报告行业投资评级 - 维持对于行业的"推荐"投资评级 [6] 报告的核心观点 - 2019 - 2028预计是十年上行周期，电信运营商价值激活黄金期已至，政策、竞争格局、资本投入及公司治理四大拐点共振，叠加创新业务高速发展，产业链影响持续增强，重新定义未来十年成长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 新时代企业制度纲领文件印发，奠定运营商深化改革基础 - 《关于完善中国特色现代企业制度的意见》定位为新时代完善企业制度纲领性文件，对运营商后续公司治理等领域改革或有重大影响 [10] - 再提国企股权多元化，支持运营商引入积极股东、优化股权结构，中国移动、中国电信股权结构优化潜力大 [10] - 健全创新导向激励机制，为运营商开展新一轮激励计划提供制度基础，推动经营效率及估值水平提升 [13] - 完善创新要素高效配置机制，推动运营商数据要素价值加速释放，凸显数据作为关键生产要素的地位 [14] 工信部25年1 - 4月数据分析 电信业务 - 1 - 4月收入累计5985亿元（yoy + 1.0%），增速较一季度回升0.3pct；4月当月收入1516亿元（yoy + 2.0%），单月增速小幅回升 [20] - 截至4月末，5G基站总数达443.9万个，占移动基站总数的34.9%，占比较上年末提高1.3个百分点 [20] 移动业务 - 移动用户数据：截至4月末，移动电话用户总数达18.03亿户，年累计净增1344万户；5G移动电话用户达10.81亿户，年累计净增6687万户，占比59.9%，占比较上年末提升3.2pct；4月当月，移动电话用户月度净增350万户，5G移动电话用户月度净增1242万户 [25] - 移动互联网流量：1 - 4月，移动互联网累计流量达1199亿GB（yoy + 15.6%）；4月当月，流量达323亿GB（yoy + 18.0%），DOU达到20.4GB/户·月（yoy + 14.6%）；东北地区移动互联网接入流量增速领先 [29] - 移动短信&语音业务：1 - 4月，移动短信业务量同比增长22.8%，收入同比增长1.3%；移动电话去话通话时长完成6680亿分钟（yoy - 5.8%），固定电话主叫通话时长完成232亿分钟（yoy - 6.0%） [33] 固网宽带业务 - 1 - 4月，固定宽带用户净增1009万户，总数达6.8亿户；100Mbps及以上接入速率用户达6.45亿户，占比94.9%；1000Mbps及以上接入速率用户达2.2亿户，比上年末净增1327万户，占比32.4%，占比较上年末提升1.5个百分点 [34] 国内外运营商行业重要动态 国内运营商重要动态 - 三大运营商联合中国信通院启动算力互联网试验网建设，开展算力互联网体系架构研究和试验网建设 [39] - 中央网信办等三部门印发《2025年深入推进IPv6规模部署和应用工作要点》，明确到2025年末的各项指标 [43] - 中国移动举办2025年中资出海数智赋能合作大会，倡议协同推进AI赋能的全球算力网络建设 [43] - 中移香港成为香港宽频第二大股东，交易金额近12亿港元，占股15.46% [44] - 中国电信携手华为完成行业首次云游戏和云电脑弹性智联网络方案现网验证，业务时延降低超30% [44] - 中国联通发布“智家通通”产品，融合算网、数智、数实创新 [45] - 长三角枢纽芜湖集群算力公共服务平台接入中国移动五岳纪元量子云平台，提升量子算力调度能力 [46] 国际运营商重要动态 - AT&T拟57.5亿美元现金收购Lumen Technologies消费者光纤业务，预计增加100万光纤用户，交易预计2026年上半年完成 [46] - NTT拟私有化NTT DATA，若完成将使其成为全资子公司，推动核心战略市场布局 [47] - 德国电信与IPAI合作推动人工智能在多领域发展应用，目标建立欧洲AI中心 [47] - 沃达丰集团与ServiceNow达成战略合作，整合人工智能优化服务管理体系 [48] - Comcast推出面向小型企业的AI创意平台，助其构建专业视频广告 [48] 国内外运营商股价&交易分析 全球运营商股价表现 - 25年5月，中国电信（H股）、中国移动（H股）等涨幅居前；25年至今，法国电信、西班牙电信等涨幅居前 [49] 全球运营商估值情况 - 国内三大运营商PB和EV/EBITDA估值相较于海外运营商应有一定溢价，预计仍有上行空间 [54] 全球运营商交易分析 - 25年5月，中国移动（A股）、中国联通（A股）月均换手率显著高于同类可比公司；25年至今，二者年均换手率也显著高于同类可比公司；中国电信（A股）年均换手率略高于行业平均水平 [56] 运营商股权激励情况 - 中国移动有两批期权计划，授予时间分别为2020.6.12和2022.9.19，数量分别为305,601,702和607,649,999 [67] - 中国电信H股有两批股票增资计划，授予时间分别为2018.11和2021.3.10，数量分别为23.94亿股和24.12亿股 [68] - 中国联通有两批限制性股票授予计划，授予时间分别为2018.3.21和2022.11.1，数量分别为8.0248亿股和8.3834亿股 [69] 投资建议 - 政策基调与市场环境反转，三大运营商成为数字经济与央企价值重估的核心资产 [71] - 传统业务稳增提供现金流，产业互联网业务占收比提升，布局新质生产力核心产业 [72] - Capex延续下行趋势，结构向算力方向倾斜，带动自由现金流释放 [72] - 分红派息持续提升，重视股东回报，核心资产属性进一步明确 [73]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 本周关注航运OPEC+7月增产、基础设施港股红利配置价值、航空25 - 26年基本面及市值弹性、快递25年价格竞争和估值修复情况[1] - 各行业投资观点，包括航运关注集运和油运相关企业、基础设施重视港口配置价值、快递关注义乌价格修复、航空旺季指标有望企稳回升、物流关注相关价格指数变化[2][3][8] 各目录总结 周度观点更新 航运 - 集运欧美线运价大幅上行，港口等泊运力有变化，地区局势、关税政策、出口情况等影响市场，船东报价提升，达飞调整航线但多数公司仍谨慎[12][13][14] - 油运VLCC市场中东货量下滑，中小船型运价波动，OPEC+预计7月增产，俄乌冲突持续，美国制裁伊朗[15] - 干散海岬型船运价震荡上行，巴拿马型船日租金承压下跌[16] 基础设施 - 公路客运量和货车通行量有增长，铁路旅客和货物周转量同比增长，港口货物和集装箱吞吐量同比增长[18] - 高速板块业绩稳健，港口业绩韧性强、估值低，重视港口配置价值提升，降息周期下红利资产有配置价值[18] 快递 - 4月快递业务量和收入增长，CR8指数下降，5月揽收和投递量环比增长[19] - 各快递公司业务量、单票收入增速和市占率有差异[20] - 行业需求增长快、估值低，关注义乌快递价格底部修复情况和持续性[20] 航空 - 5月23 - 29日国内机票价和旅客量周环比下降、同比有增长[21] - 5月以来收益指标同比提升，旺季主要指标有望企稳回升，需考虑贸易摩擦、油汇等影响[22] 物流 - 甘其毛都口岸通车量日均约760辆，短盘运费均价约60元/吨[23] - 化工品价格指数周环比和同比下降，跨境空运价格指数周环比上升、同比下降[23] 行业重要数据跟踪 行业市值变化及涨跌幅 - 本周沪深300指数下跌1.1%，申万交运指数上涨1.7%，领先沪深300指数2.8%[25] - 个股上涨84家、未涨4家、下跌26家，德邦股份涨幅最大，南京港跌幅最大[25] 重点行业数据追踪 航运 - CCFI和SCFI指数上涨，各航线运价有不同涨幅[28] - 港口等泊运力部分下降[34] - BDI等各指数有涨跌变化[41] - 油运相关指数和TCE有涨跌[44] 基础设施 - 公路客运量和货车通行量、铁路旅客和货物周转量、港口货物和集装箱吞吐量数据[49] 快递 - 4月业务量和收入增长，CR8指数下降，5月揽收和投递量环比增长[60] - 各快递公司业务量、单票收入增速和市占率情况[60] 航空 - 高频数据国内机票价、旅客量、航班量等情况[67] - 月度数据南航等航司RPK同比增速和客座率情况[68] 物流 - 甘其毛都口岸通车量和短盘运费情况[77] - 化工品价格指数和跨境空运价格指数情况[81] 近期重点报告 - 涉及东莞控股、唐山港等公司深度报告，以及交运、快递物流、航空等行业深度报告[83]

证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 06 月 02 日 1-5 月 300 城拿地均价同比增幅扩大 推荐（维持） ——样本城市周度高频数据全追踪 总量研究/房地产 一、核心要点 图 1：样本城市新房及二手房网签面积同比（截至 5 月 30 日） 资料来源：Wind、房管局、招商证券等 表 1：样本城市新房及二手房网签面积同比（截至 5 月 30 日） | 新房（5 | 月 | 月 1 日-5 | 30 日） | | 二手房（5 | 月 | 月 1 日-5 | 30 日） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 城市能级 | 同比 | | 较 | 4 月 | 城市能级 | 同比 | | 较 | 4 月 | | 样本城市 | -10% | -收窄 | | 9 PCT | 样本城市 | -9% | -扩大 | | -8 PCT | | （39 城） | | | | | （16 城） | | | | | | 一线城市 | 10% | 转正 | | 22 PCT | 一线城市 | 16% | +收窄 | | -10 ...

宏观周观点 - 国内生产端提前入淡季，但螺纹钢表需回暖，Q2经济下行幅度或有限；5月出口增速增长可能性提高，6月起出口下行压力渐增；5月PPI同比大概率下探，工业企业利润回升难持续；利率债短期利空出尽，权益资产进入平淡期[2][4][13] - 海外众议院版法案在参议院遇挑战，财政宽松力度将靠拢参议院目标，年内系统性风险概率不高；G7峰会前美国或加速与日欧谈判，7 - 8月或重新对华施压；特朗普团队或对非美商品最高征15%附加税，美国延长对华301条款部分关税豁免至8月31日[2][4][14] 货币流动性跟踪 - 跨月资金面平稳，7天逆回购净投放6566亿元，下周16026亿元到期；买断式逆回购投放7000亿元，本月9000亿到期[5][19] - 资金价格有变动，R001收于1.57%，DR001收于1.48%，R007收于1.70%，DR007收于1.66%；银行间质押式回购日均成交额64973亿元，较上周减少2235亿元[6][20] - 本周国债净融资1926亿元，地方债净发行1605亿元，合计3531亿元；下周预计国债净融资299亿元，地方债净融资484亿元，合计782亿元[7][20] - 同业存单一级市场加权发行利率1.7%，较前一周上行3bp；二级市场到期收益率曲线陡峭化[8][21] 大类资产表现 - 权益市场A股震荡调整，港股震荡下行，美股震荡上涨、欧股上涨[10][39] - 债券市场国内长端收益率下行幅度大，海外美国10债收益率上行、欧元区10债收益率涨跌不一[10][39] - 大宗商品黄金和国际原油价格下跌[35] - 外汇市场美元走强，人民币汇率震荡走弱；人民币兑美元汇率周均值升值，中间价升值0.07%，即期汇率升值0.21%，离岸人民币升值0.15%[9][23][36] 下周重点关注 - 需关注中国、美国、欧洲等多地的PMI、就业、订单、库存等经济数据[56]

行业投资评级 - 报告对行业维持"推荐"评级，认为具身智能政策加码和无人物流场景落地将推动行业快速增长 [7] 核心观点 - 无人物流车行业进入商业化元年，在特斯拉Robotaxi发布和邮政局政策支持下，商业模式已跑通并加速落地 [5] - 具身智能产业获政策强力支持，浦东新区对核心技术攻关等给予最高2000万元资金支持 [3] - 行业指数表现强劲，绝对表现1个月/6个月/12个月分别达15%/6.8%/20.9%，显著跑赢沪深300指数 [9] 行业动态 - **特斯拉事件**：计划6月12日推出Robotaxi服务，标志着无人驾驶出租车商业化里程碑 [1] - **企业布局**：荣耀确认进军机器人业务，扩展智能硬件生态 [2] - **政策催化**：国家邮政局提出打造"人工智能+邮政业"标杆产品，推动无人物流应用 [4] 投资机会 具身智能大脑 - 重点关注英伟达（NVDA）、栢能集团（1263.HK）、地平线机器人、瑞芯微、凌云光、天准科技等芯片及解决方案供应商 [6] 具身智能小脑 - 推荐国产电机驱动芯片龙头峰岹科技 [6] 本体与硬件 - 特斯拉（TSLA）、优必选等本体厂商，以及三花智控、拓普集团等模组供应商 [6] - 传动部件核心企业包括哈默纳科（6324.T）、绿的谐波等 [11] 市场表现 - 人形机器人赛道个股分化明显，中邮科技周涨幅达45.98%，年初至今累计上涨188.32%，而速腾聚创周跌幅14.57% [12] 一级市场融资 - 2025年行业融资活跃，典型案例包括傅利叶智能E轮融资8亿元、Neura Robotics B轮融资1.2亿欧元、它石智航天使轮融资1.2亿美元 [13][14][15] - 细分领域融资覆盖传感器（鑫精诚）、灵巧手（灵心巧手）、触觉技术（帕西尼感知）等产业链环节 [16][17] 行业事件展望 - 2025年重要节点包括特斯拉股东大会（6月）、世界人工智能大会（6月）、世界机器人大会（8月）等 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周度广义价格指数表征的广义物价水平继续上升但仍处偏低水平且回升势头可能放缓 需要宏观政策进一步对冲外部因素不确定性 后续重点观察除货币宽松以外政策落地推进 尤其是供给优化相关举措 [3] - 广义价格低斜率回升对债市并不构成实质利空 但会阻碍利率下行的绝对点位 债市短期仍然看多 策略上采取逆向交易策略 可关注3 - 5年久期信用债配置价值 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 广义价格指数上升原因 - 商品价格代理变量上升0.1个百分点 底层数据中CRB现货指数走强 当周猪肉平均批发价格4周移动平均同比增速为1.4% 较前值下行0.5个百分点 米面批发价格4周移动平均同比 - 2.3% 较前值基本持平 CRB现货综合指数4周移动平均同比1.4% 较前值上升0.7个百分点 [1] - 产出缺口代理变量（WEI需求 - 供给）的4周移动平均值为0.7% 较前值上升0.5个百分点 反映短期内基本面有改善 预计6月外贸抢出口仍延续 基建对固定资产投资形成支撑 内需消费总体仍有待改善但部分品类消费偏强 [1] 周度广义价格指数各构成方面情况 - 金融资产价格代理变量与前值基本持平 股价、房价同比增速变化不大 当周上证综指4周移动平均同比为6.7% 较前值下降0.2个百分点 二手房挂牌价4周移动平均同比为 - 8.0% 较前值上升0.1个百分点 [2] - 美元指数4周移动平均同比为 - 4.7% 较前值回升0.4个百分点 但近期总体仍然偏弱 一是特朗普政策不确定性动摇美元资产“例外论” 资金流出美国导致美元走弱 二是美国基本面仍不排除后续显著下行风险 [2] - 通胀预期代理变量下降0.4个百分点 食用农产品和生产资料价格均下跌 当周食用农产品价格指数4周移动平均同比为 - 5.0% 较前值下降0.2个百分点 生产资料价格指数4周移动平均同比为 - 9.4% 较前值下降0.6个百分点 [2] 债市相关情况 - 广义价格绝对水平目前仍处低位 难以对债市构成实质利空 但中期广义价格水平继续回升 可能给债市积累调整压力 [5] - 无需过度担心银行卖出老券兑现浮盈 一季度债市调整原因并非银行卖债 而是政府债券供给同比明显增加叠加信贷投放增加 6月政府债券新增供给不高 即使出现卖债对债市影响也可控 [5]

总体库存周期 - 3月美国库存总额同比3.47%，前值2.54%；销售总额同比4.05%，前值3.21%[1][7][13] - 本应去年底到今年初进入主动去库阶段，关税预期推动“抢进口”，透支未来需求[1][7][13] - 补库透支下，库存周期或于Q2向主动去库存靠拢[1][7][13] 行业库存周期 - 3月14个大类行业中有10个处于被动补库，涉及上中下游多个行业[7][19] - 3月总体库存同比历史分位数40.8%，化学制品（87.1%）等5个行业库存同比历史分位数较高[7][19] 各行业库存状态 - 上游除石油天然气主动去库，其余被动补库[2][20] - 中游库存状态分化，纸类与林业产品等或被动补库，运输主动去库，机械制造被动去库[2][3][21] - 下游“抢进口”拉长被动补库周期，汽车与汽车零部件主动去库，其余多被动补库[8][22]

报告核心观点 - 6月市场或呈指数震荡蓄力，大盘、质量类指数相对占优格局，宽基指数偏震荡概率大，基本面、流动性和监管环境利于权重、质量类风格表现 [2][3][18] 2025年5月简明复盘与2025年6月核心观点 5月简明复盘 - 市场走势与预期接近，中小风格回归，但科技风格表现不佳，多数指数录得涨幅，质量类和小微盘类指数表现不错 [11][12] - 行业表现围绕关税缓和后抢出口、印巴军事冲突后中国军贸热度升温、新消费、低估值银行上行等主线占优 [15] 6月核心观点 - 市场风格或偏大盘风格，成长价值相对均衡，原因包括日历效应、外部流动性不确定、量化新规实施、资金增量有限和小盘股减持规模高 [4][21] - 行业配置围绕国内自身发展阶段，关注传统产能出清、新消费崛起和行业景气度高的领域，推荐汽车、有色金属等行业 [4][8][22] - 赛道关注AI应用、自主可控、新消费、贵金属、创新药 [23] 6月核心关注点 - 中美关税谈判进展会短期影响A股风险偏好，但影响将逐渐收敛 [24] - 陆家嘴金融论坛将发布重大金融政策，可能与稳定经济和市场预期有关 [25] - 美债、日债收益率攀升是风险点，6月美债到期高峰或影响A股风险偏好 [26] 大势研判核心逻辑 目前经济形势 - 总需求保持4%上下稳定，工业企业收入增速稳定，预计5月出口数据保持较高增速，但下半年出口可能面临下行压力 [28][30] - 投资端承压，固定资产新开工计划项目总投资额增速为负，房地产新开工增速负值扩大，企业投资意愿不足 [35][38] - 上游低通胀加剧，投资链大宗商品价格持续调整，财政存款余额增速攀升，政府支出增速有限 [40][43] - 上市公司一季度盈利增速转正，二季度有望维持在0 - 5%区间，预计二季度上市公司资本开支保持负增长，自由现金流有望改善 [45][47] 陆家嘴金融论坛的政策展望 - 2025年陆家嘴论坛6月18 - 19日召开，围绕金融开放合作与高质量发展安排8场全体大会 [49] - 增量政策有望聚焦金融对外开放领域，其他增量内容或涉及保险定价机制、公募基金改革等 [50] 自由现金流持续改善，质量类指数超额收益持续提升 - 质量类指数4月底以来超额明显，3月中旬以来超额收益见底，其构建考虑了ROE、ROE变动和经营活动现金流量净额 [51][59] - 高质量股票本质是高SIRR，给股东创造永续增长自由现金流最大的股票，300质量成长指数ROE和SIRR最高，表现最好 [65][77][78] - 预计沪深300未来两年上行空间在22 - 61%之间，300质量成长重估弹性最大 [78] 小盘风格交易集中度达到历史高点，监管环境对小盘风格相对不利 - 小盘因子交易集中度达到极限，量化新规即将实施，监管措施可能使小盘风格降温 [79][82] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》和浮动费率产品发行，可能改变主动公募投资模式，使其持仓向基准靠拢 [86][87] - 5月小微盘股加速减持，计划减持规模回升，6月大盘成长占优概率较大 [88][91] 美债压力及对A股的影响 - 5月美债收益率震荡上行，受穆迪调整评级、减税法案通过、国债拍卖遇冷等因素影响，后续美债利率或维持高位震荡 [93][102] - 美债利率攀升或持续高位短期压制A股市场风险偏好，较难形成趋势性影响，但需警惕美债发行需求不足对全球风险资产的冲击 [103] 风格与行业配置思路 风格 - 6月市场风格可能偏大盘风格，成长价值相对均衡，原因包括日历效应、外部流动性不确定、量化新规实施、资金增量有限和小盘股减持规模高 [4][21] 行业 - 行业配置围绕国内自身发展阶段，关注传统产能出清、新消费崛起和行业景气度高的领域，推荐汽车、有色金属等行业 [4][8][22] 流动性与资金供需 - 6月增量资金有望温和净流入，各类资金相对均衡，结构上融资增量有限，产业资本减持延续，ETF继续结构性流入 [4][5][7] 中观景气和行业推荐 - 4月工业企业盈利同比增幅扩大，费用下行带来利润率边际改善，预计6月企业盈利增速较高或有改善的行业集中在有色、钢铁等领域 [8] - 5月景气较高的领域集中在部分中游制造、消费服务和信息技术领域，行业配置围绕国内发展阶段，推荐汽车、有色金属等行业 [8] 赛道及产业趋势投资 - 谷歌AI生态全面升级，推出AI全家桶、视频生成工具等，还对核心搜索业务进行重大调整 [9] 5月重要政策梳理 - 总量政策方面，促消费政策密集发布，围绕新型消费、养老消费、服务消费等领域 [10] - 资本市场方面，金融支持科技创新政策频发，发布新修订的上市公司重大资产重组监管措施，发展科技创新债，推动中长期资金入市 [10] - 产业政策方面，整治行业内卷取得新进展 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对债市多方面指标进行跟踪分析，展示上周债市在情绪、机构久期、杠杆率、二级成交、配置力量、一级认购和相对估值等方面的表现及变化情况，如债市情绪指数回升、基金久期回落等，反映债市当前状态及潜在趋势 [1] 各目录总结 债市情绪 - 上周债市情绪指数为 114.0，较前值回升 0.7；债市情绪扩散指数 55.8%，较前值回升 13.4 个百分点 [1] 机构久期跟踪 - 上周五基金久期为 2.15 年，较前一周五回落 0.02 年；农商行久期为 2.86 年，较前一周五回升 0.02 年；保险久期为 6.80 年，较前一周五回升 0.06 年 [1] 杠杆率跟踪 - 上周质押式回购余额为 11.0 万亿元，较前值回升 0.4 万亿元；大行净融出余额为 3.8 万亿元，较前值回升 0.7 万亿元；债市杠杆率为 103.4%，较前值持平 [1] 二级成交跟踪 - 上周 30Y 国债换手率为 1.9%，较前值持平；10Y 国债换手率为 1.5%，较前值回升 0.5 个百分点；10Y 国开债换手率为 26.2%，较前值回落 3.1 个百分点；超长期信用债换手率为 0.65%，较前值回升 0.18 个百分点 [1] 机构配置力量跟踪 - 上周债基新发行份额为 93 亿元，较前值回升 24 亿元；股市风险溢价为 1.39%，较前值回升 0.03 个百分点；美元指数为 99.5，较前值回落 0.3 [2] - 6M 票据转贴现利率 - 6M 存单回落 1.1bp 至 -59.3bp，反映贷款需求有所回落 [3] - 农商行配债指数为 -79.1%，较前值回落 77.1 个百分点；保险配债指数为 77.8%，较前值回升 4.3 个百分点；货基配债指数为 -7.4%，较前值回升 51.2 个百分点；保险二永债配置指数 -7.4%，较前值回落 1.1 个百分点 [3] 一级认购跟踪 - 上周地方债全场倍数回升 2.9 倍至 23.9 倍，国开债全场倍数为 3.1 倍，持平前值 [3] 相对估值跟踪 - 上周 10 年国开和国债利差扩大 1.5bp 至 1.3bp，30 年期和 10 年期国债利差扩大 3.3bp 至 20.4bp，10 年国开老券与新券利差扩大 1.3bp 至 4.5bp，10 年地方与国债利差扩大 2.1bp 至 17.2bp [3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本期月末票据利率回落，预计5月信贷同比少增；央行公开市场净投放，6月资金面压力大，逆回购余额或高位，MLF或加量续作；资金利率平稳，6月难言宽松；长债利率震荡；5月政府债净缴款超季节性，6月初回落；6月同业存单到期超4万亿，规模或扩张 [5] 根据相关目录分别进行总结 本期观察：票据利率回落，关注存单大额到期 - 本期跟踪：票据利率回落，月末低于去年同期，5月国有行净买入量高，城商行转贴现净卖出回升，预计5月信贷少增；央行公开市场净投放，6月资金面压力大；资金利率平稳，6月难言宽松；长债利率震荡；政府债本周净融资，6月初净缴款回落；同业存单本期净融资低，关注6月到期40784亿元 [5][11] - 下期关注：关注跨月后资金利率波动和6月票据利率水平及银行买票趋势 [18] 票据：月末票据利率回落 - 价格方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.1%、1.16%、1.06%，较上期末变动-8bp、7bp、-3bp - 数量方面，截至5月30日，5月国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为15370.18亿元、814.94亿元、3881.66亿元、7057.95亿元 [11][19] 货币：逆回购继续放量，资金面平稳 - 央行动态：本期央行公开市场开展16026亿元7天逆回购，操作利率1.40%，净投放6566亿元，下期16026亿元到期；5月买断式逆回购净回笼2000亿元，6月预计到期1.2万亿 [12][33] - 利率走廊：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.48%、1.66%、1.72%，较上期变动-2.6bp、+9.4bp、+6.5bp；Shibor报价、NCD利率、国债利率均有变动；资金面平稳 [40] 财政：月中政府债融资加速 - 政府债融资：本周累计净融资5141.04亿元，预计下期净缴款约-100.52亿元 - 政金债融资：本周政策银行债累计净融资2193.80亿元 [5][14][58] 存单：6月面临大额存单到期 - 存量：本期末同业存单存量规模21.80万亿元，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为8.06万亿元、6.51万亿元、5.92万亿元、1.13万亿元 - 净融资：本期总发行规模6662亿元，到期6527亿元，净融资135亿元；分银行和期限来看，各有不同表现 - 定价：本期加权融资成本1.70%，期末加权平均存量利率1.86%，较发行成本高16bp - 备案：316家银行公布备案，合计规模33.26万亿元，累计已提额6.35万亿元，各类型银行存单备案使用率不同 [75][76][77] 商业银行净融资：本期永续债发行790亿元 - 本期商业银行体系发行债券规模7622亿元，净融资规模593亿元，其中同业存单、商业银行债、永续债分别发行6662亿元、170亿元、790亿元；到期债券规模7029亿元；加权融资成本1.74%，期末加权平均存量利率2.27%，较发行成本高53bp；同业存单平均存量期限0.38年 [17] 银行净融出：5月累计净融出不低 - 2025年5月银行间累计净融出规模为6224亿元 [17] 贷款债券收益比价 - 报告未详细提及相关内容 存款挂牌利率跟踪 - 本期多家城农商行下调存款挂牌利率，74家银行基本完成挂牌利率下调，本轮调整节奏相对偏快 [17]