投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][10] 核心观点 - 25Q3安踏主品牌流水同比增长低单位数，不及预期；FILA流水同比增长低单位数；其他品牌流水增长45%-50% [1][2] - 公司下调安踏主品牌全年收入指引至低单位数增长，其他品牌指引不变 [1][10] - 公司持续探索渠道新业态、优化运营效率、优化FILA产品结构、拓展户外细分赛道及增加核心商圈覆盖范围 [1][10] - 小幅下调盈利预测，预计2025-2027年公司净利润分别为131.3亿元、147.7亿元、164.6亿元，同比增速为-16%、12%、11% [1][10] - 当前市值对应2025年预测市盈率16.5倍，2026年预测市盈率15.0倍 [1][10] 分品牌运营表现 安踏主品牌 - 25Q3流水同比增长低单位数，其中线下低单位数增长，线上高单位数增长 [1][2] - 线下折扣持平约7折，线上折扣略有加深约5折，库销比略高于去年同期但处于健康区间 [2] - 渠道新业态表现提升，安踏殿堂级门店、安踏冠军店、SC店稳步上升；推进灯塔店计划及加盟商简化版店改造，国庆期间新开41家店，累计超100家 [2] - 加速国际化布局：东南亚宣布三年千店计划；美国市场5月登陆亚马逊，洛杉矶旗舰店预计年底开业；欧洲市场在巴黎JD Sport举办展览，欧洲官网10月20日上线，覆盖英、法、德、意、西五国，英国官网计划10月30日上线 [2] FILA品牌 - 25Q3流水同比增长低单位数，其中FILA大货中单位数增长，电商高单位数增长 [1][3] - 折扣基本稳定，线下约74折，线上约58折，库存约6个月，预计年底维持在5-6个月健康水平 [3] - 品牌营销方面，9月发布网球战略，续约中国网球公开赛并升级为独家官方赞助商，官宣中国首位网球代言人布云朝克特 [3] 其他品牌 - 迪桑特：25Q3流水增长30%，战略重点聚焦一线城市旗舰店，同时增加线上活动提升曝光 [4] - 可隆：25Q3流水增长70%，稳步拓展店铺，成为中国国家攀岩队官方合作伙伴 [5] - MAIA：25Q3流水增长45%，执行差异化战略定位，专为亚洲女性身形设计，延续经典单品，9月初推出瑜伽生活方式系列，单月售罄率达40% [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年集团收入分别为780.6亿元、867.3亿元、955.5亿元，同比增速为10%、11%、10% [10] - 预计2025-2027年归属普通股东净利润分别为131.30亿元、147.67亿元、164.63亿元 [11][15] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.64元、5.22元、5.82元 [11][16] - 预计毛利率保持稳定，2025-2027年分别为62.0%、61.9%、62.1% [16] - 预计净资产收益率2025-2027年分别为18.3%、18.0%、17.5% [16]

投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][9] 核心观点 - 公司印染业务稳健，黄金加工业务因金价快速上涨导致需求量减少，短期拖累营收，但利润率保持提升 [1] - 公司通过黄金租赁方式对冲金价波动风险，尽管产生公允价值变动净损失，但净利率仍实现同比增长 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润将保持稳步增长，当前估值具备吸引力 [1][9] 财务表现分析 - 25Q3营收同比下降12.52%至26.95亿元，归母净利润同比下降5.02%至1.68亿元，扣非净利润同比微降0.66%至1.65亿元 [1] - 25Q1-Q3营收同比下降6.24%至81.37亿元，归母净利润同比增长1.59%至4.83亿元，扣非净利润同比增长3.00%至4.72亿元 [1] - 25Q3毛利率同比提升2.17个百分点至15.85%，净利率同比提升0.22个百分点至7.22% [2] - 25Q1-Q3毛利率同比提升2.74个百分点至17.93%，净利率同比提升0.37个百分点至6.82% [2] - 25Q3期间费用率同比增加1.29个百分点至6.21%，销售、管理、研发、财务费用率均有不同程度上浮 [2] 营运能力与现金流 - 25Q3经营活动净现金流为-0.32亿元 [9] - 截至25Q3末存货周转天数为127天，同比增加44天；应收账款周转天数为13天，同比增加2天 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为115.30亿元、122.23亿元、128.62亿元，同比增长1%、6%、5% [9][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.26亿元、7.70亿元、8.12亿元，同比增速分别为1%、6%、6% [1][9][10] - 当前市值对应2025年预测市盈率为10倍，2026年预测市盈率为9.5倍 [1][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.71元、0.75元、0.80元 [10]

投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][7] 核心观点 - 25Q3业绩超预期，收入同比增长20.19%至10.54亿元，归母净利润同比增长43.18%至0.91亿元，扣非净利润同比增长53.69%至0.81亿元 [1][2] - 大单品战略成效显著，人体工学枕和雪糕被两大单品成功打爆，带动全品类发展 [7] - 线上折扣改善推动毛利率大幅提升，25Q3毛利率同比提升4.24个百分点至44.74% [3] - 经营效率显著改善，25Q3经营活动净现金流0.74亿元同比转正，存货周转天数同比减少11天至175天 [7] - 公司发布2025年中期利润分配预案，拟每股派发现金红利0.2元（含税），分红金额占前三季度归母净利润的22.3% [2] 财务业绩表现 - 25Q3单季度收入10.54亿元，同比增长20.19%；归母净利润0.91亿元，同比增长43.18% [1][2] - 25Q1-Q3累计收入29.76亿元，同比增长10.91%；累计归母净利润2.32亿元，同比增长10.74% [2] - 25Q3期间费用率同比上升1.26个百分点至33.15%，其中销售费用率上升2.69个百分点，管理费用率下降1.13个百分点 [3] - 25Q3净利率同比提升1.38个百分点至8.63% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.16亿元、4.79亿元、5.53亿元，同比增长13%、15%、15% [1][7] - 预计2025-2027年收入分别为47.8亿元、54.8亿元、63.1亿元，同比增长14%、15%、15% [7] - 当前总市值50亿元，对应2025年预测市盈率12倍，2026年预测市盈率10倍 [1][7] - 截至25Q3，公司资产负债率为20.4%，净资产收益率（TTM）为12.9% [4] 经营效率与现金流 - 营运能力提升，截至25Q3末应收账款周转天数为29天，同比减少2天 [7] - 25Q1-Q3毛利率同比提升2.76个百分点至44.18% [3] - 公司总股本2.63亿股，流通市值49亿元 [4]

投资评级与估值 - 报告对仙乐健康的投资评级为“强烈推荐”，并维持该评级 [1][3] - 预计公司2025年每股收益为1.17元，2026年为1.33元，对应2025年估值为20倍市盈率 [1][3] - 当前股价为22.83元，总市值为70亿元，流通市值为59亿元 [2] 核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入12.50亿元，同比增长18.11%，归母净利润0.99亿元，同比增长16.20%，收入表现略超预期 [1][3] - 2025年前三季度累计实现营业收入32.91亿元，同比增长7.96%，累计归母净利润2.60亿元，同比增长8.53% [3] - 单季度毛利率为30.76%，同比提升1.12个百分点，归母净利率为7.93%，同比微降0.13个百分点 [3] 分区域业务分析 - 中国区业务第三季度收入同比增长超过20%，总体订单同比增长超过25%，增长主要受MCN、跨境电商、私域等新消费渠道带动，新消费客户占比已超过50% [3] - 欧洲区业务第三季度收入同比增长超过35%，相比上半年有所提速，成功与英国知名健康食品零售商及新锐线上健康公司达成合作 [3] - 美洲区出口业务前三季度营业收入同比增长超20%，但第三季度高增长部分受订单确认节奏影响，其核心BF业务前三季度营业收入同比为个位数增长 [3] 盈利能力与费用分析 - 毛利率改善得益于现有业务持续优化定价策略以及系统性采购降本增效 [3] - 销售费用率为7.72%，同比上升0.45个百分点，主要因增加美洲销售团队以及市场营销咨询费用提升 [3] - 管理费用率为9.55%，同比微升0.16个百分点 [3] 未来展望与战略布局 - 公司收入呈现逐季加速态势，中国区业务通过积极调整实现显著改善，新消费客户占比不断提升 [3] - 公司前瞻性布局海外市场及全球供应链，并逐步进入宠物赛道，有望通过多元化发展兑现增长潜力 [1][3] - 建议关注BF个护业务剥离进展，该事项有望带动2026年利润弹性释放 [1][3] - 行业当前延续高景气度 [1][3] 财务预测 - 预测公司2025年营业总收入为46.30亿元，同比增长10%，2026年增至52.40亿元，同比增长13% [5][12] - 预测2025年归母净利润为3.59亿元，同比增长10%，2026年增至4.08亿元，同比增长14% [5][12] - 预测毛利率将稳步提升，2025年至2027年分别为32.1%、32.2%、32.4% [12]

投资评级 - 报告对中兴通讯的投资评级为“强烈推荐”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 公司业绩呈现阶段性下降，主要受运营商网络业务承压影响，但“连接+算力”战略成效显著，算力业务成为强劲增长新引擎 [1][7] - 公司技术壁垒持续巩固，在多个核心领域市场份额领先，并通过内部运营优化为未来发展奠定基础 [7] - 尽管短期利润承压，报告预计公司营收将从2025年起恢复稳健增长，盈利能力逐步改善 [9][19] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入为1,005.20亿元，同比增长11.63% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司普通股股东的净利润为53.22亿元，同比下降32.69% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为289.67亿元，同比增长约5.11%；归母净利润为2.64亿元，同比下降87.84% [7] - 公司费用管控成效显现，销售费用和管理费用分别同比下降14.33%和24.26% [7] 业务分部表现 - 运营商网络业务：受国内运营商通信基础设施投资下降影响，营收承压，其中国内市场下降，国际市场增长 [7] - 政企业务：实现跨越式增长，营收同比增长130% [7] - 消费者业务：营收保持稳健增长 [7] - 算力业务：营收同比大幅增长180%，营收占比达到25%，成为公司第二大营收支柱 [7] - 服务器及存储、数据中心产品分别同比增长250%和120% [7] 战略与技术优势 - 公司锚定“连接+算力”核心战略，算力业务成为增长新引擎 [7] - 通过构建“芯片+整机+组装式研发+AI”核心竞争力，智算服务器已切入多家头部互联网企业核心场景 [7] - 公司持续高研发投入，前三季度研发费用为178.1亿元，占营收比重达18% [7] - 在5G基站、核心网发货量及固网产品市场份额均位居全球第二，并推进5G-A商用及6G演进 [7] 其他业务亮点 - 家庭及个人业务合计营收占比25%，与算力业务形成双轮驱动 [7] - 个人业务实现双位数增长，海外手机激活量同比增长超过25% [7] - 家庭终端年发货量突破1亿台，FTTR、PON CPE等产品稳居全球领先阵营 [7] - 云终端全球发货超过600万台，以44.5%的市场份额蝉联中国第一 [7] 财务预测与估值 - 预测公司营业总收入2025E为1,405.06亿元（同比增长16%），2026E为1,587.10亿元（同比增长13%），2027E为1,762.23亿元（同比增长11%） [9] - 预测归属于母公司净利润2025E为72.37亿元（同比下降14%），2026E为83.61亿元（同比增长16%），2027E为100.25亿元（同比增长20%） [9] - 预测每股收益（EPS）2025E为1.51元，2026E为1.75元，2027E为2.10元 [9] - 当前股价对应市盈率（PE）2025E为32.6倍，2026E为28.3倍，2027E为23.6倍 [9]

投资评级 - 报告对华能国际的投资评级为“增持”，并予以维持 [3][6] - 当前股价为7.73元 [3] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩超预期增长，前三季度实现营业收入1729.75亿元，同比下降6.19%，但归母净利润达到148.41亿元，同比大幅增长42.52% [1][6] - 第三季度单季表现尤为强劲，实现营业收入609.43亿元，归母净利润55.79亿元，同比大幅增长88.54% [6] - 业绩增长主要受益于燃料成本下行，盈利水平明显修复 [6] 业务板块分析 - 煤电业务方面，前三季度公司煤电板块实现利润总额132.68亿元，测算第三季度煤电度电利润总额为0.06元/千瓦时，同比增加0.036元/千瓦时，环比增加0.015元/千瓦时，显示度电盈利进一步增长 [6] - 新能源业务维持高增速，第三季度风电上网电量81.88亿千瓦时，同比增长2.99%；光伏上网电量82.67亿千瓦时，同比增长45.41% [6] - 光伏度电盈利环比改善，第三季度光伏度电利润总额为0.18元/千瓦时，环比增加0.009元/千瓦时 [6] 财务状况与盈利能力 - 公司盈利能力显著提升，前三季度毛利率为19.95%，同比提升3.92个百分点；净利率为11.24%，同比提升3.99个百分点 [6] - 财务费用控制良好，因带息负债资金成本同比下降，前三季度财务费用减少16.5%至49.75亿元 [6] - 公司实现投资收益10.24亿元 [6] 未来展望与盈利预测 - 展望未来，在冷冬预期下，公司火电有望充分发挥保供作用，第四季度电量预计有所修复 [6] - 预计全年煤价将维持较低水平，加之两部制电价实施稳定盈利，煤电业绩有望延续高增长 [6] - 第三季度公司新并网发电装机容量230.81万千瓦，有望进一步贡献业绩增长 [6] - 基于煤价下行对成本的优化，报告调增公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为143.13亿元、150.76亿元、158.76亿元，同比增长41%、5%、5% [2][6] - 当前股价对应市盈率分别为8.5倍、8.0倍、7.6倍 [6][8] 股价表现 - 公司股价近期表现强劲，近1个月绝对回报为8%，近6个月为12%，近12个月为10% [5]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][5] 核心观点 - 李宁作为国内运动鞋服龙头品牌，将产品和营销重心放在奥运+科技方面，以持续提升品牌影响力并丰富产品品类 [5] - 短期内在消费需求偏弱和市场竞争加剧背景下，公司收入及利润均承压，但管理层保持2025年收入持平、净利润率高单位数的指引 [1][5] - 考虑到公司重新开始奥运营销并加速产品推新，报告小幅上调2026-2027年盈利预测，当前股价对应2025年市盈率17倍，2026年市盈率15倍 [1][5] 2025年第三季度运营表现 - 2025年第三季度全渠道流水同比下跌中单位数，且7月、8月、9月呈现逐月走弱趋势，7月同比下跌低单位数，8月和9月同比跌幅均加深至中单位数 [5] - 分渠道看，线下渠道流水同比下跌高单位数，其中批发渠道同比下跌高单位数，直营渠道同比下跌中单位数；线上渠道流水同比增长高单位数 [5] - 折扣水平同比加深低单位数，其中批发渠道同比略微加深，直营和电商渠道同比加深幅度较大；库销比环比同比有所上升，但仍控制在5-6个月的健康水平 [5] - 截至2025年第三季度末，主品牌门店共6132家，较上一季末净增加33家；李宁童装门店共1480家，较上一季末净增加45家 [5] 产品与营销策略 - 产品推新方面，跑步品类预计推出超beng胶囊应用于飞电6和赤兔9等核心产品，篮球品类预计推出韦德之道12和驭帅20，户外品类推出三合一产品等 [5] - 营销活动方面，10月正式发布2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备，12月计划在崇礼开展滑雪赛事合作及米兰时装周活动，未来将围绕杨瀚森做专属故事包 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年收入规模分别为287.4亿元、302.9亿元、318.7亿元，同比增速分别为0%、5%、5% [5] - 预计2025年至2027年净利润规模分别为24.0亿元、27.1亿元、29.6亿元，同比增速分别为-21%、13%、9% [1][5] - 预计2025年每股收益为0.93元，2026年为1.05元，2027年为1.14元 [6][9] - 当前总市值为435亿港元，每股净资产为10.5港元 [2]

投资评级 - 报告对海天味业的投资评级为“强烈推荐”，且为维持评级 [1][4] 核心观点 - 公司25Q3收入同比增长2.48%，归母净利润同比增长3.40%，收入增速放缓略低于预期，但盈利能力持续改善 [1][3] - 行业需求平淡背景下，公司表现坚韧，通过渠道加密和提升份额实现稳健增长，呈现强者恒强态势 [1][3] - 当前餐饮需求疲弱是板块核心压制因素，看好公司借助平台化优势实现领先行业的增长和份额提升 [1][4] - 公司未来增长驱动包括海外业务布局，以满足本地化需求为主的产品组合和渠道策略 [3][4] - 预计公司2025-2026年每股收益（EPS）分别为1.20元、1.34元，对应2025年估值32倍市盈率 [1][4] 财务业绩表现 - 2025年1-9月累计实现营业收入216.28亿元，同比增长6.02%；归母净利润53.22亿元，同比增长10.54% [3] - 单季度看，25Q3实现营业收入63.98亿元，归母净利润14.08亿元，归母净利率为22.01%，同比提升0.17个百分点 [3] - 25Q3毛利率为39.63%，同比提升3.02个百分点，主要受益于成本下降及生产效率提升 [3] - 25Q3销售费用率为7.43%，同比增加1.85个百分点；管理费用率为3.43%，同比增加1.01个百分点 [3] - 单季度经营性净现金流为16.43亿元，同比增长1.08%；现金回款76.06亿元，同比增长4.78% [3] 业务分项分析 - 分产品看，前三季度酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别同比增长7.91%/5.89%/9.57%/13.44% [3] - 单Q3酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别同比增长4.98%/1.99%/3.50%/6.51%，酱油增长稳健，调味酱及其他品类增速回落 [3] - 分渠道看，前三季度线下/线上渠道收入分别同比增长7.42%/32.11%，单Q3分别同比增长3.59%/19.76% [3] - 分区域看，前三季度东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别同比增长12.13%/2.73%/7.21%/4.88%/6.89% [3] - 单Q3东部和南部市场增长较快，同比分别增长9.00%和10.36%，北部市场承压同比下滑2.47% [3] - 截至Q3末经销商数量为6,726家，较Q2末净增加19家 [3] 未来展望 - 第四季度公司预计保持库存在相对健康水平，受春节错期影响预计增速平稳，全年完成任务目标难度较大 [3] - 公司C端产品方向为健康化便捷化，B端通过经销商拓展定制化需求 [3] - 利润端持续受益于成本和效率提升而改善 [3] - 展望明年，期待需求出现边际改善，带动公司业绩加速增长 [3] 财务数据与估值 - 公司总股本为5,852百万股，总市值224.7十亿元，流通市值213.5十亿元 [2] - 每股净资产（MRQ）为6.8元，净资产收益率（TTM）为17.3%，资产负债率为15.4% [2] - 财务预测显示，2025E/2026E营业收入分别为285.42亿元/307.82亿元，同比增长6.1%/7.8% [5] - 2025E/2026E归母净利润分别为70.08亿元/78.43亿元，同比增长10.5%/11.9% [5] - 预计2025E毛利率为39.6%，净利率为24.6% [12]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司25Q3业绩表现稳健，营收同比增长19.93%至52.24亿元，归母净利润同比增长21.89%至1.88亿元 [7] - 毛利率环比改善，单Q3毛利率为9.15%，环比提升0.48个百分点，净利率为3.67%，环比提升0.10个百分点 [7] - 渠道布局稳步推进，Q3季内净增直营门店3家，季末门店总数达106家，并在陕西省新增2家储备门店预计四季度开业 [7] - 经营现金流大幅改善，前三季度经营活动现金流净额17.58亿元，同比增长96.31%，存货周转天数55天，同比减少7.8天 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.23亿、9.42亿、10.66亿元，同比增长14%、14%、13% [1] 财务数据与估值 - 预计2025年营业总收入252.92亿元，同比增长25%，2026年预计280.46亿元，同比增长11% [2] - 预计2025年归母净利润8.23亿元，同比增长14%，对应市盈率13.5倍，2026年预计净利润9.42亿元，对应市盈率11.8倍 [1][8] - 2025年预计每股收益1.06元，2026年预计1.21元 [8] - 公司总市值111亿元，每股净资产5.4元，净资产收益率19.5% [3] 经营表现 - 前三季度累计营收204.72亿元，同比增长33.41%，累计归母净利润6.47亿元，同比增长16.74% [7] - 单Q3黄金珠宝零售收入51.90亿元，同比增长20.03%，贡献主要收入 [7] - 费用端整体稳定，前三季度销售/管理/财务费用率分别为2.16%/0.37%/0.24% [7] 渠道拓展 - 25Q3新开直营门店5家（北京3家、天津1家、陕西1家），关闭门店2家，净增3家 [7] - 季末门店数达106家，渠道扩张稳步推进 [7]

投资评级 - 对隆达股份维持"强烈推荐"评级 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，单季收入同比增长45.58%，扣非归母净利润同比大幅增长151.03% [1][5] - 公司坚定国际化布局，抓住全球航空发动机与燃气轮机需求高涨的机遇，加速海外市场拓展和产能建设 [5] - 费用管控效果显著，期间费用率同比下降1.16个百分点 [5] - 预计公司未来几年归母净利润将保持高速增长，2025年至2027年预测值分别为1.12亿元、1.66亿元、2.24亿元 [2][6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入13.10亿元，同比增长25.14% [1][5] - 2025年前三季度归母净利润7094.63万元，同比增长18.66% [1][5] - 2025年前三季度扣非归母净利润6643.14万元，同比增长46.60% [1][5] - 2025年第三季度单季收入4.81亿元，归母净利润1790.31万元 [1][5] - 前三季度高温合金产品收入9.05亿元，同比增长36.67% [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率14.70%，同比微降0.75个百分点 [5] - 2025年前三季度净利率5.42%，同比微降0.30个百分点 [5] - 期间费用率9.49%，同比下降1.16个百分点，其中管理费用率4.21%，同比下降1.79个百分点 [5] - 销售费用率2.02%，研发费用率3.40%，财务费用率-0.15% [5] 国际化战略与产能规划 - 全球航空发动机与燃气轮机需求高涨，供应链向中国转移，国内高温合金出口链迎来机遇 [5] - 公司与多家海外客户新签/续签长期协议，确保未来产品供应份额 [5] - 设立新加坡及马来西亚公司，推进海外生产基地建设，马来西亚生产基地已签署土地交易合同 [5] - 将募投项目"新增年产1万吨航空级高温合金的技术改造项目"中的变形高温合金原设计产能由6000吨调整为3000吨 [5] - 随着募投项目推进和下游需求放量，预计产能利用率将逐步提升 [5] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.12亿元/1.66亿元/2.24亿元，对应市盈率45倍/30倍/22倍 [2][6] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为17.71亿元/22.15亿元/27.17亿元，同比增长27%/25%/23% [6] - 预计毛利率将持续改善，从2024年的15.9%提升至2027年的18.1% [11] - 预计净利率从2024年的4.8%提升至2027年的8.3%，净资产收益率从2024年的2.4%提升至2027年的7.5% [11] 基础数据 - 公司总股本247百万股，总市值50亿元，当前股价20.28元 [4] - 每股净资产11.3元，净资产收益率2.8%，资产负债率31.9% [4] - 主要股东浦益龙持股比例35.99% [4]