报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美玉米 10 月报告未发布，中美关系缓和使美玉米反弹，但产量仍处高位，维持窄幅震荡；国外玉米进口利润下跌，12 月巴西进口价 2157 元；国内玉米方面，北方港口平仓价上涨，东北产区现货回落，华北上量减少致现货上涨，东北与华北玉米价差扩大；华北小麦价格偏强，与玉米价差扩大，玉米有性价比，但小麦拍卖消息使短期涨幅受限；国内养殖需求稳定，下游饲料企业库存低，部分企业在东北建库存，玉米现货短期有下跌空间；吉林玉米上市使东北玉米回落，北港收购价偏强，预计北港价格跌到 2050 元/吨附近，华北玉米价格继续反弹，2100 元/吨有支撑；01 玉米偏强震荡，现货基差走弱 [4][6] - 山东深加工到车辆减少致玉米现货上涨，山东地区淀粉 2750 元附近，东北淀粉现货稳定；本周玉米淀粉库存下降，厂家库存 112.8 万吨，较上周降 1.2 万吨，月降幅 0.97%，年同比增幅 36.9%；淀粉价格取决于玉米价格和下游备货情况，过去几年副产品平均收益 600 元以上，今日山东副产品贡献 630 元，黑龙江 655 元，副产品价格偏强，远高于去年，玉米和淀粉现货价差低；华北玉米短期偏强，东北玉米下跌，企业盈利较好；01 淀粉跟随玉米偏强震荡，华北玉米 11 月有回落空间，后期玉米淀粉现货也会回落，预计短期盘面 01 淀粉底部震荡 [7] - 交易策略上，美玉米偏弱，后期可能下调单产但预期增产，仍窄幅震荡；华北玉米反弹，吉林玉米大量上市使短期现货有压力，北港收购价将回落；华北小麦偏强，东北与华北玉米价差缩小；市场交易吉林玉米上量，港口现货价格后期或下跌，01 玉米反弹空间有限，玉米现货有回落空间；单边操作建议美玉米 400 美分/蒲有支撑，05 和 01 玉米多单平仓观望；套利操作建议 01 玉米和淀粉价差逢高做缩 [8][9] - 期权策略建议采用短期累沽累购策略，滚动操作 [11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据 - 期货盘面：C2601 收盘价 2141，涨 11，涨幅 0.51%，成交量 637365，增幅 3.78%，持仓量 917237，减幅 1.49%；C2605 收盘价 2244，涨 17，涨幅 0.76%，成交量 71701，增幅 20.17%，持仓量 234854，增幅 0.59%；C2509 收盘价 2263，涨 10，涨幅 0.44%，成交量 4501，减幅 28.04%，持仓量 11497，增幅 7.70%；CS2601 收盘价 2453，涨 13，涨幅 0.53%，成交量 118280，减幅 15.14%，持仓量 213933，增幅 1.16%；CS2605 收盘价 2558，涨 10，涨幅 0.39%，成交量 2092，增幅 58.56%，持仓量 6157，增幅 7.68%；CS2509 收盘价 2601，涨 12，涨幅 0.46%，成交量 118，增幅 59.46%，持仓量 436，增幅 4.56% [2] - 现货与基差：玉米方面，青冈今日报价 1965，跌 5，基差 -298；松原嘉吉今日报价 2010，持平，基差 -253；诸城兴贸今日报价 2280，涨 52，基差 17；寿光今日报价 2216，涨 70，基差 -47；锦州港今日报价 2150，涨 20，基差 9；南通港今日报价 2240，涨 30，基差 -23；广东港口今日报价 2250，涨 20，基差 -13；淀粉方面，龙凤今日报价 2650，持平，基差 92；中粮今日报价 2650，持平，基差 92；嘉吉今日报价 2800，持平，基差 242；玉峰今日报价 2890，跌 30，基差 332；金玉米今日报价 2800，持平，基差 242；诸城兴贸今日报价 2900，持平，基差 342；恒仁工贸今日报价 2800，持平，基差 242 [2] - 价差：玉米跨期方面，C01 - C05 价差 -103，跌 6；C05 - C09 价差 -19，涨 7；C09 - C01 价差 122，跌 1；淀粉跨期方面，CS01 - CS05 价差 -105，涨 3；CS05 - CS09 价差 -43，跌 2；CS09 - CS01 价差 148，跌 1；跨品种方面，CS09 - C09 价差 338，涨 2；CS01 - C01 价差 312，涨 2；CS05 - C05 价差 314，跌 7 [2] 第二部分 行情研判 - 玉米：美玉米窄幅震荡，国外进口利润下跌，北方港口平仓价上涨，东北产区现货回落，华北现货上涨，东北与华北玉米价差扩大；华北小麦价格偏强，与玉米价差扩大，玉米有性价比但小麦拍卖使涨幅受限；国内养殖需求稳定，下游饲料企业库存低，部分企业在东北建库存，玉米现货短期有下跌空间；吉林玉米上市使东北玉米回落，北港收购价偏强，预计北港价格跌到 2050 元/吨附近，华北玉米价格继续反弹，2100 元/吨有支撑；01 玉米偏强震荡，现货基差走弱 [4][6] - 淀粉：山东深加工到车辆减少致玉米现货上涨，山东地区淀粉 2750 元附近，东北淀粉现货稳定；本周玉米淀粉库存下降，厂家库存 112.8 万吨，较上周降 1.2 万吨，月降幅 0.97%，年同比增幅 36.9%；淀粉价格取决于玉米价格和下游备货情况，副产品价格偏强，远高于去年，玉米和淀粉现货价差低；华北玉米短期偏强，东北玉米下跌，企业盈利较好；01 淀粉跟随玉米偏强震荡，华北玉米 11 月有回落空间，后期玉米淀粉现货也会回落，预计短期盘面 01 淀粉底部震荡 [7] - 交易策略：美玉米仍窄幅震荡，华北玉米反弹，吉林玉米大量上市使短期现货有压力，北港收购价将回落；华北小麦偏强，东北与华北玉米价差缩小；市场交易吉林玉米上量，港口现货价格后期或下跌，01 玉米反弹空间有限，玉米现货有回落空间；单边操作建议美玉米 400 美分/蒲有支撑，05 和 01 玉米多单平仓观望；套利操作建议 01 玉米和淀粉价差逢高做缩 [8][9] 第三部分 玉米期权 - 期权策略建议采用短期累沽累购策略，滚动操作；2025 年 11 月 3 日，C2605 - P - 2160.DCE 标的物价格 2244，收盘价 22.00，涨跌幅 -1.0；C2601 - P - 2080.DCE 标的物价格 2141，收盘价 6.50，涨跌幅 -8.0 [11] 第四部分 相关附图 - 包含各地区玉米现货价格、玉米 01 合约基差、玉米 1 - 5 价差、玉米淀粉 1 - 5 价差、玉米淀粉 01 合约基差、玉米淀粉 01 合约价差等图表，数据来源为银河期货、iFinD 资讯 [13][15][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 丙烯市场高供应弱需求格局难改，缺乏强劲成本拉动和需求端显著改善，市场驱动回归基本面逻辑 [3][52] - 后续需关注 OPEC+产量政策、冬季能源需求对丙烷及煤炭价格的拉动效果，以及下游需求变化 [3][52] 报告各部分总结 行情回顾 - 10 月丙烯重心下移，期货 2601 合约 10 月 21 日跌破 6000 元/吨，价格创新低 [2][8] - 国庆后供应端装置重启使国内丙烯负荷上升，原油风险溢价回落使油制丙烯成本减弱，PDH 制丙烯成本支撑减弱，价格下跌；下旬美制裁俄油企使国际油价反弹带动丙烯上涨，月末因供应及库存高企价格回落 [2][8] 市场展望 - OPEC+预计维持小幅增产，全球原油或面临远期供应过剩压力；冬季丙烷燃烧需求增长或支撑 CP 价，减缓 PDH 工艺成本塌陷速度，但传导至丙烯价格需看下游接受度 [3][52] - 需求端复苏不乐观，聚丙烯开工率低迷，多数下游衍生品行业利润欠佳短期内难改善 [3][52] 策略推荐 - 单边：震荡整理 [5][53] - 套利：1 - 2 反套 [5][53] - 期权：双卖期权 [5][53] 丙烯基本面情况 成本支撑减弱，丙烯 10 月价格跌至新低 - 10 月国内丙烯装置高开工，平均负荷 78.47%，较 9 月增 1.34%；虽部分装置检修，但整体负荷仍处高位，9 月产量降 11 万吨至 552 万吨，预计 10 月回升 [8] - 需求面受聚丙烯开工率低迷影响，丙烯需求疲软，价格上行空间有限，供需格局宽松 [8] 供应增量，丙烯现货价格疲弱 ，库存高企 - 9 月吉林石化、裕龙及 10 月广西石化投产后，丙烯供应压力加剧，国内丙烯产能共 7729 万吨 [26] - 10 月部分装置检修，部分装置重启，国内丙烯负荷预计维持在 78%左右 [8][26][27] 9 月丙烯高负荷下进口量下降 - 9 月丙烯进口量 20.86 万吨，环比降 3.98%，出口量 0.34 万吨；装置复工使国内负荷上升，供应压力增加，进口量下降，下游产品利润欠佳使采购积极性下降 [29] - 亚洲主要是韩国及日本的丙烯货源进入国内 [29] 下游需求欠佳，行业利润整体表现较差 - 10 月丙烯下游衍生品价格普遍下跌，辛醇、丙烯酸价格跌幅明显，下游工厂观望情绪加重，采购谨慎 [35] - 丙烯价格下行对下游产品成本压力缓解有限，多数下游产品价格重心下滑，行业盈利差 [35] 后市展望及策略推荐 - 国内丙烯负荷维持高位，多套大型装置计划 11 月底至 12 月初重启，新增产能投放效应持续释放，供需宽松局面难扭转 [52] - 成本支撑分化，油制成本线支撑不稳，丙烷燃烧需求或支撑 CP 价，但传导至丙烯价格需看下游接受度 [52] - 需求端复苏不乐观，聚丙烯开工率低迷，多数下游衍生品行业利润欠佳难改善，下游工厂观望和谨慎采购心态延续 [52] - 市场驱动回归基本面逻辑，行业竞争加剧或使部分高成本工艺装置面临经营压力 [52] - 策略推荐与前文一致 [53]

| 【行情回顾】 | 2 | | --- | --- | | 【市场展望】 | 2 | | 【策略推荐】 | 2 | | 第二部分 基本面情况 | 3 | | 一、行情回顾 | 3 | | 二、美国市场基本面 | 4 | | 三、国际 LNG | 市场基本面情况 6 | | 四、后市展望 | 8 | | | 免责声明 9 | 能化板块研发报告 天然气 11 月报 2025 年 11 月 3 日 冬季前平静的市场下暗流涌动 第一部分 前言概要 【行情回顾】 美国方面今年整体产量增长较快，阿巴拉契亚和海恩斯维尔贡献较大， 上半年补库需求支撑价格维持高位，当库存恢复健康水平后 HH 价格承压， 然而 10 月下旬产量明显下滑，主要来自于海恩斯维尔，液化需求进一步上升， 叠加天气预期转冷，整体情绪带动价格大幅反弹。 国际 LNG 方面在地缘政治风险情绪基本褪去后，欧洲的低库存以及亚洲 疲软的需求使得在 JKM/TTF 价格近期一直维持在 11 美元/MMBTU 附近。 【市场展望】 美国方面，前期补库使得库存水平已接近五年来的峰值，入冬前高库存 水平会对价格产生一定压力。明年的市场价格中枢更多看 26 年出冬时的库 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 最近通货花生价格企稳反弹，进口花生价格稳定，供应上量但下游需求仍弱，短期花生价格相对稳定，花生油和花生粕现货稳定，油厂压榨利润理论上盈利尚可，花生期货仍会底部震荡，预期新季花生产量高于去年且种植成本下降，新季花生大量上市后花生01合约仍会底部震荡 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据 - 期货盘面：PK604收盘价7880，跌12，跌幅0.15%，成交量4077，增幅1492.58%，持仓量4605，增幅173.78%；PK510收盘价8126，持平，成交量47，增幅161.11%，持仓量490，增幅2.94%；PK601收盘价7800，跌12，跌幅0.15%，成交量69185，增幅48.19%，持仓量168467，减幅0.22% [2] - 现货与基差：河南南阳花生现货报价7200，山东济宁和山东临沂报价7800，山东济宁和山东临沂较昨日跌600；日照花生粕报价3250，日照豆粕报价3040，较昨日涨30；花生油报价14580，日照一级豆油报价8290，较昨日跌30；基差方面，河南南阳-600，山东济宁和山东临沂为0，豆粕-花生粕价差-3，花生油-豆油价差6290；进口苏丹米8600，塞内米7600，价格均持平 [2] - 价差：花生跨期PK01 - PK04价差 - 80，持平；PK04 - PK10价差 - 246，跌12；PK10 - PK01价差326，涨12 [2] 第二部分 行情分析 - 河南花生价格继续反弹，东北花生价格上涨，东北吉林扶余308通货4.3元/斤，较昨日涨0.1元/斤，辽宁昌图4.3元/斤，较昨日涨0.15元/斤，河南产区白沙通货米报价3.6 - 3.75元/斤，较昨日涨0.1元/斤，山东莒南3.9元/斤，较昨日跌0.05元/斤，进口苏丹精米8600元/吨，塞内7600元/吨，巴西新米报价9200元/吨，印度规格米50/60报8000元/吨，较昨日价格稳定，预计花生现货短期相对稳定 [4] - 部分花生油厂陆续采购，主流成交价格维持在7700 - 7900元/吨，油厂理论保本价7920元/吨，豆油和花生油价格稳定，国内一级普通花生油报价稳定在14500元/吨，小榨浓香型花生油市场报价为16500元/吨 [4][6] - 副产品方面，日照豆粕现货偏强，报价3030元/吨，较昨日涨40元/吨，花生粕与豆粕单位蛋白价差偏低，短期花生粕偏强，48蛋白报价3210元/吨 [6] 第三部分 交易策略 - 单边：01和05花生低位震荡，可尝试短多 [9] - 月差：观望 [10] - 期权：卖出pk601 - P - 7600持有 [11] 第四部分 相关附图 - 包含山东花生现货价格、花生油厂压榨利润、花生油价格、花生现货与连续合约基差、花生10 - 1合约价差、花生1 - 4合约价差等附图及对应走势数据 [13][19][22]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各行业品种进行分析并给出投资建议，农产品中豆粕、白糖等各有走势和策略；黑色金属中钢材、双焦等情况不同；有色金属如贵金属、铜等有各自逻辑；能源化工里原油、沥青等表现各异；金融衍生品中股指期货、国债期货也有对应分析和策略 [5][9][11][17] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 上周五股指表现分化，上证 50 等指数有涨跌，全市场成交额 2.35 万亿元，期货主力合约也分化，IM 贴水扩大等 [23] - 季报出炉使市场博弈明显，光模块等板块影响主要指数，白酒等板块有不同表现，短期股指预计震荡 [23] - 交易策略为单边震荡加大观望，套利做 IM\IC 多 2512 + 空 ETF 的期现套利，期权逢低牛市价差 [24] 国债期货 - 10 月官方制造业 PMI 不及预期，产需、价格、库存等分项有变化，债市上周偏强，因央行表态及 PMI 与 EPMI 背离 [25] - 海外货币宽松与 AI 扩张叙事受阻，美元指数反弹，短期债市修复行情可能延续，关注长端价格补涨机会 [26] - 交易策略为单边逢低短线试多 TL 合约，套利做空跨期价差等，关注 TS 正套机会 [26] 农产品 豆粕 - 外盘 CBOT 大豆指数和豆粕指数上涨，全球豆粕出口后续增速或缩减，美豆压榨量增加，出口到中国大豆数量增加 [27] - 贸易关系利好美豆，但巴西新作丰产，国内豆粕成本端有利好但供应改善，价格有压力，菜粕预计震荡 [27] - 交易策略为单边近月合约少量布局多单，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [29] 白糖 - 外盘 ICE 美原糖和伦白糖主力合约价格反弹，印度上调甘蔗收购价，巴西中南部地区甘蔗压榨等数据有变化 [30][31] - 国际主产区增产，巴西糖产增加预期接近现实，原糖基本面偏弱但短期超跌修复；国内糖厂开榨，产量增幅不及预期且暂停部分进口，郑糖短期略强 [33] - 交易策略为单边国际糖价大趋势偏弱短期反弹修复，国内先观望，套利和期权观望 [34] 油脂板块 - 外盘 CBOT 美豆油和 BMD 马棕油主力价格变动，马来西亚 10 月棕榈油出口量增加，印尼敲定 11 月毛棕榈油参考价 [35] - 预计 10 月马棕累库后去库，印棕库存偏低但基本面转弱，国内棕榈油库存累库，豆油跟随油脂走势，菜油预计去库 [36] - 交易策略为单边待利空出尽盘面企稳逢低试多区间操作，套利和期权观望 [36] 玉米/玉米淀粉 - 外盘 CBOT 玉米期货企稳反弹，乌克兰 10 月谷物出口量下降，主产区小麦均价上涨，饲料企业库存增加等 [37] - 美玉米外盘回落但产量新高，东北玉米上量增多价格偏弱，华北玉米现货企稳反弹，01 玉米底部震荡 [38] - 交易策略为单边外盘 12 玉米底部震荡回调短多等，套利和期权观望 [39] 生猪 - 生猪价格整体回落，仔猪母猪价格有变化，农产品批发价格指数上升，猪肉平均价格下降 [40] - 短期生猪出栏压力好转但存栏量仍高，大体重猪源多，供应压力仍在，猪价有压力 [40] - 交易策略为单边少量布局空单，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [41] 花生 - 全国花生通货米均价持平，油厂采购价格有区间，花生油和花生粕价格稳定，样本企业花生和花生油库存增加 [42][43] - 花生现货企稳反弹，进口量减少价格稳定，油厂有利润但未大量收购，01 花生短期底部震荡 [43] - 交易策略为单边 01 和 05 花生轻仓尝试短多，套利观望，期权卖出 pk601 - P - 7600 期权 [44] 鸡蛋 - 全国主流鸡蛋价格多数维持稳定，部分地区有下落，9 月在产蛋鸡存栏量增加，蛋鸡苗月度出苗量减少等 [45][46] - 供应端在产蛋鸡存栏高位，需求端一般，近期淘汰鸡量增加使现货价格反弹，短期建议观望 [47] - 交易策略为单边前期空单获利平仓短期观望，套利和期权观望 [48] 苹果 - 全国主产区苹果冷库库存量减少，8 月鲜苹果出口量增加进口量减少，产区苹果行情稳定，现货价格平稳 [49][50] - 新季苹果优果率差，仓单制成率低成本高，入库量可能不及预期，近期走势强势但继续向上空间有限 [51] - 交易策略为单边之前多单择机获利观望，套利和期权观望 [52] 棉花 - 棉纱 - 外盘 ICE 美棉上涨，出疆棉公路运输价格指数持平，新疆地区籽棉收购价有涨跌，中美经贸磋商有成果 [53] - 供应端收购进度进入高峰价格稳定略有回升，需求端变化不大，中美关系缓和，郑棉短期震荡略偏强 [54] - 交易策略为单边预计郑棉走势震荡略偏强，套利和期权观望 [54] 黑色金属 钢材 - 蓝佛安、倪虹有相关讲话，上周五夜盘钢材震荡偏弱，建筑钢材成交 8.99 万吨，钢材复产加快但河北环保限产，需求修复去库加快 [57] - 近期煤矿端有影响，焦煤供应偏紧，板材库存高，资金释放放缓，宏观影响消退，钢价区间波动，破局需更多因素 [57] - 交易策略为单边维持区间震荡走势，套利逢低做多卷螺差继续持有，期权观望 [58] 双焦 - 上周炼焦煤矿山样本核定产能利用率等数据有变化，钢厂高炉开工率等有变动，焦炭和焦煤仓单有价格 [59][60] - 现货焦煤价格偏强，主流焦企提涨第三轮预计落地概率大，焦煤基本面好但钢材需求不明朗制约原料上行空间，预计震荡 [60] - 交易策略为单边等待回调后做多机会，套利和期权观望 [61] 铁矿 - 美国财长、国务院常务会议、中指院有相关消息，上周矿价底部上涨，供应端发运维持高位，需求端国内走弱海外高增长 [62][63] - 铁矿基本面转变，四季度国内制造业用钢需求或恢复，但终端需求转弱影响基本面，矿价预计高位承压 [63] - 交易策略为单边高位承压为主，套利和期权观望 [63] 铁合金 - 锰矿库存更新有减少，10 月制造业 PMI 下降，硅铁样本企业产量回落但总产量高，锰硅样本企业产量增加 [64] - 硅铁和锰硅需求端有压力，库存持续攀升，继续作为空头配置 [64] - 交易策略为单边继续作为空头配置，套利观望，期权卖出虚值跨式期权组合 [64] 有色金属 贵金属 - 上周五伦敦金、银震荡下行，沪金主力合约收涨沪银收跌，美元指数、美债收益率反弹，人民币汇率回调 [67] - 多名美联储官员发表鹰派言论，中国发布黄金税收政策，短期贵金属市场或延续调整态势 [68][69] - 交易策略为单边多单逢高止盈，后市波段操作，套利和期权观望 [71] 铜 - 周五夜盘沪铜和 LME 铜期货价格有跌幅，LME 库存减少 COMEX 库存增加，10 月 SMM 中国电解铜产量环比下降 [72] - 宏观上美联储官员鹰派言论有压力，基本面铜矿供应扰动增加，消费端受高铜价冲击，价格短期回踩长期趋势不变 [72] - 交易策略为单边短期关注支撑位和压力位，长期逢低多，套利跨市正套继续持有等，期权观望 [72][73] 氧化铝 - 夜盘氧化铝 2601 合约下跌，现货市场各地价格持平，云南某电解铝企业招标采购氧化铝，全国氧化铝库存量增加 [75][76] - 氧化铝供需过剩，减产未落地，进口窗口打开有压力，价格偏弱运行 [77] - 交易策略为单边偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [77][79] 电解铝 - 夜盘沪铝 2512 合约上涨，现货市场各地价格有涨跌，中美经贸团队有共识，LME 有规则，电解铝库存减少 [79][80] - 宏观上美国经济数据和中美经贸共识有影响，全球供需格局偏紧，国内基本面消费有韧性，铝中期偏强趋势不改 [81] - 交易策略为单边铝价震荡上行，套利和期权暂时观望 [83] 铸造铝合金 - 夜盘铸造铝合金 2512 合约上涨，现货市场各地价格有变化，中美经贸团队有共识，美联储降息且表态有变化 [84] - 宏观上美联储鹰派发言和中美贸易谈判有影响，基本面供应紧张成本上升，需求稳中向好，ADC12 铝合金锭价格易涨难跌 [85] - 交易策略为单边铝合金价格随铝价震荡上行，套利考虑多 AD 空 AL 套利，期权暂时观望 [85] 锌 - 上周五隔夜 LME 市场和沪锌期货价格有涨跌，现货市场上海地区价格和升水情况，中国有色金属工业协会有建议 [87] - 国内冶炼厂冬储抢货，加工费下调，部分冶炼厂或减产，消费端旺季将过，出口窗口打开缓解供应过剩 [92] - 交易策略为单边获利多单继续持有，关注出口量级等，套利布局买 SHFE 抛 LME 操作，期权暂时观望 [92] 铅 - 上周五隔夜 LME 市场和沪铅期货价格有涨跌，现货市场价格和贴水情况，中国有色金属工业协会有建议 [93] - 国内部分铅蓄企业订单好转但主动减停产，供应端再生铅冶炼企业复工复产，供应有放量预期，铅价或下行 [94][95] - 交易策略为单边暂时观望，若复产加快可布局空单，套利暂时观望，期权卖出虚值看涨期权止盈离场 [95] 镍 - LME 镍价持平库存增加，升贴水情况，上期所修改电解镍交割品范围，嘉能可、巴西淡水河谷镍产量有数据 [96] - 上期所修改交割品对合约无影响，LME 镍库存高反映供需宽松，镍价有成本支撑，维持区间运行 [96] - 交易策略为单边宽幅震荡，套利暂时观望，期权卖出 2512 合约宽跨式组合 [96][98] 不锈钢 - 上期所修改不锈钢交割标准，印度不锈钢行业产能闲置，亚太不锈钢出口市场有竞争 [99] - 上期所修改标准影响后续合约，产业终端需求不乐观，供应端冷轧货源充足，成本支撑弱，走势偏弱 [99] - 交易策略为单边反弹沽空，套利暂时观望 [100] 工业硅 - 合盛硅业三季度报告营收、利润等数据有变化，西北硅厂开工率增加，西南工业硅厂停炉，需求方面有机硅等变动不大 [101][102] - 预计 11 月工业硅产量环比降低，有去库可能，短期焦煤偏强，多单持有 [102] - 交易策略为单边短期多单持有前高附近离场，套利暂无，期权卖出虚值看跌期权 [102] 多晶硅 - 巴基斯坦拟将太阳能净计量回购电价减半，多晶硅西南产能降低开工负荷，11 月减产，需求预期较差但出口和终端需求有韧性 [103] - 11 月多晶硅紧平衡，老仓单利空消散，产能整合平台公司 11 月落地预期明朗，多单持有 [103] - 交易策略为单边短期多单持有，套利远月合约反套，期权买看涨期权持有 [103] 碳酸锂 - 澳大利亚与加拿大签署关键矿物合作协议，边境锂业 PAK 项目入选安大略省框架，上周 SMM 周度产量和去库有数据 [104][105] - 预计 11 月供需偏紧，价格回调有支撑，基本面健康获多头资金青睐，但涨幅落后分歧大，短线回调谨慎做空 [105] - 交易策略为单边反弹轻仓试空，套利暂时观望，期权卖出虚值看涨期权 [106] 锡 - 上周五夜盘沪锡主力合约上涨，LME 锡库存增加，锡锭社会库存减少，美联储官员有不同表态，美国有数据中心建设热潮 [107][108] - 鲍威尔鹰派发言使降息预期减弱，印尼严查对锡产量影响不大，矿端供应紧张，需求端消费缓慢复苏，锡价基本面有支撑 [109] - 交易策略为单边矿端供应紧张加剧，锡价高位震荡，期权暂时观望 [109] 航运板块 集运 - 10/31 日 SCFI 欧线和 10/27 日 SCFIS 欧线运价有变化，美国有多项关税调整和政策暂缓措施 [110] - 现货运价中枢预计抬升，11 - 12 月发运有望好转，需关注关税改善对发运节奏影响，供给端 12 月周均运力略有抬升 [112] - 交易策略为单边盘面短期震荡博弈落地幅度观望，套利观望 [113] 能源化工 原油 - 外盘 WTI、Brent 合约价格有涨跌，SC 合约有变化，Brent 主力 - 次行价差有数据，欧佩克决定 12 月增产明年 1 季度暂停增产，美国在线钻探油井数量等有变化 [115][116] - OPEC 增产和暂停增产消息使供应压力缓解，季节性累库格局难逆转，市场悲观情绪或改善，油价震荡，Brent 主力合约运行区间 62 - 67 美金/桶 [116] - 交易策略为单边区间震荡短期观望，套利汽油裂解和柴油裂解偏弱，期权观望 [116] 沥青 - 外盘 WTI、Brent 合约价格有涨跌，BU 合约夜盘收价有变化，现货市场山东、华东、华南地区价格有涨跌，成品油基准价有变化 [119] - 山东市场需求下跌供应充足价格有下跌空间，长三角市场价格稳定，华南市场价格暂稳，成本端扰动多，沥青自身供需边际走弱，预计窄幅震荡 [119][120] - 交易策略为单边窄幅震荡短期观望，套利观望，期权 BU2601 合约卖出虚值看跌期权，激进者考虑期权双卖策略 [120] 燃料油 - FU01、LU01 合约夜盘收价有变化，新加坡纸货市场月差有变化，俄罗斯黑海港口石油产品出口量预计增加，尼日利亚油品产量超需求，新加坡现货窗口成交情况 [121][122] - 乌克兰轰炸俄罗斯能源设施，高硫燃油近端出口物流稳定，需求端进料需求预期减弱，低硫燃料油现货贴水低位震荡，船燃需求平稳 [122][123] - 交易策略为单边短期观望，套利 FU1 - 5 反套持有，期权观望 [126] PX&PTA - 上周五 PX 和 PTA 期货价格震荡偏强，夜盘收价有变化，现货市场 PX 估价和 PTA 基差有情况，欧佩克有决定，中国 PX、PTA、聚酯等开工率有变化 [125][126] - 欧佩克决议使油价拉升，PX 供需紧平衡，PTA 月均开工率变动不大，下游聚酯开工高位但后期有走弱预期，PTA 后市累库预期仍存，价格受宏观和成本影响大 [127] - 交易策略为单边短期震荡，套利和期权观望 [128] 乙二醇 - 上周五 EG2601 期货主力合约收价有变化，现货基差和商谈价格有情况，江浙涤丝产销、直纺涤短销售平淡，中国大陆地区乙二醇开工负荷上升 [129] - 多套乙二醇检修装置计划重启，进口到货集中，供应上升，四季度供需走向宽松 [131] - 交易策略为单边 11 - 12 月供需格局宽松逢高做空，套利观望，期权卖出虚值看涨期权 [131] 短纤 - 上周五 PF2512 主力合约日盘和夜盘收价

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告为2025年10月31日期货数据日报，呈现IM、IF、IC、IH四个股指期货的每日行情、成交持仓、基差、持仓等信息以及部分主力合约当日表现和部分合约总成交、总持仓较前日的变化情况 根据相关目录分别进行总结 IM合约 - IM主力合约上涨0.02%，报收7368.2点；四合约总成交253282手，较前日增加4629手，总持仓362383手，较前日减少6696手；主力合约贴水138.47点，较前日下降17.79点，年化基差率为 -13.72%；四合约分红影响分别为0.72点、0.9点、3.45点和48.25点 [4][5] - 各合约收盘价、成交量、成交额、持仓量及变化情况：中证1000收盘价7506.67，涨0.29%；IM2511收盘价7439.60，成交量49482，成交额740亿，持仓69370手；IM2512收盘价7368.20，成交量164443，成交额2436亿，持仓186908手；IM2603收盘价7165.00，成交量27165，成交额391亿，持仓78264手；IM2606收盘价6960.00，成交量12192，成交额171亿，持仓27841手 [4] - 各合约升贴水点数、升贴水率、年化升贴水率：当月 -67.07点， -0.9%，0.0%；下月 -138.47点， -1.9%，0.0%；季一 -341.67点， -4.7%，0.0%；季二 -546.67点， -7.5%，0.0% [15] - 各合约主要席位成交量、持买单量、持卖单量及前上日增减情况有详细记录 [21][23][25] IF合约 - IF主力合约下跌1.43%，报收4631.4点；四合约总成交139862手，较前日增加2486手，总持仓271131手，较前日增加397手；主力合约贴水9.27点，较前日上升10.64点，年化基差率为 -1.46%；四合约分红影响分别为1.62点、2.47点、11点和42.38点 [26][29] - 各合约收盘价、成交量、成交额、持仓量及变化情况：沪深300收盘价4640.67，跌1.47%；IF2511收盘价4641.00，成交量33764，成交额473亿，持仓42899手；IF2512收盘价4631.40，成交量85956，成交额1201亿，持仓160463手；IF2603收盘价4608.80，成交量14754，成交额205亿，持仓57343手；IF2606收盘价4573.60，成交量5388，成交额74亿，持仓10426手 [26] - 各合约升贴水点数、升贴水率、年化升贴水率：当月0.33点，0.0%，0.0%；下月 -9.27点， -0.2%，0.0%；季一 -31.87点， -0.7%，0.0%；季二 -67.07点， -1.4%，0.0% [36] - 各合约主要席位成交量、持买单量、持卖单量及前上日增减情况有详细记录 [40][42][43] IC合约 - IC主力合约下跌0.89%，报收7242.4点；四合约总成交145316手，较前日下降22972手，总持仓254465手，较前日减少5746手；主力合约贴水88.6点，较前日下降1.89点，年化基差率为 -8.93%；四合约分红影响分别为1.68点、1.9点、5.29点和62.34点 [45][46] - 各合约收盘价、成交量、成交额、持仓量及变化情况：中证500收盘价7331.00，跌0.74%；IC2511收盘价7291.20，成交量29712，成交额436亿，持仓48365手；IC2512收盘价7242.40，成交量92416，成交额1346亿，持仓138903手；IC2603收盘价7085.00，成交量16806，成交额240亿，持仓51715手；IC2606收盘价6907.00，成交量6382，成交额89亿，持仓15482手 [45] - 各合约升贴水点数、升贴水率、年化升贴水率：当月 -39.80点， -0.5%，0.0%；下月 -88.60点， -1.2%，0.0%；季一 -246.00点， -3.4%，0.0%；季二 -424.00点， -5.8%，0.0% [54] - 各合约主要席位成交量、持买单量、持卖单量及前上日增减情况有详细记录 [59][61][63] IH合约 - IH主力合约下跌1.13%，报收3015.2点；四合约总成交63349手，较前日下降600手，总持仓99608手，较前日减少2436手；主力合约升水3.65点，较前日上升5.26点，年化基差率为0.88%；四合约分红影响分别为0点、0.85点、10.65点和30.11点 [65][66] - 各合约收盘价、成交量、成交额、持仓量及变化情况：上证50收盘价3011.55，跌1.15%；IH2511收盘价3016.80，成交量13624，成交额124亿，持仓15925手；IH2512收盘价3015.20，成交量40576，成交额368亿，持仓63955手；IH2603收盘价3016.00，成交量7055，成交额64亿，持仓16285手；IH2606收盘价3015.80，成交量2094，成交额19亿，持仓3443手 [65] - 各合约升贴水点数、升贴水率、年化升贴水率：当月5.25点，0.2%，0.0%；下月3.65点，0.1%，0.0%；季一4.45点，0.1%，0.0%；季二4.25点，0.1%，0.0% [75] - 各合约主要席位成交量、持买单量、持卖单量及前上日增减情况有详细记录 [79][81][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯苯和苯乙烯供需面缺乏向上驱动 [2] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 报告为纯苯苯乙烯产业链 11 月报，属于芳烃板块研发报告，发布于 2025 年 10 月 31 日 [12][18][20] 基本面情况 - 展示纯苯价格、外盘价格、中国 CFR - 日本石脑油 CFR 等数据图表，涵盖 2019 - 2025 年不同时间维度 [12][13] - 呈现石油苯、加氢苯、苯乙烯、CPL、苯酚、苯胺、己二酸等开工率及生产利润数据图表，时间跨度为 2019 - 2025 年 [15][17][18] - 给出纯苯港口库存、进口量，苯乙烯港口及生产企业库存，苯酚港口库存，双酚 A 社会库存等数据图表，涉及 2019 - 2025 年 [18][29] - 展示 CPL、PA6 库存天数数据图表，时间范围为 2019 - 2025 年 [32] - 提供纯苯平衡表，包含 2025 年 1 - 12 月纯苯产量、加氢苯产量、进口量、表观消费、总供应、各下游产品产量、总需求及供需差等数据 [33] - 呈现苯乙烯现货价格、华东 - 山东价差、主力合约现货基差、现货纸货价差等数据图表，时间为 2019 - 2025 年 [37] - 给出苯乙烯开工率、六大下游开工率、ABS 开工率及利润、PS 开工率及利润、EPS 开工率及利润等数据图表，涵盖 2019 - 2025 年 [41][42][43] - 展示苯乙烯港口及生产企业库存、六大下游综合利润、APS 库存指数、PS 库存指数、EPS 库存指数等数据图表，时间为 2019 - 2025 年 [49] - 提供苯乙烯平衡表，包含 2025 年 1 - 12 月产能、产量、进口量、净进口、表需、各下游产品产量、理论总需求及供需差等数据 [60] - 呈现家电产量及增速、家电出口及增速数据图表，涉及 2019 - 2025 年 1 - 9 月 [63][66] 后市展望及策略推荐 - 展示汽车产量和出口增速、房地产施工/新开工/销售/竣工面积累计同比数据图表 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面弱稳、私人部门信用扩张意愿不强和资金面均衡偏松支撑债市，央行重启国债买卖明确收益率阶段性顶部并点燃做多热情，但国内经济基本面有结构性亮点、通胀预期改善，收益率持续下行空间需理性看待，债市难有趋势性行情，超长债或可参与博弈价格反弹，可轻仓持有期债多头头寸，还给出套利策略建议 [4][74] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 10月债市情绪修复，临近月末央行重启国债买卖提振市场情绪，截止10月31日午盘，TS、TF、T、TL主力合约月内分别+0.16%、+0.36%、+0.69%、+2.22%，期债盘面估值抬升，截止10月30日收盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别约为1.9288%、1.7475%、1.6851%、1.5231% [3] 市场展望 基本面与流动性现状支撑债市，央行重启国债买卖明确收益率顶部并点燃做多热情，短端走强后长端或补涨，但从长期看，国内基本面有亮点、通胀预期改善，对收益率持续下行空间需理性看待，降息预期升温前短端收益率受资金价格约束，债基赎回费率新规等因素或压制债市情绪 [4] 策略推荐 单边策略为逢低短线试多TL合约；套利策略为做空跨期价差、做空30Y - 7Y期限利差、关注TS正套机会；期权策略无 [5] 市场逻辑梳理 经济数据仍显分化，“十五五”明确发展方向 10月公布的三季度GDP同比增速较二季度回落0.4个百分点至+4.8%，前三季度GDP累计同比+5.2%，四季度经济增速达+4.5%便可完成全年目标；9月经济指标分化，出口同比+8.3%，工业增加值同比回升1.3个百分点至+6.5%，内需指标改善有限，固定资产投资同比 - 7.1%，社会消费品零售总额同比+3.0%；月内高频数据分化，居民消费方面新房、二手房销售偏弱，各线城市二手房挂牌价格环比走低，部分耐用品销售有韧性；市场关注四中全会公报和“十五五”规划对经济发展的定调以及中美贸易争端走向；“十五五”规划重申2035年人均GDP目标，突出科技自立自强，体现平衡总量供需政策思路，但优化结构释放需求有挑战 [9][10][20][24][25][26] 价格指标延续低位，但通胀预期有所改善 当前价格指标亮点不多，三季度GDP平减指数录得 - 1.07%，9月CPI同比 - 0.3%，核心CPI同比+1.0%，PPI同比 - 2.3%；市场通胀预期变化，GDP平减指数阶段性转正可能只是时间问题，这压制债市表现 [28][41] 社融增速继续放缓，M1增速拐点未至 9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元，贷款余额同比较上月回落0.2个百分点至+6.6%，贷款结构优化；社融新增35338亿元，同比少增2297亿元，社融存量同比+8.7%，较上月回落0.1个百分点；M2同比+8.4%，较上月回落0.4个百分点，M1同比+7.2%，较上月上行1.2个百分点；10月信贷投放可能平平，M1增速继续上行对债市不利 [42][43][56] 资金面平稳偏松，央行重启国债买卖 10月市场资金面整体均衡偏松，临近月末季节性收敛，DR001、DR007分别较上月回落4.90bp、3.79bp；长期资金方面，同业存单发行利率月末回落；市场对资金面预期偏暖，央行加大逆回购投放并通过买断式逆回购与MLF续作投放6000亿元中长期流动性；央行行长表示将恢复公开市场国债买卖操作，提振市场预期；央行重启国债买卖落实“适度宽松”货币政策，降低债市政策风险，需关注实际规模及操作期限 [57][64][72] 后市展望及投资策略 基本面和资金面支撑债市，央行重启国债买卖点燃做多热情，但收益率持续下行空间需理性看待，债市难有趋势性行情，超长债可参与博弈价格反弹，可轻仓持有期债多头头寸；套利方面，可参与做空期限利差交易和做空当季 - 次季跨期价差交易，关注TS合约期现正套机会 [74][75][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 长期来看美国以预防式降息为主，宽松货币政策带动通胀上行，对市场形成正反馈，铜金比对价格形成支撑；铜精矿供应端扰动增加，铜冶炼行业“反内卷”有望展开；低附加值传统消费走弱，但储能电池、新能源汽车以及未来的AI增长将弥补其下滑造成的不利影响，铜的长期上涨趋势未变[6]。 根据相关目录分别进行总结 第一部分 铜市场综述 行情回顾 10月铜价加速上涨，10月10日最低触及伦铜10374美元/吨，或沪铜82630元/吨，最高达历史高点压力位11094美元/吨，或沪铜88700元/吨；宏观上美国政府停摆、特朗普发文加征关税后中美关系缓和；基本面上铜矿紧张加剧，国内产量下滑，非美地区库存难提高，消费终端边际走弱，下游对高价接受度不足[5][11][12]。 行情展望 供应上，铜矿供应增量下调到5万吨，低于2024年的66.55万吨，且实际增量或进一步下调，预计精炼铜产量增加95万吨，同比增长3.53%，低于2024年的4.3%；消费上，预计全球消费增速下降到3.4%，低于去年的3.76%，中国表观消费增速从去年的3.72%提高到今年的4.56%；价格上，下方支撑位85000 - 86000元/吨，短期压力位89000 - 90000元/吨，若突破压力位，上方空间打开；比值上，若出口窗口打开，正套阶段性离场，后期再择机入场[13][14][16]。 第二部分 中美关系缓和，美联储降息预期增强 当地时间10月10日特朗普发文加征关税后中美关系缓和，10月30日双方领导人将在釜山会面，宏观情绪回暖；10月29日美联储降息25个基点，但12月降息概率从95%暴跌至65%，美国就业数据疲软，CPI同比增长3%，整体平稳，长期宽松预期不变；国内9月制造业PMI小幅反弹，生产和新订单指数上升，但仍处于荣枯线以下，个人所得税同比触底反弹，消费增长动力不足，社会消费品零售总额下滑[23]。 第三部分 铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解 铜精矿供应增量骤降 预计2025年全球铜精矿增量约5万吨，同比增长0.22%，低于2024年的66.55万吨的增量，11月加工费大概率小于等于0美元/吨；分企业来看，自由港、Ivanhoe等五家企业生产计划较年初下调了23.9万吨；2025年8月中国铜精矿进口量提高到258.7万实物吨，同比增长6.43%，1 - 9月累计进口量为2268.3万实物吨，同比增长7.58%[34][35][36]。 再生加工企业开工下滑，废铜供应紧张阶段性缓解 2025年9月我国铜废料及碎料进口量达18.4万实物吨，同比增加14.84%，1 - 9月累计进口量为169.9万实物吨，累计同比增加1.53%，从美国进口量下降，从日本、泰国进口量增长，从欧盟进口量整体下滑；税返清退政策不确定性限制再生铜加工企业开工，再生铜杆利润尚可但销售难度大；9月中国进口阳极铜5.01万吨，环比减少18.76%，同比减少32.84%，1 - 9月累计进口57.88万吨，累计同比减少15.58%；9月进口废铜锭3.98万吨，环比减少7%，同比增加68%，1 - 9月累计进口34.62万吨，累计同比增加94%[44][45][46]。 原料供应不足向冶炼端传导加速 预计2025年全球精炼铜产量增加95万吨，同比增长3.53%，低于2024年的4.3%，国内与海外冶炼产量此消彼长；海外方面，嘉能可等多家冶炼厂减产或停产，日本冶炼厂可能受低加工费影响减产；国内方面，9月电解铜产量为112.1万吨，环比下降5.05万吨，同比上升11.62%，预计10月产量环比下降3.85万吨，1 - 9月累计进口精炼铜254.2万吨，同比下降4.06%，预计进口流入速度放缓[50][51][53]。 第三部分 消费面分析 传统消费增速明显下滑 房地产市场淡季延续，1 - 9月全国新建商品房销售面积和住宅销售面积同比下降，房屋竣工面积同比下降，预计第四季度新增优质供地对新房销售有支撑，二手房交易活跃度温和修复，但房地产新开工仍处于低位，拖累电解铜消费，预计2025年建筑耗铜量减少12.37万吨到111.37万吨；电网和电源工程受价格拖累，1 - 9月电网投资完成额累计同比增长9.9%，电源工程投资完成额累计同比上升0.6%，9月电线电缆开工率下降，高铜价抑制下游采购意愿，预计10月中国铜线缆出口下降；家电排产加速下滑，2025年11月家用空调排产较去年同期下降23.7%，预计空调全年消费增速下滑到5%，远低于2024年的19.5%[61][62][67]。 汽车消费韧性凸显 国内汽车消费保持高速增长，9月产销环比和同比均增长，1 - 9月产销同比分别增长13.3%和12.9%，10月进入旺季，新能源汽车产销同比分别增长35.2%和34.9%，2026年起恢复征收购置税将带动2025年销量；欧美新能源汽车消费提速，2025年1 - 8月全球新能源汽车销量累计同比增加23.46%，美国1 - 9月累计同比增长10.01%，欧洲1 - 9月累计同比增长28.73%，预计2025年全球新能源汽车耗铜量增加到140.11万吨[86][95][103]。 风光发电超预期增长 光伏装机超预期增长，2025年1 - 9月中国光伏新增装机量240.27GW，同比增加79.39GW或49.34%，中国光伏业协会上调今年新增装机量预测到270 - 300GW，同比增长2.5%，低于2024年的28.7%，预计2025年全球新增光伏装机量将增长至630GW；风电装机集中投产，2025年1 - 9月中国风电新增装机量61.09GW，同比增加21.97GW或56.16%，CWEA预测2025年中国风电新增装机达到105 - 115GW，GWEC预计2025年全球新增风电装机量增加到138GW，同比增长17.95%，预计2025年风光需求增加20.85万吨[104][119][120]。 锂电铜箔爆发式增长 2024年全球铜箔产能254.4万吨，其中锂电铜箔产能161.35万吨，同比增长37.55%；2025年1 - 9月中国锂电铜箔产量62.43万吨，同比增长38%，若全年按35%的消费增速测算，今年锂电铜箔产量将达到85.38万吨，同比增加22.14万吨，带动国内消费1.38%[126]。 消费总结 预计全球消费增速下降到3.4%，低于去年的3.76%，中国消费增速从4.5%下滑到3.8%；海外需求保持平稳，国内需求边际走弱，房地产和家电是主要拖累，光伏下行明显，电线电缆和汽车消费是支撑，锂电铜箔是关键带动力量；下游对高价接受度差，但加工企业和下游原料库存低，价格回调时下游补库需求将释放[131]。 第四部分 供需平衡表 供应方面，预计2025年铜矿增长5万吨，增速0.22%，精铜产量增加95万吨，增速3.53%；消费方面，预计2025年消费增速下降到3.4%，低于去年的3.76%；2024年铜精矿供应短缺13万吨，2025年预计缺口扩大到68万吨，2024年精炼铜过剩33万吨，预计2025年过剩37.6万吨，集中在美国；国内1 - 6月消费爆发式增长透支后期需求，预计10 - 12月消费增速下滑，若冶炼厂加大废铜采购，表观消费将好于实际消费[135][136]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场对政策引导行业“反内卷”敏感度下降，多空双方就弱现实和强预期博弈加剧，11月仓单强制注销月临近或使价格由预期转向现实交易，预计11月玻璃、纯碱价格先跌后涨，价格运行区间小幅下移 [2][5] - 中长期来看，全球流动性宽松和反内卷政策明确，商品市场受成本抬升、流动性改善和政策信号明确影响，下半年交易逻辑将现实和预期穿插，商品价格不太可能回到6月低点，但要警惕基本面未好转带来的产业矛盾风险，结构性行情仍将延续 [13] 根据相关目录分别进行总结 纯碱基本面分析 行情回顾 - 10月纯碱主力合约期货价格先跌后涨，运行区间下移，月差、基差、品种差有相应变动，现货方面厂家报价部分稳定部分降价 [8] “反内卷”的敏感度边际下降，市场观察落地力度，品种走势分化 - 十月召开二十届四中全会等，相关政策提及整治“内卷式”竞争，但市场对政策敏感度下降，多空博弈加剧，海外中美和谈市场风偏下降 [12] 纯碱产量历史高位，节后库存压力加大 - 10月纯碱企业检修，月度产量约334.2万吨，同比增加4.1%，1 - 10月全国纯碱产量约3159.2万吨，同比增加67万吨，增幅为2.2%，新产线未出试品，企业产量和利润平衡点动态调整，囚徒困境难有最优解 [19] 中游出货窗口打开，表需高位运行 - 10月期盘面货源阶段出货，期现商月度出货约16万吨，对比上月增加4万吨，10月纯碱周度表需平均值约为74.5万吨，环比上月下降8.3%，刚需稳中有增，厂家库存节后累库，上游库存向中游转移，下游原材料库存天数下降 [26][27] 光伏玻璃下游需求减弱，四季度存担忧 - 截至10月底，光伏玻璃日熔下降100吨，市场订单疲软，需求支撑不足，库存增加，短期订单疲软局面预计持续，中长期行业摆脱困境取决于终端需求回暖及产业政策落地效果 [31][32] 轻碱需求呈自然增长 - 今年以来轻碱表需增速较快，1 - 10月轻碱月度平均表需约为175万吨，同比去年增加1%，10月轻碱库存转为累库，相关下游行业开工和利润情况不一 [34] 纯碱出口增加，青海内蒙布局出口 - 24年四季度开始纯碱出口回升，预计25年月均出口16万吨以上，中国主要输出地为江苏、山东和河北，青海、内蒙出口量显著增加，进口窗口关闭 [37] 原材料价格企稳，成本区间抬升 - 动力煤市场维持上涨，氯化铵市场低位横盘，焦炭市场价格偏强，联碱法双吨利润窄幅下行 [41][43] 玻璃基本面分析 行情回顾 - 10月玻璃主力合约先跌后涨，领跌商品市场，价格波动区间变宽且运行区间下移，月差、基差、品种差有相应变动，现货方面企业下调价格 [50] 浮法玻璃供应稳定，沙河煤改气仍待观望 - 截至月末浮法玻璃日熔量16.1万吨，环比月初不变，开工产线226条，开工率为75.7%，月内产能供应增加，沙河和湖北地区玻璃厂环保整改时间和力度有待观望 [52] 需求不佳 + 负反馈开启 - 9月玻璃周度表需平均值环比下降10.6%，10月旺季不旺，浮法玻璃消费量下降，供需差由负转正，政策对后周期产品拉动有限，未来几月行业高库存消化难度高，库存压制价格 [61] 城市更新为主要方向，地产竣工承压 - 25年竣工仍承压，新开工和竣工规模下行，累计同比跌幅收窄，新建商品房销售面积、销售额等数据下降 [65] 纯碱价格下跌，玻璃成本下移 - 燃料价格上涨但玻璃成本下移，石油焦价格上涨，11月或高位盘整，12月可能回调，10月纯碱价格先跌后涨 [68][69]