投资评级 - 报告对伊利股份的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [3][5] 核心观点 - 报告认为伊利股份多元业务具备韧性，并发布了中期分红 [1] - 公司行业领先地位稳固，长期有望穿越周期，中短期有望实现收入端修复 [5] - 预计2025-2027年归母净利润将实现持续增长，市盈率呈现下降趋势，投资价值凸显 [2][5] 主要财务指标预测 - **营业收入**：预计从2024年的1157.80亿元增长至2027年的1277.31亿元，2025-2027年增长率分别为2.15%、4.00%、3.85% [2] - **归母净利润**：预计从2024年的84.53亿元显著增长至2027年的129.30亿元，2025年预计同比大幅增长32.50%，随后两年增速分别为7.84%和7.05% [2] - **盈利能力**：毛利率预计从2024年的33.88%稳步提升至2027年的34.24%；摊薄每股收益从1.34元提升至2.04元 [2] - **估值水平**：市盈率从2024年的20.26倍下降至2027年的13.24倍 [2] 2025年三季度业绩表现 - **整体业绩**：2025年前三季度实现营收905.6亿元，同比增长1.7%；归母净利润104.3亿元，同比小幅下降4.1%；但扣非归母净利润101.0亿元，同比增长18.7% [5] - **单季度表现**：第三季度营收286.3亿元，同比下降1.7%；归母净利润32.3亿元，同比下降3.3% [5] - **分红方案**：公司进行中期分红，A股每股派发现金红利0.48元 [5] 分业务与渠道表现 - **产品收入**：第三季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品收入分别同比变化-8.8%/+12.6%/+17.4%，奶粉与冷饮业务延续高增长 [5] - **渠道表现**：第三季度经销渠道收入同比下滑2.9%，直营渠道收入同比大幅增长55.9%；经销商数量为17,779个，环比减少1.8% [5] - **区域表现**：第三季度华北地区收入同比增长3.1%，其他地区增长12.8%，而华南、华东地区收入有所下滑 [5] 盈利能力分析 - **利润率**：第三季度归母净利率为11.3%，同比微降0.2个百分点 [5] - **费用与成本**：第三季度毛利率为33.8%，同比下降1.1个百分点；销售费用率为18.3%，同比下降0.7个百分点，显示费投效率较高；管理费用率为4.0%，同比上升0.4个百分点 [5] - **资产减值**：第三季度资产减值损失同比收窄1.56亿元 [5] 行业展望与公司战略 - **行业趋势**：上游原奶持续出清，供需关系逐步改善；液奶行业有升级空间，奶粉行业向龙头集中，高附加值的深加工产品成为增量方向 [5] - **公司战略**：伊利股份作为领军企业，将持续通过产品创新、渠道和场景拓展引领行业增长，并积极探索海外市场与新业务曲线 [5]

核心财务表现 - 前三季度营业总收入905.64亿元，同比增长1.71% [1] - 归属于上市公司股东的净利润104.26亿元 [1] - 扣非归母净利润首次突破百亿元大关，达101.03亿元，同比增幅高达18.73% [1] - 盈利增速远超营收增速，体现产品结构优化与运营效率提升 [4] - 拟派发中期现金红利总额30.36亿元，上市以来累计分红585.66亿元，连续6年分红比率超过70% [4][6] 各业务板块表现 - 基石业务液体乳稳居行业前列，安慕希零售额稳居常温酸奶头部，金典4.0鲜牛奶带动低温白奶品类营收及市场份额双增长 [7] - 冷饮业务营业收入94.28亿元，同比增长13%，连续三十年稳居行业领先地位 [7] - 奶粉及奶制品营收242.61亿元，再创历史新高，同比增长13.74%，整体销量稳居中国市场前列 [8] - 婴幼儿奶粉业务取得里程碑式突破，成人奶粉业务保持双位数增长，欣活品牌份额在成人奶粉品牌中保持前列 [8] - 海外业务表现亮眼，冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类实现高位增长 [9] 战略与增长动力 - 公司从“规模扩张”迈向“高质量发展”，增长逻辑从“单点突破”迈向“多点开花” [4][9] - 依托三十余年战略定力，实现从产品输出到生态构建的格局跃升 [3] - 母乳研究积累达23年，核心技术突破推动婴幼儿配方奶粉产品矩阵全面升级 [8] - 全球化版图加快拓展，金领冠、Cremo、金典等品牌成功登陆中国香港、沙特、新加坡等市场 [9] 市场与品牌建设 - 通过“百搭伊利”等情感化营销策略，将产品深度融入消费者日常生活场景 [10][11] - 探索“医疗+营养”新模式，并与全球知名IP及高价值渠道合作，渗透多元消费场景 [10] - 产品创新围绕场景需求展开，以高频创新节奏重新定义品类方向和行业高度 [10] - 在人口结构调整、消费需求多元化的行业环境中，守住了行业龙头的基本盘 [3]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收905.64亿元，同比增长1.71% [1] - 前三季度扣非归母净利润首次超过百亿，达到101.03亿元，同比增长18.73% [1] - 公司发布中期分红预案，拟派发现金红利总额为30.36亿元 [3] - 自上市以来累计实施25次分红，分红总额达585.66亿元，连续6年分红比率超过70% [3] 奶粉及奶制品业务 - 前三季度奶粉及奶制品营收242.61亿元，创历史新高，同比增长13.74% [5] - 奶粉整体销量稳居中国市场第一，婴幼儿奶粉历史性夺得中国市场占有率第一 [5] - 成人奶粉业务保持双位数增长，市场份额稳居第一，欣活品牌份额在中老年奶粉品牌中位列第一 [6] - 公司基于23年母乳研究积累，完成金领冠珍护铂萃、珍护等核心单品的配方焕新并推出新品 [6] - 成人营养品“欣活”品牌与同仁堂联合研发，推出针对血糖、骨骼、心血管、睡眠健康问题的功能奶粉系列产品 [7][8] 液体乳及冷饮业务 - 基石业务液体乳稳居行业第一，安慕希零售额连续多年稳居常温酸奶第一位 [5][10] - 低温奶品类中，金典4.0鲜牛奶带动低温白奶品类营收及市场份额双增长 [10] - 冷饮业务实现营业收入94.28亿元，同比增长13%，连续三十年稳居行业第一 [10] 全球化布局 - 海外业务表现亮眼，冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类实现高位增长 [11] - 金领冠、Cremo登陆中国香港与沙特市场，金典品牌于9月登陆新加坡 [11] - 全球化布局从“卖产品”转向“建体系”，通过嵌入式本地化提升品牌韧性和抗风险能力 [11] 创新与渠道拓展 - 非乳业务板块上新节奏提速，伊刻活泉保持70%高增长势头 [12] - 探索“医疗+营养”新模式，将健康服务延伸至社区、药店、母婴等新场景 [12] - 与哈利·波特、迪士尼等全球知名IP合作，以及与海底捞、山姆等高价值渠道共创，渗透多元消费场景 [12] - 通过“百搭伊利”等营销活动，拓展成为与消费者共情的国民品牌 [12]

指数整体表现 - 投资时钟指数报收于3348.13点，微涨0.03% [1] - 指数成交额为787.92亿元，换手率为0.81% [1] - 指数成份股中71家上涨，28家下跌，国城矿业以9.42%领涨，大连圣亚以9.99%领跌 [1] 十大权重股表现 - 前三大权重股为贵州茅台（权重16.68%）、招商银行（权重15.74%）和紫金矿业（权重7.34%） [1] - 十大权重股中5只上涨，5只下跌，涨幅最高为福耀玻璃（+0.77%），跌幅最大为北方稀土（-2.71%） [1] - 食品饮料行业在十大权重股中占据四席，合计权重约27.29% [1] 成份股资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流出6.77亿元，游资资金净流出3083.74万元，散户资金净流入7.08亿元 [3] - 中国中免主力资金净流入3.64亿元，净占比7.22%，为净流入额最高个股 [3] - 国城矿业在股价领涨的同时，主力资金净流入7245.30万元，净占比达10.62% [3] - 中煤能源主力资金净流入1.17亿元，净占比高达14.83% [3]

公司参与进博会概况 - 公司作为行业龙头第八次参加进博会，展示多品类全球健康产品 [2] - 公司通过进博会的平台向世界传递中国乳业开放强音 [2] 上游产业链共生 - 公司通过“伊起牛·智慧牧业生态系统”为宁夏春田牧场提供技术支持，使奶牛单产提升3.62公斤，综合管理成本每公斤奶降低0.32元 [3] - 公司技术服务团队助力内蒙古金石牧业，使奶牛平均单产从31公斤跃升至41公斤，增长率达32% [3] - 公司构建“七大利益联结机制”，已带动全国560万养殖户和农牧民增收 [3] - 公司推动上游牧场原奶核心指标全面达到甚至优于欧盟标准，筑牢品质根基 [3] 中游生产智造共创 - 公司现代智慧健康谷液态奶智造标杆基地日处理鲜奶能力达6500吨 [4] - 公司在全球布局81个智能化生产基地，实现从传统制造向智能制造的转型 [4] - 公司与GEA、嘉吉等全球伙伴进行价值共创，引领中国乳业数智化发展 [4] 下游创新与全球共享 - 公司在全球打造15个创新中心，并牵头建设国家乳业技术创新中心 [5] - 本届进博会展示的新产品如金典新西兰纯牛奶等，是公司与全球伙伴创新协同的成果 [5][6] - 公司成功突破“乳铁蛋白定向保护技术”，将常温奶中乳铁蛋白保留率从不足10%提升至90%以上 [7] - 公司的创新网络将营养与健康输送至全球60多个国家和地区 [7] 行业地位与未来展望 - 公司稳居全球乳业五强，连续十二年保持亚洲乳业第一 [7] - 进博会是公司展示合作成果的窗口和开启新一轮国际合作的起点 [7]

财务业绩 - 前三季度营业总收入905.64亿元，同比增长1.71% [1][1] - 扣非归母净利润首次超过百亿，达101.03亿元，同比增长18.73% [1][1] - 发布中期分红预案，拟派发现金红利总额30.36亿元 [1][1] - 自上市以来累计实施25次分红，分红总额达585.66亿元，连续6年分红比率超过70% [1][6] 业务板块表现 - 液体乳业务实现营收549.39亿元，作为基石业务保持稳定市场份额和领先地位 [2] - 奶粉及奶制品业务营收达242.61亿元，创历史新高，同比增长13.74% [3] - 婴幼儿奶粉零售额市占率达到18.1%，同比提升1.3个百分点，跃居中国市场第一 [3] - 冷饮业务营业收入为94.28亿元，同比增长13% [3] - 奶粉、奶酪和冷饮业务预计全年会有双位数增长 [4] 产品创新与市场拓展 - 奶粉业务呈现“牛羊并举、全生命周期覆盖”的立体化矩阵特点 [3] - 成人奶粉品牌“欣活”与同仁堂联合推出多款功能奶粉产品 [3] - 冷饮业务与山姆共创“生牛乳绿豆雪糕”，成为山姆冰品品类冠军 [3] - 奶酪业务通过产品创新，推出脆奶酪新品，具备非油炸、12倍牛奶钙、7倍牛奶蛋白等特点 [4] - 尝试涂抹奶酪酱形态，开辟酱类奶酪新赛道 [4] 品牌建设与消费者互动 - 探索“医疗+营养”新模式，将健康服务延伸至社区、药店、母婴等新场景 [5] - 与哈利·波特、迪士尼等全球知名IP合作，以及与海底捞、山姆等渠道共创 [5] - 打造“百搭伊利”形象，通过春节“过年好搭子”、中秋“团圆搭子”等场景与消费者情感链接 [6] - 安慕希成为职场人、健身族的“能量搭子”，QQ星是孩子的“成长搭子” [6] 股东回报与市场认可 - 2025年第三季度保险资金增持公司股份2811.79万股 [6] - 公司高分红、高股息以及长期投资价值受到保险资金、社保基金等长线资金青睐 [6] - 未来几年公司的分红率水平希望不低于70%，并将用更灵活的方式回报股东 [6]

乳制品市场整体概况 - 2025年第三季度乳制品市场结构以常温纯牛奶和雪糕/冰淇淋为主导，两者占比分别接近40%和近30% [4] - 低温酸奶和常温酸奶处于中腰部位置，占比分别约15%和8%，而低温纯牛奶、中老年奶粉等品类占比均不足5% [4] - 市场结构加速调整，低温品类占比显著提升，低温酸奶和低温纯牛奶占比同比上涨均超过1%，而常温纯牛奶占比收缩近3%，常温酸奶占比下滑约1% [4] - 从销售额同比看，品类分化显著，低温纯牛奶销售额同比增速超过19%，而常温酸奶同比下滑约20%，常温纯牛奶下滑超过15% [6] 品类价格指数走势 - 乳制品整体价格指数在2024年10月至2025年9月间呈先升后降的波动趋势，2025年9月降至近一年低点97，显示整体价格水平承压 [12] - 常温纯牛奶价格走势与行业整体基本一致，2025年9月维持在97左右 [13] - 低温纯牛奶价格下降最为明显，从2024年10月的98一路降至2025年7月的94，虽在8-9月略有回升但整体仍处低位 [13] - 雪糕/冰淇淋价格水平持续修复，在年内大多数月份均处于100的荣枯基准线以上，表现优于其他品类 [13] 重点品类SKU动态 - 雪糕/冰淇淋类目SKU规模最大且市场活跃度高，2025Q3存续SKU达9262款，新品SKU达4868款，远高于消失SKU的1888款 [16] - 低温酸奶类目SKU数量位居第二，存续SKU为2598款，且新品SKU数量远高于消失SKU数量 [16] - 各品类存续SKU均价变化呈现“降价占主导、涨价有限”格局，约三分之一存续产品价格维持稳定，低温纯牛奶、常温纯牛奶及低温酸奶降价SKU合计占比约40% [18] - 雪糕/冰淇淋类目存续SKU中处于轻微上涨和明显上浮区间的占比最高 [18] 常温纯牛奶市场深度 - 常温纯牛奶CR5集团市场份额合计高达87.15%，市场集中度高，伊利股份在份额占比最高的情况下依旧同比提升 [23] - 非组合装产品平均规格和平均价格在2025Q1春节季后均有所下移，2025Q3件均规格为246ml，件均价约3.1元，低于2024年同期水平 [22] - 非组合装市场份额TOP 5 SKU均被伊利和蒙牛包揽，规格均为200ml或250ml的小包装，均价在2-5元之间 [24] - 组合装产品头部效应更为显著，TOP 5 SKU市场份额合计达到36%，件均价在2025Q3继续小幅下滑 [25][26] 雪糕/冰淇淋市场深度 - 雪糕/冰淇淋CR5集团市场份额合计为57.21%，市场集中度相对较低，伊利股份和蒙牛市场份额同比增长，巩固头部阵营地位 [27] - 非组合装产品件均价在2024Q4提升后连续下降至2.6元，恢复至2024年同期水平 [29] - 非组合装TOP 5 SKU中，伊利股份占据四席，其经典子品牌“巧乐兹”以多种风味占据显著市场份额 [31] - 组合装产品件均规格与件均价呈反向变动，或体现企业在销售旺季通过“以量换价”策略刺激增长 [33] 低温酸奶市场深度 - 低温酸奶CR5集团市场份额合计为70.84%，集中度较高，君乐宝、伊利股份与蒙牛市场份额已相当接近 [35] - 非组合装产品件均规格在2025Q3超过270ml，达到近五季高点，同时件均价也同步走高，显示产品规格与价格升级趋势 [37][38] - 非组合装TOP 5 SKU覆盖从150g小包装到1.1kg大容量，产品风味和健康导向呈现多元化特征 [39] - 组合装市场中，君乐宝虽仅有一款产品上榜TOP 5，但市场份额达4.07%，展现出强势竞争力 [41] 常温酸奶市场深度 - 常温酸奶是乳制品中集中度最高的类目，CR5集团市场份额合计达到92.17%，其中伊利股份一家份额超过60% [42] - 非组合装产品件均规格和件均价均呈现先降后增趋势，2025Q3件均规格回升至204ml [43] - 非组合装TOP 5 SKU由伊利股份独揽，主要为安慕希系列产品，均价区间在5.5元-8元 [47] - 组合装产品TOP 5 SKU也均由伊利股份占据，其安慕希系列组合装产品市场份额合计达43.04% [48] 低温纯牛奶市场深度 - 低温纯牛奶CR5集团市场份额合计为69.99%，光明乳业和君乐宝市场份额同比增长，而伊利股份、蒙牛及新乳业份额同比下降 [51] - 非组合装产品件均规格持续提升至近500ml，达到近五季最高水平，件均价在2025Q3波动回升至7.50元 [50] - 非组合装TOP 5 SKU在规格上涵盖450ml个人饮用至1.5L家庭分享装，体现消费需求的多元化 [52] - 光明乳业主打平价消费，君乐宝以“悦鲜活”系列占据中高端市场 [52]

核心观点 - 食品饮料行业供需格局迎来拐点，白酒板块加速出清，底部已现，大众品韧性较强，结构性成长机会凸显 [3] - 投资策略建议“成长为先”，重点关注白酒中率先出清的成长标的、饮料龙头、零食及食品原料成长企业，以及低估值高股息标的 [3] - 2025年第三季度白酒行业进入加速调整期，单季度营收同比下降18%，但短期悲观预期已反应，板块有望震荡上行 [3][9][15] - 软饮料、零食等板块受经济周期扰动较小，保持较高景气度，啤酒、乳制品、调味品等行业边际好转 [3][12] 白酒行业 - 2025年第三季度白酒行业加速出清，营收同比下降18%，其中高端酒、次高端酒、地产酒分别下降15%、9%、35% [9][15] - 行业调整从“U型”转向“V型”，25Q3单季度跌幅超过上一轮周期最低值，动销见底，库存加速出清 [3][15] - 结构分化加剧，高端酒韧性较强，地产酒压力最大，行业份额向龙头集中 [21][23] - 白酒行业长期由价格驱动，2016-2024年价格年复合增长11.0%，量稳价升趋势不变 [25][26] - 上市公司分红率提升，部分企业股息率超3%，如五粮液（4.77%）、泸州老窖（4.43%）、洋河股份（6.64%） [28][29] - 基金持仓比例降至3.2%，估值处于历史低位，悲观预期已充分反应 [32][34] 啤酒行业 - 2025年啤酒行业景气承压，但成本红利支撑盈利能力，前三季度净利润保持双位数增长 [39][41] - 行业格局稳定，区域啤酒龙头如燕京啤酒、珠江啤酒凭借大单品优势实现份额提升，2020-2024年销量分别增长13.2%、20.0% [44][47] - 销量见顶后结构升级驱动增长，2017年以来吨价提升成为主要驱动力，毛销差持续改善至28.3% [42][43] - 2025年量价环比走弱，但头部企业如燕京、珠江、华润啤酒表现相对较优 [48][50] 软饮料行业 - 软饮料行业景气度较高，2019-2024年营收复合增长率8.03%，归母净利率维持在15-16% [55][60] - 结构分化显著，全国性龙头（如农夫山泉、东鹏饮料）凭借渠道壁垒和产品创新优势持续增长，区域性企业增长乏力 [55][60] - 无糖茶、功能饮料等健康化品类快速扩容，无糖茶行业规模已达百亿级，东方树叶市占率第一 [65][68][70] - 原材料成本处于历史底部，聚酯瓶片、瓦楞纸价格低位，行业盈利能力有望维持 [75][77] - 渠道扩张空间充足，农夫山泉、东鹏饮料等企业网点数和冷柜数仍有提升潜力 [79][85] 零食行业 - 零食板块结构性景气，2023Q2-2024Q4收入增速超10%，净利润增速中枢20%以上 [102][105] - 品类创新驱动增长，魔芋制品加速放量，卫龙美味、盐津铺子2025年上半年魔芋收入分别增长44%、155% [107][109] - 渠道迭代加速，抖音、量贩零食店等新渠道快速增长，2024年量贩门店数量超4万家 [110][111] - 2025年淡季整固后，2026年春节靠后，旺季备货周期延长，增速有望提升 [113][117] 调味品及餐饮供应链 - 调味品行业平稳增长，2025年前三季度营收、净利润分别增长2.9%、5.3% [122][123] - 行业驱动力从“量增”转向“价增”，2020-2024年吨价年复合增长成为主要贡献 [126][127] - 复调赛道渗透率提升，龙头如千禾味业、宝立食品有望受益，海天味业2024年通过费用投放实现业绩改善 [122][129] - 餐饮需求弱复苏背景下，板块内部分化加剧，自下而上优选个股 [122][125]

公司财务业绩与股东回报 - 前三季度营业总收入905.64亿元 同比增长1.71% [4] - 扣非归母净利润首次超过百亿 达到101.03亿元 同比增长18.73% [4] - 首次发布中期分红预案 拟派发现金红利总额30.36亿元 [4] - 未来几年分红率水平希望不低于70% 随着利润提升分红额有望继续提升 [5][7] - 将在保障核心业务发展资金需求和财务稳健性前提下 结合盈利增长动态调整分红规模 [7] - 高分红和高股息备受保险资金等长线资金青睐 三季度有保险资金大手笔增持2811.79万股 [7] 业务板块表现与展望 - 液奶业务压力最大的时期已过去 市场份额率先企稳 经销商盈利水平较去年明显改善 [8] - 婴幼儿奶粉业务销售额市占率稳居行业第一 前三季度及全年营收预计持续双位数增长 [10][19] - 成人营养品板块三季度通过把握双节礼赠机遇 收入保持双位数增长 市场份额稳居第一 全年预计双位数增长 [12] - 奶酪业务2C业务通过产品创新健康增长 2B业务增长超过20% 全年预计实现双位数增长 [12][19] - 冷饮业务通过产品创新和渠道拓展 前三季度实现双位数收入增长 线上线下市场份额均为行业第一 [16] - 奶粉、奶酪和冷饮业务预计全年双位数增长 将带动公司整体收入实现正增长 [19] 公司战略与行业展望 - 加快构建乳制品精深加工体系 近期已有深加工产线落地试运营 未来将推出更丰富高价值的2B产品 [14][16] - 全年目标净利率9%不变 希望毛利率和销售费用率较同期有所改善 [19] - 预计至2026年 行业上游产能去化将推进 供需格局改善 龙头企业竞争优势更加明显 [24] - 2026年作为新五年战略开局之年 将优化经营策略 探索新业务增长点 推进降本增效和数字化转型 [26] - 公司有信心实现市场份额持续提升 巩固行业龙头地位 [2]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 报告核心观点为“茅台降速纾压，白酒加速出清”，指出白酒行业正处于业绩快速出清通道，行业底部愈发清晰 [1][4] - 食品饮料行业当前估值位于近15年20%分位数，处于估值低位，悲观预期充分 [13] - 头部酒企带动提高分红比例，股息率提升，筹码结构优化，具备配置吸引力 [4] 周度市场表现 - 本周（10月27日-10月31日）食品饮料行业指数下跌0.23%，表现弱于上证指数（上涨0.11%），在31个申万一级行业中排名第25 [3] - 子板块表现分化：预加工食品（上涨3.78%）、零食（上涨2.66%）、烘焙食品（上涨1.50%）领涨；软饮料（下跌4.65%）、其他酒类（下跌2.88%）、调味发酵品（下跌0.42%）领跌 [3] - 个股方面，日辰股份（上涨17.79%）、有友食品（上涨10.47%）、盐津铺子（上涨7.72%）涨幅居前；*ST春天（下跌7.92%）、麦趣尔（下跌7.13%）、东鹏饮料（下跌6.89%）跌幅居前 [3] 白酒行业分析 - 贵州茅台25年第三季度实现营收390.64亿元，同比增长0.56%，归母净利润192.24亿元，同比增长0.48% [3] - 分产品看，茅台酒营收349.24亿元，同比增长7.26%；系列酒营收41.22亿元，同比下降34.00% [3] - 分渠道看，批发代理收入同比增长14.39%；直销收入同比下降14.87%，其中i茅台平台收入同比下降57.24% [3] - 贵州茅台25年第三季度毛利率为91.44%，同比上升0.21个百分点；净利率为49.21%，同比基本持平 [3] - 贵州茅台25年第三季度合同负债为77.49亿元，环比增加22.42亿元，考虑此因素后第三季度营收同比增加6.51% [3] 乳品行业分析 - 伊利股份25年第三季度实现营收285.64亿元，同比下降1.63%，归母净利润32.26亿元，同比下降3.35% [3] - 分品类看，液态乳营收188.14亿元，同比下降8.83%；奶粉及奶制品营收76.83亿元，同比增长12.65%；冷饮产品营收11.99亿元，同比增长17.35% [3] - 伊利股份25年第三季度毛利率为33.92%，同比下降1.13个百分点；净利率为11.27%，同比下降0.19个百分点 [3] - 伊利股份首次派发中期分红，每股拟派0.48元（含税），分红比例达29.12% [3] 美妆行业分析 - 丸美生物25年第三季度单季度实现营收6.86亿元，同比增长14.28%，归母净利润0.69亿元，同比增长11.59% [3] - 分品牌看，25年前三季度主品牌丸美营收同比增长33.93%，营收占比达72.47%；恋火品牌营收同比增长8.21% [3] - 分产品看，25年第三季度眼部/护肤/洁肤/美容品类营收同比分别增长57.03%/27.25%/15.06%/7.90% [3] - 丸美生物25年第三季度单季度毛利率为75.72%，同比提升1.20个百分点；净利率为10.49%，同比上升0.25个百分点 [3][4] - 25年前三季度线上渠道营收21.49亿元，同比增长30.81%，其中抖音自播在第三季度实现翻倍增长 [3] 投资建议 - 白酒行业：长期关注业绩确定性强的优质头部公司，如贵州茅台、山西汾酒；短期关注前期报表出清较多、积极改革的舍得酒业 [4] - 大众品行业：聚焦高景气的成长主线，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料 [4]