报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 报告标题为“钢铁周报：黑色不惧宏观震荡”，表明行业在宏观环境波动中展现出韧性 [1] 价格表现总结 - 报告期内，SW钢铁指数收于2,848点，周跌幅为1.7%，年初至今跌幅为7.1% [4] - SW普钢指数收于2,664点，周跌幅为0.9%，年初至今跌幅为5.9% [4] - SW特钢指数收于5,164点，周跌幅为2.2%，年初至今跌幅为7.4% [4] - SW冶钢原料指数收于3,945点，周跌幅为3.4%，年初至今跌幅为10.3% [4] - 主要钢材现货价格：螺纹钢(HRB400 20mm)为3,240元/吨，周跌0.6%；热轧板卷(4.75mm)为3,250元/吨，周跌1.8%；冷轧板(1.0mm)为3,650元/吨，周跌0.3%；高线(6.5 HPB300)为3,661元/吨，周跌0.2%；中板(普20mm)为3,290元/吨，周环比持平 [4] - 主要期货价格：SHFE螺纹钢为3,147元/吨，周涨0.4%；SHFE热轧卷板为3,302元/吨，周涨0.1% [4] - 主要原材料价格：铁矿石普氏指数为104美元/吨，周跌0.5%；PB粉矿(澳洲 青岛 61.5%)为794元/湿吨，周跌1.1%；二级冶金焦为1,336元/吨，周涨3.9%；废钢为1,970元/吨，周环比持平；硅铁为5,700元/吨，周涨1.8% [4] - 铁矿石运价(BCI-C3)为25美元/吨，周涨15.8% [4] 库存情况总结 - 五大品种钢材社会总库存为890万吨，周环比上升2.6%，年初至今上升2.1% [5] - 五大品种钢材钢厂总库存为388万吨，周环比下降0.2%，年初至今下降0.6% [5] - 铁矿石港口库存为17,019万吨，周环比上升1.5%，年初至今上升7.3% [5] 供需与生产情况总结 - 图表显示五大品种钢材周产量在近期（2026年）处于相对低位，低于2021-2022年同期水平 [9] - 图表显示日均铁水产量在近期（2026年）处于相对低位，低于2021年同期水平 [9] - 图表显示全国高炉开工率与产能利用率在近期（2026年初）有所回升 [11] - 图表显示全国电炉开工率与产能利用率在近期（2026年初）处于相对低位 [11] - 图表显示全国钢厂盈利率在近期（2026年初）有所回升 [14] - 图表显示螺纹钢表观需求在近期（2026年初）处于季节性低位 [14] 个股表现总结 - 报告期内涨幅前五的个股及其涨幅分别为：新兴铸管(6.6%)、海南矿业(3.9%)、凌钢股份(3.5%)、久立特材(3.3%)、方大特钢(2.0%) [15][17] - 报告期内跌幅前五的个股及其跌幅分别为：八一钢铁(-13.9%)、大中矿业(-12.2%)、广大特材(-12.1%)、五矿发展(-10.2%)、钢研高纳(-8.1%) [16][17]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：价格分段体系**[7][14] * **模型构建思路**：通过技术分析方法，对指数价格走势进行不同时间周期（如日线、周线）的划分和识别，以判断当前市场所处的趋势阶段[14]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的构建算法，仅展示了其应用结果。从图表来看，该模型可能涉及对指数价格序列进行分段处理，并计算类似DEA（差离值）的指标来辅助判断。图表中同时绘制了日线级别和周期级别的分段结果，以及dea指标线[17]。 2. **模型名称：微观市场结构择时模型（知情交易者活跃度指标）**[7][15] * **模型构建思路**：通过分析市场微观结构数据（推测为高频或订单流数据），构建反映“知情交易者”活跃程度的指标，用于判断市场情绪和未来走势[15]。 * **模型具体构建过程**：报告未给出该指标的具体计算公式和构建步骤，仅提及该指标基于对市场微观结构的分析[15]。其数值变化被用于解读知情交易者对后市的看法[15]。 3. **模型/因子名称：风险偏好指数**[13] * **模型构建思路**：利用ETF资金流数据构建一个综合指数，用以衡量和监测市场整体的风险偏好水平[13]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该指数的具体构建公式和计算过程，仅说明其数据来源为ETF资金流，并提及使用“ETF资金流-涨跌幅间的滚动10日平均相关系数”作为辅助判断信号质量的指标[13]。 4. **因子列表：BARRA风格因子体系**[22] * **因子构建思路**：采用经典的BARRA多因子模型框架，从多个维度（如价值、成长、动量、市值、波动率等）刻画股票的风格特征，并计算这些因子在特定周期内的收益表现[22]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述每个因子的具体计算公式。它直接引用了BARRA风格因子的分类和名称，包括：换手、财务杠杆、盈利波动、盈利质量、盈利能力、投资质量、长期反转、EP价值、BP价值、成长、动量、非线性市值、市值、波动率、股息率等[22]。报告通过跟踪这些因子在最近一周和上周的收益，来监测市场风格偏好[22]。 模型的回测效果 （报告中未提供所述模型的量化回测效果指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。） 量化因子与构建方式 1. **因子名称：乖离率（应用于黄金）**[12] * **因子构建思路**：衡量当前价格与其移动平均线的偏离程度，用于判断资产是否超买或超卖[12]。 * **因子具体构建过程**：以伦敦金现价格为例，计算其与60日移动平均线的乖离率。报告虽未给出通用公式，但该指标的标准计算公式可表示为： $$乖离率(BIAS) = \frac{当前价格 - N日移动平均价}{N日移动平均价} \times 100\%$$ 其中，N为周期参数，报告中提及的是60日[12]。 2. **因子名称：ETF资金流-涨跌幅滚动相关系数**[13] * **因子构建思路**：计算ETF资金流数据与市场涨跌幅之间在滚动窗口内的相关系数，用以评估配置资金动向对市场短期走势的影响程度或模型信号的干扰情况[13]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。其构建思路是在一个滚动时间窗口（报告中为10日）内，计算每日ETF资金流序列与市场指数涨跌幅序列的相关系数，并取平均值或观察其趋势[13]。 3. **因子名称：行业融资融券净买入额**[19][21] * **因子构建思路**：在行业维度上，计算融资净买入与融券净卖出之间的差额，用以观察杠杆资金在行业间的流向和偏好[19]。 * **因子具体构建过程**：对于每个行业，在特定周期（报告中为本周）内，计算： $$行业融资融券净买入额 = 融资净买入额 - 融券净卖出额$$ 该值为正表示融资资金净流入该行业，为负表示净流出[19][21]。 因子的回测效果 1. **BARRA风格因子**，本周收益：换手 -0.6%，财务杠杆 0.1%，盈利波动 -0.2%，盈利质量 -0.1%，盈利能力 0.8%，投资质量 -0.2%，长期反转 0.0%，EP价值 0.1%，BP价值 0.3%，成长 -0.1%，动量 0.2%，非线性市值 -0.2%，市值 -0.1%，波动率 0.4%，股息率 0.2%[22]。 2. **BARRA风格因子**，上周收益：换手 0.3%，财务杠杆 0.2%，盈利波动 0.2%，盈利质量 0.1%，盈利能力 0.0%，投资质量 -0.1%，长期反转 0.5%，EP价值 -0.2%，BP价值 0.3%，成长 0.1%，动量 0.3%，非线性市值 0.3%，市值 -0.9%，波动率 -0.8%，股息率 -0.1%[22]。

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 2025年年报业绩预告符合预期，归母净利润预计实现高增长，主要受益于风电行业高景气、公司订单结构优化及降本增效 [1][2] - 作为风电高空安全作业设备龙头，公司成长空间由国内风电高景气、海外市场拓展及多领域延伸共同驱动 [2][3] - 盈利预测显示公司2025-2027年业绩将持续增长，估值具备吸引力 [4][5] 业绩预告与财务表现 - 预计2025年实现归母净利润5.0亿元至5.5亿元，同比增长58.83%-74.71% [1] - 预计2025年扣非归母净利润4.7亿元至5.2亿元，同比增长74.28%-92.82% [1] - 单季度看，预计2025Q4实现归母净利润0.62亿元至1.12亿元，同比变动-19.55%至+45.80% [1] - 业绩增长主因：风电行业快速增长下订单规模提升；公司通过优化产品结构、技术攻关、降本增效等措施提升了盈利能力 [2] - 财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别约5.2亿元、6.3亿元、7.3亿元，同比增长66%、20%、16% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.45亿元、21.03亿元、23.72亿元，同比增长42%、14%、13% [5] - 盈利能力持续改善：预计毛利率从2024年的45%提升至2027年的49%，净利率从24%提升至31% [5][10] - 预计净资产收益率(ROE)从2024年的13%提升至2025-2027年的18% [5] 成长驱动因素：国内风电市场 - 政策目标支撑高景气：“十五五”期间（2026-2030年）国内风电年新增装机容量目标不低于120GW，其中海风年新增不低于15GW [2] - 产品单机价值量提升：1)产品迭代：推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机，价格显著高于普通升降机；2)解决方案优化：推出“双机登塔”方案（升降机+免爬器/助爬器），增加单台风机配置价值 [2] - 后市场空间广阔：风电运维市场为公司中长期业绩提供增长点 [2] 成长驱动因素：海外市场拓展 - 存量市场改造：北美、欧洲市场存在大量存量改造需求，是蓝海市场 [2] - 新增市场提升：公司在海外市场市占率相比国内有较大提升空间，存量改造与新增市场市占率提升将带来增量业绩 [2] 成长驱动因素：多领域拓展 - 公司向工业与建筑、应急救援、电网等多领域拓展，向平台型企业迈进 [3] - 新兴领域新品：物料输送机（应用于海外户用光伏建设，帮助降低高人工成本）和爬塔机（应用于塔吊场景，受益于劳动力红利减少及安全重视）有望成为下一个拳头产品 [3] 估值与财务预测摘要 - 基于2026年2月1日收盘价42.99元，对应总市值91.36亿元 [5] - 预测市盈率(PE)：2025-2027年分别为18倍、15倍、13倍 [4][5] - 预测市净率(PB)：2025-2027年分别为2.9倍、2.4倍、2.0倍 [5] - 每股收益(EPS)预测：2025-2027年分别为2.45元、2.95元、3.43元 [5] - 每股净资产预测：2025-2027年分别为14.63元、17.59元、21.01元 [5]

投资评级 - 报告对中际联合维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 2025年业绩预告符合预期，归母净利润预计为5.0亿元至5.5亿元，同比增长58.83%-74.71% [1] - 业绩增长主要源于风电行业高景气下订单结构优化、规模提升，以及公司内部降本增效措施 [2] - 作为风电高空安全作业设备龙头，公司受益于国内风电高景气、海外市场拓展及多领域延伸，成长空间广阔 [2][3] 业绩表现与预测 - **2025年业绩**：预计归母净利润5.0-5.5亿元，扣非归母净利润4.7-5.2亿元 [1] - **2025年第四季度**：预计归母净利润0.62-1.12亿元，同比变动-19.55%至+45.80% [1] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为5.2亿元、6.3亿元、7.3亿元，同比增长66%、20%、16% [4] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为18.45亿元、21.03亿元、23.72亿元，同比增长42%、14%、13% [5][9] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2024年的45%提升至2027年的49%，净利率从24%提升至31% [9][10] - **估值水平**：对应2025-2027年PE分别为18倍、15倍、13倍 [4][5] 成长驱动因素 - **国内风电市场**：“十五五”期间国内风电年新增装机容量预计不低于120GW，其中海风不低于15GW，维持高景气 [2] - **产品价值量提升**：通过推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机及“双机登塔”解决方案，提升单台风机配置产品价值量 [2] - **后市场需求**：风电运维市场空间广阔，为公司提供中长期增长点 [2] - **海外市场拓展**：北美、欧洲市场存在大量存量改造需求，同时公司海外新增市场份额有较大提升空间 [2] - **多领域拓展**：公司向工业与建筑、应急救援、电网等领域拓展，物料输送机（用于海外户用光伏）和爬塔机（用于塔吊）有望成为新增长点 [3] 财务与运营状况 - **财务健康度**：预计资产负债率从2024年的22%下降至2027年的17%，流动比率从4.14提升至5.44 [9] - **盈利能力**：预计ROE从2024年的13%提升至2025-2027年的18% [5][9] - **每股指标**：预计每股收益从2024年的1.48元增长至2027年的3.43元，每股净资产从12.18元增长至21.01元 [5][9]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 印度政府宣布炼焦煤为关键战略性矿产，美国将冶金煤列入关键材料清单，凸显了焦煤资源的全球战略价值 [6][25] - 供给增加但需求更旺，社会库存继续下降，需关注煤企放假及政策监管对产量的影响 [6][25] - 政策在“查超产”与“保供”之间寻求平衡，当前价格偏低，政策有望继续托底 [6][25] - 焦煤基本面健康，库存偏低，随着供给下降和下游补库，价格有望稳中上涨 [6][25] - 煤炭资产股息合理，建议布局高股息动力煤公司和弹性焦煤公司 [6][25] 市场表现与板块数据 - 截至2026年1月30日当周，中信煤炭行业指数收涨3.98%，跑赢沪深300指数（上涨0.08%）3.9个百分点 [2] - 板块内30只个股上涨，6只下跌，1只持平，陕西黑猫涨幅最高，达14.5% [2] - 2026年1月23日至29日，重点监测企业煤炭日均销量为758万吨，周环比增加0.9%，年同比大幅增加59.6% [2] - 同期，重点监测企业煤炭日均产量为753万吨，周环比增加1.5%，年同比增加56.5% [2] - 截至2026年1月29日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2225万吨，周环比减少1.5%，年同比减少25.2% [2] - 2026年以来，重点监测企业煤炭累计销量21475万吨，同比增加9.7% [2] 分煤种供需与价格 **动力煤** - 2026年1月23日至29日，重点监测企业动力煤日均销量周环比增加1.5%，2026年以来累计销量同比增加8.4% [2] - 截至2026年1月30日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为685元/吨，周环比持平 [3] - 中国进口电煤采购价格指数为811元/吨，周环比上涨2.79% [3] - 产地价格普遍上涨：大同动力煤坑口价周环比上涨0.71%，榆林上涨3.71%，鄂尔多斯上涨1.15% [3] - 澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨1.57% [3] - 截至2026年1月29日，全社会库存为16339万吨，周环比减少472万吨，年同比减少978万吨 [3] - 秦皇岛煤炭库存575万吨，周环比减少5万吨 [3] **炼焦煤** - 2026年1月23日至29日，重点监测企业炼焦煤日均销量周环比减少2.7%，但2026年以来累计销量同比大幅增加17.9% [2] - 截至2026年1月30日，京唐港主焦煤价格为1780元/吨，周环比持平 [4] - 产地价格有所下跌：柳林主焦煤出矿价周环比下跌2%，吕梁下跌1.36%，六盘水平 [4] - 澳洲峰景煤价格周环比微涨0.08% [4] - 焦煤期货结算价1175.5元/吨，周环比上涨2.75% [4] - 主要港口一级冶金焦价格1620元/吨，周环比上涨3.18%；二级冶金焦价格1420元/吨，周环比上涨3.65% [4] - 螺纹价格3250元/吨，周环比下跌0.61% [4] - 截至2026年1月29日，焦煤库存为2929万吨，周环比增加26万吨，但年同比减少428万吨 [4] - 京唐港炼焦煤库存191.83万吨，周环比微减0.01万吨；独立焦化厂总库存814.12万吨，周环比增加11.11万吨（1.38%），可用天数13.03天，周环比增加0.15天 [4] **无烟煤** - 2026年1月23日至29日，重点监测企业无烟煤日均销量周环比增加0.4%，2026年以来累计销量同比增加11.0% [2] - 截至2026年1月30日，阳泉无烟煤（小块）价格为900元/吨，周环比持平 [5] 下游需求表现 - **电力行业**：2026年以来，电力行业累计耗煤量同比增加9.3% [2] - **化工行业**：2026年以来，化工行业累计耗煤量同比增加8.4% [2] - **钢铁行业**：2026年以来，铁水产量同比大幅增加26.9% [2] - **具体化工品耗煤**（截至2026年1月30日月累计同比）：化工行业合计耗煤增8.4%，甲醇耗煤增9.3%，合成氨耗煤增11.1%，PVC耗煤持平，纯碱耗煤增6.2%，乙二醇耗煤增6.3% [23] 煤化工产业链价格 - 截至2026年1月30日，华东地区甲醇市场价2259.77元/吨，周环比上涨14.77元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）1740元/吨，周环比上涨30元/吨 [5] - 纯碱（重质）均价1235元/吨，周环比上涨0.94元/吨 [5] - 华东地区电石到货价2592元/吨，周环比上涨26元/吨 [5] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4785元/吨，周环比上涨128.46元/吨 [5] - 华东地区乙二醇市场价3814元/吨，周环比上涨22元/吨 [5] - 上海石化聚乙烯（PE）出厂价6966.67元/吨，周环比上涨120.01元/吨 [5] 板块估值与综合情绪 - 截至2026年1月31日，细分板块市盈率（PE）：其他煤化工104.1，炼焦煤33.9，无烟煤27.2，煤炭15.7，动力煤14.2 [7] - 情绪方面：原油价格周环比上涨，美国天然气价格上涨，纽卡斯尔动力煤价格上涨，焦煤期货价格上涨 [7] 投资建议与关注公司 - 维持行业“看好”评级，建议布局高股息动力煤公司和弹性焦煤公司 [6][25] - **动力煤公司**关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份 [6][25] - **焦煤公司**关注：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份 [6][25] - **焦炭公司**关注：山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团 [6][25]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 报告认为中国船舶2025年业绩预告符合预期，归母净利润预计实现高增长，主要得益于公司聚焦主业、成本管控、手持订单结构升级及联营企业业绩改善 [2][3] - 报告看好船舶行业处于周期景气上行阶段，需求、供给、价格及下游运力等多因素共振，且新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，公司技术实力强，竞争力突出 [4] - 报告认为“两船”重组落地将改善行业竞争格局，提升公司内部协同与效率，并预计公司2025-2027年盈利将实现高速增长 [5][6] 2025年业绩预告分析 - 预计2025年实现归母净利润70.0亿元至84.0亿元，同比增长65.89%-99.07% [2] - 预计2025年扣非归母净利润53.0亿元至67.0亿元，同比增长72.53%-118.11% [2] - 单季度看，预计2025年第四季度实现归母净利润11.48亿元至25.48亿元，同比增长-23.60%至69.54% [2] - 业绩增长主因：公司聚焦主责主业，发挥批量建造优势，深化成本与精益管理 [3]；手持订单结构优化，交付的高附加值船型占比及同型产品价格同比提升，建造周期缩短，效率提升 [3]；联营企业经营业绩持续改善 [3] 行业周期与趋势 - 需求端：2025年全球新接订单同比下降24.2%，但集装箱船订单同比增长4.8%，油轮、散货船、LNG船等订单同比下滑 [4] - 供给端：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量较上轮周期显著下降，供需紧张或推动船价持续走高 [4] - 价格端：截至2026年1月16日，克拉克森新船造价指数报收184.69点，2021年以来增长46.82%，位于历史峰值96.4%分位 [4] - 下游运力：集装箱船后续年运力充足，但油轮仍旧紧缺，后续油轮、干散货船存在较大需求及下单空间 [4] - 行业趋势：新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，公司建造大型船舶技术实力强，未来在优质高价订单上竞争力强 [4] 公司重组与格局 - 中船集团船舶总装资产整合（“两船重组”）落地，有望加速推进，进一步加强内部协同，提升规模效应和精益化管理，并带动造船行业竞争格局优化 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别约为78.4亿元、170.9亿元、253.7亿元，同比增长117%、118%、48% [6] - 对应每股收益（EPS）分别为1.04元、2.27元、3.37元 [8] - 对应市盈率（PE）分别为32倍、15倍、10倍 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为1562.08亿元、1907.81亿元、2121.10亿元，同比增长99%、22%、11% [8] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的7%提升至2027年的26% [8][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债市场在权益震荡与风险偏好系统性收敛双重压力下，呈现估值压缩与避险定价特征，策略重心应由“趋势持有”向“交易驱动”的低波因子倾斜 [1][3] - 高波环境下，市场运行特征体现为配置性价比不足，交易资金主导，收益来源更多依赖波动率与结构分化，对节奏与仓位管理要求提高 [1] - 动量与量价相关性风格回调明显，流动性与波动率风格表现稳健，市场短期进入防御模式，应关注低估值且业绩确定性高的稳健品种 [2] - 个券筛选应优选估值合理、盈利可见度高且现金流稳健的低波属性标的，操作以“基本面为锚、风格因子轮动”为主，交易聚焦价格走势与业绩兑现路径重合的标的 [3] 根据相关目录总结 1 转债周度思考 1.1 可转债行情方面 - 过去一周（2026/01/26 - 2026/01/30），转债市场高波运行，配置性价比不足，交易资金主导，整体走势弱，大盘指数（-1.09%）略优于中盘（-2.76%）和小盘（-2.79%）指数，低价指数（-0.87%）表现好，高价转债（-5.19%）走势弱 [1][10] - 权益端成交额回落，风险偏好降温，量价结构向均衡过渡，配置资金加仓意愿减弱，转债股性扩张动能放缓，高波动品种承压，低价品种占优 [1][10] - 给出多类万得可转债指数近一周、近两周、9月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅数据 [24] 1.2 转债个券方面 - 过去一周转债市场调整，各风格因子承压，流动性与波动率风格部分个券有韧性，多数样本内标的负收益 [2][12] - 行业上，信息技术、材料行业动量品种回撤大；风格上，动量与量价因子回撤大，前期活跃个券调整剧烈 [2][13] - 列举部分个券涨跌幅，如“欧22转债”（+0.90%）、“富瀚转债”（+0.49%）、“新致转债”（-21.57%）等 [2][13] - 估值分化显著，“科沃转债”转股溢价率198.26%，“通22转债”135.51%，“力诺转债”溢价率-0.26%，“惠城转债”溢价率1.54% [13] 1.3 转债估值方面 - 中证转债指数周内下跌2.61%，回调超正股Beta端拖累，市场定价重心转向“风险对冲”，高溢价、高弹性品种面临流动性折价与估值再锚定 [17] 1.4 转债价格方面 - 转债ETF成交额放量至历史高位，但基金份额阶段性收缩，“放量缩份额”特征揭示绝对收益资金止盈诉求主导，市场进入业绩兑现与风险定价转折点 [17]

投资评级 - 报告维持对中国船舶的"买入"评级 [6][8] 核心观点与业绩表现 - 2025年业绩预告符合预期，预计归母净利润为70.0亿元至84.0亿元，同比增长65.89%-99.07% [2] - 预计扣非归母净利润为53.0亿元至67.0亿元，同比增长72.53%-118.11% [2] - 2025年第四季度，预计归母净利润为11.48亿元至25.48亿元，同比增长-23.60%至69.54% [2] - 业绩增长主因：聚焦主业发挥批量建造优势、深化成本管控；手持订单结构优化，高附加值船型占比及价格提升，建造周期缩短；联营企业经营业绩改善 [3] 行业分析与展望 - 2025年全球新接订单同比下降24.2%，其中集装箱船订单同比增长4.8%，油轮、散货船、LNG船及其他船型订单分别下降30.3%、30.7%、56.1%和52.0% [4] - 船厂产能运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量较上轮周期显著下降，供需紧张或推动船价持续走高 [4] - 截至2026年1月16日，克拉克森新船造价指数报184.69点，2026年以来增长0.1%，2021年以来增长46.82%，位于历史峰值96.4%分位 [4] - 下游运力方面，集装箱船后续年运力充足，但油轮仍旧紧缺，后续油轮、干散货船存在较大需求及下单空间 [4] - 行业发展趋势为新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，公司建造大型船舶技术实力强，未来在优质高价订单上竞争力强 [4] - 两船重组落地，中船集团船舶总装资产整合有望加速推进，加强内部协同，提升规模效应和精益化管理，优化造船行业竞争格局 [5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别约为78.4亿元、170.9亿元、253.7亿元，同比增长117%、118%、48% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.04元、2.27元、3.37元 [8] - 对应市盈率分别为32倍、15倍、10倍 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为1562.08亿元、1907.81亿元、2121.10亿元，同比增长99%、22%、11% [8] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为13%、22%、26% [8]

核心观点 - **宏观环境**：预计2月宏观环境对权益市场较为友好，国内经济和信贷数据有望实现开门红，汇率在春节前继续升值，海外方面美国流动性紧平衡状态有所缓解 [7][8] - **策略观点**：市场在春节前大概率进入偏强震荡格局，科技成长板块进入高位整理，资源板块出现双向波动，建议中线仓无惧短线波动，仍看“系统性慢牛”，但适度控制组合弹性，风格可从中证1000、国证2000适度往沪深300、中证500回摆，行业重点关注券商、部分银行股及社会服务，同时关注港股机会 [9] - **金工观点**：市场成交额攀升至单日3.12万亿，上行方向不变，建议下沉小市值，重点关注科创50、化工、微盘股、新能源 [10] 二月金股组合及逻辑 电子行业 - **世运电路**：深度绑定特斯拉链核心红利，全面受益于商业航天、脑机接口、人形机器人、智能驾驶四大前沿赛道爆发，新领域布局将贡献第二、第三增长极 [13] - **神工股份**：业界领先的集成电路刻蚀用单晶硅材料供应商，受益于AI服务器需求快速增长带动的存储大周期，存储芯片制造需要更多层数的刻蚀和堆叠，对公司主业拉动更大，国内材料厂商或有望承接部分外溢订单 [16][17] 消费电子行业 - **佰维存储**：存储大周期核心标的，受益于AI基建拉动导致的供需缺口扩大，服务器企业级和嵌入式存储国产化替代空间明确，在AI眼镜等可穿戴赛道具有独家话语权，封装研发制造到模组一体化及先进封装第二曲线推进明确 [20] 计算机行业 - **云赛智联**：上海国资聚焦算力，Clawdbot带动AI Agent需求爆发，从“读多写少”转向“高频上行”，推动算力需求爆发，同时国内IDC行业经历长期价格下行后有望触底反弹 [22][23] 通信行业 - **科创新源**：液冷新星，有望在AI服务器冷板及液冷材料领域实现突破，液冷板代工预计份额靠前，并有望突破国内服务器客户，收购东莞兆科（比例上调至51%-60%）将协同打开中国台湾和大陆头部客户市场 [26][27][28] 有色金属行业 - **盛屯矿业**：刚果金铜钴业务利润突出，通过自建硫酸厂抵消当地电力成本抬升影响，铜价上涨驱动业绩成长，同时拟收购加拿大Loncor公司持有的Adumbi金矿，拓宽成长曲线 [31][32] - **洛阳钼业**：铜钴矿山量价齐升，预计2026年铜矿产量约76-82万吨（同比增加2-8万吨），计划未来实现年产铜金属80-100万吨，年产钴金属9-10万吨，同时通过收购开辟金矿新成长曲线，如收购厄瓜多尔Cangrejos金矿（黄金资源量638吨）及加拿大Equinox Gold旗下部分金矿资产（黄金资源量501.3万盎司），2026年黄金预计年化产量6-8吨 [36][37] 机械行业 - **中联重科**：中国工程机械龙头，工程机械、农机、矿机“三箭齐发”，国内非挖复苏弹性大（起重机械、混凝土机械合计收入占比达53%），2025年上半年境外收入、毛利占比分别为56%、62%，2020-2024年境外收入复合年增长率为57%，2024年分红率为74% [40][41][42] 煤炭行业 - **淮北矿业**：高弹性焦煤标的，2025年四季度炼焦煤现货价格（京唐港）为1725.7元/吨，同比增加20.1元/吨（增加1.2%），环比增加163.8元/吨（增加10.5%），预计炼焦煤板块同环比改善，2026年一季度焦煤价格同比涨幅有望扩大 [46][47] 非银金融行业 - **东方证券**：上海国资旗下第二大券商，若风险偏好与成交活跃度回升，券商作为高β板块易出现戴维斯双击，公司治理结构出现拐点，外延整合预期具备被重新定价的条件，资管端规模回升，自营端固收结构调整、权益仓位再扩张带来弹性 [50][51]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 核心观点 - 公司经营历经两年波折后逐渐走回正轨，在2025年12月底新任执行总裁孙进上任后，产品与渠道拓展加速，迎来新的发展拐点 [1] - 公司已褪去MCN直播带货底色，转向依靠优质产品驱动销售，正从直播带货向渠道品牌蜕变 [5][11] - 管理捋顺、效率提升，团队工作热情高涨，业务进入发展新阶段 [3] - 短链路、快迭代的自营品爆品方法论日渐成熟，消费者粘性提升，未来增长值得期待 [4][6][19] - 加快全渠道战略落地，线上线下多渠道布局，助力品牌势能向上 [5] - 基于公司发展提速、潜力较大，且账上现金、定期存款及理财达53亿元，分析师上调盈利预期 [7] FY2026H1财报：自营为核心驱动，盈利能力明显改善 - **收入与GMV**：FY2026H1（2025年6-11月）营业收入23亿元，同比增长5.7%；剔除与辉同行并表基数影响后，收入同比增加17% [1][18]。同期GMV达41亿元，剔除基数影响后同比增加16.4% [1][18] - **自营品驱动增长**：自营品GMV达21.6亿元，同比增长22%，占总GMV比例达52.8%，成为增长核心驱动 [1][18] - **盈利能力改善**：毛利率为36.4%，同比提高2.8个百分点，主要受自营高毛利产品（如软糖、益生菌）推动 [2][18]。销售费用率和管理费用率分别下降2.0和14.3个百分点，因去年同期与辉同行相关费用及规模效应显现 [2][18]。Non-GAAP净利润达2.6亿元，对应GMV利润率为6.3%，较FY2025H1的0.0%和FY2025H2的4.5%持续改善 [2][18] 管理优化与业务进展 - **新任管理层**：2025年12月底，孙进担任公司执行总裁，其在新东方有近20年工作经验，曾带动新东方华南区年收入从10亿元增长至40亿元，执行效率高且与公司价值观契合，上任后迅速融入团队 [3] - **自营品发展**：目前自营品SKU已超800款，预计将过千，进入快速迭代测试周期 [4]。爆品打造方法论成熟，以APP社区为基础进行高频消费者互动和产品开发，借助抖音直播间测试新品，已成功打造益生菌粉、软糖、苹果干、五红粉等爆品 [4][20]。抖音店铺回头客已增长至311万（对比2025年7月约270万），反映消费者粘性提升 [4] - **渠道拓展**： - **线上**：以抖音和APP销售为主，抖音端计划将矩阵号拓展至20个以上 [5]。FY2026H1的APP销售GMV达7.6亿元，同比增长16%，并加大付费会员发展 [5] - **线下**：探索首家体验店（预计2026年3-4月开业），布局40多个自助售货机（部分已盈利） [5] - **协同与新探索**：与新东方协同吸收学员家庭为会员，并探索货架电商、分销、私域等渠道 [5] - **近期增长加速**：根据第三方数据估计，公司2026年1月整体GMV超10亿元，同比增长超30%，其中自营GMV增速亦超30%，增长较FY2026H1的16.4%明显提速，得益于多矩阵号开展及自营爆款产品打造 [6][19] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计FY2026-FY2028经调整净利润（加回股权激励费用）分别为5.56亿元、6.69亿元、8.00亿元 [7] - **估值水平**：对应市盈率（PE）分别为45倍、38倍、31倍 [7]。根据财务摘要，预计FY2026-FY2028营业收入分别为52.05亿元、62.87亿元、73.97亿元，归母净利润分别为4.90亿元、6.03亿元、7.34亿元 [13] - **财务数据**：公司总市值约281.16亿港元，收盘价26.68港元 [8]。账上现金、定期存款及理财共计53亿元 [7]