行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”并维持此评级 [1] 核心观点 - 华为发布并开源创新AI容器技术Flex:ai，通过算力切分技术将单张GPU/NPU算力卡切分为多份虚拟算力单元，切分粒度精准至10%，旨在解决行业内算力资源平均利用率仅为30%至40%的难题 [4] - 在无法充分利用整卡算力的AI工作负载场景下，华为Flex:ai技术可使算力资源平均利用率提升30% [4] - Gartner预测，到2027年，75%以上的AI工作负载将采用容器技术进行部署和运行 [5] - 与英伟达Run:ai相比，华为Flex:ai在虚拟化、智能调度等方面具备独特优势，并秉持开源与兼容异构算力理念，可实现对英伟达、昇腾及其他第三方算力资源的统一管理和高效利用 [5] - 该技术是“以软件能力补齐硬件短板”的确定性突破，其核心围绕“XPU池化+算力细粒度切分+全局智能调度”三大支柱，致力于提升AI集群算力利用效率、降低生态迁移门槛、加速模型训练与推理落地进程 [6][7] 行业基本情况与表现 - 行业收盘点位为5068.36，52周最高点为5841.52，52周最低点为3963.29 [1] - 行业指数相对沪深300指数的表现数据涵盖从2024年11月至2025年11月，具体相对值变化区间为-13%至27% [3] 建议关注领域及公司 - 报告建议关注两大方向：AI容器技术领域与国产算力领域 [7] - AI容器领域建议关注公司包括：博睿数据、浩瀚深度、普元信息、青云科技、实达集团、首都在线、中亦科技、南威软件、浪潮数字企业 [7] - 国产算力领域建议关注公司包括：寒武纪、云天励飞、亿都（国际控股）、浪潮信息、曙光数创、超讯通信、瑞晟智能、华丰科技、神州数码、软通动力、烽火通信、广电运通、拓维信息、四川长虹、润建股份、数据港、润泽科技、光环新网、科华数据、奥飞数据、优刻得、立讯精密、安博通等 [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”且维持该评级 [2] 核心观点 - 谷歌一周内连续发布Gemini 3.0 Pro和Nano Banana Pro双模型，印证其作为平台型企业在生成式AI时代的核心优势 [5][7][9] - 谷歌依托“自有TPU算力供给与优化-模型团队技术领先-搜索等产品矩阵加速渗透”的全栈协同能力，模型的加速突破是Agent产品达成用户使用意愿的关键 [9] - 模型的突破将激活用户需求并反向催生更多算力消耗，形成正向循环 [9] 谷歌模型技术突破 - Gemini 3.0 Pro在基准测试取得最新SOTA：Humanity's Last Exam（无工具）得分37.5%，ARC-AGI-2达31.1%，GPQA Diamond（无工具）91.9% [6] - 深度思考模式进一步提升性能：HLE（Tools off）达41%，GPQA Diamond 93.8%，ARC-AGI-2 45.1% [6] - 多模态理解重点突破：MMMU-Pro 81%，Video-MMMU 87.6%，屏幕理解ScreenSpot-Pro 72.7% [6] - 模型在长任务规划与工具使用方面表现优异：Vending-Bench 2显示运营净值均值为$5478.16 [6] - Nano Banana Pro支持最高64K输入token与32K输出token，分辨率可达4K，具备多轮次对话式编辑、多图像合成（最多14张输入图像合成1张输出图像）等功能 [7] 谷歌全栈能力优势 - 硬件层具备自研TPU芯片及专为大规模训练打造的数据中心与计算集群 [8] - 研究层以Google DeepMind为核心开展世界级前沿研究 [8] - 模型与工具层依托硬件与研究优势构建Gemini等基础模型 [8] - 产品与平台层将模型能力深度集成至谷歌搜索、云服务、Gemini应用等覆盖数十亿用户的核心产品矩阵中 [8] - 从2.5向3.0的升级延续了Scaling Law，通过整个AI开发管线的优化创造了性能乘数 [8] 投资建议关注领域 - 港股互联网：腾讯控股、阿里巴巴、网易、快手、小米集团、京东集团等 [9] - 多模态：万兴科技、虹软科技、当虹科技、中科创达、大华股份、海康威视等 [9] - Agent：鼎捷数智、视源股份、泛微网络、致远互联、用友网络、汉得信息等 [9] - 国内算力：寒武纪、云天励飞、亿都（国际控股）、浪潮信息、曙光数创、超讯通信等 [10] - 海外算力：新易盛、中际旭创、天孚通信、长光华芯、长芯博创、源杰科技等 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点为生产端热度持续回落，商品房成交面积边际回升但整体低于近年同期，土地供应面积呈季节性上行，物价整体回落，航运价格SCFI连续三周回落、BDI大幅上行 短期需关注消费与投资端增量政策落地及房地产市场恢复情况 [2][32] 根据相关目录分别总结 生产 - 钢铁方面，11月21日当周，230家样本国内独立焦化厂焦炉产能利用率71.1%较前一周持平，247家样本钢厂高炉开工率82.19%较前一周降0.62pct，全国建材钢厂螺纹钢产量207.96万吨较前一周升7.96万吨，库存153.32万吨较前一周降7.1万吨 [3][9] - 石油沥青方面，11月19日当周国内石油沥青装置开工率24.8%，较前一周降4.2pct [3][9] - 化工方面，11月20日国内化工PX开工率90.13%，较前一周降0.36pct；PTA开工率71.17%，较前一周降4.25pct [3][9] - 汽车轮胎方面，11月20日当周汽车全钢胎开工率61.31%，较前一周降3.19pct；半钢胎开工率71.07%，较前一周降2.61pct [3][10] 需求 - 房地产方面，11月16日当周30大中城市商品房成交172.56万平方米，较前一周增33.05万平方米；10大城市商品房存销比99.66，较前一周升7.57；100大中城市供应土地占地面积4704.04万平方米，较前一周增1030.91万平方米；100大中城市住宅类用地成交溢价率0.35%，较前一周降0.83pct [3][15] - 电影票房方面，11月16日当周全国电影票房总收入65600万元，较前一周增44400万元 [3][15] - 汽车方面，11月16日当周全国乘用车厂家日均零售销量67312辆，较前一周增21256辆；日均批发销量78961辆，较前一周增26941辆 [3][17] - 海运运价方面，11月21日当周上海出口集装箱运价指数1393.56点，较前一周降57.82点；中国出口集装箱运价指数1122.79点，较前一周升28.76点；11月21日波罗的海干散货指数2275点，较前一周升150点，周涨幅7.06% [3][20] 物价 - 能源方面，11月21日布伦特原油期货结算价62.56美元/桶，较前一周降1.83美元/桶，周变动-2.84% [4][22] - 焦煤方面，11月21日焦煤期货结算价1113元/吨，较前一周降88元/吨，周变动-7.33% [4][22] - 金属方面，11月21日LME铜期货收盘价10778美元/吨，较前一周降68美元/吨，周变动-0.63%；LME铝期货收盘价2808美元/吨，较前一周降50.5美元/吨，周变动-1.77%；LME锌期货收盘价2992美元/吨，较前一周降22.5美元/吨，周变动-0.75%；国内螺纹钢期货结算价3060元/吨，较前一周涨13元/吨，周变动0.43% [4][23] - 农产品方面，11月21日农产品批发价格200指数125.37，较一周前降0.12，周变动-0.1%；猪肉平均批发价17.91元/公斤，较一周前降0.15元/公斤，周变动-0.83%；鸡蛋平均批发价7.26元/公斤，较一周前降0.26元/公斤，周变动-3.46%；28种重点监测蔬菜平均批发价5.68元/公斤，较一周前降0.04元/公斤，周变动-0.7%；7种重点监测水果平均批发价7.09元/公斤，较一周前降0.01元/公斤，周变动-0.14% [4][25] 物流 - 地铁客运量方面，11月20日北京地铁客运量七天移动均值1006.1万人次，较前一周降21.98万人次，周变动-2.14%；上海地铁客运量七天移动均值1077.71万人次，较前一周增12.71万人次，周变动1.19% [28] - 执行航班量方面，11月21日国内（不含港澳台）执行航班量近七天移动均值12533.29架次，较前一周增185.86架次，周变动1.51%；国内（港澳台）执行航班量近七天移动均值365.14架次，较前一周增4.57架次，周变动1.27%；国际执行航班量近七天移动均值1826架次，较前一周增15.14架次，周变动0.84% [29] - 城市交通方面，11月21日一线城市高峰拥堵指数近七天移动均值1.67，较前一周增0.04，周变动2.52% [29] 总结 - 高频经济数据关注点为生产端热度持续回落，商品房成交面积边际回升但整体低于近年同期，土地供应面积呈季节性上行，物价整体回落，航运价格SCFI连续三周回落、BDI大幅上行 短期需关注消费与投资端增量政策落地及房地产市场恢复情况 [32]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司为创新药出海龙头企业，全球商业化能力突出、在研管线即将进入收获期 [9] - 25Q3泽布替尼全球收入突破10亿美元达10.4亿美元（+50.8%），费用环比稳中略降 [6][7] - 25Q3产品毛利率为85.9%，同比提升3.1个百分点，营业利润达到1.6亿美元，环比再上一个台阶 [7] - 公司上调全年收入指引下限，从50-53亿美元调整至51-53亿美元，全年GAAP经营利润为正的指引不变 [5] 财务业绩 - 2025年第三季度收入为100.8亿元，同比增长41.1%，归母净利润为6.9亿元，去年同期为-8.1亿元 [5] - 2025年前三季度收入为276.0亿元，同比增长44.2%，归母净利润为11.4亿元，去年同期为-36.9亿元 [5] - 预计公司2025/2026/2027年收入分别为371.0亿元/471.5亿元/581.8亿元，同比增长36.3%/27.1%/23.4% [9] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为8.2亿元/40.7亿元/80.7亿元，同比增长116.5%/394.5%/98.3% [9] 产品管线表现 - 泽布替尼前三季度全球收入达27.8亿美元（+53.2%），其中美国市场收入19.9亿美元（+48.8%），欧洲市场收入4.3亿美元（+75.0%），中国市场收入2.6亿美元（+359%） [6] - 替雷利珠单抗前三季度收入5.6亿美元（+18.9%），安进产品国内收入合计3.7亿美元（+48.4%） [6] - 单Q3泽布替尼美国收入7.4亿美元（+46.6%），欧洲收入1.6亿美元（+67.8%），中国收入0.9亿美元（+36.2%） [6] 研发管线与未来催化剂 - Bcl2抑制剂索托克拉预计2026年上半年启动ZS固定剂量方案对比AV方案的III期试验 [8] - BTK CDAC/BGB-16673预计2026年上半年读出用于后线CLL的II期潜在关键试验数据 [8] - CDK4抑制剂/BGB-43395预计2026年上半年启动用于1L BC的III期试验，重点转向一线治疗 [8] - 其他在研项目如B7H4 ADC、FGFR2b ADC、Pan-KRAS抑制剂等早研项目POC数据预计2026年上半年读出 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期金融监管总局公布资管信托新规引发市场热议，报告梳理理财持有信托的规模和机制，分析资管信托新规对理财信托合作模式的冲击，包括冲击信托传统投放路径、影响理财信托整体合作以及增加非标投资难度等[2][11] 根据相关目录分别进行总结 历史现状梳理：理财持有信托的规模和机制 - 规模占比：理财资管产品投资规模持续增长，2025年二季度末穿透前占比超50%；理财前十大持仓中信托规模升至2.65万亿元，占比超70%，是理财委外主要合作机构之一[3][12][15] - 平滑机制：信托可通过增加无市值波动资产占比、自建估值模型、收盘价估值、净值平滑服务、T - 1估值等实现收益平滑，满足理财低波稳健需求[16] - 增厚收益：信托在非标投资上经验和资源丰富，投向房地产等领域平均收益率高于证券市场；理财子可借助信托人力智力资源提升管理运营水平[24][26] 资管信托新规：冲击信托传统投放路径，影响理财信托合作模式 - 新规梳理：资管信托新规是三分类改革配套制度，明确穿透审核原则、投资者集中度要求、限制嵌套产品投向、提升净值化管理要求，终结信托传统TOT业务模式，压实信托主动管理责任，增加信托公司运营成本[28][30][33] - 集中度限制：理财信托合作以集合信托模式为主，80%集中度限制下同一理财公司不同理财产品是否为关联方存在争议，从严实施或对理财信托合作造成较大冲击，参考险资投资信托规模在新规出台后持续下降[34][37][38] - 非标投资：理财委托信托投资非标面临收益与风险取舍，新规实施后存续非标产品接续和新增非标信托难度增加，中低等级债券或受冲击，理财或增配现金和高等级信用债[39][43][45]

投资评级 - 对伊利股份的投资评级为"买入"，且为"维持" [7][9] 核心观点 - 报告认为伊利股份主业保持领先，并通过功能营养与深加工业务引领未来成长，同时高分红保证股东回报 [4] - 公司十四五规划目标至2025年确立各细分品类领导地位，2021-2025年收入实现复合双位数增长 [4] - 未来五年公司将通过横向拓展业务边界、孵化新业务与纵向发力深加工及功能营养品实现成长，目标增速快于行业及国家GDP [5] - 预计2026年公司常温液奶将迎来拐点，领先行业率先增长，婴配粉行业已止跌回稳，行业集中度有望提升 [6][8] - 公司目标未来五年净利率继续提升，并承诺2025-2027年每年现金分红比例不低于75%，且绝对金额不低于2024年 [9] 公司业务与市场地位 - 2025年上半年公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮业务市场份额均稳居行业第一，各业务领导地位不断巩固 [4] - 2020-2024年公司收入复合增速为4.55%，远好于行业的-0.18% [4] - 海外市场聚焦印尼、泰国及新西兰，以冰激凌、婴配粉为核心，在上述市场业务增速快于联合利华、雀巢等竞品 [5] - 功能营养品板块，公司规划基础营养/功能营养/专业营养收入占比从2025年的71.6%/28.1%/0.3%调整至2030年的45%/40%/15% [6] - 深加工板块，公司规划未来5-10年该业务达到百亿规模，营收占比10-20%，净利率5-10% [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为1203.11亿元、1261.73亿元、1324.09亿元，同比增长3.91%、4.87%、4.94% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为112.53亿元、122.02亿元、132.47亿元，同比增长33.13%、8.43%、8.57% [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.78元、1.93元、2.09元 [9] - 对应2025-2027年当前股价的市盈率（P/E）分别为17倍、15倍、14倍 [9] - 公司2026年预期股息率达到4.92% [9]

投资评级 - 股票投资评级为买入，且评级为维持 [1] 核心观点 - 报告认为可孚医疗三季度毛利率创历史新高，盈利能力环比提升，核心单品持续放量有望进一步提升盈利能力 [4][5] - 呼吸机业务自6月下旬起销量快速增长，已成为收入增长的重要驱动力，未来有望成为公司大单品 [5] - 公司在脑机接口等前沿领域进行前瞻布局，通过两项战略性投资，有望在听力康复、智能辅具等赛道开拓新的技术优势与增长空间 [6] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.98亿元，同比增长6.63% [4] - 2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润2.60亿元，同比增长3.30% [4] - 2025年前三季度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2.22亿元，同比增长1.46% [4] 公司经营分析 - 2025年第三季度公司毛利率54.79%，同比提升1.82个百分点，环比提升1.99个百分点 [5] - 2025年第三季度公司净利率10.30%，同比提升0.56个百分点，环比提升0.40个百分点 [5] - 公司核心单品包括呼吸机、助听器、背背佳、居家检测试纸、血糖尿酸综合检测及体温计等 [5] - 公司投资纽聆氪医疗，专注于植入式脑机接口技术，研发仿生眼与仿生耳产品，与现有听力业务形成战略协同 [6] - 公司投资力之智能，致力于脑机智能与机器人具身智能技术研发，未来有望与康复辅具类产品实现战略协同 [6] 盈利预测 - 预计公司2025年营业收入33.61亿元，同比增长12.66%；2026年营业收入38.46亿元，同比增长14.45%；2027年营业收入43.77亿元，同比增长13.79% [7] - 预计公司2025年归母净利润3.81亿元，同比增长22.09%；2026年归母净利润4.74亿元，同比增长24.57%；2027年归母净利润5.61亿元，同比增长18.34% [7] - 预计公司2025年市盈率23倍，2026年市盈率19倍，2027年市盈率16倍 [7] 公司基本情况 - 公司最新收盘价42.78元，总市值89亿元，流通市值83亿元 [3] - 公司52周内最高价45.70元，最低价30.48元 [3] - 公司资产负债率25.2%，市盈率27.96 [3] - 公司总股本2.09亿股，流通股本1.94亿股 [3] - 公司第一大股东为长沙械字号医疗投资有限公司 [3] 财务指标预测 - 预计公司毛利率将从2024年的51.9%提升至2027年的53.1% [12] - 预计公司净利率将从2024年的10.5%提升至2027年的12.8% [12] - 预计公司净资产收益率将从2024年的6.5%提升至2027年的9.8% [12] - 预计公司每股收益将从2024年的1.49元增长至2027年的2.69元 [12]

投资评级 - 报告对美好医疗(301363)的投资评级为“买入 | 维持” [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度财务指标环比改善，毛利率为42.24%，环比提升5.91个百分点，净利率为20.34%，环比提升6.06个百分点 [4] - 公司在脑机接口领域与客户深入合作，侵入式脑机接口CDMO竞争优势明显，有望取得更广泛合作 [4] - 公司已布局人形机器人领域，结合其在PEEK材料、小型电机部件及传感器方面的技术积累，并与客户接洽，手术机器人产品已实现小批量供货，有望成为机器人CDMO领域重要企业 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，增速分别为1.69%、29.32%和27.14% [6] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为21.23元，总市值121亿元，流通市值79亿元 [2] - 公司总股本5.69亿股，流通股本3.73亿股，52周内最高价34.61元，最低价16.64元 [2] - 公司资产负债率为11.3%，市盈率为23.59倍 [2] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营业收入11.94亿元，同比上涨3.28% [3] - 2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润2.08亿元，同比下降19.25%，扣非净利润2.03亿元，同比下降17.85% [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为17.30亿元、21.64亿元和26.62亿元，同比增速分别为8.50%、25.10%和23.03% [6][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.70亿元、4.78亿元和6.08亿元 [6][9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.65元、0.84元和1.07元 [9] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为32.28倍、24.96倍和19.63倍 [6][9] 财务指标预测 - 预计公司毛利率将从2025年的40.4%逐步回升至2027年的41.1%，净利率将从21.4%回升至22.8% [12] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的9.7%提升至2027年的12.8% [12] - 预计公司每股净资产将从2025年的6.71元增长至2027年的8.38元 [12]

投资评级 - 报告对沪电股份的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [1][4] 核心观点 - 高速交换机与AI服务器等新兴计算场景对高端PCB的结构性需求持续释放，公司作为高多层PCB领域的领先企业，其竞争力显著 [2] - 公司前三季度实现营收135.12亿元，同比增长49.96%；归母净利润达27.18亿元，同比增长47.03% [2] - 单季度看，第三季度实现营收50.19亿元，同比增长39.92%，环比增长12.62%；归母净利润10.35亿元，同比增长46.25%，环比增长12.44% [2] - PCB正交背板技术因其高密度互联、适配高频高速信号传输等优势，机柜PCB正交背板方案有望加速落地，为公司打开新的市场空间 [2] - 公司持续投入资本开支，2025年前三季度相关现金支出约21.04亿元，规划的43亿元新建AI芯片配套高端PCB扩产项目已于2024年6月启动，预计2026年下半年投产 [3] - 沪士泰国生产基地在2025年第二季度进入小规模量产阶段，并在AI服务器和交换机应用领域取得客户认可，产能将逐步释放 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025年营收为188.07亿元，归母净利润为38.11亿元；2026年营收为242.62亿元，归母净利润为53.18亿元；2027年营收为304.17亿元，归母净利润为67.78亿元 [4][6] - 预计每股收益（EPS）2025年为1.98元，2026年为2.76元，2027年为3.52元 [6] - 基于盈利预测，对应的市盈率（P/E）2025年为32.11倍，2026年为23.01倍，2027年为18.05倍 [6] - 预计毛利率将从2024年的34.5%提升至2027年的37.1%；净利率将从2024年的19.4%提升至2027年的22.3% [9] - 预计净资产收益率（ROE）2025年为24.4%，2026年为26.1%，2027年为25.6% [9] - 预计资产负债率将从2024年的43.8%显著改善至2027年的25.4% [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 核心观点 - 公司单三季度经营情况明显好转，2025Q3实现营业收入3.01亿元，同比增长2.18%，环比增长37.44%；净利润0.46亿元，同比增长26.31%，环比大幅增长301.72% [5] - 新签订单大幅增长，2025前三季度合同签订总额同比增长32.21%，其中国内增长11.72%，国外增长51.44%；第三季度合同签订额同比增长80.42%，其中国内增长48.31%，国外增长114.30% [5] - 新产品锻造复合衬板具备五大优势，已在多家矿山选矿厂成功试用，公司计划结合使用效果改良后于明年在全球大面积推广 [5] - 海外产能建设顺利，智利工厂已基本建成待投产，秘鲁工厂预计明年初步具备生产能力，全部投产后全球产能预计可达25-30亿元 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为10.01亿元、12.58亿元、15.71亿元，同比增速分别为-10.80%、25.73%、24.87% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.03亿元、1.61亿元、2.4亿元，同比增速分别为-11.18%、56.06%、48.49% [7] - 公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为50.93倍、32.64倍、21.98倍 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收7.14亿元，同比减少22.46%；实现归母净利润0.62亿元，同比减少48.07% [4] - 预计毛利率将从2024年的37.4%提升至2027年的43.3%；净利率将从2024年的10.4%提升至2027年的15.3% [13] - 预计每股收益将从2025年的0.61元增长至2027年的1.42元 [10]