报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货久期中性利率曲线策略收益稳健，对滑点影响敏感，市场波动小时跨品种套利策略空间可能难战胜滑点，市场大幅波动时收益空间与确定性大，可对冲期货择时或现券多头策略波动风险 [1][29] - 该策略基于久期中性配比动态调整组合品种多空比率，去除单边风险获取套利收益，收益源于利率曲线波动和基差Carry收益 [10] - 构建中短久期组合（TS - T）与中长久期组合（T - TL），TS - T策略效果优于T - TL，TS - T受基差、量价、利率曲线与机构行为因子共同影响，T - TL受基差影响较弱 [3][21] 根据相关目录分别进行总结 主要内容 - 研究基于国债期货的久期中性利率曲线日度套利策略，通过动态调整组合多空比率满足动态久期中性要求获取套利收益 [10] - 收益源于利率曲线波动和基差Carry收益，构建策略时需注意降低换手率 [10] 久期中性组合构建与影响因素分析 - 计算国债期货与现券跨品种组合久期中性配比，选取活跃券和CTD，近似国债期货久期，确定组合配比 [11] - 基于动态中性配比与合约收益差分或收益率计算久期中性组合累计价差，主力合约设定采用十年期主力合约一致方式 [11] - 期货久期中性组合价差走势受利率曲线和基差Carry影响，基差Carry与久期中性累计价差正相关，基差长期走势对跨品种组合有影响 [12] 久期中性策略建模 策略因子池 - 期债久期中性跨品种套利策略因子池包括基差Carry、量价、利率利差、机构交易行为和资金面因子 [16] - 基差Carry因子含基础与深度基差因子，量价因子分单品种与久期中性价差量价，三方因子有较高时序策略价值 [16] - 对因子强制降频，控制策略换手在50倍以下，采用LLT模型平滑因子原值 [18] 策略构建 - 基于不同期债久期中性配对组合单独构建策略，将单一跨品种组合时序预测策略拆分为两个子策略 [20] - 明确预测标的、样本集、因子池、信号模型、因子合成、子策略合成和回测设定 [20] 策略效果分析 - 构建中短久期组合（TS - T）与中长久期组合（T - TL），TS - T策略效果优于T - TL [21] - TS - T久期中性套利策略2021年至今样本外滚动净值夏普率1.31，卡玛比率1.95，年化收益4%，最大回撤2% [3][21] - T - TL久期中性套利策略2023年至今样本外滚动净值夏普率0.8，卡玛比率0.96，年化收益6.6%，最大回撤6.9% [3][21] 择时策略与跨品种策略叠加 - 国债期货久期中性利率曲线策略可对冲期货择时或现券多头策略波动风险 [29] - 今年一季度市场调整中，期债择时策略净值大幅回撤，跨品种套利与期债择时策略叠加后仍稳定录得正收益，2025年一季度最大回撤仅0.8% [29]

报告行业投资评级 - 欧线评级为震荡 [1][6] 报告的核心观点 - 欧线需求后续有阶段性修复预期，4 - 8月货量呈增长态势，2025年需求季节性有望回归常规节奏，但较红海危机前有1 - 2周节奏错位，预计6月中旬过渡至旺季，不过旺季需求同比增幅或收窄 [1][14] - 供应是核心约束，OA恢复FAL7航线影响被MSC二次优化抵消，欧线周度运力上限高于2024年，且供应上限有扩容空间，挺价成功关键在于船司主动停航规模，但空班成本高，挺价难度大 [2][21] - 301调查提案若落地，短期推高美线运输成本，引发运营网络混乱并波及欧线 [3][53] - 当前淡季现货运价弱势，EC2506和EC2508合约受挺价预期支撑，盘面短期震荡，二季度基本面无重大利空时存在阶段性做多机会，需关注运力部署、需求恢复、挺价函发布及兑现情况 [4][64] 根据相关目录分别总结 欧洲财政转为宽松，刺激效果有待观察 - 3月6日欧盟支持加强防务支出计划，未来四年投入8000亿欧元，其中1500亿欧元用于采购军事装备，6500亿欧元用于预算调整，预计释放6500亿欧元财政空间 [12] - 3月18日德国通过千亿欧元支出法案，设立5000亿欧元特别基金用于基建和气候保护，国防等部门支出不受债务上限限制，国防预算额外获1000亿欧元支持 [12] - 财政扩张转化为经济增长存不确定性，欧盟审批流程复杂、资金落地周期长，德国经济有结构性问题，财政扩张或引发通胀和债务风险 [13] 欧线需求存在阶段性修复预期 - 欧线需求后续有阶段性修复预期，4 - 6月贸易通常回暖，8月进入旺季，2025年需求季节性有望回归常规，但较红海危机前有节奏错位，预计6月中旬过渡至旺季 [14] - 欧央行降息刺激效果或被贸易摩擦等抵消，2024年补库驱动和巴黎奥运会一次性需求退出，旺季需求同比增幅或收窄 [14] 供应是核心约束 欧线服务调整，但运力压力依然偏高 - OA 4月重启FAL7航线，4月3个航次、5月1个，单周运力0.8 - 1.4万TEU，依赖跨航线调度，周班稳定性难保证，对欧线周度供应增量压力可控 [17] - MSC欧线运力投放有结构性升级，初版规划周度运力峰值环比增4.8%，后二次优化，不计FAL7航线周度运力峰值与2024年基本持平 [18] - 供应压力未完全缓解，绕行船次缺口填补，被动停航比例缩减，OA恢复FAL7航线增加运力上限，MSC运力调配灵活，运价回升或需求改善时可能重新调配船只压制运价 [19][21] 新造船交付节奏趋于正常 - 截至3月初，全球集装箱新船交付进度符合排期，延期交付比例下降，1 - 2月交付1.7万TEU以上船1艘、1.2 - 1.7万TEU船15艘，部分投入欧线，交付效率改善得益于韩国造船业产能释放 [29] - 2025年3 - 6月，1.7万TEU以上船待交付4艘，韩国占75%；1.2 - 1.7万TEU船待交付29艘，韩国占45%，若不延期，6月末两类船型数量分别增长2.3%和8.9% [30] - 3 - 6月交付的1.2万 + TEU船中，预计4艘1.7万 + TEU和8 - 12艘1.2 - 1.7万TEU船可能部署至欧线，各船司有具体部署计划 [32] 挺价成功的关键在于空班 - 2025年1 - 5月欧线周均运力28.1万TEU，较2024年同期增长8.9%，需求增长乏力时，挺价成功取决于船司主动停航规模，但空班成本高，船司空班意愿不强，挺价难度大 [38][40] 潜在扰动因素评估 港口扰动无法消除，但影响趋弱 - 2024年四季度以来欧洲港口周转效率创新低，春节后拥堵缓解，二季度天气扰动因素或出清，但运输行业劳资纠纷不确定，港口效率难彻底修复，淡季影响可控，旺季需警惕 [44] 贸易摩擦下美线溢出影响有限 - 特朗普关税政策刺激抢出口需求，但美国商品库存累至高位，二季度进口需求边际回落，抢出口效应未显著波及欧线，美线难对欧线供需格局形成溢出效应 [46] 301调查法案或推动全球班轮网络再平衡、波及欧线 - 2月美国贸易办公室提出针对中国造船业的301调查提案，拟采取高额港口费用、订单限制等措施，最终措施需经特朗普批准，是否落地及生效日期不确定 [50][53] - 提案若获批，对中国造船市场份额长期有挤压但短期冲击可控，会推高美线运输成本，引发航运网络短期混乱并波及欧线 [53] - 费用可通过减少挂港频次、改用大型船，联盟舱位共享，上调运价等方式优化，但航线调整和船队重新配置可能引发运营网络混乱，美线供应危机可能溢出至欧线 [59][62] 二季度行情展望 - 欧线供需聚焦供应，供应上限增加，挺价难度大，3、4月挺价尝试基本失败，4月下半月挺价成功概率低，8月前处于挺价周期，但需求难匹配高运力上限 [63] - 淡季现货运价弱势，EC2506和EC2508合约受挺价预期支撑，盘面短期震荡，二季度基本面无重大利空时有阶段性做多机会，需关注相关因素 [64]

【生猪：二季度行情展望】 曲折下行，关注供应释放节奏 东证衍生品研究院 2025年3月 吴冰心 高级分析师 从业资格号：F03087442 投资咨询号：Z0019498 Tel: 021-63325888-4192 Email:bingxin.wu@orientfutures.com 核心观点 取决于后续出栏节奏，以及不同节奏下供应压力会否后移，下半年合约短暂以成本作为"支撑"。 数据来源：钢联农产品、WIND、东证衍生品研究院 吴冰心 高级分析师；从业资格号：F03087442；交易咨询号：Z0019498 ① 情绪面：春节后现货表现坚挺，跌幅不及预期，高基差下期限回归不能仅依赖于现货下跌 ② 资金面：移仓换月+反弹套保入场需要 ① 出栏节奏调整：集团整体出栏稍有滞后 ② 投机情绪波动：二育及散户扛价情绪反复，但边际收益趋弱，伴随天气转热，市场标肥价差有望继续走扩 ① 反弹or反转=>阶段性反弹为主，仍处于下行周期=>中长期以沽空方向看待 短期现价非理性式坚挺、应当在理性回落后继续曲折前行，但盘面估值或反复调整，伴随后续产量兑现与释放，年内价格 整体难见超预期上涨。价格底部支撑依然在投机端口。 Ø 期货 Ø ...

日度报告——综合晨报 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 美国消费者信心指数跌至四年以来最低水平 美国消费者信心指数下跌至 4 年最低水平，美国经济预期进一步 走弱，短期内美元维持震荡走势。 宏观策略（股指期货） 商务部：将开展汽车流通消费改革试点 综 市场缩量回调，此时才算是真正进入重估的范畴，对于前期高 估的板块，必然有重新的修正。后续业绩和宏观压力的演绎情 况决定上涨空间。 美国消费者信心指数大跌，中国将开展汽车 消费改革试点 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-03-26 合 宏观策略（国债期货） 晨 央行开展了 3779 亿元 7 天期逆回购操作 报 央行等监管机构的态度能否持续转松尚有待观察，市场缺乏破 局的驱动力，债市整体处于震荡行情中。 农产品（豆油/菜油/棕榈油） MPOA：马棕 3 月 1-20 日产量环比增加 9.48% 产地出口数据持续低迷，棕榈油持续弱势。 有色金属（铜） 嘉能可因熔炉问题关闭智利铜冶炼厂 由于美国关税预期继续对铜价形成支撑，且海外冶炼厂主动减 产风险上升，预计短期铜价将继续震荡上涨，策略上偏多头思 路操作。 能源化工（浮法玻璃） 2025 年 3 月 25 ...

重点集装箱港口及关键枢纽监测20250325 东证衍生品研究院 黑色与航运部 兰淅 从业资格号：F03086543 投资咨询号：Z0016590 数据点评 港 口 地 区 最新一期 月环比 年同比 月平均 去年同期 单 位 洋山 中国 32.5 0.9 5.8 31.6 26.7 小时 宁波 中国 39.2 3.7 -5.1 35.4 44.2 小时 新加坡 东南亚 30.6 -2.1 -0.6 32.6 31.2 小时 巴生 东南亚 65.8 25.8 10.6 40.0 55.2 小时 釜山 韩国 30.9 -1.3 -1.2 32.2 32.1 小时 鹿特丹 西北欧 61.2 -8.0 7.5 69.2 53.7 小时 汉堡 西北欧 70.7 4.0 23.5 66.7 47.3 小时 费利克斯托 西北欧 67.8 11.3 33.5 56.6 34.3 小时 瓦伦西亚 地中海 46.0 -2.3 -0.9 48.3 46.9 小时 比雷埃夫斯 地中海 42.4 -26.1 -9.0 68.6 51.5 小时 长滩 美西 102.8 -15.1 16.5 117.9 86.3 小时 洛杉矶 美西 103 ...

★光伏玻璃基本面周度表现（截至 2025/3/21 当周）： 周度报告——光伏玻璃 行业开始新一轮议价，光伏玻璃供应继续回升 [T报ab告le_日R期an：k] 2025 年 3 月 25 日 截至 3 月 21 日，国内光伏玻璃 2.0mm 镀膜（面板）主流价格 为 14 元/平米，环比上周持平；3.2mm 镀膜主流价格为 21 元/ 平米，亦环比上周持平。 上周光伏玻璃供给端持续上行，仍有新窑炉投产。此外上周有老 旧窑炉退出，预计是为企业内新窑炉投产做准备，行业新旧产能 更替中。 能 源 上周市场走货节奏明显加快，主要原因是市场再度释放涨价信 息，加工厂及下游组件厂加快拿货节奏。预计本周组件订单向好 将继续带动光伏玻璃消费。 化 工 上周光伏玻璃市场走货节奏明显加快，组件厂家玻璃备库较少加 上涨价预期导致光伏玻璃库存继续下行，预计本周行业库存将延 续下行态势。 ★ 供需分析： 当前光伏玻璃阶段性涨价基本落地，但仍有部分企业先拿货月底 再议价，预计本周行业将开始新一轮月度议价。 ★ 风险提示： 组件厂家上调开工率。 | 曹璐 | 资深分析师(化工) | | --- | --- | | 从业资格号： | F3 ...

日度报告——综合晨报 美国特朗普暗示对等关税或有减免 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-03-25 综 宏观策略（股指期货） 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 特朗普表示即将出台汽车关税 暗示对等关税可能有减免 特朗普对于对等关税减免的表述使得市场担忧有所降低，市场 风险偏好继续回升，美元指数走强。 宏观策略（国债期货） MLF 将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展 MLF 的政策利率属性完全被剥离，由短及长的利率传导体系进 一步确立，长端品种的定价进一步交给市场。 合 财政部：积极财政从五方面发力 晨 报 3 月 25 日市场 V 型反转，但仍旧缩量。市场此时才算是真正进 入重估的范畴，对于前期高估的板块，必然有重新的修正。后 续业绩和宏观压力的演绎情况决定上涨空间。 农产品（豆粕） 巴西大豆收获完成 76.4% 由于干旱影响南里奥格兰德，机构下调巴西大豆产量预估 230 万吨。美豆出口检验报告符合预期，市场继续关注美国关税政 策变化。国内供需双弱，上周油厂豆粕库存再度上升。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 中钢协：建议切实关闭新增产能入口 钢价延续反弹，一方面价格在华东谷段电炉成本附近 ...

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 市场风险偏好降温，股市走势分化，债券收益率多数上行，美元指数大跌，非美货币多数升值，黄金上涨，布油下跌 [1][5][9] - 贸易战升温及政策不确定性打压市场风险偏好和企业信心，美股牛市行情动摇，美国经济数据边际降温，就业市场未明显恶化，美联储维持谨慎态度，欧央行降息但后续降息空间有限 [2][11] - 2月非农不及预期，但薪资增速对核心通胀有支撑，对美联储货币政策影响有限，市场将逐渐接受美国经济滞胀压力强化现实，弱势美元难以避免，建议继续持有避险资产 [29][30] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好降温，股市走势分化，债券收益率多数上行，美债收益率回升至4.3% [1][5][9] - 美元指数大跌3.51%至103.6，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.66%，欧元涨4.22%，英镑涨2.65%，日元涨1.72%，瑞郎涨2.57%，大宗商品货币多数升值 [1][5][23] - 金价涨1.8%至2909美元/盎司，VIX指数升至23.3，现货商品指数微跌，布油跌1.8%至72美元/桶 [1][5][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市走势分化，美股下跌，A股收涨，标普500指数跌3.1%，上证指数涨1.56%，港股恒生指数大涨5.62%，日经225指数跌0.72% [10][11] - 贸易战升温及政策不确定性打压市场风险偏好和企业信心，科技股推动的美股牛市行情开始动摇 [2][11] 债券市场 - 全球债券市场收益率多数上行，10年美债收益率回升至4.3%，欧元区国家多数回升，新兴市场债券收益率多数微升 [13][15] - 德国政府财政预算明显扩张，推动德债收益率快速上行，美债收益率进一步下行空间有限 [15][17] - 中国10年期国债收益率升至1.85%，中美利差倒挂下降至245bp，国内债市开始显著调整，短期债市仍然承压 [18] 外汇市场 - 美元指数大跌3.51%至103.6，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.66%，欧元涨4.22%，英镑涨2.65%，日元涨1.72%，瑞郎涨2.57%，大宗商品货币多数升值 [22][23] 商品市场 - 现货黄金涨1.8%至2909美元/盎司，美元指数大跌以及特朗普政府关税风险持续施压市场，黄金受到提振，但短期货币政策没有进一步宽松，金价尚未摆脱盘整格局 [25][26] - 布伦特原油跌1.9%至72美元/盎司，大宗商品本周整体震荡收跌，工业品表现偏弱 [24][26] 热点跟踪 - 2月非农新增就业15.1万人，不及预期的16万，失业率上升至4.1%，薪资增速环比回落至0.3%，同比回落至4%，但薪资增速对核心通胀有支撑，对美联储货币政策影响有限 [27][29] - 美国市场风险偏好持续回落和特朗普政策不确定性高度相关，美元指数走弱，关税对美国经济负面压力将持续上升，弱势美元可能难以避免 [29][30] 下周重要事件提示 - 周一：美国2月纽约联储1年通胀预期 [31] - 周二：美国2月NFIB小型企业信心指数、1月JOLTs职位空缺 [31] - 周三：美国2月CPI，加拿大央行利率会议 [31] - 周四：美国2月PPI、当周首申 [31] - 周五：美国3月密歇根大学消费者信心指数初值、通胀预期 [31]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - 市场风险偏好降温，股市多数下跌、债券收益率多数上行，美元指数微跌，非美货币涨跌互现，黄金上涨、布油下跌 [1][9] - 美股连跌四周，受特朗普政府关税政策及经济衰退预期影响，通胀预期回升施压居民部门、限制美联储降息空间，下周美联储利率会议预计按兵不动且表态可能鹰派 [2][11] - 美国2月CPI不及预期，通胀压力边际放缓，但关税影响未体现，通胀预期上升，美国经济滞胀问题凸显，市场在关税和滞胀间博弈强化，利好避险资产 [29][30] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好降温，股市多数下跌，债券收益率多数上行，美债收益率微升至4.31% [1][9] - 美元指数跌0.12%至103.7，非美货币涨跌互现，离岸人民币涨0.1%，欧元涨0.42%，英镑涨0.12%，日元跌0.41%，瑞郎跌0.59% [1][9] - 金价涨2.6%至2984美元/盎司，VIX指数降至21.8，现货商品指数微涨，布油跌0.6%至71.6美元/桶 [1][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数下跌，标普500指数跌2.27%，欧元区和新兴市场股市多数下跌，上证指数涨1.39%，港股恒生指数跌1.12%，日经225指数涨0.45% [10][11] - 美股连跌四周，受特朗普政府关税政策及经济衰退预期影响，通胀预期回升施压居民部门、限制美联储降息空间，短期缺乏宽松政策支撑，不利于美股 [2][11] - 国内股市情绪降温，科技股调整，热点题材股波动增加，1 - 2月金融数据不佳，居民部门缩表，市场降准降息预期增加，股市预计震荡 [11][12] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数上行，10年美债收益率回升至4.31%，欧元区国家多数回升，新兴市场债券收益率多数微升 [13][15] - 德国政府财政预算扩张推动德债收益率上行，美债收益率降至低位但通胀有反弹压力，下行空间有限 [15][17] - 中国10年期国债收益率升至1.85%，中美利差倒挂245bp，国内债市偏弱运行，资金面缓解，市场降准降息预期增加，债市短期震荡 [18] 外汇市场 - 美元指数跌0.12%至103.7，非美货币涨跌互现，离岸人民币涨0.1%，欧元涨0.42%，英镑涨0.12%，日元跌0.41%，瑞郎跌0.59%，大宗商品货币走势分化 [22][23] 商品市场 - 现货黄金涨2.6%至2984美元/盎司，周五一度突破3000美元/盎司后回落，受特朗普政府关税风险及美国政府关门危机推动，短期缺乏直接上涨动能，预计走势震荡 [25][26] - 美股风险偏好下降，衰退预期增加，股市抛售未结束，波动增加，VIX指数冲高至27.8后回落至21.8 [26] - 布伦特原油跌0.6%至71.6美元/桶，大宗商品本周整体震荡微涨，有色金属受矿端供应风险推动表现偏强，工业品需求偏弱 [26] 热点跟踪 - 美国2月CPI明显不及预期，同比增速2.8%，核心CPI环比增速0.2%，2月PPI同比增速3.2%，通胀压力边际放缓，但关税影响未体现，通胀预期上升 [29] - 特朗普关税政策路线清晰，将进一步升级，市场进入关税负向循环，美国经济滞胀问题凸显，远期美元有下行压力，短期关税加码降低非美走势，市场在关税和滞胀间博弈强化 [29][30] 下周重要事件提示 - 周一：中国1 - 2月社零、工增数据，美国2月零售销售，3月纽约联储制造业指数、NAHB房产市场指数 [31] - 周二：美国2月新屋开工、营建许可、进口物价指数 [31] - 周三：日央行利率会议决议 [31] - 周四：美联储、英国央行利率决议 [31] - 周五：日本2月CPI [31]

周度报告——期权保值 商品期权周报：部分品种显著升波，关注 卖权机会 报告日期： 2025 年 3 月 15 日 ★ 商品期权市场活跃度 ★ 商品期权主要数据点评 标的涨跌情况：本周商品期权标的涨跌不一，有色、农产品 板块涨多跌少。周度涨幅较高的品种有沪锡（+9.47%）、菜 粕（+9.08%）；跌幅较高的品种有烧碱（-3.92%）、氧化铝 （-3.43%）、鸡蛋（-3.20%）。 市场波动情况：本周商品期权市场大部分品种隐波维持相对 低位，38 个品种当前隐波位于历史 50%分位以下，买权相对 较为便宜，可关注单边买入看涨或看跌期权的 Delta 策略。 当前隐波历史分位较高的品种为沪锡（100%）、苹果 （82.17%），市场对于标的价格波动的预期相对较为强烈， 警惕单边风险，可以关注后续做空波动率的机会。 期权市场情绪：当前菜油、鸡蛋和聚丙烯的成交量 PCR 处于 历史高位，市场短期看跌情绪较为强烈，注意标的价格回调 风险；碳酸锂、镍和氧化铝的成交量 PCR 处于历史低位，短 期看涨情绪较为集中。菜粕、锡、LPG 持仓量 PCR 位于历史 高位，市场看跌情绪已积累至较高水平；而 PTA、锌、氧化 铝持仓 ...