报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 未来一个月碳酸锂期货价格核心驱动逻辑聚焦于“国内锂矿紧张程度”、“十一月份枧下窝复产情况”和“下游11月份排产节奏”，预计价格在74000 - 83000元/吨区间震荡偏强，若锂矿缺口无法补充，价格有望突破85000元/吨 [1][2] - 近端交易关注11月集中注销月仓单压力、下游十一月排产、锂矿库存；远端交易关注宁德枧下窝等锂矿复产进度、下游12月排产及政策对新能源产业链需求的支撑 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 锂矿端库存低或加深原料紧张，推升碳酸锂价格；供给上盐湖产能补充，枧下窝复产进度是关键；需求端表现强劲，下游11月排产高景气将加剧供需错配，产业政策导向支撑需求 [2] 交易型策略建议 - 行情定位为震荡走强，价格区间震荡74000 - 83000、低位70000 - 73000、高位84000 - 87000 [8] - 单边策略逢低位区间布局LC2512、LC2601多单，基差策略正套 [9] 产业客户策略建议 - 采购管理根据产成品价格相关性有不同操作，如买入期货合约、卖出看跌期权等 [10] - 销售管理和库存管理根据不同情况采取卖出期货合约、买入看跌期权等操作 [12] 市场信息 本周主要信息 - 10月23日吉成锂盐拍卖90吨碳酸锂，成交价79500元/吨；10月24日“十五五”规划建议发展战略性新兴产业集群 [13] 下周主要信息 - 关注11月碳酸锂等排产、2025金融街论坛年会、中国10月官方制造业PMI [14] 期货与价格数据 价量及资金解读 - 本周碳酸锂期货价格震荡走强，持仓和价格上涨，加权指数合约周五收盘价79399元/吨，周环比 +4.81%，成交量约86.44万手，周环比 +14.47%，持仓量约81.21万手，周环比 +10.64万手 [16] - 仓单数量2.86万手，周环比减少0.19万手；布林通道显示价格波动增大，后市大概率震荡走强；MACD指标显示盘面“多头减仓持稳” [19] 期权情况 - 20日历史波动率上升，平值期权隐含波动率同步上行，期权持仓量PCR显示市场看涨情绪仍浓但有看空迹象 [21] 资金动向 - 碳酸锂重点盈利席位持仓规模有轻微增加迹象，无明显趋势 [23] 月差结构 - 碳酸锂期货期限结构呈contango结构，近月合约多空博弈，大概率区间偏强运行；远月合约受储能和新能源汽车需求支撑，价格获较强支撑 [25] 基差结构 - 本周碳酸锂主力合约基差大幅走弱，当前建议买现货卖期货 [32] 现货价格数据 - 锂电产业链多种产品价格有不同程度涨跌，如锂矿、锂盐、下游材料及终端产品等 [34][35] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 锂电产业链从上游到下游生产开工情况较好，整体利润有边际走强迹象 [36] 进出口利润 - 本周碳酸锂价格走强，进口利润边际上涨，氢氧化锂出口利润同期也上涨 [40] 基本面情况 锂矿供给 - 国内矿山产量有季节性变化；海外矿山进口分国别统计；锂矿库存方面，部分库存周度有涨跌变化 [43][45][48] 上游锂盐供给 - 碳酸锂企业周度生产数据显示各产线开工率和产量有不同变化，净出口有季节性，库存周度有减少 [50][64][66] - 氢氧化锂月度产量分工艺统计，开工率有相关数据 [72][74] 中游材料厂供给 - 电池材料厂周度产量和开工率有不同程度涨跌；材料厂库存各产品有季节性变化 [78][93] 下游电芯供给 - 中国动力电芯周度产量有增长，不同类型产量有不同变化；各类型电芯月度产量有季节性 [98][100] 新能源汽车 - 新能源汽车产量、销量分国别和类型统计，新能源乘用车周度销量和渗透率有变化，新能源商用车产量和销量有相关数据，汽车库存有经销商库存预警指数 [104][107][116] 储能 - 储能中标功率和容量总规模有相关数据及季节性变化 [119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周多晶硅期货价格震荡走强，多头增仓显著，主导价格走势的核心逻辑聚焦于11月光伏收储平台能否成立、11月仓单集中注销压力以及光伏政策能否及时出台 [1] - 市场短期交易主线围绕“11月收储平台成立与否”，后续将切换至“11月仓单集中注销”预期博弈，需警惕政策或节点真空期不实信息扰动市场情绪 [2] - 多晶硅期货波动率高于碳酸锂、工业硅等品种，风险较高，建议投资者谨慎参与，做好仓位控制与风险对冲 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 从时间维度看，市场传言10月中旬光伏收储平台落地推迟至11月，11月临近多晶硅仓单集中注销周期，若多头缺乏承接意愿，PS2511合约或面临平仓压力 [1] - 从基本面维度看，市场呈现“供给增量、需求平稳”特征，供给端多晶硅产量稳定但未明显去库，需求端组件中标规模环比增加、价格环比下降，长期需求依赖四季度国家出台的2026年光伏政策及终端光伏上网电价抬升 [2] 交易型策略建议 - 行情定位：基差策略观察，期权策略在低波动率前提下买入PS2512 - C - 58000和PS2512 - P - 49000 [8] - 近期策略回顾：2025年10月18日提出的期货、套利、期权等策略均已离场 [8] 产业操作建议 - 多晶硅期货价格支撑位47000，当前波动率28.63%，历史百分位83.6% [9] - 销售多晶硅企业可依据生产计划卖出对应期货合约、买入看跌期权 + 卖出看涨期权锁定销售利润；采购多晶硅企业可买入PS2511期货合约锁定采购成本 [9] - 趋势研判为宽幅震荡，价格震荡区间50000 - 57000，低位区间47000 - 49000，高位区间58000 - 60000；单边策略为逢低位区间做多PS2601合约、逢高位区间做空PS2601，月差策略为PS2601 - PS2605反套 [10] 市场信息 本周主要信息 - 10月24日，“十五五”规划建议加快新能源、新材料等战略性新兴产业集群发展 [12] 下周关注事件 - 10月27 - 30日，2025金融街论坛年会；10月31日，中国10月官方制造业PMI [18] 行情解读 价量及资金解读 - 本周多晶硅加权指数合约收于52045元/吨，周环比 - 4.08%；成交量28.91万手，周环比 - 29.56%，持仓量23.16万手，周环比 - 4.53万手；多晶硅PS2601 - PS2605月差为back结构，周环比 + 40元/吨；仓单数量9420手，周环比 + 810手 [16] - 布林通道显示多晶硅价格回落至中轨之下，带宽缩窄；MACD与均线显示期货价格跌至60日线下方，盘面呈“多头减仓下跌”特征，预计后市或进一步走弱 [16] - 20日历史波动率上扬，平值期权隐含波动率走弱，期权持仓量PCR减弱，市场看空情绪逐渐减弱 [20] - 多晶硅重点盈利席位净多头持仓规模有减少迹象 [22] - 多晶硅期货期限结构为contango结构，近一周合约走反套逻辑，远期价格无太大变化 [24] - 本周主力合约基差走弱，期货价格处于正常区间 [28] 期货及价格数据 - 多晶硅不同类型价格有小幅涨跌，N型硅片、电池片、组件部分价格有微幅变动 [30][31] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 多晶硅企业整体盈利向好，6月行业利润触底后回升，现货利润最高达10000元/吨，硅烷法利润高于改良西门子法 [32] - 多晶硅期货端毛利润率约为26.66%，本周利润下跌，因近一周工业硅期货价格上涨、多晶硅期货价格下跌 [32] 基本面数据 多晶硅供给 - 国内多晶硅周度产量SMM数据为29500吨，周环比 - 4.84%；百川数据为31080吨，周环比 - 1.46%，开工率49%，周环比 - 0.02 [35] - 海外多晶硅有月产量和月度开工率数据 [37][38] - 我国多晶硅有净出口季节性数据 [41] - 国内多晶硅周度总库存50.8万吨，周环比1.66%，生产企业、硅片企业、仓单库存、钢联库存均有不同程度变化 [42] 硅片供给 - 我国硅片周度产量14.73GW，周环比2.65%；周度库存18.47GW周环比6.70% [45] - 我国多晶硅片、单晶硅片有月度净出口季节性数据 [46] 电池片供给 - 我国电池片有月度产量、开工率季节性数据，国内不同类型电池片有月度开工率季节性数据 [52][54] - 中国光伏电池片有月度出口数据 [56] - 光伏电池片周度库存7.1GW，周环比7.09%，月环比 - 12.45% [57] 光伏组件供给 - 我国光伏组件有月度产量、开工率季节性数据，N型、P型组件有月度产量季节性数据 [60][64][65] - 光伏组件有月度净出口量季节性数据 [67] - 中国光伏组件周度库存33.5GW，周环比 - 2.05%，月环比 - 2.90% [68] 招投标 - 光伏中标容量383.53MW，周环比 - 68.70%，月环比 - 88.31%；中标均价0.72元/瓦，无变化 [70] 装机与应用 - 中国光伏有月度新增装机量季节性数据 [73] - 中国绿电发电量有相关数据及光伏发电占比数据 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯近期进口船货到港少且部分敏感货源卸货困难，现货流通性收紧，但中长期国产进口双增，四季度供应预期高位，下游难消化高供应，累库格局难改；苯乙烯检修装置增多供应收紧，但终端需求恢复有限，港口库存居高不下，后续去库压力或增大 [4] - 本周宏观扰动加剧，油价反弹，纯苯苯乙烯跟涨但幅度不及原油；策略上短期可逢高做缩纯苯苯乙烯价差，看到苯乙烯明显计划外减量或纯苯进口货增多后考虑做扩加工差，当前盘面受宏观扰动大，单边建议观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格预测与套保策略 - 纯苯月度价格区间预测为5200 - 5800元/吨，苯乙烯月度价格区间预测为6200 - 6800元/吨，当前波动率29.40%，历史百分位（3年）为85.8% [3] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心苯乙烯价格下跌，可做空苯乙烯期货EB2512锁定利润，套保比例25%，建议入场区间6600 - 6650元/吨；还可卖出看涨期权EB2512C6700收取权利金，套保比例50%，建议入场区间70 - 90 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入苯乙烯期货EB2512提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间6350 - 6400元/吨；还可卖出看跌期权EB2512P6400收取权利金，套保比例75%，建议入场区间55 - 70 [3] 核心矛盾 - 纯苯近期进口船货到港少且部分敏感货源卸货困难，现货流通性收紧，中长期国产进口双增，四季度供应预期高位，下游难消化高供应，累库格局难改 [4] - 苯乙烯检修装置增多供应收紧，但终端需求恢复有限，港口库存居高不下，后续去库压力或增大 [4] - 本周宏观扰动加剧，油价反弹，纯苯苯乙烯跟涨但幅度不及原油，策略上短期可逢高做缩纯苯苯乙烯价差，看到苯乙烯明显计划外减量或纯苯进口货增多后考虑做扩加工差，当前盘面受宏观扰动大，单边建议观望 [4] 利多因素 - 10月上旬韩国纯苯至中国出口量为4.7万吨，明显下降，且部分纯苯进口货卸货困难，短时纯苯现货流动性收紧 [5] - 大连恒力石化年产72万吨苯乙烯装置计划11月初停车半个月 [7] - 美国对俄石油公司制裁及委内瑞拉地缘传闻推动原油盘面冲高，布油重回65美元，成本端走强 [7] 利空因素 - 截至2025年10月20日，江苏苯乙烯港口库存20.25万吨，较上周期增0.6万吨，港口高库存难去 [8] - 广西石化60万吨苯乙烯装置于10月18日附近投料生产，吉林石化60万吨新装置于10月19日附近投料 [8] 基差与价差数据 - 展示了纯苯、苯乙烯基差日度变化数据 [8] - 展示了纯苯 - 苯乙烯产业链价差数据 [9] 产业链价格数据 - 展示了布伦特原油、石脑油、乙烯、纯苯、苯乙烯等产业链相关产品价格及变化情况 [9][10] - 展示了纯苯生产毛利、苯乙烯一体化和非一体化利润、下游产品利润等数据 [9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美国对俄石油公司制裁及委内瑞拉地缘传闻推动原油盘面冲高，布油重回65美元，累计涨幅超5美元，但地缘风险仅停留在消息层面，未升级为重大冲突，此次影响预估幅度2 - 3美元、时长1 - 2个交易日，目前盘面已基本反应到位，制裁更多作用于情绪，俄罗斯可调整供应流向对冲，欧佩克也准备好增产，实际供需受影响有限，若局势未升级，需警惕下周一前地缘情绪降温致盘面回落，中长期市场仍受基本面利空压制，反弹空间有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 交易策略 - 单边建议暂时观望，逢高空 [3] - 套利空月差择机止盈，短期观望 [3] - 期权建议观望 [4] 原油内外盘套利 - 2025年10月24日，Brent M + 2为65.27美元/桶，SC M + 3为459.70元/桶，周涨幅分别为6.82%、3.07%，月涨幅分别为 - 4.7%、 - 5.7% [4] - 2025年10月24日，SC M + 3理论价为488.84元/桶，周涨幅0.97%，月涨幅 - 5.03% [4] - 2025年10月24日，SC理论到岸利润为 - 41.34元/桶，周涨幅7.0%，月涨幅0.0% [4] - 2025年10月24日，SC M + 3盘面偏离程度为 - 8.46%，周涨幅6.02%，月涨幅6.55% [4] - 2025年10月24日，Brent Dubai EFS M + 2为0.32美元/桶，周涨幅33.33%，月涨幅 - 35% [4] - 2025年10月24日，中东原油出口至中国运费为2.57美元/桶，周涨幅 - 3.2%，月涨幅 - 2.23% [4] - 2025年10月24日，美元兑离岸人民币为7.13，周涨幅 - 0.01%，月涨幅 - 0.04% [4] - 2025年10月24日，SC M + 3 - Brent M + 2价差为 - 0.90美元/桶，周涨幅 - 150.42%，月涨幅 - 161.12% [4] - 2025年10月24日，SC M + 3 - Brent M + 2理论价差为6.36美元/桶，周涨幅1.50%，月涨幅0.23% [4] - 2025年10月24日，SC - Brent连1价差为 - 2.38美元/桶，周涨幅 - 312.64%，月涨幅 - 311.29% [4] - 2025年10月24日，SC - WTI连1价差为1.77美元/桶，周涨幅 - 62.44%，月涨幅 - 66.34% [4] - 2025年10月24日，SC - Dubai连1价差为 - 3.11美元/桶，周涨幅 - 341.24%，月涨幅413.9% [5] - 2025年10月24日，Brent - WTI价差连1为4.15美元/桶，周涨幅15.28%，月涨幅 - 1.66% [5] 逻辑梳理 - 短期上涨核心驱动是地缘风险情绪升温，美国对俄两大石油公司制裁及委内瑞拉地缘风险传闻推动原油盘面冲高，布油重回65美元，当前影响处于“消息扰动阶段”，未升级为重大地缘冲突，中性预估影响幅度2 - 3美元，持续1 - 2个交易日 [7] - 实际供需影响有限，情绪驱动难持续，美国制裁留有余地，俄罗斯可增加对德石油运输量及加大亚太供应对冲；供给端欧佩克准备好增产；普京称制裁更多是施压，对实际出口影响有限；当前上涨集中在情绪层面，未改变中长期基本面格局，地缘支撑力度总体弱化，基本面压力总体增强 [8] 相关资讯 - 巴西总统卢拉预计本周末在马来西亚与特朗普会面，讨论包括委内瑞拉、美国对巴西产品关税及对巴西相关人员制裁等话题 [9] - 科威特石油部长表示若被要求，欧佩克准备增产石油 [9] - 截至10月17日当周，美国天然气库存总量为38080亿立方英尺，较前一周增加870亿立方英尺，较去年同期增加340亿立方英尺，同比增幅0.9%，较5年均值高1640亿立方英尺，增幅4.5% [9] 全球原油盘面价格及价差变动 - 2025年10月24日，布伦特原油M + 2为66美元，日度涨跌0.01，周度涨跌4.71 [10] - 2025年10月24日，WTI原油M + 2为61.19美元，日度涨跌0.03，周度涨跌4.04 [11] - 2025年10月24日，SC原油M + 2为465.7元，日度涨跌8.2，周度涨跌26.2 [11] - 2025年10月24日，迪拜原油M + 2为65.46美元，日度涨跌 - 0.14，周度涨跌4.19 [11] - 2025年10月24日，阿曼原油M + 2为68.5美元，日度涨跌 - 0.64，周度涨跌6.2 [11] - 2025年10月24日，EFS价差M + 2为0.35美元，日度涨跌0.03，周度涨跌0.33 [11] - 2025年10月24日，布伦特月差（M + 2 - M + 3）为0.72美元，日度涨跌0.02，周度涨跌0.44 [11] - 2025年10月24日，阿曼月差（M + 2 - M - 3）为1.36美元，日度涨跌0.66，周度涨跌1.08 [11] - 2025年10月24日，迪拜月差（M + 1 - M + 2）为1.2美元，日度涨跌0.13，周度涨跌1.13 [11] - 2025年10月24日，SC月差（M + 1 - M + 2）为0.5元，日度涨跌4，周度涨跌2.2 [11] - 2025年10月24日，SC - 迪拜（M + 2）为 - 0.0986美元，日度涨跌1.2909，周度涨跌 - 0.8934 [11] - 2025年10月24日，SC - 阿曼（M + 2）为 - 3.1386美元，日度涨跌1.7909，周度涨跌 - 3.1534 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期下游焦钢厂集中补库，部分产区矿山开工下滑，焦煤库存结构改善，焦炭供应偏紧，短期焦价或偏强运行；但临近淡季，钢材需求边际走弱，潜在负反馈风险制约煤焦价格反弹高度；四季度焦煤供应或收紧，冬储需求释放有望使黑色整体估值重心上移，煤焦适合作为黑色多配品种 [2] - 四季度国内矿山开工率受限，焦煤供应弹性受限；2026年市场预期改善，今年冬储规模有望优于去年，支撑煤焦价格 [9] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 近端交易逻辑：下游补库与矿山开工下滑使焦煤库存改善，焦化利润受损，焦炭供应偏紧且有成本支撑，短期焦价偏强；成材库存压力大，若矛盾未化解，钢厂盈利恶化或触发负反馈风险 [2][5] - 远端交易预期：四季度政策约束使国内矿山开工率有上限，焦煤供应弹性受限；2026年市场预期改善，今年冬储或优于去年，支撑煤焦价格 [9] 1.2 交易型策略建议 - 趋势研判：区间震荡，JM2601运行区间1100 - 1350，J2601运行区间1550 - 1850 [12] - 基差策略：焦煤基差较强，有采购计划客户可买入套保；焦炭基差收缩，产业客户可参与期现正套 [12] - 月差策略：焦煤1 - 5反套废止，建议观望 [12] - 对冲套利策略：逢高做空盘面焦化利润，入场区间01焦炭/焦煤（1.5 - 1.55） [12] 1.3 产业客户操作建议 - 双焦价格区间预测：焦煤1100 - 1350，焦炭1550 - 1850 [13] - 双焦风险管理策略建议：库存套保方面，焦企可按不同价格区间卖出J2601合约；采购管理方面，焦化厂可按不同价格区间买入JM2605合约 [13] 1.4 基础数据概览 - 焦煤供应：523矿企开工率和日均产量下降，314洗煤厂开工率和日均精煤产量上升 [14] - 焦煤库存：全样本独立焦化焦煤库存增加，部分钢厂和其他库存有变动，总库存增加 [14] - 焦炭供应：全样本独立焦化产能利用率和日均产量下降，247钢厂焦炭产能利用率和日均产量上升 [14] - 焦炭库存：全样本独立焦化和港口焦炭库存增加，247钢厂焦炭库存减少，总库存基本不变 [14] - 煤焦现货价格：部分焦煤和焦炭价格有变动，即期焦化利润和部分进口利润有变化 [15][16] - 煤焦盘面价格：焦煤和焦炭仓单成本、基差、月差、盘面焦化利润等有变动 [17] - 黑色仓单报告：螺纹钢、热卷等仓单数量有变动 [19] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：五大钢材品种供需双增；乌海地区部分采空区治理项目和露天煤矿停产，关注复产时间；523家炼焦煤矿山样本产能利用率和原煤产量下降；工信部提出提升制造业供给质量和效率 [19][20] - 利空信息：部分独立焦化厂亏损；钢厂利润率恶化 [21] 2.2 下周重要事件关注 - 下周四美联储FOMC公布利率决议；下周五公布中国10月官方制造业PMI、美国9月核心PCE物价指数年率 [21] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势：焦煤现货偏紧，主力合约若突破1260压力位，有望冲击1330，否则回到1100 - 1260震荡区间 [22] - 资金动向：焦煤和焦炭主力席位净空持仓下降，市场看涨预期增强，支撑双焦价格 [24] - 月差结构：焦煤期限结构从深度C结构转为平缓C结构，1 - 5月间正套走强 [28] - 基差结构：焦煤基差较强，有采购计划客户可买入套保；焦炭基差收缩，产业客户可参与期现正套 [31] - 价差结构：维持逢高做空盘面焦化利润思路 [36] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 坑口挺价使入炉煤成本回升，矿山利润改善，焦化利润受损；成材库存压力大，钢厂利润收缩，铁水产量下滑 [38] 4.2 进出口利润跟踪 - 蒙煤长协贸易利润修复，通关积极性回升，当前通关与去年同期持平，关注蒙古国政治局势对出口政策的影响 [40] - 海煤进口利润9月中旬起收缩，部分煤种进口利润转负，但进口窗口打开，煤炭发运量仍在高位 [47] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 四季度焦煤矿山增产空间有限，预计11月焦煤平均周产量970 - 975万吨；进口煤供应维持较高水平，预计11月净进口量980 - 1000万吨，周均约230万吨 [62] - 焦炭增产积极性受压制，预计11月周产维持770 - 775万吨；将本月净出口量线性外推估算11月出口情况 [64] 5.2 需求端及推演 - 高炉盈利率恶化，传统淡季临近，计划检修钢厂增多，预计铁水产量缓慢回落，下周日均铁水产量预计降至239万吨 [67] 5.3 供需平衡表推演 - 给出焦煤和焦炭周度平衡表，包含产量、净进口、总供应、供应折理论铁水、实际铁水、显性库存总量等数据及环比变化 [69]

报告核心观点 - 本周南华综合指数上涨23.73点，涨幅0.94%，影响力最大品种为原油和铜，原油品种指数涨跌幅6.87%、贡献度1.13%，铜品种指数涨跌幅3.95%、贡献度0.3% [1][4] - 南华工业品指数上涨95.36点，涨幅2.75%，影响力最大品种为原油和铜，原油品种指数贡献度1.2%，铜品种指数贡献度0.34% [1][4] - 南华金属指数上涨89.44点，涨幅1.41%，影响力最大品种为铜，铜贡献度0.67% [1][4] - 南华能化指数上涨56.78点，涨幅3.66%，影响力最大品种为原油，原油贡献度1.72% [4] - 南华农产品指数上涨11.19点，涨幅1.07%，影响力最大品种为生猪，生猪贡献度0.67% [4] 周度数据综述 南华商品指数周度数据 | 指数名称 | 本周收盘 | 上周收盘 | 涨跌点数 | 涨跌幅 | 本周最大值 | 本周最小值 | 振幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 综合指数 NHCl | 2545.63 | 2521.90 | 23.73 | 0.94% | 2545.63 | 2515.75 | 29.88 | | 贵金属指数 NHPMI | 1524.01 | 1633.24 | -109.23 | -6.69% | 1633.24 | 1524.01 | 109.23 | | 工业品指数 NHII | 3562.25 | 3466.89 | 95.36 | 2.75% | 3562.25 | 3466.89 | 95.36 | | 金属指数 NHMI | 6439.19 | 6349.75 | 89.44 | 1.41% | 6439.19 | 6349.75 | 89.44 | | 能化指数 NHECI | 1606.45 | 1549.68 | 56.78 | 3.66% | 1606.45 | 1549.68 | 56.78 | | 有色金属指数 NHNFI | 1753.74 | 1715.43 | 38.31 | 2.23% | 1753.74 | 1715.43 | 38.31 | | 黑色指数 NHFI | 2516.31 | 2486.47 | 29.84 | 1.20% | 2533.32 | 2486.47 | 46.85 | | 农产品指数 NHAI | 1055.84 | 1044.65 | 11.19 | 1.07% | 1058.23 | 1044.65 | 13.58 | | 速你综合指数NHCIMi | 1180.48 | 1169.02 | 11.46 | 0.98% | 1180.51 | 1165.33 | 15.18 | | 能源指数NHEl | 1042.63 | 980.68 | 61.95 | 6.32% | 1042.63 | 980.68 | 61.95 | | 石油化工膏氨NHPCI | 898.37 | 878.89 | 19.48 | 2.22% | 899.49 | 877.21 | 22.28 | | 蒸到化工程氨MHCCI | 962.13 | 953.00 | 9.13 | 0.96% | 966.98 | 951.40 | 15.58 | | 黑色原材料折裂NHFMI | 1066.81 | 1048.30 | 18.51 | 1.77% | 1074.37 | 1047.48 | 26.89 | | 建材看数NHBMI | 705.61 | 704.05 | 1.56 | 0.22% | 711.73 | 704.05 | 7.68 | | 油脂油料指数NHOOl | 1235.04 | 1234.71 | 0.33 | 0.03% | 1243.65 | 1232.13 | 11.52 | | 经济作物指数NHAECI | 905.29 | 895.08 | 10.21 | 1.14% | 907.98 | 895.08 | 12.90 | [5] 南华品种指数强弱套利数据 | 板块 | 南华商品指数对比 | 现值 | 前值(上周) | 变动 | 排位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 贵金属指数/综合指数 | 0.522 | 0.648 | -0.048947482 | 0.970 | | | 工业品指数/综合指数 | 1.399 | 1.375 | 0.024645806 | 0.133 | | | 金属指数/工业品指数 | 1.808 | 1.832 | -0.023921778 | 0.909 | | 板块指数 | 能化指数/工业品指数 | 0.451 | 0.447 | 0.003972526 | 0.004 | | | 有色金属指数/工业品指数 | 0.492 | 0.495 | -0.002489947 | 0.996 | | | 黑色指数/工业指数 | 0.706 | 0.717 | -0.010821616 | 0.203 | | | 农产品指数/综合指数 | 0.415 | 0.414 | 0.000535214 | 0.039 | | | 黄金/白银 | 2.755 | 2.717 | 0.038619697 | 0.639 | | | 铜/有色金属指数 | 4.138 | 4.070 | 0.068168094 | 0.999 | | | 铝/有色金属指数 | 0.667 | 0.672 | -0.004778285 | 0.608 | | 有色 | 锌/有色金属指数 | 0.523 | 0.522 | 0.000874766 | 0.298 | | | 铝/有色金属指数 | 0.914 | 0.928 | -0.014145652 | 0.000 | | | 锡/有色金属指数 | 1.365 | 1.381 | -0.015176975 | 0.780 | | | 铅/有色金属指数 | 0.659 | 0.654 | 0.004616449 | 0.573 | | | 硅/有色金属指数 | 0.182 | 0.184 | -0.00156222 | 0.267 | | | 焦炭/焦煤 | 0.553 | 0.558 | -0.005439297 | 0.513 | | 黑色 | 螺纹/黑色指数 | 0.409 | 0.412 | -0.003683199 | 0.000 | | | 熟卷/里色指数 | 0.908 | 0.906 | 0.002108585 | 0.245 | | | 铁矿/黑色指数 | 2.778 | 2.811 | -0.033339049 | 0.964 | | | 聚丙烯/聚乙烯 | 1.770 | 1.765 | 0.005437806 | 0.311 | | | 娶丙烯/甲醇 | 2.862 | 2.814 | 0.047686485 | 0.463 | | 化工 | PTA/原油 | 0.517 | 0.538 | -0.021333474 | 0.145 | | | 沥青/原油 | 0.452 | 0.459 | -0.00705395 | 0.878 | | | 燃油/原油 | 1.285 | 1.282 | 0.002936527 | 0.875 | | | 豆粕/菜箱 | 2.433 | 2.402 | 0.031455034 | 0.891 | | | 豆油/棕榈油 | 1.096 | 1.082 | 0.013770884 | 0.039 | | | 豆油/菜油 | 1.123 | 1.120 | 0.002978195 | 0.674 | | 农产品 | 菜油/棕榈油 | 0.975 | 0.966 | 0.009698448 | 0.075 | | | 豆油/豆斯 | 2.937 | 2.959 | -0.022219732 | 0.994 | | | 菜油/菜箱 | 0.902 | 0.920 | -0.017847831 | 0.976 | | | 玉米/演纷 | 1.379 | 1.402 | -0.022383043 | 0.645 | [8] 各品种当日涨跌幅对指数涨跌幅的贡献程度 | 期货品种 | 环比增幅 | 持仓量 | 持仓量占比 | 期货品种 | 环比增幅 | 持仓量 | 持仓量占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 螺纹钢 | 1.74% | 2667925 | 6.83% | 东乙烯 | 4.59% | 616828 | 1.58% | | 玻璃 | 14.46% | 2007382 | 5.14% | 白糖 | 0.46% | 568381 | 1.45% | | 热发 | 5.11% | 1963766 | 5.02% | 锰硅 | -3.21% | 563805 | 1.44% | | 纯顿 | -0.16% | 1907171 | 4.88% | 铜 | -0.58% | 546919 | 1.40% | | 玉米 | 5.43% | 1752951 | 4.49% | स्त | 8.62% | 532702 | 1.36% | | PTA | 0.78% | 1516843 | 3.88% | 棕榈油 | 0.76% | 492883 | 1.26% | | PVC | -2.35% | 1469233 | 3.76% | 燃料油 | 4.95% | 478359 | 1.22% | | 開標 | 4.43% | 1463269 | 3.74% | 氧化铝 | 2.52% | 472713 | 1.21% | | 铁矿石 | 9.65% | 939812 | 2.40% | 工业硅 | -0.32% | 433955 | 1.11% | | 棉花 | 5.81% | 914271 | 2.34% | 菜籽油 | -3.81% | 409684 | 1.05% | | 篇燦 | 5.75% | 875615 | 2.24% | 尿素 | -3.80% | 400407 | 1.02% | | 聚丙烯 | -0.56% | 868551 | 2.22% | 硅铁 | -6.98% | 386520 | 0.99% | | 豆油 | 4.31% | 793258 | 2.03% | 黄金 | -9.21% | 370013 | 0.95% | | 鸡蛋 | 0.60% | 775392 | 1.98% | 纸浆 | -7.95% | 369029 | 0.94% | | 白银 | -6.91% | 773347 | 1.98% | 乙二醇 | 0.08% | 368065 | 0.94% | | 炭酸钾 | 10.83% | 755817 | 1.93% | 沥青 | 3.70% | 362175 | 0.93% | | 求籽粕 | 4.91% | 683187 | 1.75% | 9- | 4.39% | 338403 | 0.87% | [10] 南华各板块指数周度数据 南华工业品指数 - 本周收盘3562.26，上周收盘3466.89，涨跌幅2.75% - 贡献度最大的品种：铜、焦炭、PTA等 [11] 南华金属指数 - 本周收盘6439.19，上周收盘6349.75，涨跌幅1.41% - 贡献度最大的品种：铜贡献度0.67%，碳酸锂贡献度0.17%等 [11] 南华能化指数 - 本周收盘1606.45，上周收盘1549.68，涨跌幅3.66% - 贡献度最大的品种：原油、焦炭等 [11] 南华农产品指数 - 本周收盘1055.84，上周收盘1044.65，涨跌幅1.07% - 贡献度最大的品种：生猪贡献度0.67%，豆粕贡献度0.25%，鸡蛋贡献度0.16% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海运制裁带来的边际利多不稳定，若中美取消特别港务费，01盘面价格或向下修复；基本面季节性去库延续，但现货市场不景气；若港务费影响消散，12月中下旬或深贴水进交割 [5] - 近端交易逻辑为盘面贴水修复受远月利多因素带动；远端交易预期受海运制裁影响，若证伪则逢高空 [6][8] - 11合约预计贴水进交割，01合约冲高回落、震荡，逢高空为主 [9] 根据相关目录分别进行总结 原木数据纵览 - 供应：2025年9月30日辐射松进口量145万m³，环比增加15万m³，同比增加1.4% [4] - 库存：2025年10月17日中国港口库存292万m³，环比减少7万m³，同比增加22.2%；山东港口库存184.6万m³，环比减少4.6万m³，同比增加78.7%；江苏港口库存88.731万m³，环比增加0.641万m³，同比减少9.5% [4] - 需求：2025年10月17日原木港口日均出库量6.32万m³，环比增加0.59万m³，同比减少9.5%；山东日均出库量3.42万m³，环比减少0.02万m³，同比减少5.5%；江苏日均出库量2.42万m³，环比增加0.63万m³，同比减少8.3% [4] - 利润：2025年10月24日辐射松进口利润 -64元/m³，云杉进口利润 -118元/m³，较上周减少3元/m³ [4] - 主要现货：2025年10月24日3.9中（3.8A）日照港760元/m³，同比减少8.4%；4中（3.8A）太仓港780元/m³，同比减少4.9%等 [4] - 外盘报价：2025年10月24日CFR 115美元/JASm³，同比减少7.3% [4] 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 特别港务费10月14日起施行，本周行情冲高回落，目前暂无原木运输船只被收费；10月24 - 27日中美经贸磋商或解决收费问题，远月利多因素或不稳定，若取消收费，01盘面价格或向下修复 [5] - 基本面季节性去库延续，出库量正常，但现货市场不景气；重庆、蓬莱交割升贴水调整在01合约实现概率不大，若港务费影响消散，12月中下旬或深贴水进交割 [5] 交易型策略建议 - 11合约预计贴水进交割，01合约冲高回落、震荡，逢高空为主 [9] 产业客户操作建议 - 库存管理：原木进口量高、库存高位，担心价格下跌，可做空lg2511锁定利润，套保比例25%，入场区间820 - 830 [12] - 采购管理：采购常备库存低，可买入lg2511提前锁定采购成本，套保比例25%，入场区间780 - 800 [12] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：库存季节性下行、位于历史低位；特别港务费征收开启，利多远月价格；库存偏低 [15] - 利空信息：交割上买方接货意愿低、卖方交货成本高；下周中美贸易磋商有缓和预期 [15] 基差、月差策略 - 基差策略：产业客户可考虑买基差 [14] - 月差策略：11 - 01月差观望；空11 - 01月差周中达到 -44，目前止盈观望；01合约备兑看涨策略止盈 [14] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周01合约增仓4520手，技术上突破后冲高震荡 [17] 基差月差结构 - 本周C结构加深，月差从上周收盘的 -30最大打到 -44，周五收盘回到 -32，因交易日所剩不多，不再配置头寸 [19] 估值和利润分析 估值 - 长三角地区仓单成本在831附近，山东地区在836附近（山东5.9米中A价格800 - 810元/方）；买方接货意愿按现货折价20计算在792附近，价格逼近仓单成本时高估 [28] 进口利润 - 进口利润有一定修复，口料材配比减少、集成材配比提升可提高整船进口利润 [29] 供需及库存推演 - 10.25 - 11.03预计到港16船，总货量56.4万方，预计趋势性去库延续 [35] - 需求端，截止10.17日，日均出库量6.32万方，环比增加0.59万方 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石市场供应充裕、港口库存高企、需求提振有限，产业链矛盾在钢厂大规模实质性减产前难以缓解，宏观事件落地后市场回归基本面主导，价格预计继续承压运行 [3] - 利多因素为日均铁水产量在240万吨附近，提供基本需求托底 [4] - 利空因素包括“十五五”规划降低对传统基建房地产依赖、全球铁矿石发运量维持高位、热卷库存超季节性累积、钢厂利润大幅下探、焦煤价格大涨挤压铁矿石价格空间、45港库存超季节性累积 [5] - 交易型策略建议铁矿石2601合约在[760,810]区间操作 [9] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 供应端全球发运量维持高位，年累计同比增量达1900万吨，45港库存升至1.44亿吨，近两周累库近400万吨 [5][6] - 需求端铁水产量环比跌破240万吨/天且边际下降，热卷库存超季节性累积、出口利润萎缩，螺纹利润回升但产量边际回升，焦煤价格上涨挤压钢厂利润 [9] - 宏观端“十五五”规划对传统基建刺激减弱，后续关注美联储议息会议和中美首脑会议，但难改基本面格局 [9] 交易型策略建议 - 铁矿石2601合约区间操作，区间为[760,810] [9] 产业客户操作建议 |行为导向|情景分析|风险敞口|策略推荐|套保工具|买卖方向 套保比例|建议入场区间| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |库存管理|目前有现货，担心未来库存跌价|多|直接做空铁矿期货锁定利润|I2511|25% 空|800 - 810| |库存管理|目前有现货，担心未来库存跌价|多|卖看涨期权收权利金|I2511 - C - 850|30%|逢高卖| |采购管理|未来要采购，担心涨价|空|直接做多铁矿期货锁定成本|I2511|30% 多|750 - 760| |采购管理|未来要采购，担心涨价|空|卖虚值看跌，若跌破执行价则持有期货多单|I2511 - P - 790|40%|逢高卖|[10] 核心数据 - 黑色产业链成本利润表展示铁水成本、高炉热卷利润等指标周变化和月变化 [10] - 铁矿周度发运数据表展示全球、澳巴等发运量周变化和月变化 [10] - 铁矿需求周度数据表展示日均疏港量、日均铁水产量等指标周变化和月变化 [11][12] - 铁矿石库存周度数据表展示45港进口矿库存、贸易矿占比等指标周环比和月环比 [13] 供应 全球发运分析 - 包含全球发运量季节性、年累计全球发运量同差和铁矿石指数收盘价等图表 [15] 四大矿发运分析 - 有四大矿发运量季节性、年初至今累计发运量同差和同比等图表 [18][19][22] 非主流矿发运分析 - 展示非主流矿发运量季节性、年初至今累计值同差和同比等图表，普氏指数领先非主流发运约5周 [24][25][29] 到港压港分析 - 包括47个港口到港量季节性、在港船只数量季节性等图表 [31][33] Capsize船运分析 - 有海岬型运费价格季节性、铁矿石运费占比季节性等图表 [39][41][42] 国产矿供应分析 - 展示186家矿山企业铁精粉日均产量季节性、433家矿山企业铁精粉产量季节性和同比等图表 [49][50] 需求分析 铁水分析 - 包含247家钢铁企业铁水日均产量季节性、高炉检修预测等图表 [52] 钢厂利润分析 - 展示螺纹钢高炉生产利润、热轧板卷生产利润等图表，利润引导未来钢材生产 [58][66][67] 下游钢材分析 - 螺纹钢：展示产量、消费量、总库存等季节性图表 [72][73] - 热卷：展示产量、消费量、总库存等季节性图表 [80][81][86] - 中厚板：展示产量、消费量、总库存等季节性图表 [85][87] - 表外钢材：展示表外产量估算、粗钢表内库存 + 表外库存等季节性图表 [89] 出口分析 - 展示中国钢材出口数量、钢材出港量等图表 [106] 库存分析 港口库存分析 - 包含45港进口矿库存季节性、库存结构图等图表，以及库存超季节性与价格关系 [110][113] 其他库存分析 - 展示钢厂进口矿库存、厂内 + 海漂在途货权进口铁矿石库存等季节性图表 [128][129] 估值分析 基差与期限结构 - 展示铁矿仓单价格表、基差季节性和期货期限结构图 [130][131] 螺矿比与卷矿比 - 展示01、05、09螺纹铁矿比和热卷/铁矿比季节性图表 [133] 焦煤比值分析 - 展示01、05、09焦煤 - 铁矿石价差季节性图表 [135][136] 废钢性价比分析 - 展示铁废价差、富宝铁废价差/5DMA和铁水 - 废钢日耗等图表 [138]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 依照相邻交易日收盘价计算，2025年10月24日南华综合指数上涨0.08%；板块指数中，南华有色金属指数涨幅最大为0.68%，南华金属指数涨幅最小为0.09%，南华贵金属指数跌幅最大为-0.74%，南华农产品指数跌幅最小为-0.06%；主题指数中，能源指数涨幅最大为0.9%，建材指数跌幅最大为-0.86%；商品期货单品种指数中，燃料油涨幅最大为2.25%，红枣跌幅最大为-3.72% [1][3] 各指数表现情况总结 综合及板块指数 - 南华综合指数昨收盘2543.71，今收盘2545.63，上涨0.08%，年化收益率-0.31% [3] - 南华贵金属指数昨收盘1535.31，今收盘1524.01，跌幅-0.74%，年化收益率50.30% [3] - 南华工业品指数昨收盘3555.56，今收盘3562.25，上涨0.19%，年化收益率-8.16% [3] - 南华金属指数昨收盘6433.70，今收盘6439.19，上涨0.09%，年化收益率-1.43% [3] - 南华能化指数昨收盘1603.56，今收盘1606.45，上涨0.18%，年化收益率-14.00% [3] - 南华有色金属指数昨收盘1741.95，今收盘1753.74，上涨0.68%，年化收益率3.83% [3] - 南华黑色指数昨收盘2533.32，今收盘2516.31，跌幅-0.67%，年化收益率-11.59% [3] - 南华农产品指数昨收盘1056.53，今收盘1055.84，跌幅-0.06%，年化收益率-0.84% [3] - 南华迷你综合指数昨收盘1180.51，今收盘1180.48，涨幅0.00%，年化收益率-1.23% [3] 主题指数 - 南华能源指数昨收盘1042.63，今收盘1033.37，上涨0.90%，年化收益率-1.70% [3] - 南华石油化工指数昨收盘899.49，今收盘898.37，跌幅-0.13%，年化收益率-2.72% [3] - 南华精细化工指数昨收盘966.98，今收盘962.13，跌幅-0.50%，年化收益率-3.82% [3] - 南华黑色原材料指数昨收盘1066.81，今收盘1074.37，跌幅-0.70%，年化收益率-1.68% [3] - 南华建材指数昨收盘711.73，今收盘705.61，跌幅-0.86%，年化收益率-4.17% [3] - 南华油脂油料指数昨收盘1236.35，今收盘1235.04，跌幅-0.11%，年化收益率-1.44% [3] - 南华经济作物指数昨收盘907.98，今收盘905.29，跌幅-0.30%，年化收益率-0.03% [3] 各品种对指数涨跌幅贡献度总结 南华综合指数 - 贡献度为正的品种：原油49.35%、豆油19.17%、燃料油7.00%等 [3] - 贡献度为负的品种：天然橡胶-9.76%、不锈钢-16.21%、铁矿石-2.38%等 [3] 南华工业品指数 - 贡献度为正的品种：原油25.85%、豆油7.65%、燃料油4.67%等 [3] - 贡献度为负的品种：天然橡胶-4.77%、纯碱-1.53%、锌-2.16%等 [3] 南华迷你综合指数 - 贡献度为正的品种：原油23.23%、豆油1.69%、燃料油2.97%等 [3] - 贡献度为负的品种：天然橡胶-3.28%、不锈钢-1.85%、黄金-1.19%等 [3] 南华金属指数 - 贡献度为正的品种：日20.04%、豆油19.17%、燃料油7.00%等 [3] - 贡献度为负的品种：天然橡胶-4.77%、纯碱-1.53%、锌-2.16%等 [3] 南华能化指数 - 贡献度为正的品种：原油38.75%、棕榈油12.07%、天然橡胶5.65%等 [3] - 贡献度为负的品种：PVC -7.08%、氧化铝-0.68%、燃料油-0.58%等 [3] 南华农产品指数 - 贡献度为正的品种：豆粕2.54%、鸡蛋4.79%、黄金1等 [3] - 贡献度为负的品种：玻璃-3.93%、尿素-3.93%、焦炭-8.14%等 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球供应过剩格局依旧存在，亚洲即将定产，印度和泰国增产预期压制糖价，国内新榨季原本预计增产，但9月底10月初台风影响广西致甘蔗倒伏，损失待估 [4] 根据相关目录分别进行总结 白糖近期价格区间预测 - 月度价格区间预测为5200 - 5700，当前波动率8.25%，当前波动率历史百分位（3年）为2.2% [3] 白糖风险管理策略建议 - 库存管理：产成品库存偏高担心糖价下跌，现货为多，可做空郑糖期货SR2601锁定利润，套保比例50%，建议入场区间5500 - 5550；卖出看涨期权SR601C5600收取权利金降低成本，套保比例50%，建议入场区间25 - 30 [3] - 采购管理：采购常备库存偏低希望按需采购，现货为空，可买入郑糖期货SR2601提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间5400 - 5420；卖出看跌期权SR601P5300收取权利金降低采购成本，套保比例50%，建议入场区间20 - 25 [3] 利多解读 - 云南25/26榨季预计开榨糖厂约51 - 52家，10月下旬预计2家开榨，11月上旬预计2 - 3家开榨同比增加1 - 2家，部分蔗区受台风影响，甘蔗产量及糖分积累或受影响 [5] - 截至10月15日当周，巴西港口等待装运食糖船只90艘，此前一周83艘；等待装运食糖372.72万吨，环比增加11.91万吨，增幅3.3% [5] - 巴西10月前两周出口糖和糖蜜180.14万吨，较去年同期增加15.56万吨，增幅9.45%，日均出口量22.51万吨 [5] 利空解读 - 25/26制糖期内蒙古12家糖厂全部投入生产，受降雨影响开机推迟、甜菜含糖量降低，初步估算产量约65 - 68万吨，与上榨季基本持平 [6] - 25/26榨季新疆13家糖厂开榨，最后一家预计10月20日后开机，天气好预计产量维持历史较高水平 [8] - 9月下半月，巴西中南部甘蔗入榨量4085.8万吨，同比增幅5.1%；产糖量313.7万吨，同比增幅10.76%；2025/26榨季截至9月下半月累计产糖量3352.4万吨，同比增幅0.84% [9] - 巴西预计2025年甘蔗种植面积935.5219万公顷，较上月预估值上调1.5%，较2024年持平；甘蔗产量预估69553.2937万吨，较上月持平，较2024年下降1.6% [10] 白糖基差日度变化 - 2025年10月23日，南宁 - SR01基差293，日涨跌 - 31，周涨跌 - 89；昆明 - SR01基差273，日涨跌 - 31，周涨跌 - 79等多组数据 [11] 白糖期货价格及价差 - 2025年10月24日，SR01收盘价5446，日涨跌幅 - 0.2%，周涨跌幅0.63%；SR01 - 05价差49，日涨跌6，周涨跌15等多组数据 [12] 白糖现货价格及区域价差 - 2025年10月24日，南宁现货价格5750，日涨跌0，周涨跌 - 40；南宁 - 柳州价差 - 10，日涨跌10，周涨跌 - 20等多组数据 [13] 糖进口价格日度变化 - 2025年10月24日，巴西进口配额内价格4166，日涨跌 - 29，周涨跌 - 168；配额外价格5282，日涨跌 - 37，周涨跌 - 219等多组数据 [14]