回购计划 - 预计回购金额10亿至20亿元[2] - 实施期限为2024年5月20日至2025年5月19日[2] 回购进展 - 累计已回购股数32144761股，占比0.5050%[2] - 累计已回购金额757583125.84元[2] - 实际回购价格区间21.57元/股至27.07元/股[2] 2月情况 - 2025年2月未回购股份[3] 用途 - 回购股份用于依法注销减少注册资本[2]

债务融资 - 公司注册发行余额不超400亿元多品种债务融资工具（DFI）[1] 超短期融资券 - 2025年第一期计划发行60亿，实际发行60亿，利率1.88%，期限37天[2] - 2025年第二期计划发行58亿，实际发行58亿，利率1.88%，期限36天[3]

回购计划 - 预计回购金额10亿至20亿元[2] - 实施期限2024年5月20日至2025年5月19日[2] - 回购价格不超41.88元/股[2] - 用途为减少注册资本[2] 回购进展 - 累计已回购股数32144761股，占比0.5050%[2][3] - 累计已回购金额757583125.84元[2][3] - 实际回购价格区间21.57元/股至27.07元/股[2][3] - 2025年1月未回购股份[3] - 截至2025年1月底，最高价27.07元/股、最低价21.57元/股[3]

投资评级 - 报告维持伊利股份的买入评级 [1] 核心观点 - 行业供需逐步改善，费用优化提升盈利 [1] - 2024年原奶供给去化提速，2025年有望延续出清态势 [7] - 春节前渠道库存良性，2025年轻装上阵有望迎来改善 [7] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入为126,179百万元，同比增长2.4% [5] - 2024Q1-3营业总收入为89,039百万元，同比下降8.6% [5] - 2024E营业总收入预计为126,373百万元，同比增长0.2% [5] - 2025E营业总收入预计为132,774百万元，同比增长5.1% [5] - 2026E营业总收入预计为139,225百万元，同比增长4.9% [5] - 2023年归母净利润为10,429百万元，同比增长10.6% [5] - 2024Q1-3归母净利润为10,868百万元，同比增长15.9% [5] - 2024E归母净利润预计为12,008百万元，同比增长15.1% [5] - 2025E归母净利润预计为11,316百万元，同比下降5.8% [5] - 2026E归母净利润预计为12,172百万元，同比增长7.6% [5] - 2023年每股收益为1.64元/股 [5] - 2024Q1-3每股收益为1.71元/股 [5] - 2024E每股收益预计为1.89元/股 [5] - 2025E每股收益预计为1.78元/股 [5] - 2026E每股收益预计为1.91元/股 [5] - 2023年毛利率为32.6% [5] - 2024Q1-3毛利率为34.8% [5] - 2024E毛利率预计为33.5% [5] - 2025E毛利率预计为33.8% [5] - 2026E毛利率预计为34.0% [5] - 2023年ROE为19.5% [5] - 2024Q1-3ROE为19.3% [5] - 2024EROE预计为20.7% [5] - 2025EROE预计为18.6% [5] - 2026EROE预计为18.7% [5] - 2023年市盈率为17 [5] - 2024E市盈率预计为15 [5] - 2025E市盈率预计为15 [5] - 2026E市盈率预计为14 [5] 行业供需 - 2024年全年牛奶产量为4079万吨，同比下降2.8% [7] - 2024年四季度牛奶产量为1177万吨，同比下降9% [7] - 2024年Q3/Q4牛奶产量分别为1046/1177万吨，分别同比减少5.8%/9% [7] - 2024Q3末行业奶牛存栏在620~630万头左右 [7] - 2024年末奶牛存栏下降至620万头以下，全年维度奶牛存栏同比减少约中单位数 [7] - 2024Q4以来主产区生鲜乳均价维持在3.11~3.13元/Kg [7] 渠道库存 - 当前伊利股份液体乳终端库存天数在1个月以内，且低于去年同期水平 [7] - 预计2025年不会有渠道库存新鲜度管理的压力 [7] 盈利预测 - 预测2024~2026年公司实现归母净利润120，113.2，121.7亿，分别同比+15%，-6%，+8% [7] - 2024年剔除一季度出售资产的一次性影响后预测净利润约为100亿 [7]

回购计划 - 预计回购金额10亿至20亿元[2] - 实施期限2024/5/20至2025/5/19[2] 回购进展 - 累计回购股数32,144,761股，占比0.5050%[2] - 累计回购金额757,583,125.84元[2] - 实际回购价21.57元/股至27.07元/股[2] 其他 - 2024年12月未回购股份[3] - 回购股份用于注销减资[2]

股东持股 - 呼和浩特投资有限责任公司持股538,535,826股，占总股本8.46%[2] 股份质押 - 本次质押21,000,000股，占其持股3.90%，占总股本0.33%[2] - 累计质押219,964,400股，占持股总数40.84%[2] - 质押起始2024年12月26日，到期2025年12月26日，质权人为中信证券[2] 资金用途 - 质押融资资金用于生产经营[2] 股份状态 - 已质押和未质押股份中限售、冻结股数均为0股[3]

公司动态 - 安徽健瓴创新种子私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）成立，出资额2亿元，经营范围包括私募股权投资基金管理、创业投资基金管理服务等 [1] - 该企业由伊利股份旗下健瓴（珠海）母基金合伙企业（有限合伙）等共同出资 [2]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 伊利股份2024年三季度营收增速下滑但降幅较二季度明显收窄，净利保持增长。公司毛利率提升，费用管控良好，利润率恢复较好。预计四季度液奶业务有望改善，奶粉等业务持续向好[1] - 伊利股份在国内乳业龙头地位稳固，品牌优势明显，渠道拓展能力强。公司布局多个品类，高附加值品类增长良好，显示良好韧性[1] - 公司持续强化立体化渠道构建，线上、线下渠道市场份额均位列第一，婴幼儿奶粉全渠道市场份额同比增长2pct，达到13.2%[1] - 预计2024/25/26年营收分别为1774/1230/1292亿元，净利润分别为119/121/127亿元，对应EPS分别为1.87/1.89/2元。当前股价对应PE分别为15.4/15.2/14.4倍，维持"强烈推荐"评级[1] 根据相关目录分别进行总结 公司三季度营收和净利润情况 - 2024年三季度实现营收291.25亿元/-6.67%，归母净利润33.37亿元/+8.53%。毛利率34.81%，同比提高1.90pct。净利率12.28%，同升2.63pct[1] 公司费用情况 - 销售费用率19.26%，同升1.61pct；管理费用率4.42%，同升-0.13pct[1] 公司营收和净利润预测 - 预计2024/25/26年营收分别为1774/1230/1292亿元，同比增速-6.6%/4.8%/5%，净利润分别为119/121/127亿元，对应EPS分别为1.87/1.89/2元[1] 公司品牌和渠道优势 - 公司在国内乳业龙头地位稳固，市占率持续提升，渠道优势稳健，新品丰富。2024年，"伊利"品牌价值连续多年蝉联全球乳业第一[1] - 公司持续强化立体化渠道构建，线上、线下渠道市场份额均位列第一，婴幼儿奶粉全渠道市场份额同比增长2pct，达到13.2%[1] 公司财务预测摘要 - 2024/25/26年营业收入分别为117421/123031/129163百万元，同比增速-6.6%/4.8%/5%，净利润分别为11916/12061/12735百万元，对应EPS分别为1.87/1.89/2元[4] - 毛利率分别为34.2%/33.3%/32.8%，净利率分别为10.1%/9.8%/9.9%，ROE分别为19.2%/17.9%/17.4%[4] 公司股价和估值情况 - 当前股价对应PE分别为15.4/15.2/14.4倍，公司当前PE15.6倍，申万食品饮料行业当前PE21.4倍[1] - P/E分别为15.4/15.2/14.4倍，P/B分别为3.2/2.9/2.7倍，EV/EBITDA分别为10.5/9.9/9.4倍[7]

基金设立 - 公司参与设立安徽健瓴种子基金，总认缴出资20000万元，全资有限合伙企业出资13000万元[2] - 深圳市健瓴创新种子私募股权投资基金合伙企业由公司出资99%、健瓴资本出资1%，认缴35000万元[6] - 健瓴（珠海）母基金合伙企业由公司出资99.5%、健瓴资本出资0.5%，认缴200000万元[7] 业绩数据 - 健瓴资本截至2023年12月31日资产总额6565.23万元，净资产6254.43万元[5][6] - 健瓴资本2023年度营业收入2217.54万元，净利润1409.29万元[5][6] 基金出资占比 - 安徽健瓴种子基金中，珠海健瓴股权投资基金管理合伙企业认缴200万元，占比1%[10] - 深圳市健瓴创新种子私募股权投资基金合伙企业认缴2800万元，占比14%[10] - 健瓴（珠海）母基金合伙企业认缴10000万元，占比50%[10] - 安徽省种子基金二期合伙企业认缴7000万元，占比35%[10] 基金条款 - 安徽健瓴种子基金合伙期限12年，存续期10年[11] - 基金存续期10年，投资期6年、退出期4年，期满可延2次每次1年[12] - 基金总认缴出资分三期，首期6000万元，二期6000万元，三期8000万元[12] - 对初创期中小型科技创新型企业投资额不低于基金投资额的70%[12] - 投委会4名委员，基金管理人委派3人，安徽种子基金委派1人[14] - 投资期基准管理费为合伙企业实缴出资额×2%/年，退出期为尚未收回投资本金×1%/年，延长期不收取[14] - 门槛收益率为年均收益率8%（单利、税前）[16] - 余下收益80%按实缴出资比例分配给全体合伙人，20%作为超额业绩奖励给基金管理人[17] - 普通合伙人可将超额业绩奖励的50%用于管理团队内部奖励[17] - 合伙企业亏损由合伙人按实缴出资比例承担，有限合伙人以认缴出资额为限担责，普通合伙人承担无限连带责任[18] 风险提示 - 各合伙人尚未实际出资，基金需取得中基协备案，存在无法完成备案风险[18]

限制性股票回购 - 2名激励对象离职，拟回购注销61,600股限制性股票[1] - 回购价格为10.63元/股[2] - 2024年9月20日董监事会、10月11日股东大会通过议案[2][3] - 预计12月17日完成注销[7] 股份变动 - 有限售条件流通股变动后为31,430,946股[10] - 无限售条件流通股无变动[10] - 公司股份总数变动后为6,365,900,705股[10] 合规情况 - 律师认为回购注销符合规定[11]