报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苹果质量问题大入库难保存且入库量预期偏低，近期走势强势，远月合约基本面偏强，建议单边做多，套利和期权操作建议观望 [7][10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 富士苹果价格指数为107.18，较上一工作日跌0.43；6种水果平均批发价为7.10，较上一工作日涨0.06 [2] - 期货AP01合约价格9104，较昨收跌134；AP05合约价格9474，较昨收跌111；AP10合约价格8374，较昨收跌70 [2] 第二部分 市场消息及观点 苹果市场消息 - 截至2025年9月25日，全国主产区苹果冷库库存量14.79万吨，环比上周减少6.02万吨 [4] - 2025年9月鲜苹果进口量0.97万吨，环比减17.85%，同比减1.10%；1 - 9月累计进口量10.81万吨，同比增19.49%；9月出口量约7.08万吨，环比增3.50%，同比减6.32% [4] - 上周五产区苹果主流行情平稳，山东产区条纹货源成交使价格区间高价稍提高，周末部分客商因性价比低暂缓采购，统货价格稍下调，市场到货平稳，主流价格稳定 [4] - 2024 - 2025产季栖霞80一二级存储商利润0.4元/斤，较上周下跌0.1元/斤 [5] - 陕西延安市洛川苹果主流成交价格平稳，70以上半商品主流3.5 - 4.0元/斤；山东烟台栖霞苹果好货价格稳定，统货价格小幅下滑 [6] 交易逻辑 - 新季苹果优果率差，仓单制成率低、成本高，冷库苹果保质期短，客商收购好货成本高且难度大，入库量大概率低，预计苹果现货价格大概率维持高位 [7] 交易策略 - 单边：苹果近期走势强势，远月合约基本面偏强 [10] - 套利：建议观望 [11] - 期权：建议观望 [12] 第三部分 相关附图 - 包含栖霞一、二级纸袋80价格、洛川半商品纸袋70价格、AP合约主力基差等多组苹果相关价格及数据变化图 [13][15][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端在产蛋鸡仍处于高位，需求端整体表现一般，预计短期蛋价以偏弱为主，但近期淘汰鸡量增加、下游补库使现货价格小幅反弹，短期建议观望 [7] 各目录总结 第一部分鸡蛋日报 期货市场 - JD01 今收 3347，昨收 3318，涨 29；JD05 今收 3497，昨收 3466，涨 31；JD09 今收 3861，昨收 3849，涨 12 [2] - 01 - 05 价差今收 - 150，昨收 - 148，跌 2；05 - 09 价差今收 - 364，昨收 - 383，涨 19；09 - 01 价差今收 514，昨收 531，跌 17 [2] - 01 鸡蛋/玉米今收 1.56，昨收 1.56，涨 0.01；01 鸡蛋/豆粕今收 1.11，昨收 1.10，涨 0.01 等 [2] 现货市场 - 鸡蛋产区均价 2.86 元/斤，较上一交易日跌 0.03 元/斤；销区均价 3.06 元/斤，较上一交易日跌 0.08 元/斤 [2][4] - 淘汰鸡均价 4.00 元/斤，较上一交易日持平 [2][6] 利润测算 - 淘鸡均价 4.00 元/斤，鸡苗均价 3.21 元/羽，蛋鸡疫苗 3 元，利润 0.34 元/羽，较昨日跌 0.89 元/羽 [2] - 玉米均价 2235 元，较昨日跌 5 元；豆粕均价 3046 元，蛋鸡配合料 2.48 元，与昨日持平 [2] 基本面信息 - 今日全国主流价格多数稳定，北京各大市场鸡蛋价下落 5 元/箱，东北辽宁价格下落、吉林和黑龙江稳定，山西以稳为主、河北以落为主等 [4] - 10 月全国在产蛋鸡存栏量 13.59 亿只，较上月减 0.01 亿只，同比增 5.5%，低于预期 [5] - 10 月样本企业蛋鸡苗月度出苗量 3920 万羽，环比变化不大，同比减 13% [5] - 预计 2025 年 11 - 2 月在产蛋鸡存栏大致为 13.59 亿只、13.55 亿只、13.46 亿只和 13.33 亿只 [5] - 10 月 31 日当周主产区蛋鸡淘鸡出栏量 2053 万只，较前一周增 11%，淘汰鸡平均淘汰日龄 494 天，较前一周降 5 天 [5] - 截至 10 月 31 日当周代表销区鸡蛋销量 7658 吨，较上周增 2.1% [6] - 截至 10 月 31 日鸡蛋每斤周度平均盈利 - 0.2 元/斤，较前一周增 0.02 元/斤；蛋鸡养殖预期利润 - 4.82 元/羽，较上一周涨 1.42 元/斤 [6] - 截至 10 月 31 日当周生产环节周度平均库存 1.04 天，流通环节周度平均库存 1.1 天，与上周持平 [6] 交易逻辑 供应端在产蛋鸡存栏高，需求端表现一般，预计短期蛋价偏弱，但近期淘汰鸡量增加、下游补库使现货价格小幅反弹，短期建议观望 [7] 交易策略 - 单边短期建议观望 [8] - 套利建议观望 [8] - 期权建议观望 [8] 第二部分相关图表 包含鸡蛋主产区和主销区现货价格、蛋鸡苗价格、淘汰鸡价格、单斤鸡蛋饲料成本、在产蛋鸡存栏及未来存栏推演等图表 [9][11][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油脂盘面预计震荡磨底，暂时观望，中期维持逢低多思路；套利和期权方面建议观望 [10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 2025年11月3日，豆油2601收盘价8110元，下跌18元；棕榈油2601收盘价8664元，下跌100元；菜油2601收盘价9470元，上涨48元 [3] - 豆油1 - 5月差190元，上涨20元；棕油1 - 5月差 - 58元，下跌8元；菜油1 - 5月差386元，上涨105元 [3] - 01合约Y - P价差 - 554元，上涨82元；OI - Y价差1360元，上涨66元；OI - P价差806元，上涨148元；油粕比2.68，下跌0.01 [3] - 24度棕榈油（马来&印尼）12月船期盘面利润 - 320元，CNF价1055美元；毛菜油（鹿特丹）12月船期盘面利润 - 1179元，FOB价1070美元 [3] - 2025年第43周，豆油商业库存125.0万吨，去年同期113.3万吨，上周122.4万吨；棕榈油商业库存60.7万吨，去年同期50.5万吨，上周57.6万吨；菜油商业库存53.5万吨，去年同期40.2万吨，上周54.9万吨 [3] 第二部分 基本面分析 - 国际市场上，2025年10月1 - 31日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加4.50%，出油率环比上月同期增加0.20%，产量环比上月同期增加5.55% [5] - 国内棕榈油市场空头情绪浓，缺乏利多因素，2025年10月24日全国重点地区棕榈油商业库存60.71万吨，环比增加3.14万吨，增幅5.45%，进口利润倒挂约 - 300，预计短期震荡略偏弱运行 [5] - 国内豆油市场，2025年10月31日全国重点地区豆油商业库存121.58万吨，环比减少3.45万吨，降幅2.76%，目前供应充足，上涨乏力，预计维持震荡运行 [6] - 国内菜油市场，2025年10月24日沿海菜油库存53.5万吨，环比减少1.4万吨，欧洲菜油FOB报价持稳1100美元附近，进口利润倒挂扩大至 - 1100附近，预计沿海去库趋势延续 [8] 第三部分 交易策略 - 单边：短期观望，中期逢低多 [10] - 套利：观望 [10] - 期权：观望 [10] 第四部分 相关附图 - 展示了华东一级豆油、华南24度棕榈油、华东三级菜油现货基差，以及Y 1 - 5、P 1 - 5、OI 1 - 5月差，Y - P 01、OI - Y 01价差等历史数据图表 [12][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日钢材继续回落，现货成交整体一般偏弱，盘面持续下跌，投机情绪较差；本周钢材复产速度加快，需求继续修复，去库速度加快，表需有所增加；近期煤矿端搅动大，焦煤短期供应偏紧；板材库存较高，四季度资金释放放缓，下游回款慢，项目数量同比下滑，宏观影响逐步消退，钢价跟随焦煤维持区间波动，破局需更多因素；后续关注煤矿安全检查、海外关税及国内宏观、产业政策 [5] 各部分总结 市场信息 - 研究员为戚纯怡，期货从业证号F03113636，投资咨询证号Z0018817 [2] 市场研判 - 相关价格：上海中天螺纹3190元（-10），北京敬业3180元（-），上海鞍钢热卷3310元（-20），天津河钢热卷3230元（-20） [4] - 交易策略：单边维持区间震荡走势；建议1 - 5正套继续持有，做多卷螺差继续持有；期权建议观望 [5][6][7][8] - 重要资讯：受钢厂大幅亏损影响，美锦10.12日停产一座450高炉，复产待定；建龙计划11月10日开始轮流检修一座1080高炉及一座1380高炉；宏达计划11月份停产一座1350高炉；高义计划12月1日停产一座1380高炉；晋钢计划12月1月份，两个高炉轮流减产；山西临汾区域各钢厂铁水保守减量30%以上；2025年10月份，全国共新增新能源重卡1.71万辆，环比下降21%，同比增长153% [9][10] 相关附图 - 包含螺纹钢、热轧板卷汇总价格，螺纹、热卷各合约基差、价差、卷螺差、盘面利润、现金利润、铁水 - 废钢价差、冷热价差、电炉成本等相关附图，数据来源为银河期货、Mysteel、Wind等 [11][14][17][19][24][26][27][28][30][33][36][40][45][47][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 主流船司长约填舱情况较好但即期市场揽货一般，船司间现货价差拉大，市场持续博弈后续运价走势，EC盘面维持震荡 [7] - 船司长约货有所改善，预计11 - 12月现货运价逐步抬升，后续船司或延续宣涨动作，需关注宣涨落地情况 [8] - 需求端11 - 12月发运有望好转，需关注关税改善对发运节奏的影响；供给端10 - 12月上海 - 北欧5港周均运力有变化，后续需跟踪船司揽货表现 [8] - 单边交易建议暂时观望，套利交易建议观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场分析及策略推荐 市场分析 - 11月3日，EC2512收盘报1851.7点，较上一日收盘价+2.64%；10/31日SCFI欧线报1344美金/TEU，环比+7.9%；11月3日盘后SCFIS欧线报1208.71点，环比 - 7.9%，现货跌幅略超预期 [7] - 2025年11月1日，美国白宫发布中美贸易协议文本，包括“芬太尼关税”减半、暂停对华加征更高对等关税政策延长一年、延长某些301关税豁免有效期至2026年11/10日、暂停出口管制规则以及暂停对华船舶靠港费 [7] - 船司长约货改善，现货中枢预计抬升，不同船司11月报价有差异，预计后续船司继续宣涨 [8] - 需求端11 - 12月发运有望好转，关注关税对发运节奏的影响；供给端10 - 12月上海 - 北欧5港周均运力有变化，10月略降，11月略升，12月新增四条船舶以及2条停航 [8] 策略推荐 - 单边：盘面提前打入旺季预期，预计短期震荡博弈落地幅度，暂时观望 [9] - 套利：观望 [9] 行业资讯 - 自2025年11月10日起，美国将针对中国进口商品加征的复合关税税率下调10%，并将现行对华加征关税的暂免期限延长至2026年11月10日 [11] - 美国将把原定于2025年11月29日到期的部分“301条款”关税豁免措施有效期延长至2026年11月10日 [11] - 自2025年11月10日起，美国暂缓执行《对特定清单主体关联方的最终用户管制范围扩大》政策，暂缓期为一年 [11] - 自2025年11月10日起，美国暂缓执行基于“301条款”对中国造船业调查所采取的措施，暂缓期为一年，期间将与中国继续磋商，维持与韩国、日本在振兴美国造船业方面的合作 [11] 相关附图 - 包含SCFIS欧线指数和SCFIS美西线指数、SCFIS欧线指数和SCFIS美线指数（2023年以来）、SCFI综合指数、SCFI:上海 - 美西集装箱运价（USD/FEU）、SCFI:上海 - 美东集装箱运价（USD/FEU）、SCFI:上海 - 欧洲集装箱运价（USD/TEU）、EC12合约基差、EC02合约基差等附图 [13][16][19][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月3日铁合金期货价格整体上涨，硅铁主力合约上涨0.47%，锰硅主力合约上涨0.38% [5] - 硅铁供应端未见明显减产，需求端有下滑压力，库存近期持续攀升，策略上继续逢高做空为主 [5] - 锰硅供应压力仍然较大，库存近期加速攀升，策略上继续逢高做空为主 [5] - 单边建议继续逢高做空，套利建议观望，期权建议卖出虚值跨式期权组合 [6] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 期货方面，SF主力合约收盘价5526，日变动26，周变动 -38；SM主力合约收盘价5794，日变动22，周变动 -8 [3] - 现货方面，硅铁部分区域现货价格有变动，72%FeSi宁夏较昨日下跌20元/吨；锰硅部分区域现货价格有变动，硅锰6517内蒙、宁夏较昨日下跌10元/吨 [3] - 基差/价差方面，硅铁内蒙 - 主力基差日变动 -26，周变动68；锰硅内蒙 - 主力基差日变动 -32，周变动 -22；SF - SM价差日变动4，周变动 -30 [3] - 原材料方面，锰矿（天津）澳块日变动0，周变动0.2；兰炭小料陕西日变动0，周变动0 [3] 第二部分 市场研判 交易策略 - 硅铁供应端样本企业开工率再度回升，总体供应维持高位，需求端受秋冬季污染天气限产影响有下滑压力，库存攀升，策略逢高做空 [5] - 锰硅供应端样本企业产量环比回升，供应压力大，需求端铁水产量震荡下行，库存加速攀升，策略逢高做空 [5] - 单边因钢厂检修增多需求压力大，继续逢高做空；套利观望；期权卖出虚值跨式期权组合 [6] 重要资讯 - 2025年9月南非锰矿石出口量为2287959吨，同比下降0.7%；2025年第一季度至第三季度，南非锰矿石出口总量为20763797吨，同比增长9.25% [7] - 欧元区10月制造业PMI终值50，预期50，前值50 [7] 第三部分 相关附图 - 包含铁合金主力合约走势回顾、盘面主力合约sf - sm价差、硅铁月间价差、锰硅月间价差、硅铁基差（主力合约 - 内蒙）、锰硅基差（主力合约 - 内蒙）、硅锰现货价格、内蒙硅锰现货价格、铁合金电价、硅铁成本与利润、硅锰成本与利润、硅铁生产成本、硅锰生产成本、硅铁生产利润、硅锰生产利润等附图 [8][12][15][17][20] - 硅铁成本与利润方面，内蒙生产成本5556元/吨，利润 -306元/吨；锰硅成本与利润方面，内蒙生产成本5809元/吨，利润 -149元/吨 [14][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月甲醇基本面供应充裕需求无增量，高库存压力下价格延续跌势，单边交易建议看跌，套利可关注跨期反套和PP - 3MA跨品种修复机会，期权下边际2050元/吨 [4][5][95] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 综合分析 - 11月供应端煤价预计延续跌势但跌幅有限，煤制利润维持，国内甲醇开工率创新高，进口量预计增至145万吨，港口库存去库慢；需求端整体无增量，MTO新增装置年底投产受限，传统需求难有亮点 [4][95] 策略推荐 - 单边：高库存压力下甲醇延续跌势 [5][95] - 套利：跨期套利中长期关注反套机会；跨品种套利PP - 3MA中长期关注做修复机会 [9][95] - 期权：下边际2050元/吨 [6][97] 基本面情况 行情回顾 - 2025年10月国内主流地区甲醇现货价格震荡偏弱，期货回归基本面后延续弱势下跌，港口库存创历史新高 [10][11][25] - 10月宏观层面美国经济数据疲软、美联储降息、关税矛盾缓解，国内宏观无重大变化，大宗商品氛围回归基本面 [11] - 供应端10月迎峰度夏用煤旺季，内地甲醇价格坚挺、利润高，开工率高位稳定，下游刚需采购，厂家库存累库 [15] - 港口地区MTO装置开工率稳定，部分装置负荷不满；国际装置开工率高位平稳，伊朗部分装置停车，10月装船92万吨，预计11月进口140万吨 [17][20] - 10月各地区甲醇均价环比多数下跌，同比多数上涨；国际甲醇开工率平稳，美金价格小幅下跌，欧美市场需求一般、库存积累，亚洲需求相对强劲 [21][27] 供应分析 - 2024 - 2027年甲醇新增装置投产进入收缩周期，2024年产能同比增约3%，总产量有望达7500万吨，实际新增产能300万吨 [30] - 10月国内甲醇新增装置投产有限，2024年新增项目涉及多种工艺，焦炉气制甲醇量占比35.04% [33] - 2025年预计产能同比增约3%，总产量达8500万吨，计划新增产能1010万吨，实际新增产能190万吨 [37] - 10月煤价冲高回落，甲醇回落，煤制利润收窄但仍高位运行，预计11月维持 [39] - 煤制利润可观，检修不及预期，10月底国内甲醇整体装置开工负荷85.65%，西北84.49%，煤单醇94.48% [42] - 2025年1 - 9月国内甲醇产量累计6866万吨，较去年同期增632万吨，增幅10.15% [46] - 11月煤价波动，预计稳中偏弱，跌幅有限，甲醇利润维持，供应持续宽松 [48] - 11月秋检装置回归，产能利用率提升，进口恢复，预计企业库存缓慢累库 [51] 11月份进口预计140万吨以上 - 2025年1 - 9月中国甲醇累计进口967万吨，同比跌3.9%，预计10月进口145万吨，1 - 10月累计1112万吨，较去年同期减17万吨，降幅1.5%；11月预计进口超145万吨 [55][57] - 2024年国际新增产能放缓，新增主要在美国和马来西亚，伊朗部分装置已投产，新增产能380万吨 [60][61] - 2025年国际新增产能大，伊朗预计新增495万吨，美国产能1100万吨左右，部分项目为扩能或绿醇项目 [64][65] - 伊朗部分装置停车，日均产量降至35000吨附近，10月装船92万吨，11月预计进口145万吨 [66] - 10月伊朗装船加快，进口回升，下游MTO恢复，港口去库慢，10月底港口总库存151万吨，可流通货源88万吨 [70][72] 11月需求增量有限，宏观层面变动不大 - 10月贸易和地缘冲突干扰国内宏观，美联储降息受关注；10月制造业PMI为49%，较9月降0.8个百分点，经济总体产出稳定 [75] - 2025年下半年预计MTO新增投产装置145万吨，部分推迟到四季度 [80] - 部分MTO装置负荷不满，常州富德和宁波富德利润亏损久，斯尔邦和兴兴可能退出或低负荷运行 [84] - 10月MTO开工下滑，传统下游各板块基本面分化，甲醛、二甲醚等开工率低，醋酸、MTBE等有韧性 [89][90] 后市展望及策略推荐 综合分析 - 11月供应端煤价跌、开工率高、进口增，需求端无增量，整体供应充裕需求平淡 [4][95] 策略推荐 - 单边：甲醇延续跌势 [5][95] - 套利：跨期关注反套机会；跨品种关注PP - 3MA修复机会 [9][95] - 期权：下边际2050元/吨 [6][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美玉米 10 月报告未发布，中美关系缓和使美玉米反弹，但产量仍处高位，维持窄幅震荡；国外玉米进口利润下跌，12 月巴西进口价 2157 元；国内玉米方面，北方港口平仓价上涨，东北产区现货回落，华北上量减少致现货上涨，东北与华北玉米价差扩大；华北小麦价格偏强，与玉米价差扩大，玉米有性价比，但小麦拍卖消息使短期涨幅受限；国内养殖需求稳定，下游饲料企业库存低，部分企业在东北建库存，玉米现货短期有下跌空间；吉林玉米上市使东北玉米回落，北港收购价偏强，预计北港价格跌到 2050 元/吨附近，华北玉米价格继续反弹，2100 元/吨有支撑；01 玉米偏强震荡，现货基差走弱 [4][6] - 山东深加工到车辆减少致玉米现货上涨，山东地区淀粉 2750 元附近，东北淀粉现货稳定；本周玉米淀粉库存下降，厂家库存 112.8 万吨，较上周降 1.2 万吨，月降幅 0.97%，年同比增幅 36.9%；淀粉价格取决于玉米价格和下游备货情况，过去几年副产品平均收益 600 元以上，今日山东副产品贡献 630 元，黑龙江 655 元，副产品价格偏强，远高于去年，玉米和淀粉现货价差低；华北玉米短期偏强，东北玉米下跌，企业盈利较好；01 淀粉跟随玉米偏强震荡，华北玉米 11 月有回落空间，后期玉米淀粉现货也会回落，预计短期盘面 01 淀粉底部震荡 [7] - 交易策略上，美玉米偏弱，后期可能下调单产但预期增产，仍窄幅震荡；华北玉米反弹，吉林玉米大量上市使短期现货有压力，北港收购价将回落；华北小麦偏强，东北与华北玉米价差缩小；市场交易吉林玉米上量，港口现货价格后期或下跌，01 玉米反弹空间有限，玉米现货有回落空间；单边操作建议美玉米 400 美分/蒲有支撑，05 和 01 玉米多单平仓观望；套利操作建议 01 玉米和淀粉价差逢高做缩 [8][9] - 期权策略建议采用短期累沽累购策略，滚动操作 [11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据 - 期货盘面：C2601 收盘价 2141，涨 11，涨幅 0.51%，成交量 637365，增幅 3.78%，持仓量 917237，减幅 1.49%；C2605 收盘价 2244，涨 17，涨幅 0.76%，成交量 71701，增幅 20.17%，持仓量 234854，增幅 0.59%；C2509 收盘价 2263，涨 10，涨幅 0.44%，成交量 4501，减幅 28.04%，持仓量 11497，增幅 7.70%；CS2601 收盘价 2453，涨 13，涨幅 0.53%，成交量 118280，减幅 15.14%，持仓量 213933，增幅 1.16%；CS2605 收盘价 2558，涨 10，涨幅 0.39%，成交量 2092，增幅 58.56%，持仓量 6157，增幅 7.68%；CS2509 收盘价 2601，涨 12，涨幅 0.46%，成交量 118，增幅 59.46%，持仓量 436，增幅 4.56% [2] - 现货与基差：玉米方面，青冈今日报价 1965，跌 5，基差 -298；松原嘉吉今日报价 2010，持平，基差 -253；诸城兴贸今日报价 2280，涨 52，基差 17；寿光今日报价 2216，涨 70，基差 -47；锦州港今日报价 2150，涨 20，基差 9；南通港今日报价 2240，涨 30，基差 -23；广东港口今日报价 2250，涨 20，基差 -13；淀粉方面，龙凤今日报价 2650，持平，基差 92；中粮今日报价 2650，持平，基差 92；嘉吉今日报价 2800，持平，基差 242；玉峰今日报价 2890，跌 30，基差 332；金玉米今日报价 2800，持平，基差 242；诸城兴贸今日报价 2900，持平，基差 342；恒仁工贸今日报价 2800，持平，基差 242 [2] - 价差：玉米跨期方面，C01 - C05 价差 -103，跌 6；C05 - C09 价差 -19，涨 7；C09 - C01 价差 122，跌 1；淀粉跨期方面，CS01 - CS05 价差 -105，涨 3；CS05 - CS09 价差 -43，跌 2；CS09 - CS01 价差 148，跌 1；跨品种方面，CS09 - C09 价差 338，涨 2；CS01 - C01 价差 312，涨 2；CS05 - C05 价差 314，跌 7 [2] 第二部分 行情研判 - 玉米：美玉米窄幅震荡，国外进口利润下跌，北方港口平仓价上涨，东北产区现货回落，华北现货上涨，东北与华北玉米价差扩大；华北小麦价格偏强，与玉米价差扩大，玉米有性价比但小麦拍卖使涨幅受限；国内养殖需求稳定，下游饲料企业库存低，部分企业在东北建库存，玉米现货短期有下跌空间；吉林玉米上市使东北玉米回落，北港收购价偏强，预计北港价格跌到 2050 元/吨附近，华北玉米价格继续反弹，2100 元/吨有支撑；01 玉米偏强震荡，现货基差走弱 [4][6] - 淀粉：山东深加工到车辆减少致玉米现货上涨，山东地区淀粉 2750 元附近，东北淀粉现货稳定；本周玉米淀粉库存下降，厂家库存 112.8 万吨，较上周降 1.2 万吨，月降幅 0.97%，年同比增幅 36.9%；淀粉价格取决于玉米价格和下游备货情况，副产品价格偏强，远高于去年，玉米和淀粉现货价差低；华北玉米短期偏强，东北玉米下跌，企业盈利较好；01 淀粉跟随玉米偏强震荡，华北玉米 11 月有回落空间，后期玉米淀粉现货也会回落，预计短期盘面 01 淀粉底部震荡 [7] - 交易策略：美玉米仍窄幅震荡，华北玉米反弹，吉林玉米大量上市使短期现货有压力，北港收购价将回落；华北小麦偏强，东北与华北玉米价差缩小；市场交易吉林玉米上量，港口现货价格后期或下跌，01 玉米反弹空间有限，玉米现货有回落空间；单边操作建议美玉米 400 美分/蒲有支撑，05 和 01 玉米多单平仓观望；套利操作建议 01 玉米和淀粉价差逢高做缩 [8][9] 第三部分 玉米期权 - 期权策略建议采用短期累沽累购策略，滚动操作；2025 年 11 月 3 日，C2605 - P - 2160.DCE 标的物价格 2244，收盘价 22.00，涨跌幅 -1.0；C2601 - P - 2080.DCE 标的物价格 2141，收盘价 6.50，涨跌幅 -8.0 [11] 第四部分 相关附图 - 包含各地区玉米现货价格、玉米 01 合约基差、玉米 1 - 5 价差、玉米淀粉 1 - 5 价差、玉米淀粉 01 合约基差、玉米淀粉 01 合约价差等图表，数据来源为银河期货、iFinD 资讯 [13][15][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 丙烯市场高供应弱需求格局难改，缺乏强劲成本拉动和需求端显著改善，市场驱动回归基本面逻辑 [3][52] - 后续需关注 OPEC+产量政策、冬季能源需求对丙烷及煤炭价格的拉动效果，以及下游需求变化 [3][52] 报告各部分总结 行情回顾 - 10 月丙烯重心下移，期货 2601 合约 10 月 21 日跌破 6000 元/吨，价格创新低 [2][8] - 国庆后供应端装置重启使国内丙烯负荷上升，原油风险溢价回落使油制丙烯成本减弱，PDH 制丙烯成本支撑减弱，价格下跌；下旬美制裁俄油企使国际油价反弹带动丙烯上涨，月末因供应及库存高企价格回落 [2][8] 市场展望 - OPEC+预计维持小幅增产，全球原油或面临远期供应过剩压力；冬季丙烷燃烧需求增长或支撑 CP 价，减缓 PDH 工艺成本塌陷速度，但传导至丙烯价格需看下游接受度 [3][52] - 需求端复苏不乐观，聚丙烯开工率低迷，多数下游衍生品行业利润欠佳短期内难改善 [3][52] 策略推荐 - 单边：震荡整理 [5][53] - 套利：1 - 2 反套 [5][53] - 期权：双卖期权 [5][53] 丙烯基本面情况 成本支撑减弱，丙烯 10 月价格跌至新低 - 10 月国内丙烯装置高开工，平均负荷 78.47%，较 9 月增 1.34%；虽部分装置检修，但整体负荷仍处高位，9 月产量降 11 万吨至 552 万吨，预计 10 月回升 [8] - 需求面受聚丙烯开工率低迷影响，丙烯需求疲软，价格上行空间有限，供需格局宽松 [8] 供应增量，丙烯现货价格疲弱 ，库存高企 - 9 月吉林石化、裕龙及 10 月广西石化投产后，丙烯供应压力加剧，国内丙烯产能共 7729 万吨 [26] - 10 月部分装置检修，部分装置重启，国内丙烯负荷预计维持在 78%左右 [8][26][27] 9 月丙烯高负荷下进口量下降 - 9 月丙烯进口量 20.86 万吨，环比降 3.98%，出口量 0.34 万吨；装置复工使国内负荷上升，供应压力增加，进口量下降，下游产品利润欠佳使采购积极性下降 [29] - 亚洲主要是韩国及日本的丙烯货源进入国内 [29] 下游需求欠佳，行业利润整体表现较差 - 10 月丙烯下游衍生品价格普遍下跌，辛醇、丙烯酸价格跌幅明显，下游工厂观望情绪加重，采购谨慎 [35] - 丙烯价格下行对下游产品成本压力缓解有限，多数下游产品价格重心下滑，行业盈利差 [35] 后市展望及策略推荐 - 国内丙烯负荷维持高位，多套大型装置计划 11 月底至 12 月初重启，新增产能投放效应持续释放，供需宽松局面难扭转 [52] - 成本支撑分化，油制成本线支撑不稳，丙烷燃烧需求或支撑 CP 价，但传导至丙烯价格需看下游接受度 [52] - 需求端复苏不乐观，聚丙烯开工率低迷，多数下游衍生品行业利润欠佳难改善，下游工厂观望和谨慎采购心态延续 [52] - 市场驱动回归基本面逻辑，行业竞争加剧或使部分高成本工艺装置面临经营压力 [52] - 策略推荐与前文一致 [53]

| 【行情回顾】 | 2 | | --- | --- | | 【市场展望】 | 2 | | 【策略推荐】 | 2 | | 第二部分 基本面情况 | 3 | | 一、行情回顾 | 3 | | 二、美国市场基本面 | 4 | | 三、国际 LNG | 市场基本面情况 6 | | 四、后市展望 | 8 | | | 免责声明 9 | 能化板块研发报告 天然气 11 月报 2025 年 11 月 3 日 冬季前平静的市场下暗流涌动 第一部分 前言概要 【行情回顾】 美国方面今年整体产量增长较快，阿巴拉契亚和海恩斯维尔贡献较大， 上半年补库需求支撑价格维持高位，当库存恢复健康水平后 HH 价格承压， 然而 10 月下旬产量明显下滑，主要来自于海恩斯维尔，液化需求进一步上升， 叠加天气预期转冷，整体情绪带动价格大幅反弹。 国际 LNG 方面在地缘政治风险情绪基本褪去后，欧洲的低库存以及亚洲 疲软的需求使得在 JKM/TTF 价格近期一直维持在 11 美元/MMBTU 附近。 【市场展望】 美国方面，前期补库使得库存水平已接近五年来的峰值，入冬前高库存 水平会对价格产生一定压力。明年的市场价格中枢更多看 26 年出冬时的库 ...