投资评级 - 对东鹏饮料维持“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 公司2025年业绩预增，收入与利润均实现高速增长，符合预期，但第四季度因费用前置投放导致净利润增速有所波动 [3] - 公司积极进行渠道建设和海外市场拓展，预计2026年将继续加大冰柜投放并夯实全球化布局基础 [4] - 预计公司未来几年各产品线将保持强劲增长，叠加规模效应和成本红利，营收与净利润有望持续提升 [5] 公司基本情况与财务数据 - 公司最新收盘价为264.68元，总市值为1,376亿元，市盈率为41.37倍，资产负债率为66.1% [2] - 2025年全年预计实现收入209.4亿元（业绩中枢），同比增长32.21%，归母净利润44.65亿元，同比增长34.20% [4] - 2025年第四季度单季预计实现收入40.96亿元，同比增长24.84%，归母净利润7.04亿元，同比增长13.73% [4] 盈利预测与财务展望 - 预计公司2025-2027年营收分别为209.28亿元、261.88亿元、309.23亿元，同比增长32.13%、25.13%、18.08% [5][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为44.68亿元、58.21亿元、70.85亿元，同比增长34.30%、30.29%、21.72% [5][9] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.59元、11.19元、13.63元，对应市盈率（PE）分别为31倍、24倍、19倍 [5][9] - 预计公司毛利率将从2024年的44.8%持续提升至2027年的46.9%，净利率将从21.0%提升至22.9% [12] 业务与增长驱动因素 - 核心产品“特饮”预计在2026年将维持双位数增长 [5] - 第二增长曲线产品“补水啦”高歌猛进，“果之茶”迅猛增长 [5] - 新品如“港奶”等先期试点市场反馈较好、铺货迅速 [5] - 增长动力来自供应链规模效应及成本红利 [5] - 公司为强化终端渠道，预计2026年将继续加大冰柜投放计划 [4] - 公司以5-10年为维度，持续搭建专业化海外运营团队，拓展海外市场 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，AI for Science，特别是AI+制药赛道，是当前重要的投资方向 [4] - 报告复盘了3年25倍的PLTR，认为好的AI应用赛道应具备海量真实数据、复杂流程和专家经验积累、潜在市场空间大三大特征 [4] - 报告认为，在规则清晰的分子世界，AI已成为新药物发现的“加速引擎”，能够从底层驱动整个制药产业的范式变革 [7] - 报告指出，2026年有望迎来AI+制药赛道领军企业业绩估值双击 [6] 行业基本情况与市场表现 - 计算机行业收盘点位为5947.69，52周最高为6063.95，52周最低为4080.58 [1] - 行业相对指数表现图表显示，计算机行业相对沪深300指数有超额收益 [2][3] AI+制药赛道的驱动因素 - **海外巨头密集推进**：2026年开年，北美巨头密集推进AI+医疗实质性产品和功能落地，例如OpenAI推出ChatGPT Health（每周超2.3亿人咨询健康问题）并收购Torch，英伟达与礼来宣布斥资10亿美元建立联合研究实验室，Anthropic推出医疗保健和生命科学服务 [5] - **资本与业绩层面**：2026年，以晶泰、TEMPUS为代表的AI+制药赛道领军企业均有望实现EBITDA首次转正，产业即将迎来估值重构期 [6] - **国家政策支持**：晶泰连获两项国家重大课题，包括“新一代人工智能国家科技重大专项”和“重点新材料研发及应用国家科技重大专项”，引领AI for Science和新材料产业升级 [9] 市场空间与公司案例 - **全球市场空间**：全球药物研发外包服务市场规模将由2023年的1512亿美元增至2030年的3632亿美元，年复合增长率为13.3% [4] - **晶泰控股案例**：2025年8月，晶泰控股与DoveTree签署470亿港元（59.9亿美元）的管线合作，刷新AI制药出海订单规模纪录 [6] - **晶泰控股业绩**：2025年上半年，晶泰药物发现解决方案业务收入达4.35亿元，同比增长616%，并与强生、礼来、辉瑞等跨国药企建立合作 [6] 投资建议 - 投资建议关注AI4S、AI+制药赛道，提及的公司包括：晶泰控股、英矽智能、TEM、药明康德、恒瑞医药等 [10]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 政策加码推动工业互联网与人工智能深度融合，系统性推动“平台—数据—模型—算力—场景”闭环，将释放工业软件、平台型企业、数据服务与算力供给的需求 [4] - 工业互联网与人工智能核心产业规模均已突破万亿元，两者深度融合将带动相关产业达到数十万亿元规模 [4] - 中国工业企业应用大模型及智能体的比例从2024年的9.6%大幅提升至2025年的47.5%，预计未来三年领先工业AI渗透率达60% [4] 政策驱动与行业路径 - 工信部印发《推动工业互联网平台高质量发展行动方案（2026—2028年）》，目标到2028年形成多层次平台体系，具有影响力的平台超450家、工业设备连接数突破1.2亿台（套）、平台普及率达55%以上 [4] - 政策形成合力，包括《工业互联网与人工智能融合赋能行动方案》（目标2028年不少于5万家企业新型工业网络改造、在20个重点行业打造高质量数据集）及《“人工智能+制造”专项行动实施意见》（目标2027年3—5个通用大模型深度应用、推出1000个工业智能体、100个高质量工业数据集、500个典型场景） [4] - 政策明确分场景推进AI+制造业：在规则明确场景推广判别式AI；在复杂场景探索生成式AI；并聚焦培育流程自动化助手、智慧巡检数字人等工业场景智能体 [4] 投资建议 - 报告建议关注鼎捷数智、汉得信息、中控技术、宝信软件、能科科技、柏楚电子、索辰科技、容知日新、品茗科技、赛意信息、中望软件、浩辰软件、华大九天、概伦电子、用友网络、宝通科技等公司 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [1] 报告核心观点 - 报告认为“AI+医疗”行业或迎巨变，在政策与热点催化下有望迎来加速发展 [4] - “AI+医疗”市场空间巨大，行业存在爆发式增长机会，且板块享受估值溢价 [5] - AI技术在制药、辅助诊断、医疗服务等多个细分领域已步入成熟阶段 [6] 行业基本情况与市场表现 - 医药生物行业收盘点位为8787.25，52周最高为9323.49，52周最低为6790.4 [1] - 行业相对指数表现图表显示，医药生物指数相对于沪深300指数有超额表现 [2][3] 政策与热点催化 - 政策面：2026年1月7日，国家工信部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，重点提及AI在高端医疗装备、远程医疗等场景的应用 [4] - 热点催化：2026年1月12日，Tempus AI公布2025年初步业绩，营收同比增长83%，合同总价值突破11亿美元 [5] - 热点催化：2026年1月12日，英伟达和礼来宣布成立AI联合创新实验室，未来五年共同投资至多10亿美元用于加速药物研发 [5] 市场空间与行业进展 - “AI+医疗”全球市场规模预计将从2022年的137亿美元增长至2030年的1553亿美元，年复合增长率为35.5% [5] - 中国市场规模至2030年有望达到168.3亿美元 [5] - 截至2025年12月5日，中国累计有207款人工智能医疗器械获三类医疗器械注册证，其中2025年以来新增获批41款，行业已连续三年实现年度审批量超40款 [5] AI技术应用成熟领域 - **AI+制药**：利用AI技术平台提升药物研发效率和成功率，管线推进越靠后价值量越高 [6] - **AI+影像/手术**：通过深度学习快速识别病灶实现精准诊断，并能辅助术前术中规划 [6] - **AI+辅助诊断**：数据驱动型平台企业利用AI技术结合专家训练，实现快速分析诊断 [6] - **AI+医疗服务**：向医院、卫健委、患者等提供人工智能综合服务和解决方案 [6] 受益标的公司 - **AI+制药**：晶泰控股、英矽智能、泓博医药、成都先导等 [7] - **AI+影像/手术**：联影智能、鹰瞳科技、微创机器人-B、天智航等 [7][8] - **AI+辅助诊断**：华大基因、华大智造、润达医疗、迪安诊断、安必平等 [8] - **AI+医疗服务**：讯飞医疗科技、美年健康、医渡科技、卫宁健康等 [8]

投资评级 - 对中集环科维持“增持”评级 [8][9] 核心观点 - 中集环科投资可控核聚变企业星环聚能，助力其下一代聚变装置建设，旨在拓展第二增长曲线 [4] - 星环聚能技术源于清华大学，采用紧凑型重复重联可控聚变技术方案，具有体积小、成本低、应用场景丰富的特点，商业前景广阔 [5] - 中集环科是全球罐式集装箱龙头，全球市场份额约50%，同时其高端医疗影像设备部件业务增长良好，2025年上半年营收1.19亿元，同比增长16% [6] 公司基本情况与财务数据 - 公司最新收盘价18.45元，总市值111亿元，流通市值17亿元，市盈率36.18倍，资产负债率13.7% [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为27.25亿元、39.98亿元、49.16亿元，同比增长-18.62%、46.69%、22.97% [7][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.69亿元、3.08亿元、4.49亿元，同比增长-44.48%、82.34%、45.93% [9] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.28元、0.51元、0.75元，对应市盈率（PE）分别为65.62倍、35.99倍、24.66倍 [9][11] - 公司2024年营业收入为33.49亿元，同比下降28.18%，归母净利润为3.04亿元，同比下降49.01% [11][14] 投资事件与业务布局 - 2026年1月12日，中集环科参与完成了国内民营核聚变企业上海星环聚能科技有限公司的A轮融资，该轮融资总额10亿元 [4] - 星环聚能规划于2028年前后完成工程验证并启动商业示范堆建设，目标在2032年左右建成可输出电能的聚变反应示范堆 [4] - 中集环科正积极打造第二增长曲线，除核聚变领域外，在高端医疗影像设备部件领域已是西门子等厂商的全球战略合作伙伴 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市春季行情涨幅越大，债市承压概率越高，春季行情中段加速、周期领涨时对债市冲击更大 [2][3] - 2026 年春季行情或为“中段加速、宽松预期、成长主导”，对债市影响为阶段性扰动，非趋势性利空，需警惕行情向周期与稳定板块扩散 [4] 各目录内容总结 1 历年股市春季行情对债市影响因涨幅而异 - “春季躁动”是 A 股高胜率且赔率可观的阶段性行情，2002 - 2026 年上涨概率超九成，平均涨幅约 14%，常见涨幅区间为 10% - 20% [10] - 股市春季行情易使债市波动放大，上证涨幅超 20%时十债利率大幅上行概率高；涨幅不足 20%时，债市表现各异，中等涨幅下涨跌参半，下跌后修复概率大 [13] 2 股市春季行情所处“大行情阶段”不同，债市表现不同 - 春季行情对债市的影响取决于权益行情所处阶段及预期传导路径，多数春季行情为下跌后反转 [17] - 春季行情低位反弹时，受政策和流动性影响，股债往往同向，如 2024 年，近十余年春季行情演化为“股债双牛”与货币宽松高度相关 [18][22] - 春季行情中段加速时，债市先承压后缓和概率大，因市场进入强化定价阶段，通胀和名义增长预期影响资产定价，如 2005、2010 和 2018 年 [23] 3 不同风格主导的春季行情对债市影响各异 - 股市行情结构属性对债市影响有差异，可分为“科技成长主导”与“顺周期主导”两类 [28] - 科技、消费、金融单独主导春季行情时，对债市压制有限，如成长板块领涨时债市平均变动小，消费领涨时债市收益率下行，金融领涨时可能带动股债同涨 [31][32] - 周期、稳定风格共振的春季行情对债市冲击显著，市场对名义增长和信用扩张的定价强化，利率中枢上移，且行情可能延续，使债市压力持续 [35][37][39] 4 2026 年春季行情：如何“看股做债”？ - 2026 年春季行情可能是风险偏好修复型上涨，聚焦成长主题，对债市为阶段性扰动，非长期利空，行情过后利率下行压力或解除 [40] - 在“中段加速、宽松预期、成长主导”组合下，债市前期承压、随后缓和，利率上行空间为阶段性而非趋势性 [41] - 需警惕行情向顺周期与稳定板块共振，在此之前利率维持高位震荡，2026 年债市阶段承压但缺乏趋势性利空，一季度或为阶段性高点，建议关注见顶回落机会 [42][44]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1] 核心观点 - 报告认为天智航作为骨科机器人龙头，有望受益于国家医保支付政策优化带来的行业拐点，同时公司商业模式持续优化，耗材与服务收入将驱动未来增长 [4] 政策与行业分析 - 2025年12月5日，国家医疗保障局发布《手术和治疗类辅助操作类立项指南（试行）（征求意见稿）》，首次从国家层面构建机器人手术等辅助操作的价格管理框架，骨科手术机器人术式支付政策有望迎来改善 [4] - 当前骨科手术机器人术式多为自费，仅北京纳入医保目录，国家医保局或出台收费政策，且该术式被各省市纳入医保收费的概率较大 [4] - 中国骨科机器人临床应用有巨大提升空间，渗透率有巨大提升空间 [4] 公司竞争优势与产品 - 公司已推出四代产品，包括2016年拿证的天玑1.0和2021年上市的天玑2.0系列 [4] - 2023年公司拿到天玑2.0关节机注册证，同年10月三模块（all in one一体机）拿证，成为全球首个能实现全骨科（创伤、脊柱、关节）手术的机器人 [4] - 2025年，天玑思睿骨科手术机器人获批 [4] - 2024年8月，公司骨科手术导航定位系统及工具包获得欧盟CE认证 [4] 财务表现与业务结构 - 2025年前三季度公司实现营业收入1.87亿元，同比增长103.5% [4] - 2025年第一季度、第二季度、第三季度营业收入分别为0.59亿元（同比增长102.40%）、0.67亿元（同比增长127.21%）、0.62亿元（同比增长83.88%） [4] - 2025年前三季度归母净利润为-1.14亿元，扣非归母净利润为-1.40亿元 [4] - 公司业务结构已从机器人设备收入绝对主导，转变为机器人设备、配套设备及耗材、技术服务三大业务收入结构，向持续提供服务的综合性商业模式转型取得显著成效 [4] - 2025年前三季度完成约3.5万例手术量，占国内同类术式主导地位，累计完成手术量超13万例 [4] - 与手术量绑定的耗材、服务收入有望加速，公司未来收入的稳定性和可持续性显著增强 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年分别实现营业收入2.66亿元、3.83亿元、5.49亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-1.51亿元、0.02亿元、0.77亿元 [4] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为48.81%、43.98%、43.19% [5] - 预计2026年归属母公司净利润为2百万元，2027年为77百万元，对应增长率分别为101.17%和4268.86% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.33元、0.00元、0.17元 [5] - 报告发布时公司最新收盘价为18.89元，总市值86亿元，市盈率（P/E）为-69.96 [3]

核心观点 - 预计2026年美国居民消费将保持稳健，主要受通胀走低支撑真实收入、OBBBA减税法案支持可支配收入及美股财富效应拉动消费意愿[1] - 消费稳健下存在收入分化风险，低收入群体更依赖就业市场，OBBBA减税与美股财富效应对高收入群体的边际刺激作用更强[1] - 美国经济当前两大动力来源是高收入群体的消费与AI相关投资贡献[2] 近期数据与事件 - 美国2025年12月新增非农就业人数仅为5万人，低于市场预期，但失业率小幅下行至4.4%[8] - 市场预期美联储下一次降息时间点已推迟至2026年6月[8] - 本周（2026年1月13日当周）关键数据包括美国12月未季调CPI年率（前值2.70%，预测值2.70%）和核心CPI年率（前值2.60%，预测值2.70%）[19] 美联储官员观点 - 美联储理事鲍曼预期美联储将在2026年再降息两次[21] - 美联储理事米兰预计2026年将进行约150个基点的降息，并认为在不引发通胀情况下可能增加约一百万个就业岗位[22] - 市场定价（CME FedWatch Tool）显示，截至2026年6月会议，维持利率在325-350基点（即当前水平）的概率为47.5%，降息25个基点至300-325基点的概率为28.4%[24] 风险提示 - 若通胀大幅超预期或美股财富效应减弱，居民真实收入与消费增长可能放缓，影响整体经济增长[1][25]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点为生产端热度分化、商品房成交与土地供应面积回落、物价整体回升 短期需重点关注财政与货币协同政策落地情况 [3][35] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁方面 1 月 9 日当周 焦炉产能利用率升高 0.87pct 高炉开工率升高 0.37pct 螺纹钢产量增加 8.56 万吨 [4][13] - 石油沥青方面 1 月 7 日当周 开工率低位继续下降 2.0pct [4][13] - 化工方面 1 月 9 日 PX 开工率升高 1.67pct PTA 开工率持平 [4][13] - 汽车轮胎方面 1 月 8 日当周 全钢胎开工率下降 0.13pct 半钢胎开工率下降 2.36pct [4][14] 需求 - 房地产方面 1 月 11 日当周 商品房成交面积下降 存销比升高 土地供应面积减少 住宅用地成交溢价率升高 [5][17] - 电影票房方面 1 月 4 日当周 较前一周增加 5.15 亿元 [5][17] - 汽车方面 12 月 31 日当周 厂家日均零售增加 3.3 万辆 日均批发增加 9.1 万辆 [5][21] - 海运运价方面 1 月 9 日当周 SCFI 指数下降 0.54% CCFI 指数升高 4.21% BDI 指数高位大幅下降 10.31% [5][24] 物价 - 能源方面 1 月 9 日 布伦特原油价格上涨 4.26%至 63.34 美元/桶 焦煤期货价格上涨 6.5%至 1188 元/吨 [6][26] - 金属方面 1 月 9 日 LME 铜、铝、锌期货价格变动分别为 +4.31%、+3.81%、+0.85% 国内螺纹钢期货价格上涨 0.61% [6][26] - 农产品方面 1 月 9 日 整体价格有所回落 农产品批发价格 200 指数下降 0.56% 猪肉、鸡蛋价格上涨 蔬菜、水果价格下降 [6][28] 物流 - 地铁客运量方面 1 月 11 日 北京、上海均增长 [7][31] - 执行航班量方面 1 月 11 日 国内国际航班量均减少 [7][33] - 城市交通方面 1 月 11 日 一线城市高峰拥堵指数回升 [7][33] 总结 - 高频经济数据关注点为生产端热度分化、商品房成交与土地供应面积回落、物价整体回升 短期需重点关注财政与货币协同政策落地情况 [3][35]

核心观点 - 报告认为，在居民存款搬家受阻的背景下，2026年A股市场的流动性支持将主要依赖以中央汇金和保险资金为代表的“有形之手” [11] - 中央汇金的角色已转变为“救火队”，在市场遭遇突发利空时通过ETF进场稳定信心，市场上涨时则缓慢离场 [1][18] - 保险资金将成为2026年重要的“耐心资本”，其增量入市规模可观，预计将对A股权重指数层面形成有力支撑 [1][19][32] 中央汇金操作模式与角色转变 - 本次牛市过程中，居民并未大幅净买入ETF，其累计净买入增长斜率与2018年以来的历史均值大致相同，而机构资金则出现多次明显的大幅加仓行为 [1][12] - 中央汇金通过ETF进行市场干预始于2024年1月底，在2024年7月至“9.24”行情启动前，其通过ETF净买入估算超过3500亿元，但未能扭转市场跌势 [15] - “9.24”之后，中央汇金操作手法从“添油战术”转向“雷霆出击”，例如在2025年4月初美国关税冲击时，据测算在15个交易日内净买入约2800亿元 [15] - 中央汇金通过ETF干预存在缺陷：以沪深300为主的大容量ETF对全A市场覆盖广度不足；中证1000和中证A500等中小盘ETF容量偏小，难以快速上量干预 [1][18] - 因此，中央汇金的角色可能转变为“救火队”，主要在市场遭遇突发利空时进场稳定信心，在市场上涨时缓慢离场以储备弹药 [1][18] 保险资金入市规模与影响分析 - 保险资金是2026年“有形之手”中最重要的耐心资本，其入市规模受两个因素驱动：保费收入带来的增量配置需求和到期再投资带来的存量配置需求 [2][32] - 估算方法：以2024年数据为基准，经营活动净现金流约占原保费收入的40%用于估算增量需求；1年内到期的金融资产现金流约占投资总额的12.5%用于估算存量需求 [2][33] - 根据情景假设，报告对2026年全年险资配置A股的增量资金规模估计中枢为7310亿元 [2][33][35] - 2025年前三个季度，险资净买入权益资产规模大致为9400亿元，若以大型险企约85%的股票仓位为A股估算，则净买入A股规模约8000亿元 [22] - 险资的配置偏好高度集中于高股息标的，2025年三季报显示其重仓股以非银金融、银行、公用事业为主体，可追踪到的调仓则以银行为主 [3][34] - 这意味着险资增量资金将有很大部分进入以银行为代表的高股息标的进行配置，因此其对A股的支撑将更多体现在上证指数等权重指数层面，而非市场整体风格 [3][34] - 险资入市行为受到“权益增配需求—低利率环境持续—保证偿付能力充足率”的类不可能三角约束 [26][29] - 2025年第三季度，保险公司综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率均出现明显下降，制约其入市规模 [27] - 2025年12月，监管下调了部分长期持股的风险因子（如持仓超三年的沪深300成分股风险因子从0.3调至0.27），此举有利于险资入市，但也暗含为其偿付能力减负的考量 [26][27] - 保险公司通过发债补充资本以维持偿付能力充足率，可能是观测险资能否顺利入市的一个更可行的外部指标 [29]