报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收47.83亿元，yoy+20.75%，qoq - 1.54%，归母净利润4.91亿元，yoy+29.47%，qoq+26.17%，扣非归母净利润4.85亿元，yoy+44.64%，qoq+33.4%，毛利率24.74%，yoy - 0.45pct，qoq+2.79pct，净利率10.29%，yoy+0.71pct，qoq+2.25pct [5] - Q1维持高景气度，利润率有所修复，PCB业务稼动率维持高位，封装基板业务稼动率环比提升，产品结构改善使毛利率环比回升，25Q1管理/销售/研发费用率合计13%，同比下降0.9pct，整体效率提升 [6] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为25.38/30.81/36.37亿元，按2025/4/23收盘价，PE为22.4/18.4/15.6倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本512.88百万股，流通股本511.55百万股，市价110.69元，市值56,770.41百万元，流通市值56,623.95百万元 [2] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13,526|17,907|21,547|24,863|29,425| |增长率yoy%|-3%|32%|20%|15%|18%| |归母净利润（百万元）|1,398|1,878|2,538|3,081|3,637| |增长率yoy%|-15%|34%|35%|21%|18%| |每股收益（元）|2.73|3.66|4.95|6.01|7.09| |每股现金流量|5.05|5.81|6.64|8.32|8.84| |净资产收益率|11%|13%|15%|16%|16%| |P/E|40.6|30.2|22.4|18.4|15.6| |P/B|4.3|3.9|3.4|2.9|2.5| [4] PCB业务 - 充分把握算力及汽车电子机遇实现高增 [7] - 通信领域，高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，产品结构有望持续优化，盈利能力改善 [8] - 数据中心领域，云服务厂商资本开支面向AI算力基础设施投入，带动AI服务器及配套产品需求增长，叠加通用服务器平台迭代升级，服务器总体需求旺盛 [8] - 汽车领域，把握汽车电动化/智能化趋势带来的增量机会，订单需求持续释放，后续有望进一步高增 [8] 封装基板 - 技术能力持续提升，新产品持续导入 [9] - BT类封装基板中，存储类产品推动客户新一代高端DRAM产品项目导入及量产；处理器芯片类产品实现制造能力突破和工艺技术能力提升，助力导入新客户、新产品 [10] - FC - BGA封装基板，已具备16层及以下产品批量生产能力，18、20层产品具备样品制造能力，送样认证工作有序推进，广州封装基板项目产能爬坡稳步推进，已承接批量订单 [10] 盈利预测表 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,553|3,062|5,588|8,316| |应收票据|512|431|497|589| |应收账款|3,806|4,163|4,808|5,710| |预付账款|9|24|28|33| |存货|3,395|4,205|4,869|5,783| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|1,579|1,419|1,638|1,938| |流动资产合计|10,854|13,304|17,427|22,369| |其他长期投资|5|5|5|5| |长期股权投资|3|3|3|3| |固定资产|12,396|12,330|12,272|12,222| |在建工程|888|1,088|1,288|1,488| |无形资产|585|551|531|520| |其他非流动资产|571|589|599|609| |非流动资产合计|14,448|14,566|14,698|14,847| |资产合计|25,302|27,870|32,125|37,215| |短期借款|10|200|200|200| |应付票据|1,663|2,059|2,383|2,831| |应付账款|2,687|2,851|3,355|4,051| |预收款项|2|3|3|4| |合同负债|208|22|25|29| |其他应付款|1,522|1,200|1,300|1,400| |一年内到期的非流动负债|706|706|706|706| |其他流动负债|692|822|947|1,107| |流动负债合计|7,489|7,862|8,920|10,328| |长期借款|2,577|2,777|3,077|3,377| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|590|357|387|407| |非流动负债合计|3,167|3,134|3,464|3,784| |负债合计|10,656|10,995|12,384|14,112| |归属母公司所有者权益|14,617|16,844|19,708|23,069| |少数股东权益|29|30|32|35| |所有者权益合计|14,646|16,874|19,741|23,104| |负债和股东权益|25,302|27,870|32,125|37,215| [13] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|17,907|21,547|24,863|29,425| |营业成本|13,460|15,837|18,334|21,779| |税金及附加|130|129|149|177| |销售费用|305|388|448|530| |管理费用|725|862|995|1,177| |研发费用|1,272|1,444|1,542|1,766| |财务费用|47|142|85|72| |信用减值损失|-47|-20|-10|-5| |资产减值损失|-189|-50|-20|-20| |公允价值变动收益|1|1|0|0| |投资收益|4|5|4|3| |其他收益|291|150|150|150| |营业利润|2,028|2,832|3,435|4,054| |营业外收入|6|5|6|7| |营业外支出|11|15|16|17| |利润总额|2,023|2,822|3,425|4,044| |所得税|144|282|342|405| |净利润|1,879|2,540|3,083|3,639| |少数股东损益|1|2|2|2| |归属母公司净利润|1,878|2,538|3,081|3,637| |NOPLAT|1,922|2,667|3,159|3,705| |EPS（摊薄）|3.66|4.95|6.01|7.09| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|32.4%|20.3%|15.4%|18.3%| |EBIT增长率|44.8%|43.2%|18.4%|17.3%| |归母公司净利润增长率|34.3%|35.2%|21.4%|18.1%| |获利能力| | | | | |毛利率|24.8%|26.5%|26.3%|26.0%| |净利率|10.5%|11.8%|12.4%|12.4%| |ROE|12.8%|15.0%|15.6%|15.7%| |ROIC|11.5%|14.6%|14.9%|15.1%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|42.1%|39.5%|38.6%|37.9%| |债务权益比|26.5%|23.9%|22.1%|20.3%| |流动比率|1.4|1.7|2.0|2.2| |速动比率|1.0|1.2|1.4|1.6| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转天数|69|67|65|64| |应付账款周转天数|63|63|61|61| |存货周转天数|81|86|89|88| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|3.66|4.95|6.01|7.09| |每股经营现金流|5.81|6.64|8.32|8.84| |每股净资产|28.50|32.84|38.43|44.98| |估值比率| | | | | |P/E|30|22|18|16| |P/B|4|3|3|2| |EV/EBITDA|92|71|64|57| [13][14]

报告核心观点 - 4月22日现货黄金和COMEX黄金双双续创历史新高，“对等关税”宣布后黄金最初下跌由追加保证金引发的清算所致，4月8日后重拾涨势，此番上涨并非来自投机者，也非日本长线资金购金，或由央行购金推动，且此轮金价上涨具备结构性支撑，中长期有配置价值 [2][13][40] 各目录要点总结 黄金再破历史新高 - 4月22日现货黄金突破3480美元/盎司，COMEX黄金突破3490美元/盎司，均创历史新高 [13] - 4月2日对等关税宣布后黄金价格最初下滑，4月3 - 7日伦敦金现接连下跌，是追加保证金引发的清算所致，4月8日后重拾涨势，截至4月17日涨幅9.63% [2][13] 黄金此番上涨并不来自于投机者 - 纽约商品交易所多头黄金持仓量呈横盘走势，上涨未伴随投机资金大规模回流 [16] - 黄金ETF自4月8日起恢复净流入，4月4 - 11日flow总计约52.1吨，净流入主要在北美和亚洲市场 [20] - 此轮黄金价格上涨主要由东方市场推动，价格波动多发生在亚洲交易时段 [26] 是否是日本长线资金购金? - 日本以real money为代表的寿险公司是近期美债抛售重要力量，但日本长线资金更多是抛售美债买日债，而非黄金 [28] 此次黄金上涨或由于央行购金 - 4月11日前黄金需求更多来自国内ETF，前十大黄金ETF资金流入里中国有4支 [36] - 金价上涨最剧烈时沪金溢价为负数，4月11日和16日价格波动时沪金溢价未相应变动，此轮上涨或由人民银行购买推动，因其可在伦敦OTC交易，对上海黄金交易所溢价无影响 [37] - 4月21日多部门联合印发方案，要增强金融平台配置全球资源功能，支持上海黄金交易所与境外合作，扩大人民币基准价格应用，探索特定品种交割国际化并设置境外交收库 [4][39] 后续对黄金的观点如何? - 纽约商品交易所投机持仓处于适度水平，此轮金价上涨有结构性支撑，黄金动量结构不错，短期回调不影响中长期配置价值 [40]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 考虑手机终端需求弱复苏，适当调整预期，预计公司2025 - 27年归母净利润为6.1/7.2/8.3亿元（此前对应2025 - 26年为8.0/9.5亿元），对应PE估值15/13/11倍，维持“买入”评级 [8] 报告摘要 - 公司发布2024年及25Q1业绩，2024年收入64.2亿元，同比+24.1%；归母净利润4.6亿元，同比+5.4%；扣非归母净利润4.0亿元，同比+11.9%；毛利率19.8%，同比 - 2.4pct；净利率7.3%，同比 - 1.2pct [3] - 24Q4收入18.8亿元，同比+16.9%；归母净利润1.6亿元，同比+77.8%；扣非归母净利润1.7亿元，同比+145.0%；毛利率19.9%，同比 - 1.6pct，环比+1.9pct；净利率9.0%，同比+3.6pct，环比+4.5pct [3] - 25Q1收入14.4亿元，同比+5.8%；归母净利润1.2亿元，同比+1.7%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+7.6%；毛利率20.1%，同比 - 2.0pct，环比+0.2pct；净利率9.1%，同比持平，环比+0.2pct [4] 基本状况 - 总股本276.04百万股，流通股本238.45百万股，市价33.14元，市值9,147.97百万元，流通市值7,902.13百万元 [5] 公司业务情况 - 手机充电器全球龙头，高功率占比持续提升，2024年公司总收入中，智能物联设备电源占72%，品牌及品牌ODM占7%，新能源车相关产品占9%，服务器电源及其他占12% [8] - 手机充电器市场规模300亿元，公司市占率约18%，稳居全球第一，其中60W以上充电器销量达5008万只，同比+10.4%；销售额占比达50.0%，同比+2.7pct [8] - 2024年公司研发费用达3.5亿元，占总营收5.5%，推出65W AI充电器、3200w高功率服务器电源、330w机器人适配器和650w机器人无线充，650w现处于行业领先水平 [8] 盈利预测表 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金分别为1,900、2,013、2,376、2,725百万元；应收票据分别为63、64、99、102百万元等 [9] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为6,423、8,053、9,505、10,898百万元；营业成本分别为5,149、6,365、7,498、8,560百万元等 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为497、448、1,218、1,377百万元；投资活动现金流分别为 - 952、 - 1,490、 - 1,372、 - 942百万元等 [9][10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入增长率分别为24.1%、25.4%、18.0%、14.7%；获利能力方面，毛利率分别为19.8%、21.0%、21.1%、21.5%等 [9] 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为1.68、2.19、2.61、3.02元；每股经营现金流分别为1.80、1.62、4.41、4.99元等 [10] 估值比率 - 2024 - 2027E P/E分别为20、15、13、11；P/B分别为2、2、2、1；EV/EBITDA分别为185、139、112、96 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季度报告，收入稳健增长，规模效应加速利润释放，订单饱满，存货充足保障交付能力 [3] - 海光CPU信创趋势回暖，生态广、性能优稳定护航；海光DCU因AI算力资本开支扩大，产品力加速向上 [3] - 考虑到公司x86授权具备稀缺性，掌握核心技术并具备自我迭代能力，下游市场广泛、需求持续增加，CPU+DCU双轮驱动国产替代逻辑持续兑现，预计2025 - 2027年归母净利润分别为30.63/43.93/59.32亿元，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本23.2434亿股，流通股本8.8656亿股，市价153.72元，市值357.29725亿元，流通市值136.28157亿元 [2] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6,012|9,162|13,530|18,802|24,443| |增长率yoy%|17%|52%|48%|39%|30%| |归母净利润（百万元）|1,263|1,931|3,063|4,393|5,932| |增长率yoy%|57%|53%|59%|43%|35%| |每股收益（元）|0.54|0.83|1.32|1.89|2.55| |每股现金流量|0.35|0.42|3.00|3.57|1.81| |净资产收益率|6%|9%|12%|14%|15%| |P/E|282.9|185.0|116.7|81.3|60.2| |P/B|19.1|17.6|15.6|13.3|11.1| [2] 报告摘要 事件 - 2025Q1公司实现营业收入24.00亿元，同比+50.76%；实现归母净利润5.06亿元，同比+75.33%；研发投入同比+16.26%，研发投入/营业收入减少9.44pct [3] - 2025Q1合同负债为32.37亿元，环比增长23.34亿元；预付款项为16.21亿，环比增长3.81亿 [3] - 公司2025Q1存货为57.94亿，环比增长3.69亿 [3] CPU情况 - 海光CPU产品多次被列入安可名录，产品性能在国产CPU品类中处于领先地位 [3] - 自2023年来，海光三号为主力销售产品，海光四号顺利发布，首次采用自研CPU微架构，海光五号产品研发进展顺利，产品系列持续迭代升级 [3] - 可兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，兼具生态、性能、安全优势，2024年市场应用领域进一步拓展、市场份额逐步提高，支持复杂应用场景 [3] DCU情况 - 预计2024年中国AI芯片行业市场规模将达到1447亿元，大厂资本开支加速向上 [3] - 供给侧地缘博弈压力传导，国产替代紧迫性提升；需求侧国产模型+应用发展如火如荼，算法和软硬件协调发展，有望形成系统性弯道超车 [3] - 海光DCU产品以GPGPU架构为基础，具备自主研发的DTK软件栈，减少应用迁移难度，产品性能持续提升，研发项目进展顺利，具备高算力、高并行处理能力、良好的软件生态，支持行业应用 [3] 盈利预测表 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|8,797|12,062|18,635|21,646| |应收票据|0|0|0|0| |应收账款|2,275|3,253|4,371|5,610| |预付账款|1,240|126|99|71| |存货|5,425|3,955|2,046|6,402| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|469|452|738|652| |流动资产合计|18,207|19,794|25,890|34,436| |其他长期投资|0|0|0|0| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|537|826|1,110|1,390| |在建工程|0|100|100|0| |无形资产|4,123|4,648|5,077|5,472| |其他非流动资产|5,692|5,719|5,750|5,786| |非流动资产合计|10,353|11,294|12,037|12,649| |资产合计|28,559|31,087|37,927|47,085| |短期借款|1,800|226|335|97| |应付票据|0|0|0|0| |应付账款|735|1,428|2,003|2,567| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|903|244|338|440| |其他应付款|14|14|14|14| |一年内到期的非流动负债|122|122|122|122| |其他流动负债|814|1,118|1,512|1,934| |流动负债合计|4,388|3,022|4,215|5,412| |长期借款|899|949|879|959| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|620|620|620|620| |非流动负债合计|1,519|1,569|1,499|1,579| |负债合计|5,908|4,591|5,714|6,991| |归属母公司所有者权益|20,251|22,849|26,777|32,244| |少数股东权益|2,401|3,648|5,436|7,850| |所有者权益合计|22,652|26,497|32,213|40,094| |负债和股东权益|28,559|31,087|37,927|47,085| [4] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9,162|13,530|18,802|24,443| |营业成本|3,324|4,759|6,610|8,389| |税金及附加|118|140|195|271| |销售费用|176|271|376|489| |管理费用|142|203|282|367| |研发费用|2,910|4,059|5,453|6,844| |财务费用|-182|-174|-324|-337| |信用减值损失|-10|-7|-9|-8| |资产减值损失|-96|-61|-79|-70| |公允价值变动收益|0|4|2|2| |投资收益|7|0|0|0| |其他收益|213|213|213|213| |营业利润|2,789|4,421|6,339|8,558| |营业外收入|0|1|1|0| |营业外支出|5|5|5|5| |利润总额|2,784|4,417|6,335|8,553| |所得税|67|108|154|207| |净利润|2,717|4,309|6,181|8,346| |少数股东损益|786|1,247|1,788|2,414| |归属母公司净利润|1,931|3,063|4,393|5,932| |NOPLAT|2,539|4,140|5,865|8,018| |EPS（摊薄）|0.83|1.32|1.89|2.55| [4] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|52.4%|47.7%|39.0%|30.0%| |EBIT增长率|84.1%|63.0%|41.7%|36.7%| |归母公司净利润增长率|52.9%|58.6%|43.4%|35.0%| |获利能力| | | | | |毛利率|63.7%|64.8%|64.8%|65.7%| |净利率|29.7%|31.9%|32.9%|34.1%| |ROE|8.5%|11.6%|13.6%|14.8%| |ROIC|12.7%|19.0%|21.5%|22.7%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|20.7%|14.8%|15.1%|14.8%| |债务权益比|15.2%|6.7%|5.7%|5.1%| |流动比率|4.1|6.6|6.1|6.4| |速动比率|2.9|5.2|5.7|5.2| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.3|0.4|0.5|0.5| |应收账款周转天数|74|74|73|74| |应付账款周转天数|57|82|93|98| |存货周转天数|352|355|163|181| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.83|1.32|1.89|2.55| |每股经营现金流|0.42|3.00|3.57|1.81| |每股净资产|8.71|9.83|11.52|13.87| |估值比率| | | | | |P/E|185|117|81|60| |P/B|18|16|13|11| |EV/EBITDA|46|39|28|21| [4]

报告公司投资评级 - 持有（维持） [4] 报告的核心观点 - 公司2024年营收13.57亿元同比+1.03%，归母净利润2.89亿元同比+9.58%；2025年一季度营收3.50亿元同比+1.89%，归母净利润0.69亿元同比+0.23% [6] - 第一梯次涡轮增压业务和第二梯次新能源零部件业务分别稳健增长和持续高景气，后续有望继续贡献营收及利润弹性 [6] - 子公司宇华精机在工业母机、新能源车、具身智能领域均有突破，首次产生营收139.47万元，第三梯次业务有望打开新成长曲线 [6] - 调整盈利预测，预计25/26/27年营收16.2/20.1/25.4亿元（同比+19.3%/+24.3%/+26.1%），归母净利润3.3/4.0/5.1亿元（同比+14.9%/19.5%/27.9%），对应PE为39.8/33.3/26.0x，维持“持有”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本500.54百万股，流通股本470.81百万股，市价26.40元，市值13,214.36百万元，流通市值12,429.48百万元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,343|1,357|1,619|2,012|2,537| |增长率yoy%|22%|1%|19%|24%|26%| |归母净利润（百万元）|264|289|332|397|507| |增长率yoy%|15%|10%|15%|20%|28%| |每股收益（元）|0.53|0.58|0.66|0.79|1.01| |每股现金流量|0.85|0.46|0.34|1.12|1.02| |净资产收益率|9%|9%|10%|11%|13%| |P/E|50.1|45.8|39.8|33.3|26.0| |P/B|4.6|4.3|4.0|3.6|3.3| [4] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|186|3,503|3,420|3,413| |应收票据|23|112|109|118| |应收账款|487|596|714|909| |预付账款|11|10|13|18| |存货|271|380|432|545| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|888|755|871|922| |流动资产合计|1,865|5,356|5,560|5,924| |其他长期投资|3|0|0|0| |长期股权投资|33|33|33|33| |固定资产|1,453|1,327|1,125|961| |在建工程|119|69|94|94| |无形资产|137|523|871|1,184| |其他非流动资产|121|120|116|119| |非流动资产合计|1,866|2,071|2,239|2,390| |资产合计|3,731|7,428|7,798|8,315| |短期借款|0|3,500|3,500|3,500| |应付票据|0|3|4|5| |应付账款|294|216|264|333| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|16|21|26|33| |其他应付款|6|5|5|5| |一年内到期的非流动负债|0|1|0|0| |其他流动负债|92|105|128|161| |流动负债合计|406|3,850|3,927|4,038| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|220|240|235|232| |非流动负债合计|220|240|235|232| |负债合计|627|4,091|4,162|4,270| |归属母公司所有者权益|3,094|3,326|3,622|4,030| |少数股东权益|10|11|13|16| |所有者权益合计|3,104|3,337|3,636|4,045| |负债和股东权益|3,731|7,428|7,798|8,315| [8] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1,357|1,619|2,012|2,537| |营业成本|886|1,069|1,308|1,649| |税金及附加|18|24|30|38| |销售费用|7|11|10|15| |管理费用|108|121|151|190| |研发费用|70|83|103|129| |财务费用|-10|-47|-11|-12| |信用减值损失|-3|-3|-3|-3| |资产减值损失|-8|-7|-7|-7| |公允价值变动收益|7|5|5|5| |投资收益|21|10|12|14| |其他收益|31|20|25|30| |营业利润|327|383|453|566| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|327|383|453|566| |所得税|38|50|54|57| |净利润|289|333|399|509| |少数股东损益|0|1|2|2| |归属母公司净利润|289|332|397|507| |NOPLAT|280|292|389|499| |EPS（摊薄）|0.58|0.66|0.79|1.01| [8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|1.0%|19.3%|24.3%|26.1%| |成长能力：EBIT增长率|4.1%|6.1%|31.7%|25.2%| |成长能力：归母公司净利润增长率|9.6%|14.9%|19.5%|27.9%| |获利能力：毛利率|34.7%|34.0%|35.0%|35.0%| |获利能力：净利率|21.3%|20.6%|19.8%|20.1%| |获利能力：ROE|9.3%|9.9%|10.9%|12.5%| |获利能力：ROIC|13.1%|5.3%|6.8%|8.0%| |偿债能力：资产负债率|16.8%|55.1%|53.4%|51.3%| |偿债能力：债务权益比|7.1%|112.1%|102.7%|92.3%| |偿债能力：流动比率|4.6|1.4|1.4|1.5| |偿债能力：速动比率|3.9|1.3|1.3|1.3| |营运能力：总资产周转率|0.4|0.2|0.3|0.3| |营运能力：应收账款周转天数|123|120|117|115| |营运能力：应付账款周转天数|108|86|66|65| |营运能力：存货周转天数|114|110|112|107| |每股指标（元）：每股收益|0.58|0.66|0.79|1.01| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.46|0.34|1.12|1.02| |每股指标（元）：每股净资产|6.18|6.64|7.24|8.05| |估值比率：P/E|46|40|33|26| |估值比率：P/B|4|4|4|3| |估值比率：EV/EBITDA|10|8|7|6| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年半导体驱动增长，预计2025年持续受益国产替代和盈利修复，下游高附加值、高毛利，公司质地优，是大陆工业级精密光学稀缺标的，预计2025 - 2027年归母净利润为0.6/0.8/1.1亿元，PE估值为273/191/144倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 2024年营收5.03亿元，同比+10%，归母净利润0.36亿元，同比 - 24%，扣非0.28亿元，同比 - 13%，毛利率48%，净利率7% [7] - 2024Q4营收1.27亿元，同比+30%，环比 - 5%，归母净利润0.11亿元，同比+6%，环比+24%，扣非0.1亿元，同比+202%，环比+37%，毛利率49%，净利率9% [7] - 2024年半导体收入占比46%，生命科学23%，无人驾驶7%，生物识别7%，ARVR检测5%，航空航天2%，半导体收入yoy + 37%，生命科学收入yoy - 8%，无人驾驶领域yoy + 139%，生物识别yoy - 17%，ARVR检测yoy - 33%，航空航天yoy - 44% [7] - 2023年半导体成为第一大收入来源，2024年占比提升至46%，营收增速37%，预计2025年半导体收入继续高增，公司毛利率自2024Q3环比提升，预计2025年持续盈利修复 [7] - 公司拥有镀膜/抛光/胶合等五大技术，下游为生命科学、半导体等高附加值领域，与细分赛道龙头共同成长，毛利率高于国内同行，全球工业级精密光学市场国际企业占70% +份额，公司份额个位数，发展空间广阔 [7] 各业务板块情况 - 半导体：助力光刻和量测国产化，量测产品有显微物镜系列、3D监测镜头等，客户覆盖海内外，已批量供应海外一线客户多年；为光刻机提供光学部件助力国产替代 [7] - 生命科学：是第二大收入来源，包括基因测序和口腔扫描，主要客户是华大智造和ALIGN，2024年收入yoy - 8%，公司积极拓展其他细分医疗领域 [7] - ARVR检测：提供光学测试模组及设备，用于AR/VR眼镜光学性能测试，客户包括Meta、微软等 [7] - 无人驾驶：产品是无人驾驶激光雷达镜头，客户主要是Waymo，2024年技术进步、市场认可度提升，订单需求显著增加，营收yoy + 139% [7] 盈利预测及财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|503|652|817|990| |增长率yoy%|9.8%|29.7%|25.3%|21.2%| |归母净利润（百万元）|36|57|82|108| |增长率yoy%|-24.0%|60.6%|42.9%|32.9%| |每股收益（元）|0.67|1.08|1.54|2.05| |每股现金流量|0.19|1.67|3.94|-0.80| |净资产收益率|3.0%|4.7%|6.3%|7.8%| |P/E|438|273|191|144| |P/B|13|13|12|11| [2][8]

放松监管动因 - 改善融资环境，《多德 - 弗兰克法案》使社区银行数量从2010年约7339家降至2015年底6021家，小企业贷款数量下降约11%，63%小企业和58%初创企业未满足融资需求[6] - 防止部门寻租，特朗普认为法案设立的消费者金融保护局存在问题，2016年共和党党纲提出相关改革措施[7] - 回馈前期支持，2025年初报告显示高盛等大型金融机构将受益于放松监管，取消“沃尔克规则”是特朗普上一任期举措[8] 过往相关法案 - 2017年6月8日《金融选择法案》通过共和党主导的众议院，但未通过参议院[9] - 2017年11月参议院推出《经济增长、监管放松与消费者保护法案》，2018年5月获特朗普签署成法律，可视作《金融选择法案》“退阶版”[9] 后续可能操作 - 对金融市场机构放松监管与加大惩处，如放松资本水平监管、结束“大而不倒”、加大欺诈惩罚[10] - 对金融监管机构调整架构与人事任免，调整组织架构，如计划削减CFPB近90%员工（约1500名）；调整机构功能；重新安排人事任免[11][12][13] 风险提示 - 存在海外经济波动超预期、海外政策、公开资料信息滞后或更新不及时风险[14]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（首次）[1] 报告的核心观点 - 2025年1 - 3月房地产行业销售数据仍处低位，但销售增速回升，市场情绪回稳，政策放松效应显现，“止跌回稳”方针修复市场信心，未来放松政策有望持续出台推动销售企稳 [2][11] - 行业投资数据仍下滑，新开工单月增速下滑但环比回稳，竣工面积同比下降，供需双弱下投资短期难企稳，政策发力带动销售回暖后投资有望探底回稳 [3][27] - 房地产开发企业到位资金同比回落，国内贷款和个人按揭贷款回升，其余数据环比回落，未来随着政策支持和销售回暖，到位资金情况有望改善 [4][34] - 近期房价增速负增长但下滑幅度收窄，全国住宅库销比上升，当前销售均价有望企稳，未来房价下滑速度将趋于平缓 [36] - 房地产板块龙头公司销售强，受益于市占率提升，政策宽松，行业基本面有改善预期，板块估值有望修复 [39] 根据相关目录分别进行总结 行业宏观数据汇总 - 2025年1 - 3月，商品房销售面积21869万平方米，同比-3.0%，销售额20798亿元，同比-2.1%；全国房地产开发投资19904亿元，同比-9.9% [1][8] - 各都市圈数据显示，京津冀、江浙沪、珠三角、中原、川渝等地在销售面积、金额、开发投资、新开工面积等指标上有不同表现 [10] 销售持续修复，政策发力有效果 - 1 - 3月销售面积和金额同比增速较1 - 2月上升，住宅销售强于办公楼及商业用房，中部地区销售表现最强，各区域销售增速回暖 [11] - 政策放松效应和“止跌回稳”方针使市场信心修复，未来放松政策有望推动销售进一步企稳 [2][11] 投资依旧下行，新开工回落，竣工数据环比小幅上升 - 1 - 3月房地产投资同比-9.9%，新开工面积增速同比-24.4%，竣工面积同比下降14.3% [3][27] - 拿地及新开工意愿低致投资下滑，核心城市拿地回暖使新开工环比回稳，但新开工增速未来难走强，政策带动销售回暖后投资有望探底回稳 [3][27] 资金来源数据环比小幅回落，未来改善可期 - 1 - 3月房地产开发企业到位资金同比-3.7%，国内贷款、自筹资金、定金及预收款及个人按揭贷款增速分别为-2.3%、-5.8%、-1.1%及-7.0% [4][34] - 行业融资渠道收缩，随着政策支持和销售回暖，房企到位资金情况未来有望改善 [4][34] 政策继续放松，房价增速同比下滑 - 70城市房价指数当月同比负增长但下滑幅度收窄，全国住宅库销比上升，当前销售均价有望企稳，未来房价下滑速度将趋于平缓 [36] 板块龙头公司处于高位，看好长期投资价值 - 近期房地产板块弱于大盘，龙头公司销售强，受益于市占率提升，政策宽松，行业基本面有改善预期，板块估值有望修复 [39] 投资建议 - 看好板块投资机会，建议关注布局一二线城市且业绩稳健、安全度较高的房企，如滨江集团、城投控股等，港股关注贝壳、绿城中国等 [5][41]

报告公司投资评级 - 首次覆盖金帝股份，给予“买入”评级 [4][6][85] 报告的核心观点 - 金帝股份风电轴承保持架+新能源电驱动系统定转子产品有望放量，贡献业绩基本盘；创新性开发谐波减速器柔轮初坯产品，以材料进口替代+精冲工艺替代助力谐波减速器产业链国产化，进一步打开业绩成长空间 [6][85] 根据相关目录分别进行总结 立足轴承保持架领域，精密冲压技术布局多元赛道 - 金帝股份以轴承保持架业务起家，基于精密冲压技术拓展汽车精密零部件赛道，形成两大类主营业务，成长为全球精密机械领域领先企业 [13] - 公司产品种类丰富，包括轴承保持架、汽车精密零部件、轴承配件和氢能源产品，轴承保持架和汽车精密零部件两大板块贡献主要营收，且汽车零部件营收和毛利润占比呈上升趋势 [16][20] - 2019 - 2023年金帝股份营业收入和归母净利润持续增长，2024年前三季度收入上升、归母净利润下降，毛利率波动下滑、净利率趋势一致，期间费用率波动下降 [23][28] 轴承保持器：风电产品全品类覆盖，行业景气提升驱动放量 - 预计2021 - 2029年全球轴承保持架市场规模年复合增速为6.4%，市场格局分散，风电轴承保持架格局集中度有所提升，金帝股份2022年风电轴承保持架国内市占率约21%、全球市占率约10% [29][34] - 金帝股份与全球龙头轴承厂商建立深度合作关系，客户资源深厚，风电轴承保持架产品获下游客户和主机厂商认可 [32] - 未来金帝股份风电轴承保持架业务利润增长驱动因素为主轴轴承保持架和齿轮箱轴承保持架放量，受益于风电高景气，公司业绩回顾显示收入整体呈增长趋势，产品结构中齿轮箱和主轴保持架占比提升 [40] 汽车精密零部件：拓展整车厂客户群，量产产品进入兑现期 - 汽车精密零部件与轴承保持架生产在核心技术、生产工艺、客户资源等方面协同性高，金帝股份为满足下游轴承客户配套要求切入汽零领域，业务快速成长 [57][59] - 金帝股份已进入部分主流汽车供应商体系，成为全球知名汽车零部件厂商供应商，未来业务增长驱动因素为变速箱领域拓展混动变速箱零部件客户应用和新能源车电驱动领域定转子产品放量 [69][70] 机器人：开发精冲柔轮初坯，错位竞争助力国产替代 - 谐波减速器是人形机器人旋转执行机构核心部件，人形机器人发展将成其未来核心需求增长点，国内谐波减速机市场外资主导，国产替代进程有望加快 [72][74] - 柔轮是谐波减速器技术壁垒最高零件，其材料与工艺是国内厂商突破关键，金帝股份利用精密冲压技术开发柔轮初坯产品，具备进口原料替代和精冲工艺替代优势，有望贡献未来业绩增长 [76][79] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测方面，预计金帝股份24 - 26年分别实现营业收入12.7/17.6/22.2亿元，归母净利润1.1/1.9/2.4亿元，同比分别 - 19%/+76%/+26%，对应PE分别为44.7/25.4/20.2倍 [4][6][83] - 投资建议方面，首次覆盖金帝股份，给予“买入”评级 [4][6][85]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年实现跨越百亿的突破性进展，工具和家电板块因下游需求恢复及大客户份额提升收入增长，数字能源和智能汽车板块收入下降，机器人板块收入增长，综合毛利率提升，研发投入增加 [5] - 公司直接出口美国营收占比低，海外多区域布局产能可降低单一关税风险，未来工具与家电业务增长有望延续，智能汽车业务有望随智驾系统普及迎来增长 [5] - 公司在机器人领域部分产品批量出货，拓展端侧整机业务能力，构建的产品平台领先且已批量供货，储备灵巧手执行器能力，对接头部整机厂商推动落地，整机领域有多系列品牌产品，将加大营销投入提升影响力 [5] - 预计公司工具与家电板块受“对等关税”影响小，机器人业务有望快速增长，调整2025 - 2027净利润预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本12.4683亿股，流通股本10.7109亿股，市价12.51元，市值155.9791亿元，流通市值133.9933亿元 [3] 报告摘要 - 2024年年报显示，公司实现营业收入105.01亿元，同比增长16.78%；归母净利润6.71亿元，同比增长30.25%；扣非归母净利润6.42亿元，同比增长25.42%；经营性现金流净额10.92亿元，同比下降25.51% [5] - 分业务看，工具和家电板块收入79.81亿元，同比增长25.48%；数字能源和智能汽车板块收入20.52亿元，同比下降6.32%；机器人板块收入4.68亿元，同比增长6.09% [5] - 公司综合毛利率22.97%，同比提升0.66%，三大业务板块毛利率均同比正增长；销售费率、管理费率、财务费率分别同比增长17.65%、 - 8.43%、 - 1.72% [5] - 2024Q4，公司实现营收28.02亿元，同/环比分别增长6.48%/4.39%；归母净利润1.19亿元，同/环比分别减少14.30%/27.03% [5] - 2024年公司研发费用8.09亿元，同比增长17.25%，占营收比7.70%，持续重点投入机器人、智能驾驶等领域 [5] - 公司（含海外基地）直接出口到美国的营收占公司总收入约8%，占境外营收约12%，65%的国外收入以亚洲地区为主，海外客户分布多区域，多区域化布局生产基地可降低单一市场关税风险 [5] - 公司在数字能源和智能汽车领域重点布局储充系统和智能驾驶场景，提供激光雷达电机、汽车中控娱乐系统等产品，服务客户包括Tier 1及汽车主机厂，未来智能汽车业务有望增长 [5] - 公司在机器人领域构建的伺服驱动 + 电机 + 运动控制、空心杯电机8mm和10mm产品平台领先且已批量供货，储备灵巧手执行器能力，对接头部整机厂商推动落地 [5] - 整机领域有割草机器人、炒菜机器人、AI美容仪、立式吹风机、液冷超充、家储一体机等多系列品牌产品，将加大营销投入提升市场影响力 [5] 盈利预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年，货币资金分别为17.14亿元、36.83亿元、42.24亿元、48.14亿元；应收账款分别为29.93亿元、33.93亿元、37.86亿元、42.69亿元等 [7] 利润表 - 2024 - 2027年，营业收入分别为105.01亿元、122.76亿元、140.81亿元、160.45亿元；归母净利润分别为6.72亿元、8.09亿元、9.83亿元、11.75亿元等 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年，经营活动现金流分别为10.92亿元、7.13亿元、5.54亿元、20.36亿元；投资活动现金流分别为 - 8.82亿元、 - 7.28亿元、 - 7.06亿元、 - 6.66亿元等 [7] 主要财务比率 - 2024 - 2027年，营业收入增长率分别为16.8%、16.9%、14.7%、14.0%；归母净利润增长率分别为30.2%、20.5%、21.5%、19.5%等 [7] 每股指标 - 2024 - 2027年，每股收益分别为0.54元、0.65元、0.79元、0.94元；每股经营现金流分别为0.88元、0.57元、0.44元、1.63元等 [7] 估值比率 - 2024 - 2027年，P/E分别为23、19、16、13；P/B均为2等 [7]