报告核心观点 - 11月原煤生产保持稳定，11月规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%，日均产量1423万吨；1 - 11月规上工业原煤产量44.0亿吨，同比增长1.4% [2] 相关图表 - 给出2020 - 2025年中国原煤月度累计产量（亿吨）和月度产量（亿吨）的图表 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月固定资产投资增速和社零增长低于市场预期，出口增速超预期，规模以上工业增加值同比增长低于预期，服务业生产指数同比增速回落，国内房地产销量和房价下行 [4][23] - 截至10月底5000亿元新型政策性金融工具投放后，10月和11月投资数据未明显改观 [4][23] - 中美元首会晤后国际环境相对稳定利于中国出口，出口信心稳定有利民间投资增长 [4][23] - 中央经济工作会议指出明年实施积极财政和适度宽松货币政策，推动投资止跌回稳、提振消费等 [23] 各相关内容总结 固定资产投资 - 1 - 11月全国固定资产投资同比下降2.6%，市场预期下降2.2%，1 - 10月同比下降1.7%，11月环比下降1.03% [1][5] - 1 - 11月广义基建投资同比增长0.1%，市场预期1.5%，1 - 10月增长1.5%；狭义基建投资同比下降1.1%，1 - 10月下降0.1%；11月狭义基建投资同比下降9.7% [1][5] - 1 - 11月制造业投资同比增长1.9%，市场预期增长0.6%，1 - 10月增长2.7%；11月同比下降4.5% [1][5] - 1 - 11月全国房地产开发投资同比下降15.9%，市场预期同比下降15.4%，1 - 10月下降14.7% [1][5] - 1 - 11月民间固定资产投资同比下降5.3%，1 - 10月同比下降4.5% [5] 房地产市场 - 1 - 11月新建商品房销售面积同比下降7.8%，销售额同比下降11.1%，11月新房销售面积和金额同比大幅下降 [2][9] - 30大中城市商品房日均成交面积四季度同比下降幅度扩大，全国商品房销售在磨底 [10] - 11月70个大中城市中一线城市二手住宅销售价格环比下降1.1%，二线城市环比下降0.6%，三线城市环比下降0.6%且降幅收窄 [10] - 11月房地产开发企业到位资金同比下降32.6%，自筹资金、国内贷款、定金及预收款、个人按揭贷款均同比下降 [11] - 11月房屋新开工面积同比下降28%，竣工面积同比下降25%，1 - 11月施工面积累计同比下降9.6% [11] 工业增加值 - 11月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，市场预期增长5.0%，1 - 11月累计同比增长6.0% [2][12] - 11月采矿业增加值同比增长6.3%，制造业增长4.6%创年内新低，电力等供应业增长4.3% [12] - 11月高技术制造业增加值同比增长8.4%，1 - 11月增长9.2% [2][12] - 11月规模以上工业企业产品销售率为96.5%，较上年同期低0.6个百分点 [13] 进出口 - 11月以美元计价出口金额同比增长5.9%，预估为增长3.0%，进口同比增长1.9%，预估为增长2.9%，贸易顺差1116.8亿美元 [2][14] - 1 - 11月出口金额累计同比增长5.4%，进口金额累计同比下降0.6% [14] - 11月出口东盟同比增长8.2%，出口欧盟同比增长14.8%，出口美国同比下降28.6% [14] 社会消费品零售 - 11月社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，市场预期2.9%，环比减少0.42%，1 - 11月同比增长4.0% [3][18] - 11月商品零售额37841亿元，同比增长1.0%，餐饮收入6057亿元，增长3.2% [18] - 11月限额以上单位商品零售额中，通讯器材类等增长，家用电器和音像器材类等下降 [19] 服务业与就业 - 11月全国服务业生产指数同比增长4.2%，创年内低点，1 - 11月同比增长5.6% [3][21] - 11月全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平，比上年同月高0.1个百分点 [3][21] - 11月31个大城市城镇调查失业率为5.1%，外来户籍劳动力调查失业率为4.7%，外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4% [21][22]

报告行业投资评级 - 玉米、生猪、鸡蛋均为观望评级 [1][3] 报告的核心观点 - 玉米短期现货涨幅过快且下游高价建库意愿不强，价格滞涨回落；中期政策粮源拍卖或形成有效供给；长期维持进口替代+种植成本定价逻辑 [1] - 生猪短期供强需弱格局未扭转，冬至出栏量或增加；中期明年3月前供给增量预期仍存，4月起或缓解；长期明年9月前供给压力仍存，9月后或减弱 [3] - 鸡蛋短期蛋价低位运行，关注消费和库存；中期供给压力未完全释放，上涨动力有限；长期养殖规模提升或拉长价格底部周期 [3] 各品种总结 玉米 行情复盘 - 上周五夜盘玉米期货窄幅震荡，2601合约跌幅0.04%，收于2242元/吨 [1] 重要资讯 - 截至12月12日北方四港玉米库存约153万吨，低于去年同期；广东港口库存45万吨，内贸日均出货3.4万吨 [1] - 截至2025年第50周末，广州港口谷物库存128.40万吨，环比增27.76%，同比降46.81%；玉米库存51.6万吨，环比增66.45%，同比降45.22% [1] - 12月12日玉米期货仓单较前一日减1350手，共计57355手 [1] - 2025年全国玉米播种面积6.74亿亩，增0.5%；单产446.7公斤/亩，增1.6%；产量6024.7亿斤，增2.1% [1] 市场逻辑 - 短期现货涨幅过快，处于上量高峰期且下游高价建库意愿不强，上方空间不宜乐观；中期明年二季度政策粮源拍卖或形成有效供给；长期维持进口替代+种植成本定价逻辑 [1] 交易策略 - 中长期维持区间交易思路；12月5日周报建议2601合约前期多单逐步止盈，当前观望，2601合约支撑2200 - 2220，2603合约支撑2200 - 2210 [1] 生猪 行情复盘 - 上周五生猪期货震荡整理，2603合约日涨幅0.62%，收于11325元/吨 [1] 重要资讯 - 14日全国生猪均价11.54元/公斤，较12日涨0.1元/公斤；预计15日早间猪价稳中偏弱 [1] - 25年10月能繁母猪存栏3990万头，时隔17个月重回4000万头以下 [1] - 今年1 - 9月新生仔猪数量环比持续增加（仅7月环比下降），对应明年3月前出栏增加；10月环比下降，对应明年4月起供给压力缓解 [1] - 截至12月11日生猪出栏均重124.38公斤，较前一周减少0.11公斤 [1] - 12月12日生猪肥标价差0.34元/斤，较前一日持平 [1] - 12月12日生猪期货仓单增减0手，累计523手 [1] - 11日华储网公告中央储备肉轮换，累计出库25000吨，累计收储25000吨 [3] 市场逻辑 - 短期上周五北方降温雨雪支撑猪价，但天气转晴后供给恢复，冬至出栏量或增加，猪价上涨空间有限；中期明年3月前供给增量预期仍存，4月起缓解；长期明年9月前供给压力仍存，9月后或减弱 [3] 交易策略 - 2601合约跟随现货交易基差修复逻辑，关注仓单影响；2603合约重回区间运行，关注疫病形势；中长期等待养殖端去产能效果，若母猪存栏持续下降，关注明年9月后低多机会 [3] - 2601合约压力11550 - 11600，支撑11300；2603合约压力11400 - 11500，支撑11000；2605合约压力11900 - 12000，支撑11800；2607合约压力12650，支撑12350 - 12500；2609合约压力13500 - 13600，短线支撑13400，关注区间突破方向 [3] 鸡蛋 行情复盘 - 上周五鸡蛋期货合约近弱远强，2601合约日跌幅2.35%，收于3077元/500KG [3] 重要资讯 - 周末蛋价弱稳，14日馆陶粉蛋价格2.69元/斤，较前一日持平 [3] - 12日全国生产环节平均库存1.01天，流通环节库存1.1天，均较前一日持平 [3] - 12日主流市场海兰褐老母鸡均价3.93元/斤，较前一日跌0.01元/斤；截至11日老母鸡周度淘汰日龄为486天，较前一周降2天 [3] - 11月全国在产蛋鸡存栏量约13.52亿只，环比减幅0.52%，同比增幅5.30%；12月理论预估值为13.45亿只，环比减少0.52% [3] 市场逻辑 - 短期蛋价低位运行，关注消费和库存；中期供给压力未完全释放，上涨动力有限；长期养殖规模提升或拉长价格底部周期 [3] 交易策略 - 近期资金扰动增强，建议观望，等待累库后近月合约高空机会；中长期关注低价驱动淘鸡行为及力度，目前明年二季度前产能难有效出清 [3]

报告行业投资评级 - 摩根大通将中国股票评级上调为“超配”，认为相比潜在的下行风险，2026年中国股市出现大幅上涨的可能性更高 [3] 报告的核心观点 - 在中央经济工作会议利好下，周五两市主要指数先抑后扬，半导体设备板块领涨，两市成交额2.09万亿元，上涨放量 [1] - 2026年将根据形势变化出台实施增量政策，要深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，扩大优质商品和服务的供给 [1] - 建设国际科技创新中心，深化拓展“人工智能+”，推动全面绿色转型，制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [1] - 美联储RMP计划力度远超市场预期，预计明年吸纳约5000亿美元短期国债，或成短期国债市场主导买家 [1] - 全球多国央行趋紧、美联储鸽派，美国可能走向“强增长＋不加息”组合，美元未来可能贬值，利多黄金、真实资产与海外市场 [1] - 美联储会议鲍威尔承认非农就业存在“系统性高估”，实际就业市场或陷入负增长，机构预计失业率上升将倒逼降息，市场押注更激进宽松 [1] - 博通上财季AI芯片收入增长超70%，预计本财季翻倍劲增；光通信巨头Ciena预计2026财年收入同比增长24%，需求势头延续到2027年 [2] - 百度旗下昆仑芯分拆上市推动华尔街重估百度价值，麦格理证券估算百度持有的59%股份价值约165亿美元，约占目标估值30% [2] - 英伟达将举办闭门峰会探讨AI电力短缺解决方案，能源成AI竞赛关键一环 [2] - 美国40%成年人缺乏基本数字技能，劳动力短缺被定义为国家安全威胁 [2] - 9月美国贸易逆差收窄至五年来最低，出口2893亿美元，进口3421亿美元，逆差528亿美元 [2] - 墨西哥2026年1月1日起对部分商品征收35%关税，针对包括中国在内的多个亚洲国家 [2] - 美联储理事会批准11名地方联储主席连任，地方联储主席构成货币政策鹰派核心力量 [2] - A股两融余额达2.51万亿元创新高，杠杆资金交易活跃度提升，全球资金关注中国科技板块，2026年全部A股盈利增速有望从6%升至8% [2] - 全球资金重新加码中国股市，外资期待主动资金回归，中国科技板块成全球资金布局AI新战场 [3] - 2026年中国股市大幅上涨风险远高于大幅下跌风险，看好AI应用加速、反内卷、国内流动性重新配置等积极因素 [3] - 未来三年内AI泡沫不太可能存在，谷歌需提升AI算力应对服务需求 [3] - 美国回归门罗主义使全球资金加速流向中国资本市场，美联储降息扩表 [3] - 后市资金面承压，预期市场弱势运行，周五晚纳指大跌或冲击周一盘面 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周五两市主要指数先抑后扬，半导体设备板块领涨，两市成交额2.09万亿元，上涨放量，沪深300、上证50、中证500、中证1000指数均上涨，行业与主题ETF、两市板块指数有涨有跌，中证500、沪深300、中证1000、上证50指数股指期货沉淀资金分别净流入67、52、43、9亿元 [1] 重要资讯 - 中财办副主任表示2026年出台增量政策，实施提振消费专项行动，制定城乡居民增收计划，扩大优质供给 [1] - 建设国际科技创新中心，深化拓展“人工智能+”，推动绿色转型，制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [1] - 美联储RMP计划力度超预期，预计明年吸纳约5000亿美元短期国债 [1] - 全球多国央行与美联储政策差异形成敏感信号，美国或走向“强增长＋不加息”组合，美元可能贬值 [1] - 美联储会议鲍威尔承认非农就业高估，实际就业市场或负增长，机构预计失业率上升倒逼降息 [1] - 博通AI芯片收入增长，Ciena预计收入增长，百度昆仑芯分拆上市受关注，英伟达探讨AI电力问题，美国劳动力短缺，美国贸易逆差收窄，墨西哥征关税，美联储批准地方联储主席连任 [2] 市场逻辑 - 周四两市指数震荡调整，A股两融余额创新高，杠杆资金活跃，全球资金关注中国科技板块，2026年A股盈利增速有望提升，增量政策等因素助力A股估值上行，摩根大通上调中国股票评级 [2][3] 后市展望 - 全球资金加码中国股市，中国科技板块成AI布局新战场，2026年中国股市上涨可能性大，未来AI泡沫可能性小，美国政策使资金流向中国，后市资金面承压，市场弱势运行，纳指大跌或冲击周一盘面 [3] 交易策略 - 股指期货方向交易观望，等待新机会；股指期权交易暂不参与股指看涨期权 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储重启扩表，美国经济滑向滞胀，全球经济转弱，各类资产受影响，部分资产有投资机会 [4][34][26] 根据相关目录分别总结 全球经济展望 - 美联储降息25个基点，每月购400亿美元短债，资产负债表重新扩张 [4][5] - 拉斯维加斯博彩收入下滑，类似2008年金融危机预警 [4] - 美国发布新版《国家安全战略》，调整与中国经济关系 [4] - 消费者K型分化加剧，高收入支出有韧性，中低收入收紧开支 [4] - 非农就业可能被高估，实际就业或负增长 [4] - 失业率上升或倒逼降息，市场押注更激进宽松 [4] - 美国回归门罗主义，影响大类资产，全球经济转弱 [4] 美国经济数据 - 当周初申失业金人数升至9月以来最高，失业率升至4.4% [8] - 11月新增ADP就业人数负增长，企业主动裁员数上升 [11] - 9月零售和食品销售总额环比仅增0.2%，消费转弱 [14] - 9月资本品进口金额同比、环比均降，制造业前景不佳 [17] - 11月ISM制造业PMI指数继续收缩 [20] - 11月制造业PMI物价指数和服务业PMI价格指数扩张，通胀提速 [23] - 9月PPI商品环比增速0.9%，经济滑向滞涨 [26] 其他经济体情况 - 11月欧元区制造业PMI再度收缩，受美国对等关税冲击大 [29] - 日本10年期国债收益率飙升，日元套息交易回流冲击美债、美股、中债 [31] 大类资产配置 - 美联储购短债扩表，利多贵金属、工业金属和中国权益资产 [34] - A股因年度结算效应或震荡调整至年底 [35] - AI聚焦算力和电力，半导体设备ETF和电网设备ETF有望高景气 [38][40] - 美国经济滞胀，黄金有望冲击前高 [42] - 白银价格创新高，源于实物短缺和重新货币化 [45] - 全球铜库存向美国转移，美国外短缺，铜价或有大行情 [47][50] - 锡库存下降，算力带动需求，预期进入短缺时代 [52][54] - 人民币升值加快，利于国际资本涌入中国 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米市场支撑压力并存 短期现货区间运行 中期维持宽幅区间交易思路 长期维持进口替代+种植成本定价逻辑 [4][5] - 生猪市场短期猪价震荡走强 中期明年3月前供给增量预期仍存 4月起供给压力缓解 长期明年9月前供给压力仍存 9月后或减弱 [10][12] - 鸡蛋市场呈现弱现实强预期 近月合约弱 远月合约强 短期蛋价低位运行 中期供给压力未完全释放 长期养殖规模提升或拉长价格底部周期 [17][18] 根据相关目录分别进行总结 玉米期货 - **重要资讯**：12日深加工企业收购价涨跌互现 东北地区收购均价2114元/吨 较前一日跌4元/吨 华北地区收购均价2275元/吨 较前一日涨5元/吨 南北港口价格小幅上涨 玉米期货仓单数量较前一交易日减1350手 共计57355手 2025年全国玉米播种面积、单产和产量均增长 [4] - **市场逻辑**：短期上有季节性供给压力、下有备货情绪支撑 中期明年二季度政策粮源拍卖或形成有效供给 长期维持进口替代+种植成本定价逻辑 [5] - **交易策略**：中长期维持区间交易思路 当前建议观望或短线为主 2601合约支撑关注2200 - 2220 2603合约支撑关注2200 - 2210 [6] 生猪期货 - **重要资讯**：北方大幅度降温、部分地区雨雪天气助推短期猪价走强 12日全国生猪均价11.44元/公斤 较前一日涨0.07元/公斤 25年10月能繁母猪存栏为3990万头 时隔17个月重回4000万头以下 今年1 - 9月新生仔猪数量环比持续增加 10月环比下降 生猪出栏体重环比增加 11日华储网发布中央储备肉轮换操作公告 [10][11] - **市场逻辑**：短期猪价受天气影响震荡走强 但供强需弱格局未扭转 中期明年3月前供给增量预期仍存 4月起供给压力缓解 长期明年9月前供给压力仍存 9月后或减弱 [12] - **交易策略**：2601合约跟随现货交易基差修复逻辑 2603合约重回区间运行 中长期等待养殖端去产能效果 远月合约交易政策驱动下的去产能预期差 若母猪存栏持续下降 可关注明年9月之后的低多机会 [13] 鸡蛋期货 - **重要资讯**：12日鸡蛋现货稳中偏强 主产区均价3.07元/斤 较前一日跌0.01元/斤 主销区均价3.4元/斤 较前一日持平 库存较前一日持平 淘汰鸡均价3.93元/斤 较前一日跌0.01元/斤 11月全国在产蛋鸡存栏量约为13.52亿只 环比减幅0.52% 预计12月存栏量为13.45亿只 环比减少0.52% [17] - **市场逻辑**：短期蛋价低位运行 中期供给压力未完全释放 长期养殖规模提升或拉长价格底部周期 [18] - **交易策略**：近期建议观望 等待再度累库后近月合约的高空机会 中长期关注低价驱动的淘鸡行为 目前来看明年二季度之前产能难以有效出清 二季度能否转折需观察一季度淘鸡情况 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球资金重新加码中国股市，中国科技板块成全球资金布局AI新战场，2026年中国股市大幅上涨风险高于下跌风险，但年底资金面承压，市场预期弱势运行，股指观望等待新机会，暂不参与股指看涨期权 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 宏观政策 - 中央经济工作会议提出促进经济增长、回升物价，运用政策工具保持流动性，扩大内需、科技创新等，推动投资回稳，建设科创中心，推进金融改革和绿色转型，稳定新出生人口规模 [4][5][8] - 美联储降息25个基点，每月购400亿美元短债，资产负债表重新扩张 [10][13] 股指展望和交易策略 - 全球资金关注中国股市，科技板块成布局AI新战场，摩根大通看好2026年中国股市，美国回归门罗主义使资金加速流入，周五半导体和电网设备板块上涨，年底资金面承压，市场弱势运行 [13] - 股指期货方向交易观望等待新机会，股指期权暂不参与看涨期权 [13][14] 经济数据 - 11月核心CPI同比增1.2%，实际利率为负，PPI环比增0.1% [15] - 10月M1同比增6.2%，M2同比增8.2% [17] - 10月非银金融机构新增存款1.85万亿元，居民储蓄向股市转移 [20] - 两融余额超25000亿元，11月A股新增开户238万户 [23] - 11月出口额3303亿美元，同比增5.9%，出口有韧性 [26] - 10月制造业固投2.78万亿元，同比降6.6%，投资失速 [29] - 10月基建投资2.08万亿元，同比降12.1%，反映地方财政困境 [32] - 10月房地产开发投资同比降23.2%，房屋新开工面积创新低 [35] - 10月社消零售总额4.62万亿元，同比增2.9%，消费成经济增长主要动力 [38] 美国经济 - 当周初申失业金人数升至9月以来最高，失业率升至4.4%，就业景气下降，11月新增ADP就业人数负增长，企业裁员数上升 [41][44] - 9月零售和食品销售总额环比仅增0.2%，消费转弱 [47] - 9月资本品进口金额同比、环比均降，制造业前景不佳 [50] - 11月制造业PMI物价指数和服务业PMI价格指数扩张，通胀提速 [53] 市场预测 - 因年度结算，A股或震荡调整至年底 [56] - AI聚焦算力和电力，半导体设备ETF和电网设备ETF有望高景气 [59][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面中央经济工作会议政策侧重托底，对盘面无明显刺激，宏观预期减退后市场重回产业层面，螺卷产销存均下降、高炉检修增多、铁水产量下降，供需双弱且成本线下移，预计螺卷震荡偏弱，关注螺纹主力2605合约3050能否跌破 [4] - 铁矿石方面本期铁水日产下降且预期后期继续减量，国内铁矿到港下降但发运积极，预计继续维持震荡走势，新主力2605合约压力位800，支撑位734 [4] - 交易策略建议短线操作 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 中共中央政治局12月8日会议指出2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [5] - 12月11日数据显示11月我国汽车产销延续良好表现，月度产量首次超350万辆创历史新高，前11个月产销量均超3100万辆，同比增长超10% [5] - 美联储年内第三次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75% [5] - 11月中国CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点；PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨 [5] - 财政部12月12日对7500亿元特别国债进行到期续作，不增加财政赤字 [6] - 西芒杜铁矿项目产量或于2026年底至2028年初提产，最快2028 - 2029年后达产，2026年项目供给量或低于预期2000万水平 [6] - 2025年11月中国出口钢材998.0万吨，较上月增加19.8万吨，环比增长2.0%；1 - 11月累计出口钢材10771.7万吨，同比增长6.7% [6] 钢矿市场表现 - 本周钢矿震荡下跌，主力已完成移仓换月 [8] 钢材市场情况 - 本期五大钢材品种供应806.22万吨，周环比降2.7%；总库存1332.09万吨，周环比降2.5%，周消费量为839.72万吨，建材消费环比降5.7%，板材消费环比降1.3% [10] - 表需继续下降，需求淡季特征明显；螺纹、热卷产量均继续下降；库存继续去化，热卷去化速度缓慢、库存相对高位 [10] 铁矿石市场情况 - 本期铁水日产229.2万吨，环比减少3.1万吨，预期后期继续减量 [4][14] - Mysteel统计全国186家矿山企业日均精粉产量45.38万吨，环比降0.01万吨，年同比降2.04万吨，矿山精粉库存81.21万吨，环比增6.09万吨 [14] - 12月1 - 7日Mysteel全球铁矿石发运总量3368.6万吨，环比增加45.4万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2655.3万吨，环比减少110.5万吨，澳洲发运量1967.4万吨，环比增加147.0万吨，发往中国的量1588.2万吨，环比减少2.9万吨，巴西发运量687.9万吨，环比减少257.4万吨 [14] - 12月1 - 7日中国47港到港总量2569.2万吨，环比减少214.8万吨；45港到港总量2480.5万吨，环比减少218.8万吨；北方六港到港总量1278.7万吨，环比减少184.5万吨 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年宏观政策延续积极方向，从超常规过渡到常规，更重视跨周期调节，结合存量与增量政策 [1][5] - 财政政策预计赤字率保持4%，新增地方债约4万亿，优化债务结构；货币政策大概率降准降息，流动性充裕，人民币双向波动 [2][6][8] - 消费方面将增收、扩大政策支持范围；投资推动止跌回稳，激活民间投资；房地产着力稳定，因城施策调节供需 [3][9][11] 根据相关目录分别进行总结 宏观政策 - 2026年延续积极宏观政策，表述从“加强超常规逆周期调节”变为“加大逆周期和跨周期调节”，提出发挥存量与增量政策集成效应 [1][5] 财政政策 - 预计2026年财政赤字率保持4%，新增地方政府债务约4万亿，适度扩大超长期国债规模，提高中央发债占比，优化债务结构 [2][6] - 2025年政府部门杠杆率提升过快，结合跨周期调节可缓解未来债务负担与财政空间问题 [2][6] - 规范税收优惠和补贴，避免地方招商内卷，稳定地方财力 [6] 货币政策 - 预计2026年大概率降准降息，央行会结合实际情况操作，流动性接近今年下半年，资金利率波动收敛，人民币双向区间波动 [2][8] 消费 - 2026年将制定城乡居民增收计划，提高中低收入人群社保、促进生育等，扩大消费政策支持范围和品类，延续消费贴息政策 [2][3][9] 投资 - 推动投资止跌回稳，政府投资有弹性，高质量推进城市更新，激活民间投资，稳定国际环境利于出口和民间投资增长 [3][10] 房地产 - 着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量房用于保障房，深化公积金改革，建设高品质住房 [3][11] - 稳定需求需增加居民收入和降低购房成本，部分城市购房贴息政策是否扩大待观察 [3][11]

报告行业投资评级 - 全球经济投资评级为转弱 [1] 报告的核心观点 - 鉴于美国连续的错误政策，全球经济正在越过顶部区域，开始转弱 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 美联储宣布根据需要购买短期国债维持准备金供应，纽约联储计划未来30天买入400亿美元短期国债，预计短债购买规模未来几个月保持较高水平 [1] - 若SpaceX以1.5万亿美元估值上市，马斯克在该公司持股价值将从1360亿美元增至6250亿美元以上 [1] - 轨道数据中心初创公司Starcloud实现人类首次在太空中训练大语言模型，其上月发射搭载英伟达H100图形处理单元卫星，目前正运行基于谷歌开源模型Gemma的应用 [1] - GE Vernova作为全球燃气轮机市场三大寡头之一，预计年底签署80吉瓦联合循环燃气轮机合同，其燃气轮机截至2028年产能已售罄，2029年产能只剩10% [1] - 瑞银数据显示存储行业供需紧张，DRAM供应短缺持续到2027年第一季度，DDR需求增长20.7%远超供应增长，NAND短缺延续至2026年第三季度 [1] - 国金证券认为美国AI五巨头三季度资本开支同比激增72.9%，除微软外四家自由现金流为负，产业链交叉投资掩盖风险，企业依赖高杠杆与表外融资加剧系统脆弱性，明年资本支出脆弱性或加剧 [1] - 日本央行前执行理事预计行长植田和男可能在2027年前最多加息四次，三次在下周预期加息后进行，反映日本货币政策步入激进紧缩周期 [1] - 原油供应过剩但布伦特油价稳定在61 - 66美元，因难判断受制裁国家原油是否计入有效供应，若海上库存转陆地，油价恐大幅下跌 [1] 全球经济逻辑 - 美联储降息25个基点，每月购买400亿美元短债，资产负债表重新扩张 [2] - 高盛分析师警告拉斯维加斯博彩收入下滑消费趋势与2008年金融危机前预警信号相似 [2] - 美国发布新版《国家安全战略》，放弃全球霸权，调整与中国经济关系，重振自主地位 [2] - 美联储褐皮书显示消费者K型分化加剧，高收入消费者支出有韧性，中低收入家庭削减开支 [2] - ADP就业数据显示11月美国私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，小型企业成裁员重灾区 [2] - 日本10年期国债收益率升至1.96%，为2007年7月以来最高水平 [2] - 大摩重申AI融资需求推动信贷市场扩张，预计投资级债券发行总额激增至2.25万亿美元 [2] - 谷歌AI基础设施负责人表示公司需每6个月将AI算力翻倍，未来4 - 5年额外实现1000倍增长以应对需求 [2] - 英伟达CEO称中国将赢得人工智能竞赛，归功于有利监管环境和低能源成本 [2] - 摩根大通策略师认为未来五年AI数据中心建设热潮至少需5万亿美元，美国数据中心规划容量激增至245吉瓦，仅第三季度增加45吉瓦 [2] - 美国9月零售销售额仅增长0.2%，远低于预期，显示美国人削减开支，负担能力危机冲击消费端 [2] - 经济学家担忧美国企业大规模裁员是经济预警信号 [2] - 美国回归门罗主义，在全球收缩，将对大类资产产生深远影响 [2]