棉纺策略日报 简要观点 ◆ 棉花：震荡偏强 国内目前供需形势，4 月底商业库存只有 415 万吨，工业库存 95 万吨， 按照后面每月 65 万吨消费的话，到了 8 月底商业库存只有 155 万吨， 去年同期是 214 万吨，23 年炒作商业库存偏紧的年份是 163 万吨，显 然今年比 23 年还紧张（紧张的原因，配额、进口棉少了，月消费量并 不低，新疆上了很多产能），今年现货基差一直偏强就是这个原因，棉 花基本面供应是偏紧的，涨跌还得看基本面形势，这是本年度的供应形 势，09 合约偏强，短中期上涨意愿概率大。但是到了 01 合约，新棉， 目前新疆种植面积或有所扩大，新疆新开垦的地 200 万亩，去年种植 番茄其他作物，应该都改种棉花，所以预计新棉丰产至 750 万吨，新 年度供应或宽松了些，因此棉价涨幅受到限制。目前短中期棉价上涨高 度 14000-14100，中美贸易战缓和，5、6 月国内会抢出口的，6 月 30 日美国国债到期不会出现幺蛾子，是中美蜜月期，所以后面认为还会上 涨，但是到了 7、8 月份要谨慎，主要是原因是，此时又怕中美谈判不 顺，会反复，届时会价格会有回落。就目前来看，远期国内丰产缓解紧 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 生猪市场短期供需博弈加剧猪价震荡，中长期供强需弱有下跌风险；鸡蛋市场短期节日利好但高供应承压，中长期供应增势难逆转；油脂市场受美生物柴油政策不确定性影响，多空因素交织短期震荡；豆粕市场短期低位震荡，中长期稳中偏强；玉米市场短期现货有支撑，中长期供需边际收紧但上方空间受限 [1][2][7][8][9] 各品种总结 生猪 - 5月21日多地生猪现货价格有稳有跌，5月规模企业出栏计划增加且体重高位，短期部分养殖户出栏释放压力，需求端端午备货但消费转淡且屠企亏损，供需博弈猪价震荡 [1] - 中长期能繁母猪存栏缓增、生产性能提升，5 - 9月供应增加，二季度出栏压力大，上半年消费淡季猪价有下跌风险；2024年12月产能去化但幅度有限，四季度供应压力大 [1] - 策略上盘面贴水，猪价整体承压，反弹压力位逢高偏空，07压力位13700 - 13800、支撑位13000 - 13100，09压力位14000 - 14200、支撑位13300 - 13400，待反弹逢高卖09虚值看涨期权 [1] 鸡蛋 - 5月21日鸡蛋现货价格稳定，短期蛋价低位且有性价比，端午临近采购需求或增加，但5月新开产量大、老鸡淘汰未放量，供应累积，南方天气不利存储，需求承接有限，蛋价走势承压 [2] - 中长期25年2 - 4月补栏量高，对应6 - 8月新开产蛋鸡多，产能出清需时间，远期供应增势难逆转 [2] - 策略建议06限仓观望，08、09大逻辑偏空，等待反弹逢高做空，08关注3750 - 3800压力，关注饲料端及淘汰扰动 [2] 油脂 棕榈油 - 5月20日美豆油和马棕油合约上涨，国内棕油、豆油、菜油价格均上涨 [2][4] - MPOB4月报告库存高于预期影响偏空，5月棕油性价比增长出口量大增，印尼上调6月出口税，马棕油处于增产期且降低6月出口税，预计短期震荡，08合约在3800 - 4000区间运行 [4] - 国内5 - 6月棕油到港量预计大于20万吨刚需，库存升至35.97万吨且后续预计累库 [4] 豆油 - 美国生物燃料掺混政策不确定，美豆油价格承压，生柴政策、南美大豆上市、美豆新作播种等因素拖累美豆，但中美调降关税、阿根廷降雨及USDA5月报告限制跌幅，预计美豆短期区间震荡，07合约关注1040 - 1050支撑 [5] - 国内5 - 7月大豆到港量预计月均1000万吨左右，豆油库存止跌回升至65.63万吨，后续累库预期强 [5] 菜油 - 加拿大24/25年度菜籽压榨及出口需求强劲，库存远低于去年同期，25/26年度播种面积预计下降，新作播种早期进展正常，ICE菜籽短期涨幅受限但下方空间有限 [6] - 国内菜油库存处于87万吨历史高位，短期供应压力大，加菜籽反倾销调查未结束，二季度到港量预计同比下降，若供应收紧后续预计去库 [6] 油脂整体 - 美国生物柴油政策不确定笼罩市场，棕油供应改善，豆油面临供应压力，油脂上方高度有限，但马棕油出口强、美豆及全球大豆新作供需收紧等因素使油脂难大幅回调 [7] - 策略上豆棕菜油09合约短期震荡，关注7700 - 8000、7800 - 8200、9200 - 9500运行区间，逢高谨慎做空，豆棕/菜棕09合约价差做扩策略可长期关注 [7][8] 豆粕 - 5月20日美豆07合约上涨，国内盘面围绕2900震荡，华东地区现货报价2850元/吨 [8] - 短期美豆播种进度顺利、南美丰产压制价格，但结转库存低位有支撑，预计低位震荡；国内大豆到港增加、油厂开机率上升，现货价格随供需转松回落，09受5 - 8月大豆到港量压制走势偏弱 [8] - 长期进口美豆关税下调但成本上涨，国内更多采购南美大豆，美豆播种天气扰动加剧，国内进口成本增加叠加供需收紧带动价格偏强 [8] - 策略上09合约下方空间有限，已有空单分批减仓，中长期逢低做多，关注2830支撑表现 [8] 玉米 - 5月20日锦州港和山东潍坊兴贸玉米收购价稳定，玉米价格涨至高位贸易商出货意愿增强，市场供应增加涨势放缓，但基层售粮基本结束，贸易商要价坚挺，南北港库存去化支撑价格 [9] - 中长期新作产量减产、进口减少，供需边际收紧价格有向上驱动，但政策投放及新季小麦上市等替代品补充，价格上方空间受限 [9] - 策略大方向稳中偏强，07高位震荡（2300 - 2360），区间下沿逢低做多，套利关注7 - 9正套，关注贸易端售粮节奏、政策投放、替代品情况 [9] 今日期市概览 - 给出CBOT大豆、豆粕、玉米、豆油、BMD棕榈油、ICE油菜籽、鸡蛋、生猪等品种上一日与上二日收盘价及日涨跌情况 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜近期或维持震荡格局，铝建议观望为主，镍预计偏弱震荡运行，锡预计价格波动加大，需关注供应复产和下游需求回暖情况 [1][2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 基本金属 铜 - 截至5月20日收盘，沪铜主力06合约下跌0.26%至77540元/吨，宏观面交易情绪回暖提振铜价，但基本面有所转弱，旺季转淡库存低位累库，现货升水或承压 [1] 铝 - 截至5月20日收盘，沪铝主力07合约下跌0.45%至20075元/吨，几内亚政府撤销部分矿山采矿许可证问题升级推动氧化铝价格大涨，电解铝运行产能增加，需求方面下游开工率或走弱，库存去化，建议观望 [2] 镍 - 截至5月20日收盘，沪镍主力06合约下跌0.83%至122870元/吨，宏观面贸易紧张局面缓和，镍矿格局偏紧，镍下游镍铁利润亏损，精炼镍过剩，镍铁过剩格局或扩大，不锈钢厂减产，硫酸镍价格偏强但需求平淡，预计偏弱震荡 [3][5] 锡 - 截至5月20日收盘，沪锡主力06合约上涨0.29%至264760元/吨，4月国内精锡产量增加，3月锡精矿进口减少，印尼4月出口精炼锡环比下降，消费端半导体行业有望复苏，库存减少，矿端复产预期强，预计价格波动加大 [6] 现货成交综述 铜 - 长江、长江综合、广东、上海地区1铜价均上涨，但升水下跌，下游对高价铜接受度有限，消费端负反馈显现 [7] 铝 - 长江、广东、上海地区铝现货成交价格有跌有稳，升水持平或上涨，现货市场成交疲态，下游采购意愿低迷 [8] 氧化铝 - 华南、华东、西南、西北地区氧化铝价格均上涨，现货市场成交热度持续，交投氛围好 [9] 锌 - 长江综合、广东南储锌价持平或下跌，现货市场成交乏力，下游进入消费淡季，贸易商采购意愿低迷 [10] 铅 - 长江综合、广东现货市场1铅价下跌，现货市场下游按需刚需补库，交投热度一般 [11][12] 镍 - 长江综合、长江现货、广东现货镍价下跌，现货市场逢低刚需进购情绪改善，成交较昨日提升 [13] 锡 - 长江综合、长江现货1锡价持平，现货市场部分商家观望，出货不畅 [14] 仓单库存报告 - SHFE铜、铝、锌、铅、镍、锡期货仓单较前一日分别减少16175吨、1351吨、175吨、5067吨、329吨、94吨；LME铜、锡、铅、锌、铝库存减少，镍库存增加 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面，特朗普减税法案陷僵局、日本考虑接受美国调降关税、印美讨论贸易协议、高盛预测欧美谈判“谈不拢”，国内市场轮动快暂无主线驱动，股指或震荡运行 [1] - 国债方面，周二A股三大指数温和收涨但结构性分化加剧，权益市场对债券压制有限，国债期货午后有买盘承接，配置盘青睐长久期中部地区地方债，中长期收益率上行空间有限，短期走势胶着，需等待突破契机 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 市场回顾：沪深300股指主力合约期货涨0.63%，上证50股指主力合约期货涨0.45%，中证500股指主力合约期货涨0.58%，中证1000股指主力合约期货涨0.88% [6] - 技术分析：上证指数KDJ指标显示或震荡运行，有调整风险 [7] - 策略建议：防守观望 [2] 国债 - 市场回顾：10年期主力合约涨0.24%，5年期主力合约涨0.2%，30年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.03% [9] - 技术分析：T主力合约KDJ指标显示震荡运行，或有所反弹 [10] - 策略建议：短期看好 [4] 期货数据 |日期|期货品种|收盘价（元/张）|涨跌幅（%）|成交量（手）|持仓量（手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025 - 05 - 20|沪深300主连|3865.40|0.63|52572|150105| |2025 - 05 - 20|上证50主连|2699.40|0.45|27980|51766| |2025 - 05 - 20|中证500主连|5650.80|0.58|45384|112947| |2025 - 05 - 20|中证1000主连|6019.40|0.88|124540|184920| |2025 - 05 - 20|十年国债主连|108.84|0.24|76231|142998| |2025 - 05 - 20|五年国债主连|105.95|0.20|57849|109912| |2025 - 05 - 20|三十年国债主连|119.26|-0.03|36232|42558| |2025 - 05 - 20|二年国债主连|102.36|-0.03|41104|94660| [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工多个品种进行分析，PVC因需求不足、产能过剩，价格低位，基本面驱动有限，宏观主导，预期反弹空间受限；烧碱短期盘面偏震荡，中期09合约高空为主；橡胶基本面压力仍存，整体向上驱动不足；尿素预计价格震荡运行；甲醇预计偏弱震荡；塑料预计短期内宽幅震荡 [2][3][5][6][7][9] 各品种总结 PVC - 5月20日主力09合约收盘4949元/吨（-10），常州市场价4830元/吨（-10），主力基差-109元/吨(0） [2] - 近期宏观情绪回暖，库存略低于去年同期，季节性去库，前期基差走强给盘面支撑，但中长期需求低迷，出口受限，供应有新投计划，库存高企 [2] - 宏观面关税短期缓和超预期，但实质影响仍存，国内二季度转出口或有支撑，大规模刺激政策短期难出台，预期反弹空间受限，关注4月2日缺口压力和宏观消息 [2] 烧碱 - 5月20日主力SH09合约收2533元/吨（-41），山东市场主流价840元/吨（0），折百2625元/吨（+31），液氯山东-250元/吨（-100） [3] - 近期受魏桥上调采购价和氧化铝大涨影响震荡上移，5月21日山东某氧化铝厂家采购价上调 [3] - 截至5月15日，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存41.59万吨(湿吨)，环比上调7.09%，同比上涨1.74% [3] - 供应方面减产装置5月中下旬陆续恢复，利润尚可、开工高位，新装置有少量投产预期，库存高位去库不畅；需求方面关税影响下游非铝行业需求，非铝补库放缓，五月后步入淡季，氧化铝投产与降负并存，魏桥有涨价可能，海外氧化铝新投产，烧碱出口有一定支撑 [3] - 短期氧化铝情绪偏好，盘面偏震荡，中期供应充足，需求增量有限，09中期高空为主，关注多方面情况 [3] 橡胶 - 5月20日受收储信息提振，但基本面压力仍存，RU重心小幅下调 [4] - 短期胶水上量缓慢，原料维持高位，胶价有底部支撑，青岛现货总库存延续小幅累库，后期供应上量预期偏强，下游需求疲软，整体向上驱动不足 [5] - 截至5月18日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.42万吨，环比上期减少0.45万吨，降幅0.73%，保税区库存9.21万吨，增幅2.34%，一般贸易库存52.21万吨，降幅1.25% [5] - 中国半钢胎样本企业产能利用率为71.21%，环比+24.50个百分点，同比-7.98个百分点；全钢胎样本企业产能利用率为59.88%，环比+18.19个百分点，同比-5.40个百分点 [5] 尿素 - 2509合约涨0.11%收盘于1849元/吨，现货价格回落，河南市场日均价1878元/吨，下调29元/吨 [6] - 供应端开工负荷率87.5%，较上周基本持平，气头企业开工负荷率75.74%，较上周上调5.45个百分点，日均产量19.92万吨，新疆新冀能源装置试车成功 [6] - 成本端无烟煤价格稳中有降，市场煤供应充裕，下游采购刚需跟进 [6] - 需求端复合肥企业产能运行率40.26%，较上周提升2.36个百分点，库存77.51万吨，较上周减少1.97万吨，三聚氰胺开工率维持七成左右，脲醛树脂等其他工业需求支撑减弱 [6] - 库存端企业库存66.3万吨，较上周减少14万吨，港口库存16.8万吨，较上周增加3.9万吨，注册仓单7352张，合计尿素14.7万吨，较上周增加2382张，合计尿素4.764万吨 [6] - 供应维稳，需求有释放预期提供支撑，出口有弹性空间但上方价格压力明显，预计价格震荡运行，关注压力和支撑位 [6] 甲醇 - 2509合约跌1.1%收盘价2256元/吨，现货市场太仓甲醇价格2298元/吨，下调32元/吨 [7] - 供应端装置产能利用率88.47%，较上周降低3.7个百分点，周度产量199.1万吨 [7] - 成本利润端动力煤价格窄幅走跌，甲醇整体跌幅明显，煤制甲醇成本窄幅降低，多处于盈利状态 [7] - 需求端甲醇制烯烃行业开工率为83.28%，环比提升0.39个百分点，陕西某装置检修，烯烃行业开工率或下滑，传统需求支撑有限 [7][8] - 库存端样本企业库存量27.36万吨，较上周增加3.58万吨，港口库存量48.39万吨，较上周减少7.8万吨 [8] - 供应相对宽裕，下游需求观望，预计偏弱震荡 [8] 塑料 - 5月20日2509合约跌0.22%收7222元/吨，现货LDPE均价为9283.33元/吨（-33.34），HDPE均价为8142.50元/吨（+5），华南地区LLDPE（7042）均价为7731.18元/吨（-40.59） [9] - 供应端开工率79.38%，较上周-4.69个百分点，周度产量61.00万吨，环比-5.99%，本周检修损失量11.69万吨，较上周+3.69万吨 [9] - 需求端国内农膜整体开工率为16.68%，较上周-2.76%，PE包装膜开工率为48.70%，较上周+1.10%，PE管材开工率32.17%，较上周+0%，3月进口110.10万吨，同比-16.92%，出口10.82万吨，同比+86.67% [9] - 库存端上周企业社会库存61.17万吨，较上周-0万吨，昨日聚乙烯仓单数量为5312手(+0) [9] - 供应端压力缓解，下游需求仍弱，预计短期内宽幅震荡，关注7200支撑位和多方面情况 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢期货价格短期在低估值背景下预计震荡运行；铁矿石 09 合约箱体震荡看待，建议观望或关注 9 - 1 套利机会；焦煤市场短期或延续承压运行态势；焦炭市场短期震荡偏弱，或面临第二轮提降压力 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 - 周二螺纹钢期货价格震荡偏弱，杭州中天螺纹钢 3200 元/吨持平，10 合约基差 142（+11） [1] - 宏观上中美会谈成果超预期、国内货币政策利多落地，市场期待财政政策发力；产业上上周表需回升、库存去化，但需求将季节性走弱，钢厂利润好、减产意愿不足 [1] - 估值上期货价格低于电炉谷电成本，静态估值偏低；驱动上政策端贸易环境改善、财政刺激概率小，产业端现实供需尚可但需求将环比转弱 [1] 铁矿石 - 周二铁矿石盘面窄幅震荡，受抢出口和高铁水影响在高位调整，青岛港 PB 粉 763 元/湿吨（+1），普氏 62%指数 100.10 美元/吨（-0.25），月均 99.88 美元/吨，PBF 基差 82 元/吨（-1） [1] - 供给端澳洲巴西铁矿发运总量 2706.10 万吨，环+283.7；45 港口 + 247 钢厂总库存 23127.25 万吨，环-70.44；247 家钢企铁水日产 244.77 万吨，环-0.87 [1] - 关税缓和积极情绪褪去、资金影响减弱，抢出口程度待确认，国内需求不足、市场悲观，压制盘面上涨；铁水高位运行、库存趋降，基本面利好 [1] 焦煤 - 供应上国内主产区煤矿生产平稳，炼焦煤供应宽松，煤矿线上竞拍流拍率高，部分煤种价格阴跌；进口口岸蒙煤价格承压，贸易商报价积极性下滑，进口煤成本支撑减弱 [3] - 需求上焦企首轮提降后利润收窄，采购维持刚需；钢厂铁水产量高但终端需求复苏乏力，原料备货低库存运行 [3] - 市场供需矛盾未缓解，短期或延续承压运行，关注焦钢企业利润修复及进口煤价波动传导 [3] 焦炭 - 供应上焦企首轮提降后利润收窄，焦煤成本让利支撑生产，部分区域焦企开工积极性分化 [4] - 需求上铁水产量处于高位，终端需求复苏不足，钢厂低库存策略，采购刚性需求为主，控量压价增多 [4] - 市场短期震荡偏弱，首轮提降后情绪未修复，若终端需求不跟进，焦价或面临第二轮提降，关注钢材成交、钢厂高炉生产及焦煤成本支撑变化 [4] 产经要闻 - 5 月 LPR 报价 5 年期和 1 年期利率均下调 10 个基点，5 年期以上为 3.5%，1 年期为 3% [6] - 4 月中国钢筋产量 1730.0 万吨，同比增长 5.9%，1 - 4 月累计产量 6538.5 万吨，同比下降 0.9%；中厚宽钢带产量 1847.0 万吨，同比增长 1.0%，1 - 4 月累计产量 7583.2 万吨，同比增长 7.0% [6] - 吉林建龙 5 月 15 日无取向硅钢产线升级完毕并提前复产 [6] - 4 月中国汽车产量 260.4 万辆，同比增长 8.5%，1 - 4 月累计产量 1011.6 万辆，同比增长 11.1%；空调产量 3083.3 万台，同比增长 1.6%，1 - 4 月累计产量 10531.4 万台，同比增长 7.2% [6] - 全国首套房贷利率将进入“2 字头”时代，商贷额度 100 万元、贷款 30 年、等额本息还款，LPR 下降 10 个基点，月供减少 56 元，30 年月供累积减少 2 万元 [6]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指防守观望，国债震荡上行 [1][5] 黑色建材 - 螺纹钢暂时观望，铁矿石震荡偏弱，双焦震荡运行 [1][7] 有色金属 - 铜区间谨慎交易，铝建议观望，镍建议观望或逢高做空，锡区间交易，黄金待价格充分回调后逢低建仓，白银区间交易 [1][12] 能源化工 - PVC震荡，纯碱观望，烧碱震荡，橡胶震荡偏弱，尿素震荡运行，甲醇震荡运行，塑料震荡运行 [1][20] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡反弹，苹果震荡运行，PTA震荡偏弱 [1][32] 农业畜牧 - 生猪震荡偏弱，鸡蛋逢高偏空，玉米区间【2320，2380】操作，豆粕谨慎追空，已有空单逢低平仓，油脂逢高沽空 [1][35] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观政策、产业供需、国际形势等多因素影响，走势分化，需结合各品种具体情况制定投资策略 [5][7] 各行业总结 宏观金融 - 股指因特朗普减税法案僵局、欧美贸易谈判不确定性及国内市场无主线驱动或震荡运行，建议防守观望 [5] - 国债虽短期市场缺乏明确催化因素走势胶着，但在资金面宽松、基本面复苏信号待验证背景下收益率上行空间有限，中长期震荡上行 [5] 黑色建材 - 螺纹钢现货价格持平，基差扩大，宏观上中美会谈成果超预期但财政政策发力待察，产业上需求将季节性走弱，供需矛盾将显现，预计价格震荡运行 [7] - 铁矿石盘面窄幅震荡，供给端发运增加、库存下降，需求端国内不足且抢出口程度待确认，预计震荡偏弱 [7] - 双焦方面，焦煤供应宽松、需求刚需，焦炭首轮提降后市场情绪待修复，预计震荡运行 [9] 有色金属 - 铜因全球贸易紧张局势缓解回归基本面，低库存下或维持高位偏强震荡，建议区间谨慎交易 [12] - 铝因几内亚矿山问题氧化铝价格上涨，但电解铝需求或走弱，建议观望 [13] - 镍成本坚挺但中长期供给过剩，预计偏弱震荡，建议观望或逢高做空 [15] - 锡矿端复产预期强，需求受关税政策影响，预计价格波动加大，建议区间交易 [16] - 黄金和白银因中美关税谈判进展、美国经济数据及美联储政策影响，价格震荡回调，预计近期波动加大，建议关注运行区间 [17][18] 能源化工 - PVC库存高位但略低于去年同期，需求低迷、产能过剩，预计震荡，关注5100一线压力 [22] - 烧碱受魏桥采购价和氧化铝价格影响震荡上移，但中期供应充足、需求增量有限，关注2600一线压力 [23] - 橡胶受收储信息提振但基本面压力仍存，预计震荡偏弱，关注15300一线压力 [25] - 尿素供应维稳，需求有释放预期，预计高位震荡，关注1930 - 1950压力、1820 - 1850支撑 [26] - 甲醇供应宽裕，下游需求观望，预计宽幅震荡，参考区间2200 - 2380 [27] - 塑料供应端检修增加，需求端出口有支撑但内部需求弱，预计震荡，关注7200支撑位 [29] - 纯碱现货挺价但盘面交易检修量不足，预计震荡偏弱，建议观望 [30] 棉纺产业链 - 棉花全球供需宽松但中美贸易谈判有进展，预计震荡反弹 [32] - 苹果出库好、库存低，预计高位震荡，但需关注宏观风险 [33] - PTA成本坍塌且终端出口订单不佳，预计震荡偏弱，关注4200支撑 [34] 农业畜牧 - 生猪供应增加且后移，猪价整体承压，建议逢高偏空，关注07、09合约压力和支撑位 [35] - 鸡蛋短期有端午利好但供应累积，中长期供应增势难逆转，建议06观望，08、09逢高做空 [39] - 玉米短期现货有支撑，中长期供需边际收紧但替代品补充限制上方空间，建议07高位震荡区间下沿逢低做多，关注7 - 9正套 [40] - 豆粕短期因美豆播种顺利和南美丰产价格震荡偏弱，中长期因进口成本增加和天气扰动稳中偏强，建议09合约已有空单分批减仓，关注2830支撑 [41] - 油脂受美国生物柴油政策不确定性、各品种供需变化影响，短期震荡，建议逢高谨慎做空，关注豆棕/菜棕09合约价差做扩策略 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美关税谈判取得超预期进展，美国4月非农就业数据超预期强劲，特朗普表示将对中国下调关税，美联储政策维持独立性，市场避险情绪下降，近期美国经济数据韧性存在，黄金价格震荡回调 [3] - 美国关税政策引起市场担忧，市场对经济硬着陆担忧升温，预计年内降息次数增加 [3] - 美联储5月议息会议延续偏鹰立场，鲍威尔表示关税可能对通胀产生持久影响，需要等到形势明朗再考虑降息 [3] - 欧央行4月议息会议如期降息25基点 [3] - 市场预期美联储将在7月降息，央行购金需求和避险情绪对贵金属价格形成支撑 [5] - 美国关税政策预期反复，市场风险情绪抬升，预计价格将延续震荡调整状态，建议待价格充分回调后持逢低建仓思路，参考沪金08合约运行区间737 - 776，沪银08合约运行区间7800 - 8400 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日三大美股指数收涨，标普500上涨0.09%，美债收益率上行，10债收益率当前报4.46%，十年期通胀预期为2.36%，美元指数震荡，当前报100.56，离岸人民币贬值，当前报7.22，贵金属价格延续震荡，美黄金3221，美白银32.48，外盘金银比99 [2] 宏观消息面 - 特朗普表示俄罗斯和乌克兰将立即开始停火谈判，以解决长达三年之久的冲突，但两小时通话中未从普京处获得重大让步，普京表示结束战争的努力“总体上处于正确轨道上”，莫斯科已准备好与乌克兰就可能达成的和平协议进行合作 [2] - 多位美联储官员发表讲话，谨慎对待美国政府信用评级被下调和市场不稳定带来的影响，仍在应对非常不确定的经济环境，副主席杰斐逊表示将以对待所有新信息的角度看待评级下调，亚特兰大联储总裁博斯蒂克表示评级被调降将对资本成本等产生影响，需等待三到六个月看最终结果，这将成为决定人们在美投资意愿和兴趣的重要因素 [3] 仓单库存报告 - SHFE黄金期货库存17238千克，较前一日持平；白银期货库存901432千克，较前一日增加14414千克 [6] - COMEX黄金库存为1207296.63千克，较前一日减少3279.18千克；白银库存为13962585.82千克，较前一日减少20955.52千克 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面，特朗普分别与俄乌元首通话，普京和泽连斯基均表达和平意愿但泽连斯基对领土和撤军问题态度强硬；美联储高官暗示利率或维持到至少9月；中国4月社零总额同比增长放缓，规上工业增加值增长，1至4月城镇固定资产投资有增长、全国房地产开发投资同比下降；商务部要求美方纠偏纠错；市场暂无主线驱动，股指或震荡运行 [1] - 国债方面，债市处于经济弱修复基本面环境，交易逻辑回归对经济内生动能定价；市场对存款利率下调有预期，银行净息差收窄压力客观存在，新一轮存款利率调整配合政策利率下行利于稳息差；市场传闻下调幅度高于政策利率调降幅度，为收益率下行提供支撑 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 市场回顾：沪深300、上证50、中证500、中证1000股指主力合约期货分别涨0.05%、0.05%、0.09%、0.15% [6] - 技术分析：上证指数KDJ指标显示或震荡运行，有调整风险 [7] - 策略建议：防守观望 [2] 国债 - 市场回顾：10年期、30年期主力合约分别涨0.02%、0.03%，5年期、2年期主力合约涨0.0% [9] - 技术分析：T主力合约KDJ指标显示震荡运行 [10] - 策略建议：短期看好 [4] 期货数据 |日期|期货品种|收盘价（元/张）|涨跌幅（%）|成交量（手）|持仓量（手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025 - 05 - 19|沪深300主连|3843.20|0.05|48882|149439| |2025 - 05 - 19|上证50主连|2688.80|0.05|27081|51445| |2025 - 05 - 19|中证500主连|5623.00|0.09|51297|118428| |2025 - 05 - 19|中证1000主连|5975.40|0.15|140984|192261| |2025 - 05 - 19|十年国债主连|108.61|0.02|57954|82926| |2025 - 05 - 19|五年国债主连|105.73|-0.00|42586|66890| |2025 - 05 - 19|三十年国债主连|119.32|0.03|43076|47914| |2025 - 05 - 19|二年国债主连|102.38|-0.00|48335|87939| [12]

报告行业投资评级 |行业|投资评级| | ---- | ---- | |股指|防守观望 [1][5]| |国债|震荡上行 [1][5]| |螺纹钢|暂时观望 [1][7]| |铁矿石|震荡偏弱 [1][8]| |双焦|震荡运行 [1][9]| |铜|区间谨慎交易 [1][11]| |铝|建议观望 [1][13]| |镍|建议观望或逢高做空 [1][14]| |锡|区间交易 [1][16]| |黄金|待价格充分回调后，逢低建仓 [1][18]| |白银|区间交易 [1][18]| |PVC|震荡 [1][21]| |纯碱|观望 [1][30]| |烧碱|震荡 [1][23]| |橡胶|震荡偏弱 [1][25]| |尿素|震荡运行 [1][28]| |甲醇|震荡运行 [1][29]| |塑料|震荡运行 [1][29]| |棉花棉纱|震荡反弹 [1][31]| |苹果|震荡运行 [1][32]| |PTA|震荡偏弱 [1][34]| |生猪|震荡偏弱 [1][35]| |鸡蛋|逢高偏空 [1][37]| |玉米|区间【2320，2400】操作 [1][38]| |豆粕|逢高偏空 [1][40]| |油脂|逢高沽空 [1][47]| 报告的核心观点 市场受中美贸易、经济数据、政策预期等多因素影响，各期货品种走势分化，需结合宏观环境和行业供需进行投资决策，不同品种有不同的投资策略和关注要点 [5][7][11] 各行业总结 宏观金融 - 股指市场暂无主线驱动，或震荡运行，建议防守观望 [5] - 国债处于经济弱修复基本面，交易逻辑回归经济内生动能定价，市场对存款利率下调预期升温，短期看好，震荡上行 [5][6] 黑色建材 - 螺纹钢期货价格震荡偏弱，估值偏低，政策端和产业端多空交织，短期预计价格震荡运行 [7] - 铁矿石盘面窄幅震荡，供给和需求因素相互制约，近期难有大幅单边走势，09 合约箱体震荡看待，建议观望或关注 9 - 1 套利机会 [8] - 双焦市场供需矛盾未缓解，焦煤短期或承压运行，焦炭短期震荡偏弱，需关注焦钢企业利润、进口煤价、钢材终端成交等因素 [9][10] 有色金属 - 铜价受贸易局势和基本面影响，回归基本面逻辑，低库存下或维持高位偏强震荡，建议区间谨慎交易 [11] - 铝受几内亚矿山问题、产能变化和需求影响，市场情况复杂，建议观望 [13] - 镍成本坚挺但中长期供给过剩，预计偏弱震荡运行，建议观望或逢高做空 [14][15] - 锡矿原料供应偏紧但复产预期强，消费端有望复苏，预计价格波动加大，建议区间交易 [16] - 黄金和白银受中美关税、经济数据、美联储政策等因素影响，价格震荡回调但有支撑，预计近期价格加大波动，分别参考沪金 08 合约 729 - 776、沪银 08 合约 7700 - 8400 区间 [18] 能源化工 - PVC 库存高位但略低于去年同期，需求低迷，供应有新投计划，供需宽松，价格低位，宏观主导，预期反弹空间受限，关注 5100 一线压力 [21] - 烧碱供应充足，需求增量有限，短期氧化铝情绪偏好，盘面偏震荡，中期高空为主，关注 2600 一线压力 [23] - 橡胶短期胶水上量缓慢有支撑，后期供应上量预期强，下游需求疲软，预计震荡偏弱，关注 15300 一线压力 [25] - 尿素供应维稳，需求有释放预期，出口有弹性但价格压力明显，预计价格震荡运行，关注 1930 - 1950 压力、1820 - 1850 支撑 [28] - 甲醇供应相对宽裕，下游需求观望，预计宽幅震荡，参考区间 2200 - 2380 [28][29] - 塑料供应端检修增加，下游需求有喜有忧，库存压力缓解，预计短期内宽幅震荡，参考区间 6950 - 7350，关注 7200 支撑位 [29] - 纯碱供给尚在高位但检修预期提高，下游利润不佳，预计震荡偏弱，建议观望，关注盘面探低和 9 - 1 正套机会 [30] 棉纺产业链 - 棉花全球供需宽松，下游消费疲弱，但中美贸易谈判有进展，预期价格震荡反弹 [31] - 苹果出库较好，库存较低，预期价格高位震荡，但需关注宏观风险 [32] - PTA 自身供需去库延续，但受美国关税等因素影响，成本坍塌，价格重心下移，关注 4200 支撑 [33][34] 农业畜牧 - 生猪供应增加且后移，猪价整体承压，建议反弹压力位逢高偏空，关注 07 合约 13700 - 13800 压力位、13000 - 13100 支撑位，09 合约 14000 - 14200 压力位、13300 - 13400 支撑位 [35][37] - 鸡蛋短期产能未出清，蛋价走势承压，06 限仓观望，08、09 大逻辑偏空，等待反弹逢高做空，关注 3750 - 3800 压力 [37] - 玉米短期基层粮源减少，市场看好后市，中长期供需边际收紧但替代品有影响，建议 07 合约高位震荡（2340 - 2400），区间下沿逢低做多 [38] - 豆粕短期美豆播种顺利、南美丰产压制价格，国内供需转松，09 合约短期（6 月中旬前）逢高偏空；中长期成本增加叠加天气扰动，走势稳中偏强，关注 2830 支撑 [40] - 油脂短期震荡，受美国生物柴油政策、品种基本面等因素影响，上方高度有限但难大幅回调，中长期二季度震荡下跌，三季度止跌反弹，建议豆棕菜油 09 合约逢高谨慎做空，关注豆棕/菜棕 09 合约价差做扩策略 [47]