报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 需求端近期钢厂淡季停炉检修增加，本次检修时间长且以大高炉为主，铁水产量见顶 ；供应端上周海外发运量环比增加，处于近三年同期最高水平，到港量环比回落 ；基本面转弱，预计铁矿震荡偏弱 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE 螺纹钢收盘价 3046 元/吨，涨跌 -36 元，涨跌幅 -1.17%，总成交量 6951630 手，总持仓量 2902476 手 [2] - SHFE 热卷收盘价 3189 元/吨，涨跌 -37 元，涨跌幅 -1.15%，总成交量 2170566 手，总持仓量 1353196 手 [2] - DCE 铁矿石收盘价 718.0 元/吨，涨跌 -10.0 元，涨跌幅 -1.37%，总成交量 1542621 手，总持仓量 756347 手 [2] - DCE 焦煤收盘价 801.5 元/吨，涨跌 -51.0 元，涨跌幅 -5.98%，总成交量 2192852 手，总持仓量 568597 手 [2] - DCE 焦炭收盘价 1383.0 元/吨，涨跌 -62.5 元，涨跌幅 -4.32%，总成交量 110769 手，总持仓量 56994 手 [2] 行情评述 - 上周铁矿期货震荡向下，宏观平静，基本面需求走弱，铁矿价格回落 [4] - 现货市场日照港 PB 粉报价 753 元/吨，环比下跌 12 元/吨，超特粉 625 元/吨，环比下跌 13 元/吨，现货高低品 PB 粉 - 超特粉价差 128 元/吨 [4] - 需求端近期钢厂淡季停炉检修增加，铁水产量见顶，上周 247 家钢厂高炉开工率 83.69%，环比减少 0.46 个百分点，同比增加 2.19 个百分点 ；高炉炼铁产能利用率 91.32%，环比减少 0.44 个百分点，同比增加 2.78 个百分点；钢厂盈利率 59.74%，环比增加 0.43 个百分点，同比增加 5.63 个百分点；日均铁水产量 243.6 万吨，环比减少 1.17 万吨，同比增加 6.80 万吨 [1][4] - 供应端上周海外发运量环比增加，处于近三年同期最高水平，到港量环比回落，全球铁矿石发运总量 3347.8 万吨，环比增加 318.8 万吨，全国 47 个港口进口铁矿库存 14591.83 万吨，环比下降 155.16 万吨；日均疏港量 343.19 万吨，增 3.60 万吨 [1][5] 行业要闻 - 央行行长潘功胜主持召开金融支持实体经济座谈会，要求实施适度宽松货币政策，满足实体经济有效融资需求，加力支持重点领域，强化货币政策执行和传导 [9] - 1 - 4 月份全国房地产开发投资 27730 亿元，同比下降 10.3%，房屋施工、新开工、竣工面积均下降 [9] - 1 - 4 月份全国固定资产投资（不含农户）147024 亿元，同比增长 4.0%，民间固定资产投资同比增长 0.2%，第二、三产业部分行业投资有增长 [9] 相关图表 - 包含螺纹、热卷期货现货走势，基差走势，铁矿石期现货走势，钢厂吨钢利润，黑色金属冶炼和压延加工业盈亏情况等图表 [7][10] - 包含 PB 粉现货落地利润，铁矿石现货走势，全国钢铁日产量，全国钢材产量等图表 [12] - 包含全国和唐山钢坯库存，螺纹和热卷社库及社库增幅，钢材厂库，钢厂螺纹和热卷周产量等图表 [13][15][18][20][22][24] - 包含钢材表观消费，上海线材螺纹终端采购量，全国生铁粗钢日均产量和当旬量等图表 [26][28][31][33] - 包含盈利钢厂数量，日均铁水产量，全国电炉运行情况，高炉开工率等图表 [35][37][39][42] - 包含港口库存（45 港、主港、不同类型），在港船舶数，日均疏港量，钢厂铁矿石平均可用天数等图表 [44][46][47][49][51] - 包含钢厂铁矿总库存、总日耗，铁矿发货量（澳巴），到港量（北方 6 港），矿山发货量，到港船舶数等图表 [55][56][58][60]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周贵金属价格震荡偏强，受穆迪下调美国主权信用评级影响，美元指数走弱，全球市场避险情绪升温，金银价格受到提振；特朗普推动的税改议案引发财政赤字扩大担忧，其再度发出关税威胁也提振了贵金属价格 [3][6] - 美欧贸易谈判进行中，美国与其他经济体贸易谈判有不确定性，全球经济前景不明朗，地缘政治风险频发，投资者倾向稳健资产配置，预计短期金价维持震荡偏强走势 [3][8] 各目录总结 上周交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅/% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 黄金 | 780.10 | 28.30 | 3.76 | 220512 | 178255 | 元/克 | | 沪金 T+D | 775.72 | 21.63 | 2.87 | 48148 | 210456 | 元/克 | | COMEX 黄金 | 3357.70 | 152.40 | 4.75 | | | 美元/盎司 | | SHFE 白银 | 8263 | 162 | 2.00 | 522479 | 634627 | 元/千克 | | 沪银 T+D | 8244 | 131 | 1.61 | 372524 | 3454112 | 元/千克 | | COMEX 白银 | 33.64 | 1.21 | 3.73 | | | 美元/盎司 | [4] 市场分析及展望 - 上周贵金属价格震荡偏强，受穆迪下调美国主权信用评级、特朗普税改议案及关税威胁影响 [3][6] - 美欧贸易谈判持续，特朗普关税截至期限延至 7 月 9 日，日本考虑接受美国调降关税，印美预计 7 月初前达成临时协议 [3][6] - 美国众议院通过减税法案，将增加联邦债务，法案参院投票预计不顺利，美联储官员强调调整政策需耐心评估数据，白宫坚持“强势美元”立场，市场预计欧洲央行下月降息可能性约 90% [7] - 地缘政治方面，俄乌冲突未达成停火协议，以色列重创哈马斯，伊朗沉默，土耳其与胡塞武装崛起 [7] - 预计短期金价维持震荡偏强走势，本周关注美国相关数据及事件，如第一季度 GDP、PCE 修正值等，以及美国贸易谈判进展、美联储货币政策纪要和官员讲话 [8] 重要数据信息 - 美国 5 月制造业 PMI 升至 52.3，服务业 PMI 初值 52.3，新订单增速加快，价格指标升高，制造业出口订单收缩，就业指标下降 [9] - 截至 5 月 17 日当周，美国初请失业金人数减 2000 人至 22.7 万人，就业市场保持健康 [9] - 欧元区 5 月制造业 PMI 初值改善至 49.2，服务业 PMI 大幅下跌至 48.9，拖累综合 PMI 降至 49.5，货币市场加大对欧洲央行今年再降息两次的押注 [9] - 美国 4 月新屋销售升至 2022 年 2 月以来最高，折合年率增长近 11%至 74.3 万套 [9] - 日本 4 月核心 CPI 同比上涨 3.5%，大米类价格同比上涨 98.4%，或促使日本央行 10 月加息 [10] - 中国 4 月黄金进口总量达 127.5 公吨，猛增 73%，创 11 个月新高 [10] - 黄金 ETF 总持仓 922.46 吨，较上周增 3.73 吨；ishare 白银持仓 14217.50 吨，较上周增 302.60 吨 [11] 相关数据图表 - 展示了黄金期货和白银期货的非商业性持仓变化，包含不同日期的非商业性多头、空头、净多头及较上周变化情况 [13] - 包含多组贵金属相关图表，如 SHFE 金银价格走势、COMEX 金银价格走势、COMEX 黄金库存变化等 [16][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周CBOT美豆7月合约、豆粕09合约、菜粕09合约、广西菜粕现货收涨，华南豆粕现货收跌 [4][7] - 双粕止跌反弹收涨，油厂开机率回升供应预期增多利空被充分交易，阿根廷暴雨减产担忧、美豆强降雨拖慢播种进度带来情绪提振，美豆生长季天气前瞻预报偏干旱，多头资金入场给予盘面天气升水溢价 [4][7] - 阿根廷暴风雨减产和美豆产区短时强降雨影响有限，美豆震荡运行；油厂开机率回升供应增加，现货承压价格回落，但盘面多头情绪回暖支撑增强，双粕短期或震荡运行 [4][11] 各目录总结 市场数据 - CBOT大豆7月期货价格涨9.75收于1060.75美分/蒲式耳，涨幅0.93%；巴西、美湾CNF进口价分别涨12、6美元/吨，涨幅2.76%、1.31%；巴西大豆盘面榨利跌40.6元/吨 [5] - 豆粕09合约涨53收于2952元/吨，涨幅1.83%；菜粕09合约涨43收于2556元/吨，涨幅1.71%；豆菜粕价差涨10元/吨 [5] - 华东、华南豆粕现货分别跌100、120元/吨，跌幅3.33%、3.92%；华南现期差跌173元/吨 [5] 市场分析及展望 - 截至5月18日当周，美豆种植进度66%超预期，出苗率34%；截至5月20日当周，约16%种植区域受干旱影响；未来15天美豆产区累计降水量略低于均值 [8] - 截至5月15日当周，美豆出口检验量21.8万吨低于预期，本作物年度迄今累计4413万吨；出口净销售增加30.8万吨，2024/2025年度累计4831万吨，销售进度96%；当周中国未采购，当前年度累计采购2248万吨 [8][9] - 截至5月16日当周，美豆压榨利润为1.94美元/蒲式耳；伊利诺伊州毛豆油卡车报价、48%蛋白豆粕价格分别为48.9美分/磅、290.15美元/短吨；1号黄大豆平均价格为10.58美元/蒲式耳 [9] - 截至5月17日当周，2024/2025年度巴西大豆收割进度98.9%；Anec预计巴西5月大豆出口1452万吨 [9] - 截至5月21日当周，阿根廷大豆收割进度74.3%略慢于均值 [10] - 截至5月16日当周，主要油厂大豆、豆粕库存分别为586.83、12.17万吨，未执行合同405.24万吨；全国港口大豆库存683.6万吨 [10] - 截至5月23日当周，全国豆粕周度日均成交39.344万吨，提货量17.934万吨；主要油厂压榨量220.93万吨；饲料企业豆粕库存天数5.73天 [10] 行业要闻 - 巴西5月前三周出口大豆783.67万吨，日均出口量增11.34%；2024/25年度大豆产量预估为1.697亿吨，压榨量预估5750万吨，出口量预估下调至1.082亿吨，豆油出口量预估140万吨 [12][13] - 阿根廷西北部受暴雨影响，2024/25年度大豆作物或遭受“重大损失”，预计产量5000万吨，未来数日低温和额外降雨使作物难干燥 [14] - 大宗商品研究机构维持美国2025/26年度大豆产量预估1.17亿吨，最大风险是中部大豆带土壤墒情，6 - 8月生长期炎热干燥风险增加 [15] - 阿根廷未来几天干燥天气助农田晾干，但收割推迟使农户面临作物受损风险 [16] - 市场传言美国政府授予163个小型炼厂豁免，降低美国生柴实际义务掺混量，油脂工业消费或下降近500万吨 [16] 相关图表 - 包含美大豆连续合约走势、巴西大豆CNF到岸价、海运费、人民币即期汇率走势等多组图表，展示豆粕相关市场数据变化 [17][19][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 几内亚矿山消息后续仍有不确定性，原料供应不稳定预期支持氧化铝价格继续表现偏强 [2][6] - 氧化铝价格大幅上涨后利润空间有所恢复，企业生产意愿提高，后续或将有复产出现，需密切关注氧化铝企业生产变动情况 [2][6] - 氧化铝短时间供需状况偏紧，价格维持偏好，但高度或受限 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 |数据类型|2025/5/16|2025/5/23|涨跌|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |氧化铝期货（活跃）|2890|3169|279|元/吨| |国产氧化铝现货|2991|3220|229|元/吨| |现货升水|46|-6|-52|元/吨| |澳洲氧化铝 FOB|370|370|0|美元/吨| |进口盈亏|-338.93|-91.44|247.5|元/吨| |交易所仓库库存|197535|156999|-40536|吨| |交易所厂库库存|7200|7200|0|吨| |山西铝土矿（6.0≤Al/Si<7.0）|600|600|0|元/吨| |河南铝土矿（6.0≤Al/Si<7.0）|600|600|0|元/吨| |广西铝土矿（6.5≤Al/Si<7.5）|460|460|0|元/吨| |贵州铝土矿（6.5≤Al/Si<7.5）|510|510|0|元/吨| |几内亚铝土矿 CIF|70|72|+2|美元/吨| [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周涨 9.96%，收 3169 元/吨；现货市场全国加权平均周五报 3220 元/吨，较上周涨 229 元/吨 [4] - 国产矿市场现货流通量有限，氧化铝企业本周未调整矿石采购价格，价格持稳；进口矿方面，几内亚受影响矿区后续走势不明，短期进口矿价格利好支撑明显，价格重心或走高 [4] - 供应端，氧化铝企业增减产并行，开工产能稍有增多，供应变化有限，现货仍旧阶段性偏紧；截至 5 月 22 日，中国氧化铝建成产能为 11220 万吨，开工产能为 8635 万吨，开工率为 76.96% [4] - 消费端，山东地区电解铝产能向云南地区转移，广西以及四川地区释放复产产能，本周电解铝行业开工产能较上周继续增加，对氧化铝需求稍有增多 [4] - 库存方面，上周五氧化铝期货仓单库存减少 130658 吨至 15.7 万吨，厂库 7200 吨，持平 [4] 行情展望 - 几内亚矿端经历扰动升级又缓和过程，供应端氧化铝企业增减产并行，理论开工产能稍有增加；消费端电解铝产能基本稳定，理论产能匹配上保持略有缺口状态；交易所仓单库存继续减少，厂库持平 [2][6] - 几内亚矿山消息后续仍有不确定性，原料供应不稳定预期支持氧化铝价格继续表现偏强；但氧化铝价格大幅上涨后企业生产意愿提高，后续或有复产，需关注企业生产变动情况；氧化铝短时间供需状况偏紧，价格维持偏好，但高度或受限 [2][6] 行业要闻 - 几内亚政府陆续撤销部分矿山采矿许可证问题升级，2025 年 5 月 20 日晚将多个采矿权划归为战略保留区 [7] - 遵义市播州区一季度电解铝产量突破 10 万吨，铝土矿产业链产值实现增长 [7] - 2025 年 4 月中国氧化铝产量 732.3 万吨，同比增长 6.7%；1 - 4 月累计产量 2991.9 万吨，同比增长 10.7%；4 月电解铝产量 375.4 万吨，同比增长 4.2%；1 - 4 月累计产量 1479.3 万吨，同比增长 3.4%；4 月铝材产量 576.4 万吨，同比增长 0.3%；1 - 4 月累计产量 2111.7 万吨，同比增长 0.9%；4 月铝合金产量 152.8 万吨，同比增长 10.3%；1 - 4 月累计产量 576.0 万吨，同比增长 13.7% [7] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、氧化铝现货价格、氧化铝现货升水、氧化铝当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿 CIF、烧碱价格、动力煤价格、氧化铝成本利润、氧化铝交易所库存等图表 [9][10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周工业硅延续探底，主因宏观利好情绪充分消化，光伏供给侧改革渐进式兑现令硅料中长期需求前景下滑 [3][6][9] - 供应端维持收紧状态，需求端下游消费仍不见起色，社会库存因产量下滑小幅降至58.2万吨，现货市场重心持续下探 [3][6][9] - 宏观利好情绪基本消化，工业硅市场悲观预期升温，终端消费疲软，技术面期价前期底部支撑有限，预计短期持续寻底 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 工业硅主力合约5月23日价格7915元/吨，较5月16日跌185元/吨，跌幅2.28% [4] - 通氧553现货5月23日价格8650元/吨，较5月16日跌450元/吨，跌幅4.95% [4] - 不通氧553现货5月23日价格8500元/吨，较5月16日跌500元/吨，跌幅5.56% [4] - 421现货5月23日价格9500元/吨，较5月16日跌500元/吨，跌幅5.00% [4] - 3303现货5月23日价格10700元/吨，较5月16日跌400元/吨，跌幅3.60% [4] - 有机硅DMC现货5月23日价格11450元/吨，与5月16日持平 [4] - 多晶硅致密料现货5月23日价格32元/吨，较5月16日跌2元/吨，跌幅5.88% [4] - 工业硅社会库存5月23日为58.2万吨，较5月16日降1.7万吨，降幅2.84% [4] 市场分析及展望 - 宏观上央行下调LPR利率，国家发改委完善民营经济发展制度机制 [7] - 供需方面，截止5月23日工业硅周度产量降至6.7万吨，环比-2.2%，同比-27.1%，三大主产区开炉数降至209台，整体开炉率26.1% [7] - 需求端多晶硅后续订单增量不足，硅片电池环节有企稳迹象，光伏电池库存积压，组件订单减少，预计6月减产 [6][8][9] - 库存上，截止5月23日全国社会库存降至58.2万吨，交易所注册仓单量小幅下滑，5系仓单注册入库数量增加 [8] 行业要闻 - 美国可再生能源股周四暴跌，因特朗普税收法案削减清洁能源税收抵免，该法案将提交参议院 [10] - 4月太阳能电池产量71.93GW，同比增长33.4%；1 - 4月累计产量239.06GW，同比增长18.8% [11] 相关图表 - 包含工业硅产量、出口量、社会库存、广期所仓单库存等图表 [13] - 包含主产区周度产量、有机硅DMC产量、多晶硅产量、工业硅各牌号现货价等图表 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外宏观存风险，市场情绪偏谨慎，粗铅到港及再生铅炼厂亏损负反馈使废旧电瓶价格回落、成本松动，炼厂复产及新增产能释放使供应存恢复预期，需求平稳，消费淡季电池企业采购维持刚需，供增需弱，累库压力显现，铅价震荡偏弱，但原料供应刚需约束，预计铅价调整空间有限 [3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 5月16 - 23日，SHFE铅价从16870元/吨降至16860元/吨，LME铅价从2006美元/吨降至1994美元/吨，沪伦比值从8.41升至8.46，上期所库存从55472吨降至48428吨，LME库存从248850吨升至294025吨，社会库存从5.91万吨降至5.03万吨，现货升水从 - 130元/吨降至 - 150元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力换月至PB2507合约，期价反弹受阻后延续偏弱调整，最终收至16860元/吨，周度跌幅0.06%，周五夜间窄幅震荡；伦铅承压震荡偏弱，最终收至1994美元/吨，周度跌幅0.6% [5] - 现货市场，5月23日上海市场驰宏、红鹭铅16780 - 16840元/吨，对沪铅2506合约贴水20 - 0元/吨；江浙地区江铜铅报16780 - 16840元/吨，对2506合约贴水20 - 0元/吨；持货商随行出货，报价贴水变化不大，电解铅炼厂厂提货源报价对SMM1铅均价贴水50元/吨到升水150元/吨出厂；再生铅炼厂观望情绪较浓，或是暂停出货，或是挺价出货，再生精铅对SMM1铅价贴水50 - 0元/吨出厂，部分升水50 - 100元/吨，下游企业则维持按需采购，部分地区成交尚可，大部分地区成交寡淡 [5] - 库存方面，5月23日LME周度库存294025吨，周度增加43350吨，上期所库存48428吨，较上周减少7044吨；5月22日，SMM五地社会库存为5.03万吨，较周一减少0.57万吨，较前一周四减少0.88万吨；再生铅炼厂亏损，低价惜售情绪上升，部分暂停出货，下游刚需采购偏向原生铅，当月合约交割后货源重新流入市场，部分下游优先选择就近采购，社会库存有所下降，但再生铅新增推进，后期去库节奏预计放缓 [6] 行业要闻 - 截止至5月23日当周，内外锌精矿周度加工费分别报600元/金属吨和 - 35美元/干吨，环比分别减少50元/金属吨和5美元/干吨 [8] - 华东地区某再生铅炼厂因行情压力叠加常规检修，计划本周末停产，预计影响产量200 - 300吨/天 [8] - 4月铅精矿进口量11.1046万实物吨，环比下降4.3%，同比增加22.1%，1 - 4月累计进口量约44.87万实物吨，同比2024年增长41% [8] - 4月我国精铅出口量为3368吨，环比增长19.09%，同比增长15.54%；1 - 4月份精铅及铅材合计出口量为22286吨，累计同比上升7.88% [8] - 4月份我国精铅进口量为4734吨，铅合金进口量为8576吨，1 - 4月份精铅及铅材合计进口量为47207吨，累计同比上升207.89% [8] - 4月铅酸蓄电池出口量2046.28万个，环比 + 9.76%，同比 + 11.59% [8] 相关图表 - 报告展示了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存、LME库存、1铅升贴水、LME铅升贴水、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润、铅矿加工费、原生铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏等相关图表 [10][11][12]

2025 年 5 月 26 日 抢出口预期尚未兑现 镍价低位震荡 核心观点及策略 一、 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com. cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：20021040 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 8 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 镍周报 ⚫ 宏观面，美国经济数据好于预期，市场预期持续修 正。美联储多位官员仍表示当前经济的不确定性较 强，对就业市场表现担忧。部分官员称，若关税政策 能够稳定，美联储有望在下半年开启降息。 ⚫ 基本面：印尼镍矿内贸价格维持高升水，菲律宾部分 6月成交价环比持平，成本支撑尤在。需求端尚未 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 分析2025年5月23日商品市场各品种情况，包括宏观环境对市场影响，各商品期货价格走势及影响因素，并对未来价格走势作出预期 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，美国软数据转好，5月Markit制造业、服务业PMI均显著反弹至52以上，初申失业金人数小于预期，劳动力市场偏稳，市场风险偏好小幅抬升，美股弱修复；长端美债利率冲高回落，目前10Y、30Y美债利率分别为4.53%、5.05%；金价冲高回落、油价因OPEC+7月增产预期回调，铜价跌至3周新低 [2] - 国内方面，A股缩量调整，两市成交额回落至1.14万亿，小微盘股创新高后回落，北证50跌幅超6%，上证50、红利板块相对抗跌，银行、保险等板块收涨；债市依旧震荡偏弱，5月MLF仍大幅超量续做显央行维稳姿态 [3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货价格冲高回落双双收跌，COMEX黄金期货跌0.56%报3295.10美元/盎司，COMEX白银期货跌1.39%报33.18美元/盎司，因美元指数走强及投资者获利了结 [4] - 美国众议院通过特朗普减税法案，未来十年将使联邦债务总额增加约3.8万亿美元，引发市场对财政可持续性担忧，加剧全球债市波动，法案参院投票预计不顺利 [4] - 预计短期金银价格将呈震荡偏弱走势，等待美国减税政策落地及美联储政策走向进一步明朗 [4] 铜 - 周四沪铜主力延续震荡，伦铜在9500 - 9600区间震荡，国内近月B结构收窄，电解铜现货市场成交冷清，LME库存降至16.6万吨 [5] - 美国5月Markit制造业PMI初值为52.3，创近三个月新高，新订单分项指数大幅升至53.3，连续五个月扩张，但部分生产商反映成本端居高不下，出口订单指数连续两个月萎缩 [5] - 美国众议院通过特朗普税改法案，预计十年内提高美国预算赤字增加2.7万亿美元，拖累市场风险偏好，阻碍铜价短期上行，但美元指数疲软支撑铜价；印尼Manyar冶炼厂提前恢复运营，略缓解市场对海外精铜供应紧缺担忧，国内精铜小幅累库，预期短期铜价将维持区间震荡并不断测试上方阻力 [5][6] 铝 - 周四沪铝主力收20210元/吨，涨0.2%；伦铝跌0.77%，收2456.5美元/吨；现货SMM均价20360元/吨，涨50元/吨，升水80元/吨；南储现货均价20250元/吨，涨40元/吨，贴水25元/吨 [7] - 5月22日，电解铝锭库存55.7万吨，较周一减少2.8万吨；国内主流消费地铝棒库存13.08万吨，较周一减少0.08吨 [7] - 美国国会众议院通过特朗普税收与支出削减议案，欧元区经济前景黯淡，欧元走弱，美指反弹，施压金属；基本面铝锭社会库存大幅去库，显示消费仍有韧性，短时预计铝价延续两万上方震荡 [8] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约涨1.01%，收3216元/吨，现货氧化铝全国均价3171元/吨，涨50元/吨，贴水57元/吨；澳洲氧化铝FOB价格370美元/吨，涨3元/吨，理论进口窗口关闭；上期所仓单库存16.4万吨，减少9895吨，厂库7200吨，持平 [9] - 几内亚矿端禁矿政策有所松动，氧化铝价格上涨行业利润普遍回升，市场对部分产能复产预期走强，昨日氧化铝冲高回落，预计总体走势偏强，但需注意走势节奏 [9] 锌 - 周四沪锌主力ZN2507合约日内窄幅震荡，夜间横盘震荡，伦锌震荡；现货市场升水维稳，下游询价情绪不高，现货交投偏弱；截止至本周四，社会库存为8.04万吨，较周一减少0.34万吨 [10] - 美众院通过特朗普减税案，担忧情绪略缓，美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期且扩张，美元反弹，金属压力增加 [10] - 5月中旬以来锌锭进口关闭，进口量不及预期，叠加上旬炼厂检修较多，库存低位去库；但新增项目陆续出量，供应趋松预期较强，预计锌价走势依旧偏弱 [10] 铅 - 周四沪铅主力PB2507合约日内延续弱势，夜间窄幅震荡，伦铅探底回升；现货市场部分持货商报价贴水扩大，下游企业观望情绪浓厚，部分逢低按需采购；截止至本周四，社会库存为5.03万吨，较周一减少0.88万吨 [11] - 再生铅炼厂亏损惜售，当月交割后部分货源流入市场，库存降幅明显，支撑铅价；但当前再生铅减产及新增投产并存，供应进一步减少预期降低，叠加消费淡季延续，基本面支撑边际减弱，预计短期铅价延续震荡偏弱 [11] 锡 - 周四沪锡主力SN2506合约日内偏弱运行，夜间震荡偏弱，伦锡收跌；现货市场小牌对6月贴200 - 升水200元/吨左右，云字头对6月升水200 - 升水600元/吨附近，云锡对6月升水600 - 升水1000元/吨左右 [12][13] - 市场风险偏好降温，高价负反馈影响凸显，抑制锡价持续性涨势；原料锡矿暂未有新增扰动，刚果金复产顺利，缅甸复产稳步推进，三季度原料供应预计大幅改善，但终端消费半导体及光伏增速回落，铅蓄电池消费淡季，需求支撑有限，预计短期锡价延续调整 [13] 工业硅 - 周四工业硅主力合约震荡下挫，华东通氧553现货对2506合约升水770元/吨，交割套利空间持续为负；5月22日广期所仓单库存升至65298手，较上一交易日减少355手，近期工业硅产量下滑导致仓单量高位回落，交易所施行新仓单交割标准后，主流5系货源成为交割主力型号 [14] - 上周社会库存升至59.9万吨，供大于求结构令现货市场短期难以企稳；新疆地区开工率降至5成，西南开工率不足3成，内蒙和甘肃产量同样下降，供应端偏弱运行；需求侧多晶硅5月排产或不足10万吨，硅片市场企业减产意愿浓厚，光伏电池市场需求低迷，组件抢装高峰期已过，二季度光伏装机减速预期明显，预计短期期价将维持低位偏弱震荡 [14][15] 碳酸锂 - 周四碳酸锂震荡偏强运行，现货价格平稳，SMM电碳价格和工碳价格均下跌0元/吨；原材料价格小幅下跌，澳洲锂辉石价格下跌0美元/吨至647.5美元/吨，国内价格（5.0% - 5.5%）价格下跌0元/吨至4735元/吨，锂云母（2.0% - 2.5%）价格下跌0元/吨至1280元/吨；仓单合计36393手；匹配交割价64600元/吨；2507持仓32.92万手 [16] - 盘中主力合约大幅减仓，推高锂价走强，成交量释放，尾盘收复部分涨幅，空头存在高位入场迹象；产业上，市场流传某盐厂或在6月停产检修，预期月产收缩1500吨，环保问题热度较高，但尚未有明确产能受限；当前现货库存高位，港口仍有充裕存货，且抢出口预期未兑现，储能已在透支后续订单，基本面暂无逆转预期 [16] - 盘面上受供应及环保预期扰动，空头止盈推高锂价，盘中大幅减仓约1.65万手；产业上供给扰动力度有限，环保问题尚未明确落地，现货市场延续清冷，下游采购意愿弱，主动去库意向明显，锂价缺乏上涨驱动，可关注情绪扰动下的高空机会 [17] 镍 - 周四镍价震荡偏弱运行，SMM1镍报价124500元/吨，-25元/吨；金川镍报125400元/吨，-25元/吨；电积镍报123550元/吨，-25元/吨；金川镍升水2100元/吨，下跌0；SMM库存合计4.42万吨，较上期+63吨 [18] - 美国制造业与服务业PMI均超市场预期，关税对美自身尚未产生明显扰动，美联储官员表示若特朗普关税政策稳定在10%水平，下半年有可能降息 [18] - 印尼镍矿紧缺延续，现货维持高升水，菲律宾6月镍矿订单价格环比持平，成本端有支撑；镍铁价格止跌，但钢企成本压力大，硫酸镍下游刚需采买，消费端无明显回暖，基本面暂无提振，但成本支撑仍在，镍价或维持低位震荡 [18] 原油 - 周四原油震荡偏弱运行，沪油夜盘收456.9元/桶，涨跌幅约 - 1.21%，布伦特原油收64.03美元/桶，WTI原油活跃合约收59.74美元/桶，布油 - WTI跨市价差约4.29美元/桶 [19] - 美伊将于5月23日在意大利罗马开启第五轮和谈，双方前期表态积极，但在铀浓缩问题上针锋相对，市场对和谈结果预期不乐观；下周欧佩克+即将开启7月定产会议，市场预期其仍将维持大幅增产，导致夜盘宏观数据层面的乐观预期未能有效提振油价 [19] - 欧佩克+7月定产会议维持大幅增产预期较强，对油价有所压制，关注美伊第五轮和谈结果，若和谈顺利，美对伊原油制裁松绑，油价有下跌预期，短期观望为宜 [19] 螺卷 - 周四钢材期货震荡，现货市场成交9万吨，唐山钢坯价格2940（+10）元/吨，上海螺纹报价3190（0）元/吨，上海热卷3270（-10）元/吨 [20] - 本周五大钢材品种供应872.44万吨，周环比增加4.09万吨，增幅0.5%；总库存1398.54万吨，周环比降32.12万吨，降幅2.2%；周消费量为904.56万吨，环比下降1.0% [20] - 钢联数据不佳，钢材整体增产，卷螺表需环比明显减弱，库存仍延续回落；终端需求偏弱，螺纹需求季节性转弱，热卷出口受关税影响，钢材供需维持偏弱状态，预计钢价震荡 [20] 铁矿 - 周四铁矿期货震荡小幅反弹，港口现货成交90万吨，日照港PB粉报价760（-5）元/吨，超特粉632（-3）元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差128元/吨 [21] - 本周唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存74.59万吨，周环比减少4.22万吨，调研周期内下游企业按需低价拿货，社库继续小幅下降 [22] - 需求端本周钢材产量回升，钢厂生产仍有韧性，但下游钢材淡季深入，铁水产量将高位回落；供应端本周到港回落，叠加需求韧性，港口库存仍回落，同时发运环比回升，供应宽松预期仍在，预计铁矿震荡 [22] 豆菜粕 - 周四，豆粕09合约涨5收于2939元/吨，华南豆粕现货涨10收于2900元/吨；菜粕09合约涨10收于2562元/吨，广西菜粕现货涨30收于2420元/吨；CBOT美豆7月合约涨7收于1067.75美分/蒲式耳 [23] - 截至5月20日当周，美国大豆产区约16%的种植区域受干旱影响，前一周为17%，去年同期为6%；截至5月15日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增30.79万吨，较之前一周增加9%，市场预估为10 - 30万吨；天气预报显示未来15天，美豆产区累计降水量为50mm，略低于均值水平，气温整体低于常态水平 [23] - 强降水后关注下周美豆播种进度发布，未来两周产区天气维持常态水平，出口销售略高于预期水平，美豆震荡收涨；生长季天气有不确定性，多头资金继续增仓，豆粕延续震荡反弹，前期弱势或缓和，双粕或震荡运行 [23] 棕榈油 - 周四，棕榈油09合约跌110收于7994元/吨，豆油09合约跌54收于7760元/吨，菜油09合约跌35收于9405元/吨；BMD马棕油主连跌68收于3828林吉特/吨；CBOT美豆油主连跌0.61收于49.14美分/磅 [24] - UOB机构发布，马来西亚棕榈油5月1 - 20日产量预计减少1%至增加3%，其中沙巴预计增加3 - 7%，沙捞越预计减少2 - 6%，马来半岛预计减少1%至增加3% [24] - 美国政府计划授予163个小型炼厂豁免，相当于13.6亿加仑义务掺混量，未来几年重新分配给炼油商，将降低美国生柴实际义务掺混量，预期使美国生柴产量降低近460万吨，减少约500万吨油脂原料用量，若豁免期持续3年，未来美国每年减少油脂生柴消费量近160万吨 [24] - 宏观上特朗普减税法案通过，美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期，美元指数止跌收涨，OPEC+7月预期增产，油价下跌；基本面上美国增加小型炼厂豁免量减少油脂原料用量，产地棕榈油产量维持温和增长，5月库存或继续增多，价格有压力；盘面波动收窄，叠加美豆油生柴利空因素及油价或走弱，期价收敛后向下可能性较大，短期棕榈油或震荡运行 [25]

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20250521 联系人 李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 周二国际贵金属期货价格普遍收涨，COMEX 黄金期货涨 1.83%报 3292.60 美元/盎司， COMEX 白银期货涨 2.32%报 33.26 美元/盎司。美国财政政策的不确定性及主权信用评级调 整推动市场避险需求上升，欧洲央行官员强调通胀前景的复杂性也加剧了投资者对贵金属的 关注。上周五穆迪评级下调导致本周美元指数持续承压。此外，美国总统特朗普推动的减税 法案陷入僵局，共和党内讧，"地方税扣除"吵翻天，目前在国会面临关键投票，也加剧了 避险情绪。美欧贸易谈判还在进行中，高盛预测欧美谈判：基准情形是"谈不拢"，欧美可 能"适度加税"。据报道：日本考虑接受美国调降关税，而非完全豁免。印美讨论"三阶段" 贸易协议，预计在 7 月初前达成临时协议。地缘政治方面，俄乌冲突谈判仍未达成停火协 议，美国总统特朗普与普京的对话未能促成实质性突破。欧盟与英国已在周二宣布新一轮对 俄制裁，未等美国跟进。中国 4 月黄金进口总 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价冲高回落，宏观上中美关税大幅削减、美国通胀降温等利好有色板块，但穆迪下调美国信用评级使宏观担忧情绪再起，国内4月金融数据喜忧参半经济内生动力不足；基本面上4月中旬以来锌锭进口开启、5月炼厂检修与复产相抵供应压力未缓解，需求端各下游开工有不同表现；整体关税乐观情绪消化市场情绪重回谨慎，供增需弱基本面偏弱预期不改，预计锌价走势震荡偏弱 [3][4][10] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌从5月9日的22190元/吨涨至5月16日的22500元/吨，涨幅310元/吨；LME锌从2655.5美元/吨涨至2726美元/吨，涨幅70.5美元/吨；沪伦比值从8.36降至8.25；上期所库存从47102吨降至46351吨；LME库存从170325吨降至165175吨；社会库存从8.33万吨增至8.63万吨；现货升水从500元/吨降至250元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2506合约期价冲高回落，最终收至22500元/吨，周度涨幅1.4%，周五夜间震荡偏弱；伦锌前半周反弹后半周震荡修整，最终收至2686美元/吨，周度涨幅1.15% [6] - 现货市场5月16日上海、宁波、广东、天津等地0锌有不同成交价和升贴水情况，锌价反弹下游采买情绪减弱，进口锌流入使持货商下调升水报价，成交清淡 [7] - 库存方面，5月16日LME锌锭库存和上期所库存减少，5月15日社会库存增加，不同地区库存有不同变化原因 [8] - 宏观方面，美国通胀降温，4月CPI、核心CPI、PPI有相应数据表现，4月零售销售环比小幅超预期但弱于前值，美联储官员有相关表态，中美双方同意大幅降低双边关税水平；国内4月新增人民币贷款、新增社融等金融数据有相应表现 [8][9] 行业要闻 - 截止至5月16日当周，内外锌精矿周度加工费分别报3500元/金属吨和45美元/干吨，分别环比持平和增加5美元/干吨 [11] - 紫金矿业旗下俄罗斯Kyzyl - Tashtyg矿山因国际制裁等面临财务困境计划暂停运营，该矿山2024年产出锌精矿约7.13万金吨、铅精矿约4750金吨 [11][12] - New Century 2025Q1锌精矿产量3万吨，比2024年去天气影响的产量增加50%；紫金矿业2025Q1矿产锌88215吨，同比下降10%，环比下降9% [12] 相关图表 - 报告展示了沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [14][15][17]