报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 元旦期间地缘冲突引发市场关注美国升级对委内瑞拉制裁与军事行动但沥青和原油期货盘面走势背离 [1] - 此次事件使国际原油地缘溢价回吐因前期已充分计价、委内产量和出口占比小且供应地区稳定、原油面临供应增加和需求萎缩局面 [2] - 沥青因委内瑞拉原油多为适用于其生产的重质高硫组分且发运数据萎缩、贸易商贴水报价上调，市场担心原料供应紧张，叠加炼厂库存压力不大和冬储价格支撑，裂解大幅走强 [3] - 原油后市供给端OPEC+一季度增产，炼厂2 - 5月检修抑制需求，基本面羸弱，地缘支撑减弱，反弹做空值得关注；沥青原料供给担忧难证伪，炼厂库存压力不大，后续气温回升需求提振，裂解和03、06基差多配值得期待 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心数据－原油 - 2026年全球原油供应增速快于需求，非OPEC产油国增产，OPEC+名义产能有潜在压力，供应约束未缓解，库存高位使油价重心下移 [5] 核心数据－沥青 - 沥青波动围绕原料紧张程度、产能问题和产业政策，预计2026年绝对价格随原油波动，裂解、基差和月差有季节性结构机会 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期甲醇最大矛盾是持货意愿改善，新持货意愿下港口库存高但可流通库存不多，卸港慢使港口成存量博弈市场，货权集中致港口基差上涨，叠加内地需求旺盛缓解港口压力；时间拉长港口矛盾逐渐缓解，到港慢使累库斜率拉长、高供应压力减轻，05合约逐渐去库；内地联泓投产后贸易商看涨，久泰检修带来高光时刻，久泰恢复后内地转弱，但拉长周期内地供需偏健康；甲醇作为中间品需考虑上下游估值，从煤炭和烯烃下游看估值低位，甲醇上涨天花板有限；去库预期下甲醇难创新低，但受上下游影响上涨高度有限，应关注新装置投产带来的需求增量 [1][33] - 甲醇未来博弈点包括伊朗回归后的累库预期（继续高发运）、华谊投产带来的巨大需求增量、上下游继续被压使甲醇上天花板有限 [1][35] 根据相关目录分别进行总结 2025年行情回顾 - 一季度行情偏震荡，纽约时报伊朗能源危机文章引爆国内情绪，盘面价格和港口纸货基差走强，MTO端兴兴停车使甲醇价格冲高回落；节后内地季节性累库，价格走低，沿海烯烃采买和春检计划使价格止跌反弹；甲醇主要矛盾是伊朗恢复时间，内地MTO外采和下游开工恢复支撑底部价格；一季度末伊朗装置回归，发运量恢复，多头故事结束，上下游跌幅使甲醇估值高，盘面开始交易弱预期 [7] - 二季度价格受宏观扰动大，美国关税政策改变和伊朗地缘冲突爆发使甲醇估值随上下游下跌，中美经贸高层会谈后市场情绪好转，甲醇补涨；以色列对伊朗突袭使中东地缘政治风险升温，甲醇因市场对伊朗供应量担忧和原油暴涨抬高估值，冲突后价格快速下跌是“地缘溢价消退”，非基本面转弱，下游需求有韧性，不宜过分看空 [8] - 三季度伊朗地缘冲突降温但战争阴影仍存，伊朗低库存发运使装船加速，国内反内卷情绪降温使成本端价格下降，甲醇价格震荡走低中有脉冲式反弹；海外进口高使港口库存达历史高位，港口大幅累库，内地在mto外采下偏强，港口理论倒流窗口持续打开；9月市场对伊朗发运预期不确定，若伊朗停车四季度价格有支撑，呈窄幅震荡 [9] - 四季度伊朗停车前进口量超预期，发运量达历史高位，港口基差持续下跌，库存加速累库使基差承压；1 - 5月差受四季度伊朗发运前期偏快影响，下跌后反弹 [12] 2026年甲醇供需格局展望 供给端装置投产情况 - 2025年国内甲醇新增项目体量尚可，多数配有下游装置，产业链延伸利于提高抗风险能力，投产工艺以焦炉气为主，前三季度新增投产三套装置，上游投产670万；2026年全年投产计划产能555万吨，中煤榆林与内蒙古卓正产能大但配套下游，实际外售量有限 [15] - 2025年境外新增投产340万吨，分别为马来西亚175万吨/年的Sarawak和伊朗165万吨/年Apadana；2026年关注伊朗165万吨/年的Denapetro(DPC)装置 [18] - 2024年四季度海外寒潮使伊朗部分装置停车，港口基差走强，2025年一季度伊朗装船量月均21万左右，进口量下滑40%，一季度末装置大面积开车，4月初发运恢复正常；二季度宏观扰动增加，伊以冲突使伊朗甲醇装置基本停止2 - 3周，6月装船量锐减；三季度伊朗地缘冲突降温，低库存发运使装船加速，月均96万，非伊进口也有增量；12月伊朗装置停车，盘面大幅反弹，甲醇进入存量博弈 [21][23] 需求端装置投产情况 - 2025年一季度我国MTO装置新增投产一套内蒙古宝丰，山东联泓延期至12月；2026年有一套广西华谊MTO预计5月投产，宝丰下游产品多且有外采缺口，山东联泓二期MTO下游配套20万吨EVA、20万吨PO [26][27] - 2025年一季度下游加权开工率同比历年均值处相对高位，受内地MTO需求带动；MTBE增量明显，出口订单和新增投产多、成本低支撑高开工率；二季度受夏季检修影响，开工率尚可支撑甲醇价格；三季度传统下游开工率走弱，但需求有韧性，增量体现在醋酸和MTBE需求，内地企业库存健康 [28] - 2025年新增下游需求格局尚可，增速较2024年放缓，依靠存量和新增投产对甲醇有一定支撑，新增下游涉及BDO、醋酸等，BDO和醋酸新增产能占比最大，四季度下游投产不弱，联泓MTO与凯越乙醇新增投产推动甲醇需求增长，2026年内地供需格局不弱 [31] 供需平衡表与观点 平衡表 - 短期甲醇矛盾在于持货意愿改善，新持货意愿下港口虽库存高但可流通库存不多，卸港慢使港口成存量博弈市场，货权集中使基差上涨，内地需求旺盛缓解港口压力；时间拉长港口矛盾缓解，到港慢使累库斜率拉长，高供应压力减轻，05合约逐渐去库；内地联泓投产后贸易商看涨，久泰检修带来高光，久泰恢复后内地转弱，但长期内地供需偏健康；甲醇受上下游估值影响，上涨天花板有限；去库预期下甲醇难创新低，上涨高度有限，应关注新装置投产需求增量 [33] 策略观点 - 甲醇未来博弈点包括伊朗回归后的累库预期（继续高发运）、华谊投产带来的巨大需求增量、上下游继续被压使甲醇上天花板有限 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦巴西和阿根廷大豆产区气象情况及生长阶段，指出巴西全国大豆进入需水关键期，部分早播大豆成熟收获，各产区情况良好；阿根廷大豆种植率提升，生长状况和水分条件佳，部分一季大豆进入生殖生长期，晚播大豆播种进度可观 各部分总结 本周重要气象提示 - **巴西**：全国22.6%处于开花期，38.5%处于营养生长期，37.3%处于籽粒灌浆期，整体进入需水关键期，部分早播大豆已成熟收获；马托格罗索州田间长势好，摆脱11月降雨不均影响，重播面积正常，收获将开始；戈亚斯州播种临近收尾，降雨规律，缺苗和长势不均现象减少；南马托格罗索州持续降雨利好作物，多数地块进入生殖生长期，高产潜力大；米纳斯吉拉斯州播种结束，近期雨量减少利于农药喷施；巴伊亚州晴雨相间，利于作物生长和播种作业；巴拉那州收获启动，约1/3面积处于籽粒灌浆期，作物发育好；南里奥格兰德州近期降雨使营养生长恢复，为12月初播种地块提供发芽条件，推动播种延续 - **阿根廷**：大豆种植率周环比增长6.5%至82%，基本所有种植区作物生长状况正常及以上，97%已播种区域水分条件适宜及以上；17.3%的一季大豆进入生殖生长期，两大核心产区及布宜诺斯艾利斯西部长势快，预计迎来降水；晚播大豆播种作业完成预计面积的71.9%，虽部分渍水田块需补种，但整体出苗情况良好 国际大豆年度关注重点 |时间|关注点| | ---- | ---- | |1月|美豆出口量、南美地区产量、全球大豆期末库存、中国进口| |2月|美国出口量、中国进口量、中国库存、种植意向预测| |3月|巴西出口量、南美产量、美国播种面积| |4月|南美产量、美国播种面积、巴西出口量| |5月|美国播种面积、中国播种面积、巴西出口量| |6月|美国单产水平、巴西出口量| |7 - 9月|美国单产水平| |10月|美国单产水平、产量、南美种植面积| |11月|美国产量、南美种植面积| |12月|美国产量、南美种植面积、美国出口量| 国际大豆产区及生长周期 |生长周期|种植期（播种 - 发芽出苗）|开花期|生长期（结荚、鼓粒灌浆）|收获期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |温度要求|一般播种初期5厘米土层日平均温度10 - 12°C，种子发芽后幼苗生长适宜温度约20°C|20 - 28°C，低于14°C无法正常开花|21 - 23°C，低于15°C灌浆变慢、成熟延迟|15 - 25°C| |灾害风险|洪水、极度干旱|洪水（连续阴雨）、干旱|热浪、干旱、虫害|连续降雨、暴风雨|

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周碳酸锂市场宽幅震荡偏强 未来价格驱动逻辑聚焦国内外锂资源释放进度、国内锂矿库存紧张程度、下游需求可持续性 中长期行业基本面支撑下碳酸锂仍具备逢低布多机会 建议聚焦回调后的结构性做多机会，依托基本面锚定合理估值区间分批布局，避免盲目追高 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾为国内外锂资源释放进度、国内锂矿库存紧张程度、下游需求可持续性，国内可售锂精矿库存紧张程度缓解，1月锂矿进口量放量，“枧下窝复产进度”炒作后市场反应减弱，需求端强劲，库存去化，下游补库需求待释放，现货基差有望走强 [1] - 产业客户策略建议给出碳酸锂期货价格区间、锂电企业风险管理策略，包括采购、销售、库存管理的情景分析、策略推荐、套保工具、操作建议和推荐套保比例 [6] 市场信息 - 本周主要信息有珩创年产13万吨磷酸锰铁锂正极材料生产项目签约，川发龙蟒德阿项目和攀枝花项目进展，商务部等多部门发布汽车以旧换新补贴、设备更新和消费品以旧换新政策、绿色消费推进行动通知，中矿资源年产3万吨高纯锂盐技改项目试生产 [8][10] 期货与价格数据 - 期货走势：本周碳酸锂期货价格宽幅震荡，加权指数合约收盘价130229元/吨，周环比+5.21%，成交量约58.93万手，周环比-61.55%，持仓量约95.70万手，周环比-11.56万手，月差呈contango结构，仓单数量20281手，周环比+3180手，短期价格偏强，周线大方向上升 [11][12] - 期权情况：近一周碳酸锂期货20日历史波动率震荡，实际波动幅度降低，平值期权隐含波动率震荡走强，市场对未来波动预期上涨，期权持仓量PCR整体下行，看空情绪下降 [15] - 资金动向：本周多头持仓规模有减仓情况 [17] - 月差结构：当前碳酸锂期货合约分布contango结构加深，近月受传统淡季和材料厂停产检修影响需求减弱，远月受储能行业政策和新能源汽车带电量提升等长期利好支撑，中长期远月合约支撑力度强于近月 [19][20] - 基差结构：本周碳酸锂主力合约基差宽幅震荡，当前基差处于正常区间 [34] - 现货价格数据：锂电产业链周度价格数据显示，锂矿、锂盐、电芯材料等部分产品价格有不同程度涨跌 [37] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：磷酸铁锂电池与三元电池需求强劲，锂电全产业链景气度回升，上游锂盐及下游正极材料企业开工率高位，各环节利润边际改善，外采锂矿碳酸锂和氢氧化锂产线利润走强，磷酸铁锂利润走强，三元材料利润走弱，钴酸锂和锰酸锂利润震荡为正，六氟磷酸锂利润走弱 [38][39] - 进出口利润：本周碳酸锂进口利润边际下跌，氢氧化锂出口利润边际修复 [47] 基本面情况 - 锂矿供给：国内矿山产量有季节性变化，海外矿山进口有不同国别数据，锂矿库存方面，锂矿石周度可售总库存等部分指标有增长 [50][54] - 上游锂盐供给：碳酸锂企业开工率和产量有不同程度变化，净出口数据有呈现，库存方面，碳酸锂周度总库存等部分指标有减少 [57][70] - 中游材料厂供给：材料厂产量和开工率部分有下降，库存方面，不同材料行业周度总库存有季节性变化 [89][103] - 下游电芯供给：中国动力电芯产量有下降，不同类型产量有不同变化，锂电池装机量有季节性数据 [108][113] - 新能源汽车：新能源汽车产量、销量有不同国别和类型数据，新能源乘用车周度数据有变化，新能源商用车产量、销量有数据，汽车库存有经销商库存预警指数季节性数据 [115][124] - 储能：储能中标功率和容量总规模有数据，中标容量总规模有季节性变化 [126]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周多晶硅期货价格宽幅震荡，趋势难判，核心逻辑聚焦供给端检修停产、下游需求端排产、光伏反内卷政策、仓单注册情况；行业基本面呈“供需双弱”，库存处高位，终端组件招标市场偏弱；后续交易建议以技术面逻辑为主，基本面暂时失效；不同交易阶段关注不同因素，还给出产业操作建议及风险管理策略 [2][7][8] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 多晶硅期货价格走势核心逻辑聚焦供给端、需求端、政策、仓单注册情况；基本面“供需双弱”，库存高位无拐点，终端组件招标市场弱，后续交易以技术面为主，基本面暂失效；不同交易阶段关注因素不同 [2][7] 1.2 产业操作建议 多晶硅期货价格宽幅震荡，当前波动率28.63%，历史百分位83.6%；给出销售、采购、库存管理等不同行为导向的风险管理策略建议，包括套保工具、操作建议和推荐套保比例 [8] 第二章 市场信息 本周主要信息：到2030年电网接纳分布式新能源达9亿千瓦，预计新增400GW；中来股份子公司中标光伏组件标段B公开招标项目 [9] 第三章 行情解读 3.1 价量及资金解读 行情回顾：本周多晶硅加权指数合约收于58145元/吨，周环比 -4.53%，成交量、持仓量下降，月差为back结构，仓单数量增加；技术分析：价格运行在20日线和布林通道中沿附近，布林通道带宽缩窄；期权情况：历史波动率震荡偏强，平值期权隐含波动率震荡偏弱，期权持仓量PCR震荡偏弱；资金动向：净多头持仓规模有减少迹象；月差结构：期货期限结构混乱；基差结构：主力合约基差震荡偏弱 [10][11][14] 3.2 期货及价格数据 给出多晶硅、硅片、电池片、组件等光伏产业价格数据，包括本期值、日涨跌、日环比、周涨跌、周环比等 [24] 第四章 估值和利润分析 多晶硅企业整体盈利平稳，现货利润平稳，硅烷法利润高于改良西门子法；期货端毛利润率约为35.42% [25] 第五章 基本面数据 5.1 多晶硅供给 国内周度产量有降有升，开工率有变化；海外有月产量和开工率数据；我国有多晶硅净出口季节性数据；国内周度库存增加 [30][32][35] 5.2 硅片供给 我国硅片周度产量下降，库存增加；有多晶硅片、单晶硅片月度净出口季节性数据 [38][41] 5.3 电池片供给 有电池片月度产量、开工率季节性数据；中国光伏电池片有月度出口数据；周度库存下降 [45][47][48] 5.4 光伏组件供给 有光伏组件月度产量、开工率、净出口量季节性数据；中国光伏组件周度库存下降 [51][53][54] 5.5 招投标 光伏组件中标容量和中标均价均下降 [56] 5.6 装机与应用 有中国光伏月度新增装机量季节性数据；中国绿电发电量及光伏发电占比数据 [59][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前玻璃纯碱走势核心矛盾在于玻璃产线冷修影响远月定价和市场预期，纯碱以成本定价、新产能待投且玻璃冷修影响刚需，现实层面玻璃中游高库存待消化、纯碱产能扩张未结束；玻璃纯碱趋势性不明，偏震荡，建议观察为主[1] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 春节前部分玻璃产线冷修待兑现，影响远月定价和市场预期，政策对供应扰动不能排除[1] - 纯碱以成本定价，新产能待投、产量中高，无趋势性减产时估值难有向上弹性，玻璃冷修预期使纯碱刚需下滑[1] - 现实中玻璃中游高库存待消化，纯碱产能扩张未结束，处于供需过剩预期中[1] 1.2 交易型策略建议 - 玻璃现货偏弱，有冷修预期但中游高库存，需观察持续性及现货反馈，成本和供应预期影响远月定价[7] - 玻璃纯碱趋势性不明，无明确信号，偏震荡，05合约更多是预期，建议观察为主[7] 1.3 基础数据概览 - 玻璃现货价格方面，沙河部分交割品价格有日涨跌，各区域5mm浮法玻璃价格多数持平[11] - 玻璃盘面价格各合约有不同程度下跌，月差和基差有相应变化[11] - 玻璃日度产销情况中，不同地区产销率有差异[12] - 纯碱现货价格各地区重碱和轻碱价格多数持平，部分有日涨跌[13] - 纯碱盘面价格各合约下跌，月差和基差有变化[14] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：春节前部分玻璃产线冷修预期待兑现，供应收缩，日熔或下滑；国家发改委管控高能耗高排放项目，市场或有供给端政策预期[14] - 利空信息：纯碱新产能待投，供应压力预计增加，玻璃冷修影响纯碱刚需[15] 2.2 下周重要事件关注 - 关注产业政策是否有进一步明确指示[19] - 关注玻璃产销情况、现货价格以及纯碱现货成交情况[19] 第三章 盘面解读 单边走势和资金动向 - 玻璃主力05合约预期不明，供需双弱，近端现货压力大、中游高库存，远月有供应减产和成本抬升预期但需求不明[20] 基差月差结构 - 玻璃5 - 9价差震荡，供需预期不明，资金观望[25] - 纯碱整体保持C结构，新产能投放或使远期格局变差[26] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 玻璃天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利[42] - 纯碱氨碱法（山东）现金流成本约1210元/吨，联碱法（华中为主）现金成本约1105元/吨[43] 4.2 进出口分析 - 玻璃浮法玻璃月均净出口6 - 7万吨，占表需1.4%，影响有限[50] - 纯碱月均净出口18 - 21万吨，占表需5.8%，比重较去年提高，11月出口近19万吨，出口维持高预期[50] 第五章 供需及库存 5.1 供应端及推演 - 玻璃日熔下滑至15.1 - 15.2万吨，春节前部分冷修产线待兑现，日熔或进一步下滑[56] - 纯碱日产小幅波动在10.5 - 10.7吨，阿拉善二期一线100万吨新产能投料试车，应城新都70万吨新产能待投[59] 5.2 需求端及推演 - 玻璃中游高库存，现货压力大，深加工订单和原片库存天数环比、同比下降，2025年表需预估下滑7.5%，终端需求弱，淡季下游补库有限[62] - 纯碱刚需环比小幅走弱，浮法和光伏玻璃日熔合计24万吨走弱，每日刚需4.8万吨左右，玻璃冷修使刚需预计走弱，光伏玻璃库存累库，2025年表需预估 - 0.2%，下游低价刚需补库[73][74] 5.3 库存分析 - 玻璃厂家总库存5686.6万重箱，环比 - 3.00%，同比 + 28.96%，折库存天数25.6天，沙河湖北中游库存高位，关注去化[82] - 纯碱库存140.83万吨，环比 - 3.02万吨，厂库 + 交割库库存合计179.87万吨，环比 - 3.49万吨，上游库存去化超预期[82]

报告行业投资评级 - 震荡上行 [5] 报告的核心观点 - 假期海外市场动荡或支撑原油价格，短期风险溢价有抬升预期，甲醇在基本面偏弱后急速拉升，导火索是特朗普发文或重启伊朗制裁，主要改变点是累库预期转变 [2] - 内地关注变盘节点，港口担忧MTO利润，主要利空是港口累库，05合约后续有故事，甲醇大概率开启震荡上行阶段 [2] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 假期海外市场动荡或支撑原油价格，短期风险溢价抬升预期，甲醇急速拉升，导火索是特朗普发文或重启伊朗制裁，主要是累库预期转变 [2] - 内地关注变盘节点，港口担忧MTO利润，主要利空是港口累库，05合约后续有故事，甲醇大概率开启震荡上行阶段 [2] 1.2 交易型策略建议 - 基差策略：本周甲醇01价格2120，盘面上涨后下跌，01基差持稳 [12] - 月差策略：本周随着伊朗装置停车，15走正套 [13] - 趋势研判：甲醇短期区间震荡，2601短期运行区间1900 - 2200，建议前期甲醇2601卖看跌期权减量同时卖出看涨期权 [14] 1.3 甲醇内地库存情况 - 展示了甲醇内地库存相关数据图表，如西北、南线、北线甲醇厂库存等 [21][22][23] 1.4 甲醇港口库存情况 - 展示了甲醇港口库存相关数据图表，如中国、江苏、浙江等地区港口库存及太仓走货量等 [32][35][43] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 甲醇价格区间预测2200 - 2500，当前波动率20.01%，历史百分位51.2%；聚丙烯价格区间6800 - 7400，当前波动率10.56%，历史百分位42.2%；塑料价格区间6800 - 7400，当前波动率15.24%，历史百分位78.5% [58] - 给出甲醇套保策略表，包括库存管理和采购管理不同情景的策略推荐 [58] - 利多信息：联泓二期45万吨mto12月开启，节后装置手续审批完备货 [59] - 利空信息：伊朗9月发运106w，10月至今发运86w，11月发运125w，12月发26w [60] 2.2 下周重要事件关注 - 基本面支撑一般，产区工厂无库存压力但考虑天气影响物流，上半周连续降价出货，下游需求缩量，部分贸易商卖空，销区行情同步走跌 [62] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内地久泰装置重启后烯烃需求预期缩量，供需格局转弱，西北甲醇上涨动力受限；销区需求端增量逻辑明确，南方销区价格支撑力强，有望持续强于北方产区 [63] - 本周1 - 5月差震荡，原因是伊朗发运增加 [65] 第四章 价格和利润分析 4.1 产业链上下游价格跟踪 - 展示了鄂尔多斯坑口煤价、秦皇岛港煤价、甲醇鲁南市场主流价、甲醇太仓国标市场价等价格数据图表 [68][70][72] 4.2 产业链上下游利润跟踪 - 展示了甲醇不同生产方式成本及利润季节性数据图表，如内蒙古煤制、天然气制重庆、焦炉气制河北等 [80][81][83] 4.3 产业链上下游开工产量跟踪 - 展示了中国甲醇主要企业、天然气制、西北地区等开工率及甲醇不同生产方式周产量季节性数据图表 [87][89][92] 4.4 进出口价格利润跟踪 - 展示了马来西亚、委内瑞拉甲醇进口量，MTBE内外盘价差，甲醇外盘结构等数据图表 [122][123][124] 4.5 海外开工跟踪 - 展示了甲醇周度国外产能利用率、境外周产量、伊朗及非伊装置开工率等数据图表 [126][127] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 给出2025年1月 - 2026年5月港口甲醇供需平衡表，包含供应、需求、库存变化等数据 [130]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近期宏观情绪偏暖带动商品整体表现较强，对工业品有估值提振作用，但橡胶整体基本面仍承压，胶价整体承压随情绪维持波动，后市预计维持宽幅震荡格局 [1] - 中长期来看，全球总产能周期未达峰，供应压力加大，内需稳增长需宏观激励和实质落地，出口增长面临风险挑战，橡胶系基本面变化有限，或随情绪维持区间波动，中长期维持中性看待 [2] 报告各部分总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 近期宏观情绪偏暖，橡胶系受估值“补涨”逻辑驱动，主力合约上涨，但基本面仍承压，干库累库，供给压力不减，下游需求预期有升有降，内需增长和出口有不确定性，长期需求受压制 [1] - 美联储降息周期利好商品估值，国内货币政策稳定，12月PMI数据助稳需求预期，“十五五”或有系列政策支撑橡胶估值 [1] 交易型策略建议 - 行情定位：RU2605短期参考震荡区间15000 - 16200，重要压力点位16000；NR2603震荡区间参考12300 - 13200，重要压力位13000，胶价预计维持宽幅震荡格局 [14] - 策略建议：单边策略观望为主，忌追涨；对冲策略可结合保护性期权或采用价差策略；基差策略关注RU基差；月差套利策略关注RU仓单和冬季物候；品种套利策略关注RU - BR价差低位做扩机会 [15] 产业客户操作建议 - 库存管理：库存偏高时，做空橡胶期货、买入虚值看跌期权、卖出看涨期权锁定销售利润和增厚利润 [23] - 采购管理：常备库存低且有采购计划时，买入橡胶远月期货、买入虚值看涨期权锁定采购成本 [23] 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：美国三季度GDP超预期，多部门印发汽车以旧换新政策，中国12月PMI数据较好，美国对委内瑞拉军事行动，越南和泰国出口有变化，云南和海南停割，马来和印尼降水影响原料供应 [25][26][27] - 利空信息：2025年11月全国规模以上工业企业利润同比下降，美联储降息分歧明显，泰柬冲突停火，欧盟碳关税实施 [28][29] 本周关注重点 - 关注产区天气、干胶进出口和社会库存、下游轮胎节前备库与产销、商品整体情绪和宏观数据（中国12月CPI与PPI、美国非农就业数据） [31] 盘面解读 价量及资金解读 - 上周橡胶走高后震荡整理，受基本面压制，多空分歧大，沪胶与20号胶空头净持仓减少，短期小幅获利 [34][39] 现货行情与价差分析 - 现货价格：国产全乳胶等部分现货价格有变化 [43] - 期限结构：基差方面，全乳基差回归，NR锚定印标，非洲标胶与NR平水，泰混远期船货升水；月差结构方面，RU由B结构转平，NR锚定印标同步抬升 [46][59] - 外盘行情：外盘单边走势、月差结构有表现，内外价差方面，RU与日本烟片胶期货05合约价差走扩，NR与新加坡标胶价区间震荡中小幅抬升 [66][67][70] - 虚实盘比与情绪指标：RU仓单注册增多，多空持仓回落，NR虚实盘比持稳，上周橡胶情绪平，下游轮胎需求情绪冷清 [72] - 品种价差分析：干胶现货价差方面，全乳现货估值修复，深浅价差震荡，泰 - 印标胶价差回调；天然与合成橡胶价差方面，天胶与合成胶价差回缩 [76][91] 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：海南胶水微涨，杯胶持平，云南停割，胶块价格持平，泰国杯胶价格微涨，水 - 杯价差缩小 [95][96] - 加工利润：国产胶方面，云南轮胎胶生产毛利走高；进口胶方面，泰国烟片利润走低，泰标和泰混利润震荡抬升 [102][104] 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：各主产国天然橡胶产量有季节性变化 [107] - 国内进口情况：2025年11月中国进口天然及合成橡胶合计环比和同比均增加，天然橡胶进口分类型和分国家有不同变化 [108] 需求端 - 主产国总量需求：中国11月需求环比回升，海外其他主产国除马来西亚与越南外整体环比回升 [120] - 轮胎产销情况：全钢胎开工下降，半钢胎开工持平，库存压力大，11月国内轮胎产量环比回升，出口有不同表现 [122] - 替换需求：国内物流业景气程度平稳，公路运价指数持稳，货运周转回升，旅客周转回落，固定资产投资增速放缓，长期或抑制货运物流总量替换需求 [127] - 配套需求：汽车方面，国内配套需求有韧性，销量旺盛但库存压力大；重型货车与工程机械方面，产量和销量增长，但长期需求可持续性待商榷 [135][138] - 海外轮胎产量：日本轮胎产量整体持稳，泰国轮胎出货指数有变化 [140] - 海外轮胎需求：美国汽车销量走弱，轮胎进口增长，欧洲乘用车产销平稳，日韩汽车产量和出口有不同表现 [143][145] - 其他橡胶制品需求：12月PMI数据回升，橡胶其他下游开工回暖，输送带开工环比回升，橡胶管开工环比回落 [148] 库存端 - 期货库存：截止2025年12月31日，橡胶仓单库存增加，20号胶仓单库存小幅减少 [150] - 社会库存：截至2025年12月28日，青岛地区天胶库存增加，入库率和出库率有变化 [152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25 年年底南方涛动指数超出阈值 1，厄尔尼诺指数截至 11 月底为 -0.55，拉尼娜现象形成且强度持续偏弱，东南亚整体降雨无明显偏差，对棕榈油产地影响有限 [1] - 本周马来群岛降雨下降，降雨集中在东马地区和印尼大部分地区，马来半岛南部土壤湿度差，2 月干旱或扩散；印尼大部分地区降雨充沛，马来沙巴和沙捞越降雨量尚可，其余地区有偏干风险，需留意马来半岛和印尼卡里曼丹岛西部干旱问题 [1] - 短期灾害性天气扰动不足，需持续关注土壤湿度落后地区，若不能好转或影响后半年棕榈油产量 [1] 根据相关目录分别进行总结 产区降水预报 - 降雨近期有所分化，马来降水偏少 [3] 产区土壤湿度 - 马来半岛降雨不足，土壤湿度较差 [9] 印尼棕榈油产区 - **占碑（Jambi）**：年初降雨提升土壤湿度 [21] - **西卡里曼丹（kalimantan Barat）**：降雨充沛土壤湿润 [28] - **中卡里曼丹（Kalimantan Tengah）**：土壤湿度水平同比偏高 [34] - **东卡里曼丹（Kalimantan Timur）**：降水充沛，土壤湿润 [42] - **廖内（Riau）**：降雨稍有好转，但土壤湿度仍稍落后于 20 年均值 [49] - **南苏门答腊（Sumatera Selatan）**：降雨回升土壤湿度有望超过近 20 年平均水平 [56] - **北苏门答腊（Sumatera Utara）**：年初降雨回归，土壤湿度修复 [62] 马来棕榈油产区 - **柔佛（Johor）**：年初降雨有限，需关注土壤湿度是否下降 [69] - **彭亨（Pahang）**：降雨量回归偏少，土壤湿度提升不足 [75] - **霹雳（Perak）**：年初降雨量递减，土壤湿度下降 [82] - **沙巴（Sabah）**：降雨累计充沛，土壤较为湿润 [88] - **沙捞越（Sarawak）**：降雨尚可，土壤湿度维持近年偏高水平 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周钢联口径矿山减产累库，下游独立焦企增加原料采购，钢厂焦企原料库存变化不大，焦煤库存结构环比改善；进口端蒙煤冲量结束但口岸监管区库存压力大，澳煤价格指数稳中有涨，内外价差倒挂严重，海煤进口窗口收窄，后续焦煤到港可能回落；焦炭四轮提降落地，即期焦化利润边际回落，焦企开工率维稳，产量环比变化不大；终端钢厂检修量减少，铁水产量企稳反弹，钢厂对原料采购需求增加；展望后市，1月进口压力或缓和，需关注国内矿山复产节奏与弹性，以及下游钢厂复产弹性，若复产不及预期或铁水增产快，焦煤价格反弹有动力、焦炭供需结构有望改善，五轮提降或面临阻力 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 焦煤库存结构环比改善，进口压力1月或缓和，需关注国内矿山复产节奏与弹性，若复产不及预期，冬储补库或为焦煤价格反弹提供动力，反之价格反弹面临压力 [2] - 焦炭即期焦化利润短期承压，焦化厂缺乏增产积极性，需观察下游钢厂复产弹性，若铁水增产快，焦炭供需结构有望改善，五轮提降或面临较大阻力 [2] 行情定位 - 趋势研判为震荡盘整 - 焦煤JM2605运行区间1000 - 1150，焦炭J2605运行区间1600 - 1760 [10] 基础数据概览 - 焦煤供应方面，523矿企炼焦煤开工率、日均原煤产量、日均精煤产量及314洗煤厂开工率、日均精煤产量均环比下降，部分企业库存有变化 [10][13] - 焦炭供应方面，全样本独立焦化产能利用率、日均焦炭产量及247钢厂焦炭产能利用率、日均产量环比有小幅度变化，库存也有相应变动 [13] - 煤焦盘面价格方面，焦煤和焦炭的不同合约价差有变化，盘面焦化利润环比下降30，主力矿焦比、螺焦比、炭煤比有不同程度变化 [14] - 黑色仓单数量方面，焦煤、焦炭、螺纹钢等品种仓单数量有不同程度变化 [15] - 焦煤仓单成本方面，不同品种焦煤仓单成本有日环比和周环比变化，焦煤仓单性价比为蒙煤>山西煤>海煤 [16][18] - 焦炭仓单成本方面，不同品种焦炭仓单成本有相应变化 [20] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：1月4日Mysteel煤焦消息，节前山东及江苏地区焦企计划上调准一级冶金焦基准价格，涨幅20 - 30元/吨，自2026年1月1日起执行，部分钢厂已接受涨价，部分钢厂态度抵触，焦企仍在协商 [21] - 利空信息：焦炭四轮提降全面落地，焦煤现货仍未止跌；口岸监管区蒙煤持续累库，库存绝对量同比去年增多 [25] 下周重要事件关注 周一关注美国12月ISM制造业PMI；周二关注美国12月标普全球服务业PMI终值；周三关注美国12月ADP就业人数(万人)；周四关注美国至1月3日当周初请失业金人数(万人)；周五关注美国12月季调后非农就业人口(万人) [25] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：焦煤主力合约在1000点附近获得支撑，若后续缺乏新驱动，预计焦煤05合约震荡区间1000 - 1150，焦炭走势跟随焦煤，05合约震荡区间1600 - 1760 [26] - 月差结构：本周焦煤1 - 5正套走强，焦炭1 - 5价差低位震荡，焦煤近端多头接货意愿较强，期限结构有所改善，后续可关注焦煤5 - 9月间反套，建议入场区间（-40，-50） [29] - 基差结构：本周焦煤主力盘面震荡，山西部分煤种现货下调报价，05基差继续收缩，当前焦煤基差中性，盘面估值相对合理；焦炭现货4轮提降全面落地，焦炭05基差收缩，若后续焦炭盘面继续反弹并升水现货仓单，建议有敞口的产业客户择机卖出套保 [32] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 本周山西部分煤种下调报价，焦煤矿山理论利润收缩，焦炭四轮提降全面落地，即期焦化利润承压，下游钢厂盈利好转，整体表现为上游矿山和焦企向下游钢厂让利 [46] 进出口利润跟踪 - 年末蒙煤通关冲量结束，通关压力有望缓和，一季度蒙煤坑口长协价回升7美金左右，据估算长协最低仓单成本约为900元/吨 [51] - 近期澳煤离岸FOB报价坚挺，到岸中国CFR按兵不动，显示焦煤海外需求强劲，本周国内港口海煤成交现货有所反弹，理论进口利润扩张，本周煤炭发运量环比回落，后续观察下降持续性，根据澳煤和山西煤价差预测，焦煤后续到港压力有望缓和 [55] 供需及库存推演 焦煤供应端推演 考虑1月矿山“开门红”，焦煤供应有望增加，预计1月国内焦煤平均周产量为923 - 925万吨左右；1月随着蒙煤年底冲量结束和海煤到港预计回落，焦煤周均进口量或降至250万吨左右；综合来看，预计1月焦煤理论铁水平衡点为230 - 231万吨/天 [69] 焦炭供应端推演 本周四轮提降全面落地，据传10日或开启5轮提降，短期内焦企生产积极性一般，焦炭产量变动不大，预计1月焦炭平均周产为766万吨；由于焦炭出口量占国内总产量比重较小，对整体供需平衡影响有限，将焦炭净出口量线性外推，预计1月焦炭平均周出口量为15万吨；综合来看，预计1月焦炭理论铁水平衡点为231 - 232万吨/天 [72] 需求端推演 根据SMM检修数据估算，铁水产量有望在短期内企稳，且1月部分钢厂有复产计划，煤焦需求有望边际改善，预计1月周度日均铁水产量为230 - 231万吨/天 [76] 供需平衡表推演 报告给出焦煤和焦炭周度平衡表，包含产量、净进口、总供应、供应折理论铁水、钢联实际铁水、显性库存总量、理论铁水 - 实际铁水、显性库存环比变化等数据，并标注橙色为预测值，表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考 [79][80]