报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] - 重点公司中江苏银行、渝农商行评级为买入；沪农商行、招商银行、农业银行评级为增持[2] 报告的核心观点 - 一季度行业营收预计-1.7%，小幅负增，与去年同期基本持平；净利润预计+0.2%，资产质量平稳背景下，拨备有释放利润能力[3] - 规模上，总资产增速触底回升，信贷增速平稳、区域分化持续[3] - 净息差方面，行业1季度净息差预计环比小幅下行4 - 5bp，主要受24年LPR调降带来的重定价影响[3] - 非息收入上，手续费压力有所缓和，其他非息略承压[3] - 资产质量上，对公时间换空间，零售小额分散，总体稳健[3] 根据相关目录分别进行总结 规模 - 行业总资产增速触底回升，预计25年1季度存量同比增速8.4%，全年增速升至8.5%，较24年提升0.5个百分点[9] - 预计25年1季度贷款同比增速较24年持平在7.2%，全年增速下降0.2个百分点至7%，区域分化特征持续，截至2月末，四川、江苏、上海、山东以及安徽信贷增速在9个点以上[9] 净息差 - 行业1季度净息差预计环比小幅下行4 - 5bp，主要受24年LPR调降带来的重定价影响，中长期贷款占比多的国股行受影响相对大[11] - 1季度资产端预计下降8bp，包括24年五年期LPR调降、存量按揭利率调整、城投置换、新发利率走低等因素；负债端合计支撑3.6bp，包括2022年以来存款利率调降和24年9月降准释放的流动性[11] 资产质量 - 上市银行信贷投向分为政府相关（占比33%）、房地产（B端5% + C端20%）、实体（制造业&批零15% +经营贷7%）、消费相关（信用卡4.5% +消费贷3.5%）四大类[13] - 对公方面，城投债务展期、降息，时间换空间，债务结构优化；房地产B端本金展期，政策推动保交房，C端刚需为主，违约意愿低；制造业出口等压力或将缓慢传导，26年底、27年实体不良可能有边际上升压力[14][17][23] - 零售方面，非房消费贷不良率疫后边际抬头，但因小额分散特征，未快速劣变，与12 - 16年制造业周期相比，当前非房消费贷不良率上升至5.1%才会达到上一轮压力[25] - 总体来看，资产质量基本盘稳定，部分客群边际有压力，但占比不高、传染性低，银行有处置能力，总体平稳[28] 营收和业绩测算 营收测算 - 净利息收入预计同比小负（-1%左右），压力好于去年，1季度净利息收入同比-1.4%，降幅小于去年同期，息差同比降幅收窄和存款到期重定价比例提升是核心支撑，板块表现为城商行>农商行>大行>股份行[29] - 净非息收入方面，净手续费预计降幅大幅收窄，24年受费率下调影响，随着资本市场回暖，财富管理手续费收入预计改善；净其他非息预计小负，去年1季度高基数和今年债市利率调整使部分公允价值计量资产有浮亏，但银行OCI账户有对冲浮盈可兑现投资收益[30][32] - 营收方面，传统利差业务支撑+其他非息略承压，1季度营收小负下降1.7个点，降幅与24年相近，全年降幅逐步收敛，25年传统利差业务压力小于24年，非息收入各家行分化大，全年营收小幅改善概率大[35] 利润 - 营收小负状态下，资产质量总体平稳，行业拨备释放利润能力强，预计全年行业利润小正可期，1季度净利润预计+0.2%左右，营收高增的城商行净利润增速最高[37] 投资建议 - 红利属性凸显，建议关注银行股投资价值，关注大行、招行和优质城农商行[39] - 投资主线有两条，一是高股息的大型银行，如六大行和招商银行；二是拥有区位优势、确定性强的城农商行，如江苏银行、南京银行等[39]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [6] - 重点公司中，万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、云天化、联瑞新材、圣泉集团、东材科技、万润股份、国瓷材料评级为买入；新宙邦评级为增持；卫星化学、华峰化学、合盛硅业、龙佰集团未给出评级 [6] 报告的核心观点 - 化工方面，关税政策影响下民爆需求或攀升，油价底部企稳，龙头白马成本边际下行，关注高股息个股和业绩超预期个股 [8] - 新材料方面，半导体石英砂等国产替代加速，关注AI材料、电子气体、人形机器人材料等领域 [8] - 行业处于盈利&估值双底，预计2025年油价区间震荡，关注烯烃能源套利机会，基础化工资本开支负增且子行业供给分化，把握供给侧改革主线，关注顺周期需求、新疆及亚非拉市场，看好新材料三大方向 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 基础化工和石油石化申万行业指数周环比分别+0.3%和+2.3%，较2025年年初分别+1.1%和-7.0% [16] - 中国化工产品价格指数周环比-1.5%，较2025年年初-6.9% [20] - 国内基础化工品价格、价差分别位于2014年以来的54.7%、8.7%分位，周环比-1.0pct和-1.9pct，较2025年年初-0.4pct和-4.7pct [20] - 232种化工产品中，30种均价环比上涨，102种下跌，100种持平 [22] - 54种化工产品价差中，25种环比上涨，24种下跌，5种持平 [24] - 本周涨幅居前个股有红宝丽等，涨幅居后个股有泰禾股份等 [25] 原油行业跟踪 - 截至4月17日，Brent和WTI原油期货结算价分别约64.68和67.96美元/桶，周环比+4.61和+4.63美元/桶 [36] - 截至4月11日，美国炼厂原油加工量约1556.4万桶/日，周环比-6.3万桶/日；开工率为86.3%，周环比-0.4pct [36] - 美国商业、战略、库欣原油库存分别为442.9、397.0、25.1百万桶，周环比+51.5、+29.9、-65.4万桶 [36] - 汽油、馏分油、航空煤油和燃料油库存分别约234.0、109.2、39.8和24.2百万桶，周环比-195.8、-185.1、-110.5和-72.9万桶 [36] - 美国原油产量1346.2万桶/日，周环比+0.4万桶/日；钻机数量和北美活跃压裂车队数分别为583部和195支，周环比-7部和-10支 [36] - 美国原油进出口量分别为600.1和510万桶/日，周环比-18.8和+185.6万桶/日 [36] 烯烃行业跟踪 - 截至4月18日，乙烯华东市场价7100元/吨，周环比-1.4%；丙烯主流价格6900元/吨，周环比-0.9% [51] - 石脑油裂解等制乙烯开工率分别为80.85%/83.81%/96.28%，环比-0.45pct/-3.37pct/持平，产量分别为66.77/18.15/16.01万吨，环比-0.6%/-3.8%/-0.8% [51] - PDH制丙烯开工率为67.43%，环比-1.39pct，国内丙烯周度产量112.75万吨，环比-1.1% [51] 硅化工行业跟踪 - 截至4月18日，国内工业硅参考价10253.0元/吨，周环比-2.4%，同比-23.3%；有机硅参考价12500元/吨，周环比-10.7%，同比-8.1% [53] - 国内工业硅开工率为27.21%，环比-0.13pct；有机硅DMC开工率为61.49%，环比-0.59pct [56] - 工业硅国内市场及工厂库存分别为16.5/24.2万吨，环比+0.6%/+0.9%；有机硅中间体工厂库存为5.30万吨，环比-1.3% [56] 氨纶行业跟踪 - 截至4月18日，国内氨纶市场均价23800元/吨，周环比-0.8%，同比-15.0% [60] - 本周国内氨纶产能利用率为84%，环比持平，同比+1pct [60] 制冷剂行业跟踪 - 截至4月18日，萤石干粉等原料价格周环比-36元/吨、-36元/吨、持平，二氯甲烷等周环比-103、-15、+700、+69元/吨 [70] - R22产品价格周环比持平，R32、R134a、R125产品价格周环比均持平 [70] - R22产品价差周环比+23元/吨，R32、R134a、R125产品价差周环比+185、-945、-104元/吨 [70] 涤纶长丝行业跟踪 - 截至4月18日，POY、FDY、DTY价格约6350、6600、7700元/吨，周环比-100、-100、-125元/吨 [78] - 三者价差约1248、1498、2598元/吨，周环比-16、-16、-41元/吨 [78] - 国内长丝开工率约94.35%，周环比-0.95pct；POY、FDY、DTY库存约26.4、31.9、34.4天，周环比+2.6、+2.7、+1.5天 [78] - 截至2025年2月，美国服装及面料批发商库存和库存销售比分别约279.93亿美元和2.06，月环比-0.78亿美元和+0.02 [78] - 2025年2月国内长丝出口26.62万吨，同比+1.8%；截至4月18日，中国轻纺城成交量1076万米 [78] 磷矿&钛矿行业跟踪 - 截至4月18日，国内磷矿石参考价1020元/吨，周环比持平；湖北等地价格周环比均持平 [82] - 国内钛精矿均价1992元/吨，周环比-30元/吨；攀枝花等地市场价周环比-65元/吨、持平、-25元/吨 [82] 钾肥行业跟踪 - 供应上，国储竞拍结束，商业销售继续，国产60%粉晶装置检修，57％钾正常生产，进口钾港存低但流通货源趋增 [83] - 需求整体疲软，呈现供需两淡格局 [83] - 国际市场维持上行，印尼招标凸显看涨预期，中国交付价涨，印度或敲定长协等 [83][84] - 截至4月18日，国内氯化钾市场均价和毛利分别为2968和1260元/吨，周环比-24和+25元/吨 [84] 精细化工行业跟踪 食品添加剂 - 截至4月18日，三氯蔗糖等价格环比均持平 [89] - 三氯蔗糖开工率下滑，需求提振有限，预计震荡上探；安赛蜜生产平稳，需求缺乏活力，预计延续僵持 [89] 维生素 - 截至4月18日，VE等价格周环比-0.24%、-0.31%等，其余持平 [87][90] - 维生素A市场难寻利好，供给矛盾或加剧；维生素E大厂挺价，下游有补库需求预期 [98] 氨基酸 - 截至4月18日，赖氨酸、色氨酸周环比-0.6%、-3.8%，苏氨酸、蛋氨酸无变化 [99] - 固体蛋氨酸工厂下周检修，贸易商低价库存将消耗完 [99] MDI行业跟踪 - 欧洲、日本、北方大厂MDI装置有检修计划 [104] - 纯MDI下游开工低，需求弱，截至4月18日，价格价差分别约16800和11625元/吨，周环比-400和-377元/吨 [104] - 聚合MDI终端需求乏力，截至4月18日，价格价差分别约14200和9025元/吨，周环比-950和-927元/吨 [104] 纯碱行业跟踪 - 供给上，部分企业装置恢复或停车，整体开工率为87.15%，较上周上涨1.15%，周度产量75.6万吨，周环比+1.8万吨 [105] - 需求上，价格重心下移，下游采购谨慎，新单成交有限 [114] - 库存上，市场疲态，库存高位难降，截至4月18日，厂商库存约171.1万吨，周环比+1.8万吨 [114] - 截至4月18日，轻质和重质纯碱价格周环比-3和-2元/吨，氨碱法等价差周环比-1、-20、-1元/吨 [114] 民爆行业跟踪 - 2025年1-2月，生产总值48.17亿元，同比-3.88%；利润总额6.41亿元，同比+35.28%；爆破服务收入43.01亿元，同比+24.07% [123] - 1-2月，工业炸药产量53.58万吨，同比-1.80%；工业雷管产量0.71亿发，同比-10.00% [123] - 1-2月，粉状硝酸铵价格同比下降17.43% [123] - 下游采矿基建资本开支同比大幅增长，预计行业保持景气上行 [123] 钛白粉行业跟踪 - 供给上，部分企业有检修计划，预计减少1.5-2.1万吨供应量，截至4月18日，周度产量9.4万吨，周环比+0.04万吨 [129] - 库存上，出货放缓，库存渐起，截至4月18日，库存约31.8万吨，周环比+0.1万吨 [129] - 截至4月18日，硫酸法和氯化法钛白粉市场均价周环比持平和-275元/吨，价差周环比+71和-3元/吨 [129] 农药行业跟踪 - 截至4月18日，百草枯等环比+2.9%、+1.7%等，其他持平 [131] - 百草枯供应正常，需求稳定，成本增加，价格重心上移 [131] - 代森锰锌供应预计稳定，需求按需采购，成交淡稳 [132] - 多菌灵供应偏紧，需求良好，成本支撑稳定 [132] 新材料行业跟踪 初期蓝海赛道 - 关注固态电池材料、PEEK材料从0-1发展 [11] 高速成长赛道 - 重视AI产业趋势下的AI&电子材料，如先进封装材料等 [11] 业绩兑现赛道 - 格局胜负已分，关注PA6、光伏石英砂、碳纤维&碳纤维复材 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 本周二手房市场同环比增长，一手房销量环比增长但同比连续三周下降，房企信用债发行额环比增长、同比下行，多家房企面临退市风险警示，建议关注财务稳健、业绩良好的龙头房企及物业管理公司[12] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 申万房地产指数上涨3.4%，沪深300指数上涨0.59%，相对收益为2.81%，板块表现强于大盘[7][16] - 申万房地产板块涨跌幅排名前5位的个股为荣丰控股、天保基建、渝开发、我爱我家、铁岭新城，后5位为广宇集团、中交地产、卧龙地产、阳光股份、大连友谊[16] 行业新闻追踪 - 中央政策：住建部要求严格施工图设计文件审查，将隔声、防串味、防水作为审查要点，加强对施工图审查的监管[18][20] - 地方政策：浙江省强调遏制新增农村乱占耕地建房问题，明确多项严禁事项；江苏无锡发布“锡十条”5.0版房产新政，取消商品房限售政策，出台多项促进市场发展的措施[18][19][20] 个股公告及新闻追踪 - 中国铁建取消监事会和监事设置，不影响公司正常运营[21][24] - 中交地产因2024年末净资产为负值被实施退市风险警示，董事会制定多项应对措施[21][24] - 富力地产被列为失信被执行人，存在债务逾期情况，正积极沟通[21][24] - 金科股份预计2024年度期末净资产为负值，可能被叠加实施退市风险警示[21][24] 行业基本面 重点城市一手房成交分析 - 本周（4.11 - 4.17），38个重点城市一手房合计成交20132套，同比增速 - 23.9%，环比增速20%；成交面积210.3万平方米，同比增速 - 27.9%，环比增速17.7%[9][25] - 本月至今（4.1 - 4.17），38个重点城市一手房合计成交46732套，同比增速 - 23.2%，环比增速 - 10%；成交面积494.7万平方米，同比增速 - 23.4%，环比增速 - 16.9%[32][35] 重点城市二手房成交分析 - 本周（4.11 - 4.17），16个重点城市二手房合计成交22515套，同比增速3.7%，环比增速27.1%；成交面积214.7万平方米，同比增速7%，环比增速25.1%[9][42] - 本月至今（4.1 - 4.17），16个重点城市二手房合计成交51290套，同比增速4.5%，环比增速 - 1.1%；成交面积495.3万平方米，同比增速7.4%，环比增速 - 3.7%[46] 重点城市库存情况分析 - 本周（4.11 - 4.17），17个重点城市商品房库存面积18779.7万平方米，环比增速0.1%，去化周期163.6周[9][60] 土地市场供给与成交分析 - 本周（4.7 - 4.13），供应土地2130.5万平方米，同比增速 - 22.5%；供应均价1270元/平方米，同比增速 - 47.3%[9][69] - 本周成交土地1627.7万平方米，同比增速 - 40.1%；土地成交金额181.8亿元，同比增速 - 49.7%；成交楼面价1117元/平方米，溢价率6.9%[9][69] 房地产行业融资分析 - 本周（4.11 - 4.17）房地产企业合计发行信用债154.76亿元，同比增速 - 34.8%，环比增速16.2%[10][82] - 本月至今房地产企业合计发行信用债343.18亿元，同比增速 - 7.25%，环比增速7.08%[82]

报告行业投资评级 - 无评级 [2] 报告的核心观点 - 近期经济稳定运行总基调未变，债券收益率在低位区间震荡，长期来看REITs具备较强配置属性，建议投资者关注资产扩容及扩募带来的投资机会，同时关注宏观环境、政策环境、基础设施资产运营基本面改善等带来的机会，注意防范回撤风险 [6][52] 根据相关目录分别进行总结 主要事件梳理 - 博时蛇口产园REIT拟第二次扩募，扩募资产为光明项目及南油项目 [1][9][13] - 华夏凯德商业资产REIT申报至上交所 [5][9][13] - 华泰苏州恒泰租赁住房REIT网下发售有效报价投资者107家，配售对象434个，有效认购数量为网下初始发售份额的222.46倍 [5][9][13] - 中航京能光伏REIT（扩募）、中金亦庄产业园REIT项目审核状态更新为“已反馈” [5][9][13] - 工银蒙能能源REIT 2025年第一季度整体营业收入同比增长19.58% [5][9][15] - 中航京能光伏REIT 2025年第1季度整体主营业务收入同比下降14.97% [5][9][15] - 华夏首创奥莱REIT收盘价较基准价累计涨幅达75.41%，2025年4月17日起停牌1天 [5][9][13] - 华夏北京保障房REIT收盘价较基准价累计涨幅达71.08%，2025年4月18日起停牌1天 [5][9][13] - 华安张江产业园REIT、平安宁波交投REIT、华夏和达高科REIT、东吴苏园产园REIT发布2024年分红公告 [10] - 国泰君安城投宽庭保租房REIT等7单项目发布2024年度业绩说明会公告；华夏首创奥莱REIT等多单项目发布2025年第一次投资者开放日公告 [11] - 华安外高桥仓储物流REIT基金经理侯程休假，职责由从静代为履行；中金印力消费基础设施REIT 2025年4月30日将解除限售505,570,000份战略配售份额；南方顺丰仓储物流REIT 2025年4月21日在深交所上市；华安百联消费REIT原始权益人变更净回收资金投向；中航易商仓储物流REIT、中信建投国家电投REIT原始权益人进一步变更回收资金使用比例及投向 [13][14][15] 本周市场表现 本周主要指数市场表现 - 本周REITs指数上涨0.84%，沪深300累计上涨0.59%，中证500指数下跌0.37%，中证全债指数上涨0.04%，中债1年期国债指数上涨0.00%，中债10年期国债指数上涨0.09%，中证转债指数下跌0.58% [3][16] - 上市以来REITs与十年期国债、一年期国债、中证转债相关性分别为 -0.08、 -0.21、0.63，与沪深300、中证500相关性分别为0.27、0.33 [3][18] 本周REITs市场价格表现 - 本周56支REITs上涨，8支下跌，整体上涨0.84%，华安百联消费REIT涨幅最大为7.19%，华安张江产园REIT跌幅最大为3.04% [20] 本周REITs及对应股票板块表现 - 上市以来仓储物流、消费、市政环保、保租房、产业园区、清洁能源、高速公路REITs指数与对应股票板块相关性系数分别为0.83、0.44、0.30、 -0.07、 -0.42、 -0.49、 -0.62；近一个月分别为0.69、 -0.40、 -0.61、 -0.86、 -0.05、 -0.58、0.56 [25][26] 本周REITs市场交易情况 - 本周REITs交易活跃度降低，周内交易金额28.5亿（ -3.4%），日均换手率0.7%（0.0pct），其中高速公路7.0亿（ -16.2%）、0.5%（ -0.1pct），生态环保1.6亿（ -14.3%）、0.9%（ -0.2pct），清洁能源3.2亿（ +13.8%）、0.6%（ +0.1pct），产业园区7.3亿（ +16.2%）、0.9%（ +0.1pct），仓储物流2.6亿（ -34.6%）、0.5%（ -0.3pct），保租房3.4亿（ -6.4%）、0.8%（ -0.2pct），消费类3.6亿（ +84.2%）、0.6%（ +0.3pct） [6][44] 本周REITs估值情况 - 本周中债估值收益率在 -1.19%到11.58%之间，估值收益率较高的有华夏中国交建REIT（11.58%）、平安广州广河REIT（10.88%），较低的有平安宁波高投REIT（0.17%）、工银蒙能能源REIT（ -1.19%）；P/NAV整体在0.71到1.75之间，较高的有嘉实中国电建REIT（1.75）、华夏北京保障房REIT（1.74），较低的有平安广州广河REIT（0.88）、华夏中国交建REIT（0.71） [46] 项目审批进展 - 目前有21只REITs（含扩募）处于审批及发行阶段，包括6单产业园类REITs、3单能源REITs、2单数据中心REIT、3单仓储物流REITs、5单保租房REITs、2单消费类REITs [50]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及25年一季度预告，24年营收185.86亿元，同比+0.53%，归母净利润7.24亿元，同比+9.03%；单Q4营收48.23亿元，同比+5.78%，环比-2.06%，归母净利3.42亿元，同比+553.7%，环比21.7%；预计25Q1归母净利润1.3 - 1.6亿元，同比大幅增长309.9% - 358.4% [5] - 2024年养殖板块营收103.56亿元，同比-1.53%，销售生鸡肉140.27万吨，同比+14.7%，毛利率5.7%，同比降0.62个百分点；食品深加工板块营收70.10亿元，同比+9.63%，销售深加工肉制品31.69万吨，同比+6.32%，毛利率19.61%，同比升0.94个百分点；公司综合成本下行，食品毛利率逆势提升 [5] - 2023年底迭代种源新组合“圣泽901plus”，24年外销近500余万套，较23年增长超30%，“圣泽901”父母代种鸡市场份额居国产种源第一，海外引种不确定背景下种源份额有望提升 [5] - 构建B端、C端、F端全渠道业务体系，B端出口同比增长17.29%，C端24年业务收入同比增长23.4%，F端提升原料整体价值 [5] - 调整盈利预测，预计25 - 27年营收分别为201.2/226.7/248.6亿元，归母净利润分别为10.6/21.7/26.1亿元，当前股价对应PE分别为19.4/9.5/7.9X [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本12.434亿股，流通股本12.4333亿股，市价16.51元，市值205.2854亿元，流通市值205.2741亿元 [2] 盈利预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年货币资金分别为7.54/60.36/68/78.75亿元，应收账款分别为11.15/10.43/9.95/10.19亿元等 [6] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为185.86/201.2/226.67/248.58亿元，营业成本分别为165.18/174.99/186.24/201.73亿元等 [6] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为30.49/62.81/16.92/61.02亿元，投资活动现金流分别为0.52/-5.08/-4.55/-4.03亿元等 [6] 主要财务比率 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为0.5%/8.3%/12.7%/9.7%，归母净利润增长率分别为9.0%/46.0%/105.1%/20.1%等 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持），重点公司如山西焦煤、潞安环能等均给予买入评级 [6] 报告的核心观点 - 行业观察显示供给内增外减，非电需求支撑，当前坑口港口煤价倒挂、进口煤价格优势下降且现货价格跌破长协价格上限，企业控产挺价意愿增强，伴随逆周期调节政策加码等因素，煤炭供需宽松局面或缓解，煤价有望迎来底部支撑 [8] - 高股息、低估值煤炭个股具备相对确定性，原因包括板块轮动使低估值板块迎来配置机遇、国央企标的积极践行市值管理责任、逆周期调节政策或加码改善新增实物需求预期 [8] - 投资思路上，重视煤炭股配置价值，逐步逆势加仓布局，包括买入龙头白马、一体化资产，买入炼焦煤，关注市值管理催化下的破净标的 [9] 根据相关目录分别进行总结 核心观点及经营跟踪 分红政策及成长看点 - 中国神华 2025 - 2027 年分红不少于当年可供分配利润 65%，新街一/二井在建煤矿预计 2025 年初开工，多台火电机组预计 2025 年底或 2026 年初完工投运 [14] - 陕西煤业 2022 - 2024 年分红不少于当年可供分配利润 60%，拟收购陕煤电力 88.65%股权增强业绩稳定性 [14] - 中煤能源每年现金分红不少于当年可供分配利润 20%，640 万吨/年产能有望 2025 年投产，大海则煤矿二期开展前期工作，央企市值管理催化下分红比例有望提升 [14] - 兖矿能源 2023 - 2025 年应占净利润的 60%且不少于 0.5 元/股，多座煤矿有建设或勘探计划，关注集团资产注入进度 [14] - 晋控煤业三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%，作为集团唯一煤炭上市平台有望获得资产注入 [14] - 山煤国际 2024 - 2026 年分红不少于当年可供分配利润 60%，2025 年煤炭产量有望进一步增长 [14] - 广汇能源 2022 - 2024 年累计不少于年均可分配利润 90%且不低于 0.7 元/股，马朗煤矿 2025 年进入产能核增程序，煤化工项目预计 2027 年建成投产 [14] - 淮河能源 2025 - 2027 年分红不低于当年可供分配利润的 75%且不低于 0.19 元/股，煤电一体经营，集团资产注入进度加快 [14] - 新集能源三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%，多座在建电厂预计 2026 年投运，煤电一体转型确定性强 [14] - 山西焦煤三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%，控股股东煤矿核定产能大，公司陆续收购集团优质焦煤资产 [14] - 淮北矿业三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%，煤炭和煤化工项目有建设计划，电力项目预计 2026 年建成 [14] - 平煤股份 2023 - 2025 年不少于当年可供分配利润 60%，精煤战略持续深化 [14] - 潞安环能三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%，喷吹煤有优势，关注集团资产注入情况 [14] - 盘江股份三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%，多座煤矿有产能提升计划 [14] - 上海能源三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%，新疆矿区煤矿预计 2025 年底试运转，集团旗下有大煤矿项目待推进 [14] - 兰花科创每年现金分红不低于当年归母净利润的 30%，煤炭和煤化工项目有投产或前期工作安排 [14] 上市公司经营跟踪 - 中国神华 Q1 商品煤产量 8.13 亿吨、煤炭销售量 11.71 亿吨等，部分指标同比有变化 [16] - 陕西煤业 Q1 煤炭产量 4145 万吨、自产煤销量 4091 万吨等，部分指标同比增长 [16] - 中煤能源 Q1 商品煤产量 3273 万吨、商品煤销量 6387 万吨等，部分指标同比增长 [16] - 潞安环能 Q1 原煤产量 1324 万吨、商品煤销量 1181 万吨等，部分指标同比增长 [16] - 兖矿能源 Q1 商品煤产量 3463 万吨、商品煤销量 3562 万吨等，部分指标同比有变化 [16] - 山煤国际 Q1 原煤产量 663 万吨、商品煤销量 929 万吨等，部分指标同比下降 [16] - 平煤股份 Q1 商品煤销量 691 万吨、自有煤销量 588 万吨等，部分指标同比下降 [16] - 淮北矿业 Q1 商品煤产量 524 万吨、商品煤销量 403 万吨等，部分指标同比下降 [16] - 盘江股份 Q1 商品煤产量 204 万吨、商品煤销量 190 万吨等，部分指标同比下降 [16] - 新集能源 Q1 商品煤外销量 350 万吨、发电量 25 亿千瓦时等，部分指标同比有变化 [16] - 兰花科创 Q1 煤炭产量 312 万吨、煤炭销量 238 万吨等，部分指标同比有变化 [16] - 上海能源 Q1 商品煤销量 130 万吨、商品煤外销量 118 万吨等，部分指标同比有变化 [16] 煤炭价格跟踪 煤炭价格指数 - 环渤海动力煤价格指数（Q5500K）为 678 元/吨，周环比 0.00%，年同比 -4.78%；CCTD 秦皇岛动力煤（Q5500）综合交易价为 678 元/吨，周环比 0.00%，年同比 -6.74% [18] 动力煤价格 - 港口及产地动力煤价格方面，京唐港动力末煤（Q5500）山西产平仓价 669 元/吨，周环比 -0.15%，年同比 -19.49%；大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口价（含税）525 元/吨，周环比 -5.06%，年同比 -24.35%等 [18] - 国际动力煤价格方面，纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价 94.4 美元/吨，周环比 -0.63%，年同比 -75.71%；欧洲 ARA 港动力煤现货价 119.25 美元/吨，周环比 0.00%，年同比 -63.31%等 [18] 炼焦煤价格 - 港口及产地炼焦煤价格方面，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）1380 元/吨，周环比 0.00%，年同比 -34.60%；连云港山西产主焦煤平仓价（含税）1470 元/吨，周环比 0.00%，年同比 -35.24%等 [18] - 国际炼焦煤价格及焦煤期货情况方面，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 200 美元/吨，周环比 6.10%，年同比 -25.51%；DCE 焦煤期货收盘价 966 元/吨，周环比 4.32%，年同比 -33.06% [18] 无烟煤及喷吹煤价格 - 阳泉无烟洗中块（Q7000）车板价（含税）930 元/吨，周环比 0.00%，年同比 -9.71%；河南焦作无烟中块（Q7000）车板价 1020 元/吨，周环比 0.00%，年同比 -8.11%等 [18] 煤炭库存跟踪 动力煤生产水平及库存 - 462 家动力煤矿山周平均日产量 576.9 万吨，周环比 0.49%，年同比 4.72%；462 家动力煤矿山库存 253.3 万吨，周环比 3.18%，年同比 92.33%等 [48] 炼焦煤生产水平及库存 - 110 家洗煤厂精煤周平均日产量 52.1 万吨，周环比 -1.44%，年同比 -8.54%；523 家样本矿山炼焦烟煤日均产量 197.66 万吨，周环比 0.63%，年同比 2.85%等 [48] 港口煤炭调度及海运费情况 - 秦皇岛港铁路到车量 6301 车，周环比 20.02%，年同比 6.20%；秦皇岛港港口吞吐量 43.1 万吨，周环比 -15.16%，年同比 8.29%；OCFI 秦皇岛 - 上海（4 - 5 万 DWT）29.5 元/吨，周环比 11.32%，年同比 80.98%等 [48] 煤炭行业下游表现 下游电厂日耗情况 - 25 省综合日耗煤 482.8 万吨，相比于上周减少 11.1 万吨，周环比下降 2.25%，同比减少 3.71% [9] 港口及产地焦炭价格 - 日照港准一级冶金焦平仓价（含税）1510 元/吨，周环比 3.42%，年同比 -14.20%；吕梁准一级冶金焦出厂价（含税）1200 元/吨，周环比 4.35%，年同比 -25.00% [66] 钢价、吨钢利润及高炉开工率情况 - 普钢绝对价格指数 Mysteel 为 3457.67，周环比 -0.72%，年同比 -12.74%；上海螺纹钢价格 3130 元/吨，周环比 -1.26%，年同比 -13.77%；吨钢利润 90.02 元/吨，周环比 -16.36%，年同比 147.01%；全国高炉开工率 83.56%，周环比 0.34%，年同比 5.96%；全国钢厂盈利率 54.98%，周环比 2.42%，年同比 13.41% [66] 甲醇、水泥价格以及水泥需求情况 - 甲醇价格指数 2462，周环比 0.37%，年同比 -1.68%；甲醇产能利用率 87.37%，周环比 6.85%，年同比 9.19%；水泥价格指数 125.83，周环比 -0.24%，年同比 16.99%；水泥熟料产能利用率 67.33%，周环比 7.71%，年同比 38.48%；水泥库容率 62.78%，周环比 1.27%，年同比 -11.48%；水泥出库量 335.75 万吨，周环比 4.78%，年同比 -27.55% [66] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周沪深 300 上涨 0.6%到 3772.5，涨幅前三的行业分别为银行（申万）（4.0%）、动力煤（申万）（3.8%）、房地产（申万）（3.4%），煤炭板块上涨 2.7%，表现优于大盘，其中动力煤板块上涨 3.8%，焦煤板块上涨 0.8%，焦炭板块下跌 1.0% [92] - 本周煤炭板块中涨幅前三的分别为中煤能源（6.8%）、陕西煤业（6.5%）、新集能源（5.7%）；跌幅前三的分别为美锦能源（-2.4%）、宝泰隆（-1.3%）、潞安环能（-1.0%） [94]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 世纪天鸿2024年营收和归母净利润稳健增长，2024Q4营收和归母净利润也同比增长 [6] - 公司提升产品研发能力，主动变革营销体系，AI+教育产品持续突破，销售费用率略有上升但费用率整体稳定 [6] - 考虑公司战略规划落地及学生结构变化趋势，调整业绩预期，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，因教辅市场需求旺盛等维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入5.31亿元，同比增长4.6%；归母净利润0.43亿元，同比增长1.4%，扣非归母净利润0.36亿元 [6] - 2024Q4营收1.43亿元，同比增长3.0%；归母净利润0.12亿元，同比增长4.6%；扣非归母净利润0.08亿元 [6] 公司业务发展 - 提升产品研发能力，2024年实现多个新选题突破并立项，实施大区制管理模式，组织落地教研服务活动608场次，赋能客户141家 [6] - AI+教育产品持续突破，部署上线智能网阅等系统，小鸿助教上线网页版和小鸿问答模块，笔神作文APP累计用户超2200万，作文社区月投稿超30万篇，积累优质作文语料超500万篇 [6] 公司费用情况 - 2024年销售、管理、研发费用率分别为16.3%、8.9%、1.1%，分别同增+1.7/-1.7/+0.1pct，销售费用率上升因营销体系变革等 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为5.71/6.10/6.50亿元，分别同比增长7.62%、6.74%、6.63% [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.47/0.51/0.55亿元，分别同比增长9.34%、8.58%、7.02% [6] - 当前市值对应2025 - 2027年估值分别为77.8x、71.7x、67.0x [6] 财务报表相关 - 资产负债表显示各年度货币资金、应收账款等项目情况，2024 - 2027年资产合计分别为1127、1229、1360、1233百万元等 [7] - 利润表显示各年度营业收入、营业成本等项目情况，2024 - 2027年营业收入分别为531、571、610、650百万元等 [7] - 现金流量表显示各年度经营、投资、融资活动现金流情况，2024 - 2027年经营活动现金流分别为 - 8、116、20、43百万元等 [7] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为4.6%、7.6%、6.7%、6.6%等 [7] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为37.7%、38.2%、38.7%、39.0%等 [7] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为23.5%、31.8%、39.8%、34.9%等 [7] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为0.5、0.5、0.4、0.5等 [7] 每股指标与估值比率 - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.12、0.13、0.14、0.15元等 [7] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为85、78、72、67等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 面对行业下行和激烈竞争，公司主动调整渠道结构严控风险，通过降本增效、精益管理等措施稳定经营基本盘，经营质量指标呈现改善趋势，作为行业头部企业，随着风险逐步出清和内部管理效率提升，未来有望受益于行业格局优化和需求回暖 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本4.1519亿股，流通股本2.1947亿股，市价8.81元，市值36.5778亿元，流通市值19.3351亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5921|4631|4808|4994|5189| |增长率yoy%|-5%|-22%|4%|4%|4%| |归母净利润（百万元）|266|125|242|338|417| |增长率yoy%|170%|-53%|94%|40%|23%| |每股收益（元）|0.64|0.30|0.58|0.81|1.00| |每股现金流量|2.25|1.94|1.90|2.15|1.59| |净资产收益率|7%|3%|6%|8%|9%| |P/E|13.7|29.3|15.1|10.8|8.8| |P/B|1.1|1.1|1.0|1.0|0.9| [4] 报告摘要 - 公司2024年年报显示，实现营业收入46.31亿元，同比-21.79%；归母净利润1.25亿元，同比-53.06%；扣非归母净利润1.03亿元，同比-57.53%；24Q4实现营业收入10.59亿元，同比-23.05%；归母净利润-0.16亿元，去年同期为-0.67亿元；扣非归母净利润-0.19亿元，去年同期为-0.96亿元 [5] 公司经营情况 - **渠道调整**：坚持风险控制优先，主动收缩战略工程渠道业务规模，2024年经销渠道收入35.41亿元，同比-7.46%，占比提至76.47%；战略工程渠道收入10.90亿元，同比-47.96%，占比降至23.53%，并强化经销业务提升渠道竞争力 [6] - **主营情况**：受下游需求萎缩及行业价格竞争影响，主要产品收入普遍下滑，2024年瓷质有釉砖、陶瓷薄板/薄砖、非瓷质有釉砖、瓷质无釉砖收入同比分别-18.80%、-18.70%、-54.25%、-62.31%，全年销售建筑陶瓷制品12457.21万平方米，同比-16.34%，但存货去化效果显著，年末存货账面价值10.04亿元，较年初下降33.5%，库存量同比下降31.51% [6] - **盈利能力**：2024年毛利率27.32%，同比下降2.19pct，分产品看瓷质有釉砖毛利率-3.47pct、陶瓷薄板/薄砖毛利率+3.96pct，下滑主因市场竞争激烈致产品售价下降，公司推进降本增效对冲部分压力，主要能源价格回落也有积极影响 [6] - **费用管控**：报告期内期间费用合计9.16亿元，同比下降19.36%，其中销售费用2.96亿元（同比-21.85%），管理费用4.42亿元（同比-2.30%），研发费用1.66亿元（同比-22.29%），研发费用率3.59%基本稳定，财务费用0.11亿元，同比大幅下降87.60% [6] - **经营质量**：全年经营活动产生的现金流量净额8.07亿元，虽同比下降13.65%但仍稳健，收现比115.0%，较去年提升，净现比6.20，远超去年，期末资产负债率52.59%，较年初下降8.33个百分点，债务结构优化 [6] - **分红预案**：2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），预计派发现金红利总额8176.13万元（含税），占2024年度归母净利润的比例为65.43% [6] 公司经营计划 - 2025年建筑陶瓷行业面临更大市场挑战，公司将以客户需求为中心，以产品质量为基础，以创新突破为引领，重点优化产能供给与生产管理，加大新产品研发力度，巩固传统渠道发展整装、新零售业务，全面推广精益管理，优化内部管理提升运营效率 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 集采降价等政策影响安图生物短期业绩，但出海和测序等新产品有望带来新增长动力；预计2025年相关调整政策全面落地、短期压力释放后，公司业务将逐步见底回升；公司连续3年高强度研发投入成果丰硕，全球版图加速布局，发光竞争力增强，分子产品进入放量阶段，不断推出高成长性产品 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年实现营业收入44.71亿元，同比增长0.62%；归母净利润11.94亿元，同比下降1.89%；扣非归母净利润10.99亿元，同比下降7.30% [3] - 2025年一季度实现营业收入9.96亿元，同比下降8.56%；归母净利润2.70亿元，同比下降16.76%；扣非净利润2.57亿元，同比下降18.19% [3] - 2024年单四季度实现营业收入10.91亿元，同比下降9.16%；归母净利润2.38亿元，同比下降24.72%；扣非净利润1.68亿元，同比下降46.25% [5] 费用端情况 - 2024年毛利率65.41%，同比增长0.34pp；销售费用率17.17%，同比下降0.01pp；管理费用率4.72%，同比提升0.58pp；财务费用率0.04%，同比下降0.16pp；研发费用率16.37%，同比提升1.60pp；净利率26.82%，同比下降0.73pp [5] 业务情况 - 生化业务因生化集采落地推进可能承压；发光业务得益于600速高速机快速装机以及A1 - B1 - X1流水线三步走落地的持续推进，预计保持稳健增长；微生物、分子诊断等其他业务预计延续良好增势 [5] 研发与全球布局 - 2022 - 2024年间研发投入占收入比例分别为12.87%、14.77%和16.37%，呈逐年加速趋势；AutolasX - 1系列流水线引入AI智能识别判断系统；三款测序仪在科研市场上市销售，测序前处理等多款产品进入试制阶段；在串联质谱、分子等多领域持续加快产品迭代 [5] - 产品线进入全球100多个国家和地区，在中国香港、匈牙利、印尼设立子公司；2024年境外业务收入2.84亿元，同比增速达36.25% [5] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年公司收入47.89、57.47、68.37亿元（调整前25 - 26年为53.59、64.15亿元），同比增长7%、20%、19%；归母净利润12.51、15.35、18.77亿元（调整前25 - 26年为15.45、18.72亿元），同比增长5%、23%、22% [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收99.1亿元同比+12.2%，归母净利润20.3亿元同比+46.3%，汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出，毛利率环比提升，汇兑收益增厚利润 [4][5] - 看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃ASP提升、格局优化下国内外市场份额提升以及铝饰条业务反转步入收获期 [5] - 预计25 - 27年归母净利润为89.1亿元、107.9亿元、129亿元，同比增速分别19%、21%、20%，对应当前PE 16X、13X、11X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本26.0974亿股，流通股本26.0974亿股，市价54.34元，市值1418.1346亿元，流通市值1418.1346亿元 [1] 股价与行业 - 市场走势对比 - 无具体内容 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|33,161|39,252|46,461|54,649|62,858| |增长率yoy%|18%|18%|18%|18%|15%| |归母净利润（百万元）|5,629|7,498|8,910|10,792|12,899| |增长率yoy%|18%|33%|19%|21%|20%| |每股收益（元）|2.16|2.87|3.41|4.14|4.94| |每股现金流量|2.92|3.28|4.27|5.09|5.72| |净资产收益率|18%|21%|20%|20%|19%| |P/E|25.2|18.9|15.9|13.1|11.0| |P/B|4.5|4.0|3.2|2.6|2.1| [3] 报告摘要 - 公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收99.1亿元同比+12.2%，归母净利润20.3亿元同比+46.3% [4] Q1业绩开门红，毛利率环比提升 - 收入方面，25Q1公司收入99.1亿元同比增长12.2%，跑赢行业，原因一是高附加值产品占比提升拉动单价向上，2024年高附加值产品占比同比+5.02pct，汽车玻璃ASP同比+7.4%；二是全球竞争力提升带来份额提升 [5] - 盈利方面，2025Q1毛利率35.4%，同比 - 1.42pct，环比+3.28pct，同比下降预计受会计准则调整影响，环比盈利能力向上，25Q1产生汇兑收益，而24Q1汇兑损失0.89亿元，增厚利润 [5] - 发展趋势方面，产品升级与ASP提升，全景天幕等汽玻升级多点开花；加码扩产，全球份额仍有空间，23年底和24年初分别在福建、合肥投资建设产能，合计新增4660万平方米汽玻产能，2024年资本支出预计约81.2亿元为近五年新高；铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期，SAM OEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡 [5] 盈利预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的财务数据，包括货币资金、应收票据、营业收入、营业成本等多项指标 [6] - 主要财务比率显示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标变化，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [6] - 每股指标展示了每股收益、每股经营现金流等数据，估值比率展示了P/E、P/B、EV/EBITDA等数据 [6]