025年前三季度公司实现营业总收入14.34亿元，同比增长3.57%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长75.81%；扣非净利润1.86亿元，同比增长81.89% [2][4][10] - 2025年第三季度单季归母净利润为6332.72万元，同比增长23.15% [4][10] 业务驱动与商业化进展 - 公司发展策略为“创仿双驱动”，2025年前三季度已有3款新产品获批，包括1类新药利厄替尼片（奥壹新®）及两款仿制药 [10] - 利厄替尼片是第三代EGFR-TKI，于2025年1月和4月获批用于两项非小细胞肺癌适应症 [10] - 另有6款仿制药已申请上市，涵盖抗感染、血液及消化领域 [10] 创新研发管线 - 公司主要在研项目共计42项，包括已公开的9项（共8款）重点在研化学、生物创新药 [10] - 抗肿瘤管线ASKC202（cMET抑制剂，III期临床）联合利厄替尼在特定晚期非小细胞肺癌患者中客观缓解率（ORR）达到68.8%，基线脑转移亚组ORR可达87.5% [10] - 抗肿瘤管线ASKB589（CLDN18.2单抗，III期临床）联合疗法一线治疗晚期胃癌，在CLDN18.2中高表达患者中位无进展生存期（mPFS）为12.45个月，中位总生存期（mOS）为21.36个月；高表达亚组mPFS为15.01个月，mOS为22.34个月 [10] 业务发展与合作 - 公司控股子公司AskGene Pharma将眼科管线ASKG712（VEGF/ANG-2双功能融合蛋白）在大中华区及多国市场的独家权益授权给I-Mab子公司Visara，首付款700万美元，潜在里程碑付款8900万美元 [10] - 此次授权有助于公司未来研发资源聚焦于消化、肿瘤、抗感染及慢性病等核心治疗领域 [10] 盈利预测 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为2.81亿元、4.91亿元及7.47亿元 [10] - 对应每股收益（EPS）分别为0.30元、0.53元及0.81元 [10]

投资评级 - 报告对绿联科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 2025年第三季度公司收入和盈利端增长表现强劲，得益于海外市场的持续发力以及核心品类NAS和移动电源的持续高增长 [2][12] - 公司当前正处于渠道和区域延展的扩张期，产品创新下梯队逐渐完善，品牌势能处于持续提速阶段 [2][12] - 展望后续，国内品牌升级的投入效益有望体现，海外凭借电商及线下铺设实现高速增长，产品端NAS持续引领消费者教育，充电品类新品迭代加快 [12] 2025年第三季度业绩表现 - 营业收入实现25亿元，同比增长60% [4] - 归母净利润实现1.92亿元，同比增长67% [4] - 扣非净利润实现1.88亿元，同比增长71% [4] - 单季度收入增速环比第二季度实现提速 [12] - 毛利率同比提升0.7个百分点，得益于高毛利率的海外业务占比提升 [12] - 销售费用率同比提升0.4个百分点，但环比大幅下降1.5个百分点，预计因明星代言相关投入减少 [12] - 管理/研发费用率分别同比下降1.3和0.3个百分点，收入大幅增长摊薄费用率 [12] 未来业绩预测 - 预计公司2025年至2027年归母净利润将分别实现7.0亿元、10.4亿元、13.5亿元 [12] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.69元、2.50元、3.25元 [17] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的16.0%提升至2027年的23.4% [17]

投资评级 - 报告对杰克科技给予“买入”投资评级，并予以维持 [6][10] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入49.67亿元，同比增长5.53%，实现归母净利润6.82亿元，同比增长10.06% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入15.94亿元，同比增长8.31%，实现归母净利润2.04亿元，同比增长0.79% [2][4] - 2025年第三季度毛利率为35%，同比提升近2个百分点，主要与海外收入占比提升及成本管控有关 [10] - 2025年第三季度净利率为13%，同环比有所下降，主要受费用率影响 [10] - 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别变化+1.52/-1.18/+1.27/+0.40个百分点 [10] 业务运营与战略布局 - 公司预计2025年第三季度海外市场增速优于国内市场 [10] - 公司以“亚洲打粮、非洲布局”为策略，通过全球爆品发布会、数字化营销网络建设及海外本地化服务体系构建，在多个重点国家实现份额提升 [10] - 公司战略布局刺绣机领域，标志着其“成套智联解决方案”实现关键性升级，产品线现已覆盖铺布、验布、缝制、刺绣、吊挂等不同环节 [10] - 公司聚焦高端AI缝纫机、人形机器人及自动化模板机等战略品类开发，推动AI人工智能、人形机器人与服装机械工艺深度融合 [10] - 公司自主研发的高端AI缝纫机已成功进入多家大客户放样，并于9月召开全球发布会正式推向市场 [10] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.34亿元、11.35亿元、13.64亿元 [10] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为20倍、17倍、14倍 [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 2025Q3营收和归母净利润同环比均有所提升，且营收和业绩创单季度新高，公司经营整体稳健 [2][6] - 主业受益于汽车行业产销相对景气，公司在涡轮增压核心零部件等第一梯次产业持续提升产品市占率，并扩大新能源汽车零部件生产规模 [2][13] - 丝杠业务持续稳步推进，全面布局直线运动部件，已交付机床丝杠批量订单，人形丝杠持续优化，汽车丝杠完成客户交样 [2][13] - 全面推进泰国子公司建设，布局海外产能以完善海外市场布局 [13] 财务表现总结 - 2025年前三季度实现营收11.21亿元，同比增长7.52%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长5.06% [6] - 2025Q3单季度实现营收4.04亿元，同比增长17.20%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长8.20% [6] - 2025Q3销售毛利率为34.37%，同比下降0.78个百分点；销售净利率21.72%，同比下降1.78个百分点 [13] - 2025Q3期间费用率同比改善0.5个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1、-0.8、-0.4、+0.8个百分点 [13] - 预计2025-2026年实现归母净利润3.26亿元、3.90亿元，对应PE分别为38倍、31倍 [13] 业务进展总结 - 汽车主业方面，公司在涡轮增压核心零部件领域持续提升市占率，并扩大新能源汽车零部件生产规模 [2][13] - 丝杠业务方面，子公司宇华精机自主研发“高精度双端面中心孔专用磨床”和“滚珠丝杠副寿命测试机”，滚珠丝杠副精度达到行业最高C0级，直线导轨副精度达到UP级 [13] - 公司滚珠丝杠副、直线导轨副等产品已应用于国内知名机床商部分型号机床，并取得批量交付订单；行星滚柱丝杠已于2023年出样，生产工艺布局持续优化 [13] - 应用于新能源汽车EMB制动系统的滚珠丝杠副已完成客户交样 [13] - 海外产能方面，加快泰国子公司倍永华的建设进程，以泰国为枢纽深耕东南亚市场，并辐射澳新、南亚等区域 [13]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为329.24亿元，同比增长5.00%；归母净利润为114.05亿元，同比增长0.48%；扣非净利润为114.11亿元，同比增长0.53% [2][4] - 2025年第三季度单季营业总收入为89.60亿元，同比增长4.05%；归母净利润为28.99亿元，同比下滑1.38%；扣非净利润为28.95亿元，同比下滑1.61% [2][4] 分业务与分区域表现 - 汾酒品牌前三季度实现收入321.71亿元，同比增长5.54%；其他酒类收入为6.47亿元，同比下降15.88% [11] - 2025年前三季度省内市场收入110.05亿元，同比下降7.52%；省外市场收入218.13亿元，同比增长12.72% [11] - 2025年第三季度单季省内市场收入22.73亿元，同比下降35.18%；省外市场收入66.71亿元，同比增长31.14% [11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度归母净利率为32.36%，同比下滑1.78个百分点；毛利率为74.63%，同比增加0.33个百分点 [11] - 2025年第三季度期间费用率为14.5%，同比下降0.89个百分点，其中销售费用率同比下降0.37个百分点，管理费用率同比下降0.56个百分点 [11] - 2025年第三季度营业税金及附加率同比增加1.95个百分点 [11] 长期发展逻辑与估值预测 - 公司长期发展逻辑稳固，玻汾与青花系列双轮驱动格局成型，全国化稳步推进 [11] - 预计2025年每股收益为10.09元，2026年每股收益为10.93元 [11] - 当前股价对应2025年预测市盈率为20倍，2026年预测市盈率为18倍 [11]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 洋河股份2025年前三季度及第三季度业绩出现显著下滑，但公司正通过主动协助经销商去库存以应对行业压力，渠道健康度有望逐步改善，为未来轻装上阵奠定基础 [2][4][10] - 尽管短期盈利能力承压，但分析师基于对公司未来业绩改善的预期，维持“买入”评级 [10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入180.90亿元，同比下降34.26%；归属于上市公司股东净利润39.75亿元，同比下降53.66% [2][4][10] - 2025年单三季度实现营业收入32.95亿元，同比下降29.01%；归属于上市公司股东净利润为-3.69亿元，同比下降158.38% [2][4][10] - 2025年第三季度归母净利率同比下滑24.8个百分点至-11.19%，毛利率同比下滑12.72个百分点至53.52% [10] - 2025年第三季度期间费用率同比增加14.78个百分点至50.4%，其中销售费用率同比增加10.23个百分点，管理费用率同比增加2.76个百分点 [10] 公司战略与前景 - 公司当前核心工作是持续去库存，以应对需求端波动带来的行业压力 [10] - 从历史经验看，降低增速预期、维护渠道健康是缓解库存周期波动的有效方法 [10] - 预计公司2025年每股收益（EPS）为2.25元，2026年为2.56元，对应最新市盈率（PE）分别为31倍和28倍 [10] 基础数据与预测 - 当前股价为70.30元，每股净资产为32.24元 [7] - 根据预测，公司2025年预计营业收入为189.20亿元，2026年预计为193.38亿元 [16] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为33.86亿元，2026年预计为38.50亿元 [16]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [8] 核心观点 - 动力煤价格涨势有望延续，主要受11月中央安全生产考核巡查对供应的约束以及后续迎峰度冬带来的需求改善影响，煤价上涨可能超预期 [1][5][6] - 焦煤方面，虽然短期受淡季需求压制，但考虑到中低库存和供应偏紧的特性，若全球宽松背景下顺周期政策刺激再起，其价格存在较大修复空间和弹性 [1][5][6] - 交易层面，行业具备低市净率（PB）、低筹码（2025年第三季度持仓仅0.3%）以及红利属性等多维度优势，呈现出攻守兼备的特征，建议重视其底部反转机会 [1][6] 一周跟踪总结 - 报告期内（2025年11月10日至11月14日），长江煤炭指数下跌0.44%，跑赢沪深300指数0.64个百分点 [5][13][18] - 子板块表现分化：动力煤指数下跌1.46%，跑输沪深300指数0.37个百分点；炼焦煤指数上涨1.74%，跑赢沪深300指数2.83个百分点；煤炭炼制指数上涨6.05%，跑赢沪深300指数7.14个百分点 [13][18] - 价格方面，截至11月14日，秦皇岛港动力煤（5500大卡）市场价为834元/吨，周环比上涨17元/吨；京唐港主焦煤库提价为1860元/吨，周环比持平 [5][13] 动力煤基本面 - 供应端持续偏紧，受11月中央安全生产考核巡查组进驻各省开展年度考核巡查影响 [6] - 库存方面，截至11月15日，北方三港库存为1258万吨，同比偏低12%；电厂库存为1.3亿吨，同比下降1.5%，但库存可用天数为25.9天，同比偏高1.2天，主要因淡季需求较弱 [6] - 需求方面，截至11月13日，二十五省日耗煤量为516万吨，周环比上涨0.8%，但同比减少5.9% [14][34] - 展望后市，受超产核查、港口库存偏低及迎峰度冬影响，预计动力煤价仍将震荡上行 [5][14] 焦煤（双焦）基本面 - 供应端持续偏紧，截至11月12日，88家煤企周度精煤产量同比仍偏低6.7% [6] - 库存方面，本周焦煤库存合计（港口+焦化厂+钢厂+煤矿）周环比下降0.19%，同比下降4.11% [6][15] - 需求端，本周样本钢厂日均铁水产量为236.88万吨，同比提升0.4%，整体保持平稳 [6][15] - 展望后市，虽然面临钢厂需求淡季压制，但考虑到后续西芒杜铁矿投产可能为吨钢利润让出空间，且焦煤在煤焦钢产业链中供需形势更为紧张，其价格弹性较大 [5][6][15] 估值与市场表现 - 焦煤指数和主要弹性动力煤公司的平均市净率（PB）和净资产收益率（ROE）基本位于2016年以来的后三分之一分位数，估值低于有色金属、钢铁、化工等其他周期资源品行业 [6] - 报告期内，个股涨幅前五名为：安泰集团（57.29%）、大有能源（22.32%）、云煤能源（15.77%）、宝泰隆（11.33%）、永泰能源（9.15%） [27][30] 长期展望与投资建议 - 长期来看，随着人工成本、折旧费用及安全投入的刚性增长，煤炭成本较10年前系统性抬升，港口动力煤完全成本90%分位支撑约597元/吨，炼焦精煤完全成本90%分位支撑约1166元/吨 [6] - 投资建议分为三类：1）短中期结合，重点推荐攻守兼备的兖矿能源、电投能源；2）弹性进攻，推荐潞安环能、晋控煤业、华阳股份、平煤股份、山煤国际等；3）龙头稳健，推荐中煤能源、中国神华、陕西煤业 [6]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收114.28亿元，同比增长10.39%，归母净利润7.57亿元，同比增长12.14% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营收41.01亿元，同比增长13.12%，归母净利润2.78亿元，同比增长16.79% [2][6] - 第三季度单季度毛利率达到20.5%，环比提升0.44个百分点，同比提升0.63个百分点 [12] - 第三季度单季度净利率达到7.70%，环比提升0.12个百分点，同比提升0.48个百分点 [12] - 第三季度综合费用率为10.30%，同比下降0.30个百分点，显示费用管控良好 [12] 业务驱动因素 - 第三季度收入增长得益于零售气价同比表现较优，例如7月、8月、9月液氧月均价同比分别上涨5.8%、13.4%和25.3%，同比增速呈现加速状态 [12] - 盈利能力提升与设备销售海外占比提升及零售气价提升有关 [12] - 管道气项目正常装机也为收入端稳健增长提供支撑 [12] 海外市场拓展 - 2025年上半年公司海外销售同比增长78.89% [12] - 公司在海外市场取得多项突破，包括实现非洲地区大型空分设备零突破，获得海外客户100台大容积低温罐箱订单，承接欧洲水浴气化器项目等 [12] - 公司与中国化学六化建共建大型模块化深冷装备制造基地，为海外项目提供支撑 [12] - 公司在东南亚成立子公司，新加坡子公司作为服务支持中心面向东南亚及印度市场，马来西亚子公司初期以零售气和部分设备业务为主 [12] - 海外毛利率同比提升5.34个百分点，海外订单毛利率高于国内，得益于价格优势和出口退税政策 [12] 未来展望 - 设备业务方面，煤化工仍是重要支撑，前三季度与新疆多家能源化工企业签订空分设备合同，同时海外市场突破有望贡献增量 [12] - 零售气业务方面，氧氮气价下行压力减缓，10月行业液氧月均价同比上涨7.74%，连续多月维持同比增长，销量增量有望增厚业绩 [12] - 管道气业务方面，项目装机不断落地，收入有望继续增长 [12] - 公司依托深冷分离技术优势，已加入安徽省聚变产业联合会，布局核聚变产业 [12] - 预计2025-2027年实现净利润10.55亿元、12.50亿元、14.76亿元，对应市盈率26倍、22倍、19倍 [12]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 核心观点 - 短期看好运动制造板块投资机会，主要逻辑在于库存周期切换与NIKE经营修复形成共振β [1][4] - 关税影响逐渐消退，制造企业2025年下半年及2026年接单、排产、招工有望有序推进，板块投资确定性提升，回归基本面逻辑 [4] - 长期来看，下游品牌商推进核心供应商制度，采购向头部企业集中，同时受劳动力成本及关税政策影响，供应链全球化布局趋势明确，驱动份额向具备全球产能的龙头制造商集中 [4] - 推荐Nike产业链相关标的：华利集团、申洲国际、晶苑国际、裕元集团、伟星股份，以及零售标的滔搏 [2][5] 前言：β的波动——制造的库存周期 - 美国服装库存周期是跟踪上游纺织制造板块景气度的良好指标，中国作为全球服装制造出口大国，2024年服装出口占全球出口份额的29% [14][15] - 复盘弱零售环境下美国服装行业历史去库→补库阶段，发现在由主动去库→主动补库的过渡阶段，制造公司股价和估值水平有望进一步修复，估值基本修复至去库前水平，公司的业绩稳增长能力能够带来估值溢价 [4][24][32] 行业：制造板块长短期逻辑演绎 - 短期逻辑：把握库存周期切换和NIKE修复共振β [4][33] - 库存周期切换β：当前海外服装库存仍处主动去库阶段，但行业及品牌端库存已恢复健康，后续一旦需求迎来拐点，有望进入主动补库或被动去库阶段，本轮库存周期变化有望对头部运动制造订单及股价实现可观催化 [10][46] - NIKE修复β：Nike去库已进入尾声，预计库存在11月前出清恢复健康，“Win Now”战略下产品与渠道梳理优化带来成效，叠加美元9月降息周期开启，终端零售有望逐步修复，下游接单有望改善 [10][47][52] - 长期逻辑：供应商趋于全球化、核心化，制衣行业格局长期优化 [4] - 下游品牌商在“规模扩张”基础上追求“效率提升”，推进核心供应商制度，对头部企业采购占比持续提升 [4][66] - 受劳动力成本及关税政策影响，品牌商倾向于供应链全球化布局，尤其向低成本要素国家倾斜，以保障供应链稳定性，驱动份额向具备全球产能的龙头制造商集中 [4][69][72] 个股：看好Nike链修复机会 - 若Nike销售及库存情况如预期在2024年年底迎来拐点，则在新品开发与老品补库下，上游制造公司订单将迎来弹性修复 [5] - 2024年头部制造企业在关税扰动及投产爬坡影响下利润率实现低基数，多数公司存在净利率修复缺口，2025年盈利同样有望出现拐点 [5] - 具体推荐标的及逻辑： - 华利集团：预计2025年下半年利润率拐点，伴随Nike去库结束及经营修复，2026年有望迎来收入与业绩拐点，预计2025-2027年归母净利润为33.6、40.7、47.2亿元 [77] - 申洲国际：产品多元化下竞争力强化，老客户份额提升贡献收入弹性，预计2025-2027年归母净利润为67.8、77.2、87.6亿元 [78] - 晶苑国际：品类多元与供应链优势实现核心客户份额深化，预计2025-2027年归母净利润为2.3、2.6、3.0亿美元 [78] - 裕元集团：制造业务稳健增长，后续产能爬坡及新产能建设贡献增量，预计2025-2027年归母净利润为3.6、4.0、4.5亿美元 [79] - 伟星股份：作为拉链行业极少数海外布局产能的公司，海外品牌拓新客与提升老客份额趋势不改，预计2025-2027年归母净利润分别为6.7、7.1、8.1亿元 [79] - 滔搏：当前库存已处健康状态，伴随Nike产品力改善与品牌力修复，2026年零售有望逐季改善，利润率低基数下具备修复弹性，预计FY2026-2028归母净利润为12.8、14.3、15.7亿元 [80]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 生猪养殖行业已正式进入亏损去产能阶段，商品猪与仔猪价格同步进入亏损区间 [2][6][7][17][18] - 从能繁母猪、仔猪料及新生仔猪等前瞻指标看，直至2026年上半年行业供应压力持续，2025年第四季度和2026年上半年母猪料对应供应量分别同比增加13.7%和7.4%，仔猪料对应供应量分别同比增加14.7%和10.5%，新生仔猪对应供应量分别同比增加6.4%和4.8% [7][24] - 行业负债率和流动比率相比上一轮周期改善有限，截至2025年第三季度末，上市猪企平均资产负债率为57%，流动比率为0.99，在持续亏损背景下产能去化或加速 [2][6][7][33] - 产能调控政策与亏损去产能形成合力，政策限制头部企业产能扩张，可能使本轮产能去化较2021年和2023年更彻底 [2][6][8][17] - 2025年第三季度畜禽板块基金重仓比例降至0.98%，处于历史低位，建议重视产能去化带来的投资机会，重点推荐低成本及现金流优势的养殖企业，包括牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团 [2][6][17][47] 生猪养殖行业进入亏损去产能阶段 - 生猪均价在2025年9月加速跌破13元/公斤后低位震荡，7公斤仔猪价格于9月跌至300元/头以下，10月行业自繁自养头均亏损约155元，外购仔猪育肥头均亏损约281元 [7][18][21] - 2025年第三季度末行业能繁母猪存栏为4035万头，同比减少0.7%，环比减少0.2% [7][18][28] - 2024-2025年行业自繁自养盈利时长为15.9个月，是2022年景气周期的2.8倍，但平均头均盈利仅199元/头，远低于2022年景气周期的672元/头 [7][34] 产能调控政策与亏损去产能形成合力 - 上市公司在前两轮行业亏损期逆势扩产，收窄了行业产能去化幅度，例如2021年第三季度至2022年第一季度行业整体能繁母猪去化8.3%，而上市公司仅去化1.8% [8][41] - 政策端持续强调产能调控，2024年3月修订的《生猪产能调控实施方案》设定能繁母猪正常保有量稳定在3900万头左右，而自2024年6月以来能繁母猪存栏连续12个月维持在4000万头以上 [8][42] - 2025年6月农业农村部召开生猪生产调度会，提出将全国能繁母猪存栏量调减100万头左右至3950万头，2025年第三季度上市猪企生产性生物资产环比微降 [8][42][46] 重视本轮产能去化投资机会 - 截至2025年第三季度，畜禽板块基金重仓比例降至0.98%，处于历史低位 [47][48] - 重点公司头均市值处于历史分位数低位，例如牧原股份、温氏股份、神农集团对应2025年出栏量的头均市值分别为3017元/头、2481元/头和4581元/头 [47][52] - 基于股价位置与基本面趋势，重点推荐生猪养殖板块，具体组合包括牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团 [47]