报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美方释放缓和信号但中美博弈未明，国内经济弱复苏，不同商品受宏观、供需等因素影响呈现不同走势 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美方回应稀土出口管制，美联储官员呼吁降息，美股震荡收涨，美元指数回落，金价、铜价上涨，油价下跌 [2] - 国内经济弱复苏，9月CPI、PPI同比降幅收窄，新增社融和贷款同比减少，M2 - M1剪刀差收敛，A股缩量反弹，债市小幅调整 [3] 贵金属 - 周三国际贵金属期货价格上涨，美国政府停摆、美联储鸽派言论和中美贸易紧张支撑金价，市场押注10月和12月降息 [4] - 目前美国联邦政府停摆和中美贸易摩擦使避险资产受青睐，金银价格处于强势上行阶段，预计继续上行 [5] 铜 - 周三沪铜主力止跌企稳，伦铜震荡，国内近月转向B结构，电解铜现货成交好转，LME库存下降 [6] - 美联储褐皮书显示关税推动通胀上升，企业成本转嫁艰难，两党投票无果，褐皮书或成短期政策参考，预计短期铜价高位震荡 [6][7] 铝 - 周三沪铝主力微跌，LME收涨，现货均价有涨有平，10月13日铝锭和铝棒库存环比增加 [8] - 美国政府停摆，市场情绪随贸易谈判和美联储政策摇摆，节后铝库存有望重新去库，铝价震荡偏好 [8] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约收跌，现货均价下跌，澳洲价格持平，上期所仓单库存减少，厂库持平 [9] - 国内氧化铝产能高位，前期进口氧化铝将到港，供应压力大，价格短时难有起色，中期关注减产计划 [9] 锌 - 周三沪锌主力合约期价窄幅震荡，伦锌窄幅震荡，现货市场成交改善有限，下游看跌 [10] - 中贸局势紧张打压市场情绪，国内通胀降幅收窄，金融数据喜忧参半，锌锭出口预期降温，消费疲软，锌价弱势震荡 [10] 铅 - 周三沪铅主力合约日内震荡偏强，伦铅先扬后抑，现货市场流通货源少，成交活跃度一般 [11] - LME库存增加，内外铅价承压，国内粗铅到港增多，炼厂复产，供应趋松，消费平稳，铅价承压回落 [11] 锡 - 周三沪锡主力合约期价窄幅震荡，伦锡窄幅震荡，现货市场不同品牌升水情况 [12] - 贸易前景不明，市场谨慎，原料端限制炼厂提产，LME库存难大幅累增，消费端新兴板块乐观但难补传统板块疲软，锡价高位震荡 [12][13] 工业硅 - 周三工业硅偏强震荡，华东部分主流牌号报价持平，10月15日广期所仓单库减少，上周社会库小幅上升 [14] - 新疆开工率7成，川滇丰水期产量增加，供应宽松；需求侧多晶硅、硅片、组件有不同情况，社会库存回升，期价低位震荡 [15] 碳酸锂 - 周三碳酸锂价格震荡偏弱，现货平稳，原材料价格持平，盘面上2601合约增仓回落，产业上雅化集团业绩提升，10月1 - 12日新能源零售数据 [16] - 盘面上多空博弈升温，产业上现货库存压力大，上游供给弹性缺失，下游补库不明显，预计锂价震荡 [17] 螺卷 - 周三钢材期货偏弱，现货成交低位，唐山钢坯和上海螺纹、热卷价格下跌，美方威胁加征关税 [18] - 现货需求疲软，供应压力增加，宏观政策支撑有限，钢价震荡偏弱 [18] 铁矿 - 周三铁矿石期货震荡，港口现货成交124万吨，日照港PB粉和超特粉报价下跌 [19] - 需求端钢厂盈利、高炉高开工但铁水增量有限，供应端外矿到港增加，港口库存压力增大，铁矿震荡调整 [19] 豆菜粕 - 周三豆粕01合约收涨，菜粕01合约收跌，CBOT美豆11月合约涨，美国9月大豆压榨量和豆油库存数据 [20] - 巴西天气有利，政府停摆数据缺失，美豆震荡，NOPA压榨量高于预期，贸易博弈持续，连粕弱势震荡 [20][21] 棕榈油 - 周三棕榈油01合约收跌，相关油脂合约有涨有跌，10月1 - 15日马棕油出口量增加，印度9月棕榈油进口下滑，印尼计划提高出口税 [23] - 宏观贸易不确定，美元和油价震荡，基本面印度棕榈油进口下滑、马棕油出口增加、印尼计划增税，棕榈油宽幅震荡 [24]

报告行业投资评级 谨慎看多[2] 报告的核心观点 - 宏观层面月初非农数据大幅下修推动美联储开启降息，点阵图显示年内仍有两次降息可能，但联储内部在降息路径上存在分歧[3] - 基本面上海外镍矿宽松，国内镍矿港口库存累库但矿价未松动，海内外镍铁成本承压，300系不锈钢排产持平、去库受阻，硫酸镍补库需求好，动力终端边际回暖，纯镍产量微增、库存累库，基本面整体弱势延续[3] - 后期宏观面预期偏暖但有政策风险，镍价谨慎看涨，美联储降息使货币宽松格局明确，美元有走弱预期利多美元计价资产，但特朗普政策使美指下行路径不明，基本面难有明显驱动，供需结构难改善，年内镍价重心缓慢上移，关注印尼RKAB镍矿审批配额规模[3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 9月沪镍主力合约震荡偏强，月初非农就业数据下修市场押注降息镍价探涨，利率下调后利多情绪释放价格回落，月末美国经济数据亮眼推高镍价，联储官员对降息路径分歧使价格探涨受阻[8] - 9月精炼镍升贴水温和上涨，金川镍升贴水从月初2200元/吨涨至月末2350元/吨，进口镍升贴水从月初450元/吨涨至月末550元/吨，因美联储降息和节前补库需求，升贴水偏强运行[10] 宏观分析 海外 - 劳动力市场走弱推动美联储9月降息25bp，点阵图显示年内还有两次降息可能，2026年有一次降息预期，欧洲央行维持利率不变，日本央行计划加息，美国与其他经济体利差预期收窄，经济活力相对偏弱，美指有走弱预期，但特朗普政策使美指下行波折[13] - 美国滞胀风险降温，8月个人支出和可支配收入增长，内需热度延续，但居民收入存在结构性风险，劳动报酬增速回落，资产性和转移支付收入提升[14] 国内 - 8月投资、消费疲软，出口亮眼，固定资产投资完成额累计同比回落，房地产开发投资占比下降，社零累计同比下行，出口总额同比增长，对美出口回落但转口贸易窗口仍在[16] - 8月社融结构性差异加剧，政府债券新增占比高，企业债新增融资规模小，政府债务融资累计同比大幅增长，企业债累计同比下降，制造业PMI回升但新订单和新出口订单指数在荣枯线下方，企业订单压力大，扩张意向不佳[17] 基本面分析 海外扰动有限，镍矿宽松预期延续 - 9月印尼和菲律宾镍矿价格稳定，海外镍矿供给趋向宽松但高品位矿紧缺，菲律宾极端天气和印尼部分矿企停产影响有限，关注10月印尼RKAB审批规模[21] - 8月中国镍矿进口量同比大增，进口自菲律宾占比高，截止10月10日国内港口库存大幅累库，高品矿短缺，矿价未松动[22] 冶炼利润显著回升，国内供给维持高位 - 9月全国精炼镍产量同比增长，产能增加，开工率稳定，各工艺条线一体化电积镍利润率修复，冶炼端成本压力走弱提升生产积极性[24] - 8月中国进口精炼镍同比大增，进口增量主要来自挪威，出口规模也同比增长，截止10月14日精炼镍期货进口盈亏亏损幅度持续修正，国内供给维持高位，进口需求回落[25] 镍铁成本压力尤在，不锈钢排产预期收缩 - 9月高镍生铁价格偏强，中国镍生铁产量环比微降，印尼镍生铁产量同环比微增，冶炼利润先升后降，山东RKEF工艺利润率较好，其他地区多成本倒挂[27] - 9月中国和印尼300系不锈钢产量有变动但对镍消费拉动有限，市场预期国内10月300系不锈钢排产收缩，300系不锈钢库存阶段性去化后再度累积但增量有限[28] - 8月国内镍铁进口同比大增，主要来自印尼，不锈钢进口同比增长，出口同比下降[29] 高冰镍工艺利润可观，硫酸镍需求偏好 - 9月硫酸镍价格偏强，产量同环比增长，三元材料产量也同环比增长，高冰镍产硫酸镍工艺利润率上升，其他原料工艺多数亏损，市场资源紧缺，高冰镍原料向硫酸镍流转[32] - 8月中国硫酸镍进口量同环比增长，出口量同环比下降[32] 动力终端存结构性差异，商用车市场热度延续 - 8月国内新能源汽车产量和销量同比增长但增速回落，乘用车市场需求走弱，商用车市场热度延续，产量和销量同比大幅增长，产销比接近100%，新能源乘用车出口量同比增长[34] - 8月欧洲和美国新能源汽车销量同比增长，欧洲环比回落，美国环比上升，新能源汽车市场存在结构性分化，国内乘用车增速内弱外强，商用车需求增长或成新驱动因素[36] 海内外同步累库，年内或有累库拐点 - 截至10月10日国内精炼镍社会库存累库，10月13日SHFE和LME镍库存也累库，全球两大交易所库存同期增加[38] - 后期国内冶炼利润修正，新增产能投放，供给维持高位，新能源汽车消费和不锈钢排产需求无明显提振，现货累库压力大，市场过剩预期使交易所库存攀升，美联储降息或扰动累库趋势[38] 行情展望 - 供给方面冶炼端利润不佳，国内增产动力不足，海外俄镍资源充裕，供给暂无近忧[40] - 需求方面地产成交增速转负，动力端补贴资金有份额管控，需求增量有限[40] - 成本方面镍矿供给趋于宽松，高品矿短缺，矿价平稳[40] - 宏观方面降息预期明确，但政策风险不断，镍价谨慎看涨，美联储降息使货币宽松，美元有走弱预期，但特朗普政策使美指下行路径不明，基本面难有驱动，供需结构难改善，年内镍价重心缓慢上移，关注印尼RKAB镍矿审批配额规模[40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美博弈升级，市场避险情绪升温，各类商品价格受宏观因素和基本面影响呈现不同走势 [2][3] - 短期部分商品价格波动加剧，中长期需关注政策变化和供需关系调整对价格的影响 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，鲍威尔称美联储敞开降息空间，就业下行风险上升，缩表或将近尾声；中美反制加剧，博弈扩散至航运、资源等层面，影响市场风险偏好 [2] - 国内方面，李强主持座谈会强调加大逆周期调节、扩大内需等，Q4政策加码可期，中期聚焦产业秩序整顿与创新生态建设；A股切换至防御姿态，债市收涨 [3] 贵金属 - 周二国际贵金属期货价格涨跌不一，COMEX黄金期货涨0.64%报4159.60美元/盎司，COMEX白银期货跌0.17%报50.35美元/盎司 [4] - 投资者在金银价格创新高后开始谨慎，美联储官员表态对货币政策宽松持开放态度，预计短期金银价格波动加剧 [4][5] 铜 - 周二沪铜主力延续回落，伦铜夜盘调整至10500美金一线，国内近月转向B结构，现货市场成交平稳，LME库存维持13.9万吨 [6] - 宏观上，IMF上调全球经济增长预期但强调贸易问题拖累增长，鲍威尔暗示缩表接近尾声；产业上，力拓三季度铜产量同比+10% [6] - 中美博弈加剧助推避险情绪但削弱经济增长预期，市场风险偏好回落，基本面矿端供应紧缺、成本支撑中期铜价，预计短期铜价高位震荡 [7] 铝 - 周二沪铝主力收20860元/吨平，LME收2739.5美元/吨跌0.63%，现货价格有涨有跌，库存环比有变化 [8] - 美国实施对中国相关领域301调查最终措施，美联储官员有相关表态；节后铝消费较好，库存有望去库 [8] - 关注中美贸易政策走向，宏观影响占比强，铝基本面支撑较好，预计价格偏好但波动较大 [8][9] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收2805元/吨跌0.71%，现货均价跌5元/吨，进口窗口开启，仓单库存增加 [10] - 氧化铝企业无明显减产计划，进口将持续流入，供应压力仍存，保持空头对待 [10] 锌 - 周二沪锌主力合约期价震荡，伦锌探底回升，现货市场成交一般，2025 LME WEEK上做空锌占比达29.7% [11] - 中美贸易担忧重燃后情绪有所修复但仍谨慎，LME库存止跌，宏观及基本面支撑下滑，预计锌价延续弱势震荡 [11] 铅 - 周二沪铅主力合约震荡偏弱，伦铅收跌，现货市场地域性成交好转，2025 LME WEEK上做空铅占比6.8% [12] - 原再炼厂复产使流通货源增加，临近交割库存有望回升，下游消费平平，预计铅价高位调整 [12] 锡 - 周二沪锡主力合约期价调整，伦锡收跌，现货市场有报价，2025 LME WEEK上做多锡占比达11.5% [13][14] - 市场情绪谨慎，基本面供应端支撑强，缅甸复产慢、印尼政策利好，国内炼厂原料紧张，预计锡价调整空间有限 [14] 工业硅 - 周二工业硅偏强震荡，华东现货升水，仓单库存高位运行，部分牌号报价下调，社会库存升至54.5万吨 [15][16] - 供应端新疆开工率7成左右、川滇产量增加，需求侧多晶硅、硅片、组件情况不一，需求韧性不足，预计期价弱震荡 [16] 碳酸锂 - 周二碳酸锂价格震荡偏弱，现货价格走弱，原材料价格有跌有平，仓单、持仓有数据，盘面有偏空信号 [17] - 锂矿现货资源偏紧但矿端扰动降温，锂盐厂复产与需求环增并存，基本面无显著改善，预计锂价或下探，关注前低支撑 [17] 镍 - 周二镍价震荡偏弱夜盘企稳，现货价格下跌，库存增加，美联储理事有降息预期，IMF上调全球经济增长预期 [18] - 宏观上美指预期回落，基本面镍矿价格平稳、镍铁成本承压等，镍价处于区间下沿，预计震荡回升 [19] 纯碱玻璃 - 周二纯碱主力合约震荡偏弱，玻璃主力合约震荡后下行，现货价格均下跌，中源化学、河南俊化有检修计划 [20] - 纯碱上游产能平稳、下游补库意愿一般，玻璃开工尚可但采买热度一般，缺乏利多提振，预计价格弱势震荡 [20] 螺卷 - 周二钢材期货偏弱，现货成交9.5万吨，价格有跌，李强主持座谈会强调逆周期调节等 [21] - 宏观面强调逆周期调节和治理竞争，现货市场成交低位、需求疲软，供应端钢厂生产维持、库存上升，预计钢价震荡偏弱 [21][22] 铁矿 - 周二铁矿石期货震荡，港口现货成交185万吨，价格有涨，10月14日港口库存增加，外矿到港增加、发运量小降 [23] - 港口库存压力增大，钢厂盈利、高炉开工维持但铁水增量有限，预计铁矿震荡调整 [23] 豆菜粕 - 周二豆粕、菜粕合约收跌，美豆合约跌，巴西10月大豆出口量预计增加，机构预计2025/26年度巴西大豆产量和出口量增加 [24] - 巴西产区降水正常，美国部分地区收成受干旱影响，加拿大外长访华情绪利空，国内豆粕供应充足，预计连粕弱势震荡 [25] 棕榈油 - 周二棕榈油、豆油、菜油合约收跌，马棕油主连跌，美豆油主连涨，马来西亚下调11月毛棕榈油参考价，印尼或调控出口 [26] - 鲍威尔暗示降息，美元指数收跌，油价走弱拖累油脂市场，等待产地数据和印尼政策指引，预计棕榈油宽幅震荡 [27] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了铜、铝、锌等多种金属期货合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量等数据 [28] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌等金属在不同日期的主力合约价格、仓单、库存、升贴水等产业数据变化 [29][30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国政府停摆及中美博弈使全球市场避险情绪升温，金银铜联动共振上行，美联储降息后内部对政策路径有分歧但呵护美国经济，国内央行落实适度宽松政策、用足积极财政政策支持就业和外贸等[2] - 基本面全球矿端供应扰动加剧，部分主流矿企下调产量指引，今年全球矿端供应增速不足1%，国内精铜产量下滑，供应收敛；9月国内传统行业需求增长有限，新兴产业用铜稳健，国内库存低位反弹，全球库存增加[2] - 整体应对美国贸易政策市场避险需求增加，美联储对降息方向基本达成共识，全球经济增速稳健，中国政策基调明确，基本面矿端紧缺向冶炼端传导，国内供需紧平衡加剧，预计10月铜价震荡调整后回归上行通道[2] 根据相关目录分别进行总结 2025年9月铜行情回顾 - 9月铜价震荡上行，伦铜从9875美元涨至10440美元上方，沪铜从79500元涨至83800元附近，因美联储降息和部分主流矿企下调产量指引，全球矿端紧缺向冶炼端传导，成本支撑铜价，国庆后虽中美贸易摩擦重现但铜价仍回升[7] - 9月下游备货成本压力大，铜缆线企业开工率未恢复，电网投资项目进度放缓，房地产等订单走弱，空调排产减速，光伏焊带和通讯领域订单不佳；精铜制杆和铜箔企业开工率回升，因新能源汽车产销强劲和传统铜箔需求有韧性[9][10] - 9月社会库存维持13 - 15万吨低位，现货升水重心回落，华东电缆线杆加工费下降，当月和次月的月差转向平水，现货市场供需紧平衡，预计10月传统行业消费缓慢复苏，新兴产业除光伏外保持活力，内贸铜升水平稳，若冶炼端减产将支撑升水走高[10] 宏观经济分析 美国政府意外出现停摆，中美贸易摩擦有所重现 - 美国政府停摆或影响美联储降息路径抉择，10月初美国对中国船舶和汽车运输船征额外费用，特朗普威胁对华加税和出口管制，中美贸易摩擦有重现风险，双方或进入谈判，市场避险情绪升温[13] 美国制造业略显低迷，欧元区制造业回落收缩区间 - 美国9月ISM制造业PMI降至48.7，新订单指数重回收缩区间，生产指数扩张，就业指数改善但驱动力弱，物价支付指数降温，企业库存下降，美国制造业未摆脱收缩困境[14] - 欧元区9月制造业PMI回落至49.5，德国和法国制造业PMI下降，欧央行维持利率不变，预计通胀2027年降至1.9%，随着美联储降息全球央行或进入流动性宽松共振周期[16] 央行落实落细适度宽松政策，8月工业企业利润增速回升 - 央行强调强化逆周期调节，落实适度宽松货币政策，加强货币财政政策协同，维护资本市场稳定，扩张型财政和适度宽松货币政策呵护经济[17] - 中国8月规模以上工业企业利润同比增长20.4%，1 - 8月累计同比转正，高技术制造业利润引领增长，原材料制造业利润增长，行业利润格局重塑，对铜价中期形成乐观宏观预期[18] 基本面分析 全球矿端供应扰动加剧，全球主要矿商下调产量预期 - 9月底铜精矿现货TC维持 - 40美金/吨低位，预计2025年全球铜精矿供应增速降至1%以下，部分主流矿企净现金成本创新高，多个矿区出现事故或项目进展问题，部分矿企下调今明两年产量预期，市场预期明年精矿或短缺[21][22] - 智利Codelco公司8月铜产量下滑25%，必和必拓旗下Escondida铜矿产量稳定，嘉能可与英美资源合资的Collahuasi铜矿产量下滑27%，ICSG数据显示7月全球精炼铜供应过剩5.7万吨，8月智利铜产量同比下降14%，秘鲁7月铜产量同比增长2%[24][26] 国内产量或高位回落，海外精铜产能释放受限 - 9月我国电解铜产量112.13万吨，同比增长11.65%，1 - 9月累计产量1006.15万吨，同比增长12.2%，部分冶炼厂产量回落，因770号文使废铜加工企业成本增加，国内炼厂原料和冷料短缺，预计10月产量难反弹[27] - 海外嘉能可旗下菲律宾PASAR冶炼厂和智利Altonorte冶炼厂停产，日本呼吁政府合作破困境，新增产能方面自由港印尼Manyar冶炼厂复产、第一量子赞比亚Kansanshi项目扩建有推迟预期，预计2025年海外精铜新增产能62万吨，实际增量约15万吨，国内10月精铜产量预计回落至110万吨以下[28][29] 精铜进口量边际下滑，770号文拖累废铜企业开工率 - 1 - 8月我国未锻造铜及铜材进口量同比增长2.6%，铜矿砂及精矿进口量同比增长7.98%，精炼铜进口量同比收窄至 - 6.4%，8月进口量同比增长5.4%，预计9月进口量环比增加，9月美铜未大量流出，洋山铜提单溢价回落，进口窗口未全面开启[51] - 1 - 9月我国废铜总进口量同比增长0.12%，转向进口东南亚国家废铜，我国冶炼企业将强化再生资源回收利用，770号文增加废铜制杆企业负税率，江西和安徽多数企业停工减产[52] 北美地区库存持续增加，国内社库低位反弹 - 9月国内库存低位反弹，运行区间上移至13 - 15万吨，上海保税区库存8万吨，上期所库存9.8万吨，LME亚洲库库存降至12.1万吨，全球显现库存反弹至64.4万吨，近月结构维持BACK区间震荡，LME的0 - 3维持B结构[53] - 截止9月26日，三大交易所库存总计56.4万吨，较上月增加4.8万吨，COMEX累库，LME注销仓单比例回落，LME显性库存走高，国内铜显性库存升至17.8万吨，预计10月全球库存平稳或下滑，国内库存低位震荡[54][57] 传统行业消费渐入旺季，新兴产业除光伏外增速稳健 - 电网投资方面，2025年1 - 8月电网工程投资完成额同比增长14%，电源工程投资完成额同比增长0.5%，国网+南网电网投资总额有望达8000亿，因铜价涨幅部分招投标项目延后，8月铜缆线企业开工率同比下降4.1%，预计2025年电网投资用铜增速3%左右[59][61] - 光伏行业1 - 8月装机容量同比增长64.7%，8月装机量创今年单月最低，六部委强调规范光伏产业，建立资产化决策模式，未来光伏回收环节重要，预计今年风光行业用铜总量降幅8%左右[62][65] - 房地产1 - 8月开发投资总额同比下降12.9%，施工、新开工和竣工面积均下降，70城房价跌幅收窄，多地出台房地产松绑政策，预计2025年房地产用铜增速同比下降3 - 4%[66][68] - 空调1 - 8月总产量同比增长5.8%，8月销量同比下降1.04%，10月内销排产量同比下降19.8%，出口排产同比下降14.7%，预计四季度空调用铜需求放缓，国内新势力进入空调领域有发展潜力[69][70] - 新能源汽车1 - 9月产销同比分别增长35.2%和34.9%，出口同比增长89.4%，政策支持下预计今年用铜增速保持25%以上[71][72] - 整体9月传统行业需求增量有限，新兴产业用铜保持稳健，预计10月精铜消费平稳复苏[73][74] 行情展望 - 宏观上美国政府停摆和中美博弈使市场避险情绪升温，金银铜联动上行，美联储降息后内部有分歧但呵护美国经济，国内落实适度宽松政策和积极财政政策[77] - 基本面全球矿端供应扰动加剧，国内精铜产量下滑，进口量偏低，供应收敛，9月传统行业需求增长有限，新兴产业用铜稳健，国内库存低位反弹，全球库存增加[77] - 整体市场避险需求增加，美联储对降息方向基本达成共识，全球经济增速稳健，中国政策基调明确，基本面矿端紧缺向冶炼端传导，国内供需紧平衡加剧，预计10月铜价震荡调整后回归上行通道[78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期回顾：9月碳酸锂市场围绕江西锂矿裁定博弈，月初受宁德矿复产传闻扰动锂价大幅回撤，后价格有所回升，多空资金对锂矿裁定的博弈降温，价格走势平稳，部分矿企已提交相关审批材料并获国家自然资源部审批[3] - 基本面：碳酸锂现货价格走势平稳，资源向交易所流转，供给弹性缺失，开工率攀升带动周度产量屡创新高，现货库存大幅去化，去库或非由产业需求驱动，更多由跨市场流转所致[3] - 后期观点：偏弱预期逻辑或将回归，锂价震荡下行，基本面上游产量维持高位，终端旺季前补库需求走弱，基本面预期边际偏空，盘面上市场对资源扰动预期降温，预计锂价震荡偏弱运行[3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 市场回顾 - 9月碳酸锂价格整体窄幅震荡，月初受宁德时代锂矿复产传闻影响锂价破位跳空，传闻证伪后向上修正，市场对江西锂矿生产不确定性强，多空博弈降温，价格走势平稳，基本面上市场延续弱势，上游供给弹性缺失，产量创新高，现货库存去化非产业需求驱动，价格围绕江西锂矿裁定博弈[8] 价差回顾 - 9月电工价差回升，由月初 -0.08万元/吨涨至月末0.11万元/吨，碳氢价差走势平稳，由月初 -0.38万元/吨降至月末 -0.65万元/吨，报告期内无明显套利空间[10] 基本面分析 资源扰动预期降温，成本重心下移 - 9月锂矿价格大幅下跌，进口锂辉石精矿价格月内跌幅约7.83%，技术级锂云母价格月内下跌约9.04%，云母矿价格振幅强于辉石，9月底江西锂矿企业提交审批材料，部分获审批，市场对江西矿停产预期下滑，云母矿价格节后进一步回落，预计资源扰动风险降温，矿价重心下移[13] 供给弹性缺失，产量屡创新高 - 9月碳酸锂产能提升，海内外大量新增产能投放，以低成本盐湖产能为主，9月锂盐产量约95442吨，较8月增长约3.31%，开工率50.28%，较8月提升约1.97个百分点，云母提锂产量小幅收缩，辉石及盐湖提锂增产，产量存在云母工艺降、盐湖和辉石工艺升的结构性差异[15][16] 国内供给高位，挤压进口需求 - 受国内锂盐供给攀升影响，进口锂盐填补效应减弱，智利8月锂盐出口大幅收缩，预计10月左右进口资源下滑，阿根廷盐湖项目爬产，进口资源呈多元化，智利或将进入铜、锂协同发展格局，Atacama盐湖或面临更多政策管控[19] 三元成本压力凸显，铁锂价格下行 - 磷酸铁锂9月产量约35.14万吨，环比+6.77%，开工率71.18%，较8月提升约4.58个百分点，库存累库，价格下跌，基本面未明显改善，供给增量显著，储能订单热度强于动力终端；三元材料9月产量约79030吨，环比+0.95%，开工率约47.59%，较8月上升约0.45个百分点，库存小幅去库，价格上涨，基本面平稳，产销趋于平衡，三元成本压力强于铁锂，碳酸锂价格回落时三元价格跌幅小于铁锂[21][22] 电池供给过剩压力尤在，铁锂略好于三元 - 8月动力电池产量环比增加约4.41%，销量较上期减少3GWh，产销比约70.89%，电池环节产销失衡，铁锂电池装车率年内保持增长趋势，三元电池装车率大幅下跌，电池环节仍过剩，铁锂好于三元[24][25] 动力终端存结构性差异，商用车市场热度延续 - 8月新能源汽车产量和销量同比增加，但当月增速回落拖累累计增速，新能源商用车累计产量同比增速维持增长，产销比趋近100%，新能源市场乘用车与商用车需求增速分化，8月新能源乘用车出口量同比增长100%，海外欧洲和美国新能源汽车销量年内增速维持增长，新能源汽车市场存在乘用车内弱外强、商用车需求增长的结构性分化[27][29] 市场消纳有限，现货资源向交易所流转 - 截止10月3号，碳酸锂库存合计减少，现货库存去化，工厂库存累库，交易所仓单库存累库，现货库存去化非由产销需求消纳，而是流向交易所仓单[30][32] 行情展望 - 供给端供给弹性缺失，锂盐产量或维持高位；消费端金九银十进入末端，动力终端旺季强度有限，或拖累中游原料备库；资源端低成本盐湖产能投放，资源扰动风险降温；偏弱预期逻辑或将回归，锂价震荡下行，基本面上游产量维持高位，终端补库需求走弱，盘面上市场对资源扰动预期降温，预计锂价震荡偏弱运行[33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外风险资产修复，A股低开高走，中美贸易摩擦影响市场，各商品价格走势受宏观、产业等因素综合影响 [2][3] 各品种总结 宏观 - 海外特朗普关税威胁后语气转软，风险资产普涨，金价创新高，关注美联储讲话、CPI数据及APEC元首会晤 [2] - 国内A股承受住关税发言，低开高走，成交额缩量，9月进出口数据好于预期，关注下周重要会议及9月金融、通胀数据 [3] 贵金属 - 国际贵金属期货价格大幅收涨，COMEX黄金、白银期货及伦敦白银现货创新高，国内白银价格走高，预计金银价格将再创新高 [4] 铜 - 沪铜主力企稳反弹，LME库存下降，宏观上美联储官员倾向降息，中美贸易博弈加剧，产业上9月进口未锻造及铜材产量达48.5万吨，预计短期铜价延续反弹 [6][7] 铝 - 沪铝主力收跌，LME收涨，库存微增，经济数据平淡，市场情绪受关税政策影响，预计铝价有限调整后保持偏好震荡 [8] 氧化铝 - 氧化铝期货主力合约和现货价格下跌，仓单库存增加，国内外供应充足，需求刚性，预计延续弱势 [10] 锌 - 沪锌主力期价企稳修复，社会库存增加，中美关税摩擦降温，市场情绪修复，锌价走势偏弱震荡 [11] 铅 - 沪铅主力震荡，社会库存减少但临近交割及炼厂复产库存有望转增，下游消费改善有限，铅价承压下行压力增加 [12] 锡 - 沪锡主力期价窄幅震荡，冶炼企业开工率下降，市场情绪谨慎，预计库存累增，锡价高位调整但供应端限制调整空间 [13][14] 工业硅 - 工业硅偏强震荡，仓单库存高位，供应宽松，需求侧多晶硅、硅片等情况不一，预计期价短期震荡 [15][16] 碳酸锂 - 碳酸锂价格震荡偏弱，原材料价格下跌，基本面无明显改善，供给创新高，库存去化多为跨市场流转，预计锂价震荡下行 [17] 镍 - 镍价震荡偏强，库存增加，中美贸易扰动降温，关注印尼RKAB审批，镍价或震荡偏强 [18][19] 纯碱玻璃 - 纯碱主力合约震荡后夜盘回落，玻璃主力合约震荡下行，库存均累库，市场情绪弱，价格低位震荡 [20][21] 螺卷 - 钢材期货偏弱，现货成交低位，终端需求疲软，供应压力增加，预计钢价震荡偏弱 [22] 铁矿 - 铁矿石期货震荡，到港量增加，发运量小降，钢厂盈利高炉开工高，预计铁矿震荡 [23][24] 豆菜粕 - 豆粕合约收涨，菜粕合约收跌，巴西大豆播种进度较快，国内大豆库存增加，豆粕库存走低，预计连粕弱势震荡 [25][26] 棕榈油 - 棕榈油合约收跌，马棕油10月上旬产需双增，库存预计增长，预计短期棕榈油宽幅震荡 [27][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上中美关税有升级风险，全球避险情绪拖累国内工业品市场，但我国经济长期企稳向好，光伏供给侧改革深化 [3] - 供应端新疆开工率升至7成，川滇丰水期产量高，甘肃和内蒙新增产能投放减速，社会库存高位震荡 [3][49] - 需求端多晶硅10月排产环比上行，硅片等需求有变化，传统行业有机硅开工率下滑、铝合金产量小增，10月工业硅期价震荡企稳 [3][49][51] 根据相关目录分别进行总结 2025年9月工业硅行情回顾 - 工业硅期价区间震荡，主力2511合约运行在8215 - 9325元/吨，9月制造业PMI升至49.8，8月工业企业利润同比增20%，9月底全国开炉数升至311台，多晶硅企业减产不及预期，截至9月30日期货主力合约报收8640元/吨，月度涨幅2.98% [8] - 现货市场震荡运行，9月总体开炉数311台，开炉率39.1%，平均生产成本9095.49元/吨，主流牌号价格有涨有跌，预计10月国内各系主流牌号价格震荡向上 [9][10][12] 宏观经济分析 - 9月央行强调货币政策适度宽松，中国9月官方制造业PMI回升至49.8，8月规模以上工业企业利润同比大幅增20.4%，1 - 7月累计同比增0.9%，中国经济长期企稳向好 [14][16] 基本面分析 - 北方产量缓慢回升，川滇地区丰水期产能释放强劲，9月新疆开工率回升至7成，全国工业硅产量环比回升至42.1万吨，预计10月开工率维持在40%左右 [18][19][20] - 8月出口保持平稳增长，1 - 8月累计出口49.1万吨，同比增18%，8月出口7.66万吨，同比增18%，预计10月出口量回升至8万吨左右 [24] - 9月社会库存高位震荡，截止9月30日社会库存升至54.5万吨，广期所仓单库存25.5万吨，预计10月社会库存小幅上行 [29] - 多晶硅减产幅度不及预期，硅企生产利润扭亏为盈，9月多晶硅产量12.5万吨，环比增16.7%，10月预计环比增加0.3万吨，硅片、电池、组件市场有不同表现，光伏老电站回收前景广阔 [32] - 有机硅开工率下滑，DMC现货价格小幅提涨，9月有机硅DMC产量20.88万吨，环比降4.9%，开工率降至72.84%，预计10月DMC价格有小幅提涨空间 [35] - 铝合金产量小幅增长，铝棒加工费企稳回升，1 - 8月铝合金产量1232.4万吨，同比增15.3%，预计10月铝合金产量稳步小幅下降 [36] 行情展望 - 宏观上中美关税有风险，但我国经济长期向好，供应端稳步复苏，需求端进行结构性调整，10月工业硅期价震荡企稳，关注反内卷政策落实情况 [49][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生柴政策方面，印尼计划2026年下半年强制实施B50生物柴油计划，将额外产生530万吨毛棕榈油需求，美国生柴政策推进有不确定性；国际原油因OPEC+增产预期等因素大幅下挫 [4] - 产需方面，9月MPOB报告使期末库存增至236万吨，影响偏利空，但产地后续进入淡季供应收缩；印度9月棕榈油进口减少，国内棕榈油成交低迷、库存预计平稳，豆油库存高、菜系产品未来供应或偏紧 [4] - 宏观方面，中美贸易冲突升级，市场对APEC会议缓和预期降低，美元指数低位震荡，油价震荡走弱；预计10月棕榈油宽幅震荡，下方支撑较强 [4] 根据相关目录分别进行总结 油脂市场行情回顾 - 9月以来油脂板块震荡运行，内盘棕榈油01合约跌0.94%、豆油01合约跌2.61%、菜油01合约涨2.60%，外盘BMD马棕油主连跌1.25%、CBOT美豆油主连跌5.11%、ICE油菜籽活跃合约跌3.76%；现货方面，棕榈油、豆油跌，菜油涨 [9] - 8月棕榈油震荡，上旬因出口需求和印度备货需求收涨，MPOB报告后9月中旬震荡、下旬受阿根廷政策冲击下挫，月底收回大部分跌幅；菜油因中加贸易冲突供应偏紧预期表现强势，美豆油受出口需求和生柴政策等因素震荡下行 [10] 基本面分析 MPOB报告 - 8月马棕产量185.5万吨、环比增2.35%，出口132.47万吨、环比减0.29%，进口4.9万吨、环比减19.66%，期末库存220.25万吨、环比增4.18%，报告整体中性略偏空 [19] 马棕产量和出口 - 9月1 - 30日马来西亚棕榈油单产环比减1.90%、出油率环比减0.10%、产量环比减2.42%，预估9月总产量181万吨 [22] - 不同机构数据显示9月1 - 30日马棕出口量有增有减，ITS数据显示增加9.6%，AmSpec数据显示增加7.3%，SGS数据显示减少13.41% [23] 印度尼西亚情况 - 2025年7月印尼棕榈油产量560.6万吨、环比增31.7万吨，出口353.7万吨、环比减6.9万吨，国内消费203.4万吨、环比减3.8万吨，库存256.8万吨 [29] 印度植物油进口 - 2025年8月印度植物油进口162万吨，环比增7万吨；棕榈油进口99.1万吨，环比增13.5万吨；豆油进口36.8万吨，环比减12.4万吨；葵花籽油进口25.7万吨，环比增5.7万吨 [31][32] 中国油脂进口 - 2025年8月中国棕榈油进口34万吨、菜籽油进口13.8万吨、葵花籽油进口2万吨；1 - 8月棕榈油进口累计160万吨、菜油进口累计144.7万吨、葵花籽油进口累计33.7万吨 [36] 国内油脂库存 - 截至2025年9月26日当周，全国重点地区三大油脂库存237.94万吨，较上周减2.91万吨；其中豆油库存124.87万吨、棕榈油库存55.22万吨、菜油库存57.85万吨 [41] 总结与后市展望 - 生柴政策方面，印尼B50计划预计2026年下半年实施，将额外产生530万吨毛棕榈油需求，美国生柴政策有不确定性；国际原油因多种因素大幅下挫 [44] - 产需方面，9月MPOB报告使期末库存增至236万吨，产地后续进入淡季供应收缩；印度9月棕榈油进口减少，国内棕榈油成交低迷、库存预计平稳，豆油库存高、菜系产品未来供应或偏紧 [44] - 宏观方面，中美贸易冲突升级，市场对APEC会议缓和预期降低，美元指数低位震荡，油价震荡走弱；预计10月棕榈油宽幅震荡，下方支撑较强 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面中美贸易冲突升级，中国未采购美豆，关注月底APEC期间中美会晤；前期中国采购阿根廷大豆，11 - 1月船期待采缺口缩窄；美国政府停摆，预计10月USDA报告下调美豆单产；巴西产区降水利于播种 [3][76] - 国内方面11 - 1月船期仍有待采缺口，若中美未达成采购协议，关注政策端调整；节后油厂开机率回升，10月供应或达高点，现货供应充裕 [3][76] - 整体来看巴西降水利于播种，美豆单产或下调但收割压力大、出口疲软，国内关注中美谈判和政策投放，节后供应宽松，预计10月连粕偏震荡运行 [3][77] 根据相关目录分别进行总结 豆粕市场行情回顾 - 9月以来豆粕震荡走弱，9月底豆粕01合约、华南豆粕现货、CBOT美豆11月合约均下跌；8月上半月国内大豆到港足、油厂开机高、豆粕累库，美豆采购未达成、巴西旧作贴水强、进口成本支撑、菜系供应预期减少；9月下半月中美贸易情绪升温、美豆走弱，阿根廷取消出口关税，中国采购阿根廷大豆 [9] 国际方面 全球大豆供需 - 2025/2026年度全球大豆产量4.2588亿吨，较上月预估减52万吨；压榨需求3.6663亿吨，较上月预估减108万吨；期末库存1.2399亿吨，较上月预估减91万吨，库消比29.25% [15] 美国大豆供需 - 9月USDA报告影响中性偏空，2025/2026年度美豆种植面积上调20万英亩，单产下调至53.5蒲式耳/英亩，产量预估43.01亿蒲式耳；压榨需求上调1500万蒲式耳，出口需求下调2000万蒲式耳，期末库存增至3亿蒲式耳，供应略宽松 [22] 美豆产区天气 - 截至9月28日当周，美国大豆收割率19%，优良率62%，落叶率79%；市场预计截至10月5日当周收割进度39%；未来15天美豆产区降水低于常态，部分区域降水偏多影响收割，但整体利于收割 [28] 美豆压榨需求 - 8月美国大豆压榨量1.8981亿蒲式耳，环比降3.00%，同比增20.13%；2024/2025年度累计压榨量23.04145亿蒲式耳，同比增5.81%；8月底美国豆油库存12.98亿磅；截至9月26日当周，美国大豆压榨毛利润2.84美元/蒲式耳 [30] 美豆出口需求 - 截至9月18日当周，美国大豆当前市场年度出口净销售72.4万吨；2025/2026年度累计出口销售942万吨，去年同期1629万吨，中国未采购新作美豆 [31] 巴西大豆平衡表及出口 - 2025/2026年度巴西大豆产量1.75亿吨，出口需求1.12亿吨，压榨需求5800万吨，期末库存3726万吨，库消比21.38%；8月巴西大豆出口934万吨，环比减292万吨，同比增130万吨；1 - 8月累计出口8657万吨，去年同期8347万吨；8月对中国出口793万吨，环比减165万吨，同比增201万吨；1 - 8月对中国累计出口6599万吨，去年同期6121万吨；预计8月出口715万吨；截至10月2日当周，播种面积达预期9%；未来15天产区降水低于均值但利于播种 [36][40][43] 阿根廷大豆情况 - 2025/2026年度阿根廷大豆产量4850万吨，出口需求上调20万吨，压榨需求下调60万吨，期末库存2385万吨，库消比42.66%；9月22日阿根廷暂停出口税后，中国采购近230万吨阿根廷大豆；7月阿根廷大豆出口132万吨，环比增32万吨，同比增95万吨；2024/2025年度累计出口371万吨，同比增23万吨；7月豆粕出口243万吨，环比降2万吨，同比降12万吨；2024/2025年度（4 - 7月）累计出口941万吨，同比降105万吨 [51][54][56] 国内情况 进口大豆等情况 - 8月中国大豆进口1228万吨，其中巴西1049万吨，阿根廷105万吨，美国22.7万吨；环比增61万吨，同比增14万吨；2024/2025年度累计进口9650万吨，同比增312万吨；截至9月23日当周，11月船期采购计划650万吨，完成度36%；12月船期450万吨，完成度2.9%；1月船期500万吨未采购；9 - 11月到港预估分别为1000、900、850万吨 [57] 国内油厂库存 - 截至9月26日当周，主要油厂大豆库存719.91万吨，较上周增25.25万吨，较去年同期增90.51万吨；豆粕库存118.92万吨，较上周减6.08万吨，较去年同期减3.73万吨；未执行合同410.17万吨，较上周减95.37万吨，较去年同期减29.43万吨；全国港口大豆库存938.5万吨，较上周增40.2万吨，较去年同期增165万吨；全国豆粕周度日均成交17.216万吨，提货量18.933万吨；主要油厂压榨量226.72万吨；饲料企业豆粕库存天数9.6天 [62][63] 饲料养殖情况 - 2025年8月全国工业饲料产量2936万吨，环比增3.7%，同比增3.8%；配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增3.4%、8.3%、7.9%；饲料产品出厂价格同比下降，畜禽配合饲料、浓缩饲料出厂价格环比以增为主，添加剂预混合饲料出厂价格小幅下降；配合饲料中玉米用量占比32.9%，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比14.3% [66] 总结与后市展望 - 国际方面中美贸易冲突升级，中国未采购美豆，关注APEC会晤；前期采购阿根廷大豆，11 - 1月船期待采缺口缩窄；美国政府停摆，预计10月USDA报告下调美豆单产；巴西产区降水利于播种 [76] - 国内方面11 - 1月船期有待采缺口，若中美未达成采购协议，关注政策调整；节后油厂开机率回升，10月供应或达高点，现货供应充裕 [76] - 整体巴西降水利于播种，美豆单产或下调但收割压力大、出口疲软，国内关注中美谈判和政策投放，节后供应宽松，预计10月连粕偏震荡运行 [77]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 氧化铝供应压力大价格承压，部分产能亏损或减产，西北冬储消费或提升，供需改善时有止跌可能 [3][59] - 电解铝产能微升铝水比例同步走高，消费旺季但同比不足，新能源车和电力板块高增，房地产拖累，库存去库慢，成本支撑下移，铝价有支撑但空间受限 [3][60] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 9月氧化铝期货主力连续阴跌，月末报收2904元/吨，跌4.35% [9] - 9月沪铝期货冲高回落，月内涨0.25%，海外LME铝呈先涨后跌走势，表现稍弱，月末涨2.2%，沪伦铝比值稍有回落，进口亏损小幅扩大 [9] 宏观 海外 - 9月美联储如期降息25BP，点阵图显示年内还将有2次降息，内部对进一步降息有分歧 [12] - 美国通胀整体温和上升，就业数据不佳，经济数据有升有降，欧洲经济增速稍有放缓，消费者信心指数上涨，制造业产能利用率回升，欧洲央行降息态度偏谨慎 [12][13][14] 国内 - 8月经济数据表现有升有降，进出口增速有所下降，物价水平CPI同比下跌，PPI环比持平，金融数据社融和贷款保持合理增长，M2增速持平，M1同比增速回升，预计四季度出台稳增长政策 [15][16][17][19] 氧化铝市场分析 铝土矿 - 9月内陆矿山开工率偏低，国产矿市场均价窄幅波动，进口矿8月进口量环比下降，同比增长，预计矿价稍有偏弱 [21][22] 氧化铝供应 - 8月氧化铝产量同比增加，供应稍显过剩，预计9月产量765万吨，10月部分产能或进入亏损阶段，开工产能或减少，9月下旬进口窗口打开，10月进口流入将增多 [23][25] 氧化铝库存及现货 - 9月底氧化铝期货交易所库存增加，交易所厂库持平，现货升水前高后低，高升水使现货交仓积极性较高 [26] 氧化铝成本利润 - 8月氧化铝行业含税完全成本平均值环比下降，同比上涨，原材料价格涨跌互现，最终成本稍有减少 [27] 氧化铝观点 - 9月底氧化铝开工率高，配比过剩，进口增加，供应压力大，原料价格或走低，成本支撑弱化，部分产能亏损，关注减产情况，西北冬储消费或提升，供需改善时有止跌可能 [28] 电解铝市场分析 电解铝供应 - 8月中国原铝产量同比增加，9月产能微升，海外8月产量同比减少，进出口方面，8月净进口环比减少，同比增长，当前进口亏损扩大，预计进口继续小幅减少 [32][34] 电解铝库存 - 9月底铝锭库存和铝棒库存减少，社会库存去库，但幅度较去年同期偏弱，上期所库存仓单持平，LME库存增加 [35] 电解铝现货 - 9月现货升水月中稍有扩大，LME上月0 - 3升贴水前高后低 [36] 电解铝成本利润 - 9月中国电解铝行业理论平均完全成本较上月下降，月度理论利润增加 [37] 消费分析 铝加工 - 9月铝加工整体表现回升，但同比仍弱于传统旺季水平，铝板单带板块较弱，工业型材强劲，建筑型材拖累，铝线缆板块受头部企业带动回升，原生铝合金表现稳健 [51] 国内终端消费 - 房地产新开工和竣工面积累计同比下降，政策效果待观察；新能源车零售销量和出口表现较好，后续预期增长；电力板块1 - 8月完成额同比增长，后续订单排产有保障；光伏8月新增装机同比和环比下降，组件出口表现尚可，后续出口有望提振需求 [52][53][54] 铝材出口 - 8月出口未锻轧铝及铝材53.4万吨，1 - 8月累计出口399.6万吨，同比下降8.2%，美国关税政策有间接影响，但出口仍有韧性，后续有望保持 [55][56] 行情展望 - 宏观上美国经济有韧性但关税反复，国内四季度有政策预期；氧化铝供应压力大，成本支撑弱化，部分产能亏损，关注减产和冬储消费；电解铝产能微升，消费旺季但同比不足，新能源车和电力板块高增，房地产拖累，库存去库慢，成本支撑下移，铝价有支撑但空间受限 [59][60]