报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025年4月18日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收和归母净利润同比下降，2025年一季度营收和归母净利润同比大幅增长 [4] - 主业稳健，毛利率回升，2025年一季度营收大幅增加，推测与电视剧《国色芳华》火爆播出有关 [5] - 2024年项目排播符合预期，后续项目储备丰富，为2025年主业稳定增长奠定基础 [6] - 长短剧市场、海内外市场共同发展，加大算力及模型投入，大模型应用将提升内容制作效率等 [7] - 预计2025/2026/2027年公司营业收入为30/33/37亿元，归母净利润为4.49/5.04/5.65亿元，对应EPS为0.24/0.27/0.30元，根据6月30日收盘价，分别对应32/28/25倍PE [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价7.51元，总股本/流通股本19.01/16.24亿股，总市值/流通市值143/122亿元，52周内最高/最低价9.88/4.88元，资产负债率28.0%，市盈率57.77，第一大股东傅梅城 [3] 事件回顾 - 2024年公司实现营业收入19.39亿元，同比下降14.48%；归母净利润2.43亿元，同比下降36.41%；扣非后归母净利润为1.7亿元，同比下降41.55%。2025年一季度公司实现营业收入5.86亿元，同比增长231.96%；归母净利润0.92亿元，同比增长206.9% [4] 事件点评 - 2024年公司营业收入同比下降至19.39亿元，电视剧制作和版权发行收入下降，新增算力业务营收0.18亿元，海外收入1.88亿元，占比9.68%，同比增加43.72%，综合毛利率为31.07%，同比增加2.57pct，期间费用正常，资产减值损失略有增长。2025年一季度营收和利润同比上升 [5] - 2024年公司取得发行许可证的电视剧5部，播出7部，短剧7部，播出7部，上映电影6部，开机电视剧9部，短剧7部，电影2部。2025年计划开机电视剧8部，上映电影8部，动画片及动画电影2部 [6] - 2025年公司将扩充微短剧人才和团队，实现长短剧联动，持续深耕海外市场，推动海外业务发展，在算力与模型方面继续投入，已有“有风”“国色”大模型通过备案 [7] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司营业收入为30/33/37亿元，归母净利润为4.49/5.04/5.65亿元，对应EPS为0.24/0.27/0.30元，根据6月30日收盘价，分别对应32/28/25倍PE，首次覆盖给予“买入”评级 [9] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1939|2965|3327|3657| |增长率(%)|-14.48|52.90|12.21|9.92| |EBITDA（百万元）|312.85|686.50|767.37|842.06| |归属母公司净利润（百万元）|243.05|449.32|504.35|565.39| |增长率(%)|-36.41|84.87|12.25|12.10| |EPS(元/股)|0.13|0.24|0.27|0.30| |市盈率（P/E）|58.74|31.77|28.31|25.25| |市净率（P/B）|1.99|1.90|1.81|1.72| |EV/EBITDA|39.21|18.93|16.07|14.12| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据呈现不同变化趋势，如营业收入、营业成本、净利润等在不同年份有不同程度的增长或下降，各项财务比率也有所变动 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 2025年6月20日广东宏大与航天技术动力研究院成立“航天特种动力联合创新中心”，完善防务装备业务布局，双方将整合资源打造有竞争力的特种发动机产品 [4][5] - 公司工业炸药产能提升至69.75万吨，产能有地域和品类优势且利用率有提升潜力，2025年1月收购秘鲁EXSUR公司51%股权，加速民爆业务国际化布局 [6] - 公司是国内矿服龙头企业，以矿业管家服务管理为客户创造价值，国际化布局加快、智能化成效渐显，2024年矿山开采收入和海外市场营收同比增长，截至2024年末矿服业务在手订单超300亿元，收入有望较快增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价33.94元，总股本7.60亿股、流通股本6.51亿股，总市值258亿元、流通市值221亿元，52周内最高/最低价为33.94/17.82元，资产负债率60.3%，市盈率28.73，第一大股东为广东省环保集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13652|21522|24737|28211| |增长率(%)|17.61|57.65|14.94|14.04| |EBITDA（百万元）|2083.16|3233.17|3683.26|4088.38| |归属母公司净利润（百万元）|897.77|1172.58|1383.21|1609.09| |增长率(%)|25.39|30.61|17.96|16.33| |EPS(元/股)|1.18|1.54|1.82|2.12| |市盈率（P/E）|28.73|22.00|18.65|16.03| |市净率（P/B）|3.97|3.66|3.36|3.07| |EV/EBITDA|11.16|8.54|6.95|5.70| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|13652|21522|24737|28211|营业收入增长率|17.6%|57.6%|14.9%|14.0%| |营业成本|10748|16886|19437|22191|营业利润增长率|20.5%|79.4%|17.9%|16.3%| |税金及附加|56|118|136|155|归属于母公司净利润增长率|25.4%|30.6%|18.0%|16.3%| |销售费用|75|143|164|188|毛利率|21.3%|21.5%|21.4%|21.3%| |管理费用|876|1314|1446|1590|净利率|6.6%|5.4%|5.6%|5.7%| |研发费用|429|493|543|597|ROE|13.8%|16.7%|18.0%|19.2%| |财务费用|119|125|105|84|ROIC|9.0%|13.1%|13.9%|14.4%| |资产减值损失|-61|-96|-110|-125|资产负债率|60.3%|64.0%|61.7%|59.4%| |营业利润|1370|2458|2898|3370|流动比率|1.51|1.50|1.62|1.73| |营业外收入|7|14|14|14|应收账款周转率|5.80|6.66|5.91|5.98| |营业外支出|15|21|21|21|存货周转率|27.48|37.12|38.09|45.36| |利润总额|1362|2451|2891|3364|总资产周转率|0.76|0.95|0.91|0.94| |所得税|190|392|463|538|每股收益（元）|1.18|1.54|1.82|2.12| |净利润|1172|2059|2429|2825|每股净资产（元）|8.54|9.27|10.09|11.05| |归母净利润|898|1173|1383|1609|PE|28.73|22.00|18.65|16.03| |货币资金|2883|5434|7461|9724|PB|3.97|3.66|3.36|3.07| |交易性金融资产|1413|1413|1413|1413|经营活动现金流净额|1776|2502|3135|3493| |应收票据及应收账款|3434|5343|6071|6852|投资活动现金流净额|-2854|-625|-194|-194| |预付款项|70|109|126|144|筹资活动现金流净额|844|670|-914|-1037| |存货|391|519|502|477|现金及现金等价物净增加额|-236|2550|2028|2262| |流动资产合计|10889|16529|19768|23328| | | | | | |固定资产|2752|2651|2418|2154| | | | | | |在建工程|172|155|140|126| | | | | | |无形资产|532|504|477|449| | | | | | |非流动资产合计|8763|9126|8738|8398| | | | | | |资产总计|19652|25655|28507|31726| | | | | | |短期借款|763|884|884|884| | | | | | |应付票据及应付账款|3325|5223|6012|6864| | | | | | |其他流动负债|3119|4947|5336|5756| | | | | | |流动负债合计|7207|11054|12232|13504| | | | | | |其他|4634|5354|5354|5354| | | | | | |非流动负债合计|4634|5354|5354|5354| | | | | | |负债合计|11841|16409|17586|18859| | | | | | |股本|760|760|760|760| | | | | | |资本公积金|3198|3198|3198|3198| | | | | | |未分配利润|2433|2793|3214|3704| | | | | | |少数股东权益|1318|2205|3250|4467| | | | | | |其他|102|290|498|739| | | | | | |所有者权益合计|7812|9246|10920|12868| | | | | | |负债和所有者权益总计|19652|25655|28507|31726| | | | | | [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 丁腈手套价格触底在即，海外生产基地有望年底投产，2024年公司业绩增长显著，2025年一季度延续增长态势，未来公司有明确工作计划且盈利预测表现良好 [4] 公司基本情况 - 最新收盘价23.68元，总股本6.46亿股，流通股本4.69亿股，总市值153亿元，流通市值111亿元，52周内最高/最低价为33.61/20.71元，资产负债率48.9%，市盈率10.48，第一大股东为刘方毅 [3] 业绩简评 - 2024年公司实现营业收入95.23亿元，同比增长37.65%；净利润14.65亿元，同比增长282.63%；扣非净利润11.67亿元，同比增长1239.10% [4] - 2025年Q1公司实现营业收入24.94亿元，同比增长13.20%；净利润3.53亿元，同比增长48.08%；扣非净利润2.47亿元，同比增长53.22% [4] 2024年公司经营分析 - 一次性丁腈手套年化产能提升至560亿只，个人防护类收入86.00亿元，同比增长39.16%；康复护理类收入4.58亿元，同比增长15.64%；其他产品收入4.66亿元，同比增长35.68% [5] - 轮椅品类推出新产品，未来会加强多品类产品技术研发投入，在康养器械板块多维发展 [5] 2025年公司工作计划 - 持续推进海外生产基地建设 [6] - 提升生产装备自动化与智能化水平，优化工艺流程，提升生产效率 [6] - 加大新品研发力度，扩充产品品类 [6] - 加强组织建设，推动团队发展，加大与高校、科研院所合作，加强员工职业培训 [6] - 提高公司ESG治理水平，加强与国际资本沟通交流 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为99.00亿元、122.63亿元和143.68亿元，同比增速分别为3.96%、23.87%和17.17% [8] - 预计归母净利润2025 - 2027年分别为14.23亿元、20.42亿元和25.26亿元，同比增速分别为 - 2.9%、43.5%和23.7% [8] - 2025 - 2027年PE分别为10.75倍、7.50倍和6.06倍，PEG分别为 - 3.73、0.17和0.26 [8] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9523|9900|12263|14368| |增长率(%)|37.65|3.96|23.87|17.17| |EBITDA（百万元）|1795.52|1024.46|1563.59|1908.43| |归属母公司净利润（百万元）|1465.48|1423.24|2041.75|2526.43| |增长率(%)|282.63|-2.88|43.46|23.74| |EPS(元/股)|2.27|2.20|3.16|3.91| |市盈率（P/E）|10.44|10.75|7.50|6.06| |市净率（P/B）|0.88|0.82|0.74|0.67| |EV/EBITDA|9.80|14.64|8.60|5.93|[10] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9523|9900|12263|14368| |营业成本（百万元）|7272|7718|9229|10762| |税金及附加（百万元）|66|80|98|112| |销售费用（百万元）|288|292|356|409| |管理费用（百万元）|518|535|697|797| |研发费用（百万元）|398|405|506|592| |财务费用（百万元）|-437|-570|-720|-910| |资产减值损失（百万元）|-109|0|0|0| |营业利润（百万元）|1677|1594|2284|2818| |营业外收入（百万元）|3|0|0|0| |营业外支出（百万元）|70|0|0|0| |利润总额（百万元）|1609|1594|2284|2818| |所得税（百万元）|117|148|209|250| |净利润（百万元）|1492|1446|2075|2568| |归母净利润（百万元）|1465|1423|2042|2526| |每股收益（元）|2.27|2.20|3.16|3.91| |货币资金（百万元）|12014|13582|15138|17267| |交易性金融资产（百万元）|6737|6737|6737|6737| |应收票据及应收账款（百万元）|1363|1286|1654|1934| |预付款项（百万元）|204|206|244|288| |存货（百万元）|1265|1392|1664|1929| |流动资产合计（百万元）|21955|23577|25831|28571| |固定资产（百万元）|8501|8501|8501|8501| |在建工程（百万元）|1288|1288|1288|1288| |无形资产（百万元）|767|767|767|767| |非流动资产合计（百万元）|12676|12685|12685|12685| |资产总计（百万元）|34631|36262|38516|41256| |短期借款（百万元）|12666|12666|12666|12666| |应付票据及应付账款（百万元）|845|1058|1227|1416| |其他流动负债（百万元）|1171|1299|1443|1592| |流动负债合计（百万元）|14683|15023|15336|15674| |其他（百万元）|2267|2267|2267|2267| |非流动负债合计（百万元）|2267|2267|2267|2267| |负债合计（百万元）|16949|17290|17603|17941| |股本（百万元）|646|646|646|646| |资本公积金（百万元）|1114|1114|1114|1114| |未分配利润（百万元）|15528|16632|18234|20216| |少数股东权益（百万元）|278|300|334|375| |所有者权益合计（百万元）|17682|18972|20913|23316| |负债和所有者权益总计（百万元）|34631|36262|38516|41256| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|37.6|4.0|23.9|17.2| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|282.0|-4.9|43.2|23.4| |成长能力 - 归母净利润增长率(%)|282.6|-2.9|43.5|23.7| |获利能力 - 毛利率(%)|23.6|22.0|24.7|25.1| |获利能力 - 净利率(%)|15.4|14.4|16.6|17.6| |获利能力 - ROE(%)|8.4|7.6|9.9|11.0| |获利能力 - ROIC(%)|2.8|2.9|4.2|4.8| |偿债能力 - 资产负债率(%)|48.9|47.7|45.7|43.5| |偿债能力 - 流动比率|1.50|1.57|1.68|1.82| |营运能力 - 应收账款周转率|8.33|7.47|8.34|8.01| |营运能力 - 存货周转率|6.02|5.81|6.04|5.99| |营运能力 - 总资产周转率|0.31|0.28|0.33|0.36| |每股指标 - 每股收益（元）|2.27|2.20|3.16|3.91| |每股指标 - 每股净资产（元）|26.93|28.89|31.84|35.50| |估值比率 - PE|10.44|10.75|7.50|6.06| |估值比率 - PB|0.88|0.82|0.74|0.67| |现金流量表 - 净利润（百万元）|1492|1446|2075|2568| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|865|0|0|0| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-898|282|-384|-274| |现金流量表 - 其他（百万元）|-379|-94|-113|-128| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|1079|1633|1578|2165| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-1787|1|1|1| |现金流量表 - 其他（百万元）|-2081|87|112|128| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-3868|88|113|128| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|6046|5|0|0| |现金流量表 - 其他（百万元）|-4621|-145|-134|-165| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|1425|-140|-134|-165| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|-1304|1568|1557|2128|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2027年，随着金价中枢稳健上移，铜价高位震荡，公司铜金产销稳中上升，预计归母净利润为405.65/440.45/500.11亿元，YOY为26.57%/8.58%/13.54%，对应PE为12.78/11.77/10.36；若成功分拆黄金子公司于港交所上市，有望重塑黄金业务估值 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价19.50元，总股本265.78亿股，流通股本205.88亿股，总市值5183亿元，流通市值4015亿元，52周内最高/最低价为19.78/14.15元，资产负债率55.2%，市盈率16.12，第一大股东为闽西兴杭国有资产投资经营有限公司 [2] 收购情况 - 紫金矿业全资子公司紫金黄金国际拟以12亿美元对价，收购Cantech持有的RG金矿项目100%权益，收购标的由Cantech持有的RGG（持有矿山资产）100%权益和RGP（持有选厂资产）100%权益组成，以2025年9月30日为基准日，收购对价按“无现金、无负债”原则厘定，具体支付对价根据基准日财务情况调整 [3] RG金矿项目情况 - 保有资源量（金价2000美元/盎司）：控制 + 推断级别矿石量2.41亿吨，金平均品位1.01克/吨，金金属量242.1吨；设计露采境界内保有储量（金价1750美元/盎司）：矿石量9490万吨，金平均品位1.06克/吨，金金属量100.6吨；2022 - 2024年产金分别为2.0吨、5.9吨和6.0吨，2024年矿山现金成本为796美元/盎司（不含堆浸），2024年度销售收入4.73亿美元，净利润2.02亿美元 [4] - 剩余服务年限16年（2025 - 2040年），年均产金约5.5吨；经优化后采选规模可提高至1000万吨/年，通过改进措施产量及经济效益有望进一步提高 [4] 收购意义 - RG金矿为大型在产露天矿山，综合成本低，盈利能力强，生产运营有提升空间，并购当年可为公司贡献产量和利润，助力2028年产量规划目标（2028年公司矿产金产量目标为100 - 110吨） [5] - 符合公司加大周边国家资源项目并购战略导向，哈萨克斯坦矿业投资环境好，RG金矿与公司在塔吉克斯坦和吉尔吉斯斯坦的金矿形成协同效应，有助于深耕中亚地区，优化全球资源配置 [5] - 若RG金矿顺利交割，将提升紫金黄金国际资产规模、盈利水平及全球行业地位，助力其在国际资本市场上市发行工作 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|303640|397270|413292|426262| |增长率(%)|3.49|30.84|4.03|3.14| |EBITDA（百万元）|56848.01|75239.28|84506.65|96942.99| |归属母公司净利润（百万元）|32050.60|40564.88|44045.41|50011.34| |增长率(%)|51.76|26.57|8.58|13.54| |EPS(元/股)|1.21|1.53|1.66|1.88| |市盈率（P/E）|16.17|12.78|11.77|10.36| |市净率（P/B）|3.71|3.10|2.62|2.23| |EV/EBITDA|9.13|8.26|7.09|5.88| [10] 财务报表和主要财务比率 利润表相关 - 2024 - 2027年营业收入分别为303640、397270、413292、426262百万元，增长率分别为3.49%、30.84%、4.03%、3.14%；营业利润分别为48827、60231、67922、78961百万元；归母净利润分别为32051、40565、44045、50011百万元 [13] 获利能力 - 毛利率分别为20.4%、19.5%、20.6%、22.6%；净利率分别为10.6%、10.2%、10.7%、11.7%；ROE分别为22.9%、24.2%、22.3%、21.6%；ROIC分别为11.6%、13.9%、13.3%、13.2% [13] 偿债能力 - 资产负债率分别为55.2%、53.5%、51.1%、49.3%；流动比率分别为0.99、1.37、1.79、2.23 [13] 营运能力 - 应收账款周转率分别为41.62、46.02、38.81、38.74；存货周转率分别为7.72、9.36、9.31、9.34；总资产周转率分别为0.82、0.93、0.84、0.76 [13] 现金流量表 - 经营活动现金流净额分别为48860、52320、65331、75112百万元；投资活动现金流净额分别为 - 32238、 - 19602、 - 23086、 - 23542百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 4429、7043、 - 2008、3227百万元 [13]

报告行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为强于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 阅兵信息 - 9月3日北京天安门广场将举行纪念抗战胜利80周年大会并检阅部队，受阅部队由徒步、装备方队和空中梯队组成，展示传统主战与新域新质力量，参阅装备均为国产现役主战装备 [6][12] - 阅兵安排执行过维和任务部队、民兵方队参阅，邀请抗战相关人员和国际友人或其遗属代表观礼 [13] 新型作战力量 - 无人智能装备在近年局部冲突表现亮眼，中国在该领域走在世界前列，如珠海航展展出多种装备 [15] - 水下作战是未来海战重要部分，我国研制多款水下作战无人化装备并在阅兵和防务展展出 [16] - 网电攻防在现代战争作用重要，解放军在该领域成就突出，有多款地面装备和电子战飞机亮相 [18] - 高超声速武器是新一代打击装备标志性武器，中国已展示“东风 - 17”，“东风 - 27”可能服役 [19] 投资建议 - 2025年“建军百年奋斗目标”进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，新技术、新产品、新市场或蕴含更大弹性 [6][20] - 建议关注两条投资主线，一是航空航天和“查漏补缺”新重点，涉及菲利华等多家公司；二是新技术、新产品、新市场，涉及航天智造等多家公司 [6][21] 根据相关目录分别进行总结 行情概览 军工板块表现 - 本周中证军工指数涨6.23%，申万军工指数涨6.90%，上证综指涨1.91%，深证成指涨3.73%，沪深300指数涨1.95%，军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第2位 [22] 个股表现 - 本周军工涨幅前十个股为长城军工（+43.85%）、中科海讯（+34.89%）等 [24] 军工板块及重点标的估值水平 - 截至2025年6月27日，中证军工指数为11226.42，军工板块PE - TTM估值为110.98，PB估值为3.47，历史上81.19%时间PE - TTM估值、56.64%时间PB估值低于当前水平 [26] - 部分军工标的给出PE - TTM估值和估值分位，如中航沈飞48.80（51.24%）等 [29] 数据跟踪 定增数据跟踪 - 展示部分军工上市公司定向增发情况，如烽火电子2025年6月4日募资8.90亿元等 [31] 股权激励数据跟踪 - 展示部分军工央企和非军工央企上市公司股权激励情况，如中航重机2023年12月22日授予限制性股票等 [33][34] 重点细分领域信息跟踪 - 低空经济方面，成都启动低空经济示范场景气象观测试验，广东累计开通无人机航线超700条，加速构建航空医疗救援网络 [35][36] - 军贸市场方面，英国将向乌克兰提供350枚现代化防空导弹，还将采购12架可携带核武器的F - 35A战斗机 [37] - 高温合金、钛合金材料方面，6月27日伦敦金属交易所镍现货结算价涨2.91%，长江有色市场镍板现货均价涨2.85%；给出海绵钛市场报价区间；上海有色市场金属钒现货均价1450元/kg [39][41][42]

报告公司投资评级 - 买入 | 首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入15.94亿元，同比增长19.19%；归母净利润3.64亿元，同比增长16.11%；扣非净利润3.50亿元，同比增长22.23% 2025年Q1公司实现营业收入2.96亿元，同比增长5.05%；归母净利润0.52亿元，同比下降10.62%；扣非净利润0.49亿元，同比下降11.67% [4] - 公司两大基石业务稳定发展，2024年家用呼吸机组件收入同比增长25.58%，人工植入耳蜗组件收入同比增长18.74% 公司在血糖管理、心血管、体外诊断等领域开展多元化业务布局，胰岛素注射笔项目已量产，“美好笔”核心研发基本完成，CGM组件产品进入交付准备期 [5] - 公司全球产业布局初见成效，大亚湾新产业园和马来二期厂房已投入使用，马来三期产业基地预计2025年底前投入使用，将提升境外交付能力 [6] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为19.42亿元、23.71亿元和28.59亿元，同比增速分别为21.8%、22.1%和20.6%；归母净利润分别为4.52亿元、5.47亿元和6.68亿元，同比增速分别为24.4%、20.9%和22.0% [7] 公司基本情况 - 最新收盘价17.64元，总股本5.69亿股，流通股本1.56亿股，总市值100亿元，流通市值28亿元，52周内最高/最低价为38.08 / 16.64元，资产负债率11.3%，市盈率19.60，第一大股东为熊小川 [3] 个股表现 - 2024年7月至2025年6月，美好医疗股价从-22%逐步上升至28% [2] 盈利预测和财务指标 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为19.42亿元、23.71亿元和28.59亿元，同比增速分别为21.8%、22.1%和20.6%；归母净利润分别为4.52亿元、5.47亿元和6.68亿元，同比增速分别为24.4%、20.9%和22.0%；2025 - 2027年PE分别为22.2倍、18.3倍和15.0倍；PEG分别为0.91、0.88和0.68 [7] 财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1594 | 1942 | 2371 | 2859 | | 增长率(%) | 19.19 | 21.82 | 22.09 | 20.58 | | EBITDA（百万元） | 450.76 | 438.82 | 528.48 | 646.53 | | 归属母公司净利润（百万元） | 363.78 | 452.35 | 547.05 | 667.62 | | 增长率(%) | 16.11 | 24.35 | 20.93 | 22.04 | | EPS(元/股) | 0.64 | 0.80 | 0.96 | 1.17 | | 市盈率（P/E） | 27.59 | 22.18 | 18.34 | 15.03 | | 市净率（P/B） | 2.88 | 2.59 | 2.30 | 2.03 | | EV/EBITDA | 26.50 | 19.44 | 15.40 | 11.84 | [9] 财务报表和主要财务比率 财务报表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1594 | 1942 | 2371 | 2859 | | 营业成本 | 923 | 1151 | 1411 | 1687 | | 税金及附加 | 16 | 17 | 21 | 25 | | 销售费用 | 45 | 58 | 74 | 91 | | 管理费用 | 108 | 132 | 164 | 200 | | 研发费用 | 141 | 175 | 211 | 252 | | 财务费用 | -49 | -71 | -88 | -106 | | 资产减值损失 | -14 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 410 | 510 | 616 | 752 | | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 410 | 510 | 616 | 752 | | 所得税 | 46 | 57 | 69 | 85 | | 净利润 | 364 | 452 | 547 | 668 | | 归母净利润 | 364 | 452 | 547 | 668 | | 每股收益（元） | 0.64 | 0.80 | 0.96 | 1.17 | [12] 主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入 | 19.2% | 21.8% | 22.1% | 20.6% | | 成长能力 - 营业利润 | 16.7% | 24.2% | 20.9% | 22.1% | | 成长能力 - 归属于母公司净利润 | 16.1% | 24.3% | 20.9% | 22.0% | | 获利能力 - 毛利率 | 42.1% | 40.7% | 40.5% | 41.0% | | 获利能力 - 净利率 | 22.8% | 23.3% | 23.1% | 23.4% | | 获利能力 - ROE | 10.5% | 11.7% | 12.6% | 13.5% | | 获利能力 - ROIC | 8.9% | 10.0% | 10.7% | 11.6% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 11.3% | 11.5% | 12.1% | 12.6% | | 偿债能力 - 流动比率 | 6.61 | 6.74 | 6.59 | 6.57 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 5.71 | 5.52 | 5.83 | 5.68 | | 营运能力 - 存货周转率 | 2.62 | 2.80 | 2.63 | 2.66 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.43 | 0.47 | 0.51 | 0.54 | | 每股指标 - 每股收益 | 0.64 | 0.80 | 0.96 | 1.17 | | 每股指标 - 每股净资产 | 6.12 | 6.80 | 7.66 | 8.70 | | 估值比率 - PE | 27.59 | 22.18 | 18.34 | 15.03 | | 估值比率 - PB | 2.88 | 2.59 | 2.30 | 2.03 | [12] 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | 364 | 452 | 547 | 668 | | 折旧和摊销 | 100 | 0 | 0 | 0 | | 营运资本变动 | -15 | -130 | -94 | -105 | | 其他 | 0 | -10 | -18 | -20 | | 经营活动现金流净额 | 448 | 312 | 435 | 542 | | 资本开支 | -354 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | -374 | 16 | 18 | 21 | | 投资活动现金流净额 | -728 | 16 | 18 | 20 | | 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 债务融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | -122 | -64 | -61 | -74 | | 筹资活动现金流净额 | -122 | -64 | -61 | -74 | | 现金及现金等价物净增加额 | -374 | 265 | 392 | 488 | [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周报以qb的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块个券的流动性得分情况，城投债中长久期债项流动性继续上升，产业债中长久期中高评级债项流动性上升 [1] 各部分总结 城投债 - 中长久期高等级流动性城投债数量继续增加，分区域看，江苏、山东、四川高等级流动性债项均有所增加，天津、重庆整体维持；分期限看，短久期和中长期债项流动性均有所上升，1年以内和1 - 2年期高等级流动性债项有所增加，2 - 3年期有所减少，3 - 5年期和5年期以上债项继续增加；从隐含评级看，中高等级债项流动性增加，低等级债项流动性整体维持，隐含评级为AAA、AA+、AA、AA(2)的高等级流动性债项数量均有所增加，隐含评级为AA - 的高等级流动性债项整体维持 [1][8] - 收益率方面，分区域来看，江苏、山东、四川、天津、重庆高等级流动性债项收益率以上行为主，幅度集中在1 - 3BP；分期限来看，各期限高等级流动性债项收益率均以上行为主，幅度集中在1 - 2BP；分隐含评级看，各隐含级别债项均以上行为主，幅度集中在1 - 3BP，AA - 债项收益率上行幅度较高，约5bp [11] - 升幅前二十中，主体级别以AA、AA+为主，区域集中在江苏、山东、广东等地，行业主要涉及建筑装饰、交运、房地产等行业；降幅前二十中，主体级别以AA为主，区域分布以江苏、山东、广东、湖北等地为主，行业以建筑装饰、综合为主 [13] 产业债 - 中长久期中高评级高等级流动性债项数量增加，分行业看，房地产、公用事业、交运、煤炭、钢铁等行业的高等级流动性债项均有所增加，其中公用事业增加较多；分期限看，1年以内和3 - 5年期高等级流动性债项整体有所增加，1 - 2年期、2 - 3年期和5年期以上债项基本维持；分隐含评级看，隐含评级为AAA、AAA - 、AA+的高等级流动性债项数量有所增加，隐含评级为AAA+、AA的债项整体维持 [2][18] - 收益率方面，分行业看，房地产收益率以下行为主，下行幅度约2 - 4bp，幅度集中在1 - 3BP；公用事业和煤炭以上行为主，上行幅度集中在1 - 3bp；交运、煤炭、钢铁涨跌不一；分期限看，2 - 3年期收益率以下行为主，下行幅度为2 - 3bp；3 - 5年期收益率以上行为主，上行幅度为1 - 3bp；其余期限涨跌不一；分隐含级别看，AAA债项以上行为主，上行幅度为2 - 3bp；隐债级别为AA+的A等级流动性债项收益率基本维持，B等级债项收益率下行约3bp；其余隐含级别债项收益率涨跌不一 [20] - 流动性得分升幅方面，升幅前二十主体行业以公用事业、房地产、钢铁和建筑装饰等为主，主体级别以AAA、AA+为主；升幅前二十债券所属行业以交通运输、煤炭、公用事业等为主；降幅方面，降幅前二十主体以建筑装饰、房地产和公用事业为主，主体级别以AAA为主，降幅前二十债券所属行业以交运、建筑装饰等为主 [22]

宏观观点 - 美国6月非农报告或体现就业市场放缓，压制服务通胀，为美联储降息打开空间，若数据延续走弱，短期内有望提振股市[1] - 维持美联储9月开启连续降息的判断，7月末会议可能不降息[2] 海外宏观数据 - 北约承诺到2035年将国防开支目标从GDP的2%提高到5%，西班牙2024年仅用GDP的1.24%，未达2%目标[8] - 5月美国PCE同比增速2.34%，环比0.14%，核心PCE同比2.68%，环比0.18%，高于市场预期[9] - 6月21日当周初请失业金人数23.6万人，6月14日当周续请失业金人数197.4万人，处年内最高，劳动力市场降温[9] 本周重要数据与事件 - 美国6月芝加哥PMI前值40.5，预测值42.8；6月失业率预测值4.20%，季调后非农就业人口预测值12.9万人等[19] 美联储观点 - 鲍威尔认为经济稳健，但关税或推高物价，6、7月数据将反映关税通胀，多数委员认为晚些时候降息合适[21] - 鲍曼若通胀受控，支持7月降息，最终取决于通胀走势[22] - 卡什卡里预计2025年两次降息，首次可能在9月，需权衡降息与通胀反弹风险[23] 风险提示 - 就业市场超预期强劲，关税暂缓期结束后关税率大幅提高，商品通胀压力加剧[3][27]

国内宏观经济 - 5月规模以上工业企业利润增速由正转负，当月同比增速为 -9.1%，1 - 5月累计同比增速为 -1.1%[11] - 预计二季度经济增速有望维持在5.2%左右，上半年经济增速或在5.3%左右，下半年经济增速保持在4.7%左右，即可实现5%全年经济增长目标[2] - 6月1 - 22日全国乘用车市场零售126.9万辆，同比增长24%，新能源市场零售渗透率54.5%[73] 国外宏观经济 - 美国一季度经济环比萎缩0.5%，5月商品贸易逆差意外扩大，出口创疫情以来最大降幅[24][25] - 英国6月制造业PMI初值47.7，服务业PMI初值51.3，综合PMI初值50.7[49] - 德国计划到2029年把核心国防开支增加到占GDP的3.5%，6月制造业PMI创34个月以来新高[52][53] 金融市场与政策 - 9月或是美联储调整优化货币政策第一个时间窗口，7月维持利率不变概率为79.3%[48][49] - 大摩预计美联储放宽杠杆率要求将释放1830亿美元资本[47][48] - 预计30%的央行将在未来十年增持人民币，人民币在全球储备的占比将增加两倍至6%[72] 行业与企业 - 日本米价持续回落，6月东京核心消费物价同比上涨3.1%[61][62] - 长江商学院6月中国企业经营状况指数小幅回落至49.3[74] - 凯投宏观认为日本PMI支持央行在10月恢复加息[65]

报告公司投资评级 - 首次覆盖沪上阿姨（2589.HK），给予“增持”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 沪上阿姨是北方排名第一、中国排名第三的中价现制茶饮店品牌，旗下有“沪上阿姨”“沪咖”“茶瀑布”三大品牌矩阵，全国门店达9176家，未来发展潜力大 [5] - 行业进入中速增长，现制茶饮集中度高但大众现制茶饮龙头未现，处于战国初期，挖掘潜力企业是二级投资黄金时期 [9][10] - 公司可通过强势区域加密、弱势市场开发和多品牌拓展实现发展，预计25 - 27年营收和归母净利润有不同程度增长 [11][12] 公司基本情况 定位与布局 - 定位为北方茶饮王者，采取农村包围城市战略，低线城市门店占比高，24年底北方与南方门店占比约1：1，北方4784家多于南方4391家 [6][7] 品牌情况 - 旗下有“沪上阿姨”“沪咖”“茶瀑布”三大品牌，24年底主品牌8683家、沪咖1700家、轻享版（含茶瀑布）492家 [5][8] 门店指标 - 近年来门店日均单店GMV约4000元，24年同店日均GMV略降，每单均价25元；沪咖日均GMV 116元、每单均价30元；轻享版日均GMV 1700 - 2000元、每单均价15元 [8] 行业分析 行业规模与增速 - 中国现制饮品市场发展迅速，18 - 23年现制饮品GMV从1878亿元增至5175亿元，CAGR为22.5%，23 - 28年预计增至11634亿，CAGR为17.6%，现制茶饮占比最高、现制咖啡增速最快 [9][10] 市场格局 - 现制茶饮行业集中度高，23年CR5为46.9%，大众现制茶饮23年GMV口径CR5为59.9%，除龙一外市占率差异不大，大众现制茶饮龙头未现 [10] 行业阶段 - 茶饮行业进入成长中后期，从春秋步入战国，后续将进入群雄争夺战，挖掘潜力企业并长期持有是投资黄金时期 [10] 公司逻辑 门店加密 - 全国门店9176家，区域分布不均，强势区域有加密空间，弱势市场如四川、浙江有进驻空间，门店天花板预计2 - 4万家 [11] 多品牌推进 - 旗下三个品牌定位不同，10 - 20元大众茶饮、咖啡、10元以下价位段均有机会，若供应链管理能力强、效率高有望脱颖而出 [11] 投资建议与盈利预测 - 预计公司25 - 27年营业收入增速为28%、19%、15%，归母净利润增速为46%、33%、17%，EPS分别为4.57元/股、6.07元/股、7.09元/股，当下股价对应PE分别为25x、19x、16x [12] 财务指标 盈利预测 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 3,284.58 | -1.90 | 537.48 | 328.93 | -15.20 | 3.22 | 35.89 | 10.00 | 21.44 | | 2025E | 4,220.19 | 28.49 | 675.47 | 480.52 | 46.09 | 4.57 | 25.30 | 7.30 | 17.71 | | 2026E | 5,036.89 | 19.35 | 944.61 | 638.24 | 32.82 | 6.07 | 19.05 | 5.28 | 12.35 | | 2027E | 5,780.33 | 14.76 | 1,116.45 | 746.04 | 16.89 | 7.09 | 16.30 | 3.99 | 9.98 | [14] 财务报表与主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司24 - 27年资产、负债、收入、成本、现金流等情况及变化趋势 [17] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [17]