行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 2026年汽车行业展望：稳内需主基调明确，出口贡献确定性增长亮点 [2] - 2026年行业动能将切换至“出口引领”与“内需升级”的双轮驱动 [12] 2025年市场回顾与年末特征 - 11月乘用车批发量同比增长1.2%、环比增长2.6%至304万台，但上险量仅203万台，延续10月以来的同环比双降趋势 [2] - 11月行业库存水平因车企被动加库存行为进一步上行 [2] - 2025年国内乘用车市场呈现“前高后稳、四季度承压”的特征，主要受“两新”补贴政策逆周期刺激影响 [3] - 年底未出现预期的购置税优惠退坡前抢购潮，因2025年补贴额度提前用尽且2026年新政未出，部分消费者持币待购 [3] 2026年内需市场展望 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导”作为明年首要经济任务，预计将出台更积极政策刺激汽车消费 [4] - 预计2026年“两新”补贴政策将延续，但施政原则从“大水漫灌”转向“精准滴灌”，引导产业升级 [4] - 报废更新补贴可能扩大覆盖范围，单车补贴金额或从固定金额调整为价格系数差异化机制 [4] - 汽车置换补贴额度可能下降，但汽车补贴的财政预算大盘可能相对充裕 [4] - 2026年购置税补贴减免的车型技术标准将提高，以引导高质量发展 [5] - 2025年底补贴额度耗尽有望加速2026年新政策落地进程 [5] - 由于2026年春节较晚（2月17日），拉长了年初出台新消费政策的时间窗口，配合车企春节展销，被压抑的消费需求可能集中释放 [3] - 预计2025年全年乘用车销量有望同比增长10%，首次突破3000万台 [12] - 考虑到高基数及政策调整，2026年国内销量增长面临挑战，但总量有望展现韧性，预计在3000万台中枢保持平稳 [12] 出口市场展望 - 11月乘用车出口同比增长48.7%至62.4万台，单月销量再创历史新高 [8] - 预计出口强劲增长趋势有望在2026年延续并存在超预期可能 [8] - 中国汽车出海正经历从整车出口到“散件组装+海外全工艺设厂”的双核增长阶段 [8] - 11月新能源乘用车出口同比增长275%至接近30万台，占乘用车整体出口比重达47% [8] - 自6月以来，乘用车月度出口连续保持20%以上同比增长，11月增速提升至近50% [9] - 预计2025年乘用车出口同比增长21%至600万台规模 [12] - 预计2026年出口有望同比保持20%快速增长，达到720万台水平 [12] 智能化发展趋势 - L2辅助驾驶强标落地将加速ADAS基础功能下沉到10万元级别车型，推动“全民智驾” [10] - L3/L4高阶自动驾驶在限定区域试点提速，Robotaxi等新业态进入商业化验证关键期 [10] - 人形机器人开始与智驾系统、智能座舱形成技术与生态协同，成为车企新增长点 [10] - 智能网联驱动的结构性创新将成为行业增长新引擎，推动产业迈向“软件定义、场景驱动、生态重构”的新时代 [10] 行业竞争与整治趋势 - 中央政府将综合整治汽车产业“内卷式”竞争，引导企业从无序价格竞争转向技术、品质和服务比拼 [11] - 市场监管总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，明确禁止低于成本倾销等行为 [11] - 行业正经历从“野蛮生长”到“精耕细作”的转型，政策驱动的产能出清与市场自律规范有望促进行业供需再平衡 [11]

投资评级与核心观点 - 报告对鹏鼎控股给予“买入”评级，原评级亦为“买入”，板块评级为“强于大市” [1] - 报告核心观点认为，公司通过泰国大力投资扩充AI产能，推进“云-管-端”全产业链协同，高端产能持续加码，经营持续向好 [4] 公司估值与财务预测 - 预计公司2025年、2026年、2027年收入分别为411.55亿元、501.93亿元、591.50亿元 [4] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为45.45亿元、57.76亿元、67.39亿元 [4] - 对应2025年、2026年、2027年市盈率（PE）分别为24.4倍、19.2倍、16.5倍 [4] - 预计2025年至2027年每股收益（最新股本摊薄）分别为1.96元、2.49元、2.91元 [5] - 预计2025年至2027年每股股息分别为1.3元、1.6元、1.9元，对应股息率分别为2.6%、3.3%、3.9% [5] 产能扩张与战略布局 - 公司董事会通过2026年泰国园区投资计划，合计投资42.97亿元人民币，用于建设生产厂房及配套设施，并同步投资建设高阶HDI（含SLP）、HLC等产品产能 [6] - 泰国园区投资旨在为AI应用市场（包括服务器、AI端侧产品、低轨卫星等）提供全方位PCB解决方案，以扩充AI产品线产能，提升在AI算力领域的技术实力和量产能力 [6] - 公司董事会已通过《关于公司淮安园区投资计划的议案》，同意投资合计80亿元人民币在淮安园区整合建设淮安产业园，同步扩充SLP、高阶HDI及HLC等产品产能 [6] - 截至2025年三季度末，公司资本开支达49.72亿元，同比增加近30亿元，正积极推进淮安、泰国、中国台湾高雄等地的新产能建设 [6] 近期经营业绩与业务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入268.55亿元，同比增长14.34%；实现归母净利润24.07亿元，同比增长21.23% [6] - 分业务看，2025年前三季度通讯用板业务实现营收167.54亿元，同比增长6% [6] - 消费电子及计算机用板业务2025年前三季度实现营收84.83亿元，同比增长23%，公司正积极推动以AI眼镜为代表的端侧产品市场开发 [6] - 汽车/服务器用板及其他用板2025年前三季度实现营收13.92亿元，同比增长91%，公司积极推动与行业领先客户新产品的认证与打样 [6] 历史与预测财务数据摘要 - 2024年公司主营收入为351.40亿元，同比增长9.6%；归母净利润为36.20亿元，同比增长10.1% [5] - 预测2025年主营收入增长率为17.1%，2026年为22.0%，2027年为17.8% [5] - 预测2025年归母净利润增长率为25.5%，2026年为27.1%，2027年为16.7% [5] - 预测2025年至2027年营业利润率分别为12.0%、12.5%、12.4% [8] - 预测2025年至2027年毛利率分别为20.6%、21.2%、21.9% [8] - 预测2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为13.5%、16.1%、17.6% [8] 公司基本信息与市场表现 - 公司股票代码为002938.SZ，报告日市场价格为人民币47.89元 [1] - 公司总市值为111,011.46百万人民币，总发行股数为2,318.05百万股 [2][3] - 截至报告日，公司股价年初至今绝对涨幅为34.5%，过去12个月绝对涨幅为33.2% [2]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 当前房价仍然面临持续的下行压力，连续三个月全部70城的二手房房价均环比下跌，市场信心仍然不足 [3] - 一线城市二手房房价环比跌幅已经连续7个月大于二、三线城市，存在“补跌”情形，市场“由弱向强”的蔓延在持续，后续可能仍将面临压力 [3] - 从“十五五”规划建议到中央经济工作会议对地产的表态都是要稳住房地产市场，推进制度完善，房价的惯性下滑及不断蔓延的看跌预期可能会倒逼政策尽快出台，预计明年一季度将会有适当的政策调整 [3] - 地产从标的来看，一方面，流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企或更具备α属性；另一方面，在新消费时代下，提前布局新业态、新模式、新场景的商业地产公司，有望率先走出重围 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年11月70城房价总体情况 - 70大中城市新房价格环比下降0.4%，环比降幅较10月收窄0.1个百分点 [1][3] - 70大中城市二手房价格环比下降0.7%，环比降幅与10月持平 [1][3] - 70城中新房房价环比下跌的城市数量有59个，较10月减少了5个，新房房价下跌城市平均跌幅为0.48%，较10月收窄了0.03个百分点 [3] - 所有70城二手房房价环比均下跌，已经连续三个月出现所有城市二手房房价均下跌的情形，二手房房价下跌城市平均跌幅为0.66%，与10月持平 [3] 分线城市房价变动情况 - **一线城市**：11月新房房价环比下降0.4%，环比降幅较10月扩大0.1个百分点；二手房房价环比下降1.1%，环比降幅较10月扩大0.2个百分点，是各线城市中唯一二手房房价环比跌幅扩大的 [3] - 上海新房房价环比上涨0.1%，自2019年8月以来持续上涨；广州环比下降0.5%；北京环比下降0.5%；深圳环比下降0.9% [3] - 上海二手房房价环比下降0.8%；深圳环比下降1.0%；广州环比下降1.2%；北京环比下降1.3% [3] - **二线城市**：11月新房房价环比下降0.3%，环比降幅较10月收窄0.1个百分点；二手房房价环比下降0.6%，环比降幅与10月持平 [3] - 仅23%的二线城市新房房价环比上涨或持平，具体包括合肥环比上涨0.3%，南京、贵阳环比上涨0.2%，沈阳、重庆环比上涨0.1%，大连、银川环比持平 [3] - 所有二线城市二手房房价环比均下跌，跌幅相对较大的有南京、厦门、武汉、海口、西安、银川，环比跌幅均大于等于1.0% [3] - **三线城市**：11月新房房价环比下降0.4%，环比跌幅较10月收窄0.1个百分点；二手房房价环比下降0.6%，环比跌幅较10月收窄了0.1个百分点 [3] - 仅襄阳新房房价环比上涨0.3%，扬州环比上涨0.1%、安庆环比持平，其余三线城市环比均下跌 [3] - 所有三线城市二手房房价环比均下跌，跌幅相对较大的城市有包头、扬州、徐州、金华、九江、烟台、三亚、南充，环比跌幅均大于等于0.9% [3] 分产品类型房价变动情况 - **刚需产品（90平以下）**：11月新房房价环比下降0.3%，环比跌幅较10月收窄了0.2个百分点；二手房房价环比下降0.7%，环比降幅与10月持平 [3] - **刚改产品（90-144平）**：11月新房房价环比下降0.4%，环比跌幅较10月收窄0.1个百分点；二手房房价环比下降0.6%，环比跌幅均较9月收窄了0.1个百分点 [3] - **改善型产品（144平以上）**：11月新房房价环比下降0.3%，环比跌幅较10月收窄0.1个百分点；二手房房价环比下降0.7%，环比降幅较10月扩大0.1个百分点 [3] 投资建议与关注主线 - 现阶段建议关注三条主线 [3] 1. 基本面稳定、在一二线核心城市的销售和土储占比高、在重点城市的市占率较高的房企：滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团 [3] 2. 从2024年以来在销售和拿地上都有显著突破的“小而美”房企：保利置业集团 [3] 3. 积极探索新消费时代下的新场景建设和运营模式的商业地产公司：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、大悦城、百联股份 [3]

核心观点 - 报告核心观点认为，当前消费风格具备轮动补涨的配置机会，而新消费领域则兼具长期产业趋势与中期景气兑现的双重共振，是值得关注的投资方向 [2][3] 1 消费具备轮动补涨配置机会 - **2025年Q2行情回顾**：2025年第二季度新消费行情由三重逻辑驱动：1）基本面：中美贸易摩擦下，提振内需的政策预期强化；2）资金面：全球资金再配置，港股估值修复，A股和港股消费共振；3）风格轮动：科技与消费呈现“跷跷板”效应 [3][9] - **当前补涨逻辑**：当前市场环境与2025年Q2有相似之处，消费风格具备补涨机会：1）基本面：CPI同比在2025年10月增长0.2%回归正区间，且必选消费表现与CPI有较高相关度；同时消费风格在盈利-估值对比上具有明确优势 [3][15][19] 2）资金面：美联储降息周期延续，美国经济承压，海外资金回流新兴市场趋势仍在演绎 [3][21] 3）风格轮动：截至2025年11月11日，科技风格年初以来涨幅高达39.12%，周期风格为32.25%，而消费风格仅为10.85%，随着科技进入平台期，消费有望迎来补涨 [25] 2 人口代际变迁与消费信心走弱驱动中国消费市场结构性变化 - **结构性变化驱动**：中国消费市场的结构性变化受到人口代际变迁与消费信心走弱双重驱动，一方面中等收入群体扩大、“Z世代”成为消费主力，另一方面地产周期下行与收入预期不确定性使得消费信心走弱，催生了“情绪消费”、“性价比消费”、“服务与体验性消费”等新兴趋势 [3][28] - **中等收入群体扩大**：自2010年以来，中国社会人口收入结构从“金字塔型”向“橄榄型”过渡，中等收入群体持续壮大，消费重心从“生存型”转向“发展型”与“享受型” [29] - **“Z世代”成为新消费引擎**：截至2025年，“Z世代”（1995-2009年出生）年龄在16-30岁，已成为消费主力，作为“数字原住民”和成长于“家庭原子化”时代，其消费注重情绪价值、圈层认同、体验价值和文化自信 [34][35] - **消费倾向转变**：在经济结构转型与地产走弱背景下，消费者收入预期谨慎，财富效应减弱，消费行为或从“追求溢价”转向“注重实效”，类比日本“失去的三十年”期间出现的消费平价化趋势 [38][41] 3 新消费：长期产业趋势与中期景气兑现的双重共振 - **景气趋势较强的“情绪消费”**：“情绪消费”具有高毛利、“抗周期”特征，随着“Z世代”成为主力，市场接受度提升，近9成青年有过为情绪价值买单的经历 [3][48] - **IP经济**：2024年中国IP潮玩消费市场规模约678亿元，2020-2024年CAGR约为13.8%，2023年、2024年同比增速分别高达18.0%、17.7% [48] - **宠物经济**：核心驱动力是“情感陪伴”，宠物被日益“拟人化”和“家庭成员化” [51] - **案例分析-泡泡玛特**：公司2025年Q3收入同比增长高达245-250%，但市场担忧其对Labubu IP（截至2025年H1，其所在的The monsters系列占营收34.7%）的依赖 [53][55] 海外市场成为新增长点，2025年Q3海外营收同比增长达365%-370%，其中美洲、欧洲地区增速分别达1265%-1270%、735%-740% [57] 新IP“星星人”系列市场反响良好，2025年上半年贡献收入达3.9亿元 [58] - **困境反转催化的“性价比消费”**：理性化消费倾向与供应链优化商业模式“双向奔赴”催化该趋势 [3][59] - **折扣零售与新型电商**：拼多多等平价电商营收增速高于传统电商；名创优品计划2024-2028年每年净增门店900-1100家，2028年全球门店数较2023年末接近翻倍 [60] - **量贩零食**：属于薄利多销行业，终端价格较传统渠道低25%-40%，头部厂商零食很忙门店数量从2022年3月的1000家增长到2025年9月的20000家 [62][63] - **国货美妆**：在价格优势助力下市场份额上升，2024年国货美妆在中国市场份额已达49.9%，预计2025年将突破50% [66] - **困境反转机会**：2025年以来，零食、折扣零售等呈现业绩回暖趋势，化妆品亦有筑底倾向，在CPI回暖及低基数效应下，2026年有望迎来困境反转 [3][67] - **高速增长的“服务与体验消费”** [3] - **户外经济**：2019年中国人均GDP突破10000美元，类比日本历史，户外运动有望加速渗透，2024年户外鞋服类销售额同比增速高达87.3% [68][72] - **服务消费**：2025年10月社会消费品零售总额累计同比4.3%，但服务消费累计同比5.3%，自8月以来边际回暖，且有政策（如《关于扩大服务消费的若干措施》）催化预期 [73] - **冰雪旅游**：随着冬奥会举办，冰雪旅游趋势向好，2024-2025雪季旅游人次达5.2亿，同比增速达21% [75] - **新消费各赛道重点个股梳理**：报告梳理了IP经济、宠物经济、折扣零售、量贩零食、国货美妆、户外经济、冰雪旅游等赛道的一系列重点上市公司及其截至2025年12月5日的总市值、市盈率等数据 [76][77]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025年11月房地产行业多项核心指标表现疲弱，单月开发投资创历史最大降幅，销售降幅亦进一步扩大，市场压力显著 [1][6] - 影响居民购房能力及意愿的收入与就业预期尚未根本性扭转，市场信心不足，叠加高基数影响，全年地产市场压力很难缓解 [6] - 尽管当前防范地产及相关风险仍是首位，但房价的惯性下滑及不断蔓延的看跌预期可能会倒逼政策尽快出台，预计明年一季度将会有适当的政策调整 [6] - 从投资标的看，流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企，以及提前布局新业态的商业地产公司，有望在行业调整中具备相对优势 [6] 根据相关目录分别进行总结 商品房销售 - **单月销售面积降幅小幅收窄，但金额降幅扩大**：11月销售面积6720万平，同比下降17.3%，降幅较10月收窄1.5个百分点，但处于2009年以来同期最低水平；销售金额6113亿元，同比下降25.1%，降幅较10月扩大0.8个百分点 [6] - **单月销售均价同比降幅扩大**：11月商品房销售均价9097元/平，同比下降9.5%，创2024年5月以来单月最大同比跌幅；其中住宅销售均价9594元/平，同比下降11.1% [6] - **区域表现分化**：11月东、中、西部地区销售面积同比增速分别为-19.2%、-14.3%、-14.0%，东、中部降幅收窄，西部基本持平；销售金额同比增速分别为-27.9%、-18.4%、-23.8%，东、中部降幅收窄，西部降幅扩大9.1个百分点 [6] - **累计销售降幅扩大**：1-11月全国商品房销售面积7.87亿平，同比下降7.8%；销售金额7.51万亿元，同比下降11.1%；销售均价9546元/平，同比下降3.6% [6] 商品住宅库存 - **广义库存下降，但去化周期仍长**：截至11月末，商品住宅广义库存面积为15.3亿平，同比下降17.0%；去化周期为25.4个月 [6] - **现房库存压力较大**：截至11月末，住宅现房库存面积约3.94亿平，同比增长4.3%；现房去化周期为20.5个月；现房库存占广义库存的比重为25.8%，同比提升5.3个百分点 [6] 房地产开发投资、新开工、竣工 - **单月开发投资创历史最大降幅**：11月开发投资金额5028亿元，同比下降30.3%，降幅较10月扩大7.3个百分点，创2000年有数据以来最大单月同比降幅；其中住宅开发投资下降29.5% [6] - **新开工面积处于历史低位**：11月新开工面积4396万平，同比下降27.6%，处于2005年以来同期最低位；1-11月新开工面积5.35亿平，同比下降20.5% [6] - **各区域投资降幅均扩大**：11月东、中、西部地区投资额同比分别下降36.0%、27.9%、17.7%，降幅均较10月扩大 [6] - **单月竣工面积降幅较大**：11月竣工面积4593万平，同比下降25.5%；1-11月竣工面积3.95亿平，同比下降18.0% [6] 开发商资金 - **房企到位资金降幅扩大**：11月房企到位资金6292亿元，同比减少32.5% [6] - **销售回款端走弱**：11月房款2793亿元，同比减少39.6%；其中定金及预收款同比减少41.9%，个人按揭贷款同比下降34.7% [6] - **外部融资端亦走弱**：11月非房款3499亿元，同比减少25.5%；其中国内贷款989亿元，同比下降10.4%，自筹资金2209亿元，同比下降30.7% [6] - **累计到位资金降幅扩大**：1-11月房企到位资金8.51万亿元，同比下降11.9% [6] 投资建议与关注主线 - **建议关注三条投资主线**： 1. 基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、市占率较高的房企：滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团 [6] 2. 自2024年以来在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企：保利置业集团 [6] 3. 积极探索新消费时代下新场景建设和运营模式的商业地产公司：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、大悦城、百联股份 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [5] 报告核心观点 - 中央经济工作会议提出要着力稳定房地产市场，政策方向包括“因城施策控增量、去库存、优供给”，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，并深化住房公积金制度改革，推动“好房子”建设和房地产发展新模式 [1][5][98] - 尽管防范风险仍是首位，但房价的惯性下滑及看跌预期可能倒逼政策尽快出台，预计明年一季度将有适当的政策调整 [5][127] - 投资标的选择上，一方面看好流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企；另一方面看好在新消费时代下，提前布局新业态、新模式、新场景的商业地产公司 [5][127] 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - **新房成交**：40个城市新房成交面积204.9万平方米，环比下降3.0%，同比下降41.0%，同比降幅较上周收窄4.0个百分点 [5][16][25]；分能级看，一、二、三四线城市成交面积同比增速分别为-48.9%、-27.6%、-61.4% [5][16] - **新房库存**：12个城市新房库存面积11392万平方米，环比上升0.2%，同比下降10.3% [5][42]；去化周期为17.5个月，环比下降0.04个月，同比上升3.5个月 [5][42] - **二手房成交**：18个城市二手房成交面积158.2万平方米，环比上升0.4%，同比下降41.0%，同比降幅较上周收窄4.9个百分点 [5][50]；分能级看，一、二、三四线城市成交面积同比增速分别为-39.7%、-47.4%、-25.3% [5][50] 百城土地市场跟踪 - **全类型土地**：百城成交土地规划建筑面积3033.0万平方米，环比上升25.5%，同比下降17.5%；成交总价651.8亿元，环比下降25.4%，同比下降47.2%；楼面均价2149元/平，环比下降40.6%，同比下降36.0%；溢价率2.4%，环比下降1.3个百分点，同比下降3.4个百分点 [5][64] - **住宅类土地**：百城成交住宅土地规划建筑面积1133.7万平方米，环比上升48.5%，同比下降7.5%；成交总价438.2亿元，环比下降27.3%，同比下降39.6%；楼面均价3865.6元/平方米，环比下降51.1%，同比下降34.7%；溢价率2.4%，环比下降1.3个百分点，同比上升2.1个百分点 [5][83] 本周板块表现回顾 - 房地产行业绝对收益为-2.6%，较上周下降0.5个百分点；相对沪深300收益为-2.5%，较上周上升0.9个百分点 [5][101] - 房地产板块PE为23.94X，较上周下跌0.54X [5][101] - A股涨幅靠前的公司为万科A（1.4%）、滨江集团（-0.3%）、保利发展（-1.7%）；港股涨幅靠前的为建发国际集团（0.9%）、融创中国（-2.2%）、中国海外发展（-3.4%） [107] 本周房企债券发行情况 - 房地产行业国内债券总发行量60.2亿元，环比下降57.7%，同比下降53.3%；总偿还量104.0亿元，环比下降1.2%，同比下降34.6%；净融资额为-43.7亿元 [5][116] - 债券发行量最大的房企为新城控股（17.5亿元）、华发股份（10.0亿元）、天恒置业（8.4亿元） [5][116] - 债券偿还量最大的房企为招商蛇口（26.4亿元）、新城控股（20.0亿元）、中交房地产（15.0亿元） [5][116] 投资建议 - 建议关注三条主线：1）基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、市占率较高的房企：滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团 [5][127]；2）自2024年以来在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企：保利置业集团 [5][127]；3）积极探索新消费时代下新场景建设和运营的商业地产公司：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、大悦城、百联股份 [5][127]

总体经济表现 - 11月经济数据整体偏弱，工业增加值、社零及固定资产投资增速均低于市场预期[1][2] - 工业增加值当月同比增长4.8%，连续两个月回落且低于万得一致预期的4.96%[2][4] - 社会消费品零售总额当月同比增长1.3%，连续第六个月回落[2][12] - 1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%，连续三个月负增长[2][21] 生产端亮点与结构 - 制造业是主要亮点，1-11月制造业工业增加值累计同比增长6.4%，高技术产业累计同比增长9.2%[2][6] - 部分高端制造产品产量保持高增长，如3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产量同比分别增长100.5%、20.6%、17.0%[6] - 从环比看，11月工业增加值环比增长0.44%，符合季节性规律[6] 消费市场分析 - 商品消费走弱，11月限额以上商品消费当月同比落入负增长区间，增速为-2.2%[2][14] - 服务消费相对稳健，1-11月累计同比增长5.4%[2][12] - 房地产后周期消费下滑明显，家具、家电、建筑装潢类社零增速下行较快[2][15] 固定资产投资结构 - 房地产投资持续大幅下滑，1-11月累计同比下降15.9%，当月测算同比下降31.4%[2][23] - 制造业投资1-11月累计同比增长1.9%，是三大投资中唯一正增长领域[2][23] - 基建投资1-11月累计同比下降1.1%，当月测算同比下降9.7%[23] 房地产市场 - 房地产产业链全面走弱，1-11月新开工面积、施工面积、竣工面积累计同比分别下降20.5%、9.6%、18.0%[2][26] - 商品房销售面积和销售额1-11月累计同比分别下降7.8%和11.1%[2][28] - 11月70城新建商品住宅和二手住宅价格指数同比分别下降2.8%和5.7%[2][28] 政策建议与风险 - 报告建议稳增长宏观政策宜提早发力，以应对2026年春节较晚可能带来的经济不确定性[1][32] - 短期政策可关注降准降息，加大逆周期和跨周期调节力度[32] - 提示全球通胀二次上行、欧美经济快速回落及国际局势复杂化等风险[2][32]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 阿里巴巴整合C端业务成立“千问C端事业群”，全力打造AI超级APP，标志着其AI to C战略全面加速 [1][5][10] - OpenAI发布GPT-5.2模型，聚焦专业应用场景，大模型竞争进入专业化竞速阶段 [1][5][13] - 美国政府政策出现边际松动，允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片，但需缴纳25%的收入分成 [1][5][17] 本周重点关注事件总结 事件一：阿里AI to C战略全面加速，“千问”升级超级APP - 阿里巴巴成立“千问C端事业群”，由集团副总裁吴嘉负责，整合了原智能信息与智能互联事业群，包含千问APP、夸克、AI硬件、UC、书旗等业务 [5][10] - 该事业群首要目标是将“千问”打造成为AI时代的超级APP和用户第一入口，未来将进一步拓展至眼镜、PC、汽车等多终端场景，打造无处不在的AI助手 [5][10][11] - 阿里巴巴的AI战略已形成清晰架构：阿里云提供基础设施，钉钉是AI to B核心入口，夸克与千问构成AI to C双引擎 [11] - 千问APP被定位为“会聊天能办事的个人AI助手”，战略目标是打造未来的AI生活入口 [5][11] - 报告建议关注千问产业链相关企业，包括数据港、千方科技、光云科技、博彦科技、石基信息、中科曙光等 [3][5] 事件二：GPT-5.2发布，大模型进入专业化竞速阶段 - OpenAI于12月11日发布GPT-5.2模型，以应对生成式AI领域日趋激烈的竞争，此次更新距上一版本不到一个月 [5][13] - GPT-5.2是OpenAI迄今最先进的AI模型，针对专业工作场景优化，创下多个基准测试的行业记录 [5][14] - 其中的GPT-5.2 Thinking刷新了SWE编码能力测试的历史最高分，是OpenAI首个性能达到或超过人类专家水平的模型 [5][14] - 该模型在制作电子表格、演示文稿、图像感知、编写代码及理解长上下文等方面优于前代产品，旨在为人们创造更多经济价值 [5][14] - 模型在数学推理方面的进步使其能更好地处理金融建模、预测和数据分析等任务 [14] - OpenAI首席产品官透露，已开始在部分地区推出年龄估算系统，以控制对18岁以下用户的回复内容 [5][14] 事件三：美国政府允许英伟达出售H200，技术封锁走向有限放行 - 美国总统特朗普于12月8日宣布，允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片，但相关出口需向美方缴纳25%的收入分成，此政策同样适用于AMD、英特尔等其他美国芯片企业 [5][17] - H200是首款搭载HBM3e存储器的GPU，专门用于AI模型训练与运行，其综合性能约为此前对华“特供版”H20芯片的6倍 [17] - 此举被认为是特朗普政府政策的转变，对英伟达首席执行官黄仁勋来说是一场“重大胜利” [5][18] - 报告建议关注国产算力产业链，包括海光信息、浪潮信息、中科曙光、地平线机器人-W、黑芝麻智能等 [3][5] 行业新闻动态总结 芯片及服务器 - 韩国公布700万亿韩元投资计划以强化半导体产业，计划建设10家新工厂并设立公共基金支持相关企业 [19] - 江苏“十五五”规划建议提出积极部署类脑计算、光量子芯片等创新技术，加快通用大模型和垂直领域大模型研发 [19] - 京东正招募端侧AI芯片领域人才，主要集中在存算一体AI芯片领域，产品或将用于机器人、智能家电等硬件 [19] 云计算 - IBM计划以110亿美元溢价收购估值约81亿美元的数据基础设施公司Confluent，以加强其云业务优势 [20] - 微软宣布一项规模达230亿美元的全球AI投资计划，其中175亿美元将在2026至2029年期间投向印度，54亿美元将在未来两年投入加拿大 [20] - 甲骨文将2026财年资本支出预测上调150亿美元至500亿美元 [20] 人工智能 - 中国企业Momenta与梅赛德斯-奔驰等在阿布扎比将推出全球首款基于豪华车平台的自动驾驶出租车队，计划于2026年启动商业运营 [21] - 初创公司Starcloud成功在太空轨道使用英伟达H100芯片训练大语言模型，并开始提供商业服务 [21] - 迪士尼宣布向OpenAI投资10亿美元，并授权后者在AI视频生成工具Sora中使用其IP [21] - 夸克AI眼镜在立讯工厂新增产线，产能将从下周陆续释放 [21] - 软银集团正研究收购美国数据中心运营商Switch，以强化其数字基础设施地位 [21] 网络安全 - 国家能源局发布《能源行业数据安全管理办法（试行）》，要求存储处理能源行业重要数据的信息网络应落实三级及以上网络安全等级保护要求 [22] 工业互联网 - 格力电器等全国首批15家领航级智能工厂亮相，该工厂数字化覆盖率达100%，整体自动化率达80%以上 [23] - 第七届工业互联网大赛累计吸引全国31个省、区、市的9000多家企业、近4万名专业人才参与 [23] 公司动态总结 - **创业慧康**：股东飞利浦（中国）投资有限公司将其持有的公司7.597763%股份转让给飞利浦医疗器械(上海)有限公司，并已完成过户 [23] - **安博通**：实际控制人钟竹先生直接持有的公司0.29%股份被司法拍卖 [24] - **星源卓镁**：3,759,000股（占总股本3.36%）限售股将于2025年12月15日上市流通 [24] - **广联达**：控股股东刁志中先生解除质押8,400,000股股份，占其所持股份比例3.29% [24] - **久远银海**：控股子公司北京银海哲齐科技有限公司通过减资，变为公司全资子公司，注册资本由500万元减少至300万元 [25]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 航运市场方面，原油运价高位下跌，远洋航线运价互有涨跌，船东挺价情绪坚决，船货较为平衡，成交价格高位徘徊 [3][15] - 航空与低空经济方面，国产首款重载电动垂直起降飞行器AR-E800首飞成功，全球首款3吨级eVTOL进入型号合格审定阶段，标志着低空物流与专业作业领域取得重要进展 [3][17][18][19] - 物流与新业态方面，极兔速递在“黑五”期间巴西单日揽收量创历史新高，业务实现显著增长；同时，L4级自动驾驶卡车提供商主线科技递交港股IPO申请 [3][25][26][27] 根据相关目录分别总结 本周行业热点事件点评 - **原油运价高位下跌**：12月11日，中国进口原油综合指数（CTFI）报2324.92点，较12月4日微涨0.1% [3][15]。中东湾拉斯坦努拉至宁波27万吨级船运价（CT1）报WS124.97，较12月4日上涨1.1%，其5日平均为WS123.94，较上期平均下跌2.4% [15] - **远洋航线运价互有涨跌**：欧线方面，12月12日上海港出口至欧洲基本港市场运价为1538美元/TEU，较上期上涨9.9% [3][16]。美线方面，上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别为1780美元/FEU和2652美元/FEU，分别较上期上涨14.8%和14.6% [3][16] - **低空经济取得突破**：国产首款800公斤级重载eVTOL AR-E800首飞成功，最大任务载重量300公斤，已获160架确认与意向订单 [17][18]。全球首款3吨级eVTOL Vector 5的型号合格证申请获受理，适航审定工作全面启动 [17][19] - **物流企业表现亮眼**：极兔速递在“黑五”期间巴西单日揽收量刷新历史纪录，11月非平台类客户订单量较10月环比大增近40%，巴西市场业务体量较去年同期增长超200% [25][26]。主线科技递交港股IPO申请，截至2025年12月5日，已累计交付830辆AiTruck及349套AiBox [27] 行业高频动态数据跟踪 - **航空物流**：截至2025年12月9日，波罗的海空运价格指数报2521.00点，环比上升6.5%，同比下降2.3%；上海出境空运价格指数报6161.00点，环比上升7.7%，同比上升6.6% [29]。2025年11月，国际/港澳台地区执飞货运航班15115架次，同比上升14.88% [36] - **航运港口**：2025年12月12日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）报收1506.46点，周环比上升7.79% [41]。波罗的海干散货指数（BDI）报收2205点，周环比下降19.14%，同比上升109.00% [46]。2025年1-10月，全国港口完成货物吞吐量151.35亿吨，同比增长4.3%；完成集装箱吞吐量2.94亿标箱，同比增长6.4% [53] - **快递物流**：2025年10月，全国快递业务量176.00亿件，同比上升7.90%；快递业务收入1316.70亿元，同比增加4.70% [56]。主要公司方面，顺丰控股10月业务量15.24亿票，同比上升26.26%；圆通速递业务量27.90亿票，同比上升12.82%；申通快递业务量22.73亿票，同比上升3.98%；韵达股份业务量21.35亿票，同比下降5.11% [58]。行业集中度指数CR8为87.00，同比增长2.11% [82] - **航空出行**：2025年12月第一周，国际日均执飞航班1807.14架次，环比下降0.50%，同比上升9.28% [4][87]。2025年10月，主要航司运营指标已超越2019年同期水平，其中国航、南航、东航的可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的233.14%、176.33%、192.68% [103] - **公路铁路**：12月1日至7日，全国高速公路货车通行5545.4万辆，环比下降1.75% [4][109]。12月1日至7日，国家铁路运输货物8018.9万吨，环比下降2.35% [114] - **交通新业态**：2025年第三季度，联想PC电脑出货量达1940万台，同比上升17.30%，市场份额环比上升0.4个百分点至25.5% [4][125] 交通运输行业上市公司表现情况 - **市场概况**：截至12月12日，A股交运上市公司共127家，行业总市值3.31万亿元，占A股总市值比例为2.81% [130]。市值前三位为京沪高铁（2519.67亿元）、中远海控（2246.60亿元）、顺丰控股（1872.68亿元） [130] - **市场表现**：本周（12月8日至12日），交通运输行业指数下跌1.55%，跑输上证综指（-0.34%）和沪深300（-0.08%） [131]。年初至今，交通运输指数累计下跌1.54%，子板块中航空机场、航运港口、物流分别上涨1.80%、3.09%、3.98%，铁路公路板块下跌13.37% [131] - **估值水平**：截至2025年12月12日，交通运输行业市盈率（TTM）为14.89倍，略高于上证A股的14.05倍 [135][136]。在28个一级行业中，交通运输行业估值处于偏下水平 [138]。子行业估值分化，公交板块市盈率最高为68.88倍，航运港口最低为10.88倍 [146] 投资建议 - 建议关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，建议关注东航物流、中国外运 [5][147] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [5][147] - 建议关注雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加主题机会，建议关注四川成渝、重庆港、富临运业 [5][147] - 关注公路铁路板块投资机会，建议关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路、皖通高速、中原高速、宁沪高速、山东高速 [5][147] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [5][147] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，建议关注中通快递、申通快递 [5][147] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股 [5][147]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 十二月份建议关注三大方向：低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端的影响、自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [2][4] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求有望复苏且供给端持续优化的优秀龙头企业、下游快速发展（如半导体、OLED、新能源材料）的新兴领域公司、深化供给侧改革下景气度有望维持或提升的子行业（如氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎） [4][10] - 报告将万华化学与安集科技列为12月金股 [4][6] 行业动态与市场表现 - 本周（12.08-12.14）跟踪的100个化工品种中，42个品种价格上涨，37个下跌，21个稳定；47%的产品月均价环比上涨，44%下跌，9%持平 [4][9] - 周均价涨幅前五的品种：硝酸（华东地区）、硫酸（浙江巨化 98%）、原盐（山东海盐）、双酚A（华东）、TDI（华东）[4][9] - 周均价跌幅前五的品种：PVA、LLDPE（余姚 7042/吉化）、三氯乙烯（华东）、NYMEX天然气、乙二醇 [4][9] - 本周基础化工行业跌幅2.19%，在申万31个一级行业中排名第26；石油石化行业跌幅3.52%，排名第30 [9] - 本周SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.14倍，处于历史71.18%分位数；市净率2.19倍，处于历史51.73%分位数 [4][10] - 本周SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.85倍，处于历史35.15%分位数；市净率1.24倍，处于历史32.84%分位数 [4][10] 重点化工品价格分析 - **TDI价格上涨**：12月12日市场均价为14,713元/吨，周环比上涨2.49%，月环比上涨5.51%，同比上涨14.05% [4][31] - TDI供给收缩：本周整体开工率约58.55%，福建工厂、上海C工厂、德国科思创、韩华化学等多地装置处于停车或检修状态 [4][31] - TDI成本利润：本周平均成本为11,819元/吨，周环比下跌0.92%；平均毛利润为2,766.71元/吨，周环比大幅提升31.79% [4][31] - **蛋氨酸价格下跌**：12月12日市场均价为17,900元/吨，周环比下跌2.45%，月环比下跌9.14%，同比下跌9.28% [4][32] - 蛋氨酸供需与利润：本周产量18,350吨，开工率89.42%；单吨毛利润4,296.27元，周环比下降10.28%，毛利率23.67% [4][32] 能源市场动态 - **国际油价下跌**：WTI原油期货收于57.44美元/桶，周跌幅2.45%；布伦特原油期货收于61.12美元/桶，周跌幅2.19% [4][30] - 原油供需数据：截至12月5日当周，美国原油日均产量1,385.3万桶，周环比增加3.8万桶；美国石油需求总量日均2,108.2万桶，周环比增加89.3万桶；美国原油库存总量83,760万桶，周环比减少160万桶 [4][30] - **天然气价格大跌**：NYMEX天然气期货收于4.11美元/mmbtu，周跌幅16.29% [4][30] - 天然气库存：截至12月5日当周，美国天然气库存总量为37,460亿立方英尺，周环比减少1,170亿立方英尺 [4][30] 12月金股公司分析 - **万华化学**： - 2025年上半年营收909.01亿元，同比减少6.35%；归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [12] - 分板块营收：聚氨酯368.88亿元（同比+4.04%）、石化349.34亿元（同比-11.73%）、精细化学品156.28亿元（同比+20.41%）[13] - 产能与运营：聚氨酯产销量298万/303万吨，同比增长5.30%/12.64%；石化产销量295万/285万吨，同比增长6.50%/3.64%；精细化学品产销量124万/119万吨，同比增长24.00%/29.35% [14] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为134.21/175.54/175.48亿元 [16] - **安集科技**： - 2025年前三季度营收18.12亿元，同比增长38.09%；归母净利润6.08亿元，同比增长54.96% [18] - 2025年前三季度毛利率56.61%，净利率33.57% [20] - 分业务表现：2025年上半年抛光液收入9.30亿元，同比增长38.23%；功能性湿电子化学品收入2.07亿元，同比增长75.69% [21][22] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为7.97/10.16/12.07亿元 [23] 其他行业公告摘要 - **广聚能源**：拟增持深圳妈湾电力有限公司股权至14.42% [25] - **元力股份**：子公司拟以2,556万美元购买Clarimex 49%股权，布局美洲市场 [25] - **兴福电子**：拟投资约4.8亿元建设4万吨/年电子级磷酸项目 [25] - **同益中**：拟投资约1.98亿元建设年产2400吨超高分子量聚乙烯纤维项目 [26] - **天原股份**：转让黄磷产能指标，预计影响2025年净利润约1.3亿元 [28]