行业投资评级 - 报告对基础化工行业的投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告期内（2026年1月5日至1月11日），化工板块维持景气度，基础化工行业指数收于4569.80点，较上周上涨4.21%，跑赢沪深300指数2.35个百分点 [4][17] - 细分板块中，无机盐、改性塑料、合成树脂、氯碱、其他化学制品等行业领涨 [4][18] - 重点跟踪的化工产品中，锰酸锂、电解液（磷酸铁锂）、碳酸锂、二乙二醇、NCM等产品价格涨幅居前 [4][6] 本周化工板块行情回顾 - **整体市场表现**：截至1月9日，上证综指收于4082.98点，较上周上涨2.97%；沪深300指数报4737.65点，较上周上涨1.86%；申万化工行业指数报4569.80点，较上周上涨4.21% [17] - **子行业表现**：申万化工三级分类中25个子行业收涨，0个子行业收跌，领涨的子行业及其周涨幅分别为：无机盐（10.92%）、改性塑料（9.94%）、合成树脂（7.87%）、氯碱（7.60%）、其他化学制品（7.34%）[18] - **个股表现**：化工板块462只个股中，有400只周度上涨，占比87%；57只周度下跌，占比12% [5][21] - **产品价格**：在重点跟踪的380种化工产品中，有89种产品价格较上周上涨，70种下跌 [6][24] - **涨幅前十产品**：锰酸锂（周涨幅22%）、电解液（磷酸铁锂）（18%）、工业级碳酸锂（四川99.0%）（18%）、电池级碳酸锂（四川99.5%）（18%）、三元圆柱2.6Ah（15%）、二乙二醇DEG（上海石化）（10%）、NCM（523）（10%）、LDPE（2102TN26，华东）（9%）、丁二烯（上海石化）（8%）、炭黑（N220，华东）（7%）[25] - **跌幅前十产品**：维生素VD3（50万IU/g）（周跌幅-13%）、六氟磷酸锂（-13%）、NYMEX天然气（-11%）、硝酸98%（安徽淮化）（-9%）、钛精矿（攀46）（-7%）、液氯（华东）（-5%）、二乙醇胺（茂名实华）（-5%）、三氯甲烷（山东金岭）（-5%）、甘氨酸（山东）（-5%）、高效氯氟氰菊酯（华东）（-4%）[26] 重点化工子行业跟踪 - **涤纶长丝**：市场价格维持稳定，但均价较上周微跌，截至1月8日，POY市场均价为6550元/吨，与上周持平；FDY均价为6750元/吨，下跌30元/吨；DTY均价为7750元/吨，下跌30元/吨，行业平均开工率约为88.11%，较上周下降，下游织造综合开机率为58.34%，需求持续萎缩，库存有所增加 [27][28] - **轮胎**：行业开工率下降，截至1月9日，全钢胎行业开工率为55.50%，环比降低2.43个百分点；半钢胎行业开工率为63.78%，环比降低2.75个百分点，主要轮胎公司东南亚子公司2025年四季度出口量同比环比均大幅减少 [38] - **制冷剂**： - R22：市场价格低位盘整，主流出厂含税参考价格15500-18000元/吨 [47] - R134a：市场价格继续高位上扬，主流企业出厂参考报价在56000元/吨 [48] - R125：市场延续高位运行，主流企业出厂参考报价在51000元/吨 [48][49] - R32：市场高位坚挺运行，主流企业出厂参考报价在62000-63000元/吨 [50] - **MDI**：聚合MDI价格小幅松动，截至1月8日，上海货源价格在14100-14200元/吨，12月中国聚合MDI工厂样本月产量19.7万吨，月开工率68% [54] - **PC**：市场价格震荡走低，截至1月8日，PC国产料华东市场价格参考商谈10750-12050元/吨，较上期上涨100元/吨，本期国内PC产量6.58万吨，产能利用率79.53% [57] - **纯碱**：期货盘面强势上行带动现货价格回暖，截至1月8日，轻质纯碱市场均价为1144元/吨，较上周下跌0.69%；重质纯碱市场均价为1265元/吨，较上周下跌1.33%，本周行业开工率为84.05%，较上周上涨6.45个百分点，企业库存总量预计约为136.64万吨 [59][61][62] - **化肥**： - **尿素**：期货上涨提振现货情绪，价格重心上移，截至1月8日，国内尿素市场均价为1735元/吨，较1月4日上涨25元/吨，涨幅1.46% [64][65] - **磷矿石**：市场保持坚挺，30%品位磷矿石均价为1016元/吨，28%品位为945元/吨，25%品位为758元/吨，与上周持平 [68] - **农用磷酸一铵**：政策预期与成本支撑共振，价格高位震荡，截至1月8日，55%粉铵市场均价为3690元/吨，较上周上涨23元/吨，涨幅0.63% [71] - **工业磷酸一铵**：新单走货一般，价格弱势下跌，截至1月8日，73%工业级磷酸一铵市场均价为6507元/吨，较上周下跌46元/吨，跌幅0.70% [72] - **磷酸二铵**：行情窄幅震荡，价格趋势分化，截至1月8日，64%磷酸二铵市场均价为3836元/吨，与上周持平 [82] - **钾肥（氯化钾）**：市场货源紧缺，价格高位运行，截至1月8日，百川盈孚市场均价3284元/吨，较上周上涨2元/吨，涨幅0.06%，港口库存总量约为242万吨 [84][85]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [2] - 行业收盘点位为5653.73，52周最高为5841.52，52周最低为3994.26 [2] 核心观点 - 国产AI已从量的积累跨入质变拐点，具备全面赶超的现实基础 [5] - 战略层面，“人工智能+”被写入政府工作报告并提升至国家战略，成为新质生产力的核心引擎 [5] - 创新层面，核心技术加快自主可控，以DeepSeek-R1等为代表的开源生态繁荣，国产AI芯片与算力基础设施迭代升级 [5] - 应用层面，“人工智能+”行动深入实施，在制造、农业、医疗、教育等千行百业实现深度融合与全面赋能 [5] 模型端发展 - DeepSeek计划于2月中旬推出新一代旗舰模型DeepSeek-V4，重点提升代码生成与长上下文处理能力 [6] - 内部测试显示DeepSeek-V4在代码任务上已超越Claude和GPT系列 [6] - 根据Artificial Analysis，中国开源模型GLM4.7、DeepSeek V3.2、Kimi K2位居全球开源大模型Intelligence指数的TOP3 [6] - 智谱的GLM-4.7以41分位居全球大模型Intelligence指数的第七名，处于OpenAI GPT 5.2(xhigh)、Claude Opus 4.5等模型之后 [6] 算力端发展 - 以华为为代表，昇腾芯片计划在未来三年推出昇腾950PR/950DT、昇腾960和昇腾970三个系列，分别于26Q1、26Q4、27Q4、28Q4上市，以每年算力翻番为目标 [7] - 华为将于26Q4和27Q4分别推出Atlas 950 SuperPoD和Atlas 960 SuperPoD [7] - 25年4月，华为发布的384超节点在多项关键指标上实现对英伟达旗舰产品GB200 NVL72的超越 [7] - 26年或为国内Capex投入大年，字节26年资本开支拟达到约1600亿元人民币，高于25年约1500亿元人民币，其中AI芯片预算约为850亿元人民币 [8] - 阿里计划在未来三年内投入超过3800亿元人民币用于技术研发和基础设施，并有望上移该目标 [8] 应用端发展 - 中国AI应用MAU从24年1.35亿增长到25年5.44亿，一年内增长翻四倍 [9] - 互联网大厂把握“流量主权”：字节依托CapCut、豆包等产品构建了全球最大的C端AI流量池；阿里以“AI驱动”战略将夸克打造为超级入口，千问公测用户迅速突破千万；腾讯采用“独立旗舰+生态重构”双轨战略 [9] - 26年1月，智谱和MiniMax先后登入港交所 [9] - MiniMax发行价165港元，募资约55.4亿港元，上市首日大涨近110%，市值超1050亿港元，累计用户超2亿 [9] - 智谱发行价116.2港元，募资约43.5亿港元，上市后连续上涨，市值达698亿港元，聚焦于B端政企市场的本地化部署服务 [9] 投资建议 - 建议关注港股互联网、Agent、国内算力、海外算力四大方向 [10] - 港股互联网关注标的包括阿里巴巴、腾讯控股、网易、快手、小米集团、京东集团、腾讯音乐、金蝶国际、迈富时、百度集团、商汤、金山云、金山软件、哔哩哔哩、美图公司、中国软件国际、浪潮数字企业 [10] - Agent关注标的包括金山办公、鼎捷数智、视源股份、蓝色光标、泛微网络、致远互联、普元信息、用友网络、汉得信息、赛意信息、合合信息、福昕软件、税友股份、润达医疗、同花顺、恒生电子、万兴科技、科大讯飞、金桥信息 [10] - 国内算力关注标的包括寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份、云天励飞、浪潮信息、曙光数创、亿都（国际控股）、超讯通信、瑞晟智能、华丰科技、神州数码、软通动力、烽火通信、拓维信息、四川长虹、润建股份、数据港、润泽科技、光环新网、科华数据、奥飞数据、优刻得、卡莱特、安博通 [10] - 海外算力关注标的包括新易盛、中际旭创、天孚通信、东山精密、长光华芯、腾景科技、福晶科技、长芯博创、源杰科技、华工科技、光迅科技、太辰光、仕佳光子、胜宏科技、景旺电子、沪电股份、生益电子、深南电路、兴森科技、工业富联、英维克、高澜股份、申菱环境、巨化股份、川环科技、同飞股份、飞荣达、鸿腾精密、麦格米特、欧陆通、禾望电器、盛弘股份、杰华特、紫光股份、锐捷网络、中兴通讯、菲菱科思等 [10]

行业投资评级 - 报告对房地产行业的投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，尽管近期政策支持力度加大，如对纳入“白名单”的房地产项目贷款展期最长可达5年，以及国务院部署促内需政策，但受春节前需求透支和高基数影响，预计一季度新房成交数据将承压，结构性压力突出 [5] 行业基本面跟踪 新房成交及库存 - 上周30大中城市新房成交面积为116.27万方，本年累计成交342.68万方，累计同比-25.5% [6][13] - 30大中城市近四周平均成交面积为225.4万方，同比-27.4%，环比-9.2% [6][13] - 分城市看，近四周平均成交面积：一线城市为50.52万方，同比-35.7%，环比-5.4%；二线城市为134.36万方，同比-22.4%，环比-10%；三线城市为40.53万方，同比-30.9%，环比-11% [6][13] - 上周14城商品住宅可售面积为7971.13万方，同比-5.47%，环比+0.06% [6][16] - 14城整体去化周期为20.27个月，其中一线城市去化周期为14.51个月 [6][16] 二手房成交及挂牌 - 上周20城二手房成交面积为215.92万方，本年累计成交396.33万方，累计同比-15.3% [7][19] - 20城近四周平均成交面积为210.25万方，同比-20.3%，环比+0.6% [7][19][21] - 截至2025年12月29日，全国城市二手房出售挂牌量指数为7.38，环比+62.9%；挂牌价指数为146.9，环比-0.55% [7][22] 土地市场成交 - 上周100大中城市新增供应住宅类土地47宗，成交30宗；新增供应商服类土地50宗，成交46宗 [7][27] - 近四周100大中城市平均住宅类土地成交数量/供应数量为3.5，平均商服类土地成交数量/供应数量为2.32 [7][27] - 近四周100大中城市成交住宅类土地楼面均价为4715元/平方米，溢价率为1.26%，环比-0.09个百分点；成交商服类土地楼面均价为2242.5元/平方米，溢价率为0.93%，环比-0.03个百分点 [7][27] 行情回顾 - 上周A股申万一级房地产行业指数上涨5.07%，跑赢沪深300指数（上涨2.79%）2.29个百分点 [7][30] - 上周港股恒生物业服务及管理指数上涨4.36%，跑赢恒生综合指数（上涨0.38%）3.98个百分点 [7][30] - 从行业排名看，上周A股房地产在31个申万一级行业中排名第11；港股地产分类、物业服务及管理在14个恒生综合行业中分别排名第4、第3 [32] - 个股表现方面，A股涨幅居前的有城建发展（+34.52%）、中新集团（+13%）、苏州高新（+10.95%）；港股地产股涨幅居前的有合生创展集团（+13.27%）、中国金茂（+7.32%）、龙湖集团（+6.86%）；物企涨幅居前的有永升服务（+8.77%）、金科服务（+8.69%）、华润万象生活（+7.99%） [33]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点是看好有色金属行业表现，尤其强调贵金属应坚定持有，基本金属及新能源金属建议逢低布局 [3][4][5] - 贵金属板块短期受避险诉求及降息交易驱动，长期去美元化进程提供支撑，建议无惧波动坚定持有 [3] - 铜板块因2026年预期供需紧张、财政支出强化及库存搬家逻辑，推荐逢低买入 [4] - 铝板块虽短期消费承压，但受2026年供给扰动及储能需求爆发预期支撑，建议逢低买入 [4] - 锡板块因供给恢复缓慢、AI资本支出高增，社会库存大幅去库12.61%，锡价突破35万/吨，前景可期，建议逢低做多 [5] - 锂板块因政策限制供给及地缘风险强化供给收紧预期，碳酸锂价格本周上涨17.15%，短期供需紧张，建议逢低做多 [5] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为8.3%，排名第5 [13] - 本周有色板块涨幅前5的股票是志特新材、东阳光、鄂尔多斯、西部超导、云南锗业 [16] - 本周有色板块跌幅前5的股票是有研粉材、大中矿业、大业股份、精艺股份、武进不锈 [16] 价格 - 基本金属价格：LME铜下跌0.93%、铝上涨1.91%、锌下跌1.84%、铅上涨0.84%、锡上涨7.38% [18] - 贵金属价格：COMEX黄金上涨1.32%、白银上涨4.29%、NYMEX钯金上涨5.73%、铂金下跌18.09% [18] - 新能源金属价格：LME镍下跌1.30%、钴下跌0.43%、碳酸锂上涨17.15% [18] 库存 - 基本金属库存：全球显性库存铜累库31985吨、铝去库809吨、锌去库900吨、铅去库11300吨、锡去库916吨、镍累库29868吨 [24][26] 投资建议 - 报告建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色、新金路、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等公司 [6][8]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司为国内SMO（临床试验现场管理组织）行业领导企业之一，考虑国内创新药投融资有望于2026年进一步回暖，首次覆盖给予“买入”评级 [7] - 2025年第三季度收入规模保持稳定，员工数自2024年第三季度以来首次季度有所增加，行业和客户需求呈现较好的复苏态势，2025年前三季度的询单量、新签订单同比实现较快增长 [5] - 2025年第三季度毛利率改善显著，盈利能力同比大幅提升 [6] 公司基本情况与市场表现 - 公司为普蕊斯(301257)，最新收盘价为56.80元，总市值为45亿元，流通市值为43亿元，市盈率为42.07倍 [3] - 52周内最高价为56.80元，最低价为24.84元 [3] - 资产负债率为17.9% [3] 近期财务业绩 (2025年第三季度) - **收入**：2025年前三季度收入为6.1亿元，同比增长2.6%；其中第三季度收入为2.2亿元，同比增长9.8%，环比第二季度小幅增加 [4] - **净利润**：2025年前三季度归母净利润为0.9亿元，同比增长20.9%；其中第三季度归母净利润为0.3亿元，同比大幅增长91.6% [4] - **扣非净利润**：2025年前三季度扣非归母净利润为0.7亿元，同比增长11.5%；其中第三季度扣非归母净利润为0.3亿元，同比大幅增长120.7% [4] - **毛利率**：2025年前三季度毛利率为25.6%，同比提升1.1个百分点；其中第三季度毛利率为29.1%，同比大幅提升8.3个百分点 [6] - **净利率**：2025年前三季度净利率为14.3%，同比提升2.2个百分点；其中第三季度净利率为15.2%，同比提升6.5个百分点 [6] - **费用率**：2025年前三季度期间费用率合计为10.4%，同比下降0.2个百分点；其中第三季度期间费用率合计为9.5%，同比下降1.7个百分点，销售、管理、研发费用率均有下降 [6] 业务运营数据 - 截至2025年9月末，公司累计承接国际和国内SMO项目超4200个，维持逐季增加200个的趋势 [5] - 截至2025年9月末，公司在执行项目数为2538个，提升相对稳定 [5] - 截至2025年9月末，公司员工总数为4271人，自2024年第三季度以来首次季度有所增加 [5] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2025/2026/2027年收入分别为8.3亿元、9.5亿元、10.3亿元，同比增长3.7%、13.6%、8.3% [7] - **归母净利润预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.2亿元、1.6亿元、1.8亿元，同比增长10.3%、33.3%、11.8% [7] - **每股收益(EPS)预测**：预计2025/2026/2027年每股收益分别为1.49元、1.98元、2.22元 [10] - **市盈率(PE)预测**：对应2025/2026/2027年市盈率分别为38倍、29倍、26倍 [7] - **毛利率预测**：预计2025/2026/2027年毛利率分别为26.6%、30.0%、31.3% [13] - **净利率预测**：预计2025/2026/2027年净利率分别为14.1%、16.5%、17.1% [13]

行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 当前市场呈现“超低利率+天量成交+理性杠杆”的组合，为券商行业创造了高活跃度的经营环境，有助于券商维持高景气度 [4] - Shibor3M稳定在1.60%附近的极低水平，提供了极其宽松且廉价的资金环境 [4] - A股股基日均成交额自2025年以来已稳定跃升至2.5万亿至3.5万亿的历史高位区间，较2024年低点增长数倍 [4] - 两融余额于年初攀升至约2.62万亿的历史新高，但两融交易额占市场总交易额的占比并未同步飙升，显示本轮增量交易更多地由投资者自有资金驱动，市场可持续性可能较强 [4] 行业基本面跟踪总结 1.1 SHIBOR3M利率 - 截至2026年1月9日，Shibor3M收于1.60%，近五个交易日连续持平于该水平 [5][15] - 当前1.60%的Shibor3M水平显著低于历史中枢，预计短期内Shibor3M大概率在1.55%-1.70%的超低位平台内窄幅波动 [5][15] - 极低的Shibor意味着券商负债端融资成本处于历史低位，但资产端收益率面临下行压力，将持续压缩两融业务的净息差 [15] 1.2 股基成交额 - 在宽松流动性催化下，市场交易活跃度显著提升，2026年1月9日成交额达37,112亿元，本周（1月5日至9日）日均交易额攀升至约33,677亿元，较上周日均25,072亿元增长34.32% [5][16] - 相比2024年中期的交易“冰点”（如2024年9月低至6000亿量级）呈现出数倍的飞跃 [5][16] - 2024年日均成交额为12,179亿元，2025年日均成交额为20,742亿元，增幅超过70% [5] - 股基交易额的巨幅增长是券商经纪业务收入的直接驱动因素，并为自营投资及投行业务提供了有利环境 [16] 1.3 两融情况 - 截至2026年1月8日，沪深京融资融券余额为26,206.09亿元，创出历史新高 [6][18] - 两融余额在2025年11月触及25,000亿元后，于2026年首周成功突破26,000亿元大关 [6][18] - 在此轮两融余额创新高过程中，杠杆交易的市场占比并未同比例冲高，市场交易额的巨幅增长可能更多由投资者自有资金驱动 [6][18] - “天量成交额+较高但不过热的杠杆水平”组合表明市场杠杆水平总体健康，投机泡沫风险较低 [18] 1.4 债券市场指数及成交金额 - 中债新综合指数在2025年8月达到250点以上高位后进入高位震荡，本周持续小幅回调，从1月4日的249.1472点降至1月9日的248.7749点 [7][19] - 沪深债券成交额在2026年初出现脉冲式上涨，1月5日达到36,997.25亿元高位，随后快速回落，1月9日降至28,155.49亿元，但仍处于2025年8月以来的高位区间 [7][19] - 债券市场指数高位盘整叠加成交额高位回落，券商业务驱动可能从“价差弹性”向“交易流量”倾斜 [20] 1.5 股债利差 - 本周（1月5日至9日），股债利差在4.70%至4.81%的狭窄区间内波动，截至1月9日为4.76% [8][23] - 当前约4.76%的利差处于近年波动区间（大部分时间在3%至6%之间）的中低位 [8][23][24] - 利差从2024年的高位（曾突破6.5%）回落，表明股票资产相对于债券的极端低估状态已经显著修复，股票的“性价比”优势相对于2024年最悲观时期有所减弱，但尚未出现泡沫化 [8][24] 行情回顾总结 - 上周（报告期）A股申万证券Ⅱ行业指数上涨1.9%，沪深300指数上涨2.79%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数0.89个百分点 [9][26] - 券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅为13.63%，远逊于沪深300指数25.59%的涨幅 [9][26] - 从行业排名看，上周A股证券Ⅱ在31个申万一级行业中排名第27位 [9][28] - 港股证券和经纪板块上周上涨0.441%，在恒生综合行业指数中排名第5位，强于金融业整体涨幅 [9][28] - A股券商个股涨幅前五名为：华林证券（16.11%）、华安证券（7.08%）、华鑫股份（6.96%）、长江证券（6.01%）、财达证券（4.80%） [30] - 港股证券和经纪板块个股涨幅前五名为：小鱼盈通（31.293%）、盛源控股（25.490%）、中金公司（11.695%）、国富量子（11.321%）、意力国际（10.000%） [32][34]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为手术机器人行业或进入商业化和政策加速期 [5] - 创新药板块以新技术催化为主，看好其后续行情走势 [8][9] - 医疗器械板块利润有望逐步恢复增长 [10] - 医药商业领域，2026年龙头药店利润率有望提升，行业加速出清，客流向头部集中 [10][40] 本周主题：手术机器人行业 - **市场数据**：2025年1-11月，手术机器人总销量332台，同比微增3.75%；总销售额29.73亿元，同比小幅下滑0.87% [5][16] - **细分赛道**：腔镜手术机器人销量119台，销售额18.23亿元，分别占总量的35.8%和61.3%；骨科手术机器人销量86台，同比增长17.81%，销售额6.54亿元，同比增长21.62% [5][16] - **竞争格局**：天智航在国内骨科手术机器人市场份额排名第一，市占率超40%，2025年招采中标42台 [6][17] - **手术量**：2025年前三季度国内骨科机器人手术量达4.85万例，其中天智航手术量超3.5万例，占比超70% [17] - **政策动态**：国家医保局发布《手术和治疗类辅助操作类立项指南（试行）（征求意见稿）》，首次构建国家层面的机器人手术价格管理框架，按“基础术式价格+专项加收×手术难度系数”收费，有望加速行业渗透 [5][22][23] - **受益标的**： - **微创机器人-B**：核心产品图迈腔镜手术机器人2025年全球订单量跻身全球前二，公司全球化战略得到验证，2026年有望实现盈利 [6][25][26] - **天智航**：拥有全球首个能实现全骨科（创伤、脊柱、关节）手术的机器人，2025年前三季度营收1.87亿元，同比增长约104%，耗材和服务收入有望成为未来主要增长点 [6][26][27] 本周行情回顾 - **板块表现**：本周（2026年1月5日-1月9日），A股申万医药生物指数上涨7.81%，跑赢沪深300指数5.03个百分点，跑赢创业板指3.92个百分点，在申万31个一级子行业中排名第6位 [7][29][42] - **子板块表现**：医院板块上涨13.92%，涨幅第一；线下药店板块上涨4.15%，表现相对较差 [7][29] - **个股表现**： - A股涨幅前五：创新医疗(+61.04%)、三博脑科(+56.15%)、美好医疗(+56.13%)、前沿生物-U(+55.96%)、悦康药业(+40.60%) [45] - 港股涨幅前五：昭衍新药(+30.76%)、荣昌生物(+28.51%)、圣诺医药(+27.25%)、晶泰控股(+25.53%)、三叶草生物-B(+22.36%) [45] 行业观点及投资建议 - **创新药及产业链**： - 26年初板块情绪回暖，受海外siRNA药物减重数据、TYK2抑制剂数据等新技术催化 [8][31] - 看好26年JPM大会可能带来的BD（业务发展）进展 [9][31] - 建议关注标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物等 [9] - 看好CXO及生命科研服务板块，需求端海外回暖、国内BigPharma研发支出提升，供给端价格处于底部，26年盈利有望修复 [9][32] - 建议关注标的：药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药等 [9][32] - **医疗器械**： - 板块利润有望逐步恢复增长，受集采反内卷、设备以旧换新、配置证推进等政策支持 [10][34] - 脑机接口、AI医疗、手术机器人等新技术受重视 [10][34] - 建议关注多个方向，包括困境反转、高值耗材反内卷、器械出海、政策推动采购及新技术相关标的 [35][36] - **医药商业**： - 行业加速出清，截至2025年三季度末，全国药店总数68.64万家，已连续四个季度环比负增长，2025年第三季度净减少8800家 [40] - 2026年龙头药店利润率有望提升，得益于新店业绩释放、控费举措及产品结构优化 [10][40] - 推荐标的：益丰药房、大参林 [10][40] - **其他子行业观点**： - **生物制品**：关注血制品龙头天坛生物、疫苗公司欧林生物等产品放量或BD预期机会 [33] - **医疗服务**：看好持续扩张的眼科龙头爱尔眼科，以及消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业 [37] - **中药**：看好基药/集采政策受益、社会库存出清及创新研发方向，受益标的包括盘龙药业、以岭药业、康缘药业等 [38][39] 板块估值 - 截至2026年1月9日，申万医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为30.52，较上周上涨0.38 [50] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为122.85%，环比上涨1.84个百分点 [50] - 子行业中，医疗器械、化学制药和生物制品板块市盈率居于前三位 [50]

全球流动性价格维度核心观点 - 全球流动性监测需结合价格与数量指标，价格指标更具前瞻性，能早期揭示市场预期、结构性压力与转折风险[1] - 价格维度核心指标体系涵盖基础利率、市场融资成本、风险定价与资产价格三类指标[1][9] 主要经济体政策与市场现状 - **美国**：美联储开启降息周期，联邦基金目标利率从4.5%下调至3.75%，准备金余额利率从4.4%回落至3.65%，隔夜逆回购利率从4.5%降至3.5%[14] - **欧洲**：欧洲央行基准利率从4.5%下调至2.15%，降幅235个基点，欧元短期利率为1.9316%，略低于存款便利利率，显示市场流动性充裕[18][19] - **日本**：日本央行政策利率为0.75%，为近10年新高，货币政策正谨慎正常化[22] - **市场融资成本**：美元TED利差为0.04762%，处于2010年以来22.8%历史分位数；欧元TED利差为0.02%，处于2012年以来0.1%历史分位数；日元TED利差为0.41640%，处于2011年以来96.9%历史分位数，显示美元与欧元市场宽松，日元市场收紧[25][28][32] - **风险情绪**：VIX指数为14.49，处于2011年以来33.20%历史分位数，反映市场风险偏好受宽松流动性支撑[37] 指标协同分析与综合判断 - 价格综合指标与数量指标趋势协同，且具有领先性，例如在2007年8月领先数量指标10个月发出收紧信号[44] - 当前全球流动性在价格维度呈现“整体宽松、内部分化”图景，流动性拐点尚未显现[2][3][49] - 预计2026年上半年全球流动性仍将保持宽松，并可能利好黄金、白银、铜等国际定价的大宗商品[3][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市“开门黑”是因风险偏好回升、货币宽松缺位和供给冲击疑虑 ，但风险偏好压制是阶段性的，货币宽松利好“虽迟但到”，供给压力或只在预期中 [3][4][11] - 长端收益率无趋势性大幅上行基础，冲击早来、高点早现，陡峭曲线是确定性，利空正在出尽 [4][18] 根据相关目录分别进行总结 债市利空加速出尽？ - 债市“开门黑”，10 年国债收益率临近 1.9% ，30 年国债收益率调整至 2.3% 以上，1 年期国债回落至 1.3% 下方，收益率曲线走陡，10 减 1 期限利差回到 60BP 中长期历史中位数附近 [10] - 首要因素是风险偏好回升，股债翘板回归是迟早的，风险偏好对债券的压制是阶段性的 [3][11] - 次要因素是货币宽松缺位，年末央行买债规模未放量，打击债市货币宽松预期，降息机会将从“出逃时机”转变为“反转时机” [3][14] - 延续因素是供给冲击疑虑，30 年减 10 年利差蕴含大部分未来供给冲击溢价，供给压力可能只存在预期中 [4][16][17] - 长端收益率无趋势性大幅上行基础，收益率大幅上行缺乏基础，政策利率降息引导的广谱利率下行会到来，陡峭收益率曲线蕴含一切，高点正在出现，利空正在出尽 [4][18]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 电子纱价格提涨，中高端产品供需紧张，预计后期价格仍有提涨预期，建议关注中国巨石、中材科技 [3] - 水泥行业需求仍承压，但中期在限制超产政策下，产能有望持续下降，产能利用率提升将带来利润弹性，关注海螺水泥、华新建材 [3] - 玻璃行业供需矛盾仍存，价格预计短期保持低位震荡，关注旗滨集团 [4] - 玻纤行业中，电子纱细分领域受AI产业链驱动景气，低介电产品量价齐升，行业需求有望伴随AI爆发式增长，看好持续的量价齐升趋势，关注中国巨石、中材科技 [4] - 消费建材行业盈利已触底，价格无向下空间，借助反内卷政策，多品类提价，行业盈利有望触底，26年可期待龙头盈利改善，关注东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝 [4] 细分行业总结 电子纱 - 上周电子纱价格提涨，中高端产品货紧价扬带动普通电子纱G75价格跟涨 [3] - 截至1月最新价格，国内G75均价维持9377元/吨，环比上涨近1%，同比涨幅达11.31% [3] - 在PCB高端需求增长支撑下，预计后期价格仍有提涨预期 [3] 水泥 - 年末全国市场逐步进入淡季，全国需求仍呈现下滑态势 [3] - 房建市场持续疲弱，基建需求在政策驱动下区域分化明显，民用市场需求相对刚性 [3] - 25年11月单月水泥产量为1.54亿吨，同比下滑8.2% [8] - 中期维度看，水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率从而大幅提升带来利润弹性 [3] 玻璃 - 行业需求端在地产影响下，25年呈现需求持续下行态势 [4] - 短期需求传统旺季订单改善力度一般仍承压，中间商库存相对较高 [4] - 供给端近期多条产线在12月下旬冷修，但考虑到整体供需压力仍存，预计价格短期仍保持低位震荡 [4] 玻纤 - 需求端，风电热塑等领域走货相对平稳，传统粗砂需求有所放缓 [4] - 供给端，12月中国巨石桐乡3线冷修完毕重新点火 [4] - 电子纱细分领域表现景气，行业受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升 [4] - 一代、二代、及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [4] 消费建材 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间 [4] - 借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [4] - 25年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底 [4] - 26年可期待龙头企业的盈利改善 [4] 行情回顾 - 过去一周（01.05–01.11），申万建筑材料行业指数上涨3.68% [5] - 同期上证指数上涨3.82%，深证成指上涨4.40%，创业板指上涨3.89%，沪深300上涨2.79% [5] - 在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名居第17位 [5] 重点公司公告 - 耀皮玻璃发布向特定对象发行A股股票发行情况报告书，本次发行募集资金不超过人民币30,000.00万元，发行股票数量不超过46,082,949股，发行价格为7.17元/股 [18] - 中材科技发布2025年度业绩预增公告，2025年公司归属于上市公司股东的净利润预计在15.5-19.5亿元，预计同比增长73.79%～118.64%，扣除非经常性损益后的净利润预计为10.5-13.5亿元，预计同比增长173.76%～251.97% [18]