投资评级 - 维持"增持"投资评级 [4][7] 核心观点与业绩表现 - 2025年三季度业绩符合预期 报告期内实现营业收入28.26亿元 同比增长2.31% 归母净利润3.06亿元 同比增长3.27% 其中三季度单季营业收入9.56亿元 同比增长18.62% 环比下降5.19% 归母净利润0.87亿元 同比增长8.41% 环比下降36.75% [1] - 2025年前三季度综合毛利率为39.20% 同比下降0.88个百分点 但同比提高0.4个百分点 环比提高0.3个百分点 显示单季盈利能力有所提升 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.91亿元 4.61亿元 5.52亿元 对应每股收益分别为0.42元 0.50元 0.60元 当前股价对应市盈率分别为33倍 28倍 23倍 [7] 业务板块分析 - 公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位 沸石环保材料销量受部分地区市场需求下降影响 但非车用分子筛产品已完成销售 [7] - OLED材料业务持续突破 保持升华前材料全球核心供应商地位 控股子公司三月科技的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现批量供应 [7] - 生命科学与医药业务稳健发展 积极与国际知名医药企业开展CMO、CDMO模式的原料药项目 MP公司对该业务贡献较大 [7] 新材料项目进展 - 公司在半导体制造材料、聚酰亚胺材料、高性能聚合物材料及新能源材料等领域积极布局 [7] - 启动万润工业园二期C05项目筹备工作 用于扩建光刻胶用相关材料与显示用聚酰亚胺材料产能 [7] - "中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目"中的半导体制造材料生产车间已于2025年上半年开始试生产 [7] - 在新能源材料领域 钙钛矿光伏材料持续供应市场 并与高校合作开展固态电池材料的实验室开发工作 [7] 财务数据与估值 - 当前股价为13.98元 总股本923百万股 总市值129亿元 流通市值127亿元 [4] - 根据预测 营业总收入将从2024年的36.93亿元增长至2027年的52.20亿元 年均复合增长率显著 [3][14] - 预计毛利率将从2024年的39.8%逐步提升至2027年的41.2% 净利率从6.7%提升至10.6% 净资产收益率从3.5%提升至7.0% [14]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [7] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩同比小幅下降，但通过以量补价策略有效降低了业绩压力 [1] - 尽管主要产品销售均价同比下跌，但荆州和德州基地新项目投产放量带动销量增长，减缓了业绩下滑 [7] - 公司高效推进新项目投产，规划新项目有望打开未来成长空间，维持强劲增长预期 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入23552亿元，同比下降646%，归母净利润2374亿元，同比下降2214% [1] - 第三季度单季实现收入7789亿元，同比下降507%，环比下降254%，归母净利润805亿元，同比下降238%，环比下降661% [1] - 2025年前三季度综合毛利率为1838%，同比下降163个百分点 [7] 产品销售与成本分析 - 2025年前三季度新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销售均价同比分别下跌176%、180%、64%、188% [7] - 同期新能源新材料相关产品、化学肥料销量同比分别增长138%、354%，实现以量补价 [7] - 第三季度上述产品销售均价环比分别下跌086%、295%、454%、874%，但销量环比分别增长269%、127%、829%、005% [7] - 第三季度动力煤、原料煤、纯苯、丙烯市场均价环比小幅上涨 [7] 项目进展与未来规划 - 酰胺原料优化升级项目建成投产，年产20万吨二元酸项目于9月顺利投产 [7] - 荆州基地年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目部分装置已进入试生产阶段 [7] - 公司计划投资3039亿元建设气化平台升级改造项目，以增强未来成长性 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为3239亿元、3797亿元、4401亿元 [7] - 预计2025年至2027年每股收益分别为153元、179元、207元 [7] - 当前股价对应市盈率分别为17倍、14倍、12倍 [7] 财务数据预测 - 预测2025年营业总收入为32199亿元，同比下降6%，2026年、2027年预计同比增长14%、12%至36628亿元、40867亿元 [2] - 预测2025年归母净利润为3239亿元，同比下降17%，2026年、2027年预计同比增长17%、16%至3797亿元、4401亿元 [2] - 预测毛利率将从2024年的187%逐步回升至2027年的177% [14]

投资评级 - 对公司的投资评级为“强烈推荐”，并维持该评级 [4][8] 核心观点 - 公司前三季度业绩符合预期，先进封装需求不断提高 [1] - 公司高阶产品营收占比呈上升趋势，技术壁垒与品牌价值持续提升 [8] - 公司持续聚焦高端芯片封装技术等领域，并推出新产品 [8] - 公司通过持续技术创新和拓展新项目增强未来成长确定性 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入8.24亿元，同比增长18.76%，归母净利润2.20亿元，同比增长19.01% [1] - 2025年第三季度单季实现收入3.05亿元，同比增长21.66%，环比增长8.56%，归母净利润0.81亿元，同比增长20.76%，环比增长7.63% [1] - 2025年前三季度综合毛利率为41.41%，但第三季度单季毛利率达42.4%，环比提升1.3个百分点 [8] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为3.20亿元、3.99亿元、4.95亿元，同比增长27%、25%、24% [3][8] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.32元、1.65元、2.05元，当前股价对应市盈率（PE）分别为49倍、39倍、32倍 [8][9] 业务与战略发展 - 公司在先进封装加速渗透、高性能电子电路基板市场需求提高、导热材料升级的行业趋势下，市场份额稳步提升 [8] - 公司聚焦于高端芯片（AI、5G、HPC等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM等）、新一代高频高速覆铜板（M8、M9等）、新能源汽车用高导热材料、先进毫米波雷达等下游应用领域 [8] - 公司持续进行产品创新，突破了氮化物球化技术、氮化铝防水解等技术难题，并推出多种规格的低CUT点、表面修饰、Low α微米/亚微米球形粉体产品 [8] - 公司拟投资约1.29亿元建设年产300吨先进集成电路用超细球形粉体生产线项目，并通过发行可转债募集资金，投资4.2亿元建设高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目，投资3.9亿元建设高导热高纯球形粉体材料项目 [8] 股价与市场表现 - 公司总股本为241百万股，总市值157亿元，每股净资产6.8元，净资产收益率（ROE）为17.5%，资产负债率为26.4% [4] - 过去12个月公司股价绝对上涨63%，相对市场基准表现优于42个百分点 [6]

投资评级 - 报告对皇马科技的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [7] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度业绩符合预期，实现营业收入18.20亿元，同比增长5.66%，归母净利润3.37亿元，同比增长18.15% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入6.26亿元，同比增长2.04%，归母净利润1.19亿元，同比增长25.15%，环比增长1.58% [1] - 公司特种表面活性剂产销量持续提升，2025年前三季度产量14.27万吨，销量14.61万吨，收入18.19亿元，毛利率26.35% [7] - 2025年第三季度特种表活产量4.94万吨，销量5.18万吨，同比环比均增长10%，收入6.25亿元，环比增长5.9% [7] - 战略新兴板块2025年前三季度销量4.53万吨，收入5.34亿元；第三季度销量1.70万吨，环比增长17%，收入1.90亿元，环比增长6.8% [7] 财务数据与预测 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为28.57亿元、33.93亿元、39.54亿元，同比增长率分别为22%、19%、17% [2] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为4.96亿元、5.89亿元、6.85亿元，同比增长率分别为25%、19%、16% [2] - 当前股价17.17元对应2025年至2027年的预测市盈率分别为20.4倍、17.2倍、14.8倍 [2][7] - 公司盈利能力稳健，预测毛利率将稳定在26.4%，净资产收益率将从2025年的15.0%提升至2027年的16.4% [15] 项目进展与成长潜力 - 公司年产0.9万吨聚醚胺技改项目已于2024年下半年完工投产 [7] - 皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目（一期）建设顺利，行政区及公共区主体已结顶，厂房车间及公用工程处于建设施工及设备安装阶段 [7] - 预计随着在建项目的陆续投产，公司利润有望再上一个台阶 [7] 基础数据与市场表现 - 公司总股本为5.89亿股，总市值约101亿元，每股净资产为5.7元，最新净资产收益率为13.5%，资产负债率为18.5% [3] - 公司股价近期表现强劲，过去6个月绝对涨幅达46%，过去12个月绝对涨幅达57% [6]

投资评级 - 报告对益丰药房维持“增持”评级 [4][7] 核心观点 - 公司业绩稳中有进，盈利效率提升，2025年前三季度归母净利润同比增长10.27%至12.25亿元，扣非归母净利润同比增长8.80%至11.88亿元 [1][7] - 公司通过门店结构优化、经营策略调整与降本增效等举措推动盈利能力持续提升，前三季度毛利率达40.41%，净利率为7.64%，同比提升0.68个百分点 [7] - 公司采取“提质增效”战略，主动优化门店结构，2025年前三季度关闭直营门店440家，新开137家，同时加盟店净增285家，强化轻资产扩张路径 [7] - 报告看好公司盈利效率持续提升，收入逐步回归良性增长，多元化经营带来新增长点，预计2025-2027年归母净利润分别为17.24亿元、19.89亿元、22.82亿元 [7] 财务表现 - 2025年第三季度单季度收入55.64亿元，同比增长1.97%，归母净利润3.45亿元，同比增长10.14% [1] - 期间费用管控良好，销售费用率为24.96%，同比下降1.03个百分点，管理费用率为4.69%，同比微增0.30个百分点 [7] - 分业务看，零售业务收入150.29亿元，同比小幅下降1.02%，加盟及分销业务营收17.38亿元，同比增长17.45%，驱动整体业绩回升 [7] - 分产品线看，中西成药收入130.98亿元，同比增长0.34%，非药品收入20.39亿元，同比增长4.04%，中药类产品收入16.30亿元，同比下滑1.24% [7] 业务运营 - 截至2025年三季报，公司门店总数达14,666家，其中加盟店4,097家 [7] - 2025年单三季度新开门店56家，关闭168家，新增加盟店77家 [7] - 公司门店调整旨在为未来整体盈利水平的持续提升奠定坚实基础 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为252.65亿元、277.92亿元、305.71亿元，同比增长5%、10%、10% [3][9] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.42元、1.64元、1.88元 [3][10] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为17.9倍、15.5倍、13.5倍 [3][10]

投资评级 - 报告对联德股份的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司基本面回暖，2025年第三季度单季收入创历史新高，业绩有望重归高速增长通道 [1] - 公司成长性突出，已进入产能瓶颈突破、新业务加速放量、全面受益数据中心高景气的新发展阶段 [5] 业绩表现与财务数据 - 2025年前三季度公司实现营业总收入9.3亿元，同比增长9.27%，归母净利润1.78亿元，同比增长21.56% [1] - 2025年单三季度公司实现营业总收入3.44亿元，同比增长25.62%，归母净利润0.69亿元，同比增长41.47% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为37.18%，净利率为19.21%，同比分别提升0.87和2.03个百分点 [5] - 2025年单三季度公司毛利率为37.77%，净利率为20.05% [5] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为12.74、15.94、19.77亿元，同比增长16%、25%、24% [5] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.46、3.29、4.32亿元，同比增长31%、34%、31% [5] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.02、1.37、1.79元，对应市盈率（PE）分别为28.8、21.5、16.4倍 [5][6] 业务驱动因素 - 海外数据中心景气持续得到验证，根据卡特彼勒2025年三季报，其能源与交通板块收入同比增长18%，其中北美、拉美、亚太收入同比分别增长26%、24%、27% [1] - 公司新产品新客户前期布局开花结果，已构建包含压缩机、大马力柴油发动机、燃气轮机在内的完整AIDC零部件产品谱系 [1] - 公司能源新品以卡特彼勒为切入点，逐步进入批量生产阶段 [1] - 未来随着明德、墨西哥等新增产能持续爬坡，公司2026年收入有望继续创新高 [1] 盈利能力分析 - 公司净利率连续两个季度站上20%，主要系规模效应降费与参股公司力源液压减亏共同驱动 [5] - 2025年单三季度公司期间费用率为13.34%，同比下降2.82个百分点 [5] - 随着数据中心高毛利率新品放量、费用规模保持稳定、参股公司经营质量改善，公司2026年盈利能力有望继续向历史高位修复 [5] 股价表现 - 公司股价近12个月绝对涨幅为69%，相对涨幅为48% [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年三季度末，不同类型公募基金管理人在各细分基金领域的规模、增量及排名变化存在差异，部分基金规模增长，部分缩水，各类型基金领先者和排名变化较大的基金管理人不同[1][2] 根据相关目录分别进行总结 全市场基金概况 - 2025年三季度末全市场非货基金排名前20的公募基金管理人在场内、场外主被动基金布局有较大区别，部分重点布局权益ETF，部分集中在场外主被动基金，如中欧基金、兴证全球基金等[1][5] - 非货基金方面，易方达基金、华夏基金、富国基金三季度规模增幅最大，易方达基金非货基金规模领先达16667亿元，景顺长城基金规模排名相较二季度上升2名[2][6] 场内ETF 权益ETF - 华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞基金权益ETF规模领先，易方达基金规模增量最多，鹏华基金规模排名相较二季度上升5名[9] 债券ETF - 海富通基金债券ETF规模领先，博时基金规模增量最多，鹏华基金规模排名相较二季度上升4名[13] 商品ETF - 部分机构规模缩水，华安基金商品ETF规模领先且规模增量最多，大成基金规模排名相较二季度上升3名[15] 场外主动权益基金 主动权益基金 - 易方达基金主动权益基金规模领先，中欧基金规模增量最多，永赢基金规模增幅明显，规模增加482亿元后排名相较二季度上升11名[18] 主动行业主题基金 - 中欧基金主动行业主题基金规模领先，永赢基金规模增量最多，平安基金规模排名相较二季度上升8名[20] 场外主动债券基金 纯债基金 - 三季度整体规模缩水，博时基金纯债基金规模领先但缩水最多，较二季度减少517亿元，广发基金规模排名相较二季度下降4名[23] 固收+基金 - 易方达基金固收+基金规模领先，景顺长城基金规模增量最多，华安基金和博时基金规模排名相较二季度分别上升10名和9名[25] 场外被动基金 被动权益基金 - 易方达基金场外被动权益基金规模领先且规模增量最多，中欧基金规模排名相较二季度上升6名[27] 被动固收基金 - 三季度整体规模缩水，广发基金场外被动固收基金规模领先但较二季度减少207亿元，汇添富基金规模缩水最多达281亿元，上银基金逆势增加27亿元规模，排名相较二季度上升5名[31]

投资评级 - 对中微公司的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1][7] 核心观点 - 中微公司25Q3业绩表现强劲，收入同比高增长，利润同比稳健增长，研发进度显著加快 [1][7] - 公司核心产品取得重要进展，下一代90:1超高深宽比CCP刻蚀设备即将进入市场，薄膜沉积设备快速放量 [1][7] - 基于对公司未来收入的乐观预测，预计归母净利润将持续增长，对应市盈率逐步下降 [7] 财务业绩表现 - **25Q3单季业绩**：收入31亿元，同比增长50.6%，环比增长11.3%；归母净利润5.05亿元，同比增长27.5%，环比增长28.6% [1][7] - **2025前三季度累计业绩**：收入80.63亿元，同比增长46.4%；归母净利润12.11亿元，同比增长32.66% [7] - **盈利能力指标**：25Q3单季毛利率为37.9%，同比下降5.8个百分点，环比下降0.6个百分点；扣非净利率为11.2%，同比下降4.8个百分点，环比上升2.6个百分点 [7] 业务运营与产品进展 - **刻蚀设备业务**：2025前三季度刻蚀设备收入61.01亿元，同比增长38.26% [7] - **薄膜设备业务**：2025前三季度LPCVD和ALD等薄膜设备收入4.03亿元，同比大幅增长1332.69%，进入快速放量阶段 [7] - **技术研发与产品突破**：先进逻辑和存储产线用高端刻蚀设备付运量显著提升，超高深宽比刻蚀工艺实现大规模量产；ICP刻蚀设备、化学气相刻蚀设备开发取得良好进展；硅和锗硅外延EPI设备已进入客户端量产验证 [7] 研发投入 - **研发支出**：2025前三季度研发支出25.23亿元，同比大幅增长63.44% [7] - **研发投入强度**：研发支出占收入比例达到31.29% [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为119.29亿元、151.21亿元、185.00亿元，同比增长率分别为32%、27%、22% [2][7] - **利润预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为20.54亿元、29.49亿元、38.87亿元，同比增长率分别为27%、44%、32% [2][7] - **估值指标**：对应2025/2026/2027年市盈率分别为90.5倍、63.0倍、47.8倍 [2][7]

投资评级 - 报告对龙迅股份维持"增持"投资评级 [5] 核心观点 - 龙迅股份25Q3业绩表现亮眼，营收同比增长27.2%至1.42亿元，归母净利润同比大幅增长66.2%至0.53亿元，毛利率和净利率均实现环比持续提升 [5] - 公司持续加强成本费用管控，25Q3毛利率达57.8%，环比提升2.6个百分点，净利率达37.3%，同比提升8.7个百分点，环比提升6.1个百分点 [5] - 公司未来增长动力明确，车载Serdes芯片处于全面推广阶段，并已进入eBike、摄影云台、无人机等新领域，同时正重点攻关面向AI的高性能计算运力芯片 [5] - 公司正筹划H股上市以深化国际化战略布局，增强境外投融资及运营能力 [5] - 基于2025年三季报，报告调整公司25-27年营收预期至5.81/8.46/12.01亿元，归母净利润预期至1.85/2.59/3.63亿元，对应PE为49.3/35.2/25.1倍 [5] 财务表现与预测 - 25年前三季度公司营收达3.89亿元，同比增长17%，归母净利润达1.25亿元，同比增长32% [5] - 报告预测公司营业总收入将持续增长，2025E至2027E分别为5.81亿元、8.46亿元、12.01亿元，对应同比增长率分别为25%、46%、42% [1] - 报告预测公司归母净利润将持续增长，2025E至2027E分别为1.85亿元、2.59亿元、3.63亿元，对应同比增长率分别为28%、40%、40% [1] - 公司盈利能力指标稳健，预测2025E至2027E毛利率分别为55.9%、55.8%、55.7%，净利率分别为31.8%、30.6%、30.2% [11] - 公司股东回报能力增强，预测2025E至2027E ROE分别为12.4%、15.7%、19.2% [11] 业务进展与战略布局 - 公司主营高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片，产品应用于PC及周边、显示器、视频会议系统、AR/VR等领域 [1] - 25年下半年公司进一步扩展和完善高清视频桥接及处理芯片产品线，融合AI技术普及带来的末端算力需求，通过技术优化降低了芯片面积和功耗 [5] - 公司在汽车电子领域取得进展，车载Serdes芯片已新增2个产品通过AEC-Q100 Grade2认证测试 [5] - 公司聚焦AI高性能计算领域，正重点攻关运力芯片的相关技术研究和产品开发 [5]

投资评级 - 报告对华电国际的投资评级为“增持”，并予以维持 [3][6] 核心观点 - 报告核心观点为成本改善驱动业绩提升，新增机组贡献长期成长 [1][6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入958.72亿元，同比下降9.72% [1][6] - 2025年前三季度公司实现归母净利润64.37亿元，同比增长15.87% [1][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入359.2亿元，同比下降10.92%；归母净利润25.33亿元，同比增长20.32% [6] - 前三季度公司毛利率为12.12%，同比提升3.03个百分点；净利率为8.65%，同比提升1.53个百分点 [6] - 公司资产负债率优化，截至9月底为60.41%，较2025年6月底下降2.29个百分点 [6] 运营与电量分析 - 前三季度公司实现上网电量1892.43亿千瓦时，同比下降5.94% [6] - 第三季度煤电上网电量491.26亿千瓦时，同比下降8.02%，主要因新能源装机容量增加导致煤电机组利用小时数降低 [6] - 前三季度公司平均上网电价为509.55元/兆瓦时，同比下降2.76% [6] - 测算第三季度公司度电利润总额为0.046元/千瓦时，环比提升0.011元/千瓦时，受益于煤价下降 [6] 成长性与未来展望 - 公司于2025年6月1日完成对江苏公司等8家公司的并表，当前控股装机容量达到7744.46万千瓦，较2024年底提升29.5% [6] - 截至2025年6月底，公司核准及在建机组包括燃机158.8万千瓦、煤机468万千瓦、抽蓄569.8万千瓦 [6] - 公司拟向华电金上增资6亿元，增资后仍持有其12%股权，有望为金沙江上游项目建设提供资金保障并获取稳定投资收益 [6] - “十四五”期间华电集团规划新增新能源装机75GW，华电新能装机增长将进一步为公司贡献投资收益 [6] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预期分别为65.34亿元、71.71亿元、79.73亿元，对应同比增长率分别为15%、10%、11% [2][6] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.56元、0.62元、0.69元 [2][10] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为9.7倍、8.8倍、8.0倍 [2][6][10] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为9.2%、9.8%、10.9% [10]