报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 新拓等新产能效益逐步释放使公司2024年业绩同比提升，春节假期致销量环比下滑使公司2025Q1业绩环比承压，涤丝行业短期承压但长期看好景气回升，公司作为聚酯龙头一体化布局持续降本增效彰显综合竞争力，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.46/20.84/25.08亿元，维持“买入”评级 [2][3][10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月25日公司发布2024年报，2024年实现营业收入670.91亿元，同比+9.15%；归母净利润11.00亿元，同比+1.32%；加权平均净资产收益率为6.46%，同比减少0.22个百分点；销售毛利率5.63%，同比减少0.21个百分点；销售净利率1.64%，同比减少0.13个百分点。2024Q4实现营收178.94亿元，同比+3.62%，环比 - 0.17%；归母净利润3.55亿元，同比+77.92%，环比+151.84%；平均净资产收益率为2.08%，同比增加0.89个百分点，环比增加1.25个百分点；销售毛利率5.68%，同比增加1.16个百分点，环比增加0.76个百分点；销售净利率1.98%，同比增加0.82个百分点，环比增加1.19个百分点 [1] - 4月29日公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收145.57亿元，同比+0.73%，环比 - 18.65%；归母净利润3.06亿元，同比+11.35%，环比 - 13.66%；平均净资产收益率为1.76%，同比增加0.13个百分点，环比减少0.32个百分点；销售毛利率6.51%，同比增加0.61个百分点，环比增加0.83个百分点；销售净利率2.11%，同比增加0.21个百分点，环比增加0.13个百分点 [1] 点评 - 2024年公司业绩同比略增，受益于新拓等新产能效益持续释放，2024年涤纶长丝销量达755.39万吨，同比+10.83%，涤纶短纤销量达130.40万吨，同比+11.82%。2024Q4归母净利润环比增加2.14亿元，毛利润环比+1.35亿元，管理费用环比 - 0.39亿元，财务费用环比 - 0.63亿元，毛利润环比改善受益于油价趋稳，涤纶长丝价差环比改善，2024Q4 POY - PX/MEG价差达1407元/吨，环比+11.81%；涤纶短纤 - PX/MEG价差达1491元/吨，环比+23.46% [2] - 2025Q1公司归母净利润环比减少0.48亿元，毛利润环比减少0.68亿元，研发费用环比 - 0.57亿元，资产减值损失环比+0.92亿元，所得税环比 - 0.47亿元，毛利润环比下滑因春节假期等影响产品销量下滑，2025Q1 POY销量达97.14万吨，环比 - 32.58%，FDY销量达27.08万吨，环比 - 34.10%，DTY销量达18.51万吨，环比 - 24.29%，同期受益于涤纶长丝价差改善，毛利率达6.51%，环比增加0.83个百分点 [3] 涤丝行业情况 - 4月以来，受关税等因素影响，油价回落，纺服开工及下游订单下行，涤纶长丝厂商成本及需求两端承压，截至4月29日，2025Q2 POY价差达1031元/吨，环比 - 29.13%，FDY价差达1257元/吨，环比 - 29.94% [10] - 长期看，国内涤纶长丝产能在全球占比近80%，新产能建设周期长，下游纺服订单转移仍需国内厂商满足需求，且行业集中度高，外部环境变化带动需求走弱有望倒逼行业龙头协同，改善行业盈利，近年产能扩张放缓，长维度看好行业景气上行 [10] 公司竞争力 - 公司作为聚酯龙头，拥有涤纶长丝产能805万吨/年，市场占有率超12%；涤纶短纤产能120万吨/年，国内产量位居第一 [11] - 公司积极完善上游产业链，截至目前PTA实际总产能达770万吨/年，预计2025年底四期PTA产能投放后将突破1000万吨/年 [11] - 公司持续推进降本增效，引进环保生产设备，彰显设备后发与成本管理优势，通过机器换人达到“黑灯车间”标准，自动化生产水平提升，提高生产效率 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.46/20.84/25.08亿元，EPS分别为1.01/1.37/1.65元，现价对应PE为10.69/7.93/6.59倍 [12] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|67,091|70,394|75,063|86,322| |(+/-) (%)|9.15%|4.92%|6.63%|15.00%| |归母净利润（百万元）|1,100|1,546|2,084|2,508| |(+/-) (%)|1.32%|40.47%|34.81%|20.37%| |每股收益(元)|0.72|1.01|1.37|1.65| |P/E|15.02|10.69|7.93|6.59|[13] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对公司2024A - 2027E的各项财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、净利润等，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率以及每股指标和估值比率 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价9.31元/股，对应2025年PB 0.70倍，现价空间29% [5][6] 报告的核心观点 - 中信银行2025Q1资产扩表提速，息差环比下行，其他非息拖累；营收同比下降3.7%，增速由正转负；归母净利润同比增长1.7%，增速较24A放缓0.7pc；2025Q1末不良率环比持平于1.16%；2025Q1末拨备覆盖率207%，较24A末下降2.3pc [1] 各部分总结 营收增速下降 - 2025Q1营收同比下降3.7%，增速较24A放缓7.5pc；归母净利润同比增长1.7%，增速较24A放缓0.7pc；规模扩张和拨备反哺为主要支撑项，息差下行和交易收入波动为主要拖累项 [2] - 25Q1末总资产同比增长8.7%，增速较24A末提升3.4pc；贷款同比增长5.1%，增速较24A末提升1.1pc；债券投资同比增长9.4%，增速较24A末提升8.3pc；OCI、TPL、AC账户规模分别环比增长12.5%、1.0%、0.4%；一季度债券市场回撤后，显著增配OCI账户债券 [2] - 25Q1息差为1.61%，环比下降10bp，息差拖累持续 [2] - 25Q1其他非息收入环比下降3.3%，同比下降26.6%，增速较24A末放缓46.3pc，是营收最大拖累项 [2] - 25Q1减值损失同比下降14.4%，降幅较24A末扩大12.6pc，信用成本对利润支撑加强 [2] - 全年营收可能保持小幅负增，主要考虑息差下行以及债市波动 [2] 息差环比下行 - 25Q1息差环比24Q4下降10bp至1.61%，资产端下行幅度大于负债端下行幅度 [3] - 25Q1资产收益率环比下降25bp至3.31%，受市场利率下行和资产结构变化影响，债券增配可能对息差产生负面影响 [3] - 25Q1负债成本率环比下降15bp至1.74%，得益于存款利率调整 [3] - 息差仍面临收窄压力，主要考虑市场利率下行和债券票息利差收窄 [3] 资产质量波动 - 25Q1末不良率环比持平于1.16%，关注率较24Q4末上升5bp至1.68%，风险指标小幅承压 [4] - 25Q1真实不良TTM生成率1.28%，环比上升2bp [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长0.6%/3.0%/4.9%，对应BPS 13.27/14.12/15.00元；现价对应PB 0.54/0.51/0.48倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 25.82 元/股，对应 2025 年 PB 0.66 倍，现价空间 23% [6] 报告的核心观点 - 25Q1 兴业银行营收同比负增 3.6%，归母净利润同比负增 2.2%，均较 24A 由增转减；25Q1 末不良率环比上升 1bp 至 1.08%，关注率环比持平于 1.71%，拨备覆盖率环比下降 4pc 至 233% [1] - 营收利润符合预期，主要驱动因素环比变化为 25Q1 规模增速放缓、非息拖累加大，息差拖累改善、拨备贡献加强 [2] - 25Q1 日均息差 1.80%，同比下降 7bp，期初期末口径单季度息差较 24Q4 反弹 2bp，后续 2025 年兴业银行息差仍有下降压力，对营收有一定拖累 [3] - 截至 25Q1 末，兴业银行金融投资余额 3.55 万亿，25Q1 当季度利润表公允价值变动损益仅 -4.9 亿，其他综合收益仅 -18.3 亿，彰显韧性，考虑 24 年基数较高，其他非息收入还有下降压力 [4] - 25Q1 不良率环比 +1bp 至 1.08%、关注率持平于 1.71%，测算 ttm 真实不良贷款生成率 1.24%，环比下降 16bp，延续 24Q3 以来改善态势，推测改善点为房地产和信用卡风险生成，零售仍略有压力 [5] - 预计 2025 - 2027 年兴业银行归母净利润同比增速为 -1.16%/0.41%/2.25%，对应 BPS 39.20/41.64/44.16 元 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 25Q1 营收 556.83 亿元，同比下降 3.6%；归母净利润 237.96 亿元，同比下降 2.2%；ROE（年化）10.7%，ROA（年化）0.90%；拨备前利润 416.92 亿元，同比下降 4.3% [1][12] - 25Q1 末不良率 1.08%，环比上升 1bp；关注率 1.71%，环比持平；拨备覆盖率 233%，环比下降 4pc [1] 营收利润分析 - 主要驱动因素环比变化为 25Q1 规模增速放缓、非息拖累加大，息差拖累改善、拨备贡献加强 [2] 息差情况 - 25Q1 日均息差 1.80%，同比下降 7bp；期初期末口径单季度息差较 24Q4 反弹 2bp，得益于付息率环比下降 18bp [3] - 后续 2025 年兴业银行息差仍有下降压力，对营收有一定拖累 [3] 金融投资表现 - 截至 25Q1 末，金融投资余额 3.55 万亿，其中 TPL 账户 9037 亿，OCI 账户 7324 亿 [4] - 25Q1 当季度利润表公允价值变动损益仅 -4.9 亿，其他综合收益仅 -18.3 亿，彰显韧性 [4] - 考虑 24 年基数较高，其他非息收入还有下降压力 [4] 资产质量情况 - 25Q1 不良率环比 +1bp 至 1.08%、关注率持平于 1.71% [5] - 测算 ttm 真实不良贷款生成率 1.24%，环比下降 16bp，延续 24Q3 以来改善态势，推测改善点为房地产和信用卡风险生成，零售仍略有压力 [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年兴业银行归母净利润同比增速为 -1.16%/0.41%/2.25%，对应 BPS 39.20/41.64/44.16 元 [6] - 截至 2025 年 4 月 29 日收盘，现价对应 2025 - 2027 年 PB 0.54/0.50/0.48 倍，目标价 25.82 元/股，对应 2025 年 PB 0.66 倍，现价空间 23% [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|212,226|205,343|211,615|223,080| |(+/-) (%)|0.66%|-3.24%|3.05%|5.42%| |归母净利润（百万元）|77,205|76,306|76,622|78,349| |(+/-) (%)|0.12%|-1.16%|0.41%|2.25%| |每股净资产(元)|36.88|39.20|41.64|44.16| |P/B|0.57|0.54|0.50|0.48|[7]

报告核心观点 - 对新莱福、鼎捷数智、光云科技三家公司进行深度分析并推荐，认为它们分别在新材料、工业互联网、电商SaaS领域有发展潜力和业绩增长空间 [6][8][10] 市场总览 - 大势方面，周二上证指数下跌0.1%，沪深300下跌0.2%，科创50上涨0.1%，中证1000上涨0.5%，创业板指下跌0.1%，恒生指数上涨0.2% [4][5] - 行业方面，周二表现最好的行业是美容护理（+2.6%）、机械设备（+1.4%）等，表现最差的是公用事业（-1.8%）、综合（-1.0%）等 [4][5] - 资金方面，周二沪深两市总成交额为10221亿元，南下资金净流出64.2亿港元 [2][5] 重要推荐 新莱福（301323） - 推荐逻辑为其是新材料平台型公司，磁性吸附材料稳定增长，无线辐射防护材料高速增长，多个培育材料推进，业绩增长弹性增大，拟收购金南磁材发展有望超预期 [6][7] - 驱动因素包括新产品研发突破、产品应用领域拓展、营收和利润增长 [7] - 盈利预测与估值预计2025 - 2027年公司营业收入为1032/1267/1541百万元，增长率为16%/23%/22%，归母净利润为170/249/350百万元，增长率为17%/46%/41%，每股盈利为1.62/2.37/3.34元，PE为22/15/11倍 [7] - 催化剂是双方交易进展顺利，无铅放射防护材料取得新应用市场突破，含油轴承等下游不断开拓 [7] 鼎捷数智（300378） - 推荐逻辑为公司是国内智能制造综合解决方案龙头供应商，工业AI应用有望打开商业空间 [8] - 超预期点在于市场担心宏观制造业短期承压影响公司经营，而报告认为新型工业化进程和AI大模型渗透将拉动采购意愿，行业迎来快速增长期 [8] - 驱动因素是公司核心工业软件产品市占率持续提升，工业AI及智能体应用加速打开市场空间 [9] - 盈利预测与估值预计2025 - 2027年公司营业收入为2657/3075/3635百万元，增长率为14.03%/15.69%/18.23%，归母净利润为193/244/317百万元，增长率为23.82%/26.54%/29.99%，每股盈利为0.71/0.90/1.17元，PE为48/38/29倍 [9] - 催化剂是国家工业软件相关政策发布、公司工业+AI智能体应用发布 [9] 光云科技（688365） - 推荐逻辑为公司是国内电商SaaS龙头厂商，AI智能体应用有望打开成长空间 [10] - 超预期点在于市场担心赛道技术门槛低影响公司市占率和盈利能力，而报告认为公司在主流电商平台有长期布局，电商AI应用对卖家效率提升显著，下游采购及付费意愿有望超预期 [10] - 驱动因素是公司电商SaaS产品在多平台用户渗透率持续提升，发力布局AI Agent应用，电商AI产品营收贡献度持续提升 [10] - 盈利预测与估值预计2025 - 2027年公司营业收入为578/708/842百万元，增长率为20.99%/22.53%/18.90%，归母净利润为5/37/65百万元，增长率为—/664.96%/76.83%，每股盈利为0.01/0.09/0.15元，PE为—/134/76倍 [10] - 催化剂是公司SaaS产品在电商平台占有率提升超预期、发布AI+电商智能体应用 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收23.97亿元，同比+31.21%；归母净利润2.24亿元，同比+52.81%；扣非净利润1.83亿元，同比+59.18%；销售毛利率17.95%，销售净利率9.57%，分别同比+0.16pct/+1.43pct；销售/管理/研发费用率分别为0.61%/3.43%/3.87%，分别同比-0.43/-0.08/-0.19pct [1] - 24Q4公司营收7.54亿元，同比/环比+17.77%/+29.39%；归母净利润0.71亿元，同比/环比+42.24%/+40.68%；扣非净利润0.32亿元，同比/环比+5.42%/-41.98% [1] - 25Q1公司营收6.06亿元，同比+7.06%；归母净利润0.59亿元，同比+11.41%；扣非净利润0.55亿元，同比+8.19%；销售毛利率18.12%，销售净利率10.03%，分别同比-0.47pct/+0.64pct [2] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为34.4/44.1/54.7亿元，分别同比增长43.4%/28.3%/23.9%；预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.31/4.35/5.30亿元，分别同比增长47.5%/31.5%/21.9%，PE分别为28.5/21.7/17.8X [4][9] 各业务板块总结 机器人业务 - 公司针对机器人研发聚焦于灵巧手、谐波减速器、驱动电机部件等方向 [3] - 2024年12月设立控股子公司隆盛唯睿，围绕人形机器人等领域开展前沿技术研究与产业化探索 [3] - 2025年3月实施并购无锡蔚瀚智能科技有限公司，完成后其谐波减速器产品将完善公司人形机器人领域产业链布局 [3] EGR板块 - 营收7.3亿元，同比增长29.9%，毛利率21.1%，同比-2.73pct [8] - 乘用车客户涵盖比亚迪、奇瑞汽车等国内主流头部企业，随着部分自主品牌市占率攀升，公司乘用车EGR系统产品市占率进一步提高 [8] 新能源产品 - 营收10.3亿元，同比增长29.2%，毛利率13.1%，同比+1.04pct [8] - 2024年设立控股子公司隆盛茂茂，专注新能源汽车驱动电机铁芯半总成业务，已获金康动力、博世等多个项目定点，预计2025年下半年供货，随问界M8及M9车型放量和马达铁芯半总成量产有望稳步增长 [8] 冲压件产品 - 营收4.2亿元，同比增长43.2%，毛利率18.6%，同比+0.23pct [8] - 铜排业务预计2025年业务翻番，公司向国内新能源头部车企推广Tier1产品类型扩大市场份额 [8] 财务摘要总结 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2397|3439|4412|5467| |(+/-) (%)|31.2%|43.4%|28.3%|23.9%| |归母净利润（百万元）|224|331|435|530| |(+/-) (%)|52.8%|47.5%|31.5%|21.9%| |每股收益(元)|0.97|1.43|1.88|2.29| |P/E|42.02|28.50|21.67|17.78|[11] 三大报表预测值总结 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为2186、2793、3517百万元等；非流动资产分别为1814、1748、1785、1761百万元；资产总计分别为6284、4000、4541、5302百万元 [12] - 2024 - 2027E流动负债分别为1782、1949、2265、2704百万元；非流动负债分别为254、217、187、237百万元；负债合计等数据也有相应变化 [12] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为2397、3439、4412、5467百万元；营业成本分别为1967、2814、3589、4441百万元；净利润分别为230、338、445、542百万元等 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流中净利润分别为388、279、228、370百万元等；投资活动现金流分别为-448、-129、-106、-47百万元；筹资活动现金流分别为5、-189、-47、44百万元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入增长率分别为31.21%、43.45%、28.31%、23.89%；营业利润增长率分别为59.39%、43.87%、33.33%、21.80%等 [12] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为17.95%、18.16%、18.66%、18.76%；净利率分别为9.57%、9.84%、10.09%、9.92%等 [12] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为49.97%、47.64%、46.76%、46.45%；净负债比率分别为54.65%、41.42%、35.34%、32.29%等 [12] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率分别为0.64、0.81、0.90、0.94；应收账款周转率分别为3.13、3.36、3.10、3.03等 [12] 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.97、1.43、1.88、2.29元；每股经营现金分别为1.68、1.21、0.99、1.60元；每股净资产分别为8.34、9.94、11.82、14.12元 [12] 估值比率 - 2024 - 2027E P/E分别为42.02、28.50、21.67、17.78；P/B分别为4.89、4.11、3.45、2.89；EV/EBITDA分别为14.43、19.40、15.29、12.63 [12]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 汇川技术“智能制造&新能源汽车”双王战略实现，2025年一季报业绩超预期，短期工控周期筑底有望回升，新能源车业务进入收获期稳步贡献利润，长期“战略力+产品力+组织力”持续发挥优势，国产替代加速，人形机器人打开成长空间，有望再造一个汇川 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027年预测营业收入分别为370.41亿、452.44亿、547.11亿、657.23亿元，同比增长22%、22%、21%、20%；归母净利润分别为42.85亿、49.06亿、58.59亿、70.44亿元，同比增长 - 10%、14%、19%、20%；每股收益分别为1.6元、1.8元、2.2元、2.6元；P/E分别为42、37、31、26；ROE均为16% [2] 基本数据 - 收盘价为67.12元，总市值180906.34百万元，总股本2695.27百万股 [3] 业绩情况 - 2025年第一季度营业收入90亿元，同比增长38%；归母净利润13亿元，同比增长63%；扣非归母12亿元，同比增长56%，通用自动化/新能源汽车/智慧电梯分别实现营收41/39/10亿元，同比增长29%/66%/2% [6] - 2024年全年实现营业收入370亿元，同比增长22%；归母净利润43亿元，同比下降10%；扣非归母40亿元，同比下降1% [6] 分板块情况 - 通用自动化2024年实现收入152亿元，同比增长1%，通用伺服/通用变频器/PLC&HMI/工业机器人分别实现56/52/13/11亿元收入，在中国工业自动化市场部分产品市场份额位列前列 [6] - 新能源汽车2024年实现收入160亿元，同比增长70%，得益于行业规模增长和客户定点车型SOP放量，部分产品在国内市场有一定份额 [6] - 智慧电梯2024年实现收入49亿元，同比下降7%；轨道交通实现收入5.6亿元，同比增长2% [6] 未来重点布局 - 国际化：2024年海外业务收入20亿元，同比增长17%，占总营收约6% [6] - 人形机器人进展：研发出高性能关节部件样机，构建生态连接取得部分试机意向，聚焦工业领域探索具身智能机器人场景化解决方案 [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、营业成本等，还给出了主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 玲珑轮胎2024年营收和归母净利润同比增长，但24Q4归母净利润同环比大幅下降；2025年一季报业绩低于预期 [1] - 2024年销量增长，反倾销退税增厚业绩；2025Q1销量同比增环比降，成本压力增大，后续原材料压力有望缓解 [2][3] - 塞尔维亚项目2025年有望放量，拟投资87亿元在巴西建设项目，全球化再深化 [4] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年为25.1亿元，现价对应PE为10.6/9.2/8.3倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收220.6亿元，同比增9.39%，归母净利润17.5亿元，同比增26.01%，扣非归母净利润14.0亿元，同比增8.40%；24Q4营收61.1亿元，同比增8.41%，环比增9.69%，归母净利润0.4亿元，同比降90.59%，环比降94.84% [1] - 2025年一季报营收57.0亿元，同比增12.92%，环比降6.75%，归母净利润3.4亿元，同比降22.78%，环比增739.76% [1] - 2024年轮胎销量8544.71万条，同比增9.57%，均价255.3元/条，同比微增0.2%；2025Q1销量2141万条，同比增12.8%，环比降11.2%，均价264.1元/条，同比增0.6%，环比增5.3% [2][3] - 2024年天然胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布采购价格同比分别变化+27.85%、+13.47%、-11.20%、-5.42%、+2.51%；2025Q1四项主要原材料综合采购成本环比降0.40%，同比提升13.95% [2][3] - 2024年销售毛利率22.06%，同比增1.05pct，销售净利率7.94%，同比增1.04pct，扣非销售净利率6.37%，同比降0.05%；2025Q1毛利率14.92%，同比降8.51pct，环比降1.16pct，净利率5.98%，同比降2.76pct，环比增5.32pct [2][3] - 2024年收到反倾销退税约4亿元计入非经常性损益 [2] 项目进展 - 2024年9月塞尔维亚一期项目量产成功，全年营收14.4亿元，截至2024年达产产能半钢300W、全钢100W，预计2025年有望建成1200W半钢、240W全钢产能 [4] - 2025年4月24日公告拟投资87亿元在巴西建设年产各类高性能子午线轮胎1470万套项目，分三期建设，2025年第三季度开工，2032年12月底投入使用 [4] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润至19.7/22.7亿元，预计2027年为25.1亿元，现价对应PE为10.6/9.2/8.3倍 [5] 财务摘要 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22057.94|24245.31|26228.27|28125.39| |(+/-) (%)|9.39%|9.92%|8.18%|7.23%| |归母净利润（百万元）|1752.35|1971.68|2271.20|2511.24| |(+/-) (%)|26.01%|12.52%|15.19%|10.57%| |每股收益(元)|1.20|1.35|1.55|1.72| |P/E|11.92|10.59|9.20|8.32|[7] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2024 - 2027E的预测数据 [12] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027E的预测数据 [12] - 每股指标和估值比率在2024 - 2027E的预测数据 [12]

核心观点 今年 4 月 25 日召开的政治局会议指出，持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债 券市场的"科技板"，科创债有望进一步扩容支持创新型企业发展。本文对科创债的一 二级市场特征进行梳理，以供参考。 ❑ 什么是科创债？ 2025 年，以 DeepSeek 为代表的 AI 技术突破引发市场对科技创新的高度关注，而债券市场对科 技企业的支持亦在持续深化。2017 年科创债即已走入大众视野，2022 年 5 月交易商协会和交易 所的文件正式提供了科创债的发行指引，今年 3-4 月潘行长和政治局会议先后提及发展债券科 技板，政策持续优化的背景下科创债有望迎来扩容。 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 04 月 29 日 债券科技板怎么看？ 证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 科创债的推出旨在引导资金流向科技创新领域，改变当前以大型国有企业和上游行业企业为主 的发行格局，有助于民营企业和中小型科技创新企业通过债券市场融资。我们认为未来科创债 的存量市场结构将类似于科技类转债的市场结构，即发行人类型向体量较小的科技类企业倾斜， 发行人企业性质以民企为主。 ❑ 一级市场：科创债供给明显放量 科创 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 公司质地优秀，扩品类和渠道扩充逻辑清晰，2024年分红率持续提升；2025年品类红利叠加新渠道拓展驱动收入增长超预期，规模化和原材料价格优势驱动利润增长有望超预期 [1] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入53.04亿元（同比+28.89%），归母净利润6.40亿元（同比+26.53%）；2025Q1实现营业收入15.37亿元（同比+25.69%），归母净利润1.78亿元（同比+11.64%） [2] 产品与渠道表现 - 分产品看，2024年蛋类零食和魔芋类零食快速放量成收入增长核心动能；辣卤零食收入19.62亿元，同比增长32.36%，其中魔芋制品收入8.38亿元，同比增长76.09%；烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁收入分别为11.58/6.75/5.80/4.84/3.01亿元，同比变动分别为+17.31%/+9.1%/+81.87%/+81.50%/+39.10% [3] - 分渠道看，2024年公司直营/经销和其他/电商渠道收入分别为1.88/39.56/11.59亿元，同比变动分别为-43.72%/+34.01%/+39.95% [3] 盈利指标情况 - 毛利率方面，2024年为30.69%（-2.85pct），2025Q1为28.47%（-3.63pct），下降主因渠道结构变化和春节错期；后续高势能渠道占比提升有望拉动整体毛利率 [4] - 费用率方面，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为12.50%/4.13%/1.50%/0.24%，同比变动分别为-0.04pct/-0.31pct/-0.44pct/-0.16pct；25Q1分别为11.24%/3.44%/1.13%/0.36% [4] - 净利率方面，2024年为12.08%，同比-0.40pct；25Q1为11.46%，同比-1.60pct [4] 未来预测 - 预计2025 - 2027年公司实现收入68.33/86.42/106.74亿元，同比增长28.82%/26.48%/23.52%；实现归母净利润8.59/10.84/13.45亿元，同比增长34.24%/26.16%/24.13%，对应25 - 27年估值29.41/23.31/18.78倍 [5]

报告公司投资评级 - 买入(维持) [2] 报告的核心观点 - 昆药集团2025年一季报显示营收和归母净利润同比下滑，主要因模式再造、渠道变革及集采、终端整合等因素影响 [6] - 随着渠道体系重构和品牌价值建设推进，预计2025年营收和利润逐季环比提升，全年归母净利润有望双位数增长 [6] - 品牌焕新持续推进，精品国药和慢病管理领域均有动作提升产品知名度和影响力 [6] - 渠道体系加速重构，以“四力建设”为终端覆盖与动销突破积蓄力量 [6] - 维持“买入”评级，考虑核心产品价格改善和渠道改革成效，提质增效空间大 [6] 财务摘要总结 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为88.26亿、97.70亿、107.53亿元，同比增长5.06%、10.69%、10.06% [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.18亿、8.26亿、9.62亿元，同比增长10.83%、15.06%、16.39% [2] - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.95元、1.09元、1.27元，对应PE为16.19x、14.07x、12.09x [2] 三大报表预测值总结 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为85.55亿、85.65亿、94.06亿、103.75亿元，非流动资产分别为40.56亿、40.81亿、40.97亿、41.02亿元 [7] - 2024 - 2027E流动负债分别为54.91亿、49.98亿、52.73亿、55.75亿元，非流动负债有相应变化 [7] - 2024 - 2027E资产总计分别为126.11亿、126.46亿、135.03亿、144.77亿元，负债和股东权益总计相同 [7] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为84.01亿、88.26亿、97.70亿、107.53亿元，营业成本等各项成本费用有相应变化 [7] - 2024 - 2027E营业利润分别为9.28亿、10.33亿、11.86亿、13.83亿元，利润总额和净利润等有相应变化 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为8.08亿、10.30亿、11.17亿、12.67亿元，投资活动现金流和筹资活动现金流有相应变化 [7] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入、营业利润、归属母公司净利润同比有不同幅度增长 [7] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率、净利率、ROE、ROIC呈上升趋势 [7] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率、净负债比率等有相应变化 [7] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率、应收账款周转率等有相应变化 [7] 每股指标和估值比率 - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益、每股经营现金、每股净资产有相应变化 [7] - 估值比率方面，2024 - 2027E P/E、P/B、EV/EBITDA呈下降趋势 [7]