根据研报内容，现对其中涉及的量化模型与因子进行总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：扩散指数模型-首次阈值法（左侧交易）**[4][5][41] * **模型构建思路**：基于微盘股扩散指数进行左侧交易，当指数首次触及预设的风险阈值时触发交易信号[5][41] * **模型具体构建过程**：该模型的核心是监测微盘股扩散指数的数值。当扩散指数在特定观察日收盘时达到或超过预设的阈值（例如0.925），则模型会发出空仓信号。具体而言，该模型于2025年11月14日收盘时，因扩散指数收于0.925而触发了空仓信号[5][41] 2. **模型名称：扩散指数模型-延迟阈值法（右侧交易）**[4][5][44][46] * **模型构建思路**：基于微盘股扩散指数进行右侧交易，在指数确认突破阈值后给予交易信号，相较于首次阈值法有所延迟[5][44][46] * **模型具体构建过程**：该模型同样监测微盘股扩散指数，但在信号触发机制上更为谨慎。它要求指数在首次触及阈值后，在后续的某个交易日收盘时确认该水平（例如收于0.8975），才正式发出交易信号。具体而言，该模型于2025年11月17日收盘时，因扩散指数收于0.8975而给予了空仓信号[5][46] 3. **模型名称：扩散指数模型-双均线法（自适应交易）**[4][5][47] * **模型构建思路**：采用两条移动平均线来判断微盘股扩散指数的趋势，从而自适应地产生交易信号[5][47] * **模型具体构建过程**：该模型通过计算扩散指数的两条不同周期的移动平均线（具体周期未在报告中明确给出），并根据两条均线的相对位置（例如短期均线上穿长期均线为看多信号，反之为看空信号）来生成交易指令。具体而言，该模型于2025年10月13日收盘时给予了看多的信号[5][47] 4. **模型名称：小市值低波50策略**[7][16][33] * **模型构建思路**：在万得微盘股指数的成分股中，结合市值和波动率两个因子，筛选出50只股票构建投资组合[7][16][33] * **模型具体构建过程**：该策略的构建过程分为两步。首先，确定股票池为万得微盘股指数(8841431.WI)的成分股。其次，在该股票池内，同时使用“小市值”和“低波动”两个标准进行筛选，优选同时满足条件的50只股票。组合每双周调仓一次。交易成本假设为双边千分之三[7][16][33] 模型的回测效果 1. **小市值低波50策略**，2024年收益7.07%，超额收益-2.93%（基准为万得微盘股指数）；2025年至今（YTD）收益63.78%，本周超额收益-2.23%[7][16][33] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：对数市值因子**[16][31] * **因子构建思路**：使用股票总市值的自然对数来衡量公司规模大小[16][31] * **因子具体构建过程**：对于每只股票，计算其总市值的自然对数。公式为： $$因子值 = \ln(总市值)$$ 其中，总市值单位为亿元[16][31] 2. **因子名称：非线性市值因子**[16][31] * **因子构建思路**：通过对市值进行非线性变换，以捕捉市值因子中可能存在的非线性效应[16][31] * **因子具体构建过程**：报告未详细说明其具体构建公式，但指出其本周表现与对数市值因子完全相同（rankIC均为0.225），可能为对数市值因子的某种非线性变形[16][31] 3. **因子名称：贝塔因子**[4][16][31] * **因子构建思路**：衡量股票收益率相对于市场基准收益率（通常为市场指数）的敏感度，即系统性风险[4][16][31] * **因子具体构建过程**：通过线性回归模型计算，因变量为股票的历史收益率，自变量为市场基准的历史收益率。回归系数即为贝塔值。公式可表示为： $$R_{i,t} = \alpha_i + \beta_i R_{m,t} + \epsilon_{i,t}$$ 其中，$R_{i,t}$ 是股票i在t期的收益率，$R_{m,t}$ 是市场组合在t期的收益率，$\beta_i$ 即为所求的贝塔因子值[4][16][31] 4. **因子名称：未复权股价因子**[4][16][31] * **因子构建思路**：直接使用股票的未复权价格作为因子，可能用于捕捉低价股效应[4][16][31] * **因子具体构建过程**：直接取用股票的未复权收盘价作为因子值[4][16][31] 5. **因子名称：过去一年波动率因子**[16][31] * **因子构建思路**：计算股票过去一年日收益率的年化标准差，用以衡量股票的历史风险或波动程度[16][31] * **因子具体构建过程**：计算股票过去约250个交易日（一年）日收益率的标准差，然后进行年化。公式为： $$波动率 = \sqrt{252} \times \sqrt{\frac{1}{N-1} \sum_{t=1}^{N} (r_t - \bar{r})^2}$$ 其中，$r_t$ 为日收益率，$\bar{r}$ 为日收益率的均值，N为交易日的数量[16][31] 6. **因子名称：过去10天收益率因子**[16][31] * **因子构建思路**：计算股票过去10个交易日的累计收益率，作为短期动量或反转效应的代理变量[16][31] * **因子具体构建过程**：因子值为过去10个交易日（包含当日）的累计收益率。公式为： $$因子值 = \frac{P_t}{P_{t-9}} - 1$$ 其中，$P_t$ 为当前收盘价，$P_{t-9}$ 为10个交易日前的收盘价[16][31] 7. **因子名称：动量因子**[16][31] * **因子构建思路**：衡量股票在过去特定时期内的价格趋势，通常用于捕捉动量效应[16][31] * **因子具体构建过程**：报告未明确其具体计算窗口，但通常为过去一段时间（如11个月至1个月前）的累计收益率，以排除近期反转效应[16][31] 8. **因子名称：杠杆因子**[4][16][31] * **因子构建思路**：衡量公司的财务杠杆水平，通常使用资产负债率等指标[4][16][31] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式，通常可能为总资产除以净资产，或总负债除以总资产等[4][16][31] 9. **因子名称：单季度净利润增速因子**[16][31] * **因子构建思路**：衡量公司最新单季度净利润相对于去年同期的增长情况，反映公司近期的盈利增长能力[16][31] * **因子具体构建过程**：因子值为（本期单季度净利润 - 上年同期单季度净利润） / |上年同期单季度净利润|。公式为： $$因子值 = \frac{NP_{t} - NP_{t-4}}{|NP_{t-4}|}$$ 其中，$NP_{t}$ 为本期单季度净利润，$NP_{t-4}$ 为上年同期的单季度净利润[16][31] 10. **因子名称：标准化预期盈利因子**[16][31] * **因子构建思路**：使用分析师的预期盈利数据，并经过标准化处理（如除以总资产或总市值），以衡量公司的估值或盈利预期[16][31] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体构建方法，可能为预期每股收益（EPS）除以当前股价，或预期净利润除以总市值等[16][31] 11. **因子名称：自由流通比例因子**[4] * **因子构建思路**：使用自由流通股本占总股本的比例作为因子，可能与流动性或市场关注度相关[4] * **因子具体构建过程**：因子值为自由流通股本 / 总股本[4] 12. **因子名称：成交额因子**[4] * **因子构建思路**：使用股票的成交金额作为因子，通常作为流动性或关注度的度量[4] * **因子具体构建过程**：直接取用股票的日成交额或一段时间内的平均成交额作为因子值[4] 13. **因子名称：流动性因子**[4] * **因子构建思路**：衡量股票的流动性，可能基于价量关系构建，如Amihud非流动性指标的反向[4] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体构建方法[4] 14. **因子名称：股息率因子**[4] * **因子构建思路**：使用股票的股息率作为因子，属于盈利类因子[4] * **因子具体构建过程**：因子值为每股股息 / 每股股价[4] 15. **因子名称：非流动性因子**[4] * **因子构建思路**：衡量股票的非流动性程度，通常与流动性因子相反，可能基于Amihud指标等[4] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体构建方法[4] 16. **因子名称：pe_ttm倒数因子**[4] * **因子构建思路**：使用市盈率（TTM）的倒数作为因子，属于估值类因子，也称为盈利收益率[4] * **因子具体构建过程**：因子值为1 / 市盈率（TTM）[4] 17. **因子名称：单季度净资产收益率因子**[4] * **因子构建思路**：使用单季度的净资产收益率（ROE）作为因子，衡量公司当季的盈利能力[4] * **因子具体构建过程**：因子值为单季度净利润 / 当期平均净资产[4] 18. **因子名称：成长因子**[31] * **因子构建思路**：综合衡量公司的成长性，可能由多个成长类指标合成[31] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体构建方法[31] 19. **因子名称：盈利因子**[31] * **因子构建思路**：综合衡量公司的盈利能力，可能由多个盈利类指标合成[31] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体构建方法[31] 20. **因子名称：10天自由流通市值换手率因子**[31] * **因子构建思路**：计算过去10天的自由流通市值换手率，作为短期流动性的度量[31] * **因子具体构建过程**：因子值为过去10天日均成交额 / 自由流通市值[31] 21. **因子名称：10天总市值换手率因子**[31] * **因子构建思路**：计算过去10天的总市值换手率，作为流动性的度量[31] * **因子具体构建过程**：因子值为过去10天日均成交额 / 总市值[31] 22. **因子名称：pb倒数因子**[31] * **因子构建思路**：使用市净率（PB）的倒数作为因子，属于估值类因子[31] * **因子具体构建过程**：因子值为1 / 市净率[31] 23. **因子名称：残差波动率因子**[31] * **因子构建思路**：衡量股票收益率中不能被市场因子解释的部分（残差）的波动率，代表特异风险[31] * **因子具体构建过程**：通过回归模型（如市场模型）计算残差序列，然后计算残差序列的标准差[31] 因子的回测效果 1. **对数市值因子**，本周rankIC值0.225，历史平均rankIC值-0.034[16][31] 2. **非线性市值因子**，本周rankIC值0.225，历史平均rankIC值-0.034[16][31] 3. **贝塔因子**，本周rankIC值0.083，历史平均rankIC值0.003[16][31] 4. **未复权股价因子**，本周rankIC值0.065，历史平均rankIC值-0.017[16][31] 5. **过去一年波动率因子**，本周rankIC值0.06，历史平均rankIC值-0.033[16][31] 6. **过去10天收益率因子**，本周rankIC值-0.226，历史平均rankIC值-0.061[16][31] 7. **动量因子**，本周rankIC值-0.196，历史平均rankIC值-0.006[16][31] 8. **杠杆因子**，本周rankIC值-0.114，历史平均rankIC值-0.005[16][31] 9. **单季度净利润增速因子**，本周rankIC值-0.11，历史平均rankIC值0.019[16][31] 10. **标准化预期盈利因子**，本周rankIC值-0.104，历史平均rankIC值0.013[16][31] 11. **自由流通比例因子**，本周rankIC值0.138，历史平均rankIC值-0.012[4] 12. **成交额因子**，本周rankIC值0.116，历史平均rankIC值-0.081[4] 13. **流动性因子**，本周rankIC值0.075，历史平均rankIC值-0.041[4] 14. **股息率因子**，本周rankIC值0.064，历史平均rankIC值0.022[4] 15. **非流动性因子**，本周rankIC值-0.161，历史平均rankIC值0.039[4] 16. **pe_ttm倒数因子**，本周rankIC值-0.138，历史平均rankIC值0.016[4] 17. **单季度净资产收益率因子**，本周rankIC值-0.089，历史平均rankIC值0.021[4] 18. **成长因子**，本周rankIC值0.031，历史平均rankIC值0.011[31] 19. **盈利因子**，本周rankIC值0.022，历史平均rankIC值0.021[31] 20. **10天自由流通市值换手率因子**，本周rankIC值-0.019，历史平均rankIC值-0.006[31] 21. **10天总市值换手率因子**，本周rankIC值-0.02，历史平均rankIC值-0.005[31] 22. **pb倒数因子**，本周rankIC值-0.033，历史平均rankIC值0.012[31] 23. **残差波动率因子**，本周rankIC值-0.041，历史平均rankIC值-0.002[31]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [2] 核心观点 - 当前房地产行业仍处于调整周期，销售端整体同比延续下滑态势 [5] - 政策层面持续加码城市更新与存量盘活，成为推动行业转型的关键抓手 [5] - 市场信心修复缓慢，但政策预期较强，后续经济将呈现“政策驱动下的温和修复”态势 [5] - 需求端疲软格局短期难逆转，但货币政策维持宽松、财政发力基建与城市更新、房地产政策持续优化等组合拳将逐步托底经济 [5] 行业基本面跟踪 新房成交及库存 - 上周30大中城市新房成交面积为199.71万方，本年累计新房成交面积为7985.33万方，累计同比-8.8% [6][14] - 30大中城市近四周平均成交面积为178.43万方，同比-33.3%，环比+0% [6][14] - 分线城市近四周平均成交面积：一线城市43.22万方（同比-49.3%，环比-7.9%），二线城市100.83万方（同比-25.1%，环比+8.6%），三线城市34.38万方（同比-27.7%，环比-11.2%） [6][14] - 上周14城商品住宅可售面积为7997.48万方，同比-6.92%，环比+0.1%，去化周期为18.86个月，其中一线城市去化周期为13.57个月 [6][16] 二手房成交及挂牌 - 上周20城二手房成交面积为212.27万方，本年累计二手房成交面积为9938.28万方，累计同比+8.5% [7][19] - 20城近四周平均成交面积为212.73万方，同比-20.5%，环比-1.8% [7][19][21] - 截至2025/11/10全国城市二手房出售挂牌量指数为5.81，环比-12.1%，挂牌价指数为148.8，环比-0.17% [7][24] 土地市场成交 - 上周100大中城市新增供应住宅类土地380宗，成交92宗；新增供应商服类土地288宗，成交94宗 [7][27] - 近四周100大中城市平均住宅类土地成交数量/供应数量为0.33，商服类为0.34 [7][27] - 近四周成交住宅类土地楼面均价为4826.25元/平方米，溢价率1.52%（环比-0.92pct）；商服类土地楼面均价2413元/平方米，溢价率11.53%（环比-0.48pct） [7][27] 行情回顾 - 上周A股申万一级房地产行业指数下跌5.83%，沪深300指数下跌3.77%，房地产指数跑输沪深300指数2.06个百分点 [8][30] - 上周港股恒生物业服务及管理指数下跌1.69%，恒生综合指数下跌5.37%，物业服务及管理指数跑赢恒生综合指数3.67个百分点 [8][30] - A股房地产行业在31个申万一级行业中排名第20，港股地产分类、物业服务及管理在14个恒生综合行业中分别排名第10、第2 [31] - 重点个股表现：A股涨幅居前为新城控股（+4.63%）、中国国贸（+0.1%）；港股涨幅居前为建发国际集团（+2.64%）、中国金茂（+1.39%）；物业服务企业涨幅居前为金科服务（+14.41%）、恒大物业（+5.47%） [36]

投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且评级为“维持” [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为该公司“持续挖掘端侧 AI 应用潜力，业绩增长可期” [4] - 2025年前三季度公司实现营业收入50.71亿元，同比增长9.29%，创历史同期新高；归母净利润6.98亿元，同比增长17.51% [4][5] - 单季度看，2025年第三季度营收17.41亿元，同比增长7.20%，环比减少3.33%；归母净利润2.01亿元，同比减少13.14%，环比减少34.76% [5] - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为70.6/89.7/106.6亿元，归母净利润分别为10.1/14.1/18.1亿元 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价为88.88元，总股本/流通股本为4.21亿股，总市值/流通市值为374亿元 [3] - 52周内最高价/最低价为112.74元/63.49元，资产负债率为12.8%，市盈率为45.12 [3] - 第一大股东为Amlogic (Hong Kong) Limited [3] 业务驱动因素与产品表现 - 端侧AI渗透率提升与新品销量扩大是营收增长的主要驱动力 [5] - 公司与谷歌合作推出多款适配端侧大模型Gemini的新产品，助力智能家居产品升级 [6] - 公司与三星合作推出彩色电纸大屏显示产品，并与沃尔玛、影石等客户合作拓展To C与To B市场及商用办公新场景 [6] - 前三季度携带自研端侧智能算力单元的芯片出货量超1,400万颗，同比增长超150% [7] - 6nm芯片出货量近700万颗，预计全年达1,000万颗；W系列出货量超1,300万颗，同比增长近70%，其中Wi-Fi 6出货超400万颗 [7] - C系列智能视觉芯片销售超300万颗，达去年同期两倍 [7] - 公司正整合芯迈微研发团队，构建“蜂窝通信+光通信+Wi-Fi”多维通信技术栈 [7] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入增长率分别为19.20%、27.00%、18.80% [12] - 预计2025/2026/2027年归属母公司净利润增长率分别为23.25%、38.79%、28.58% [12] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为2.41元、3.34元、4.29元 [12] - 预计2025/2026/2027年市盈率（P/E）分别为36.95、26.62、20.71 [12] - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为37.4%、38.0%、39.0%，净利率分别为14.3%、15.7%、17.0% [13] - 预计2025/2026/2027年净资产收益率（ROE）分别为13.8%、16.3%、17.7% [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度债市或震荡前行，短端有高配置和交易价值，年末存单有供给压力但负反馈概率低，同业存单利率处高配置区间年末可能超预期下行；长端前期期限利差扩张有修复空间；四季度债市利多因素多但赎回压力持续，需区间震荡思路交易；随着宽松预期升温，可对后期债市行情更乐观 [3][10] - 债市进入盘整，波动收窄超预期，仅因房地产政策预期等小幅波动，全球风险偏好收敛时也未明显上涨 [3][10] - 地方债配置价值凸显，但配置盘供需两弱，发行四季度缩量，超长期地方债与国债利差达20BP高位，但银行兑现诉求在，保险买入未形成更强力量 [3][12] - 短端震荡，同业存单利率未继续下行，月末资金面有波动但整体预期偏宽松，短端品种利率横盘体现机构对后期货币政策宽松预期偏弱 [4][14] - 债市横盘后上涨面大于下跌面，当前横盘是三季度下跌后跌不动的横，债市已度过收益率上行最激烈阶段，基本面、资金面、供给面决定债市有配置价值，机构行为决定交易价值不高，但交易价值判断多变，当前位置长端短端均可介入等交易空间出现 [4][16] 根据相关目录总结 横盘之后，是涨是跌？ - 观点回顾强调四季度债市震荡前行，短端和长端情况及交易思路，随着宽松预期可对债市更乐观 [3][10] - 11月初后债市震荡，因机构行为因素，年末基本面等对债市有利，但产品户赎回和自营类账户兑现因素使收益率下行时卖出放大，债市波动收窄超预期 [10] - 地方债配置价值凸显但供需两弱，年末配置盘一般集中抢筹，但当前机构不看好后市收益率下行空间，买入谨慎，地方债发行缩量，超长期地方债与国债利差20BP高位，银行不积极配置，保险买入未形成强力量 [12] - 短端震荡，同业存单利率未下行，月末资金面有波动但整体预期宽松，央行操作使前期中长期流动性投放充足，短端品种利率横盘体现机构对后期货币政策宽松预期偏弱 [14] - 债市横盘后上涨面大于下跌面，当前横盘是跌不动的横，已度过收益率上行激烈阶段，震荡行情由基本面等因素和机构行为因素导致，配置价值确认意味着当前长端短端可介入等交易空间 [16]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 报告公司是汽车被动安全领域龙头企业，正通过收购富创优越聚焦AI及算力制造领域，以打造第二增长曲线 [5] - 2025年前三季度营业收入同比增长15.87%，但归母净利润同比减少12.06%，主要受费用因素短期压制 [4] - 剔除股份支付及可转债利息费用化影响后，扣非净利润实际同比增长25.97%，显示主营业务盈利能力具韧性 [4] - 预计2025/2026/2027年收入分别为27/32/38亿元，归母净利润分别为3.87/5.73/7.75亿元 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价45.99元，总市值152亿元，总股本3.29亿股 [3] - 52周内最高价58.40元，最低价28.75元，资产负债率27.3%，市盈率53.23 [3] - 第一大股东为东阳华盛企业管理合伙企业(有限合伙) [3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入17.84亿元，同比增长15.87%；Q3单季营业收入6.76亿元，同比增长18.34% [4] - 2025年前三季度归母净利润1.72亿元，同比减少12.06%；Q3单季归母净利润0.36亿元，同比减少43.72% [4] - 预计2025年营业收入增长20.51%，2026年增长20.12%，2027年增长20.09% [9] - 预计2025年归母净利润增长39.58%，2026年增长48.07%，2027年增长35.09% [9] - 预计毛利率从2024年的30.9%提升至2027年的34.0%，净利率从12.5%提升至20.1% [12] 业务发展与战略 - 产品线覆盖夹网布、汽车安全气囊布、安全气囊袋及安全带等汽车被动安全系统部件 [5] - 拟收购富创优越57.84%股权以实现100%控股，切入半导体及算力制造领域 [5] - 富创优越主营高速率光模块、高速铜缆连接器等AI及算力制造产业链组件，目前主要收入来自高速率光模块PCBA [5] - 新业务受益于AI应用发展和算力需求，以及境内外生产布局和全球优质客户资源 [5]

投资评级 - 报告对艾为电子给出“买入”投资评级，并维持该评级 [1] 核心观点 - 公司拟发行可转换债券，募集资金总额不超过19.01亿元，用于加速端侧AI及汽车电子等领域布局 [4][5] - 随着AI技术发展，智能终端AI算力需求高速增长，驱动数模混合芯片升级；汽车产业电动化、智能化、网联化转型对车载芯片性能提出更高要求 [5] - 公司前三季度归母净利润同比增长54.98%，其中第三季度营收环比增长10.59%，归母净利润环比增长28.94%，工业互联、汽车电子等领域布局成效显现 [6] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为30.5/34.7/40.3亿元，归母净利润分别为4.0/5.3/7.1亿元 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价为71.82元，总市值167亿元，流通市值97亿元 [3] - 52周内最高价99.30元，最低价61.23元，资产负债率22.9%，市盈率65.29 [3] - 总股本2.33亿股，流通股本1.36亿股，第一大股东为孙洪军 [3] 财务表现与预测 - 2024年营业收入29.33亿元，同比增长15.88%；归属母公司净利润2.55亿元，同比增长399.68% [9] - 预计2025年营业收入30.50亿元，同比增长3.98%；归属母公司净利润3.98亿元，同比增长56.33% [9] - 预计2026年营业收入34.67亿元，同比增长13.67%；归属母公司净利润5.29亿元，同比增长32.76% [9] - 预计2027年营业收入40.26亿元，同比增长16.13%；归属母公司净利润7.07亿元，同比增长33.60% [9] - 盈利能力持续改善，预计毛利率从2024年的30.4%提升至2027年的37.6%，净利率从8.7%提升至17.6% [11] - 每股收益预计从2024年的1.09元增长至2027年的3.03元，市盈率相应从65.69倍下降至23.69倍 [9][11]

投资评级 - 报告对股票的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [2] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点认为公司正紧抓半导体国产化契机，积极布局半导体设备及厂务端零部件，业务规模持续增长 [5] - 公司受益于半导体行业国产化及国产替代加快趋势，2025年前三季度实现营收22.55亿元，同比增长4.31% [5] - 公司在食品饮料领域通过“设备+包材”业务模式增强客户黏性，产品市占率稳步增长 [5] - 公司全资子公司方新精密拟投资20亿元建设半导体核心零部件项目，达产后预计年产值超15亿元 [6] - 投资建议基于预测，预计公司2025/2026/2027年收入分别为30.19亿元、34.34亿元、39.53亿元，归母净利润分别为1.92亿元、2.58亿元、3.57亿元 [7] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为52.72元，总股本为4.08亿股，总市值为215亿元 [4] - 公司52周内最高价/最低价分别为74.78元/23.35元，资产负债率为61.5%，市盈率为94.14 [4] - 公司第一大股东为李水波 [4] 盈利预测与财务指标 - 预测公司2025年营业收入为30.19亿元（同比增长5.95%），2026年为34.34亿元（同比增长13.76%），2027年为39.53亿元（同比增长15.11%） [10] - 预测公司2025年归母净利润为1.92亿元（同比下降15.37%），2026年为2.58亿元（同比增长34.53%），2027年为3.57亿元（同比增长38.69%） [10] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为0.47元，2026年为0.63元，2027年为0.88元 [10] - 预测公司市盈率（P/E）将从2025年的112.24倍下降至2027年的60.15倍 [10] 相对估值分析 - 相对估值参考A股半导体设备零部件公司，可比公司2025年一致预期PS均值为9.65倍 [11] - 公司2025年预测PS为7.12倍，低于可比公司均值，2026年及2027年预测PS分别为6.26倍和5.44倍 [12]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 地产政策预期升温，建议重视建材行业低位白马股的投资价值 [4] - 目前地产仍处下行通道，10月份销售、开工、竣工数据持续下滑，后周期建材企业基本面整体触底，后续期待政策端变化，消费建材等后周期相关白马品种有望迎来估值修复 [4] 细分行业分析 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比下行 [5][10] - 11月北方进入采暖季，错峰生产政策将推动供给收缩，价格有望迎来阶段性上涨 [5][10] - 短期因部分项目抢工，需求阶段性提升 [5][10] - 基建端需求受天气干扰、需求释放节奏等因素影响未完全显现，房建端需求处于弱复苏态势 [5][10] - 中期维度看，限制超产政策有望使行业产能持续下降，产能利用率大幅提升带来利润弹性 [5] - 2025年10月单月水泥产量为1.48亿吨，同比下滑15.8% [10] - 关注：海螺水泥、华新建材 [5] 玻璃 - 行业需求端受地产影响，2025年呈现持续下行态势 [5] - 传统Q4旺季订单改善力度一般，需求仍承压，中间商库存相对较高 [5][17] - 行业供需矛盾仍存，下游终端需求改善有限 [5][17] - 供给端，反内卷政策预计不会导致一刀切式产能出清，但会提升环保要求及成本，加速行业冷修进度 [5] - 后续持续关注政策变化的预期改善 [5][17] - 关注：旗滨集团 [5] 玻纤 - 传统无碱粗砂于10月30日由玻纤厂联手复价，复价幅度多为5%-10%，执行情况需跟进 [6] - 电子纱细分领域表现景气，受AI产业链需求驱动，低介电产品迎来量价齐升 [6] - 一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [6] - 看好行业需求持续的量价齐升趋势 [6] - 关注：中国巨石、中材科技 [6] 消费建材 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争后无向下空间 [6] - 借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [6] - 2025年以来防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底改善 [6] - 下半年可期待龙头企业的盈利改善 [6] - 关注：东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝 [6] 市场表现回顾 - 过去一周（2025年11月17日至11月23日），申万建筑材料行业指数下跌5.68% [8] - 同期上证指数下跌3.90%，深证成指下跌5.13%，创业板指下跌6.15%，沪深300指数下跌3.77% [8] - 在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名第19位 [8] 行业重点公告 - 【耀皮玻璃】发布关于向特定对象发行股票申请获得中国证监会同意注册批复的公告，12个月内有效 [19] - 【西大门】发布2025年限制性股票激励计划草案，拟授予激励对象约114人，限制性股票数量310.60万股，约占公司股本总额19,129.81万股的1.62%，授予价格为每股8.27元，激励目标以2025年业绩为基数，2026-2027年均营业收入复合增长率不低于14%或净利润复合增长率不低于8% [19]

核心观点 - 报告核心观点认为A股市场波动尚未收敛，短期内向上空间受限，建议在配置上坚守成长风格[3][5][33] - 量化择时模型当前对市场持谨慎态度，建议空仓[18][21] - 具体投资策略聚焦于符合“困境反转+来年高增”标准的光伏设备，以及“十五五”规划中定位较高的商业行业和低空经济[5][33] 市场表现回顾 - 本周A股主要股指全线下跌，上证50下跌2.72%表现相对最好，创业板指下跌6.15%表现最差[4][12] - 中小盘指数中证500和中证1000分别下跌5.78%和5.80%[4][12] - 所有市场风格均未获正收益，金融风格下跌2.85%相对抗跌，周期风格下跌6.05%跌幅最大[4][12] - 代表核心资产的茅指数和宁组合分别下跌3.63%和7.64%[4][12] - 申万一级行业全部下跌，银行(-0.89%)、传媒(-1.25%)、食品饮料(-1.44%)跌幅较小，电力设备(-10.54%)、综合(-9.18%)、基础化工(-7.47%)跌幅居前[4][15] A股高频数据跟踪 - 动态HMM择时模型基于11月21日数据，判断市场偏向震荡下行，综合建议为空仓[18][21] - 个人投资者情绪指数7日移动平均数从11月15日的3.34%回落至11月22日的-8.18%[23][25] - 融资盘成交占A股整体成交金额比重持续下行，显示融资盘交易热情明显下降[27][29] - 红利性价比模型显示，银行股的股债差异补偿仅为0.41%，已进入“鱼尾”阶段，静态股息率视角下性价比不足[30][32] 后市展望与投资观点 - 市场进入11-12月的政策与业绩双重真空期，且居民存款搬家不明显，后续资金承接能力偏弱，限制了A股上行空间[5][33] - 自6.23行情启动后，上市公司拟减持金额上升，需警惕12月可能出现的阶段性集中减持压力[5][33] - 定价权仍由高风险偏好资金主导，成长风格占优的格局预计将持续[5][33] - 银行股虽在下跌中展现防御性，但其股息率衰减不支持其作为未来净值增长的主要来源[5][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年政府债供给显著放量且发行节奏前置 2026年供给压力或维持 财政与货币政策配合缓解冲击 但特别国债和化债安排存在不确定性[3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 回顾：2025年政府债供给显著放量，发行节奏前置 - 2025年赤字率调增至4% 政府债供给显著放量 截至11月底累计发行约24.08万亿 净融资约13.23万亿 预计全年发行26.31万亿 净融资13.85万亿[3][11][12] - 发行节奏上 1 - 11月国债进度快 地方债前三季度匀速 四季度初加速 年末供给压力可控[12] 展望：2026年政府债供给压力或将维持 预计财政基调维持积极，发债总量相对持稳 - 2026年财政政策主基调积极 发力点转向质效升级 赤字率维持4%左右 赤字规模约5.95万亿 专项债额度增至4.8万亿 超长期特别国债增至1.8万亿 化债安排2万亿[14] - 综合测算 2026年广义赤字规模预计14.55万亿 广义赤字率约9.8% 与2025年持稳[14] 国债：到期压力减轻，净发行预计稳中有增 - 预计2026年国债发行总量13.9万亿 较上年减少 净融资约6.9万亿 较2025年小幅增加 到期压力约7万亿 较2025年减轻超2万亿[17][18] - 发行节奏较2025年平缓 上半年进度放缓 净融资高峰或在三、四季度 呈前慢后快走势[20] 地方债：6万亿化债额度尾声，专项债或更重视效率 - 预计2026年地方政府债券发行总量11.12万亿 较上一年度微升 新增规模约5.72万亿 普通再融资债发行3.12万亿 特殊再融资债发行2.29万亿[23] - 2026年6月和8月是偿还高峰 3 - 4月到期压力也偏高 财政部新成立债务管理司提升地方债稳经济质效[24] - 发行节奏或更前置 供给高峰在一、二季度 三季度末进度达约89% 四季度灵活调整 若有新化债政策 发行或有增量[27] 总结：政府债券供给总量持稳，关注化债工作进展 - 2026年政府债供给总规模约25万亿 净融资14.42万亿 处于历史高位 但对流动性冲击不大 财政与货币政策配合缓解冲击[30] - 不确定因素在于特别国债发力诉求和化债额度用尽后的新安排 特别国债或有新用途 发行规模有望追加 化债压力仍存 化债诉求或带来超计划发行 新一轮化债接续政策预期将酝酿[32][33]