报告核心观点 报告提出“预期共振”行业轮动策略，结合投资景气度、量价指标和分析师预期指标构建 12 个明细行业轮动指标，该策略表现稳健有超额收益，6 月推荐银行、家电、传媒、钢铁、食品饮料和有色金属行业 [2][15]。 策略核心逻辑 - 构建“预期共振”行业轮动策略，结合投资景气度、量价指标和分析师预期指标 [2][6]。 - 投资景气度指标采用“守正出奇”思路，结合市场和另类数据，构建两个正向筛选因子和两个负向剔除因子 [6]。 - 量价指标从灵活高效视角构建稳健技术指标，包括修正动量、隔夜收益率等 [6]。 - 分析师预期指标延用降噪打分法，构建净利润预期变化因子、行业预期调整得分因子和积极评级数量因子 [7]。 - 5 月各明细指标多头组合均获超额收益，投资景气度 0.44%，分析师预期 0.48%，量价指标 0.65% [2][7]。 策略表现 - 2016 年以来，行业多头组合年化超额收益率达 11.81%，夏普比率为 1.72 [11]。 - 2021 - 2024 年，多头组合收益为 66.29%，空头组合收益为 -36.23%，全行业等权基准收益为 -1.44% [3][11]。 - 2025 年 1 - 4 月，策略多头组合收益为 3.60%，基准收益为 0.12% [3][11]。 - 2025 年 5 月，策略多头组合收益为 2.06%，基准收益为 2.62% [3][11]。 最新推荐行业及相关 ETF - 6 月“预期共振”行业轮动指标排名靠前的行业有银行、家电、传媒、钢铁、食品饮料和有色金属 [4][15]。 - 报告列出各推荐行业相关 ETF 代码及简称 [18]。

根据提供的研报内容，以下是量化模型和因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **短期量化择时模型** - **模型构建思路**：基于基本面、估值面、情绪面和流动性四个维度的指标进行综合判断，生成择时信号[32][33][34] - **具体构建过程**： - **基本面指标**：制造业PMI分位数（9.32%）、中长期贷款余额同比增速分位数（0.00%）、M1同比增速分位数（66.10%），综合信号为谨慎[32] - **估值面指标**：A股整体PE分位数（86.27%）、PB分位数（34.74%），综合信号为乐观[33] - **情绪面指标**：Beta离散度分位数（52.54%）、量能情绪分位数（18.36%）、波动率分位数（15.63%），综合信号为谨慎[33] - **流动性指标**：货币利率分位数（33.90%）、汇率预期分位数（20.34%）、融资额分位数（48.55%），综合信号为乐观[34] - **模型评价**：多维度动态加权，历史回测显示能有效控制回撤[35] 2. **成长价值轮动模型** - **模型构建思路**：通过盈利周期、利率周期、信贷周期判断基本面，结合估值差和情绪指标进行风格切换[43] - **具体构建过程**： - **基本面信号**：盈利斜率（8.33，利好成长）、利率水平（4.58，利好价值）、信贷变化（-4.17，利好价值），综合信号为超配价值[43] - **估值信号**：成长价值PE差分位数（16.36%）、PB差分位数（10.93%），均利好成长[43] - **情绪信号**：换手差分位数（4.14%，利好价值）、波动差分位数（35.19%，利好均衡），综合信号为超配价值[43] - **模型评价**：在经济周期切换时捕捉风格收益，但需警惕市场结构性变化[44] 3. **小盘大盘轮动模型** - **模型构建思路**：与成长价值模型类似，但侧重市值维度轮动[49] - **具体构建过程**： - **基本面信号**：盈利斜率（8.33，利好小盘）、利率水平（4.58，利好大盘）、信贷变化（-4.17，利好大盘），综合信号为均衡[49] - **估值信号**：小盘大盘PE差分位数（78.78%）、PB差分位数（94.41%），均利好大盘[49] - **情绪信号**：换手差分位数（43.59%，利好均衡）、波动差分位数（84.62%，利好大盘），综合信号为超配大盘[49] - **模型评价**：对小盘流动性敏感，需结合微观结构分析[50] 4. **四风格轮动模型** - **模型构建思路**：将成长价值和小盘大盘模型结果交叉，形成小盘成长、小盘价值、大盘成长、大盘价值四象限配置[56] - **具体构建过程**：当前配置比例为小盘成长12.5%、小盘价值37.5%、大盘成长12.5%、大盘价值37.5%[42][56] - **模型评价**：分散化效果显著，但需注意风格相关性突变风险[56] 量化因子与构建方式 1. **主题投资情绪因子** - **因子构建思路**：通过涨幅5%以上个股的行业离散度衡量主题集中度，结合市值分层捕捉资金偏好[21] - **具体构建过程**： - 计算每日涨幅5%个股中非同一申万三级行业占比 - 按自由流通市值分层（<20亿/20-100亿/100-500亿/>500亿）计算各层情绪指标[21] - 公式：$$ \text{主题情绪} = \frac{\sum I(\text{涨幅}>5\% \cap \text{行业异质})}{\text{总样本数}} \times \text{市值层权重} $$ - **因子评价**：有效识别个人投资者与机构资金主导行情[22] 2. **微盘股换手因子** - **因子构建思路**：通过高频调仓捕捉微盘股的短期反转效应[25] - **具体构建过程**： - 剔除ST股后选择市值最小的400只个股构建等权组合 - 测试周度/月度/季度/年度调仓频率下的净值表现[25] - 计算年化换手率：微盘组合1.47 vs 大盘组合0.66[25] - **因子评价**：依赖流动性环境，高换手可能放大波动风险[27] 模型的回测效果 1. **短期择时模型** - 年化收益率16.22% vs 基准4.08%，超额12.14%[35] - 最大回撤27.70%，2024年最大回撤11.04%[35] - 夏普比率0.9584，收益回撤比0.5857[40] 2. **成长价值轮动模型** - 年化收益率11.31% vs 基准6.44%，超额4.87%[44] - 最大回撤43.07%，2024年超额2.53%[48] 3. **小盘大盘轮动模型** - 年化收益率11.92% vs 基准6.50%，超额5.42%[50] - 最大回撤50.65%，2024年超额-3.91%[53] 4. **四风格轮动模型** - 年化收益率12.86% vs 基准6.94%，超额5.92%[56] - 2024年超额7.94%，但2025年暂跑输1.35%[56] 因子的回测效果 1. **主题投资情绪因子** - 小微盘情绪与微盘超额收益相关系数0.62（2016-2025）[21] - 中大盘情绪高涨时微盘超额平均下降1.2%/月[23] 2. **微盘股换手因子** - 周度调仓组合年化收益35.7% vs 年度调仓18.2%（2012-2025）[26] - 换手率每提升0.1，组合波动率增加2.3%[25]

报告核心观点 - 报告提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式，为价值成长风格切换问题提供定量模型解决方案，最新一期风格轮动模型推荐价值风格，2013 年至今该模型策略年化收益率 26.61%，夏普比率 0.98 [1][4] 各部分总结 前言 - 报告创新性提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式，后续将持续在样本外跟踪并定期汇报 [1][8] - 借用个股因子合成刻画成长和价值风格，价值用账面市值比、净利润市值比，成长用单季度净利润同比增速等，对因子做市值中性化和标准化处理后等权复合，选风格暴露前 20%个股为代表组合，风格收益周度换仓计算 [8] - 上周全市场成长风格组合收益 1.22%，价值风格组合收益 1.26% [1][8] 赔率 - 赔率指亏损为 1 时盈利的数值，一段收益率序列的赔率等于平均正收益/平均负收益的绝对值 [9] - 关注市场风格相对估值水平，用估值差的历史分位数法刻画并修正，计算风格暴露前 20%和后 20%股票组合账面市值比平均数之差为初始估值差，除以全市场估值平均数，再计算其历史排位次序百分比 [11] - 根据最新估值差分位数，当下成长风格赔率估计为 1.10，价值风格赔率估计为 1.07 [2][14] 胜率 - 梳理五个宏观指标和三个微观指标判断胜率，包括十年中债国债到期收益率、美国 6 个月国债收益率、PMI 等 [16] - 七个胜率指标中 4 个指向成长，3 个指向价值，当下成长风格胜率为 46.13%，价值风格胜率为 53.87% [16] 投资期望及策略收益 - 根据公式投资期望=胜率*赔率-（1 - 胜率），计算得成长风格投资期望为 -0.35，价值风格投资期望为 0.43，推荐价值风格 [4][18] - 2013 年至今，基于投资期望的风格轮动模型策略年化收益率 26.61%，夏普比率 0.98，总收益 1772.43%，年化波动 27.14%，最大回撤 50.48% [4][19]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告聚焦ETF基金市场表现，总结0526 - 0530期间ETF基金市场、不同热门细分类型及创新主题与细分行业ETF基金的业绩表现和资金流动供投资者参考 [1] 各部分总结 ETF市场整体表现 - 主投A股的ETF涨跌不一，医药生物ETF涨幅最大，规模以上基金平均上涨2.19%，中游制造ETF跌幅最深，规模以上基金平均下跌1.79% [2][5] - 资金大幅流入债券ETF，全周资金净流入150.94亿元，港股ETF、QDII - ETF、医药生物ETF等板块资金流出较多 [3][7] - 最近一周收益表现较优的基金中，汇添富国证港股通创新药ETF周涨跌幅达5.55%居前 [11] - 最近一周资金流入排名前十基金中，易方达上证基准做市公司债ETF资金流入23.87亿元居前 [12] - 最近一周资金流出排名前十基金中，华安中债1 - 5年国开行ETF资金流出12.18亿元居前 [13] 不同热门细分类型ETF基金市场表现 - 股票ETF宽基指数各细分指数基金表现有差异，如超大盘指数中华夏上证50ETF周资金流动额5.32亿元，周涨跌幅 - 0.94%；中小盘指数中华泰柏瑞中证2000ETF年初以来涨跌幅达7.48% [15][17] - 股票ETF行业主题各板块基金表现不同，如TMT板块嘉实上证科创板芯片ETF周资金流动额5.14亿元，周涨跌幅 - 0.34%；中游制造板块华夏中证机器人ETF周涨跌幅 - 2.24% [21][22] - 债券ETF中海富通中证短融ETF周资金流动额10.48亿元，周涨跌幅0.03% [29] - QDII ETF中广发中证香港创新药ETF年初以来涨跌幅达40.69% [30] - 商品ETF中华安黄金ETF最新规模593.19亿元居前 [31] 创新主题及细分行业ETF基金市场表现 - TMT创新主题中金融科技指数周涨跌幅4.99%，代表基金华宝金科ETF周涨跌幅5.22% [33] - 消费细分行业中证农业指数周涨跌幅1.97%，代表基金富国农业ETF周涨跌幅2.34% [34] - 医药细分行业创新药指数周涨跌幅3.15%，代表基金银华创新药ETF周涨跌幅3.26% [35] - 新能源主题光伏产业指数周涨跌幅 - 1.77%，代表基金华泰柏瑞光伏ETF周涨跌幅 - 1.69% [36] - 央国企主题央企科技引领指数周涨跌幅1.25%，代表基金南方央企科技ETF周涨跌幅1.23% [37] - 稳增长主题交通运输指数周涨跌幅1.27%，代表基金国泰运输ETF周涨跌幅1.67% [38] - 沪港深/港股通细分行业港股通医药指数周涨跌幅3.89%，代表基金易方达港股医药ETF周涨跌幅4.27% [39] - 红利/红利低波指数家族中证红利低波指数周涨跌幅0.34%，代表基金华泰柏瑞红利LVETF周涨跌幅0.78% [40] - 创业板指数家族科创100指数周涨跌幅0.60%，代表基金博时科创100ETF周涨跌幅0.64% [41]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[6] 报告的核心观点 - 建议重点关注 DVA 产品持续推进的道恩股份、客户不断开拓且产品应用领域不断扩大的安利股份、供给侧发生扰动的氯虫苯甲酰胺生产企业和硝化棉生产企业北化股份[5] 根据相关目录分别进行总结 行业走势 - 6 月第 1 周化工板块（申万）下跌 0.66%，落后上证 A 指 0.64 个百分点；涨幅前五个股为联化科技、天晟新材、利民股份、华峰超纤、广信材料，跌幅前五个股为红宝丽、安纳达、黑猫股份、华阳新材、红墙股份；本周化工板块（申万）动态 PE 为 23.98 倍，低于 2015 年来平均 PE 12.08%[2][12] - 6 月第 1 周化工行业 13 个子行业上涨，17 个子行业下跌；上涨子行业前五为合成革、农药、玻纤、石油加工、其他纤维，下跌子行业前五为石油贸易、炭黑、氨纶、其他化学原料、聚氨酯[3][16] 化工品价格走势 - 周涨幅排名前 5 的产品为盐酸、液氯、甲酸、敌草隆、丙烯酰胺，周跌幅排名前 5 的产品为一氯甲烷、丙烯酸、丁二烯、脂肪醇、天然橡胶[4][22] - 周涨幅排名前 5 的产品价差为顺丁橡胶价差、丙烯（甲醇制）价差、DMF 价差、三聚氰胺价差、顺酐法 BDO 价差，周跌幅排名前 5 的产品价差为气头硝酸铵价差、PX（石脑油制）价差、丁二烯（碳四制）价差、丁二烯（丁烯制）价差、丙烯酸价差[4][40][41] 重要品种周度库存变化 - 库存变化排名前五的产品为涤纶长丝、乙二醇、聚酯切片、环氧丙烷、尿素[5][59] 行业要闻回顾 - 美伊核谈未达成协议，美国威胁对欧盟征关税致美元汇率下跌，欧美原油期货小幅收涨，但市场对欧佩克及其减产同盟国 7 月增产预期升温抑制油价跌幅[87] - 美国延长与欧盟贸易谈判最后期限，缓解对美征关税担忧，国际油价盘中上涨，但市场关注欧佩克及其减产同盟国产量政策会议，预计增产，布伦特原油期货收盘小幅收低[87] - 市场预期欧佩克及其减产同盟国将增加产量，盖过美欧贸易紧张局势缓解影响，欧美原油期货下跌 1%[87] - 美国禁止雪佛龙从委内瑞拉出口原油，欧佩克及其减产同盟国维持产量配额不变，国际油价上涨[87] - 美国法院不利总统 Trump 贸易关税裁决对油价提振昙花一现，对欧佩克及其减产同盟国供应担忧使欧美原油期货早盘涨后转而下跌[89] 上市公司重要公告整理 - 雅运股份为全资子公司雅运科技提供 1000 万元担保，实施后对下属资产负债率低于 70%的控股子公司担保总额 35350 万元，可用担保额度 14650 万元，无反担保，无逾期担保[90] - 华昌化工 2024 年年度利润分配方案为以总股本 952364646 为基数，每 10 股派发现金红利 3 元（含税），送红股 0 股，以资本公积金每 10 股转增 0 股，现金分红总额 285709393.80 元[90] - 汇得科技 2024 年年度利润分配方案为以总股本 141153667 股为基数，每股派发现金红利 0.375 元（含税），共计派发现金红利 52932625.13 元[90] - 中旗股份调整 2025 年限制性股票激励计划首次授予激励对象名单和数量，首次授予激励对象由 332 人调整为 326 人，首次授予数量由 1250.00 万股调整为 1237.70 万股；2024 年度利润分配方案为以股本 464756400 股为基数，每 10 股派送现金股利 0.5 元（含税），合计派发现金股利 23237820.00 元；授予限制性股票价格由 3.08 元/股调整为 3.03 元/股[90] - 浙江龙盛购买 KIRI 公司所持德司达 37.57%已发行股本的股份，交割对价为 69654.78 万美元及交割日或之后调整金额（如有），交易起因是新加坡国际商事法庭判决德司达股份整体出售，公司欲使其成全资子公司解决诉讼问题[90][91]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 金属市场淡季到来但基本面超预期好，美国关税问题反复，市场衰退预期强烈且以风险厌恶交易为主，继续强烈推荐黄金、反制品种稀土磁材板块，关注自主可控及科技、机器人、可控核聚变等相关材料标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数 234 只，占比 4.6%；总市值 39533 亿元，占比 4.6%；流通市值 36751 亿元，占比 4.7% [3] 行业指数 - 1 个月、6 个月、12 个月绝对表现分别为 1.6%、3.8%、9.0%，相对表现分别为 -0.3%、5.8%、2.1% [5] 行业表现 - 申万一级行业指数本周涨幅 -2.40%，排名第 29；申万二级行业指数中，小金属 -0.69%，工业金属 -2.56%，能源金属 -3.18%，贵金属 -3.55% [7] 个股表现 - 本周最大涨幅个股为天力复合，涨幅 +10.84%，主营层状金属复合材料研发、生产和销售；最大跌幅个股为中洲特材，跌幅 -13.66%，主营高温耐蚀合金材料及制品研发、生产和销售 [7] 金属价格表现 - 有色金属本周涨幅最大是钼，涨幅 2.90%；跌幅最大是锡，跌幅 -5.28% [7] 基本金属 - 铜：截至 5 月 29 日，SMM 全国主流地区铜库存降至 13.87 万吨，LME 库存降 12275 吨，COMEX 库存增 4998 吨；5 月 30 日 SMM 进口铜精矿指数上升；Antofagasta 进行长单谈判；刚果金铜矿事件发酵；多空市场分歧大，短期走势纠结，中长期看好，关注相关企业 [7] - 铝：5 月 29 日国内主流消费地电解铝锭库存降至 51.1 万吨；全国氧化铝建成产能 11242 万吨，运行 8930 万吨，开工率 79.4%；全国电解铝建成产能 4520.2 万吨，运行 4413.9 万吨，开工率 97.7%；几内亚铝土矿矿权事件影响缓和；铝去库超预期，关注关税政策和宏观数据，长期看好，关注相关企业 [7] - 锡：截至 5 月 30 日，沪锡主力合约价格环比 -5.4%；供应端修复预期升温，预计短期内震荡偏弱运行，关注相关企业 [8] 小金属 - 锑锭价格 21.55 万元/吨，环比 -4.22%，短期内有回调压力，中长期看好价格中枢上移 [8] - 锗锭价格 14950 元/千克，环比持平 [8] - 黑钨精矿价格 16.90 万元/吨，环比 +2.74%，价格有望继续上涨 [8] - 镁锭价格 18180 元/吨，环比 -2.15% [8] - 稀土方面，氧化铽、氧化镝、氧化镨钕价格本周环比分别为 +1.41%、-0.31%、+2.10%，价格偏稳，关注相关企业 [8] 贵金属 - 本周伦金收于 3278 美元/盎司，环比 -1.9%；伦银收于 33.08 美元/盎司，环比 -0.05%；关税政策不确定性大，金价中长期看涨，关注相关企业 [8] 新能源 - 锂：工业级、电池级碳酸锂分别收于 59100 元/吨、60700 元/吨，环比 -3.8%、-3.7%；碳酸锂库存 13.16 万吨，环比 -208 吨；过剩局势短期难改，价格承压 [8] - 镍：LME 镍收于 15320 美元/吨，环比 -0.5%；受消息面扰动，预计短期维持震荡格局 [8] 新材料 - 可控核聚变产业化进程持续，建议关注相关企业 [8] - 折叠机或持续高景气，液态金属产能或稀缺，建议关注相关企业 [8] - 永磁钕铁硼受益于金属上行周期等因素，建议关注相关企业 [8] - 人形机器人今年或量产，建议关注相关企业 [8] 行业热点 - 钨：2025 年 5 月 29 日钨价创历史新高，年初至今涨近 17%；上游供应偏紧短期难改，下游对高价原料接受度有限；预计短期偏强运行，中长期关注需求回暖及贸易商获利了结风险 [139] - 铜：2025 年 5 月 30 日铜价面临下行风险；供给端产量预计增长，需求端进入消费淡季，成本端加工费负值及冶炼亏损支撑但难抵供需压力；库存向美国转移，短期或继续下探 [139] - 锡：2025 年 5 月 31 日伦沪锡连跌两月，主产区复产节奏成走势核心变量；宏观关注政策刺激与欧美关税谈判，基本面供需博弈，预计 6 月产量下滑，短期受复产节奏与补库需求影响，中长期由供需缺口主导 [139] - 钴：2025 年 5 月 31 日钴系产品报价普遍下跌，短期或偏弱运行；氯化钴冶炼厂报价坚挺，预计持续高位波动；四氧化三钴短期下跌空间有限 [139]

上周重点点评 - 特朗普政府关税政策遇司法挑战，国际贸易法院裁定撤销相关关税行政令，上诉后关税暂时恢复，要求6月5日、9日前原被告辩护和回应[6][9] - 特朗普称将钢铝关税提高至50%，延长对中国301条款关税部分豁免[6] - 特朗普政府施压留学生，暂停新签证面谈，国务卿声明撤销中国学生签证[6] - 亚洲安全峰会各方表态，美国此届政府印太战略初见端倪[6] 未来前瞻 - 美国关税谈判，G7峰会前或与日本加快谈判，6月5 - 6日或访印度[6][16][17] - 中东、俄乌地缘冲突持续，6月2日俄乌第二轮谈判，美伊谈判[6][16][18][19] - 6月3日韩国大选[6] 风险提示 - 美国政策变化超预期，国际关系变化超预期[4] 中长期风险 - 大国关系再平衡，中美关系摩擦集中经贸、科技领域，美国政策在政治性和专业性间摇摆[20]

报告核心观点 科技创新是增长主线，6月看好AI迭代创新及AI算力、机器人场景落地 [1][46] 5月投资热点回顾 市场整体表现 - 申万计算机指数跌幅0.68%，市场风偏短暂上行后受多重因素影响，呈现显著主题轮动特征，风格偏向小市值公司 [6][14] - 中证2000成分股成交额占比5月攀升至30%以上，超23年11月高点，市场对小盘股热度创新高 [6][14] 各板块表现 - **机器人（无人物流车为代表）**：科技方向5月表现最优，无人物流车场景从0到1，九识、新石器等公司订单放量，率先商业化落地 [6][22] - **可控核聚变**：中美政策信号强化、项目建设加速，长期发展空间广阔 [6][39] - **数字货币（稳定币&RWA）**：美国参议院通过稳定币法案程序性投票，香港立法会通过稳定币条例草案，京东稳定币进入沙盒测试二阶段 [42] - **并购重组**：新规优化，推动市场化，海光信息与中科曙光筹划换股吸收合并 [44][45] - **军工**：印巴冲突爆发，军工链上涨 [18] 6月投资方向梳理 AI迭代创新及AI算力 - **大模型迭代创新**：DeepSeek - R1更新，推理能力提升；豆包App端上线实时视频通话功能；昆仑万维发布天工超级智能体；谷歌开发者大会AI搜索和多模态大模型亮眼 [47][51][54][56] - **算力投入**：北美四大云厂商单季度Capex同比高增并将加大支出；腾讯、阿里加大资本开支投入，但国内受H20断供等影响有算力缺口，美国或断供EDA，国产算力链重要性提升 [62][65][68] 机器人场景落地 - **无人物流车**：政策支持、客户需求与技术成熟共振，率先商业化落地 [69] - **其他场景**：无人低空物流、康养机器人、无人矿卡、无人环卫车等有望从0到1突破 [71]

报告行业投资评级 - 维持对于行业的"推荐"投资评级 [6] 报告的核心观点 - 2019 - 2028预计是十年上行周期，电信运营商价值激活黄金期已至，政策、竞争格局、资本投入及公司治理四大拐点共振，叠加创新业务高速发展，产业链影响持续增强，重新定义未来十年成长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 新时代企业制度纲领文件印发，奠定运营商深化改革基础 - 《关于完善中国特色现代企业制度的意见》定位为新时代完善企业制度纲领性文件，对运营商后续公司治理等领域改革或有重大影响 [10] - 再提国企股权多元化，支持运营商引入积极股东、优化股权结构，中国移动、中国电信股权结构优化潜力大 [10] - 健全创新导向激励机制，为运营商开展新一轮激励计划提供制度基础，推动经营效率及估值水平提升 [13] - 完善创新要素高效配置机制，推动运营商数据要素价值加速释放，凸显数据作为关键生产要素的地位 [14] 工信部25年1 - 4月数据分析 电信业务 - 1 - 4月收入累计5985亿元（yoy + 1.0%），增速较一季度回升0.3pct；4月当月收入1516亿元（yoy + 2.0%），单月增速小幅回升 [20] - 截至4月末，5G基站总数达443.9万个，占移动基站总数的34.9%，占比较上年末提高1.3个百分点 [20] 移动业务 - 移动用户数据：截至4月末，移动电话用户总数达18.03亿户，年累计净增1344万户；5G移动电话用户达10.81亿户，年累计净增6687万户，占比59.9%，占比较上年末提升3.2pct；4月当月，移动电话用户月度净增350万户，5G移动电话用户月度净增1242万户 [25] - 移动互联网流量：1 - 4月，移动互联网累计流量达1199亿GB（yoy + 15.6%）；4月当月，流量达323亿GB（yoy + 18.0%），DOU达到20.4GB/户·月（yoy + 14.6%）；东北地区移动互联网接入流量增速领先 [29] - 移动短信&语音业务：1 - 4月，移动短信业务量同比增长22.8%，收入同比增长1.3%；移动电话去话通话时长完成6680亿分钟（yoy - 5.8%），固定电话主叫通话时长完成232亿分钟（yoy - 6.0%） [33] 固网宽带业务 - 1 - 4月，固定宽带用户净增1009万户，总数达6.8亿户；100Mbps及以上接入速率用户达6.45亿户，占比94.9%；1000Mbps及以上接入速率用户达2.2亿户，比上年末净增1327万户，占比32.4%，占比较上年末提升1.5个百分点 [34] 国内外运营商行业重要动态 国内运营商重要动态 - 三大运营商联合中国信通院启动算力互联网试验网建设，开展算力互联网体系架构研究和试验网建设 [39] - 中央网信办等三部门印发《2025年深入推进IPv6规模部署和应用工作要点》，明确到2025年末的各项指标 [43] - 中国移动举办2025年中资出海数智赋能合作大会，倡议协同推进AI赋能的全球算力网络建设 [43] - 中移香港成为香港宽频第二大股东，交易金额近12亿港元，占股15.46% [44] - 中国电信携手华为完成行业首次云游戏和云电脑弹性智联网络方案现网验证，业务时延降低超30% [44] - 中国联通发布“智家通通”产品，融合算网、数智、数实创新 [45] - 长三角枢纽芜湖集群算力公共服务平台接入中国移动五岳纪元量子云平台，提升量子算力调度能力 [46] 国际运营商重要动态 - AT&T拟57.5亿美元现金收购Lumen Technologies消费者光纤业务，预计增加100万光纤用户，交易预计2026年上半年完成 [46] - NTT拟私有化NTT DATA，若完成将使其成为全资子公司，推动核心战略市场布局 [47] - 德国电信与IPAI合作推动人工智能在多领域发展应用，目标建立欧洲AI中心 [47] - 沃达丰集团与ServiceNow达成战略合作，整合人工智能优化服务管理体系 [48] - Comcast推出面向小型企业的AI创意平台，助其构建专业视频广告 [48] 国内外运营商股价&交易分析 全球运营商股价表现 - 25年5月，中国电信（H股）、中国移动（H股）等涨幅居前；25年至今，法国电信、西班牙电信等涨幅居前 [49] 全球运营商估值情况 - 国内三大运营商PB和EV/EBITDA估值相较于海外运营商应有一定溢价，预计仍有上行空间 [54] 全球运营商交易分析 - 25年5月，中国移动（A股）、中国联通（A股）月均换手率显著高于同类可比公司；25年至今，二者年均换手率也显著高于同类可比公司；中国电信（A股）年均换手率略高于行业平均水平 [56] 运营商股权激励情况 - 中国移动有两批期权计划，授予时间分别为2020.6.12和2022.9.19，数量分别为305,601,702和607,649,999 [67] - 中国电信H股有两批股票增资计划，授予时间分别为2018.11和2021.3.10，数量分别为23.94亿股和24.12亿股 [68] - 中国联通有两批限制性股票授予计划，授予时间分别为2018.3.21和2022.11.1，数量分别为8.0248亿股和8.3834亿股 [69] 投资建议 - 政策基调与市场环境反转，三大运营商成为数字经济与央企价值重估的核心资产 [71] - 传统业务稳增提供现金流，产业互联网业务占收比提升，布局新质生产力核心产业 [72] - Capex延续下行趋势，结构向算力方向倾斜，带动自由现金流释放 [72] - 分红派息持续提升，重视股东回报，核心资产属性进一步明确 [73]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 本周关注航运OPEC+7月增产、基础设施港股红利配置价值、航空25 - 26年基本面及市值弹性、快递25年价格竞争和估值修复情况[1] - 各行业投资观点，包括航运关注集运和油运相关企业、基础设施重视港口配置价值、快递关注义乌价格修复、航空旺季指标有望企稳回升、物流关注相关价格指数变化[2][3][8] 各目录总结 周度观点更新 航运 - 集运欧美线运价大幅上行，港口等泊运力有变化，地区局势、关税政策、出口情况等影响市场，船东报价提升，达飞调整航线但多数公司仍谨慎[12][13][14] - 油运VLCC市场中东货量下滑，中小船型运价波动，OPEC+预计7月增产，俄乌冲突持续，美国制裁伊朗[15] - 干散海岬型船运价震荡上行，巴拿马型船日租金承压下跌[16] 基础设施 - 公路客运量和货车通行量有增长，铁路旅客和货物周转量同比增长，港口货物和集装箱吞吐量同比增长[18] - 高速板块业绩稳健，港口业绩韧性强、估值低，重视港口配置价值提升，降息周期下红利资产有配置价值[18] 快递 - 4月快递业务量和收入增长，CR8指数下降，5月揽收和投递量环比增长[19] - 各快递公司业务量、单票收入增速和市占率有差异[20] - 行业需求增长快、估值低，关注义乌快递价格底部修复情况和持续性[20] 航空 - 5月23 - 29日国内机票价和旅客量周环比下降、同比有增长[21] - 5月以来收益指标同比提升，旺季主要指标有望企稳回升，需考虑贸易摩擦、油汇等影响[22] 物流 - 甘其毛都口岸通车量日均约760辆，短盘运费均价约60元/吨[23] - 化工品价格指数周环比和同比下降，跨境空运价格指数周环比上升、同比下降[23] 行业重要数据跟踪 行业市值变化及涨跌幅 - 本周沪深300指数下跌1.1%，申万交运指数上涨1.7%，领先沪深300指数2.8%[25] - 个股上涨84家、未涨4家、下跌26家，德邦股份涨幅最大，南京港跌幅最大[25] 重点行业数据追踪 航运 - CCFI和SCFI指数上涨，各航线运价有不同涨幅[28] - 港口等泊运力部分下降[34] - BDI等各指数有涨跌变化[41] - 油运相关指数和TCE有涨跌[44] 基础设施 - 公路客运量和货车通行量、铁路旅客和货物周转量、港口货物和集装箱吞吐量数据[49] 快递 - 4月业务量和收入增长，CR8指数下降，5月揽收和投递量环比增长[60] - 各快递公司业务量、单票收入增速和市占率情况[60] 航空 - 高频数据国内机票价、旅客量、航班量等情况[67] - 月度数据南航等航司RPK同比增速和客座率情况[68] 物流 - 甘其毛都口岸通车量和短盘运费情况[77] - 化工品价格指数和跨境空运价格指数情况[81] 近期重点报告 - 涉及东莞控股、唐山港等公司深度报告，以及交运、快递物流、航空等行业深度报告[83]